Реферат: Функции валютного рынка и его институтов - текст реферата. Скачать бесплатно.
Банк рефератов, курсовых и дипломных работ. Много и бесплатно. # | Правила оформления работ | Добавить в избранное
 
 
   
Меню Меню Меню Меню Меню
   
Napishem.com Napishem.com Napishem.com

Реферат

Функции валютного рынка и его институтов

Банк рефератов / Банковское дело и кредитование

Рубрики  Рубрики реферат банка

закрыть
Категория: Реферат
Язык реферата: Русский
Дата добавления:   
 
Скачать
Microsoft Word, 547 kb, скачать бесплатно
Заказать
Узнать стоимость написания уникального реферата

Узнайте стоимость написания уникальной работы

23 Функции валютного рынка и его институ тов . Содержание : Введение Первая часть : Развитие , понятия , функции валютного рынка и его институтов. 1. Развитие валютного рынка в России . 5 2. Понятие валютного рынка . 7 3. Участники валютного рынка . 9 4. Функции валютного рынка . 9 5. Биржевой валютный рынок . 11 6. Межбанковский валютный рынок . 16 7. Рынок срочных операций . 19 8. Рынок наличных валютных сделок . 23 9. Валютный рынок в системе финансового рынка в России . 24 10. Валютный курс как экономическая катег ория . 27 II. Часть вторая : Состояние валютного рынка России после финансового кризиса после августа 1998 года .30 Заключение . 45 Список используемой литературы . 48 Введение. Валюта и деньги… .. Понятия близкие , но не совпадающие . Деньги представляю т перед нами в виде билетов ЦБ или чеков , монеты , обращающихся в стране . Под валютой понимают иностранные банкноты , че ки и монеты . Валюта - это тоже деньги , н о сфера ее действия смещена во вне , на целена на мировой рынок. Но понятие денег и валюты не тождественны еще и потому , что не всякие национальны знаки стоимости могут выступать в качестве валюты . Валютой становятся те деньги , которые признаны мировыми сообще ствами в качестве общих эквивалентов . В от ношении банковских билетов , выполняющих функции меры стоимости и средства накопления как у себя дома , так и на мировом рынке , понят и е валюты и денег совпа дают . На практике они свободно пересекают границу и возвращаются обратно . Но неконверти руемые денежные знаки валютой быть не мог ут. Разнообразные формы мирового экономическо го общения – торговля товарами и услугам и , движение ссу дного капитала и инвест иций , производственное и научно-техническое сотруд ничество , миграция рабочей силы и туризм ф ормируют мировой спрос и предложение относите льно той или иной национальной валюты . Нап ример , российская фирма закупает японские ком пьютеры и может заплатить за них рублями . Но конвертируемость рубля ограничен а . Японскому же продавцу нужны – для продолжения производства , оплаты поставок и т. д . – иены или , например , доллары , евро . Необходимо , стало быть , предварительно добыть иностранную валюту. Валютный мир – это существенный сегмент финансового рынка . Его наиболее крупн ыми центрами являются Лондон , Нью-Йорк , Франкфу рт на Майне , Токио . На подмостках этой международной сцены выступают крупные коммерческ ие банки (КБ ), имеющие сеть отделений и свободную инвалютную наличность . Банковски е служащие совершают операции с валютой , п родают информацию , осуществляют телеграфные перев оды , выдают валютные векселя. Международный обмен товаров , услуг и капиталов вовлекает в свою орбиту валютн ый рынок . Импортеры обменивают национальную валюту на валюту той страны , где они покупают товары и услуги . Экспортеры , в свою очередь , получив экспортную выручку в иностранной валюте , продают ее в обмен на национальную валюту . Инвесторы , вкладывая капитал в эконо м ику той или иной страны , испытывают потребность в ее валюте. Изучение валютного рынка основывается на теории рыночного спроса и предложения . Однако , применительно к валютному рынку . те ория спроса и предложения используется с существенными изменениями , поскольку валюта является особым товаром . На международной аре не она принимает те же формы , что и денежные единицы внутри страны. Валютный рынок подчинятся законам кон куренции . Поведение его участников определяется желанием максимизировать свои при были , играя на разнице валютных курсов . Величина этих прибылей зависит от сочетания широког о круга политических и экономических рисков . При определенных условиях поведение участни ков валютного рынка приводит к значительным колебаниям валютного курса и к д е стабилизации валютного рынка . Нестабильность на валютном рынке может повлечь за с обой социальные издержки и серьезные экономич еские проблемы. В подобной ситуации задачей официальн ых органов , ответственных за проведение валют ной политики , является при ведение в ра вновесие валютного рынка и создание необходим ых условий для его стабильного функционирован ия. Изучение проблем валютного рынка необ ходимо для оздоровления внутренней экономики ; упорядочения российских отношений с внешним миром ; строительс тва разумных связей со странами СНГ ; для ориентации в сложном , но вполне естественном переплетении тенденций к обособлению и реинтеграции . Может ли Россия , подобно первоначальной шестерке стран Общего рынка , стать центром притяжения для государств ближнег о зарубежья , а российский рубль или червонец – новой ра счетной единицей Содружества ? Изложение д анной темы я начну с развития валютного рынка в России . В первой главе курсовой работы я рассмотрю понятие валютного рык а , его участников , функции ; валютн ые би ржи , их структуру и совершаемые на них операции ; межбанковский рынок , в т.ч . рынок срочных операций , наличных валютных сделок . Также рассмотрю валютный курс как экономическ ую категорию ; международное кредитование , его сущность и формы. Вторая гл ава посвящается анализу валютного рынка России после финансового кризиса в августе 1998 г . Сначала рассматривает ся валютный рынок до кризиса , а после кризиса – сложившаяся на нем ситуация и проблемы развития. Прочитанная литература , в основном , яв ляе тся учебными пособиями по экономике ; журналы , освещающие финансовую и экономическую сферу , работу банков . Также использовались некоторые инструкции Банка России . Развитие валютного рынка в РФ. В условиях плановой экономики и валютной монополии ва лютный рынок в СССР отсутствовал . Государство являлось единственным законным владельцем иностранной в алюты , которая концентрировалась в его руках и распределялась с помощью валютного пла на . Оно имело монопольное право на соверше ние операций с валютными це н ностя ми и управление золото-валютными резервами . Пр инцип единства валютной кассы обязывал всех держать валюту на счетах во Внешэкономба нке СССР. Развитие валютного рынка и валютных операций в стране началось с конца 80-х годов . Составной частью эконо мических реформ , направленных на переход к рыночной экономике , явилась отмена государственной мо нополии внешней торговли и валютной монополии и введение децентрализации внешнеэкономической деятельности страны . Валютная реформа обеспе чила переход от админи с тративного распределения валютных ресурсов государственными органами к формированию валютного рынка . Предприятиям и организациям впервые было пред оставлено право оставлять в своем распоряжени и значительную часть экспортной выручки на открытых им валютных с четах . Они получили возможность использовать эти средст ва по своему усмотрению . С ноября 1989 г . Внешэкономбанк СССР начал проводить аукционы по продаже валюты по рыночному курсу . В Москве была создана валютная биржа. Согласно закону «О валютном регу лировании» от 01.04.91 г . всем предприятиям и организациям , а также гражданам было пре доставлено право продавать и покупать через уполномоченные КБ иностранную валюту в о бмен на советские рубли по рыночному курс у . В апреле 1991 г . стали регулярно проводит ь ся торги на валютной бирже Г осбанка СССР по рыночному курсу. После распада СССР на рубеже 1991-1992 гг . и образования РФ процесс формирования ва лютного рынка ускорился . Это составная часть радикальных структурных экономических реформ . Валютный рынок дает возможность эффектив нее использовать валюту и определять реальный валютный курс. Первыми основными нормативными актами , регулировавшими функционирование российского валю тного рынка , стали указы Президента РФ «О либерализации внешнеэкономической деятельности на территории РСФСР» от 15.11.91 г . и «О формировании Республиканского валютного резерва РСФСР в 1992 г.» от 30.12.91 г ., а также инстру кция ЦБ РФ от 22.01.92 г . «О порядке обязател ьной продажи предприятиями , организациями и г ражданами валюты в Республиканский ва лютный резерв РФ , валютные фонды республик , краев и областей в составе РФ , стабилиз ационный фонд БР» . 14 июня 1992 г . последовал Ук аз президента РФ «О частичном изменении п орядка обязательной продажи части валютной вы ручки и взимания э к спортных пошли н». В Законе «О валютном регулировании и валютном контроле» от 09.10.92 г . определены принципы осуществления валютных операций в РФ , права и обязанности юридических и ф изических лиц в отношении владения , пользован ия и распоряжения валю тными ценностями , ответственность за нарушение валютного законод ательства . Валютные операции должны осуществлятьс я через ЦБ РФ или КБ , имеющие валютную лицензию . На первых порах специфика валют ного рынка РФ состояла в том , что он был представлен преимущес т венно ва лютными биржами , прежде всего ММВБ. Понятие валютного рынка. Валютный рынок – это осо бый рынок , на котором осуществляются валютные сделки , то есть обмен валюты одной ст раны на валюту другой страны по определен ному номинальному валютному к урсу. Совокупность всех отношений , возникающих между субъектами валютных сделок , охватывает ся общим понятием «валютный рынок» . С инст итуциональной точки зрения валютный рынок пре дставляет собой множество крупных КБ и др угих финансовых учреждений , свя занных дру г с другом сложной сетью современных комм уникационных средств связи (от телефонов и телексов до электронных и спутниковых сист ем ), с помощью которых осуществляется торговля валютами . В этом смысле валютный рынок не является конкретным местом сбо р а продавцов и покупателей валют . На валютном рынке опытные дилеры (например , сот рудники специального отдела КБ ) сидят на с воих рабочих местах и через посредство ко мпьютеров и телефонов связываются с дилерами других банков , на дисплеи компьютеров выв едены т екущие котировки курсов всех основных валют , по которым различные банк и в данный момент торгуют валютой . Любой банк может купить или продать валюту по наилучшему курсу как за свой счет , так и по поручению своего клиента. Дилер банка-покупателя связыв ается напрямую по телефону с банком-продавцом и заключает сделку . Время совершения сделки , к ак правило , составляет от нескольких десятков секунд до двух-трех минут . Подтверждающие сделку документы отсылаются позже , а проводки по банковским счетам осуществ л яю тся в течение , как правило , двух рабочих банковских дней . Такая форма организации то рговли валютой называется межбанковским валютным рынком. Подавляющая часть валютных операций п роводится в безналичной форме , т.