Курсовая: Валютный рынок и его регулирование - текст курсовой. Скачать бесплатно.
Банк рефератов, курсовых и дипломных работ. Много и бесплатно. # | Правила оформления работ | Добавить в избранное
 
 
   
Меню Меню Меню Меню Меню
   
Napishem.com Napishem.com Napishem.com

Курсовая

Валютный рынок и его регулирование

Банк рефератов / Финансы

Рубрики  Рубрики реферат банка

закрыть
Категория: Курсовая работа
Язык курсовой: Русский
Дата добавления:   
 
Скачать
Microsoft Word, 485 kb, скачать бесплатно
Заказать
Узнать стоимость написания уникальной курсовой работы

Узнайте стоимость написания уникальной работы

31 Введение Экономика любого государства не может существовать без развитого фина нсового рынка. Составной частью финансового рынка является валютный ры нок. Валютный рынок – это сфера экон омических отношений, проявляющихся при осуществлении операции по купл е-продаже иностранной валютой и ценных бумаг в иностранной валюте, а так же операций по инвестированию валютного капитала. На валютном рынке ста лкиваются спрос в лице покупателя и предложение в лице продавца. На рынк е любой экономический субъект (государство , хозяйствующий субъект, гра жданин) всегда выступает только в качестве продавца или покупателя. Кажд ый из них имеет свои финансовые интересы, которые могут совпадать или не совпадать. При совпадении интересов происходит купля-продажа валютных ценностей. Поэтому валютный рынок - своеобразный инструмент согласован ия интересов продавца и покупателя валютных ценностей. Любое действие п родавца или покупателя на рынке связано с коммерческим риском. Коммерче ский риск представляет собой опасность возможных потерь от осуществле ния той или иной финансово-коммерческой деятельности. Валютный рынок со держит также понятие валютного риска – получения хозяйствующим субъе ктом дополнительных расходов или доходов в зависимости от изменения ку рсов валют. Валютный рынок является официальным финансовым центром, где сосредото чена купля-продажа валют и ценных бумаг в валюте на основе спроса и предл ожения на них. С фун кциональной точки зрения валютные рынки обеспечивают своевременное осуществление международных расчетов, страхование от в алютных рисков, диверсификацию валютных резервов, валютную интервенци ю, получение прибыли их участниками в виде разных курсов валют. С институционной точки зрения валютные рынки представляют собой совокупность уполномоченных банков, инвестиционны х компаний, бирж, брокерских контор, иностранных банков, осуществляющих валютные операции. Операции на валютном рынке проводятся между банкам и (межбанковские валютные расчеты) и банками со своими клиентами. С организационно-технической точки зрения ва лютный рынок представляет собой совокупность телеграфных, телефонных, телексных, электронных и прочих коммуникационных систем, связывающих м ежду собой банки разных стран, осуществляющих международные расчеты и д ругие валютные операции. Эффективность операции на валютном рынке во мн огом определяется его видом. Валютные рынки можно классифицировать по целому ряду п ризнаков. 1).По сфере распространения: Международный валютный рынок охваты вает валютные рынки всех стран мира. Под международным валютным рынком п онимается цепь тесно связанных между собой системой кабельных и спутни ковых коммуникаций мировых региональных валютных рынков. Между ними су ществует перелив средств, в зависимости от текущей информации и прогноз ов ведущих участников рынка относительно возможного положения отдельн ых валют. Внутренний валютный рынок - это валют ный рынок одного государства, т.е. рынок, функционирующий внутри данной с траны. 2).По отношению к валютным ограничениям можно выделить свободный и несвободный валютные рынки. Валютный рынок с валютными ограничениями называется несвободным рынком, а при отсутств ии их - свободным валютным рынком. 3). По видам применяемых валютных курсов: Рынок с одним режимом - это валютный ры нок со свободными валютными курсами, т.е. с плавающими курсами валют, коти ровка которых устанавливается на биржевых торгах. В России фиксинг осу ществляется Центральным банком России на Московской межбанковской вал ютной бирже (ММВБ) и представляет собой определение курса доллара США к р ублю. Валютный рынок с двойным режимом - это рынок с одновременным применением фиксированного и плавающего курса в алюты. Введение двойного валютного рынка используется государством ка к мера регулирования движения капиталов между национальным и междунар одным рынком ссудных капиталов. Эта мера призвана ограничить и контроли ровать влияние международного рынка ссудных капиталов на экономику да нного государства. 4). По степени организованности: Биржевой валютный рынок - это организо ванный рынок, который представлен валютной биржей. Валютная биржа - пред приятие, организующее торги валютой и ценными бумагами в валюте. Биржа н е является коммерческим предприятием. Ее основная функция заключается не в получении высокой прибыли, а в мобилизации временно свободных денеж ных средств через продажу валюты и ценных бумаг в валюте и в установлени и курса валюты, т.е. ее рыночной стоимости. Биржевой валютный рынок имеет р яд достоинств: является самым дешевым источником валюты и валютных сред ств; заявки, выставляемые на биржевые торги, обладают абсолютной ликвидн остью. Внебиржевой валютный рынок организу ется дилерами, которые могут быть или не быть членами валютной биржи и ве дут его по телефону, телефаксу, компьютерным сетям. 5). При классификации валютных рынков следует выделить рынки евровалют, е врооблигаций, евродепозитов, еврокредитов, а также “черный” и “серый” ры нки. Рынок евровалют - это международный ры нок валют стран Западной Европы, где осуществляются операции в валютах э тих стран. Функционирование рынка евровалют связано с использованием в алют в безналичных депозитно-ссудных операциях за пределами стран-эмит ентов данных валют. Рынок еврооблигаций выражает финанс овые отношения по долговым обязательствам при долгосрочных займах в ев ровалютах, оформляемых в виде облигаций заемщиков. Облигация содержит д анные о сумме долга, условиях и сроках его погашения, порядка получения п роцентов в соответствии с купонами. Рынок евродепозитов выражает устойч ивые финансовые отношения по формированию вкладов в валюте в коммерчес ких банках иностранных государств за счет средств, обращающихся на рынк е евровалют. Рынок еврокредитов выражает устойчи вые кредитные связи и финансовые отношения по предоставлению междунар одных займов в евровалюте коммерческими банками иностранных государст в. 1. История развития валютного рынка Международный валютный рынок имеет глубокие многовеко вые корни. Он берет свое начало еще тысячи лет до нашей эры, когда в Египте появились первые металлические деньги. Сами валютообменные операции в их нынешнем понимании начали развиваться в средние века. Это было связан о с развитием международной торговли и мореплавания. Первыми валютчика ми считаются итальянские менялы, которые зарабатывали на обмене валют р азных государств. С развитием межгосударственных отношений рынок валютообменных операц ий видоизменялся, приобретая все более четкие очертания. Наиболее значи тельные изменения в развитие валютного рынка были внесены в ХХ веке. Обр етение рынком современных черт началось в 70-х годах XX века, когда была снят а система фиксированных курсов одной валюты по отношению к другой. После снятия ограничений на колебания валют появился новый вид бизнеса, который основан на получении прибыли в условиях свободной системы изме нения валютных курсов. Причем изменение курса обуславливается всевозм ожными рыночными условиями и регулируется только спросом и предложени ем. Основные этапы развития мирового финансового рынка. Этот рынок самый молодой, он много младше фондового рынка, и уж тем более, товарного рынка. Он молод даже по людским меркам - в 2000 году ему исполнилось 29 лет, так возник он в 1971 году. Почему он возник так поздно? Для ответа на этот вопрос нам придется перен естись в 1944 год. Заканчивается Вторая Мировая Война, всем уже понятно, что Г ермания и ее союзники войну проиграли и надо думать о том, как жить после в ойны. Поэтому в 1944 г. представители держав-победительниц собираются в аме риканском курортном городке Бреттон-Вуд. Для чего была созвана эта встреча? Всем было понятно, что после оконча ния войны законы военного времени сменят другие законы - экономические. В то время как экономики всех ведущих государств после войны должны были оказаться в руинах либо в тисках военного производства, экономика США в ыходила из войны на подъеме. США наименее пострадали во Второй Мировой В ойне (как, впрочем, и в Первой), а разоренной войной Европе нужно будет прод овольствие, товары, которых там нет и более того - их не на чем в первое врем я будет производить. Все это есть в Америке, значит, это будут покупать. Дл я того чтобы это все купить в Америке, нужны американские доллары. Значит, после войны возникнет ажиотажный спрос на американские доллары. Соотве тственно - цена доллара вырастет взрывообразно. Это невыгодно никому, в т ом числе и США. Если валюта вырастет, то у всех возникнут проблемы с приобр етением товаров в стране - они будут очень дорогими и Америка может столк нуться с кризисом перепроизводства. При любых попытках наладить торгов лю через обмен валют, цена на доллар по причине высокого спроса на америк анские товары неизбежно должна была подняться до такого уровня, что все прочие валюты обесценились бы, и приобретение американских товаров ста ло невозможным. С другой стороны, это можно было считать чьей угодно проб лемой, кроме Соединенных Штатов, но достаточное число людей понимало, чт о именно такой подход и привел ко Второй Мировой войне. После Первой Миро вой войны Америка умыла руки, оставив международную ответственность на долю других стран. Мир испытывал сильный долларовый голод, золотые запас ы стран перетекали в США, прочие валюты обесценивались. Естественные, но недальновидные протекционистские решения изолировали экономики друг от друга и экономический национализм легко перешел в дипломатические о тношения и перерос в войну. Поэтому для предотвращения послевоенного коллапса валют, финансовый ф орум в Бреттон-Вуддсе создал ряд финансовых институтов, в том числе Межд ународный Валютный Фонд (МВФ), первоначально представлявший собой объед иненные валютные ресурсы, куда все страны (но в максимальной степени США) вносили свою долю, и откуда каждая страна могла брать для поддержания св оей валюты. Для американского доллара было зафиксировано золотое содер жание (35 долларов за тройскую унцию), а прочие валюты были привязаны к долл ару в определенном соотношении (фиксированные обменные курсы). Основные положения Бреттон-Вудской системы: · Международный валютный фонд с тановится важнейшим институтом, контролирующим международные финансо во-экономические отношения; · Провозглашены валюты, играющие ро ль международных резервов (доллар и де-факто фунт стерлингов); · Установлены регулируемые паритет ы валют, привязанные к доллару США (возможно отклонение - 1%); доллар привяза н к золоту (унция золота - $35); · Члены МВФ имею право менять парите ты только с согласия МВФ; · По завершению переходного период а все валюты должны стать конвертируемыми; для соблюдения этого принцип а все правительства обязуются хранить международные резервы, а