Реферат: Рынок еврооблигаций - текст реферата. Скачать бесплатно.
Банк рефератов, курсовых и дипломных работ. Много и бесплатно. # | Правила оформления работ | Добавить в избранное
 
 
   
Меню Меню Меню Меню Меню
   
Napishem.com Napishem.com Napishem.com

Реферат

Рынок еврооблигаций

Банк рефератов / Финансы

Рубрики  Рубрики реферат банка

закрыть
Категория: Реферат
Язык реферата: Русский
Дата добавления:   
 
Скачать
Архив Zip, 60 kb, скачать бесплатно
Заказать
Узнать стоимость написания уникального реферата

Узнайте стоимость написания уникальной работы

29 СОДЕРЖАНИЕ ВВЕДЕНИЕ 1. РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ______________________________________________________ 4 1.1. Между народные ценные бумаги____________________________________________________ 4 1.2. История развития рынка еврообли гаций_____________________________________________ 5 2. ВИДЫ ЕВРООБЛИГАЦИЙ _______________________________________________________ 7 3. ОБЪЕМ РЫНКА И СТОИМОСТЬ ЗАИМСТВОВАНИЯ ______________________________ 9 4. УЧАСТНИКИ РЫНКА ЕВРООБЛИГАЦИЙ. К РЕДИТНЫЙ РЕЙТИНГ________________ 10 5. МЕТОДЫ ЭМИССИИ И ТИПИЧНАЯ СХЕМА ЗАЙМА ____________________________ 12 6. ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ ________________________________________ 15 7. РАЗМЕЩЕНИЕ ФЕДЕРАЛЬНЫХ И МУНИЦИПАЛЬНЫ Х ЕВРООБЛИГАЦИЙ В РОС СИИ__________________________________________________ 18 ЗАКЛЮЧЕНИЕ _________________________________________________________________ 22 СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ____________________________________ 24 ПРИЛОЖЕНИЕ 1___________________________________________________________________ 25 ПРИЛОЖЕНИЕ 2___________________________________________________________________ 26 ПРИЛОЖЕНИЕ 3___________________________________________________________________ 27 ПРИЛОЖЕНИЕ 4___________________________________________________________________ 28 ПРИЛОЖЕНИЕ 5___________________________________________________________________ 29 ВВЕДЕНИЕ Одними из наиболее недавно п оявившихся инструментов на рынке государственных ценных бумаг являютс я еврооблигации. В последнее время объемы сделок на рынке еврооблигаций невероятно быстро увеличиваются. Неудивительно поэтому, что и российск ие федеральные и муниципальные власти, а также предприятия стали сильно интересоваться рынком еврооблигаций, как одним из возможных факторов п ривлечения капитала. Расскажем об этом рынке поподробнее. Начиная с 1985 года (начала "горбачевской" перестройки и перехода на демокра тию и рыночные отношения) экономическое положение страны стало постепе нно ухудшаться, и, в результате, экономика Советского Союза оказалась в т рудном положении. Нехватка товаров, постоянно растущая инфляция, падени е доходов населения, обесценивание денег и, в результате, недоверие насе ления правительству стали причинами экономического кризиса и многих с оциальных проблем. При постоянной нехватке денег в казне, советское прав ительство стало просить деньги у мировых финансово-кредитных институт ов (таких, как Международный Валютный Фонд, Международный и Европейский Банки Реконструкции и Развития, Лондонский и Парижский клубы кредиторо в), а также у ряда отдельных банков и государств. Таким образом, только в 1990-1991 годах, Советский Союз в лице министра финансов СССР В. Павлова взял креди тов на общую сумму около 40 млрд. $, скорее всего, не думая о возвращении. В осн овном, эти деньги были необходимы для финансирования бюджета. Кредитова ние целиком российской экономики продолжалось вплоть до 1994 года, естеств енно, в более мелких размерах - около 5 млрд. $ в год. Однако затем иностранны е инвесторы стали давать деньги только под определенные проекты (строит ельство, разработка месторождений и т.д.). Финансировать же дефицит бюдже та Минфин стал за счет выпусков собственных ценных бумаг - облигационных займов после удачного выпуска в Нижегородской области так называемых "н емцовок". Так появились первые серии ГКО и ОФЗ (Государственные Краткоср очные Облигации и Облигации Федерального Займа). Их доходность была дост аточно велика и привлекала немалые средства. Параллельно с бумагами фед ерального значения, многие регионы России стали выпускать собственные бумаги. Так, по данным на март 1997 года, из 89 субъектов федерации, эмиссию свои х ценных бумаг осуществили 60. Наиболее отличились Московская, Свердловс кая (по 8) и Нижегородская (6 выпусков) области. Для того, чтобы расширить кру г покупателей, Минфин выпустил Облигации Государственного Сберегатель ного Займа (ОГСЗ) - в основном для физических лиц, так как номиналы этих цен ных бумаг очень удобны для населения - 100.000 и 500.000 неденоминированных рублей. Все выпущенные бумаги привлекают достаточно много денег, однако цена их была довольно высока и неудобна Правительству. С целью снижения доходно сти бумаг Минфин решил сделать новый шаг в истории российских заимствов аний - выйти со своими бумагами на внешний финансовый рынок ценных бумаг, на еврорынок. Последний раз Правительство в лице тогда ещё Внешэкономба нка СССР осуществило размещение займа на 75 млрд. итальянских лир лишь в на чале 1990 года и больше со своими бумагами не появлялось. 1. Рын ок еврооблигациЙ Строго говоря, еврорынок (euromarket) - понятие условное. Большинство сделок проводится на нем через финансовы е центры Лондона (на него приходится около трех четвертей вторичного рын ка еврооблигаций), Гонконга, Сингапура, ряда стран Карибского бассейна, а также, в меньшей степени, Нью-Йорка и Токио. Чтобы дать представление о воз можностях этого рынка, достаточно сказать, что объем сделок на нем со все ми видами долговых обязательств превышает 1,2 трлн. $ в квартал - это на поряд ок выше, чем на рынке любой страны. Иными словами, здесь можно найти деньги под самый дорогой проект. Неудивительно поэтому, что 95% всех синдицирован ных кредитов предоставлено именно через еврорынок. И низкий уровень ста вок как раз и является следствием огромного роста операций и участников . Своим развитием еврорынок обязан, в конечном счете, тому, что практическ и во всех странах существуют ограничения на операции на финансовом рынк е, причем не только на уровень процентных ставок. Скажем, в 1957 году в США был и ограничены иностранные инвестиции. А в Великобритании некоторое врем я существовал запрет на использование кредитов в фунтах стерлингов для финансирования торговли между другими странами. Чтобы обойти неудобны е законы, финансисты и выходят на еврорынок. К тому же, часто это единствен ный способ снизить страновые риски. В период гиперинфляции после второй мировой войны, например, немецкие финансовые институты вели сделки чуть ли не исключительно в долларах и фунтах стерлингов. Да и в России еще совс ем недавно - в условиях ещё весьма высокой инфляции - основной валютой при расчетах был американский доллар. Помимо огромной емкости, еврорынок привлекателен ещё и тем, что позволяе т эмитентам снижать издержки за счет проведения арбитражных операций, и спользования различий в валютных курсах, в процентных ставках, а также з а счет налоговых льгот. Ряд финансовых центров еврорынка - оффшоры. Кстат и, японские банки почти все выпуски среднесрочных еврооблигаций осущес твляли в 1995 году именно через них. Наконец, важным достоинством еврорынка считается то, что работать на нем можно круглые сутки. Когда в Японии работа подходит к концу, в Лондоне она в самом разгаре, а в Нью-Йорке ещё только начинается. 1.1. Международные ценные бумаги По устоявшейся терминологии облигации, размещаемые на зарубежных рынках именуются международными - international bonds . В свою очередь международные облигации делятся на еврооблигации - eurobonds и зарубежные облигации - foreigh bonds . Еврооблигации - ценные бумаги, выпущенные в валюте, являющейся иностранн ой для эмитента (как правило), размещаемые с помощью международного синд иката андеррайтеров среди зарубежных инвесторов, для которых данная ва люта также, как правило, является иностранной. Приставка "евро" в настоящее время - дань традиции, поскольку первые евроо блигации появились в Европе, торговля ими осуществляется в основном там же. Разновидностью еврооблигаций являются облигации "драгон" - dragon bonds - евродолларовые облигации, размещенные на азиа тском (в первую очередь, японском) рынке и имеющие листинг на какой-либо аз иатской бирже, обычно в Сингапуре или Гонконге. Зарубежные облигации - выпущенные и размещаемые эмитентом в каком-либо и ностранном государстве в валюте данной страны с помощью синдиката анде ррайтеров из данной страны в валюте стран размещения займов (так называе мые облигации "янки" - yankee bonds в США; "самурай" - samurai bonds , "шибосай" - shibosai bonds , "даймио" - daimyo bonds , "шагун" - shogun bonds в Японии; "бульдог" - bulldog bonds в Англии; "Рембрандт" - Rembrandt bonds в Голландии ; "матадор" - matador bonds в Испании; "кенгуру" - kangaroo bonds в Австралии. Чем отличаются зарубежные облигации от обыкновенных "внутренних"? Как пр авило, отличия касаются режима налогообложения, методики размещения, об ъему предоставления информации. Могут существовать ограничения на кру г потенциальных покупателей. К числу международных облигаций относятся так называемые глобальные о блигации - global bonds (облигации, размещаемые одн овременно на рынке еврооблигаций и на одном или нескольких национальны х рынках) и параллельные облигации - parallel bonds (о блигации одного выпуска, размещаемые одновременно в нескольких страна х в валюте этих стран). Термин "международные облигации" употребляется в широком и узком значен иях. В широком значении в это понятие входят все основные долговые инстр ументы, размещаемые на зарубежных рынках, то есть, это долгосрочные долг овые инструменты или, собственно, облигации ( bonds ), и среднесрочные долговые инструменты ( notes ). Краткосрочные инструменты - депозитные сертификаты и коммерчески е бумаги - в это понятие не входят. В узком значении под международными обл игациями понимают именно долгосрочные инструменты - bonds. Следует иметь в виду достаточную условность различий между средне- и дол госрочными облигациями. Последние зачастую ничем не отличаются от перв ых даже по срокам. Отличие нередко лишь в названии, а также, обычно, имеющи е плавающие процентные ставки ( floating rate ), в то в ремя, как облигации в настоящее время - инструменты с фиксированной проц ентной ставкой (опять же возможны исключения). Долгосрочные, среднесрочные и краткосрочные долговые обязательства, а также акции, размещаемые на ме ждународных рынках, дают понятие евробумаги . 