Курсовая: Вексельный рынок в России - текст курсовой. Скачать бесплатно.
Банк рефератов, курсовых и дипломных работ. Много и бесплатно. # | Правила оформления работ | Добавить в избранное
 
 
   
Меню Меню Меню Меню Меню
   
Napishem.com Napishem.com Napishem.com

Курсовая

Вексельный рынок в России

Банк рефератов / Банковское дело и кредитование

Рубрики  Рубрики реферат банка

закрыть
Категория: Курсовая работа
Язык курсовой: Русский
Дата добавления:   
 
Скачать
Microsoft Word, 1992 kb, скачать бесплатно
Заказать
Узнать стоимость написания уникальной курсовой работы

Узнайте стоимость написания уникальной работы

22 ВВЕДЕНИЕ В настоящее время в экономике нашей страны сложилась двой ственная ситуация . С одной стороны , наблюдается некоторая стабилизация в промышленности , которая выражается в понижении темпов падения производства . С другой стороны , по-прежнему сохраняется проблема неплатежей , которая приобрела всеобщий характер , и букв а льно парализовала экономику всего государства , затронув даже межгосударственные отношения - проблемы неплатежей . Не снижаются размеры дебиторской и кредиторской задолженностей предприятий , остаются факты несвоевременной выплаты заработной платы на предпри я тиях практически всех отраслей экономики . Кризис неплатежей , в первую очередь в промышленном секторе принял угрожающие масштабы : на 1 января 1998 г . общая кредиторская задолженность промышленных и сельскохозяйственных предприятий , строительных и транспо ртных организаций составляла 499,0 трлн.руб. Все данные здесь и далее приведены в старом масштабе цен. или 54% от общей суммы кредиторской задолженности . Общая дебиторская задолженность на начало января 1998 г . составляла 664,8 трлн.руб ., из нее просроч енная 334,0 трлн.руб . или 50%. Суммарная задолженность по заработной плате возросла за 1997 г . в 2,2 раза , достигнув в январе 1998 г . 47 151 млрд . руб . (только в Иркутской области она составила 88 трлн.руб .). При этом в производственных отраслях она увели ч илась в 2,1 раза , в отраслях социальной сферы - в 3,2 раза. Цифровые данные по кредиторской и дебиторской задолженности представлены по данным Государственного комитета статистики РФ. Государство из-за неисполнения доходной части бюджета не может провес ти финансирование в необходимом объеме запланированных целевых программ , инвестиционных проектов. Острый дефицит денежных средств является необходимым следствием неплатежей . Это вынуждает предприятия , различные энергетические компании и железные дороги иск ать альтернативу деньгам , использовать в расчетах другие финансовые инструменты. Предприятия по-разному стараются выйти из кризиса , и одним из вариантов решения проблемы неплатежей стал вексель . Вексель - одно из основных орудий , используя которое можно ре ально уменьшить объем неплатежей . Наибольшие объемы выпуска векселей приходятся в период так называемого кризиса неплатежей . Это вытекает из самой сути векселя и истории его происхождения. Стремительное внедрение векселей в финансовую сферу российской экон омики было вызвано , главным образом , двумя причинами . С одной стороны , жесткая кредитно-денежная политика государства (направленная на обуздание инфляции ) вызвала физическую нехватку денежной массы для обслуживания хозяйственного оборота . Это способствова л о бурному росту объемов денежных суррогатов , роль которых , в частности , играли векселя . Причем правительство же первым и подало пример , когда вместо реального финансирования бюджетных предприятий выпустило сначала казначейские обязательства (1994-1995 гг. ) , а затем гарантировало вексельные кредиты банков (1995-1997 гг .). С другой стороны , росту вексельной массы способствовала налоговая политика государства , обремененного чрезвычайно большими бюджетными и социальными проблемами . Неподъемный налоговый пресс, составляющий более 30% ВВП , породил весьма настоятельную потребность хозяйствующих субъектов в “оптимизации” объемов налоговых платежей (или в перемещении в “тень” части хозяйственного оборота ). Проблема , в частности , решалась с помощью применения в финан с овых схемах векселей. В последнее время выпуск вексельной массы достиг таких огромных размеров , что вексель стал играть роль “квази” денег в экономике страны . Благодаря своей самостоятельной расчетной функции , векселя привлекают к себе внимание со стороны различных субъектов рыночной экономики и прежде всего инвестиционных институтов . Интерес , проявляемый инвестиционными институтами (в частности – инвестиционными компаниями ) и банками к такому финансовому инструменту , как вексель , вполне закономерен . Во-пе р вых , периодическое снижение доходности на рынке государственных долговых обязательств , которые являются традиционно банковскими , заставляет банки и инвестиционные компании пересматривать свою инвестиционную политику в пользу более доходных ценных бумаг , в о -вторых , они не могут учитывать и запросы клиентов , которые в последнее время , все чаще применяют вексель в качестве средства расчетов . Кроме того , занимаясь операциями с векселями , инвесткомпании и банки не только получают дополнительный доход , но и рас ш иряют спектр услуг , предоставляемых клиентам , и тем самым повышают свою конкурентоспособность . При расширении инфраструктуры вексельного рынка и обострения конкуренции между его участниками владение навыками работать с векселями и грамотное использование з аконодательства может стать фактором выживания и показателем профессионализма компании. На сегодняшний день можно с уверенностью сказать , российские финансовые институты накопили достаточно обширный опыт и знания , касающиеся методик вексельного обращения , начиная с учета векселей различных эмитентов до реализации собственных вексельных программ . В настоящей дипломной работе даётся законодательная основа работы инвесткомпаний с векселями (на сегодняшний день вексельное законодательство не имеет характерных различий между банками и инвестиционными компаниями ), производится краткая характеристика российского вексельного рынка , в частности , вексельного рынка Восточной Сибири и Иркутского рынка , рассматривается анализ операций ИК “Единство” с векселями в течени е 1996 г ., 1997 г . и 1 квартала 1998 г ., автоматизация учета векселей в ИК “Единство” , а также рекомендации по улучшению работы компании с векселями. При написании использовались законы РФ , постановления Правительства РФ , сообщения средств массовой информац ии , научные публикации и статьи . Анализ операций с векселями сделан на основании записей , отчетностей , а также консультаций специалистов вексельного центра ИК “Единство”. 1. ВЕКСЕЛЬНЫЙ РЫНОК В РОССИИ НА СОВРЕМЕННОМ ЭТАПЕ ЭКОНОМИКИ 1.1. Вексельное законо дательство в России Родиной векселя следует считать Италию . Вексель возник из перевода . Уже в середине Х II века генуэзские купцы стали вносить деньги местным менялам в обмен на письменные обязательства выплатить ту же сумму в другом месте . Таким образом , купец мог отправляться на ярмарку без денег . Вследствие опасности передвижения в те времена , этот способ платежа скоро сделался излюбленным . Эти письма менял и представляли собой зародышевую форму векселя . Сам термин “вексель” (по-итальянски - cambium , по- немецки - wechsel , по-английски - bill off exchange , по-французски - lettre de change ) означал обмен. Как уже указывалось , вексельные операции первоначально были связаны с переводом денег из одних городов и стран в другие . Но уже вскоре векселя стали оруди ем коммерческого кредита : купцы , продавая , друг другу товары в кредит , расплачивались векселями . Вообще , векселя появились в России еще в XVII веке , а документы , регулировавшие вексельный оборот , дважды уточнялись (последняя редакция вексельного устава была принята в 1902 г .). В течение первых послереволюционных лет векселя не использовались , но с переходом к НЭПу система коммерческого кредита была восстановлена , однако затем окончательно упразднена кредитной реформой 1930 г ., ликвидировавшей хозяйстве н ную самостоятельность предприятий . Кстати , в этом же году с целью унификации порядка выпуска и обращения векселей в разных странах в Женеве была подписана Международная конвенция № 358 о векселях , к которой Советский Союз присоединился через несколько лет, одновременно утвердив постановлением Центрального исполнительного комитета (ЦИК ) и Совета народных комиссаров (СНК ) СССР от 7 августа 1937 г . № 104/1341 “Положение о простом и переводном векселе” , которое является приложением № 1 к вышеуказанной конвенци и. Новейшая история векселей в России , как известно , началась в 1990 г . с Положения о ценных бумагах , утвержденным постановлением Совета Министров СССР от 19 июня 1990 г . № 590, в котором подтверждался порядок выпуска и обращения векселей в России . Векселю там посвящались пункты 40-43 и 48. В пункте 40 давалось определение векселя , причем , весьма неудачное , пункты 41-43 воспроизводили нормы статей 1, 75, 2 и 6 “Положения о векселях” , а пункт 44 отсылал к этому Положению всех желающих получить более подробн ы е разъяснения . Пункт 48 декларировал , что “обращение векселей осуществляется под общим контролем Госбанка СССР” , который за последующие полтора года так и не нашел времени этим заняться . Однако недостаток нормативной базы в те годы по данному фондовому и н струменту можно объяснить тем , что тогда бюджет нашей страны был не столь дефицитным , глобальных неплатежей в народном хозяйстве не существовало , и весь народнохозяйственный механизм функционировал более или менее нормально . Текст “Положения о переводном и простом векселе” был повторно утвержден постановлением Президиума Верховного Совета РСФСР от 24 июня 1991 г . (которое в дальнейшем было отменено со дня вступления в силу Федерального закона “О простом и переводном векселе” ). При этом не было отменено де й ствие положения 1937 г . Таким образом , до недавнего времени в России действовали два практически идентичных “Положения” о векселях . Разница между ними была только лишь в двух моментах : 1) Положение 1937 г . разбито на статьи , а положение 1991 г . - на пункт ы . 2) В Положении 1937 г . употребляется термин “переводной” , в то время как Положение 1991 г . настаивает на транскрипции “переводный”. 31 мая 1991 г . были приняты Основы гражданского законодательства СССР , где статья 31 “Основ” еще раз отнесла векселя к ц енным бумагам , а статья 35 сформулировала определение векселя , впоследствии принятое в Гражданском Кодексе (ГК ) РФ. 24 июня 1991 г . Президиум Верховного Совета РСФСР принял постановление “О применении векселя в хозяйственном обороте РСФСР” № 1451-1, которо е разрешает хозяйствующим субъектам осуществлять поставку продукции (выполнять работы , оказывать услуги ) в кредит с взиманием с покупателей (потребителей , заказчиков ) процентов , используя для оформления таких сделок векселя . Использование векселей в РФ ос н овано также на утвержденном этим постановлением Положении “О переводном и простом векселе” и письмом Центрального банка РФ от 9 сентября 1991 г . № 14-3/30 “О банковских операциях с векселями” , которым были утверждены рекомендации по использованию векселей в хозяйственном обороте , преследовавшие целью “более полное понимание специалистами финансовых институтов значения и механизма использования векселей в хозяйственном обороте” . Однако этого письма оказалось явно недостаточно , поскольку в то время вексель ш и роко использовался ими в качестве депозитного сертификата. Законодательным актом , приведшим к векселезации всей страны , стал Указ Президента РФ от 19 октября 1993г . № 1662 “Об улучшении расчетов в хозяйстве и повышении ответственности за их своевременное п роведение” . Пункт 3 этого указа предписывал “...осуществить переоформление коммерческими финансовыми структурами просроченной кредиторской задолженности предприятий и организаций всех форм собственности по состоянию на 1 января 1993 г . срочными долговыми обязательствами (простыми финансовыми векселями единого образца )” . Однако этот Указ был подвергнут критике со стороны специалистов фондового рынка , а также в письме тогдашнего председателя Центрального банка РФ В.В . Геращенко на имя президента РФ (№ 01-17 / 692 от 28.03.93 г .). Критические замечания касались механизма реализации Указа и юридических терминов “товарный вексель” и “финансовый вексель” , которые являются по сути экономическими категориями . В его продолжение издается Указ от 23 мая 1995 г . № 1005 “ О дополнительных мерах по нормализации расчетов и укреплению финансовой дисциплины в народном хозяйстве” (векселю посвящены пункты 3 и 4), а в развитие норм этих указов - постановление Правительства РФ от 26 сентября 1994 г . № 1094 “Об оформлении взаимоза д олженности предприятий и организаций векселями единого образца и развитии вексельного обращения” . Последним актом было , в частности , рекомендовано при проведении расчетов с использованием векселей применить стандартные бланки (пункт 1), образцы которых бы л и утверждены в качестве приложений к постановлению . Министерству финансов РФ было поручено обеспечить централизованное изготовление бланков и реализовать их по установленной цене юридическим лицам . Этим же постановлением предприятиям рекомендовалось выпус к ать собственные векселя на срок , не превышающий 180 дней . Однако все названные указы и постановления плохо претворяются в жизнь и чаще всего не дают сколько-нибудь положительного эффекта . Например , всем известные векселя энергетиков выпускаются на срок н е менее одного года. Кроме того , как отмечают юристы , “само выделение вексельного права и его обособленное развитие как от торгового , так и от гражданского права было обусловлено его подчинением в свое время нормам особых европейских купеческих обычаев , све денных к законодательным нормам уже во времена позднего средневековья” . Эти обычаи до сих пор регулируют ряд вопросов , не отраженных в конвенционном законодательстве . Таких обычаев было чрезвычайно мало и в дореволюционной , и в нэповской России , да и те , ч то были , скорее заимствованы из европейской практики . Их отсутствие крайне отрицательно сказывается на развитии вексельного обращения в нынешней России. Многие специалисты отмечают , что в нашей стране фактически нет федерального вексельного закона , так как в соответствии с Конституцией РСФСР в компетенцию Президиума Верховного Совета не входило принятие нормативных актов в этой области (имеется в виду постановление Президиума Верховного Совета РСФСР № 1451-1 от 24.06.91 г ., регламентирующее обращение вексел е й ). Кроме того , данное постановление не содержит ссылки на постановление ЦИК и СНК СССР № 104 / 1341 от 07.08.37 г ., утвердившее “Положение о простом и переводном векселе” . До недавнего времени велись горячие споры между Федеральной комиссией по ценным бу магам (ФКЦБ ), Центральным банком РФ и Государственной думой по поводу обращения бездокументарных векселей . Так , например , Центральный банк РФ своей телеграммой № 99-96 от 5 июля 1996 г . в приказном порядке рекомендовал коммерческим финансовым институтам о т казаться от проведения операций с векселями в безналичной форме . Вероятнее всего , что Банк России усматривал в обращении бездокументарных векселей конкуренцию денежной форме расчетов . И в этом есть своя доля правды , так как депозитарии , имеющие развитые к о рреспондентские отношения , осуществляют операции по безналичному перечислению ценных бумаг В начале 1997 г . бурную полемику в российском финансовом мире вызвало постановление № 5 ФКЦБ “Об утверждении Положения об обращении бездокументарных простых векселе й на основе учета прав их держателей” . Противники такой формы (а их было большинство )указывали на несоответствие данного нормативного акта закону . Кроме того , Центральный банк РФ и Минфин считали , что “электронная форма векселя не дает никакой кредитной и с тории относительно себя самой”. . 