Международная биржевая деятельность

 

1.    Виды корпоративных ЦБ США.

 

2.    Характеристика фондового рынка Бразилии.

 

3.    Задача.

 

 

 

1.       В странах с высоким уровнем развития рыночных отношений корпоративные ценные бумаги занимают ведущие позиции на фондовых биржах. Так, в США на их долю приходится 2/3 биржевого оборота.

Единого федерального закона, в котором была бы дана характеристика акции и прав на нее, в США нет, как нет и общенационального закона об акционерных обществах. Большая часть мелких и средних компаний зарегистрирована по месту ведения бизнеса. Крупные компании регистрируются в штатах с наиболее либеральным законодательством. Устав (Articles of Incorporation, Certificate of Incorporation) содер­жит наименование корпорации, род деятельности, размер уставного капитала (разрешенного к выпуску — authorised capital), описание различных классов акций, максимально допустимый объем задол­женности, описание обязанностей должностных лиц корпорации, имена и адреса учредителей (incorporators).

         Корпорация может быть закрытой (close corporation). В этом случае продажа акций имеет ряд ограничений. Основное заключается в том, что акционер, желающий продать свои акции, обязан прежде предло­жить их самой корпорации, и только если она откажется от покупки, продать их третьему лицу. Закрытой в соответствии с Модельным законом может быть корпорация с числом акционеров не более 50.

В целом такая форма организации корпорации в США встречается довольно редко. Значительно чаще попадаются такие понятия, как «публичная» и «частная корпорация» (public corporation, private corporation или closely held corporation). Отличие заключается в доле акций, находящихся в руках одного собственника или группы свя­занных между собой собственников. Практически все крупнейшие американские корпорации являются публичными

Акции могут выпускаться в документарной и бездокументарной форме (с сертификатом и без сертификата). В функции трансфер-агента ходит контроль за тем, чтобы должным образом индоссированные сертификаты, предъявляемые ему, были погашены, а новые сертификаты выписа­ны очередным владельцам. Исполняя эту функцию, трансфер-агент ведет реестр акционеров. Регистратор , которым обычно выступает банк или трастовая компания, следит за тем, чтобы коли­чество выпущенных акций не превышало разрешенного к выпуску. По принятым в США правилам (зафиксированным в самом сертифи­кате) сертификат не действителен до тех пор, пока он не подписан трансфер-агентом и не зарегистрирован регистратором.

Выпуск корпорациями долговых инструментов регулируется рядом нормативных документов. Основными нормативными актами высту­пают Единообразный торговый кодекс (Uniform Commercial Code) и Закон о доверительном контракте 1939 г. (Trust Indenture Act).

С точки зрения отраслевой классификации корпоративные облигации в США делятся на пять основных видов: 1) облигации предприятий коммунального хозяйства; 2) транспор­тных компаний; 3) промышленных компаний; 4) финансовых компаний; 5) конгломератов.

По срокам к краткосрочным корпоративным облигациям отно­сятся инструменты со сроком до погашения менее 5 лет, среднесроч­ным — от 5 до 12 лет и долгосрочным — свыше 12 лет.

С точки зрения обеспечения облигации делятся на обеспеченные (secured) и необеспеченные (unsecured). В первом случае, если кор­порация оказывается не в состоянии выполнить свои обязательства перед инвесторами, они могут обратить свои требования на конкрет­ное имущество корпорации, служащее обеспечением (залогом). Обеспеченные облигации в США принято классифицировать на основе конкретного вида активов, служащих обеспечением. Облигации корпораций, не имеющие какого-либо конкретного обеспечения, носят в США название debentures.

