Реферат: Фьючерсы и опционы - текст реферата. Скачать бесплатно.
Банк рефератов, курсовых и дипломных работ. Много и бесплатно. # | Правила оформления работ | Добавить в избранное
 
 
   
Меню Меню Меню Меню Меню
   
Napishem.com Napishem.com Napishem.com

Реферат

Фьючерсы и опционы

Банк рефератов / Банковское дело и кредитование

Рубрики  Рубрики реферат банка

закрыть
Категория: Реферат
Язык реферата: Русский
Дата добавления:   
 
Скачать
Microsoft Word, 776 kb, скачать бесплатно
Заказать
Узнать стоимость написания уникального реферата

Узнайте стоимость написания уникальной работы

15 Московский государственный университет экономики , статистики и инфор матики. Московская высшая банковская школа. « Рынок ценных бумаг » Реферат : “Фьючерсы и опционы» Выполнил ст удент гр.ЗФ -4 Галушкин А.Д. 2000 год. План 1.Что такое фьючерсы ? 2.Хеджеры и спекулянты. 3.Пример хеджирования. 4.При мер спекуляции. 5.Фьючерсный контракт. 6.Фьючерсные рынки. 7.Первоначальная маржа. 8.Клиринг. 9.Поддерживающая маржа 10.Фьючерсные позиции. 11.Фьючерсные цены и ожидаемые спотовые цены 12.Определенность 13.Неопределенность 14.Гипотеза ожиданий 15."Нормальн ое бэквардейшн " 16."Нормальное контанго " 17.Финансовые фьючерсы 18.Фьючерсные контракты на иностранную ва люту 19.Цена 20.Литература Что такое фьючерсы ? Представьте себе контракт на поставку продавцом поку пателю некоторого ак тива на согласованную будущую дату . Хотя в таком контракте определяется цена покупки , но актив до дат ы поставки не оплачивается . Тем не менее , от продавца и покупателя требуется внест и определенные средства на депозит в моме нт подписания контракта . Значен и е данного депозита состоит в том , чтобы защи тить любого человека от потерь , если друга я сторона откажется от исполнения контракта . Поэтому размер депозита пересматривается еж едневно в целях обеспечения достаточной защит ы . Если же он слишком большой , то из л ишнюю часть можно востребовать о братно. Данные контракты называются фьючерсными к онтрактами , сокращенно фьючерсами (futures). В Соединенны х Штатах они заключаются на такие активы , как сельскохозяйственные товары (например , зе рно ), естественные ресурсы (нап ример , медь ), иностранная валюта (например , швейцарские фра нки ), ценные бумаги с фиксированными доходами (например , казначейские облигации ) и рыночные индексы (например , S&P 500). Стандартные условия данн ых контрактов , так же как и опционов , п озволяют отн о сительно легко их со здавать и в дальнейшем торговать ими любо му лицу. Хеджеры и спекулянты. С фьючер сами (и опционами ) имеют дело два типа лиц - спекулянты и хеджеры . Спекулянты (speculators) поку пают и продают фьючерсы только с целью получения выигрыша , закрывая свои позиции по лучшей цене по сравнению с первон ачальной . Данные лица не производят и не используют базисные активы в рамках обыч ного бизнеса , напротив , хеджеры (hedgers) покупают и продают фьючерсы , чтобы исключить рискованну ю позицию на спот о вом рынке . В ходе обычного бизнеса они или производят , или используют базисный актив. Пример хеджирования. Например , рассм отрим фьючерс на пшеницу . Фермер отмечает , что рыночная цена фьючерсного контракта на пшеницу с поставкой приблизительно во врем я убо рки сегодня составляет $4 за бушел ь - этого достаточно , чтобы получить прибыль за год . Фермер Может продать фьючерс на пшеницу сегодня , но может подождать до уборки урожая и продать зерно в тот момент на спотовом рынке . В то же в ремя отсрочка до урожая не с ет с собой риск , так как к этому момен ту цена пшеницы может упасть до $3 за б ушель , что может вызвать финансовую катастроф у для фермера . Напротив , продажа сегодня ф ьючерса на пшеницу позволит фермеру закрепить цену его реализации на уровне $4 за бу шель . Т а кие действия фермера обезо пасят его основной бизнес от риска . Этого фермера , продающего фьючерсы , называют хеджер ом , или , более точно , "коротким " хеджером (short hedger) Возможно , что покупателем фьючерсных конт рактов фермера является булочник , который исп ользует пшеницу для выпечки хлеба . У булочника имеются запасы пшеницы до урож ая . Чтобы пополнить свои запасы к этому моменту времени , булочник может купить сего дня фьючерсный контракт по цене $4 за бушел ь . С другой стороны он может просто до ждаться того м о мента , когда его запасы уменьшатся , и купить пшеницу на спотовом рынке . Однако существует вероятность , что к тому времени спотовая цена состави т $5 за бушель . Если это случится , то бул очнику придется поднять цену реализации хлеба и возможно понести потери от сокращения объема продаж . Однако покупатель ф ьючерса на пшеницу - булочник - может установить с помощью фьючерса $4 за бушель в каче стве цены покупки и , таким образом , устран ить элемент риска при производстве хлеба . Булочника , который покупает фьючерсы, также называют хеджером , или , более точно , "длинн ым " хеджером (long hedger). Пример спекуляции. Ферм ера и булочника можно сравнить со спекуля нтом - лицом , которое покупает продает фьючерсы на пшеницу , ориентируясь на прогнозы цен на нее , с целью получения выигрыша за относительно короткий промежуток времени . Как отмечалось выше , такое лицо не пр оизводит и не использует базисный актив в рамках обычного бизнеса. Спекулянт , который полагает , что цена пшеницы существенно вырастет , будет покупать фьючерсы на пш еницу . Позже он совершит обратную сделку (reversing trade), продав фьючерсы на пшеницу Если про гноз был точен , то он получит выигрыш от повышения фьючерсной цены на пшеницу. Например , рассмотрим спекулянта , ожидающего повышения спотовой цены на пшеницу , по крайней мере , на $1 за бушель . Несмотр я на то , что данное лицо может купить пшеницу , хранить ее с надеждой продать позже по более высокой цене , ему легче и более выгодно купить фьючерсные контракты на пшеницу сегодня по $4 за бушель . После этого , если пре дположить , что цена пшеницы выраст ет на $1, спекулянт , совершит обратную сделку , продав фьючерсный контракт на пшеницу по $5 за бушель . (Рост спотовой цены на пшени цу на $1 вызовет рост фьючерсной цены прибл изительно на $1.) Следовательно , спекулянт получ и т выигрыш в размере $1 за буше ль , или в общей сложности $5000, поскольку конт ракт включает в себя 5000 бушелей . Как будет показано ниже , спекулянту придется внести депозит в сумме $1000 в момент покупки фьюч ерсного контракта . Он возвратится ему при соверш е нии обратной сделки . Таким образом , спекулянт получает довольно высокий уровень доходности (500%) по отношению к проценту увеличения цены пшеницы (25%). Если же спекул янт ожидает существенного падения цены , то вначале он продаст фьючерс на пшеницу . Позже о н совершит обратную сделку , купив фьючерс на пшеницу . В случае точн ого прогноза он получит выигрыш от пониже ния фьючерсной цены на пшеницу Фьючерсный конт ракт. Фьючерсные контра кты являются стандартными как по условиям поставки , так и по базисному активу , который разрешен к поставке . Например , Чика гская торговая палата определяет следующие тр ебования для июльского контракта на пшеницу : 1. Продавец готов поставить 5000 бушелей п шеницы либо сорта красной мягкой № 2, либо твердой красной озимой № 2, либо тем ной северной яровой № 2, либо северной яровой № 1 по согласованной цене . Кроме того , другие сорта могут быть поставлены на условиях определенной премии или скидки относительно согласованной цены . В любом случае продавцу предоставляется право решать , какой сорт поставить . 2. Зерно поставляется по средством передачи свидетельства из зернохранили ща , выданного в Чикаго или Толедо , шт . Огайо (поставка из Толедо имеет скидку в размере $0,02 за бушель ). 3. Поставка осуществляется в течение июля и продавец выбирае т дату поставки . 4. При передаче свидетел ьства продавцом покупателю последний уплачивает первому согласованную цену в денежной фо рме. После того ка к биржа установила все условия фьючерсного контракта , за исключением цены , она разрешае т продажу контрактов. Покупатели и прода вцы (или их представители ) встречаются в о пределенном месте в торговом зале биржи и пытаются согласовать цену сделки . Если им это удается , то составляется один или более контрактов , в которых все условия стандартны , и прибавляется еще о д но условие - цена . Цены обычно устанавл иваются в расчете на единицу актива . Таким образом , если покупатель и продавец догов ариваются о цене $4 за бушель для контракта в 5000 бушелей пшеницы , то общая сумма ко нтракта составит $20 000. На рисунке 1 приводятся дневн ые котировки цен по наиболее популярным ф ьючерсным контрактам и общий объем прод аж по каждому виду контракта . Такая информ ация о действиях на фьючерсных рынках рег улярно печатается в финансовой прессе . Каждый поставляемый товар (например , кукуруза ) сопров ождается заголовком , в котором указываются чи сло единиц актива в контр а кте (5000 бушелей ) и единица измерения объявленной цены (центов за бушель ). Под заголовком приводятся некоторые данны е по каждому виду контракта . На рисунке 1 , если смотреть слева направо , первая колонка указывает дат ы поставки по контрактам . Например , имеется семь различных фьючерсных контрактов на ку курузу , все они имеют одинаков ые услов ия , но разные даты поставки . Следующие кол онки open - цену пе рвой сделки ; high и low - самую высокую и самую низкую цены за д ень ; settle (короткая форма от котировочной цены ) - расчетную цену (например , среднюю величину высокой и низ кой цен ) в тече ние "периода закрытия ", который определила рассматриваемая биржа (напр имер , в последние две минуты торговли ). Кол онка change отражает изменение котировочной цены по сравнению с предыдущим днем . После этого показаны сам ая высокая и самая низкая цены за пер и од действия контракта . Последняя колонка - это открытые позиции ( open interest ), т. е . число открытых контрактов за предыдущий день. Последний день поставки для каждого ф ьючерсного контракта кратко иллюстрируется внизу рисунка . (В случае с кукурузой в качес тве последнего дня поставки указан ма рт 1995 г .) Рисунок 1 показывает весь объем (по номерам контрактов ) продаж за текущий ден ь и за предыдущий торговый день , а так же сумму открытых позиций в таких контрак тах на текущий день и изменения котировоч ных цен в о всех открытых позици ях из предыдущего дня. Фьючерсные рынк и. Фьючерсными контр актами , торгуют на различных биржах . Первой такой биржей была Чикагская торговая палат а ( CBT ), основанная в 1848 г . Сейчас она является одной из крупнейших фьючерсных бирж в ми ре . Техника фьючерсной торговли на биржах в одних случаях подобна , а в других отличается от торговли ценными бумагами и опционами . Так же как и в отношении ценных бумаг и опционов , клиенты биржи мо гут отдавать рыночные , лимитные и "стоп "-пр иказы . После то го как приказ поступил в биржевой зал , его передают в опреде ленное место члену биржи для исполнения , к ак это происходит и с другими ценными бумагами и опционами . Это определенное мест о называют "ямой ", оно является круглым угл ублением со ступенями , на кот о рых стоят члены биржи . Отличия торговли фьюче рсами от торговли другими ценными бумагами и опционами обнаруживаются в "яме ". Во-первых , на фьючерсных биржах отсутствую т "специалисты ", или маркет-мейкеры . Вместо этог о члены биржи выступают биржевыми брокерам и , т.е . исполняют приказы клиентов . Они (или их помощники на телефоне ) записывают все "стоп "-приказы или лимитные приказы , которые невозможно сразу исполнить . Кроме т ого , члены биржи могут выступать биржевыми трейдерами (которые держат открытые позиции в т ечение очень короткого времени или меньше одного дня , иначе их назыв ают торговцами ( locals ), или скальперами ). Они исполняют сделки за собственный счет , пытаясь выиграть , "по купая дешево и продавая дорого ". Биржевые торговцы в определенном смысле похожи на маркет-мейкеров , как и биржевой трейдер они должны иметь запас фьючерсных контра ктов и могут действовать как дилер . В то же время , в отличие от маркет-мейкеров , биржевой трейдер это делать не обязан. Во-вторых , все фьючерсные приказы должны осуществляться путем "аукциона выкриком ". Э то означает , что любой член биржи , желающи й купить или продать фьючерсный контракт , должен устно произнести (выкрикнуть ) приказ и цену , по которой он желает заключить сделку . Таким образом , приказ будет слышен всем людям , нахо д ящимся в "яме ", что позволит начаться аукциону , и в резул ьтате приказ будет исполнен по наилучшей из возможных цен. Первоначальная маржа . Чтобы купить или продать фьючерсный контракт , инвестор дол жен открыть фьючерсный счет в брокерской фирме . Данный счет должен вестись отдель но от других возможных счетов инвестора (т аких , как счет наличных средств или кредит ный счет ). Когда фьючерсный контракт подписан и от покупателя , и от продавца требуе тся внести начальную маржу . То есть и покупатель , и продавец должн ы внести депозит , который призван гарантировать испол нение их обязательств ; первоначальную маржу ч асто называют операционной маржой ( performance margin ). Размер данной маржи составляет приблизительно от 5 до 15% общей стоимости фьючерсного контракта . Однако она часто задается как некоторая сумма в долларах независимо от стоимости контракта. Например , июльский фьючерсный контракт на пшеницу в $5000 бушелей по $4 за бушель буд ет иметь стоимость $20 000 (5000 х $4). При 5%-ной первон ачальной марже покупатель и продавец до лжны внести депозит в размере $1000 (0,05 х $20 000). Дан ный депозит может быть внесен наличными и ли эквивалентными по сумме инструментами (так ими , как казначейские векселя ) либо с помо щью кредитной линии банка . Депозит - это фа ктически сумма н а счете в первы й день. Первоначальная маржа обеспечивает некоторую защиту расчетной палате , но не в полн ой мере . Как указывалось ранее , если фьюче рсная цена пшеницы вырастет к июлю до $5 за бушель , то для расчетной палаты сущ ествует потенциальная возможност ь потерять $5000, из которых можно восстановить только $1000 за счет маржи . Дополнительную защиту для рас четной палаты составляет клиринг вместе с поддерживающей маржой. Клиринг. Чтобы понять механизм клиринга , продолжим рассмотрение предыду щего примера с участием лиц В и S - покупателя и продавца фьючерс ного контракта на пшеницу объемом 5000 бушелей по цене $4 за бушель . Предположим теперь , что на второй день котировочная цена на июльскую пшеницу составила $4,10 за бушель . В такой ситуации S потерял $500 вследствие роста цены н а пшеницу с $4 до $4,10 за бушель , в то в ремя как В пол учил $500 ($0,10 х 5000). Таким образом , сумма на счете S уменьшилась на $500, а на счете В выросла на $500. Поскольку начальная сумма была равна первоначальной марже в $1000, то маржа S с оставит $500, а B - $1500. Процедура изменения суммы на счете инвесто ра с целью отражения изменения котировочной цены фьючерсного контракта называется клирин гом ( marking to market ). Следует отметить , что в качестве части процедуры клиринга расчет ная палата ежедневно заменяет каждый существующий фьючерсный контракт на новый , цена покупки которого равна котировочной цене , отраженной в финансовой прессе. В целом , сумма на счете или покупа теля , или продавца равна : (1) первоначальной марж е и (2) сумме ежедневных выигрышей за вычетом потерь по открытым фьючерсным позиция м . Так как величина выигрышей (минус потер и ) каждый день меняется , то каждый день меняется и сумма на счете. В примере , если котировочная цена июль ского фьючерсного контракта на пшеницу у пала на третий день (т.е . за день после роста до $4,10) до $3,95, то В "потерял " $750 [5000 х ($4,10 - $3,95)], а S "сделал " $ 750 в этот день . После клиринга счетов в конце дня сумма на счете B уп ала с $1500 до $750, а на счете S выросла с $500 до $1250. Поддерживающая маржа Еще один ключ евой момент - это поддерживающая маржа . Согласн о требованиям относительно поддерживающей маржи инвестор должен иметь на счете сумму , равную или большую некоторой доли первонач альной маржи . Поскольку эта доля составляет по рядка 65%, то инвестор должен поддержива ть сумму , равную или большую , чем 65% первона чальной маржи . Если данное требование не в ыполняется , то инвестор получит от брокера маржевое уведомление . Это уведомление о вне сении дополнительной суммы денег на счет ( н ичего другого для этой цели вносить нельзя ) до уровня первоначальной марж и известно под названием вариационной маржи ( variation margin ). Если инв естор не отвечает (или не может ответить ) на уведомление , то брокер закрывает Пози цию инвестора с помощью проти воположной сделки за счет инвестора. Например , рассмотрим инвесторов B и S, которые соответственно купили и продали июльский фьючерсный контракт на пш еницу по $4 за бушель . Каждый инвестор внес депозит в $1000 в качестве первоначальной ма ржи . На следующий день цена фьючерсного контракта на пшеницу выросла до $4,10 за бушель , или составила $20 500. Таким образом , сумма на счете B вы росла до $1500, а на счете S уменьшилась до $500. Если нижний уровень маржи составляет 65% первоначальной маржи , то и B, и S дол жны каждый день располагать на счете суммой , р авной по крайней мере $650 (0,65 х $1000). Поскольку ре альная сумма на счете B выше данной величины , то B не должен ничего делать , кроме того , B может снять со своего счета с умму , превышающую величину первонача льной маржи ; в этом примере B может снять $500. В то же время величина маржи у S является недостаточной , и его попросят дов нести на депозит $500, поскольку это увеличит сумму с $500 до $1000, т . е . до уровня первонач альной маржи . Если S откажется внести де позит , то бр окер совершит обратную сделку для S, купив июльский фьюч ерсный контракт на пшеницу . В результате S получит сумму денег , приблизительно равную сумме на счете в $500, и его счет будет закрыт . Поскольку S вначале внес $1000, то это означает потерю в $500. Предположим , что на третий день цена июльского фьючерсного контракта на пшеницу установилась на уровне $3,95 за бушель . Это означает потери для В в размере $750 и выигрыш для sb размере $750 (см . табл . 