Диплом: Опыт и перспективы развития ЕС - текст диплома. Скачать бесплатно.
Банк рефератов, курсовых и дипломных работ. Много и бесплатно. # | Правила оформления работ | Добавить в избранное
 
 
   
Меню Меню Меню Меню Меню
   
Napishem.com Napishem.com Napishem.com

Диплом

Опыт и перспективы развития ЕС

Банк рефератов / Международные отношения

Рубрики  Рубрики реферат банка

закрыть
Категория: Дипломная работа
Язык диплома: Русский
Дата добавления:   
 
Скачать
Архив Zip, 65 kb, скачать бесплатно
Заказать
Узнать стоимость написания уникальной дипломной работы

Узнайте стоимость написания уникальной работы

ОГЛАВЛЕНИЕ ВВЕДЕНИЕ_____________________________________________________________________ ГЛАВА 1. ПРЕДПОСЫЛКИ И ИСТОРИЯ ВОЗНИКНОВЕНИЯ ЕВРО 1.1 Эволюция формирования и развитие Экономического и Валютного Союза___________ 1.2 Объективные экономические причины появляения ЕВРО__________________________ 1.3 Организационная структура наднациональной финансовой системы ЕС__________ ГЛАВА 2. ВЛИЯНИЕ ЕВРО НА МИРОВУЮ ФИНАНСОВУЮ СИСТЕМУ 2.1 Текущее положение ЕвроСоюза в мировой экономике ___________________________ 2.2 Взаимодействие евро со странами с переходной экономикой________________________ 2.3 Роль евро в создании трехвалютной мировой структуры_________________________ 2.4 Евро и рынки международного ссудного капитала_____________________________ 2.5 Ближайшие перспективы ЕВРО_______________________________________________ ГЛАВА 3. ОСОБЕННОСТИ ПОСТРОЕНИЯ ПАРТНЕРСКИХ ОТНОШЕНИЙ МЕЖДУ РОССИЕЙ И ЕВРОЗОНОЙ Евро и экономическая безопасность России____________________________________ Правовой аспект операций с общей валютой в России___________________________ Внешний долг и внешние заимствования России _______________________________ Курсовая политика Банка России______________________________________________ Валютные операции с ЕВРО в СНГ_____________________________________________ ЗАКЛЮЧЕНИЕ________________________________________________________________ БИБЛИОГРАФИЯ______________________________________________________________ ПРИЛОЖЕНИЕ________________________________________________________________ ВВЕДЕНИЕ. В декабре 1991 г. руководители государств - членов Евр опейского сообщества подписали Маастрихтский договор, которым предусм атривалось создание Экономического и валютного союза (ЭВС) и введение ед иной валюты. После семи лет бурных дискуссий и напряженной подготовител ьной работы ЭВС стал реальностью. Первоначально в его состав вошли 11 госу дарств - членов Европейского Союза - Австрия, Бельгия, Германия, Ирландия, Испания, Италия, Люксембург, Нидерланды, Португалия, Финляндия и Франция. Были присоединены к ЭВС и другие страны Евросоюза - Великобритания, Грец ия и др. 1 января 1999 г. страны - участницы ЭВС ввели единую валюту евро. Была создана и действует Европейская система центральных банков (ЕСЦБ) во главе с Евро пейским центральным банком. Новая валюта заменила ЭКЮ и заняла преоблад ающее место в межбанковских расчетах внутри Экономического и валютног о союза (“зоне евро”). Хотя национальные валюты еще сохраняли физическое существование, они утратили свою экономическую самостоятельность. Про цесс создания новой валюты был окончательно завершен через три года, ког да были введены в обращение банкноты и монеты евро, а национальные валют ы полностью прекратили свое существование. Политическое и экономическое влияние ЭВС не ограничивается рамками Ев ропейского Союза. В процессе подготовки к вступлению в ЕС стран-кандида тов Центральной и Восточной Европы и Средиземноморья их валюты все боле е тесно привязываются к евро. Конечная цель ЕС состоит в том, чтобы создат ь новую мировую валюту, адекватную экономическому потенциалу Союза. Появление евро изменило объективные условия интеграции России в миров ую экономику и требует должного учета во внешнеэкономической и валютно й политике страны. Действительно ли евро имеет все шансы потеснить долла р на мировых валютных рынках? Какое влияние оказывает создание Экономич еского и валютного союза на экономическую безопасность и стратегическ ие интересы России? Насколько широко распространятся расчеты в евро во в нешнеторговых операциях? Какие изменения происходят в механизме курсо образования и курсовой политике России? Требуется ли изменить структур у валютных резервов страны? Какие последствия повлечет становление евр о в области зарубежных заимствований и обслуживания внешнего долга? Сто ит ли в интересах преодоления долларизации внутренней экономики пойти на ее “евроизацию”? Вокруг этих вопросов в российских правительственных, банковских и науч ных кругах, а также на страницах печати в последнее время разворачиваютс я оживленные дискуссии, в ходе которой высказывалось несколько точек зр ения. Согласно одной из них Россия еще слишком далека от мировой экономи ки, чтобы евро мог что-либо сильно изменить в ее внутренней жизни или внеш неэкономических связях. Поэтому появление евро не требует никаких спец иальных мер со стороны России: следует просто предоставить событиям идт и своим чередом. Сторонники другой точки зрения, напротив, видят в единой европейской валюте магическое средство вывода России из кризиса, оздор овления ее экономики и укрепления международных позиций. Они высказыва ют опасение, что Россия запаздывает с “освоением” евро, выступают за цел енаправленное “внедрение” новой валюты в российскую экономику. Цель данного работы состоит в том, чтобы, не вступая в полемику, дать обосн ованные ответы на актуальные вопросы, возникающие в связи с появлением е вро, предложить экспертные оценки и прогнозы, необходимые для выработки оптимального курса России в отношении единой европейской валюты. Следует отметить, что целый ряд проблем в работе обозначен общими контур ами. Это связано с двумя обстоятельствами. Во-первых, введение евро - это н е одномоментная операция, а длительный динамический процесс с высокой с тепенью неопределенности. Соответственно и организация работы с евро в России развертывается постепенно, по мере накопления объективных пред посылок. Во-вторых, любые меры, которые могут стать необходимыми в связи с распространением евро, потребуют тщательной проработки в контексте об щей экономической и валютной политики России. ГЛАВА 1. ПРЕДПОСЫЛКИ И ИСТОРИЯ ВОЗНИКН ОВЕНИЯ ЕВРО. 1.1 Эволюция формирования и развитие Эк ономического и Валютного Союза (зоны ЕВРО) . Мечта о рождении единой валюты посещала еще Наполеона. В 70-х годах была пр едпринята первая попытка объединить две европейские валюты, но этот про ект потерпел неудачу. И мечта воплотилась в жизнь лишь в 1991 году на Саммите ЕС в Маастрихте. Чтобы отразить движение стран к единой Европе, валюту назвали " евро ". В да нной главе мы постараемся проследить путь евро от рождения новой валюты до ее перспектив в ближайшее десятилетие. Будут рассмотрены ее преимуще ства и слабости, аспекты, требующие дальнейшего урегулирования. Для введения евро в обращение понадобилось 10 лет (1992-2002 гг.) за которые были пр иняты следующие решения: 1992г.: с подписанием Маастрихтского договора создан Европейский союз (ЕС), а также единая Европейская экономическая зона - монетарный союз. 2 июня дат чане отказываются подписывать договор на референдуме. 1993г.: 18 мая, получив разрешение не вступать в монетарный союз, Дания дает сог ласие и подписывает Маастрихтский договор. 1995г. присвоение Австрии, Финляндии и Швеции (1 января). Норвежцы на всенарод ном голосовании во второй раз отказываются вступить в союз. 1997г. (июнь): Амстердамский договор и подписание пакта стабильности бюджет а, который призван " блокировать" бюджетную политику пятнадцати членов с оюза. 1998г.: начало переговоров с Кипром, Эстонией, Венгрией, Польшей, Словенией и Чешской республикой о расширении ЕС. 1999г.: переход на единую валюту в безналичных расчетах в 11 странах, которые с оставляют зону евро. ( Греция примет евро с 1 января 2001 г). 16 марта 1999г.: коллективный выход в отставку Европейской комиссии. 25 марта 1999г.: 15 членов ЕС принимают план " Agenda 2000", финансовый документ о развитии и расширении союза на период с 2000 по 2006 гг. 1 мая 1999г.: вступление в силу Амстердамского договора. 25 сентября 1999г.: новая Европейская комиссия, возглавляемая Романо Проди. пр иступает к работе. 7 декабря 2000г.: после Совета Европы в Ницце десятки тысяч членов партий, син дикатов и ассоциаций впервые выступают против либеральной Европы. Пров озглашение Европейского устава фундаментальных прав ЕС. 26 февраля 2001г.: подписание договора в Ницце. Созыв на 2004 год новой межправите льственной конференции для урегулирования институциональных и полити ческих вопросов, оставшихся нерешенными. 2001г. (июнь): 8 июня ирландцы отказываются от подписания Ниццкого договора. 2001г. (декабрь): 14 и 15 декабря Совет Европы в Брюсселе провозглашает создание Конвенции для реформирования институтов управления ввиду расширения Е С на восток. 13 и 14 декабря десятки тысяч манифестантов выразили свой проте ст против либеральной Европы. 1 января 200Своим появлением евро доллар или евро (единая европейская валют а) обязан созданию Европейского союза в 1992 г. Это был новый этап в развитии европейской интеграции. Введение евро происходило постепенно: сначала в безналичный оборот, затем были выпушены наличные купюры. 1 января 1999 г. страны европейского Экономического и валютного союза (ЭВС) вв ели единую валюту - евро (EUR). С этого момента евро стала самостоятельной пол ноправной денежной единицей. На этом этапе параллельно и равноправно фу нкционировали и евро и национальные валюты. Первые торги по евро началис ь января 1999 года. С 01.01.2002 г. в течение срока, который каждая страна определила самостоятельно (но не более 6 месяцев), в обращении были введены банкноты и монеты в евро, з амещающие прежние банкноты и монеты в национальных денежных единицах. В течение полугода старые национальные банкноты и монеты еще могли обращ аться наравне с евро. Однако после 01.06.2002 г. евро стало единственным законным платежным средством в странах Еврозоны. Появление евро позволило в значительной степени сэкономить на издержк ах обращения национальных валют, включая расходы, связанные с ведением б ухгалтерского учета операций с валютами стран ЕС, страхованием валютны х рисков, обменными операциями, составлением прейскурантов в различных валютах и т.д. 1 января 1999 года при введении новой единой валюты евро ее к урс к доллару был установлен на отметке 1 EUR = 1,1736 USD. Теперь признано, что курс д оллара тогда был, как будто ошибочно занижен, а евро - необоснованно завыш ен. Действительно, очень скоро доллар стал непрерывно дорожать, а евро - об есцениваться. В марте 1999 года геополитическая напряженность, связанная с военными действиями в Югославии и опасностью дестабилизации экономиче ской ситуации в Европе, ускорили процесс обесценения евро. В итоге после довала отставка министра финансов Германии Оскара Лафонтена, которого обвинили в недостатках планирования. Но даже произошедшее практически сразу после отставки министра финансов снижение ставок ЕЦБ, которое, по идее, должно было стимулировать экономический рост, уже не смогло измени ть ситуацию - ЕВРО продолжал падать. В конце 1999 г. был достигнут паритет евр о и доллара. Далее, европейская валюта продолжила падение по отношению к американко й на фоне снижения темпов экономического роста в странах Еврозоны. На п ротяжении 2000 г. курс евро/доллар еще более значительно снизился, что спров оцировало крупнейшие ЦБ мира перейти к активным действиям на валютном р ынке. В конце сентября 2000 г. ЕЦБ, Казначейство США, Банк Японии, Банк Англии и ряд европейских банков провели совместную интервенцию в поддержку еди ной европейской валюты. По мнению экономистов, дальнейшее обесценение е вро могло повредить мировой экономике. Действия банков практически не у венчались успехом, так как уже к октябрю 2000 г. евро достиг своего историчес кого минимума (на отметке $0,8230 за евро). Кроме того, глава Европейского ЦБ п ризнал, что дальнейшие интервенции для поддержания курса евро были бы не продуктивными на фоне ближневосточного кризиса, подорвавшего стабильн ость валютных рынков во всем мире. Далее, когда в конце 2000 г. стало окончательно ясно, что США не избежать новы х кризисов, ФРС приняла решение о смягчении монетарной политики. В течен ие 2001 г. для вывода экономики страны из кризиса и стимулирования экономич еского роста процентная ставка США была снижена в три раза и в итоге в кон це года опустилась ниже 2%. В результате из-за более низкого уровня ставки США по отношению к ставке ЕЦБ американская валюта стала терять свои пози ции против евро. Помимо этого, 11 сентября 2001 года американская экономика ис пытала шок, вызванный террористическими актами, что также не придало опт имизма доллару. После достижения исторического минимума по отношению к доллару европейская валюта на протяжении 2001 г. делала неоднократные попы тки восстановиться, однако не смогла подняться выше отметки $0.96. В янва ре 2002 года евро был введен в наличное обращение. Можно сказать, что с этого момента начался постепенный рост европейской валюты. В конце марта 2002 г. в ыступление главы ФРС Алана Гринспена по поводу того, что восстановление американской экономики вызывает сомнения, прибавили негатива для поте нциальных инвесторов, а евро с апреля 2002 г. больше никогда не опускался ниж е $0.87. В июле того же года единая европейская валюта вновь достигла паритета с долларом. Аналитики стали поговаривать о крахе доллара как самой стабил ьной и крепкой валюты в мире и прогнозировали дальнейшее падение америк анской валюты на мировых валютных рынках. После этого важного события на мировом валютном рынке евро немного откатил в связи с тем, что представи тели Европейской комиссии признали обозначившиеся проблемы с бюджетны м дефицитом в крупнейших экономиках Еврозоны. Однако 6 декабря валюты вы ровнялись относительно друг друга, и с этого момента до сегодняшних дней единая европейская валюта стала более дорогой, чем американская. Причин ой падения доллара стала американская экономика, которая вновь разочар овала экономистов, показав не такой рост, какой от нее все ждали. Военные действия США в Ираке и опасения инвесторов, ожидающих негативны е последствия войны на американскую экономику, сделали свое дело. С нача ла 2003 года к концу мая того же года курс евро к доллару вырос уже на 13% и прибл изился к уровню, на котором единая европейская валюта начала свою официа льную рыночную жизнь в январе 1999 г. Однако после достижения максимума оптимизм валютных спекулянтов пошел на убыль. Состояние экономики Еврозоны стало активно ухудшаться под дав лением подорожавшей национальной валюты. На финансовых рынках Европы у силились ожидания существенного понижения процентной ставки ЕЦБ. На за седании ЕЦБ в июне 2003 г. было принято решение о снижении ключевой процентн ой ставки на 50 пунктов до уровня 2% для стимулирования деловой активности в регионе и снижения угрозы дефляции. В результате в течение трех месяце в курс евро вернулся на позиции начала 2003 г. против американской валюты. Следующим этапом в истории единой европейской валюты стала новая волна роста вплоть до февраля 2005 г. Стоимость евро вновь начала рост в сентябре 2004 г., однако это объяснялось отнюдь не укреплением евро, а скорее серьезным ослаблением доллара. В подтверждение этого курс евро начал снижение по о тношению к британскому фунту стерлингов. Кроме того, здесь нашла свое от ражение разница процентных ставок Еврозоны и Британии. Серьезнейшие структурные проблемы в экономике США привели к обвалу американской вал юты, и в конце 2005 г. евро достиг максимальной отметки $1.2930 за всю историю сущес твования валюты. Рост курса евро по отношению к доллару в течение послед них двух лет составил 4200 пунктов. 