ЦЕНТРОСОЮЗ РОСИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
МОСКОВСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ ПОТРЕБИТЕЛЬСКОЙ КООПЕРАЦИИ
ЧЕБОКСАРСКИЙ КООПЕРАТИВНЫЙ ИНСТИТУТ
Кафедра "Финансы и кредит"
_Pђ … ” … ђ Ђ ’
_P __ Ї® ¤ЁбжЁЇ“ЁҐ:"”Ё бл"
⥬г: _@"”Ё б®ўлҐ ®ЇҐа жЁЁ 䮤®ўле ЎЁа¦ е.
_@ Љ“ ббЁдЁЄ жЁп жҐле Ўг¬ Ј.
_@ ‘Ёб⥬ алЄ жҐле Ўг¬ Ј. ќ“Ґ¬Ґвл “Ё§ ."__.
_@ __Џ® ¬ вҐаЁ “ ¬: ‡ Є®®¤ ⥓мбвў ђ®ббЁ©бЄ®© ”Ґ¤Ґа жЁЁ.
‚лЇ®“Ё“:
слушатель IV курса
СФПК- ФК71В
специальности "Финансы и кредит"
Веденеев Олег Геннадьевич
Руководитель:
к.э.н. доцент Борисова Е.Р.
Чебоксары, 1997г.
_@ ‘Ћ„…ђ†ЂЌ€…
I. ‘гй®бвм 䮤®ў®Ј® алЄ .................................
1.1. Џ®пвЁҐ 䮤®ў®Ј® алЄ , ҐЈ® бвагЄвгал Ё ўЁ¤л.......
1.2. ‚Ё¤л жҐле Ўг¬ Ј...................................
1.3. ‚Ё¤л Їа®дҐббЁ® “м®© ¤Ґп⥓м®бвЁ а фондовом
рынке...............................................
1.4. Анализ состояния и структура российского рынка
ценных бумаг........................................
II. Первичный и вторичный фондовые рынки....................
2.1. Особенности первичного рынка........................
2.2. Вторичный рынок.....................................
2.2.1. Биржевой рынок.................................
2.2.1.1. Понятие фондовой биржи.....................
2.2.1.2. Организационная структура фондовой биржи...
2.2.1.3. Листинг ценных бумаг и биржевые индексы....
2.2.2. Внебиржевой рынок..............................
2.3. Технология торговли, операции, применяемые на
первичном и вторичном рынках........................
III. Регулятивная инфраструктура фондового рынка............
IV. Проблемы развития российского фондового рынка...........
Заключение.............................................
Список литературы......................................
Приложение.............................................
_@ I. ‘“™ЌЋ‘’њ ”ЋЌ„Ћ‚ЋѓЋ ђ›ЌЉЂ
_@ 1.1. Џ®пвЁҐ 䮤®ў®Ј® алЄ , ҐЈ® бвагЄвга Ё ўЁ¤л
__ _BЏ®пвЁҐ 䮤®ў®Ј® алЄ .
_@”®¤®ўл© ал®Є__ - нв® ЁбвЁвгв Ё“Ё ¬Ґе Ё§¬, бў®¤пйЁ© ў¬Ґб-
⥠Ї®ЄгЇ ⥓Ґ© (ЇаҐ¤к⥓Ґ© бЇа®б ) Ё Їа®¤ ўж®ў (Ї®бв ўйЁЄ®ў)
䮤®ўле 楮б⥩, в.Ґ. жҐле Ўг¬ Ј.
Џ®пвЁп 䮤®ў®Ј® алЄ Ё алЄ жҐле Ўг¬ Ј б®ўЇ ¤ ов. ‘®Ј-
“ б® ®пределению, товаром, обращающимся на данном рынке, являют-
ся ценные бумаги, которые,в свою очередь, определяют состав учас-
тников данного рынка, его местоположение, порядок функционирова-
ния, правила регулирования и т.п.
Следует отметить, что практически все рынки находят отраже-
ние в инструментах рынка ценных бумаг. Так, например, рынок вновь
произведенной продукции и услуг представлен коносаментами,товар-
ными фьючерсами и опционами, коммерческими векселями; рынок зем-
ли и природных ресурсов - закладными листами, акциями, облигация-
ми,обеспечением которых служат земельные ресурсы и т.д.(см. при-
ложение, схема 1).
Рынок ценных бумаг соотносится с такими видами рынков,как
рынок капиталов, денежный рынок, финансовый рынок; традиционно на
этих рынках представлено движение денежных ресурсов.
В принятой в отечественной и международной практике:
------------------------------------------------------¬
¦ ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК = ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК + РЫНОК КАПИТАЛОВ ¦
L------------------------------------------------------
Фондовый рынок является сегментом как денежного рынка, так и
рынка капиталов, которые также включают движение прямых банков-
ских кредитов, перераспределение денежных ресурсов через страхо-
вую отрасль, внутрифирменные кредиты и т.д.
В рыночной экономике рынок ценных бумаг является основным
механизмом перераспределения денежных накоплений. Фондовый рынок
создает рыночный механизм свободного, хотя и регулируемого, пере-
лива капиталов в наиболее эффективные отрасли хозяйствования (см.
схему).
------------¬ ----------------------------¬
¦ +----+ Перераспределительный ¦ -----------¬
¦Потребители¦ ¦ механизм +----+Поставщик ¦
¦ ¦ +-------T-------T-----------+ ¦ ¦
¦денежных +----+Бюджет ¦ Рынок ¦ Банковская+----+денежных ¦
¦ ¦ ¦ ¦ ценных¦ система ¦ ¦ ¦
¦инвестиций ¦ ¦ ¦ бумаг ¦ (прямой +----+накоплений¦
¦ +----+ ¦ ¦ кредит) ¦ ¦ ¦
L------------ L-------+-------+------------ L-----------
_B‘вагЄвга алЄ .
‹оЎ®© 䮤®ў®© ал®Є б®бв®Ёв Ё§ б“Ґ¤гойЁе Є®¬Ї®Ґв®ў:
* бгЎкҐЄвл алЄ ;
* б®Ўб⢥® ал®Є (ЎЁа¦Ґў®©, ўҐЎЁа¦Ґў®© 䮤®ўлҐ алЄЁ);
* ®аЈ л Ј®бг¤ аб⢥®Ј® ॣ㓨஢ Ёп Ё ¤§®а (Љ®¬ЁббЁп Ї®
жҐл¬ Ўг¬ Ј ¬, –Ґва “мл© Ў Є, ЊЁдЁ Ё в.¤.);
* б ¬®аҐЈг“ЁагойЁҐбп ®аЈ Ё§ жЁЁ (®ЎкҐ¤ЁҐЁп Їа®дҐббЁ®-
“мле гз бвЁЄ®ў алЄ жҐле Ўг¬ Ј, Є®в®алҐ ўлЇ®“пов ®ЇаҐ¤Ґ-
“ҐлҐ ॣ㓨агойЁҐ дгнкции, например, НАСД (США) и т.п.);
* инфраструктура рынка:
а) правовая,
б) информационная (финансовая пресса, системы фондовых пока-
зателей и т.д.),
в) депозитарная и расчетно-клиринговая сеть (для государ-
ственных и частных бумаг часто существуют раздельные депозитар-
но-клиринговые системы),
д) регистрационная сеть.
