Курсовая: Состояние и перспектива развития РЦБ в России - текст курсовой. Скачать бесплатно.
Банк рефератов, курсовых и дипломных работ. Много и бесплатно. # | Правила оформления работ | Добавить в избранное
 
 
   
Меню Меню Меню Меню Меню
   
Napishem.com Napishem.com Napishem.com

Курсовая

Состояние и перспектива развития РЦБ в России

Банк рефератов / Банковское дело и кредитование

Рубрики  Рубрики реферат банка

закрыть
Категория: Курсовая работа
Язык курсовой: Русский
Дата добавления:   
 
Скачать
Архив Zip, 100 kb, скачать бесплатно
Заказать
Узнать стоимость написания уникальной курсовой работы

Узнайте стоимость написания уникальной работы

Сод ержание Введение ЧАСТЬ I Рынок ценных бумаг 1. Финансовый рынок. Основная функция финансового рынка стр. 2 2. Классификация фин. рынков стр.4 3. Ценные бумаги и их виды стр. 5 4. Участники фондового рынка стр. 10 5. Инфраструктура РЦБ стр. 14 6. Торговые системы стр. 16 7. РТС стр. 20 ЧАСТЬ II Риски инвесторов при работе на РЦБ 1. Понятие риска стр. 25 2. Классификация рисков стр. 26 ЧАСТЬ III Перспективы развития РЦБ в России 1. Этапы развития РЦБ стр. 29 2. Перспективы и проблемы развития (вместо заключения) стр. 33 Введение В последние годы рыночное реформирование российско й экономики позволило достичь ряда серьезных успехов. Кардинально сниж ен уровень инфляции, существенно меньше стали инфляционные ожидания на селения, стабилизировался курс национальной валюты, которая на протяже нии последнего года имеет тенденцию к укреплению. В 1994-1996 годах на российском рынке ценных бумаг произоше л ряд позитивных изменении · Сложились благоприятн ые политические условия для развития рынка · Вырос потенциал корпоративных Ц Б и увеличилась его капитализация · Рынок стал более ликвидным и инфо рмационно прозрачным · Развилась инфраструктура рынка · Укрепилась законодательная база за счет принятия федеральных законов и ряда нормативных документов в эт ой сфере, что стало способствовать защите прав инвесторов Важнейшим качественным отличием современного этапа разви тия РЦБ, является его растущее международное признание, доступ российск их эмитентов различного типа к международным финансовым рынкам Среди важных событий стоит отметить вступление РФ в Междунар одную организацию комиссий по ценным бумагам. ( IOSCO ), а так же то, что крупнейшие рейт инговые агентства, такие как Moody ` s b Standart & Poor ` s на протяжении последни х лет присваивают РФ все более высокие рейтинги. При всем этом, у российского рынка ценных бумаг существует значительный потенциал для дальнейшего развития. В основе этого потенциала лежит то, что значительная часть предприятии, чьи акции явно недооценены, а так же все возрстающии интерес со стороны крупных западных финансовых структ ур Часть I . Рынок ценных бумаг 1.Финансовый рынок. Основная функция финансового рын ка. Рынок ценных бумаг является частью финансового рынка, к оторый обеспечивает распределение денежных средств между участниками экономических отношений. Причем для экономики страны посредством фина нсового рынка возможно привлечение денежных средств, как из-за рубежа, т ак и мобилизация внутренних источников финансирования. Рынок ценных бу маг позволяет правительствам и предприятиям расширять круг источников финансирования, а потенциальные инвесторы в свою очередь получают возм ожность вкладывать средства в более широкий круг финансовых инструмен тов. Участники финансовых рынков могут рассматриваться с точки зрения их от ношения к денежным ресурсам: одна группа нуждается в инвестициях, а друг ая обладает сбережениями. Основное назначение финансового рынка (в любо м обществе с развитыми рыночными отношениями) состоит в том, что он позво ляет аккумулировать временно свободные денежные средства и направлять их на развитие перспективных отраслей экономики. Это наиболее общее опр еделение. Лица и организации, имеющие временно свободные излишки денежных средст в и заинтересованные в их приумножении, называются инвесторами . Организации, заинтересованные в привлечении денежных средств для разв ития производства, торговли, реализации каких-либо программ, требующих о пределенных денежных затрат, называются эмитентам и. Финансовый рынок находится между эмитентами и инвесторами как посредн ик. Таким образом, рынок является тем механизмом, который помогает эмите нтам, аккумулировать денежные средства инвесторов – приумножать дене жные средства путем вложения в ценные бумаги и в случае необходимости в любой момент преобразовать ценные бумаги и деньги. Финансовый рынок явл яется очень мобильным и подвижным, т.к. экономические отношения, возника ющие между его участниками сложны и разнообразны. Для рынка ценных бумаг очень важно, чтобы он обеспечивал наличие механизма эффективной переда че инвестиций из рук в руки, причем такая передача должна иметь юридичес кую силу. Если участники фондового рынка не исполняют друг перед другом взятые на себя обязательства, то фондовый рынок перестает функционировать. Основные способы привлечения денежных средств на финансово м рынке – получение кредита и продажа активов. Для государства существу ет еще специфический способ, недоступный для других субъектов рынка – с бор налогов. Основным заемщиком на финансовом рынке является государст во, которое осуществляет наиболее масштабные экономические проекты. Основными спосо бами вложения денежных средств является покупка активов - производстве нных или ценных бумаг. Необходимо заметить, что приведенная схема имеет не статичный, а динамич ный характер. Т.е. в определенный момент поставщики капитала и заемщики м еняются местами (например, государство погашает свои обязательства, физ ические лица берут кредит в коммерческом банке). Фондовый рынок наряду с отмеченной выше основной функцией решает ряд др угих задач. Среди них необходимо отметить следующие: Покрытие бюджетного дефицита Перераспределение прав собственности Спекулятивные операции Покрытие бюджетного дефицита осуществляется через рынок государственных ценных бумаг, который имее т свою структуру и правила функционирования. Основными участниками это го рынка являются Центральный Банк РФ и коммерческие банки. Перераспределение собственности возможно и без фондового рынка, хотя с его помощью процедура п роисходит наиболее легко: путем покупки долевых ценных бумаг, удостовер яющих право их владельца на участие в управлении акционерным обществом. Спекулятивные операции также не являются основным назначением фондового рынка, однако, они обеспечив ают его ликвидность и позволяют инвесторам реализовать ценные бумаги, п реобразуя их в денежные средства. Современное понимание природы финансовой системы не ограничивается св едением ее к поверхностным формам аккумуляции, распределения и перерас пределения финансовых потоков. Финансовая система – это определенное институциональное устройство, обеспечивающее трансформацию сбережен ий в инвестиции и выбор направлений их последующего использования в про изводственном секторе экономики. Распределение ресурсов осуществляют финансовые рынки и финансовые институты, выполняющие различные посред нические услуги, оперирующие с разнообразным набором финансовых инстр ументов и обслуживающие экономические процессы. Финансовые посредники по виду принято относить к одному из трех типов: Депозитарные (коммерческие банки, сберегательно-кредитные учреждения, кредитные союзы) Контрольно-сберегательные (ко мпании по страхованию жизни и имущества, пенсионные фонды) Инвестиционные (инвестиционны е компании, паевые фонды) Финансовые поср едники помогают разрешить противоречие, которое неизбежно возникает и з-за различных целей инвесторов и получателей средств на финансовом рын ке. Цель инвестора – получить как можно больший доход за минимально кор откий срок. Цель эмитента – получить деньги как можно дешевле на более д лительный срок. Кроме перечисленных к функциям финансового рынка можно отнести: Определение справедливой стоимости рыночных акти вов . Эта функция является ключевой для любого вида ры нка и выражает общий закон спроса и предложения. Обеспечение ликвидности (т.е. ры нок является местом, где встречаются заинтересованные в сделки лица). Дл я обеспечения ликвидности на рынке создаются торговые системы. Сокращение издержек по сделке , в частности издержек на поиск информации. Эмитенты, присутствующие на ры нке, раскрывают информацию о своей деятельности и финансовом состоянии, инвесторы - о своих сделках, посредники - о своей квалификации. Необходимо отметить, что невозможно переоценить важность получения то чной и своевременной информации участниками финансового рынка. 2.Классификация финансовых рынков. Основные свойства . Существует несколько классификаций финансовых рынков, которые отражают их основные свойства: По принципу возвратности (долговые обязательства и рынок собственност и). К долговым обязательствам от носятся облигации, которые подразумевают возврат вложенных средств и п лату за использование в виде процентов или дисконта. Акции , являясь долевым инструментом, не п одразумевают возврат вложенных средств, но дают право владельцу участв овать в управлении эмитентом. По характеру движения ценных бумаг (первичный и вторичный). Первичный рынок – фондовый рынок, на кот ором происходит размещение финансовых инструментов, организуется при акционировании общества, при размещении обществом первого выпуска обл игаций путем привлечения денежных средств. На вторичном рынке «перепродаю тся» финансовые инструменты, размещаются дополнительные выпуски акций и облигаций. По форме организации (организованный и распределенный). Организованный рынок (биржевая торговл я) предполагает существование жестко регламентированной торговой сист емы, которая обеспечивает быстрое проведение стандартных сделок, берет на себя значительную часть риска, включает инфраструктуру обслуживани я операций с финансовыми инструментами. К неорганизованному рынку можн о отнести внебиржевую торговлю ценными бумагами. Этот вид рынка характе ризуется проведением нестандартных сделок, является более рискованным , не обеспечивает быстрого оформления операций и предоставления полной информации контрагентам. По сроку предоставления денег (рынок денег и рынок капиталов). Термин «де нежный рынок» используется для описания рынка долговых инструментов с о сроком погашения менее одного года (и обычно значительно меньше одного года). Обычно операции с такими продуктами осуществляются между банками и профессиональными управляющими краткосрочными денежными средствам и в основном на внебиржевом рынке, а не через официальную биржу. Частные и нвесторы обычно не проявляют заинтересованности в этой области. Это сложный рынок, на котором банки могут покрывать свои потребности в л иквидности (то есть краткосрочные потребности в денежных средствах), а Ц ентральный банк может использовать данный рынок для поставки или испол ьзования средств национальной денежной системы. На данном рынке действуют четыре основных инструмента - казначейские ве кселя, переводные векселя (коммерческие векселя), коммерч еские бумаги, депозитные сертификаты. По виду финансовых инструментов (первичных активов и производных). Под п ервичными инструментами рынка принято понимать базовые активы – акци и, облигации, поставку партий товара. Производные ценные бумаги, как прав ило, выпускаются не самим эмитентом, а создаются рынком и компаниями, раб отающими с ценными бумагами. Производные инструменты выпускаются на ос нове базовых активов, дают возможность приобретения базового актива пр и наступлении определенных условий. По региональным масштабам (локальный и глобальный). Этот тип классификац ии определяется возможностью размещать финансовые инструменты как вну три страны, так и на внешнем рынке. Причем эту возможность имеет как прави тельство, так и коммерческие предприятия. Локальный рынок подразумевае т размещение и обращение ценных бумаг на отечественном рынке среди рези дентов своей страны. Выход на международный рынок подразумевает размещ ение и обращение финансовых инструментов за рубежом, дает более широкие возможности для заимствования эмитентам, и размещения денежных средст в для инвесторов. Размещение ценных бумаг на международном рынке, с одной стороны, не обяз ывает эмитента выполнять законодательство какой-то конкретной страны, а с другой - накладывает более жесткие условия на раскрытие информации о своей деятельности, финансовом состоянии, планах развития, как правило, подразумевает наличие положительной кредитной истории. 