1.2 Объективные экономические причины появления ЕВРО. Международную роль любой валюты определяют шесть основных параметров: 1) доля в валютном обмене; 2) доля в частных инвестиционных портфелях; 3) доля в государственных долговых обязательствах; 4) доля во внешнеторговых расчетах; 5) доля в официальных резервах; По мнению аналитиков, после введения евро рынок обмена иностранных валю т сократился как минимум на 10 %, и дилеры направили свои усилия на увеличен ие объемов торговли на рынках валют развивающихся стран. В последние десятилетия в сфере частных инвестиций произошло резкое па дение роли доллара и соответственно увеличение удельного веса западно европейских валют и японской йены. С введением евро произошел сдвиг в структуре инвестиционного портфеля в пользу стран ЕвроСоюза, инвестиционный портфель стал более привлекат ельным для международных инвесторов в силу сочетания двух основных при чин: · внушительный масштаб "зоны евро" дал толчок развитию объемного и ликви дного рынка финансовых инструментов; · набор целей финансовой политики в "зоне евро" ориентирован на стабильн ость. При этом денежная политика будет устойчивой, так как ее проводнико м выступает независимый Европейский центральный банк (ЕЦБ), обязавшийся поддерживать стабильность цен, а фискальная -- поскольку она опирается н а твердые обязательства ЭВС поддерживать среди своих стран-участниц бю джетную дисциплину. Необходимо отметить, что в долгосрочном плане любой рост спроса на евро- активы, скорее всего, будет балансироваться их возросшим предложением. О днако при глобализации рынков такой рост предложения будет подпитыват ься не только за счет дефицитов платежных балансов по текущим операциям в "зоне евро", но и за счет выпуска своих обязательств частными и государст венными эмитентами вне Европейского союза. Динамика валютного наполнения государственных долговых обязательств практически совпадает с динамикой в частных инвестиционных портфелях. В этом сегменте мировых финансовых рынков евро имеет хорошие шансы, хотя опасности переходного периода здесь также достаточно велики. Начиная с 1973 г. происходило плавное снижение доли американского доллара в официальных резервах других государств (см. табл.). Одновременно заметн о возросла доля западноевропейских валют и японской йены. Таблица. Доля отдельных валют в официальных резервах Конец 1981 г. Конец 1992 г. Конец 1995 г. До ллар США 76,1 71,1 61,5 Ев ропейские валюты 14,3 15,8 20,1 Ге рманская марка 7,1 11,7 14,2 Йе на 0,1 4,9 7,4 Вообще, международная роль евро, доллара и йен ы в будущем будет определяться, прежде всего, степенью привязки к ним вал ют развивающихся стран. Что касается России и других европейских стран С НГ, то эксперты уверены, что со временем евро будет играть более важную ро ль на их валютных рынках, чем доллар или йена. На всемирном экономическом форуме в х оде дискуссии по проблеме долларизации некоторых стран многие эксперт ы отмечали, что привязка национальной валюты к доллару не является панац еей для экономики. В частности, бывший заместитель председателя Федерал ьной резервной системы США, а сейчас профессор экономики Принстонского университета А. Блиндер подчеркнул, что "страна, которая полностью привя зывает свою валюту к доллару, не оставляет себе никакого пространства дл я маневра в отношении валютного курса". Большинство развивающихся стран мира понимают это и постепенно отказываются от привязки к доллару. В целом "иностранное" применение евро проистекает из нескольких причин: · стало необходимым приспособление ф инансовых стратегий компаний к исчезновению валютных рисков среди зам еняемых валют и их активная реакция на появление столь значительного "ев рорынка"; · новая валюта взбудоражила финансов ые рынки, когда их операторы начинали предложение услуг, деноминированн ых в новой валюте; · торговля со странами "зоны евро" в нар астающей степени обслуживается в новой валюте. Многие многонациональн ые корпорации уже с начала переходного периода выставляют свои счета па ртнерам именно в евро. С 1 января 1999 г. в новой валюте начали также оформлять ся контракты по государственным закупкам стран -- участниц "зоны" и аналог ичные контракты органов системы ЕС; · туристы из стран "зоны евро" и из друг их стран также часто предпочитают использование этой валюты (в особенно сти после 1 января 2002 г.) в отелях и популярных местах отдыха. Таким образом, вся мировая финансовая система испытает после введения евро поистине "тектонические" изменени я: если евро станет второй по значению мировой валютой, то валютные рынки перестанут полностью зависеть от динамики доллара США и биполярная меж дународная финансовая система может стать более стабильной, чем нынешн яя. Для торговых партнеров стран ЕС появл ение единой европейской валюты означает, прежде всего, возможность рабо ты в валютной зоне евро с приобретением ряда преимуществ в виде сокращен ия издержек на совершение промежуточных операций при торговле товарам и и услугами на национальных рынках ЕС, создание резервных фондов в евро, наконец, возможность привязки к ней курсов своих валют. Особое значение введение единой валю ты имеет для банковских систем стран ЕС, поскольку для них возникает при нципиально новая ситуация: резко возрастет межбанковская конкуренция в самой зоне евро, исчезают валютные операции с денежными единицами стра н ЭВС, происходит рационализация банковских структур и унификация банк овской деятельности, возросла роль операций в евро-валюте, изменяются фу нкции корреспондентских отношений. Крупнейшие банки стран ЕС осуществля ют крупномасштабные программы технологической модернизации, пересмат ривают стратегию своей деловой активности, стремясь максимально испол ьзовать потенциальные преимущества валютного союза и расширить свою н ишу на финансовых рынках ЕС. В связи с введением евро в банковском секторе стран ЭВС наблюдается тенденция к укрупнению и созданию трансн ациональных банковских конгломератов. В опубликованном ЕЦБ в 2002г. специа льном исследовании отмечается, что переход к евро резко усилил тенденци и к слияниям и объединениям в банковском секторе стран ЕС. Ожидается, что ЭВС и процесс экономического сближения стран ЕС, сопровождающий его ста новление, станут оказывать понижающее воздействие на уровень процентн ых ставок и инфляции через сочетание следующих факторов: · устойчивость евро гарантирована де ятельностью независимого Центрального банка, целями которого являются стабильность цен, а также проведением политики, направленной на достиже ние стабильности государственных финансов; · благодаря самому процессу экономич еского сближения европейских стран инфляционные ожидания в Европе зна чительно ослабевают; · при наличии низкого уровня инфляции и при разумной финансовой политике краткосрочные процентные ставки та кже должны находиться на устойчиво низком уровне; Произошедший процесс экономическог о сближения уже привел к значительному понижению процентных ставок. Со в ремени подписания Маастрихтского договора в 1992 г. долгосрочные процентн ые ставки упали в Европе более чем на 3 %, а краткосрочные -- на 6 %. 1.3 Организационная структура наднаци ональной финансовой системы ЕС. C 1 января 2002 года двенадцать европейских стран, входящих в ЕЭС, перешли во в сех видах финансовых расчетов на новую единую валюту - евро. Действовавш ая с 1998 года лишь как средство безналичных расчетов, теперь она стала полн оценным платежным средством на большей части территории Европы. Суть перемен заключается в том, что отныне финансовое управление в стран ах, вошедших в новое сообщество, принадлежит Европейскому центральному банку (ЕЦБ). Эта организация является наднациональной и не подчиняется н и одному отдельно взятому правительству. Вся его деятельность направле на на подъем экономики объединенной Европы. В состав ЕСЦБ входит как Европейский центральный банк (ЕЦБ), так национал ьные центральные банки стран-членов Европейского союза (ЕС). ЕСЦБ управл яется руководящими органами: Советом управляющих (Governing Council), Правлением ЕЦБ и Генеральным советом (General Council). Совет управляющих. Совет управляющих состоит из членов Правления ЕЦБ и глав национальных ц ентральных банков стран-участниц Европейского экономического и валютн ого союза (ЕЭВС). Совет Управляющих не подчинен ни национальным органам, ни органам Еврос оюза. Совет управляющих принимает решения по общей денежно-кредитной по литике Еврозоны простым большинством голосов, при этом каждый член Сове та имеет один голос. В случае равенства решающий голос имеет председател ь ЕСПБ. Для принятия специальных решений, то есть решений относительно участия отдельных стран-участниц в капитале и резервах, порядка распределения п рибыли, определения веса голосов в Совете ЕЦБ в зависимости от размера д олей капитала национальных центральных банков, требуется либо квалифи цированное большинство (то есть как минимум две трети применительно к до лям капиталов в ЕЦБ, причем присутствовать должны как минимум половина д ержателей капитала), либо единогласное решение. Правление Основные обязанности Правления сводятся к проведению денежно-кредитно й политики в соответствии с решениями, принятыми Советом управляющих, ра зработке директив для национальных центральных банков в соответствии с полномочиями, которые были возложены на Правление Советом управляющи х. Правление состоит из председателя, заместителя председателя и четыре х членов, которые выбираются главами государств и правительств ЕС по рек омендации соответствующих министров экономики и финансов. Все члены Пр авления назначаются на 8-летний срок. В целях обеспечения преемственност и и непрерывности функционирования члены Правления первого состава по лучили назначения на различные сроки пребывания в должности - от 4 до 8 лет. С 1 января национальные центральные банки стран-участниц ЕЭВС утратили н езависимость в проведении денежно-кредитной политики, и, войдя в состав ЕСЦБ, стали подотчетны ЕЦБ. Они призваны, прежде всего, обеспечить функци онирование ЕСЦБ в целом. Главы национальных центральных банков, являясь членами Совета управляющих, участвуют в выработке и принятии решений по вопросам денежно-кредитной политики. Генеральный совет Национальные центральные банки стран ЕС, не входящих в ЕЭВС, являются чл енами ЕСЦБ с ограниченным статусом и не принимают участия в процессе выр аботки решений по вопросам общей денежно-кредитной политики Еврозоны и по проведению в жизнь этих решений. В Генеральном совете ЕСЦБ представлены все национальные центральные б анки стран ЕС, в его состав входят также председатель и вице - председател ь ЕЦБ. Генеральному совету переданы полномочия, которые ранее были в ком петенции Европейского валютного института, в том числе вопросы предост авления статистической отчетности и установление валютных курсов не в ходящих в Еврозону стран ЕС по отношению к евро. Этот орган будет существ овать, пока все страны ЕС не присоединятся к ЕЭВС. Цели и задачи ЕСЦБ Главной целью ЕСЦБ, как это определено в Уставе ЕСЦБ, является поддержан ие ценовой стабильности. ЕСЦБ будет в рамках главной задачи - обеспечени я ценовой стабильности - оказывать поддержку экономической политике ст ран Еврозоны для достижения общих целей, стоящих перед Евросоюзом, Основ ные задачи, возлагаемые на ЕСЦБ, зафиксированы в Уставе ЕСЦБ. К ним относя тся: разработка и проведение денежно-кредитной политики ЕЭВС; проведение обменных операций с иностранными валютами; управление официальными инвалютными резервами стран ЕЭВС; обеспечение бесперебойного функционирования расчетных систем; содействие компетентным ведомствам в проведении пруденциального конт роля над кредитными институтами и обеспечение стабильности всей фина нсовой системы. Национальные центральные банки являются единственными держателями ка питала ЕЦБ. Распределение долей в капитале ЕЦБ основано на удельном весе каждой страны-члена в ВВП и населении ЕС. До ли центральных банков стран ЕС в капитале ЕЦБ Це нтральные банки стран-участниц До ля в капитале, в % Бе льгия: Вanque Nationale de Belgique 2,8658 Да ния: Denmarks Nationalbank 1,6709 Ге рмания: Deutsche Bundesbank 24,4935 Гр еция: Bank of Greece 2,0564 Ис пания: Banco de Espana 8,8935 Фр анция: Banque de France 16,8337 Ир ландия: Central bank of Ireland 8,8496 Ит алия: Вanca d''Italia 14,8950 Лю ксембург: Вanque centrale de Luxembourg 0,1492 Ни дерланды: De Nederlandsche Bank 4,2780 Ав стрия: Оsterreichische Natoinalbank 2,3594 По ртугалия Вanco de Portugal 1,9232 Фи нляндия: Suomen Pankki 1,3970 Шв еция: Sveriges Riksbank 2,6537 Ве ликобритания: Вank of England 14,6811 Глава 2. Влияние евро на мировую фина нсовую систему 2.1 Текущее положение Евросоюза в миров ой экономике. Практически все аналитики расценивают введение общей европейской валю ты, как одно из важнейших событий в международных валютных отношениях по сле отмены Бреттон-Вудской системы. Например, авторы специального докла да, подготовленного Международным валютным фондом, заранее провозглас или, что с учреждением ЭВС евро должна стать второй по важности валютой о фициальных резервов в мире, а ЕЦБ займет свое место как наднациональная структура по руководству межгосударственной валютой. Многие даже пред полагают, что рождение нового сверхмощного субъекта мировой экономики, каким хотят сделать ЭВС его архитекторы, повлечет за собой экономически й передел мира. Элен Рей, аналитик из лондонского Центра экономических и сследований, в связи с этим замечает: "Рядовые европейцы, в самом деле, пог лощены преимущественно проблемами практического использования новой валюты. Но некоторые европейские политики и экономисты (особенно во Фран ции) видят ЭВС как наилучший шанс ослабить гегемонию доллара в междунаро дной валютной системе". Насколько оправданы эти амбиции, можно будет суд ить лишь по прошествии нескольких лет. Хотя целый ряд этих и других вопросов пока остаются нерешенными, в общей тональности оценок преобладают оптимистические ноты. Так, эксперты МВФ полагают, что, несмотря на имеющиеся политические, культурные и экономич еские проблемы, евро имеет достаточный потенциал, чтобы преобразить евр опейский и международный финансовые рынки и трансформировать существу ющую многостороннюю валютную систему в трехполярную или даже двухполя рную. В настоящее время, по их мнению, похоже, что евро будет играть более з начительную роль в международной торговле, частных инвестициях и офици альных резервах. Не нужно быть специалистом по экономической истории, чтобы придти к выво ду о том, что международное валютное превосходство приносит существенн ые политические выгоды. Достаточно посмотреть на послевоенный опыт Аме рики. Доминирующая держава всегда лучше защищена от внешних влияний при формулировании и проведении в жизнь финансовой политики. Она также спос обна осуществлять свои внешнеполитические задачи с меньшими затратами , равно как и оказывать значительное влияние на другие страны. Подтвержд ением тому являются как одностороннее решение президента Никсона в 1971 г. о выходе США из послевоенной валютной системы, так и более близкие по вре мени примеры решающего участия американского Казначейства в разрешени и мексиканского и бразильского долговых кризисов. Помимо этого, имеются и чисто экономиче ские выгоды. Страна, валюта которой имеет международный статус, т.