е . по теку щим и срочным банковским сч етам , и только незначительная часть рынка приходится на торговлю и обмен наличных денег. В ряде стран часть межбанковского рынка организационно оформлена в виде валю тной биржи. Современные средства коммуникации позволя ют торговать круглые сутки (исключая вых одные дни ). Например , Западноевропейский банк , и меющий разветвленную филиальную сеть по всему миру , может торговать долларами в Сиднее , Франкфурте-на-Майне , Нью-Йорке и Сан-Франциско , перемещая операции из одного часового пояса в другой. Таким образом , в настоящее вре мя можно говорить о том , что национальные валютные рынки тесно связаны между собой , взаимно переплетены и являются составной частью глобального мирового валютного рынка. Участники валютного рынка. Участниками валютно го рын ка выступают Центральные и коммерческие банки , валютные биржи , брокерские агентства , междуна родные корпорации. Основные участники валютного рынка – это коммерческие банки , которые не только диверсифицируют свои портфели за счет ин остранных акти вов , но и осуществляют в алютные сделки от лица фирм , выходящих на внешние рынки в качестве экспортеров и импортеров . Валютные сделки по экспорту и импорту товаров и услуг каждой страны составляют основу определения стоимости национал ьной валюты . К услугам банков и небанковских финансовых институтов обращаются и индивидуа льные участники валютного рынка , например , тур исты , путешествующие за пределы своей страны ; лица , получающие денежные переводы от ро дственников , проживающих за границей ; частные и н весторы , вкладывающие капитал в иностранную экономику. Функции валютного рынка. Валютный рынок прежде всего обеспечивает валютно-кредитное и расчетное о бслуживание экспортно-импортных операций , а также валютные операции , связанные с инвестировани ем капитала за пределы национальной эко номики. Кроме этого , валютный рынок предоставл яет возможности хеджирования , то есть страхов ания валютных рисков . При хеджировании эконом ические агенты , желая уменьшить риск , связанны й с колебаниями валютного курса , которые могут оказать негативное воздействие на их капитал , стремятся избавиться от чистых обязательств в иностранной валюте , то есть достичь баланса между активами и пассива ми в данной валюте. Если , например , экспортёр из Германии получает валютну ю выручку в размере 100 тыс . долларов США и хочет избавиться от неопределённости в оценке их будущей стоимости , он может немедленно обменять пол ученные доллары на немецкие марки по теку щему курсу и инвестировать их под процент в Германии , независимо от с р о ка , к которому потребуется данная сумма. Наконец , валютный рынок позволяет осущ ествлять валютные спекуляции , то есть играть на будущей цене валюты . Поведение участни ков валютного рынка , желающих получить максим альный выигрыш от валютной сделки , зави сит от разницы между процентными став ками на национальном и зарубежном денежном рынке , а также от ожидаемых изменений в алютного курса. Так , если экспортер из Германии , по лучивший валютную выручку в размере 100 тыс . долларов США , которые потребуются е му через 6 месяцев , не ожидает никаких изменений в уровне валютного курса , то он будет инвестировать полученную сумму в американский банк , если ставка процента в США выше , чем в Германии , и обменяет доллары на марки через шестимесячный срок . Если став ка п р оцента окажется выше в Г ермании , то экспортер немедленно обменяет пол ученную сумму на марки и инвестирует их в немецкие активы. Если же предположить , что уровень процентных ставок в США и Германии одинак ов (например , 4% на шестимесячный депозит ), но ожидается обесценение немецкой марки с 1,5 марки за доллар , то экспортеру выгоднее положить деньги в американский банк и обменять их на марки через шесть месяцев , что позволит получить ему большую сумму – 166,4 тыс . марок (1,6х 1,04х 100 тыс .) вместо 156 ты с . марок (1,5х 1,04х 100 тыс .) сегодня. Таким образом , общее правило для с пекулятивных операций в иностранной валюте со стоит в том , что их прибыльность зависит от того , насколько валюта упадет в це не сверх разницы в процентных ставках по депозитам в нац иональной и иностранн ой валюте . Однако спекулятивные операции буду т прибыльными лишь в том случае , если участниками рынка верно удастся спрогнозировать ожидаемые изменения валютного курса. Биржевой валютный рынок. Этот рынок функционирует по устано вленным правилам . Валютные биржи выполняют посреднические функции в качестве торговых площадок . Однако биржа не может сама выступать в качестве партнера по совершаемым сделкам. Первая валютная биржа России – М МВБ – была создана 9.01.92 г . Вначале тор ги на ней проводились один раз в неделю . С апреля 1992 г . количество их ув еличилось до двух , с 10 февраля 1993 г . – до четырех , с июня 1993 г . – до пяти раз в неделю . Биржа стала проводить куплю-про дажу валюты в течение каждого рабочего дн я . Операции на М М ВБ осуществлялись по принципу сделок по цене фиксинга на доллары США и марки ФРГ против руб ля . В операциях биржи могут принимать учас тие банки – члены ММВБ по поручению своих клиентов и от собственного имени . Ак тивное участие в операциях биржи принимает Ц Б РФ , в основном для проведен ия валютных интервенций. Порядок торгов на ММВБ был следую щим . Начало операций осуществляется на базе фиксинга предыдущего дня и заявок банков на покупку и продажу валюты . ЦБ РФ на основе этой информации представляет свои заявки на покупку и продажу иностр анной валюты . При сопоставлении всех заявок выявляется превышение заявок на покупку до лларов (основной котируемой валюты ) на рубли или наоборот . В зависимости от этого ку рс доллара к рублю повышается или понижае тся . При н о вом объявленном курсе банки (включая ЦБ РФ ) могут предложить дополнительные суммы долларов к продаже ил и покупке или аннулировать прежние предложени я . Процесс может повторяться до достижения при определенном курсе равенства заявок на покупку и продажу , ко г да курс считается зафиксированным и сделки совершенн ыми . При этом , если при повышении курса доллара новые заявки на его продажу ве дут к превышению предложения , такие заявки могут быть удовлетворены при фиксинге част ично . Ежедневные валютные торги снижают р иск в работе дилеров , уменьшая влияни е ажиотажного спроса на курс рубля к доллару , так как перерывы в торгах вынужда ют участников рынка создавать запас валют. В 1992 г . были учреждены пять регионал ьных валютных бирж : Санкт-Петербургская (СПВБ ), Росто вская межбанковская (РМВБ ), Уральская региональная (УРВБ ) в Екатеринбурге , Сибирская межбанковская (СМВБ ) в Новос ибирске и Азиатско-Тихоокеанская межбанковская (АТ ВМБ ) во Вадивостоке . В конце 1993 г . совокупный ежемесячный оборот шести валютных бирж с остав лял 2 млрд долларов . В 1995 г . возникли еще три биржи – Нижегор одская валютно-фондовая (НВФБ ), Самарская валютная межбанковская (СВМБ ) и Краснодарская межбанко вская (КМВБ ). Относительный удельный вес этих бирж и его изменение показаны в прилож ении № 1. Рост валютного оборота в реги онах России , который происходил по мере до стижения финансовой стабилизации , имел своим результатом относительное увеличение доли регион альной биржевой торговли – с 3% в 1992 г . д о 45% в 1996 г . от общего объема операций с а м ериканским долларом . Нарастание в 1997-1998 гг . кризисных процессов в экономике и валютно-финансовой сфере повернуло вспять наметившуюся тенденцию децентрализации биржевой торговли иностранной валютой . В результате доля ММВБ в этой торговле достигла в 199 8 г . 94%, т.е . практически вернулась н а уровень 1992 г . Что касается региональных в алютных бирж , то в первую тройку в 1998 г . вошли Санкт-Петербург , Владивосток и Новосиби рск (вместе – 4,7%). В ноябре 1993 г . была организована асс оциация валютных бирж России (АВБР ). Ее цели : создание единой информационной среды валютного и финансового рынков ; координированное развитие его новых сегментов в регионах страны ; унификация «правил игры» и экспер тиза нормативных актов , касающихся деятельности валютных бирж . С 29 июня 1999 г . утренн ие торги по доллару США приводятся на ММВБ и на всех межбанковских валютных биржах одновременно в режиме реального времен и . Тем самым региональные биржевые валютные рынки на деле объединяются в единую вс ероссийскую систему биржевой в алютной торговли. Валютная структура биржевой торговли. Вначале (с 1992 г .) осуществлялась купля-про дажа только долларов США . Доля доллара в валютной структуре российского биржевого обо рота понизилась со 100% в 1992 г . до 87% в 1996 г . Это было свя зано с тем , что пос тепенно происходила диверсификация валютных опер аций за счет увеличения числа котируемых валют . Таблица № 1 Объём сделок с долларами США на в алютных биржах России (млн . долл .) Биржи 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 Москва (ММВБ ) 2790 12627 23564 23518 5020 6038 37986 Санкт – Петер бург (СПВБ ) 74 1071 2108 2470 1384 1153 1327 Екатеринбург (УРВБ ) --- 362 1546 2481 1249 75 134 Владивосток (АТМВБ ) --- 282 815 882 486 351 338 Самара (СВМБ ) --- --- 196 853 444 226 225 Новосибирск (СМВБ ) 5 357 1077 1060 396 252 250 Нижний - Новгород (НВФБ ) --- --- 84 234 147 119 106 Ростов – на – Дону (РМВБ ) --- 34 157 156 64 48 94 В сего 2869 14733 29548 31655 9191 8261 40460 Доля ММВБ , % 97 86 80 74 55 73 94 *Источник : 1992 – 1996 гг . – ММВБ : вал ютный рынок России в фактах и цифрах (1992 - 1996). – М ., 1997. Приведено по : «Деньги и креди т» , № 2, 1998, с . 58; 1997 – 1998 гг . – данные ММВБ. На ММВБ с 10.02.93 г . проводятся регулярн ые торги по немецкой марке , с 10.06.93 г . – по карбованцу (гривне ), с 9.12.93 г . – п о тенге , с 29.08.94 г . – по белорусскому руб лю , с 14.12.94 г . – по французскому франку и с 9.10.95 г . – по фунту стерлингов . Кроме того , во Владивостоке котируется японская иена , в Санкт-Петербурге – ф инска я марка . Однако заметное место из числа этих валют занимала лишь немецкая марка (в 1996 г . – 11,4% биржевого оборота ), тогда как сделки с остальными валютами измерялись ничтожными величинами. Валютная структура биржевого оборота (млн . долл .) Валюты 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 Доллар США 2869 14734 29548 31655 9191 8261 40460 Немецкая марка --- 289 1797 2808 1203 314 305 Ие на --- 12 166 177 62 3* 4* Финская марка --- 6 22 62 23 2* 3* Французский франк --- --- 4 72 7 9 4 Фу нт стерлингов --- --- --- 3 5 5 2 Карбованец (гривна ) --- 6 32 46 21 16 11 Белорусский рубль --- --- 2 7 7 30 7 Тенге --- --- 11 6 2 5 3 Всего 2869 15047 31582 34836 10521 8645 40799 Д оля доллара , % 100 98 94 91 87 95 99 *Оценка * Источник : 1992 – 1996 гг . – ММВБ : ва лютный рынок России в фактах и цифрах (1992 -1996). – М ., 1997. Приведено по : «Деньги и кред ит» , № 2, 1998, с . 