3.Ценные бумаги. Виды ценных бумаг. Ни один действующий нормативный акт не дает исчерпывающего определени е ценной бумаги. Можно сказать, что ценная бумага представляет собой документ, который отражает связа нные с ним имущественные права, может самостоятельно обращаться на рынк е, быть объектом купли-продажи, иных сделок, служит источником получения дохода. В качестве эмитентов ценных бумаг могут выступать юридические лица, гос ударственные органы, органы местной администрации, предприятия, учрежд ения, организации, несущие от своего имени обязательства перед владельц ами ценных бумаг по осуществлению прав, закрепленных ими. Формы эмитирования ценных бумаг различны: именные, на предъявителя, в фо рме бухгалтерских записей. Действующее законодательство для любой ценной бумаги закрепляет следу ющие основные признаки: Ценная бумага – это документ установленной формы с обязательными рекв изитами. Отсутствие в ценной бумаге хотя бы одного из обязательных рекви зитов или несоответствие ценной бумаги установленной для нее форме вле чет ее ничтожность, т.е. недействительность. Ценная бумага должна удостоверять определенные права, которые имеет ук азанный в бумаге законный владелец в отношении обязанного лица. Хотя в Г К РФ говорится лишь об имущественных правах, удостоверяемых ценной бума гой, она может подразумевать и иные права. Например, акция помимо имущест венных прав удостоверяет право на участие в управлении делами акционер ного общества. Эта норма закрепляется в законе «О рынке ценных бумаг». Для того чтобы документ, удостоверяющий с соблюдением определенной нор мы и реквизитов определенные права, обращался как ценная бумага, необход имо прямое указание Закона о придании ему статуса ценной бумаги. Поэтому не относятся к ценным бумагам сертификаты ценных бумаг, чековые счета и т.д. Важнейшей особенностью ценных бумаг является возможность передачи дру гим лицам. С передачей ценной бумаги к новому обладателю переходят в сов окупности все удостоверяемые ею права. Ценной бумаге присуще свойство публичной достоверности, суть которого заключается в предельном ограничении круга тех оснований, которые могу т дать право должнику отказаться от исполнения лежащей на нем обязаннос ти. Т.е. публичная достоверность – это такое свойство ценной бумаги, кото рое обязывает должника произвести исполнение по ней, удостоверившись л ишь в наличии необходимых реквизитов, а ее владельца освобождает от пров ерки оснований выдачи ценной бумаги. Абстрактность ценной бумаги. Эта особенность зафиксирована в ГК РФ и сос тоит в том, что отказ от исполнения обязательства, удостоверенного ценно й бумагой, со ссылкой на отсутствие его оснований либо на его недействит ельность не допускается. Традиционным признаком ценной бумаги является ее неразрывная связь с р еализацией закрепляемых ею прав. Для их осуществления по общему правилу требуется предъявление самой ценной бумаги либо доказательств ее закр епления в специальном реестре. Исходя из того, что права владельца ценных бумаг при совершении операций с ними, а также порядок подтверждений этих прав различны, ценные бумаги п ри всем их многообразии можно разделить на три основные группы: Долевые Долговые Производные ценные бумаги К долговым ценным бумагам относятс я облигации , которые представля ют собой кредитное соглашение. Этот вид ценной бумаге позволяет заемщик у получить кредит не у одного кредитора, а рассредоточить по большому чи слу кредиторов. К долевым ценным бумагам относ ятся акции. Упрощенно можно рассматривать покупку акции как бессрочное вложение денежных средств в обмен на право участвовать в прибыли компан ии. Акция выражает отношение собственности, совладение предприятием, та кже является формой финансирования производства. 4.Облигации. Виды облигаций, свойства. Облигация – это эмиссионная долго вая ценная бумага, закрепляющая право на получение от эмитента облигаци и в предусмотренный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированног о в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента . Облигации различаются по эмитентам, целям выпуска, срокам займа, способ ам регистрации и формам выплаты дохода. Рынок облигаций значительно превышает рынок акций по объему. При этом ос новными эмитентами этих ценных бумаг являются экономически развитые с траны, прежде всего США. Облигации, по общему мнению, являются самыми надежным объектом инвестир ования. В зависимости от эмитентов облигации подразделяются на корпора тивные, муниципальные, государственные и ведомственные. Несмотря на спе цифику эмиссии и характеристики каждого вида облигации, они обладают од ним общим качеством – являются долговыми обязательствами, свидетельс твом ссуды, предоставленной кредитором заемщику. За пользование заняты ми деньгами эмитент облигации должен выплатить их держателю вознаграж дение в виде процента в течение всего срока владения облигацией. Общая с умма, подлежащая возврату, называется основной сум мой займа , или номинальной стоимостью. Дата возврата суммы займа принято называть датой п огашения , ставку процента – ку поном , время до погашения – сро ком обращения. Особой чертой большинства облигаций является то, что они предлагают куп он с фиксированной процентной ставкой, что дает заранее известную годов ую норму прибыли для инвесторов. Процентные ставки по облигациям – это обычно платеж с фиксированным ср оком уплаты. При этом ставка номинального процентного дохода по данной ц енной бумаге зависит от ряда факторов: кредитоспособности заемщика, про должительности срока обращения, уровня процентных ставок на рынке и т.п. Облигации с длительным сроком погашения приносят более высокий процен тный доход по сравнению с облигациями, выпущенными на более короткие сро ки. В то же время облигации высокого качества имеют более низкую ставку д охода. Некоторые облигации могут иметь купон с плавающей ставкой. Наряду с купонными облигациями на рынке существуют дисконтные, которые размещаются по цене ниже номинала, а погашаются по номиналу. В этом случа е платой за пользование деньгами инвестору является размер дисконта. Первичными покупателями облигаций являются, как правило, институциона льные инвесторы. 5.Акции. Виды акций, свойства Акция – это эмиссионная долевая ц енная бумага, закрепляющая права ее владельца на получение части прибыл и акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акцио нерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации . Виды акций достаточно разнообразны и различаются в зависимости от эмит ента, способа реализации прав акционера, инвестиционного качества и дру гих признаков. Акция является бессрочной ценной бумагой, поскольку она, как правило, не выкупается акционерным обществом, хотя при определенных обстоятельств ах это может иметь место. Поскольку акции свидетельствуют об участи в ка питале корпорации, то акционеры отвечают по обязательствам этой органи зации только в размере вложенных в его акции суммы. Вместе с тем при банкр отстве корпорации ничто не гарантирует акционерам возврата им инвести рованных в акции средств. В зависимости от инвестиционных целей и сложившейся в различных страна х практики акционерного права выработано множество разновидностей акц ий, но всем им присущи определенные характерные черты: они обладают потр ебительской, номинальной и курсовой стоимостями, обратимостью и ликвид ностью. Потребительская стоимость акции заключается в ее способности приносить доход в виде дивиден да и в результате роста ее курсовой стоимости. Номинальная стоимость акции ус танавливается эмитентом при выпуске акций, суммарная номинальная стои мость всех выпущенных акционерным обществом акций составляет уставной капитал общества. Это понятие не имеет практического значения для инвес торов. Многие корпорации США и других стран выпускают акции, которые не с одержат информации об их номинале. Однако это не характерно для России. Эмиссионная стоимость акции – это сумма денежных средств, полученная эмитентом при размещении акций н а первичном рынке. Рыночная стоимость акции – это ее цена на вторичном рынке ценных бумаг. Основными факторами, определяю щими цену акции на рынке, является финансовое состояние компании, ее спо собность получать прибыль, уровень выплачиваемых дивидендов. Обратимость акции заключается в возможности владельца в любой момент р еализовать ее, т.е. получить за нее деньги. Эта возможность во многом завис ит от ликвидности рынка ценных бумаг, на котором акции выступают объекто м купли-продажи. Чем лучше организован рынок, чем надежнее акции, тем выше ликвидность, т.е. скорость превращения акций в деньги и тем меньше денежн ые потери при этом. По характеру функционирования на рынке ценных бумаг акции можно раздел ить на именные и предъявительские . Именная акция выписывается на к онкретного владельца, что ограничивает ее возможности обращения на вто ричном рынке, поскольку требует перерегистрации. Однако это повышает на дежность именных акций, делает невозможным ее потерю, кражу. Акция на предъявителя означает , что имя владельца не фиксируется. Такие акции могут свободно обращаютс я на вторичном рынке, не требуя перерегистрации прав собственности. В на стоящее время на российском фондовом рынке представлены именные акции. Акционерные общества выпускают обыкновенные и привилегированные акции. Обыкновенные акции – это преоб ладающий вид акций, дают право голоса на собрании акционеру. Однако разм ер получаемого по ней дохода не гарантирован. А зависит от результатов х озяйственной деятельности акционерного общества и стратегии его разви тия. Привилегированные акции – это ценные бумаги, занимающие промежуточное положение между облигациями и обыкновенными акциями. Преимущества привилегированных акций над обыкн овенными проявляются в дивидендах и правах при ликвидации акционерног о общества. Как правило, размер дивидендов, подлежащих выплате по привил егированным акциям, заранее определен как процент от общей прибыли акци онерного общества, что закреплено в Уставе общества. При ликвидации и в с лучае банкротства общества владельцы привилегированных акций имеют пр еимущественные права на оставшиеся активы в сравнении с владельцами об ыкновенных акций. В обмен на относительную гарантию дохода владельцы пр ивилегированных акций обычно не имеют права голоса на собрании акционе ров. Однако, в соответствии с законодательством, существуют случаи, при к оторых владельцы привилегированные акции могут получить право голоса. К таким случаям относится невыплата установленной суммы дивидендов по привилегированным акциям, решение вопросов, касающихся реорганизации и ликвидации акционерного общества, а также изменения Устава общества, к асающиеся прав владельцев привилегированных акций. Инвестиции в привилегированные акции подвержены меньшим рискам, чем в о быкновенные. 6.