Защита прав инвесторов на рынке ценных бумаг опыт зарубежных стран

Содержание

Введение

В настоящее время одним из наиболее гибких финансовых инструментов являются ценные бумаги.

Ценные бумаги - это неизбежный атрибут любого товарооборота. Будучи товаром, они в состоянии служить, как средством кредита, так и средством платежа, заменяя тем самым наличные деньги.

В данный момент современный российский рынок ценных бумаг (РЦБ в дальнейшем) все еще формируется, так как насчитывает не более 11 лет своего существования в современной России. Сейчас перед РЦБ стоят очень много серьезных проблем, тормозящих его развитие.

Защита прав инвесторов является приоритетом социально-экономической политики в Российской Федерации.

В этом направлении за последние два года достигнуты серьезные результаты как в области законодательства, так и в области улучшения практической защиты прав инвесторов. В то же время для привлечения инвестиций в российскую экономику защиту прав инвесторов необходимо поднять на новый уровень, достижению этой цели должна служить реализация программы (далее Программа) по защите прав инвесторов на рынке ценных бумаг.

Цель данной работы – охарактеризовать то, как защищаются права инвесторов на современном рынке ценных бумаг. Для этого обозначим некоторые задачи:

• проблема защиты прав инвесторов и обоснование необходимости ее решения;

• комплекс мероприятий по реализации программы защиты прав инвесторов на фондовом рынке;

• опыт экономически развитых стран, на примере Великобритании;

1. Содержание проблемы и обоснование необходимости

ее решения программными методами

Защита прав инвесторов является приоритетом социально-экономической политики в Российской Федерации.

В этом направлении за последние два года достигнуты серьезные результаты как в области законодательства, так и в области улучшения практической защиты прав инвесторов. В то же время для привлечения инвестиций в российскую экономику защиту прав инвесторов необходимо поднять на новый уровень, достижению этой цели должна служить реализация программы (далее Программа) по защите прав инвесторов на рынке ценных бумаг.

2. Основные цели и задачи программы и комплекс программных мероприятий

Основными целями программы защиты прав инвесторов являются:

• обеспечение комплексной защиты прав инвесторов;

• усиление координации деятельности различных органов государственной власти в деле защиты прав инвесторов;

• создание системы постоянной поддержки сопровождения инвестиций.

Защита прав инвесторов в годах должна основываться на решении

следующих основных задач:

• совершенствование законодательства Российской Федерации;

• совершенствование исполнения законодательства Российской Федерации;

• создание компенсационных схем защиты прав инвесторов и развитие страхования;

• совершенствование системы раскрытия информации;

• развитие инфраструктуры финансового и фондового рынков;

• оптимизация налогообложения инвестиций.

В связи с развитием в Российской Федерации институтов коллективных инвестиций отдельного решения требуют вопросы защиты прав инвесторов схем коллективного инвестирования.

Решение проблемы привлечения инвестиций в экономику Российской Федерации потребует реализации комплекса мер правового, финансово-экономического и организационного характера.

2.1. Защита инвесторов путем совершенствования

законодательства Российской Федерации

Совершенствование законодательства о защите прав инвесторов необходимо обеспечить для:

• создания реально работающих правовых норм, которые эффективно могут использоваться инвесторами и другими участниками рынка, применяться регуляторами рынка, судами и другими правоохранительными органами. Многие правовые нормы не применяются из-за своей нечеткости, неопределенности;

• создания эффективных механизмов реализации существующих правовых норм.

В целом защита инвесторов должна обеспечиваться путем создания четкой и системной правовой базы финансового и фондового рынков России.

Эта правовая база должна включать комплекс норм, содержащихся в законах, указах, подзаконных актах, регулирующих деятельность субъектов рынка, различные типы правовых отношений, возникающих между ними, их взаимные права, обязанности, ответственность, функции и полномочия регуляторов рынка и т.д. Разрабатывается законодательство о финансовом и фондовом рынках, и в частности законодательство о коллективных инвестициях и новых типах финансовых инструментов (инвестиционные фонды, негосударственные пенсионные фонды), а также нормы, регулирующие раскрытие информации, правила передачи ценных бумаг и расчетов по сделкам с ценными бумагами. Кроме того, исходя из опыта применения существующего законодательства о финансовом и фондовом рынках необходимо вносить в него изменения и дополнения. Так, например, назрела необходимость внесения изменений и дополнений в Федеральный закон "Об акционерных обществах" с учетом двухлетней практики его применения, Федеральный закон "О рынке ценных бумаг".¹

В частности, защита инвесторов в ходе совершенствования законодательства должна пониматься как разработка специальных норм, устанавливающих надежные средства защиты прав инвесторов и регулирующих вопросы восстановления этих прав в случае их нарушения.

