Курсовая: Фондовый рынок: история становления в Роcсии - текст курсовой. Скачать бесплатно.
Банк рефератов, курсовых и дипломных работ. Много и бесплатно. # | Правила оформления работ | Добавить в избранное
 
 
   
Меню Меню Меню Меню Меню
   
Napishem.com Napishem.com Napishem.com

Курсовая

Фондовый рынок: история становления в Роcсии

Банк рефератов / Банковское дело и кредитование

Рубрики  Рубрики реферат банка

закрыть
Категория: Курсовая работа
Язык курсовой: Русский
Дата добавления:   
 
Скачать
Архив Zip, 101 kb, скачать бесплатно
Заказать
Узнать стоимость написания уникальной курсовой работы

Узнайте стоимость написания уникальной работы

48 План курсовой работы ВВЕДЕ НИЕ глава 1. ТЕОРЕТИЧЕСК ИЕ АСПЕ КТЫ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ РЫНКА ЦЕНН ЫХ БУМАГ 1.1. Сущност ь функции и значение рынка ценных бума г 1.2. Экономи ческая сущность ценных бумаг глава 2. АНАЛИЗ ИСТОРИИ РАЗВИТИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В РОССИИ 2.1. Этапы развития фондового рынка в России 2.2. Исто рия развития рынка государственных цен ных бумаг в России глава 3. ПРОБЛЕМЫ И ПУТИ РАЗВИТИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В РОССИИ заклю чение список используемой литературы ВВЕДЕНИЕ В 90-х гг . Россия стала на путь возрождения рынка ценных бума г , учитывающего как исторические традиции , так и опыт стран с развитой рыночной экономикой . Однако как это обычно случает ся в России , этот самый опыт не всегда идет на пользу. Целью настоящей работы является обобщение этапов развития российского рынка и го сударственных ценных бумаг , в частности. На первом этапе (с 1990-1992 год ) п роисходило создание предпосылок развития фондово го рынка : образование фондовых и товарных бирж , формирование первичной законодательной базы российского рынка ценных бумаг. На втором этапе (1993 год – пер вая половина 1994 года ) фондовый рынок обогатился сделками с приватизационными чеками . Это было и расцветом , и , одновременно , угасанием рынка приватизационных чеков , выпущенных госуда рством в огромном количестве и выдаваемых гражданам Российской Федерации беспл атно . На этом же этапе в связи со слабо развитой нормативной базой по ценным бумагам , мы познали на себе - что такое финансовые пирамиды. На третьем этапе (со второй полови ны 1994 и до 1998 года ) начал складывать ся новый фондовый рынок , на котором большинств о сделок ориентируется на акции существующих российских акционерных обществ и ГКО . Про исходит формирование основной нормативной базы , создаются органы по регулированию рынка це нных бумаг (ФКЦБ ), принимаются о сново полагающие законы - “О рынке ценных бумаг” , “Об акционерных обществах” . Настоящий момент можно охарактеризовать как переломный : происходит смена приоритетов . Практически решены задачи переходного периода : решение организационных вопросов по создани ю центрального а ппарата , создание нормативной базы , лицензированию профессиональных участников рынка . Встали во просы создания систем мониторинга , контроля , р аскрытия информации и обеспечения исполнения законодательства Российской Федерации по рынку ценных б умаг и защиты прав ин весторов . Необходимо активизировать совместную де ятельность законодательных органов с профильными министерствами и ведомствами по принятию новых законов и внесению необходимых , проди ктованных практикой поправок в действующее за конодат е льство . Невозможно не упомяну ть так называемый “кризис 17 августа” , оказавший ни с чем не сравнимое влияние на структуру фондового рынка. Однако сначала остановлюсь на теории рынка ценных бумаг и теории ценных бумаг. Глава 1. Теоретические аспекты фун кционирования рынка ценных бумаг. 1.1. Сущность , функции и зн ачение рынка ценных бумаг в экономике. Рынок – слож ное многофункциональное комплексное понятие , вклю чающее в себя рынок товаров и услуг , с одной стороны , и рынок ресурсов – с другой . Взаимодей ствие этих рынков им еет кредитный характер и определяет системооб разующее звено - экономический механизм государств а. Рыночная экономика требует использования потенциальных возможностей финансовых ресурсов , и сточником которых является финансовый рынок . Фин ансовый рынок – совокупность всех денежных ресурсов , находящихся в постоянном движении , т.е . в распределении и перераспред елении , под влиянием меняющегося соотношения спроса и предложения на эти ресурсы субъе ктами экономики. Единого мнения о структуре фина нс ового рынка нет : - по мнению одних , финансовый рынок с остоит из трех взаимосвязанных рынков : рынка наличных денег (выполняющих функции краткоср очных платежных средств ); рынка ссудного капит ала – банковских кредитов ; рынка ценных б умаг ; - по мнению дру гих – в его состав входят два последних элемента и рынок валюты. Для того , чтобы выделить функции рынк а ценных бумаг – одной из составляющих рынка капитала , необходимо проанализировать сущ ность и механизм движения капитала между рынками товаров , труда и ф инансов . В последнем случае необходимо выделить проблему капитала , функционирующего не просто на финансовом рынке , а на рынке ценных бумаг. В некоторой степени капитал , функционирую щий на рынке ценных бумаг , можно определит ь как финансовый . Основная форма его кругооборота : Д – ЦБ – Д’ , где ЦБ – ценные бумаги . Принципиальным будет по ложение , что финансовый капитал (как обособлен ная часть капитала производственного ) есть ка питал обращения . А потому было бы неточно сводить формулу движения финансового капита л а к известной формуле движения ссудного капитала К . Маркса (Д – Д’ ). Движение финансового капитала , как и всяко го другого , происходит по общей формуле Д – Т – Д’ . Вопрос здесь , прежде всего , в характере особого товара Т , покуп аемого за деньги – ценных бум а гах . Они одновременно и титул собствен ности , и долговое обязательство , право на получение дохода и обязательство выплачивать доход . Его особенность еще и в том , что этот товар обладает рыночной стоимостью , имея лишь незначительную собственную . В рассм атри в аемом случае отдельные фазы кругооборота финансового капитала на рынке це нных бумаг – купля и продажа (Д – Т (читай ЦБ ) и Т (ЦБ ) – Д ) следует рассматривать как обмен эквивалентов . Такой подход учитывает требование закона стоимости при использовании общей ф ормулы капитала . Стоимостное равновесие на отдельных фазах кругооборота финансового капитала при конкуренции на рынке ценных бумаг обеспе чивается массой отклонений рыночных цен от стоимостной основы , но на начальном этапе исследования рынка ценных бумаг , о т этих отклонений следует абстрагироватьс я. Самовозрастание авансированного капитала в кругообороте финансового капитала на рынке ценных бумаг (как и любого другого капи тала ) происходит между двумя фазами его кр угооборота . Поэтому состояние особого финанс ового товара – ценных бумаг после первой фазы и в начале второй , равно как и межфазный временной промежуток в ходе кругооборота финансового капитала , представл яет особый интерес . В отличие от кругообор ота производственного капитала , покупка особого финанс о вого товара – ценных б умаг не означает его ухода из сферы о бращения . Напротив , акции , облигации , векселя и другие ценные бумаги имеют для покупател я ценность лишь тогда , когда в его рук ах они снова становятся товаром . В реальны х финансовых операциях это н а гляд но видно : при покупке дисконтных облигаций , их стоимость возрастает сразу после приобр етения . Финансовый капитал , следовательно , не п окидает ту часть сферы обращения , которая называется финансовым рынком . При этом он обладает способностью к самовозрас т ан ию , что можно понять , лишь рассматривая фи нансовый капитал как фиктивный , а прибавочную стоимость как фиктивную добавочную стоимость В процессе приобретения ценных бумаг деньги перемещаются от покупателя к продавцу , что открывает перед ними два пути фу нк ционирования : либо обслуживать операции на финансовом рынке , либо уйти с него на рынки товаров , услуг и рабочей силы . Впоследствии денежные ресурсы могут быть использованы в кругообороте производственного капитала . Поэтому между финансовым рынком и произ в одством стоят рынки товаров и труда . В любом случае , за кругооборо том финансового капитала скрывается кругооборот промышленного капитала , а самовозрастание фи нансового капитала есть результат действия ме ханизма перераспределения добавочной стоимости , с оз д анной в производстве. Особенностью кругооборота финансового капита ла в форме Д – ЦБ – Д’ являетс я отсутствие нахождения финансовых инструментов (коими являются ценные бумаги ) вне сферы обращения , что непосредственно проявляется в их способности после покуп ки в о бщем виде через достаточно малый промежуток времени быть проданными по цене , превышаю щей цену покупки . На рынке ценных бумаг в этой связи речь идет о ценах пред ложения и спроса (котировках ) на те или иные финансовые инструменты , что и связано с пред с тавлением о ликвидности. Под ликвидностью понимается возможность и спользования актива в качестве средства плате жа (или быстрого превращения его в средств о платежа ) и способность актива сохранять свою номинальную стоимость неизменной . Применител ьно к ценным бумагам ликвидность можно рассматривать как их способность служить средством платежа (или быстро превращаться в такое средство ) при сохранении (или возр астании ) их номинальной стоимости . Таким образ ом , обнаруживаются по крайней мере две осн овные функции, присущие ценным бумагам : с охранение стоимости и средство платежа . Сохра нение стоимости предполагает возможность и ее выражения , то есть определенной меры стои мости . Поэтому ценные бумаги (так же как и любые финансовые инструменты ) как особые товары имеют специфическую стоимость , то есть способны выполнять определенные функции финансового эквивалента , аналогичные огра ничениям , присущим функциям денег . Эта проблем а не является чисто теоретической . Возможност ь децентрализованного выпуска большей части ц енных бумаг (например акций , векселей ) при возможности выполнения ими функции мер ы стоимости (или ее сохранения ) и функции платежа ставит практические вопросы соотноше ния денежной массы и ценных бумаг , возможн ости их взаимного вытеснения и негативных сторон д а нных процессов . Однако я ограничусь лишь некоторыми положениями , в ажными для понимания финансового капитала , фи нансового рынка и рынка ценных бумаг. Общую формулу кругооборота финансового ка питала на рынке ценных бумаг можно предст авить в виде : Д – ФинИнст румент (Ц Б ) – Д’ . В отличие от обычно производимых това ров или специфического товара – рабочей силы , приобретение ценных бумаг как товаров с особой потребительской стоимостью (способност ью меры стоимости и средства платежа ) пред усматривает , что их номиналь ная стоимость со временем не только не исчезает , на пример по воздействием факторов физического и морального износа , но и возрастает . Приро да этих процессов кроется в кругообороте промышленного капитала , капитализации и прибавочн ой стоимости . Но и при опре д ел енных явлениях (например , инфляционных процессах ) высоколиквидные ценные бумаги могут конкуриров ать с национальными деньгами . В нашей стра не такую конкуренцию российским деньгам до недавнего времени составляли государственные к раткосрочные облигации (ГК О ). Финансовые инструменты сами становятся до стойными выразителями стоимости . Между деньгами и ценными бумагами в рамках известной формулы кругооборота финансового капитала сущест вует реальное противоречие , как между товарам и в эквивалентной и относитель ной фо рмах стоимости . Причем финансовые инструменты (в рассматриваемом случае – ценные бумаги ) могут иметь активную эквивалентную форму п о отношению к национальным деньгам . Таким образом , понятие ликвидности в полном аспекте охватывает финансовый капитал к ак в особой (товарной ) форме , так и в денежной. Применительно к формам финансового капита ла (денежной и особой товарной ) можно гово рить о различиях ликвидности отдельных финан совых рынков : банковских ссуд , валюты и це нных бумаг . Вообще такое деление , как считают специалисты , связано с делением капитала на оборотный и основной , в это й же связи рассматривается понятие инвестицио нного капитала . Так , банковские ссуды , имея краткосрочный характер , обеспечивают функционирова ние оборотного капитала , а долгосрочн ы е ценные бумаги (преимущественно в вид е акций и облигаций ) – основного капитала . Причем в рынок ценных бумаг включается и денежный рынок , на котором обращаются краткосрочные (до года ) долговые обязательств а . Такой подход к пониманию состава финанс овых рын к ов отвечает истории их становления . Так , подразделение капитала на основной и оборотный необходимо учитывать при делении рынков банковских ссуд и ценн ых бумаг , в то время как возникновение валютного рынка в основе своей связано с экспортно-импортными о перациями . Однак о в современной систематике финансового рынка следует учесть еще ряд важных моментов . Кроме краткосрочных банковских ссуд существуют долгосрочные инвестиционные кредиты , которые обеспечивают развитие и основного капитала . Н аряду с долгосро ч ными облигациями имеются и краткосрочные , непосредственно связан ные с финансированием оборотного капитала . Не т единого мнения , касаемо включения денежного рынка в рынок ценных бумаг . Функционирова ние денег на отдельных частях финансового рынка – сложный п ротиворечивый п роцесс . Деньги являются элементом кругооборота при любых финансовых инструментах и , следов ательно , присущи всем сегментам финансового р ынка . Принципы деления можно понять , лишь исследовав потребительную стоимость финансовых и нструментов , их реальные возможности . В этой связи предпочтительна оценка финансовы х инструментов с позиции их ликвидности. При условии перетекания стоимости с о дного рынка на другой для каждой из п еречисленных групп финансовых инструментов харак терен свой набор факторов , определяющих его историческое и политическое существование . Причем все инструменты финансового рынка в той или иной форме обладают способностью к взаимозаменяемости в ходе движения пер воначальной авансированной стоимости. Каждой группе финансовых инстру ментов (особой товарной формы ) присущ свой механ изм их ликвидности . В конкретном экономическо м аспекте отмечу различие перечисленных рынко в по отношению актива баланса к его п ассиву (коэффициент ликвидности ) для каждой гр уппы финансовых инструментов – ден е жных обязательств , валюты и ценных бум аг. Наименее ликвидны банковские ссуды . При всем их многообразии – от межбанковского кредита до кредитов населению – они не могут сравниваться с ликвидностью валют ы и ценных бумаг . Поскольку ссуды являются срочными , за емщикам нет необходимости выплачивать ссудную сумму до оговоренного срока . Проблема возвратности ссуд становится обратной стороной проблемы ликвидности денежных обязательств . В пределах срока ссуд , дене жные обязательства практически не могут быть использ о ваны как платежные средс тва , хотя в известной степени размеры кред итов , выданных за счет собственных средств , являются основой для получения данными кре дитными организациями кредитных ресурсов через механизм межбанковского кредита . В связи с изложенным , м о жно утверждать , что ссудный рынок стремится к коротким срока м ссудных обязательств , что делает его осн овным поставщиком ресурсов для оборотного кап итала . Долгосрочные ссуды как наиболее рисков анные и наименее ликвидные вряд ли могут представлять интерес д л я наших банков. Валютный рынок имеет не только иную ликвидность , и иную форму учета . Общий у чет всех финансовых инструментов на валютном рынке осуществляется за пределами государств а , а именно в банковских организациях той страны , которая эмитировала соотв етствую щую валюту . Таким образом , если финансовые инструменты на рынке ссудного капитала превр ащаются в деньги лишь в рамках отдельных кредитных организаций , то кругооборот финанс ового капитала на валютном рынке выходит за национальные границы . Здесь кре д итные и операционные риски зависят от работы не только иностранных банков , но и соответствующих правительств. Рынок ценных бумаг имеет иную ликвидн ость и иной характер кредитных и операцио нных рисков . Ликвидность акций , облигаций и т.п . определяется их сп особностью выража ть в конечном счете возрастающую стоимость действующего производственного капитала , причем здесь может идти речь не только о р осте дивидендов , но и о реальной капитализ ации прибавочной стоимости . В принципе , это обстоятельство не меняет т о т ф акт , что эмитентом ценных бумаг могут быть и предприятия , и государство . В последнем случае эффективность налоговой системы , рост экономических возможностей государства лишь отражается на стоимости государственных ценных бумаг . При этом я абстрагируюсь от спекулятивных биржевых и внебиржевых игр государства . Система участия ценных бумаг в кругообороте финансового капитала обусловлен а также необходимостью особого учета этих финансовых инструментов , резко отличающегося от других форм. Все сказанное выше по зволяет выде лить основные функции рынка ц енных бумаг , коими являются : инвестиционная функция – распределение инвестиционных ресурсов , необходимых для расширенного воспроизводства , и их оборот в рамках рынка финансового капитала ; перераспределение собственн ост и на производственный капитал , к ак элемент экономической целесообразности поведе ния субъектов экономики ; перераспределение рисков путем купли-продажи фиктивного капитала , посредством противоположных сделок , участники которых поочередно принимают риск на се бя ; повышение ликвидности обязательств , в том числе государственных. Таким образом , рынок ценных бумаг явля ется одним из ключевых факторов регулирования процесса инвестирования капитала и его м играции путем притока в те отрасли , где в нем остро нуждают ся , и покидая те отрасли , где наблюдается его излишек и прибыльность вложения в которые снижаетс я. В зависимости от времени и способа поступления ценных бумаг на рынок последний можно разделить на первичный и вторич ный . Впервые ценные бумаги появл яются на первичном рынке , где осуществля ется их размещение среди первых владельцев (инвесторов ). Обязательными участниками первичного рынка являются эмитенты ценных бумаг и инвесторы . Процесс размещения может осуществлятьс я как с помощью , так и без помощи посредни к ов . Именно на первичном р ынке эмитенты , путем размещения ценных бумаг , привлекают средства инвесторов , которые испо льзуются для реализации намеченных коммерческих целей. Все последующие операции с ценными бу магами осуществляются на вторичном рынке . Но отли чие вт оричного рынка ценных бумаг от первичного заключается не только в том , что первич ный рынок предшествует вторичному , и ценные бумаги не могут появиться на вторичном рынке минуя первичный . На первичном и вто ричном рынках происходят разные по своей сущ н ости процессы . На первичном ры нке капиталы инвесторов путем размещения ценн ых бумаг попадают в руки эмитента . На вторичном же рынке происходит переход ценных бумаг от одних инвесторов к другим , а деньги за проданные ценные бумаги поступ ают бывшим владельц а м ценных бума г . То есть операции на вторичном рынке происходят без участия эмитента и не о казывают непосредственного влияния на положение дел эмитента . Эмитенту в принципе безразл ично , в чьих руках находятся выпущенные им ценные бумаги , важным для эмитент а является лишь объем обязательств по ценным бумагам. В зависимости от форм организации сов ершения сделок с ценными бумагами можно в ыделить организованный (биржевой ) и неорганизованный (внебиржевой ) рынки ценных бумаг . Организованный рынок образуют фондовые биржи . Все остальные сделки с ценными бумагами осуществляются на неорг анизованном рынке. В зависимости от типа продаваемых цен ных бумаг выделяют также такие части рынк а ценных бумаг , как денежный рынок и рынок капитала Денежный рынок — это рынок краткосро чных финансовых требований (со сроком действия д о одного года ). Рынок капиталов — это рынок ценных б умаг со сроком действия более одного года . Хотя такое деление и является довольно условным , в нем есть определенный смысл , так как на денежном рынке удовлет воряются потребности , главным образом , в оборотном капитале , а на рынке капиталов — потребности в основном капитале. 