Производные ценные бумаги. Фьючерсы. Опционы. Признаком производных ценных бумаг является, прежде все го, то обстоятельство, что их цена определяется на основании стоимости ц енных бумаг, составляющих их базу. Согласно российскому законодательству, вводится следующее определени е производных ценных бумаг – э то любые ценные бумаги, удостоверяющие право их владельца на покупку ил и продажу указанных ценных бумаг, которыми могут быть акции, облигации, г осударственные долговые обязательства. К производным ценным бумагам обычно относят фьюче рсы, опционы, форвардные контракты, процентные свопы. Для инвесторов опцион является дополнительным инве стиционным инструментом и средством управления риском. Опционы бывают двух видов: опцион «колл » и опцион «пут ». Опцион «колл» (опцион на покупк у) предоставляет его владельцу право купить в будущем ценную бумагу, сос тавляющую базовый актив, по фиксированной цене – цене исполнения опцио на. Дата, когда заканчивается срок действия опциона, называется датой ис течения срока опциона. За приобретение опциона покупатель платит прода вцу премию – цену опциона, которая составляет лишь небольшую часть цены ценной бумаги, лежащей в основе опциона. В итоге при изменении рыночной с тоимости базового актива покупатель опциона получает прибыль или убыт ок в размере премии, практически не владея самым базовым активом. Опционы «пут» предоставляют е го держателю право в будущем продать ценную бумагу по фиксированной цен е – цене исполнения. Как и в случае опциона «колл» опцион «пут» дает прав о, но не обязанность продать ценную бумагу. Величина премии опциона зависит от следующих факторов: Существующего соотношения между текущей ценой базового актива и ценой исполнения Ценовых колебаний базового актива Времени, оставшегося до срока исполнения опциона Уровня процентных ставок и прогнозируемого направления их изменения Доходности базового актива Фьючерс – это соглашение, кото рое представляет собой обязательство купить или продать стандартное к оличество ценных бумаг на определенную дату в будущем по заранее устано вленной цене. Фьючерс представляет собой стандартный контракт, в которо м регламентируются все параметры: срок, размеры стандартного лота, гаран тийный депозит и проч. Цель участников торговли фьючерсами состоит не в приобретении ценных б умаг, а в игре на разнице цен. Приобретая контракт, покупатель рассчитыва ет продать его по более высокой цене, а продавец надеется на приобретени е такого же контракта в будущем, но по более низкой цене. В торговле фьючерсами главными участниками являются институциональны е инвесторы, поскольку эти операции капиталоемкие. 7.Участники фондового рынка. Стратегия инвестировани я. Можно рассмотреть основные типы инвесторов, определить их стратегию поведения на фондовом рынке и характер взаимодействия. По стратегии поведения на фондовом рынке можно классифицировать инвес торов на: Стратегических Институциональных Частных Стратегические инвесторы . Ста вят своей целью не получение дивидендов от владения акциями, а возможнос ть воздействовать на функционирование акционерного общества. Степень влияния на деятельность акционерного общества зависит от количества а кций, принадлежащих инвестору. Согласно законодательству обладание ра зным количеством акций в процентах от величины уставного капитала дает инвестору различные права. Таблица. 1 Вклад в уставной капит ал, % Право инвестора 1 О знакомление с информацией, содержащейся в реестре акционерного общест ва 2 В несение двух предложений в повестку дня общего собрания акционеров, выд вижение кандидата в совет директоров и ревизионную комиссию общества 10 Требовать созыва внеочередного собрания акционеров, тр ебование проверки финансово-хозяйственной деятельности общества 25 +1 акция Блокирование решения общего собрания акционеров по вопросам изменения устава, реорг анизации и ликвидации общества, заключения крупных сделок 50 + 1 акция Проведение общего собрания акционеров 75 +1 акция Полный контроль над акционерным обществом, возмож ность принимать решения об изменении устава, реорганизации и ликвидаци и общества, заключение крупных сделок. Таким образом, для успешного воздействия на стратегически важные решен ия инвесторы заинтересованы в приобретении достаточно большого пакета акций предприятия. Институциональные инвесторы . Это портфельные инвесторы, т.е. не осуществляющие прямых инвестиций, а по купающие ценные бумаги компаний. В качестве институциональных инвесто ров выступают: Банки. Привлекают депозиты в расчете на прибыль от предоставления этих с редств в кредит под более высокий процент, чем они платят вкладчикам. Они также могут заимствовать средства и предоставлять их в кредит под более высокие проценты, чем та ставка, которую они выплачивают по полученному кредиту. Если рынок ценных бумаг предлагает такую же норму прибыли, а в не которых случаях и более высокий уровень доходности, чем по простому кред иту, то банки будут стараться работать на этом рынке для того, чтобы повыс ить свою прибыльность. Для того чтобы сократить риск, который несут в себе заемщики, с точки зрен ия невозврата кредита, банки становятся членами банковских синдикатов по кредитованию. Покупка ценных бумаг обеспечивает то же самое объедине ние в синдикат и ограничивает потенциальный убыток суммой инвестиции. Пенсионные фонды. Принимают взносы от будущих пенсионеров, зная, что сущ ествует большая вероятность того, что им не придется выплачивать пенсии большинству своих клиентов в течение первых лет. Следовательно, они могу т вкладывать средства на длительные периоды и получать доходы, которые о ни будут накапливать и реинвестировать, не испытывая необходимости в по ддержании денежных резервов для покрытия краткосрочных обязательств. Однако для того, чтобы они могли отвечать по своим обязательствам и выпл ачивать деньги пенсионерам, для них важно, чтобы уровень доходности фонд а, по крайней мере, равнялся уровню инфляции, или был бы выше, что гораздо п редпочтительнее. В течение каждого десятилетия XX века доходность ценных бумаг всегда была выше доходности по банковским денежным депозитам. Страховые компании. Обычно принимают платежи по страховым полисам от пр едприятий и частных лиц на регулярной основе. Затем они должны обеспечив ать наличие достаточного количества средств для того, чтобы отвечать пр и необходимости по обязательствам по страховым полисам. Компания, заним ающаяся страхованием жизни, будет иметь все больше и больше обязательст в перед держателями полисов по мере увеличения их возраста, так как увел ичивается вероятность смерти клиента. Для компаний, занимающихся общим страхованием и страхованием автомобилей, обязательства увеличиваются по мере роста уровня инфляции, что приводит к повышению стоимости запасн ых частей, затрат на перестройку и росту счетов за ремонт. То же самое относится и к таким продуктам, как частное медицинское страх ование, Следовательно, страховым компаниям необходимо инвестировать и збыточные активы и денежные средства с тем, чтобы обеспечить наличие кап итальной базы, достаточной для того, чтобы отвечать по обязательствам по полисам, а также зарабатывать приемлемую норму прибыли для своих акцион еров. Соответственно страховая компания, инвестирующая свои средства н а длительный период, должна обеспечить наличие средств, достаточных для своевременного удовлетворения обязательств. Паевые фонды. Представляют собой коллективные инвестиционные схемы, со здают инвестиционный механизм для мелких инвесторов, которые считают, ч то они не обладают необходимыми навыками и временем для того, чтобы само стоятельно управлять своими инвестициями. Объединяя средства многих и нвесторов, паевые фонды могут воспользоваться выгодами экономии за сче т масштаба (то есть более низкие комиссионные затраты и более широкая ди версификация риска путем его распределения по большему числу индивиду альных инвестиций, что будет более эффективным с экономической точки, че м для индивидуального инвестора). Конечно, такие фонды не могут инвестировать средства на столь же длитель ные сроки, что и пенсионные фонды и страховые компании, так как инвесторы могут потребовать возврата своих средств гораздо раньше для того, чтобы использовать их в других целях. Однако по мере повышения уровня доходов и жизни увеличивается вероятность того, что поток инвестиций в такие орг анизации увеличится. Это выливается в то, что фондам приходятся изыскива ть новые инвестиционные возможности для вложения привлеченных средств . И наоборот, если инвесторы хотят получить свои деньги обратно, то это озн ачает, что в результате паевой фонд станет продавцом инвестиций. Институциональные инвесторы, формируя инвестиционный портфель и управ ляя им, получают доход от курсового роста стоимости ценных бумаг и проце нтный доход по выплатам от ценных бумаг. При этом работа по размещению активов, принадлежащим институциональны м инвесторам, происходит по двум направлениям: Отбор типа актива Определение объема средств, который будет вложен в каждый актив. Суть формирования портфеля состоит в определении групп активов, которы е будут независимо реагировать на изменение ситуации. По тактике своих действий на фондовом рынке инвесторы подразделяются н а рискованных и умеренных и отличаются тактикой формирования инвестиц ионного портфеля. Приближенно соотношение между допустимым уровнем ри ска и желательным уровнем дохода, характерным для разных типов инвестор ов показано на рис. Рис. Наиболее надежными ценными бумагами всегда считают ся государственные. В странах с развитым фондовым рынком они имеют наиме ньшую доходность. Существует два общих принципа, управляющих рентабель ностью инвестиций: Чем выше риск, связанный с данным продуктом, тем более высокое вознаграж дение будет ожидать инвестор Чем больше период инвестирования, тем большее вознаграждение будет ожи дать инвестор Научный теоретический подход предполагает, что инвесторы рациональны и инвестируют средства с конкретной целью. Однако в реальной жизни не су ществует четкой границы между инвестициями и спекуляцией. Инвестиции имеют три основные цели: Создание потока доходов Достижение прироста капитала Сочетание первых двух Денежный поток обычно имеет форму процентов или див идендов, так же доход может быть получен от капитала в случае его ликвида ции. Прирост капитала может быть определен как увеличение цены через пов ышение стоимости акционерного капитала. Получения дохода в большей сте пени обеспечивают банковские депозиты, облигации с высоким купоном, при вилегированные акции. Рост капитала могут обеспечить долевые инструме нты, облигации с нулевым доходом. Таким образом, принятие инвестиционного решения будет зависеть от целе й, которые стоят перед инвестором и характеристик доступных ему финансо вых инструментов. 8.Инфраструктура рынка ценных бумаг. Цели инфраструк туры, условия ее создания. Под инфраструктурой рынка ценных б умаг обычно понимается совокупность технологий, ис пользуемых на рынке для заключения и исполнения сделок, материализован ная в разных технических средствах, институтах (организациях), нормах и п равилах. Развитие инфраструктуры идет параллельно с развитием самого рынка, с ро стом оборотов на нем. Пока число сделок невелико и обороты рынка малы, сод ержание инфраструктуры обходится дорого, поэтому она остается на прими тивном уровне. В частности, процедуры перехода ценных бумаг осложнены, п оиск партнера по сделке случаен, гарантии совершения сделки практическ и отсутствуют. По мере роста оборота выполнение отдельных этапов купли-п родажи становится самостоятельным видом бизнеса. Критическим моментом является возможность за счет стандартизации данного этапа сделки и пер ехода к "массовому производству" снизить относительные транзакционные издержки настолько, чтобы данный вид бизнеса оказался способным финанс ировать себя за счет отчислений сторон сделки. Обычно в издержки сторон включаются не только прямые затраты (на поиск п артнера, оформление документов и др.), но и косвенные, реализующиеся в риск ах. Таким образом, в затраты нужно (с некоторым весом) включать потери, кот орые могут произойти в результате неправильного исполнения сделки (нап ример, отказа от поставки после платежа, поставки фальшивых бумаг и друг их). Как показывает история развития рынка ценных бумаг в развитых странах, о сновная тенденция заключалась в том, чтобы позволить каждому участнику рынка принимать на себя те риски и в тех размерах, которые он сочтет нужны ми, пресекая при этом попытки свалить свой риск на другого, не заплатив ем у за это или не заручившись его согласием. Для организации такого рынка создаются структуры, торгуя в рамках котор ых участники освобождаются от определенных видов риска. Эти риски прини мает на себя инфраструктура рынка, за что ее и приходится содержать (умен ьшение риска вместе с доходностью). Задачи инфраструктуры. Организация инфраструктуры того или иного сегмента зав исит от развитости рынка, его оборотов, характера его участников и инстр ументов, на нем обращающихся. Однако имеются некоторые общие черты инфра структуры сегментов, повторяющиеся в инфраструктуре рынка как целого. О ни определяются задачами инфраструктуры, которые сводятся к двум основ ным группам: управление рисками на рынке ценных бумаг; снижение удельной стоимости проведения операций. Роль инфраструктуры в управлении риском заключается в том, чтобы отделить разные виды риска друг от друга и позволить переложить оп ределенные виды рисков на нее; определять ответственного за реализацию риска; реализовать ответственность участников за причиненные ими убытки. Механизмы управления рисками. Используемые механизмы управления рисками можно подра зделить на: административные - влияющие на организационную структуру, технологические - контролирую щие применяемую технологию, финансовые - включающие в себя о собые способы управления финансами, информационные - управление по токами информации на рынке и вне его, юридические - обеспечивающие ю ридическую защиту в случае реализации риска. Снижение удельной стоимости операций. . Снижение удельной стоимости операций достигается за с чет: стандартизации операции и документов, концентрации операций в специализированных структурах, применение новых технологий, в частности информационных. Инфраструктура рынка ценных бумаг включает торговые системы (биржи и вн ебиржевой рынок), систему клиринга, систему платежа (банки), систему раскр ытия информации (информационные и рейтинговые агентства). 