1.2. История развития рынка еврооблигаций Согласно наиболее распростр аненной точке зрения, первый выпуск еврооблигаций был осуществлен итал ьянской компанией по строительству дорог Autostrade в июле 1963 года. Всего было выпущено 60.000 облигаций номиналом $250. По каждой облигации ежегодно 15 июля выплачивался фиксированный процентный доход в размере 5,5%. Лид-менеджерами займа стал английский торговый банк ( merchant bank ) S.G.Warburg & Co., менеджерами ( co-managers ) - Banque de Bruxelles S.A., Deutsche Bank A.G., Rotterdamsche Bank N.V.. Листинг был получен на Лондонской фондов ой бирже. Появление еврооблигаций связано, очевидно, в первую очередь с интернаци онализацией хозяйственной жизни и необходимостью обеспечить финансов ые потребности транснациональных корпораций. Толчком к развитию этого послужили ограничения, введенные администрацией Джона Кеннеди в 1963 году на использование иностранными заемщиками рынка капиталов США. За период 1946-1963 гг. иностранные заемщики разместили в США облигации в долла рах США на сумму 14 млрд. долларов (так называемые Yankee Bonds). Несмотря на организационные сложности, связанные с организацией этих в ыпусков в Комиссии по ценным бумагам и биржам США , иностранные заемщики охотно шли на это, поскольку процентные ст авки в США были ниже, чем в Европе. Чтобы приостановить утечку капитала за рубеж, 18 июня 1963 года США ввели спец иальный уравнительный налог на прибыль ( Interest Equalizatio Tax ), который закрыл американский рынок для иностранных инвесторов, поскольку увеличил стоимость кредита на 1%. В 1967 году налог был увеличен до 1,5% (отмена этого налога произошла лишь в 1974 году). Но при этом потребность в доступе к источнику капитала осталась, и в итог е она была удовлетворена за счет выпуска именно еврооблигаций. Первые выпуски были ориентированы на богатых частных инвесторов на кон тиненте и швейцарских банков (Существует расхожая точка зрения, что перв ыми инвесторами еврооблигаций были бельгийские дантисты, стремившиеся путем покупки этих еврооблигаций избежать уплаты налогов, также диктат оры различных мастей. В настоящее время понятие "бельгийских дантистов" стало нарицательных, под ним понимают богатых индивидуумов - инвесторов еврооблигаций). Второй толчок к развитию рынка еврооблигаций дала война во Вьетнаме и вы званные ею ограничения. В феврале 1965 года президент Л.Джонсон объявил о пр ограмме добровольных ограничений на вывоз капитала ( Voluntary Restraint Program ). Дочерние компании американских ТНК поощрялись к м обилизации средств на европейских рынках. В январе 1968 года кабинет Джонсо на ввёл прямые ограничения на инвестиции за пределы США. С этого момента начинается период бурного роста рынка еврооблигаций и п оявление необходимой инфраструктуры. В 1968 году американский банк Morgan Guaranty создает клиринговый центр по торговле евро облигациями Euroclear , в 1970 году возникает его осн овной конкурент Cedel . В 1969 году крупнейшие опе раторы на рынке еврооблигаций образуют собственную саморегулируемую о рганизацию - Ассоциацию международных облигационных дилеров ( Association of International Bond Dealers ). В 90-х она была переименована в Ассоци ацию участников международных фондовых рынков ( ISMA - International Securities Markets Association ). Упразднение ограничений на вывоз капитала в 70-е годы уже никак не отразил ось на рынке еврооблигаций, он продолжал развиваться ускоренными темпа ми. Очередной толчок его развития дал мировой долговой кризис начала 80-х г одов. Отказ правительства Мексики (август 1982 г.), а вслед за ним Бразилии, Аргентины и ряда других стран выполня ть условия международных займов привел к мировому долговому кризису, ко торый был преодолен частично за счет крупных потерь кредиторов, частичн о за счет переоформления задолженности в ценные бумаги (секьюритизация долгов). Синдицированный заем как метод привлечения финансовых ресурсо в на международном рынке с тех пор потерял значение, и его место занял вып уск еврооблигаций. В середине 1990-х годов на еврооблигации приходилось око ло 2/3 ссудных капиталов, полученных на международных рынках. 2. Виды еврооблигаций Общее количество обращающих ся на рынке евробумаг (включая краткосрочные) превышало в 1995 году 40.000, а ежед невный оборот торговли превышал 21 млрд.долларов. Типичная еврооблигация - предъявительская ценная бумага в форме сертиф иката с фиксированной процентной ставкой, по которой доход выплачивает ся один раз путём предъявления купонов к оплате, или погашение производи тся в конце срока единовременным платежом или в течение определенного с рока из фонда погашения. Вместе с тем, из всех рынков ценных бумаг, рынок е врооблигаций отличается наибольшим разнообразием инструментов. Здесь можно встретить самые различные по своей конструкции ценные бумаги, пор ой весьма экзотические. Различия по способу выплаты дохода: · Облигации с фиксированной процентной с тавкой - Fixed Rate Bond . · Облигации с нулевым купоном - Zero Coupon Bond . Capital Growth Bond . Цена размещения равна номиналу, а погашение производится по бол ее высокой цене. Например, в 1985 году Deutsche Bank Finance N.V. выпустил облигации, которые бы ли погашены в 1985 году по цене, равной 287% от лицевой стоимости. Deep Discount Bond . Облигации с глубоким дисконтом, то есть продающаяся п о цене, значительно ниже, чем цена погашения. Например, в январе 1997 года Мир овой банк разместил облигации с нулевым купоном в итальянских лирах с по гашением в феврале 2007 года по цене 51,70% к номиналу, что дает доходность в 6,820% го довых. · Облигации с плавающей процентной ставк ой - Floating Rate Note (FRN's) . Эти инструменты представляют собой средне- и долгосрочные облигации с изменяющейся про центной ставкой, которая периодически корректируется. Процентная став ка объявляется в начале купонного периода, как правило, это квартал. Проц ентная ставка обычно фиксируется в виде надбавке или спрэд к ставке LIBOR. Ин огда в качестве базы берется доходность по казначейским векселям (Treasure bills) С ША . Процентный доход выплачивается в конце каждого процентного периода . Как правило, это среднесрочные инструменты, однако известен случай раз мещения облигаций (нот) на 40 лет (облигации с плавающей процентной ставкой правительства Швеции 1984 года с погашением в 2024 году) или "вечные" облигации английского банка National Westminster Bank (NatWest's FRN's never mature). Например, в 1996 году Китай осуществил вы пуск столетней облигации. Также собираются выпустить подобные облигац ии Малайзия, Таиланд, Южная Корея. Различия по способу погашения: · Bond with Call Option - облигации с опц ионом на покупку. Эмитент имеет пр аво досрочного погашения облигации в заранее установленные моменты вр емени. · Bond with Put Option - облигации с опц ионом на продажу. Инвестор вправе досрочно предъявить облигации к погашению в заранее установленные про межутки времени · Restractable Bond (Bond with Put and Call Option) - облига ции с опционами на продажу и на покупку Облигация, имеющ ая черты двух приведенных выше, то есть облигация с правом досрочного по гашения, предоставляемым как эмитенту, так и инвестору. · Bullet Bond - облигации без пра ва досрочного отзыва эмитентом, погашаемая полностью в момент истечени я срока действия. · Sinking Fund Bond - облигация с фонд ом погашения. Эмитент делает регулярные от числения на специальный счет для погашения своего долга. На рынке еврооб лигаций практикуется погашение путем покупки эмитентом облигаций на о ткрытом рынке или погашение по жребию определенных серий. Различия в валюте займов: Вплоть до начала 80-х годов при мерно 80% эмиссий проводилось в долларах США. В настоящее время доллар США остается важнейшей валютой международных облигаций, однако, его доля со кратилась до 1/3, еще треть приходится на займы в йенах, марках и фунтах стер лингов, оставшаяся часть - в основном на ЭКЮ, французские франки, канадски е и австралийские доллары, итальянские лиры и другие валюты. По большинству еврооблигаци й проценты выплачиваются раз в год. Редко встречаются еврооблигации с вы платой процентов два раза в год. Ежеквартальная выплата характерна лишь для среднесрочных облигаций с плавающей процентной ставкой - FRN . Процент выплачивается путем отделения купонов и их пересылки банку - платежному агенту . Обычно акции хранятся в депозитарии, который и берет на себя функции по инкасса ции купонов для их владельцев. На рынке еврооблигаций широко распространены конвертируемые облигаци и ( convertible bonds ) и облигации с варр антом ( warrant bonds ). Они дают право конверсии облиг ации в акции эмитента. Самые крупные эмитенты конвертируемых облигаций - японские корпорации, выпускающие облигации в долларах с конвертацией в акции в йенах. Облигации без конверсионных привилегий носят название " обычной" - straight bonds . Из общей суммы международных эмиссий в 1993 году 481 млрд. долларов, 373 млрд (почт и 80%) пришлось на обыкновенные облигации, 22 млрд. - на конвертируемые облига ции и 67 млрд. - на облигации с плавающей процентной ставкой. Последние поль зовались особой популярностью в первой половине 80-х годов в период высок их темпов инфляций и колебаний процентных ставок. Примерно те же пропорц ии сохранялись и в 1996-1997 годах. Особенности налогообложения: По еврооблигациям проценты выплачиваются без вычета нало гов на проценты и дивиденды ( withholding tax ). Налог (уж е как чисто подоходный налог) платится инвесторам по законодательству с воей страны. Однако механизм выплаты доходов по еврооблигациям таков, чт о позволяет физическим лицам достаточно просто уходить от налогооблож ения. Если же местное законодательство предусматривает удержание налога на проценты, который платит заемщик, последний обязан довести величину про центных платежей до уровня, обеспечивающего инвестору процентный дохо д, равный номинальному купону. 