1.2. Экономическая сущность , классификация и значение ценных бумаг. Анализ вопроса о сущности ценных бума г сводится к анализу переуступа емого долгового обязательства и документального оформл ения имущественных прав на отдельные виды ресурсов (недвижимость , землю , товары , деньги и др .), в силу чего эти документы мог ут отделяться от реальных объектов собственно сти и существовать самостоятель н о в виде ценных бумаг. В Гражданском кодексе Российской Федераци и дается следу ющее определение ценных бумаг : ценной бумагой является документ , удостоверя ющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права , осущ ествление и ли передача которых возможны только при его предъявлении . С передачей ценной бумаги удостоверяемые ею права пе реходят в совокупности . Утрата ценной бумаги , как правило , лишает возможности реализовать выраженное в ней право. В определении , данном ГК РФ , мож но выделить следующие отличительные признаки ценных бумаг : 1) это документы ; 2) составляются эти документы с соблюдением установленной формы и обязат ельных реквизитов ; 3) они удостоверяют имущественны е права ; 4) осуществление или передача имуществе нных пра в возможны только при предъяв лении этих документов. Приведенное определение не исчерпывает , о днако , полностью всех составляющих . Под него подпадают и документы , не рассматриваемые в качестве ценных бумаг . Это относится , нап ример , к внутрибанковским расчетн ым докум ентам (платежным поручениям , платежным требо вания м-поручениям , аккредитивам , гарантиям и поручительс твам ), испо лнительным документам судов , нотариальн ых органов , складским доку ментам и т . п. Не проясняет ситуации и перечень ценн ых бумаг , данный в Граж данском кодексе РФ . К ним ГК РФ относит : государственн ые облигации , облигации , векселя , чеки , депозитн ые и сберегательные сертифи каты , банковские с берегательные книжки на предъявителя , коноса менты , акции , приватизационные ценные бумаги и другие д о кументы , которые законами о ценных бумагах или в установленном и ми порядке отнесены к числу ценных бумаг . Действующее законодательство не дает закрыт ого перечня ценных бумаг , обращающихся на российском рынке. Вместе с тем из приведенного перечня видно , что в число ценных бумаг входят разнотипные документы , соответствующие рес урсам , права на которые они выражают . Так , акции соответствуют недвижимости ; облигации корпораций , государственные ценные бумаги , депозит ные и сберегательные сертификаты выражают дол го в ые отношения ; коноса менты , векселя , чеки связаны с движением товаров . Поэтом у для рас крытия экономической сущности ценных бумаг необходимо рассмотреть дополнительные качест ва , без которых документ не может претендовать на статус ц енной бумаги . Во-первых , ценные бумаги представляют собой документы , удостоверяющ ие имущественное право в форме титула соб ственности (акции корпораций , чеки , коносаменты и т . д .) или имуществен ное право как отношение займа владельца документа к лицу , его выпусти вшему (облигаци и корпорац ий и государства , векселя и др .). Во-вторых , ценные бумаги выступают в качестве документов , свиде тельствующих об инвестировании средств . Это о собенно важно для пони мания экономической су щности и роли ценных бумаг . Здесь они играют главную роль ка к высшая форма инвестиций. В-третьих , ценные бумаги — это документы , в которых отражаю тся требования к реальным активам (акциям , чекам , приватизационным до кументам , коносаментам , жилищным сертификатам и др .). В-четвертых , важным моментом для понимания эко номической с ущ ности ценных бумаг является то обстоятельс тво , что они приносят доход . Это делает их капиталом для владельцев . Однако такой капитал сущест венно отличается от действитель ного капитала : он не функционирует в проце ссе производства (об этом бы л о сказано выше ). Наиболее ярко это проявляется в облиг ациях государственных зай мов , которые выпускаются обычно в непроизводительных целях (для по крытия бюджетного дефицита ). Деньги , полученные государством от выпуска займов , фактически не функционируют ка к капитал . Тем не менее , владельцы облигаций имеют право на получение регуляр ного дохода в виде про цента , и поэтому для них облигации служат капиталом. Капитализация регулярных доходов состоит в том , что , исходя из величины получаемого дохода и существующ ей в данное в ремя нормы ссудного процента , исчисляется кап итал , который приносит доход. При прочих равных условиях доход на действительный капитал зави сит от величины капитала , функционирующего в производстве . Вели чина же капитала в виде ценных бумаг не о пределяет величину приносимого им дохода , а сама зависит от размеров дохо да. Происходит своеобразное раздвоение капитала . С одной стороны , существует реальный кап итал , с другой — его отражение в ценн ых бумагах . Реальный капитал функционирует в процессе про изводства , а ценные бумаг и начинают самостоятельное движение на рынке. Реальный капитал может еще не заверши ть кругооборота , в то время как владелец , например , акций , продав их на рынке , у же получит свой денежный капитал обратно . Превращение ценных бумаг в деньги не связано непосредственно с кругооборотом реальн ого капитала . Вместе с тем возникновение ц енных бумаг происходит на основе реального капитала . Если бы реальный капитал не п риносил прибыль , то он не смог бы возн икнуть и развиться в капитал в ценны х бумагах , претендующий на получение дополнительной прибыли , но сам ее не создающий. Нельзя не отметить и такие качества ценных бумаг , как ликвидность , обращаемость , рыночный характер , стандартность , серийность , учас тие в гражданском обороте. Под ликвидност ью понимается способнос ть ценных бумаг быть превращенными в дене жные средства путем продажи . Для этого нео б ходимо , чтобы ценные бумаги могли обращаться на рынке . Обраща емость заключается в спо собности ценных бумаг выступать в качестве или предмета купли- продажи (акции , облиг ации и др .), или платежного инструмента , опо средующего обращение на рынке других товаров (чеки , векселя , коносаменты , приватизационные д окументы ). Как уже отмечалось ранее , ценные бумаг и существуют как особый товар , который дол жен имет ь свой рынок с присущей е му организацией и правилами работы на нем . Обособление рынка ценных бумаг определяется именно этим их каче ством , и рынок ха рактеризуется по большей части свободной и легко доступной передачей ценных бумаг одн им владельцем другому. Рынок ценных бумаг , как и другие р ынки , представляет собой сложную организационную и экономическую систему с высоким уровне м целостности и законченности технологических циклов . На нем ценные бумаги служат пре дметом купли-продажи с использованием комплекса цен , чем также отличаются от обычны х товаров . Они имеют нарицатель ную (номинальну ю ) цену , эмиссионную и рыночную цену (курс ). Нарицательная цена имеет формальное счетн ое значение и в качестве базы начисления дивидендов , процентов используется и при дальн ейших расчетах . Эмиссионная цена озн ачает продажную цену при первичном размещении ценных бумаг . Она определяется доходностью ценных бумаг и уровнем ссудного процента . Рыночная цена (курс ) — цена , по которой ценные бумаги обращаются (продаются и пок упаются ) на вторичном рынке (при их перепродаже ). На ее величину влияет соо тношение на рынке между спросом на ценные бумаги и их предложением. Серийность означает выпуск ценных бумаг сериями , однородными группами . Она тесно связана со стандартностью , так как ценны е бумаги одного типа должны иметь стандартное содержание (стандартную форму , стан дартность прав , предоставляемых ценной бумагой , стан дартность сроков действия , институтов обра щения ценных бумаг и т.д .). Стандартность де лает ценную бумагу массовым однотип н ым то варом. Участие ценных бумаг как товара в гражданском обороте заключает ся в их спосо бности не только быть предметом купли-продажи , но и выступать объектом других имуществе нных отношений (сделок залога , хранения , дарени я , комиссии , займа , наследования и т.д .). Регулируемость , признание государством , рисков анность , документарность являются отличительными , хотя и вспомогательными признаками ценных бум аг. Законодательно регулируются права , которые удостоверяются ценными бумагами , обязательные р еквизиты це нных бумаг , требования к фо рме ценной бумаги , порядок эмиссии , другие параметры их обраще ния . Государственное регулиро вание в целом направлено на защиту интере сов инвесторов , предоставление им равных прав на рынке ценных бумаг. Ценные бумаги должны призна ваться государством в качестве тако вых . Это призв ано обеспечить регулируемость функционирования ц ен ных бумаг и доверие к ним инвесторов. Доход , приносимый ценными бумагами , возмож ность возврата ссужаемых средств , как правило , зависят от многих факторов с вероя тностным характером взаимодействия . Это предопред еляет рискованность инвестиций в ценные бумаг и. Ценной бумаге свойственно документарное з акрепление прав . Лицо , получившее специальную лицензию , может фиксировать права , закрепляемые ценной бумагой , в том числе в безд окументарной форме (с помо щью средств электро нно-вычислительной техники и т . п .). К такой форме фиксации прав применяются правила , устанавливаемые для ценных бу маг . Лицо , осущес твившее фиксацию права в бездокументарной фор ме , обязано по т ребованию обладателя права выдать ему документ , свидете льствующий о закрепленном праве. Операции с бездокументарными ценными бума гами могут выполняться только при обращении к лицу , которое официально совершает запи си прав . Передача , предоставление и огран ичение прав должны официально фиксировать ся лицом , ответственным за сохранность офи циа льных записей , обеспечение их конфиденциальности , предоставление правильных данных о таких записях. Поэтому , когда речь идет о бездокумент арной форме ценных бумаг , имеет ся в виду видоизменение способа фиксации прав , п редоставляемых ценной бумагой . Однако в любом случае ценные бумаги — это докумен ты в бумажной форме или в виде соответств ующих записей , хранящихся в реестре ценных бумаг , на счете “депо” с выдачей докуме нто в , удосто веряющих содержание данных . Поэтому для осуществления и передачи пра в , дающихся ценной бумагой , достаточно доказат ельств их закрепле ния в специальном реестре или счете “депо” (обычных или компьютери зированных ). Ценные бумаги в документарной и бе здокументарной формах долж ны содержать в се предусмотренные законодательством реквизиты . О т сутствие или неправильное оформление хотя б ы одного из них означает недействительность документа как ценной бумаги данного вида. Все перечисленные признаки необходи мо иметь в виду при рассмотре нии экономиче ской сущности и юридического статуса ценных бумаг. Итак , ценные бумаги — это большое разнообразие документов для использования в хозяйственной деятельности . Вместе с тем он и объеди няются одним общим для них призн аком — необходимостью их предъяв ления для реализации выраженного в них имуществе нного права. Многообразие видов ценных бумаг предопред еляет множественность критериев их классификации . Традиционным является деление ценных бума г по признаку принад лежности прав , удос товеряемых ими . Права могут принадлежать : предъявителю ценной бумаги ; названному в ценной бумаге лицу ; названному в ценной бумаге лицу , котор ое может само осуществить эти права или назначить своим распоряжением (приказом ) другое управомоченное л ицо. В соответствии с этим различают : ценну ю бумагу на предъявителя , именную бумагу и ордерную ценную бумагу. Ценная бумага на предъявителя не требует для выполнения п рав идентификации владельца , не регистрируется на имя держателя . Права , удостоверенные це нной бумагой на предъявителя , передаются другому лицу путем простого вручения. Именная ценная бумага выписывается на имя определенного лица . Права , удостоверенные именной ценной бумагой , передаются в порядке , установленном для уступки требований (цессии ). Лицо , передающее пра во по ценной бумаге , несет ответствен ность за недействительность соот ветствующего тре бования , но не за его исполнение. Ордерная ценная бумага выписывается на имя первого приобретат еля или “его приказу” . Это означает , что указанные в н их права могут переда ваться в зависимости от произведенной на бумаге передаточной надписи — индоссамента . Индоссант ответствен не только за сущест вова ние права , но и за его осуществление. Индоссамент переносит все права , удостове ренные ценной бумагой , на индоссанта , кот орому или приказу которого передаются права по ценной бумаге. Индоссамент может ограничиваться только п оручением осуществ лять права , удостоверенные ценн ой бумагой , без передачи их индоссанту (пе репоручительному индоссаменту ). В этом случае индоссант выступает в качестве представит еля. Иногда именные и ордерные ценные бума ги объединяются в более общий вид именных бумаг , в которых обозначается имя первона чаль ного субъекта прав . Затем общий вид п одразделяется на две разновид ности : собственно именные ценные бумаги и ордерные бума ги , отличающиеся тем , что субъект права мо жет быть указан приказом своего предшест венн ика. Деление ценных бумаг на именные , ценные бумаги на предъявителя и ордерные возможно та кже по способу передачи удостоверяемых ими прав. Ценные бумаги можно подразделить и по критерию назначения или цели выпуска : цен ные бумаги денежного краткосрочного рынка и рынка капиталов (инвестиций ). На денежном рынке покупаются и продаются краткосрочные це нные бумаги со сроком обращения от одно го дня до одного года . К ним о тносятся коммерческие , банковские и казначейские векселя , чеки , депозитные и сберегательные сертификаты и др . Они основаны на отнош ениях займа . Цель выпуска — обеспечить бе сперебой ность платежного и денежного оборота. Рынок и нвестиций отражает движение капиталов и представлен средне срочными (до пяти лет ) и долгосрочными (свыше пят и лет ) ценными бумагами , а также бессрочными фондовыми ценн остями . Последние не имеют конечного срока погашения (акции , бессрочные облигации ). В свою очередь инвестиционные бумаг и можно разделить на две категории : долговые ценные бумаги , основанные на отношениях зай ма и в оплощающие обязательство эмитента выплатить проц енты и по гасить основную сумму долга в согласованные сроки (облигации ); ценные бум аги , выражающие отношения собственности и явля ющ иеся свидетельством о доле собственника в капитале корпорации (акции ). Некоторые ценные бумаги , несмотря на т о , что срок обращения их менее одного года , функционируют не на денежном рынке , а на рынке капитал ов (например , опцион ы ). В зависимости от сделок , для которых выпускаются ценные бумаги , последние подразд еляются на фондовые (акции , облигации ) и то рговые (коммерческие векселя , чеки , коносаменты , залоговые свидетельства и др .). Фондовые ценные бумаги отли чаются массовостью эмиссии и обраща ются на фондовых биржах. Торговые ценные бумаги имеют коммерческую направленность . Они предназначены главным образом для расчетов по торговым операциям и обслуживания процесса перемещения товаров. С учетом правового стат уса эмитен та , степени инвестиционных и кредитных рисков , гарантий охраны интересов инвесторов и д ругих факторов фондовые ценные бумаги подразд еляются на три группы : госуда рственные , муниципальны е и негосударственн ые . Среди государственных наиболее распрост ранены казначейские векселя , каз начейские обязатель ства , облигации государственных и сберегательных займов . К муници пальным о тносятся долговые обязательства местных органов власти . Негосударственные ценные бумаги пред ставлены корпоративными и част ными ф инансовыми инструментами . Корпоративными ценн ыми бумага ми служат долговые обязательства п редприятий , организаций и банков , акции . Частны ми ценными бумагами могут быть векселя , че ки , выпуска емые физическими лицами. Особенности обращаемости на рынке предоп ределяют деление ценных бумаг на рыно чные (обращаемые ) и нерыночные (необращаемые ). Рыночные ценные бумаги могут свободно продаваться и покупатьс я на вторичном рынке в рамках биржевого и внебиржевого оборота . После выпуска они не могут быть предъявлены эми тенту досрочно. Нерыночные ценные бумаги не переходят свободно из рук в руки , т.е . не имеют вторичного обращения . Это относится , например , к ценным бумагам , эмитент которых поставил при выпуске услов ие , заключающее ся в том , что они не мо гут быть проданы и должны выкупаться только самим эмитентом . Можно выделить такж е ценные бумаги с ограничен ным обращением . Так , ограничения по сделкам купли-продажи и меют акции закрытых акционерных обществ. По своей роли ценные бумаги делятся на основные (акци и и об лигаци и ), вспомогате льные (чеки , векселя , сертификаты и др .) и производные , удостоверяющие право на покупку и продажу основных ценных бумаг (варранты , опцио ны , финансовые фьючерсы , преимущественные права приобретения ). Многие виды ценных бумаг составляют п редмет эмиссии (эмиссион ные бумаги ). Эмиссионная ценная бумага — любая ценная бумага , в том ч исле бездокументарная , обладающая одновременно сл едующими при знаками : закрепляет совокупность имущественных или неимущественных прав , подлежащих удостоверению , уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных законом формы и пор ядка ; размещается выпусками , под которыми поним ается совокупность ценных бумаг одного эмитен та , обеспечивающих одинаковый объем прав влад ельцам и одинаковые условия эмиссии (перви чного размещения ); имеет равные объем и сроки реализации прав внутри одного выпус ка , независимо о т времени приобретения ценной бумаги. Целесообразна классификация ценных бумаг по срокам погашения обязательств : срочные цен ные бумаги с конкретными сроками п ога шения и бумаги , обязательства по которым в ыполняются по предъявлении. Можно классифицировать ценные бумаги и по другим признакам ( документар ные и бездокументарные , отзывные и безотзывны е , с фиксированным и колеблющимся доходом и т.