9.Торговые системы. Биржевой и внебиржевой рынок. Классификация рынка ценных бумаг по организации торгов ли включает биржевой рынок, внебиржевой (розничный) рынок и электронный рынок. Биржевой рынок. Наиболее развитым является биржевой рынок. Он характери зуется большими оборотами, которые позволяют создать высокоэффективну ю инфраструктуру, способную принять на себя большую часть рисков и сущес твенно ускорить сделки и уменьшить удельные накладные расходы. Платой з а это является строгая стандартизация сделки, жесткие ограничения на де ятельность участников рынка, повышенные обязательства в отношении под держания ликвидности и надежности. Розничный (внебиржевой) рынок. В случае, когда сделки небольшие, до сих пор оказывается невыгодно исполнять их через крупные специализированные торговые системы. Это связано с чисто экономическими параметрами. В тако м случае покупатель идет непосредственно к дилеру и покупает бумаги пря мо у него. В качестве примера можно указать на многие наши банки, торгующи е облигациями сберегательного займа для населения. Это особый сегмент р ынка ценных бумаг, отличающийся от биржевого рынка по многим параметрам . Он называется розничным (внебиржевым) рынком (ОТС - market от английского Over the Counter - торговля из-за прилавка). Отметим, что иногда на внебиржевом рынке совершаются, наоборот, весьма к рупные сделки, например, купля-продажа контрольного пакета. В общем, это р ынок индивидуальных, нестандартизованных сделок. Электронные рынки ценных бумаг. Электронные рынки ценных бумаг возникл и позже бирж - с появлением современных средств связи и информатики. В нас тоящее время обороты на них сравнимы с биржевыми. В России существовало несколько такого рода систем, но сегодня реально работает только Россий ская торговая система. Таблица. Основные различия биржевого и внебиржевог о рынка Биржевая Внебиржевая Большой объем сделок Рынок нестандартных сделок Малое время оформления сделки Сделки с малыми пакетами, отдельными акциями Малые накладны е расходы Сделки с большими пакетами, скупка контрольных пакетов Строгая стандартизация сделок Максималь ный риск Ограничение к участию в торгах Минимальные риски 10.Принцип функционирования биржи Фондовая биржа - организованны й рынок для торговли стандартными финансовыми инструментами, создавае мая профессиональными участниками рынка ценных бумаг для взаимных опт овых операций. Признаки классиче ской фондовой биржи: биржа - централиз ованный рынок, с фиксированным местом торговли (наличие торговой площад ки); существование процедуры отбора наилучших товаров (ценных бумаг), отвеча ющих определенным требованиям (финансовая устойчивость и крупные разм еры эмитента, массовость ценной бумаги, как однородного и стандартного т овара (серийность и равенство прав, представляемых разными выпусками), м ассовость спроса, четко выраженная волатильность цен, в т.ч. сезонная, воз можность гарантий поставки и т.д.); существование процедуры отбора лучших операторов рынка в качестве чле нов биржи; наличие временного регламента торговли ценными бумагами и стандартных торговых процедур; централизация регистрации сделок и расчетов по ним; установление офици альных (биржевых) котировок; надзор за членами биржи (с позиций их финансовой устойчивости, безопасно го ведения бизнеса и соблюдения этики фондового рынка). Функции фондовой биржи: создание постоянно действующего рынка , определение цен , распространение информации о товарах и финансовы х инструментах, их ценах и условиях обращени я, поддержание профессионализма торговых и финансов ых посредников, выработка правил, индикация состояния экономики, ее товарных сегментов и фондового рынка . Правила торговли на бирже предусматривают определенный механизм устан овления цены на ценные бумаги. Это может быть аукцион, работа через специ алиста - дилера или маркет-мейкера, выставляющего котировки данной ценно й бумаги. Котировка - цена, по которой дан ный дилер готов купить (продать) лот ценных бумаг. Выставляя котировку, ди лер не имеет права отказать кому бы то ни было в сделке по названной им цен е (за исключением очень больших количеств ценных бумаг, для которых част о предусматриваются особые условия). В случае биржевой торговли для ускорения и удешевления сделок широко пр именяется их стандартизация. Договора купли-продажи на бирже также стро го стандартизованы, в них заранее включены все условия сделки, кроме име н участников и цены. Как правилом биржевые сделки заключаются на стандар тные количества акций (чаще всего 100 штук), именуемые лотами. Сроки поставк и и платежа тоже строго оговорены. В настоящее время в ряде торговых сист ем эти сроки сведены к одному дню, а три дня являются стандартом на развит ом рынке. Ответственность сторон описана просто в правилах участия в тор гах. Поэтому на них и допускаются не все желающие, но лишь те, кто связал се бя достаточно жесткими обязательствами и доказал свою способность вып олнять их. Практически оформление всех документов принимает на себя биржа или спе циализированные отделы (бэк-офисы) брокерских фирм. Последнее чаще встре чается на розничном рынке. Для уменьшения рисков участников торгов предпринимаются специальные м еры, позволяющие бирже принять на себя существенную их часть. Так, в ряде с лучаев для выставления ценных бумаг на торги биржа требует заранее пере дать продаваемые бумаги на хранение - депонировать их в депозитарии. Деп озитарий - это особое хранилище, в которое владельцы ценных бумаг могут о тдать их на сохранение. Депозитарий выступает в роли передаточного звена от продавца покупате лю. Он гарантирует наличие и подлинность продаваемых ценных бумаг. Со своей стороны покупателя могут обязать положить определенную сумму денег, а специальный банк, выполняющий ту же роль, что и депозитарий, но по отношению к деньгам. Эти организации, тесно связанные с биржей при получ ении от нее уведомления о заключении сделки, одновременно передают день ги продавцу, а бумаги - покупателю, обеспечивая тем самым безрисковое исп олнение сделок - поставку против платежа. Конечно, депонирование денег и ценных бумаг, как и сами услуги депозитар ия и банка, стоят денег. Это - цена, которую приходится заплатить за надежн ость исполнения сделки. 11.Клиринг. Цели, основные виды. При больших оборотах на бирже контроль за каждой отд ельной сделкой, даже стандартизованной, оказывается очень хлопотным и д орогим делом. Для его реализации вводят так называемые системы клиринга , в задачи которых как раз и входит контроль за тем, чтобы все сделки, заклю ченные на бирже, правильно адресовались и выверялись. Задачей клирингов ой системы является установление и подтверждение параметров всех закл юченных в данной системе сделок и иногда подведение итогов. Существует несколько основных разновидностей клиринга, которые делятс я по разным признакам: непрерывный клиринг осуществляется в режиме реального времени, т.е. кажд ая заключенная на бирже сделка немедленно поступает в обработку. Эта сис тема применяется при не очень больших потоках сделок или при наличии оче нь мощного аппаратно-программного обеспечения. периодический клиринг производится регулярно с известным периодом (ка ждый час, в конце торговой сессии, в конце недели). К этому моменту накапли вается информация обо всех сделках, заключенных на бирже за период, а зат ем все сделки разом обрабатываются. Такая технология более производите льна при тех же затратах на технологию, однако, она, конечно, отстает в сро ках. Реально периодический клиринг, как правило, проводится в конце кажд ой торговой сессии, что является компромиссом между стоимостью обработ ки и временем. Клиринг может быть двусторонним и многосторонним. двусторонний клиринг проводится таким образом, что в его результате выя сняется, кто из участников и какие сделки заключил. Иногда эти сделки рас сматриваются самостоятельно, а иногда суммируются, так что в итоге выясн яется нетто - позиция каждого из участников торгов в отношении каждого д ругого: в итоге торговой сессии А купил у В 300 акций, за что должен перечисли ть В 2 700 000 рублей. И так для каждой пары А и В. Такой клиринг иногда называют дв усторонним неттингом (выяснением взаимных нетто-позиций каждой пары то рговцев). многосторонний клиринг (неттинг) является логическим продолжением дву стороннего неттинга. Он идет дальше и суммирует все сделки каждого участ ника торгов с разными контрагентами. В результате каждый участник получ ает одну (по каждому виду ценных бумаг) позицию. Применение неттинга связано, с одной стороны, с ускорением и удешевление м расчетов, но с другой - с увеличением системного риска. Риск возникает в случае, когда одна или несколько сделок оказываются сорванными (из-за ош ибки или вследствие просчета брокера, например, продавшего больше бумаг , чем у него имелось). Ошибка в сделке может повлиять на дальнейший ход тор гов (например, при продаже "лишних" бумаг, покупатель может, не зная об этом, перепродать их в течение той же торговой сессии третьему брокеру и т.д.), и суммарная ошибка нарастает, захватывая все больше участников торгов. 12.Фондовая электронная биржа РТС. Российская Торговая Система - первая система внебир жевой торговли ценными бумагами в России. В 1999 году РТС стала первой элект ронной фондовой биржей РФ. В настоящее время РТС обладает лицензиями, дающими право на организацию как биржевой торговли, так и внебиржевой торговли ценными бумагами. Прав о выбора режима торговли предоставляется участнику. Пользоваться услугами РТС имеют право только ее члены. Членом РТС может быть юридическое лицо, которое в соответствии с законодательством Росс ийской Федерации осуществляет брокерскую и/или дилерскую деятельность как профессиональный участник рынка ценных бумаг, признающее и выполня ющее Устав, документы и решения органов РТС. К торговле в РТС могут быть допущены ценные бумаги, удовлетворяющие след ующим требованиям: ценная бумага выпущена в порядке и в соответствии с требованиями законо дательства Российской Федерации и нормативных актов Федеральной комис сии по рынку ценных бумаг; данная ценная бумага представляет интерес для участников торговли, сущ ествует возможность ее свободного обращения, отсутствуют (или неизвест ны) факты грубого нарушения эмитентом прав владельцев ценных бумаг эмит ента; учет прав на ценные бумаги осуществляется в соответствии с требованиям и законодательства Российской Федерации и нормативных актов Федеральн ой комиссии по рынку ценных бумаг, ведение реестра владельцев именных це нных бумаг должно осуществляться независимым регистратором; при допуске к торговле акций - капитализация эмитента составляет сумму, эквивалентную не менее чем 1 000 000 (Один миллион) долларов США, или стоимость ч истых активов эмитента превышает сумму, эквивалентную 1 000 000 (Один миллион) долларов США; эмитент ценной бумаги выполняет требования по раскрытию информации, ус тановленные законодательством Российской Федерации и иными нормативн ыми правовыми актами для эмитентов ценных бумаг Виды режимов оказания услуг РТС по организации торговли: Режим биржевой торговли на условиях "поставка против платежа" с предвари тельным депонированием – режим использования Торговой системы РТС, пр и котором участник торговли получает право объявлять свои заявки в Торг овой системе и при исполнении обязательств по заключенным сделкам обяз ан использовать биржевую технологию РТС "система гарантированных коти ровок РТС" (ППП с полным предварительным депонированием), описанную в Пра вилах торговли РТС и Условиях осуществления Клиринговой деятельности РТС. Режим биржевой торговли уполномоченного дилера – режим использования Торговой системы РТС, при котором участнику торговли предоставляется п раво объявлять свои заявки в Торговой системе РТС и исполнять обязатель ства по заключенным сделкам в порядке, определенном режимом торговли на условиях "поставка против платежа" с предварительным депонированием, с у четом дополнений и изъятий, связанных со статусом Уполномоченного диле ра, установленного документами РТС. Режим просмотра – режим использования Торговой системы, при котором уч астник торговли получает право использовать Торговую систему для прос мотра выставленных в ней предложений на покупку и продажу (без возможнос ти объявления своих заявок (за исключением случаев, оговоренных в Правил ах торговли) и принимает обязанности по выполнению условий пользования Торговой системой в данном режиме, в том числе, по введению отчетов о закл юченных им сделках. Режим торговли на условиях "поставка против платежа" (ППП) – режим исполь зования Торговой системы, при котором участник торговли получает право объявлять свои заявки и исполнять обязательства по заключенным сделка м в порядке, определенном режимом торговли на условиях "поставка против платежа" с предварительным депонированием, а также право объявлять свои заявки и исполнять обязательства по заключенным сделкам с использован ием небиржевой технологии РТС "поставка против платежа" без обеспечения (предварительного депонирования), описанной в Правилах торговли РТС и У словиях осуществления Клиринговой деятельности РТС. Режим торговли по выбору (полный режим торговли) – режим использования Торговой систем ы, при котором участник торговли получает право объявлять свои заявки и исполнять обязательства по заключенным сделкам в порядке, определенно м режимом торговли на условиях "поставка против платежа", а также получае т право заключения сделок в Торговой системе и исполнения обязательств по заключенным сделкам без использования вышеуказанных технологий ППП и без использования услуг, предоставляемых Клиринговым центром Партне рства. Режим торговли маркет-мейкера – режим использования Торговой сис темы, при котором участник торговли получает право, руководствуясь особ ым порядком объявления заявок и заключения сделок, установленным Прави лами торговли, объявлять свои заявки, заключать сделки в Торговой систем е и исполнять по ним обязательства с использованием либо без использова ния вышеуказанных небиржевых технологий, а также получает право объявл ять свои заявки в Торговой системе и исполнять обязательства по заключе нным сделкам в порядке, определенном режимом торговли на условиях "поста вка против платежа" с предварительным депонированием. Маркет-мейкеры РТС - это группа компаний-членов Биржи, наделенная определенными обязанностями и права ми. Основная функция маркет-мейкеров заключается в обеспечении максима льной ликвидности и глубины рынка. Маркет-мейкеры обязаны непрерывно поддерживать двусторонние заявки по ценным бумагам, включенным в Список ценных бумаг для маркет-мейкеров, а т акже объем сделок в размере не менее 1% от общего объема сделок, заключенны х в Торговой системе Биржи. При объявлении заявок маркет-мейкером минимальный размер торгового ло та по ценным бумагам из Списка акций для маркет-мейкеров не может быть ни же 15 000 долларов США. Вместе с тем, при определенных условиях маркет-мейкеры имеют преимущест ва при согласовании параметров сделки, заключаемой с компанией - не марк ет-мейкером. В частности, маркет-мейкер может по своему усмотрению устан авливать очередность исполнения обязательств по оплате и перерегистра ции ценных бумаг. Получить статус маркет-мейкера может любая организация - член Биржи, есл и ее кандидатура получила единогласное одобрение всех маркет-мейкеров РТС и она может предъявить 2 рекомендации от действительных маркет-мейке ров Биржи. В правилах торгов РТС установлено, что цены заявок по акциям объявляются в долларах США. В системе гарантированных котировок цены заявок по акци ям, предусматривающих расчеты в рублях РФ, объявляются в рублях РФ. Котир овки по облигациям – в процентах от номинальной стоимости без учета нак опленного купонного дохода. Сделка в РТС может быть заключена: путем переговоров; электронным способом. В торговой системе РТС допускается: В рамках биржевых торгов (система гарантированных котировок): заключение сделок с предварительным депонированием ценных бумаг и ден ежных средств на счетах в установленных депозитариях и кредитных орган изациях, исполнение которых должно осуществляться на условиях "поставк и против платежа". В рамках небиржевых организованных торгов: заключение сделок без предварительного депонирования с последователь ным исполнением обязательств по оплате и передаче ценных бумаг или с исп олнением обязательств на условиях "поставки против платежа". Начиная с момента начала торговли в РТС в 1995 был введен индекс РТС, сводный показатель деловой активности и настроения рынка, рассчитывающийся по средневзвешенным ценам дневных сделок по акциям, входящим в котироваль ный лист первого уровня. Индексы, удобные и привычные для всех фондовых р ынков индикаторы, позволяют участников торговли оценить картину проис ходящую на рынке в целом. Динамика индекса РТС с 1995 по ноябрь 2003 года Часть II Риски инвесторов при работе с ценными бумагами : 1. Понятие риска Под риском в эко номической теории часто понимается понятие неопределенности. Однако в озникшая в начале 70-х годов теория риска в экономике выделяет два понятия Под неопределенностью понимается заданная каким-либо образом объективная характеристика случайного процесса (ин огда объективность вносится за счет обработки субъективных мнений отд ельных участников, тем самым получается объективность со стороны цельн ой группы). Количественной характеристикой неопределенности служит фу нкция распределения случайной величины. Или производная функция от нее – плотность распределения случайной величины. По сути, эти функ ции отражают вероятностное распределение случайного процесса. Например: некоторая компания обещает выплатить дивиденды на одну обыкн овенную акцию в размере: 5 рублей если рост прибыли по итогам года составит 5 процентов 10 рублей если рост прибыли по итогам года составит 10 процентов 15 рублей если рост прибыли по итогам года составит 15 процентов Аналитики провели опрос 30 экспертов, из которых 5 человек ожидают 5-ти проц ентного роста прибыли, 15 человек ожидают 10-ти процентного роста прибыли, о ставшиеся 10 человек ожидают 15-ти процентного роста. Таким образом, приблизительная оценка вероятностей величины выплаты д ивидендов составляет: Вероятность Дивиденд 0.1667 5 руб 0.5 10 руб 0.3333 15 руб Эта таблица – плотность распределения дискретной случайной величины ( дивиденда) Теперь у инвестора возникает вопрос: а что же, собственно говоря, ему дела ть? Покупать данную акцию в расчете на 15 рублевый дивиденд, который его ус траивает? Или же не покупать акцию, опасаясь 5-ти рублевого дивиденда, кото рый кажется ему небольшой суммой, ради которой он не стал бы снимать день ги с банковского депозита? Поэтому, даже после выявления степени неопределенности, возникает рито рический вопрос инвестора на рынке ценных бумаг: покупать или не покупат ь какой-либо актив? Ответить на этот вопрос невозможно без введения поня тия риска. В сущности, под риском понимает ся субъективное отношение инвестора к неопределенности. Теория риска достаточно широко исследует факторы, влияющие на субъекти вное отношение инвестора к неопределенности, и для целей данного курса в даваться в них не стоит. Рекомендуется при работе с инвестором на рынке ценных бумаг ограничить ся описанием степени неопределенности. Разъяснить все возможные случа йные события, которые могут произойти на рынке, и к каким последствиям он и могут привести. И в таких условиях предоставить право принятия решения самому клиенту. 2. Классификация рисков при работе на рынке ценных бум аг Утверждение: инвестор покупает ценные бумаги, для специ алистов фондового рынка, равносильно утверждению инвестор покупает ри ск. Или же инвестор берет на себя некоторую степень риска. Под риском не стоит понимать только наступление результатов, хуже ожида емых. Например, возможность внезапного резкого роста курсовой стоимост и акций для инвестора также является риском, правда, позитивным. По уровню влияния на курсовую стоимость ценных бумаг риски бывают: 1. Макроэкономические 2. Отраслевые 3. Микроэкономические 1. Макроэкономические риски. К макроэкономическим рискам относятся: риск непредвиденного изменения валютного курса, риск снижения доходов бюдж ета федерального правительства, риск замедления роста реального ВВП, ри ск повышения темпов инфляции, политический кризис власти, некоторые дру гие риски. Это степень риска свойственная в равной мере всем ценным бумагам одной с траны. Для степени его измерения обычно используются суверенные рейтин ги стран, которые присваиваются международными рейтинговыми агентства ми, такими как Standart&Poors, Moody’ s, Fitch IBCA. 2. Отраслевые риски. К отраслевым рискам относятся риски, связанные с ухуд шением состояния только одной отрасли: риск уменьшения доли расходов су бъектов экономики на продукцию данной отрасли в общем объеме расходов, р иск повышения ценовых тарифов поставщиками основных материалов, испол ьзуемых в процессе производства в данной отрасли, риск появления новых н аучных разработок, снижающих себестоимость процесса производства прод укции в данной отрасли, риск протекционистской/либеральной политики го сударства по отношению к данной отрасли, некоторые другие. Этот риск показывает степень риска, свойственную предприятиям одной от расли в целом. Для его учета используются отраслевые фондовые индексы. А также ставки дисконтирования, учитывающие степень риска для предприят ий данной отрасли. В Российской Федерации на 2002 год не существует общепри нятых методик оценки степени отраслевого риска. 3. Микроэкономические риски. К микроэкономическим рискам относятся риск и, связанные непосредственно с работой отдельного предприятия. Соответ ственно они будут влиять только на стоимость ценных бумаг только отдель ных компаний. Такими рисками могут быть: возможный вывод активов менеджм ентом предприятия из компании, плохая дивидендная политика, дополнител ьная эмиссия акций, размывающая долю миноритарных акционеров в компани и, временная задержка в публикации финансовой отчетности, несоблюдение общепринятых принципов корпоративного управления в компании, некоторы е другие Влияние этого вида риска на стоимость ценных бумаг компании можно учиты вать путем сравнения курсовой стоимости ценных бумаг компании с соотве тствующим отраслевым индексом. Резюмируя, можно сказать, что понятие риска ценной бумаги очень тесно св язано с понятием ее доходности. Зачастую, анализируя два возможных инвес тиционных проекта, аналитик сравнивает степени их рискованности, и выби рает тот проект, в котором меньше рисков, тем самым делая ему предпочтени е в плане ожидаемой доходности. Часть III Часть III 1.