Проблема защиты прав инвесторов, с точки зрения законодательства, носит комплексный характер. Речь идет как о нормах материального права (гражданского, уголовного, административного), так и о нормах процессуального права (гражданского, административного, уголовного судопроизводства). Значительная часть проблем защиты прав вкладчиков нелицензированных компаний связана именно с отсутствием комплексного подхода к законодательству, когда права инвесторов не могут быть осуществлены из-за отсутствия эффективных механизмов реализации (например, массовое обращение вкладчиков в суды по всей стране привело к коллизии судебных решений и фактической невозможности их исполнения либо к тому, что в процессе исполнения судебных решений права одной группы инвесторов ущемлялись за счет другой). Решение проблемы возможно путем принятия федерального закона "О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг", устанавливающего составы правонарушений на финансовом и фондовом рынках, ответственность нарушителей, права инвесторов в случае таких нарушений и средства их защиты. Комплексный законодательный подход к защите прав инвесторов предусматривает:

• наделение регуляторов рынка четкими полномочиями по применению санкций к нарушителям законодательства (административные полномочия, например, штрафы, и административные процедуры), предъявлению исков и участию в судебных процессах;

• четкое определение в законодательстве оснований для частных исков инвесторов и установление эффективных механизмов защиты - групповых исков, косвенных исков, стимулирующих инвесторов к самостоятельной защите своих прав;

• внесение изменений в уголовное законодательство в части установления четких составов преступлений на финансовом и фондовом рынках;

• внесение дополнений в уголовно-процессуальное законодательство о запрете накладывать арест на денежные средства и ценные бумаги на предъявителя, находящиеся у добросовестного приобретателя, а также уточнение норм уголовно-процессуального законодательства, касающихся места и сроков хранения денег и ценных бумаг на предъявителя, являющихся вещественными доказательствами по уголовным делам;

• установление более четких правил в законодательстве об инвестиционной деятельности требует внесения изменений в Закон "Об иностранных инвестициях".

В соответствии с разделом 2.1. необходимо принять федеральные законы:

• о внесении изменений и дополнений в Федеральный закон "О рынке ценных бумаг";

• о внесении изменений и дополнений в Федеральный закон "Об акционерных обществах";

• о защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг;

• о внесении изменений и дополнений в Уголовный кодекс Российской Федерации;

• о внесении изменений и дополнений в Кодекс об административных правонарушениях;

• о внесении изменений и дополнений в Гражданский процессуальный кодекс;

• о внесении изменений и дополнений в Уголовно-процессуальный кодекс;

• о внесении изменений и дополнений в Закон "Об иностранных инвестициях".

2.2. Защита инвесторов путем совершенствования

исполнения законодательства Российской Федерации

К настоящему времени проделана значительная работа по созданию правовой основы регулирования рынка ценных бумаг. Однако законодательство о ценных бумагах часто нарушается, а права инвесторов по-прежнему не соблюдаются. При этом инвесторы не всегда могут получить эффективную защиту в случае противоправных посягательств на их права и законные интересы, поскольку действующая нормативно-правовая база, предусматривающая ответственность недобросовестных участников рынка ценных бумаг, не обеспечивает должной защиты прав инвесторов. Так, до сих пор нет санкций за выпуск суррогатов ценных бумаг. Не созданы юридические механизмы квалификации, предупреждения и пресечения мошенничества на рынке ценных бумаг. Крайне слабо регулируются отношения, связанные с инсайдеровскими сделками, манипулированием ценами на рынке ценных бумаг. На начальной стадии находится правовое регулирование сделок между аффилированными лицами.¹

У регуляторов рынка нет достаточных полномочий, чтобы обеспечить исполнение законов. Анализ соотношения между функциями, возложенными на Федеральную комиссию по рынку ценных бумаг в соответствии с Федеральным законом "О рынке ценных бумаг", и ее реальными полномочиями показывает явную недостаточность последних.

Даже в случае выявления нарушений законодательства Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг не в состоянии добиться прекращения незаконных действий с помощью имеющихся у нее правовых средств воздействия. Одним из основных направлений совершенствования исполнения законодательства о защите прав инвесторов следует признать усиление правоприменительных полномочий Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг и других регуляторов рынка (например, Министерства финансов Российской Федерации - в отношении страховых компаний, Центрального банка Российской Федерации - в отношении коммерческих банков и т. д.), а также создание иных эффективных правовых форм защиты прав инвесторов.