д .). При решении вопро са о группировках ценных бумаг всегда нуж но учитывать цель классификации. Возникновение и быстрое развитие упорядоч енного рынка ценных бумаг были обусловлены становлением капиталистических производственных от ношений . Прежде всего это проявилось в рас ширени и границ коммер ческого кредитования , которое представляет собой исходную форму капиталистического кредита. Орудием коммерческого кредита выступает в ексель — первый вид ценной бумаги . Вексел ь превращается в форму кредитных денег. По сравнению с другими дол говыми обязательствами вексель об ладает : абстрактностью , поскольку в нем не ого вариваются конкрет ные причины появления долговог о обязательства ; бесспорностью , т.е . обязательством должника произвести платеж независимо от условий во зникновения долга ; об ращаемостью , позволяющей использовать вексель как средство обращения вместо на личных денег (в связи с этим вексель п олучил название торговых денег ). Эти моменты свидетельствуют о большом значении , которое имели ценные бумаги в виде векселей в развитии пром ышленного производства , утверждении капиталистических отно шений и становлении рынка. В процессе деятельности банковской систем ы создается еще одна форма ценных бумаг — чеки , играющие роль кредитных денег и опосредующие обращение товаров в качестве платежно го средства . Возникли и други е инструменты , удостоверяющие движение товаров (коносамен ты , закладные документы и т.д .). Одн ако настоящим прорывом в фор мировании рынка ценных бумаг явились акционерные общества. В условиях капиталистического способа про изво дства наблюдается противоречие между тенденцией ко все большему расширению предпри ятий и ограниченностью индивидуальных капиталов . Организация новых предприятий требует капит аловложений , значительно превышающих как собствен ный капитал отдельного предприн и мател я , так и те заемные средства , которые о н может привлечь . Это противоречие разрешаетс я путем образования акционерных обществ , объе диняющих индивидуаль ные капиталы в один ассо циированный капитал. Появление важнейших видов ценных бумаг — акций и корпора тивных облигаций — следствие объективных потребностей производст ва , так как они служат важнейшим инструмен том централизации реальных капиталов . В то же время использование корпоративных ценных бумаг способствовало вовлечению населения в сферы рыночных отн о шений , постепенн ому форми рованию заинтересованности в росте эффективности производства , воспита нию у него культуры экономического общения . Этот процесс продолжается. Значение ценных бумаг в экономике нел ьзя понять без рассмотрения роли государствен ных це нных бумаг. Роль госбумаг менялась в ходе развити я экономики . Сначала они , как один из и нструментов государственного кредита использовались глав ным образом для покрытия чрезвычайных расходов государства , связан ных с войнами и стихийными бедствиями (покры тие бюджетн ого дефи цита ). Со временем государственные цен ные бумаги во все большей мере начинают воздействовать на экономику , играть незаменимую роль в сфе ре государственного регулирования денежного обращения. После отмены крепостного права госбумаги в Р оссии стали обладать экономическо й направленностью . Были выпущены правительственны е и гарантированные правительством железнодорожн ые займы с целью финансирования интенсивного строительства железнодорожной сети , ряд конс олидационных займов для упорядочения государственного кредита , ряд займов для борь бы с обесцениванием бумажных денег , проведени я денежных реформ и т.д. В современных условиях с помощью госу дарственных ценных бумаг проводится денежно-креди тная политика с целью регулирования макроэкон омики . Цен тральный банк Российской Федера ции (Банк России ), представляющий правительство как агент , покупает и продает государственн ые ценные бумаги на рынке ценных бумаг (операции “на открытом рынке” ) с целью р егулирования денежной массы в обращении. Государственны е ценные бум аги в экономике России выполняют следующие функции : • являются наиболее цивилизованным рыночны м способом формирования государственного долга ; • обеспечивают кассовое исполнение государ ственного бюджета путем покрытия коротких раз рывов между дох одами и расходами , возн икающих из-за несовпадения во времени налогов ых поступлений и расходов бюджета ; • выступают при проведении денежно-кредитно й политики государства регулятором не только денежного обращения , но и развития эконо мики в целом : сущность д енежно-кредитной политики состоит в измене нии денежной масс ы в целях достижения подъема общего уровн я произ водства , повышения занятости и предотв ращения инфляции ; • мобилизуют средства для финансирования целевых государствен ных и местных программ , имеющ их важное социально-экономическое зна чение ; • могут выступать в качестве залога по кредиту , предоставленному Центральным банком РФ правительству , по ссудам , взятым комме рчес кими банками у Центрального банка РФ , а также по кредитам , получа емым предприятия ми в коммерческих банках. Давая общую оценку значения ценных бу маг в экономике , можно выделить следующие важнейшие моменты . Во-первых , ценные бумаги в ыступают гибким инструментом инвестирования свободных денежных средств юридических и физических лиц . Во- вторых , размещение ценных бумаг — эффективный способ мобилизаци и ресурсов для развития произво дства и удовлетворения других общественных по требностей . В-третьих , ценные бумаги а ктивно участвуют в обслуживании товарного и денежного обращения . В-четвертых, на рынке ценных бумаг , прежде всего фондовых биржах , складываются курсы ценных бумаг . Эти курсы — барометр любых изменений в экономической и полити ческой жизни той или иной с траны . Курсы резко падают в годы кризисов и неблагоприятной конъюнктуры и , наобор от , повышаются в периоды оживления и подъема производства. Особенности российского рынка акций заключаются как в том , что этот рынок является пока еще крайне узким по своему объему , так и в т ом , что здесь пока обращается значительно меньшее количество видо в акций , известных в мировой практике . Вместе с тем возн икновение многих акционерных обществ , созданных путем преобразования государственных пред приятий , привело к появлению специфических российски х акций. Согласно государственной программе приватиза ции в се предприятия были разделены на 3 группы . К первой группе были отнесены предприятия с числом работаю щих до 200 человек и балансовой стоимостью основн ых фондов ме нее 1 млн . руб . Эти предприятия подлежали продаже на аукционе или по конкурсу. Ко второй гру ппе были отнесены предприятия с числом работаю щих более 1000 человек или балансовой стоимостью основных фон дов более 50 млн . руб . Такие предприятия прива тизировались путем преобразования их в акцион ерные общества открытого типа. Все остальные предприятия были вклю чены в третью группу и могли быть приватизированы любым из названных способов. Преобразование предприятий в акционерные общества открытого типа по решению трудового коллектива могло быть осуществлено по од ному из трех вариантов , представленных в таблице : Категория акций Тип акций Количество акций по вариантам (%) I П Ш Привилегированные А 25 - - Б 30 19 30 Обыкновенные льготные 10 - 20 без льгот - 51 - под опцион 5 - 20 вфарп 10 10 10 в Фонд иму щества 20 20 20 По первому вари анту приватизации всем членам трудового коллектива безвозмездно передавались именные привилегированные (неголосующ ие ) акции (типа А ) в размере 25% от общего количества выпущенных акций , но на сумму не более , чем 20 минималь ных зарплат каждому члену трудово го к оллектива. 10% акций продавалось по подписке всем членам труд ового коллектива по льготной цене , но на сумму не более , чем 6 минимальных зарплат . Должностные лица предприятия (руководитель , его заместители , главный бухгалтер ) могли приобрести по н оминал у 5% вс ех выпущенных акций , но на сумму не бо лее , чем 2000 мин имальных зарплат на каждого члена руководства . 10% всех выпус каемых акций поступало в фонд акционирования работников предприятия (ФАРП ). Затем эти а кции выкупались в соответствии с планом п риват изации предприятия . 20% всех акций поступало в Фон д имущества , который в дальнейшем определял порядок их продажи. По второму варианту всем членам трудо вого коллектива можно было приобрести 51% всех выпущенных обыкновенных акций (без льгот ). Предприятия с ч ислом занятых боле е 200 человек и балансовой стоимостью основных фондов от 1 до 50 млн . руб . помимо первого и второго вариантов могли исполь зовать и третий вариант приватизации. По условиям этого варианта инициативная группа работников , в случае получения согласия трудового коллектива , брала на себя ответственность за осуществление плана приватизации и заключала с трудовым кол лек тивом договор сроком на 1 год . Каждый член инициативной группы должен был внести залог в разме ре 200 минимальных зарплат . Если ус ловия договора были выполнены , то через 1 год члены инициативной группы м огли приобрести до 20% акций по номиналу (на год им передавались голоса этих акций ). Всем членам трудового коллектива (включая и инициативную группу ) передавалось 20% обыкновенных акц ий со скид кой 30%, но на с умму не более , чем 20 минимальных зарплат на каждого чле на трудового коллектива. Таким образом , привилегированные акции ти па А были выпущены на предприятиях , акцион ируемых по первому варианту . Привилегирован ные акции типа Б были выпущены во все х трех вариантах приватизации . Их специфика состояла в том , что они поступали на организованный рынок . До их продажи они не имели право голоса , но после их продажи они превр ащались в обыкновенные акции. Льготные акции — это обыкновенные акц ии , но продавались они со скидкой 30% и рассрочкой платежа на 3 года ; первый взнос составлял 15% их стоимости. На 5% выпу щенных акций по первому варианту и на 20% по третьему определенным работникам предприятия предоставлялся опцион , который давал право пр иобрест и соответствующее количество обыкновенных акций по номиналу. Согласно Федеральному Закону “О приватиза ции государственных и муниципальных предприятий в Российской Федерации” от 5 июня 1992 г. № 2930-1 приватизация ряда предприятий могла быть разреше на только по решению Правительства Российской Федерации или Государ ственного комитета Российской Федерации по уп равлению государственным имуществом . При этом эти органы вправе были прини мать решение о закреплении контрольных пакетов акций пр иватизируе мы х предприятий в государств енной собственности на срок до трех лет . В соответствии с последующим Указом Презид ента Российской Федера ции от 16 ноября 1992 г. № 1392 закрепление контрольного пакета ак ций в федеральной собственности допускалось в отношении сл едующих предприятий (по в идам деятельности ): - связи ; - по выработке и распределению электроэн ергии ; - по добыче , переработке и сбыту нефт и и природного газа ; - по добыче и переработке драгоценных металлов , драгоценных камней , радиоактивных и редкоземельны х элементов ; - по разработке и производству систем вооружения и боеприпасов ; - по производству спиртовой и ликеро-вод очной продукции ; - предприятий , непосредственно осуществляющих перевозки на желез нодорожном , водном и воз душном транспорте ; - научно-исс ледовательских и проектно-кон структорских предприятий ; - специализированных предприятий по строител ьству и эксплуатации объектов , предназначенных для обеспечения национальной безопасности ; - предприятий оптовой торговли , осуществляющ их закупки для государс твенных нужд и экспортно-импортные операции в обеспечение м еж государственных соглашений. Акции , входящие в состав этих пакетов , должны быть голосующими (обыкновенными ) и находиться в распоряжении соответствующего ком итета по управлению имуществом. Согласн о названному выше Указу Пр езидента для предприятий , приватизация которых проводилась по решению Правительства или Г оскомимущества Российской Федерации , указанные ор ганы вправе принять решение о выпуске так называемой “Золотой акции” , которая дает ее владе л ьцу на срок до трех лет осуществлять право вето при принятии на собрании акционеров следующих решений : о внесении изменений и дополнений в устав акционерного общества ; о реорганизации или ликвидации акционе рного общества ; об участии акционерного общества в других предприятиях и объединениях предприят ий ; о передаче в залог или аренду , про даже и отчуждении иными способа ми имущества , состав которого определен планом приватизац ии. Если решения по указанным вопросам пр иняты собранием акционеров в отсутствие вл адельца “Золотой акции” , то такие реше ния призна ются недействительными. Согласно Указу Президента “Золотая акция” должна находиться в государственной собствен ности , ее передача в залог или траст н е допус кается . Продажа и отчуждение “Золотой акции” иными способами до пускаются тол ько по решению органа , который принимал ре шение о ее выпуске . В случае принятия этими органами решения о ее продаже или отчуждении “Золотая акция” конвертируется в обыкновенную и ее владелец лишается особых прав. В результате заве ршения приватизации на акционированных предпри ятиях в настоящее время обращаются либо только обыкновенные акции , либо обыкновенные и привилегированные типа А . На немногих предприятиях сохраняетс я пока “Золотая акция” . Разумеется , это не ис ключает того , ч то предприятия могут выпустить дополнительно как обык новенны е , так и привилегированные акции разных ви дов. Следует также отметить , что на некотор ых государственных , арендных , коллективных предпри ятиях были выпущены “акции трудового коллекти ва” и “акции пр едприятия” , которые фак тически акциями не являются , а свидетельствую т о внесении средств на развитие предпри ятия . По некоторым оценкам , таких “акций” на российских предприяти ях к концу 1990 г . было выпущен о на сумму не более 280 млн . рублей. Что касается вновь образованных пре дприятий в форме акционерных обществ , то в основном здесь выпущены обыкновенные акции . И только на ряде акционерных обществ (это прежде всего банки ) выпущены также и привилегированные акции. Глава 2. Анализ истории развития ры нка ценных бумаг в России. 2.1. Этапы развития фондового ры нка в России Рынок ценных бумаг (РЦБ ) в Росс ии начал свое формирование в первой полов ине 1991 г . после принятия Постановления Совета Министров РСФСР № 601 от 25 декабря 1990 г . “Об утверждении П оложения об акционерных обществах”. Для этого - первого этапа были характерны следу ющие процессы : - появление (еще в 1990 г .) первых открыты х АО , разместивших в 1991 г . свои акции (ба нк “Менатеп” , Российская товарно-сырьевая биржа ); - в марте 1991 г . впер вые появились на биржевых торгах (фондовый отдел Москов ской товарной биржи ) государственные облигации ; - появление десятков бирж в 1991 г . и начало функционирования в 1992 г таких институтов рынка ка к инвестиционные компании. Первоначально “ассортимент” ак ций , находившихся в свободной продаже , был кр айне мал - не более десяти . Большая часть оборота фондовых ценностей , концентрировавшегося , в основном , в фондовых отделах товарных бирж , приходилась на брокерские места бирж и государственные долговые обязател ь ства . Кроме фондовых отделов товарных бирж фондовая торговля осуществлялась самими эмитентами ценных бумаг в ходе их первичн ого размещения . Последовавший во второй половине 1991 г . рост количества выпускаемых акций связан с биржевым бумом , когда в течение нескольких месяцев было создано несколько десятков бирж . Создание бирж (организационно-правов ая форма – акционерное общество ) сопровождал ось крупными эмиссиями акций . В то же время многие коммерческие банки , созданные ра нее , перерегистрировавшись в акцио н ер ные общества , также начали размещение своих акций . К августу 1991 г ., благодаря созданию значительного количества АО , была набрана мас са ценных бумаг , достаточная для начала фу нкционирования фондовых бирж . Итогом этого этапа (к весне 1992 г .) мо жно счит ать появление всех возможных видов ценных бумаг , эмитированных , в основном , корпорациями и государством . Можно также считать , что к концу этого этапа было закончено формирование первичной нормативной баз ы развития рынка . Постановление Совета Минист ров РСФ С Р № 78 от 28 декабря 1991 г . “Об утверждении Положения о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР” на 5 последующих лет стало основн ым документом в этой области (за исключени ем приватизируемых предприятий ). Основными формальными вехами в торого этапа стали : - система приватизационного законодательст ва 1992-1994 гг .; - создание и развитие организованного рынка государственных ценных б умаг в 1993-1995 гг. Точкой отсчета для этого этапа стал Указ Президента РФ N 721 от 1 июля 1992 г . “Об орга низационных мерах по преобразо ванию государственных предприятий , добровольных о бъединений государственных предприятий в акционе рные общества” , который оказал наибольшее вли яние на развитие РЦБ в 1992-1994 гг . Технология чековой (ваучерной ) приватизации ст а ла , в свою очередь , решающей для развития инфраструктуры рынка. По имеющимся оценкам , именно в 1994 г . рынок ценных бумаг в России впервые стал оказывать сильнейшее влияние на общ еэкономическое и даже политическое развитие с траны . Так , резкое расширение ры нка ГК О в 1994 году позволило в определенной мере уменьшить размер свободных денежных ресурсов , оказывавших негативное воздействие на курс доллара США по отношению к рублю и на темпы инфляции спроса . В 1994 г . впервые началось использование ценных бумаг д л я разрешения кризиса неплатежей ( выпуск казначейских обязательств (КО )). В 1994 году иностранными инвесторами впервые были осущес твлены крупные вложения в акции российских приватизированных предприятий. В 1992 – 1995 годах была осуществлена эмисс ия банковс ких векселей – более чем на 40 млрд . рублей , чеков , а также банковск их депозитных и сберегательных сертификатов . В 1992 г . началась торговля фьючерсами (товарными и валютными ) и опционами. Таким образом , в 1994 г . совпали во вр емени два качественных сдвига на рынке : во-первых , резко увеличилось предложение ценн ых бумаг вследствие интенсификации эмиссионной деятельности (эмиссия акций приватизированных п редприятий , государственных ценных бумаг , а та кже активизация компаний , аккумулирующих средства населения ) , и во-вторых , резко ув еличился спрос на инвестиционные ценности (за счет иностранных инвесторов ; формирования ус тойчивого слоя населения , обладающего сбережениям и долгосрочного характера , которые могут быть инвестированы , в том числе , в ценные б умаги ; а т акже притока на рынок ценных бумаг , средств банков и других финансовых структур в результате снижения прибыльности операций на кредитном