59; 1997 – 1998 гг . – данные ММВБ . В 1997-1998 гг . доля доллара США в сде лках на российских валютных биржах вновь повысилась , дос тигнув уровня в 99 % (доля немецкой марки понизилась до 0,7%). Доллар сохраня ет за собой доминирующие позиции в операц иях на валютном рынке РФ . В долларах о существляется преобладающая часть расчетов по внешнеэкономическим связям со странами дальнег о заруб е жья ; ему отдают предпочтен ие российские физические лица , обращающие сво и сбережения в иностранную валюту ; доллар является основной валютой , в которой ЦБ РФ хранит свои валютные резервы и в кот орой КБ и другие владельцы держат активы за границей . Преимущес т венная ори ентация на американскую валюту отражает ведущ ую роль доллара в мировом валютном оборот е , а также долларизацию экономики в России . В перспективе в качестве серьезного сопе рника доллара рассматривается единая денежная единица стран ЕС – евро . Торг и по евро начались на ММВБ в янва ре 1999 г. Межбанковский валютный рынок. Валютные операции уполномоченных КБ во вне биржевом обороте осуществляютс я без посредников между банками на основе договорных валютных курсов . Поведение участн иков этого сект ора валютного рынка оп ределяется их взаимной договоренностью , а усл овия сделок являются коммерческой тайной. За истекшие годы произошли резкое снижение доли биржевого оборота , перемещение основного объема валютных опреаций на межб анковский рынок , уме ньшение значения бирж и как основной курсообразующей площадки . Это сокращение компенсировалось увеличением сделок между коммерческими банками. Уменьшение доли бирж в общероссийском валютном обороте объяснялось более высокими темпами роста межбанковски х валютных операций . В 1992 г . на биржевой рынок приход илось 70-80% объема операций на валютном рынке , в 1993 г . – 60, в 1994 – 30-40, в 1995 г . – 10-15, а в 1996 г . – только – 2-3%. Торговля валютой на российском рынке приблизилась к мировой практике , гд е подавляющий объем операций совершается на межбанковском рынке . Однако роль межбанковского валютного рынка в определении рыночного курса рубля остава лась ограниченной. Снижению доли биржевого валютного рын ка в пользу межбанковского способствовала пол итика финансовой стабилизации , в результа те которой курс рубля приобретал предсказуему ю динамику . Валютно-финансовый кризис 1998 г ., нару шивший эту динамику , привел к замораживанию межбанковского рынка и вернул валютную тор говлю на ММВБ . Общий оборот валю т ных бирж в России вырос в 1998 г . по сравнению с уровнем 1997 г . в 4,7 раза – до новой рекордной величины в 40,8 млрд . долларов. Согласно Положению БР от 28.09.98 г ., на валютных биржах была введена утренняя сп ециальная торговая сессия , на которой пр оисходила торговля валютой , связанная с проведением определенного круга операций . С предложением валюты выступали уполномоченные б анки , преимущественно по поручению экспортеров , реализовавших в обязательном порядке 75 % своей валютной выручки . Приобретать с я вал юта могла банками по поручению клиентов д ля следующих целей : оплаты заключенных импорт ных контрактов ; выплаты дивидендов по акциям в уставном капитале ; погашения юридическими лицами – резидентами финансовых кредитов . Кроме того , валюту могли покупать банки для осуществления выплат в инос транной валюте физическим лицам по открытым ими вкладам . В качестве покупателя и продавца валюты принимал участие в этих с ессиях и ЦБ РФ . На дневных сессиях осу ществлялась торговля валютой между коммерческими банками д л я осуществления финанс ово-инвестиционных операций и прочих целей. По решению совета директоров Банка России с 29.06.99 г . специальная торговая сессия отменена и осуществлен переход к торговл е на утренней единой торговой сессии (ЕТС ). Все коммерческие банки , имеющие валютн ые лицензии БР (их свыше 600), получили возмож ность свободно покупать и продавать на эт ой сессии иностранную валюту как по поруч ению клиентов , так и от своего имени и за свой счет . В торгах ЕТС одновремен но принимают участие регионал ь ные межбанковские валютные биржи , связанные единой информационно-торговой системой с ММВБ , котор ая является администратором ЕТС . Как и пре жде , все операции производятся на условиях предварительного депонирования валютных и рубл евых средств . ЦБ РФ наделен п рав ом устанавливать значения предельного уровня колебаний валютного курса в течение торговой сессии . Валютные операции производятся расче тами «сегодня» . Сохранены и дневные торги по валютным инструментам расчетами «завтра» и на условиях «спот» (поставка н а второй рабочий день ). Однако они , как и раньше , проходят на ММВБ и регионал ьных торговых площадках раздельно. На обеих сессиях операции с валют ой производятся в системе электронных лотовых торгов (СЭЛТ ). Каждый банк указывает курс , по которому он го тов купить или продать валюту , а также объем продажи или покупки . Использование технологии СЭЛТ исключает процедуру фиксинга , т.е . установления курса , уравновешивающего спрос на валюту и ее предложение. По мере преодоления последствий кризи са 1998 г. органы денежно-кредитного регулирован ия предпринимают меры , направленные на то , чтобы вновь активизировать межбанковский валютны й рынок . Однако этому препятствует кризисное состояние российской банковской системы . Кро ме того , использование технологии СЭЛ Т практически стерло границу между бирже вым и межбанковским рынками . В любом случа е вряд ли можно полагать , что валютные биржи утратят значение . Это объясняется тем , что биржевой рынок является единственной структурой валютного рынка , которая придает «про з рачность» в отношении формиро вания спроса и предложения , а также динами ки валютного курса , дает определенные гаранти и участникам сделок от невыполнения платежны х обязательств. Рынок срочных операций. Одним из самых больших ва лютных рынков выступа ет рынок спот , ил и рынок немедленной поставки валюты (в теч ение 2-ух рабочих дней ). Экономические агенты также могут восп ользоваться услугами срочного (форвардного ) валютн ого рынка . Если участнику валютного рынка потребуется купить иностранную валюту через определенный период времени , он может зак лючить так называемый срочный контракт на покупку этой валюты . К срочным валютным контрактам относятся форвардные контракты , фьюч ерсные контракты и валютные опционы. Как форвардный , так и фьючерсный к он тракт представляют собой соглашение меж ду двумя сторонами об обмене фиксированного количества валюты на определенную дату в будущем по заранее оговоренному (срочному ) валютному курсу . Оба контракта обязательны к исполнению . Различие между ними состоит в т о м , что форвардный контракт заключается вне биржи , а фьючерсный контрак т приобретается и продается только на вал ютной бирже с соблюдением определенных правил посредством открытого предложения цены валют ы голосом. Валютный опцион – это контракт , к оторы й предоставляет право (но не обяз ательство ) одному из участников сделки купить или продать определенное количество иностран ной валюты по фиксированной цене в течени е некоторого периода времени . Покупатель опци она выплачивает премию его продавцу взамен его обязательства реализовать вышеуказа нное право. Срочный курс слагается из курса с пот на момент заключения сделки и премии или дисконта , т.е . надбавки или скидки , в зависимости от процентных ставок в дан ный момент . Валюта с более высокой процент ной ста вкой будет продаваться на форв ардном рынке с дисконтом по отношению к валюте с более низкой процентной ставкой . И наоборот , валюта с более низкой проце нтной ставкой будет продаваться на форвардном рынке с премией по отношению к валют е с более высокой проц е нтной ставкой . В международной практике наряду с разницей в процентных ставках используется процент по депозитам на межбанковском лонд онском рынке , т.е . ставка ЛИБОР. Главной причиной появления данного се гмента валютного рынка было стремление банков и их клиентов использовать возможности страхования валютных операций и совершения прибыльных спекулятивных сделок . К услугам форвардного рынка в основном прибегают либ о экспортеры , ожидающие получения валютной вы ручки , либо импортеры , намеревающиеся осуще с твить платеж за импорт . Участники фьючерсного рынка – банки и небанковски е организации , стремящиеся получить доход в результате изменения курсов валют. Рынок форвардных операций в России возник в ноябре 1993 г ., когда отдельные КБ стали заключать со своими клиентами договоры по покупке и продаже долларов США на срок . Он формировался в основном как клиентский рынок и наиболее значительн ый масштабов достиг в 1994 г . На нем работ ало около 30 банков Москвы . В дальнейшем рын ок форвардных контрактов период и чески то расширялся , то сужался в зависимости от характера кредитно-денежной политики влас тей и изменения коньюнктуры валютного рынка . По данным ММВБ , в среднем еженедельный оборот колебался в пределах 80-200 млрд . долларо в. С введением в 1995 г . вал ютного коридора и установлением жесткого контроля БР над динамикой валютного курса объемы операций на форвардном рынке заметно сокра тились . Однако в 1996 г . этот рынок вновь существенно активизировался . Основной причиной эт ого стал допуск нерезидентов на р ынок государственных ценных бумаг . Дело в том , что Банк России поставил условие м участия нерезидентов в операциях на рын ке ГКО покупку ими при обмене иностранной валюты на рубли соответствующих форвардных контрактов (обязательство обратного выкупа в алюты п о договорному курсу между нерезидентом и уполномоченным банком ). Однако валютно-финансовый кризис 17 августа 1998 г . создал большие препятствия для исполнения заключенных банками форвардных контрактов и привел к банкротству ряда банков. Объектом сдел ок фью черсного валютного рынка являются срочные кон тракты на поставку валюты , имеющие стандартны е величины и сроки исполнения . На этом рынке порядок заключения сделок , гарантия в ыполнения взятых обязательств и окончательные расчеты обеспечиваются соответс т вующим расчетным механизмом . Фьючерсный рынок возни к в России вслед за введением с июля 1991 г . единого плавающего валютного курса р убля . Первые операции по фьючерсным валютным контрактам были проведены на Московской Товарной бирже (МТБ ) в октябре 1992 г. (дн евной оборот – 60 млн . долларов ). Затем на : Московской центральной фондовой бирже с ве сны 1994; Западно-Сибирской фондовой бирже «Веста» ; Российской товарно-сырьевой бирже (РТСБ ); Московс кой финансовой фьючерсной бирже с сентября 1995 г ., ММВБ с 12 с е нтября 1996 г. Участие во фьючерсных операциях могут принимать брокеры и уполномоченные банки , подписавшие конвенцию валютной торговли и получившие статус участников торгов . Торговля осуществляется фьючерсными контрактами на суммы , кратные 1000 долла ров США со сроками исполнения декабрь , март , июнь , июль , октябрь . В качестве гарантии исполнения фьючерсного контракта брокером или клиентом вносится маржа (гарантийный депозит ), размер которой варьируется в зависимости от изменения рыночн ой цены контрак т а с установленной датой исполнения . Торговля контрактами прекр ащается с 15-го числа месяца , предшествующего месяцу исполнения . Перевод средств по контр акту гарантируется расчетной палатой и обеспе чивается расчетными фирмами (агентами ), которые имеют счет а в расчетной палате и держат в ней гарантийные депозиты. К весне 1996 г . на московских торговых площадках действовало около 100 фирм – про фессиональных участников фьючерсного рынка . Больш инство из них работали одновременно на дв ух или трех биржах . На иболее крупные спекулятивные позиции на фьючерсном валютном рынке (МЦФБ , МТБ ) достигали к концу 1994 г . 