1 ). В результате величина маржи на счете В является недостаточной , и его попросят внести на депозит $750, чтобы сумма на с чете В составила $1000. Напротив , S может снять $750, поскольку сумма н а счете превышает первоначальную маржу на эту величину Фьючерсные по зиции. В предыдущем примере B выступал в качестве человека , который вначале купи л июльский фьючерсный контракт на пше ницу Соответственно , В занял "длинную " позицию . В этом случа е говорят , что он купил один "длинный " (long ) контракт на июльскую пшеницу . Напротив , S, который первоначально продал июльс кий фьючерсный контракт на пшеницу , занимает "короткую " позицию . О нем го ворят , что он продал один "коротки й " (short) контракт на июльскую пше ницу. Процесс ежедневного клиринга означает , чт о изменения котировочной цены реализуются сра зу , как только они происходят . Если котиро вочная цена растет , то лица с "длинной " позицией полу чают выигрыши , равные величи не изменения , а лица с "короткой " позицией несут потери . Напротив , если котировочная цена падает , то лица с "длинной " позицией несут потери , а с "короткой " позицией - по лучают выигрыш , который всегда равен величине потерь . Таки м образом , выигрывает ли покупатель и теряет продавец или вы игрывает продавец и теряет покупатель - обе стороны участвуют в игре "с нулевой сум мой ". Фьючерсные цены и ожидаемые спотовые цены Определенность Если бы фьюче рсные цены можно было предсказать с о пределенной точностью , то не было бы смысла становиться покупателями или продавца ми фьючерсных контрактов . Чтобы понять почему это так , представьте себе , как бы выгл ядел фьючерсный контракт в мире определенност и . Во-первых , цена покупки фьючерсного контра к та равнялась бы (была бы абсо лютно предсказуема ) ожидаемой спотовой цене н а дату поставки . Это означало , что ни п окупатель , ни продавец не смогли бы получи ть выигрыш по существующим фьючерсам . Во-вторы х , цена покупки не изменялась бы по ме ре приближения д а ты поставки . Нако нец , не требовалось бы никакой маржи , поск ольку не наблюдалось бы никаких неожиданных "противоположных " движений цены. Неопределенность Хотя и полезн о кое-что знать о том , как связаны межд у собой фьючерсные и ожидаемые спотовые ц ены в мире определенности , где предсказа ния делаются очень точно , реальный мир неп редсказуем , неопределен . Исходя из этого , рассм отрим , каким образом связаны между собой ф ьючерсные цены и ожидаемые спотовые цены ? Существует несколько возможных объяснений , хотя опре д еленного ответа нет. Гипотеза ожид аний Одно возможное объяснение заключается в гипотезе ожиданий ( expectations hypothesis ): текущая ц ена покупки фьючерсного контракта равна ожида емой спотовой цене на дату поставки , или в виде символов : где P f - текущая цена покупки фьючерсного контракта ; P s - ожи даемая спотовая цена актива на дату поста вки. Таким образом , если июльский фьючерс ный контракт продается в настоящий момент по $4 за бушель , то можно сказать следующ ее : общее мнение состоит в том , что в июле цена спот на пшеницу будет равн а $4. Если гипотеза ожиданий верна , то спеку лянт вряд ли сможе т выиграть или проиграть на фьючерсном рынке независимо от того , занимает ли он "длинную " или "кор откую " позицию . Оставим без внимания залоговые требования . Спекулянт , который занимает "длинн ую " позицию по фьючерсному контракту , соглашае тся уплатить Pf на дату поставки за актив , который , как ожидается , будет стоит ь в это время Ps. То есть спекулянт с "длинной " позицией ожидает получить выигрыш в размере Ps- Pf, который равен нулю . Напротив , спекулянт с "короткой " позицией продает актив по цене Pf и думает с овершить обратную сделку по цене Psна дату постав ки . Таким образом , спекулянт с короткой по зицией ожидает получить выигрыш в размер Pf - Ps, который равен нулю. Гипотезу ожиданий часто защищают на т ом основании , что спекулянты являются безразл ичными к риск у и поэтому готовы п ойти навстречу хеджерам без каких-либо компен саций в форме премии за риск . Их безра зличие основано на понимании того , что вли яние конкретной фьючерсной позиции на риск диверсифицированного портфеля , который включает много активов , буде т очень малым . Поэтому спекулянты с диверсифицированным по ртфелем могут принять на себя риск хеджер а за небольшую компенсацию в форме премии за риск. На рисунке 4 представлен вари ант фьючерсных цен на основе гипотезы ожи даний ; ожидаемая спотовая цена Psне меняется в течение всего срока действия контракта. "Нормальное бэквардейшн " И звестный экономист Джон Мейнард Кейнс заметил , что гипотеза ожиданий неправильно объясняла формир ование фьючерсных цен . Он утверждал , что в целом хеджеры продают фьючерсные контракты , тем самым побуждая спекулянтов покупать их . Поскольку приобретение конт р актов связано с риском , то Кейнс выдвинул г ипотезу , что хеджеры стимулируют спекулянтов с помощью ожидаемой доходности , которая должн а быть больше безрисковой ставки . Это потр ебует того , чтобы фьючерсная цена была мен ьше ожидаемой спотовой цены : Таким образом , спекулянт , купивший фьючерсный контракт по цене Pf, будет надеяться продать его на дату поставки (или незадолго до нее ) по более высокой цене Ps. Данное соотношение м ежду фьючерсной ценой и ожидаемой спотовой ценой получило название "нормальное бэквардейшн " (normal backwardation), оно подразумевает , что можно ожидать роста фьючерсно й цены в течение срока действия контракта , как показано на рисунке 4. Рисуно к 4.