е. в знач ительном количестве сосредоточена в руках иностранцев, получает эмисс ионный доход в виде разницы между номинальной стоимостью денежных знак ов и фактическими издержками их изготовления. Так, по расчетам Deutsche Bank поряд ка 50-60% находящихся в обращении наличных долларов США и 30-40% евро сосредоточе но за пределами страны их происхождения. В целом, доходы Соединенных Шта тов от международного спроса на доллары достигают 0,1% ВВП. Специалисты из Deutsche Bank считают, что эмиссия евро принесла прибыль в размере 0,05% совокупного В ВП стран ЕС (или 4 млрд. евро). Однако существует еще один, часто недооценива емый, источник получения доходов: дисконт от ликвидности краткосрочных государственных долговых обязательств. Статус доллара как международн ой валюты и повышенный спрос на него занижают реальную доходность при ра змещении инструментов, обслуживающих государственный долг США. Доля не резидентов среди держателей американских правительственных ценных бу маг составляет порядка 25% по сравнению с 17% для государственного долга дру гих стран. По их подсчетам этот второй источник доходов дает еще примерн о 0,1% ВВП США. Все эти цифры не являются гигантскими, но ими не стоит пренебр егать. Таким образом, любое изменение баланса сил в международной валютн ой системе может означать политические и экономические выгоды для Евро пы и ущерб для США. В настоящее время Европа играет одну из ключевых ролей в мировой экономи ке. Так, ЕвроСоюз имеет несколько большее население и немногим меньший о бъем ВВП, чем США. Экспорт товаров Еврозоной (без учета торговли внутри ЭВ С) значительно превышает соответствующий показатель Соединенных Штато в (приложения1,таблицы 3,4) Однако наличие границ между отдельными странами , национальных валют, не считая различий в налоговом и трудовом законода тельстве, до сих пор лишало европейские фирмы тех конкурентных преимуще ств, которыми обладают компании, действующие на крупных интегрированны х внутренних рынках США или Японии. Роль новой валюты в международной финансовой системе будет основана в б удущем на стабильности и силе евро против доллара и иены и определяться долей евро в официальных и частных инвестиционных портфелях, междунаро дных финансовых транзакциях и торговых потоках. После введения евро тор говля между странами ЭВС не требует больше операций купли-продажи валют ы. Контракты между компаниями разных стран теперь не связаны с валютными рисками. Более того, поскольку цены определяются в одной и той же валюте в о всех государствах, европейским фирмам стало легче покупать товары, сде ланные в других странах ЕвроСоюза. Поэтому внутренняя торговля в ЭВС буд ет расти опережающими темпами по сравнению с внешней. Кроме того, поскол ьку страны Еврозоны становятся гораздо более сплоченными в экономичес ком плане, их политическое руководство будет менее озабочено ростом обм енных курсов евро, чем правительства отдельных стран - курсами своих пре жних национальных валют. Иными словами, подход к политике обменных курсо в стал более похож на американский, что способствует снижению курса евро . С другой стороны, зона евро имеет положительное сальдо текущего платежн ого баланса, достигшее $ 100 млрд. в прошлом году, в то время как США - растущий дефицит, оцениваемый в $ 400 млрд. Если не принимать во внимание прочих факто ров, то это должно привести к ослаблению доллара. Однако, на практике все ж е действуют другие факторы: растущий дефицит платежного баланса США в пр ошедшем году не вызвал падения доллара благодаря высокой мобильности ч астных капиталов, которые без труда профинансировали дефицит. Можно утв ерждать, что обменный курс доллара к евро не претерпит больших изменений и в скором будущем, пока не произойдет крупных перемен в мировом балансе официальных и частных долларовых активов. Доллар в течение многих лет являлся доминирующей резервной валютой, в ко торой другие страны по всему свету предпочитали держать свои валютные р езервы. На конец 1999 г. 57% всех официальных резервов иностранной валюты в мир е приходилось на доллар. Немецкая марка занимала лишь 12,8%, французский фра нк - 1,2%, а японская иена - 4,9%. Однако при этом центральные банки ЕвроСоюза имел и валютных резервов на $ 300 млрд. После введения общей валюты они, начали сок ращать свои резервы в иностранных валютах. Поскольку торговля внутри зо ны производится в евро, отпадет потребность поддерживать ее с помощью на копления резервов иностранных валют. Различные расчеты определяют объ ем "избыточных" резервов в странах ЭВС в диапазоне от $ 50 млрд. до $ 230 млрд. Рыно чные оценки экспертов МВФ, которые базируются преимущественно на велич ине торговых потоков, указывают, что европейцами может быть продано до $ 150 млрд. Однако, величина и предполагаемая структура резервов в ЭВС будет о пределяться в большей степени направлением движения потоков капитала и политикой обменного курса ЕЦБ, чем торговыми потоками. Более того, если прежняя линия поведения основных центральных банков может служить ори ентиром в этом вопросе, то ЕЦБ вряд ли будет продавать долларовые резерв ы в ближайшее время. Поскольку цифра "избыточных" резервов незначительна по сравнению с общим объемом международных активов и обязательств США, понижающее давление на обменный курс доллара к евро вследствие продажи долларовых резервов в любом случае будет слабым. Значение евро как резервной валюты в значительной мере будет зависеть о т политики центральных банков азиатских стран. Пока они владеют более че м 40% официальных валютных резервов мира (преимущественно в долларах). Во м ногом это является следствием того, что многие азиатские валюты привяза ны к доллару, но также и из-за отсутствия до сих пор достаточно привлекате льной альтернативы. Даже несмотря на то, что сейчас невозможно предугада ть политику обменных курсов стран Азии в будущем, очевидно, что окончани е жесткой привязки к доллару откроет более широкую перспективу для испо льзования евро в качестве резервной валюты. Многие аналитики предполаг ают, что азиатские государства будут аккумулировать значительные объе мы резервов в евро для оптимизации прибыли, диверсификации рисков и стаб илизации обменных курсов. В этом случае доля евро может составить 25-30% миро вых валютных резервов. Насколько быстро другие страны переориентируют свои резервы на евро? Го сударства, которые используют фиксированный курс, в основном привязыва ют свои валюты к доллару или к корзинам валют с преобладанием доллара. Он и вряд ли произведут значительные изменения в ближайшее время. Кроме тог о, большинство стран Латинской Америки и Азии имеют более тесные торговы е связи с США, чем с Европой. Они, скорее всего, не станут сбрасывать доллар ы, но могут постепенно диверсифицируют свои резервные запасы. Определен но можно сказать лишь, что сдвиги в структуре резервов от доллара к евро п роизойдут, но этот процесс будет постепенным. Центральные банки в других странах мира, безусловно, не станут продавать доллары и покупать евро в б ольших объемах, если это приведет к уменьшению их долларовых активов. На сколько привлекательней будет евро для государств с растущими резерва ми? Не подлежит сомнению, что усиление роли какой-либо валюты как резервн ого средства может происходить только, если ее эмитент имеет общий дефиц ит платежного баланса. Другими словами, если запасы резервной валюты рас тут, то на нее должен существовать не только спрос, но и предложение. Приме р США демонстрирует эту закономерность. В последние годы Америка имеет п остоянный дефицит платежного баланса. Но и ранее, в 1950-х и 1960-х годах, отток ка питала из страны превышал положительное сальдо торгового баланса. В нас тоящее время Еврозона имеет ощутимое положительное сальдо торгового б аланса. Поэтому вопрос заключается в том, станет ли этот блок крупным экс портером капитала. Другим условием для приобретения статуса резервной валюты является на личие финансовых рынков, на которых центральные банки будут готовы инве стировать свои резервы иностранной валюты. США выплачивают проценты по долларовым активам иностранных денежных властей, которые размещаются в форме банковских депозитов или ценных бумаг. Таким образом, финансиров ание дефицита путем увеличения обязательств в отношении к официальным держателям долларовых резервов практически не отличается от привычног о заимствования в форме выпуска ценных бумаг. Главное преимущество закл ючается в том, что средне- и долгосрочные процентные ставки несколько ни же, чем они были бы, если доллар не являлся бы резервной валютой. Вместе с тем, объем международных активов, находящихся в частных руках, н амного превышает цифру официальных резервов. По данным на конец 2004 г. акти вы, находящиеся в частном владении, только в Северной Америке, Японии и ЕС составляли примерно $ 70 трлн., в то время как официальные резервы (за вычето м золота) во всем мире равнялись всего лишь $ 1,4 трлн. Общемировой объем межд ународных частных портфельных инвестиций на ту же дату достигал $ 7,5 трлн. Из них номинировано в долларах было немногим более половины, т.е. вдвое бо льше, чем в валюте всех стран ЕС (за вычетом операций внутри ЕС). Поэтому ча стные портфельные инвестиции, скорее всего, будут еще более важным источ ником изменения структуры портфельных вложений. Насколько важна будет роль евро в международных операциях частного сек тора как единицы ведения счетов, средства платежа и эталона измерения ст оимости активов? Согласно исследованию, проведенному Банком междунаро дных расчетов, сейчас доллар используется 60-80% всех валютообменных операц ий. Почти половина мировой торговли ведется в долларовых ценах. Это побу ждает корпорации, вовлеченные в международную торговлю, вести внутренн юю балансовую отчетность в долларах. Но существование единой валюты для большей части Европы приводит к постепенному увеличению доли торговых операций между Европой и другими странами, номинированных в евро. Это, в с вою очередь, вынуждает иностранных торговцев вести балансовую отчетно сть в евро. Но эти операции касаются меньшей части международных активов в иностранной валюте. Более важными являются зарубежные инвестиции и за ймы. Как и в случае с официальными резервами, направление и размер потоков ча стного капитала в Европе будут определяться размером, емкостью и ликвид ностью рынков суверенных облигаций, выпущенных в евро, а также характери стиками рынка частных капиталов. В некоторой степени давление на евро мо жет компенсироваться за счет увеличения надежности номинированных в е вро ценных бумаг. Недавно специалисты Центра экономических исследований провели анализ наиболее вероятных вариантов выбора ключевой валюты и прогнозируемого спроса на финансовые активы, номинированные в различных валютах, в сред несрочной перспективе. Для этого использовалась модель мировой эконом ики, состоящей из трех регионов (Европа, США и Азия). На основании данных ва лютных и фондовых рынков они пришли к выводу, что в краткосрочной перспе ктиве, скорее всего, евро заменит доллар в качестве основной валюты в тор говле между Европой и азиатским блоком, но доллар останется ключевой вал ютой на международном рынке. Но если будет достигнут существенный прогр есс в деле интеграции финансового рынка Европы, то экономия на масштабе операций позволит настолько снизить транзакционные издержки, что фунд аментальные факторы будут способствовать еще большему укреплению пози ций евро. Тогда новая валюта заменит доллар в качестве основной междунар одной валюты при совершении транзакций с финансовыми активами, но в опер ациях между США и азиатским блоком будет доминировать доллар, который та кже сохранит ключевые позиции на валютном рынке. Менее вероятен вариант , при котором евро станет играть роль ключевой валюты. Таким образом, авто ры исследования считают, что евро- валюта отваюет часть функций доллара, хотя масштабы этого процесса будут зависеть от политических решений и п редпочтений участников рынка. Что бы ни происходило в долгосрочной перспективе, доллар, безусловно, ос танется доминирующей по объему совершаемых операций валютой еще весьм а продолжительное время. Элен Рей в связи с этим замечает: "Скорость измен ений в глобальной экономике может быть гораздо выше, чем в недавнем прош лом, но запаздывание неизбежно, также как неопределенность и просто инер ция. Действительно, начальные годы валютного союза могут сопровождатьс я значительной нестабильностью, совпадающий с выходом евро на междунар одную сцену". 