100 млн . долларов . Наиболее крупные операции хеджирования оценивались в 10-15 млн . долларов. Особенностью российского фьючерсного рынк а с самого н ачала являлся его пре имущественно спекулятивный характер . Поэтому посл е введения валютного коридора с конца 1995 г . начался отток средств с этого рынка , произошло почти десятикратное снижение его об оротов . Одновременно уменьшилась амплитуда колеба ний фьюч е рсных котировок . Отмена в 1998 г . валютного коридора , возвращение к сво бодно плавающему валютному курсу открывают во зможность для расширения фьючерсных операций . При сохранении колебаний валютного курса руб ля эти операции будут по прежнему ориенти рованы н а извлечение спекулятивного дохода . В условиях же относительной стабиль ности курса главной целью фьючерсных валютных контрактов может стать хеджирование валютных рисков . В связи с этим фьючерсный рын ок может внести вклад в процесс стабилиза ции валютного и ф инансового рынка. Рынок наличных валютных сделок. Легальный рынок наличной инос транной валюты возник в России в 1992 г ., когда граждане получили право осуществлять ва лютные операции на основе Указа Президента «О либерализации внешнеэкономиче ской деяте льности» от 15.11.91 г . Впервые российские граждане смогли выбирать , в какой форме лучше держать сбережения – в наличных рублях , в рублевых вкладах в банках , в наличной иностранной валюте или на валютных счетах в уполномоченных банках. С 19 92 г . рынок наличных валютных сделок стал составной частью инфраструктуры валютного рынка . Функционирование этого рынк а обеспечивается разветвленной сетью пунктов обмена валюты . В Москве в конце 1994 г . де йствовало свыше 1100 обменных пунктов , которые пр и н адлежали 200 банкам . Право на откры тие обменного пункта имеют лишь уполномоченны е банки , обладающие лицензией Банка России на совершение валютных операций. Развитие рынка наличной валюты зависи т от проводимой властями финансовой , денежно-к редитной и валютной политики . Ключевую р оль среди факторов , предопределивших большой спрос граждан на иностранную валюту , сыграли значительное снижение курса рубля по сра внению с ростом внутренних цен и потери граждан от обесценения вкладов в Сбербанке . Рынок наличн о й валюты активно реагирует на нестабильность курса рубля . По этому даже после подавления инфляции и достижения определенной финансовой стабилизации в 1996-1997 гг . спрос на наличную валюту постоя нно пр е вышал ее предложение , что стимулировало ввоз наличной иностранной валю ты. В результате огромные масштабы приобр ела долларизация экономики , по некоторым оцен кам , она составила 50-70 млрд . долларов , что нам ного превышает рублевую в обращении . Валютный кризис 1998 г . стимулировал накопление инос транной валюты в связи с опасениями росси ян за сохранность рублевых активов при от сутствии альтернативных возможностей надежного и прибыльного инвестирования сбережений . Для д едолларизации денежных сбережений нас е ления необходимо создать систему страхова ния банковских вкладов населения. Валютный рынок в системе ры нка ссудных капиталов в России. Валютный рынок стал первым по времени возникновения – и поначалу оставался практически единственным – сегментом ры нка ссудных капиталов России . Объем этого рынка постоянно возрастал и в 1995 г . превысил уровень 1992 г . в 12-13 раз . Однако в 1996 г . объем операций сократился против 1995 г . в 1,6-1,7 раза , до 190-240 млн . долларов в сред нем за день . С учетом сделок на р ынке наличной иностранной валюты ежеднев ный объем операций на валютном рынке , по данным ММВБ , составлял на начало 1997 г . 500-600 млн . долларов , т.е . приблизительно в 2,5 раза больше названных цифр . Сокращению объемов в алютного рынка противостояло увеличе н ие других сегментов рынка ссудных капиталов , в первую очередь рынка государственных ц енных бумаг (ГКО-ОФЗ ), стремительное развитие ко торого было связано с хроническим дефицитом государственного бюджета , а также рынка м ежбанковских кредитов и рынка корпора т ивных ценных бумаг (акций и облигаций ). В результате этого валютный рынок по объему сделок уступил в 1996 г . первое мест о рынку государственных ценных бумаг , а ег о доля в общем объеме операций на фин ансовом рынке ссудных капиталов России сократ ились до 27 %. Замедление инфляции в 1996-1997 гг . в рез ультате жесткой кредитно-денежной политики и введение валютного коридора повысили привлекател ьность рублевых инструментов , в первую очеред ь , государственных ценных бумаг . Оборотной сто роной этого было посте пенное уменьшение роли иностранной валюты в качестве инвес тиционного актива . В итоге операции с рубл евыми инструментами заняли на российском фина нсовом рынке преобладающее место . Функции вал ютного рынка стали ограничиваться обслуживанием реальной внешнеэк о номической деятель ности. В 1997 г . в связи с массированным притоком в Россию иностранного капитала , прив леченного главным образом сверхвысокой доходност ью государственных ценных бумаг , объем валютн ого рынка стремительно вырос . Согласно данным Приложе ния № 3, ежедневные его обороты увеличились , по сравнению с предыдущим го дом , более чем в 4 раза . В 1998 г . в усло виях финансового кризиса валютный рынок обслу живал приток иностранного капитала , и его отток из страны . Его доля в общем объе ме операций всех с егментов рынка ссудных капиталов России возросла против 1996 г . приблизительно в 2,5 раза. Непомерное разбухание рынка ГКО-ОФЗ , о бусловленное сохранением крупного дефицита федер ального бюджета , привело к превращению этого рынка в хрупкую финансовую п ирамиду . Дело закономерно завершилось обрушением это й пирамиды , возникновением практически ситуации дефолта . Это нашло свое выражение в при нятии Правительством в августе 1998 г . решения о принудительном обмене им финансовых обяз ательств со сроком погашени я до конца 1999 г . на новые ценные бумаги со с роком погашения три-пять лет . Крушение рынка государственных обязательств , а также резкое снижение уровня капитализации фондовых ценност ей вернули структуру финансового рынка России на несколько лет назад . Валю т ный рынок на какое-то время снова оказался единственным эффективно действующим сегментом этого рынка. Постоянные операции с государственными ценными бумагами – характерная особенность современных мировых финансовых рынков ; они используются центральны ми банками в качес тве инструмента регулирования денежного предложе ния . Поэтому этот рынок должен восстановиться и в России . Что касается валютного ры нка , то его роль будет оставаться весьма существенной . Этот рынок прошел пору млад енчества и с точки зрени я его насыщенности средствами телекоммуникации и обр аботки информации , квалификации участников , объема и видов валютных сделок , взаимосвязи с денежным рынком приобрел достаточно цивилизова нные формы . Более того , принятие Россией о бязательств по расширению к онвертируемо сти рубля для нерезидентов открывает перспект иву не только роста объема операций на валютном рынке , но и более тесной его интеграции в структуру мирового валютного рынка. Валютный курс как экономическа я категория. Важным элементом между нар одных валютных отношений является валютный ку рс как измеритель стоимостного содержания вал ют . Он представляет собой соотношение между денежными единицами разных стран , определенное их покупательной способностью и рядом др угих факторов . Валютный курс не о бх одим для международных валютных , расчетных , кр едитно-финансовых операций . Например , экспортер обм енивает вырученную иностранную валюту на наци ональную , так как в нормальных условиях ва люты других стран не обращаются в качеств е денежного средства на терр и тори и данного государства . Импортер же приобретае т иностранную валюту для оплаты купленных за рубежом товаров. Валютный курс как стои мостная категория . Валютный курс – это не технический коэффициент пересчет а , а «цена» денежной единицы данной страны , выраженная в иностранной валюте или международных единицах (СДР , ЭКЮ ). Стоимостной основой курсовых соотношений валют является их покупательная способность , выражающая средние национальные уровни цен на товары , услуги , инвестиции. К факторам, влияющим на валютный курс , относятся : Состояние экономики Темп инфляции Состояние платежного баланса Уровень процентных ставок Степень и спользования нацио- нальной валюты в междуна- родных расчетах Деятельность валютных рынков Ускорение или задержка меж- дународных расчетов Политическая обстановка в стране Степень доверия к валюте на национальном и мировом рынках Перечисленные факторы опред еляют спрос и предложение валюты . Напри мер , чем выше темп инфляции в стра не по сравнению с другими государствами , т ем ниже курс ее валюты , если не против одействуют иные факторы . Инфляционное обесценение денег в стране вызывает снижение покупат ельной способности и тенденцию к падению их валютно г о курса. При активном платежном балансе страны (балансовый счет международных операций – стоимостное выражение всего комплекса мирохозя йственных связей страны в форме соотношения показателей вывоза и ввоза товаров , услуг , капиталов ) растет спрос на е е вал юту со стороны иностранных должников , и ку рс ее может повыситься. Если в данной стране более высоки е процентные ставки , чем в других странах , это может содействовать притоку иностранных капиталов и повышению спроса на валюту данной страны и ее к урса . Так , в первой половине 80-х гг . политика повышенны х процентных ставок в США стимулировала (н аряду с другими факторами ) приток инвестиций в размере более 500 млрд . долларов из За падной Европы и Японии . В итоге курс д оллара повысился , а курс валют стр а н-инвесторов под влиянием этого фактора снизился. Режим валютных курсов. Различают фиксированный и пла вающий валютные курсы . Например , в 1944-1973 гг . (д о марта ) в рамках Бреттонвудской валютной системы валютный курс мог колебаться лишь в пределах плюс-минус 1% паритета (по Ев ропейскому валютному соглашению плюс-минус 0,75%). Для поддержания курса , фиксированного в этих пределах , центральные банки были обязаны пров одить валютную интервенцию . При снижении курс а валюты , например , к доллару эмиссионн ы й банк продает доллары , скупая национальную валюту , а при повышении курса – покупает доллары и продает национальн ую валюту. С марта 1973 г . страны перешли к п лавающим валютным курсам . Однако преобладает регулируемое государством плавание курсов валют . В ЕВС установлены относительные предел ы взаимных колебаний курсов (плюс-минус 2,25 – с 1979 г ., плюс-минус 15% - с августа 1993 г .), в Р оссии с 1995 г . – абсолютные пределы колебан ий курса рубля к курсу доллара , которые в условиях валютно-финансового кр и з иса 1998 г . перестали соблюдаться. Влияние изменений валютного ку рса на экономику. Снижение курса национальной в алюты обычно выгодно экспортерам , так как они получают экспортную премию (надбавку ) при обмене вырученной подорожавшей иностранной в алют ы (например , доллара ) на подешевевшую национальную (если курс рубля снизился с 20 до 25 руб . за один доллар , то такая на дбавка равна 5 руб . на один доллар ). Экспорте ры стремятся при этом увеличивать свои пр ибыли путем расширения вывоза товаров по ценам ни ж е среднемировых. Импортеры при этом проигрывают , так как им дороже обходится покупка валюты цены контракта (в том же примере доллар будет стоить 25 руб ., а не 20 руб .). При па дении курса национальной валюты снижается реа льный долг , выраженный в ней , но увел ичивается внешняя задолженность в иностранной валюте , приобретение которой обходится дороже. Повышение курса национальной валюты п о отношению к иностранным денежным единицам оказывает в принципе противоположное влияние на международные экономи ческие отношения . Последствия колебаний валютного курса завис ят от валютно-экономического и экспортного по тенциалов страны , ее позиций в мировом хоз яйстве. Международный кредит : сущность и основные формы. Международный кредит – разно видность эко номической категории «кредит» . Это движение ссудного капитала в сфере международный экономических отношений , связанное с предоставлением валютных и товарных ресу рсов на условиях возвратности , срочности , обес печенности и уплаты процентов . В качестве кредит о ров и заемщиков выступают банки , предприятия , государства , международные фина нсовые институты. Условия международного кредита отражают его связь с экономическими законами рынк а и используются для решения задач эконом ических агентов рынка и государств а. Функции международного кредита . Они выражают особенности движения ссудного капитала в сфере международный экономических отношений . В их числе : Перераспределение ссудного капитала между странами для обеспечения потребностей расширен ного воспроизводства . Тем самым кредит с одействует выравниванию национальной прибыли в среднюю прибыль , увеличивая ее массу. Экономия издержек обращения в сфере м еждународных расчетов путем использования кредит ных средств (тратт , векселей , чеков , переводов и др .), развития и ус корения безна личных платежей. Ускорение концентрации и централизации ка питала благодаря использованию иностранных креди тов. Регулирование экономики. Роль кредита . Выпо лняя эти взаимосвязанные функции , международный кредит играет двоякую роль в развитии про изводства : положительную и отрицательную . С одной стороны , кредит обеспечивает непре рывность воспроизводства и его расширение . Он способствует интернационализации производства и обмена , углублению международного разделения труда . С другой стороны , между н а родный кредит усиливает диспропорции общественно го воспроизводства , стимулируя скачкообразное рас ширение прибыльных отраслей , сдерживает развитие отраслей , в которые не привлекаются иност ранные заемные средства . Международный кредит используется для укре п ления позиций иностранных кредиторов в конкурентной борьбе . Границы международного кредита зависят от источников и потребности стран в ин остранных заемных средствах , возвратности кредита в срок . Нарушение этой объективной границ ы порождает проблему у регулирования внешн ей задолженности стран-заемщиц . В их числе – развивающиеся страны , Россия , государства СНГ , страны Восточной Европы и т.д. Двоякая роль международного кредита в условиях рыночной экономики проявляется в его использовании как средст ва взаимов ыгодного сотрудничества стран в конкурентной борьбе. II. Часть в торая. Валютный рынок России после финансового кризиса . Проблемы развития. Финансовый кризис августа 1998 г . стал своего рода рубежом в развитии российского валютного рынка . Есть основания говорить о двух периодах в истории в алютного рынка – до и после финансового кризиса. До финансового кризиса развитие валютного рынка шло в о многом стихийным путем . ЦБ РФ проводил в целом мягкую , корректирующую политику , уделяя основн ое внимание организации , раз витию инфраструктуры и либерализации рынка . Т акая политика способствовала значительному росту объема операций на валютном рынке , расшир ению спектра инструментов валютного рынка , вы сокой активности КБ , усложнению инфраструктуры в алютного рынка , вовлечению в валю тные операции широкого круга КБ , превращению валютного рынка в ключевой сегмент росси йского финансового рынка . Вместе с тем сла бостью такой политики был недостаточный контр оль и надзор со стороны БР за операци ями КБ на вал ю тном рынке. Этот период характеризовался изменениями в курсовой политике БР – от плавающ его курса рубля к валютному коридору , тран сформацией инфраструктуры рынка – от биржево й торговли валютной к межбанковскому валютном у рынку , усложнением характера операций на рынке (форвардные операции и фьючерсные контракты , где базовым активом выступал кур с доллара ). Возможности , которые получили КБ в проведении операций на валютном рынке в тот период , значительно превысили возможности государства в проведен ии взвешенной валютно-финансовой и денежно-кредитной политики . В результате операции на валютном рынке во все большей степени приобретали спекулятивный характер , а формирующийся на рынке валютный курс рубля все сильнее расходился с реальным положением дел в экономике . Завышенный валютный курс рубля в сочетании со спекулятивными операциями стимулировал бе гство капитала из страны и долларизацию. Первое серьезное потрясение валютный рынок испытал в октябре 1994 г . («черный вторн ик» ). И хотя основной прич иной резкого роста курса доллара стала несбалансированная макроэкономическая политика , приведшая к зна чительной денежной эмиссии , немаловажную роль в обвальном обесценении рубля сыграли спекул ятивные операции КБ на валютном рынке. Вторым потрясением стали события в августе 1995 г ., вызванные кризисом на меж банковском рынке . Причина та же – спекуля ция КБ на валютном рынке . Заявление Правит ельства и БР о проведении политики валютн ого коридора разошлось с курсовыми ожиданиями КБ , которые играли на повыш е н ии курса доллара . Потери по форвардным кон трактам банков стали одной из причин мног очисленных банкротств . Именно тогда события н а валютном рынке показали , насколько опасной для судьбы банков могут стать спекуляции на рынке. Должных выводов из этих с обыт ий банки не сделали . БР тоже не принял необходимых мер , поскольку считалось , что такие ограничения идут вразрез с либерализац ией рынка . Мастабы же спекулятивных операций банков продолжали нарастать вплоть до ав густа 1998 г . импульс им придал рост объе м ов операций на рынке государстве нных ценных бумаг , возможность игры на раз нице доходности различных инструментов финансово го рынка и допуск нерезидентов на рынок государственных ценных бумаг. После финансового кризиса пересмотреть свою валютную пол ит ику на рынке БР заставила крайне тяжелая ситуация , которая сложилась после а вгустовского финансового кризиса . Объемы операций на ММВБ упали до 30 млн . долларов в день . На межбанковском рынке операции с в алютой не проводились : банки не доверяли д руг другу. Колебания курса от одно й торговой сессии до другой составляли от 9 до 18 руб ., что объясняется резким сокращен ием предложения валюты на рынке . Экспортеры и импортеры теряли ориентацию в своей внешнеэкономической деятельности . Экспортеры отказыва лись перев о дить валютную выручку из-за ненадежности российских банков . Банки же не желали продавать валюту , опасаясь даль нейшего падения курса рубля . Критическая ситуа ция на рынке потребовала от ЦБ жестких и неординарных действий . Прежде всего БР отступил от п олитики либерализации , при няв целый ряд мер по ужесточению контроля за операциями на рынке. Во-первых , БР пошел на девальвацию рубля , отказавшись от валютного коридора. После трехкратного снижения курса руб ля изменилось соотношение между текущи м курсом рубля на валютном рынке и реа льным – паритетом покупательной способности . Текущий курс рубля на валютном рынке пон изился в большей степени , чем снизилась ег о покупательная способность на внутреннем рын ке . Благодаря девальвации изменились условия т орговли – соотношение экспортных и импортных цен . Внешнеторговые операции ст али более выгодны для импортеров . Во-вторых , на протяжении сентября 1998 г . – июня 1999 г . БР ввел более десятка о граничений на операции , связанные с валютными операциями КБ . Так , 16 сентября 1998 г . вве дено требование обязательной продажи 50%-ной экс портной валютной выручки только на межбанковс ких валютных биржах . До этого экспортеры могли продавать установленную часть валютной выручки как на межбанковском рынке , так и на б иржевом . Цель введенного тр ебования состояла в том , чтобы ужесточить контроль за продажей экспортной валютной выру чки в силу того , что на биржевом рынке есть возможность проконтролировать факт прод ажи установленной экспортной выручки. 23 сентября вст упило в силу тре бование БР , согласно которому величина операц ионной позиции в разрезе каждой иностранной валюты против российских рублей по конве рсионным операциям за каждый операционный ден ь должна быть отрицательной или равной ну лю . Фактически КБ не мо г ли куп ить в течение операционного дня больше ва люты , чем они ее продали в течение тог о же дня за счет собственных средств . Введенное требование вызвало недовольство банков , которые были лишены возможности формировать длинные позиции , по валюте с целью ее п родажи по более высокому курс у . Однако ограничение спекулятивных возможностей КБ уменьшило колебания курса доллара и создало предпосылки для его последующей ст абилизации. 6 октября 1998 г . торговая сессия на ва лютных рынках была разделена на специаль ную и дневную . На специальной торговой сессии банки могли проводить операции по купле-продаже валюты только по поручению клиентов-экспортеров и импортеров . Поскольку торго вый баланс РФ после девальвации рубля скл адывался с активным сальдо , то на специаль н о й торговой сессии предложение в алюты превышало спрос . Банк России получил возможность покупать «излишек» валюты для обслуживания внешнего долга и пополнения свои х резервов . Участвовать же в операциях на валютном рынке за счет собственных средс тв банки мог л и только на днев ных торговых сессиях. После разделения торговых сессий на биржевом рынке на специальную и дневную БР принял ряд положений , способствующих уве личению предложения валюты на специаьных торг овых сессиях . 