при необ ходимости - совершать интервенции на валютных ранках. · Члены МВФ делают взнос валютой и зо лотом. Но послевоенный спрос на доллар оказался выше всех ожиданий. Многие страны продавали сво ю валюту для покупки долларов на приобретение американских товаров. Аме риканский экспорт намного превосходил импорт (росло положительное сал ьдо торгового баланса), дефицит долларов в мире нарастал. Ресурсов МВФ не хватало на заимствования странам для поддержания их валют. Ответом на эт и проблемы был американский план Маршалла, по которому европейские стра ны предоставили Соединенным Штатам перечень необходимых для подъема и х экономик материальных ресурсов, а США передали им (не взаймы) объем долл аров, достаточный для приобретения указанного. Эти доллары предотврати ли девальвацию других валют, способствовали новому росту американског о экспорта, открывая для него все новые рынки. Американское присутствие во всех частях света через расходы на содержа ние военных баз, американские частные инвестиции в бизнес Европы (приобр етение европейских фирм или участие в них), активность американских тури стов, тративших деньги по всему свету, постепенно наполнили долларами ин остранные банки в количествах, больших необходимого. В конце 50-х годов евр опейский бизнес уже не нуждался в прежнем количестве американских това ров, имел более привлекательные возможности инвестирования, чем доллар овые депозиты, и потому не желал держать избыток долларов. Вначале амери канское Казначейство готово было выкупать доллары, оплачивая их устано вленным золотым содержанием, не допуская падения курса доллара по отнош ению к другим валютам. Но поток золота из США привел к уменьшению вдвое зо лотого запаса в начале 60-х годов. Иностранные центральные банки длительн ое время также поддерживали курс доллара по отношению к национальным ва лютам, скупая излишки долларов, предлагаемые населением, частными банка ми и бизнесом. Система фиксированных обменных курсов продержалась до начала 70-х годов. К этому времени США уже не имели благоприятного торгового баланса; други е страны продавали Америке все больше, а покупали у нее все меньше. Доллар ы, от которых избавлялись за рубежом, оседали в иностранных центральных банках бесперспективным невостребованным грузом. В течение нескольких лет США сопротивлялись неизбежной девальвации доллара и не соглашалис ь на установление свободно плавающих валютных курсов, но после ряда проб лем в начале 70-х они отказались от золотого содержания доллара, курс котор ого с тех пор определяется рыночным спросом и предложением (free floating - свободн о плавающий курс). Цена золота выросла к 1980 году почти до 750 долларов за тройс кую унцию (с начала 1975 года американцы по закону получили возможность при обретать золото как объект инвестирования). В конце 70-х годов доллар упал до своего послевоенного минимума, а дальнейшая его история - череда взле тов и падений. Отныне курсы всех валют определяются исключительно спросом и предложе нием тех, кому эта валюта нужна. Все основные мировые валюты сейчас наход ятся в таком режиме свободного плавания, когда их цена определяется рынк ом, в зависимости от того, насколько данная валюта нужна для приобретени я товаров, инвестиций и межгосударственных расчетов. Конечно же, это пла вание не является полностью свободным; в каждой стране существует центр альный банк, основной задачей которого, в соответствии с законом являетс я обеспечение стабильности национальной валюты. Так и возник рынок FOREX, к которому относятся абсолютно все операции по обме ну валют, совершаемые в мире. "Новорожденный" развивался исключительно быстро. За неполные 30 лет он добился неслыханных результатов. Сейчас это самый крупный международн ый рынок. Объемы торговли на этом рынке составляют от одного до трех трил лионов долларов в день. То есть одного-трех годовых бюджетов США. Или 40-120 го довых бюджетов России. Для сравнения: дневной оборот американской биржи ценных бумаг составляет 300 миллиардов долларов, акционерного рынка - 10 мил лиардов долларов. Нью-Йоркской акционерной бирже требуется полгода, что бы достичь ежедневного оборота валютного рынка. Для лучшего понимания функционирования и современного состояния валют ного рынка, приведём самые важные этапы его развития. 30-е годы XX века Мировой финансовы й кризис. Происходит разрушение торгово-экономических связей. Ушли в про шлое времена господства золотомонетного стандарта. К середине 30-х Лондо н становится мировым финансовым центром. Британский фунт стерлингов в т о время являлся основной валютой для торговых операций и создания валют ных резервов. Уже тогда фунт называли жаргоном "кэйбл" ("cable"). Это название св язано с тем, что средством коммуникации при заключении сделок был телегр аф, и информация передавалась по кабелю. В 1930 году в Швейцарском городе Ба зеле был создан Банк Международных Расчетов. Целью создания была финанс овая поддержка молодых независимых государств и государств, временно и спытывающих дефицит платежного баланса. 1944 В США прошла Бреттон-Вудская конференция. Ее считают окончанием ам ерикано-британского соперничества. На конференции присутствовали две крупнейшие фигуры: Джон Мейнард Кейнс (Англия) и Гарри Декстер Уайт (США). И м удается создать и принять новый порядок развития мировой финансовой с истемы в сложившихся условиях. 1947 Для приостановки наступления комм унизма, в США принимают программу восстановления европейской экономик и. Госсекретарь США Маршалл в своем докладе обрисовывает план, согласно которому экономика Европы оздоровится до того уровня, когда она самосто ятельно сможет поддерживать свой военный потенциал. Одной из задач явля ется утоление "долларового голода". Если в 1949 году долларовые обязательст ва США Европе составляли 3.1 млрд., то в 1959 году они достигли 10.1 млрд. долларов. 1958 Большинство европейских стран объ являют о свободной конвертируемости своих валют. 1964 Япония объявила о конвертируемост и своей валюты. После объявления конвертируемости основных валют стало ясно, что США уже не в состоянии поддерживать цену $35 за унцию золота. Долла ровая инфляция составила угрозу для США. Администрацией Кеннеди был при нят ряд неверных действий - введен налог на процентный дифференциал, пов ышающий издержки иностранных заемщиков, и программа добровольного огр аничения иностранных кредитов. Налог и ограничения послужили толчком к возникновению нового рынка - рынка евродолларов. 1967 Произошла девальвация английског о фунта, что нанесло последний удар по иллюзорной стабильности Бреттон-В удской системы. В 60-е годы дефицит платежного баланса США приводит к сокра щению золотого запаса с 18 до 11 млрд. долларов. Одновременно с этим идет нара стание внешних долгов США. 1970 В США резко снижаются процентные с тавки, что порождает сильнейший кризис доллара. За короткий промежуток в ремени происходит массовый отток капитала из США в Европу, где уровень п роцентных ставок был более высоким. Май 1971 Германия и Голландия объявляют о временном свободном плавани и своих валют. Август 1971 Рост дефицита платежного ба ланса США вынудил президента Р. Никсона приостановить конвертируемост ь долларов в золото. Декабрь 1971 На совещании в Смитсонианс ком институте в Вашингтоне была предпринята последняя попытка сохрани ть Бреттон-Вудскую систему. Интервал отклонений обменных курсов от пари тетов был увеличен до 4.5%. Удержать границы интервала было очень непрост о. И некоторое время спустя Бундесбанк провел интервенцию на сумму 5 млрд. долларов. Это была громадная сумма по тем временам, но успеха это не прине сло. Валютные биржи в Европе и в Японии пришлось временно закрыть, а США об ъявили о девальвации доллара на 10%. Развитые страны прекратили поддержив ать фиксированные паритеты и пустились в валютное плавание. 1973 - 1974 США поэтапно отменяет налог на пр оцентный дифференциал и программу добровольного ограничения иностран ных кредитов. Бреттон-Вудская система прекратила с вое существование. В последние годы действия Бреттон-В удской системы валютные трейдеры извлекали большую спекулятивную приб ыль в периоды, следовавшие за прекращением интервенций центральных бан ков. После отказа от фиксированных курсов возможности извлечения такой прибыли стали сильно ограниченными. Многие банки понесли крупные убытк и, а два известных - "Банкхаус Херштадт" в Колоне и "Френклин Нэшнл" в Нью-Йор ке - даже обанкротились из-за неудачных спекулятивных операций. 1976 Состоялась Ямайская конференция (г. Кингстон). Представители ведущ их мировых государств сформировали новые принципы формирования Мирово й валютной системы. Государства отказались от использования золота в ка честве средства покрытия дефицита при международных платежах. Основн ыми элементами новой системы выступают межгосударственные организаци и, регулирующие валютные отношения, конвертируемость валют. Платежными средствами выступают национальные валюты государств. Главным механизм ом, посредством которого осуществляются международные валютные операц ии, выступают коммерческие банки. 1978 Создается Европейская валютная система (ЕВС) . Стержнем ЕВС является сетка кросс-курсов в алют с центральными и граничными значениями обменных курсов. В целом, ЕВ С напоминает Бреттон-Вудс. Если кросс-курс приблизится к границе, обе сто роны обязаны проводить интервенцию. Ключевая валюта ЕВС - дойчмарка. Од новременно с созданием ЕВС была введена новая валюта - ЭКЮ. Цель - создание платежного средства внутри ЕВС, а со временем - замена национальных валю т. ЭКЮ представляла собой корзину из валют стран-участниц ЕВС. Для национ альных валют были установлены пределы колебаний относительно их центр альных значений в размере 2.25%, для итальянской лиры - 6%. 1985 Постепенно ЭКЮ становится не счетн ым, а физическим инструментом. Выпускаются деноминированные в ЭКЮ дорож ные чеки и кредитные карточки, банки открывают депозиты в ЭКЮ. 1981 К Европейской валютной системе при соединилась Греция. 1986 В Европейскую валютную систему вст упают Испания и Португалия. Для испанской песеты были установлены преде лы колебаний в размере 6%. 