Некоторые корпоративные облигации предоставляют инвесторам право конвертировать их в акции компании эмитента. Большинство конвертируемых облигаций дают такое преиму­щество, как право досрочного отзыва эмитентом (со встроенным опционом «кол» — callable bonds). Это позволяет эмитенту погасить собственные облигации, уплатив небольшую премию, в случае, если рыночная цена значительно отличается от цены конверсии. Встречаются также облигации со встроенным опционом «пут» — когда инвестор имеет право досрочного погашения облигаций в уста­новленные периоды времени. В некоторых случаях выплата процентов и основной суммы долга гарантируется другой корпорацией. Такие облигации носят название «гарантированных». Облигации с нулевым купоном (zero-coupon bonds) приносят до­ход владельцам в виде разницы между эмиссионной ценой и ценой погашения, как правило, равной номиналу. Регулярных процентных выплат по ним не производится.

Рынок коммерческих бумаг США является крупнейшим в мире. Согласно Закону о ценных бумагах 1933 г. выпуск некоторых ценных бумаг, при соблюдении ряда требований, не требует государственной регистрации. Первое требование — срок менее 270 дней. Все коммерческие бумаги выпускаются на срок менее 270 дней. На практике он составляет от 5 до 45 дней, а средний срок равен 30-35 дням[1]. Обычно эмитент прибегает к постоянной эмиссии ком­мерческих бумаг, финансируя стабильную долю своих финансовых потребностей.

Второе требование — продажа ценных бумаг ограниченному кругу инвесторов. Действительно, эти ценные бумаги предназначе­ны для крупных институциональных инвесторов, а не для широкой публики. Минимальный номинал обычно составляет 100 000 долл., а наиболее типичный — 1 млн. долл.

Третье требование заключается в том, чтобы выручка от продажи коммерческих бумаг использовалась для финансирования «текущих операций». Коммерческие бумаги представляют собой краткосрочные необес­печенные (unsecured) простые векселя (promissory notes) на предъ­явителя (bearer), выпускаемые корпорациями. Для многих крупных эмитентов коммерческие бумаги это удобный заменитель банковс­ких ссуд. Крупнейшими инвесторами в коммерческие бумаги в США вы­ступают взаимные фонды денежного рынка (Money Market Mutual Funds) — разновидность инвестиционных компаний открытого типа.

Банковский акцепт — это переводный вексель, или тратта (bill of exchange, draft), выписанный на банк и акцептованный им. После того как банк акцептовал тратту, она может быть продана на рынке. Основная сфера применения банковских акцептов — внешняя торговля. Акцептное финансирование может осуществляться при поставке товаров внутри США. 

Депозитный сертификат (ДС) представляет собой документ, удос­товеряющий внесение срочного депозита в кредитное учреждение. ДС могут быть обращающимися или необращающимся (negotiable, nonnegotiable). Обращающиеся ДС свободно продаются, необраща­ющиеся хранятся до погашения и практически не отличаются от обычного срочного вклада. Подавляющая часть крупных ДС — об­ращающиеся инструменты. В зависимости от типа эмитента депозитные сертификаты клас­сифицируют по четырем видам: 1) ДС, выпускаемые банками в США;

2) ДС в долларах США, выпускаемые банками за рубежом (евро-ДС);

3) ДС, выпускаемые иностранными банками в США; 4) ДС, выпускаемые в США ссудо-сберегательными ассоциациями и сберегатель­ными банками.

4) ДС бывают именными (registered) и «на предъявителя» (payable to the bearer).

Рейтинг необходим, чтобы показать, в какой мере эмитент способен вовремя выплачивать проценты в течение всего срока жизни облигации и своевременно ее погасить. Присвоение того или иного рейтинга — результат серьезной аналитической работы, в основе которой лежит фундаментальный анализ эмитента.

Два основных рейтинговых агентства США — Standard & Poor's Corporation и Moody's Investors Service.

 

Таблица1. Виды рейтинговых оценок

 

 

Доходность финансовых инструментов характеризует, с одной сто­роны, эффективность инвестиций для индивидуального инвестора, с другой — стоимость заимствования или цену капитала. Текущая (дивидендная) доходность акций, взятая за длительный исторический отрезок времени (50 послевоенных лет), в среднем немного ниже, чем доходность по облигациям или процентная ставка по банковским вкладам.