Для решения задач совершенствования исполнения законодательства в области защиты прав инвесторов предлагается:

1) принять закон "О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг", содержащий комплекс реальных правовых механизмов, обеспечивающих защиту прав индивидуальных инвесторов, в том числе: административную ответственность в виде штрафов к недобросовестным участникам рынка, нарушающим законодательство в сфере рынка ценных бумаг; введение эффективных гражданско-правовых способов пресечения эмиссии суррогатов ценных бумаг;

возможность эффективного осуществления государственного регулирования и контроля на рынке ценных бумаг, наделяя регуляторов рынка соответствующими полномочиями. К таким полномочиям, в частности, относятся: проведение публичных слушаний по вопросам состояния рынка ценных бумаг;

наложение штрафов на коммерческие и некоммерческие организации, их должностных лиц и сотрудников за нарушения законодательства Российской Федерации о ценных бумагах и т.п.;

2) ужесточить уголовную ответственность за преступления, совершаемые против инвесторов, в том числе за такие, как умышленное воспрепятствование осуществлению законных прав акционеров, незаконный выпуск ценных бумаг и др.;

3) предусмотреть при подготовке и принятии Кодекса об административных правонарушениях административную ответственность за правонарушения на рынке ценных бумаг, в том числе за непредоставление отчетности и информации государственному регулирующему органу, неисполнение его предписания об устранении нарушения, а также нарушение порядка и правил ведения реестра владельцев ценных бумаг и др.;

4) разработать проект закона об ответственности за совершение сделок с использованием служебной информации на рынке ценных бумаг, предусмотрев гражданскую и уголовную ответственность лиц, совершающих подобного рода сделки;

5) разработать и внести изменения и дополнения в Федеральный закон "О рекламе", предусмотрев в нем комплекс мероприятий, направленных на пресечение недобросовестной рекламы на рынке ценных бумаг и обеспечение строгого государственного контроля за их соблюдением;

6) разработать проект федерального закона об аффилированных лицах, установив различные меры ответственности юридических и физических лиц, осуществляющих контроль за деятельностью юридического лица, нарушающего права инвесторов;

7) осуществить комплекс мер, связанных с:

• разработкой программ обучения работников Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг, Центрального банка Российской Федерации, Министерства финансов Российской Федерации, Министерства государственного имущества Российской Федерации и правоохранительных органов, осуществляющих контрольно-надзорные функции за соблюдением прав инвесторов;

• разработкой и совершенствованием возможных форм и способов взаимодействия Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг, Министерства финансов Российской Федерации, Министерства экономики Российской Федерации, Министерства государственного имущества Российской Федерации, Центрального банка Российской Федерации с правоохранительными и судебными органами по вопросам предупреждения и пресечения противоправной деятельности на рынке ценных бумаг, в том числе по вопросам, связанным с нарушением прав инвесторов;

• моделированием новых составов правонарушений на рынке ценных бумаг (включая противоправные действия, непосредственно затрагивающие права инвесторов) в целях их последующего внесения в действующие законодательные акты;

• анализом состояния судебной защиты прав инвесторов на рынке ценных бумаг и судебной практики в этой области;

8) продолжать развивать негосударственные формы защиты прав инвесторов, в том числе через механизм саморегулирования профессиональных участников рынка ценных бумаг;

9) создавать положительную судебную практику по спорным вопросам в сфере рынка ценных бумаг с тем, чтобы обеспечить:

• безусловную защиту добросовестного приобретателя ценных бумаг;

• признание сделок с ценными бумагами недействительными по основаниям, предусмотренным статьей 168 Гражданского кодекса Российской Федерации;

• введение в практику исков в защиту неопределенного круга граждан - владельцев ценных бумаг (групповые иски) и др.;

10) ужесточить государственное регулирование защиты прав инвесторов путем:

• усиления требований к лицензированию профессиональных участников рынка ценных бумаг и институциональных инвесторов, а также к стандартам регистрации проспектов эмиссии и отчетности эмитентов;

• создания системы постоянного осуществления проверок и контроля деятельности эмитентов, профессиональных участников рынка ценных бумаг и институциональных

• инвесторов;

• включения в работу по контролю саморегулируемых организаций профессиональных участников рынка ценных бумаг.¹

2.3. Защита инвесторов путем создания компенсационных

схем и развития страхования

Опыт защиты имущественных интересов инвесторов в странах с развитыми фондовыми рынками показывает, что создание эффективных компенсационных механизмов способствует укреплению доверия инвесторов к вложениям в ценные бумаги и положительно сказывается на функционировании фондового рынка.