1990 Великобритания присоединилась к Механизму обменных курсов, который был разработан в рамках ЕВС, с курсом фунта стерлингов по отношению к немецкой марке 2.9500. Западная Германия (ФРГ ) и Восточная Германия (ГДР) объединились в единую Германию. Февраль 1992 В голландском городе Маастрихт 12 государств-членов Европей ского валютного союза подписали новый Договор о Европейском союзе. В осн ове этого договора лежали римские соглашения 1957 года. В Маастрихтском сог лашении были намечены ориентиры создания единого европейского рынка, е вропейского центрального банка, единой валюты, единой экономической по литики. Сентябрь 1992 Тяжелые времена для европ ейских валют. Произошло знаменитое падение фунта стерлингов. Во время аг рессивных продаж фунта на валютном рынке Банк Англии и другие члены Меха низма обменных курсов пытались удержать его в допустимом диапазоне кол ебаний с помощь операций на рынке. Однако все их усилия не привели к желае мому результату. Тогда Банк Англии был вынужден поднять дисконтную став ку трижды в течение одного дня в сумме на 5%, пытаясь предотвратить подешев ление фунта. Но эта мера тоже не помогла, и давление на фунт продолжалось. Банк Англии был вынужден вывести свою валюту из Механизма обменных курс ов. Судьбу британского фунта разделила и итальянская лира. Было объявлен о о том, что они временно выходят из Механизма обменных курсов. Июль 1993 Выход фунта стерлингов из Мех анизма обменных курсов сильно повлиял на движение европейских валют. Вс е валюты ощутили на себе сильное давление, что привело к значительным дв ижениям в сторону их подешевления. Интересная история произошла с франц узским франком. После девальвации европейских валют французский франк оставался последним оплотом стабильности. Тогда весь рынок набросился на него в надежде на то, что его должна постичь участь остальных валют. Пом ня подписанное двустороннее соглашение о сотрудничестве, Германия не м огла оставить франк на растерзание. Мало того, что Бундесбанк принимал у частие в интервенциях на валютном рынке, но также, специально для поддер жания франка, было осуществлено снижение немецких процентных ставок. Но даже такие самоотверженные меры не смогли спасти франк от сильного поде шевления. Вследствие таких грандиозных событий на валютном рынке, в рамк ах Механизма обменных курсов было принято решение увеличить диапазон в озможных колебаний входящих в него валют с 2.25% и 6% до 15%. Декабрь 1995 Европейские лидеры договариваются ввести евро в 1999 году дл я стран, которые удовлетворяют определенным параметрам по величине деф ицита государственного бюджета, государственного долга, инфляции и про центных ставок. Май 1998 Европейский Парламент утверждает выбор 11 государств, которые войд ут в Европейский валютный союз с новой валютой евро: Германия, Франция, Ит алия, Бельгия, Нидерланды, Люксембург, Ирландия, Португалия, Испания, Авст рия, Финляндия. Начинается выбор кандидатуры на пост главы Европейского Центрального банка. Январь 1999 На рынке появилась новая европейская вал юта евро , которая заменила собой ЭКЮ. 11 Европейских госуд арств зафиксировали обменные курсы по отношению к евро. Европейский цен тральный банк начал управлять валютной политикой Европейского валютно го союза. Фиксированные курсы валют-участниц Европейского валютного союза к Евро: EUR/LUF = 40.3399 Люксембург ский франк EUR/BEF = 40.3399 Бельгийский франк EUR/IEP = 0.787564 Ирландский фунт EUR/FIM = 5.94573 Финская марка EUR/PTE = 200.482 Португальское эскудо EUR/ESP = 166.386 Испанская песета EUR/ITL = 1936.27 Итальянская лира EUR/FRF = 6.55957 Французский франк EUR/DEM = 1.95583 Немецкая марка EUR/NLG = 2.20371 Голландский гульден EUR/ATS = 13.7603 Австрийский шиллинг 2. Что такое рынок “FOREX” Рынок FOREX (FOReign EXchange market) - межбанковский рынок, сформировавшийся в 1971 году, когда международная торговля перешла от фиксированных курсов в алют к плавающим. Главный принцип на FOREX заключается в обмене одной валюты на другую. При этом курс одной валюты относительно другой определяется о чень просто: спросом и предложением – обмен, на который согласны обе сто роны. Валютный рынок складывается из двух основных компонентов: рынка биржев ой торговли и внебиржевого валютного рынка, который фактически являетс я межбанковским. Именно на него приходится основной объем операций, осущ ествляемых на FOREX. FOREX не является "рынком" в традиционном смысле этого слова. У него нет едино го центра, он не имеет конкретного места торговли, как, например, валютные фьючерсы. Торговля происходит по телефону и через терминалы компьютера одновременно в сотнях банках во всем мире. Сотни миллионов долларов прод аются и покупаются каждые несколько секунд, что и составляет суть так на зываемого валютного трейдинга. Для получения информации о состоянии финансовых рынков в режиме реальн ого времени, а также финансово-экономических новостей используются меж дународные информационные системы, такие, как, например, Tenfore . F OREX объединяет четыре региональ ных рынка: азиатский, европейский, американский, австралийский. Обменные операции не прекращаются в течение всей рабочей недели, рынок работает 24 часа в сутки. Практически в каждом из часовых поясов есть дилеры, желающи е котировать валюту. Относительное затишье на рынке FOREX наблюдается лишь с 23:00 до 4:00 часов по московскому времени. Это связано с тем, что 4 часа утра - отк рытие Токийской биржи и 23 часа - закрытие Нью-Йоркской. Можно также выдели ть несколько основных валютных зон мирового валютного рынка: · долларовая зона - страны Америки во главе с США; · стерлинговая з она - Великобритания и ее бывшие колонии; · йеновая зона - страны Азии во главе с Японией; · зона марки - страны Западной, Центральной и частично Восточной Европы в о главе с Германией. Теперь эту зону можно выделить в зо ну евро в связи с введением единой европейской валюты. FOREX - самый большой рынок в мире, он составляет по объему до 90 % всего мирового рынка капиталов. Тысячи участников этого рынка - банки, брокерские фирмы, инвестиционные фонды, финансовые и страховые компании - в течение 24 часов в сутки покупаю т и продают валюту, заключая сделки в течение нескольких секунд в любой т очке Земного шара. Объединенные в единую глобальную сеть спутниковыми к аналами связи с помощью совершеннейших компьютерных систем, они создаю т оборот валютных средств, который в сумме за год превышает в 10 раз общий г одовой валовой, национальный продукт всех государств мира (причем, цифра взята из учебника 2-летней давности). Для чего необходимо перемещение таких огромных денежных масс по электр онным каналам? Валютные операции обеспечивают экономические связи меж ду участниками различных рынков, находящимися по разные стороны госуда рственных границ: межгосударственные расчеты, расчеты между фирмами из разных стран за поставляемые товары и услуги, иностранные инвестиции, ме ждународный туризм и деловые поездки. Без валютообменных операций эти в ажнейшие виды экономической активности не могли бы существовать. Но ден ьги, служащие здесь инструментом, сами становятся товаром, так как спрос и предложение по операциям с каждой валютой в различных деловых центрах меняется во времени, а следовательно меняется и цена каждой валюты, прич ем меняется быстро и непредсказуемым образом. В России рынок FOREX появился в 90-х годах ХХ века с началом развития свободных рыночных отношений. Наиболее передовые банки быстро сориентировались и поняли, что на этом рынке можно получать значительную прибыль. Были отк рыты отделы, занимающиеся спекулятивными операциями на валютном рынке. Специалисты этого профиля быстро выросли в цене и нашли себе применение не только в российских, но и в западных банках. С каждым годом число трейде ров неуклонно растет. Растет не только численность игроков, но и качественный подход к делу. Ок азавшись наиболее мобильным финансовым рынком, FOREX мгновенно отслеживает все самые интер есные научно-технические достижения и внедряет их в практику бизнеса. Од ним из значительных этапов в развитии FOREX можно считать возникновение Инт ернет. Подтверждая свою динамичность и мобильность, специалисты FOREX быстр о смогли найти конкретное применение компьютерной сети, используя ее с н аивысшей рентабельностью. Появилась возможность делать то, что раньше к азалось немыслимым. Сейчас Интернет позволяет трейдерам торговать вал ютой из любой точки мира и в любой момент времени. Главными валютами, на долю которых приходится основной объем всех опера ций на рынке FOREX, являются сегодня доллар США (USD), евро (EUR), японская йена (JPY), швей царский франк (CHF) и британский фунт стерлингов (GBP). До появления валюты евро большая доля рынка приходилась на немецкую марку (DEM). Доллар США (USD) , как мы видели, стал ведущ ей мировой валютой после Второй Мировой войны. Сегодня доллар является у ниверсальным платежным средством в международным бизнесе, валютой-убе жищем при различных финансовых и политических кризисах в других страна х, а также объектом международных инвестиций, благодаря большому объему высоконадежных ценных бумаг - государственных долгосрочных облигаций США. Уверенность в стабильности американской экономической и финансов ой системы, в том что все доходы по государственным долговым ценным бума гам будут своевременно выплачены, не реквизированы и не обложены неожид анным налогом, привлекает на этот рынок как частных иностранных инвесто ров, так и иностранные правительства. В последние годы небывалый рост де монстрирует рынок американских акций, притягивающий огромные капиталы иностранных и внутренних инвесторов, что служит дополнительным источн иком силы доллара. С середины 80-х годов американские акции стали более выг одным вариантом вложения денег, чем золото: акции росли, а цена золота пад ала. В период же после 1993 года американские акции растут настолько быстро, что уже не только независимые эксперты, но и официальные лица неоднократ но высказывали опасения, что цены акций чрезмерно завышены и их падение может оказаться слишком резким и привести к финансовому и экономическо му кризису. Доллар занимает, по разным оценкам, долю от 50 до 61 процента в международных резервах центральных банков, составляющих в сумме до 1 триллиона долларо в. Он является общепризнанной базовой валютой при котировке других валю т. Доллар участвует в качестве одной из сторон в 87% всех транзакций на рынк е FOREX (по данным на октябрь 1999 года). Из всех обменов японской йены на долю амер иканского доллара приходилось 87%; для немецкой марки этот показатель сос тавлял 64%, а для канадского доллара - 98%. Японская йена (JPY) прошла сложный путь о т пос левоенного уровня 360 йен за доллар, определенного аме риканской окк упационной администрацией, до курса око ло 80 йен за доллар в 1995 г., после чег о ее уровень вновь существенно понизился и опять сильнейшим образом ук репился во второй половине 1998 года. Главной особенностью финансовой ситуации в сегод няшней Японии являют ся чрезвычайно низкие краткос рочные процентные ставки; практически он и сегодня под держиваются Банком Японии на нулевом уровне. Поэто му очен ь большие объемы сбережений и средств пенси онных фондов и других инвес торов были вложены в за рубежные ценные бумаги, прежде всего - в американс кие государственные облигации и в европейские активы. Су щественно усту пая доллару в качестве резервной валюты и инструмента международных ра счетов, йена, тем не ме нее, является одной из главных валют на международ ных финансовых рынках. Британский фунт (GBP) . Британский фунт бы л веду щей мировой валютой до Первой Мировой войны; суще ственно ослабив свои позиции в межвоенный период, он окончательно уступил лидерство дол лару после Второй Мировой войны, причиной чему были естественные про бл емы в пострадавшей от войны экономике, а также и подрыв доверия к валюте в следствие массированных фальшивомонетческих диверсий против нее со ст оро ны Германии во время войны. До 50% транзакций с участием фунта имеют место на рынке Лондона. На глобаль ном рынке он занимает около 14%. Почти весь этот объем приходился на доллар и немецкую марку. Нью-йоркские банки практически прекращают котировать GBP в полдень. Фунт очень чув ствителен к данным по рынку труда и инфляции в Анг лии, а также к ценам на нефть. В комментариях событий на рынке FOREX фунт об означается либо как cable , либо pound . Первое название оста лось с тех времен, когд а наиболее оперативными данны ми, получаемыми в Европе из Америки, были т елеграм мы, переданные по трансатлантическому подводному кабелю. Cable используется, как правило, в