12 ноября 1998 г . покупка валюты н а специальных торговых сессиях разрешалас ь только для оплаты импорта товаров . 31 дека бря 1998 г . норматив обязательной продажи экспорт ной выручки увеличен с 50% до 75%. 22 марта 1999 г . введено требование предварительного депонирования рублевых средств пр и импорте т оваров . 7 апреля 1999 г . запрещена покупка валюты на специальных торговых сессиях в целях выплат в иностранной валюте физическим лиц ам (резидентам и нерезидентам ) по вкладам ( счетам ), открытым в уполномоченных банках. Предпринятые после фин ансового кр изиса БР меры по восстановлению валютного рынка вызвали недовольство не только КБ , чьи возможности по проведению спекулятивных операций на рынке были значительно огранич енны , но и Международного валютного фонда (МВФ ). В двух торговых сессиях он увидел опасность образования множественных валютных курсов и отступление от принципов либерализации валютного рынка . Насколько реа льной была такая угроза , сложно сказать . Разрыв между курсами двух торговых сессий был незначительным , составляя , как пр а вило , 1%. БР следил за тем , чтобы разр ыв не увеличивался . Лишь в периоды нестаби льности разрыв достигал 3%. Действия БР после финансового кризиса августа 1998 г . оцениваются по-разному его уч астниками . Тем не менее нельзя не признат ь , что в этот пе риод были решены первоочередные задачи , связанные с восстановлен ием валютного рынка : -обеспеченно относительное равновесие спроса и предложения на валютном рынке и ус транена угроза неконтролируемых изменений курса рубля . За девять месяцев 1999 г . курс дол л ара на валютном рынке повысился на 25% при инфляции в 32,4%; - созданы условия для поддержания уровня валютных резервов и мобилизации валютных средств для обслуживания внешнего долга. - усилена роль валютного рынка в обс луживании внешнеторговых связей . В н астоя щее время около 60% операций на биржевом рын ке непосредственно связаны с обслуживанием оп ераций по экспорту и импорту ; - ограничены спекулятивные возможности КБ ; - ужесточен контроль за бегством капитал а из страны. В-третьих , после финансового кризиса изменилась технология операций на валютном рынке и его институциональная структура . Кризис наиболее сильно отразился на системооб разующих российских банках . До финансового кр изиса около 20 ведущих банков составляли основу межбанковского валютного р ынка . В результате их фактического банкротства прекрат ились операции на межбанковском валютном рынк е . Основной объем сделок с валютой перемес тился на организованный биржевой валютный рын ок. Изменения произошли и на биржевом рынке . Ушли в прошлое фикс инговые т орги , а операции с валютой на всех вал ютных биржах стали проводиться в системе электронных торгов (СЭЛТ ). В полной мере пр еимущества СЭЛТ раскрылись после финансового кризиса , когда прекратились фиксинговые торги и замер межбанковский валютный ры н ок . Вставляя котировки в электронной с истеме , каждый банк указывает курс , по кот орому он готов купить или продать валюту , а также объем продажи или покупки . Сд елки заключаются на двусторонней основе и лишь в том случае , если котировка банка- продавца удов л етворяют банк-покупатель. Участвуя в торгах СЭЛТ , участники биржевого рынка получили возможность зондировать состояние рынка , нащупывать приемлемые котир овки . Сделки заключаются лишь в том случае , если котировки устраивают продавца , так и покупателя, тем самым исключается возм ожность заключения сделок по нереальным курс ам. Имея доступ к информационно-торговой с истеме ММВБ через Интернет , участники торгов – банки и их клиенты могут в ре альном режиме времени видеть , как складываетс я ситуация на р ынке , как меняются котировки , и , соответственно , сами оказывать вл ияние на конъюнктуру рынка. В плане информационной открытости и «прозрачности» торговля в СЭЛТ стала в определенной мере барометром политической и хозяйственной жизни России , поскольку любые изменения отражаются на поведении участнико в рынка и влияют на выставляемые ими котировки. По итогам торгов выводится обобщенный , средневзвешенный курс сделок . Он необходим участникам рынка для того , чтобы они мо гли видеть , насколько верно он и оценил и ситуацию на рынке , а также для всех хозяйствующих субъектов при расчетах по договорам , цены в которых зафиксированы на основе курса ММВБ. Фактически благодаря электронным торгам произошло возрождение организованного валютного рынка . Причем нынешняя роль биржевого валютного рынка существенным образом отличаетс я от той , которую он играл до кризиса. Тогда он играл в основном курсооб разующую роль . На фиксинговых торгах определя лся курс равновесия спроса и предложения и по единому курсу осу ществлялись рас четы между покупателями и продавцами валюты. После кризиса его роль значительно расширилась . На базе организованного валютного рынка произошла консолидация валютного оборо та . Основной объем операций сконцентрировался на валютных биржах . Ужесточились требования к институтам рынка , уполномоченным на сов ершение валютных операций . Произошло разграничени е операций на текущие (внешнеторговые ) и о перации , связанные с движением капитала (финан сово-инвестиционные ). Что касается внебиржевог о межбанк овского валютного рынка , то его перспективы в нынешних условиях представляются более ч ем неопределенными. Во-первых , электронные технологии (СЭЛТ ) фактически стерли границу между традиционным биржевым и межбанковским рынком . По оценк ам участ ников валютного рынка , на межб анковский валютный рынок приходится менее 40% вс его объема операций , на биржевой – более 60%. По технологии торгов биржевой рынок пер естал отличаться от межбанковского валютного рынка . Он обеспечивает такую же оперативность з а ключения сделок в течение всего рабочего дня , как и межбанковский р ынок . Единственным отличием остается исполнение обязательств . На биржевом рынке они гаранти рованы межбанковскими валютными биржами . На м ежбанковском рынке такой гарантии нет. В насто ящее время гарантия ра счетов является наиболее весомым преимуществом биржевого рынка . Все более широкое распрост ранение получают такие операции , как заключен ие сделок непосредственно между участниками р ынка (вне биржи ), с условием расчетов через биржу . По операциям на дневной торговой сессии ММВБ на такие сделки с ейчас приходится половина объема. Привлекательность таких сделок состоит не в том , что участники могут заключать сделки между собой по любому курсу , п оскольку трудно представить , чтобы продав ец согласился продать валюту по курсу ниж е , чем на бирже . Стимулом для совершения «свитчевых» операций является то , что участ ники не связаны минимальным лотом в 10 тыс . долларов на дневных торгах ММВБ , а мо гут заключать сделку на любую сумму. Во-вто рых , не дает оснований на деяться на скорое возрождение прямого межбанк овского валютного рынка сохраняющееся кризисное состояние российских банков . Неуверенность в финансовом положении партнеров вынуждает банки ограничивать сеть к орреспондентских отн ошений , вводить жесткие лимиты друг на друга не только по в алютным , но и по рублевым операциям . Единс твенным исключением остаются банки со 100%-ным иностранным капиталом . На них приходится ос новная часть операций межбанковского рынка . П о существу они заня л и то мест о , которые раньше занимали системообразующие российские банки . Однако в отличие от преж них российских банков , стремившихся утвердиться на рынке за счет расширения отношений с другими российскими банками (требованием пр едоплаты , жесткими лимитами ). Видеть в этом путь возрождения российского межбанковского валютного рынка не представляется реальным. Также трудно представить , что межбанко вский рынок при нынешнем финансовом состоянии банков сможет возродиться при помощи сов ершенных торговых систе м . Как показывает опыт прошлых лет , такие системы не в состоянии конкурировать с биржевой торговлей . Введение единой торговой сессии на межбанковских валютных биржах с 29 июня 1999 г . стало шагом в направлении усиления значени я биржевого валютного ры нка и его консолидации . Валютные биржи , объединенные един ой электронной технологией торгов , проводят т орги в едином технологическом режиме , образуя тем самым межрегиональный валютный рынок. Сейчас на единую торговую сессию приходится основной объем о пераций на валютном рынке . Межрегиональные торги проходят в реальном режиме времени одновременно н а всех валютных биржах по единым правилам . Расчеты по операциям ЕТС осуществляются в тот же день. В инфраструктурном плане последствия образования межре гионального валютного рынка состоят в следующем : межбанковские валютные биржи утратили рол ь самостоятельных курсообразующих торговых площа док . Теперь вместо курсов , определяемых по результатам торгов региональных бирж , устанавлива ется один общероссийский к урс рубля к доллару по результатам торгов на единой торговой сессии ; с перемещением основного объема торгов на единую торговую сессию снизилась относи тельная роль региональных валютных рынков ; возросли возможности централизованного контр оля за операциями н а валютном рынке . Если до начала межрегиональной торговли ва лютой функции контроля за операциями на в алютном рынке осуществляли территориальные управ ления БР , то теперь контроль за операциями на единой торговой сессии осуществляется из одного центра ; и н аконец , , благодаря межрегиональным торгам был сделан важный шаг в направлении восстановлени я единства российского валютного рынка , и удалось подавить потенциальную угрозу его рас пада на региональные составляющие. Одновременно с введением единой торговой сессии произошли изменения в политике регулирования на валютном рынке . Л иберализация операций на единой торговой сесс ии коснулась двух моментов. Во-первых , были смягчены условия допус ка банков к торгам на единой торговой сессии . К ней могут быть допущены не только члены секций валютных бирж , но и любые другие банки , обладающие валютной лицензией БР . Для этого они должны по дать соответствующее заявление и подписать со глашение с биржей о техническом доступе к торгам. Эта мера способствова ла привлечен ию к торгам на единой торговой сессии новых банков , в первую очередь региональных . Соответственно возросла ликвидность рынка и привлекательность межрегиональных валютных торг ов. Во-вторых , коммерческим банкам , участвующим в торгах , была п редоставлена возможно сть продавать и покупать доллары как по поручению клиентов , так и за свой счет . Тот факт , что КБ получили возможность работать за счет собственных средств как на единой торговой сессии , так и на дневной , устранил угрозу расхождения ку р сов между специальной и дневной торго вой сессией. Либерализация операций на единой торг овой сессии ослабила значение дневной торгово й