Существует два варианта создания страховых и компенсационных схем защиты интересов инвесторов в России:

1) защита интересов инвесторов путем создания профессиональными участниками рынка - членами саморегулируемых организаций за счет своих взносов фондов, работающих на принципах взаимного страхования профессиональной ответственности (некоммерческое страхование). Данные фонды находятся в распоряжении саморегулируемых

организаций, которые производят компенсационные выплаты в случае причинения ущерба инвесторам одним из членов организации;

2) разработка компенсационной схемы для инвесторов путем создания общероссийской системы защиты имущественных интересов инвесторов, обеспечивающей компенсационные выплаты клиентам всех профессиональных участников рынка ценных бумаг на основе единых принципов. Управление этим фондом должно осуществляться негосударственной некоммерческой организацией. Указанная организация будет определять правила предоставления компенсаций из фонда, а также производить компенсационные выплаты пострадавшим инвесторам.

Второй вариант позволит унифицировать правила предоставления компенсационных выплат клиентам всех профессиональных участников рынка ценных бумаг. Кроме того, регулирование, а также контроль деятельности единой организации осуществлять легче, чем контроль деятельности различных саморегулируемых организаций.

Для защиты имущественных интересов инвесторов целесообразно соединение обоих вариантов. Унифицикация правил предоставления компенсационных выплат уже получила свою первую практическую реализацию в работе Федерального общественно-государственного фонда защиты прав вкладчиков и акционеров, который в будущем может быть преобразован в указанный общефедеральный компенсационный фонд.

Защита имущественных интересов инвесторов может быть осуществлена за счет коммерческого страхования профессиональными участниками фондового рынка.

В целом же решение проблемы защиты инвесторов путем страхования и создания компенсационных схем требует разработки отдельной программы страхования рисков инвесторов на рынке ценных бумаг, предусматривающей комплекс долгосрочных мероприятий по созданию системы страхования рисков и компенсации инвесторам ущерба от противоправных действий в сфере рынка ценных бумаг, а также подготовки необходимых законов и иных нормативных правовых актов.

2.4. Защита интересов инвесторов путем развития инфраструктуры

финансового и фондового рынков

Защита инвесторов путем развития инфраструктуры финансового и фондового рынков должна быть достигнута путем:

• совершенствования работы регистраторов;

• создания центрального депозитария;

• развития торговых систем и совершенствования их работы.

Совершенствование работы регистраторов в настоящее время требует решения следующих проблем:

а) устранение зависимости регистраторов от эмитентов или крупных акционеров путем:

• ужесточения требований к деятельности регистраторов;

• укрупнения регистраторов;

• введения ограничений на участие в уставном капитале регистратора для любого акционера и одновременно с ним - запрещения акционерам регистратора владеть пакетом акций эмитента, чей реестр ведет данный регистратор, в размере, превышающем эти ограничения;

б) повышение требований к собственному капиталу регистраторов и структуре их баланса с тем, чтобы:

• вытеснить с рынка мелких регистраторов;

• обеспечить регистратору возможность повысить уровень своей ответственности за ошибки перед третьими лицами;

• обеспечить регистратору возможность страхования своей финансовой ответственности.

Решение указанных выше проблем должно быть обеспечено в результате принятия программы по страхованию рисков регистраторов и программы гарантирования подписи, а также внесения необходимых изменений в нормативные правовые акты.

Для завершения создания инфраструктуры фондового рынка, соответствующего международным требованиям, необходимо создание централизованной системы хранения ценных бумаг и учета прав на ценные бумаги. В этих целях в соответствии с Указом Президента Российской Федерации от 16 сентября 1997 г. N 1034 "Об обеспечении прав инвесторов и акционеров на ценные бумаги в Российской Федерации" в России должна быть создана национальная депозитарная система и Центральный депозитарий как ее основное звено. Центральный депозитарий и национальная депозитарная система должны выполнять две основные функции:

• обеспечение сохранности информации о правах инвесторов на ценные бумаги и таким образом - обеспечение защиты права собственности;

• обеспечение эффективных расчетов по сделкам с ценными бумагами.