2.2 Взаимодействие евро со странами с п ереходной экономикой. Воздействие европейского рынка на страны с переходной или развивающей ся экономикой сказывается преимущественно через торговлю и финансовые связи. Большая активность и более высокий спрос на импортные товары в зо не евро ведут к увеличению экспорта этих стран и к соответствующему рост у производства в них. Вместе с тем, политика обменного курса, развитие финансового рынка и миг рация капиталов также оказывают существенное влияние: Усиление циклических подъемов в зоне евро непосредственно привело к ув еличению экспорта торговых партнеров Европы. В дополнение к этому, зап уск новой валюты увеличил вероятность дальнейшего прогресса в реформ ировании европейского рынка труда и в разрешении других структурных п роблем, что даст выигрыш в виде повышения среднесрочного уровня произв одства, сопровождающегося увеличением импортных потребностей Европы . Ряд развивающихся экономик, имеющих тесные связи с Европой, до недавнего времени привязывали свои валюты к марке или франку. Они уже переориен тировались на евро. Изменение соотношения между евро и долларом или ие ной может затронуть внешнюю конкурентоспособность этих стран в том слу чае, если валюта или корзина валют, по отношению к которым осуществляет ся привязка, отклонится от уровня эффективного обменного курса, основа нного на балансе торговых операций. В то же время, будут затронуты и стра ны, имеющие долги, номинированные в долларах или иенах. В случае роста ку рса евро в выигрыше оказываются страны, привязавшие свою валюту к евро, поскольку это уменьшит затраты в национальной валюте для обслуживани я долларовых долгов. Напротив, любое падение курса евро будет означать увеличение издержек по обслуживанию долга. Чтобы смягчить это воздействие, некоторые страны могут внести поправки в режим обменного курса, чтобы он лучше отражал их торговые и финансовы е связи, или изменить политику управления долгом. Поправки в политике у правления долгом станут особенно необходимыми, когда евро начнет широ ко использоваться в операциях на торговых и финансовых рынках и обсужи вать более существенную часть долговых ценных бумаг. В этой ситуации страны, валюты которых прив язаны к евро, получат возможность уменьшить объем своих долларовых обяз ательств и сократить колебания в размере своих долларовых платежей в сч ет обслуживания внешнего долга. Создание ЭВС смогло также, в конечном счете, значительно сократить стоимость привлечения заемных средств: Образование более емких и более ликвидных рынков капитала в Европе сниз ило издержки привлечения заемных средств как для стран зоны евро, так и для других государств, привлекающих финансовые ресурсы, номинированн ые в евро. ЭВС позволило частным инвестиционным институтам в зоне евро, таким как страховые компании и пенсионные фонды, переориентировать часть своих портфельных вложений на инвестиции в развивающиеся рынки. Поскольку инвестиции в других странах Еврозоны теперь классифицируются как инв естиции в отечественной валюте, инвесторы могут значительно облегчит ь ограничения, устанавливаемые для вложений в иностранные валюты. Развивающиеся экономики получили выигрыш в виде притока прямых и порт фельных капиталов, т.к. сглаживание различий в доходности активов в Евро пе подтолкнуло глобальных инвесторов к увеличению их вложений на разв ивающихся рынках, чтобы диверсифицировать свои активы. Однако ЭВС, в то же время, привело к возникновению некоторых финансовых р исков для развивающихся рынков: Успешное функционирование ЭВС, которое привело к увеличению производ ительности и экономическому росту сделало Европу более привлекательны м местом для инвесторов, что вызвало увеличение цены капитала для разв ивающихся рынков. Усиление конкурентных позиций европейских финансовых институтов и бол ьшая емкость финансовых рынков в зоне евро подтолкнули фирмы, действую щие на развивающихся рынках, к привлечению капитала в евро, а не в местны х валютах. Тем самым, еврорынок стал конкурировать с местными рынками к апитала. С другой стороны, это должно побудить страны с развивающимися и переходными экономиками уделять больше внимания укреплению собств енных институтов финансового посредничества и развивать эффективную банковскую систему. Характер воздействия введения евро на экономическую ситуацию в страна х Центральной и Восточной Европы, включая Россию, в краткосрочном плане во многом определяется тем, каково будет состояние экономики ЕС в ближай шие десятилетия после создания валютного союза. Экономический спад и ро ст безработицы как следствие ужесточения монетарной и фискальной поли тики в Еврозоне будет ограничивать темпы роста на востоке континента. Кр оме того, развитие данного сценария может затормозить процесс расширен ия ЕС на восток. Впрочем, данный сценарий несколько улучшает конкурентны е позиции российских компаний на рынках стран Центральной и Восточной Е вропы. Главным препятствием для расширения может стать политическая реакция на растущую безработицу в тех регионах Еврозоны, которые в наибольшей ст епени пострадают от негибкой денежной политики ЕЦБ и ограничений, налаг аемых на национальную фискальную политику . В результате этих ограничен ий рынки труда будут в гораздо большей степени подвержены внешним шокам и структурным изменениям, чем прежде. В результате политическое давлени е со стороны регионов, страдающих от высокой безработицы, затруднит пров едение реформы финансового перераспределения и процедур принятия реше ний в рамках ЕС, которые необходимо завершить до принятия в союз новых чл енов. По мнению экспертов компании PriceWaterhouseCoopers, самый большой риск для государств, п ретендующих на вступление в ЕС, связан с тем, что они могут быть вынуждены проводить слишком жесткую монетарную и фискальную политику, чтобы соот ветствовать критериям, необходимым для членства в союзе. Уменьшение гос ударственных расходов приведет к ограничению внутреннего производств а и инвестиций, в то время как утрата гибкости в денежной политике увелич ит степень подверженности этих стран внешним шокам. Такой вариант разви тия событий еще больше сокращает возможности российского экспорта в да нном регионе, что, в свою очередь, отрицательно повлияет на ситуацию в реа льном секторе российской экономики. До сих пор участники российского финансового рынка не отличались повыш енным интересом к проблемам евро, что резко контрастировало с ажиотажем , охватившим другие финансовые рынки мира. Это тем более странно, посколь ку страны ЕС в совокупности представляют собой крупнейшего торгового п артнера России. В то же время, экономическое состояние страны сегодня в о громной степени зависит от благосклонности международных финансовых и нститутов, в которых по-прежнему доминируют США. Ключевая роль американс кого правительства в разрешении долгового кризиса в странах с развиваю щимися или переходными экономиками также резко усиливает положение доллара н а местных финансовых рынках. К тому же, среди развивающихся рынков росси йский на сегодняшний день рассматривается как один из наиболее нестаби льных, что значительно уменьшает его возможности противостоять экспан сии доминирующей валюты и не способствует поиску вариантов более сбала нсированной расстановки сил. Из общего биржевого оборота валютной торговли в России в 2000-2001 годах, соста вившего примерно $ 31 млрд., на доллар приходилось 98%, а на все остальные валют ы - 2%. Поэтому доминирующему положению доллара на российском рынке в ближа йшее время вряд ли будет грозить серьезная опасность. Появление расчето в в евро не сказалось существенно на валютной торговле. Перспективы евро в России во многом будут определяются решениями Банка России и национальных банков других стран СНГ об изменении структуры св оих валютных резервов. Кроме того, существенное влияние оказывает выбор валюты выпускаемых ценных бумаг, размещаемых государством или российс кими корпорациями. Однако данный вопрос тесно связан с дальнейшим разви тием общеевропейского финансового рынка. Позиции доллара в России и в на стоящее сильны. Рынок евро на ММВБ на сегодняшний день формируется преимущественно как клиентский. Заявки на продажу и покупку евро- валюты исходят в основном о т компаний, осуществляющих экспортно-импортную деятельность в странах Еврозоны. Поэтому перспективы рынка евро в значительной степени завися т от степени активности использования евро-валюты российскими фирмами в своих международных расчетах. В то же время, влияние учреждения ЭВС уже начало сказываться на политике крупных российских компаний, ведущих бизнес в Европе. Вслед за этим неко торые российские финансовые институты, вовлеченные в операции на между народных рынках, вынуждены пересматривать стратегию выбора своих парт неров за рубежом. Существует набор сильных объективных факторов, создаю щих благоприятную обстановку для усиления роли евро на финансовом рынк е России. Но более подробно о взаимоотношении России и Евро будет сказан о далее. 2.3 Роль евро в создании трехвалютной ми ровой структуры. В любом случае, создание ЭВС является шагом на пути к формированию дейст вительно единого рынка, сопоставимого по величине с рынками США и Японии . Устранение валютных рисков упрощает и стимулирует торговлю, что, в свою очередь, может сократить высокую безработицу, существующую в настоящее время практически по всей Европе. Однако, конкуренция усилится в связи с демонтированием протекционистских барьеров и эрозией местных конкуре нтных преимуществ. Сопоставимость цен по всей Европе делает еще более яв ными различия в налогообложении и регулировании трудовых отношений. Со ответствующие регулирующие нормы придется также гармонизировать, чтоб ы создать действительно единый рынок. В исследовании, опубликованном лондонским инвестиционным банком Dresdner Kleinwort Benson отмечается, что многие отрасли, такие как разработка программно го обеспечения, производство автоматического оборудования, издательск ое дело или сектор розничной торговли, испытают на себе уже краткосрочный эффект от введен ия евро. В долгосрочном плане будут затронуты экспортные отрасли, такие как химическая, стальная, автомобильная, машиностроительная. Многие ком пании испытают столь же сильное воздействие ЭВС, как и их банки. Опасно пр евратное представление, что только компании, расположенные в Еврозоне, б ыли затронуты введением евро. На самом деле, любая компания, занимающаяс я бизнесом в Европе, будь то экспортер или импортер, эмитент ценных бумаг или инвестор, чувствует на себе изменение деловой среды. Прозрачность цен ведет к обострению ценовой конкуренции и исчезновени ю всякой возможности получать дополнительную премию от продажи товаро в или услуг на специфических рынках. Кроме того, девальвация валюты боль ше не может использоваться как защита от ценовой конкуренции. Это привед ет к волне передела рынка, которая, скорее всего, вызовет реструктуризац ию, слияния и поглощения и создание союзов с целью повысить конкурентосп особность. При этом определение стратегических позиций компании на рын ке и возможных целей для слияний и поглощений необходимо для того, чтобы полностью использовать возможности, которые предоставляет ЭВС. Валютн ый союз также понизил "барьер проходимости" при выходе на некоторые рынк и, и изменил, тем самым, конкурентную среду. Более емкие рынки предоставля ют возможности для рационализации и централизации операций и использо вания экономии на масштабах операций. Однако, это требует высоких первон ачальных вложений. Устранение валютных рисков в сочетании с увеличением потребностей евр опейских компаний в финансовых ресурсах и новых финансовых услугах, нео бходимых для осуществления корпоративной реструктуризации, может, в ко нечном итоге, создать крупнейший в мире финансовый рынок одной валюты. П о данным МВФ общий объем облигаций, акций и банковских кредитов, циркули рующих на европейских рынках капиталов, составлял на конец 1995 г. более чем $ 27 трлн. по сравнению с $ 23 трлн. в США и $ 16 трлн. в Японии. Вступление в силу ЭВС создало второй по величине рынок облигаций в мире. Совокупная капитализация международных облигационных займов, выпущен ных правительствами, банками, компаниями и другими эмитентами и номинир ованных в валютах стран-участников ЭВС, к июню 2002 г. достигла 5,26 трлн. евро. На ту же дату рынок облигаций США оценивался в 10,70 трлн. $, а Японии - всего лишь 4,08 трлн. $. Таким образом, с самого начала рынок облигаций, выпущенных в евро, б ыл эквивалентен 50% рынка соответствующих бумаг, эмитированных в доллара х, и 130% - в японских иенах, что обеспечивает Европе достаточно устойчивые по зиции в ходе конкуренции ведущих мировых финансовых центров. В прошлом главным риском по европейским облигациям был валютный, а креди тные риски играли второстепенную роль. Страны, валюты которых рассматри вались как склонные к девальвации имели возможность предлагать инвест орам меньшую доходность, а страны, в которых возможно обесценение валюты , платили премию за соответствующий риск. С вступлением в силу ЭВС валютн ый риск в его государствах можно считать устраненным, а кредитный риск с тановится главным фактором при определении доходности облигаций. Введение евро также создало новые проблемы для рейтинговых агентств и у частников рынка. В частности, пока не выработано единого подхода к оценк е эмиссий облигаций, выпускаемых институтами публичного сектора в стра нах ЭВС. Агентства Standart & Poor's и Fitch IBCA решили применять в этом случае рейтинг для в ыпусков долговых инструментов в иностранной валюте, поскольку отдельн ые страны больше не контролируют их собственное денежное предложение. В отличие от них, Moody's применяет рейтинг долговых обязательств в собственно й валюте, аргументируя это тем, что риск дефолта в основном управляется н а национальном уровне, поскольку в распоряжении национальных правител ьств остается такой важнейший рычаг, как сбор налогов. Поэтому Мооdу's неме дленно присвоил всем государствам-участникам ЭВС высший рейтинг. По версии Standart & Рооr's самую низкую оценку получила Португалия . Высоколиквидные государственные еврооблигации, которые могут быть вып ущены под минимальную возможную доходность, задают ориентиры для всего рынка. Сейчас еще продолжается конкуренция между правительствами Фран ции и Германии за право считаться эталонным заемщиком на еврорынке. Но п оскольку немецкий рынок является наиболее привлекательным среди стран ЭВС по показателям ликвидности, кредитоспособности и техники расчетов, то все указывает