21 февраля Государственная Дума РФ , а 11 марта 1997 г . и Президент ратифицировали долгожданный федеральный закон “О простом и переводном векселе” . Реально же он вступил в действие 18.03.97 г . (обычно законодательные докуме нты вступают в действие в момент опубликования ) за номером № 43-ФЗ . Юристы выделяют в этом документе следующие моменты. 1. Согласно данному закону утрачивает силу постановление Верховного Совета РСФСР от 24.06.91 г . № 1451-1; на территории РФ действует пос тановление ЦИК и СНК СССР от 07.08.37 г . № 104 / 1341, поскольку РФ , являясь преемницей СССР , участвует в Женевской конвенции , устанавливающей единый вексельный закон. 2. С момента вступления в силу Закона РФ ее субъекты , городские , сельские поселения и друг ие муниципальные образования имеют право обязываться по простому и переводному векселю только в случаях , специально предусмотренных федеральным законом (т.е . согласно ст . 2 закона , по мнению юристов , в общем случае это фактически является запретом ). Хотя о том , какие это случаи данный закон умалчивает . Однако на векселя , выпущенные Российской Федерацией или ее субъектами до вступления в силу настоящего закона , эта норма не распространяется и они сохраняют статус государственных ценных бумаг. 3. Согласно ст . 4 “переводной и простой вексель должен быть составлен только на бумаге” (практически же это - запрет на бездокументарную форму ). Конечно , вопросы законодательства являются основополагающими для обеспечения правовой среды существования бизнеса , но не мене е сильное влияние оказывает на его развитие макроэкономическая нестабильность в России , непоследовательность в управлении , бездействие механизмов разграничения полномочий федеральных органов , отсутствие опыта , элементарной культуры и предпринимательской э т ики , неразвитость рыночной инфраструктуры . Все это привело к гипертрофированному развитию векселя как средства платежа , превратившему его в своеобразный суррогат денежных средств . Скрытая эмиссия векселей , проводимая предприятиями-монополистами и не имеющ а я под собой реального покрытия , ведет к завышению цен на выпускаемую продукцию (электроэнергия , тепло , газ , транспорт ) и к новому витку инфляции. Принятие закона позволяет предположить , что ситуация в сфере вексельного обращения наконец-то стабилизируется. Этому должна способствовать разработка Вексельного уложения , то есть кодифицированного свода законов и других нормативных актов , относящихся к сфере вексельного обращения , где будут корректироваться некоторые положения единого закона , исходя из российско й специфики , либо определятся какие-то новые подходы. Такие шаги , как запрет бездокументарной формы векселей , ограничение их выпуска федеральными и муниципальными органами власти , ужесточение процедур протеста векселя и взыскания вексельной суммы должны при вести к упорядочению вексельного обращения , снижению доли так называемых фиктивных векселей , а также к тому , что вексель станет преимущественно обслуживать коммерческий (товарный ) оборот , как это происходит в развитых странах Запада. Подведя итог , хочется сделать такой вывод , что несмотря на обилие документов , за последние 60 лет вексельное законодательство России претерпело следующие изменения - появление закона , регулирующего банковские операции с векселями (норматив № 13), принятие законодательных норм, запрещающих бездокументарный выпуск векселя всеми коммерческими финансовыми структурами и выпуск векселей органами государственной власти . Однако в настоящее время в Государственной Думе рассматривается проект закона о простом и переводном векселе субъект а федерации , который предоставляет администрациям регионов большую свободу в выборе форм заимствований и расчётов , позволяет обеспечить вексельный рынок надёжными и ликвидными инструментами. Хочется так же добавить , что вексель становится популярной ценной бумагой на фондовом рынке России . Это обусловлено относительной простотой , развитостью форм и длительной мировой практикой применения этого долгового обязательства . При переходе от рынка продавца к рынку покупателя он будет играть все большую роль в торго в ом обороте , поэтому весьма важно наличие проработанного вексельного законодательства и , главное , активное и постоянное внимание со стороны государства. 1.2. Современное состояние вексельного рынка России В начале 90-х годов предполагалось , что вексель в нашей стране быстро станет популярным инструментом привлечения инвестиций для отечественных предприятий . Однако этого не получилось . В 1992 г . после либерализации цен возник дефицит денежной массы , резко подскочила инфляция , произошел спад в экономике . В т аких условиях долгосрочные капиталовложения не могли быть эффективными . Гораздо более интересными с точки зрения доходности в 1992-1993 гг . стали ваучеры , МБК , акции коммерческих банков и суррогатные ценные бумаги . В векселя же инвесторы не спешили вклады в ать средства. Сейчас многие участники фондового рынка , разворачивающие операции на периферии , считают , что вексель - это путь решения проблемы неплатежей и даже последнее средство спасения для регионов . Вексельный рынок 1997 г . стремительно расширялся к ак по количеству обращающихся на рынке векселей , так и по числу операторов , работающих на нем . По оценке , данной первым заместителем Центрального банка России Козловым А.А . в выступлении на конференции “Вексельный рынок и коммерческие бумаги в России” , об ъ ем выпуска собственных векселей фондовых участников увеличился с 20 трлн.руб . на 1 января 1997 г . до 54 трлн.руб . на 1 января 1998 г ., что составило 9,5% денежной массы Вестник Банка России № 2 1998 г. . Выросла активность банков по операциям с векселями : рост объема учтенных банками векселей за этот же период составил 170% Данные взяты из бюллетеней Сибирского Информационного Агенства. . В течение 1997 г . на вексельном рынке произошли события , которые позволяют назвать его годом “великого перелома” в с фере вексельного обращения . Отметим два из них , определяющих состояние вексельного рынка страны . Прежде всего , это вступление в силу Закона “О простом и переводном векселе” , одно из положений которого запрещает административным органам управления на места х обязываться по векселям . Выпуск таких векселей не значителен по объему : по экспертным оценкам , объем выпуска муниципальных векселей составлял в целом по стране менее 10% Данные агенства РосБизнесКонсалтинг. . Векселя областных и городских администраций сыграли особую роль в обучении широкого круга операторов , в том числе специалистов инвестиционных компаний , работе с векселями. Второй фактор , определивший состояние вексельного рынка , это динамика доходности . В качестве примера приведем данные по рынку ГК О и ставке рефинансирования Центрального банка России . Ставка рефинансирования снизилась с 48% (на 1 января 1997 г .) до 24% к концу 1997 г . Доходность на рынке ГКО изменилась с 40% в начале 1997 г . до 18% перед ситуацией кризиса на финансовом рынке . Такое снижение доходности на рынке обусловило с начала 1997 г . отток денежных средств с рынка государственных ценных бумаг . Часть из них поступила на вексельный рынок , где доходность по векселям с близким сроком погашения была на 25 - 30 процентных пунктов выше, чем на рынке ГКО . Об этом свидетельствует увеличение количества заказов на покупку векселей , приобретаемых операторами под доходность. Агеева С . Вексельный рынок Сибири : что изменилось за год // Финансы в Сибири -1997.- № 12(50).- С .6. (Информация получен а на основании динамики ежедневных заказов на покупку-продажу векселей через информационно-торговую систему СМВБ ( www.sice.ru )). Повысился спрос на векселя , гашение которых осуществляется в денежной форме . Значительно выросла конкуренция среди посредников , в том числе физических лиц , работающих на комиссионных началах и приобретающих векселя предприятиям в счет погашения задолженности. Данные два обстоятельства сказались в целом на вексельном рынке . На региональных вексельных рынках , в частности в “далекой ” Сибири , к ним добавляются свои особенности , которые отличают функционирование регионального рынка от московского . К особым чертам , формирующим эту специфику , следует отнести такие как : · географическая рассредоточенность (низкая плотность ) участников ве ксельного обращения ; · удаленность от векселедателей наиболее ликвидных банковских векселей и порождаемая в связи с этим проблема получения от них информации при проверке векселей , их погашении ; · неразвитость технологий вексельного обращения ; · недоста ток информации об имеющейся практике обращения векселей. Но , несмотря на слабость получаемой информации , и правовой базы рынок векселей растет чрезвычайно быстро : только за один 1997 г . число операторов вексельного рынка увеличилось в несколько раз . Прежде всего , это связано с ростом объема вексельной эмиссии банками и предприятиями , а также снижением уровня доходности (как говорилось выше ) на рынке государственных заимствований. Вексельный рынок России представлен практически исключительно простыми векселя ми . Случаи выписки переводных векселей единичны и , как правило , ограничены внешнеторговыми сделками . Процентных векселей существенно меньше по сравнению с дисконтными . Это связано , прежде всего , с тем , что , согласно правилам , процентными могут быть лишь в е кселя со сроком погашения “по предъявлении” , что , к примеру , может быть не очень удобно , если предприятие , банк или инвесткомпания оптимизирует портфель своих обязательств по срокам погашения . Структурно вексельный рынок можно разделить на три основных с ектора : * векселя предприятий и организаций (корпоративные векселя ); * векселя банковских и кредитных учреждений ; * векселя , выпущенные государственными органами исполнительной ветви власти. При этом на долю первых , по оценкам аналитиков , в настоящее в ремя приходится более 60% всего объема рынка , банковские векселя занимают около 30%, векселя государственных институтов - чуть менее 10% Данные взяты из бюллетеней Сибирского Информационного Агенства. . 1.2.1. Сектор корпоративных векселей Таблица 1.2. 1 Компании-эмитенты вексельного рынка , векселя которых наиболее ликвидные по состоянию на 1 апреля 1998г. Данные таблицы 1.2.1 представлены на основе исследований Ассоциации профессиональных участников вексельного рынка (далее АУВЕР ) – информационно-анал итический доклад . Были опрошены 162 профессионала : за 1 место в списке рейтингуемые получали 40 баллов и далее соответственно 35,30, 25,20,15 и 10. Итоговое положение определяется общей суммой. Место Компания Баллы Объем эмиссии тыс . руб. 1 2 3 4 1 НК “ Лукойл” 3260 443 456 2 Северсталь 2965 398 345 3 Газпром 2715 350 500 4 Алмазы России – Саха 1110 280 670 5 МБО ЕЭЭК 740 275 460 6 Северная железная дорога 610 280 340 7 Горьковская железная дорога 575 220 450 8 Магнитогорский МК 405 110 452 9 НК “ Сиданко” 365 100 240 10 Куйбышевская железная дорога 355 95 456 11 Октябрьская железная дорога 340 90 988 12 Юго-восточная железная дорога 330 85 500 13 Ленэнерго 285 62 576 14 Энергоатомфинанс 285 60 456 15 Мечел 255 53 980 В свою очередь , векс еля , выпущенные предприятиями , условно можно разделить на имеющие товарное и финансовое обеспечение и на “бронзовые” векселя , по которым отсутствует какое-либо обеспечение (и таких векселей большинство ). Конечно , существуют положительные прецеденты выпуск а векселей предприятиями , но , к сожалению , таких случаев очень мало. Практически вне конкуренции на вексельном рынке , по мнению профессиональных участников , бумаги НК “Лукойл” , РАО “Газпром” и АО “Северсталь” . Интерес к векселям нефтяных компаний во многом объясняется тем , что они погашаются товарными поставками в отличие от обязательств “Газпрома” , по которым эмитент всегда расплачивается деньгами . Несмотря на кратковременные задержки с погашением , привлекательность векселей газового монополиста объясняетс я устойчивостью его хозяйственного положения . Наибольший объем корпоративных векселей приходится на железнодорожный и топливно-энергетический комплекс (по прогнозам специалистов он составляет по 30 % соответственно ). Из железнодорожных векселей особым спр осом в сибирском регионе среди инвесторов пользуются векселя Восточно-Сибирской , Северной , Забайкальской , Юго-Восточной , Куйбышевской железных дорог . Однако необходимо отметить , что спрос на векселя той или иной дороги полностью зависит от политики , котор у ю проводит ее руководство , а также от объема грузоперевозок , рентабельности железной дороги . Чем чаще предпринимателю приходится прибегать к услугам какой-либо дороги , тем большим спросом у него пользуются ее векселя . В настоящее время ряд банков и инвест и ционных компаний активно занимается "раскруткой " железнодорожных векселей , в схеме которой , обычно, участвуют четыре стороны . Наибольшим кредитором железных дорог , как известно , является энергосистема . Железная дорога оформляет свой долг перед энергетикам и в виде векселя . Те , в свою очередь , хотят выручить за него деньги и продают его финансовому институту , который приобретает этот вексель за комиссионные для своего клиента - торговой компании . Торговая компания предъявляет его железной дороге в качестве о платы за перевезенный груз . Плюсом этой классической схемы является удовлетворенность всех сторон . Энергетики избавляются от неликвидного векселя , посредник (инвесткомпания или банк ) получают комиссионные , торговая компания экономит на транспортных платеж а х , так как вексель приобретается с дисконтом , а погашается по номиналу , железная дорога обеспечивает взаимозачет дебиторских и кредиторских требований , а также "уходит " от налогообложения прибыли (поскольку реальные денежные средства не поступают на расче т ный счет ). Очень важной деталью , влияющей на повышение спроса на железнодорожные долговые обязательства , является сезонность грузоперевозок по железным дорогам . Например , спрос на железнодорожные векселя повышается в период посевной , когда по железным доро гам перевозятся нефтепродукты и комплектующие детали для сельхозмашин . По данным Министерства путей сообщения (МПС ), в декабре 1997 г . на рынке обращалось “железнодорожных” векселей на общую сумму 1,1 трлн.