Цена фьючерсног о контракта в течение времени , когда ожида емая спотовая цена в моментпоставки остается неизменной Рисунок 1. Котировки фьючерсных цен (выдержки ) Последний д ень поставки для каждого фьючерсного контракт а кратко иллюстрируется внизу рисунка . (В случае с кукурузой в качестве последнего дня поставки указан март 19 95 г .) Рисунок 1 показывает весь объем (по номерам контра ктов ) продаж за текущий день и за пред ыдущий торговый день , а также сумму открыт ых позиций в таких контрактах на текущий день и изменения котировочных цен во всех открытых позициях из предыдущего дн я. Monday , December 13, 1993 Open Interest Reflects Previous Trading Pay. Lifetime Open Interest Open High Low Settle Change High Low GRAINS AND OILSEEDS CORN (CBT) 5,000 bu.; cents per bu. Dec 285 1 / 2 285 3 / 4 283 3 / 4 284 3 / 4 -1 1 / 2 290 3 / 4 225 1 / 4 7,276 Mr94 292 1 / 2 292 3 / 4 290 1 / 2 291 1 / 4 -2 1 / 4 297 232 3 / 4 161,247 May 295 1 / 2 296 293 1 / 4 293 3 / 4 -2 3 / 4 299 3 / 4 238 1 / 2 66,510 July 295 1 / 4 295 3 / 4 293 293 1 / 4 -3 299 1 / 4 241 54,336 Sept 279 1 / 4 279 277 3 / 4 277 3 / 4 -2 1 / 2 281 3 / 4 240 1 / 2 8,416 Dec 264 3 / 4 265 262 3 / 4 263 -2 1 / 4 267 1 / 2 236 1 / 2 29,989 Mr95 270 1 / 4 270 268 1 / 2 268 3 / 4 -2 274 1 / 2 253 1 / 2 943 Est vol 55,000; vol Fri 245,860; open int 328,717, +1,694. OATS (CBT) 5,000 bu.; cents per bu. Dec 132 132 1 / 2 129 129 -5 161 127 638 Mr94 138 3 / 4 138 3 / 4 134 134 1 / 4 -4 3 / 4 163 1 / 2 134 14,455 May 142 1 / 2 142 1 / 2 138 1 / 4 138 1 / 2 -4 1 / 2 164 138 3,831 July 144 1 / 2 144 1 / 2 141 3 / 4 142 -3 1 / 2 161 1 / 4 140 1,298 Sept 145 145 145 143 -3 152 1 / 2 141 90 Est vol 2,500; vol Fri 1,593; open int 20,368, +30 SOYBEANS (CBT) 5,000 bu.; cents per bu. Jan 683 1 / 2 683 1 / 2 637 1 / 2 675 -10 1 / 4 756 576 1 / 2 57,534 Mar 689 1 / 2 689 1 / 2 681 1 / 2 682 -10 754 589 3 / 4 41,897 May 691 1 / 2 691 1 / 2 684 684 -9 3 / 4 751 592 1 / 2 26,818 July 691 3 / 4 692 1 / 2 684 684 -10 1 / 4 750 594 1 / 2 25,261 Aug 686 688 680 1 / 2 680 -10 3 / 4 735 628 4,191 Sept 660 660 654 1 / 2 654 3 / 4 -8 676 617 2,712 Nov 636 637 631 1 / 2 632 -5 3 / 4 650 1 / 2 581 1 / 2 6,946 Ja95 641 1 / 2 641 1 / 2 639 1 / 2 638 -5 1 / 2 656 618 1 / 2 416 July 647 647 645 1 / 2 644 -4 1 / 2 654 1 / 2 645 1 / 2 100 Nov 620 620 617 616 -5 1 / 2 628 614 119 Est vol 50,000; vol Fri 40,407; open int 170,060, +126. METALS AND PETROLEUM GOLD (CMX) - 100 troy oz.; $ per troy oz. Dec 387.40 388.50 386.10 387.00 +3.80 414.00 331.70 897 Fb94 389.20 390.40 387.70 388.60 +3.70 415.70 333.80 87,699 Apr 391.20 391.80 389.60 390.50 +3.80 418.50 335.20 12,494 June 393.00 393.90 391.70 392.40 +3.80 417.20 339.40 21,114 Aug 395.20 395.20 393.40 394.30 +3.80 415.00 341.50 5,515 Oct 396.30 +3.70 417.00 344.00 3,653 Dec 400.00 400.00 397.50 398.30 +3.70 426.50 343.00 11,459 Fb95 401.50 401.50 401.50 400.60 +3.70 411.00 363.50 1,115 Apr 402.90 +3.70 425.00 385.50 1,942 June 405.30 +3.70 430.00 351.00 3,716 Aug 407.70 +3.70 404.00 380.50 177 Dec 413.50 413.50 413.50 412.80 +3.70 439.50 358.00 2,010 Ju96 420.70 +3.70 447.00 370.90 830 Dec 431.00 431.00 431.00 430.20 +3.70 443.00 379.60 650 Dc97 450.80 +3.70 477.00 402.00 458 Est vol 32,000; vol Fri 20,771; open int 153,745, -325. CRUDE OIL, Light Sweet (NYM) 1,000 bbis.; $ per bbi. Jan 15.06 15.20 14.50 14.52 -0.55 21.15 14.40 78,420 Feb N/A 15.46 14.84 14.86 -0.50 20.81 14.69 87,126 Mar 15.70 15.75 15.20 15.23 -0.45 21.10 15.04 52,235 Apr N/A 16.01 15.47 15.51 -0.44 20.88 15.35 23,209 May 16.00 16.28 15.74 15.77 -0.43 21.08 15.60 21,423 June 16.27 16.50 16.00 16.02 -0.41 21.35 15.88 38,454 July 16.47 16.35 16.20 16.23 -0.40 20.78 16.00 14,604 Aug 16.61 16.88 16.45 16.43 -0.39 20.78 16.16 10,354 Sept 17.05 17.05 16.66 16.62 -0.39 20.78 16.30 11,180 Oct 16.85 16.90 16.85 16.81 -0.39 20.73 16.63 7,034 Nov 17.30 17.30 17.80 16.99 -0.39 20.69 16.85 10,601 Dec 17.50 17.58 17.22 17.15 -0.39 21.25 16.90 18,753 Ja95 17.75 17.75 17.75 17.29 -0.39 20.78 17.10 4,343 Feb 17.55 17.55 17.50 17.43 -0.39 19.21 17.35 1,659 Mar 17.95 17.96 17.95 17.57 -0.39 20.66 17.50 5,684 Apr 17.85 17.85 17.85 17.72 -0.39 19.68 17.58 183 May 18.00- 18.00 18.00 17.87 -0.39 19.23 18.08 494 June 18.31 18.31 18.11 18.02 -0.39 21.21 17.90 17,981 Sept 18.50 18.50 18.40 18.29 -0.41 19.84 18.45 2,812 Dec 18.54 -0.42 20.80 18.37 12,513 Ju96 19.03 -0.43 20.26 18.87 13,852 Dec 19.96 19.75 19.75 19.52 -0.44 20.40 19.31 3,054 Est vol 136,645; vol Fri 113,988; open int 435,968,-519. CURRENCY JAPAN YEN (CME) - 12,5 million yen; $ per yen (.00) Dec 0.9170 0.9186 0.9165 0.9178 +0.0012 0.9950 0.7970 31,549 Mr94 0.9204 0.9215 0.9191 0.9200 +0.0005 0.9930 0.8700 67,441 June 0.9230 0.9245 0.9230 0.9240 +0.0005 0.9945 0.8540 744 Sept 0.9290 +0.0006 0.9610 0.9240 182 Est vol 18,171; vol Fri 31,613; open int 99,916, +4,630. DEUTSCHEMARK (CME) -125,000 marks; $ per mark Dec 0.5892 0.5905 0.5875 0.5881 -0.0013 0.6650 0.5657 62,691 Mr94 0.5853 0.5871 0.5814 0.5816 -0.0037 0.6205 0.5646 20,086 June 0.5820 0.5820 0.5787 0.5788 -0.0037 0.6162 0.5607 662 Sept 0.5770 -0.0037 0.6130 0.5735 129 Est vol 43,572; vol Fri 72,934; open int 183,468, -6,559. INTEREST RATE TREASURY BONDS (CBT) -$100,000; pts. 32nds of 100% Yield Open Interest Open High Low Settle Change Settle Change Dec 116-14 116-17 116-00 116-11 -13 6.525 0.033 52,945 Mr94 115-07 115-11 114-24 115-05 -12 6.622 0.031 247,989 June 113-30 114-09 113-24 114-04 -11 6.707 0.028 10,317 Sept 113-00 113-10 112-27 113-05 -11 6.788 0.029 14,239 Dec 112-24 112-30 112-18 112-28 -11 6.812 0.029 12,394 Mr95 112-05 -11 6.873 0.030 51 Est Vol 280,000; vol Fri 404,489; op int 338,001, +4,277. EURODOLLAR (CME) -S1 million; pts of 100% Dec 96.62 96.63 96.62 96.62 -.01 3.38 - -.01 250,486 Mr94 96.43 96.45 96.43 96.45 3.55 393,918 June 96.11 96.12 96.09 96.11 -.01 3.89 - -.01 244,362 Sept 95.77 95.79 95.76 95.78 -.01 4.22 - -.01 155,284 Dec 95.36 95.37 95.33 95.37 -.01 4.63 - -.01 179,929 Mr95 95.24 95.27 95.23 95.27 -.01 4.73 - -.01 118,926 June 95.05 95.07 95.02 95.06 -.02 4.94 - -.02 103,768 Sept 94.88 94.89 94.86 94.88 -.03 5.12 - -.03 82,141 Dec 94.58 94.59 94.57 94.58 -.04 5.42 - -.04 77,127 Mr96 94.54 94.55 94.53 94.54 -.04 5.46 - -.04 58,112 June 94.38 94.39 94.37 94.38 -.04 5.62 - -.04 53,171 Sept 94.25 94.26 94.24 94.25 -.04 5.75 - -.04 43.456 Dec 93.99 94.00 93.98 93.99 -.04 6.01 -.04 42,054 Mr97 93.99 93.99 93.97 93.98 -.04 6.02 - -.04 34,056 June 93.85 93.86 93.84 93.85 -.04 6.15 - -.04 31,259 Sept 93.76 93.77 93.75 93.76 -.04 6.24 - -.04 24,518 Dec 93.54 93.55 93.53 93.54 -.04 6.46 - -.04 21,155 Mr98 93.56 93.57 93.55 93.56 -.04 6.44 - -.04 14,847 June 93.46 93.47 93.45 93.46 -.04 6.54 - -.04 8,076 Sept 93.39 93.40 93.38 93.39 -.04 6.61 - -.04 2,554 Dec 93.22 93.22 93.21 93.20 -.04 6.80 - -.04 2,187 Mr99 93.26 93.26 93.24 93.24 -.04 6.76 - -.04 2,492 June 93.19 93.19 93.18 93.17 -.04 6.83 - -.04 2,639 Sept 93.15 93.15 93.14 93.13 -.04 6.87 - -.04 2,019 Dec 92.97 92.98 92.97 92.96 -.04 7.04 - -.04 1,644 Mr00 93.01 93.02 93.01 93.00 -.04 7.00 - -.04 2,019 June 