3. Объем рынка и стоимость заимствования Общий объем долгосрочного сс удного капитала, привлекаемого из-за рубежа, составлял в начале 90-х годов 450-650 млрд. долларов в год, в 1994 и в 1995 годах, соответственно, 865 и 975 млрд. долларов. З а пятилетие объем заимствований на внешнем рынке увеличился более чем в двое! В 90-е годы в целом мире на долю международных облигационных займов (или ме ждународных облигаций) приходится примерно 70-75% всех привлекаемых извне с судных капиталов (остальные 25-30% - кредиты банков). Причем особую роль играе т рынок еврооблигаций - более 60% всех привлеченных ресурсов или свыше 80% все х международных займов, оформленных долговыми ценными бумагами. При совокупном объеме задолженности по долговым ценным бумагам, размещ енным на мировых рынках, в размере 2454 млрд. долларов (1994 г.) на долю долгосрочн ых инструментов (облигаций) приходилось 2048 млрд., среднесрочных ( Euro- medium -term-notes ) 292 млрд. и краткосрочных - 114 млрд. Одно из отличий еврооблигаций от еврокредитов заключается в том, что пок упатели облигаций не могут вмешиваться в дела эмитента. При заключении с делок евро-кредитного займа заемщик может взять на себя обязательство п оддерживать тот или иной норматив, например, коэффициент "собственный ка питал / активы", при этом, если он нарушит этот норматив, заемщик, даже при со временной выплате процентов, оказывается в положении невыполнения усл овий кредитного соглашения ( technical default ). При выпуске еврооблигаций инвесторы не могут вмешиваться в дел а эмитента. Невыполнение условий соглашения по еврооблигационному зай му возникает только в случае невыплаты эмитентом процентов или непогаш ения основной суммы долга. Особенно быстрый рост рынка международных облигаций происходил в 80-е го ды. Если ещё в середине 70-х годов объем эмиссий составлял 5 млрд. долларов в год, то уже в первой половине 80-х он перевалил за 100-миллиардную отметку, к ко нцу 80-х перевалил за 200 млрд. долларов, а к середине 90-х приблизился к 500 млрд. до лларов (брутто) (см. приложение 1). Стоимость заимствования на внешнем рынке зависит от общего состояния м ировой экономики и рынков капитала в ведущих финансовых центрах мира, пр ежде всего США, а также рейтинга эмитента. В январе - марте 1997 года купонная ставка по среднесрочным (3-5 лет) облигациям первоклассных заемщиков, имею щих наивысший рейтинг, составляла 6,25-6,35%, а доходность (с учетом того, что обл игации редко размещаются по номиналу) 6,3-6,4%. В тот же период доходность по го сударственным облигациям США с теми же сроками погашения составляла 6,00-6,26% годовых. Чем ниже рейтинг, тем выше процентная ставка и её доходность. С позиции заемщика следует учитывать также расходы, которые он несет при эмиссии и размещении своих долговых обязательств, основными из которых является вознаграждение профессиональным участникам рынка (менеджера м займа, агентам по размещению и т.п.). Его величина опять таки зависит от ре йтинга эмитента и колеблется от 0,2 до 2,5% от стоимости размещаемых ценных бу маг. В последние же годы в связи с усилением конкуренции на рынке наблюда ется снижение стоимости вознаграждения, которая уже редко превышает 1%. Кроме того, сюда следует добавить расходы рейтинговому агентству и плат у за листинг на фондовой бирже. 4. Участ ники рынка еврооблигаций. КРЕДИТНЫЙ РЕЙТИНГ Еврооблигации выпускаются крупными, в основном, транснациональными ко рпорациями, международными организациями (например, Мировым банком) и го сударственными органами для продажи инвесторам во всем мире. При выпуск е облигаций правительственными агентами или местными органами власти обычно требуются правительственные гарантии. От половины до двух третьих всех еврооблигационных займов приходится н а корпорации, оставшаяся часть - примерно поровну на правительства, прав ительственные органы и международные организации. Среди эмитентов - муниципальных органов власти наибольшую активность н а рынке еврооблигаций проявляют правительства германских земель, пров инций Канады и штатов Австралии. Из последних примеров выхода муниципал ьных органов власти на рынок еврооблигаций - выпуск среднесрочных облиг аций городом Нью-Йорк в январе 1997 года на сумму 300 млн. долларов. В 90-е годы на рынок еврооблигаций вышли правительства ряда восточно-евро пейских стран. России удалось впервые разместить собственные еврообли гации (не считая еврооблигаций Внешэкономбанка СССР) в ноябре 1996 года. Обычно эмитенты, выходящие на рынок еврооблигаций, имеют высокий рейтин г. Корпорации с высшим рейтингом (Triple A) имеют возможность выйти на рынок евр одолларовых облигаций, установив процентную ставку на уровне, превышаю щем ставки по облигациям правительства США лишь на 25-55 базисных пунктов. В тоже время, известные случаи размещения займов эмитентами из Южной Амер ики (Бразилии) на 600 базисных пунктов выше процентной ставки по федеральны м облигациям США, т.е. высокий кредитный рейтинг не является абсолютно об язательным условием размещения займа. Более высокий рейтинг просто поз воляет удешевить заем, установив более низкую процентную ставку. Основными операторами на рынке еврооблигаций выступают крупнейшие бан ки и компании по ценным бумагам. Изначально рынок еврооблигаций был рынком нерегулируемым. Необходимос ть выработки правил игры привела к созданию ISMA и связанной с ней группы Ме ждународной ассоциации первичных дилеров (International Primary Market Association). В начале 90-х годов в ISMA насчитывалось 866 членов, в том числе 166 из Великобритании, 138 - из Швейцарии , 57 - из Германии, 60 - из Люксембурга. Штаб-квартира ISMA находится в Швейцарии, од нако, большая часть работы проводится в Лондоне, где расположен секретар иат. ISMA предоставляет всем заинтересованным лицам информацию по рынкам евро бумаг, а также проводит образовательные семинары с выдачей дипломов для работы на международных фондовых рынках. Поскольку основным центром торговли еврооблигациями был и остается Ло ндон, деятельность ISMA в основном осуществляется в Сити. Согласно законода тельству Великобритании, ISMA, с одной стороны, имеет статус специальной би ржи, а с другой, признается Советом по ценным бумагам и фьючерсам (SFA) междун ародной саморегулируемой организацией, в ведении которой находится ры нок евробумаг. Профессиональные участники рынка евробумаг, действующие в Лондоне, обязаны соответствовать всем тр ебованиям регулирующих органов этой страны, в первую очередь Управлени я по ценным бумагам и инвестициям SIB - Securities and Investment Board и Совета по ценным бумагам и фьючерсам SFA - Securities and Futures Authority. Для выхода на рынок, самое гла вное - получить рейтинг. Основными рейтинговыми агентствами, чей результ ат является общепризнанным для кредиторов, являются Moody's , Standart & Poor's и The Fitch IBCA . Рассмотрим процесс кр едитования Moody's. По сути, рейтинг представляет собой мнение о способности и юридической обязанности эмитента производить своевременные выплаты по основной части и процентам по ценным бумагам долгового характера . В эту группу финансовых инструментов входят облигации, нек оммерческие бумаги (необеспеченные ценные бумаги) и привилегированные акции. Предназначение рейтинга - ранжировать в рамках еди ной последовательной системы относительные уровни риска долговых обяз ательств и их эмитентов . Таким образом, речь идет об анализе возможности эмитента п олучать достаточные доходы в будущем. Принимая во внимание, что срок жиз ни долгосрочных облигаций составляет более 15 лет, можно получить предст авление об уровне и специфике подобного анализа. Процесс рейтингования проходит шесть последовательных стадий. 1. Анализ. 2. Предварительная встреча. 3. Встреча с руководством. 4. Принятие рейтингового решения. 5. Сообщение рейтинга. 6. Мониторинг рейтинга. По форме рейтинг представляе т собой рейтинг, содержащий от одного до трех внутренних символов. Для ра зличных типов финансовых инструментов существует своя система обознач ения. Специалистам в области финансов хорошо известна система рейтинго вания долгосрочных облигаций. Символы Ааа (ценные бумаги минимального р иска) и С (наиболее рискованные облигации) стали синонимичны выражению "о т А до Я" в мире финансов. Рейтинги по уровню риска подразделяются на два разряда - инвестиционные и спекулятивные. Правительства некоторых стран используют градацию ре йтингов в процессе регуляции финансового рынка. В частности, в США предп риятиям, привлекающим средства частных лиц, запрещено инвестировать в ц енные бумаги спекулятивного разряда. В настоящее время в мире насчитывается несколько кредитных агентств, за служивших большой авторитет среди инвесторов (см. приложение 2): 1. ASPAC Australian Ratings 2. Canadian Bond Rating Service 3. Dominion Bond Rating Service Limited (DBRS Ltd.) 4. Duff & Phelps Credit Rating Company 5. Объединившиеся The Fitch Investor's Service и IBCA Banking Analysis (стало The Fitch-IBCA) 6. Japan Bond Research Institute 7. Japan Credit Rating Agency Limited (JCR Ltd.) 8. McCarthy Crisanti & Maffei 9. Moody's Investor's Service 10. Nippon Investor Service 11. Standart & Poor's (S&P) 5. Метод ы эмиссии и типичная схема займа Открытая подписка (Public Issue, Offer for subscription ). Открытая подписка среди неограничен ного круга инвесторов осуществляется через синдикат андеррайтеров, на зываемых на рынке еврооблигаций, менеджерами займа. Руководитель синди ката - так называемый ведущий менеджер, или топ-менеджер. Размещение производится через широкую группу финансовых учреждений мн огим инвесторам в различных странах мира. Такие выпуски почти всегда име ют листинг на бирже. Сертификаты ценных бумаг изготовляются в соответствии с правилами соо тветствующей биржи. Частное размещение (Private placement ) . Если заем нацелен на небольшую группу инвесторов, о н может быть квалифицирован как частное размещение. В его осуществлении может принять участие всего один менеджер и один инвестор. Облигации, ра змещаемые небольшим числом банков и приобретаемые немногими, преимуще ственно институциональными инвесторами. Обычно такие облигации не име ют листинга на фондовой бирже. Механизм подписки состоит в следующем: е врооблигации обыч но размещаются путем подписки на них группы финансовых учреждений - мене джеров займа. Эмитент выбирает одного или нескольких ведущих менеджеро в, которые носят название лид-менеджеров. Лид-менеджер подберет менеджер ов займа. Лид-менеджер от имени других менеджеров согласовывает условия выпуска с эмитентом и в случае необходимости помогает эмитенту в подгот овке проспекта эмиссии. Профессиональные участники рынка, выступающие в роли менеджеров, объед инены в Международную Ассоциацию участников первичного рынка - International Primary Markets Association . Члены ассоциации разработали свод прав ил, касающихся технологии размещения ценных бумаг на международном рын ке, а также стандартные формы документов (соглашения, заключаемые менедж ерами между собой, между менеджерами и эмитентом, стандартные условия не преодолимой силы, форс-мажор и т.