руб. Цифровые данные получены из статистическог о отдела Восточно-Сибирского Управления железной дороги. Выросла доля эмитентов , относящихся к топливно-энергетическому комплексу (ТЭК ) - количество предприятий ТЭК и железнодорожных компаний , эмитировавших наиболее ликвидные векселя , почти сравнялось . Ч то касается вексельных обязательств различных энергосистем , то непомерный объем выпуска этих векселей привел к тому , что их рыночная стоимость очень низка , за редким исключением , и составляет примерно половину или ниже номинала. Если подойти к характеристи ке корпоративных векселей в целом , то в основной своей массе их выпуск имеет под собой обеспечение в виде товара или услуги , то есть денежная оплата векселя , практически , не предусматривается с самого начала. 1.2.2. Банковские векселя В настоящее время , наибольшей популярностью среди операторов вексельного рынка пользуются банковские векселя . Это один из основных секторов экономики , в котором на текущий момент аккумулированы значительные и стабильные денежные средства. Таблица 1.2.2 Крупнейшие банки-эмит енты рублевых векселей , наиболее ликвидных по состоянию на 1 апреля 1998г. Данные таблицы 1.2.2 представлены на основе исследований Ассоциации профессиональных участников вексельного рынка (далее АУВЕР ) - информационно-аналитический доклад . Были опрошены 162 профессионала : за 1 место в списке рейтингуемые получали 40 баллов и далее соответственно 35,30, 25,20,15 и 10. Итоговое положение определяется общей суммой. Место Банк Баллы Объем эмиссии млн . руб. 1 2 3 4 1 Сбербанк России 5225 833 768 2 ОНЕКСИ Мбанк 4855 757 989 3 МЕНАТЕП 3120 648 768 4 Российский Кредит 1985 387 988 5 Инкомбанк 1545 284 992 6 Промстройбанк России 720 270 975 7 СБС – АГРО 570 246 375 8 Возрождение 395 231 306 9 Автобанк 375 204 057 10 Альфа-банк 370 100 841 11 Мосбизнес банк 240 90 292 12 Московский национальный банк 215 89 997 13 МДМ – банк 195 82 874 14 Межпромбанк 195 73 491 15 Собинбанк 175 65 584 На сегодняшний день в России практически сформирован рынок банковских векселей : тройка лидеров не меняется уже второ й год . Общее число лучших банковских учреждений - эмитентов векселей , как обычно , не превышает четырех десятков. Наибольшее предпочтение операторы фондового рынка отдают векселям крупнейших банков , которые имеют статус “уполномоченных” Министерством финанс ов РФ , Банком России - это банки , имеющие наибольшее доверие со стороны государства и выполняющие по заданию государственных органов финансирование каких-то отраслей , предприятий которым задолжал бюджет , таких как ОНЭКСИМбанк , Сбербанк , коммерческий банк “ Российский кредит” , Инкомбанк и другие . Это предпочтение связано с высокой надежностью и хорошо развитой инфраструктурой информационного обмена кредитных учреждений , позволяющей быстро обратить данный вексель в “живые” деньги , например , путём учета в Банк е России. Стало заметно , что в условиях выпуска векселей российскими банками произошел переход от депозитной основы выпуска к расчетной основе или кредитной . Это объясняется тем , что основная часть банков уже набрала достаточный уровень капитала для работы на финансовых рынках , а глобальные неплатежи между предприятиями заметно ослабили привлекательность депозитной основы векселя , и обусловили применение векселя в качестве инструмента расшивки неплатежей. 1.2.3. Векселя государственных органов исполнительно й власти Третьей по инвестиционной привлекательности наименьшей группой векселей являются векселя Министерства финансов РФ . Это общеизвестные векселя серий АПК и КамАз . Первичными держателями этих векселей являются банки , прокредитовавшие в свое время соо тветствующие отрасли народного хозяйства . Развитого вторичного рынка векселей Минфина практически не существует . Пик активности по сделкам с векселями серии АПК пришелся на первую половину 1996 г . Этому способствовали слухи о возможном досрочном выкупе эт и х ценных бумаг эмитентом . Однако после того , как Минфин РФ опроверг такие слухи , активность на рынке этих векселей спала . Векселя серии КамАз в основном придерживались инвесторами до погашения , поскольку банки , являющиеся первичными держателями этих вексел ей (а это крупнейшие банки страны ), не испытывают острой потребности в денежных ресурсах . Что касается векселей серии АПК , то в настоящее время они используются операторами фондового рынка в различных спекулятивных сделках или для повышения ликвидности ба л анса. К этой же группе следует отнести векселя , выпущенные субъектами Российской Федерации или векселя банков , проавалированные органами государственной власти субъектов Федерации . Выпуск этих векселей в основном предназначен для финансирования целевых про грамм , выполняемых в этом регионе . Основной проблемой практически всех бюджетов является текущий дефицит и использование векселей для покрытия кассовых разрывов между доходной и расходной частями бюджета - вексель помогает смягчить такой разрыв . Положител ь ным моментом в использовании таких схем расчетов местными бюджетами является прием векселей в виде налоговых платежей , что значительно влияет на их ликвидность и улучшает их торговую инфраструктуру. Основное хождение такие векселя имеют в пределах региона и , как правило , котируются операторами внутреннего рынка ценных бумаг . Наиболее большое развитие такие вексельные программы получили в Новосибирской области , Иркутская область пока отказалась от таких видов расчетов , так как вексельные схемы администраций, как правило , имеют много недостатков , главными из которых являются недополучение бюджетом живых денег в качестве налоговых платежей. Например , для анализа просчетов векселей администрации рассмотрим наиболее характерную схему движения векселя : - сначала в ексель выпускается местной администрацией и передается кредитору бюджета по номинальной стоимости ; - затем вексель продается банку или финансовому посреднику с дисконтом ; - потом вексель продается конечному потребителю - плательщику налогов ; - и , наконец , вексель вносится в соответствующий бюджет в уплату налогов или в качестве зачета в размере вексельной суммы. Ущерб бюджету наносится на первой и четвертой стадии , когда вместо денег в бюджет вносится бумага и не по номинальной стоимости , а по вексельной , г ораздо меньшей стоимости . Хотя , иногда , четко проработанные схемы тоже приносят максимальную выгоду из создавшегося затруднительного положения. Можно также с уверенностью сказать , что за 1997г . определилась специализация банков и инвестиционных компаний на вексельном рынке . Как правило , инвестиционные компании стали работать “в связке” с конкретным банком или банками , выполняя для них и их клиентов операции , которые позволяют сэкономить время или обойти существующие ограничения отделений Главного управлени я Центрального банка (ГУ ). Так , из-за запрета ГУ Центрального банка по Новосибирской области на работу с бездокументарными векселями администрации Новосибирской области банки проводят такие операции через доверенные компании . Таким образом операторы вексел ь ного рынка уже сформировали свою устойчивую клиентуру . Косвенным свидетельством сформированности (оформленности ) вексельного сегмента рынка является постепенное снижение маржи по заказам на покупку-продажу относительно ликвидных векселей до 1,5 - 2%. 1.3. Современное состояние регионального и Иркутского вексельного рынка На основе информации регионального журнала “Финансы в Сибири” и предварительных результатов обследования потенциала регионального фондового рынка Сибири и Ассоциации участников вексел ьного рынка были выявлены топ - регионы , где вексельный рынок относительно развит (рис . 1). Агеева С . Вексельный рынок Сибири : что изменилось за год. // Финансы в Сибири 1997. - № 12(50).- с .6. К ним в Сибирском регионе относятся Иркутская область (27%), Новосибирская область (45%), Красноярский край (20%), Алтайский край (13%), Тюменская область (5%). Рис .1 Региональное распределен ие вексельных рынков По оценкам специалистов Иркутского вексельного рынка , в прошедшем 1 997 г . и в начале 1998 г . продолжались многие из тех тенденции , что были заложены еще в 1996 г. На протяже н и и г о да на рынке векселей увеличивалось количество операторо в и, как следствие , уж есто ча л а сь конкуре н ция и с н ижалась о б щ ая дох о д но сть ры н ка . П о оце н кам специалистов , в настоящее в ремя в регио н е постоя нн о занимаются в екселями 30-40 компаний . Но если учесть тех , к то работает не только по схеме “в ексель - де н ьги” , но и по более сложным “товарным” с хемам , то это чис л о может у в е л ичиться даже в н есколько раз. Вместе с тем , “накал” конкуре н т н ых страстей н а в е кс е л ьн о м рынке н есколько ослаблялся тем , что для многих фондо в ых компа н ий динамично растущий в 19 9 7 г . рынок корпоративных акц и й был с л ишком привлекателен , и поэтому часть из них полностью переориентировались на работу в дан н ом секторе или перевели на н его большую часть имеющихся средств . Это поз в олило компаниям , специализиру ю щимся именно на векселях , нарабатывать опыт и закрепляться н а векс ельном рынке . Но даже с учетом “рас с лоения” и углубления специализации фондовых структур , объемы с д елок и оборачиваемость средств на вексельном секторе рынка продолжали возрастать. По оценкам фондовиков, благоприятно на оборотах региональных компаний сказались прошед шие в 1997 году выборы губернатора И ркутской области . На финансирование выборов (а точнее - поддержку кандидатов ) были брошены огромные финансо в ые ресурсы , а так как “живых” денег было мало - как пра в ило, закладывались или продавались ликвидные векселя. Оживил о ры н ок векселей и завершение сканд а ла с крупной компанией региона “Иркутские Партнеры” (во всяком случае - наиболее “ш ироко” скандальной его фазы ). Векселя большинст ва клиентов , работавших с этой компанией , после ее ареста были замороже н ы , а с официальной ликвидацией криминальных “партнеро в ” снова вышли на рынок. Некоторые специа листы отмеч а ют , что именно с ростом оборото в увеличи л ось и разнообразие применяемых схем работы с векселями . Они стали чаще использоваться в различных товарных , зачет н ых схем а х и в других сферах хозяйственной деятельности , которыми прежде банки и и н ве стици о нны е компании , как правило , не занимались . Это обусловлено как сниже н ием чисто спекулятивно й доходности в екселей (уменьшением маржи между курсами , по которым векселя м о жн о купить и продать ), так и ростом “зрелости” и “кругозора” постоянных операторов рынка , находящих более доходные товар н ые схемы , а также государственной политикой отвлечения средств в реальный сектор экономики. По-преж не му стимулирует рынок возможность зачета в екселями платежей в некоторые местные бюджет н ые и в небюджетные фонды. Отмечается также заметное расширение в прошедшем году клиентской базы фондо в ых компани й , специализирующихся на р а боте с векселями - ви димо опять же в силу того , что в деятель н ость по товарным и зачет н ым схемам вовлечен значительно более широкий круг уча с тнико в . Ч исло эм и те н тов , векселя и иные долговые об я з ат е л ьства которых имеют хождени е на реги ональном рынке , увеличилось за год пр и м е р н о в 1,5 р аза и достигло к нач а лу 199 8 г . порядка 50. Естественно, это число колеблется в значитель ны х пределах , хотя б ольшая часть оборота ры н ка формируется долговыми обязательствами н е более 10 эмитентов. Таблица 1.3.1 Крупнейшие операт оры регионального вексельного рынка Операторы Удельный вес (в %) 1 2 Ангарский КБ 4 Вост . Сиб . Группа 3 Инкомбанк 7 ИК “Единство” 15 Классикбанк 4 Промстройбанк 6,5 Радиан 4 КБ Российский кредит 10 Сбербанк 11 СБС-Агро 17,5 Экос-Инвест 2 АКБ Б ратскГэсСтрой 3 Остальные 13 Н аиболее популяр н ыми на региональном рынке на протяжении года продолжали оставаться векселя “Иркутскэнерго”. По н екоторым оце н кам , эти векселя занимали в оборотах компан и й до 90%, хотя и эти бумаги не и збежали определенных пробл ем . Всю перву ю п оло в ину 1997г . наблюдалась тенденция снижения котировок векселей ОАО ЭиЭ“Ир кутскэнерго”, вызванная, в значите л ьной степени , ростом их предложения при с ни же ни и деловой активности в предвыборный период. В даль н ейшем также возникали существенные колебания цен. В октябре был отмечен кризис ликвидности этих бумаг , который некоторые опе раторы пытались искусственно поддержать , фиксируя (по мере возможности ) цену продажи . Тем не ме н ее , во второй половине октября - в ноябре произошло новое сн и же н ие наполнения этих векселей , связанное с мировым финансовым кризисом. Рис .2 Данные таблицы представлены на основании обзора регионального вексельного рынка Сибирского Информационного Агенства (СИА ). Векселя ОАО ЭиЭ“Иркутскэнерго” - динамика котировок в 1997 г ., % от номинала Рис .3 Динамика изменения курса векселей ОАО ЭиЭ “Иркутскэнерго” в 1998 г ., % от номинала В 1998 г . также продолжалось снижение курса покупки векселей в связи со стагнацией мирового и российског о фондовых рынков , немаловажное значение на динамику курса также оказало увеличение срока обращения векселей с двух до пяти лет и снижение стоимости производимой продукции , обусловленного региональной политикой администрации . В 1997 г . на ре г и ональном рынке появились товарные в екселя новых “солидных” эмитенто в – таких , как н ефтя н ой холдинг “СИ Д АНКО” . Однако специалисты отмечают , что векселя “СИДАНКО ” пока имеют ограничен н ый круг хождения . Сегодня рыночная стоимость этих векселей составляет от 76 до 89 %, что свидетельствует об их высокой ликвидности в условиях существующего фондового рынка и позволяет надеяться на увеличение объёма использования этого инструмента. Также доля финансовых (банко в ских ) в екселей в обороте рынка уменьшилась , и у н екоторых компаний составляет сейчас не более 10 - 20%, хотя более половины эмитентов долговых обязательств , фигу рирующих в котировальных листах иркутского вексельного ры н ка, - именно банковские структу ры . По мнению специалистов , это связано не только с уменьше н ием доходности банковских векселей . В 1995-96 г.