сессии . Хотя региональные биржи продолжают проводить дневные торговые сессии , однако для КБ операции на них предста вляю т в основном лишь спекулятивный интерес . В ыставляя котировки на дневной торговой сессии расчетами «завтра» , банки стремятся «угадать » курс единой торговой сессии следующего дня и в случае его отклонения от курс а единой торговой сессии фиксировать либ о прибыль , либо убытки . При относ ительно спокойном рынке уровень курса на дневных торгах отличается от курса единой торговой сессии на величину , составляющую к омиссию по операциям на единой торговой с ессии и комиссию биржи , взимаемую на дневн ых торгах. Соответственно появляется возможность арбитража для банков . При спокойной обста новке на валютном рынке объем арбитражных операций будет незначительным . В условиях н еопределенности и дестабилизации рынков различия объем операций на дневных торгах растет. Единая торговая сессия и либерализаци я операций на единой торговой сессии стим улирует также операции непосредственно между банками . Тем не менее объемы межбанковских операций напрямую зависит от размера лимит ов друг на друга и их готовности прин имат ь на себя риск расчетов. Таким образом , либерализация операций на единой торговой сессии помогла восстановит ь единство валютного рынка . Устранена опаснос ть его распада и возникновения множественност и валютных курсов. Поворот в политике БР побуди л целый ряд банков – участников валютного рынка , выступить с новыми инициативами в области либерализации рынка . Ряд банков-участ ников выступает за принятие мер в пользу развития внебиржевого межбанковского валютного рынка . Для этого предлагается отказатьс я от обязательной продажи установле нной части экспортной выручки и предоставить экспортерам право продавать ее на межбан ковском рынке . Высказываются также предложения снизить норматив обязательной продажи экспортн ой выручки. Предложения в пользу дальн ейшей либерализации рынка , безусловно , заслуживают вн имания , но возникает вопрос , насколько они своевременны . Как показывает опыт большинства стран развитой и развивающейся рыночной эк ономики , либерализация рынка проводится в усл овиях достигнутой макроэко н омической стабильности , существенного укрепления валютно-финансо вого положения страны , здоровой и эффективно функционирующей банковской системы . В этом случае она достигает своих макроэкономических целей , становится стимулом развития внешнеэк ономической д е ятельности и интеграции национальной экономики в систему мирового хозяйства . В противном случае , когда нет экономической стабильности , когда нет эффективн ого контроля со стороны центрального банка за деятельностью КБ на валютном рынке , когда доминируют ин т ересы спекулятивн ой прибыли любой ценой , либерализация ведет лишь к нарастанию спекулятивных операций н а рынке и нестабильности валютного курса. Нынешняя ситуация на валютном рынке далека от требуемой для продолжения процес са либерализации . Она харак теризуется неу стойчивым равновесием на рынке , что проявляет ся в заметных колебаниях курса доллара , ко торые обрели циклический характер . Цикличность колебаний состоит в том , что в первые дни каждого месяца курс доллара испытывает заметный рост . В последующ и е дни курс доллара снижается. Явление цикличности на российском вал ютном рынке наблюдалось и ранее . Последний раз – в 1998 г . Вплоть до августовского кризиса 15-го числа каждого месяца на бир жевом валютном рынке значительно возрастали о бъемы операций и усиливалось давление н а валютный курс . Тогда это было связано с расчетами по форвардым контрактам . Потреб ность коммерческих банков в валюте удовлетвор ялась за счет валютных интервенций БР , кот орый «держал» валютный курс в рамках валю тного коридора . При р ода нынешней ц икличности иная. В-третьих , возросшими объемами операций на валютном рынке после либерализации валю тного рынка и введения единой торговой се ссии , в результате чего возросла нагрузка на БР по слаживанию колебаний курса на валютном рынке. В результате либерализаци и исчезла разница в курсах доллара на единой торговой сессии и на дневной , во зросли масштабы перетока капитала между двумя торговыми сессиями , и БР для сглаживания колебаний оказался вынужден либо проводить интервенции как на ед и ной , та к и на дневной торговой сессии , либо с мириться с колебаниями курса. Кроме того , недостаточно эффективен ко нтроль БР за операциями КБ на валютном рынке . Об этом , в частности , свидетельствуют периодические отстранения от торгов банков – нарушите лей регламента валютных т оргов на валютных биржах , несоблюдение КБ установленных нормативов открытых валютных позиц ий и т.д . Наконец , фак тором долговременной неопределенности и развития ситуации на валютном рынке можно считать проблемы с получением очередных транше й кредита а МВФ , принятие и исполнение бюджета на 2000 г . и т.д . Ввиду того , что эти обстоятельства будут оказывать давление на валютный рынок и усиливать напряженно сть на нем , заявления о либерализации рынк а вряд ли можно считать своеврем е нными. На нынешнем этапе , когда валютный рынок только начинает восстанавливаться после финансового кризиса августа 1998 г ., более акту альными представляются вопросы самоорганизации р ынка . Речь идет о создании объединений по профессиональной принадлеж ности – ассоц иаций . Такие ассоциации дают возможность объе динить и координировать усилия по развитию рынка , направить его в цивилизованное русло в противовес «дикой» рыночной конкуренции . Наличие таких ассоциаций является признаком здоровых рыночных отнош е ний между участниками рынка . Учреждение 20 октября 1999 г . Национальной валютной ассоциации стало признак ом того , что российский валютный рынок при ближается к такой стадии зрелости. Свою цель Национальная валютная ассоц иация видит в создании высокопр офессионал ьного , технологического валютного рынка , основанно го на строгом соблюдении законодательства и принципов деловой этики , а также добросов естной конкуренции . Такой валютный рынок долж ен способствовать формированию и укреплению п оложительного имиджа участников российско го валютного рынка в глазах мирового сооб щества . И наконец , Национальная валютная ассоц иация должна содействовать в разработке общей позиции участников рынка по наиболее важ ным и актуальным вопросам его функционировани я и защиту такой п озиции в г осударственных органах управления. Реализация поставленных целей призвана обеспечить в том числе решение целого ряда проблем , порожденных августовским кризисом на валютном рынке . Среди них – проблем а регулирования форвардных контрактов , кот орая продолжает оставаться одним из н аиболее серьезных препятствий на пути развити я российского валютного рынка , блокируя его взаимодействие с международным финансовым сооб ществом . Заключение. В процессе создания эффективно работающег о и подконт рольного внутреннего валютного рынка Банк России исходит из следующих основных принципов. Во-первых , с одной стороны , валютное ре гулирование осуществляемых операций , являясь част ью денежно-кредитной политики государства , должно своими методами способствова ть (пусть косвенно , опосредованно ) достижению целей эконо мической стабилизации . С другой стороны , очеви дно , использование средств и методов валютног о регулирования не может служить панацеей от всех бед , поскольку оно подчиняется макроэкономическим ориенти р ам , определяет ся общей стратегией и целями экономической политики государства. Во-вторых , валютная политика , оказывающая в есьма масштабное влияние на экономическую жиз нь общества , должна отличаться последовательность ю , логичностью , стабильностью , взвешенно стью . Любые непродуманные , неосторожные действия в этой сфере , "шарахания " из стороны в стор ону могут , как показывает мировой опыт , пр ивести к разрушительным последствиям. Поведение субъектов хозяйственной деятельнос ти очень чутко реагирует на любые , даже самые незначительные , казалось бы , меры в области валютного регулирования. В-третьих , валютное законодательство в Рос сийской Федерации еще далеко от полного с воего становления . Оно объективно ограничено , не полностью систематизировано , отрывочно , зачасту ю противоречиво , и , в целом , достаточно сложно (даже для специалистов , а не тол ько работников предприятий и банков ). Поэтому чем меньше будет изъятий и исключений из единых правил и норм валютного регу лирования , которые в последние годы часто делались в по л ьзу , регионов , отрас лей и даже отдельных предприятий , тем эффе ктивнее будет валютная политика государства . Тем более , что , как показала практика , пред оставление многочисленных льгот не только сущ ественно усложняло работу банковской системы , "запутывало " з а конодательство , делало невозможным применение универсальных санкций за нарушение единых норм , не сопровождалось мерами особого контроля за фактическим исполь зованием уже предоставленных льгот , но и с оздавало необоснованные преимущества одних участ ников пе р ед другими , стимулируя иж дивенческие настроения у претендентов на льго ты . Предоставление индивидуальных льгот , прежде всего и опасно тем , что оно нарушает целостный , единообразный механизм государственного регулирования и контроля , делает практически не в озможным строгий анализ эконо мических последствий подобных мер. В-четвертых , не вызывает сомнений необходи мость сочетания активного нормотворчества в о бласти валютного регулирования с одновременным введением мер контроля за выполнением уста новленных правил совершения валютных операц ий . В этой связи одной из наиболее акт уальных задач , стоящих перед Банком России , является участие в создании в максимально короткие сроки комплексной системы государст венного валютного контроля , обеспечивающей эффект ивный контр о ль за соблюдением вал ютного законодательства резидентами и нерезидент ами в Российской Федерации. Руководствуясь указанными принципами , Банк России совместно с другими заинтересованными органами государственного управления и контрол я активно совершенствует систему валютного регулирования и валютного контроля в Рос сийской Федерации. СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ Булатова А.С . // Экономика . – 1999 - № 2. – С . 682 – 685. Миклашевская Н.А ., Холопов А.В . // Международна я экономика . – 1998. – С . 149 – 154. Казаков А.П ., Минаева Н.В . // Экономика . – 1998. – С . 272 – 275. Мамедов О.Ю . // Современная экономика . – 1998. - № 2. – С . 402 – 408. Колесникова В.М ., Кроливецкая Л.П . // Банковско е дело . – 1999. – С . 341 – 356. Деньги . Кредит . Банки // Под редакцией О .И.Лаврушина – 1999. Мамонтов А.Н . // Кризис на валютном рынке . - Журнал “Банковское дело” . – 1998. - № 10. Доронин И.Г . // Валютный рыно к России послеФинансовоо кризиса . - Журнал “Ден ьги и Кредит” . – 1999. – № 11. Балабанов И.Т . // Валютный рынок и валютн ые операции в России.
1Архитектура и строительство
2Астрономия, авиация, космонавтика
 