92.95 92.96 92.95 92.94 -.04 7.06 - -.04 1,644 Sept 92.91 92.92 92.91 92.90 -.04 7.10 - -.04 2,072 Dec 92.76 -.04 7.24 - -.04 1,549 Est vol 199,085; vol Fri 310,398; open int 2,270,051, +11,777. INDEX S&P 500 INDEX (CME) $500 times Index Open High Low Settle Change High Low Open Interest Dec 463.10 466.55 463.50 466.50 +2.60 471.55 429.70 94,306 Mr94 464.30 467.60 464.10 467.50 +2.60 472.50 434.00 110,574 June 464.90 468.90 464.85 468.50 +2.70 473.30 444.50 2,403 Sept 466.45 469.90 466.00 469.75 +2.85 474.00 452.20 642 Est vol 66,732; vol Fri 63,823; open int 207,925, -100. EXCHANGE ABBREVIATIONS (for commodity futures and futures options) CBT-Chicago Board of Trade CME-Chicago Mercantile Exchange CSCE-Coffee, Sugar & Cocoa Exchange, New York CMX-Commodity Exchange, New York IPE-lnternational Petroleum Exchange KC-Kansas City Board of Trade LIFFE-London International Financial Futures Exchange ME-Montreal Exchange; MC E-MidAmerica Commodity Exchange MPLS-Minneapolis Grain Exchange CTN-New York Cotton Exchange NYM-New York Mercantile Exchange PBOT-Philadelphia Board of Trade WPG-Winnipeg Commodity Exchange. Рисунок 1. Котировки фьючерсных це н (выдержки ) "Нормальное к онтанго " Противоположная г ипотеза утверждает , что в целом хеджеры хо тят покупать фьючерсные контракты и поэтому они будут поощрять спекулянтов продавать фьючерсные контракты . Поскольку продажа контрак та связана с риском , то можно высказать гипотезу , что хе джеры будут стимулирова ть спекулянтов ожидаемой доходностью по "коро ткой " позиции , превышающей безрисковую ставку . Это требует , чтобы фьючерсная цена была вы ше ожидаемой спотовой цены : Таким образом , спекулянт , продавший фьючерсный контракт по цене Pf, будет надеяться выкупить его на дату поставки (или незадолго до нее ) по более низкой цене Ps. Эта взаимосвязь фь ючерсной цены и ожидаемой цены спот получ ила название "нормальное контанго " (normal contango); оно по дразумевает , что ожидается падение фьючерсной цены в течение срока действия контракта , как это показано на рисунке 4. Финансовые фь ючерсы До 70-х годов фьючерсные контракты заключались только на сельскохозяйственные товары и естественные рес урсы . Начиная с этого времени на основных биржах был внедрены финансовые фьючерсные контракты на иностранную валюту , ценные бум аги с фиксированным доходом и рыночные индексы . По объему торговли они сейчас имеют гораздо более важное значение , чем базисные активы и традиционные фьючерсные контракты . В отличие от других видов фьюче рсов , которые позволяют осуществить поставку в любой момент времени в т е че ние данного месяца , большинство финансовых фь ючерсных контрактов имеют определенную дату п оставки . (Исключение составляют некоторые фьючерсн ые контракты на активы с фиксированным до ходом .) Фьючерсные ко нтракты на иностранную валюту Любой человек , пересе кая национальную границу , знает , что существует активный валютный спотовый рын ок и что обменный курс , по которому мо жно обменять одну валюту на другую , меняет ся со временем . Тем не менее в любой данный момент времени между курсами можно наблюдать определе н ное соответствие или может возникнуть ситуация , когда можн о получить доход без риска . Например , обыч но можно обменять доллары США на британск ие фунты , затем обменять британские фунты на французские франки и , наконец , обменять французские франки на доллары США . Если все три обменных курса не находятся в соответствии , то инвестор по итогам операции в конце цепочки будет иметь б ольше долларов , чем в начале . Такая возмож ность привлечет большие суммы денег , усилив давление на обменные курсы , и равновесие быстро восстановится , несмотря на то , что трансакционные издержки и определенные биржевые условия могут ограничить возможност и использования неравновесия валютных курсов. Хорошо известный валютный рынок - это спотовый рынок , на котором оперируют банки , дорожные а генты и другие лица . На этом рынке соглашения об условиях обмена и действительный обмен валют происходят в одно и то же время . Существуют также рынки , на которых договариваются о будуще й поставке иностранной валюты. Самый большой подобный рынок организован банками и специализированными брокерами , которые поддерживают между собой тесные св язи по всему миру Корпорации , организации и отдельные лица выходят на этот рынок через крупные банки . Здесь обращаются значи тельные суммы денег и каждое соглашение о бсужда е тся отдельно . Котировки обменн ых курсов ежедневно печатаются в финансовой прессе , как показано на рисунке 5 . Данная сеть больших организаций обычно именуется форвардным рынком , поскольку здесь отсутствует ежедневный клиринг . Кроме того , поскольку контракты нестандартны , то д ля них не существует организованного вторично го рынка . В то же время существует рынок стандартных фьючерсных контрактов на валюту . Он организован так же , как и рынок товарных фьючерсных контрактов . Например , один валютный контракт , который продается на Международном валютном рынке ( IMM ) на Чикагской товарной бир же , требует от продавца поставить 12 500 000 японских иен покупателю на определенную дату за оговоренную заранее сумму долларов США . Только цена сделки (выраженная как в долларах за иену , так и в иенах за доллар ) является результатом договора межд у участв у ющими сторонами ; все оста льные условия стандартны . Процедура клиринга позволяет закрывать позиции с помощью обратны х сделок , в результате только небольшое чи сло контрактов оканчивается реальной поставкой иностранной валюты . Как показано на рисунке 1 , цены и объем ы таких контрактов ежедневно приводятся в финансовой прес се наряду с другими фьючерсными контрактами. Рынок фьючерсных контрактов на валюту привлекает как хеджеров , так и спекулянтов . Хеджеры желают уменьшить или , возможно , и сключить риск при будущих плановых переводах средств из одной страны в другую. Пример На пример , 13 декабря 1993 г . американский импортер знает , что он должен уплатить 50 млн . иен экспортеру в июне 1994 г . Текущий обменный курс состав ляет $0,009172 за йену (или 109,03 иены за доллар ), поэтому предполагаемый размер платежа