на то, что именно ценные бумаги германского правительст ва (Bunds и Bobls) сохранят наименьшую доходность и будут служить искомым эталоно м для долговых обязательств других правительств Еврозоны. С трансформацией европейского рынка долговых обязательств компании см огут шире использовать выпуск облигаций как средство финансирования. Н а сегодняшний день Франция является единственным членом ЭВС, имеющим ли квидный рынок корпоративных облигаций (его объем превышает $ 100 млрд.). Как п олагают эксперты, теперь европейские компании, особенно крупные герман ские и итальянские концерны, будут проявлять все больший интерес к выпус ку облигаций, поскольку им потребуются дополнительные источники ресур сов для финансирования своей деятельности, необходимость которой опре деляется фактором обострения конкурентной борьбы. С другой стороны, сор евнование между европейскими банками за удержание прежних и приобрете ние новых клиентов уменьшит издержки для эмитентов. ЭВС создал также второй в мире по величине рынок акций. В настоящий момен т по показателю рыночной капитализации продолжают лидировать США, но Ев розона значительно опережает Японию. В то же время отношение капитализа ции рынка акций к ВВП указывает на сравнительную неразвитость этого сег мента финансовой системы (139% -в США, 50% - в Японии и лишь 44% - в Еврозоне). Тем не мен ее, расширение присутствия евро на международных рынках капитала несет в себе такие потенциальные выгоды, как увеличение ликвидности и емкости европейского фондового рынка, снижение затрат на привлечение ресурсов для государственных и частных заемщиков. С момента введения евро заемщи ки и кредиторы начали искать наименьшие издержки и наибольшую доходнос ть поверх национальных границ. Европейские финансовые рынки становятс я менее сегментированными, ускоряется процесс унификации в рыночной пр актике и увеличение прозрачности в ценообразовании. Кроме того, если про должатся попытки к приватизации государственных предприятий, пенсионн ых, медицинских и других фондов социального страхования, спрос и предлож ение капитала должны существенно увеличиться, что также положительно с кажется на увеличении емкости и ликвидности рынков в рамках ЭВС. Для того, чтобы осуществить подобную трансформацию, требуется провести серьезные структурные изменения. Развитие европейского рынка корпорат ивных ценных бумаг пока сдерживается унаследованными от прошлого прав илами регулирования вопросов выпуска, обращения и торговли на фондовом рынке, а также элементами системы налогообложения, которые делают банко вское кредитование более выгодным, различиями рыночной практики в сист емах клиринга и расчетов по ценным бумагам. Однако, некоторый прогресс у же достигнут в деле гармонизации регулирования выпуска ценных бумаг, на дзора за инвестиционными фондами и страховыми компаниями, а также в либе рализации финансовых услуг в этих областях. Процесс гармонизации регулирующих норм в значительной мере затрудняет ся отсутствием общей для всех стран ЭВС модели воздействия центральных банков на развитие частного рынка ценных бумаг. Например, ФРС США играет активную роль, вмешиваясь в денежный и фондовый (через операции репо) рын ки. Сходная модель поведения используется центробанками Великобритании, К анады, Австралии и, в некоторой степени, Японии. Те финансовые институты, в ключая европейские, которые активно действуют на рынках США, ожидают под обного уровня участия от ЕСЦБ. Для этого требуется соответствующая стру ктура финансовой деятельности и балансовые показатели, отражающие дан ный способ деятельности центральных банков. Напротив, германский Бунде сбанк до последнего времени сосредотачивал свое внимание на требовани ях по поддержанию минимальных резервов, среднем уровне резервов, других ограничениях по операциям с отдельными инструментами, рыночной практи ке и еженедельных интервенциях для корректировки рынка. В рамках ЕСЦБ по ка не принято окончательного решения о модели вмешательства в рыночные процессы. Текущий план операционных процедур базируется на проведении еженедельных операций репо, которые будут централизованно контролиров аться ЕСЦБ, но проводиться силами отдельных европейских центробанков. В настоящее время в европейской финансовой системе доминирует банковс кое посредничество. На долю банковских займов в ЕС приходится 54% всех фина нсовых инструментов (акций, облигаций и займов). Прямо противоположная к артина наблюдается в США, где доминирует посредничество через фондовые рынки, а на банковские займы приходится лишь 22% от общей активности рынков капитала. Банковские системы стран ЕС совместно формируют крупнейшую б анковскую систему в мире, с объемом кредитов в $ 15 трлн. на конец 2004 г. На данны й момент Европа обладает ядром конкурентоспособных по мировым меркам ф инансовых институтов, большая часть которых получает основную прибыль за счет проведения банковских операций и предоставления финансовых ус луг. Некоторые из европейских универсальных банков рассматриваются ка к участники команды глобальных институтов, предоставляющих корпоратив ные банковские услуги, которые будут активно участвовать в волне рестру ктуризации, охватившей международный рынок корпоративных банковских у слуг. Вместе с тем, на уровне розничных банковских услуг финансовая сист ема в Европе относительно перегружена банками, и значительное число инс титутов имеют избыточный персонал. Другими словами, хотя общие объемы фи нансовых активов в Еврозоне и США сопоставимы, рынки ценных бумаг горазд о более развиты в Америке, в то время как в Европе преобладает банковская сфера. Лишь одна четверть корпоративного финансирования в континентал ьной Европе осуществляется за счет фондовых рынков, в то время как в США - три четверти. Лидирующие инвестиционные банки мира полагают, что евро будет стимулир овать радикальные перемены в используемых европейскими фирмами способ ах привлечения финансовые ресурсов. Возможно наиболее наглядным доказ ательством этого является деятельность по созданию общеевропейского р ынка акций, которой руководят Лондонская и Франкфуртская фондовые бирж и. По словам руководителя одной из бирж: "ЭВС, возможно, оказывает большее воздействие на европейские биржи, чем все новые технологии вместе взяты е". Несмотря на то, что до создания общеевропейского фондового рынка предст оит пройти еще долгий путь, поскольку требуется преодолеть огромные тех нические барьеры, включая создание единой клиринговой системы и единой торговой платформы, как инвесторы, так и эмитенты начинают вести себя та к, словно он уже существует. Крупные институциональные инвесторы и специ альные подразделения инвестиционных банков уже реорганизуются по отра слям, а не по государствам. Компании начинают привлекать финансовые ресу рсы путем размещения акций и облигаций на континентальном, а не национал ьном уровне. Европейский рынок акций небольших компаний испытал в начал е 2002 года скачкообразный рост числа фирм, желающих принять в нем участие. У же заметно смещение интереса компаний от банковских кредитов к облигац иям, а также от национальных к континентальным рынкам. Рост рынка облига ций представляет собой явный сдвиг в методах корпоративного и банковск ого финансирования. Многие банкиры рассматривают этот сдвиг как устран ение посредников, при котором заемщик получает средства непосредствен но от инвестора на рынке долговых ценных бумаг. Банки неожиданно оказались в ситуации, когда их могут сравнить с конкуре нтами на ранее обособленных национальных рынках. Соответственно, они мо гут быть наказаны инвесторами на рынке акций за низкую эффективность. Эт о заставляет их более агрессивно искать способы увеличения доходности капитала. Европейские банки уже начали формировать средства из своих ак тивов, включая ипотечные закладные или кредитные обязательства, и выпус кать под них ценные бумаги, обеспеченные залогом активов (asset-backed securities). Это дае т банкам возможность уменьшить капитал, который они вынуждены держать , как страховку на случай дефолта. Подобным образом, молодые и быстро раст ущие компании становятся более конкурентоспособны на европейской сцен е и потому более агрессивно привлекают финансовые ресурсы. Это привело к созданию в последние 2-3 года рынка номинированных в евро "мусорных облига ций" (junk bonds, т.е. необеспеченных долговых обязательств). Однако, несмотря на зн ачительный потенциал роста, европейский рынок облигаций должен развив аться намного дольше, чем многие это себе представляют, чтобы достичь ма сштабов, существующих в США. Руководитель одного из международных агент ств кредитных рейтингов признал: "Инвестиционным банкам, особенно крупн ым американским банкам, простительно изрядно преувеличивать перспекти вы роста в Европе. В конце концов, именно инвестиционные банки надеются п олучить наибольшую выгоду от этого". Если единая валюта будет поощрять создание более емкого и активного рын ка других видов ценных бумаг, это позволит привлечь большее количество с редств из-за рубежа. Но такое развитие одновременно привлечет большее ко личество иностранных заемщиков. Поэтому никто не может предвидеть прив едет ли большая сохранность в ЕвроСоюзе к укреплению или ослаблению обм енного курса евро. В любом случае, такая эволюция в направлении сохранно сти европейских финансовых рынков не произойдет мгновенно. По прогноза м Тhе Есопomist, продвижение к единому, однородному рынку капитала, скорее все го, будет медленным, поскольку это зависит от гармонизации налогов, регу лирования, надзора, условий допуска компаний к листингу их ценных бумаг, правил торговли и учета. Именно вследствие радикального характера перемен, скорее всего, им буде т оказываться некоторое сопротивление. Ряд государств, включая Францию, настороженно относятся, например, к поглощению местных компаний иностр анными. Другие могут сохранять ограничения для инвестиций местных пенс ионных и страховых фондов в ценные бумаги иностранных фирм. Financial Times цитируе т в связи с этим слова одного из экономистов: "Как ни странно это звучит, но мы отменяем 11 валют, а не 11 политических систем. Рынок будет расти, но ему пр едстоит пройти еще долгий путь до Америки". Как можно видеть из хроники по следних событий путь этот для новой общеевропейской валюты, которой все го год от роду, не будет усыпан розами. Созданная в противовес доллару, евровалюта пока не смогла составить ему достойную конкуренцию. Правда, в заниженном курсе евро заинтересован и с ам Евросоюз в этом случае затраты американских компаний окажутся выше, с ледовательно, их товары будут дороже. Но на чем реально держится мощь дол лара? Прежде всего на буме, который переживает уже несколько лет подряд а мериканская экономика. Темпы ее роста, по западным меркам, весьма высоки и, главное, устойчивы. Ожидается, что в нынешнем году валовой внутренний п родукт США возрастет на 4,3 процента. И на ближайшее будущее американские г уру от экономики предрекают рост. Другой немаловажный фактор - поддержка властями США "сильного доллара" -администрация Буша во всеуслышание объ явила, что "сильный доллар отвечает национальным интересам США". Остановить колебания евро могли бы совместные валютные интервенции Фе деральной резервной системы США, Банка Японии и Европейского Центробан ка. Для этого нужно совместное решение руководителей "семерки". Но еще в ян варе 2001 г. министр финансов США Лоренс Саммерс предупредил: Вашингтон не н амерен помогать Европе и Японии, пока они ограничивают доступ на свои вн утренние рынки для американского капитала. Причины падения евро многофакторны и многомерны. Перечислю важнейшие: Экономика США переживает десятый год непрерывного подъема и сейчас нах одится во второй половине длинного цикла, который начался в 70-х гг. и зако нчится около 2010 г. , а евро вступил в фазу роста только в 2000 году. Соединенные Штаты - единое государство. Европейский союз - пока союз до к онца не интегрированных стран с огромным количеством внутренних бюро кратических барьеров, с разными законодательными и налоговыми условия ми для бизнеса, рынками труда, уровнями экономического, научно-техниче ского и социального развития. В 2001 г. валовой внутренний продукт в Еврозо не вырос на 1,5% и достиг 6,25 трлн. долл., в США соответственно - на 3% и 9,33 трлн. долл. Хотя в значительной степени американский рост был виртуальным, преимущ ества экономики Соединенных Штатов, ее мобильность, приспосабливаемос ть, умение привлекать со всего мира необходимые капиталы пока перевешив ают возможности Европейского союза. Европейские финансовые власти про гнозируют (как и некоторые американские банкиры и биржевики) продолжени е резких потрясений на фондовом рынке США, что может снизить курс доллар а. Стало быть, удорожание евро (и иены) произойдет само собой. О неизбежнос ти встрясок свидетельствует избыточная капитализация фондового рынка США, которая достигла 160% ВВП против 70% в начале девяностых годов. Для поддер жания внутреннего спроса, пополнения кредитных и инвестиционных ресур сов, для сохранения сильного доллара архитекторы "американского чуда" ак тивно стимулировали импорт товаров, услуги капиталов. Это привело к небы валому за всю историю США дефициту текущего платежного баланса. В 2001 г. он с оставит 370 млрд. долл., в 2002 г. - 371 млрд, в 2003г. - 382 млрд, в 2004 г. - 392 млрд. долл., что, конечно, ослабляет валюту США. Реальность для руководителей ЕС оказалась значительно более сложной и непредсказуемой. Высокая учетная ставка в США (6% против 3,74% в ЕС) вызывает огромный отток капитала из Европейского союза в Соединенные Штаты. Ра змещенные в американских банках деньги приносят больший, чем в европейских. При таких высоких ставках увеличивается привлекательност ь заокеанских ценных бумаг с фиксированным доходом. Это служит дополнит ельным внутренним стабилизатором для фондового рынка Соединенных Штат ов. Утечка капиталов из ЕС в США превысила 150 млрд. евро в 2001 г. и продолжает ув еличиваться. "Облегченный" евро стимулирует экспорт из Европейского союза, помогая по лучать больше "тяжелеющих" долларов. Но в общем объеме производимой в Ев ропе продукции на международные рынки поставляется всего 18%. Это мало, у читывая гораздо большие по стоимости объемы жизненно необходимого ее импорта нефти, газа, металлов, леса, другого сырья и материалов. Они заку паются пока по завышенным мировым ценам на доллары, приобретение котор ых европейцам обходится все дороже. "Полегчавший" евро вызывает рост инфляции, снижает реальную зарплату в с транах Европейского