_B‘гЎкҐЄв ¬Ё алЄ жҐле Ўг¬ Ј пў“повбп:
1) __н¬ЁвҐвл__ - Ј®бг¤ абвў® ў “ЁжҐ гЇ®“®¬®зҐле Ё¬ ®аЈ ®ў,
оаЁ¤ЁзҐбЄЁҐ “Ёж Ё Ја ¦¤ Ґ, ЇаЁвлекающие на основе выпуска цен-
ных бумаг необходимые им денежные средства и выполняющие от свое-
го имени предусмотренные в ценных бумагах обязательства;
2) __ЁўҐбв®ал__ (Ё“Ё Ёе ЇаҐ¤бв ўЁвҐ“Ё, Ґ пў“пойЁҐбп Їа®дҐббЁ®-
“мл¬Ё гз бвЁЄ ¬Ё алЄ жҐле Ўг¬ Ј) - Ја ¦¤ Ґ Ё“Ё оаЁ¤ЁзҐб-
ЄЁҐ “Ёж , ЇаЁ®ЎаҐв ойЁҐ жҐлҐ Ўг¬ ЈЁ ў б®Ўб⢥®бвм, Ї®“®Ґ е®-
§п©б⢥®Ґ ўҐ¤ҐЁҐ Ё“Ё ®ЇҐа вЁў®Ґ гЇа ў“ҐЁҐ б 楓мо ®бгйҐб-
вў“ҐЁп 㤮бв®ўҐаҐле нвЁ¬Ё жҐл¬Ё Ўг¬ Ј ¬Ё Ё¬гйҐб⢥ле Їа ў
( ᥓҐЁҐ, Їромышленные предприятия, институциональные инвесто-
ры - инвестиционные фонды, страховые компании и др.);
3) __Їа®дҐббЁ® “млҐ гз бвЁЄЁ алЄ жҐле Ўг¬ Ј__ - оаЁ¤ЁзҐб-
ЄЁҐ “Ёж Ё Ја ¦¤ Ґ, ®бгйҐбвў“пойЁҐ ўЁ¤л ¤Ґп⥓м®бвЁ, ЇаЁ§ -
®© Їа®дҐббЁ® “м®© алЄҐ жҐле Ўг¬ Ј (¤Ё“ҐабЄ п, Ўа®ЄҐа-
бЄ п Ё ¤а. ўЁ¤л ¤Ґп⥓м®бвЁ), Ї® ‡ Є®г ђ” "Ћ алЄҐ жҐле Ўг-
¬ Ј" ®в 20.03.96Ј.
_B ‚Ё¤л 䮤®ўле алЄ®ў.
‹оЎ®© 䮤®ўл© ал®Є ¤Ґ“Ёвбп ЇҐаўЁзл© Ё ўв®аЁзл©.
__ЏҐаўЁзл© алок__ ®ЎкҐ¤ЁпҐв д §г Є®бвагЁа®ў Ёп ®ў®Ј® ўл-
ЇгбЄ жҐле Ўг¬ Ј Ё Ёе ЇҐаўЁз®Ґ а §¬ҐйҐЁҐ.
__‚в®аЁзл© ал®Є__ - нв® ал®Є, Є®в®а®¬ ®Ўа й овбп а ҐҐ
н¬ЁвЁа®ў лҐ ЇҐаўЁз®¬ алЄҐ жҐлҐ Ўг¬ ЈЁ. ‚ бў®о ®зҐаҐ¤м
ўв®аЁзл© д®¤®ўл© ал®Є Ї®¤а §¤Ґ“пҐвбп ®аЈ Ё§®ў л© Ё Ґ®а-
Ј Ё§®ў л© алЄЁ.
Ља®¬Ґ в®Ј®, 䮤®ўлҐ алЄЁ ¬®¦® Є“ ббЁдЁжЁа®ў вм Ї® ¤аг-
ЈЁ¬ ЄаЁвҐаЁп¬:
- Ї® вҐааЁв®аЁ “쮬㠯аЁжЁЇг (¬Ґ¦¤г தлҐ, жЁ® “млҐ Ё
ॣЁ® “млҐ алЄЁ);
- Ї® ўЁ¤ ¬ жҐных бумаг (рынок акций и т.п.);
- по видам сделок (кассовый рынок, форвардный рынок и т.д.);
- по эмитентам (рынок ценных бумаг предприятий,рынок государ-
ственных ценных бумаг и т.п.);
- по срокам (рынок кратко-, средне-, долгосрочных и бессроч-
ных ценных бумаг);
- по отраслевому и другим критериям.
_@ 1.2. ‚Ё¤л жҐле Ўг¬ Ј
–ҐлҐ Ўг¬ ЈЁ пў“повбп в®ў ஬, Є®в®ал© ®Ўа й Ґвбп 䮤®-
ў®¬ алЄҐ. Џ®н⮬㠯०¤Ґ, 祬 ЇҐаҐ©вЁ Є а бᬮваҐЁо ®б®ЎҐ®б-
⥩ Ї®бв஥Ёп Ё функционирования фондового рынка, необходимо
рассмотреть,что включает в себя понятие ценной бумаги и какие до-
кументы могут обращаться на рынке ценных бумаг.
Итак, в соответствии с Законом РФ "О рынке ценных бумаг" от
20.03.96г.
_@ќ¬ЁббЁ® п _BжҐ п Ўг¬ Ј __ - “оЎ п жҐ п Ўг¬ Ј , ў ⮬ зЁб-
“Ґ ЎҐ§¤®Єг¬Ґв а п, Є®в®а п е а ЄвҐаЁ§гҐвбп ®¤®ўаҐ¬Ґ® б“Ґ¤го-
йЁ¬Ё ЇаЁ§ Є ¬Ё:
- § ЄаҐЇ“пҐв б®ў®ЄгЇ®бвм Ё¬гйҐб⢥ле Ё ҐЁ¬гйҐб⢥ле
Їа ў, Ї®¤“Ґ¦ йЁе 㤮бв®ўҐаҐЁо, гбвгЇЄҐ Ё безусловному осущес-
твлению с соблюдением установленных настоящим Федеральным зако-
ном формы и порядка;
- размещается выпусками;
- имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного
выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги.
В мировой практике существуют различные подходы к определе-
нию ценных бумаг:
- различны перечни ценных бумаг, включаемых в это понятие;
- различны подходы к содержанию экономических отношений, кото-
рые выражают ценные бумаги и т.п.
В Российской Федерации, согласно Положению о выпуске и обра-
щении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР от 28.12.1991г.,
_@жҐ п Ўг¬ Ј__ - нв® ¤ҐҐ¦л© ¤®Єг¬Ґв, 㤮бв®ўҐапойЁ© Ё¬гйҐб⢥-
®Ґ Їа ў® Ё“Ё ®в®иҐЁҐ § ©¬ ў“ ¤Ґ“мж ¤®Єг¬Ґв Ї® ®в®иҐЁо Є
“Ёжг, ўлЇгб⨢襬г в Є®© ¤®Єг¬Ґв.
–ҐлҐ Ўг¬ ЈЁ ¬®Јгв бгйҐбвў®ў вм ў д®а¬Ґ ®Ў®б®Ў“Ґле ¤®Єг-
¬Ґв®ў Ё“Ё § ЇЁбҐ© бзҐв е.
ђ бᬮваЁ¬ ўЁ¤л жҐле Ўг¬ Ј, ЁбЇ®“м§гҐ¬ле ў а®ббЁ©бЄ®©
Їа ЄвЁЄҐ (Ї® ѓЉ ђ” ®в 21.10.94г. ст.142-149) и их определения,
согласно Закону РФ "О рынке ценных бумаг" и др.
1. __ЂЄжЁп__ - н¬ЁббЁ® п жҐ п Ўг¬ Ј , § ЄаҐЇ“пой п Їа ў ҐҐ
ў“ ¤Ґ“мж ( ЄжЁ®Ґа ) Ї®“г票Ґ з бвЁ ЇаЁЎл“Ё ЄжЁ®Ґа®Ј® ®Ў-
йҐбвў ў ўЁ¤Ґ ¤ЁўЁ¤Ґ¤®ў, гз бвЁҐ ў гЇа ў“ҐЁЁ ЄжЁ®Ґал¬ ®Ў-
йҐбвў®¬ Ё з бвм Ё¬гйҐбвў , ®бв о饣®бп Ї®б“Ґ ҐЈ® “ЁЄўЁ¤ жЁЁ.