Процедуры работы Центрального депозитария должны быть в правовом смысле безупречны, а деятельность организаций, работающих с Центральным депозитарием, - лицензирована. В случае возникновения спорных ситуаций выданные Центральным депозитарием документы, подтверждающие права на ценные бумаги, должны являться окончательными для различных судебных инстанций.

Одной из важнейших задач при создании Центрального депозитария и национальной депозитарной системы является их интеграция в международные системы, осуществляющие расчеты и клиринг по ценным бумагам.

Центральный депозитарий и национальная депозитарная система должны обеспечивать:

• защиту прав инвесторов на ценные бумаги, включая государство как собственника ценных бумаг;

• уменьшение кредитных рисков при расчетах по ценным бумагам и денежным средствам, что подразумевает поставку против платежа;

• снижение затрат;

• ускорение расчетов;

• широкий круг участников системы;

• как можно большее число ценных бумаг, по которым могут вестись расчеты;

• доступ для удаленных пользователей, что подразумевает открытую региональную политику.

Эти задачи должны быть решены путем принятия Правительством Российской Федерации и регуляторами рынка ценных бумаг актов в развитие Указа Президента Российской Федерации от 16 сентября 1997 г. N 1034.

Для учета потребностей различных групп инвесторов необходимо развивать в России торговые системы различных видов - аукционные торговые системы для обслуживания мелких инвесторов и мелких сделок, дилерские торговые системы - для обслуживания крупных сделок.

Вместе с развитием торговых систем следует решить проблему снижения рисков инвесторов, возникающих в торговых системах. Решение этой проблемы возможно путем осуществления следующих мер:

• повышение информационной прозрачности рынка;

• повышение ликвидности;

• создание системы надзора за участниками рынка со стороны организаторов торговли;

• создание страховых и гарантийных фондов в рамках торговых систем;

• организация системы раскрытия информации о совершаемых сделках.

Перечень законов и иных нормативных правовых актов, подлежащих принятию в соответствии с разделом 2.4:

• федеральный закон о внесении изменений и дополнений в Федеральный закон "О рынке ценных бумаг";

• постановление Правительства Российской Федерации об утверждении стандартов национальной депозитарной системы;

• нормативные правовые акты Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг, касающиеся ведения реестра владельцев именных ценных бумаг, депозитарной деятельности и организаторов торговли на рынке ценных бумаг.

2.5. Оптимизация налогообложения инвестиций

Для стимулирования инвестиций в российскую экономику необходимо:

• устранить двойное налогообложение доходов инвесторов инвестиционных фондов;

• упростить систему расчета подоходного налога с физических лиц, получающих доходы на рынке ценных бумаг;

• решить проблемы налогообложения при хранении и управлении имуществом финансовых компаний с целью выплаты компенсаций лицам, которым в результате неправомерных действий был нанесен ущерб на финансовом и фондовом рынках.¹

Основная проблема развития инвестиционных фондов заключается в двойном налогообложении дивидендов их акционеров, поскольку фонды платят дивиденды из своей чистой прибыли, то есть после налогообложения, и акционеры также уплачивают налог с полученных дивидендов. В российском налоговом законодательстве в настоящее время отсутствуют какие-либо льготы, аналогичные тем, которые установлены налоговым законодательством других стран мира в отношении прибыли взаимных фондов: та ее часть, которая распределяется на дивиденды акционерам, освобождена от налогообложения.

С целью решения этой проблемы необходимо внести изменения в налоговое законодательство, предусматривающие исключение из налогооблагаемой базы по налогу на прибыль той части прибыли, которая идет на выплату дивидендов акционерам.

Действующий порядок расчета и уплаты в бюджет подоходного налога с физических лиц в течение года предполагает, что налоги с выплачиваемых им доходов исчисляют и уплачивают юридические лица - источники дохода. При этом налог взимается по ставкам прогрессивной шкалы, то есть юридическое лицо должно вести специальный реестр всех произведенных в течение года выплат дохода, а также размеров начисленного и уплаченного налога по каждому физическому лицу и сообщать данные сведения в налоговую инспекцию по месту своего нахождения. Однако поскольку данная система очень громоздка и достаточно трудна для проверки налоговыми органами, она фактически заставляет коллективных инвесторов нести весьма высокие затраты по созданию специальной базы данных и последующему уведомлению налоговых органов и инвесторов о размере начисленных им доходов и удержанных налогов.

Для решения данной проблемы необходимо установить единую ставку налогообложения по налогу на дивиденды в процентах.