союза, повышая социальную напряженность в Италии, Австрии, Германии, Франции и других государствах. Обесцениваются банков ские вклады в европейских валютах, инвестиции (от прямых до облигационны х), делая ЕС непривлекательным для международного капитала. Деньги, вло женные в евро, теряют стоимость. Бегство капитала из ЕС замедляет струк турную перестройку и модернизацию экономики Европейского союза, особ енно наукоемких и высокотехнологичных отраслей, которые уступают аме риканским и японским. Это создает потенциальные проблемы для торговог о и платежного балансов ЕС. Поиск решений для экономических стратегов ЕС осложняется тем, что основ ная часть мировых и финансовых потоков замкнута на Соединенные Штаты. Ва шингтон сделал дефицит своего торгового (350 млрд. долл.) и платежного балан сов формой страхования от кризиса. Остальной мир превратился в заложник ов, которые, как уверены в США, не заинтересованы в крахе американской эко номики, чтобы не вызвать эффекта домино в национальных и глобальной экон омиках. Напомню, что в конце 90-х гг. в мире в американских долларах формиров алось 50-60% валютных резервов государств, 60-70% экспорта и импорта, 70% банковских кредитов, около 50% облигационных займов, 80% операций на валютных рынках, 100% о борота рынков евродолларов и нефтедолларов. Общий объем обращающейся в международной финансовой системе долларовой массы в наличной и безнал ичной формах оценивается в 15 трлн долл. Поскольку их выпуск остается моно полией Соединенных Штатов, американский доллар рассматривается как на дежный инструмент страхования рисков, благодаря которому США могут обе днеть, но не обанкротиться. На такую же вынужденную «круговую поруку» рассчитывают США в поддержан ии иностранными инвесторами американского фондового рынка, который ст ал важной частью международного. Объем последнего превысил 350 трлн долл., что на порядок больше мирового ВВП и в 23,6 раза - капитализации рынка ценных бумаг Соединенных Штатов. За океаном уверены, что сумеют и дальше управл ять глобальными потоками спекулятивного капитала, накопившего огромны й таранный потенциал. Объем совершаемых им только валютных операций пре вышает 1,2 трлн долл. в день. Взяты на вооружение новейшие информационные и финансовые технологии, в т.ч. по страхованию рисков с помощью инструмент ов срочного рынка. В начале 2002 г. объем деривативов (договоров, основанных н а курсах валют, ценных бумагах, ценах товаров) в мире достиг 238,5 трлн долл., во зрастая ежегодно на 59 процентов. Подобная мощь (а главная сила в ней - американские финансовые институты и их капиталы) способна, как полагают в США, поставить на колени любую стран у. Для России на первый взгляд ослабление евро и укрепление доллара выгодн о. В конце 90-х гг. на доллары США приходилось 80% российских внешнеторговых к онтрактов, 90% банковских депозитов, 65% валютных резервов ЦБ, 67% государствен ных долгов развивающихся стран. Из примерно 460 млрд. долл., выпущенных в США в наличной форме, около 120 млрд. долл. обращается в России (в качестве неофиц иального платежного средства), которые по стоимости в пять раз превышают всю рублевую массу. В структуре российского внешнего долга приблизител ьно 75% заимствований сделано в долларах. Американская валюта преобладае т в расчетах на целых сегментах внутреннего российского рынка товаров и услуг, в сбережениях населения, в операциях на валютных биржах и на межба нке. Соответственно любое удешевление валюты США при таких масштабах долла ризации российской экономики может обернуться для нас национальной ка тастрофой. К примеру, в результате двух девальваций американской валюты в 70-х и 80-х гг. наша страна потеряла десятки млрд. долл. (партнеры США - не менее 2,5 трлн долл.). “Полегчавший доллар” сделает менее весомой нашу экспортную выручку, об ескровит накопления граждан, утяжелит обслуживание внешнего долга, кот орый накапливался в специальных правах заимствования. Труднее будет вы плачивать задолженность Парижскому и Лондонскому клубам, которая номи нирована в евро, и Японии - в иенах. “Сильный доллар”, словно приманка, влечет за океан чужие деньги. В 2002-2004 года х из Европы в США поступило 232 миллиарда долларов. Причем это - не спекуляти вные портфельные инвестиции, которые в любую минуту могут быть изъяты вк ладчиками, а, как правило, капиталовложения в "стабильные фонды". Конечно, американские бизнесмены тоже вкладывают деньги в экономику Старого ко нтинента, однако в значительно меньших размерах, чем европейцы в америка нскую, так, в том же 2004 году американские инвестиции в Европу составили 73 ми ллиарда долларов. Это в три раза меньше, чем европейские в США. Складывает ся парадоксальная ситуация: европейская экономика, едва поднимающаяся на ноги после продолжительного застоя, подпитывает несущийся на всех па рах американский экономический локомотив. Не в этом ли одна из причин сл абости единой европейской валюты? По мнению вице- директора европейског о департамента Международного валютного фонда, стоимость евро занижен а по отношению к доллару на 10-30 процентов. Однако, несмотря на крупный прито к иностранных капиталовложений, платежный дефицит США с зарубежными ст ранами остается по-прежнему пассивным. В 1999 году в США поступило в виде ино странных капиталовложений 277 миллиардов долларов. Американские компани и со своей стороны инвестировали за рубеж 141 миллиард долларов. Итого поло жительное сальдо - 136 миллиардов долларов. Но это покрывает лишь треть вне шнеплатежного дефицита США. Его дальнейший рост ставит под вопрос благо приятные перспективы развития экономики США, которые объясняются боле е высоким, чем в других странах, ростом внутреннего потребления. Отмечаю тся и первые сбои в поступательном до сих пор развитии американской экон омики. Известный американский профессор экономики Франко Модильяни по дчеркнул, что экономика США "перегрелась" и появился риск инфляции. "Дело м ожет закончится биржевым крахом", - подытожил он свое выступление перед э кономической и валютной комиссиями Европейского парламента. Что же кас ается самого доллара, то многие эксперты отмечают, что хотя сейчас он и си лен, но отнюдь не находится в зените своего могущества. Прежде он знал луч шие времена. Если принять за сто пунктов стоимость доллара в 1990 году по отн ошению к сведенным воедино курсам основных валют, то теперь она составляет 112 пунктов. Но это очень далеко от уровня 1985 года, когда этот показатель был равен 162 пунктам. Как долго доллар будет оставаться "сильным"? Западные эксперты высказыва ют убеждение, что по логике предвыборной борьбы нынешняя администрация постаралась сделать все возможное, чтобы по крайней мере до президентск их выборов в США в ноябре 2004 года доллар непоколебимо оставался на "троне". Но затем начали действовать экономические факторы. Это прежде всего деф ицит платежного баланса, составляющий более 4 процентов ВВП США, и высока я степень задолженности американского частного сектора. Задолженность делает американскую экономику весьма уязвимой. Как предсказывает МВФ, в ближайшие годы более высокими темпами, чем до сих пор, будет развиваться европейская экономика. Рост же американской экономики замедлится уже в позапрошлом году. За три-четыре года евро потяжелело почти на треть. Осла бление доллара, ставшего второй российской валютой, может замедлить или даже прекратить девальвацию рубля и стабилизировать его обменный курс. Однако долговременное выздоровление российской валюты связано с росто м реальной экономики, то есть материального производства. Предыдущее ук репление курса доллара было вызвано последними, чрезвычайно благоприя тными данными о состоянии американской экономики, где в течение последн их лет наблюдается непрекращающийся рост, а инфляция находится на самом низком уровне начиная с 1966 года. За последнее десятилетие в США создано св ыше 22 миллионов новых рабочих мест, причем 80% из них приходится на высокоте хнологичные отрасли. Напротив, в зоне евро уровень безработицы остается весьма высоким - в среднем 10-12% трудоспособного населения. Однако, перспективы ЕВРО не так пессимистичны, как может показаться из с казанного ранее. Главные новости прошлых месяцев вновь поступали с фонд ового рынка США. Кульминацией стали события апреля, когда индекс NASDAQ прова лился еще на 9,67%, а индекс Dow Jones упал на 5,66%. В понедельник 17 апреля волна падений п рокатилась по всем фондовым площадкам мира. Однако в тот же день шторм вн езапно прекратился, и в США вновь начался рост котировок, оказавшийся вн ушительным, - Dow Jones поднялся на 2,7%, а NASDAQ подскочил сразу на 6,6%. Сопоставимые темп ы роста наблюдались и на следующий день. Такую амплитуду колебаний вряд ли следует считать положительным фактором. В то же время многие видные а налитики заговорили о стабилизации рынка. Так, Эбби Джозеф Коэн, главный аналитик банка Goidman Sachs, подтвердила свой прогноз о росте индекса Dow Jones к концу г ода как минимум до отметки 12600. Можно взять на себя смелость предположить, ч то долгосрочная коррекция на фондовом рынке США еще далека от завершени я - рынок слишком перегрет, и ему в течение ближайших месяцев еще предстои т нырнуть вниз. На это указывают и данные технического анализа - сопостав ление динамики основных индексов с графиками скользящих средних и друг ие методы с высокой вероятностью предсказывают, что на этом рынке начина ет складываться известная фигура "голова и плечи", являющаяся признаком фундаментального разворота тренда. Многие финансовые показатели, свидетельствуют о радикальном изменении экономической ситуации в Европе к лучшему. Однако, рынок пока упрямо не ж елает видеть в евро адекватную, полноценную замену доллару (в отсутствие Великобритании Европейский валютный союз выглядит недостаточно внуши тельным), и трейдеры продолжают использовать любую негативную информац ию для понижения престижности единой валюты. 2.4 ЕВРО и рынки международного ссудног о капитала. Появление евро имело существенные последствия для структуры мировой в алютно-финансовой системы. В частности, предстоящая в течение переходно го периода (1999--2002 гг.) конвертация в евро всех обязательств, номинированных в национальных валютах государств, вошедших в ЭВС, создает предпосылки д ля глубоких изменений в структуре мировых рынков капитала. В настоящее время в Европе формируется финансовый рынок, по своему потен циалу обещающий стать крупнейшим в мире. Уже в конце 2003 г. рыночная стоимос ть облигаций, акций и банковских активов в странах -- членах Европейского Союза (ЕС) превысила 27 трлн. долл. (94% всемирного ВВП). В Северной Америке (США, К анаде и Мексике, вместе взятых), имеющей примерно такое же население и раз мер ВВП, этот показатель составил около 25 трлн. долл. (в том числе 23 трлн. долл . в Соединенных Штатах). Тем не менее тенденции, складывающиеся на рынке фи нансовых инструментов в евро, так же как и перспективы дальнейшей динами ки курса европейской валюты, в настоящее время полностью не определены. ( см. приложения1, таблица 7). Прежде всего необходимо отметить существенные институциональные отличия финансового рынка еврозоны от других мировы х финансовых центров. Важной чертой европейского рынка капитала являет ся консервативный тип заемного финансирования торговых и промышленных фирм, которые при выходе на кредитные рынки полагаются преимущественно на банковских посредников. По масштабам выпуска корпоративных облигац ий континентальные страны Западной Европы существенно отстают от Вели кобритании, США и Японии. Так, в 2002 г. немецкие фирмы выпустили на внутренни й рынок облигаций на сумму 0,142 млрд. долл., французские -- на 6,4 млрд. долл., в то в ремя как английские -- на 20,7 млрд. долл., японские -- на 77,2 млрд. долл., американск ие -- на 154,3 млрд. долларов. Вместе с тем в странах -- участницах ЭВС отчетливо п рослеживается ведущая роль банковских ссуд: в конце 2002-2003 г. их доля состави ла 57% всех финансовых активов (в США -- лишь 22%). Рынки капитала в странах Западной Европы всегда отличались относитель но высокой степенью обособленности, а движение инвестиций через национ альные границы было весьма ограниченным. В крупнейших западноевропейс ких странах -- Германии, Франции, Италии -- доля иностранных активов в портф елях институциональных инвесторов составляла не более 5%. Обмен финансов ыми ресурсами сдерживался юридическими барьерами, но главным образом -- риском колебаний валютных курсов и издержками, связанными с осуществле нием конверсионных операций. Обособленность рынков отдельных стран ус угублялась тем, что западноевропейские фирмы тяготели к национальным, а не к международным источникам финансирования. Следствием этого стали относ ительная неразвитость европейских фондовых рынков и низкий уровень их капитализации. Введение единой европейской валюты создало мощные предпосылки для раз вития и углубления единого европейского финансового рынка, развития ег о инфраструктуры и приближения его характеристик к параметрам североа мериканского. Кроме того, расширение использования евро усилило необхо димость структурных изменений, в первую очередь на финансовых рынках. Во-первых, в результате исчезновения валютного компонента существенно возрастает значение других факторов ценообразования на финансовом рын ке, в частности, кредитного рейтинга эмитента, ликвидности ценных бумаг, механизма расчетов, юридических и других рисков. Общим результатом увел ичения роли этих факторов явилось сближение условий выпуска ценных бум аг эмитентами стран еврозоны, повышение степени открытости национальн ых рынков и как следствие -- усиление конкуренции между ними. Во-вторых, появление единой валюты привело к значительным изменениям пр авил, регулирующих работу европейских финансовых рынков, и вследствие э того -- к повышению роли институциональных инвесторов. До 2002 г. страховые ко мпании (а в некоторых странах и пенсионные фонды) были ограничены в своей деятельности установленным в рамках ЕС нормативом, согласно которому п ассивы в иностранной валюте должны на 80% покрываться активами в той же вал юте, а круг первичных эмитентов ценных бумаг в отдельно взятой стране ог раничен филиалами компаний, зарегистрированных в данной стране. Устран ение этих ограничений придало дополнительный импульс развитию западно европейских институциональных инвесторов (число которых в государства х -- членах ЕС существенно превышает численность аналогичных институтов в США). Последние смогли значительно увеличить объем операций и диверсиф ицировать их в рамках зоны