д.). Если члены эмиссионного синдиката являются членами IPMA, по умолчанию пред полагается, что они действуют в соответствии с правилами ассоциации. В прошлом, помимо менеджеров займа, формировалась также гр уппа андеррайтеров и группа продажи или агентов по размещению . В настоящий момент м енеджеры обычно берут на себя функции и андеррайтеров, и агентов по разм ещению. Иными словами, сейчас менеджер - это и андеррайтер, и агент по разм ещению. Андеррайтинг, как правило, осуществляют на условиях, при которых, если один из членов синдиката оказывается не в состоянии выполнить свои обязательства, они принимаются остальными членами пропорционально их доле (joint and several basis). Кроме указанных участников в схеме организации еврооблигационного зай ма имеется также основной платежный агент (principal paying agent) и попечитель или доверенное лицо (trustee) . Платежный агент - банк, уполномоченный эмитентом выплачивать проценты в ладельцам облигаций и производить их погашение после получения денег о т эмитента. Когда схема займа предполагает наличие фискального агента, т о это то же лицо, что и платежный агент. Попечитель или доверенное лицо займа действует в интересах и от имени ин весторов при любых нарушениях условий займа эмитентом. Если схема займа предполагает наличие попечителя, обязательно назначается основной пла тежный агент, действующий от имени эмитента облигаций. Тремя основными датами при традиционном размещении еврооблигаций явля ются - объявление о выпуске еврооблигаций, подписание окончательных усл овий (начало размещения) и день окончания размещения. Примерно за две недели до объявления о выпуске лид-менеджер и заемщик вс тречаются для предварительного обсуждения условий выпуска (срок, велич ина купонной ставки, объем эмиссии, цена размещения). В тра диционной схеме эти условия остаются предварительными до начала размещения. Назначается фискальный агент и попечитель, а также, п ри получении листинга, и агент по листингу. Начинается подготовка различ ных документов, которые подписываются между членами синдиката и заемщи ком, а также самими членами синдиката. Начинается также работа над просп ектом эмиссии. Проспект содержит описание эмитента, а также предварител ьные условия эмиссии. Лид-менеджер составляет список потенциальных членов синдиката, которы е смогут выступить в качестве андеррайтеров или агентов по размещению. В день объявления о начале размещения появляется официальное извещение в прессе, и рассылаются приглашения другим банкам принять участие в разм ещении. Потенциальным участникам дается примерно 7-10 дней на то, чтобы дат ь ответ. Потенциальным андеррайтерам и агентам по размещению рассылают ся копия проспекта, график процедуры эмиссии и соответствующие докумен ты, которые они обязаны подписать для того, чтобы принять участие в разме щении. Если заемщик плохо известен, в этот период он принимает шаги по рек ламе, так называемые "роуд-шоу" (road show) в ведущих мировых финансовых центрах м ира, т.е. проводит кампанию по распространению информации о себе среди по тенциальных инвесторов. Тем временем лид-менеджер ведет книгу заявок синдиката, которая позволя ет определить спрос на данные облигации. Когда становится ясна общая кар тина, лид-менеджер начинает предварительное распределение ценных бума г между членами синдиката (по мере поступления договоров на участие в си ндикате). Агенты по размещению имеют право вернуть обратно менеджеру неп роданную часть облигаций, в то время как андеррайтеры обязаны купить все непроданные облигации по заранее оговоренной цене. Менеджеры определяют окончательную цену размещения с эмитентом, приче м по условиям соглашения, ценовые условия могут подлежать или не подлежа ть согласованию с андеррайтером. Кроме того, менеджеры займа могут самос тоятельно принимать решения о том, сколько облигаций выделить каждому к онкретному андеррайтеру или агенту по размещению. В конце периода подписки менеджеры и эмитент определяют окончательные ценовые условия. Как правило, андеррайтеры имеют в своем распоряжении од ин день, чтобы принять или не принять эти условия (если у них есть такое пр аво по условиям соглашения). После этого облигации официально предлагаю тся к продаже. Эмитент и лид-менеджер подписывают соглашение. К этому вре мени синдикат фактически купил облигации у эмитента по фиксированной ц ене, но при этом эмитент не получит денег до наступления дня завершения р азмещения. Печатается окончательный проспект и лид-менеджер извещает а ндеррайтеров и агентов по размещению о том, сколько ценных бумаг выделяю тся каждому из них. В конце стабилизационного периода (распространения облигаций), т.е. в ден ь завершения размещения члены синдиката перечисляют деньги за купленн ые ими облигации на специальный банковский счет, открытый лид-менеджеро м. Конечные инвесторы при этом получают документы, подтверждающие их пра во собственности на облигации (хотя это ещё не сами сертификаты облигаци й). Заемщик получает деньги в соответствии с условиями соглашения, а сам с индикат расформировывается. В финансовой прессе появляется сообщение ( так называемое tomb-stone) о завершении размещения. Желающие могут получить отдельные сертификаты облигаций. Если лид-мене джерами выступают американские банки, сертификаты выдаются не ранее 90 д ней после завершения размещения. В современных условиях стандартом при размещении стала так называемая "купленная сделка" . При таком размещении лид-м енеджер покупает все ценные бумаги у эмитента на ранее установленных ус ловиях (объем, купонная ставка, цена размещения) до объявления о выпуске. П одобная практика возникла в связи с увеличением финансовой мощи банков, занимающихся размещением еврооблигаций и усилением конкуренции между ними. В борьбе за эмитента банки сразу предлагают все услуги и цену за них. Первая "купленная сделка" была проведена Credit Suisse First Boston в апреле 1980 года, когда эт от инвестиционный банк купил весь выпуск облигаций корпорации General Motors Acceptance Corporation на сумму $100 млн. Только после этого CSFB организовал синдикат. Подобная схема размещения означает уменьшение роли андеррайтеров и аг ентов по размещению. Существует точка зрения, что при "купленной сделке" р иск для инвестиционного банка увеличивается, поскольку здесь отсутств ует период подписки, в течение которого можно определить примерный спро с на облигации. В то же время, общий период вывода облигаций на рынок сокра щается, что снижает риски изменения процентных ставок на рынке капитало в. Ещё одним из методов размещения является аукцион . Эмитент объявляет срок и купонную ставку по облигации и предлаг ает инвесторам направлять свои заявки. Инвесторы, а ими могут быть как ко нечные инвесторы, так и банки, рассчитывающие перепродать ценные бумаги , направляют свои заявки в процентах от номинала одновременно указывая к оличество облигаций, которые они намереваются приобрести. Заемщик разм ещает облигации среди инвесторов, начиная с самой высокой цены. Аукционн ая схема устраняет плату менеджерам и тем самым удешевляет заем. Однако она доступна только наиболее известным заемщикам, например, как Европей ский инвестиционный банк. 6. Втор ичный рынок еврооблигаций Хотя еврооблига ции имеют, как правило, листинг на Лондонской или Люксембургской фондовы х биржах, торговля ими производится почти исключительно на внебиржевом ( телефонном) рынке. На этом рынке практически не действуют какие-либо национальные формы ре гулирования. Однако рынок достаточно жестко урегулирован правилами и р екомендациями ISMA, которых все участники строго придерживаются. Профессиональные участники рынка носят название дилеров. Дилерами выс тупают банки и компании по ценным бумагам, регулируемые соответствующи м национальным законодательством. По правилам рынка лид-менеджер того или иного выпуска является и его маркет-мейкером , т.е. он занимается поддержкой ак тивного вторичного рынка, покупая облигации при избытке предложения и п родавая их при повышенном спросе. Поскольку еврооблигациями торгуют на внебиржевом рынке, нет и фиксиров анного времени работы этого рынка. Тем не менее, по правилам ISMA, дилеры обяз аны вести торговлю, по меньшей мере, в отведенные часы. Минимальный лот при торговле между членами ISMA устанавливается дифферен цированно по различным инструментам. Наиболее распространенный - 100 обли гаций (или $100.000 по номиналу). Типичный спрэд по облигациям с фиксированной п роцентной ставкой составляет 0,5%. Улаживание (исполнение - settlement) сделки с середины 1995 года обычно осуществляет ся на 3-й календарный день после заключение сделки (T+3), вне зависимости от к аких-либо праздников. Однако после согласования между покупателем и про давцом возможно установление любого дня улаживания. Котировка облигаций дается на базе нетто, т.