котировке GBP к USD, a pound - применялось в котировках фунта к немецкой марке. Швейцарский франк (СНF) . Объемы сделок с учас тием швейцарского франка существенно меньше, чем с другими рассм отренными валютами. По отношению к немецкой марке он часто играл роль ва люты-убежища (например, в случае кризисов в России). По данным пре дыдущих лет, курс франка обнаруживал более сильные колебания, чем курс немецкой марки; но в последнее вре мя это не имело места. Функция франка как валюты- убе жища (safe-haven) в 1999 году сильно сократилась из-за военного конфликта на Балк анах. С появлением евро волатильность (изменчивость) курса франка по отношени ю к евро стала намного мень ше, чем была волатильность франка по отношени ю к не мецкой марке. Швейцарский Национальный Банк (SNB) проводит политику, н аправленную на координирование финансовых условий в Швейцарии и евро-р егионе; в час тности, в день снижения процентных ставок Европейс ким Цент ральным Банком весной прошлого года, SNB через 20 минут объявил о снижении св оей процентной ставки. Хотя основная часть обменов происходит с участи ем доллара, тем не менее некоторые недолларовые рын ки тоже имеют значительную активность. Из су ммарно го объема недолларового рынка раньше около 98% при ходилось на нем ецкую марку. После появления евро объе мы на многих рынках уменьшились и пока еще в полной мере не восстановились. Немецкая марка (DЕМ) занимала второе м есто пос ле доллара по ее доле в мировых валютных резервах (око ло 25%). В отно шении стабильности курса, на марку силь но влияли социально-политически е факторы в России, с которой Германия наиболее тесно связана экономичес кими и политическими отношениями, и это влияние пе редалось новой валют е евро, так как Германия представ ляет значительную часть экономики оди ннадцати госу дарств, объединивших свои валютные системы. Новая валюта евро (EUR) , появившаяся 1 янв аря 1999 года, объединила 11 европейских наций в самый мощный экономический б лок мира, на долю которого приходит ся почти пятая часть глобального вып уска товаров и ус луг и мировой торговли. В состав евро-региона («Euro-area») вход ят Австрия, Бельгия, Германия, Ирландия, Испания, Италия, Люксембург, Нидер ланды, Португа лия, Финляндия и Франция, занимающие территорию 2365000 кв. км с населением 291 миллионов человек (для сравнения - в США 269 миллионов, в Японии - 126). Датская крона и греческая драхма, являющиеся бли жайшими кандидатами н а присоединение к евро, регули руются с 1.01.99 механизмом ERM-2. Это означает, что определены центральные обменные курсы этих валют к евро: 7.46038 Danish crowns/euro и 353.109 Greek drachma/ euro, а границы допустимого диапазона изменения курса для кроны обра зуют коридор шириной 2,25% от централь ного курса, и для драхмы ширина коридо ра 15%. В слу чае выхода валюты за пределы валютного коридора со ответствую щий национальный Центральный банк дол жен предпринять валютную интерв енцию для корректи ровки курса. Европейский Централь ный Банк имеет обя зательство помогать центральным банкам Дании и Греции поддерживать ку рсы в пределах заданных диапазонов в случае спекулятивных атак про тив валют. Создание единой европейской валюты является, бе зусловно, величайшим фи нансовым экспериментом в ис тории человечества. Ни одна из имевших ране е место попыток создания сколько-нибудь значительного финан сового сою за не увенчалась успехом. На евро сегодня многие также смотрят как на экс перимент, исходом ко торого не обязательно будет успех. Все первое полуг одие 1999 года курс валюты неуклонно падал, в чем некото рые усматривают при знаки недоверия к новой валюте, а другие видят эффективно проводимую еди ным Европей ским Центральным банком денежную политику, так как низкий о бменный курс играет на руку европейским экс портерам, существенно повыш ая конкурентоспособность их товаров на мировых рынках. Путь европейских государств к объединению валют ных систем был длитель ным и не простым, не все страны могли выдержать условия, сформулированны е для объе динения, менялся состав участников. Но в течение не скольких л ет существовала и была признана в мире син тетическая валюта экю (ECU), соста вленная из европей ских валют (ее курс на 31 декабря 1998 года и стал курсом евр о); настойчивая работа лидеров ряда европейских го сударств, прежде всег о Германии, Франции, Италии, при вела, в конце концов, к старту новой валюты. 3. Основные участники валютного рынка FOREX Основными участниками валютного рынка являются: Коммерческие банки . Они проводят осно вной объем валютных операций. В банках держат счета другие участники рын ка и осуществляют с ними необходимые конверсионные и депозитно-кредитн ые операции. Банк как бы аккумулирует (через операции с клиентами) совоку пные потребности рынка в валютных конверсиях, а также в привлечении/разм ещении средств и выходят с ними на другие банки. Помимо удовлетворения з аявок клиентов банки могут проводить операции и самостоятельно за счет собственных средств. В конечном итоге валютный рынок представляет собо й рынок межбанковских сделок, и, говоря впоследствии о движении курсов в алют и процентных ставках, следует иметь в виду межбанковский валютный р ынок. На мировых валютных рынках наибольшее влияние оказывают крупные между народные банки, ежедневный объем операций которых достигает миллиардо в долларов. Это такие банки , как Deutsche Bank, Barclays Bank, Union Bank of Switzerland, Citibank, Chase Manhattan Bank, Standard Chartered Bank и другие . Их основным отличием являются крупные объемы сделок, которые м огут привести к значительным изменениям в котировке или в цене валюты. О бычно крупные игроки подразделяются на быков и медведей. Быки - это участ ники рынка, которые заинтересованы в повышении стоимости валюты; медвед и - это участники рынка, которые заинтересованы в понижении стоимости ва люты. Обычно рынок находится в состоянии равновесия между быками и медве дями, и разница котировок валют колеблется в достаточно узких пределах. Однако, когда быки или медведи "берут верх", котировки курсов валют меняют ся достаточно резко и значительно. Фирмы, осуществляющие внешнеторговые операции . Компании, участвующие в международной торговле, предъявля ют устойчивый спрос на иностранную валюту (в части импортеров) и предлож ение иностранной валюты (экспортеры), а также размещают и привлекают сво бодные валютные остатки в краткосрочные депозиты. При этом данные орган изации прямого доступа на валютный рынок, как правило, не имеют и проводя т конверсионные и депозитные операции через коммерческие банки. Компании , осуществляющие зарубежные вложения активов (Investment Funds, Money Market Funds, International Corporations). Данные компании, представленные раз личного рода международными инвестиционными фондами, осуществляют пол итику диверсифицированного управления портфелем активов, размещая сре дства в ценных бумагах правительств и корпораций различных стран. На дил ерском сленге их называю просто фондами или “funds”; наиболее известны фонд «Quantum» Джорджа Сороса, проводящий успешные валютные спекуляции, а также фо нд «Dean Witter». К данному виду фирм относятся также крупные международные корпорации, о существляющие иностранные производственные инвестиции: создание фили алов, совместных предприятий и т.п., такие, как, например, “Ксерокс”, “Нестл е”, “Дженерал моторс”, “Бритиш петролеум” и другие. Центральные банки . Их главной задачей является валютное регулирование на внешнем рынке - а именно, предотвраще ние резких скачков курсов национальных валют, с целью недопущения эконо мических кризисов, поддержания баланса экспорта-импорта и т.п. Центральн ые банки оказывают прямое влияние на валютный рынок. Их влияние может бы ть как прямым - в виде валютной интервенции, так и косвенным - через регули рование объема денежной массы и процентных ставок. Их нельзя относить к быкам или к медведям, т.к. они могут играть как на повышение, так и на пониже ние исходя из конкретных задач, стоящих перед ними в данный момент. ЦБ мож ет выступать на рынке в одиночку, для оказания влияния на национальную в алюту, или согласованно с другими ЦБ для проведения совместной валютной политики на международном рынке или же для совместных интервенций. Наибольшим влиянием на мировые валютные рынки обладают: центральный ба нк США - Федеральная Резервная Система (US Federal Reserve или кратко FED), центральный ба нк Германии - Бундесбанк (Deutsche Bundesbank) и Великобритании - Банк Англии (Bank of England, называ емый также Old Lady). Валютные биржи . В ряде стран с переход ной экономикой функционируют валютные биржи, в функции которых входит о существление обмена валют для юридических лиц и формирование рыночног о валютного курса. Государство обычно активно регулирует уровень обмен ного курса, пользуясь компактностью биржевого рынка. Валютные брокерские фирмы . В их функци ю входит сведение покупателя и продавца иностранной валюты и осуществл ение между ними конверсионной или ссудно-депозитной операции. За свое по средничество брокерские фирмы взимают брокерскую комиссию в виде проц ента от суммы сделки. Частные лица . Физические лица проводя т широкий спектр неторговых операций в части зарубежного туризма, перев одов заработной платы, пенсий, гонораров, покупки и продажи наличной вал юты. А в 1986г. с введением маржевой торговли физические лица получили возмо жность инвестировать свободные денежные средства на рынке FOREX с целью пол учения прибыли. 4. Фундаментальные факторы, влияющие на рынок FOREX В целом фундаментальный анализ выделяет четыре группы факторов, непосредственно влияющих на рынок: · экономические; · политические; · слухи и ожидания; · форс-мажор. Классификация н овостей по степени их ожидаемости: · случайные и неожиданные - обычн о новости политического и природного происхождения, реже экономическо го (политическая нестабильность в стране, войны, стихийные бедствия и т.п .); · планируемые и ожидаемые - обычно но вости экономического, реже политического характера. Варианты реакци и валютного рынка на различные события (факторы) показаны в таблице 1 . Экономическая группа факторов и ее влияние на рынок валют базируется на аксиоме, что любая валюта является производной от экономического разви тия страны и ее стоимость может регулироваться при помощи определенных экономических мер. Другими словами, чем выше темпы роста национального б огатства страны и короче производственный цикл, тем сильнее национальн ая валюта данной страны. Экономическую группу факторов влияния на рынок можно разбить на следую щие составляющие: · данные об экономическом разви тии страны; · торговые переговоры; · заседания центральных банков; · любые изменения денежно-кредитно й политики; · заседания большой семерки, эконом ических или торговых союзов; · выступления глав центральных бан ков, глав правительств, видных экономистов по поводу ситуации на рынке в алют, изменении экономической политики, экономической ситуации в стран е или их прогнозы; · интервенции; · сопредельные рынки; · спекуляции. Рассмотрим неко торые группы более подробно. Данные экономического развития страны. Принцип воздействия настоящей подгруппы базируется на аксиоме, что стоимость любой валюты является производной от состояния р азвития экономики данной страны. Стабильность развития экономики опре деляет интерес иностранных инвесторов к капиталовложениям в нее и, соот ветственно, спрос на определенную валюту. Они включают в себя такие ключ евые показатели как торговый и платежный балансы, темпы инфляции, безраб отицу, валовой национальный продукт и т.