Что касается проблемы налогообложения при хранении и управлении имуществом финансовых компаний с целью выплаты компенсаций лицам, которым в результате неправомерных действий был нанесен ущерб на финансовом и фондовом рынках, то она является ключевой в деятельности Федерального общественно-государственного фонда по защите прав вкладчиков и акционеров, которому на хранение и в управление передается имущество финансовых компаний. Поскольку доходы от управления имуществом предназначены исключительно для осуществления компенсационных выплат инвесторам, понесшим ущерб от деятельности финансовых компаний, они должны освобождаться от обложения налогом на прибыль.

Ресурсное обеспечение Программы

Реализация настоящей Программы будет зависеть от степени обеспечения предусмотренных в ней мероприятий квалифицированными кадрами.

Финансовое обеспечение Программы не требует дополнительного привлечения средств из федерального бюджета.

Реализация Программы возможна при наличии подготовленных работников Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг, Центрального банка Российской Федерации, Министерства финансов Российской Федерации, Министерства государственного имущества Российской Федерации и правоохранительных органов, осуществляющих контрольно-надзорные функции за соблюдением прав инвесторов. В этих целях разрабатываются и в дальнейшем осуществляются обучающие программы.

Механизм реализации и управления Программой

Формы, методы и механизм реализации и управления Программой определяются государственным координатором.

Контроль за ходом реализации Программы

Контроль за ходом реализации Программы осуществляется Государственной комиссией по защите прав инвесторов на финансовом и фондовом рынках России путем заслушиваний отчетов председателя Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг и принятия необходимых решений.

Текущий контроль за ходом реализации Программы осуществляется Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг.

Ожидаемые результаты реализации Программы

К основным ожидаемым результатам реализации Программы можно отнести следующие:

• создание в России комплексной системы защиты иностранных и отечественных инвесторов и привлечение инвестиций в экономику страны;

• ускорение интеграции России в европейское и мировое экономическое сообщество.

В долгосрочной перспективе привлечение инвестиций в экономику России должно вызвать ее подъем, который может в дальнейшем обеспечить значительный рост уровня жизни населения.¹

3. Регулирование рынка ценных бумаг и защита его инвесторов в Великобритании

Спецификой регулирования фондового рынка в Великобритании является то, что государство участвует в этом только посредством издания законов, подведения нормативной базы.

Непосредственное регулирование осуществляют специальные органы, причем в большинстве своем это не государственные органы, а независимые саморегулируемые организации и уполномоченные биржи. Конечно, в основе их деятельности лежит закон, но никакого давления со стороны государства они практически не испытывают.

3.1. Нормативная база регулирования рынка ценных бумаг Закон о финансовых услугах

В Великобритании в 1986 году был принят Закон о финансовых услугах, который формально установил контроль государства над фондовым рынком. Этот закон предусматривает обязательное лицензирование деятельности с ценными бумагами (инвестиционного бизнеса). Под инвестиционным бизнесом понимаются:

• купля-продажа на комиссионных началах или за собственный счет ценных бумаг;

• организация торговли ценными бумагами;

• управление инвестициями третьих лиц;

• предоставление консалтинговых услуг;

• организация и управление учреждениями коллективного инвестирования.

Хотелось бы подчеркнуть одну из особенностей английского законодательства: действие Закона о финансовых услугах распространяется не только на ценные бумаги, но и на иные финансовые инструменты. Поэтому в Законе используется термин «инвестиции», а не ценные бумаги. При этом под инвестициями понимаются помимо общепринятых ценных бумаг (в том числе и производственные ценные бумаги) и товарные фьючерсы, опционы на валюту, золото, серебро, палладий, платину (но не сами металлы) и долгосрочные страховые полисы.

Согласно данному Закону деятельность без лицензии является уголовно наказуемым преступлением. Также Закон о финансовых услугах предусматривает уголовную ответственность за распространение ложной или вводящей в заблуждение информации, сокрытие существенной информации. Максимальным наказанием в обоих случаях может быть тюремное заключение (на 7 лет) или штраф в неограниченном размере, либо то и другое одновременно.

Закон о ценных бумагах компаний

Этот закон еще называют Законом об инсайдерах (членах организации). К инсайдерам Закон относит лиц, которые очевидно связаны с компанией, это, прежде всего директора и должностные лица компании.

По Закону они не вправе использовать так называемую «внутреннюю» информацию, то есть ту, которая необнародована и способна повлиять на цены при совершении сделок с ценными бумагами. Такие действия признаются уголовным преступлением и влекут за собой тюремное заключение (до 7 лет) или неограниченный штраф, либо то и другое вместе. При слушании дела в магистратском суде – 6 месяцев тюремного заключения или штраф 500 фунтов стерлингов, либо то и другое одновременно.

