Курсовая: Критерии принятия инвестиционных решений и методы оценки инвестиционных проектов - текст курсовой. Скачать бесплатно.
Банк рефератов, курсовых и дипломных работ. Много и бесплатно. # | Правила оформления работ | Добавить в избранное
 
 
   
Меню Меню Меню Меню Меню
   
Napishem.com Napishem.com Napishem.com

Курсовая

Критерии принятия инвестиционных решений и методы оценки инвестиционных проектов

Банк рефератов / Финансы

Рубрики  Рубрики реферат банка

закрыть
Категория: Курсовая работа
Язык курсовой: Русский
Дата добавления:   
 
Скачать
Архив Zip, 61 kb, скачать бесплатно
Заказать
Узнать стоимость написания уникальной курсовой работы

Узнайте стоимость написания уникальной работы

23 Содержание . Вевдение…………………………………………………………… …… 2 1. Решения по инвестиционным проектам. Критерии и правила их принятия……… …………………………. 3 2. Инвестиционный проект . М етоды оценки ………………………..6 2.1 Какой метод лучше?……………………………………………7 2.2 NPV……… ……………………………………………………...8 Область применения и трудности NPV- метода……………..10 2.3 PI………………………………………………………………..10 2.4 IRR…………………………………………………………… ...11 Область применения и трудности IRR- метода ……… ……...13 2.5 PP……………………………………………………………….14 2.6 ARR…………………………………………………… ……….15 3. Специальные методы оценки инвестиционных проектов………15 4. Как правильно выбрать ставку д исконта … ………………………16 Заключение……………………………………………………… ……..20 Приложение………………………………………………………… ….22 Введение. Инвестиционная деятельность в той или иной степени присуща любому предприятию. Она представляет собой оди н из наиболее важных аспектов функционирования любой коммерческой орг анизации. Причинами, обусловливающими необходимость инвестиций, являю тся обновление имеющейся материально-технической базы, наращивание об ъемов производства, освоение новых видов деятельности. Значение экономического анализа дл я планирования и осуществления инвестиционной деятельности трудно пер еоценить. При этом особую важность имеет предварительный анализ, которы й проводится на стадии разработки инвестиционных проектов и способств ует принятию разумных и обоснованных управленческих решений. Степень ответственности за принятие инвестиционного пр оекта в рамках того или иного направления различна. Нередко решения долж ны приниматься в условиях, когда имеется ряд альтернативных или взаимно независимых проектов. В этом случае необходимо сделать выбор одного или нескольких проектов, основываясь на каких-то критериях. Очевидно, что та ких критериев может быть несколько, а вероятность того, что какой-то один проект будет предпочтительнее других по всем критериям, как правило, зна чительно меньше единицы. Принятие решений инвестиционного характера, как и любой другой вид управленческой деятельности, основывается на использовании различных формализованных и неформализованных методов. Степень их соч етания определяется разными обстоятельствами, в том числе и тем из них, н асколько менеджер знаком с имеющимся аппаратом, применимым в том или ино м конкретном случае. В отечественной и зарубежной практике известен цел ый ряд формализованных методов, расчеты, с помощью которых могут служить основой для принятия решений в области инвестиционной политики. Какого- то универсального метода, пригодного для всех случаев жизни, не существу ет. Вероятно, управление все же в большей степени является искусством, че м наукой. Тем не менее, имея некоторые оценки, полученные формализованны ми методами, пусть даже в известной степени условные, легче принимать ок ончательные решения. Главным направлением предварительного анализа являетс я определение показателей возможной экономической эффективности инве стиций, т.е. отдачи от капитальных вложений, которые предусмотрены по про екту. Как правило, в расчетах принимается во внимание временной аспект с тоимости денег. Весьма часто предприятие сталкивается с ситуацией, когда имеется ряд альтернативных (взаимоисключающих) инвестиционных проект ов. Естественно, возникает необходимость в сравнении этих проектов и выб оре наиболее привлекательных из них по каким-либо критериям. В связи с вышеизложенным в работе будут рассмотрены след ующие вопросы: Ё основные принципы, положенные в основу анализа инвестиционных проектов; Ё критерии принятия инвестиционн ого решения; Ё критерии оценки экономической э ффективности инвестиционных проектов, в том числе показатели чистого п риведенного дохода, рентабельности капиталовложений, внутренней нормы прибыли; 1. Решения по инвестиционным прое ктам. Критерии и правила их принятия. Все предприятия в той или иной степ ени связаны с инвестиционной деятельностью. Принятие решений по инвест иционным проектам осложняется различными факторами: вид инвестиций, ст оимость инвестиционного проекта, множественность доступных проектов, ограниченность финансовых ресурсов, доступных для инвестирования, рис к, связанный с принятием того или иного решения. В целом, все решения можно классифицировать следующим образом. Классификация распространенных инвестиционных решен ий: 1. обязательные инвестиции, то сеть те, которые необходимы, чтобы фирма могла продолжать свою деятельность: · решения по уменьшению вреда окр ужающей среде; · улучшение условий труда до гос.н орм. 2. решения, направленные на снижени е издержек: · решения по совершенствованию пр именяемых технологий; · по повышению качества продукции , работ, услуг; · улучшение организации труда и у правления. 3. решения, направленные на расшире ние и обновление фирмы: · инвестиции на новое строительст во (возведение объектов, которые будут обладать статусом юридического л ица); · инвестиции на расширение фирмы ( возведение объектов на новых площадях); · инвестиции на реконструкцию фир мы (возведение СМР на действующих площадях с частичной заменой оборудов ания); · инвестиции на техническое перев ооружение (замена и модернизация оборудования). 4. решения по приобретению финансо вых активов: · решения, направленные на образо вание стратегических альянсов (синдикаты, консорциумы, и т.д.); · решения по поглощению фирм; · решения по использованию сложны х финансовых инструментов в операциях с основным капиталом. 5. решения по освоению новых рынков и услуг; 6. решения по приобретению НМА. Степень ответственности за принят ие инвестиционного проекта в рамках того или иного направления различн а. Так, если речь идет о замещении имеющихся производственных мощностей, решение может быть принято достаточно безболезненно, поскольку руково дство предприятия ясно представляет себе, в каком объеме и с какими хара ктеристиками необходимы новые основные средства. Задача осложняется, е сли речь идет об инвестициях, связанных с расширением основной деятельн ости, поскольку в этом случае необходимо учесть ряд новых факторов: возм ожность изменения положения фирмы на рынке товаров, доступность дополн ительных объемов материальных, трудовых и финансовых ресурсов, возможн ость освоения новых рынков и т.д. Очевидно, что важным является вопрос о размере предполагаемых инвестиций. Так, уровень ответ ственности, связанной с принятием проектов стоимостью 100 тыс.$ и 1 млн.$ разл ичен. Поэтому должна быть различна и глубина аналитической проработки э кономической стороны проекта, которая предшествует принятию решения. К роме того, во многих фирмах становится обыденной практика дифференциац ии права принятия решений инвестиционного характера, т.е. ограничиваетс я максимальная величина инвестиций, в рамках которой тот или иной руково дитель может принимать самостоятельные решения. Нередко решения должны приниматьс я в условиях, когда имеется ряд альтернативных или взаимно независимых проектов. В этом случае необходимо сделать выбор одного или нескольких п роектов, основываясь на каких-то критериях. Очевидно, что каких-то критер иев может быть несколько, а вероятность того, что какой-то один проект буд ет предпочтительнее других по всем критериям, как правило, значительно м еньше единицы. Два анализируемых проекта называются независимыми, есл и решение о принятии одного из них не влияет на решение о принятии другог о. Два анализируемых проекта называются альтернативными, если они не могу т быть реализованы одновременно, т.