рынках ). Эти фак торы в значительной степени определили и последующую динамику развития рынка ценных бу маг . В результате столь быстрого роста рынка потребности эмитентов и инвесторов п ереросли те возможности , которые в то врем я предоставляла инфраструктура рынка . Если в 1992-1993 гг . можно было говорить о том , что развитие инфраструктуры опережало развитие р ынка в целом , т о в 1995-1996 гг . ситу ация поменялась на обратную . Быстрое развитие рынка также ставило в качестве одного из ключевых вопрос о создании новой но рмативной базы. Для третьего этапа развития рынка характерны , следующ ие основные признаки : - появление в 1994-199 6 гг . качественно новой нормативной базы , определяющей институционально-регулятивные аспек ты функционирования рынка ценных бумаг (вступ ление в силу нового ГК РФ , Законов РФ “Об акционерных обществах” и “О рынке ценных бумаг” ); - качественные изменения в 19 94-1996 гг ., связанные с развитием инфраструктуры - свыше 200 лицензированных регистраторов , подготовка (хотя и конфликтная ) к созданию центрального депозит ария , создание и развитие Российской торговой системы , формирование системы саморегулируемых органи з аций участников рынка ). Важнейшим качественным отличием данно го этапа развития РЦБ является также раст ущее международное признание российского рынка , доступ российских эмитентов различного типа к мировым финансовым рынкам . Среди наиболее важных событий в э той области сл едует отметить получение одновременно кредитного рейтинга Moody ’ s, Standard&Poor ’ s и IBCA, успешные выпуски “еврооблигаций” , публикация индекса IFC Global Russia, выпуски ADR/GDR рядом компаний , включение АО “Вымпелком” в листинг Нью-Йоркско й фондовой б иржи , признание американской SEC некоторых российски х банков “надежным иностранным депозитарием” и др. Относительная стабилизация курса рубля и замедление темпов инфляции , снижение доходно сти государственных ценных бумаг в 1995-1997 гг . в целом повысили доверие инвесторов к перспективам экономического развития России и отдельных компаний . Российский рынок по-прежнему остается рын ком крупных институциональных инвесторов , опериру ющих значительными средствами и крупными паке тами акций . Хотя огранич ения для мелки х инвесторов препятствуют ликвидности , рынок крупных профессионалов более стабилен. По имеющимся оценкам , в 1997 г . наибольшую роль среди инвесторов играли частный ино странный капитал (инвестиционные банки и фонд ы ) и российские предприятия - эмитенты ак ций . Роль российских коммерческих банков в инвестиционном процессе возрастала , однако оста валась незначительной . Преобладание внебиржевой торговли являлось для рынка типичным . Это и рыночные сдел ки (в рамках РТС и на “телефонном” рын ке ), и прям ые сделки со значительными пакетами по взаимной договоренности сторон , которые не отражаются в торговых и и нформационных системах . Вместе с тем , можно говорить о некотором возрождении биржевой торговли : начата торговля корпоративными бумагами на ММВБ ; соз д ана и начала функционировать Московская фондовая биржа . Основная доля рыночного оборота приходится на скупку стратегическими инвесторами контрольных пакетов акций приватизированных предприятий . Вместе с тем , для 1996-1997 гг . станов ится характерным рост и нтереса портфельны х инвесторов к российским акциям . Хотя кон центрация интереса на наиболее ликвидных “ blue chips” сохраняется , существует явная тенденция к распространению интересов профессиональных у частников рынка на акции компаний “второго эшелона” . По имеющимся оценкам , в 1997 г . предпочтение отдается тем акциям “второго эшелона” , которые получают высокую оценку по основным критериям инвестиционной привлекательн ости : степень информационной открытости ; качество услуг депозитария-реестродержателя ; степе н ь распределенности уставного капитала (ес ли структура устойчива , то это часто снижа ет интерес к компании ); позиция руководства по отношению к сторонним акционерам ; развит ость местного фондового рынка ; приемлемость ф инансово-экономических показателей . Наиб олее важным фактором считается степень информационной открытости эмитента . Как правило , благополучная в этом плане компа ния позитивно относится и к сторонним инв есторам . Так , многие региональные компании эне ргетики и связи имеют в своем составе иностранны х акционеров . В целом можно отметить следующ ую тенденцию : если ранее инвестиции осуществл ялись “в Россию” , то в 1996-1997 гг . больше вн имания уделяется конкретным перспективам конкрет ных компаний . Это означает , во-первых , что и меется значительная база для дальнейшего расширения ликвидности российского рынка . Во-вт орых , именно конкретная информация о деятельн ости корпораций (прибыль , совместные проекты , в ыпуск ADR и др .) становится существенной для развития рынка их акций . Несмотря на сохраняющиеся инвести цион ные риски , в 1996 - сентябре 1997 гг . российский ры нок акций развивался быстрыми темпами . Прирос т российского фондового индекса (индекс IFC) в 1996 г . составил 153%, что значительно выше , чем у ближайших (по динамике роста ) конкурентов : Венесуэла - 11 4 %, Венгрия - 97%. Таким обра зом , российский рынок корпоративных ценных бу маг в 1996 г . показал максимальный темп роста из всех мировых развивающихся рынков . По итогам 1996 г . вложения , например , в акции компании Лукойл обеспечили инвесторам 163% годовых в валюте , Мосэнерго - 367%, Сургутнефтегаз - 440%. Для 1996 - сентября 1997 гг . характерна - при заметных колебаниях - явная общая повышательн ая тенденция как в динамике индексов курс ов акций и объемов торговли , так и в росте капитализации российского рынка. В январе-августе 1997 г . наблюдался зн ачительный рост котировок практически по всем видам наиболее ликвидных ценных бумаг ро ссийских эмитентов . Это было обусловлено , в том числе , приходом новых групп российских и иностранных инвесторов на рынок корпор атив ных ценных бумаг , что связывалось со снижением темпов инфляции и падением д оходности других секторов финансового рынка . Мощный подъем рынка затронул акции предприяти й практически всех отраслей. При этом , характерным является тот фак т , что наряду с традицио нно высоколикв идными и пользующимися высоким спросом бумага ми “ blue chips” быстро росли в цене и ак ции так называемого “второго эшелона” , в о собенности предприятий региональной энергетики и связи . Этому способствовала и активизация торговли в РТС -2, в лис т инг к оторой входит большое число региональных комп аний , в том числе из отраслей телекоммуник ации и энергетики. В 1996 - первой половине 1997 г . произошел существенный (в 4,5 раза ) рост капитализации российского фондового рынка : с 15 млрд . долларов США до 6 8 млрд . долларов (без учета сделок по акциям РАО “Газпром” - 54 млрд . долларов ). Тенденция роста сохранялась в те чение лета 1997 года . По некоторым экспертным оценкам , в середине сентября 1997 г . капитализация составила около 100-105 млрд . долл . (в том ч и с ле около 30 млрд . - нефтяные компан ии , около 40 млрд . - энергетика и связь , около 25 млрд . - РАО “Газпром” по внутренним ценам ). Рассматривая капитализацию российского рынка акций , необходимо принимать во вниман ие , что из более чем 50 000 открытых акционер ных обществ России (в т.ч . 30 000 созданных в процессе приватизации ) какую-либо рыночную котировку имели акции лишь немногих - не более 150 предприятий . Реальная капитализация р оссийского рынка выше этих оценок , но из-з а низкой ликвидности акций оценить е е не представляется возможным. Для первой половины 1997 г . характерен приток “свежего” иностранного капитала на российский фондовый рынок и что важно - консервативных инвесторов . При этом сохраняется значительная зависимость конъюнктуры рынка акц ий от заказ ов иностранных инвесторов , предъявляющих основной спрос на бумаги тех или иных предприятий . Портфельные инвестиции глобальных фондов , в свою очередь , носят цикличный характер в зависимости от сроков и объемов выделенных “на Россию” средств и политической к онъюнктуры . Так , например , резкий рост котировок российских “голубых фишек” в июле 1997 г . связан , в ч астности , с тем , что глобальные фонды подв ели итоги своей деятельности за первое по лугодие и увеличили лимиты инвестиций на одном из наиболее быстрорасту щ их рынков . Тем не менее , следует заметить , что устойчивый рост котировок в 1997 г . был т акже связан с притоком “свободных” российских денег. Таким образом , рост котировок по большинству ценных бумаг , котирующихся на российском фондовом рынке , в 1997 году б ыл вызван следующими основными причинами : - снижение ссудного процента ; - продолжающаяся борьба финансовых групп и банков за перераспределен ие собственности ; - определенная политическая и макроэкономическая стабилизация в 1997 г .; - вызванный перечислен ными выше факторами приток иностранных инвестиций ; - перераспределе ние финансовых портфелей в связи со сниже нием уровня доходности на рынке государственн ых ценных бумаг. Финансовый к ризис , начавшийся осенью 1997 г ., наложил свой отпечаток на перспек тивы развития российского рынка корпоративн ых ценных бумаг . Среди причин более чем 30-процентного п адения капитализации рынка (до уровня мая 1997 г .) можно выделить целый комплекс тенденций (часто противоречивых ): - общий отток капитала с развивающихся рынков, “спровоц ированный” азиатским кризисом ; - “внутренняя” реакция на динамику индекса Доу-Джонса (хотя корреляция динамики американского и российских индексов очевидна , есть разные точки зрения относительно прич ин их однонаправленности ); - сезонный фактор , св язанный со стандартной фиксацией прибыли инвесторами в конце финансового года ; - изъятие средств из корпоративных ценны х бумаг , обусловленное общими опасениями паде ния курса рубля в условиях общего кризиса российского финансового рынка ; - политика правите льства и Центральн ого банка - приоритет валютного курса и ры нка госбумаг - не могла одновременно учитывать интересы корпоративного сегмента . При этом следует отметить и неоднозначную оценку эк ономическими агентами новой курсовой политики и повышения учетн о й ставки ; - отсутствие ограничений на репатриацию прибыли нерезидентами с корпоративного сегмента российского рынка ценных бумаг (в отличие от рынка ГКО и ОФЗ ); - масштабная переориентация российских банко в на наиболее ликвидные корпоративные бумаги с весн ы 1997 г . в расчете на срав нительно высокую доходность , что обусловило (п о некоторым оценкам ) конъюнктурный “перегрев” рынка к ноябрю 1997 г .; - спланированный “обвал” рынка со сторон ы нескольких глобальных фондов (это гипотеза , но , как известно , дыма без огня не бывает ); - общий психологический фактор цепной реакции на рынке (сброс а кций ) в условиях нестабильности и неопределен ности. Однако основной причиной обвала курсов на росси йском фондовом рынке , по-видимому , являлся инте нсивный отток средств западн ых инвесторов . Так , в соответствии с данными ЦБ РФ с октября 1997 по февраль 1998 года чистый о тток средств нерезидентов с российских финанс овых рынков составил около 2 млрд . долларов . По другим оценкам , эти цифры заметно вы ше – 7,8 млрд . долларов. О масшт абах биржевого спада можно судить по следующи м данным : с 6 октября (максимальное значение индекса РТС -1 – 571,7) по 19 декабря 1997 г . падени е фондового индекса РТС -1 составило 37,8%, что с ильно превосходило падение курсов в большинст ве других стран. Наибо льшее снижение котировок среди акций , пользовавшихся наибольшим спросом с конца октября 1997 года наблюдалось по бумагам "Колэнерго ", "Норильский никель ", "ЕЭС России ", "Иркутскэнерго ", "Мегионнеф тегаз ", "Сбербанк РФ " и "Ростелеком ". Наименьшее снижение п р одемонстрировала цена а кций нефтяной компании "Лукойл ". По-видимому , эт о в значительной степени было связано с информацией о намечающемся альянсе "Лукойла ", "РАО Газпром ", и "Shell" на предстоящем аукционе по "Роснефти ". В начале 1998 г . последовало новое п адение курсов . Так с 6 по 28 января 1998 года падение курсов составило около 28%. В качестве "внешних " причин обострения кризиса можно вы делить быструю девальвацию валют Юго-Восточной Азии в начале 1998 года , снижение крупнейших азиатских фондовых индек с ов и , как следствие , ослабление финансовой устойчивости инвестиционных компаний данного региона , зак рывавших свои позиции на Emerging Markets, в том числе в России . К тому же на отрицательное движение курсов акций , выпущенных нефтяными компаниями , играющи х столь важную роль на российском фондовом рынке , чрезвыча йно неблагоприятно сказалось падение цены на нефть на мировых рынках . Среди внутренних причин , связанных между собой как экономи чески , так и психологически , можно выделить существенные колебания на р оссийском валютном рынке и рынке государственных д олгов . Падение цен на фондовом рынке с 6 января по 28 января 1998 г . принесло снижение индекса РТС еще на 28%. Особенно сильно (на 50-70%) упали акции некоторых нефтяных компаний ("Томскнефть ", "Сур гутнеф тегаз " и др .) Получив заказы иностранных инвесторов на продажу значительн ых клиентских пакетов и , понимая , что рыно чные курсы акций в ближайшее время продав ят "линию поддержки ", инвестиционные дилеры сам и продавали акции , способствуя тем самым н арастанию кризиса. К февралю 1998 г . паника на российских фондовых рынках в основном улеглась и размах колебаний цен значительно сократился . Общая коррекция курсов обнаруживалась , в частности , в том , что акции некоторых энергетических компаний начали выбираться из "ямы ". В целом на протяжении февраля индекс РТС -1 обнаружил явные положительные тенденции. Анализируя оба этапа биржевых спадов , нетрудно заметить , чт о по масштабам падения биржевых курсов ро ссийский фондовый рынок вышел на одно из первых мест в мире . Так ая глубина кризиса в большей мере была порождена предшествующим интенсивным биржевым бумом в России , а также паникой , вызванной быстрым сокращением валютных резервов , и существенно й переоценкой доллара на форвардных рынках в конце 1997 г . и особенно в нач а ле 1998 г . Достигнув минимальн ого уровня цен в конце января 1998 г ., рын ок сначала застыл , а затем понемногу начал оправляться . Реакция российского рынка на мировые события была достаточно сильно выр ажена , и некоторая стабилизация ситуации в мире способст вовала повышению котировок российских акций . Однако события , происходившие в то время внутри страны , практически не давали инвесторам поводов для оптимизма . Наиболее остро встала проблема ГКО : эмит ент испытывал значительные трудности при разм ещении новых с ерий , в связи с чем для погашения “старых” приходилось при бегать к помощи госбюджета . ЦБ пытался “сн ять” остроту проблемы , прибегая к такому с редству , как манипулирование учетными ставками , однако если в начале года это давало определенные положительные р е зультаты , то к середине года стало ясно , что повышение ставки рефинансирования не дает ожидаемого эффекта . Да это и понятно : регу лирование экономических отношений в России то лько рыночными инструментами не могло сколько -нибудь существенно повлиять на них. Спрос на российские ценные бумаги про должал оставаться в основном спекулятивным , а количество заказов инвесторов было незначите льным. Положительная коррекция рынка акций продо лжалась примерно до середины марта , когда отставка правительства разом перечеркну ла появившиеся было надежды на продолжение по вышения котировок (кризис 1998 года ) С тех пор котировки акци й беспрерывно падали , продавливая все новые и новые уровни поддержки . Падение цен а кций сопровождалось снижением ликвидности рынка и падением объемов торгов . Так , если в 1-м квартале 1998 г . средний дневной объ ем торгов в РТС составлял 72 млн . деноминиро ванных рублей , то во 2-м квартале этот показатель снизился до 50 млн . рублей Политическая неопределенность на длительный период дестаб илизировала финан совый рынок . Однако и появление определенности с составом российског о правительства способствовало очень непродолжит ельному улучшению ситуации . В мае ситуация в сфере государственных финансов вновь обо стрилась , участники рынка заговорили о грядущ ем кризис е банковской системы , неизб ежности девальвации рубля и крахе рынка Г КО . Ситуация усугублялась новым ухудшением си туации в мире и обострением социально-политич еской обстановки в России . В качестве сред ства , способного смягчить остроту финансового кризиса , н азывались кредиты международных финансовых организаций . Однако , опасаясь , что кризис в России может привести к необр атимым последствиям , главный кредитор страны - МВФ - старался всеми способами избежать вопрос а о новых займах . Еще одним способом привлечен ия де нег в бюджет являлось проведение инвестиционн ых конкурсов по продаже государственной собст венности . Однако в условиях паники на фина нсовом рынке запланированная продажа пакета а кций “Роснефти” оказалась невозможной , что не позволило бюджету получить д еньги , на которые он сильно рассчитывал. Повышение учетной ставки ЦБ до 150% в конце мая могло свидетельствовать лишь об одном - монетарная политика Центрального банк а зашла в тупик . Но если реакция фондо вого рынка на рост учетной ставки не была ярко выраж енной , то на “развале” срочного рынка это не могло не отраз иться . 