г . крупне йшими столичными банками предлагались различные вексельные прогр а ммы кредитования адм и н и страции и предприятий области , и и менно эти бумаги выходили на рынок . Новых прогр а мм н е т , соответственно , не прибавляется и векселей. Но в целом банковские векселя сохра н яют свою инве с тиционную привлекательность, как потен циально более надежные , более ликвидные и более обеспеченные реальными деньгами бумаги . А значит - и интерес к ним со стороны инвесткомпаний стаб и лен. Если говори т ь о “невексельных” формах долговых обязательств - различного рода “справочных” де н ьгах (например , та р и фах ВСЖД механизм обращения которых чрезвычайно сложен , запутан и иногда даже предполагает под собой вовлечение криминальных структур ), то , по мнению профессионалов, их эмитенты специально выпуск а ют вместо векселей суррогаты . Если в сфере вексельного обращ е н и я уже сформировал и сь какие-то общие “пра в ила игры” , то д л я справок закон не писан , и здесь царит полнейший произвол . Например , если тариф уже не нужен заказчику перевозок , то чтобы продать его необходимо иметь достаточно терпения для пои ска покупателя . При найденном же покупателе компания - продавец теряет порядка 30%, а в некоторых случаях и до 50% тарифа . Некоторые фондовые компании стали специализироваться на работе с векселями о п ределенных эм и тентов . Возможно , отчасти это обусло в лено устоявшимся кругом клиентов , отлаженными кон тактам и с эмитентом (а значит - в озможностью п роверять векселя ) и появлением организованных схем реализации векселей . Сегодня не всякая инвестиционная компания возьмется работать с неизвестным векселем и тем более со “справкой” , или даже с в екселем извест н ым , но по которому нет опыта работы. Это вполне понятная предосторожность . Тем более , что в минув ш ем году продолжился рост мошенничества на рынке векселей и количеств а подделок , а значит - росли и риски компан и й . При этом участ н ики ры н ка отмечают , что фальшивки становятся все более профессиональными , и “иногда бывают сделаны лучше и красивее , чем настоящие в е кселя”. Относительно развития регионального вексельного ры н ка в 199 8 г . участник и рынка п рогно зируют , что компа н ии продолжат работу как в с п екулятивном (посредническом ) направлен и и , хотя и с дальнейшим с н иже н ием доходнос т и , так и в п остроен и и более с л ожных т оварных схем . При этом , можно ожидать н ового витка усиле н ия конкуренции , и в том числе “благодаря” криз и су на рынке корпорат и вных акций , который заста в ит фондовиков в новь обратиться к векселям. В этих условиях репутация и возможности компани и будут игра ть еще б ольшую роль. В целом , от вексельного рынка ожидают высокой активности . При этом , некоторые опе раторы прогнозируют : * Расш и рение ры н ка векселей “СИДАНКО” ; * Укреплен и е ликвидност и векселей ИАПО, которая буд ет на п рямую завис е ть от ситуации в самой компан ии ; * Возможное появление на ры н ке векселей “Востсибугля ” (сейча уже рассматриваются проекты созда н и я эмиссионного центра компании ); * Появление векс ел ей мун и ципального вексельного центра, который планиру е тся создать п од эгидой одного из перспективных городских банко в. Прогноз и ровать поведение цен на векселя, но мне ни ю профессиональных уча с т ни ков рынка , - занятие “н еблагодар н о е”. Как сказал один из про фессиональных операторов вексельного рынка , ц е ны - вещь спекулятивная. И м е я , например , в екселя “Иркутскэнерго ” на 50 млрд . руб . п о рыноч н ой цене (т.е . п орядка 150 м л рд . руб . по номиналу , а в сего их выпуще н о на 500 млрд . руб .), с ры н ком мож н о делать все , что хочешь : поднимать , опускать , и снова под ни мать . Очень осторожно некоторые профессиональные операторы высказывают предположение о том , что в 1998 г . будут ужесточаться требования к компа н иям, работающим на вексельном рынке, как со с торо н ы контролирующ и х орга н ов (ФКЦБ, налоговой инсп е к ци и ), так и со сторо н ы ф и скаль н ых (налоговой п ол и ц и и ). О н и опасаются усиле н ия налоговой н агрузки , попыток оправдания “ карате льных ” акций н аруше н иями законодательства. И объясняются опасен и я просто и общедоступно : государство б у д ет изыскивать все возможности для пополнен и я б юдж е т а , а где же еще искать деньги , как н е на доходном фондовом рынке ? Предположительно , первым шагом в этом “наступлении ” може т б ыт ь попытк а заставить компа н ии , работающие на вексельном ры н ке , лицензировать свою деятельность. И некоторые из них уже готовятся к такому шагу : не работая на ры н ке акц и й , они все же “не поленились” п олучить л и це н зии . Хотя пока вопрос лицензирования работы на вексельном рынке юридически открыт : векселя (по всяко м случае - сег одня ) не относятся к категории “э миссионных” бумаг , для работы с которым и требуется лице н зия. Заметим , что проблема правов ого обеспечения вексельного обращения обсуждается достаточно да в но . Отмечается и отсутствие в России реального контроля за исполнением уже существующего в ексельного законодательства. Причем , сегодня вроде имеется три органа , полномочий каждого из которых достаточно для наведения поряд ка на вексельном рынке - Министерство финансо в РФ , Центральный банк и Федераль н ая комиссия по рынку цен н ых бумаг . Однако , как отмечает еженедельник "Деловой Экс п ресс ", н икто из н их в серьез не занимается п роблемой вексельного обращения , нес м отря на всю его значимо с ть как для национального рынка ценных бумаг , так и для э кономики Р оссии и целом. По мнению некоторых с пециалистов , до тех пор , пока в ексельны й рынок не о б заведется исполнительной властью , вряд ли будет целесообразно за н иматься совершенствованием и вексельного законодательства , если не исполняются даже существующие нормы вексельного права . Дальней ш ее эффективное развитие векс ел ьного обращения Р оссии в основном за в исит от вме ш ательства госу дар с т в а в этот сектор фондового рынка , как гаранта каче с тва вексел ьных отношений между субъектами в рамках вексельного права. 2. АНАЛИЗ ОСНОВНЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ С ВЕКСЕЛЯМИ В ИК “ЕДИНСТВО” 2.1. Инвестиционные компании - профессиональные участники вексельного рынка Абсолютное боль шинство экономических агентов имеют право работать с векселями , совершать с ними любые операции , продавать их и предоставлять отдельные услуги по выпуску и обращению векселей. Вместе с тем вексель - один из сложнейших видов товаров , что требуют профессион ализации деятельности , связанной с ними . Соответственно возникают профессиональные участники вексельного рынка , осуществляющие финансовое посредничество между эмитентами и инвесторами , распределяющие и смягчающие финансовые риски и , наконец , ведущие деяте л ьность на вексельном рынке с квалифицированной , профессиональной основой. Конструирование вексельной стратегии , управление рисками по приобретению и реализации инвестиционных проектов , основанных на инструментах современного рынка ценных бумаг - все это ча сто более сложные задачи , чем даже изощренные инженерные проекты . Одним из профессиональных участников вексельного рынка являются инвестиционные компании. Инвестиционная компания - это профессиональный участник , осуществляющий виды профессиональной деятель ности и их совмещающий , исходя из федерального закона “О рынке ценных бумаг” в соответствии с полученной лицензией . Положение № 78 Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг содержит следующее определение : инвестиционная компания является специализированн ы м предприятием для : а ) организации и гарантирования выпуска ценных бумаг ; б ) вложение средств в ценные бумаги ; в ) купли-продажи ценных бумаг в качестве дилера ; Сегодня , в России образовался смешанный , промежуточный вариант рынка ценных бумаг , на котором с равными правами присутствуют и коммерческие банки , имеющие все права на операции с ценными бумагами , и небанковские инвестиционные институты , в частности , инвестиционные компании. В российской практике , по существу , выбрана европейская модель рынка ценных бумаг , в отличие от “американской” модели , имеющей глубокие ограничения не только на операции с векселями , но и с другим большинством ценных бумаг. Инвестиционные компании обладают необходимыми ресурсами и проявляют большой интерес к вексельному обращению . Векселя в их обороте занимают немалую долю . Очень высокую активность инвестиционных компаний на вексельном рынке можно объяснить несколькими факторами - сегодня инвесткомпании одни из немногих , у кого наравне с банками есть достаточно большие реальные с р едства , именно инвесткомпании имеют квалифицированных специалистов , отработанные технологии и реальные возможности для осуществления крупномасштабных проектов . Вексель является привлекательным финансовым инструментом для инвестиционных компаний в силу воз м ожности более простой регуляции рынка , наличия жесткого законодательства и стандартизации вексельного обращения . Кроме этого , инвестиционные компании , осознавая свою ответственность за положением дел в экономике страны , предпринимают целый ряд мер , направ л енных на ее оздоровление . В настоящий момент уровень , на который вышли инвестиционные компании , позволяет им в своей работе исходить не из сиюминутных интересов в получении спекулятивной прибыли , а развивать долгосрочные программы крупного масштаба , котор ы е смогут помочь экономике нашей страны выйти из кризиса , в частности сгладить проблему неплатежей , и принести немалую прибыль . Можно смело сказать , что инвесткомпании более агрессивны , мобильны и более заинтересованы в операциях с ценными бумагами (в част ности с векселями ), чем банки , более специализированы , технологичны , чем крупные универсальные банки и в силу общемировой тенденции в перспективе могут теснить банки даже на рынках традиционных банковских услуг (в международной практике доля банков в фина н совых активах постепенно снижается при увеличении доли инвестинститутов ). Соответственно , появление на рынке такого ценного , универсального инструмента , как вексель , находящегося в проработанном правовом поле , не могло остаться незамеченным событием для мн ожества инвестиционных институтов , стремящихся овладеть современными и прибыльными технологиями работы с ценными бумагами. Можно с уверенностью сказать , что развитие вексельного обращения в России обусловило и развитие соответствующих услуг в инвестиционны х институтах . В частности , в Иркутской инвестиционной компании “Единство” для реализации вексельных программ в качестве отдельного структурного подразделения в 1995г . при отделе ценных бумаг был образован Вексельный центр , который работает с банковскими и корпоративными векселями , в том числе , просроченными , с различными фирмами - крупными , средними и мелкими , работает с банками и частными лицами . Он работает с векселями , которые пользуются повышенным спросом - векселями ведущих банков и местными корпорат и вными векселями . Деятельность отдела ограничивается не только посредническими операциями . В центр постоянно обращаются предприятия и частные лица . За три года центр вексельного обращения собрал обширный банк данных по предприятиям России , взаимосвязанных т ехнологическими циклами и товарными поставками . Минимальные комиссионные порядка 1-2% привлекают клиентов к сотрудничеству с инвестиционными компаниями , а , следовательно , благотворно влияют на их дальнейшее развитие. 2.2. Операции с векселями в инвестици онной компании “Единство” К классическим операциям с векселями в инвесткомпаниях относятся следующие : · покупка – продажа , конверсия и учет векселей ; · операции по хранению векселей ; · ссуды под залог векселей ; · вексельное кредитование предприятий ; · сделки РЕПО ; · разработка схем взаимозачетов ; · комиссионные сделки. Рассмотрим операции , выполняемые в ИК “Единство” с векселями . ИК “Единство” была образована в 1993 г ., но до 1995 г . в компании не было отдельного вексельного подразделения , и поэтому сделки с векселями носили непостоянный характер . В 1997 г . круг операций с векселями значительно расширился по сравнению с 1996г . из-за актуальности применения векселя в расчетах и бюджетных зачетах. На сегодня , операции с векселями в ИК “Единство” имеют значительный удельный вес в общем объеме всех операций компании и занимают порядка 40%. Таблица 2.2.1 Операции с векселями в ИК “Единство” в 1996-97 гг. Операции с векселями Доля операций , % Увеличение (+), снижение (-), % 1996 г. 1997 г. 1 2 3 4 Покупка-продажа , учет 80 90 + 10 Хранение векселей 0 1 + 1 Ссуды под залог 2 3 + 1 Вексельное кредитование 10 1 - 9 Сделки РЕПО 7 2 - 5 Комиссионные сделки 1 3 + 2 Итого 100 100 - Как видно из таблицы 2.2.1 - в 1997 г . операции по покупке – про даже увеличились по сравнению с 1996г . и стали занимать 90 % от общего объема операций с векселями . Прежде всего , это связано практически с отсутствием риска , опытом компаноким процентом комиссии по этим операциям . При текущем законодательстве – это наим е нее проблемный и самый безопасный способ работы с векселями. В 1997 г . операциям по хранению векселей стало уделяться повышенное внимание , так как это наиболее доходная операция после покупки – продажи , компания часто платит клиенту за хранение и использов ание его векселей , а клиент тем самым страхуется от колебания их курса покупки , уменьшает его инвесторские риски. Увеличение онкольных (под залог векселей ) ссуд обусловлено появлением в обращении высоколиквидных векселей , улучшением инфраструктуры информац ионного обмена , позволяющее осуществлять контроль за “недобросовестными” эмитентами. В связи с критическим положением многих предприятий , отсутствием практического опыта и специализированных подразделений , почти перестали оказываться операции по кредитован ию векселями. В структуре операций с векселями увеличились комиссионные операции , потому что уже год существует специальный отдел , созданный при корпоративном подразделении , который занимается непосредственно комиссионными операциями (раньше они были поста влены в общий поток операций с векселями ). Прибыльность подобных операций достигается тем , что у инвестиционной компании нет необходимости отвлечения собственных средств. В структуре операций ИК “Единство” с векселями операции по покупке-продаже векселей з анимают первое место (90%) и оказывают определяющее влияние на формирование вексельного портфеля компании. Таблица 2.2.2 Динамика объема сделок с векселями в ИК “Единство” в 1996 - 1997 г.