е. принятие одного из них автоматичес ки означает, что второй проект должен быть отвергнут. В условиях рыночной экономики возмо жностей для инвестирования достаточно много. Вместе с тем любое предпри ятие имеет ограниченные финансовые ресурсы, доступные для инвестирова ния. Поэтому встает задача оптимизации инвестиционного портфеля. Весьма существенен фактор риска. Инвестиционная деятель ность всегда осуществляется в условиях неопределенности, степень кото рой может существенно варьировать. Так, в момент приобретения новых осно вных средств никогда нельзя точно предсказать экономический эффект эт ой операции. Поэтому решения нередко принимаются на интуитивной основе. Принятие решений инвестиционного характера, как и любой другой вид управленческой деятельности, основывается на использовании различных формализованных и неформализованных методов и критериев. Ст епень их сочетания определяется разными обстоятельствами, в том числе и тем из них, насколько менеджер знаком с имеющимся аппаратом, применимым в том или ином конкретном случае. В отечественной и зарубежной практике известен целый ряд формализованных методов, с помощью которых расчёты м огут служить основой для принятия решений в области инвестиционной пол итики. Какого-то универсального метода, пригодного для всех случаев жизн и, не существует. Вероятно, управление все же в большей степени является и скусством, чем наукой. Тем не менее, имея некоторые оценки, полученные фор мализованными методами, пусть даже в известной степени условные, легче п ринимать окончательные решения. Критерии принятия инвестиционны х решений: 1. критерии, позволяющие оценить ре альность проекта: · нормативные критерии (правовые) т.е. нормы национального, международного права, требования стандартов, к онвенций, патентоспособности и др.; · ресурсные критерии, по видам: - научно-технические критерии; - технологические критерии; - производственные критерии; - объем и источники финансовых рес урсов. 2. количественные критерии, позвол яющие оценить целесообразность реализации проекта. · Соответствие цели проекта на дл ительную перспективу целям развития деловой среды; · Риски и финансовые последствия ( ведут ли они дополнения к инвестиционным издержкам или снижения ожидае мого объема производства, цены или продаж ); · Степень устойчивости проекта; · Вероятность проектирования сце нария и состояние деловой среды. 3. количественные критерии. ( финан сово-экономические), позволяющие выбрать из тех проектов , реализация ко торых целесообразна. (критерии приемлимости) · стоимость проекта; · чистая текущая стоимость; · прибыль; · рентабельность; · внутренняя норма прибыли; · период окупаемости; · чувствительность прибыли к гори зонту (сроку) планирования, к изменениям в деловой среде, к ошибке в оценке данных. В целом, принятие инвестиционного решения требует совместной работы многих людей с разной квалификацией и различными взглядами на инвестиции. Тем не менее, последнее слово оста ется за финансовым менеджером, который придерживается некоторым прави лам. Правила принятия инвестиционных решений: 1. инвестировать денежные средства в производство или ценные бумаги имеет смысл только, если можно получит ь чистую прибыль выше, чем от хранения денег в банке; 2. инвестировать средства имеет см ысл, только если, рентабельности инвестиции превышают темпы роста инфля ции; 3. инвестировать имеет смысл тольк о в наиболее рентабельные с учетом дисконтирования проекты. Таким образом, решение об инвестир овании в проект принимается, если он удовлетворяет следующим критериям: · дешевизна проекта; · минимизация риска инфляционных потерь; · краткость срока окупаемости; · стабильность или концентрация п оступлений; · высокая рентабельность как тако вая и после дисконтирования; · отсутствие более выгодных альте рнатив. На практике выбираются проекты н е столько наиболее прибыльные и наименее рискованные, сколько лучше все го вписывающиеся в стратегию фирмы. 2. Инвестиционный проект. Методы о ценки. Инвестиционные проекты, анализиру емые в процессе составления бюджета капитальных вложений, имеют опреде ленную логику. Ё . С каждым инвестиционным проекто м принято связывать денежный поток (Cash Flow) , элементы которого представляют собой либо чистые оттоки (Net Cash Outflow) , либо чистые притоки денежных сре дств (Net Cash Inflow) . Под чистым оттоком в k- м году понимается превышение теку щих денежных расходов по проекту над текущими денежными поступлениями ( при обратном соотношении имеет место чистый приток). Денежный поток, в ко тором притоки следуют за оттоками, называется ординарным. Если притоки и оттоки чередуются, денежный поток называется неординарным. Ё Чаще всего анализ ведется по год ам, хотя это ограничение не является обязательным. Анализ можно проводит ь по равным периодам любой продолжительности (месяц, квартал, год и др.). Пр и этом, однако, необходимо помнить о сопоставимости величин элементов де нежного потока, процентной ставки и длины периода. Ё Предполагается, что все вложения осуществляются в конце года, предшествующего первому году реализации п роекта, хотя в принципе они могут осуществляться в течение ряда последу ющих лет. Ё Приток (отток) денежных средств о тносится к концу очередного года. Ё Коэффициент дисконтирования, ис пользуемый для оценки проектов с помощью методов, основанных на дисконт ированных оценках, должен соответствовать длине периода, заложенного в основу инвестиционного проекта (например, годовая ставка берется тольк о в том случае, если длина периода - год). Необходимо особо подчеркнуть, что применение методов оценки и анализа проектов предполагает множественн ость используемых прогнозных оценок и расчетов. Множественность опред еляется как возможность применения ряда критериев, так и безусловной це лесообразностью варьирования основными параметрами. Это достигается и спользованием имитационных моделей в среде электронных таблиц. Критерии, используемые в анализе инвестиционной деятель ности, можно разделить на две группы в зависимости от того, учитывается и ли нет временной параметр: 1. основанные на дисконтированных оценках ("динамические" методы): Ш Чистая приведенная стоимость - NPV (Net Present Value) ; Ш Индекс рентабельности инвестиц ий - PI (Profitability Index) ; Ш Внутренняя норма прибыли - IRR ( Internal Rate of Return) ; Ш Модифицированная внутренняя но рма прибыли - MIRR (Modified Internal Rate of Return); Ш Дисконтированный срок окупаемо сти инвестиций - DPP (Discounted Payback Period). 2. основанн ые на учетных оценках ("статистические" методы): Ш Срок окупаемости инвестиций - PP (Payback Period); Ш Коэффициент эффективности инве стиций - ARR (Accounted Rate of Return). 2.1 Какой метод лучше? До самого последнего времени расче т эффективности капиталовложений производился преимущественно с "прои зводственной" точки зрения и мало отвечал требованиям, предъявляемым фи нансовыми инвесторами: Ш во-первых, использовались стати ческие методы расчета эффективности вложений, не учитывающие фактор вр емени, имеющий принципиальное значение для финансового инвестора; Ш во-вторых, использовавшиеся пок азатели были ориентированы на выявление производственного эффекта инв естиций, т.е. повышения производительности труда, снижения себестоимост и в результате инвестиций, финансовая эффективность которых отходила п ри этом на второй план. Поэтому для оценки финансовой эффе ктивности проекта целесообразно применять т.н. "динамические" методы, ос нованные преимущественно на дисконтировании образующихся в ходе реали зации проекта денежных потоков. Применение дисконтирования позволяет отразить основополагающий принцип "завтрашние деньги дешевле сегодняш них" и учесть тем самым возможность альтернативных вложений по ставке ди сконта. Общая схема всех динамических методов оценки эффективности в пр инципе одинакова и основывается на прогнозировании положительных и от рицательных денежных потоков (грубо говоря, расходов и доходов, связанны х с реализацией проекта) на плановый период и сопоставлении полученного сальдо денежных потоков, дисконтированного по соответствующей ставке, с инвестиционными затратами. Очевидно, что такой под ход сопряжен с необходимостью принятия ряда допущений, выполнить котор ые на практике (в особенности в российских условиях) достаточно сложно. Р ассмотрим два наиболее очевидных препятствия. Во-первых, требуется верно оценить не только объем первон ачальных капиталовложений, но и текущие расходы и поступления на весь пе риод реализации проекта. Вся условность подобных данных очевидна даже в условиях стабильной экономики с предсказуемыми уровнем и структурой ц ен и высокой степенью изученности рынков. В российской же экономике объе м допущений, которые приходится делать при расчетах денежных потоков, не измеримо выше (точность прогноза есть функция от степени систематическ ого риска). Во-вторых, для проведения расчетов с использованием дина мических методов используется предпосылка стабильности валюты, в кото рой оцениваются денежные потоки. На практике эта предпосылка реализует ся при помощи применения сопоставимых цен (с возможной последующей корр ектировкой результатов с учетом прогнозных темпов инфляции) либо испол ьзования для расчетов стабильной иностранной валюты. Второй способ бол ее целесообразен в случае реализации инвестиционного проекта совместн о с зарубежными инвесторами. Безусловно, оба эти способа далеки от совершенства: в перв ом случае вне поля зрения остаются возможные изменения структуры цен; во втором, помимо этого, на конечный результат оказывает влияние также изм енение структуры валютных и рублевых цен, инфляция самой иностранной ва люты, колебания курса и т.