п. На рынке FOREX выработана единая система котировок валют через американски й доллар. Таким образом, развитие американской экономики и стоимость аме риканского доллара является важным, если не решающим, фактором, определя ющим направленность рынка, общим для основных валют. Поэтому главное вни мание валютных брокеров или дилеров направлено на американский доллар и на его, «поведение», вызывающее определенные реакции со стороны других валют. Правда, это отнюдь не уменьшает влияние других факторов - политики национальных банков или влияние смежных рынков, о которых речь вкратце п ойдет ниже. Ежемесячно или ежеквартально в Соединенных Штатах публикую тся основные показатели экономического развития. Торговые переговоры. Торговые переговоры являются важной составной частью экономической политики любой страны. В частности, соотношение импорта и экспорта дает такой важный показатель экономического развития как тор говый дефицит. Для США дефицит торгового баланса является основной проб лемой в течение последних нескольких лет, играющим немалую роль в падени и американского доллара против основных европейских валют. Результат т орговых переговоров находит немедленный отклик на рынке, иногда более ч ем значительный. Заседания центральных банков. Основной задачей центрального банка является регулиро вка внутренней экономической жизни страны. Кроме того, регулировка внут ренней и внешней стоимости валюты также входит в его обязанности. Поэтом у любые заседания центрального банка - или точнее, его рабочего комитета , - привлекают пристальное внимание участников валютного рынка. Одним из основных средств стимулирования или, наоборот, замедления роста эконом ики, привлечения иностранного капитала, привлекательности государстве нных облигаций, и, как результат, стоимости валюты, является регулирован ие процентных ставок и резервной нормы. Рассмотрим вкратце этот механиз м. Центральный банк продает или покупает валюту, чтобы влиять на ее курс ил и покрывает разницу между спросом и предложением, чтобы оставить его на прежнем уровне. Это методы прямого воздействия. Однако когда отток капитала становится очень большим, валютные резервы центрального банка, в случае его стремления поддержать стабильный курс национальной валюты, быстро истощаются. Тогда ЦБ может применить косвен ные меры воздействия на валютный курс, основными из которых являются изм енение резервной нормы и учетной ставки. Резервная норма - часть банковских деп озитов, которые коммерческие банки не имеют права использовать для осущ ествления своих операций. Регулируя ее, государство увеличивает или уме ньшает совокупную денежную массу в стране, что, в свою очередь, уменьшает или повышает валютный курс. Кроме этого, увеличение резервной нормы заст авит коммерческий банк сократить текущие счета и направить часть средс тв для увеличения резервов. Это вызовет рост процентов по кредитам и, как следствие, уменьшение денежной массы в стране и увеличение курса национ альной валюты. Соответственно, когда ЦБ снижает резервную норму - это уве личивает денежную массу и понижает курс национальной валюты. Аналогично действует механизм изменения учетной ставки. Учетная ставка - это процент по ссудам, которые пре дставляет центральный банк коммерческим банкам. Ее рост снижает желани е коммерческих банков получить кредиты и тем уменьшает денежное предло жение в стране, а понижение - увеличивает и то, и, соответственно, другое. Среди мер, которые применяются центральными банками можно также выдели ть следующие: 1). Девальвация – искусственное пониж ение курса национальной валюты по отношению к валютам других стран. Она стимулирует расширение экспорта и иностранные инвестиции. в то же время ограничивает импорт и вывоз капитала. В результате достигается улучшен ие торгового баланса. В социальной сфере же девальвация означает ускоре ние инфляции и снижение жизненного уровня населения. 2). Ревальвация – искусственное повыш ение курса национальной валюты. Ревальвация создаёт для страны возможн ость дешевле приобрести иностранную валюту, что совпадает с интересами импортёров товаров и экспортёров капитала. Ревальвация в то же время удо рожает экспортные товары. 3). Валютный коридор – курс валюты може т изменяться только в границах данного коридора. Изменения денежно-кредитной политики. Такие меры редко предпринимаются для регулирования ст оимости валют, чаще всего центральные банки или правительства предпочи тают иные меры воздействия на рынок. Тем не менее, одним из примеров может являться недавний пакет мер, разработанный правительством Японии искл ючительно в целях снижения стоимости японской йены на мировом рынке (так же называемый дополнительным бюджетом). Его основной задачей являлось с нижение привлекательности инвестиций в японскую экономику, стимулиров ание оттока японского капитала за рубеж, ужесточение правил в отношении иностранных клиентов, имеющих счета в японских банках и т. д. Только на ожи даниях относительно этого пакета мер японская иена подешевела почти на 400 пунктов в течение двух-трех дней. Однако когда ожидания не оправдались, обратная реакция рынка в несколько раз превысила первоначальное удеше вление. Заседания большой семерки, торговых и экономических союзов. Одной из задач большой восьмерки является регулирован ие мировой экономики и, в частности, конкретной ситуации на мировом рынк е валют. Существует определенное соглашение между членами большой вось мерки по этому поводу - Соглашение СВОП. Результатом заседания стран бол ьшой восьмерки может служить принятие решения о проведении совместной интервенции на мировом валютном рынке силами нескольких центральных б анков или других мер по ограничению или, наоборот, стимулированию роста стоимости той или иной валюты. В последнее время такие соглашения могут заключаться даже не только членами - так, например, достаточно часто проя вляются договоренности в области совместной политики на рынке валют ме жду Японией, США и Германией. Заседания торговых союзов, регулирующие торговые отношения между стра нами или определяющие политику того или иного региона могут также оказа ть достаточно сильное воздействие на ту или иную конкретную валюту. Апел ляция США и Японии в ВТО (Всемирную организацию торговли, созданную в янв аре 1994 года вместо ГАТТа) после неудачного окончания очередного раунда то рговых переговоров оставила йену практически без движения почти на цел ую неделю. Заседания ИМФ (International Monetary Union), дающие оценку и предположения по повод у сегодняшнего состояния развития мировой экономики, и распределяющие кредиты, не оказывает прямого влияния на валюты, хотя и может вызвать опр еделенный отклик на рынке. Скорее всего, в настоящей ситуации можно расс читывать на определение долгосрочной стратегии развития рынка в целом, чем на немедленную реакцию. Выступления глав правительств, глав центральных бан ков, видных экономистов по поводу ситуации на рынке. Это один из факторов, в большинстве случаев находящи й немедленный отклик на рынке. Выступление главы Швейцарского Национал ьного Банка Лумьера о незаинтересованности Швейцарии в сильной собств енной валюте 29 сентября 1995 года привело к скачку швейцарского франка с уро вня 1.1400 до 1.1480 в течение нескольких минут, и далее до уровня 1.1580 в течение после дующего часа. Другим примером может являться выступление видного эконо миста Бергстейна, который вместе с неожиданными цифрами ухудшившегося торгового баланса США и неоправдавшимися ожиданиями по поводу дополни тельного бюджета Японии привел к катастрофическому обвалу иены в течен ие менее чем двух дней с отметки 104.55 до 97.15, сведя на нет двухнедельные усилия Центрального банка Японии и Федеральной Резервной Системы США. Достато чно часто, особенно при наличии определенных условий, выступление того и ли иного лица может не только сильно повлиять на поведение той или иной в алюты, но и в корне изменить ситуацию на рынке. 5. Определение курсов на валютном рынке Что такое валютный курс После того как Бреттон-Вуддское соглашение, регу лирова вшее валютные курсы в послевоенный период, прекратило свое существован ие, основные мировые ва люты получили большую свободу в том смысле, что их курсы стали в значительной степени определяться рын ком на основе спро са и предложения по этим валютам как инструментам торговли, инвестиций и формирования международных резервов. Чем же вызваны столь силь ные изм енения валютных курсов, которые наблюдаются с тех пор, в чем их причины и к ак их истолковывает эко номическая наука? Основным понятием, созданным для объяснения ва лютных курсов является паритет покупательной способ ности , П ПС (purchasing power parity - РРР), для формули ровки которого обычно привлекают так называе мый за кон одной цены: цена товара в одной стране должна быть равна цене т овара в другой стране; а поскольку эти цены выражаются в разных валютах, т о соотношение цен и определяет курс обмена одной валюты на другую. Пусть Pd - внутренняя цена (domestic price) данного товара, a Pf - его цена за рубежом, в сосе дней стране (foreign price). Эти цены представляют собой количества валют, национал ьной для данной страны и иностранной, которые дают за единицу товара вну три страны и за ру бежом. Отношение цен и будет тем курсом, по которому одн у валюту станут обменивать на другую ради приоб ретения данного товара. Если бы все обмены были связа ны только с этим одним товаром, то это и был б ы обмен ный курс, S=Pd/Pf определяющий цену одной единицы иностранной валю ты в е диницах внутренней (национальной) валюты. Вполне понятно, что подобное определение обмен ного курса является силь но упрощенным, оно принимает в рассмотрение только один товар и не учиты вает много го, что имеет место в действительности. А на самом деле происхо дит торговля множеством товаров, и не только товарами, но еще и различным и услугами (которые еще сложнее сравнивать по их ценам в разных странах). П о этому более реалистичный вариант закона одной цены сравнивает общие у ровни цен в двух странах на группу товаров и услуг. Формула для определен ия обменного курса остается той же самой, но под Pd и Pf понимаются уже средни е цены некоторого набора товаров и услуг (потребительской корзины). Тако е определение обменно го курса называют абсолютным ва риантом паритета по купательной способности (absolute version of purchasing power parity). Применяется также другая форма определения об менного курса через цены товаров по разные стороны границы. Для большинства задач, связанных с оц енива нием тенденций экономических процессов важно не само значение об менного курса, а его изменение, происшед шее в течение некоторого времен и под влиянием различ ных факторов. Если обозначить процентное изменени е цен товаров (или соответствующих потребительских кор зин) через дPd и дPf соответственно, то вызванное ими изменение (в процентах) валютного курса будет равно дS= дPd-дPf Это есть формула относительного вари анта парите та покупательной способности (relative version of purchasing power parity). По крайней мере одно практическое применение кон цепции паритета покуп ательной способности в реальной финансовой