1 июня 1998 года в связи с невозможность ю осуществления платежей по заявкам брокерски х фирм были прекращены торги на Российско й бирже , а собрание кредиторов биржи , сост оявшееся 4 июня , прин яло решение не воз обновлять биржевые торги . Это привело к ст ремительному падению котировок акций , которые достигли своих минимальных с начала года отметок , а также к ухудшению прогнозов меж дународных рейтинговых агентств относительно буд ущей кредитоспособ н ости России. Надежды на то , что краха финансовой системы России удастся избежать , становились все более призрачными . Напряженность вокруг принятия Государственной думой пакета антикриз исных законов и серьезные проблемы на рын ке ГКО , угроза девальвации рубл я не способствовали улучшению ситуации на фондовом рынке . Ожидания его участников теперь был и связаны с тем , что кризис удастся не много “сгладить” . Оптимисты уповали на междун ародных кредиторов , надеясь , что “залатать” ос новные дыры в бюджете удастся с по м ощью внешних займов . Поэтому дост ижение договоренности с западными инвестиционным и институтами о предоставлении финансовой пом ощи стало поводом к повышению котировок а кций . Выделение первог о транша стабилизационного кредита МВФ в июле 1998 года на коротко е время вызвало спекулятивный рост котировок акций . Однако , по существу , ситуация в экономике страны не улучшилась , об использовании денег МВФ ходили самые разноречивые слухи , а выделени е остальных займов ставилось в полную зав исимость от выполнения росси й ским правительством поставленных МВФ условий . Следуе т отметить и такой малоприятный факт , что с выделением стабилизационного кредита внешн яя задолженность РФ выросла до 150 млрд . долл аров. В середине июля 1998 года была предпринята попытка реструктурир оват ь часть долга по ГКО путем их конвертации в среднесрочные и долгосрочные валютные облигации . Несмотря на то , что обмен части ГКО позволил снять основную нагрузку по выплатам с августа-сентября , пер енеся ее на несколько лет , он не мог способствовать сущест в енному улучшению ситуации в секторе внутреннего долга . В конце июля - начале августа индекс РТС достиг критич еского уровня - 100 пунктов . Именно с этого ур овня в 1995 г . начался расчет индекса этой торговой системы . Таким образом , с января по август индек с российского фондового рынка упал в 4 раза , а объемы торгов в РТС сократились в 6 - 8 раз . Начало августа 1998 года характеризовалось усилением кризисных явле ний на валютном рынке , что выразилось в ажиотажном спросе на валюту и существенном росте курса д оллара . Потеря ликвиднос ти многими банками привела к началу крупн омасштабного межбанковского кризиса . “Подлило мас ла в огонь” письмо Дж . Сороса , опубликован ное в газете Financial Times, в котором говорилось , чт о финансовые рынки России достигли финальной с тадии , в связи с чем росси йскому правительству придется девальвировать руб ль на 15 - 25% и ввести его жесткую привязку к доллару или евро . На очередное ухудше ние ситуации в России откликнулись и влия тельные международные рейтинговые агентства , кото рые в о ч ередной раз понизили кредитный рейтинг РФ. Кульминацией фин ансового кризиса стало заявление правительства от 17 августа о новой экономической политике , которая предусматривала расширение границ в алютного коридора , объявление моратория на по гашение внешних долгов и “замораживание” рынка ГКО . После такого заявления правитель ство должно было уйти в отставку , что и случилось . Таким образом , финансовый кризис вновь усугубился политическим . Но фондовому рынку к этому времени уже ничего не угрожало . То , что от н е го осталось , сложно было назвать рынк ом : объемы торгов в РТС сократились до 0,5 - 1 млн . рублей , индекс прекратил падение лишь на отметке около 40 пунктов . Ситуация на рын ке акций вынудила основные торговые площадки внести изменения в правила торговли . Та к , если согласно старой редакции прави л торговли в РТС , максимальное отклонение от лучшей цены на покупку или продажу не должно было превышать 10%, то теперь эт о ограничение было снято , также как и обязательство участников торговли непрерывно под держивать как минимум три односторонн ие котировки . Маркет-мейкеры , вплоть до специал ьного решения совета директоров РТС , были уравнены в правах с участниками торговли , вместо этого введен институт первичных участн иков торговли . Аналогичные изменения в правил ах пров е дения торгов произошли и на ММВБ . В течение по следующих 4 месяцев рынок акций характеризовался отсутствием как спроса , так и предложения , низкой ликвидностью , вялой динамикой котировок , отсутствием выраженной реакции на поступающ ие новости . Участники торг овли воздержива лись от заключения сделок как в связи с многократно возросшими рисками (на рынке упорно циркулировали слухи о возможной н ационализации некоторых предприятий ), так и в связи с низкими ценовыми уровнями . В ноябре - декабре 1998 г . основной пр облемой стал вопрос о реструктуризации ГКО . В реструктуризации ГКО правительство п ошло на уступку иностранным инвесторам , разре шив вкладывать рублевые средства , полученные от реструктуризации ГКО , в акции российских предприятий в связи с тем , что некоторы е представители западных банков не были удовлетворены предложенной ранее схемой репатриации средств . Было предложено продава ть акции предприятий иностранным инвесторам н а специальных торговых сессиях , которые будут проходить на ММВБ , причем Центральный бан к будет осуществлять за этими т оргами строгий контроль на основе позиций валютного регулирования . В начале ноября российское правительство приняло решение про вести аукцион по продаже пакета акций “Га зпрома” , проведению которого летом того же года помешал ф инансовый кризис . Информа ция о предстоящем аукционе стала стимулом к повышению котировок акций “Газпрома” , кот орый “потянул” за собой весь остальной ры нок . Было решено продать 5% акций “Газпрома” двумя лотами , причем перепродажа акций и их использование в качестве других финансовых инструментов в течение пяти л ет была запрещена . Первый лот в размере 2,5% уставного капитала был оценен в 651,021 млн . долларов . До последнего момента были сомнен ия в том , что в конце года найдется покупатель пакета акций “Газпр о ма” , причем по цене , значительно превышающей стоимость акций компании как на внутреннем , так и на внешнем рынке . В конце дек абря был объявлен победитель аукциона , им оказался стратегический партнер “Газпрома” - немец кая компания “ Ruhrgas AG” . Как и ожидал о сь , цена продажи пакета акций российск ого газового концерна оказалась ненамного выш е стартовой , составив 660 млн . долларов , или б олее 13 млрд . рублей , что , тем не менее , п озволило госбюджету получить значительную сумму , а Центральному банку РФ - снизить о б ъем денежной эмиссии . К концу 1998 год а ситуация на рынке акций мало изменилась по сравнению с началом осени . Но все же следует отметить некоторое увеличение объемов торгов на рынке в связи с ч астичной нормализацией платежной системы страны , а также повыш ение котировок по с равнению со своим минимальным уровнем , которы й был отмечен в конце сентября - начале ноября. За первое полугодие 1999 г . котировки рос сийских акций продемонстрировали некоторый рост . Индекс РТС -1 вырос до 130 пунктов , тем са мым за пер вую половину 1999 г . - на 108,4%. З а первую половину 1999 г . объем заключенных в РТС сделок составил 950 млн . долларов - лишь 12,7% от оборота , зарегистрированного в РТС з а первые шесть месяцев 1998 года . Среди факторов , оказавших в первой половине 1999 года наиболее значимое влияние на рос сийский рынок акций , следует выделить следующие : Во-первых , в отношениях между Правительством РФ и руководством МВФ имел место определенный п рогресс . На прошедшей в начале июня в Санкт-Петербурге встрече С . Степашина и М . Камдессю были сделаны заявления , подтверждаю щие намерения сторон продолжить работу по реализации программы кредитования России . Между тем уповать же только на МВФ для России было бы неразумно , что связано с позицией нового руководителя МВФ Хорста Кё ле р а . Несмотря на отклонение законопроекта о налоге на автозаправочные станции , в июне 1999 года Государственная Дума в целом поддерж ала правительственный пакет законопроектов . Среди них можно назвать законопроект о внесени и поправок в первую часть Налоговог о кодекса , законопроект о реструктуризации кре дитных организаций , законопроект , предоставляющий ЦБ РФ право выпуска собственных облигаций , законопроект о дифференцированном налоге на владельцев автомобилей с объемом двигателя свыше 2,5 литров , законопроек т о вне сении изменений и дополнений в закон "О Государственной налоговой службе РФ " и т.д. Во-вторых , во второй половине июня в Нью-Йорке министр финансов М . Касьянов достиг предварительной договоренности с крупнейшими западными кредито рами о предоставлении отсрочки России п о долгам бывшего СССР . Это несколько улучш ило настроение портфельных инвесторов , в том числе и на рынке акций , несмотря на снижение рейтинга облигаций (в которые пере оформлен долг России лондонскому клубу (IAN)) аген тством Fitch IBCA с у р овня CC до DD. В-третьих , с 23 июня иностранным инвесторам была предоставлена возможность покупать акции российских компан ий за счет средств , поступивших от погашен ия ГКО и ОФЗ . Кроме того , нерезидентам разрешено участвовать на первичном размещении корпора тивных облигаций и покупать их на вторичном рынке на ММВБ. В-четвертых , в конце лета 1999 г . были проведены годовые с обрания акционеров РАО "ЕЭС России ", РАО "Га зпром ", "ЛУКойла ", "Ростелекома ", "Татнефти ", "Аэрофлота " и т.д . В предверии этих событий рынок продемонстрировал повышение спекулятивного спроса на акции данных компаний. В-пятых , продолж ился рост цен на нефть и нефтепродукты на мировых рынках . Что на 40%-50% обеспечило России положительное сальдо внешней торговли . Напомню , что в 1999 году оно сост авило 40 млрд . долларов США. 2.2. Исто рия развития рынка государственных ценных бум аг в России. Появлени е ГКО связано с Постановлением Правительства РФ “О выпуске государственных краткосрочных облигаций” от 8 февраля 1993 года за подписью В . Черномырди на . Еще через десять дней Верховный Совет Федерации разрешил Минфи ну РФ осуществить в 1993 году размещение займ а в 650 миллиардов рублей посредством выпуска государственных краткосрочных облигаций. Основные условия выпусков ГКО были утверждены Постановлени ем Правительства от 27 сентября 1994 года . Р егулирование рынка ГКО определялось Положением “Об обслуживании и обращении выпусков госу дарственных краткосрочных облигаций” , которое был о утверждено приказом Центрального банка Росс ии от 15 июня 1995 года . Пер в ые выпу ски ГКО состоялись в мае 1993 года , и прак тика первых торгов позволила разработать всю схему обращения этих ценных бумаг , которы е стали скоро главной частью фондового ры нка России и главным средством финансирования бюджетного дефицита. ГКО были “аб с олютно” ликвидными облигациями (слово “а бсолютно” взято в кавычки , поскольку ГКО , как известно , обеспечиваются честным словом П равительства и , как мы убедились в 1998 году , оно – не всегда честное ) со сроком обращения в три , шесть и двенадцать м есяцев . В 1 993-1994 гг . в условиях пол итической нестабильности и сильной инфляции н аибольшей популярностью пользовались самые “коро ткие” ГКО . Эти облигации не были рассчитан ы на рядовых граждан и выпускались с номиналом в 1 миллион рублей . Нерезиденты не имели в то время права покупать ГКО . Торги по ГКО осуществлялись на М ежбанковской валютной бирже (ММВБ ) на специаль ных аукционах , а в качестве продавца , по поручению Минфина , выступал Центральный банк . ГКО продавались существенно ниже номинала , однако выкупались по н оминалу . Разни ца между ценой покупки и продажи составля ла доход держателя ГКО . Заявки на приобрет ение ГКО подавались заранее , когда возможная цена облигации или “цена отсечения” была неизвестна . При малом числе заявок госуд арство могло снизить цены , чтоб ы стимулировать спрос . Когда спрос был велик , цена на ГКО повышалась . Это была азар тная игра , при которой преимущество государст ва состояло в том , что оно заранее зна ло уровень спроса . Преимущество покупателя бы ло в том , что доход по ГКО всегда был или выс о ким , или очень выс оким , или сверхвысоким . При низких доходах от ГКО резидентам выгоднее было бы покупа ть валюту . Обычная прибыль по ГКО составля ла 30%-40% годовых . В условиях , когда государство сильно нуждалось в деньгах , доходность ГКО могла месяцами дер ж аться на уровне 100-120% годовых . В критические недели жизни страны доходность ГКО достигала 250-400% годовых. В “Капитале” Маркса мо жно прочесть : “При 10% капитал согласен на вс якое применение . При 20% он становится оживленны м , а при 50% готов сломать себе голову . При 100% капитал попирает все человеческие законы , а при 300% нет такого преступления , на которое он не рискнул бы , хотя и под страхом виселицы”. Создатели ГКО п охоже знали эти особенности поведения капитал а и обеспечили себе на много лет даже в обнищавшей России вполне приличный и постоянный приток заемных средств , обходи вших стороной все отрасли реальной экономики. Успех первых торгов побудил Министерство финансов расширить рынок ГКО . Доходы по ГКО были велики , и это вызывало повыш енный сп рос . Однако государство , щедро расплачиваясь с держателями вышедших в тираж ГКО , отдавало им лишь часть денег , выр учаемых от продажи все новых и новых серий ГКО . Именно короткие сроки обращения , высокая прибыль при погашении облигаций , ср едства для которо й обеспечивались н е за счет доходов бюджета , а за счет притока все новых и новых покупателей — придавали операциям по ГКО форму финан совой пирамиды в ее классической форме , ко торую строил не “Леня Голубков” , а государ ство. Продажа ГКО проводилась через поср едников — дилеров . Но и покупатели могли действовать через других посредников . Поэтому Минфин и Центробанк не имели я сного представления о держателях многих крупн ых пакетов ГКО . К тому же в стране возник обширный вторичный рынок ценных бум аг , на котором с о тни и тысячи облигаций переходили из рук в руки и использовались в качестве платежного средств а , залога или займа еще до срока их погашения. ГКО не были именными или документарными облигациями . Это были “безбумажные бумаги” . Их покупка и продажа фиксировал ись в форме записи на счетах в электронной памяти компьютерны х сетей в депозитарии ММВБ . Это не меш ало владельцам ГКО при их погашении получ ать “живые” деньги — миллионы , а позднее и миллиарды рублей . Главные нормативные а кты по обращению ГКО были известн ы лишь узкому кругу дилеров и публик овались в недоступном для граждан банковском бюллетене . В отличие от ваучеров Чубайса или “мавродиевок” МММ ГКО трудно связать сегодня с каким-то конкретным именем . Пер воначальная разработка системы ГКО была прове дена по д руководством начальника де партамента ценных бумаг Минфина Беллы Златкис и заместителя председателя ЦБ Андрея Коз лова . Немало поработали над совершенствованием рынка ГКО заместитель министра финансов Ан дрей Казьмин и начальник управления по фо ндовым опера ц иям ЦБ Алексей Дрозд ов . Основные решения по объему новых выпус ков ГКО принимались лично Черномырдиным при участии руководителей Минфина разных лет : С . Дубининым , А . Вавиловым , А . Лившицем , А . Чубайсом и другими. Первые этажи пирамиды ГКО были построены в 1 993-1994 гг . Объем выручки государства от размещения ГКО составил в 1994 году 5 триллионов рублей . У же в первом полугодии 1994 года на ГКО пр иходилось 70% оборота финансовых бирж . Но в о бщей структуре государственного внутреннего долг а ГКО занимали к конц у 1994 года всего 12%. В 1994 году на 18 аукционах размещались 3-ме сячные ГКО , на 10 аукционах 6-месячные . На тре х аукционах были предложены впервые облигации со сроком обращения один год . Хотя до ходность по ним составляла 450% годовых (и эт о при том , что учетная ставка ЦБ РФ в 1994 году не превышала 205%), спрос был н евелик , и их доля в общей сумме реализ ованных ГКО составила только 2%. Доходность 3- и 6-месячных облигаций колебалась в течение го да в пределах 70-150%. Общий объем всех выпусков превысил 13 триллионов рублей. В 1995 году наблюда лся скачок интереса к ГКО . Только за я нварь и февраль в обращение поступило бол ьше облигаций , чем за весь 1994 год . Средняя доходность по ГКО снизилась до 100%, но сни зился также и уровень инфляции . В результа те реальн ые доходы держателей ГКО воз росли . Минфин сумел привлечь в бюджет за счет ГКО около 20 триллионов рублей , но опытные финансисты стали испытывать по это му поводу некоторое беспокойство . Они знали по мировому опыту , что при структурной перестройке экономики наиболее эффективны для финансирования дефицита бюджета среднеср очные (от 2 до 10 лет ) и долгосрочные (от 10 до 30 лет ) ценные бумаги . Однако попытки пуст ить в обращение в России бумаги со ср оками обращения 380 и 550 дней не имели успеха , хотя уровень их д оходности не отличался от ГКО . Еще меньший успех и мели облигации государственного валютного займа со сроками 10 и 15 лет . Участники биржевых сделок не были готовы доверить свои де ньги правительству на такой большой срок . Даже под хорошие проценты. Уже в по следние месяцы 1995 года в системе ГКО появились тревожные симптомы . Хотя объем ре ализации увеличивался , выручка бюджета от эми ссии ГКО сократилась . В течение нескольких недель доходов от размещения новых серий ГКО не хватало на погашение ранее выпу щенных серий . Дефицит приходилось покр ывать за счет других доходов бюджета . Пира мида ГКО начинала работать уже не на казну , а на саму себя . Между тем в России завершалась кампания по выборам в Думу и начиналась кампания по выборам пре зидента . Необходимо было най т и ден ьги на эти выборы и создать наилучший социальный фон для выборов президента стра ны . Иначе говоря , нужно было погасить все долги по заработной плате , пенсиям и всем другим выплатам . Нужно было поддержать слабые регионы , оплатить оборонные заказы и т.д. Кроме ускоренных вариантов приватиз ации , надежда была только на ГКО . Выход был один — повысить доходность новых заимствований и привлечь на рынок ГКО нов ых инвесторов. Доходность по ГКО , снизившуюся в конце 1995 года до 70%, приходилось поднимать в первы е месяцы 1996 года до 100-120%. За месяц до первого тура выборов , когда рейтинг Зюганов а временами был выше рейтинга Ельцина , дох одность по ГКО поднялась до 200-250%. В июне объем размещения ГКО составил 5 триллионов руб лей , хотя заявок имелось на 4.9 трил л иона рублей . Центробанк сам купил част ь ГКО при доходности в 254%. При среднем с роке обращения проданных ГКО в 134 дня те , кто приобрел облигации в эти критические недели , удвоили свой капитал менее чем за 4 месяца. К осени доходность по ГКО снизилась до 8 0%, в ноябре — до 60%, в декабре — до 30%. Однако объемы размещения новых серий не уменьшились , и поступления в б юджет превзошли ожидания Минфина . Доходы от ГКО составили в 1996 году 40% всех доходов бю джета , почти 60 триллионов рублей . Изменился , одн ако, состав игроков на рынке ГКО. В 1994-1995 гг . покупателями ГКО были главным образом крупные банки . В 1996 году расширили свое участие на этом рынке пенсионные и страховые фонды , чековые и паевые инв естиционные фонды . Даже организация по защите прав обмануты х вкладчиков , которая вы плачивала небольшие компенсации вкладчикам обанк ротившихся финансовых компаний вложила большую часть своих средств в ГКО . Солидные пак еты ГКО приобрели и многие предприятия , ис пользуя в этих целях зарплатные деньги . Да леко не всег д а это делалось с согласия рабочих и служащих . Не удержалас ь и церковь : некоторые из настоятелей прав ославных и мусульман стали приобретать ГКО. Выше упоминалось , что облигации ГКО не были рассчитаны н а рядовых граждан . Однако прямых запретов на этот счет н е существовало . Граждан с солидными счетами в банках не пуга л номинал в один миллион рублей . Оказалось , однако , что такой номинал не был преп ятствием и просто для влиятельных людей . П ри расследовании , проведенном “Новой газетой” по поводу сверхвысоких дох о дов А . Чубайса в 1996 году , была обнаружена весьма простая схема обогащения некоторых “особо важных” физических лиц . Еще в начале 1996 г ода Чубайс получил от банка “СБС-АГРО” бес процентный кредит в миллион долларов , на к оторые банк , по поручению Чубайса , п риобрел несколько облигаций ГКО . Через 3 месяца облигации были погашены , и кредит банку возвращен . У Чубайса , однако , осталась прибыль в 1 миллиард 700 миллионов неденоминиров анных рублей . Не удержались от игры на рынке ГКО и иностранцы , хотя официально и х участие здесь было запрещено . Еще в конце 1995 г . ЦБ обратил внимание на быстрый рост вложений в ГКО финансовых компаний , тесная связь которых с западными интересами была известна . Нес ложный анализ показал , что ГКО приобрели в данном случае нерезиденты. Никто не решился , однако , наказать провинившиеся ком пании . Как признавал позднее один из дирек торов ЦБ Сергей Алексашенко , “планирование бю джета шло уже в новых условиях , на фон е нарастающей политической борьбы , связанной с предстоящими выборами . В этой с и туации обещания правительства стали расти день ото дня , и под заведомо непосиль ный уровень расходов подгонялись планы доходо в . В результате уже в самом начале год а стало очевидно , что бюджету не удастся выполнить свои обещания по доходам”. Изгонять иностра нцев с рынка ГКО было теперь просто невыгодно . Было решено вложения нерезидентов в ГКО “ограничить и взять под контроль” . Но уже 15 августа 1996 года все ограничения на участие нерезиден тов , по крайней мере , на вторичном рынке ГКО были отменены . Уже в пер в ой половине 1996 года через рынок ГКО удалось привлечь 2 миллиарда “иностранных” долл аров . К концу года эта сумма удвоилась. Иностранные инвесторы были в восхищении от правил , по которым работал в Росси и рынок ГКО . Эксперты западных стран отмеч али , что рос сийский фондовый рынок явл яется лучшим по доходности финансовым рынком в мире . Не скупилась на похвалу Росси и и Международная финансовая корпорация — дочерняя организация Всемирного банка . Тем не менее растущее участие нерезидентов на рынке ГКО позволило с ущественно с низить доходность размещаемых облигаций . Иностран ных вкладчиков удовлетворяла доходность в 25-30% г одовых . В результате в 1997 году уже с янв аря доходность по ГКО стала снижаться и достигла осенью невиданного ранее уровня в 20%. Именно благода р я иностранным ин весторам пирамида ГКО продолжала бурно расти не только в 1996-м , но и в 1997 году. Осенью 1997 года рост пирамиды ГКО замедлился , а связанные с ней финан совые потоки стали мелеть . Если во второй половине 1996 года чистая прибыль от обращен и я ГКО составила 25 миллиардов деноминирова нных рублей , то во втором полугодии 1997 года — 12 миллиардов рублей. Общая сумма “коротких” облигаций , которые нужно было погасить в 1998 году , оценивалась в 400 миллиардов рублей . Продажа ГКО шла с трудом , хотя з ападные инвесторы в везли в Россию на покупку ГКО за янва рь-март 1998 г . 