Этапы развития Р ЦБ в России Рынок ценных бумаг в РФ, несмотря на все действия чиновни ков по его полному неосознанному уничтожению, все же будет «жить» и разв иваться ускоренными скачкообразными темпами. Это один из самых многооб ещающих рынков по доходности, и различные «бумы» роста курса корпоратив ных акций, которые переживали в свое время западные страны, будут превзо йдены. Говорят, что рынок ценных бумаг в России непредсказуемый. Это не совсем в ерно. Российский рынок дисциплинирует всех его участников гораздо силь нее, нежели западные рынки, своими частыми и значительными колебаниями ц ен на различные финансовые инструменты. Он также поддается техническом у анализу не хуже, чем остальные мировые рынки. Некоторые сложности заключаются в его излишней политизированности, ко торая вызывает резкие непредсказуемые колебания цен в ту или иную сторо ну (ситуация с «ЮКОСОМ»). Еще одна проблема связана с надежностью и порядо чностью организаций, ведущих взаиморасчеты между участниками сделки. С уществуют проблемы, обусловленные операциями, которые должны считатьс я безрисковыми (отсутствуют безрисковые ценные бумаги). Прежде, чем давать рекомендации и говорить о дальнейшей перспективе фон дового рынка Российской Федерации, необходимо проанализировать истори ю его развития с целью выявления серьезных недостатков и стратегически х просчетов. Этапы становления и развития рынка ценных бума г РФ Становление и развитие рынка ценных бумаг РФ можно разделить на несколь ко этапов: Первый — 1991— 1992 гг. Второй — 1992— 1994 гг. Третий — 1994 г. — 4 квартал 1995 г. Четвертый — 1996 г. — 17 августа 1998 гг. Пятый — 17 августа 1998 г. — по настояще е время. До 17 августа 1998 г. рынок ценных бумаг, несмотря на недостатки, имел положительные тенденции своего развития. П осле непродуманных решений от 17 августа он перешел в новую фазу своего ра звития, которая, на наш взгляд, будет довольно сложной и неопределенной. Первый этап (1991 - 1992 гг.) 1991 год был первым годом интенсивного создания акционерных обществ, выпус ка ценных бумаг, активизации участников рынка. Этот процесс стал возможе н благодаря разработке корпоративного законодательства. Однако имевши еся в начале 1991 года прогнозы, предсказывающие лавинообразный рост предл ожения ценных бумаг корпораций и интенсивную их перепродажу с участием институтов, специализирующихся на операциях с ценными бумагами, не опра вдались. Это объясняется неподготовленностью участников рынка, неотра ботанностью порядка операций с ценными бумагами, отсутствием механизм а контроля за отчетностью акционерных обществ. Операции с ценными бумагами на биржевом и внебиржевом рынках сводились, по существу, к первичному их размещению (что для бирж совершенно не свойс твенно), причем на биржах доминировали акции самих бирж. Внебиржевой рынок — более широкий по предложению и по условиям исполне ния сделок. Вторичного рынка не было вообще, заключались отдельные сделк и по купле— продаже акций. В качестве позитивного следует отметить возн икновение компьютерных сетей. К первой группе акций, имеющих хождение на данном рынке, относятся акции акционерных банков. На волне з начительной инфляции их курс постоянно повышался. Вторая группа акций — акции п роизводственных компаний. Общее число зарегистрированных акционерных обществ исчисляется десятками тысяч и продолжает неуклонно расти. По ро ссийскому законодательству эта форма собственности наиболее предпочт ительна и соответствует мировой практике. Третья группа — самая активна я по предложению акций — акции бирж. Число бирж к этому времени достигло 800. Колебания курса на данные акции были довольно значительными, а сами ак ции — наиболее спекулятивными. Четвертая группа акций — акци и инвестиционных компаний. Они появились в самом конце 1991г. Отдельно необходимо сказать о выпуске государственных ценных бумаг — облигаций. Пример 5%-ного займа России 1990г. показал, что популярность долгос рочных облигаций крайне низка в связи с высокой инфляцией. Этот период также характеризуется началом законодательного регулиров ания рынка ценных бумаг: ставится вопрос о надежности ценных бумаг, опре делении их рейтинга и т.д. Первые фондовые биржи — Московская ЦФБ, Сибирская и Санкт-Петербургска я — начали свою деятельность в третьем квартале 1991г. Кроме того, стабильн ые операции проводили фондовые отделы РТСБ, товарно-фондовой биржи «Сан кт-Петербург» и др. На начальном этапе развития отечественного фондового рынка акции това рных бирж представляли основной сектор рынка. Это было вызвано, прежде в сего, товарным дефицитом в стране в то время, и большая часть информации о тносительно спроса и предложения по различным группам товаров стекала сь на эти биржи, где и заключались по ним высокорентабельные сделки. Второй этап (1992 - 1994 гг.) Характеризуется выходом в обращение «именного приватизационного чека » — ваучера. Выход в обращение ваучера внес значительный вклад в развитие рынка ценн ых бумаг. Была предпринята попытка, с одной стороны, вовлечь значительну ю часть населения в класс собственников (акционеров), а, с другой стороны, — провести ускоренную массовую приватизацию с целью частичного сняти я нагрузки с бюджета государства благодаря появлению большого количес тва акционерных обществ, которые в конкурентной борьбе между собой долж ны были бы улучшать качество выпускаемой продукции и насытить рынок нео бходимыми товарами. Фондовый рынок получил высоколиквидный финансовый инструмент. Одна из важных положительных особенностей ваучера — его инвестиционная привл екательность, т.е. в случае покупки ваучера с целью дальнейшей перепрода жи по более высокой цене и в случае последующего значительного снижения цены ваучер можно было использовать по прямому назначению — инвестиро вать в какое-либо предприятие. Эти высокодоходные операции имели незнач ительный риск зафиксированного прямого убытка. Активно заработали инвестиционно-финансовые компании, финансовые брок еры, фондовые отделы банков. Начали появляться чековые инвестиционные ф онды, которые привлекали ваучеры населения, аккумулировали их и участво вали в чековых аукционах по приватизации предприятий. Правда, большинст во из таких организаций кануло в лету. До сих пор не перестаем удивляться, как смогли многие руководители довести их до банкротства, не использова в уникальный шанс, который выпадает один раз в жизни (аккумуляция большо го количества вкладчиков с вытекающими из этого возможностями)? Правительство ставило перед собой следующие цели: · создание класса акционеров; · обретение более эффективного с обственника, что впоследствии позволило бы снять нагрузку с бюджета гос ударства; · ускоренное развитие структуры рынка ценных бумаг; · увеличение поступлений в бюдже т и др. Я не говорию о правильности и эффективности проведенно й приватизации, а лишь констатирую полученный результат. Неграмотные действия подорвали доверие к фондовому рынку. Отставание з аконодательной базы от реального развития рынка ценных бумаг привело к краху многих существовавших в то время финансовых пирамид. Миллионы вкл адчиков лишились своих сбережений. В большой степени в этом повинно госу дарство. Поставленные задачи не были достигнуты. В стране появилось знач ительное количество акционеров, но они в общей своей массе являлись пасс ивными участниками рынка ценных бумаг. Большое количество предприятий было акционировано, но эффективного со бственника получили лишь не более 10% предприятий. Во время приватизации г осударство потеряло больше, чем получило. Данная задача была решена не б олее чем на 40%. Рынок ценных бумаг получил акции новых приватизированных предприятий, хотя значительное количество акций было практически неликвидными. Поя вилась альтернатива для инвесторов. Данная задача была решена не более ч ем на 70%. Как уже отмечалось, второй этап развития рынка ценных бумаг закончился к рахом финансовых пирамид. Все акции понизились в цене, а акционеры полно стью разочаровались в российском фондовом рынке. Вывод: главная причина кризиса заключалось в несовершенстве российско го законодательства и переоценке темпов развития данного рынка. Было та кже доказано, что рынок ценных бумаг, как и любой рынок в рыночной экономи ке, нуждается в регулировании и контроле со стороны государственных стр уктур, и прежде чем собирать «урожай» от продажи государственных пакето в акций, размещения долговых государственных ценных бумаг, налоговых сб оров и др., сначала нужно за ним «ухаживать». Третий этап (1994 г.- 4 квартал 1995 г.) Этот этап можно назвать депрессивным. Недавний крах финансовых пирамид и приближение парламентских выборов привели к еще более сильному паден ию акций приватизированных предприятий. Четвертый этап ( 1996 г. - 17 августа 1998 г.) Его характеризуют два важных события — выпуск облигаций государствен ного сберегательного займа (ОГСЗ) и введение валютного коридора. Несмотр я на то, что государство уже имело долговые государственные бумаги, кото рые были представлены безналичными инструментами (ГКО, ОФЗ), выпуск ОГСЗ позволил переориентировать население с покупки наличного доллара США на покупку данного инструмента, добиваясь тем самым возобновления дове рия к рынку ценных бумаг в целом. Введение валютного коридора также благоприятно сказалось на развитии рынка ценных бумаг в РФ. Инвесторы начали получать значительную прибыль в долларах США, инвестируя финансовые ресурсы в покупку безрисковых гос ударственных ценных бумаг. Доход по данным финансовым инструментам зна чительно превышал темпы девальвации рубля. Это была первая ошибка, так как доход по государственным ценным бумагам должен быть миниаальным и находиться чуть выше уровня инфляции. Фактиче ски же доходность превышала порой 50% годовых в долларах США, что вносило д исбаланс в фундаментальные качества государственных ценных бумаг и чт о, в свою очередь, ставило под сомнение полное выполнение обязательств п о внутреннему долгу РФ. Вводя валютный коридор, правительство ставило перед собой следующие за дачи: · снизить валютный риск при инвестировании, в большей степени прямых инвестиций в различные сектора экономики; · покрыть бюджетный дефицит за сч ет дополнительного размещения государственных высокодоходных долгов ых обязательств; · снизить доходность по безриско вым финансовым инструментам с дальнейшей переориентацией инвестиций в реальный сектор экономики. Государство частично достигло желаемого результата. До ходность государственных ценных бумаг снизилась до 30% годовых в рублях. Произошла незначительная переориентация направления движения капита ла, и часть инвестиций была направлена на рынок корпоративных акций, но, к сожалению, в качестве портфельных инвестиций. Количество акций выросло более чем в 5— 15 раз. Отставание законодательной базы в области прямых инв естиций и отсутствие закона защиты прав инвесторов, в особенности иност ранных, не позволили переориентировать инвестиции с портфельных на пря мые. Была допущена стратегическая ошибка в сфере управления внутренним дол гом. Необходимо было переходить на более длинные долговые инструменты с о сроком погашения более чем 5 лет. Рынок был готов к данному переходу. Так же при значительном росте цены на корпоративные акции необходимо было п родавать стратегическим инвесторам неконтрольные пакеты акций предпр иятий, находившихся в государственной собственности. Отрицательное воздействие на рынок ценных бумаг оказал азиатский криз ис и значительное падение цен на энергоресурсы — основной источник вал ютных поступлений. (Надеемся, что чиновники сделали правильный вывод о р оли стоимости сырьевых ресурсов на мировых рынках, и осознали, что сегод ня экономическое будущее России, к сожалению, зависит от цены на нефть). За счет этого резко ухудшился платежный баланс страны, что в свою очередь в ызвало у инвесторов сомнение в надежности валютного коридора и исполне нии форвардных контрактов российскими банками на поставку долларов СШ А. Появилась неопределенность в конечной доходности в СКВ многих финанс овых инструментов. Началась массовая продажа ГКО, перевод рублей в долла ры и вывоз их за пределы России. Была сделана очередная ошибка: вместо пре кращения размещения новых выпусков ГКО по высокой доходности продолжа ли эмитировать новые выпуски данных ценных бумаг (правительство пытало сь высокой доходностью удержать инвесторов). Доходность при размещении доходила до 70% годовых в долларах США в случае сохранения валютного корид ора, что еще сильнее напугало инвесторов. Необходимо было в срочном порядке переходить с внутреннего долга на вне шний, который был более длинным (занимать доллары на внешнем рынке и гаси ть внутренние обязательства, что привело бы к падению доходности и укреп лению доверия инвесторов). Через некоторое время была сделана очередная техническая ошибка: иност ранным инвесторам было предложено перейти с рублевых коротких ГКО на бо лее длинные валютные. Стратегически это было правильное решение, но такт ически выполнено неверно. Многие инвесторы начали сомневаться в выполн ении внутренних обязательств государства по погашению долговых ценных бумаг. Получение кредитов от МВФ помогло разрядить ситуацию, правда, не надолго . И здесь опять сделана очередная стратегическая ошибка. Вместо того, что бы использовать данные средства для погашения ГКО или выкупа их на рынке с доходностью более 150% годовых, Банк России начал удерживать рубль от пад ения, истратив за короткий срок несколько миллиардов долларов США. Результат: отказ от выполнения обязательств по внутреннему долгу и знач ительная девальвация рубля. Что нужно было делать? При получении кредита от МВФ необходимо было дева львировать рубль (по нашему мнению, курс рубля к доллару установился бы н а уровне 9 — 15 рублей за доллар, и он бы вполне устраивал основных экспорте ров) и в обязательном порядке выполнить обязательства по внутреннему до лгу за счет продажи нескольких миллиардов долларов валютных резервов и даже с частичной эмиссией денег. К сожалению, это не самый лучший вариант, но он был бы значительно эффекти внее принятого решения и с менее негативными результатами. В том случае, если бы государство пошло по данному пути, то, несмотря на мн огие отрицательные последствия, в дальнейшем инвесторы (российские) нач али бы хеджировать в обязательном порядке валютные риски. Это дало бы бо льшой толчок развитию необходимых финансовых учреждений (фьючерсных б ирж), появлению новых финансовых инструментов — опционов и т.