политике известно в истори и валютных рын ков. Это соглашение Plaza Accord сентября 1985 года, когда американски й доллар был решением Большой Пя терки (G5) девальвирован по отношению к йе не и евро пейским валютам (то есть его курс был установлен на более низком уровне). Результат этого соглашения, как считается ныне, отнюдь не совпал с тем, что от него ожи далось. Виды валютны х курсов. Прямая котировка - количеств о национальной валюты за одну единицу чужой. В большинстве стра н курсы иностранных валют выражаются в национальной валюте. Это так назы ваемая система прямых котировок. К примеру, в Германии один доллар США ($) б удет приравнен к определенному количеству марок ФРГ (DM), а в Нью-Йорке одна германская марка будет приравнена к определенному количеству центов (и ли долларов, если курс марки достаточно высокий). Обратная котировка – количество чуж ой валюты за единицу национальной. Кросс-курсы . Это соотношение между двумя валютам и, которое вытекает из их курса по отношению к курсу третьей валюты. При оп ерациях на мировом рынке часто используются кросс-курсы с долларом США, так как доллар США является не только основной резервной валютой, но и ва лютой сделки в большинстве валютных операций. Все расчеты по кросс-курсам, связанные по доллару, определяются делением : DEM/CHF = USD/CHF : USD/DEM Все расчеты по кросс - курсам, связанные с фунт стерлинго м, определяются умножением: GBP/DEM = GBP/USD USD/DEM Спот-курс . Это цена валюты одной страны, выраже нная в валюте другой страны, установленная на момент заключения сделки, при условии обмена валютами банками-контрагентами на второй рабочий де нь со дня заключения сделки. Спот-курс отражает, насколько высоко оценив ается национальная валюта на момент проведения операции за пределами д анной страны. Вообще же существует два полярно противоположных варианта системы вал ютных курсов: 1. система гибких, ил и плавающих, курсов , при которой курсы обмена национальн ых валют друг на друга определяются спросом и предложением; 2. система жёстко ф иксированных валютных курсов , при которой изменениям в алютных курсов в результате колебаний спроса и предложения препятству ет государственное вмешательство. Система гибких к урсов имеет следующие недостатки: 1). Неопределённост ь в торговле и прибылях. Например, в условиях инфляции и изменения таможе нных пошлин. 2). Условия торговли страны могут ухудшиться при падении интернациональн ой стоимости её валюты. Например, увеличение цены рубля в долларах. 3). Нестабильность. Свободное колебание валютных курсов может оказывать дестабилизирующее влияние на внутреннюю экономику. Значительные колеб ания курса могут оказывать депрессивное воздействие на отрасли, произв одящие товары на экспорт. Фиксированные в алютные курсы устанавливаются некоторыми странами в попытке преодолет ь недостатки, присущие системе гибких курсов. В целом же, система регулир уемых центральными банками плавающих валютных курсов признана как име ющая преимущества в налаживании рациональных международных связей. 6. Факторы, влияющие на валютный курс 1).Торговый баланс. Из многообразия экономических индикаторов, на первый в згляд, самую прямую и непосредственную связь с валютным курсом должен им еть торговый баланс (Trade Balance), поскольку он представляет собой разницу меж ду суммарным экспортом и импортом страны, Trade Balance = Export - Import Если экспорт преобладает в структуре внешней тор говли страны, то это означает избыточное поступление иностранной валюты в стр ану, следовательно, рост спроса на национальную валюту и рост обменного курса этой валюты. И наоборот, при дефиците торгового баланса (когда объе м импорта больше, чем объем экспорта) на циональная валюта должна слабет ь. В действительности же, взаимное влияние торговли, обменных курсов, инф ляции и процентных ставок на столько перемешивает все факторы, что связ ь между ними становится совершенно неочевидной. Другой подход к описанию природы валютного кур са - теория эластичности - связан с объяснением реакции торгового баланса на изменения валютного курса и с дру гой стороны, с объяснением отклонений валютного кур са чере з изменения, претерпеваемые торговым балансом. Согласно теории эластич ности, валютный курс есть про сто та цена обмена иностранной валюты, кото рая под держивает торговый баланс в равновесии. Величина из менения обм енного курса, возникающего как реакция на отклонения в торговом балансе , зависит полностью от эластичности спроса по изменению цен. Поэтому есл и спрос является неэластичным по цене, то падение импорта и рост экспорт а будут небольшими, следовательно, об менный курс должен расти значител ьно, чтобы скомпен сировать торговый дисбаланс. С другой стороны, если сп рос эластичен по цене, то падение импорта и рост экспорта велики, так что д остаточно небольшого изменения валютного курса. Сложность применения теории эластичности к реаль ному рынку связана с т ем, что валютные курсы облада ют совсем не одинаковой эластичностью, в ча стности, краткосрочные курсы (слот) очевидно менее эластичны, чем долгос рочные. Кроме того, могут быть различные причины, вызывающие резкие изме нения краткосрочных курсов, которые сами по себе меняют правила игры. Вс е эти соображения эластичности безусловно интересны с точки зрения выя вления факторов, влияющих на обмен ные курсы, хотя конкретных соображен ий о реакциях валютных курсов усмотреть здесь сложно. Различные современные теории обменного курса принимают во внимание не только товарные рынки, но еще и предложение и спрос на финансовые активы, то есть учитывают международные потоки капитала. Развитие теории продо лжается. Но ясно, что не следует ожидать получения простых ответов, так ка к слишком много фак торов влияют на поведение курсов, да и сами рынки не п рерывно меняются по своей структуре. 2). Процентные ставки. Другим важным индикатором для отслеживания динамики в алютных рынков являются процентные ставки. Процентный диф ференциал (Interest Rate Differential), то есть разность процентных ставок, действующих по двум валюта м - это главный фактор, непосредственно определяющий отно сительную при влекательность пары валют, а, следователь но, и возможный спрос на каждую из них. На денежном рынке каждой страны действует много видов процентных ставок: ставка, под которую коммерческие банки занима ют деньги у центра льного банка (официальная процент ная ставка Official Interest Rate); ставки, под которые банки занимают деньги друг у друга (ставки межбанков ского заимствовани я - Interbank Offered Rate); процент ные ставки, определяющие доходность государственных ценных бумаг (Government Bonds Yields); процентные став ки, под которые банки выдают кредит ы своим клиентам (Lending Rates); процентные ставки, под которые коммер ческие банк и привлекают деньги в депозиты (Deposit Rates). Все эти ставки тесно связаны между с обой и, в ко нечном счете, определяются той официальной процент ной ставк ой, которую устанавливает центральный банк. Чем больше процентная ставка по данной валюте по сравнению с другими вал ютами (большой процентный дифференциал), тем больше будет желающих среди ино странных инвесторов купить данную валюту, чтобы раз местить средст ва в депозит под высокую процентную ставку. А поскольку процентные ставк и всегда тесно свя заны между собой, высокие ставки банковского рынка оз начают и высокие ставки по государственным облига циям, а также высокие доходности по более рискованным облигациям акционерных обществ. Слово м, высокие про центные ставки делают данную валюту пр ивлекательной в качестве инструмента инвестирования ; а значит, спрос на нее на международном валютном рынке повышается, и курс этой валюты растет . В целом влияние процентных ставок на валютные курсы достаточно однозна чно: чем выше процентные ставки по данной валюте, тем в ыше ее обменный курс . Но есть много обстоятельств, котор ые делают учет про центных ставок неочевидным и отнюдь даже не простым д елом. Во-первых, необходимо принимать во внимание не сами по себе процент ные ставки, а реальные процент ные ставки, учитывающие инфляцию, посколь ку существует сильная связь между валютным рынком и рынками государств енных ценных бумаг (ин струментов с фиксированным доходом), очень чувств и тельными к инфляции. Если инфляция в данной стране начинает расти высо кими темпами, это обесценивает го сударственные облигации, так как дохо д по ним выпла чивается фиксированный, заранее установленный, а ин фляци я этот доход может просто съесть. При первых же признаках высокой инфляц ии рынки государственных облигаций начинают нервничать, а если иностра нные инвесторы станут сбрасывать облигации, то возникнет избыток данно й валюте на FOREX'e, из-за чего ее курс упадет. Во-вторых, рынок живет ожиданиями важных собы тий и готовится к ним, а не т олько реагирует на уже свер шившиеся факты. Если складывается определен ное мне ние, что процентные ставки по данной валюте будут под няты, то дил еры начнут поднимать ее курс в ожидании его будущего повышения. И рынок д лительное время может быть в этом оптимистическом настроении по дан ной валюте, благодаря чему успеет сформироваться ее восходящий тренд. Когда же, наконец, повышение ставок состоится на самом деле, валюта окажется уж е в перекуп ленном состоянии, а поскольку фактор давления на нее кверху у же отпал после состоявшегося повышения ста вок, первой реакцией на факт ическое их повышение мо жет быть падение курса, то есть прямо обратная ре акция. И это тем более вероятно по той причине, что такой от кат вниз служи т хорошей возможностью открыть новые длинные позиции по валюте, то есть купить ее. 3).Валовой внутренний продукт. Валовой внутренний продукт, ВВП (Gross Domestic Product, GDP) - общий показат ель суммы добавленных ценностей, созданных за определенный период всем и про изводителями, действующими на территории страны. ВВП является обо бщающим индикатором силы экономи ки (или наоборот, ее слабости в периоды спадов). Его связь с валютным курсом всегда очевидна и достаточно непоср едственна - чем сильнее растет ВВП, тем крепче национа льная валюта . Чем выше ВВП, тем лучше состояние экономик и. Его оптимальное изменение – до 3% в год; если выше – обратная реакция. Пр идется вводить повышенные ставки, что будет вызывать удорожание национ альной валюты. Для валютных рынков это один из главных индикаторов. Реакция на публика цию не толь ко показателей роста основных экономик, но и их исправ ленных (уточненных) значений бывает весьма значитель ной. 4). Инфляция. Инфляция является важнейшим показателем разви тия эко номических процессов, а для валютных рынков - одним из наиболее существе нных ориентиров. За данны ми по инфляции валютные дилеры следят самым вн има тельным образом. С точки зрения валютного рынка, влияние инфляции естественным образом в оспринимается через ее связь с процентными ставками. Поскольку инфляци я изменяет соотношение цен, то она изменяет и действительно полу чаемые выгоды от доходов, приносимых финансовыми активами. Это влияние принято измерять с помощью ре альных процентных ставок (Real Interest Rates), которые в отличие от обычных (номинальных, Nominal Interest Rates) процентных ставок учитывают обесценива ние де нег, происходящее из-за общего роста цен. Рост инфляции уменьшает реальную процентную ставку, поскольку из получ енного дохода надо вычесть