‚лЇгбЄ ЄжЁ© ЇаҐ¤к⥓п а §аҐи Ґвбп ў ®ЇаҐ¤Ґ“Ґ®¬ ®в®иҐ-
ЁЁ Є ўҐ“ЁзЁҐ ®Ї“ 祮Ј® гбв ў®Ј® Є ЇЁв “ н¬ЁвҐв ў ᮮ⢥в-
бвўЁЁ б ®а¬ вЁўом, установленным Федеральной комиссией по рынку
ценных бумаг. Существует привилегированная и обычная акции.
2. __ЋЎ“ЁЈ жЁп__ - н¬ЁббЁ® п жҐ п Ўг¬ Ј , § ЄаҐЇ“пой п Їа -
ў® ҐҐ ¤Ґа¦ вҐ“п Ї®“г票Ґ ®в н¬ЁвҐв ®Ў“ЁЈ жЁЁ ў ЇаҐ¤гᬮв-
аҐл© Ґо ба®Є ҐҐ ®¬Ё “м®© бв®Ё¬®бвЁ Ё § дЁЄбЁа®ў ®Ј® ў Ґ©
Їа®жҐв ®в нв®© бв®Ё¬®бвЁ Ё“Ё Ё®Ј® Ё¬гйҐб⢥®Ј® нЄўЁў “Ґв .
ЋЎ“ЁЈ жЁп ¬®¦Ґв ЇаҐ¤гб¬ ваЁў вм ЁлҐ Ё¬гйҐбвўҐлҐ Їа ў ҐҐ ¤Ґа-
¦ ⥓п, Ґб“Ё нв® Ґ Їа®вЁў®аҐзЁв § Є®®¤ ⥓мбвўг ђ®ббЁ©бЄ®© Фе-
дерации.
3. __ѓ®бг¤ абвўҐлҐ ¤®“Ј®ўлҐ ®Ўп§ ⥓мбвў __ - “оЎлҐ жҐлҐ Ўг-
¬ ЈЁ, 㤮бв®ўҐапойЁҐ ®в®иҐЁп § ©¬ , ў Є®в®але ¤®“¦ЁЄ®¬ ўлбвг-
Ї Ґв Ј®бг¤ абвў®, ®аЈ л Ј®бг¤ аб⢥®© ў“ бвЁ Ё“Ё гЇа ў“ҐЁп
(Ј®бг¤ абвўҐлҐ ¤®“Ј®ба®злҐ ®Ў“ЁЈ жЁЁ, Ј®бг¤ абвўҐлҐ Єа вЄ®б-
а®злҐ ®Ў“ЁЈ жЁЁ, ®Ў“ЁЈ жЁЁ ўгв॥Ј® ®Ў“ЁЈ жЁ®®Ј® § ©¬ , Ё
®Ў“ЁЈ жЁЁ Ј®бг¤ аб⢥®Ј® ᡥॣ ⥓쮣® § ©¬ в.Ї.).
4. __Џа®Ё§ў®¤лҐ жҐлҐ Ўг¬ ЈЁ__ - “оЎлҐ жҐлҐ Ўг¬ ЈЁ, 㤮бв®-
ўҐапойЁҐ Їа ў® Ёе ў“ ¤Ґ“мж а покупку или продажу акций, облига-
ций и государственных долговых обязательств (финансовые
фьючерсы-(фиксация цены и даты), варранты-(на определенных льгот-
ных условиях), опционы-(определенная цена и срок) и др.).
А так же :
5. __‘ҐавЁдЁЄ вл ЄжЁ©__ - жҐлҐ Ўг¬ ЈЁ, пў“пойЁҐбп бўЁ¤Ґ-
⥓мбвў®¬ ў“ ¤ҐЁп Ї®Ё¬Ґ®ў ®Ј® ў Ґ¬ “Ёж ®ЇаҐ¤Ґ“Ґл¬ зЁб“®¬
ЄжЁ©.
6. __‚ҐЄбҐ“м__ - б®бв ў“Ґ®Ґ Ї® гбв ®ў“Ґ®© § Є®®¬ д®а¬Ґ
ЎҐ§гб“®ў®Ґ ЇЁб쬥®Ґ ¤®“Ј®ў®Ґ ¤ҐҐ¦®Ґ ®Ўп§ ⥓мбтво, выданное
одной стороной (векселедателем) другой стороне (векселедержателю).
Существуют простые и переводные векселя.
7. __„ҐЇ®§ЁвлҐ бҐавЁдЁЄ вл Ў Є®ў__ - ¤®Єг¬Ґвл, Їа ў® вॡ®ў -
Ёп Ї® Є®в®ал¬ ¬®¦Ґв гбвгЇ вмбп ®¤Ё¬ “Ёж®¬ ¤агЈ®¬г, пў“пойЁҐбп
®Ўп§ ⥓мбвў®¬ Ў Є Ї® ўлЇ“ вҐ а §¬ҐйҐле г ҐЈ® ¤ҐЇ®§Ёв®ў.
8. __‘ЎҐаҐЈ ⥓млҐ бҐавЁдЁЄ вл Ў Є®ў__ - ¤®Єг¬Ґвл, Їа ў® ваҐ-
Ў®ў Ёп Ї® Є®в®ал¬ ¬®¦Ґв гбвгЇ вмбп ®¤Ё¬ “Ёж®¬ ¤агЈ®¬г, пў“по-
йЁҐбп ®Ўп§ ⥓мбвў®¬ Ў Є Ї® ўлЇ“ вҐ а §¬ҐйҐых у него сберега-
тельных вкладов.
9. __—ҐЄЁ__ - ЎҐ§гб“®ў®Ґ ЇЁб쬥®Ґ а бЇ®а殮ЁҐ 祪®¤ ⥓п
Ў Єг (Ї“ ⥓мйЁЄг) Їа®Ё§ўҐбвЁ Ї“ ⥦ 祪®¤Ґа¦ ⥓о гЄ § ®©
祪Ґ ¤ҐҐ¦®© б㬬л.
10. __’®ў ал© дмозҐабл© Ё“Ё ®ЇжЁ®л© Є®ва Єв__ - Ё¬ҐҐв ᮤҐа-
¦ ЁҐ, “®ЈЁз®Ґ Їа®Ё§ў®¤л¬ жҐл¬ Ўг¬ Ј ¬ (б¬. Ї.4) ЇаЁ ⮬,
зв® ®ЎкҐЄв®¬ ᤥ“ЄЁ пў“пҐвбп Ї®бв ўЄ бв ¤ ав®© Ї авЁЁ в®ў а
®ЇаҐ¤Ґ“Ґ®Ј® Є зҐбвў .
11. __‚ “овл© ®ЇжЁ® Ё“Ё дмозҐаб__ - Ё¬ҐҐв ᮤҐа¦ ЁҐ, “®ЈЁз-
®Ґ Їа®Ё§ў®¤ым ценным бумагам (см.п.4) при том, что объектом
сделки является поставка валютных ценностей.
12. __Џа®зЁҐ жҐлҐ Ўг¬ ЈЁ__ - ЁлҐ дЁ б®ўлҐ Ёбва㬥вл, Є®в®-
алҐ ЊЁдЁ ђ” ўЇа ўҐ Єў “ЁдЁжЁа®ў вм ў Є зҐб⢥ ®ўле ўЁ¤®ў жҐ-
ле Ўг¬ Ј (Є®®б ¬Ґвл Ё в.Ї.).
ЌҐ ЇаЁ§ овбп жҐл¬Ё Ўг¬ Ј ¬Ё Ї® а®ббЁ©бЄ®¬г § Є®®¤ -
⥓мбвўг б“Ґ¤гойЁҐ жҐлҐ Ўг¬ ЈЁ:
- ¤®Єг¬Ґвл, Ї®¤вўҐа¦¤ ойЁҐ Ї®“г票Ґ Ў Є®ўбЄ®Ј® ЄаҐ¤Ёв ;
- ¤®Єг¬Ґвл, Ї®¤вўҐа¦¤ ойЁҐ ўҐбҐЁҐ бг¬¬л ў ¤ҐЇ®§Ёвл Ў -
Є®ў (за исключением депозитных и сберегательных сертификатов);
- долговые расписки;
- завещания;
- страховые полисы;
- лотерейные билеты;
- суррогаты ценных бумаг ("чековые карты", коммерческие сер-
тификаты, лиалы, билеты акционерных обществ и т.д.).