е. не включает накопленные пр оценты. Год считается равным 360 дням, месяц - 30. Расчеты по сделкам с еврооблигациями осуществляются через две депозит арно-клиринговые системы: Euroclear и Cedel . Действия систем Euroclear и Cedel базируются на трех китах: э ффективности, низких издержках и безопасности. Эффективность достигается за счет системы взаимозачетов. В этих систем ах только 5% сделок требуют реального движения средств - ценных бумаг или д енежных фондов. Более того, термин "реальное движение" достаточно услове н, поскольку Euroclear и Cedel предоставляют услуги по хранению ценных бумаг в сети банков - депозитарных систем, и все реальные движения осуществляются с п омощью электронных записей на счетах корпораций-участников. Благодаря современным коммуникационным средствам расчеты можно вести в режиме р еального времени. Международные клиринговые системы привлекают клиентов также низкими и здержками. Ничтожность комиссии (примерно $25 за одну сделку купли-продажи вне зависимости от объема) объясняется огромными оборотами. Например, го довой оборот Euroclear за 1996 год составил 36,6 трлн. долларов, а наоборот Cedel за аналоги чный период - 13,1 трлн. И в то же время, обороты Euroclear и Cedel неуклонно растут. Вступи тельные взносы также невелики - всего несколько тысяч долларов. Комиссионные вместе со взносами позволяют клиринговым системам получа ть неплохую прибыль. Кроме того, Euroclear и Cedel получают комиссию за депозитарное обслуживание компаний-участников. Только в Cedel на хранении находится бол ее 1 трлн. ценных бумаг, принадлежащих членам системы. Однако политика Euroclear и Cedel такова, что дивиденды по акциям, как правило, не выплачиваются - прибыл ь реинвестируется в развитие этих систем. Таким образом, клиринговые сис темы стремятся повысить свою привлекательность в глазах клиентов. И многие участники рынка международных ценных бумаг не мыслят своей дея тельности без Euroclear и Cedel. "Если бы подобных систем не существовало, то для пров едения операций купли-продажи финансовых инструментов надо было бы осу ществлять физическую доставку ценных бумаг или денежных средств контр агенту. При этом пришлось бы уплатить транспортные расходы и страховку. Издержки бы выросли, а быстрота и эффективность ушли в небытие", - считает Марина Клюева, заместитель начальника управления оформления операций АКБ "Московская финансовая корпорация". Оптимальная политика Euroclear и Cedel позволила быстро обеспечить впечатляющую б езопасность для участников этих систем. "Euroclear и Cedel уделяют беспрецедентное внимание вопросам безопасности. Проблема безопасности заключается в в озможности срыва поставки (платежа). Однако сегодня подобный риск сведен к минимуму", - уверяет Александр Родионов, начальник отдела по работе с ва лютными займами Мост-банка. Как же это достигается на практике? Во-первых, клиринговые системы Euroclear и Cedel применяют метод расчетов "поставка против платежа", то есть для совершения сделки обе стороны должны иметь ф онды на счетах в этих системах, достаточные для выполнения своих обязате льств. При желании контрагентов совершить сделку клиринговые системы произво дят фиксацию и сверку параметров сделки: количество, вид и стоимость цен ных бумаг, участвующих в операции. Только после этого, а также при наличии средств на счетах контрагенты могут совершить сделку. Во-вторых, в случае нехватки или отсутствия на счете участника либо соот ветствующих бумаг, либо денег во время проведения клиринга системы Euroclear и Cedel могут предоставить покрытие под проведение соответствующей сделки. О днако не следует думать, что клиринговая система выступает лично в качес тве лица, предоставляющего кредит. Система выступает лишь менеджером, ко торый как бы распространяет ресурсы. На самом деле все заемные деньги пр едоставляются самими участниками. В зависимости от договора с системой, движение ресурсов может осуществляться как по согласию собственника, т ак и автоматически. Средства возвращаются на счет кредитора по первому т ребованию, с выплатой процентов по их использованию. Необходимо отметит ь, что соответствующий возврат гарантируется и самой системой, и одним и з ведущих в мире банковских синдикатов, который поддерживает конкретну ю клиринговую систему (например, Citibank - гарант Cedel). В то время, участники Euroclear и Cedel по собственному желанию и в соответствии со с воей политикой могут выступать в качестве и кредиторов, и дебиторов по о тношению к другим членам соответствующей системы. Такие правила позвол яют компаниям-участникам Euroclear и Cedel извлекать дополнительную прибыль. Спец иалисты Мост-банка приводят в пример мексиканские события, когда наблюд алось всеобщее падение цен. По их мнению, можно было взять в долг определе нные активы, продать их в начале кризиса, а позже снова купить, но уже деше вле. Выгода налицо. Однако, что касается российских банков, то они имеют ог раниченные возможности для участия, как в процедуре предоставления зай ма, так и наоборот. "Я не думаю, что у российских банков-участников систем Euroclear и Cedel слишком большие возможности брать и давать в долг, потому что вряд ли у них большие остатки по счетам в связи с отсутствием желания размеща ть большие средства в иностранные фондовые ценности, так как российские ценные бумаги конкурируют по доходности с зарубежными инструментами, - с читает Александр родионов. - Как правило, только самые крупные российски е банки диверсифицируют портфели и имеют существенные остатки на счета х ценных бумаг, по которым ведутся расчеты в Euroclear и Cedel. Именно они могут взять и давать в долг реальное количество финансовых инструментов". К этому об ъяснению можно добавить ещё одну причину - небольшие потери при спекуляц ии мировых гигантов могут оказаться существенными для наших банков. И, наконец, в третьих, делу способствует революционное решение Euroclear и Cedel, кот орое заключается в следующем. Если раньше клиринг проводился раз в день, то есть скорость реакции систем на возникновение кризисной ситуации бы ла сравнительно невысокой - 1 день, то теперь клиринг проводится нескольк о раз в день, а по некоторым инструментам даже в режиме реального времени. Такая методика позволяет разбить довольно крупный для финансового рын ка временной интервал на несколько мелких, что позволяет более оператив но отслеживать ситуацию в системе. В добавление ко всему вышесказанному, хотелось бы добавить, что Euroclear и Cedel ха рактеризуются полностью раскрываемой информацией о движении принадле жащих им средств. То есть, имея соответствующее оборудование, можно узна ть, где в данный момент находятся ваши средства. Все перечисленный функции систем Euroclear и Cedel, а также новые направления их раз вития, например, охват внутренних рынков ценных бумаг разных стран (Euroclear и Cedel позволяют производить расчеты через них с контрагентами, ценные бума ги которых находятся на счетах во внутренних расчетных системах AKV (Германия) и DTC 7. Разм ещение федеральных и муниципальных еврооблигаций в России Реальная возможность выхода на еврорынок появилась у России с 7 октября 1996 года. Именно в этот день миро вые рейтинговые агентства Standart & Poor's, The Fitch-IBCA и Moody's объявили о присвоении Российск ой Федерации долгосрочных кредитных рейтингов BB-, BB+ и Ba2 соответственно. Са ми по себе эти рейтинги трудно назвать высокими. Они ставят Россию в один ряд с такими странами, как Польша и Мексика. На основании этого рейтинга м ожно определить приблизительную купонную ставку для будущих евробондо в (см. приложение 3). Как известно, в Правительстве рассчитывали получить рейтинг повыше. Но э ксперт известного инвестиционного банка Salomon Brothers Дэвид Борен ещё за месяц у гадал результат. Тогда он заявил, что по его мнению, российские еврооблиг ации в соответствии с классификацией Standart & Poor's скорее всего получит рейтинг ВВ с минусом, либо В с плюсом (то есть почти наименьший из всех возможных д ля вновь выпускаемых ценных бумаг). Однако в данном случае важен не столько рейтинг, сколько сам факт его при своения стране. Теперь возможности России по привлечению капитала суще ственно расширились. По крайней мере, при покупке российских долгов поте нциальные инвесторы будут ориентироваться не на слухи и собственные ощ ущения, а на независимую оценку платежеспособности эмитента ведущими р ейтинговыми агентствами. Реакция Правительства РФ на присвоение рейти нгов была самой позитивной. Итак, с 7 октября у России появилась реальная возможность разместить сво и долговые ценные бумаги на международном рынке. Для повышения спроса на бумаги и, следовательно, снижения доходности (а, значит, и стоимости для Р оссии) евробондов, российское правительство начало проведение так назы ваемого road-show своих будущих бумаг. Первая презентация состоялась в Токио в присутствии менеджеров крупнейших японских банков и инвестиционных ко мпаний. Практика показывает, что, хотя еврооблигации размещаются на бирж ах США и Европы, большой интерес к такого рода бумагам проявляют и азиатс кие, в том числе и японские инвесторы. Как сообщил корреспонденту ИТАР-ТАСС заместитель начальника департаме нта иностранных кредитов и внешнего долга Минфина РФ Владимир Дмитриев, целью презентации было проинформировать японских инвесторов о состоян ии российской экономики, перспективах её развития - с тем, чтобы "сформиро вать у них позитивное отношение к России". В тот же день презентации были проведены в Люксембурге, за которым после довали Франкфурт, Цюрих, Париж, Лондон, Сеул, Гонконг, Лос-Анджелес, Миннеа полис, Бостон и Чикаго. Само же размещение произошло на Нью-Йоркской фондовой бирже 21 ноября. Как сообщил Александр Лившиц, результаты размещения российского валютного займа превзошли все ожидания – правительство получило вдвое больше то го, на что рассчитывало. Спрос на еврооблигации почти в два раза превысил предложение, и, как сказал Лившиц, можно было бы привлечь таким образом не один миллиард долларов. Параметры российско го еврооблигационного займа 1996 года Объем эмиссии : 1млрд. долларов. Дата погашения : 27 ноября 2001 года. Купонная ставка : 9,25% годовых. Периодичность купонных платежей : 1 раз в по лгода. Форма выпуска : бездокументарная форма на п редъявителя. Депозитарно-торговая инфраструктура : обл игации задепонированы и торгуются в крупнейших международных клиринго вых системах CEDEL и EuroClear. Налоговый режим в России : доходы в виде про центов, полученных юридическими лицами - владельцами облигаций, не облаг аются налогом на прибыль или налогом на доходы, а проценты, полученные фи зическими людьми не облагаются подоходным налогом. Облигации не облага ются налогом