некоторую часть, которая просто пойдет на пок рытие роста цен и не дает никакого реального увеличения полу чаемых бла г (товаров или услуг). Простейший способ формального учета инфляции и сос тоит в том, что в ка честве реальной процентной ставки рассматривают но м инальную ставку за вычетом коэффициента инфляции (также заданного в пр оцентах), Кроме того, уровень инфляции есть важнейший по казатель «здоро вья» экономики, а потому он тщательно отслеживается центральными банка ми. Средством борь бы с инфляцией является повышение процентных ставок. Рост ставок отвлекает часть наличных средств из делово го оборота, так к ак финансовые активы становятся бо лее привлекательными (их доходность растет вместе с процентными ставками), более дорогими становятся кре ди ты; в итоге количество денег, которые могут быть уп лачены за выпускаемые товары и услуги, падает, а следо вательно снижаются и темпы роста цен. Из-з а наличия этой тесной связи с решениями центральных банков по ставкам ва лютные рынки пристально следят за индика торами инфляции. Основными публикуемыми показателями инфляции являются индекс потреби тельских цен (consumer price index), индекс цен производителей (producer price index), и дефлятор ВВП (GDP implicit deflator). Каждый из них выявляет свою часть общей картины роста цен в эконо мике. 5). Действия центральных банков. Все действия государственных регулирующих орга нов, а в особенности, центральных банков, влияющие на финансы и денежное обращен ие, являются важными фак торами для валютных курсов. Цена валюты определ яет ся, прежде всего, спросом и предложением, связанными с этой валютой на международном рынке. Поэтому обмен ные курсы основных валют создаются рынком, но у цен тральных банков есть целый ряд инструментов, с помо щью к оторых они могут существенно повлиять на валют ные курсы. Применяют эти инструменты центральные банки, исходя из целей своей финансовой полити ки (глав ная из которых - стабильность национальной валюты) и той конкретн ой ситуации, которая определяется состоя нием экономики, конкурентным п оложением страны на мировом рынке и политическими факторами. Поэтому ры нки всегда очень внимательно следят не только за экономикой, но и за стат истикой финансов ос новных торгующих стран, пытаясь предугадать по ним действия центральных банков. 6). Величина денежной массы. Количество денег, находящихся в обращении (Money Supply), есть оди н из существенных факторов, формиру ющих валютный курс. Избыток одной ва люты создаст повышенное предложение ее на международном валют ном рынк е и вызовет снижение ее курса по отношению к другим валютам. Соответстве нно, дефицит валюты, при наличии спроса на нее, приведет к росту курса. Показателями, измеряющими количество денег в обращении, являются так на зываемые денежные агрега ты (Monetary Aggregates), которые учитывают количество денег разных видов, характеризуя и состав денег (струк туру денежной массы). Сам и денежные агрегаты опреде ляются несколько по-разному в различных стра нах, но общий их смысл при этом вполне аналогичен. Здесь дан вариант, приня тый в амери канской банковской системе, где формируются данные по четыр ем денежным агрегатам: - Ml - наличные деньги в обращении, находящиеся за пределами банков, дорожны е чеки, депозиты до вос требования, прочие чековые депозиты; - М2 = M1 + нечековые сберегательные депозиты, срочные вклады в банках, однодн евные операции РЕПО, однодневные долларовые депозиты резидентов США, ср едства на счетах взаимных фондов; - M3 = М2 + краткосрочные государственные обли гации, операции РЕПО, евродолл аровые депозиты рези дентов США в зарубежных филиалах американских бан ков. Влияние данных по денежным агрегатам на валют ные циклы оценивается пре жде всего через их связь со стадиями экономических циклов. Поведение раз личных денежных агрегатов в экономическом цикле впол не аналогично: вс е они показывают максимальные тем пы роста перед началом спада и миниму мы роста в конце спада. По этой причине агрегат M2 например, включен в соста вной индекс опережающих индикаторов. Все агре гаты испытывают наибольш ий рост на стадии восстанов ления; M2 в среднем имеет один темп роста в стад ии спа да (рецессии) и в стадии роста. Вообще же, ускорен ный рост денежной массы , как в наличной, так и в безналичн ой форме, оказывает понижающее воздействие на курс н ациональной валюты . Роль вышеперечи сленных факторов, таким образом, можно свести в табли цу 2 , а в таблице 3 прив едены экономические показатели, которые в ряде случаев оказывают серьё зное влияние на курс валюты. Подводя итоги этой главы, следует отметить следующие важные моменты. 1. Валютные курсы выражают паритет покупательной способности нацио нальной валюты. Однако он лишь в первом приближении объясняет валютные к урсы. Во-первых, обменные курсы никогда не могут точно выражать соотноше ние покупательных способностей валют потому, что на разные валюты никог да не покупают совершенно одинаковый набор благ. Во-вторых, на движение в алютных курсов оказывает сильное воздействие соотношение спроса и пре дложения каждой валюты. Если страна много покупает на внешнем рынке и ма ло продаёт, то спрос на валюту будет больше предложения. В-третьих, на валю тный рынок, помимо экономических факторов, влияют политические, военные факторы, ожидания. Поэтому движение валютных курсов совпадает не только с изменением покупательной способности валют. 2. Для удержания курса национальной в алюты в определённых пределах применяются валютные и нтервенции, осуществляемые правительством и Центральн ым банком. Для этого Центральный банк либо скупает иностранную валюту на валютной бирже, либо продаёт. В первом случае курс понижается, во втором – растёт. Через механизм валютных интервенций правительство стараетс я не допускать скачкообразных изменений курса, что всегда пагубно сказы вается на состоянии экономики и уровня цен. Заключение Рынок иностранных валют – это рынок, где различные иностранные валюты обмениваются друг н а друга. Это конкретные рынки, характеризующиеся большим числом покупат елей и продавцов, торгующих долларами, рублями, марками, иенами. Это обычн ые рынки с чистой конкуренцией, отсутствием монополий. С другой стороны, цена, или обменный курс национальной валюты – это не обычная цена, поско льку она связывает все внутренние цены со всеми иностранными. Изменение курса валют может повлечь за собой очень важные последствия для уровней производства, внутренних и экспортных цен, занятости. Так, например, повы шении курса национальной валюты по сравнению с заграничной ведёт к осла блению национальной экономики и стимулирует зарубежную, и наоборот. Но п ри этом очень важно выбрать правильную тактику “игры” на международном валютном рынке; в справедливости этого утверждения легко убедиться на п римере финансового кризиса в России в конце 90-х годов XX века. В России заниженный курс рубля, установившийся в середине 90-х годов имел т акие последствия: · Не оправданно дорогие импортные товары и слишком дешёвые отечественные п ривели к вывозу из России за бесценок древесины, нефти, металлов и др.; · Эффективный экспорт, так как даже при низкой производительности можно было, продав валюту по бросовым ценам, о бменять эту сумму по завышенному курсу на рубли и иметь хорошую прибыль; Приближение курса рубля к паритету покупательной способности имело сл едствием: · Об легчение импорта; · Снижение конкурентоспособности экс порта; · Снижение рентабельности экспортных операций. Некоторая стабилизация рубля показала, что значительная часть экспорт а малоэффективна из-за низкой производительности труда, технологическ ой отсталости. Чтобы началась структурная перестройка промышленности и сельского хозяйства, необходимо сближение внутренних и внешних цен. По этому правильно выбранная и проводимая валютная политика государства очень важна для общества в целом, а значит, для каждого из нас. Приложение Таблица 1. Варианты реакции рынка на произошедшее фунд аментальное событие. Ожидания рынка Динамика цены В целом оправдались Сильных изменений претерпевать не будет Рынок недооценил данный фактор Продолжение действующей динамики с ускорением в момент появления собы тия Оказались ошибочными Можно ожидать сильного изменения курса в направлении, противоположном предыдущему Таблица 2. Влияние фундаментальных фак торов на изменение курса национальной валюты. Название показателя Степень важности Изменение показателя Изменение курса национальной валюты Дефицит торго вого баланса (Trade deficit) 1 рост снижение Дефицит плате жного баланса (Payment deficit) 1 рост снижение Индексы инфля ции: индекс потребительских цен (CPI) и индекс оптовых цен (PPI) 1 рост снижение Официальные у четные ставки (РЕПО, ломбардная и т.п.) 1 рост рост Валовой нацио нальный продукт (GDP) 1 рост рост Безработица (Unemployment) 1 рост снижение Данные по дене жной массе (М4, М3, М2, М1, М0) 1 рост снижение Выборы презид ента или парламента 1 рост - Размеры ро зничных продаж (Retail sales) 2 рост рост Жилищное с троительство (Housing starts) 2 рост рост Величина з аказов (Orders) 2 рост рост Индекс про изводственных цен (Producer price) 2 ро ст снижение Индекс промыш ленного производства (Industrial production) 2 рост рост Производительность в экономике (Productivity) 2 рост рост Индексы акций (DJI, NIKKEY, DAX, FTSE) 3 рост рост Цены государс твенных облигаций (T-bills, T-bonds) 3 р ост рост Таблица 3. Стратегические цели экономи ческой политики. Экономический показатель Высокое значение Низкое значение Оптимальное значение Инфляция высокие %-ные ставки, снижение эффективност и производства, перераспределение капитала от производителей к посред никам Низкие %-ные ставки, застой в торговле и финансовой сфере при стабильно в ысокой эффективности производственного сектора остаются возможности для доходного ведения дел у посредников Безработица социальная напряженность, уменьшение сред него класса, снижение чистой массы реальных доходов населения у работ ников пропадают стимулы к хорошему труду, страдают интересы работодате лей на пересечении интересов работодателей и работников Бюджетный дефицит рост госуд арственного долга, ускорение инфляции. Решение - либо через снижение рас ходов (за счет малообеспеченных), либо через повышение налогов (за счет на логоплательщика) снижение инфляции (см. Инфляция ) основано на умеренной инфляции при соблюдении интересов всех заинтере сованных в бюджете страны групп Обменный курс невыгодно экспортерам и внутренни м производителям, снижение экспорта, вывоз капитала за рубеж невыгодно импортерам и внутренним потребителям, повышение цен на импорт, усиление инфляции величина, близкая к рыночной, но отличающаяся от нее в силу спекулятивны х колебаний Учётная ставка удорожание кредита, экономический застой. Невыгодно основной массе нас еления и производству отток капитала из страны, обесценивание национа льной валюты. Противоречит интересам финансовых посредников находится на пересечении интересов всех заинтересованных групп Литерат ура. · В.Н. Ли ховидов “Фундаментальный анализ мировых валютных рынков: методы прогн озирования и принятия решений”. · А.П. Казаков, Н.В. Минаева “Экономика: курс лекций”. Аналитические материалы: · www . forex . h 1. ru · www . e - finansist . ru · www . investo . ru · www . fxclub . ru
1Архитектура и строительство
2Астрономия, авиация, космонавтика
 