г. Объем сделок , тыс . руб. Темп роста , % Месяц 1996 г. 1997 г. 1 2 3 4 Январь 5131 10482 204,24 Февраль 6712 12946 193,13 Март 9385 13733 155,91 Апрель 11057 12458 112,67 Май 10459 13582 129,85 Июнь 9883 14247 144,15 Июль 8647 15134 175,02 Август 11313 15343 135,39 Сентябрь 10227 11931 116,66 Октябрь 9991 13479 135,35 Ноябрь 11246 16777 149,11 Декабрь 7293 12859 176,31 Итого : 11119 5 162426 146,17 Как видно из данных таблицы 2.2.1, объем сделок с векселями в течение всего 1997 г . превышал аналогичные показатели в 1996 г . Превышение в среднем за год составило В таблице представлены расчетные данные объемов сделок ИК “Единство” с векселями . Расчет объемов производился по формуле средней хронологической по остаткам лицевых счетов за месяц . В графе 4 таблицы приведен относительный тем п роста объемов сделок с векселями (за базовый считался 1996г .). 146,17 %. Этому способствовали следующие факторы : · развитие в структуре компании отделов вексельного обращения и комиссионных операций ; · снижение ставки рефинансирования в I , II и III к варталах 1997 г ., соответственно , снижение ставки кредитования прямых ссудозаемщиков ; · снижение доходности по государственным ценным бумагам во II и III кварталах 1997 г .; Деятельность компании на рынке векселей отличается достаточной стабильностью как в 1996 г . так и в 1997 г . В 1 квартале 1996 – 97 г . (см . рис . 4) наибольший объем сделок пришелся на операции с банковскими векселями , например , векселями Сбербанка , причем среднеквартальная доля банковских векселей в вексельном портфеле компании состави л а в 1996г . - 86,5%, а в 1997 г . – 91,2%. Рассматривая политику компании на рынке векселей , следует отметить , что компания при выборе инвестиционных приоритетов руководствовалась следующими мотивами : · вексель Сбербанка был единственным средством , принима емым во всех его филиалах по номинальной стоимости . Причем Сбербанк без задержек гасил свои долговые обязательства ; · доверие инвесторов , основанное на государственной принадлежности векселей Сбербанка , на определенной экономической обособленности и внут ренней экономической стабильности банка , а также на наличии большого потенциала денежных ресурсов и ценностей ; · отсутствие у компании возможности непосредственной работы на рынке первоклассных федеральных бумаг ГКО-ОФЗ (филиалы московских банков-дилеров на рынке ГКО по неизвестным причинам не оказывали услуги в посредничестве на этом рынке ); · присутствие интереса инвесторов к векселям Сбербанка , желающих выгодно и надежно разместить денежные средства. Учитывая вышеперечисленные факторы , приоритет вло жений компании в этот период в векселя Сбербанка можно считать разумным. С апреля по июнь 1996 г ., заметен спад деятельности компании на рынке банковских векселей : с 8,6 до 7,2 млрд . руб . (см . приложение 1). Спад был обусловлен увеличением дисконта при при еме и учете векселей . Компания сократила объемы сделок с данными векселями (доля векселей в портфеле компании в апреле и мае составила 88,3 и 79,1 % соответственно ). Вложения компании в векселя корпоративного сектора в это время , напротив , возросли . Резкий всплеск спекулятивной активности компании по операциям с векселями небанковских эмитентов в начале апреля 1996 г . виден на рис . 4. В результате доля этих векселей в портфеле компании составила в апреле 20,9%. Рис .4 Объемы сделок ИК “Единство” с векселями банковского и корпоративного сектора При этом , как видно из рисунка 4, номинальная стоимость вексельного портфеля ИК “Единство” в течение апреля-июня 1996 г . практически не изменялась , что свидетельствовало о желании компании придержать данные ценные бумаги до погашения . Снижение деловой активности компании в мае и июне 1996 г . связано с неопределенной политической сит у ацией в стране в преддверии президентских выборов . стоимости вексельного портфеля в компании на 19,51 % и являлось следствием краткосрочной спекулятивной игры с данным финансовым инструментом. После президентских выборов , окончившихся в июле 1996 г ., дея тельность компании на вексельном рынке усилилась , что объясняется обычным повышенным спросом после затишья . Практически в течение всего июля 1996 г . и до первых чисел августа компания активно совершала сделки с векселями банков и предприятий (общая суммар н ая стоимость вексельного портфеля оценивалась в конце июля в объеме 11,3 млрд руб .). После чего наступил краткосрочный спад операций (первая половина августа ), свидетельствующий о стабилизации рынка . Последующий период деятельности компании (с середины ав г уста до середины декабря ) характерен стабильным ростом объемов сделок с векселями с тенденцией к наращиванию вексельного портфеля. После резкого всплеска активности в мае 1997 г . деятельность компании с корпоративными векселями вступила в полосу стагнации, которая продолжалась до июля месяца : оборачиваемость портфеля векселей снизилась до нуля , почти полностью прекратились сделки с корпоративными векселями . Пассивность компании на вексельном рынке в это время объясняется отсутствием свободных денежных ресу р сов , что было вызвано отвлечением средств клиентами со своих лицевых счетов в период подготовки к летнему сезону. Постепенное повышение объемов работы компании с векселями корпоративного сектора , сопровождалось циклическими подъемами и спадами общей номина льной стоимости вексельного портфеля , что свидетельствует о интенсивном спекулятивном характере сделок в этот период . Так , в сентябре - ноябре 1997 г . увеличение объема сделок с векселями корпоративного сектора с 1,2 млрд . руб . до 1,6 млрд . руб . произошло из-за высокого спроса клиентов на векселя “Иркутскэнерго” , составившего 1,4 млрд . руб . Векселя приобретались дебиторами “Иркутскэнерго” с целью провести взаимозачеты по оплате за электроэнергию . Как известно , покупка векселя в компании осуществляется с дисконтом , причем методы расчета последнего определяются Вексельным центром самостоятельно . Специалистами ИК “Единство” дисконт рассчитывается исходя из следующей формулы : С = N-36000*N/(36000+D*t), где C - сумма дисконта ; N - номинал векселя ; D - доходно сть по векселю ; t - количество дней до погашения векселя. Эта формула позволяет определить сумму дисконта векселя исходя из его доходности к погашению . Рассмотрим изменение средней доходности при определении рыночной стоимости векселя в ИК “Единство” в т ечение 1996-97 г.г . (доходность закладывается при условии , что гарантируется своевременная оплата векселя ). Таблица 2.2.3 Доходность вексельных вложений в ИК “Единство” по сравнению с другими финансовыми инструментами в течение 1996 г. , в % (приложение 2 ) Месяц Корпоративный рынок (акции ) Доходность при работе с векселями в ИК “Единство” с учетом налогообложения Ставка рефинан-сирования ЦБ Доходность на рынке ГКО Ставка по МБК 1 2 3 4 5 6 Январь 320 364,8 160 98,26 72,23 Февраль 300 342,0 120 66,1 71,65 Март 260 295,2 120 99,3 76,16 Апрель 400 456,0 120 112,64 67,98 Май 400 456,0 120 191,05 57,05 Июнь 400 456,0 120 193,05 68,6 Июль 250 288,5 110 90,75 68,9 Август 220 250,4 80 81,05 57,82 Сентябрь 200 200,0 80 68,04 47,8 Октябрь 170 192,9 60 55,2 41,0 Ноябрь 150 170,5 60 46,6 38,3 Декабрь 120 132,4 48 39,6 32,1 Финансовая ситуация в первом квартале 1996 г . считалась довольно неустойчивой , так об свидетельствует последовательное снижение доходности по государственным облигациям в я нваре и феврале с 98,26 до 66,1 % годовых . Однако предполагаемое дальнейшее снижение доходности по гособлигациям в марте не состоялось , так как в конце марта Министерству финансов РФ потребовались значительные средства для погашения предыдущих выпусков го с облигаций , что сразу сказалось на уровне доходности , повысившейся до 99,3%. Как видно из данных таблицы 2.2.2 , в январе , феврале и марте 1996 г . доходность к погашению по операциям с векселями (с учетом налогообложения ) составляла соответственно 364,8, 342 ,0, 295,2 % годовых , что заметно превышало доходность по ГКО в аналогичный период. Довольно высокая доходность при осуществлении вексельных вложений в начале года все же позволяла компании поддерживать стабильный уровень сделок с векселями. В мае и июне не определенная внутренняя политическая ситуация , связанная с выборами Президента РФ , сыграла определяющую роль на состояние всей финансовой системы страны . В этот период ИК “Единство” значительно сократила сделки с векселями , сознательно поддерживая заложен н ую доходность на уровне более 400% годовых. Допуск нерезидентов в августе 1996 г . на рынок ГКО способствовал дальнейшему снижению доходности на этом рынке . Реальный уровень аукционной доходности десятимесячных облигаций опустился до беспрецедентного показа теля - 1,5 % в месяц . Вложения нерезидентов в ГКО с августа по ноябрь 1996г . составили 3,4 млрд . долл ., вследствие чего наметились тенденции к перебросу отечественного капитала в реальный сектор экономики . С августа по декабрь 1996 г . ИК “Единство” последо вательно снижала предлагаемую доходность по вложениям в векселя с 250,4 до 132,4 % годовых , что способствовало стабильному росту сделок компании с векселями . Анализируя доходность векселя (с учетом налогообложения ) в течение всего 1996 г . можно отметить , ч то вложения в векселя являлись для компании более предпочтительными по сравнению с вложениями в другие источники доходности. Таблица 2.2.4 Доходность вексельных вложений в ИК “Единство” по сравнению с другими финансовыми инструментами в течение 1997 г. , в % (приложение 3) Месяц Корпоративный рынок (акции ) Доходность при работе с векселями в ИК “Единство” с учетом налогообложения Ставка рефинан-сирова-ния ЦБ Доходность на рынке ГКО Ставка По МБК 1 2 3 4 5 6 Январь 165 184,6 48 40 35,6 Февраль 176 201,1 42 41,81 51,5 Март 205 230,8 42 43,06 64,16 Апрель 260 295,9 42 44,36 74,98 Май 280 305,4 42 43,5 68,25 Июнь 190 210,5 42 41,64 53,4 Июль 175 203,2 42 40,9 68,7 Август 151 194,9 24 33,83 57,35 Сентябрь 148 186,0 24 29,96 49,8 Октябрь 112 146,3 24 18 44,15 Ноябрь 106 139,4 48 49,68 35,3 Декабрь 98 117,1 48 48,44 34,1 Таблицы характеризуют дисконтную политику компании на вексельном рынке в течение 1996-97 г.г . по сравнению с доходностью других финансовых инструментов Доходность на рынк е ГКО , ставки по межбанковским кредитам рассчитываются по данным Сибирского Информационного Агенства (СИА ). . Финансовая ситуация в первые два месяца 1997 г . в России была отмечена следующими моментами : * продолжающееся снижение доходности по государстве нным ценным бумагам , усугубившееся введением налога на операции с государственными ценными бумагами , усилило предпосылки к потере ГКО инвестиционной привлекательности для отечественных инвесторов ; * снижение ставки рефинансирования с 48 до 42 % годовых , а также снижение нормативов обязательного резервирования явилось следствием стремления денежных властей создать новый психологический барьер процентной доходности вложений в экономике. Первый и второй кварталы 1997 г . характеризуются уменьшением ставки рефи нансирования Банка России , что , в свою очередь , вызвало незначительное уменьшение доходности по ГКО , и в силу небольших объёмов по их погашению потребность государства в денежных потоках была невелика , – доходность по ГКО не достигла уровня вексельной дох о дности . Компании было выгодно отвлечь средства на рынок корпоративных ценных бумаг и вексельный рынок , что обеспечило увеличение прибыли на 15 % процентов по сравнению с аналогичным периодом 1996 г. В связи с уменьшением темпов роста инфляции , в особенност и во втором полугодии 1997 г ., ставки по кредитам Банка России , доходность по гособлигациям до наступления мирового финансового кризиса в ноябре 1998 г . падала и также не могла конкурировать с доходностью на вексельном рынке . Поэтому , не смотря на общее с н ижение доходности операций в корпоративном секторе , ИК “Единство” продолжала отвлечение собственных средств с рынка государственных бумаг. Подведя итоги деятельности компании , отмечу , что выбранная ею стратегия на рынке заимствований обеспечила стабильное увеличение прибыли , не смотря на устойчивое снижение ставки рефинансирования Банка России и уменьшение спекулятивности рынка ценных бумаг в целом . Данные таблицы 2.2.3 показывают , что вексель остался самым привлекательным финансовым инструментом для компа н ии в 1997 г . - это обусловлено расчетом и прогнозами Вексельного центра , основанными на динамике изменения доходности при работе с векселями в 1996г . и общем анализе фондового рынка региона. 