Доход от акций складывается из двух компонентов: дивидендов и прироста курсовой стоимости. Классическая теория инвестиций и управления портфелем ценных бумаг выделяет понятия «требуемая норма доходности», «безрисковая норма доходности» и «премия за риск». Безрисковой нормой доходности считается доходность по государственным облигациям. Данные по доходности и волатильности американских инвестиций (с точки зрения американского инвестора) свидетельствуют о том, что доходность американских акций (за период 1976-1995 гг.) выше, чем доходность неамериканских акций (в т.ч. формирующихся рынков), при заметно более низком показателе стандартного отклонения. В этом, по всей видимости, и заключается основная причина того, что в структуре американских инвестиций доля иностранных ценных бумаг относительно невелика. Иными словами, не только масса прибыли, получаемая американскими инвесторами от капиталовложений в самих США многократно превышает прибыль, получаемую за рубежом, но и норма прибыли (в сопоставлении с риском) здесь также выше.

Классическая теория инвестиций и управления портфелем ценных бумаг выделяет понятия «требуемая норма доходности», «безрисковая норма доходности» и «премия за риск». Безрисковой нормой доходности считается доходность по государственным облигациям. Как правило, к ней тяготеет и ставка по банковским депозитам, и доходность по облигациям крупнейших частных эмитентов невелика, и от нее можно абстрагироваться). Соответственно в данном случае можно считать, что премия за риск при вложении в акции равна разнице между доходностью по акциям и облигациям.

 

 

 

 

Фондовая биржа Рио-де-Жанейро основана в 1845 г., Фондовая биржа Сан-Паулу — в 1890 г. К началу 60-х годов XX в. фондовые биржи существовали практически во всех штатах.

Первые группы брокеров в XIX в, создавали рынок по модели французского, существовавшего в то время. И в настоящее время с точки зрения организационного устройства бразильский рынок имеет больше общего с европейскими рынками, чем с американскими (в отличие, например, от Мексики).

1.     Виды ценных бумаг

Долевые ценные бумаги

Виды акционерных компаний, права акционеров, процедура проведения собраний, структура органов управления, права и обязанности советов директоров компаний, вопросы слияний и поглощении и т.п. изложены в Законе о корпорациях № 6404 1976 г. (с основными поправками 2001 г.).

Все акции в Бразилии принято делить на акции публичных (открытых) компаний, чьи акции зарегистрированы в Комиссии по рынку ценных бумаг и допускаются к торговле на биржевом и внебиржевом рынке, и акции закрытых компаний, не подлежащих регистрации в Комиссии и торговле на организованных рынках.

Все акции только именные. Выпуск предъявительских акций запрещен.

Обыкновенные акции всегда имеют право голоса. Допускается выпуск акций с номиналом и без. Минимальная доля обыкновенных (голосующих) акций должна составлять не менее половины (до 2001 г. не менее трети) уставного капитала.

Привилегированные акции имеют определенную заранее долю в распределяемой чистой прибыли и имуществе в случае ликвидации. Привилегированные акции могут иметь или не иметь право голоса. Количество выпущенных привилегированных акций без права голоса не может превышать 1/2 (до 2001 г. 2/3) всех находящихся в обращении акций.

Согласно бразильскому законодательству все компании обязаны направлять на выплату дивидендов не менее 25% чистой прибыли. Кроме выплаты прибыли в форме дивидендов в Бразилии допускается выплата процентов на вложенный капитал. Преимущество для компании последней формы заключается в том, что в отличие от дивидендов эти выплаты включаются в издержки и уменьшают налогооблагаемую прибыль корпорации.

Стремясь получить ресурсы на самом крупном рынке капиталов в мире, бразильские компании с начала 1990-х годов активно выходят на рынок США с программами американских депозитарных расписок (АДР). Круп­нейшую программу реализовала государственная (точнее, с государственным участием) компания Petrobras. Стоимость выпущенных ею АДР составляла 12 млрд долл.