на имущество. Об интересе инвесторов (прежде всего частных) свидетельствует тот факт, что крупный "долгоиграющий" заем удалось разместить под чрезвычайно низ кий процент. В процентном отношении размещение займа выглядит следующим образом: ин весторы США приобрели 41%, Южная Корея - 39%, Европа - всё остальное. В первом транше Россия разместила еврооблигаций на $1 млрд. под очень низк ий процент - всего 9,25% годовых на 5 лет. Для сравнения стоит сказать, что доход ность по рынку ОГСЗ в то время составляла около 50% годовых, а на рынке ГКО-ОФ З - почти 60% годовых. Лид-менеджерами займа выступили инвестиционные банки J.P.Morgan и SBC Warburg. В марте 1997 года Минфин РФ решил выпустить второй транш еврооблигаций, ном инированный в немецких марках (в то время как первый был номинирован в ам ериканских долларах). Скажем сразу, выторговать проценты Александру Лив шицу не удалось - они остались практически на том же уровне. Доходность об лигаций на 370 базисных пунктов превышает доходность правительственных о блигаций Германии (это около 9,2% годовых). Однако российская делегация рас считывала на более низкую стоимость заимствований. В частности, называл ись и такие величины спрэда, как 320 пунктов. Впрочем, и эта доходность вполн е соответствует уровню страны с кредитным рейтингом ВВ -. Банками, размещающими р оссийские евробонды второго выпуска стали: - Генеральные управляющие: немецкий Deutsche Bank и шв ейцарский Credit Suisse First Boston; - Старшие соуправляющие: три немецких банка - Commerzbank AG, Drezdner Bank Kleinwort Benson, J.P.Morgan GmbH и швейцарский - SBC Warburg; - Остальные 17 банков, в том числе российские, в ходят в группу так называемых соуправляющих займом. Среди них ABN AMRO Hoare Govett, Bayerische Landesbank, Deutsche Genossenschaftsbank, Investmentbank Austria, франкфуртское отделение Merill Lynch, Morgan Stanley, Salomon Brothers, Альф а-банк, "Империал", Международная финансовая корпорация, "Российский кред ит". При выпуске евро облигаций, номинированных в немецких марках, Минфин РФ столкнулся с неко торой неожиданной проблемой – с раскупаемостью бумаг. В ноябре 1996 года б умаги разошлись почти мгновенно, а в этот раз только спустя неделю после размещения, удалось реализовать только около 80% выпуска. Но и это, как гово рят специалисты, вполне неплохо. Дело в том, что практика первого размеще ния показала, что покупающие российские еврооблигации инвесторы, делаю т это, как правило, впервые. Если займы в долларах ориентированы на индуст риальных инвесторов, то с займами, эмитированными в марках, работают в ос новном частные инвесторы. Поэтому нельзя было ожидать, что эмиссия будет раскуплена также быстро, как это было при первом размещении. По данным Агентства финансовой информации, в первый день торгов размеще но около 70% облигаций. 45% эмиссии приобрели германские инвесторы, около 20% вы пуска продано в Азии, примерно 10% купили британские компании и банки. Оста вшаяся часть еврооблигаций разошлась в других европейских странах, гла вным образом, в Бенилюксе. Дальнейшая продажа этих бондов проходила на в сех мировых фондовых рынках, за исключением США, Великобритании и России . Финансовый кризис, заставший российскую экономику плохо подготовленно й, сказался в необходимости выпуска третьего транша. О намерении выпусти ть эту серию облигаций говорил еще в апреле Анатолий Чубайс. Однако тогд а, он не назвал конкретных сроков, и вполне могло показаться, что очередно й транш евробондов появится на рынке не в самое ближайшее время. Однако п отом стало ясно, что правительство торопится занять позиции на внешнем р ынке. Объясняется это некоторыми причинами. Прежде всего, это острый бюд жетный дефицит. Кроме того, считали, что, если не провести эмиссию облигац ий сейчас, то потом могло стать поздно: к июлю активность на рынке могла уп асть. К тому же наблюдатели считали, что ситуация на мировом рынке склады вается очень благоприятно для заемщика. Многие аналитики считают, что эт от выпуск стал самой большой удачей Минфина. Вот некоторые параметры эми ссии: объем эмиссии составил $ 2 млрд., срок обращения - 10 лет. 53% выпуска размещ ено в США, 24% - в Азии, а оставшаяся часть - в Европе, в том числе во Франции, инве сторы которой впервые приобрели облигации РФ. Во вторник 24 марта 1998 года генеральные менеджеры объявили условия размещ ения новых ценных бумаг. Исходя из объявленных условий, это был самый неу дачный из четырех выходов России на международный финансовый рынок. Одн ако участники рынка считают, что в условиях перенесшего кризис рынка луч шего быть и не могло. Объем выпуска четвертого транша российских еврообл игаций - DM 1,25 млрд. Дата погашения - 31 марта 2005 года. Выплаты по купону составляю т 9,375%.Выпуск имеет ограничения на продажу в США, Великобритании и России. Г енеральными управляющими выпуска являются Deutsche Morgan Grenfell и SBC Warburg. Несмотря на то, ч то заимствования на внешнем рынке обходятся России значительно дешевл е, чем на внутреннем рынке, этот выпуск еврооблигаций не такой успешный, к ак прошлые. Облигации размещены со спрэдом, превышающий рыночный пример но на 40 базисных пунктов. К тому же объем выпуска почти в два раза меньше, че м объем предыдущего. То есть доверие инвесторов к России теперь стоит до роже. Это произошло по нескольким причинам. Основная причина заключается в то м, что размещение российских еврооблигаций - первое после мирового финан сового кризиса. Кроме того, незадолго до выпуска одно из ведущих рейтинг овых агентств -Moody's - снизило кредитный рейтинг России по долгосрочным заим ствованиям в иностранной валюте. А именно на оценке рейтинговых агентст в ориентируются инвесторы. Помимо этого размер комиссии за управление и обслуживание выпуска, как з аявили банки Deutsche Morgan Grenfell и SBC Warburg, составляет 2,75% от суммы займа. Это также увеличив ает стоимость заимствования. Негативное влияние на обстановку вокруг р азмещения евробондов оказал и правительственный кризис в России. Симво лично и то, что российский фондовый рынок никак не отреагировал на очере дное размещение евробондов. Всего на сегодняшний день Россия выпустила девять траншей еврооблигац ий, последний из которых, как и первый, был номинирован в американских дол ларах. Разнообразие валют, в которых Россия выпускала свои бумаги было н е особо большое. Из девяти траншей, семь из них было выпущено в американск их долларах, два - в немецких марках и один - в итальянских лирах. Выпуск обл игаций в лирах носил большой политический оттенок. Во-первых, это видно и з-за очень маленького объема выпуска (750 млрд. лир примерно равно 350-400 млн. дол ларов), во-вторых, выпуск был произведен после договоренности о начале пр оекта ГАЗ-Фиат. Успешное размещение первого транша российских бумаг для местных админ истраций было подобно стартовому выстрелу. О намерении пойти по пути фед еральных властей немедленно заявили правительства Москвы, Санкт-Петер бурга, Нижнего Новгорода, а также Московской и Свердловской областей, ре спублик Татарии и Марий Эл. Впрочем, поддержку федерального правительст ва получили лишь инициативы первых трех городов. В апреле 1997 года президент России Борис Ельцин подписал указ “О выпуске в нешних облигационных займов органов исполнительной власти Москвы, Сан кт-Петербурга и Нижегородской области”. К настоящему времени именно эти три региона разместили еврооблигационные займы. Остановимся поподробнее на займе Нижегородской области. Чуть более тре х с половиной лет назад бывшим губернатором Борисом Немцовым было приня то решение о крупном внешнем заимствовании на мировом финансовом рынке. Делать это решили в два этапа. Сначала нужно было получить кредитный рей тинг, а уже потом - определять форму заимствования. Как вариант, рассматри валась возможность получения индицированного кредита западных банков . Остановились все-таки на рынке еврооблигаций. Осенью 1997 года администрация области провела конкурс среди крупнейших м ировых финансовых институтов по выбору рейтингового консультанта, кот орым стал англо-голландский банк ING Barrings. Oн же был признан и в конкурсе на пра во стать ведущим менеджером нижегородского еврозайма. Работы по рейтинговому консультированию и получению кредитного рейтин га были проведены в крайне сжатые сроки - за три месяца. Москва на получени е рейтингов затратила 8 месяцев, а Петербург - около года. 25 февраля два круп нейших рейтинговых агентства Moody's и Standart & Poor's определили кредитный рейтинг Ни жегородской области, который оказался равным рейтингу Российской Феде рации: Ва2 и ВВ- соответственно. В конце марта 1997 года работы по выпуску еврооблигаций были приостановлен ы из-за смены руководства области: размещать еврооблигации в условиях по литической нестабильности, обусловленной проходящей предвыборной кам панией, было невозможно. Несмотря на то, что область была уже готова выпус тить еврозайм уже в конце мая, размещение еврооблигаций было отложено на середину сентября. Результатом работы с аппаратом правительства РФ, Министерством финанс ов, Центральным банком, стал указ Президента (см. выше), которым на эмиссии еврооблигаций трех субъектов федерации - Москвы, Санкт-Петербурга и Ниже городской области - был распространен льготный режим налогообложения, д ействовавший в отношении еврозаймов России. Западными фирмами была про ведена всесторонняя юридическая проверка Нижегородской области как эм итента. Основным условием, благодаря которому выпуск стал возможен, можно счита ть тот факт, что с 1993 года область наладила управление собственными финан сами и в течение последних лет жила по средствам, проводя очень осторожн ую политику заимствований на внутреннем рынке страны. Западные инвесто ры особо отметили, что областные власти изначально намеривались исполь зовать полученные от продажи еврооблигаций средства на рефинансирован ие старых долгов и финансирование затратных статей бюджета. Нижегородс кие еврооблигации были признаны более консервативными (в финансовом ми ре консервативность - синоним надежности по сравнению с евробондами Мос квы и Санкт-Петербурга. В итоге Нижегородская область, которая провела размещение после двух ст олиц, разместила еврооблигации на