2.2.1. Покупка – продажа , конверсия и учет векселей В классиче ском истолковании под учетом векселя понимается его передача (продажа ) векселедержателем-клиентом - компании по индоссаменту до наступления срока платежа и получение за это вексельной суммы за вычетом определенного процента , называемого учетным процентом или дисконтом . В качестве клиента компании , передающего вексель , может выступать и сам векселедатель . Данная схема отражена в приложении 4. При передаче векселя в инвесткомпанию на самом векселе делается бланковый индоссамент , то есть индоссамент без указа ния получателя . Специалисты Вексельного центра рассматривают возможность учета векселя , и в случае положительного решения вносят в индоссамент свои реквизиты . Кроме этого , на лицевой стороне должен ставится штамп “Учтен” (хотя в настоящее время такой штам п уже не ставится ). При поступлении векселя проверяется его соответствие формальным требованиям вексельного права : правильность заполнения всех реквизитов , полномочия лиц , поставивших подписи , а также подлинность этих подписей . Практически осуществлять пров ерку каждого векселя на подлинность эмитента очень сложно в силу особенностей регионального вексельного рынка , поэтому количество векселей , принимаемых на покупку ИК “Единство” , как правило ограничено определенным списком эмитентов : СБС-Агро , ОАО ЭиЭ“Ирку т скэнерго” , ОАО “Сиданко” , Сбербанк РФ , Онэксимбанк и другие. Особенно это относится к банковским векселям , которые стали излюбленным объектом хищений или подделок со стороны различных махинаторов . Кроме этого , анализируется экономическое положение клиента и индоссантов , поставивших подписи на векселе (придаточный лист - аллонж может содержать до сотни индоссаментов ). За учет векселя инвестиционная компания взимает учетный процент , ставка которого устанавливается самой компанией , исходя из собственных формул , выведенных специалистами вексельного центра на основе учетных ставок Банка России , крупнейших банков. Однако анализируя котировки по нескольким торговым площадкам , можно сказать , что реальная цена по вексельным долгам рассчитывается прежде всего исходя и з экономического положения эмитента , а также цен спроса и предложения других операторов этого рынка. ИК “Единство” при работе с клиентами оказывает услуги по покупке - продаже векселей . Механизм этой операции достаточно прост . Клиенты делают соответствующи е заявки : если предлагают вексель , то компания находит покупателя , либо анализирует риски и принимает решение о покупке векселя за счет собственных средств , а если покупают , происходит поиск продавца , либо продажа имеющихся в наличии , в том числе и находя щ ихся на хранении векселей. В целях оборачиваемости вексельного портфеля и расширения клиентской базы , ИК “Единство” осуществляет операции по обмену векселей различных эмитентов . Нормативная база для таких операций предусмотрена ст . 567 2 части Гражданского кодекса РФ . По Гражданскому кодексу эта операция эквивалентна операции купли-продажи векселей , только в данном случае в качестве денежных средств выступают векселя или другие ценные бумаги . Чисто технически эта операция выглядит так : клиент приносит в “Е д инство” векселя , принятые им в оплату за отгруженную продукцию . Эти векселя принимаются в уплату за электроэнергию . Допустим , что клиент нуждается в векселях , которыми можно заплатить какому-либо предприятию и компания располагает этими векселями . Тогда с п ециалистами инвестиционной компании проводится работа по обмену этих векселей клиента на векселя , принадлежащие компании . При такой операции важным моментом является определение рыночной цены обмениваемых векселей . Эта операция позволяет компании и контра г енту приобрести нужные ценные бумаги без отвлечения на это дополнительных денежных средств . За 1997 г . операции по покупке - продаже векселей увеличились на 10% в структуре общих операций с векселями . Это связано с тем , что предприятия , находясь в тяжелом состоянии в 1996 г ., больше использовали вексель в качестве инструмента погашения долгов . Сейчас же положение многих предприятий стабилизировалось и вексельные расчеты стали больше выполнять расчетную функцию. Следует отметить , что , соглашаясь на эту опера цию , компания не предусматривает получения какой-либо прибыли . Проведение этих операций мотивируется как потребностями самой компании , так и желаниями клиентов . Хотя с точки зрения , маркетинга данная услуга способствует дополнительному привлечению клиенто в в компанию. Доход от операций купли-продажи , конверсии и учету векселей в ИК “Единство” в 1997 году составил порядка 18 млрд . руб. 2.2.2. Операции по ответственному хранению векселей В виду того , что инвесткомпании имеют специализированные узлы хранения , многие клиенты обращаются к ним с просьбой принять на хранение документы , различные ценности , ценные бумаги и другие . ИК “Единство” также оказывает предприятиям и организациям услуги по хранению векселей и других ценных бумаг . Эти услуги оказываются ком п анией начиная с декабря 1996г . Стоимость услуг за хранение векселя составляет 0,01 % за каждый день от номинальной стоимости векселей , принимаемых на хранение . В 1997 г . компанией на ответственное хранение было принято векселей на общую номинальную стоим о сть 12 млрд . руб . Доход компании от оказания подобной услуги составил в 1997г . 142 млн.руб . При этом доля подобных сделок в 1997г . в общем объеме операций компании с векселями составила 1 %. Положительным моментом для компании является тот факт , что догово ром может быть предусмотрено использование векселей в период их хранения по усмотрению компании , что позволяет использовать данные векселя при кредитовании предприятий , обмене , учете в коммерческих банках и других операциях. 2.2.3. Выдача кредитов под зал ог векселей Операции по выдаче кредитов инвесткомпанией под залог векселей на сегодняшний день достаточно мало практикуется инвестинститутами , поскольку нормативная база , регулирующая эти операции , практически отсутствует . Кроме вексельного законодательст ва при кредитовании под залог векселей необходимо учитывать и требования залогового законодательства Российской Федерации , в частности Закона о залоге . Но следует отметить , что процедура реализации залога , предусмотренная этим законом не отработана , поэто м у инвестиционные компании сталкиваются при проведении таких операций со многими юридическими трудностями. При предоставлении кредита под залог векселей компания заключает с клиентом кредитный договор , в котором оговариваются условия предоставления векселя в качестве залога - обеспечения возврата кредита векселя . Векселя передаются в вексельный центр , специалисты которого рассматривают возможность залога векселя , и , в случае положительного решения , вносят в залоговый индоссамент (индоссамент с оговоркой “с у мма в залог” , “сумма в обеспечение” ) свои реквизиты . Получив вексель по такому индоссаменту , компания не становится его собственником , а является залогодержателем и только в случае невозврата кредита должником сможет предъявить требование последнему по ве к селю . Обычно кредит выдается предъявителю векселей в сумме меньшей , чем сумма предоставленного обеспечения (примерно 50 - 90% от суммы обеспечения , в зависимости от надежности эмитента , сроков и условий кредита ). В период пользования кредитом на него начи с ляются проценты в общем порядке в зависимости от срока пользования кредитом . При погашении должником кредита в компании векселя возвращаются предъявителю . После этого он может зачеркнуть свой индоссамент , который после зачеркивания будет считаться ненапис а нным . Если клиент инвесткомпании не погашает свой кредит в срок , компания имеет право на реализацию залога , то есть при наступлении срока платежа по векселю его можно предъявить векселедателю и получить сумму в погашение кредита. Технологии выдачи онкольны х кредитов могут иметь различные особенности , например , для уменьшения дисконта по кредиту инвестиционной компании заёмщик может предоставить вексель , авалированный банком , что уменьшает риск неплатежа по этому векселю . Пример подобной цепочки приведён в п риложении 5. 2.2.4. Вексельное кредитование предприятий Проблема неплатежей , как уже отмечалось выше , имеет макроэкономическую природу . Неплатежи утратят свой нынешний массовый характер с оздоровлением общей экономической ситуации . Но и сейчас можно мног ое сделать , чтобы снизить остроту проблемы , наладить хозяйственный оборот на тех или иных участках производства , содействуя тем самым финансовой стабилизации и приближая сроки ее наступления. Предприятия , стараясь разомкнуть круг неплатежей , используют в х озяйственной практике ряд инструментов , предусматривающих замещение денежных отношений товарными , через бартерные операции или взаимозачеты . Наиболее цивилизованным и оптимальным способом решения данной проблемы , на мой взгляд , является использование пред п риятиями вексельных расчетов. Предельно упрощенно схему операции по выдаче вексельного кредита простыми векселями можно изложить в следующем виде (приложение 6): первый держатель векселя (Предприятие 2-заемщик ) подписывает с компанией кредитный договор , в соответствии с которым он в качестве ссуды получает от последней простые беспроцентные векселя , выдаваемые ему вместо денег . До момента предъявления векселей к оплате на сумму договора (равную номинальной стоимости выданных векселей ) начисляется пониженна я процентная ставка (обычно 15-20 % годовых ). После того как векселя предъявлены к оплате (последним держателем ), заемщик обязан оплатить указанные выше проценты , после чего на сумму займа начинают начисляться проценты по рыночным (текущим ) ставкам . В обои х случаях проценты по займу и основная сумма долга выплачиваются заемщиком (первым держателем векселей ). Для предприятия - заемщика стимулом для проведения такой операции является возможность получить оборотные средства (в виде векселей ) на условиях более в ыгодных (и сохраняющихся для него до момента предъявления векселя к оплате ), чем в случае традиционного кредитования . Инвесткомпания имеет возможность кредитовать предприятие векселями , находящимися в своем распоряжении , например по договорам ответственно г о хранения , располагая для этого гораздо меньшими активами , чем ей потребовалось бы в обычном случае . Связано это с тем , что компания выдает кредит имеющимися в наличии собственными долговыми обязательствами , не отвлекая для этого реальных денежных ресурс о в до момента погашения векселя . Обычный же коммерческий кредит обходится предприятию значительно дороже. Однако требования к получению вексельной ссуды отнюдь не ниже . Как и при оформлении обычного кредитного договора , здесь также необходимо предусмотреть обеспечение , залог . Помимо векселей , выдаваемых в кредит , в расчетах могут использоваться дисконтные векселя (приложение 7). В этом случае предприятие приобретает вексель с дисконтом (скидкой ), а затем рассчитывается им по более высокой цене , получая допол нительный доход . В рассматриваемой схеме предусмотрено , что при прохождении вексельной “цепочки” предприятия рассчитываются векселем по номиналу . Однако , на мой взгляд , что впрочем подтверждено практикой , предприятия предпочитают приобретать вексель с дис к онтом . Вексель здесь также служит средством платежа и более выгодным для предприятий , чем в случае с простым беспроцентным векселем , поскольку здесь они имеют возможность получить гарантированный доход в виде дисконта. Не все платежи можно , однако , закрыть вексельным кредитом , поскольку предприятиям нужны и наличные деньги . Границы использования векселей в расчетах может подсказать анализ структуры себестоимости продукции предприятия . Вексель , к примеру , целесообразно применять для оплаты услуг контрагенто в , а также части накладных расходов , особенно затрат на электроэнергию , тепло , воду , газ. Чтобы векселя для большинства участников расчетов имели качество оборотных средств , они должны иметь ликвидность , близкую к абсолютной . В идеале это значит , что очеред ной держатель векселя в любой момент времени должен располагать возможностью погасить имеющийся у него вексель , получив в обмен сумму , равную его номиналу . Ясно , что предоставить участникам расчетов такой режим погашения своих векселей может только эмитен т. Специалистами вексельного отдела совместно со специалистами отдела ценных бумаг производится вексельное кредитование клиентов компании . Вследствие того , что компания не выпускает собственные векселя , кредитование клиентов производится векселями других эм итентов . Этим и объясняется незначительная доля данной операции в общей структуре операций компании с векселями (примерно 1 % в 1997г .). При этом процентная ставка по выдаче такого кредита намного ниже ставок коммерческих банков по кредитам (в настоящее в р емя в ИК “Единство” ставка по вексельному кредиту находится в диапазоне 40 % годовых ). Низкая ставка достигается за счет того , что при выдаче вексельного кредита компания не использует привлеченные ресурсы . Размер ставки определяется по следующей формуле : I=K-D, где I- размер ставки по вексельному кредиту ; K- ставка при выдаче обычного кредита ; D- ставка по депозитам. Прежде чем выдать кредит специалисты вексельного центра проводят всю работу , предшествующую выдаче обычного кредита : изучают финансовое состо яние заемщика , оценивают залог и т.