 

С 2000 г. на бразильском рынке появились специальные сертификаты, выпускаемые депозитарными банками на иностранные ценные бумаги, — аналог американских депозитарных расписок. Нормативной базой выпуска являются постановления и инструкции Комиссии но рынку ценных бумаг и Центрального банка Бразилии 2000 г.

Бразильские депозитарные расписки (БДР) настолько точно скопированы с АДР, что даже и называются так же: спонсируемые (уровень I, II, III) и неспонсируемые. Особенности обращения такие же, как в США.

Инструменты внутренних займов

Особенностью рынка внутренних долговых инструментов Бразилии является абсолютное преобладание государственных заемщиком (заемщиков общественного сектора), прежде всего Министерства финансов (80% в общей задолженности на конец 2004 г.). Второе место занимают финансовые институты (банки) — примерно 19%. Роль нефинансовых корпораций на внутреннем рынке облигационных заимствований мала (1%). Общий объем задолженности по бумагам внутренних займов составлял в долларовом эквиваленте в конце 2005 г. примерно 573 млрд.

Корпоративные облигации (debentures) — облигации, выпускаемые бразильскими компаниями с фиксированной процентной ставкой. Различаются два вида: обычные облигации (debentures simples) — погашаемые деньгами; и конвертируемые облигации (debentures conversiveis) — пога­шаемые деньгами или, по желанию инвестора, конвертируемые в акции эмитента.

Небанковские финансовые институты Бразилии выпускают пе­реводные векселя (letra de cambio — LC) и простые векселя.

Банки выпускают депозитные сертификаты (certificado de deposito bancario).

В середине 1990-х успешная реализация программы укрепления национальной валюты — (Real Plan) реала — позволила существенно (до 60%) повысить долю облигаций с фиксированной ставкой. Однако в конце 1990-х под воздействием азиатского и российского кризиса и усиления финансовой нестабильности на формирующихся рынках, а затем и собственно бра­зильского кризиса правительство было вынуждено снова увеличить долю индексированных облигаций.

Различия между государственными ценными бумагами обусловлены типом эмитента (правительство, центральный банк), причинами выпуска (финансирование бюджетного дефицита, покрытие кассовых разрывов бюджета, реструктуризация задолженности, осуществление денежной политики), сроками, методом выплаты дохода, способом размещения (аукцион или закрытое размещение), местом хранения бумаг (selic или cetip).

Национальные казначейские ноты (NTN) серий А1-А9, В, С, D, Е, F, G... U. Бумаги со сроком от 3 месяцев до 30 лет с номиналом 1 или 1000 реалов выпускаются как для реструктуризации задолженности, так и для покрытия бюджетного дефицита и кассовых разрывов бюджета. Для разных серий используются разные процентные ставки и механизмы выплаты процентов и погашения.

Национальные казначейские векселя (LTN) — дисконтные инструменты номиналом 1 реал и минимальным сроком 28 дней.

Национальные казначейские финансовые векселя (LFT) разных серий — процентные бумаги. Проценты выплачиваются при погашении или на регулярной основе (в зависимости от серии). Это главная государственная ценная бумага, на которую приходится примерно половина всего государственного долга.

Национальные казначейские облигации (BTN) — долгосрочные бумаги (до 25 лет), появившиеся на основании закона 1989 г.

Казначейские финансовые сертификаты (CFT) разных серий — долгосрочные (до 30 лет) бумаги, выпускаемые для финансирования определенных проектов.

Национальные казначейские сертификаты (CTN) — долгосроч­ные бумаги (20 лет), предназначенные для покрытия бюджетного дефицита.

Центральный банк для проведения денежно-кредитной политики выпускает на еженедельных аукционах боны (bonus do banco central) — дисконтные именные бумаги со сроком 28-45 дней; боны серии «А» — бумаги, фактически имеющие два транша (первые сроком от 7 дней, второй от 21), сочетающие черты дисконтной (1-й транш) и процентной (2-й транш) ценной бумаги; а также векселя (LBC) — процентные бумаги сроком до 30 месяцев с выплатой процентного дохода при погашении; ноты центрального банка (NBCA) — бумаги, похожие по своей структуре на боны и векселя.