Закон о компаниях

Данный Закон предусматривает, что компания должна иметь возможность получить информацию о реальных акционерах, а не только о номинальных.

Компании при поглощениях часто прибегают к покупке акций поглощаемой компании за свои собственные акции. В таком случае компания-поглотитель стремится повысить котировку собственных акций на рынке. Одновременно она заинтересована в том, чтобы акции поглощаемой компании имели более низкую курсовую стоимость. Для того чтобы предотвратить манипулирование ценами в подобных ситуациях, предусмотрена процедура раскрытия информации.

Директора, совершающие сделки с акциями собственных компаний, обязаны сообщить о них своей компании в письменной форме в течение 2 дней. Акционер или группа связанных между собой акционеров, владеющих 3% акций, при изменении их пакета на 1% должны поставить компанию в известность об этом в течение 2 дней. Компания, в свою очередь, предоставляет эти сведения в Регистрационную палату. Если компания имеет листинг на бирже, уведомление посылается также и на биржу. Те же требования распространяются на лиц в возрасте до 18 лет и супругу (супруга) акционера.

Сокрытие этих сведений является уголовным преступлением, предусматривающим наказание в виде тюремного заключения сроком до 2 лет либо неограниченного по величине штрафа, либо того и другого одновременно. В случае рассмотрения дела в суде магистрата – соответственно до 6 месяцев, или штраф до 2000 фунтов стерлингов (или то и другое).

Согласно Закону публичная компания имеет право потребовать от любого лица, которое по ее мнению имеет голосующие акции этой компании, представить сведения о динамике принадлежащего ему пакета акций за последние 3 года. Отказ от предоставления подобных сведений может сопровождаться лишением акционера права голоса.

Кроме того, закон предусматривает проведение ежегодных и чрезвычайных общих собраний акционеров, с перерывом не более 15 месяцев.

3.2. Основные органы регулирования

Совет по ценным бумагам и инвестициям

В соответствии с Законом о финансовых услугах был создан специальный орган – Совет по ценным бумагам и инвестициям (Securities and Investment Board). Он наделен исключительными полномочиями регулирования рынка. По своему статусу он является некоммерческой компанией, участниками которой являются представители различных фирм, работающих на финансовом рынке. Говоря другими словами – это саморегулируемая организация профессиональных участников рынка ценных бумаг. Формально Совет подчиняется Казначейству, но на практике является независимым учреждением.

Совет делегирует свои полномочия более специализированным организациям, которые делятся на 2 группы: саморегулируемые организации и уполномоченные биржи.¹

К первой группе относятся: Совет по ценным бумагам и фьючерсам (SFA), Ассоциация финансовых посредников, менеджеров и брокеров (FIMBRA), Организация инвестиционных управляющих (IMRO), Организация компаний страхования жизни и юнитрастов (LAUTRO).

Ко второй группе относятся: Лондонская товарная биржа, Международная нефтяная биржа (LPE), Лондонская биржа металлов, Лондонская фондовая биржа.

Работать на рынке ценных бумаг можно лишь являясь членом какой-либо или нескольких саморегулирующихся организаций. Те правила, которые разрабатываются какой-либо из этих организаций являются обязательными для исполнения всеми ее профессиональными участниками. Например, все члены Совета по ценным бумагам и фьючерсам должны представлять разнообразную информацию о своей деятельности.

Совет по ценным бумагам и фьючерсам

Совет выполняет большинство функций, которые в других странах осуществляются государственными органами (например, министерство финансов в Японии и Франции). К числу его функций относится и лицензирование компаний по ценным бумагам, которая включает в себя регистрацию директоров, управляющих и сотрудников фирм.

Став членом СЦБиФ, фирма обязана соблюдать все его предписания. В случае обнаружения каких-либо нарушений Совет отдает указания своим членам быстро их исправить. Самые жесткие меры воздействия, которыми располагает Совет – штрафы и исключение фирмы из членов Совета по ценным бумагам и фьючерсам. Это автоматически закрывает фирме-нарушительнице доступ на рынок.

Совет руководит компенсационным фондом, созданным на основании Закона о финансовых услугах. Этот фонд компенсирует потери инвесторов в случае банкротства инвестиционного института. Образуется фонд за счет вкладов самих членов Совета, размер которых зависит от оборота инвестиционного института.