д. Начисление процентов за вексельный кредит производится по следующей формуле : I= ( S*P* T) / 360, где S - сумма кредита ; P - процентная ставка по вексельному кредиту ; T - срок , на который выдается кредит (в днях ). Если кл иент рассчитывается со своим контрагентом за оказанные услуги “живыми” деньгами , специалистами производится вся работа по определению реальной рыночной цены векселей вплоть до поиска покупателя векселей . Также не исключается приобретение этих векселей по р ыночной цене самой компанией. Наибольший удельный вес в структуре выданных вексельных кредитов занимает кредитование векселями Сбербанка (80%), затем следуют ОАО ЭиЭ “Иркутскэнерго” (12%), ОАО “Сиданко” (5%), СБС-Агро (2%) и другие (1%). Это объясняется на дежностью эмитентов , что , несомненно , влияет на ликвидность и рыночную цену этих векселей . Векселя Сбербанка , практически , расцениваются предприятиями как мена , как живые деньги , что обусловливает высокий спрос на них . Имея вексель Сбербанка , им можно рас с читаться в любом его филиале , что очень удобно для оплаты за услуги иногородним поставщикам. В течение 1997 г . было выдано вексельных кредитов на общую сумму 1,62 млрд . руб ., из них 84 % векселями Сбербанка , причем среднегодовая процентная ставка составил а 40 % годовых (для сравнения ставка кредитования по обычным кредитам составила в среднем 60 % годовых ). За первый квартал 1998 г . векселями было выдано кредитов уже на 2 млрд . руб ., что в 1,3 раза больше чем за аналогичный период прошлого года , причем пр актически весь объем выданных кредитов производился векселями Сбербанка . Увеличение объемов кредитования свидетельствует о том , что данная операция становится интересна заемщику - у него появляются возможности выгодных взаимозачётов . Наибольшее количество вексельных кредитов около – 0,8 млрд . руб . - было выдано во втором и третьем кварталах 199 7 г . Увеличение объемов кредитования в этот период имело сезонный характер и связано с периодом навигации . Анализ структуры заемщиков показал , что основная их часть п риходится на частные предприятия , а также на товарищества с ограниченной ответственностью (около 70 % от общей суммы кредитов ). Основной деятельностью этих предприятий является торговля , отсюда и возникает сезонная потребность в кредите. Границы использова ния векселей в работе компании неизмеримы . Выдаче кредита предшествует достаточно серьезная кропотливая работа как с самим ссудозаемщиком , так и его кредиторами . Цель - построение “цепочек” вексельных расчетов между предприятиями - должниками . Важно , что э ти предприятия могут быть связаны не только технологическими и финансовыми отношениями . Для удобства расчетов кредит выдается пакетом векселей с необходимыми заемщику номиналами . При заключении кредитного договора важно учитывать все интересы клиента. Так, многие инвесткомпании предоставляют клиенту различные варианты кредитования с разными сроками обращения векселей и выплат по кредиту исходя из специфики работы предприятия - ссудозаемщика . Дифференциация по срокам дает возможность минимизировать процентн ы е ставки за кредит , значительно снизить их . Предоставляя компании достаточно полную картину поступления денежных средств и своих платежей контрагентам , предприятие совместно с сотрудниками компании может выбрать оптимальный вариант вексельного кредита. 2. 2.5. Сделки РЕПО Многим предприятиям векселя нужны в определенные моменты . Например , векселями ОАО ЭиЭ“Иркутскэнерго” расплачиваются в погашение задолженности за электроэнергию . Часто предприятия , опасаясь изменения конъюнктуры вексельного рынка , держат э ти долговые обязательства до времени , когда они смогут расплатится ими с большей выгодой . Но любой хозяйствующий субъект всегда нуждается в деньгах . Клиент имеет вексель , и не желает его продавать , но ему нужны живые деньги . В таком случае заключается дог о вор купли-продажи , предусматривающий возможность или обязательство обратного выкупа . Прибыль может образовываться двумя способами . По первому способу - когда вексель покупается компанией по дешевой цене , в которой уже заложена ее прибыль . По второму - за к омиссионное вознаграждение , такая сделка похожа на кредитование клиента под залог векселей под определенный процент (обычно закладывается 60 % годовых ). Последний способ осуществления комиссионной сделки более доходный , чем первый. Объём по сделкам РЕПО ИК “Единство” уменьшился с 7% в 1996г . до 2% в 1997г . – это обусловлено преимущественно спекулятивным характером операций , неполной нормативной базой , неготовностью предприятий активно участвовать в подобных операциях , небольшим доходом по сравнению с друг и ми операциями , производимыми в ИК “Единство”. В 1997г . доходы ИК “Единство” по сделкам РЕПО составили порядка 180 млн . рублей. 2.2.6. Разработка схем взаимозачетов с использованием векселей , комиссионные сделки и операции по доверительному управлению Ком пания с удовольствием разрабатывает схемы взаимозачетов между предприятиями , предприятиями и бюджетом , налоговыми службами , внебюджетными региональными и федеральными фондами . В таких схемах зачастую не участвует собственный капитал компании . Основными вл о жениями в данном случае являются огромный опыт , знания и широкие деловые связи сотрудников , большая информационная база по клиентам и время . Как правило , в схемах взаимозачетов завязаны бюджетные и внебюджетные фонды . Разработка и выполнение схем взаимоза ч етов доходна и практически не несет каких-либо рисков. Пример одной из цепочек вексельных зачётов , приведён в приложении 8 . Предприятие берет вексельный кредит в инвестиционной компании и путем передачи векселей по индоссаменту рассчитывается за оказанные услуги или поставленные товары , а при наличии возможности погашает свои задолженности бюджету . Причем , прежде чем вексель достигает бюджета , он может служить средством расчета несколько раз . Большим плюсом этой схемы является то , что предприятие берет век с ельный кредит по ставке , много меньшей ставки рефинансирования Банка России , что позволяет погасить задолженности , избежав различных неустоек , ставки которых близки к указанной , то есть предприятие берет кредит под более низкий процент , чем в банке и пога ш ает задолженность в срок , вместо того чтобы выплачивать в дальнейшем банковский процент по своим задолженностям. ИК “Единство” за 5 лет деятельности посредством использования векселя произвела взаимозачетов , в том числе и с бюджетом , несколько сотен миллиа рдов рублей. Вексельный отдел может на основании договора комиссии и приказа клиента на совершение сделки совершить комиссионную сделку , то есть купить или продать определенный вексель . После совершения сделки клиенту выдается отчет о ее выполнении. Вексел я также могут передаваться в доверительное управление - по окончанию срока управления клиент получает вексель или вексельную сумму и определенные проценты , согласно условиям траста . Сумма , полученная сверх этих процентов за счет деятельности компании , явл я ется прибылью . Операция по доверительному управлению схожа с операцией хранения векселя , однако при осуществлении последней , вексель должен быть возвращён , в то время как траст обеспечивает большую гибкость в использовании векселя. В 1997г . доходы ИК “Един ство” по указанным операциям составили порядка 1,5 млрд . рублей. 2.2.7. Консультационные услуги Вексельным центром консультации даются пока бесплатно . Особенно ценны советы , которые спрашивают люди , не знающие какие векселя выбрать по взаимозачету. В пос леднее время вексельный отдел определил свои приоритеты : · Разработка новых товарных и бюджетных зачетных схем. · Поиск новых долговых инструментов , обеспечивающих стабильный доход. 3. АВТОМАТИЗАЦИЯ (ИНФОРМАТИЗАЦИЯ )ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ КОМПАНИИ Современные требования к деятельности инвестиционной компании повышаются с каждым годом . Федеральная комиссия по ценным бумагам совместно с национальными ассоциациями профессиональных участников фондового рынка постоянно работает над стандартами учёта , д елая их более технологичными , облегчающими автоматизацию бизнес-процессов инвестиционной компании. Сегодня практически невозможно вести учёт векселей в бэк-офисе , поиск и осуществление цепочек взаимозачётов , банковский учёт векселей , а также осуществлять иные операции , в особенности с бездокументарными векселями , без применения комплексных информационных (автоматизированных ) систем , основывающихся на мощных базах и банках данных , актуализирующихся друг с другом. Важность своевременной актуализации , защиты коммерческой информации , повышения общих требований к обеспечению надёжности подобной системы не вызывает сомнения. Кроме того , для информационной системы информационной компании должны быть определены жесткие требования к программному (математическому ), техническому , организационному , методическому видам обеспечения. В силу отсутствия готовых продуктов зарубежных разработчиков , отвечающих российским стандартам , специфики технологических действий , в России существуют следующие подходы к информатизации дея тельности инвестиционной компании : · создание собственного структурного подразделения на базе компании , первоочередными задачами которого являются создание и сопровождения информационной системы инвестиционной компании ; · покупка разработанных или адапти рованных к российским стандартам третьей фирмой программных средств и создания на их основе информационной системы инвестиционной компании. Преимуществами первого подхода являются более дешёвая стоимость разработки системы , свободное определение технологич еского уровня , простые сопровождение и изменения системы в соответствии с действующими законодательством и стандартами . Недостатками его являются : большие временные затраты на разработку подобной системы , отсутствие высококвалифицированных специалистов в о бласти информационных технологий. При применении второго подхода отпадает необходимость содержания целого подразделения разработчиков , поставка и установка программных средств может быть выполнена в короткие сроки , фирма-разработчик сама заботится о поддер жке своего программного продукта и приведении его в соответствие со стандартами . Недостатками данного подхода являются : большая стоимость подобных систем , порядка нескольких десятков тысяч долларов США , сложность в сопровождении системы при отсутствии сер т ифицированных специалистов , нехватка в системе функций для полноценной работы инвестиционной компании. Информационные системы инвестиционной компании могут быть интегрированы с системами комплексной автоматизации , электронного документооборота , поддержки п ринятия решений , управления кадрами и финансами компании . Это позволяет создать комплекс информационных средств , функционирующих в едином технологическом пространстве и обеспечивающий все виды деятельности компании. Техническое обеспечение информационных с истем , как правило , представляют корпоративные сети , построенные на основе локальных компьютерных сетей , глобальных сетей передачи данных , например Internet . Для администрирования сетей используются высокопроизводительные и высоконадёжные сервера известных фирм-изготовителей под управлением таких операционных систем как Windows NT , Unix , Novel NetWare . Современные технологии клиент-сервер и Internet/intranet позволяют организовывать сложные распределённые информационные системы с использованием различных ср едств проектирования и разработки . Однако , немаловажную долю в построении подобных систем составляют распространенные офисные пакеты , например MS Office97 фирмы Microsoft . В силу простоты использования , невысокой стоимости , обширной функциональности , специ фики российских сетей построенных на технологиях фирмы Microsoft, для реализации учётного и аналитического аппарата информационных систем инвестиционной компании широко используется редактор электронных таблиц MS Excel97 . MS Excel97 позволяет создавать эл ектронные таблицы любого формата и любой сложности , работать с внешними базами и банками данных , в том числе и с использованием сети Internet и многое другое . В приложении 9 приведён пример электронной таблицы , созданной с помощью MS Excel97, отражающей с в одный реестр поступления векселей ИК “Единство” в 1997 г. В настоящее время большинство участников фондового рынка России , в том числе ИК “Единство” , используют MS Excel97 для реализации задач бэк-офиса и ведения портфеля векселей в частности . ЗАКЛЮЧЕНИ Е Вексель - разновидность кредитных денег , уже несколько столетий применяющаяся в мировой торговой практике , и только в последние шесть лет осваивается российскими предприятиями и банками на внутреннем рынке , хотя в России , как показывает история и сущест вовала нормативная база для его использования . Векселя в России необходимы , поскольку активизация вексельного обращения приводит , во-первых , к ускорению расчетов и оборачиваемости оборотных средств ; во-вторых , уменьшается потребность в банковском кредите, соответственно снижаются процентные ставки за его использование и в результате сокращается эмиссия денег . Оборот векселей в ближайшее время должен оставаться массовым. Вексельное обращение становится особенно актуально в период взаимных неплатежей . Пример ом этому на региональном рынке может служить ИК “Единство” , за 5 лет деятельности которой посредством использования векселя произведены взаимозачеты на несколько сотен миллиардов рублей . Знание вексельного обращения необходимо как фондовым брокерам , так и работникам финансовых отделов предприятий . Вопросы по вексельному обращению входят в квалификационный минимум специалиста , имеющего право работы на рынке ценных бумаг . При использовании векселя в хозяйственной практике предприятия и организации сталкиваю т ся с большим количеством вопросов и проблем , как в методологии учёта , так и в налогообложении . Вопросы и недоумения подчас вызывают даже инструкции и положения по векселям , издаваемые государственными органами , зачастую противоречащие друг другу в отдельн ы х принципиальных вопросах , как-то появление "товарных " векселей , векселей в бездокументарном виде , наложение особых ограничений на бланк векселя. На вексельном рынке , как видно из средств массовой информации , наметились чёткие тенденции к упорядочению . Фон довые фирмы стали объединятся в ассоциации , например - ассоциация участников вексельного рынка (АУВЕР ), где принимаются единые стандарты раскрытия информации , выпуска , погашения и обращения векселей , обязательные для исполнения участниками . И всё это строи тся на чётком соблюдении закона . Предложения о вступлении а АУВЕР также рассматриваются ИК “Единство” . В рамках АУВЕР и подобных организаций будут созданы вексельные торговые площадки , благодаря чему повысится ликвидность обращающихся векселей , ускорятся т орговые операции , снизится риск сделок , сократятся издержки для конечных участников . Это приведет к "прозрачности " вексельного рынка . Доступ на вексельный рынок несколько снизится и уменьшится число подложных операций . Наверняка получит развитие система а в алирования векселей предприятий банками , что разовьет факторинговые операции , при этом банки будут иметь дополнительный доход при тщательной проработке обеспеченности сделок или залоге материальных ценностей и имущества , для чего необходима законодательна я база по возможности реализацией банками залогов. На сегодняшний день основными вопросами вексельного рынка являются региональная замкнутость вексельных расчетов , неликвидность документарных векселей , слабая регулируемость вексельного рынка со стороны госу дарства , отсутствие информационной базы по надежности векселей и индоссантов.
1Архитектура и строительство
2Астрономия, авиация, космонавтика
 