п. В этой связи возникает вопрос о целесообразности примене ния динамических методов анализа производственных инвестиций вообще: ведь в условиях высокой неопределенности и при принятии разного рода до пущений и упрощений результаты соответствующих вычислений могут оказа ться еще более далеки от истины. Следует отметить, однако, что целью колич ественных методов оценки эффективности является не идеальный прогноз величины ожидаемой прибыли, а, в первую очередь, обеспечение сопоставимо сти рассматриваемых проектов с точки зрения эффективности, исходя из не ких объективных и перепроверяемых критериев, и подготовка тем самым осн овы для принятия окончательного решения. Анализ развития и распространения динамических методов определения эффективности инвестиций доказывает необходимость и возм ожность их применения для оценки инвестиционных проектов. В высокоразв итых индустриальных странах 30 лет назад отношение к этим методам оценки эффективности было примерно таким же, как в наше время в России: в 1964 г. в США только 16% обследованных предприятий применяли при инвестиционном анали зе динамические методы расчетов. К середине 80-х годов эта доля поднялась д о 86%2. В странах Центральной Европы (ФРГ, Австрия, Швейцария) в 1989 г. более 88% опро шенных предприятий применяли для оценки эффективности инвестиций дина мические методы расчетов. При этом следует учесть, что во всех случаях ис следовались промышленные предприятия, которые зачастую проводят инвес тиции вследствие технической необходимости. Тем более важен динамичес кий анализ инвестиционных проектов в деятельности финансового институ та, ориентированного на получение прибыли и имеющего многочисленные во зможности альтернативного вложения средств. Наконец, мероприятия по оценке риска инвестирования и пр именение методов учета неопределенности в финансовых расчетах, позвол яющие уменьшить влияние неверных прогнозов на конечный результат и тем самым увеличить вероятность правильного решения, могут существенно по высить обоснованность и корректность результатов анализа. Из всего многообразия динамических методов расчета эффе ктивности инвестиций наиболее известны и часто применяются на практик е метод оценки внутренней нормы рентабельности проекта и метод оценки ч истого приведенного дохода от реализации проекта. Кроме того, имеется ря д специальных методов. 2.2 Чистая приведенная стоимость .(NPV) Этот метод основан на сопоставлени и величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чисты х денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срок а. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконти руется с помощью коэффициента r, устанавливаемого аналитиком (инвесторо м) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хоч ет или может иметь на инвестируемый им капитал. Допустим, делается прогноз, что инвес тиция (IC) будет генерировать в течение n лет, годовые доходы в размере P 1 , P 2 , ..., Р n . Общая накопленная величина дисконтированных до ходов (PV) и чистый приведенный эффект (NPV) соответственно рассчитываются по формулам: , . (1) Очевидно, что если: NPV > 0, то проект сл едует принять; NPV < 0, то проект следует отвергнуть ; NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыт очный . При прогнозировании доходов по год ам необходимо по возможности учитывать все виды поступлений как произв одственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть ас социированы с данным проектом. Так, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимо сти оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов. Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в т ечение m лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом: , (2) где i — прогнозируемый средний уровень инфляции. Расчет с помощью приведенных форму л вручную достаточно трудоемок, поэтому для удобства применения этого и других методов, основанных на дисконтированных оценках, разработаны сп ециальные статистические таблицы, в которых табулированы значения сло жных процентов, дисконтирующих множителей, дисконтированного значения денежной единицы и т. п. в зависимости от временного интервала и значения коэффициента дисконтирования. Необходимо отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала пред приятия в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показатель ад дитивен во временном аспекте, т. е. NPV различных проектов можно суммироват ь. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптима льности инвестиционного портфеля. Пример A Требуе тся проанализировать инвестиционный проект со следующими характерист иками (млн руб.): - 150, 30, 70, 70, 45. Рассмотрим два случая: а) цена капитала 12%; б) ожидается, что цена капитала будет меняться по годам следующим образо м: 12%, 13%, 14%, 14%. В случае а) воспользуемся формулой (1): NPV = 11,0 млн руб., т.е. проект является приемлемым. Б) Здесь NPV находится прямым подсчет ом: 30 70 70 30 NPV= -150 + ѕѕ + ѕѕѕ + ѕѕѕѕѕѕ + ѕѕѕѕѕѕ = - 1,2 млн руб ., 1,12 1,12 Ч 1,13 1,12 Ч 1,13 Ч 1,14 1,12 Ч 1,13 Ч 1,14 2 т.е. проект убыточен. Область применения и трудности NPV- метода. При помощи NPV-метода можно определит ь не только коммерческую эффективность проекта, но и рассчитать ряд допо лнительных показателей. Столь обширная область применения и относител ьная простота расчетов обеспечили NPV-методу широкое распространение, и в настоящее время он является одним из стандартных методов расчета эффек тивности инвестиций, рекомендованных к применению ООН и Всемирным банк ом. Однако корректное использование NPV-м етода возможно только при соблюдении ряда условий: Объем денежных потоков в рамках инвестиционного проекта должен быть оценен для всего планового периода и привязан к определенны м временным интервалам. Денежные потоки в рамках инвестиционного проек та должны рассматриваться изолированно от остальной производственной деятельности предприятия, т.е. характеризовать только платежи и поступл ения, непосредственно связанные с реализацией данного проекта. Принцип дисконтирования, применяемый при расчете чистого приведенного дохода, с экономической точки зрения подразумевает возможность неограниченно го привлечения и вложения финансовых средств по ставке дисконта. Исполь зование метода для сравнения эффективности нескольких проектов предпо лагает использование единой для всех проектов ставки дисконта и единог о временного интервала (определяемого, как правило, как наибольший срок реализации из имеющихся ). При расчете NPV , как правило, используется постоянная ставка дисконтиро вания, однако в зависимости от обстоятельств (например, ожидается измене ние уровня процентных ставок) ставка дисконтирования может дифференци роваться по годам. Если в ходе расчетов применяются различные ставки дис контирования, то, во-первых, формулы (1) и (2) неприменимы и, во-вторых, проект, п риемлемый при постоянной ставке дисконтирования, может стать неприемл емым. 2.3 Индекс рентабельности инвестиц ий. (PI) Этот метод является по сути следст вием метода чистой теперешней стоимости. Индекс рентабельности (PI) рассч итывается по формуле . Очевидно, что если: Р I > 1, то проект следует принять; РI< 1, то проект следует отвергнуть; РI = 1, то проект ни прибыльный, ни уб ыточный. Логика критерия PI та кова: он характеризует доход на единицу затрат; именно этот критерий наи более предпочтителен, когда необходимо упорядочить независимые проект ы для создания оптимального портфеля в случае ограниченность сверху об щего объема инвестиций. В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабе льности является относительным показателем. Благодаря этому он очень у добен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерн о одинаковые значения NPV. либо при комплектовании портфеля инвестиций с м аксимальным суммарным значением NPV. 2.4 Внутренняя норма прибыли инвест иций. (IRR) Вторым стандартным методом оценки эффективности инвестиционных проектов является метод определения вну тренней нормы рентабельности проекта (internal rate of return, IRR), т.е. такой ставки дисконт а, при которой значение чистого приведенного дохода равно нулю. IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0. Смысл расчета этого коэффициента п ри анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующ ем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов , которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если прое кт полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значен ие IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентн ой ставки, превышение которого делает проект убыточным. На практике любое предприятие финан сирует свою деятельность, в том числе и инвестиционную, из различных ист очников. В качестве платы за пользование авансированными в деятельност ь предприятия финансовыми ресурсами оно уплачивает проценты, дивиденд ы, вознаграждения и т.