евро. Созданы более благоприятные условия для развития системы частных пенсионных фондов, доля акций которых в общем обороте финансовых рынков составляет от 20% в Германии, Франции и Италии до 30--50% в Великобритании и Нидерландах. В-третьих, немаловажным следствием введения евро является изменение пр инципов формирования портфелей финансовых инструментов. На смену валю тной диверсификации в управлении частными инвестиционными портфелями приходит распределение инструментов по сегментам рынка (инструменты р ефинансирования, государственные облигации, акции частных компаний). Пр оисходит интенсивное сращивание европейских и международных рынков: м енеджеры из стран зоны евро проявляют все больший интерес к работе с ино странными ценными бумагами, а операторы из стран, не входящих в эту зону, -- к пополнению своих портфелей за счет европейских ценных бумаг. Отмеченн ые выше процессы имеют свою специфику на каждом сегменте финансового ры нка. Государственные ценные бумаги Наиболее динамичным и перспективным сегментом ф инансового рынка еврозоны остается сегмент государственных ценных бум аг, номинированных в евро. Согласно решению Совета Евросоюза эмиссия гос ударственных облигаций с января 2002 г. осуществляется исключительно в евр о. Кроме того, с начала переходного периода в евро котируются все государ ственные облигации, как новых так и старых, в том числе не реденоминирова нных (переоцененных в евро) выпусков. В начале 1999 г. произошла реденоминация (переоценка в евро) большинства вып усков государственных облигаций стран -- участниц ЭВС. Это создало рынок, превосходящий по размерам рынок государственного долга Японии и уступ ающий только рынку обязательств правительства США. В декабре 1999 г. объем г осударственных обязательств, номинированных в евро, составил 3,2 трлн. евр о, или 93% от объема государственного долга США . В течение 2002 г. центральные правительства стран -- участниц ЕС являлись наи более крупными заемщиками на рынке инструментов в евро с фиксированным доходом. Их доминирующее положение связано как со значительным объемом накопленного государственного долга (около 53% всех обращающихся на рынк е долговых обязательств), так и с приоритетной нацеленностью государств енных органов на операции с евро. Сохранение ведущих позиций облигаций центральных правительств позвол яет рассматривать их в качестве ключевого элемента европейской финанс овой системы, на основе которого создается комплекс условий для ускорен ного развития фондового рынка в целом. Однако сокращение бюджетных дефицитов и государственного долга, предусмотренное в рамках экономических систем стран еврозоны, привело к снижению темпов роста предложения государственных ценных бумаг: в отл ичие от долга негосударственного сектора экономики, долг центральных о рганов власти вырос лишь на 4% (с 3,1 трлн. евро в декабре 12001 г. до 3,25 трлн. евро в де кабре 2002 г.) 12 . Необходимо отметить, что на фоне благоприятной к онъюнктуры происходила реструктуризация задолженности центральных п равительств в сторону увеличения срока заимствований. До введения единой европейской валюты среди экономистов преобладало м нение о том, что уровень процентных ставок по государственным ценным бум агам, выраженным в евро, будет снижаться. Предполагалось, что снижение ро ли национальных валют, гармонизация условий выпуска государственных ц енных бумаг, позволят инвесторам пересмотреть критерии оценки портфел ей -- в большей степени будут учитываться не подвижные факторы (валютные р иски), а такие устойчивые показатели, как кредитные рейтинги, степень лик видности, формы расчетов, юридические и другие риски. В результате проце нтные ставки, которые включают теперь преимущественно премию за кредит ный риск (зависящую от кредитного рейтинга эмитента) и премию за ликвидн ость (зависящую от условий выпуска данного вида облигаций), должны были с низиться. К тому же общий рост ликвидности рынка государственных облига ций, обусловленный переходом на евро, должен был способствовать в долгос рочной перспективе снижению премии за ликвидность. Прогноз снижения ур овня процентных ставок базировался также на эмпирических наблюдениях, согласно которым инвесторы более высоко оценивали обязательства, выпу щенные правительствами в их национальной валюте, по сравнению со сходны ми обязательствами в иностранной валюте. Практика показала, что, несмотря на справедливость данной точки зрения в целом, в краткосрочном плане движение процентных ставок оказалось мене е предсказуемым. Несмотря на общее улучшение ликвидности рынка государ ственных облигаций в евро, отчетливо проявилась тенденция к его сегмент ации на основе кредитных рейтингов соответствующих национальных прави тельств государств еврозоны. Это привело к существенному разбросу прем ии как за кредитный риск, так и за риск ликвидности. С точки зрения инвесто ров в категорию наиболее надежных попали немецкие ценные бумаги, поддер живаемые развитым рынком производных финансовых инструментов, междуна родным масштабом операций. Французские и итальянские облигации были от несены ко второй категории. Испанские, бельгийские и голландские -- к трет ьей. Долговые бумаги правительств небольших стран (Финляндии, Португали и, Ирландии и Австрии) отнесены к четвертой категории. Разница в уровнях доходности об лигаций первой и четвертой категорий составляет в среднем 25 базисных пу нктов. Однако, несмотря на то что в настоящий момент принадлежность к той или ин ой группе существенно сказывается на уровне доходности ценных бумаг, ве роятнее всего, в перспективе разброс кредитных рисков будет уменьшатьс я, что выразится в образовании единого сегмента рынка государственных ц енных бумаг на базе немецких правительственных облигаций. Пока же, как п оказывают данные, динамика доходности государственных облигаций, выра женных в евро, следует примеру динамики доходности обязательств правит ельства США, хотя с более низким уровнем ставок (в среднем на 80 базисных пу нктов ниже). (см. приложения 1, рисунок 1) Несмотря на расширение объема эмиссии государственных обязательств в евро и увеличение их инвестиционной привлекательности, в 2002 г. сохранилас ь тенденция к оттоку портфельных инвестиций с европейского рынка прави тельственных ценных бумаг. В 2001-2002 гг. чистый отток портфельных инвестиций с рынка государственных ценных бумаг еврозоны составил в среднем за мес яц 5,8 млрд. евро (122,3 млрд. евро за два года). Однако в течение 2002 г. отток капитала с рынка государственных ценных бумаг сократился более чем в два раза. Предпочтения нерезидентов в отношении государственных ценных бумаг, н оминированных в европейской валюте, существенно различались в зависим ости от страны происхождения инвестора. В частности, японские компании п роявляли более высокий интерес к приобретению государственных обязате льств в единой европейской валюте. В течение 2001-2002 гг. их чистые портфельные инвестиции в правительственные облигации достигли 40 млрд. евро, более че м в четыре раза превысив аналогичный показатель 2000 года. При этом 90% портфе ля приходилось на облигации с наивысшим кредитным рейтингом. В то же время американские инвесторы проявляли более сдержанное отноше ние к рынку ценных бумаг с фиксированным доходом (приток портфельных инв естиций резидентов США в течение 2002 г. в размере 3,7 млрд. долл. превысил прода жи активов в евро на сумму 16,7 млрд. долл.). Заслуживает внимания тот факт, что европейские инвесторы демонстрирую т устойчивую приверженность к портфельным инвестициям в активы, номини рованные преимущественно в североамериканской валюте (в 2002 г. чистая поку пка государственных облигаций правительства США инвесторами еврозоны составила 12,5 млрд. долл.). Корпоративные облигации Как предполагали экономисты до введения евро, час тные компании не форсировали пересмотр и перевод своих обязательств из- за технических проблем и издержек, связанных с этой операцией. Из обязат ельств в национальных валютах наиболее вероятными кандидатами на пере смотр были выпуски, срок погашения которых выходил за пределы переходно го периода. С 2002 г. все они рассматриваются как выраженные в евро в соответс твии с зафиксированным курсом. Во всех случаях, однако, главное при перео ценке в евро ценных бумаг то, что эта операция не означает каких-либо юрид ических изменений в условиях того или иного выпуска, так что реальные эк ономические условия для эмитента и инвестора остаются прежними. Активность частных эмитентов как в зоне евро, так и за ее пределами свиде тельствует о растущей привлекательности заимствований в единой европе йской валюте. С учетом пересчета в евро обязательств, выраженных в ЭКЮ, за период с июля 1998 г. по декабрь 2002 г. частные заемщики стран -- участниц ЭВС 76% сво их обязательств размещали в единой европейской валюте, тогда как с январ я 1990 г. по июнь 1998 г. доля заимствований в национальных валютах этих стран со ставляла лишь 50%. Как и предполагалось, наиболее существенно возрос объем долга в евро у институциональных инвесторов -- страховых компаний, пенси онных, взаимных фондов (на 45%), у нефинансовых корпораций (на 16%) и у кредитных организаций (на 12%). В декабре 2002 г. общий объем заимствований частных эмитен тов составил около 2,71 трлн. евро (45% от общего объема заимствований в евро эм итентами еврозоны). К числу основных причин, стимулировавших расширение заимствований в ев ро, можно отнести совершенствование инфраструктуры рынка, рост объема о пераций с инструментами, номинированными в единой европейской валюте, с ущественное увеличение количества инвесторов на финансовом рынке инст рументов в евро. Важным стимулом к росту объема заимствований в евро со с тороны резидентов еврозоны стала либерализация требований к иностранн ым инвестициям, что позволило резидентам не только значительно увеличи ть объемы заимствований, но и достигнуть более высокого уровня диверсиф икации портфеля активов. В среднесрочной перспективе расширение операций с единой европейской валютой, по всей вероятности, приведет к быстрому развитию европейского рынка корпоративных облигаций. Появление такого рынка увеличит число е вропейских фирм, имеющих международный кредитный рейтинг, и расширит возможности привлечения и ми средств иностранных институциональных инвесторов. Рынок акций Введение евро, безусловно, создало предпосылки дл я приближения характеристик европейского фондового рынка к параметрам , характерным для наиболее развитого американского фондового рынка. До м омента введения единой европейской валюты торговля акциями представля ла наименее развитой сегмент финансового рынка Западной Европы. Значит ельная часть акций европейского рынка эмитируется на внутренних нацио нальных рынках соответствующих стран. Поэтому введение единой валюты и устранение валютного риска в зоне евро сейчас существенно не изменит (по крайней мере в краткосрочном плане) существующих отношений между эмите нтами и инвесторами на их внутренних рынках. Вместе с тем переход к евро о значает большую доступность национальных биржевых рынков для иностран ных инвесторов, что ведет к усилению конкуренции на них. Наиболее вероятными претендентами на роль лидеров на европейском рынк е акций являются американские инвесторы, имеющие большой опыт работы на этом сегменте. Невысокая ликвидность европейского рынка, низкое значен ие соотношения уровня капитализации к ВВП (в ЕС он составляет 45%, тогда как в США -- 95%) создают предпосылки для быстрой концентрации капитала в Европе и усиливающегося проникновения сюда американских компаний. Уже сейчас американские инвесторы обладают весьма значительными долями участия в ведущих европейских корпорациях. Вероятнее всего, стратегия европейских корпораций в новых условиях мож ет развиваться по двум направлениям. С одной стороны, ухудшение условий заимствований на рынке капитала и возрастающий риск агрессивных погло щений будут стимулировать их к внутренней реорганизации, повышению эфф ективности производства. С другой стороны, ответной реакцией на усилени е конкуренции на рынке капитала может стать укрепление связей между ком паниями-эмитентами и "своими" инвесторами в пределах национальных рынко в. Возможно, наибольшую проблему для европейского рынка акций представля ют переориентация инвесторов еврозоны на американский рынок капитала и отток прямых иностранных инвестиций из Европы. Чистый отток прямых инв естиций из еврозоны вырос с 102,6 млрд. евро в 2001 г. до 147,2 млрд. евро в 2002 году. Таким образом, сокращение чистого оттока портфельных инвестиций было компен сировано увеличением оттока прямых инвестиций. При этом переориентаци я вложений с европейского рынка на другие рынки свойственна как инвесто рам стран еврозоны, так и нерезидентам, прежде всего из США (последние в те чение 2002 г. сократили объемы своих вложений в акции европейских компаний на 39,2 млрд. долл.). Не вызывает сомнения тот факт, что европейские инвесторы по-прежнему рас сматривают экономику США как крупнейший и наиболее привлекательный об ъект размещения капитала. Это подтверждается, в частности, тем фактом, чт о вывоз капитала в январе 2003 г. (18 млрд. евро) был в четыре раза выше аналогичн ого среднемесячного показателя предыдущего года, когда происходило ак тивное размещение американскими компаниями новых выпусков своих акций . Важной причиной невысокого интереса к рынку акций является несоответс твие инвестиционных свойств акций, предлагаемых на европейском рынке, з апросам потенциальных инвесторов. На европейском рынке ощущается нехв атка акций компаний, базирующихся на современных технологиях. Определе нный скепсис инвесторов вызывают также относительно низкие темпы экон омического роста Германии и Франции -- наиболее сильных стран Евросоюза, а также крайне медленное проведение структурных реформ в области эконо мики, несовершенство механизма эффективного перелива капитала из трад иционных отраслей экономики в новые высокотехнологичные секторы. Не по следнюю роль в оценке перспектив инвестирования капитала в активы, игра ет социальная модель европейской экономики. По мнению экспертов, слишко м "щедрая" система социальной защиты, действующая в Европе, а также недост аточная мобильность трудовых ресурсов через завышенные издержки, связ анные с оплатой труда, неизбежно поднимают цены на продукцию, снижая ее к онкурентоспособность. Все это вынуждает европейских инвесторов переор иентировать прямые инвестиции на североамериканский рынок акций.
1Архитектура и строительство
2Астрономия, авиация, космонавтика
 