3.1 миллиарда долларов . Это был бы превосходный результат для 1996 года , но в 1998 году этого было мало . Бюджет не получи л от рынка ГКО в первом квартале ника кого дохода , а , напротив, потерял 200 м иллионов рублей . Приходилось снова снижать це ны и повышать доходность на рынке ГКО . Это привлекло новых инвесторов , но не в тех масштабах , которые необходимы для жиз ни финансовых пирамид . Разумеется , наиболее п роницательные и посвященные из э ксп ертов понимали , что жизнь любой финансовой пирамиды не вечна . Она должна или обвал иться сама или подвергнуться демонтажу . При Правительстве была создана специальная комисси я , которая должна была составить прогноз э кономического развития страны на 1998- 2000 годы . Ее возглавил Евгений Ясин , профессор , кот орый считался в Правительстве Черномырдина гл авным экономическим стратегом . К февралю коми ссия составила два варианта прогноза — с оптимистическим и пессимистическим сценариями . Но ни в одном из них не п р едполагалось , что Россия прекратит выплат ы по своим долгосрочным и краткосрочным о бязательствам . Не предусматривалась и девальвация рубля . Оценивая перспективы рынка ГКО , Яс ин заявил , что положение трудное , но не критическое и “можно проскочить” , “…нужно т олько немного везения…” (стратег !!!?). Прежде всего , следует обратить внимание на то , что в 1998 г . не получила продолжения тенд енция к росту валового внутреннего продукта (ВВП ), которая просматривалась в 1997 г . За перво е полугодие 1998 г . ВВП снизился на 0,2% по сравнению с соответствующим периодом предыдущего года . Это отрицательно сказалось на доходной части государ ственного бюджета и увеличило бюджетный дефицит. Наряду с сокращением возможностей пополне ния доходной части бюджета произошли негативн ые изменения и в структуре расходов бюджета . Дел о в том , что с весны 1993 г . дефицит государствен ного бюджета стал частично покрываться за счет выпуска государственных краткосрочных облигаций (ГКО ). С июня 1995 г . начался выпуск облигаций федерального займ а (ОФЗ ). Объем выпуска ГКО и ОФЗ быстро нарастал и к концу 1996 г . превысил 230 трлн . руб . Средства привлекались под огромные проценты . Так , во время второго тура президентских выборов в июне 1996 г . были осуществлены выпуски облигаций с доходностью около 16 0 % годовых при уровне инфляции 2 — 2,5 % в месяц . В условиях существования валютного коридора эти облигации обеспечивали доход в разме ре 6 — 7 % в месяц в валюте. В дальнейшем объем выпуска госуд арственных облигаций продолжал увеличиваться и к сере дине 1998 г . составил около 260 млрд . деноминированных рублей . К этому времени (начиная с ноября 1996 г .) было произведено также се мь выпусков еврооблигаций на общую сумму более 7 млрд . долларов. Для обслуживания государственного долга т ребовалось все больше средств. Особенно резкое увеличение расходов на обслуживание до лга произошло в 1998 г . Так , если в 1997 г . на эти цели было затрачено 10,1% всех расходов бюджета , то за 9 месяцев 1998 г ., по данным Счетной палаты , на обслуживание долг а было израсходовано около 36 % всей расходной части бюджета. Неблагоприятным образом для России склады валась в последние годы и ситуация в области внешней торговли , о чем свидетельству ют данные внешнеторгового оборота . Объем росс ийского экспорта составлял : 1995 г. — 81,6 млрд . долл .; 1 996 г. — 89,1 млрд . долл .; 1997 г. — 87,5 млрд . долларов . Объем импорта за эти же годы составлял , соответственно : 60,8 млрд . долл .; 62,2 млрд . долл .; 67,6 м лрд . долларов . В структуре российского экспорта преоблад ающую долю занимают сырьевые товары , что д е лает страну уязвимой при ухудшении к онъюн ктуры рынка . Так , снижение цен на неф ть и металлы в 1997 г . явилось одной из причин сокращения объема российского экспорта . В то же время объем импорта продолжал увеличи ваться , что привело к уменьшению положительно го сальдо торгового баланса с 26,9 млрд . долл . в 1996 г . д о 19,9 млрд . долл . в 1997 г . В 1998 г . ситуация резко ухудшилась — за 7 месяцев 1998 г . сальдо т оргового баланса сократилось до 0,4 млрд . долларов . В последние годы ухудшилось и состоян ие платежног о баланса страны , что такж е отрицательно повлияло на фондовый рынок . В наибольшей мере от азиатского кризиса пострадали те страны , которые имели отри ца тельное сальдо по текущим операциям платежног о баланса . Подобная ситуация сложилась и в России . Если в 1 995 г . и 1996 г . страна имела положительное сальдо по текущим операциям платежного б аланса , то в 1997 г . оно сменилось на отрицательное и составило 0,3 % ВВП . За первое полугодие 1998 г . отрицательн ое сальдо достигло 1,2 % ВВП . Эксперты Международного валю тного фонда прогнозировали его увеличение в 1999 г . до 1,4 % В ВП. Деятельность Минфин а и ЦБ проходила в нескольких направления х . Еще в конце 1997 года некоторые из нере зидентов начали заключать с Банком России контракты на выход из рынка ГКО . Речь шла о ми ллиардах долларов . Так как ГКО были номинированы в рублях , то сд елки об обмене этих облигаций на валюту надо было заключать заранее . Валютные резер вы Центробанка уменьшались , но полученные от сделок рубли ЦБ сам вкладывал в ГКО . В начале 1998 года около 40 % находившихся в обращении ГКО были частью активов Банка России и Сбербанка . При существенном снижении цен на ГКО на вторичном рынке ЦБ увеличил и здесь приобретение ГКО . Некоторые из финансистов говорили , что змея начинает поедать свой хвост . Начался и о с торожный обмен ГКО на средне срочные и долгосрочные бумаги . Так , например , Сбербанк приобрел при погашении ГКО на 20-25 миллиардов рублей более “длинных” бумаг . Однако для придания устойчивости всей пирамид е ГКО , в которую были вложены сотни ми ллиардов руб л ей , этого было недост аточно. В Минфине ст али работать над проектом привлечения на рынок ГКО рядовых граждан , у которых в домашних тайниках хранилось , по оценкам , от 40 до 60 миллиардов долларов . Но для вовлечен ия этих средств в оборот нужно было с оздать оч ень привлекательные финансовые и нструменты . Был подготовлен проект не электро нных , а бумажных ГКО с номиналом в 1, 5, 10 т ысяч рублей и сроками погашения в 3, 6 и 12 месяцев . При успехе этого проекта жизнь п ирамиды можно было продлить , пристроив к н ей нов ы й этаж и выведя из-под удара многих резидентов и нерезидентов . Н а реструктуризацию ГКО планировалось привлечь и средства от новых кредитов МВФ . Проек тов было много , а времени мало . Тем не менее эксперты Правительства не считали положение безнадежным . Одна ко было важно не просто д ожить до 2000 года , но максимально использовать оставшееся до этого критического срока вре мя . Новые выборы уже не сулили ничего хорошего . И Ельцин , и Черномырдин считались “неизбираемыми” . С другой стороны , Лужков , Л ебедь и Зюгано в не собирались в случае избрания их на пост президента проводить прежнюю политику . На их голову и должна была обрушиться в 2001 году грома дная пирамида ГКО . Отставка Правительства Чер номырдина спутала все расчеты. Целый месяц в России не было Прав ительства , и время было упущено . Кабинет Кириенко начал работать только с середин ы мая . Но уже 12 мая премьер подписал по становление о размещении новых “документарных” ГКО , подготовленное все той же Беллой З латкис из департамента ценных бумаг . Объем выпуска должен был составить 3 милли арда рублей , хотя Златкис надеялась на 5 ми ллиардов . Минфин заявлял , что “новые облигации , соединив достоинства всех других ценных бумаг , станут удобным инструментом привлечения на внутренний финансовый рынок средств физ ических лиц и п ервым видом госу дарственных бумаг , которые смогут обращаться как в наличной , так и в безналичной фо рме”. Однако даже техническая подготовка к эмиссии новых облигаций должна была занять не менее двух месяцев . Но события разви вались слишком быстро. 11 мая Ми нф ину удалось продать ГКО на 19 миллиардов ру блей при погашении предшествующих серий на 9 миллиардов рублей . Но уже 12 мая на рынке начался сброс ГКО иностранными инвесторами . 15 мая продажа ГКО приобрела массовый хара ктер . В понедельник , 18 мая , стало из в естно , что нерезиденты сбросили ГКО на сумму в 3.6 миллиарда долларов из имевшегос я у них пакета в 13-20 миллиардов долларов . Кириенко не понимал , что происходит , и в конфиденциальном кругу несколько раз заявлял , что “происходящие события спланированы Дуб и ниным и Задорновым лично против него” . Но и Дубинин плохо понимал про исходящее и , выступая в Киеве , заявил , что процессы , происходящие на рынке ГКО , могу т привести через 2-3 года к банкротству госу дарства”. Это заявление , попавшее в прессу , только усилило бег ство инвесторов с рынка ГКО . Положение уда лось удержать лишь потому , что при доходно сти в 200% эти облигации на вторичном рынке не только продавали , но и покупали . Не которые из коммерческих банков даже расширили свои пакеты ГКО . Это сделал и Централ ьны й банк . Но тревога росла В брошюре “Фондовый рынок” , по дписанной в печать в конце мая , профессор Эри писал : “Это учебное пособие выходит в свет в тот момент , когда терпит крах величайшее финансовое мошенничество всех времен . Крах пирамиды ГКО неизбежен . И скусственно вырытая стараниями кредиторов и постоянно уве личивающаяся долговая яма многократно превышает российскую денежную массу . В нее упадет правительство . В сеобщая разруха и гражданская война становятся неизбежными . Это произойдет в ближайшие год-полт ора”. . В июне спрос на ГКО и соответстве нно цена на них на вторичном рынке уп али до очень низкого уровня . Участники игр ы давали понять Правительству , что будут п окупать новые ГКО лишь при значительном п овышении их доходности , и без того доходящ ей времена ми до 300%. В этих условиях Минфин пошел на беспрецедентный шаг — от менив вообще два очередных аукциона . Это н е избавило Правительство от необходимости пог ашать вышедшие в тираж облигации , которых за первую декаду июня набралось на 10 милли ардов рублей . Д е нег на это не хватало , и 17 июня Минфин не только отк азался от нового размещения ГКО , но и “одолжил” 7 миллиардов рублей у Банка России . Еще через неделю этот “заем” был увели чен еще на 3.6 миллиарда рублей. В российской печати не появилось тогд а никаких с ообщений об этих “займах” и о конфликте между Минфином и ЦБ . Чубайс уже вел активные переговоры с М ВФ о новых внешних заимствованиях , и сведе ния об остром конфликте в российском руко водстве могли осложнить положение просителей. Положение становилось критич еским . Ми нфин попытался расширить продажу двухгодичных облигаций , а также ГКО с годичным сроко м обращения . На внешнем рынке удалось разм естить евробонды на 4 миллиарда долларов . Однак о общая задолженность по ГКО исчислялась суммой в 60 миллиардов долларов. Только с июля по декабрь нужно бы ло погасить этих облигаций на 130 миллиардов рублей . Таких денег в казне не было . На очередном заседании Правительство приняло решение о повышении лимитов внешних заимст вований . Обсуждение ситуации вышло на страниц ы газет. В “Российской газете” Владимир Кучеренко писал : “Система заимствований по ценным бумагам (ГКО ) на внутреннем рынке потерпела фиаско : эти займы больше разоряют бюджет , нежели дают средств на развитие страны . Заимствования по ГКО слишком крат косрочны и выс о копроцентны . Чтобы разминировать этот “пороховой погреб” под эко номикой , ставится задача : откупить ГКО с п омощью более длительных и низкопроцентных зай мов на внешнем рынке . Тем самым скоротечны й и способный взорваться механизм ГКО кон версируется в более с п окойный вне шний долг . Из двух зол выбирается меньшее” . В июле положени е не улучшилось . Уже в первую неделю п ришлось заплатить держателям ГКО 7 миллиардов рублей . Несложные расчеты показывали , что за весь месяц придется отдавать за ГКО 35 ми ллиардов рублей, хотя все доходы бюджета планировались в 22 миллиарда рублей , и очер едь за бюджетными деньгами была велика . На учредительной конференции ассоциации “Покупайте российские товары” вице-премьер Борис Немцов заявил , что главная задача правительства на фондово м рынке состоит в том , чтобы заменить краткосрочные и дорогие б умаги долгосрочными и низкодоходными , но наде жными . У нас есть шанс для оптимизма”. За месяц уда лось обменять ГКО почти на 30 миллиардов ру блей на новые облигации , номинированные в долларах , с п огашением в 2005-м и даже в 2018 годах. Но это были в основном ГКО со сроком погашения в январе 1999 года . Так как ГКО были номинированы в рублях , часть экспертов предлагала провести девальвацию и ослабить давление внутреннего долга . Но Ель цин запретил пра вительству даже обсуждать эту тему . Против девальвации выступала и Ассоциация российских банков . Никто из эк спертов не считал , однако , возможной произволь ную отсрочку выплат по ГКО На вопрос : “Может ли сложиться ситуация , когда кабинету под давлением па р ламента все-таки придется заморозить вып латы по ГКО ?” — один из ближайших советников Гайдара и Кириенко Алексей Улюк аев твердо ответил : “Я исключаю такой вари ант развития событий”. . Минфин и в июле брал займы у Центробанка . Это можно было делать очень п р осто , отказываясь погашать ГКО , принадлеж авшие Банку России и Сбербанку , сосредоточивш им 60% всего рынка ГКО . Между тем Центробанк тратил и без того немало средств на поддержание курса рубля , проводя регулярные валютные интервенции на ММВБ . Отношения д вух ведомств зашли в тупик , и и х не улучшил даже 4,8-миллиардный кредит , пол ученный от МВФ в конце июля . Только од ин миллиард долларов ЦБ передал Минфину . О дновременно , без консультаций с Кириенко , сове т директоров Центрального банка принял решени е о безакцеп т ном списании средств со счетов Минфина в погашение образовавш ейся задолженности . Когда правительство попросило ЦБ разблокировать счета Минфина , произошел диалог , который Сергей Алексашенко приводит в своей статье “Битва за рубль” , не упоминая имен . Банк : “ Что правительс тво собирается делать для выплаты заработной платы президенту , если все налоги идут на обслуживание долга , а в долг больше не дают ?” Правительство : “Налоги мы с обрать не можем . Предложите , что делать ?” Это было уже совсем неприлично . Презид ен т ловил рыбу в Карелии и на Валдае , а Кириенко (премьер ), Задорнов (министр финансов ) и Дубинин (председатель ЦБ ) устр оили потасовку друг с другом . В такой обстановке удержать пирамиду ГКО было уже невозможно. Август ничего н е мог изменить . Минфин уже не п ров одил аукционов по электронным ГКО . Провалился объявленный на 29 июля аукцион по новым документарным облигациям , которые ничем , кроме бумажной формы , не отличались от ГКО . Многие банки начали сбрасывать свои пакеты ГКО , но правительство выкупало только т е облигации , по которым пришел срок погашения . Но на вторичном рынке в се же находились и покупатели , и огромное число облигаций еженедельно переходило из рук в руки . Эта лихорадочная деятельность на фондовом рынке продолжалась до вечера пятницы 15 августа 1998 года . 17 августа п осле бурного ночного заседания , которое завер шилось лишь в 4 часа утра и в детали которого уже невозможно было посвятить пре зидента , срочно вернувшегося в Москву , правите льство России приняло решение заморозить все текущие выплаты п о ГКО и пе реоформить все ГКО со сроками погашения д о 31 декабря 1999 года в новые ценные бумаги , все выплаты по которым будут перенесены на XXI век . Технические параметры этого обмена были объявлены только в конце августа после отставки Кириенко . Условия о б мена были настолько неопределенны и з апутаны , что они не удовлетворили ни резид ентов , ни нерезидентов . Потери для всех бы ли неизбежны , но каждая сторона хотела мин имизировать их для себя . Начались трудные переговоры , которые не завершились и по се й день. В опреки пессимистичным прогнозам , звучавшим осенью 1998 года , российский рынок государственных ценных бум аг сумел частично восстановить свою ликвиднос ть , хотя далеко и не в том объеме , какой участники рынка наблюдали в годы пр едшествующие августовскому кри з ису . П ри этом следует отметить , что даже текущая избыточная ликвидность российских банков и ряда промышленных /торговых предприятий не способствует ускоренному восстановлению рынка государственных ценных бумаг. В отличие от предыдущих лет , когда рынок ценны х бумаг в целом (операци и с ГКО /ОФЗ , акциями , корпоративными вексе лями , ОВВЗ , евробондами и т.д .) и денежно-вал ютный рынок , (операции на рынке МБК , доллар /рубль и т.