п., т.е. несет некоторые обоснованные расходы па подд ержание своего экономического потенциала. Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов, можно назвать "ценой" авансированн ого капитала (CC). Этот показатель отражает сложившийся на предприятии мин имум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельнос ть и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной. Экономический смысл этого показателя заключается в след ующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного хара ктера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показа теля CC (или цены источника средств для данного проекта, если он имеет целе вой источник). Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для к онкретного проекта, при этом связь между ними такова. Если: IRR > CC. то проект следует принять; IRR < CC, то проект следует отвергнуть; IRR = CC, то проект ни прибыльный, ни убы точный. Практическое применение данного м етода осложнено, если в распоряжении аналитика нет специализированног о финансового калькулятора. В этом случае применяется метод последоват ельных итераций с использованием табулированных значений дисконтирую щих множителей. Для этого с помощью таблиц выбираются два значения коэфф ициента дисконтирования r 1 0 (f(r 1 )<0); r 2 — значение табулирован ного коэффициента дисконтирования, при котором f(r 2 )<О (f(r 2 )>0). Точность вычислений обратно пропо рциональна длине интервала (r 1 ,r 2 ), а наилучшая аппроксимация с использованием табу лированных значений достигается в случае, когда длина интервала минима льна (равна 1%), т.е. r 1 и r 2 - ближайшие друг к другу значения коэффициента дисконтировани я, удовлетворяющие условиям (в случае изменения знака функции с "+" на "-"): r 1 — значение табулированного коэф фициента дисконтирования, минимизирующее положительное значение пока зателя NPV, т.е. f (r 1 )=min r f(r)>0 ; r 2 — значение табулированного коэффиц иента дисконтирования, максимизирующее отрицательное значение показа теля NPV, т.е. f(r 2 )=max r f(r)< 0 . Путем взаимной замены коэффициент ов r 1 и r 2 анал огичные условия выписываются для ситуации, когда функция меняет знак с "-" на "+". Пример B Требуе тся рассчитать значение показателя IRR для проекта со сроком реализации 3 года: (в млн руб.) - 10, 3, 4, 7. Возьмем два произвольных значения коэффициента дисконт ирования: r = 10%, r = 20%. Соответствующие расчеты с использованием табулиров анных значений приведены в таблице 1. Г. Поток Расчет 1 Расчет 2 Расчет 3 Расчет 4 r=10% PV r=20% PV r=16% PV r=17% PV 0 -10 1,000 -10,00 1,000 -10,00 1,000 -10,00 1,000 -10,00 1 3 0,909 2,73 0,833 2,50 ,862 2,59 0,855 2,57 2 4 0,826 3,30 0,694 2,78 0,743 2,97 0,731 2,92 3 7 0,751 5,26 0,579 4,05 0,641 4,49 0,624 4,37 1,29 -0,67 0,05 -0,14 Значение IRR вычисляется по формуле следующим образом: 1,29 IRR = 10% + ѕѕѕѕѕ (20% -10%) = 16,6%. 1,29-(-0,67) Можно уточнить полученное значени е. Допустим, что путем нескольких итераций мы определили ближайшие целые значения коэффициента дисконтирования, при которых NPV меняет знак: при r =16% NPV= +0,05 ; при r =17% N Р V = -0,14. Тогда уточненное значение IRR будет равно: 0 , 05 IRR = 1 6 % + ѕѕѕѕѕ ( 17 % -1 6 %) = 16, 2 6%. 0 , 05 -(-0, 14 ) Область применения и трудности IRR- метода. При анализе условий применения IRR-ме тода в литературе выделяются два типа инвестиционных проектов: изолиро ванно проводимые, или чистые инвестиции (pure investments), и смешанные (mixed investments). Под чистыми инвестициями понимаютс я инвестиции, которые не требуют промежуточных капиталовложений, а полу ченные от реализации проекта средства направляются на амортизацию вло женного капитала и в доход. Нормальным признаком чистых инвестиций явля ется характер динамики сальдо денежных потоков: до определенного момен та времени только отрицательные сальдо (т.е. превышения расходов над дох одами), а затем - только положительные сальдо (чистый доход), причем итогов ое сальдо денежных потоков должно быть неотрицательным (т.е. проект долж ен быть номинально прибыльным). Формальным признаком смешанных инвестиций является чер едование положительных и отрицательных сальдо денежных потоков в ходе реализации проекта. Однозначное определение показателя IRR становится невозможным, а применение IRR-метода для анализа смешанных инвестиций - нец елесообразным. Эффективность смешанных инвестиций рассчитывается при помощи применения NPV-метода или одного из специальных методов расчета эф фективности. Поэтому, говоря далее об IRR-методе, будет иметься в виду анали з только чистых инвестиций. Для определения эффективности инвестиционного проекта при помощи расчета внутренней нормы рентабельности используется сравн ение полученного значения с базовой ставкой процента, характеризующей эффективность альтернативного использования финансовых средств. Прое кт считается эффективным, если выполняется следующее неравенство: IRR > i, где i - некоторая базовая ставка пр оцента. Этот критерий также ориентирован в первую очередь на учет возможностей альтернативного вложения финансо вых средств, поскольку он показывает не абсолютную эффективность проек та как таковую (для этого было бы достаточно неотрицательной ставки IRR), а о тносительную - по сравнению с операциями на финансовом рынке. Показатель IRR может применяться такж е и для сравнения эффективности различных инвестиционных проектов меж ду собой. Однако здесь простого сопоставления значений внутренней норм ы рентабельности сравниваемых проектов может оказаться недостаточно. В частности, результаты, полученные при сравнении эффективности инвест иционных проектов при помощи NPV- и IRR-методов, могут привести к принципиальн о различным результатам. Это обусловлено следующими обстоятельствами: для достижения абсолютной сопоставимости проектов необходимо примене ние т.н. дополнительных инвестиций, позволяющих устранить различия в объ еме инвестированного капитала и сроках реализации проектов. При исполь зовании NPV-метода предполагается, что дополнительные инвестиции также д исконтируются по базовой ставке процента i, в то время как использование IRR-метода предполагает, что дополнительные инвестиции также обладают до ходностью, равной внутренней норме рентабельности анализируемого прое кта и которая заведомо выше, чем базовая ставка дисконта . На практике сравнительный анализ инвестиционных проект ов проводится в большинстве случаев при помощи простого сопоставления значений внутренних норм рентабельности. Несмотря на определенную тео ретическую некорректность, такой подход позволяет устранить влияние с убъективного выбора базовой ставки процента на результаты анализа. Дей ствительно, основная цель использования инструментария дополнительны х инвестиций заключается в попытке согласовать результаты сравнительн ого анализа при помощи применения NPV- и IRR-методов, точнее, привязать второе к первому, поскольку при таком подходе приоритет имеет чистый приведенн ый доход проекта. Кроме того, применение инструмента дополнительных инв естиций корректно только в случае сравнительного анализа альтернативн ых, или взаимоисключающих, проектов, что еще более сужает область его при менения и делает совершенно непригодным для анализа инвестиционной пр ограммы. В целом по сравнению с NPV-методом использование показателя внутренней нормы рентабельности связано с большими ограничениями. Во-первых, для IRR-метода действительны все ограничения NPV-ме тода, т.е. необходимость изолированного рассмотрения инвестиционного п роекта, необходимость прогнозирования денежных потоков на весь период реализации проекта и т.д. Во-вторых, сфера применения IRR-метода ограничена только об ластью чистых инвестиций. 2.5 Срок окупаемости инвестиций.( PP ) Этот метод - один из самых простых и широко распространен в мировой практике, не предполагает временной упо рядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от и нвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемос ти рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа оно округляетс я в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена н еравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числ а лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом . Общая формула расчета показателя РР имеет вид: РР = n , при котором Рк > IC. Показатель срока окупаемости инвестиций очень прост в ра счетах, вместе с тем он имеет ряд недостатков, которые необходимо учитыв ать в анализе. Во-первых, он не учитывает влияние д оходов последних периодов. Во- вторых, поскольку этот метод основан на не дисконтированных оценках, он не делает различия между проектами с одина ковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением их по го дам. Существует ряд ситуаций, при которых применение метода, основанного на расчете срока окупаемости затрат, мож ет быть целесообразным. В частности, это ситуация, когда руководство пре дприятия в большей степени озабочено решением проблемы ликвидности, а н е прибыльности проекта - главное, чтобы инвестиции окупились как можно с корее. Метод также хорош в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высоко й степенью риска, поэтому, чем короче срок окупаемости, тем менее рискова нным является проект. Такая ситуация характерна для отраслей или видов д еятельности, которым присуща большая вероятность достаточно быстрых т ехнологических изменений. 