д. Сохранилась бы важная экономическая аксиома: внутренние обязательства в национальной валюте считаются выполнимыми при любых обстоятельства х, так как государство имеет право напечатать необходимое количество де нег для его погашения. Этап закончился 17 августа 1998 г. объявлением Россией дефолта по внутренним долгам. Последствия : российский рынок ценных бумаг впал в глубокую депрессию, и недоверие к российским ценным бумагам возросло многократно. При объявлении дефолта по внутренним обязательствам России деньги пот еряла самая консервативная часть инвесторов, которые не хотели рискова ть вообще. И именно для такой категории граждан и существуют государстве нные долговые ценные бумаги и депозиты в крупных и надежных банках под м инимальный процент дохода. 2. Перспективы развития РЦБ в России После 17 августа 1998 г. наступил новый э тап развития российского рынка ценных бумаг. К большому сожалению, мы не видим в настоящее время фундаментальных предпосылок для преодоления н егативных последствий объявленного дефолта по внутренним обязательст вам. Как уже было сказано, был нарушен основной фундаментальный баланс и сходных и необходимых условий для нормального развития рынка ценных бу маг и экономики в целом. В настоящее время в России нет безрисковых финан совых инструментов, гарантирующих получение прибыли. Государственные ценные бумаги являлись базовыми финансовыми инструме нтами с определенной доходностью, относительно которой инвесторы прин имали решения об инвестировании денежных средств в те или иные активы, и сходя из соотношения будущих доходов и возможных убытков. Сегодня инвес тиции в РФ не могут быть объективно разделены на группы по степени риска. Все финансовые инструменты перешли в разряд повышенного риска, и вопрос сегодня заключается в том, где возможна полная потеря капитала, а где она составляет не более 80% от суммы инвестиций? А если затронуть вопрос о соот ношении риск/прибыль, то вложение средств в рисковые операции будет намн ого целесообразнее, нежели вложения в государственные ценные бумаги. Лю ди, принимавшие данное решение, перевели развивающийся российский рыно к ценных бумаг в «рынок без каких-либо нормальных логичных цивилизованн ых правил». В настоящий момент по различным причинам нет четкой стратегической про граммы развития рынка ценных бумаг РФ. К глубокому сожалению, это плохо. М ы приглашаем инвесторов как прямых, так и портфельных, но при этом не гово рим, что их ждет через год-два в нашей стране. Мало того, мы не гарантируем и м сохранность их капиталов, защиту их инвестиционных интересов наравне с отечественными инвесторами и т.д., и потом удивляемся, что к нам никто не идет, забывая при этом, что венчурный капитал инвестируется минимум на 12 м есяцев, а прямые инвестиции инвестируются как минимум на 10 лет. Благодаря резкому повышению мировых цен на нефть и значительному сокращению импо рта за счет девальвации национальной валюты мы имеем за 1999 г. значительно е положительное внешнеторговое сальдо, рост производства и ВВП. Это то н е многое, что в настоящий момент привлекает венчурный капитал в Россию. Р ост ВВП и производства, без значительного положительного внешнеторгов ого сальдо не так привлекателен для инвесторов. Мало получить прибыль, е е необходимо конвертировать вместе с основным капиталом и беспрепятст венно вывести из страны, а для этого в государстве должны быть необходим ые запасы валютных ресурсов. В случае снижения положительного внешнето ргового баланса страны по различным причинам (падение цен на энергоресу рсы, увеличение импорта, выплата внешнего долга и т.д.), мы можем вновь полу чить значительную девальвацию рубля, резкое падение цен на все финансов ые инструменты и бегство капитала. Мировой инв естиционный капитал имеет приблизительно следующую структуру инвести рования (рис. 1). Рисунок 1. Структура мирового инвестиционного капит ала По разли чным причинам инвестиции в Россию в основном состоят из мирового венчур ного капитала. До 17 августа 1998 года, по нашему мнению, в Россию направлялось не более 5% мирового венчурного капитала и распределение внутри страны б ыло следующим (рис. 2). Предполагаем, что в настоящее время структура осталась приблизительно такой же, но теперь вместо 100% общих инвестиций не более 20%, да и они уже не мог ут быть объективно распределены по степени риска. Также произошло перер аспределение инвестиций между государственными ценными бумагами и кор поративными акциями и облигациями в пользу последних. Если раньше портфельные инвесторы открывали длинные позиции со сроком более года, то теперь при любой отрицательной информации относительно э кономического и политического будущего России они будут уходить с рынк а, что в свою очередь, будет вызывать резкие колебания курса ценных бумаг. Что же необходимо делать для дальнейшего развития рынка ценных бумаг Ро ссии? Стратегически многие экономисты считают, что для экономического роста государства инвестиционный капитал должен иметь следующий путь, и этот путь — единственный: Рисунок 2. Структура распределения мирового венчурн ого капитала внутри РФ Когда су ществуют значительные риски, связанные с инвестированием, т.е. неблагопр иятный инвестиционный климат в государстве с вытекающими отрицательны ми последствиями (доля портфельных инвестиций составляет более 75% от инв естиционного капитала, что приводит к менее эффективному распределени ю финансовых средств с точки зрения экономического роста), а государство все же заинтересовано в экономическом развитии, то можно на определенны й промежуток времени изменить путь большей части инвестиционного капи тала: Государ ственные ценные бумаги в этом случае в большей части выпускаются не на п окрытие дефицита бюджета страны, а на прямые инвестиции в «локомотивные » объекты экономики (рис. 3). Доходность рублевых государственных ценных бумаг в этом случае должна быть именно такая, какая сеичас – на уровне инфляции. Данную доходность необходимо удерживать, т.е. при ее снижении увеличивать выпуск облигаций , а при увеличении доходности — выкупать. Предприятия, а может быть и отдельные отрасли, в которые государство инв естирует полученные таким образом финансовые ресурсы, будут впоследст вии частично приватизированы. Денежные средства от приватизации будут направлены на погашение государственных ценных бумаг. Рисунок 3. Возможное направление инвестиционных сре дств в РФ Этот вариант пре дусматривает вмешательство государства в большей степени, нежели сейч ас, и многие экономисты скажут, что это возврат к директивной экономике. Н о нам кажется, что в настоящий момент без этого не обойтись. (Конечно, можн о начинать развитие с феодального строя или ждать, пока мелкий бизнес ле т через 10 станет средним бизнесом, а еще через 20 лет появятся деньги для пок упки технологий и средств производства, правда, если государство не забе рет эти деньги раньше). Для дальнейшего развития рынка ценных бумаг вне зависимости от выбранн ой стратегии, на наш взгляд, необходимо предпринять следующие важные шаг и: 1. Усовершенствовать законодательную базу . Нужны гарантии для инвесторов о неизменности первоначаль ных условий, особенно в сфере прямых инвестиций. 2. Ввести налоговое стимулирование инвестиций . Например, для отраслей, которые являются стратегически ми для России, необходимо создавать определенные благоприятные услови я. В США на инвестиции, связанные с коммунальным хозяйством, установлены льготы по налогообложению при получении дохода по данному виду бизнеса. Следует также стимулировать долгосрочные инвестиции со сроком инвести рования более одного года. В США ставка налога на прибыль различается от носительно времени, в течение которого инвестор держал купленные ценны е бумаги (до шести месяцев и более шести месяцев). 3. Пересмотреть решения от 17 августа . Признать ошибку и рассчитаться с инвесторами, несмотря на фин ансовые трудности в настоящее время. 4. Ввести частную собственность на землю . В настоящее время есть банки, у которых есть свободные финансо вые ресурсы, а, с другой стороны, — предприятия, нуждающиеся в увеличении оборотного капитала, но у которых часто отсутствует предмет залога. Земл я могла бы быть этим залогом. Споры о том, что сначала необходимо сделать: узаконить продажу земли, а потом создавать финансовые структуры, обслуж ивающие данный процесс, или наоборот, являются несостоятельными. 5. Необходимо воздействовать на основной фундаментальный фактор привле кательности корпоративных акций с точки зрения вложения средств — соо тношение «сумма выплаченного дивиденда/рыночная стоимость акции», т.е. для увеличения рыночной стоимости акции какого-либо предп риятия необходимо: · выплачивать дивиденды, · сумма выплат должна быть по возм ожности больше. В этих целях необходимо: · Создать экономические условия для того, чтобы все предприяти я, получающие фактическую прибыль, показывали ее. В настоящий момент из 100 организаций, имеющих прибыль, показывают ее не более 30%, а значительно зан ижают ее — более 80%. Ставку налога на прибыль целесообразно установить в размере 5-10%. · Создать экономические условия, стимулирующие предприятия выплачивать дивиденды. Предусмотреть допол нительные льготы для организаций, выплачивающих дивиденды. В результате резко повысится спрос на корпоративные ак ции, возрастет капитализация компаний, и у предприятий появятся дополни тельные возможности для привлечения инвестиций на более выгодных усло виях (дополнительная эмиссия акций, размещение облигаций и др.), т.е. более активно заработают портфельные инвестиции. Для компенсации краткосрочного снижения налоговых поступлений за счет уменьшения ставки по некоторым налогам достаточно будет продать неско лько пакетов акций, принадлежащих государству (в настоящий момент более 60% акций, принадлежащих государству, неликвиды). Предполагаем, что после изменения налоговых ставок, капитализация в сре днем вырастет от 5 до 25 раз, и на фондовый рынок вернутся инвесторы, в больше й мере отечественные. Список использованной л итературы. 1. «Экономика», учебник по курсу «Экономическая теория» под редакцией А.С. Булатова//Москва, 1997 2. Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. N 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг». 3. Гражданский кодекс Ро ссийской Федерации. 4. Инвестиционный клима т в России. Доклад НФБ «Экспертный институт» Е. Ясин, А.Астап ович. // «Деньги и кредит» – 1998 - №1. 5. Беденков Д. «Рост рынка наметился: время действовать?»//«Финансист» – 1999 - № 9. 6. Рынок Ценных Бумаг, уч ебник, издательство ФКЦБ РФ. 7. Внутренние документы компании АВК 8. www . finam . ru 9. www . rcb . ru 10. www . micex . ru 11. www . newsru . com 12. www . ntv . ru 13. www.itogi.ru
1Архитектура и строительство
2Астрономия, авиация, космонавтика
 