Как и в большинстве развивающихся стран, среди финансовых посредников Бразилии преобладают банки. Они занимают первое место в структуре активов финансовых учреждений. На рынке ценных бумаг как профессиональные участники работают универсальные (многофункциональные) банки (141), инвестиционные банки (21) и брокерско-дилерские компании (компании по ценным бумагам — 147.

В бразильской банковской системе значительную роль традиционно играет государство. Несмотря на процессы приватизации и постепенное уменьшение его доли, в 2003 г. на государственные банки и банки с государственным участием приходилось около 40% активов.

Взаимные фонды (fundo mutuo) могут управляться только инвести­ционными банками, брокерскими фирмами (компаниями по ценным бумагам) с предварительного согласия Комиссии по рынку ценных бумаг.

Различаются открытые фонды (fundo mutuo aberto) и закрытые (I undo mutuo fechado). В Бразилии существуют т.н. инвестиционные клубы (Clube de Investimentos) — объединения инвесторов (минимум 3 — максимум 150; если инвесторы — работники одного предприятия, максимума нет).

До середины 1960-х годов бразильские биржи были официальными учреждениями, связанными с финансовыми департаментами правительств соответствующих штатов. Брокеры назначались правительствами штатов. После принятия Закона о финансовой системе 1964 г. рынок капиталов страны претерпел заметные изменения, затронувшие и организационно-правовую форму бирж. Биржи стали автономными саморегулируемыми некоммерческими институтами. Брокеров — государственных служащих — сменили банки и компа­нии по ценным бумагам, выступающие в роли брокеров и дилеров.

Фондовая биржа Сан-Паулу BOVESPA основана 23 августа 1890 г. В настоящее время представляет собой группу организаций. В нее входит внебиржевая торговая система SOMA (Sociedade Operadora do Mercado de Ativos), a также дочерняя компания, обеспечивающая информационное обслуживание биржи, — Bovespa Servigos. В 1997 г. из биржи выделилась депозитарно-клиринговая организация CBLC (Companhia Brasileira de Liquidagao e Custodia), обслуживающая весь бразильский рынок. Как уже говорилось, BOVESPA — крупнейшая биржа Латинской Америки. Ее доля в обороте акций региона превышает 57%.

BOVESPA первой в Бразилии (в 1992 г.) начала использовать электронную систему торговли (систему CATS, купленную у Торонтской фондовой биржи), хотя традиционная торговля «с голоса» в торговом зале не была упразднена.

В 1997 г. она запустила новую электронную торговую систему, приобретенную у Парижской биржи. В Бра­зилии она называется MEGA BOLSA.

Система интернет-трейдинга Home Broker действует с марта 1999 г. и имеет стандартный в настоящее время набор возможных услуг для инвестора. В 2004 г. 39 фирм — членов биржи предоставляли услуги по интернет-трейдингу.

На бирже также торгуют корпоративными долговыми бумагами: облигациями, коммерческими бумагами, простыми векселями, бумагами, обеспеченными активами (ABS). Для этого используется торговая интегрированная (торговля, хранение и расчеты) платформа BOVESPA FIX. 

В отличие от других латиноамериканских стран, где значитель­ную часть оборота бирж составляют государственные облигации, на BOVESPA торгуют только ценными бумагами корпораций и производными от них ценными бумагами. Как отмечалось выше, с 2000 г. государственными бумагами торгуют на Бирже Рио-де-Жанейро (а с 2002 г. — на Товарно-фьючерсной бирже BM&F).

Процедура листинга в Бразилии отличается простотой. Никаких формальных количественных требований не существует. Главным требованием является лишь наличие регистрации в Комиссии по рынку ценных бумаг, раскрытие информации и уплата листингового сбора.

Основным фондовым индексом является индекс BOVESPA (IBOVESPA), исчисляемый Фондовой биржей Сан-Паулу с 1968 г. Принципы исчиления с тех пор не менялись. Это среднеарифметический взвешенный индекс. Количество компаний в выборке постоянно меняется (примерно 50). Это индекс общей доходности, т.е. он учитывает выплату дивидендов.