2.6 коэффиц иент эффективности инвестиций.( ARR ) Этот метод имеет две характерные ч ерты: он не предполагает дисконтирования показателей дохода; доход хара ктеризуется показателем чистой прибыли PN (балансовая прибыль за вычетом отчислений в бюджет). Алгоритм расчета исключительно прост, что и предоп ределяет широкое использование этого показателя на практике: коэффици ент эффективности инвестиции (ARR) рассчитывается делением среднегодовой прибыли PN на среднюю величину инвестиции (коэффициент берется в процент ах). Средняя величина инвестиции находится делением исходной суммы капи тальных вложений на два, если предполагается, что по истечении срока реа лизации анализируемого проекта все капитальные затраты будут списаны; если допускается наличие остаточной стоимости (RV), то ее оценка должна быт ь исключена. ARR = ____ _PN ______ 1/2 (IC - RV) Данный показатель сравнивается с к оэффициентом рентабельности авансированного капитала, рассчитываемо го делением общей чистой прибыли предприятия на общую сумму средств, ава нсированных в его деятельность (итог среднего баланса нетто). 3.Специальные методы оценки инвес тиционных проектов. Описанные выше IRR- и NPV-методы принадл ежат к числу традиционных методов оценки инвестиций и используются уже в течение более чем трех десятилетий. В абсолютном большинстве случаев о пределением чистого приведенного дохода и внутренней нормы рентабельн ости проекта и исчерпывается анализ эффективности. Такое положение вещ ей имеет под собой объективную основу: эти методы достаточно просты, не с вязаны с громоздкими вычислениями и могут применяться для оценки практ ически любых инвестиционных проектов, т.е. универсальны. Однако обратной стороной этой униве рсальности является невозможность учета специфики реализации некотор ых инвестиционных проектов, что в определенной степени снижает точност ь и корректность анализа. Специальные методы позволяют акцентировать в нимание на отдельных моментах, могущих иметь серьезное значение для фин ансового инвестора и более детально исследовать инвестиционный проект в целом. Если показатели внутренней нормы рентабельности и чистого прив еденного дохода дают лишь общее представление о том, что из себя предста вляет проект, то применение специальных методов позволяет составить пр едставление об отдельных его аспектах и тем самым повысить общий уровен ь инвестиционного анализа. Основные специальные методы оценки эффективности можно разделить на две группы: методы, ос нованные на определении конечной стоимости инвестиционного проекта, т. е. приведенной не на начало, а на конец планового периода, что позволяет ра ссматривать отдельно ставки процента на привлеченный и вложенный капи тал. Таким образом, они основаны на принципиально ином подходе, чем тради ционные методы; методы, представляющие собой модификацию традиционных схем расчетов. 4. Как правильно выбрать ставку дис конта. С проблемой корректного определен ия величины коэффициента дисконтирования (или, как иногда его называют, ставки дисконта, альтернативных издержек или требуемой нормы доходнос ти) сталкивается любой финансовый аналитик при вычислении текущей стои мости будущих денежных потоков. Эту операцию необходимо осуществлять п ри оценке инвестиционных проектов, стоимости действующего бизнеса, нек оторых видов финансовых активов, а также при проведении ряда финансовых операций. При этом корректность определения коэффициента дисконтирова ния - отнюдь не умозрительная категория, поскольку от ее выбора зависит к онечная величина текущей стоимости денежного потока, которая, в свою оче редь, в большинстве из упомянутых выше случаев является ценой осуществл яемой сделки. В чем же состоят основные трудности выбора адекватной став ки дисконта? Чтобы ответить на этот вопрос, вспомн им сначала классическое определение ставки дисконта: Ст авка дисконта - это ежегодная ставка доходности, которая могла бы быть по лучена в настоящий момент от аналогичных инвестиций . Обр ащаем внимание читателей на словосочетание "аналогичные инвестиции". Ка к известно, инвестиции всегда характеризуются не только определенной д оходностью, но и соответствующим этой доходности уровнем риска. Стало бы ть, ставка дисконта - это мера не только доходности, но и ри ска. ( R ) Каковы же основные подходы к определению ставки дисконтирования? Первый подход основан на модели оценки доходности активов (capital asset pricing model - CAPM), теоретическ ой модели, разработанной для объяснения динамики курсов ценных бумаг и о беспечения механизма, посредством которого инвесторы могли бы оценива ть влияние инвестиций в предполагаемые ценные бумаги на риск и доходнос ть их портфеля. Согласно модели требуемая норма дох одности (ставка дисконтирования, альтернативные издержки) для любого ви да инвестиций зависит от риска, связанного с этими вложениями, и определ яется выражением: R = Rf + (Rm - Rf)b, где Rf - доходность безрисковых активов; Rm - среднерыночная норма прибыли; b - коэффициент (измеритель риска вло жений). Отметим (это важно для дальнейшего обсуждения), что данная модель выведена ее автором - У. Шарпом при целом ря де допущений, основными из которых являются предположение о наличии эфф ективного рынка капитала и совершенной конкуренции инвесторов. Таким образом, согласн о этой модели требуемая норма доходности равна доходности альтернатив ных безрисковых вложений для инвестиций с нулевым уровнем риска (b = = 0), сре днерыночной норме прибыли, если риск вложений равен среднерыночному (b = 1), а также может быть больше или меньше Rm (при соответствующих значениях b). Второй подход к определению величины став ки дисконта связан с вычислением текущей стоимости так н азываемого бездолгового денежного потока (debt free cash flow), часто и спользуемого инвесторами, анализирующими величину генерируемого комп анией денежного потока, который может быть использован для финансирова ния новых проектов, в том числе покупку или слияние компаний, финансируе мых с помощью заемных средств. Для его вычисления применяют величину сто имости капитала, используемого компанией для финансирования своей дея тельности. Поскольку в таком финансировании участвуют как собственные, так и заемные средства, то в качест-ве величины <общей> стоимости капитала выступает средневзвешенная стоимость капитала (weighted avera-ge cost of capital - WACC). Вычисляет ся средневзвешенная стоимость капитала по хорошо известной формуле: WACC = St=1n riVi/V, где ri - стоимость i-го источника капитала; Vi/V - доля i-го источника в общем привлеченном ка питале (по рын . стоимости). Понятно, что доходность нового инвестиционного проекта д олжна быть выше, чем величина WACC (иначе нет смысла его реализовывать, поско льку он понизит общую стоимость компании), поэтому логично использовать WACC в качестве ставки дисконта. И, наконец, при третье м подходе к определению величины альтернативных издерже к используют так называемый метод кумулятивного построения. Согласно э тому подходу к величине безрисковой ставки дохода добавляются премии з а различные виды риска, связанные с конкретным инвестированием (странов ой риск, риски, связанные с размером компании, с зависимостью от ключевой фигуры, с товарной/географической диверсификацией, с диверсификацией к лиентуры, с финансовой структурой, с ретроспективной прогнозируемость ю и т.