3Безопасность жизнедеятельности
4Биология
 
5Военная кафедра, гражданская оборона
 
6География, экономическая география
7Геология и геодезия
8Государственное регулирование и налоги
 
9Естествознание
 
10Журналистика
 
11Законодательство и право
12Адвокатура
13Административное право
14Арбитражное процессуальное право
15Банковское право
16Государство и право
17Гражданское право и процесс
18Жилищное право
19Законодательство зарубежных стран
20Земельное право
21Конституционное право
22Конституционное право зарубежных стран
23Международное право
24Муниципальное право
25Налоговое право
26Римское право
27Семейное право
28Таможенное право
29Трудовое право
30Уголовное право и процесс
31Финансовое право
32Хозяйственное право
33Экологическое право
34Юриспруденция
 
35Иностранные языки
36Информатика, информационные технологии
37Базы данных
38Компьютерные сети
39Программирование
40Искусство и культура
41Краеведение
42Культурология
43Музыка
44История
45Биографии
46Историческая личность
47Литература
 
48Маркетинг и реклама
49Математика
50Медицина и здоровье
51Менеджмент
52Антикризисное управление
53Делопроизводство и документооборот
54Логистика
 
55Педагогика
56Политология
57Правоохранительные органы
58Криминалистика и криминология
59Прочее
60Психология
61Юридическая психология
 
62Радиоэлектроника
63Религия
 
64Сельское хозяйство и землепользование
65Социология
66Страхование
 
67Технологии
68Материаловедение
69Машиностроение
70Металлургия
71Транспорт
72Туризм
 
73Физика
74Физкультура и спорт
75Философия
 
76Химия
 
77Экология, охрана природы
78Экономика и финансы
79Анализ хозяйственной деятельности
80Банковское дело и кредитование
81Биржевое дело
82Бухгалтерский учет и аудит
83История экономических учений
84Международные отношения
85Предпринимательство, бизнес, микроэкономика
86Финансы
87Ценные бумаги и фондовый рынок
88Экономика предприятия
89Экономико-математическое моделирование
90Экономическая теория

 Анекдоты - это почти как рефераты, только короткие и смешные Следующий
Ты все еще веришь, что сначала киношники снимают фильм, а затем из его фрагментов делают трейлер? Нет. Сначала они делают качественный, интересный, интригующий трейлер, а уже затем пишут сценарий для промежуточных эпизодов, растянув их на два часа.
Anekdot.ru

Узнайте стоимость курсовой, диплома, реферата на заказ.

Обратите внимание, курсовая по финансам "Валютный рынок и его регулирование", также как и все другие рефераты, курсовые, дипломные и другие работы вы можете скачать бесплатно.

Смотрите также:


Банк рефератов - РефератБанк.ру
© РефератБанк, 2002 - 2016
Рейтинг@Mail.ru