В 1997 г. биржа стала рассчитывать индекс IBrX. Это ценовой индекс, исчисляемый по 100 акциям самых крупных бразильских компаний по капитализации и обороту. Взвешивание производится по количеству акций, находящихся в свободном обращении (free float).

В январе 2003 г. был введен индекс IВгХ-50. В его составе — 50 самых ликвидных акций. Взвешивание также производится по количеству акций в свободном обращении.

Торговля фьючерсными контрактами на фондовые индексы, про­центные ставки, валюту, золото и сельскохозяйственные товары осу­ществляется на специализированной фьючерсной бирже BM&F (Bolsa de Mercadorias & Futuros). С точки зрения механизма торговли это классическая биржа, использующая голосовые торги в питах (ямах) в торговом зале биржи.

Регулированием занимаются три органа: Национальный монетарный совет (Conselho Monetorio Nacional), Центральный банк Бра­зилии (Banco Central do Brasil) и Комиссия по рынку ценных бумаг (Comissao de Valores Mobiliarios, CVM.

Национальный монетарный совет является главным органом регулирования всей финансово-кредитной системы. В его функции входит определение приоритетов денежно-кредитной политики и регулирование рынка капиталов.

Центральный банк, помимо выполнения традиционных для центральных банков функций, занимается надзором за банками и небанковскими финансовыми учреждениями (включая компа­нии по ценным бумагам), а также выдает разрешения на их деятельность. Комиссия по рынку ценных бумаг создана на основании Закона 1976 г. В ее функции входит: регистрация открытых акционерных компаний; регистрация публичных эмиссий; регистрация портфельных управляющих; лицензирование фондовых бирж и компаний по ценным бумагам; приостановка или отзыв лицензий; приостановка или запрещение торговли той или иной бумагой; предоставление информации инвесторам и их защита от недобросовестных эмитентов и профессиональных посредников. Комиссия тесно связана с Министерством финансов

По объему поступающих прямых иностранных инвестиций Бразилия занимает второе место (после КНР) среди развивающихся стран. Значительная часть прямых инвестиций в Бразилии во второй половине 1990-х годов связана с развернувшейся широкомасштабной приватизацией. А именно: в середине 1990-х были отменены отмеченные выше ограничения на участие иностранцев в капитале приватизируемых компаний.

В настоящее время в Бразилии отсутствуют ограничения на пе­ревод за рубеж полученных процентов, дивидендов и дохода от изменения курсовой стоимости. Иностранные прямые и портфельные инвестиции могут быть свободно репатриированы. Требуется только обязательная регистрация в центральном банке.

 

 

 

Условие:    Номинальная стоимость акций АО 100 рублей за акцию, текущая рыночная цена 600 рублей за акцию. Компания выплачивает квартальный дивиденд в размере 20 рублей за акцию. Какова текущая доходность акций АО в годовом начислении.

 

Решение:  Покупка акций по 600 рублей, при условии, что ничего не изменяется , доход за год от акций составит 80 рублей, тогда текущая доходность составит

 

F=80/600*100%=13%

 

Ответ: текущая доходность акций 13%.

 

 

 

1.       Алехин Б.И. Ценные бумаги. Учебное пособие для студентов. Часть I. - М.: изд. Академия бюджета и казначейства, 2003.-439с.

2.       Антонов Н.Г., Пессель М.А. Денежное обращение, кредит и банки. -М: Финстатинформ, 2002.-352с.

3.       Бердникова Т. Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. Учеб.  Пособие. - М.: ИНФРА-М 2000.-475с.

4.       Колтынюк Б. А. Рынок ценных бумаг. Учеб. для студентов вузов. - СПб.: Питер, 2002.-548с.

 

5.       Рубцов Б.Б Зарубежные фондовые рынки // М.: Инфра-М,2003.-346с.

6.       Рубцов Б.Б Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития // М.: Финансовая Академия, 2003.-453с.