более выгодных условиях: купонная ста вка (процент, выплачиваемый эмитентом инвестору) про бумагам Нижегородс кой области ниже, чем у аналогичных ценных бумаг , то есть Нижегородская о бласть будет тратить на обслуживание своего еврозайма меньше средств, ч ем другие российские эмитенты. При размещении иностранцы проявили удивительную дотошность. Их интере совали мельчайшие подробности нашей жизни, от политической ситуации в с тране до состояния местной казны. Как пошутил директор областного депар тамента финансов Виктор Лукин, бюджет они знали не хуже него самого, прив одили цифры, задавали каверзные вопросы что будет с нашей промышленност ью, как власти станут сокращать дефицит бюджета, когда расплатятся с нас елением по детским пособиям и зарплате. Нижегородцы провели два радиоте лефонных моста с Нью-Йорком. Интерес к нашим евробондам проявили и амери канцы. Многих собеседников Склярова радовало, что нынешний нижегородск ий губернатор является преемником Бориса Немцова. Спрос на нижегородские еврооблигации превысил предложение: количество заявок зашкалило за 100 миллионов долларов. В октябре 1997 года средства от размещений поступили в область. Распоряжени ем губернатора области созданы по отраслевому принципу 12 рабочих групп, задачей которых будет оценка целесообразности использования средств е врозайма для финансирования инвестиционных проектов предприятий и орг анизаций Нижегородской области. В размещении еврооблигаций приняли участие американские, европейские и японские банки. Вот официальный состав синдиката банков, принявших уча стие в размещении: - ING Barrings (лид-ме неджер выпуска); - MC-BBL Securities (со-lead manager); - CS First Boston, Salomon Brothers, МФК “Ренессанс” , J.P.Morgan, Merill Lynch, Nomura International, Goldman Sachs, Deutsche Morgan Grenfell, Morgan Stanley, Raiffeisenbank, Creditanstalt - (co-managers). Состав более чем впечатляющий. Российский финансовый консультант Нижегородской области по выпуску евробондов - коммерческий банк “Евроф инанс”. В целом докризисный дебют Р оссии на рынке еврооблигаций можно признать вполне успешным. Сроки пров едения выпусков, условия и валюта займов были выбраны достаточно удачно , что позволило привлечь значительные для эмитентов объемы финансирова ния под сравнительно невысокий процент. Внешние заимствования оказали сь более дешевыми по сравнению с привлечением финансовых средств на вну треннем рынке. К сожалению, августовский кризис 1998 года подорвал доверие инвесторов ко всем российским эмитентам из-за отказа правительства вып олнять свои обязательства по ГКО/ОФЗ. В результате ведущие аналитически е агентства понизили рейтинги российских облигаций на 5 – 6 пунктов. Резк о изменились также котировки федеральных и субфедеральных бумаг (см. при ложения 4, 5). ЗАКЛЮЧЕНИЕ До недавнего времени о евроо блигациях рассуждали лишь специалисты в академических институтах. Для практика же непреодолимым препятствием было отсутствием подобных бума г, эмитированных государством, а оно медлило, ожидая получения более или менее приличного кредитного рейтинга. В октябре 1996 года рейтинг был получ ен, Россия разместила свой первый еврооблигационный заем и тем самым отк рыла дорогу на мировой рынок национальным корпорациям и муниципальным администрациям. В конце работы хотелось бы предложить некоторые выводы, сделанные на осн ове изучения рынка еврооблигаций. Итак, чем же сулит организациям и муни ципалитетам новая возможность выхода на мировой рынок? Во-первых, денег на Западе гораздо больше. Ра змер рынка еврооблигаций измеряется сотнями миллиардов долларов, а объ ем займа, как правило, колеблется от 100 до 300 млн. долларов. Помимо европейски х на вторичном рынке облигации могут покупать американские и азиатские инвесторы, а это еще сотни миллиардов долларов. Во-вторых, даже не очень длительный по европейским меркам облигационный заем (3-5 лет] в нашем представлении - долгосрочный, ведь о том, чтобы взять кредит на такой срок у отечественного банка м ожно и не думать. В-третьих, деньги еврозайма - едва ли не самые дешевые. Это обусловлено и большим объемом предложения денег на мировом рынке, и тем, что банки, покупающие еврооблигации, резервируют под них сущ ественно меньше, чем под кредиты, а значит, и покупают их выгоднее. Ставка процентов по облигациям определяется кредитным рейтингом эмитента и н е может быть выше, нежели у правительства его страны. В-четвертых, выпуск облигаций не требует обеспечения. Как отметил, начальник отдела проектного финансирования комп ании “Горизонт” (финансовый консультант “Газпрома”) Андрей Жеребцов “Г азпрому” удалось получать кредиты у западных банков под 8-9% годовых (менее именитые российские компании удовлетворяются 15-18% годовых), но при этом ба нк обычно требует обеспечения, например, контрактами на поставку газа. В-пятых, выпуск облигаций, в отличие от акций, не приводит к размыванию акционерного капитала. Это неприятно вообще, а в наших условиях - особенно. Ведь, как отметил директор по управлению акти вами РАО “ЕЭС России” Александр Лопатин, поскольку при неразвитом отече ственном фондовом рынке акции компаний недооценены, их выпуск означает распродажу активов компании по сниженным ценам. СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТ ЕРАТУРЫ 1. Берзон Н. Рынок еврооблигаций – ключевые моменты // Рынок ценных бумаг. – 2000. - №9. – С. 73 – 75 2. Благодатин А. Сколько стоил обмен ГКО на е вробонды? // Финансовый бизнес. – 1998. - № 11 – 12. – С.32 3. Бондарь Т. Опыт внешних облигационных заи мствований российских регионов // Рынок ценных бумаг. – 2000. - № 9. – С.76 – 79 4. www.rbk.ru 5. www.finmarket.ru Приложение 1 Структура международных облигационных займов, млрд. долларов США Брутто-эмиссия Нетто-эмиссия 11991 11992 11993 11994 11991 11992 11993 11994 Всего 318 344 481 372 171 119 184 154 Классические 256 277 373 262 142 115 194 121 С плавающей процентной ставкой 19 43 67 77 33 24 45 51 Конвертируемые 42 24 40 33 25 -20 -55 -58 Приложение 2 Таблица 2 Рейтинги Standart & Poor's и Moody's Standart & Poor's Характеристика эмитента Обл адатель Доходность Moody's AAA+ Возможности эмитента по выпл ате долга и процентов чрезвычайно высоки (облигации наивысшего качеств а) Швеция Т+(1-1.5%) Ааа1 AAA Австралия, Голландия Ааа2 AAA- - Ааа3 AA+ Возможности эмитента по выпл ате долга и процентов достаточно велики (облигации высокого качества) Франция Т+(1.5-2%) Аа1 AA Испания Аа2 AA- Финляндия Аа3 А+ Возможности эмитента по выпл ате долга достаточно велики, но зависят от внутриэкономической ситуаци и (облигации в верхней группе среднего качества) Мальта, Малайзия Т+(2-2.5%) А1 А Чехия, Гонконг А2 А- Чили, Израиль А3 ВВВ+ Возможности эмитентов по вып лате долга и процентов зависят от внутриэкономической ситуации на данн ый момент (облигации среднего качества на границе между надежными бумаг ами и бумагами со спекулятивным уклоном) - Т+(2.5-3%) Ваа1 ВВВ Китай, Индонезия Ваа2 ВВВ- Польша, Колумбия Ваа3 ВВ+ Нестабильность внутриэконо мической ситуации может повлиять на платежеспособность эмитента (обли гации в низкой группе среднего качества, имеющие риск неплатежа) ЮАР, Индия Т+(3-3.5%) Ва1 ВВ Мексика Ва2 ВВ- Аргентина Ва3 В+ Ограниченная платежеспособ ность эмитента, соответствующая текущему объему выпущенных обязательс тв Турция, Пакистан Т+(4-4.5%) В1 В Бразилия В2 В- - В3 ССС+ Некоторая защита интересов и нвесторов присутствует, но риски и нестабильность высоки - - Саа1 ССС - Саа2 ССС- - Саа3 СС+ Платежеспособность эмитент а сильно зависит от внутриэкономической ситуации - - Са1 СС - Са2 СС- - Са3 С+ Платежеспособность эмитент а полностью зависит от внутриэкономической ситуации - - С1 С - С2 С- - С3 D Долги просрочены - - Приложение 3 Зависимость доходности евр ооблигаций от рейтинга страны Страна Рейтинг Standart & Poor's Доходность годовых, % Франция АА+ 5,97 Испани я АА 6,97 Италия АА 7,15 Польша ВВВ- 6,83 Колумб ия ВВВ- 7,23 ЮАР ВВ+ 7,61 Венгри я ВВ+ 8,12 Чехия ВВ+ 8,21 Перу ВВ 9,89 Мексик а ВВ 10,62 Рос сия ВВ- Аргент ина ВВ- 10,85 Турция В+ 8,59 Пакист ан В+ 8,75 Бразил ия В 10,23 Приложение 4 Таблица 1 Выпуски еврооблигаций РФ п о состоянию на 20.04.2000 г. Дата выпуска Дата погашения Вал юта выпуска Объем выпуска, млрд. Купонная ставка, % Число купонных вып лат в год Цена размещения, % 27 ноября 1996 27 ноября 2001 USD 1 9,25 2 99,561 25 марта 1997 25 марта 2004 USD 2 9 1 100,000 26 июня 1997 26 июня 2007 USD 2 10 2 99,164 28 октября 1997 28 октября 2007 USD 0,4 10 2 103,500 31 марта 1998 31 марта 2005 DEM 1,25 9,375 1 99,668 30 апреля 1998 30 апреля 2003 ITL 750 9 1 98,710 10 июня 1998 10 и юня 2003 USD 1,25 11,75 2 98,790 24 июня 1998 24 июня 2028 USD 2,5 12,75 2 98,437 24 июля 1998 24 июля 2005 USD 2,969 8,75 2 73,801 24 июля 1998 24 и юля 2018 USD 3,466 11 2 73,858 Таблица 2 Выпуски еврооблигаций субъ ектов РФ по состоянию на 20.04.2000 г. Эмитент Дата выпуска Дата погашения Валюта выпуска Объем выпуска, млн. Купонная ставка, % Число купонных выплат в год Цена разме щения, % Москва 31 мая 1997 31 мая 2000 USD 500 9,5 2 99,8 9 апреля 1998 9 апреля 2001 DEM 500 9,125 1 99,83 18 мая 1998 18 мая 2001 ITL 400 000 9,875 1 99,64 Санкт-Петербург 18 июня 1997 18 июня 2002 USD 300 9,5 2 99,536 Н.Новго- род 3 октября 1997 3 октября 2002 USD 100 8,75 2 99,742 Приложение 5 Долгосрочные кредитные рейтинги внешних долговых обязательс тв субъектов РФ Эмитент Рейтинги по состоянию на 01.08.98 г. и 10.05.2000 г. Moody`s Fitch IBCA Standart & Poor`s 1 августа 1998 г. 10 мая 2000 г. 1 августа 1998 г. 10 мая 2000 г. 1 августа 1998 г. 10 мая 2000 г. Российская Фе дерация B1 B3 BB- B- B+ SD Москва B1 Caa1 - CCC B+ CCC+ С.-П. B1 Caa1 BB- CCC B+ CCC+ Республика Татарстан B1 Caa3 - - B+ SD Республик а Коми B1 Caa3 BB- C - - Республик а Саха Caa3 Ca B+ C - - Московска я обл. B1 Caa3 B+ * - - Ленинград ская обл. - BB- * - - Свердловс кая обл. B1 Caa3 - - B+ CCC- Самарская обл. B1 Caa1 - - B+ CCC Нижегород ская обл. B1 Ca - - B+ * Калинингр адская обл. - - B+ CC - - Иркутская обл. - - - - B+ CCC- Белгородс кая обл. - - B+ * - - Красноярс кий край B1 Caa1 BB- * - - Ямало-Нене цкий АО B1 Caa1 - - B+ CCC- *Рейтинг отозван
1Архитектура и строительство
2Астрономия, авиация, космонавтика
 