3Безопасность жизнедеятельности
4Биология
 
5Военная кафедра, гражданская оборона
 
6География, экономическая география
7Геология и геодезия
8Государственное регулирование и налоги
 
9Естествознание
 
10Журналистика
 
11Законодательство и право
12Адвокатура
13Административное право
14Арбитражное процессуальное право
15Банковское право
16Государство и право
17Гражданское право и процесс
18Жилищное право
19Законодательство зарубежных стран
20Земельное право
21Конституционное право
22Конституционное право зарубежных стран
23Международное право
24Муниципальное право
25Налоговое право
26Римское право
27Семейное право
28Таможенное право
29Трудовое право
30Уголовное право и процесс
31Финансовое право
32Хозяйственное право
33Экологическое право
34Юриспруденция
 
35Иностранные языки
36Информатика, информационные технологии
37Базы данных
38Компьютерные сети
39Программирование
40Искусство и культура
41Краеведение
42Культурология
43Музыка
44История
45Биографии
46Историческая личность
47Литература
 
48Маркетинг и реклама
49Математика
50Медицина и здоровье
51Менеджмент
52Антикризисное управление
53Делопроизводство и документооборот
54Логистика
 
55Педагогика
56Политология
57Правоохранительные органы
58Криминалистика и криминология
59Прочее
60Психология
61Юридическая психология
 
62Радиоэлектроника
63Религия
 
64Сельское хозяйство и землепользование
65Социология
66Страхование
 
67Технологии
68Материаловедение
69Машиностроение
70Металлургия
71Транспорт
72Туризм
 
73Физика
74Физкультура и спорт
75Философия
 
76Химия
 
77Экология, охрана природы
78Экономика и финансы
79Анализ хозяйственной деятельности
80Банковское дело и кредитование
81Биржевое дело
82Бухгалтерский учет и аудит
83История экономических учений
84Международные отношения
85Предпринимательство, бизнес, микроэкономика
86Финансы
87Ценные бумаги и фондовый рынок
88Экономика предприятия
89Экономико-математическое моделирование
90Экономическая теория

 Анекдоты - это почти как рефераты, только короткие и смешные Следующий
Сегодня сдал экзамен на "2"... Пришёл домой, сказал родителям, что они плохо меня материли! Они тут же исправились!!!
Anekdot.ru

Узнайте стоимость курсовой, диплома, реферата на заказ.

Обратите внимание, реферат по банковскому делу и кредитованию "Функции валютного рынка и его институтов", также как и все другие рефераты, курсовые, дипломные и другие работы вы можете скачать бесплатно.

Смотрите также:


Банк рефератов - РефератБанк.ру
© РефератБанк, 2002 - 2016
Рейтинг@Mail.ru