3Безопасность жизнедеятельности
4Биология
 
5Военная кафедра, гражданская оборона
 
6География, экономическая география
7Геология и геодезия
8Государственное регулирование и налоги
 
9Естествознание
 
10Журналистика
 
11Законодательство и право
12Адвокатура
13Административное право
14Арбитражное процессуальное право
15Банковское право
16Государство и право
17Гражданское право и процесс
18Жилищное право
19Законодательство зарубежных стран
20Земельное право
21Конституционное право
22Конституционное право зарубежных стран
23Международное право
24Муниципальное право
25Налоговое право
26Римское право
27Семейное право
28Таможенное право
29Трудовое право
30Уголовное право и процесс
31Финансовое право
32Хозяйственное право
33Экологическое право
34Юриспруденция
 
35Иностранные языки
36Информатика, информационные технологии
37Базы данных
38Компьютерные сети
39Программирование
40Искусство и культура
41Краеведение
42Культурология
43Музыка
44История
45Биографии
46Историческая личность
47Литература
 
48Маркетинг и реклама
49Математика
50Медицина и здоровье
51Менеджмент
52Антикризисное управление
53Делопроизводство и документооборот
54Логистика
 
55Педагогика
56Политология
57Правоохранительные органы
58Криминалистика и криминология
59Прочее
60Психология
61Юридическая психология
 
62Радиоэлектроника
63Религия
 
64Сельское хозяйство и землепользование
65Социология
66Страхование
 
67Технологии
68Материаловедение
69Машиностроение
70Металлургия
71Транспорт
72Туризм
 
73Физика
74Физкультура и спорт
75Философия
 
76Химия
 
77Экология, охрана природы
78Экономика и финансы
79Анализ хозяйственной деятельности
80Банковское дело и кредитование
81Биржевое дело
82Бухгалтерский учет и аудит
83История экономических учений
84Международные отношения
85Предпринимательство, бизнес, микроэкономика
86Финансы
87Ценные бумаги и фондовый рынок
88Экономика предприятия
89Экономико-математическое моделирование
90Экономическая теория

 Анекдоты - это почти как рефераты, только короткие и смешные Следующий
Уроки сделаны... Мать охрипла... Сын оглох ... Соседи выучили всё наизусть, собака пересказала!!!...
Anekdot.ru

Узнайте стоимость курсовой, диплома, реферата на заказ.

Банк рефератов - РефератБанк.ру
© РефератБанк, 2002 - 2016
Рейтинг@Mail.ru