Лондонский совет по вопросам слияний и поглощений

Лондонский совет по вопросам слияний и поглощений (The City Panel on Takeovers and Mergers) представляет собой частную организацию, которую образует группа юридических и физических лиц, занятых в индустрии ценных бумаг. В состав Совета входят представители Ассоциации британских страховщиков, Ассоциации юнит-трастов, Лондонской фондовой биржи, Банка Англии и др.

Несмотря на то, что Совет является частной организацией, он обладает большим влиянием и имеет квазиофициальный статус. Он в основном следит за соблюдением 2 основных сводов правил, которые он сам же и разработал. Это Кодекс по слияниям и поглощениям (содержит ряд требований, которые должны соблюдаться в процессе слияний или поглощений) и Правила приобретения крупных пакетов акций. Нормы, установленные в этих документах формально юридической силы не имеют, т. е. их исполнение основано на добровольности. Но о факте их нарушения Совет сообщает в соответствующую саморегулирующуюся организацию, которая может принять меры воздействия на своего члена, вплоть до исключения.

В ряде случаев правила Совета совпадают с положениями Закона о финансовых услугах. Несоблюдение этих правил не является уголовным преступлением, но если в процессе борьбы за поглощение действия каких-либо лиц приведут к искажению цены (сговор, обман и др.), они могут быть привлечены к уголовной ответственности. Во главе Совета стоит председатель, исполняющий данную должность по совместительству.

При поступлении сообщения о нарушении кем-либо правил Совета предусматривается его созыв. В случае признания Советом жалобы обоснованной он может обратиться в Комитет по апелляциям с предложением о наложении штрафа.

Банк Англии

Основная роль Банка Англии на рынке ценных бумаг состоит в регулировании и контроле рынка государственных облигаций. Банк фактически лицензирует маркет-мэйкеров по ценным государственным бумагам и следит за соблюдением ими требуемой структуры активов и пассивов.

Также Банк выступает агентом правительства при размещении государственных облигаций, отвечает за автоматизированную систему торговли государственными облигациями, дает рекомендации для вступления в члены Лондонской фондовой биржи.

Практически во всех профессиональных финансовых организациях есть представители Банка Англии. Банк Англии реализует свою политику путем рекомендаций, а не на основе каких-либо законов, но тем не менее его рекомендации выполняются неукоснительно.

Таким образом, можем заключить, что роль государства в регулировании фондовых рынков Великобритании ограничивается лишь правовым регулированием. Это наверняка имеет свои положительные стороны. Ведь в таком случае контроль за соблюдением законодательства о фондовых рынках ложится на независимые органы, а тот факт, что их правила во многом совпадают с положениями законодательства делает их крайне заинтересованными в соблюдении этих правил. Кроме того, некоторые из этих органов могут очень серьезно повлиять на нарушителей. Выходит, что государство делегировало часть своих полномочий по регулированию фондовых рынков независимым органам.

Заключение

Проблемы, с которыми сталкивается современный инвестор на РЦБ России, в данное время в большей части проистекают из несовершенства законодательной системы, различных экономических и политических потрясений, которым была подвержена наша страна в последнее время. Шаткий курс правительства, только в последние годы начал упорядочиваться и направляться к выходу из многочисленных кризисов.

Роль государства в регулировании фондовых рынков Великобритании ограничивается лишь правовым регулированием. Это наверняка имеет свои положительные стороны. Ведь в таком случае контроль за соблюдением законодательства о фондовых рынках ложится на независимые органы, а тот факт, что их правила во многом совпадают с положениями законодательства делает их крайне заинтересованными в соблюдении этих правил. Кроме того, некоторые из этих органов могут очень серьезно повлиять на нарушителей. Выходит, что государство делегировало часть своих полномочий по регулированию фондовых рынков независимым органам.

В основе такого положения вещей, возможно, лежит высокий уровень правовой культуры англичан, их менталитет и это частично объясняет, почему в других странах аналогичные полномочия лежат на органах государства.

Список литературы

1. Алексеев М.Ю. – Рынок ценных бумаг – М.: 1992.

2. Голубков А.Ю. – Правовое регулирование рынка ценных бумаг // Государство и право, 1997.

3. Ерпылева Н. – Правовые аспекты механизма валютного регулирования в Российской Федерации. // Хозяйство и право, 1999.

4. Рубцов Б.Б. Зарубежные фондовые рынки: инструменты, структура, механизм функционирования. – М.: Инфра-М, 1997. С. 166-173.

5. Гражданский кодекс

6. Постановление Правительства РФ от 17 июля 1998 г. N 785