_@ 1.3.‚Ё¤л Їа®дҐббЁ® “м®© ¤Ґп⥓м®б⨠䮤®ў®¬ алЄҐ.
Џа®дҐббЁ® “м п ¤Ґп⥓м®бвм - нв® бЇҐжЁ “Ё§Ёа®ў п ¤Ґп-
⥓м®бвм 䮤®ў®¬ алЄҐ Ї® ЇҐаҐа бЇаҐ¤Ґ“ҐЁо ¤ҐҐ¦ле аҐбга-
б®ў ®б®ўҐ жҐле Ўг¬ Ј, Ї® организационно- техническому и ин-
формационному обслуживанию выпуска иобращения ценных бумаг.
Профессиональная деятельность на фондовом рынке подразде-
ляется на следующие виды:
* Перераспределение денежных ресурсов и финансовое посредничество
- брокерская деятельность,
- дилерская деятельность,
- деятельность по организации торговли ценными бумагами.
* Организационно-техническое обслуживание операций с ценными бу-
магами
- депозитарная деятельность,
- консультационная деятельность,
- деятельность по ведению и хранению реестра акционеров,
- расчетно-клиринговая деятельность по ценным бумагам,
- расчетно-клиринговая деятельность по денежным средствам
(в связи с операциями с ценными бумагами).
На основании Закона РФ "О рынке ценных бумаг" можно дать
следующие определения каждого вида деятельности и указать основ-
ные типы профессиональных участников, которые ей соответствуют.
__Ѓа®ЄҐабЄ®©__ ¤Ґп⥓м®бвмо ЇаЁ§ Ґвбп б®ўҐа襨Ґ Ја ¦¤ан-
ско-правовых сделок с ценными бумагами в качестве поверенного или
комиссионера, действующего на основании договора поручения или
комиссии, а также доверенности на совершение таких сделок при от-
сутствии указаний на полномочия поверенного или комиссионера в
договоре.
Профессиональный участник рынка ценных бумаг, занимающийся
брокерской деятельностью, именуется брокером.
__„Ё“ҐабЄ®©__ ¤Ґп⥓м®бвмо ЇаЁ§ Ґвбп б®ўҐа襨Ґ ᤥ“®Є ЄгЇ-
“Ё-Їа®¤ ¦Ё жҐле Ўг¬ Ј ®в бў®ҐЈ® Ё¬ҐЁ Ё §а свой счет путем пуб-
личного объявления цен покупки и/или продажи определенных ценных
бумаг с обязательством покупки и/или продажи этих ценных бумаг по
объявленным лицом, осуществляющим такую деятельность, ценам.
Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляю-
щий дилерскую деятельность, именуется дилером. Дилером может быть
только юридическое лицо. являющееся коммерческой организацией.
__„Ґп⥓м®бвм Ї® ®аЈ Ё§ жЁЁ в®аЈ®ў“Ё жҐл¬Ё Ўг¬ Ј ¬Ё__ - нв®
ЇаҐ¤®бв ў“ҐЁҐ гб“гЈ, способствующих заключению сделок с ценными
бумагами между профессиональными участниками рынка ценных бумаг
(фондовые биржи, фондовые отделы товарных и валютных бирж, орга-
низованные внебиржевые системы торговли ценными бумагами).
__Љ“ЁаЁЈ®ў п__ ¤Ґп⥓м®бвм - ¤Ґп⥓м®бвм Ї® ®ЇаҐ¤Ґ“ҐЁо
ў§ Ё¬ле ®Ўп§ ⥓мбвў (бЎ®а, ᢥઠ, Є®а४вЁа®ўЄ Ёд®а¬ жЁЁ Ї®
ᤥ“Є ¬ б жҐл¬Ё Ўг¬ Ј ¬Ё Ё Ї®¤Ј®в®ўЄ ЎгеЈ “вҐабЄЁе ¤®Єг¬Ґв®ў
Ї® Ё¬) Ё Ёе § зҐвг Ї® Ї®бв ўЄ ¬ жҐле Ўг¬ Ј Ё а бзҐв ¬ Ї® Ё¬.
__„ҐЇ®§Ёв а®©__ ¤Ґп⥓м®бвмо ЇаЁ§ Ґвбп ¤Ґп⥓м®бвм Ї® еа Ґ-
Ёо жҐле Ўг¬ Ј Ё/Ё“Ё гзҐвг Їа ў жҐлҐ Ўг¬ ЈЁ (бЇҐжЁ “Ё§Ёа®-
ў лҐ ¤ҐЇ®§Ёв аЁЁ, а бзҐв®-¤ҐЇ®§Ёв алҐ ®аЈ Ё§ жЁЁ, ¤ҐЇ®§Ёв -
аЁЁ ЁўҐбвЁжЁ®ле 䮤®ў).
__Љ®бг“мв жЁ®®©__ ¤Ґп⥓м®бвмо ЇаЁ§ Ґвбп ЇаҐ¤®бв ў“ҐЁҐ
оаЁ¤ЁзҐбЄЁе, нЄ®®¬ЁзҐбЄЁе Ё Ёле Є®бг“мв жЁ© Ї® Ї®ў®¤г ўлЇгбЄ
Ё ®Ўа 饨п жҐле Ўг¬ Ј (ЁўҐбвЁжЁ®л© Є®бг“мв в).
__„Ґп⥓м®бвм Ї® ўҐ¤ҐЁо Ё еа ҐЁо ॥бва __ - нв® ®Є § ЁҐ
гб“гЈ н¬ЁвҐву по внесению имени [наименования] владельцев имен-
ных ценных бумаг в соответствующий реестр. (специализированные
регистраторы).
Согласно "Временному положению о лицензировании видов дея-
тельности по организации торговли на рынке ценных бумаг" от
19.12.96г.N23, необходимо _@“ЁжҐ§Ёа®ў ЁҐ ¤Ґп⥓м®бвЁ алЄҐ –Ѓ.
1) ‹ЁжҐ§Ёа®ў ЁҐ ¤Ґп⥓м®б⨠䮤®ў®© ЎЁа¦Ё Ё ®аЈ Ё§ в®-
а ўҐЎЁа¦Ґў®© в®аЈ®ў“Ё алЄҐ жҐле Ўг¬ Ј ®бгйҐбвў“пҐвбп ”Ґ-
¤Ґа “м®© Є®¬ЁббЁҐ© Ї® алЄг жҐле Ўумаг.
__ „Ґп⥓м®бвм 䮤®ў®© ЎЁа¦Ё ®бгйҐбвў“пҐвбп ®б®ў ЁЁ:
- “ЁжҐ§ЁЁ ¤Ґп⥓м®бвм ў Є зҐб⢥ 䮤®ў®© ЎЁа¦Ё Ї® ®ЇҐа -
жЁп¬ б жҐл¬Ё Ўг¬ Ј ¬Ё § ЁбЄ“о票Ґ¬ ®ЇҐа жЁ© б Ј®бг¤ аб⢥л-
¬Ё жҐл¬Ё Ўг¬ Ј ¬Ё, жҐл¬Ё Ўг¬ Ј ¬Ё бгЎкҐЄв®ў ђ®ббЁ©бЄ®© ”Ґ¤Ґ-
а жЁЁ Ё ¬гЁжЁЇ “мле ®Ўа §®ў Ё©;
- “ЁжҐ§ЁЁ ¤Ґп⥓м®бвм ў Є зҐб⢥ 䮤®ў®© ЎЁа¦Ё Ї® ®ЇҐа -
жЁп¬ б Ј®бг¤ аб⢥묨 жҐл¬Ё Ўг¬ Ј ¬Ё, жҐл¬Ё Ўг¬ Ј ¬Ё
бгЎкҐЄв®ў ђ®ббЁ©бЄ®© ”Ґ¤Ґа жЁЁ Ё ¬гЁжЁЇ “мле ®Ўа §®ў Ё©.