д .) функционировали на равных , то сейчас , благодаря целому ряду администра тивных мер ЦБ РФ по регулированию валютного рынка , инвестор практически лишен возможности работать на нем . В таких условиях единственной кажущейся альтернативой вл ожений свободных денежных средств выступает р ынок ценных бумаг . Однако , как ни странно , никакого бума на рынк е государ ственных ценных бумаг не наблюдается . Данному , удивительному на первый взгляд , явлению способствует несколько причин как политического , так и экономического характера. В первую очередь , следует отметить про должающийся кризис доверия к государственн ой власти со стороны потенциальных ин весторов . Это находит свое яркое отражение в ситуации , сложившейся вокруг рынка ГКО /ОФЗ. С точки зрения уровня рискованности в ложений , инвестиции в ценные бумаги , эмитирова нные государством , представляются достаточно пр ивлекательными , особенно на фоне потенциа льных вложений в корпоративные ценные бумаги (акции или векселя ). Одновременно складывается и прямо противоположная ситуация , когда с овокупные объемы операций на рынке корпоратив ных векселей и акций превышают объем ы сделок с государственными ценными бума гами. Отказ Правительства РФ от погашения Г КО /ОФЗ в августе 1998 года привел к сущес твенному ухудшению краткосрочной ликвидности и кредитоспособности многих участников рынка . Воз вращение на рынок отечественных инвесто ро в , способных поддержать ликвидность рынка гос бумаг , требует , в первую очередь , восстановлени я доверия к государственным долговым инструме нтам . На это может потребоваться какое-то время , особенно после столь болезненной рестр уктуризации ГКО /ОФЗ для их в л адельцев . С другой стороны , многих российских уч астников сегодняшнего рынка ГКО и ОФЗ не устраивает номенклатура предлагаемых к инвес тированию бумаг . В условиях продолжающейся по литической нестабильности , отсутствием реальной в озможности до середины 2000 года предсказать экономическую политику вступающего в должность Владимира Путина и Правительства , а также отсутствие возможности хеджирования вложений через валютный рынок , государственные ценные бумаги со сроками погашения от года до пяти лет (составляющ и е более 90% всех бумаг , находящихся в обращении ) сейчас не представляются потенциальным инвесторам дос таточно надежными и привлекательными. Как результат , при средних свободных о статках на корреспондентских счетах российских банков , превышающих 70 млрд . ру блей (на март - апрель 2000 года ), средний оборот на е жедневных торговых сессиях ММВБ составляет ма ксимум от 300 млн . до 1,5 млрд . рублей . Это г оворит о том , что реального притока денежн ых средств на рынок государственных ценных бумаг не происходит . Очеви д но , ч то на инвестиции в ОФЗ используются средс тва , уже находящиеся в торговой системе ММ ВБ , что позволяет сделать вывод о том , что операции с государственными ценными бумаг ами скорее представляют интерес пока только для иностранных инвесторов (Минфин РФ е ж едневно доразмещает на рынке ГКО на 50-100 млн . рублей среди нерезидентов ), чьи денежные средства в результате реструктуриза ции оказались фактически замороженными на нео пределенное время , а потому они готовы пла тить почти по номиналу ради того , чтобы выве з ти деньги из России . Следо вательно , средства от погашения первого выпус ка ГКО (около 90 млн . долларов США ) ушли на валютный рынок. В этих условиях , очень актуальным стан овится вопрос о выпуске ценных бумаг Банк ом России (ОБР ), процедура эмиссии которых за тянулась на неопределенное время . При этом , представляется важным , чтобы Банк Росс ии , в соответствии с макроэкономической ситуа цией , активнее участвовал на будущем рынке ОФЗ /ОБР , не допуская как предельно высо ких значений доходности (как это уже сдела но в отношении ОФЗ , где существует планка доходности до 100 процентов ), так и предельно низких значений доходности . В про тивном случае , существует реальная угроза пов торения истории 1997-1998 годов , когда неадекватный э кономической ситуации в стране , уровень д о ходности привел в конечном итоге к краху рынка в августе 1998 года. Определенную положи тельную роль в насыщении рынка конкурентоспос обными финансовыми инструментами может также сыграть выпуск облигаций крупнейшими российскими корпорациями , такими как Лукой л , Газп ром и другие . При этом , конечно , важное значение будут иметь такие параметры указанн ых ценных бумаг , как объем , срок обращения , наличие вторичного рынка и ликвидность. По некоторым оценкам , при одновременном снижении доходности на финансовом рынке ( до уровня 2-3% выше уровня инфляции ), рыно к акций в ближайшем будущем ожидает бурны й рост . Индекс РТС , упавший после прошедши х выборов , может вырасти до 300 пунктов (прот ив нынешнего 230-240), а рост котировок в 1,5 (а по особо оптимистичным прогнозам до 2 -х ) раза. Это , конечно , произойдет не только (и не столько ) в связи с объявлением эконо мической программы президента . У наших финанс овых структур , при низкой доходности на ры нке госбумаг , главная проблема – огромные свободные финансовые ресурсы , которые не куда деть (вряд ли банки кинутся к редитовать реальный сектор ). А потому любое положительное политическое событие может послу жить сигналом для спекулянтов к началу но вой игры. Однако есть и явные негативные момент ы : - во-первых , кризис на финансовом рынке США и связанное с ним снижение уровня потребления , скажет ся и на России , поскольку это окажет н епосредственное влияние на падение цен на нефть . И хотя цена на российскую нефть держится около 21$/баррель , а в бюджет з аложена по 19$/баррель , можно ожидать д а льнейшего ее падения . А потому и р азвитие событий на рынке ГКО /ОФЗ может оказаться непредсказуемым ; - во-вторых , нет сомнений , что правительству удастся показать рост ВВП в запланированные 1,5%, однако , что б удет скрываться за этими цифрами : действитель но российская экономика показала неплохие результаты в 1999 году , но развиваться за с чет девальвации , приведшей к удешевлению рабо чей силы и развитию импортозамещающего произв одства , долго невозможно. Глава 3. Проблемы и пути развития рынка ценных бумаг в России. Приведенные циф ры красноречиво говорят о том , что осенью 1998 г . рос сийский рынок ценных бумаг оказался в сос тоянии глубокого кризиса , что было связано как с влиянием ряда неблагоприятных фактор ов , так и с ошибочными действиями российск ого руковод ства . Кризис фондового рынка способствовал развитию кризиса банковской сист емы , что в конеч ном счете способствовало углублению кризиса всей экономики страны. Для преодоления последствий экономического и финансового кризиса требуется прежде все го произвест и реструктуризацию внутреннего и внешнего государственного долга , так как осуществлять выплаты по долгу страна ока залась не в состоянии. 30 ноября 1998 г . была достигнута договоренн ость Минфина о реструктуризации ГКО с так называемым Московским клубом кред иторов (МКК ). В МКК , который был создан в октябре 1998 г . для защиты интересов держателей ГКО и субфедеральных облигаций , входят : Национальная ассоциация участников фондового рынка . Профессион альная организация регистраторов и депозитариев , Всероссийский с оюз страховщиков , Професс иональная лига негосудар ственных пенсионных фонд ов . Совет управляющих компаний паевых инвести ционных фондов и Международная конфедерация о бществ потребителей . Базовая схема реструктуризац ии , предложенная банкам и кредитным органи з ациям , предусматривает погашение ГКО и ОФЗ по следующим правилам : 10% — деньгами, 20% — инвести ционными бумагами и 70% — доходными бумагами . Владельцы облигаций , которых государство обязывало хранит ь часть средств в ГКО , получат вложенные ими средства по с хеме : 30% — деньгами, 20% — инвести ционными бумагами и 50% — доходными бумагами . Физические лица и так называемые “социальные инвестор ы” (фонды обязательного медицинского страхования , негосударственные пенсионные фонды , паевые и нвести ционные фонды , все не коммерческие о рганизации ) могут делать выбор между схемой полного погашения ГКО по графику или п ровести реструктуризацию по схеме второй груп пы инвесторов . Что касается западных инвестор ов , то на обмен “замороженных” ГКО на новые бумаги к апрелю 1999 г . да ли свое согласие такие крупные держатели , как банк “Лионск ий кредит” , “Чейз Манхеттен” и “Дойче банк ”. В настоящее время рынок ценных бумаг в России являетс я еще довольно аморфным . Нет пока четкого разграничения между первичным и вторичным , биржевым рынком . Представлен он в осн овном фондовыми и товарными биржами , которые и поглащают основной поток ценных бумаг. Развитие первичного рынка ценных бумаг в структуре всего рынка возможно лишь при развитии следующих условий : продуманной процедуре приватизации пред приятий , поскольку как отмечалось мною выше , созданные в ее ходе акционерные о бщества в большинстве своем не отвечают о бычно предъявляемым к ним инвесторами требова ниям ; создании солидных посредников , которые могли бы осуществлять посредническу ю деятельнос ть между эмитентами и инв есторами в том числе в качестве профессио нальных консультантов , способных анализировать си туацию и давать рекомендации , как это прин ято в мировой практике , в частности США , Канаде , Англии , Японии ; более широкой реализации облигаций компаний и пред приятий . На Западе о сновная часть финансирования (70 — 95%) рынка ценных бума г осуществляется за счет выпуска облигаций корпораций и компаний . Именно первичный рын ок там бази руется на облигациях , а главны м посредником размещения яв ляются и нвест иционные банки . Такой рынок в Российской Ф е дерации почти отсутствует ; главным институтом размещения облигаций н а первичном рынке должны стать инвестиционные банки. Хотя в РФ в 1991 — 1992 гг . и появились инвестиционные бан ки , но подлинной своей сущно сти они не отражают . Характерная черта этих бан ков — функц ия долгосрочного кредитования , а не посреднич е ство при размещении ценных бумаг. В мировой практике сложилось два типа инвестиционных банков : специализирующиеся на размещении ценных бумаг (США , Кан ада , Англия , Япония ); специализирующиеся на пре доставлении среднесрочных и долгосрочных кредито в (страны Западной Европы и развивающиеся страны ). Но в условиях ин тернационализации про изводства и капиталов многие инвести ционные банки в зависимости от сп е цифики государственного регулирования на национальных рынках ценных бумаг осуще ствляют и тот , и другой вид операций. • Фондовые биржи также нуждаются в определенных струк турных изменениях , в з начительной степени зависящих от массы поступ ления ценных бума г . Не следует забыват ь , что биржа — вторичный рынок , на котором покуп аются и продаются , как при нято в мировой практике , ценные бумаги старых выпусков , т . е . уже прошедших через первичный рынок . В России новые выпуски ценных бумаг ( в основном акции ) продол жают поступать на фон довые и товарные биржи , минуя и не образуя таким образом пер вичный рыно к . Как показывает мировая практика , фондовые биржи в основном специализируются на "перер аботке " старых выпусков ценных бумаг , в ос новном акций , хотя через них пр о хо дит определенное количество также част ных и государственных облигаций . В то же время на фондовых биржах (в основном континентальной Западной Европы ) реализуются новы е выпуски акций . Однако это объясняется пр ежде всего огромным объемом эмитируемых ценны х бумаг. Следует отметить , что фондовые биржи и меют несколько рынков . В будущем при услов ии создания как крупного акцио нированного ко рпоративного сектора , так и мелкого акциони ро ванного сектора в российской экономике могут возникнуть несколько рынков внут ри с амих фондовых бирж . Акции мощ ных и крупны х российских компаний и предприятий будут ко тироваться на основном рынке биржи , а ценные бумаги сред них и мелких компаний , в зависимости от их финансового со стояния, — на вторичном и третичном рынках из-за н изкой конкурентоспособности этих ценных б умаг. Главная причина отсутствия такой структур ы фондовой биржи РФ — пока еще низкие объемы выпуска ценных бумаг , а также нехватка наличия их различных классификаций и моди фик аций по сравнению с ценными бумагами за падных стран . Эти же причины в опр еделенной степени определяют и отсут ствие в структуре рынка ценных бумаг РФ такого внебиржевого рынка , как уличн ый рынок (или рынок через прилавок ). • Другая нега тивная сторона существующего рынка ценных бум аг в России — отсутствие эффективной его законодатель но-правовой базы, который продолжает функционировать на ос новании 14 инструкций , выпущенных Минфином от имени Пр а вительства . Практически рынок ценных бумаг д ействовал почти пять лет , однако полноценного закона о це нных бумагах и бирже не было . Закон о ценных бумагах был принят Государственной Думой только 20 марта 1996 г. Наличие относительно рыхлого законодательног о регулиро вания привело к серьезным мошеннич ествам в 1993 — 1994 гг ., что вынудило преобразовать Ко ми ссию по ценным бумагам при Президен те РФ в Федеральную комиссию по рынку цен ных бумаг при Правительстве РФ. Указом Президента РФ от 14 августа 1996 г . Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг преобразована в Государ ственный Комитет РФ по рынку ценных б умаг. В 1995 — 1996 гг . на рынке ценных бумаг преоблада ют государственные ценные бумаги . В перспекти ве их значение , так же , как и займов местных органов самоуправления , должно возрасти наряду с повышением роли корпоративных ц енных бумаг (акций , облигаций и других инструментов финансового рынка ). Выход страны из экономического и финансового кризиса не посредственно связан с решением таких проблем , как : оздоровление и реструктуризация банковс кой системы ; совершенствование налоговой системы с целью повышения ур овня сбора н алогов и создания условий для развития ре ального сектора экономики ; сокращение дефицита госу дарственного бюджета ; уменьшение и ликвида ция дефицита платежного баланса ; стабилизация курса российского рубля ; решение проблемы неп латежей. Для восст ановления фондового рынка и его дальнейшего развития необходимо такж е осуществить ряд мер , направленных на сов ер шенствование всей системы функционирования рын ка ценных бумаг . В числе важнейших мер могут быть названы следующие : - необходимость разработки новой концепции рынка ценных бумаг , отвечающего нац ио нальным интересам страны ; - совершенствование законод ательной и нормативной базы и строгий кон троль над соблюдением действующего законодательс тва ; - обеспечение информационно й прозрачности рынка ценных бумаг ; - недопущение ущемления прав инвесторов и обеспечение их финансовой безопасности ; - эффективное управление государственными пакетами акций акционерных об ществ. Восстановление и развитие российского фондового рынка и российской экономики в целом н епосредстве нно зави сит не от решения финансовых про блем , включая изменения в количестве и кач естве госбумаг , а от способности Правительств а решать структурные проблемы российской экон омики . Мне представляется , что в условиях нестабильности политической с и туации , отсутствия четкой экономической программы и наличия целого ряда нерешенных проблем на это потребуется несколько лет. ЗАКЛЮЧЕНИЕ. Подытоживая работу , можно сказать следующее : Я рассмотрел теоретические аспекты функци онирования рынка ценных бумаг , суть кото рых сводится к тому , что рынок ценных бумаг , являясь составной частью финансового р ынка , иногда выходящего за рамки национальног о , обеспечивая движение финансового капитала , является по своей сути источником ресурсов для капитала промышленного . Б о лее того , рынок ценных бумаг способствует капит ализации финансовых ресурсов. Ценные бумаги – финансовый инструмент рынка ценных бумаг – выступают в роли товара особого рода . Обладая двойственной природой – имущественное право как титул собственности и как отношения займа – ценные бумаги являются отражением реаль ного работающего капитала , принося их владель цу доход. Таким образом , ценные бумаги и рынок , инструментом которого они являются , в со вокупности представляют собой одно из жизненн о необходимых звенье в всего экономическог о механизма страны. За последнее десятилетие рынок ценных бумаг в России интенсивно развивался . Однак о главенствующее место на нем , как это ни прискорбно звучит , до сих пор остают ся государственные ценные бумаги : отчасти бла годаря безг рамотной политики правительства в отношении приватизации , отчасти - в вопрос ах формирования и расходования бюджета. За период 1999 – 2000 годов рынок постепенн о оправляется от последствий кризиса , новое правительство формирует экономическую политику , затр агивающую и , рассматриваемый здесь , рынок ценных бумаг . Как мы убедились , нако пилось огромное количество проблем , которые н еобходимо решить для того , чтобы ценные бу маги выполняли свою главную экономическую фун кцию , а не служили бы лишь средством “ латания дыр” государственного бюджета . Список использу емой литературы Нормативный материа л : 1. Федеральный Закон от 22 апреля 1996 г . N 39-ФЗ "О рынке ценных бумаг " (с изм . и доп . от 26 ноября 1998 г ., 8 июля 1999 г .) 2. Федеральный закон от 26 декабр я 1995 г . N 208-ФЗ "Об акционерных обществах " (с изм . и доп . от 13 июня 1996 г ., 24 мая 1999 г .) 3. Концепция развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации . Утв . Указом Президента РФ от 01.07.96г . № 1008 4. Письмо Ц БР от 5 августа 1997 г . N 72-97 Об ос уществлении кредитными организациями профессиональной деяте льности на рынке ценных бумаг 5. Письмо Ц БР от 10 августа 1998 г . N 03-34-3/3320 "Об операциях Дилеро в на рынке ГКО-ОФЗ , содержащих признаки на рушений законодательства о рынке ценных бумаг " 6. Пись мо Минфина РФ от 18 августа 1993 г . N 5-1-06 "О бир жевой деятельности " 7. Распоряжение Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 12 м ая 1999 г . N 445-р "Об условиях возобновления торго в Некоммерческим партнерством "Торговая система РТС " 12 мая 1999 год а " 1. “Ценные бумаг и . Учебник” /Под ред . В.И . Колесникова , В.С . Торкановского . – М .: Финансы и статистика , 2000 г. 2. В.А . Лялин , П.В . Воробьев “Ценные бумаги и фондовая би ржа” . – М .: Филинъ , 2000г. 3. “Приватизация по-российски” ./Под ред . А . Чубайса – М .:Вагриус , 1999г. 4. Фельдман А.А . “Государственные ценные бумаги” . – М .: Инфр а-М , 1998г. 5. Агарков М.М . “Учение о ценных бумагах” . – М .: Финанс ы и статистика , 1993г. 6. Н.В . Мещерова “Организованные рынки ценных бумаг” . – М .: Логос , 1999г. 7. “Фин ансы . Денежное обращение . Кредит” ./Под ред . Л.А . Дробозиной – М .: Юнити , 2000г. 8. Малшевский Д . “Российский рынок ценных бумаг в конце 1997 года : Последствия кризиса” // Рынок ценных бумаг . – 1998г . – № 2 – с .5-8 9. Шадрин А . “Перспективы трансформации ро ссийского финан сового рынка” // Рынок ценных бумаг . – 1999г . - № 2 – с . 9-13. 10. Г.В.Мельничук “Сделки на срочных рынках” // Законодательство . – 1999г . - N 10. 11. Справочные да нные по еженедельнику “Эксперт” . – 1998г . - № 14 (с 11, 14-16), № 27-28 (с . 11) – 1999г . - № 6 (с 17), № 18 (с 12-14). 12. Архив РТС . – http :// www / rtsnet . ru / rts / mon _ trade _ vol . htm (торги по месяцам )