3Безопасность жизнедеятельности
4Биология
 
5Военная кафедра, гражданская оборона
 
6География, экономическая география
7Геология и геодезия
8Государственное регулирование и налоги
 
9Естествознание
 
10Журналистика
 
11Законодательство и право
12Адвокатура
13Административное право
14Арбитражное процессуальное право
15Банковское право
16Государство и право
17Гражданское право и процесс
18Жилищное право
19Законодательство зарубежных стран
20Земельное право
21Конституционное право
22Конституционное право зарубежных стран
23Международное право
24Муниципальное право
25Налоговое право
26Римское право
27Семейное право
28Таможенное право
29Трудовое право
30Уголовное право и процесс
31Финансовое право
32Хозяйственное право
33Экологическое право
34Юриспруденция
 
35Иностранные языки
36Информатика, информационные технологии
37Базы данных
38Компьютерные сети
39Программирование
40Искусство и культура
41Краеведение
42Культурология
43Музыка
44История
45Биографии
46Историческая личность
47Литература
 
48Маркетинг и реклама
49Математика
50Медицина и здоровье
51Менеджмент
52Антикризисное управление
53Делопроизводство и документооборот
54Логистика
 
55Педагогика
56Политология
57Правоохранительные органы
58Криминалистика и криминология
59Прочее
60Психология
61Юридическая психология
 
62Радиоэлектроника
63Религия
 
64Сельское хозяйство и землепользование
65Социология
66Страхование
 
67Технологии
68Материаловедение
69Машиностроение
70Металлургия
71Транспорт
72Туризм
 
73Физика
74Физкультура и спорт
75Философия
 
76Химия
 
77Экология, охрана природы
78Экономика и финансы
79Анализ хозяйственной деятельности
80Банковское дело и кредитование
81Биржевое дело
82Бухгалтерский учет и аудит
83История экономических учений
84Международные отношения
85Предпринимательство, бизнес, микроэкономика
86Финансы
87Ценные бумаги и фондовый рынок
88Экономика предприятия
89Экономико-математическое моделирование
90Экономическая теория

 Анекдоты - это почти как рефераты, только короткие и смешные Следующий
Сильные выживают, а слабые погибают - не верьте. Выживают только хитрожопые.
Anekdot.ru

Узнайте стоимость курсовой, диплома, реферата на заказ.

Обратите внимание, диплом по международным отношениям "Опыт и перспективы развития ЕС", также как и все другие рефераты, курсовые, дипломные и другие работы вы можете скачать бесплатно.

Смотрите также:


Банк рефератов - РефератБанк.ру
© РефератБанк, 2002 - 2016
Рейтинг@Mail.ru