__ „еятельность организатора внебиржевой торговли осуществляет-
__бп ®б®ў ЁЁ:
- “ЁжҐ§ЁЁ ®бгйҐбвў“ҐЁҐ ¤Ґп⥓м®бвЁ ў Є зҐб⢥ ®аЈ Ё§ -
в®а ўҐЎЁа¦Ґў®© в®аЈ®ў“Ё Ї® ®ЇҐа жЁп¬ б жҐл¬Ё Ўг¬ Ј ¬Ё § Ёб-
Є“о票Ґ¬ ®ЇҐа жЁ© б Ј®бг¤ аб⢥묨 жҐл¬Ё Ўг¬ Ј ¬Ё, жҐл¬Ё
Ўг¬ Ј ¬Ё бгЎкҐЄв®ў ђ®ббЁ©бЄ®© ”Ґ¤Ґа жЁЁ Ё ¬гЁжЁЇ “мле ®Ўа §®ў -
Ё©;
- “ЁжҐ§ЁЁ ®бгйҐбвў“ҐЁҐ ¤Ґп⥓м®бвЁ ў Є зҐб⢥ ®аЈ Ё§ -
в®а ўҐЎЁа¦Ґў®© в®аЈ®ў“Ё Ї® ®ЇҐа жЁп¬ б Ј®бг¤ аб⢥묨 жҐл-
¬Ё Ўг¬ Ј ¬Ё, жҐл¬Ё Ўгмагами субъектов Российской Федерации и
муниципальных образований.
2) Квалификационные требования к должностным лицам и служа-
щим фондовых бирж и организаторов внебиржевой торговли на рынке
ценных бумаг устанавливаются актами Федеральной комиссии.
__ ЋЎп§ ⥓쮩 ввҐбв жЁЁ Ї®¤“Ґ¦ в б“Ґ¤гойЁҐ Є ⥣®аЁЁ агЄ®ў®-
__¤ЁвҐ“Ґ© Ё б“г¦ йЁе ®аЈ Ё§ в®а®ў в®аЈ®ў“Ё:
- ЁбЇ®“ЁвҐ“млҐ ¤ЁаҐЄв®а ®аЈ Ё§ в®а в®аЈ®ў“Ё;
- агЄ®ў®¤ЁвҐ“Ё Є®¬ЁвҐв®ў Ё Ї®¤а §¤Ґ“ҐЁ©, ҐЇ®б।б⢥®
®ЎҐбЇҐзЁў ощих соблюдение и контроль за соблюдением правил орга-
низатора торговли, правил листинга и делистинга ценных бумаг,
правил раскрытия информации организатора торговли;
- служащие организатора торговли, работающие в торговом зале
или занятые поддержанием компьютерных систем.
3) Лицензии фондовой биржи и лицензия на осуществление дея-
тельности в качестве организатора внебиржевой торговли на рынке
ценных бумаг выдаются на срок, установленный распоряжением Феде-
ральной комиссии, который не может превышать 2 лет. Федеральная
комиссия имеет право принимать решение о приостановлении или ан-
нулировании лицензии, выданной на осуществление данного вида про-
фессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, в случаях, пре-
дусмотренных законодательством Российской Федерации о ценных бу-
магах и настоящим Положением.
_@ 1.4. Ђ “Ё§ б®бв®пЁп Ё бвагЄвга а®ббЁ©бЄ®Ј® алЄ
_@ жҐле Ўг¬ Ј
‚ ђ®ббЁЁ ўлЎа ᬥи п ¬®¤Ґ“м 䮤®ў®Ј® алЄ , Є®в®-
஬ ®¤®ўаҐ¬Ґ® Ё с равными правами присутствуют и коммерческие
банки,имеющие все права на операции с ценными бумагами, и небан-
ковские инвестиционные институты.
Рынок ценных бумаг в России - это молодой, динамичный рынок с
быстро нарастающими объемами операций, со все более изощренными
финансовыми инструментами и диверсифицированной регулятивной и
информационной структурой.
Современный российский фондовый рынок можно охарактеризо-
вать по следующим параметрам:
_B “з бвЁЄЁ алЄ __ [3].
- более 2400 коммерческих банков,
- Центральный банк РФ (около 90 территориальных управлений),
- Сберегательный банк (42000 территориальных банков, отделений,
филиалов),
- 60 фондовых бирж,
- 660 институциональных фондов
- более 550 негосударственных пенсионных фондов
- более 3000 страховых компаний
- саморегулируемая организация - Союз фондовых бирж.
_B ЋЎкҐ¬л алЄ .
ЋдЁжЁ “м п бв вЁбвЁЄ Ї® ¬®ЈЁ¬ Є®¬Ї®Ґв ¬ алЄ жҐле
Ўг¬ Ј ®вбгвбвўгҐв, Ї®н⮬㠯ਠ“Ё§Ґ а®ббЁ©бЄ®го рынка преобла-
дают экспертные оценки [3].
Одним из наиболее объемных является рынок государственных
долговых обязательств, включающий:
долгосрочные и среднесрочные облигационные займы, размещен-
ные среди населения (более 30 млрд.руб.);
государственные краткосрочные облигации выпуска 1994г. (бо-
лее 12 трлн.руб.);
долгосрочный 30-летний облигационный займ 1991г.(с учетом
вложений Банка России 55-60 млрд.руб.);
внутренний валютный облигационный займ для юридических лиц
(около 35.5 трлн.руб.);
казначейские обязательства (до 5 трлн.руб.).
Рынок частных ценных бумаг:
- эмиссия акций преобразованных в открытые акционерные общес-
тва государственных предприятий (около 800-900 млрд.руб.);
- эмиссия акций и облигаций банков (более 2 трлн.руб.);
- эмиссия акций чековых инвестиционных фондов (2-2.5 трлн.
руб.);
- эмиссия акций вновь создаваемых акционерных обществ (75-76
трлн.руб.);
- облигации банков и предприятий (50-60 трлн.руб.).
_@II. Џ…ђ‚€—Ќ›‰ € ‚’Ћђ€—Ќ›‰ ”ЋЌ„Ћ‚›… ђ›ЌЉ€
_@ 2.1. Ћб®ЎҐ®бвЁ ЇҐаўЁз®Ј® алЄ
‡ Є®®¤ вҐ“м® ЇҐаўЁзл© ал®Є жҐле Ўг¬ Ј ®ЇаҐ¤Ґ“пҐвбп Є Є
®в®иҐЁп, бЄ“ ¤лў ойЁҐбп ЇаЁ н¬ЁббЁЁ (¤“п ЁўҐбвЁжЁ®ле жҐле
Ўг¬ Ј) Ё“Ё ЇаЁ § Є“о票Ё Ја ¦¤ бЄ®-Їа ў®ўле ᤥ“®Є ¬Ґ¦¤г “Ёж -
¬Ё, ЇаЁЁ¬ ойЁ¬Ё бҐЎп ®Ўп§ ⥓мбвў Ї® Ёл¬ жҐл¬ Ўг¬ Ј ¬, Ё
ЇҐаўл¬Ё ЁўҐбв®а ¬Ё, Їа®дҐббЁ® “мл¬Ё гз бвЁЄ ¬Ё алЄ жҐле
Ўг¬ Ј, в Є¦Ґ Ёе ЇаҐ¤бв ўЁвҐ“п¬Ё.
’ ЄЁ¬ ®Ўа §®¬, __ЇҐаўЁзл© аынок__ - нв® ал®Є ЇҐаўле Ё Ї®ўв®а-
ле н¬ЁббЁ© жҐле Ўг¬ Ј, Є®в®а®¬ ®бгйҐбвў“пҐвбп Ёе з “м®Ґ
а §¬ҐйҐЁҐ б।Ё ЁўҐбв®а®ў.