д.). Обычно конкретная величина премии за каждый из видов риска (за иск лючением странового) определяется экспертным путем в вероятном интерв але от 0 до 5%. Итак, казалось бы, теперь мы вооруже ны самыми различными методиками определения величины ставки дисконта и сможем без труда найти ее значение для оценки самых различных проектов , компаний или ценных бумаг. Однако, как говорила героиня Льюиса Кэррола, т ут-то и начинается самое интересное. Начнем по порядку - с определения вел ичины ставки дисконта методом CAPM. Предположим, мы оцениваем эффективност ь реализуемого российской компанией инвестиционного проекта. Тогда дл я определения величины ставки дисконта мы должны знать по меньшей мере т ри величины: доходность безрисковых вложений, коэффициент b для избранно й отрасли инвестирования и величину среднерыночной доходности. Как правило, в качестве первой из указанных величин испол ьзуют доходность государственных ценных бумаг с аналогичным исследуем ому проекту горизонтом инвестирования. Очевидно, что после событий 17 авг уста 1998 г. вряд ли какой-либо инвестор согласится с тем, что вложения в росс ийские государственные ценные бумаги можно рассматривать как безриско вые. Что касается величины коэффициентов b, то их значения опре деляются на основе анализа ретроспективных данных и определяются соот ветствующими статистическими службами компаний, специализирующихся н а рынке информационно-аналитических услуг (например, Value Line). Однако вряд ли сейчас в России можно говорить о наличии репрезентативных баз данных, по зволяющих корректно определить отраслевые риски. Но, даже имея значения коэффициента b, корректно их применять можно лишь в том случае, если, напри мер, оцениваемый инвестиционный проект не выходит из русла традиционно й деятельности компании. То есть если производственная компания, приняв решения о создании собственной дистрибьюторской сети, реализует обусл овленный этим решением инвестиционный проект, то значения b надо искать среди данных о компаниях, занимающихся оптовой торговлей продукции опр еделенного вида. В отношении рыночной премии за риск (Rm - Rf) отметим, что ее величина определяется как среднегодово й избыточный доход (превышение над ставкой дохода по государственным об лигациям со сроком погашения 10 лет) за период наблюдения 5-10 лет и составляе т примерно 6-7% (США, Канада, Япония) и 3-5% (страны Западной Европы). Для России, ка к уже отмечалось выше, не понятно, какие активы можно рассматривать как б езрисковые, а фантастический взлет фондового рынка в первой половине 1997 г . сменился столь же глубоким падением, продолжающимся вот уже более года. Поэтому говорить об определении разумных параметров сре днегодового избыточного дохода в России сейчас просто невозможно. Каким же образом можно применять в наших условиях модель CAPM для определения величины ставки дисконта? В качестве альтернативного варианта можно было бы определить требуемую норму доходности для запад ной компании-аналога, после чего скорректировать это значение на величи ну странового риска, однако и здесь нет однозначности - различные рейтин говые агентства по-разному оценивают риск инвестиций в Россию. Далее попробуем представить себе, что один и тот же вид инв естиций хотят осуществить в России местный инвестор (точнее, тот, которы й еще не успел перевести свои капиталы в западные банки и оффшорные комп ании) и иностранный инвестор, и оценим с их позиции эффективность предст оящих вложений. Инвесторы должны применять различные нормы доходности, так как очевидно, что для них при прочих равных условиях безрисковая ста вка доходности будет различна (что поделаешь, не доступны пока российско му инвестору американские казначейские векселя или правительственные облигации!). Кстати, само различие безрисковой ставки для разных инвесто ров уже ставит под сомнение корректность применения модели CAPM для опреде ления требуемой нормы доходности, так как именно одинаковость безриско вой ставки для всех инвесторов является одним из десяти условий, приводи мых ее автором при описании уже упоминавшегося нами использованного пр и ее выводе предположения об эффективности рынка капитала и совершенно сти конкуренции инвесторов. При использовании WACC в качестве ставки дисконта возникают следующие две основные проблемы: WACC отражает текущую стоимость совокупности источников, ис пользуемых для финансирования обычных для данной компании капиталовло жений, и при выходе за рамки обычной для организации деятельности инвест иции подвергаются совершенно иным рискам, чем "нормальные", в связи с чем WACC не может использоваться в качестве требуемой нормы доходности, так ка к не учитывает различие в рисках разных инвестиций; если масштаб инвести ций настолько велик, что существенно меняет структуру финансовых источ ников компании, то WACC также не может использоваться в качестве ставки дис конта. Но даже если речь идет об обычных капиталовложениях, то и в этом случае инвестиции могут предполагать различную степень риска. Так , капиталовложения, связанные с заменой оборудования, как правило, менее рискованны, чем инвестиции, сделанные с целью освоения новых видов проду кции. При оценке экономической эффективности в этом случае можно рассма тривать средневзвешенную стоимость капитала компании как минимально д опустимое значение величины альтернативных издержек, увеличивая требу емую норму доходности в зависимости от характера капиталовложений. Так им образом, фактически в данном случае при определении ставки дисконта и спользуются экспертные оценки, что вносит в этот процесс элемент субъек тивизма. Целиком основан на применении экспертных оценок использ уемый для определения величины коэффициента дисконтиро вания метод кумулятивного построения, а это означает, что к нему в полной мере относится сделанное выше замечание по поводу субъективности полу чаемого значения ставки дисконта (оценка факторов риска индивидуальна и различается у разных инвесторов). Итак, получается, что, каким бы методом мы ни попытались определить велич ину коэффициента дисконтирования, всегда может возникнуть (и возникает) ситуация, при которой этот самый коэффициент различен для разных инвест оров. Мы уже приводили в качестве подобного примера случай с инвестирова нием в российский проект отечественного или иностранного инвестора. Мо жно представить себе и другую ситуацию: например, финансирование проект а за счет привлечения заемного капитала увеличивает величину финансов ого левереджа компании и соответственно величину финансового риска, по этому коэффициент дисконтирования при оценке одного и того же проекта д ля кредитора будет больше, чем для стратегического инвестора. Ситуации, подобные описанным, возник ают очень часто, поэтому у читателя может возникнуть законный вопрос: какое же значение ставки сравнения считать корректным и каким методом для его определения следует пользоваться, если все из вышеперечисленных способов несут в себе элемент неопределе нности? Чтобы ответить на этот вопрос, вспомним, о чем шла речь в на чале статьи - от величины коэффициента дисконтирования зависит конечна я величина текущей стоимости денежных потоков, которая фактически и явл яется ценой осуществляемой сделки. Отсюда следует и крит ерий приемлемости величины требуемой нормы доходности - она должна удов летворять обе стороны, участвующие в сделке, т.е. финансовы й аналитик, проводя соответствующие расчеты, всегда должен четко предст авлять себе, какими критериями будет руководствоваться его визави, оцен ивая сделку со своей стороны. Это влечет за собой необходимость аргумен тированного обоснования метода, применяемого для определения ставки д исконта и значений используемых параметров, учета подходов, которыми может руководствоваться партнер по сделке при определе нии ее цены, а также проведения альтернативных расчетов ставки дисконта при попытке провести сделку с партнерами, для которых эта величина может иметь различное значение. Подводя итог нашим рассуждениям, еще раз подчеркнем, что в ыбор корректного значения коэффициента дисконтирования должен, безусл овно, базироваться на основных теоретических подходах к его определени ю. Однако искусство финансового аналитика, занимающегося оценкой инвес тиционного проекта, пакета ценных бумаг или действующего бизнеса, заклю чается в его умении учесть как характерные особенности к онкретного оцениваемого объекта, так и реальные условия проведения сде лки (характер и форма <оплаты> будущих экономических выгод , приобретаемых инвестором или кредитором, его альтернативные издержки и т.д.). Дополнительные усилия, затраченные на проработку указан ных нюансов, обеспечат выполнившему их аналитику более сильные позиции во время переговоров о цене сделки с будущим инвестором. Заключение. В заключение мне хотелось бы еще раз остановиться на основных моментах р аботы. Инвестирование представляет собой один из наиболее важных аспектов деятельности любой динамично развива ющейся коммерческой организации. Для планирования и осуществления инвестиционной деятел ьности особую важность имеет предварительный анализ, который проводит ся на стадии разработки инвестиционных проектов и способствует принят ию разумных и обоснованных управленческих решений. Главным направлением предварительного анализа являетс я определение показателей возможной экономической эффективности инве стиций, т.