равен $458 600 ($0,00 9172 х 50 000). Риск , с которым сталкивается импортер , если будет просто ожидать июня , состоит в том , что обменный курс изме нится для него в невыгодном направлении - возможно , он повысится до $0,01 за йену , в этом случае расходы импортера в долларах вырас т ут до $500 000 ($0,01 х 50 000 000). Импортер мож ет хеджировать свой риск покупкой четырех июньских контрактов на йену . Из рисунка 1 видно , что ко тировочная цена 13 декабря 1993 г . для этих конт рактов равнялась $0,009240, что означало издержки в долларах на уровне $462 000 ($0,009240 х 50 000 000). Таким образом , импорт ер может устранить риск повыше ния курса иены по сравнению с курсом доллара более чем на $0,000068 до даты платежа путем покупки четырех фьючерсных контрактов на йену. Спекулянты приходят на рынок валютных фьючерсов , когда они верят , что текущая цена фьючер сных контрактов существенно от личается от ожидаемого ими спотового курса на дату поставки. Например , спекулянт может считать , что цена июньского фьючерсного контракта на иену слишком высока . Возможно , он думает , что в июне обменный курс будет равен $0,009 за иену (или 111,11 иены за доллар ). Прод авая (т.е . осуществляя "короткую " продажу ) июньск ий фьючерсный контракт на иену , спекулянт продает иену за $0,009240, т.е . по котировочной цен е 13 декабря 1993 г . Спекулянт полагает , что к моменту поставки иену мож н о бу дет купить на спотовом рынке за $0,009. Это позволит получить выигрыш на разнице цен продажи и покупки . Конкретно , спекулянт расс читывает на выигрыш в $3000 [($0,009240 - $0,009) х 12 500 000)] по одно му фьючерсному контракту. Цена Фьючерсные контра кты на валюту оцениваются , исходя из принципа паритета процентных ставок и валю тного курса ( interest-rate parity ), что представляет собой особый случай применения модели фьючерсной цены , которая дана в уравнении (4) . Представьте себе , что сейчас декабрь 1993 г . и вы планируете инвестировать некоторую сумму денег на один год . Вы просто можете инвестировать их в годичную безри сковую бумагу США и через год в долла рах США получить номинал и проценты . Однак о вы можете обменять доллары на немецкие марки и купить годичные немецкие безриск овые бумаги . В дополнение вы прода д ите соответствующее число годичных фьючер сных контрактов на немецкую марку , чтобы ч ерез год , когда вы получите номинал и проценты в немецких марках , точно знать , с колько долларов за них получите. Обе данные стратегии - инвестирование в безрисковые бумаги С ША и Германии - не несут с собой риски в том смысле , что вы точно знаете , сколько долларов С ША они принесут через год . Если немецкая стратегия дает более высокий доход на инвестированный доллар , то американцы не бу дут покупать безрисковые бумаги США , поск о льку они смогут заработать ту же сумму денег , затратив меньше средств на покупку немецких безрисковых бумаг . Анал огично если американская стратегия приносит б олее высокий доход на инвестированный доллар , то немцы не станут покупать немецкие безрисковые бу м аги , поскольку они смогут заработать ту же сумму денег , за тратив меньше средств на покупку долларов США на спотовом рынке , купив на них безрисковые бумаги США и годичный фьючерсный контракт на немецкие марки . Поэтому в состоянии равновесия обе стратегии д о лжны иметь одинаковую цену , если предп олагаются одинаковые долларовые выплаты. Посмотрим , что произойдет с инвестированн ым долларом . Стратегия , связанная с инвестиров анием $1 в безрисковые бумаги США с доходно стью R us , принесет через год денежные средства в размере $1 (1 + R us ). Стратегия , связанная с инвестированием $1 в немецкие безр исковые бумаги с доходностью R g при обменном спотовом курсе P s и фьючерсной цене P f принесет через год сумму в долларах в размере ($1/P s )(1 + R g )P f (Р s и P f .выражены в доллар а х за марку ). Поскольку стоимость , полу чаемая в результате этих стратегий , одинакова ($1), то выплаты по ним также должны быть одинаковыми : Таким образом , фьючерсную цену марки м ожно получить из уравнения (5), представив ее как уравнение паритета процентной ставки и курса : Следовательно , ес ли текущий обменный спотовый курс для мар ки равен $0,60, а годичные безрисковые ставки в США и Германии равны соответственно 4 и 5%, то годичная фьючерсная цена марки составит $0,5943 [$0,60 х (1,04/1,05)]. В соответствии с уравнением (4) цена дос тавки составляет $0,0057 ($0,5943 - $0,60). В случае с валютой издержки владения (С ) равны нулю . Тем не менее чистая выгода от владения ( I - В ) составляет - $0,0057, или цену доставки . В более общей Форме цена доставки , обозначенная как доставка, для фьючерсного к онтракта на валюту будет равна : где R g обозначает безрисковую ст авку для рассматриваемой иностранной валюты . Из уравнения (7) видно , что , поскольку Доставка = I - В, то : Поэтому в при мере I сумма процента , от которой отказался владелец , продав марки на фьючерсном рынке вместо спотового рынка , равна $0,0229 ($0,60 х 4/1,05), тог да как В , или выгода от владения марками вместо их продажи , равна $0,0286 ($0,60 х 05/1,05). Поэтому цена дост авки , как и было показано выше , равна -$0,0057 ($0,0229 - $0,0286). Уравнение (4) показывает , что фьючерсная цена будет меньше текущей спо товой цены , когда цена доставки отрицательна . Это произойдет , ко гда безрисковая ст авка США меньше зарубежной безрисковой ставки , так как в такой ситуации числитель п равой части уравнения (7) будет отрицательным , в то время как знаменатель - положительным . Напротив , фьючерсная цена будет больше текуще й спотовой цены , к о гда цена до ставки положительна . Это произойдет тогда , ког да безрисковая ставка в США будет больше зарубежной безрисковой ставки . Таким образом , причина отличия фьючерсных цен от спотов ых заключается в различии безрисковых ставок разных стран. Литература 1. Технический анализ фьючерсных рынков . Тео рия и практика Джон Дж . Мэрфи , 1999 г ., 592 стр. 2. http://www.rusmoney.com/ Русские страницы инвестора 3. http://www.interfax.ru/ Информационное агент ство ИНТЕРФАКС
1Архитектура и строительство
2Астрономия, авиация, космонавтика
 