‚ ¦Ґ©иҐ© зҐав®© ЇҐаўЁз®Ј® алЄ пў“пҐвбп Ї®“®Ґ а бЄалвЁҐ
Ёд®а¬ жЁЁ ¤“п ЁўҐбв®а®ў, Ї®§ў®“по饥 ᤥ“ вм ®Ў®б®ў л© ўл-
Ў®а 楮© Ўг¬ ЈЁ ¤“п ў“®¦ҐЁп ¤ҐҐ¦ле б।бвў. ‚бп ¤Ґп-
⥓м®бвм ЇҐаўЁз®¬ алЄҐ б“г¦Ёв ¤“п а бЄалвЁп Ёд®а¬ жЁЁ:
Ї®¤Ј®в®ўЄ Їа®бЇҐЄв н¬ЁббЁЁ, ҐЈ® ॣЁбва жЁп Ё Є®ва®“м Ј®бг¤ а-
б⢥묨 ®аЈ ¬Ё б Ї®§ЁжЁ© Ї®“®вл ЇаҐ¤бтавленных данных, пуб-
ликация проспекта и итогов подписки и т.д.
Существует две формы первичного рынка ценных бумаг:
- частное размещение;
- публичное предложение.
Частное размещение характеризуется продажей (обменом) цен-
ных бумаг ограниченному количеству заранее известных инвесторов
без публичного предложения и продажи.
Публичное предложение - это размещение ценных бумаг при их
первичной эмиссии путем публичных объявления и продажи неограни-
ченному числу инвесторов.
Соотношение между публичным предложением и частным размеще-
нием постоянно меняется и зависит от типа финансирования, кото-
рый избирают предприятия в той или иной экономике, от структур-
ных преобразований, которые проводит правительство, и других фак-
торов. Так, в России в 1990-1992 гг. преобладало (до 90%) час-
тное размещение акций (создание открытых акционерных обществ).
Основная часть публичного предложения акций приходилась на банки
и инвестиционные институты. С началом масштабного процесса прива-
тизации в конце 1992 г. и централизованным преобразованием мно-
гих государственных предприятий в акционерные общества открытого
типа, доля публичного предложения акций резко увеличилась.
_@ 2.2. ‚в®аЁзл© ал®Є
Џ®¤ __ўв®аЁзл¬ д®¤®ўл¬ алЄ®¬__ Ї®Ё¬ овбп ®в®иҐЁп, бЄ“ ¤л-
ў ойЁҐбп ЇаЁ ®Ўа 饨Ё а ҐҐ н¬ЁвЁа®ў ле ЇҐаўЁз®¬ алЄҐ
жҐле Ўг¬ Ј.
Ћб®ўг ўв®аЁз®Ј® алЄ б®бв ў“пов ®ЇҐа жЁЁ, ®д®а¬“пойЁҐ ЇҐ-
аҐа бЇаҐ¤Ґ“ҐЁҐ бдҐа ў“ЁпЁп ў“®¦ҐЁ© Ёностранных инвесторов, а
ткаже отдельные спекулятивные операции.
Важнейшая черта вторичного рынка - это его ликвидность, т.е.
возможность успешной и обширной торговли, способность поглощать
значительные объемы ценных бумаг в короткое время, при небольших
колебаниях курсов и при низких издержках на реализацию.
Вторичный рынок ценных бумаг подразделяется на:
- организованный (биржевой) рынок
- неорганизованный (внебиржевой или "уличный") рынок.
Особенности данных рынков будут рассмотрены ниже.
_@ 2.2.1. ЃЁа¦Ґў®© ал®Є
ЋаЈ Ё§®ў л© Ё“Ё ЎЁа¦Ґў®© ал®Є ЁбзҐаЇлў Ґвбп Ї®пвЁҐ¬
䮤®ў®© ЎЁа¦Ё, Є Є ®б®Ў®Ј®, ЁбвЁвгжЁ® “м® ®аЈ Ё§®ў ®Ј®
алЄ , Є®в®а®¬ ®Ўа й овбп жҐлҐ Ўг¬ ЈЁ ЁЎ®“ҐҐ ўлб®Є®Ј® Є -
зҐбвў Ё ®ЇҐа жЁЁ Є®в®а®¬ б®ўҐаи ов Їа®дҐббЁ® “млҐ гз бвЁ-
ЄЁ алЄ жҐле Ўг¬ Ј.
_@ 2.2.1.1. Џ®пвЁҐ 䮤®ў®© ЎЁа¦Ё
__”®¤®ў п ЎЁа¦ __ - нв® ®аЈ Ё§®ў л© ал®Є ¤“п в®аЈ®ў“Ё бв -
¤ авл¬Ё дЁ б®ўл¬Ё Ёбва㬥⠬Ё, ᮧ¤ ў Ґ¬ п профессиональны-
ми участниками фондового рынка для взаимных оптовых операций.
__ ЏаЁ§ ЄЁ Є“ ббЁзҐбЄ®© 䮤®ў®© ЎЁа¦Ё:
1) нв® жҐва “Ё§®ў л© ал®Є, б дЁЄбЁа®ў л¬ ¬Ґб⮬ в®аЈ®ў-
“Ё, в.Ґ. “ЁзЁҐ¬ в®аЈ®ў®© Ї“®й ¤ЄЁ;
2) ¤ ®¬ алЄҐ бгйҐбвўгҐв Їа®жҐ¤га ®вЎ®а Ё“гзиЁе в®-
ў а®ў (жҐле Ўг¬ Ј), ®вўҐз ойЁе ®ЇаҐ¤Ґ“Ґл¬ вॡ®ў Ёп¬ (дЁ -
б®ў п гбв®©зЁў®бвм Ё ЄагЇлҐ а §¬Ґал н¬ЁвҐв , ¬ бб®ў®бвм 楮©
Ўг¬ ЈЁ,Є Є ®¤®а®¤®Ј® Ё бв ¤ ав®Ј® в®ў а , ¬ бб®ў®бвм бЇа®б ,
зҐвЄ® ўла женная колеблемость цен и т.д.);
3) существование процедуры отбора лучших операторов рынка в
качестве членов биржи;
4) наличие временного регламента торговли ценными бумагами и
стандартных торговых процедур;
5) централизация регистрации сделок и расчетов по ним;
6) установление официальных (биржевых) котировок;
7) надзор за членами биржи (с позиций их финансовой устойчи-
вости, безопасного ведения бизнеса и соблюдения этики фондового
рынка).
__ ”гЄжЁЁ 䮤®ў®© ЎЁа¦Ё:
а) создание постоянно действуещего рынка;
б) определение цен;
в) распространение информации о товарах и финансовых инстру-
ментах, их цена и условия обращения;
г) поддержание профессионализма торговых и финансовых посред-
ников;
д) выработка правил;
е) индикация состояния экономики, её товарных сегментов и фон-
дового рынка.
Всего в мире коло 150 фондовых бирж, крупнейшими являются
следующие: Нью-Йоркская, Лондонская, Токийская, Франкфуртская,
Тайваньская, Сеульская, Цюрихская, Парижская, Гонконгская и бир-
жа Куала Лумпур.
_B ђ®ббЁ©бЄ п Їа ЄвЁЄ .
‚ бв®п饥 ўаҐ¬п ў ђ®ббЁЁ бзЁвлў Ґвбп Ў®“ҐҐ 60 䮤®ўле
ЎЁа¦ (б¬.ЇаЁ“®¦ҐЁҐ, в Ў“.3), зв® б®бв ў“пҐв Ў®“ҐҐ 40% ¬Ёа®ў®Ј®
Є®“ЁзҐбвў , Ґб¬®вап в®, зв® ў ¬Ёа®ў®© Їа ЄвЁЄҐ ¤®бв в®з®
бЁ“мл ⥤ҐжЁЁ б ᮧ¤ Ёо жҐва “Ё§®ў ле бЁб⥬ 䮤®ўле ЎЁа¦
(ѓҐа¬ Ёп, џЇ®Ёп, ”а жЁп Ё ¤а.).