е. отдачи от капитальных вложений, которые предусматриваются п роектом. Как правило, в расчетах принимается во внимание временной аспек т стоимости денег. При анализе инвестиционных проектов исходят из определе нных допущений. Во-первых, с каждым инвестиционным проектом принято связ ывать денежный поток. Чаще всего анализ ведется по годам. Предполагается , что все вложения осуществляются в конце года, предшествующего первому году реализации проекта, хотя в принципе они могут осуществляться в теч ение ряда последующих лет. Приток (отток) денежных средств относится к ко нцу очередного года. Показатели, используемые при анали зе эффективности инвестиций, можно подразделить на основанные на диско нтированных оценках и основанные на учетных оценках. Показатель чистого приведенного дохода характеризует современную вел ичину эффекта от будущей реализации инвестиционного проекта. В отличие от показателя NPV индекс рентабельности является относительн ым показателем. О н характеризует у ровень доходов на единицу затрат, т.е. эффективность вложений. Экономический смысл критерия IRR заключается в следующем: IRR показывает максимально допустим ый относительный уровень расходов по проекту. При оценке эффективности капитальных вложений следует о бязательно учитывать влияние инфляции. Это достигается путем корректи ровки элементов денежного потока или коэффициента дисконтирования на индекс инфляции. Точно такой же принцип положен в основу методики учета риска. Как показали результаты многочисленных обследований пр актики принятия решений в области инвестиционной политики в условиях р ынка, в анализе эффективности инвестиционных проектов наиболее часто п рименяются критерии NPV и IRR. Однако возможны ситуации, когда эти критерии пр отиворечат друг другу, например, при оценке альтернативных проектов. Довольно часто в инвестиционной практике возникает потр ебность в сравнении проектов различной продолжительности. При составлении бюджета капитальных вложений приходитс я учитывать ряд ограничений. Например, имеется несколько привлекательн ых инвестиционных проектов, однако предприятие из-за ограниченности в ф инансовых ресурсах не может осуществить их все одновременно. В этом случ ае необходимо отобрать для реализации проекты так, чтобы получить макси мальную выгоду от инвестирования. Как правило, основной целевой установ кой в подобных случаях является максимизация суммарного NPV. В реальной ситуации проблема анализа капитальных вложен ий может быть весьма непростой. Не случайно исследования западной практ ики принятия инвестиционных решений показали, что подавляющее большин ство компаний, во-первых, рассчитывает несколько критериев и, во-вторых, и спользует полученные количественные оценки не как руководство к дейст вию, а как информацию к размышлению. Потому, подводя итог, хочется отметить, что применение люб ых, даже самых изощренных, методов не обеспечит полной предсказуемости к онечного результата, поэтому основной целью использования предложенно й выше схемы является не получение абсолютно точных результатов эффект ивности реализации проекта и его рискованности, а сопоставление предло женных к рассмотрению инвестиционных проектов на основе унифицированн ого подхода с использованием по возможности объективных и перепроверя емых показателей и составление относительно более эффективного и отно сительно менее рискованного инвестиционного портфеля. Приложение. Инвестиционный проект ЗАО <Рязанский КРЗ> Адрес: 390017 г. Рязань, ул. Д ружная, 18. Телефон: 24-20-52. Факс: 24-20-33. Руководитель предприятия: Мееревич Константин Ни колаевич, генеральный директор. КРАТКОЕ ОПИСАНИЕ ПРЕДПРИЯТИЯ-ЗАЯВИ ТЕЛЯ ЗАО <Рязанский КРЗ> создано в 1992 г. и явл яется правопреемником государственного картонно-рубероидного завода, построенного в 1962 г. для обеспечения мягкими кровельными материалами Мос квы и центральных областей России. Владельцами предприятия являются чл ены трудового коллектива и сторонние физические лица. Уставный капитал на дату регистрации - 15,88 млн руб. Предприятие находится в 30 км от центра г. Ря зани. Общее количество работающих - 1620 человек. Общая площадь занимаемых п редприятием земельных участков - 37,2 га. Основными направлениями деятельн ости являются производство строительных материалов (мягкая кровля, гоф рокартон, маты прошивные) и оказание услуг (кровельные, изоляционные и ст роительные работы). Отгрузка продукции на экспорт составляет 5% от общего объема реализации. Прибыль, полученная предприятием в 1997 г., составила 45777 ты с. руб. К основным преимуществам предприятия относятся: · высокая профессиональная подготов ка специалистов и рабочих; · высокая технологическая культура производства; · выгодное расположение предприятия в инфраструктуре Центрального района России. ОБЩАЯ КОНЦЕПЦИЯ ПРОЕКТ А на выделенные средства т ехнологическое оборудование; высоколиквидная Проектом предусматрива ется модернизация картоноделательной машины, которая позволит решить проблему замены дорогостоящих покупных полуфабрикатов (картона, бумаг и) на полуфабрикат собственного производства на основе макулатуры. Пред приятие не меняет сферы деятельности и планирует реализовать проект с ц елью снижения себестоимости и повышения качества продукции. Завод расп олагает производственными площадями и необходимой инфраструктурой дл я организации производства. Гофрокартон входит в состав ассортимента п родукции предприятия. Имеется опыт его производства, налажен сбыт проду кции. Поставщик необходимого оборудования определен. Проект предполаг ается реализовать в рамках существующего предприятия. В ыбранная стратегия финансирования проекта - кредитовани е. В качестве обеспечения заемных средств может быть предложен залог: па кет акций предприятия; приобретенное предприятием товарная продукция. ЦЕЛИ ПРОЕКТА Получение прибыли в разм ере 13210 тыс. руб. в последний расчетный год проекта. Увеличение доли предпри ятия на рынке Рязани и Рязанской области почти до 100%. СТРАТЕГИЯ РЕАЛИЗАЦИИ П РОЕКТА Получение экономическо го эффекта от технологического перевооружения, ведущего к снижению себ естоимости уже освоенного продукта. ГОСУДАРСТВО: ФОРМА И СТЕ ПЕНЬ УЧАСТИЯ, РЕГУЛИРОВАНИЕ Предполагаемый инвести ционный проект имеет федеральное значение. Идея поддержана администра цией Рязанской области (администрация оказывает существенную поддержк у в решении вопросов формирования сырьевой базы, сбыта готовой продукци и). КОНКУРЕНТЫ В настоящее время потреб ление тары на российском рынке возрастает. По данным 1994-1997 гг., насыщенность рынка стран СНГ составляла только 15% от потребности. Товар, поставляемый в результате реализации проекта, ориентирован на насыщение рынка Рязанс кой области. Конкурентов можно разделить на две группы: · предприятия, обладающие современн ым оборудованием, но расположенные в других регионах и несущие более сущ ественные транспортные расходы; · предприятия, расположенные в данно м регионе, но применяющие устаревшую ресурсоемкую технологию, что снижа ет ценовую конкурентоспособность их продукции. ПОТРЕБНОСТЬ В ИНВЕСТИЦИЯХ Общий объем требуемых внешних инвес тиций составляет 10890 тыс. руб. Календарный график инвестирования Срок поступления ден ежных средств (от начала проекта), мес. Сумма, тыс. руб. 1-й 2 129 4-й 7 990 7-й 771 ИСПОЛЬЗОВАНИЕ КАПИТАЛА Статья затрат собств енных и заемных средств Стоимость, тыс. руб. НИОКР 1 960 Приобретение оборудования 9 800 Монтажные и пусконаладочные работы 4 124 Оборотные средства 15 612 Итого 31 496 Производственный план предполагает п лавный график выхода производства на проектную мощность. ОРГАНИЗАЦИОННАЯ СХЕМА РЕАЛИЗАЦИИ П РОЕКТА Проект предлагается осуществить в р амках действующего предприятия. ФИНАНСОВОЕ ПРЕДЛОЖЕНИЕ Финансирование в форме заемных средств Наименование займа Кредит Сумма, тыс. руб. 10 890 Срок, мес. 17 Ставка, % 30 ФИНАНСОВАЯ ОЦЕНКА ПРОЕКТА Горизонт расчета составляет 6 лет. Прогнозные критерии эффективности инвестиций Ставка дисконтирова ния, % 30 Период окупае мости (PB), мес. 17 Чистый приведенный доход (NPV), тыс. руб. 78 268 Индекс прибыльности (PI), % 1,25 Внутренняя норма рентабельности (IRR) 143,5 РИСКИ И УГРОЗЫ Фактор риска Возможные потери Мера предупреждения и снижения риска Нестабильность эко-номического законо-дательства и текущей экон омической ситуации Потеря части прибыли Прогнозирование возможных изме-нений внеш ней среды, создание страховых денежных запасов на предприятии, страхова ние контрактов на приобретение сырья и оборудования Снижение цен конкурентами Потеря прибыли Снижение стоимости продукции, переход на маркетинговую стра тегию конкуренции по издержкам Технологический риск Снижение о бъемов продаж Осуществление технологичес кого мониторинга и консультирования создаваемого производства Список используемой лите ратуры: 1. Ковалев В.В. Методы оценк и инвестиционных проектов. Москва, Финансы и статистика, 2000г. 2. Ковалев В.В. Сборник зада ч по финансовому анализу. Москва, Финансы и статистика, 1997г. 3. Рынок Ценных Бумаг. Журна л. №16.1999г. 4. Рынок Ценных Бумаг. Журна л. №9.1999г. 5. Рынок Ценных Бумаг. Журна л. №4.1999г. 6. Норткотт Д. Принятие инвестицио нных решений. - М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997. - 247 с.
1Архитектура и строительство
2Астрономия, авиация, космонавтика
 