3Безопасность жизнедеятельности
4Биология
 
5Военная кафедра, гражданская оборона
 
6География, экономическая география
7Геология и геодезия
8Государственное регулирование и налоги
 
9Естествознание
 
10Журналистика
 
11Законодательство и право
12Адвокатура
13Административное право
14Арбитражное процессуальное право
15Банковское право
16Государство и право
17Гражданское право и процесс
18Жилищное право
19Законодательство зарубежных стран
20Земельное право
21Конституционное право
22Конституционное право зарубежных стран
23Международное право
24Муниципальное право
25Налоговое право
26Римское право
27Семейное право
28Таможенное право
29Трудовое право
30Уголовное право и процесс
31Финансовое право
32Хозяйственное право
33Экологическое право
34Юриспруденция
 
35Иностранные языки
36Информатика, информационные технологии
37Базы данных
38Компьютерные сети
39Программирование
40Искусство и культура
41Краеведение
42Культурология
43Музыка
44История
45Биографии
46Историческая личность
47Литература
 
48Маркетинг и реклама
49Математика
50Медицина и здоровье
51Менеджмент
52Антикризисное управление
53Делопроизводство и документооборот
54Логистика
 
55Педагогика
56Политология
57Правоохранительные органы
58Криминалистика и криминология
59Прочее
60Психология
61Юридическая психология
 
62Радиоэлектроника
63Религия
 
64Сельское хозяйство и землепользование
65Социология
66Страхование
 
67Технологии
68Материаловедение
69Машиностроение
70Металлургия
71Транспорт
72Туризм
 
73Физика
74Физкультура и спорт
75Философия
 
76Химия
 
77Экология, охрана природы
78Экономика и финансы
79Анализ хозяйственной деятельности
80Банковское дело и кредитование
81Биржевое дело
82Бухгалтерский учет и аудит
83История экономических учений
84Международные отношения
85Предпринимательство, бизнес, микроэкономика
86Финансы
87Ценные бумаги и фондовый рынок
88Экономика предприятия
89Экономико-математическое моделирование
90Экономическая теория

 Анекдоты - это почти как рефераты, только короткие и смешные Следующий
23 миллионера возвращаются домой, а 140 миллионов фантазёров возвращаются на землю.
Anekdot.ru

Узнайте стоимость курсовой, диплома, реферата на заказ.

Обратите внимание, реферат по банковскому делу и кредитованию "Фьючерсы и опционы", также как и все другие рефераты, курсовые, дипломные и другие работы вы можете скачать бесплатно.

Смотрите также:


Банк рефератов - РефератБанк.ру
© РефератБанк, 2002 - 2016
Рейтинг@Mail.ru