”®¤®ў п ЎЁа¦ , Ї® а®ббЁ©бЄ®¬г § Є®®¤ ⥓мбвўг, ®ЇаҐ¤Ґ“пҐв-
бп Є Є ®аЈ Ё§ жЁп, ЁбЄ“озЁвҐ“мл¬ ЇаҐ¤¬Ґв®¬ деятельности кото-
рой является обеспечение необходимых условий нормального обраще-
ния ценных бумаг, определение их рыночных цен (цен, отражающих
равновесие между спросом и предложением на ценные бумаги) и над-
лежащее распространение информации о них, поддержание высокого
уровня профессионализма участников рынка ценных бумаг.
Фондовая биржа создается в форме закрытого акционерного об-
щества и должна иметь не менее 3 членов. Членами фондовой биржи
могут быть только ее акционеры. Фондовая биржа является некоммер-
ческой организацией, не преследует цели получения собственной
прибыли, основана на самоокупаемости и не выплачивает доходов от
своей деятельности своим членам.
Кроме того, к российской бирже предъявляют следующие требо-
вания:
а) минимальный уставный капитал - 3 млн. руб.;
б) членами могут быть только инвестиционные институты и го-
сударственные исполнительные органы, в основные задачи которых
входят операции с ценными бумагами;
в) должна получить лицензию на деятельность в качестве фон-
довой биржи;
г) не может действовать в качестве инвестиционного института;
д) не вправе выпускать ценные бумаги за исключением соб-
ственных акций;
е) не допускается неравноправное членство, временное член-
ство и сдача брокерских мест в аренду;
ж) наделяется определенными регулирующими правами (требова-
ния к инвестиционным институтам, квалификационные права допуска).
Фондовые отделы товарных и валютных бирж - их самостоя-
тельные структурные подразделения с обособленным балансом. Все
требования, предъявляемые к фондовой бирже, за исключением еe
статуса как акционерного общества, действительны и для фондовых
отделов.
_@ 2.2.1.2. ЋаЈ Ё§ жЁ®®Ґ гбва®©бвў® 䮤®ў®© ЎЁа¦Ё
”®¤®ў п ЎЁа¦ ўлбвгЇ Ґв ў Є зҐб⢥ в®аЈ®ў®Ј®, Їа®дҐббЁ®-
“м®Ј® Ё вҐе®“®ЈЁзҐбЄ®Ј® п¤а алЄ жҐле Ўг¬ Ј, Єа®¬Ґ в®Ј®,
ЎЁа¦ пў“пҐвбп ЇаҐ¤ЇаЁпвЁҐ¬.
‚ ¬Ґ¦¤г த®© Їа ЄвЁЄҐ бгйҐбвўгов а §“ЁзлҐ ®аЈ низацион-
но-правовые формы бирж:
* неприбыльная корпорация (Нью-Йоркская биржа);
* неприбыльная членская организация (Токийская биржа);
* товарищество с ограниченной ответственностью (Лондонская и
Сиднейская биржи);
* полугосударственная организация (Франкфуртская биржа);
* прочие формы.
И в международной и в российской практике биржи функциони-
руют в группе дочерних компаний и структур, выполняющих вспомога-
тельные функции. Создание при бирже дочерних юридических лиц ис-
пользуется для следующих целей: а) организация отдельных торго-
вых площадок(фьючерсные рынки и т.д.), б) создание клиринго-
во-расчетных и депозитарных организаций, в) удаления "за рамки"
биржи коммерческих операций и услуг, не соответствующих непри-
быльному статусу фондовой биржи.
Организационная структура фондовых бирж отражает выполняе-
мые биржами функции, которая в обобщенном виде выглядит следую-
щим образом:
-----------------------------¬
¦ Высший орган фондовой биржи¦
L-------------T--------------- -----------------¬
+------------------+ ¦
-------------+----------------¬ ¦ Консультативный¦
¦Исполнительный орган фондовой¦ ¦ Совет (аппарат ¦
¦ биржи ¦ ¦ советников) ¦
L------------T----------------- L-----------------
--------------+---------¬
¦ Аппарат фондовой биржи¦
L-------------T----------
¦
Подразделения:
----------------------
+-* _@ЋаЈ Ё§ жЁп алЄ
і гбв ®ў“ҐЁҐ Їа ўЁ“ в®рговли и организации деятельности
¦ рынка
¦ допуск новых членов на биржу, исключение членов
¦ допуск на рынок ценных бумаг (листинг)
+-* _@’ҐЄг饥 гЇа ў“ҐЁҐ ЎЁа¦Ґўл¬ алЄ®¬
і ®аЈ Ё§ жЁп ⥪г饩 а Ў®вл алЄ (в३¤ЁЈ )
і ®аЈ Ё§ жЁп Ё ¤§®а § ⥪г饩 а Ў®в®© гзҐв®-®ЇҐа жЁ-
і ®ле, Є“ЁаЁЈ®ўле Ё ¤ҐЇ®§Ёв але бЁб⥬
і бЎ®а, “Ё§ Ё а бЇа®бва ҐЁҐ ⥪г饩 ЎЁа¦Ґў®© Ёд®а¬ жЁЁ
і ®аЈ Ё§ жЁп Ё ¤§®а § ⥪г饩 а Ў®в®© алЄ®ў ®в¤Ґ“мле
і ўЁ¤®ў жҐле Ўг¬ Ј (дмозҐабные и опционные секции и т.п)
+-* _@Ќ ¤§®а § б®бв®пЁҐ¬ алЄ
і Є®ва®“м б®бв®пЁп Ё ⥤ҐжЁ© а §ўЁвЁп ЎЁа¦Ґў®Ј® алЄ
і ўҐиҐҐ Ў“ЁҐ Ё ®жҐЄ дЁ б®ў®-宧п©б⢥®Ј® Ї®-
і “®¦ҐЁп н¬ЁвҐв®ў,жҐлҐ Ўг¬ ЈЁ Є®в®але ®Ўа й овбп д®-
і ¤®ў®© ЎЁа¦Ґ
і ўҐиҐҐ Ў“ЁҐ Ё ®жҐЄ дЁ б®ў®-宧п©б⢥®Ј® Ї®-
і “®¦ҐЁп Є®¬Ї Ё©-з“Ґ®ў 䮤®ў®© ЎЁа¦Ё
і ¤ЁбжЁЇ“Ё ஥ Ў“ЁҐ Ё ¤¬ЁЁбва вЁўлҐ б ЄжЁЁ
і аЎЁва ¦ бЇ®а®ў Ё а §®Ј“ бЁ© ¬Ґ¦¤г з“Ґ ¬Ё Ё ЎЁа¦Ё,
і в кже ее членами и клиентами
+-* _@‚ҐиЁҐ бўп§Ё Ё гб“гЈЁ ЇгЎ“ЁЄҐ
і ¬Ґ¦¤г а®¤лҐ бўп§Ё
і бўп§Ё б ®ЎйҐб⢥®бвмо
і гб“гЈЁ ЇгЎ“ЁЄҐ, Є®¬Ї Ёп¬-н¬ЁвҐв ¬, Є®¬Ї Ёп¬-з“Ґ ¬
і 䮤®ў®© ЎЁа¦Ё
ГД* _@ђ §ўЁвЁп
і ¬ аЄҐвЁЈ Ё гЇа ў“ҐЁҐ бва ⥣ЁзҐбЄЁ¬ а §ўЁвЁҐ¬
і а §а Ў®вЄ ®ўле вҐе®“®ЈЁзҐбЄЁе Ё Ёд®а¬ жЁ®ле бЁб⥬
і ¤“п в®аЈ®ў®©, гзҐв®- ¤¬ЁЁбва вЁў®© Ё Ёд®а¬ жЁ®®©
і ¤Ґп⥓м®б⨠䮤®ў®© ЎЁа¦Ё
ГД* _@“зҐв®- ¤¬ЁЁбва вЁўлҐ Ё ®ЇҐа жЁ®лҐ а Ў®вл
і Є“ЁаЁЈ Ё расчеты (если не выделены в дочернюю компанию)
¦ депозитарий (если не выделены в дочернюю компанию)
¦ учетно-операционные работы, внутреннее финансовое плани-
¦ рование и контроль, внутренний аудит
¦ административное управление фондовой биржей как предприятием
_@ 2.2.1.3. ‹ЁбвЁЈ жҐле Ўг¬ Ј Ё ЎЁа¦ҐўлҐ Ё¤ҐЄбл
Љ Є®вЁа®ўЄҐ 䮤®ў®© ЎЁа¦Ґ ¤®ЇгбЄ овбп в®“мЄ® жҐлҐ Ўг-
¬ ЈЁ, Є®в®алҐ Їа®и“Ё __“ЁбвЁЈ__, в.Ґ. 㤮ў“Ґвў®апов ®ЇаҐ¤Ґ“Ґл¬
вॡ®ў Ёп¬, ЇаҐ¤кпў“пҐ¬л¬ Є жҐым бумагам данной биржей. На
разных биржах существуют различные критерии допуска ценных бумаг
к котировке. Это правовой статус ценных бумаг,степень капитализа-
ции рынка, минимальное количество акций, способы распределения
акций у акционеров и т.п. При этом могут учитываться такие нефор-
мальные моменты, как значимость компании для национальной эконо-
мики, ее положение в отрасли, стабильность и устойчивость хозяй-
ствования и пр.