3Безопасность жизнедеятельности
4Биология
 
5Военная кафедра, гражданская оборона
 
6География, экономическая география
7Геология и геодезия
8Государственное регулирование и налоги
 
9Естествознание
 
10Журналистика
 
11Законодательство и право
12Адвокатура
13Административное право
14Арбитражное процессуальное право
15Банковское право
16Государство и право
17Гражданское право и процесс
18Жилищное право
19Законодательство зарубежных стран
20Земельное право
21Конституционное право
22Конституционное право зарубежных стран
23Международное право
24Муниципальное право
25Налоговое право
26Римское право
27Семейное право
28Таможенное право
29Трудовое право
30Уголовное право и процесс
31Финансовое право
32Хозяйственное право
33Экологическое право
34Юриспруденция
 
35Иностранные языки
36Информатика, информационные технологии
37Базы данных
38Компьютерные сети
39Программирование
40Искусство и культура
41Краеведение
42Культурология
43Музыка
44История
45Биографии
46Историческая личность
47Литература
 
48Маркетинг и реклама
49Математика
50Медицина и здоровье
51Менеджмент
52Антикризисное управление
53Делопроизводство и документооборот
54Логистика
 
55Педагогика
56Политология
57Правоохранительные органы
58Криминалистика и криминология
59Прочее
60Психология
61Юридическая психология
 
62Радиоэлектроника
63Религия
 
64Сельское хозяйство и землепользование
65Социология
66Страхование
 
67Технологии
68Материаловедение
69Машиностроение
70Металлургия
71Транспорт
72Туризм
 
73Физика
74Физкультура и спорт
75Философия
 
76Химия
 
77Экология, охрана природы
78Экономика и финансы
79Анализ хозяйственной деятельности
80Банковское дело и кредитование
81Биржевое дело
82Бухгалтерский учет и аудит
83История экономических учений
84Международные отношения
85Предпринимательство, бизнес, микроэкономика
86Финансы
87Ценные бумаги и фондовый рынок
88Экономика предприятия
89Экономико-математическое моделирование
90Экономическая теория

 Анекдоты - это почти как рефераты, только короткие и смешные Следующий
- Светлана Петровна, вы мне сегодня ночью приснились!
- И что?
- Что вы только не вытворяли! Постыдились бы, голубушка...
Anekdot.ru

Узнайте стоимость курсовой, диплома, реферата на заказ.

Обратите внимание, реферат по финансам "Рынок еврооблигаций", также как и все другие рефераты, курсовые, дипломные и другие работы вы можете скачать бесплатно.

Смотрите также:


Банк рефератов - РефератБанк.ру
© РефератБанк, 2002 - 2016
Рейтинг@Mail.ru