3Безопасность жизнедеятельности
4Биология
 
5Военная кафедра, гражданская оборона
 
6География, экономическая география
7Геология и геодезия
8Государственное регулирование и налоги
 
9Естествознание
 
10Журналистика
 
11Законодательство и право
12Адвокатура
13Административное право
14Арбитражное процессуальное право
15Банковское право
16Государство и право
17Гражданское право и процесс
18Жилищное право
19Законодательство зарубежных стран
20Земельное право
21Конституционное право
22Конституционное право зарубежных стран
23Международное право
24Муниципальное право
25Налоговое право
26Римское право
27Семейное право
28Таможенное право
29Трудовое право
30Уголовное право и процесс
31Финансовое право
32Хозяйственное право
33Экологическое право
34Юриспруденция
 
35Иностранные языки
36Информатика, информационные технологии
37Базы данных
38Компьютерные сети
39Программирование
40Искусство и культура
41Краеведение
42Культурология
43Музыка
44История
45Биографии
46Историческая личность
47Литература
 
48Маркетинг и реклама
49Математика
50Медицина и здоровье
51Менеджмент
52Антикризисное управление
53Делопроизводство и документооборот
54Логистика
 
55Педагогика
56Политология
57Правоохранительные органы
58Криминалистика и криминология
59Прочее
60Психология
61Юридическая психология
 
62Радиоэлектроника
63Религия
 
64Сельское хозяйство и землепользование
65Социология
66Страхование
 
67Технологии
68Материаловедение
69Машиностроение
70Металлургия
71Транспорт
72Туризм
 
73Физика
74Физкультура и спорт
75Философия
 
76Химия
 
77Экология, охрана природы
78Экономика и финансы
79Анализ хозяйственной деятельности
80Банковское дело и кредитование
81Биржевое дело
82Бухгалтерский учет и аудит
83История экономических учений
84Международные отношения
85Предпринимательство, бизнес, микроэкономика
86Финансы
87Ценные бумаги и фондовый рынок
88Экономика предприятия
89Экономико-математическое моделирование
90Экономическая теория

 Анекдоты - это почти как рефераты, только короткие и смешные Следующий
На автофоруме.
Кто сталкивался с такой проблемой?
Машина - трейлблэйзер. Когда девушка с пассажирского сиденья на ходу делает минет, она постоянно телом переключает акпп в нейтралку. Как с этим бороться?
Anekdot.ru

Узнайте стоимость курсовой, диплома, реферата на заказ.

Обратите внимание, курсовая по банковскому делу и кредитованию "Вексельный рынок в России", также как и все другие рефераты, курсовые, дипломные и другие работы вы можете скачать бесплатно.

Смотрите также:


Банк рефератов - РефератБанк.ру
© РефератБанк, 2002 - 2016
Рейтинг@Mail.ru