3Безопасность жизнедеятельности
4Биология
 
5Военная кафедра, гражданская оборона
 
6География, экономическая география
7Геология и геодезия
8Государственное регулирование и налоги
 
9Естествознание
 
10Журналистика
 
11Законодательство и право
12Адвокатура
13Административное право
14Арбитражное процессуальное право
15Банковское право
16Государство и право
17Гражданское право и процесс
18Жилищное право
19Законодательство зарубежных стран
20Земельное право
21Конституционное право
22Конституционное право зарубежных стран
23Международное право
24Муниципальное право
25Налоговое право
26Римское право
27Семейное право
28Таможенное право
29Трудовое право
30Уголовное право и процесс
31Финансовое право
32Хозяйственное право
33Экологическое право
34Юриспруденция
 
35Иностранные языки
36Информатика, информационные технологии
37Базы данных
38Компьютерные сети
39Программирование
40Искусство и культура
41Краеведение
42Культурология
43Музыка
44История
45Биографии
46Историческая личность
47Литература
 
48Маркетинг и реклама
49Математика
50Медицина и здоровье
51Менеджмент
52Антикризисное управление
53Делопроизводство и документооборот
54Логистика
 
55Педагогика
56Политология
57Правоохранительные органы
58Криминалистика и криминология
59Прочее
60Психология
61Юридическая психология
 
62Радиоэлектроника
63Религия
 
64Сельское хозяйство и землепользование
65Социология
66Страхование
 
67Технологии
68Материаловедение
69Машиностроение
70Металлургия
71Транспорт
72Туризм
 
73Физика
74Физкультура и спорт
75Философия
 
76Химия
 
77Экология, охрана природы
78Экономика и финансы
79Анализ хозяйственной деятельности
80Банковское дело и кредитование
81Биржевое дело
82Бухгалтерский учет и аудит
83История экономических учений
84Международные отношения
85Предпринимательство, бизнес, микроэкономика
86Финансы
87Ценные бумаги и фондовый рынок
88Экономика предприятия
89Экономико-математическое моделирование
90Экономическая теория

 Анекдоты - это почти как рефераты, только короткие и смешные Следующий
Винни-Пух и все-все-все теперь не могут слышать из уст приличной девушки "Тружусь, как пчела"...
Anekdot.ru

Узнайте стоимость курсовой, диплома, реферата на заказ.

Обратите внимание, курсовая по финансам "Критерии принятия инвестиционных решений и методы оценки инвестиционных проектов", также как и все другие рефераты, курсовые, дипломные и другие работы вы можете скачать бесплатно.

Смотрите также:


Банк рефератов - РефератБанк.ру
© РефератБанк, 2002 - 2016
Рейтинг@Mail.ru