1Архитектура и строительство
2Астрономия, авиация, космонавтика
 
3Безопасность жизнедеятельности
4Биология
 
5Военная кафедра, гражданская оборона
 
6География, экономическая география
7Геология и геодезия
8Государственное регулирование и налоги
 
9Естествознание
 
10Журналистика
 
11Законодательство и право
12Адвокатура
13Административное право
14Арбитражное процессуальное право
15Банковское право
16Государство и право
17Гражданское право и процесс
18Жилищное право
19Законодательство зарубежных стран
20Земельное право
21Конституционное право
22Конституционное право зарубежных стран
23Международное право
24Муниципальное право
25Налоговое право
26Римское право
27Семейное право
28Таможенное право
29Трудовое право
30Уголовное право и процесс
31Финансовое право
32Хозяйственное право
33Экологическое право
34Юриспруденция
 
35Иностранные языки
36Информатика, информационные технологии
37Базы данных
38Компьютерные сети
39Программирование
40Искусство и культура
41Краеведение
42Культурология
43Музыка
44История
45Биографии
46Историческая личность
47Литература
 
48Маркетинг и реклама
49Математика
50Медицина и здоровье
51Менеджмент
52Антикризисное управление
53Делопроизводство и документооборот
54Логистика
 
55Педагогика
56Политология
57Правоохранительные органы
58Криминалистика и криминология
59Прочее
60Психология
61Юридическая психология
 
62Радиоэлектроника
63Религия
 
64Сельское хозяйство и землепользование
65Социология
66Страхование
 
67Технологии
68Материаловедение
69Машиностроение
70Металлургия
71Транспорт
72Туризм
 
73Физика
74Физкультура и спорт
75Философия
 
76Химия
 
77Экология, охрана природы
78Экономика и финансы
79Анализ хозяйственной деятельности
80Банковское дело и кредитование
81Биржевое дело
82Бухгалтерский учет и аудит
83История экономических учений
84Международные отношения
85Предпринимательство, бизнес, микроэкономика
86Финансы
87Ценные бумаги и фондовый рынок
88Экономика предприятия
89Экономико-математическое моделирование
90Экономическая теория

 Анекдоты - это почти как рефераты, только короткие и смешные Следующий
Переписка по ICQ:
- С тобой приятно общаться! А тебе сколько лет?
- Сорок шесть...
- Что, реально?!
- Не, попутал! Уф-ф... Сам испугался. Сорок пять!
Anekdot.ru

Узнайте стоимость курсовой, диплома, реферата на заказ.

Обратите внимание, курсовая по банковскому делу и кредитованию "Фондовый рынок: история становления в Роcсии", также как и все другие рефераты, курсовые, дипломные и другие работы вы можете скачать бесплатно.

Смотрите также:


Банк рефератов - РефератБанк.ру
© РефератБанк, 2002 - 2016
Рейтинг@Mail.ru