В России с кон.1992-1993гг. несколько фондовых бирж, претен-
дующих на ведущее положение на рынке ценных бумаг (например,Мос-
ковская центральная фондовая биржа и др.) объявили о введении
листинга, однако, практического значения это не имело,т.к. рос-
сийские биржи страдают от отсутствия товаров. Практическое приме-
нение листинг нашел в подсчете биржевых индексов, разработанных
различными информационными агентствами, инвестиционными или бро-
керскими фирмами.
_B ЃЁа¦ҐўлҐ Ё¤ҐЄбл.
ЃЁа¦ҐўлҐ Ё¤ҐЄбл пў“повбп Є“о祢묨 Ї®Є § ⥓ﬨ ¤“п статис-
тического измерения, исследования и прогнозирования общего поло-
жения в фондовой торговле и положения в отдельных отраслях.
Биржевые индексы могут исчисляться по разной методике:
- некоторые биржевые индексы являются простыми средними вели-
чинами (средними арифметическими) движения курсов акций;
- другие же являются индексами в традиционном понимании этого
слова, т.е. средневзвешенными величинами, где в качестве весов
выступают чаще всего показатели базисной рыночной стоимости обра-
щающихся на рынке акций каждой включенной в его состав корпорации.
С точки зрения базы измерения индексы также могут быть раз-
личными: одни из них могут представлять рынок в целом, другие -
конкретную отрасль или сектор рынка.
__ Љ ЁЎ®“ҐҐ § зЁ¬л¬ Ё Ї®Їг“пал¬ ў ¬ЁаҐ Ё¤ҐЄб ¬ ®в®бпвбп:
- Ё¤ҐЄбл „®г-„¦®б (Їа®¬ли“Ґл©, ва бЇ®авл©, Є®¬¬г-
“мл© Ё б®бв ў®© - Їа®бвлҐ б।ЁҐ Ї®Є § ⥓Ё);
- Ё¤ҐЄбл "‘вн¤ а¤ н¤ Їга§" ("‘вн¤ а¤ н¤ Їга§-500" - ў§ўҐ-
иҐл© по рыночной стоимости индекс акций 500 корпораций, "Стэн-
дард энд пурз-100" - взвешенный показатель акций корпораций,
имеющих зарегистрированные опционы на Чикагской бирже опционов) и
др. индексы.
Одними из наиболее известных индексов в нашей стране являют-
ся фондовые индексы AK&M, рассчитанные акционерной компанией
"AK&M", специализирующейся на информационно-аналитическом обеспе-
чении рынка ценных бумаг.
Существует 3 индекса AK&M для различных типов эмитентов:
1. Индекс банковских акций, рассчитанный по ценным бумагам 10
крупнейших коммерческих банков (Промстройбанк РФ, Инкомбанк, Мос-
бизнесбанк, Сбербанк, Тверьуниверсалбанк и др.).
2. Индекс, строящийся для акций приватизированных промышленных
предприятий, включает акции 40 промышленных компаний различных
отраслей.
3. Сводный индекс AK&M, в основе которого лежат котировки акций
банков, промышленных предприятий,различных отраслей экономики
(транспорта, торговли, связи).
Для более детального анализа экономики существуют отрасле-
вые индексы, которые строятся на основе расширенного списка эми-
тентов для каждой отрасли.
При расчете фондовых индексов AK&M экспертный совет форми-
рует листинг, который основывается на нескольких критериях с уче-
том влияния той или иной ценной бумаги на ситуацию на фондовом
рынке в целом. За исходную информацию для расчетов индекса АК&M
берутся котировки на покупку и продажу, выставленные участниками
рынка, по каждой конкретной акции.Источником такой информации
служит ежедневно обновляемая база данных по котировкам спроса и
предложения внебиржевых рынков ценных бумаг "AK&M-LIST".
За базовую дату расчетов индексов AK&M принято 1 сентября
1993 года, значение индекса на этот день равно 1,000. Сам индекс
определяется, как соотношение суммарной рыночной капитализации
всех компаний, входящих в листинг на текущий день, к ее значению
на базовую дату.Рыночная капитализация по каждой из включенных в
листинг ценных бумаг определяется исходя из числа находящихся в
обращении обыкновенных (простых акций). При этом учитывается
только размещенные выпуски этих акций. Таким образом, вес ценных
бумаг при расчете индексов (влияние изменения цены акции на зна-
чение индекса) представляет собой долю рыночной капитализации
данного элемента в суммарной рыночной капитализации.
_@ 2.2.2 ‚ҐЎЁа¦Ґў®© ал®Є
‚ҐЎЁа¦Ґў®© ал®Є ®еў влў Ґв ал®Є ®ЇҐа жЁ© б жҐл¬Ё Ўг¬ -
Ј ¬Ё, б®ўҐаи Ґ¬ле ўҐ 䮤®ў®© ЎЁа¦Ё.
—ҐаҐ§ этот рынок проходит:
- а) большинство первичных размещений;
- б) торговля бумагами худшего качества (в сравнении с заре-
гистрированными на бирже).
Вместе с тем, существуют переходные формы, так называемые
"прибиржевые" рынки, которые рызмывают четкую границу между бир-
жевыми и внебиржевыми рынками. Это "вторые","третьи","парал-
лельные" рынки, создаваемые фондовыми биржами и находящиеся под
их регулирующим воздействием. Как правило, подобные рынки имеют
более низкие требования к качеству ценных бумаг, включают в себя
акции малых и средних компаний, поддерживая при этом регуляр-
ность торговли, котировки и единство правил. Возникновение этих
рынков было обусловлено стремлением фондовых бирж расширить свой
рынок, а также желанием создать упорядоченный, регулируемый ры-
нок ценных бумаг для финансирования небольших и средних компаний,
являющихся носителями наиболее современных технологий.
С другой стороны, из чисто внебиржевого оборота возникают
организованные системы торговли ценными бумагами, имеющие компью-
терную основу и аналоги территориально распределенной электрон-
ной бирже. Примером могут быть внебиржевые системы Национальной
ассоциации инвестиционных дилеров (США): НАСДАК (NASDAQ) - Систе-
ма автоматической котировки Национальной ассоциации инвестицион-
ных дилеров, НМС (NMS) - Ценные бумаги национального рынка, а
также Канадская система внебиржевой торговли (COATC), Система ав-
томатической котировки и дилинга при Сингапурской фондовой бирже
(SESDAQ) и другие.
Таким образом, можно выделить следующие внебиржевые рынки:
-----T--------------T------------------T------------------T-----
-------+-------¬------+--------¬ --------+----------¬ ------+------¬
¦"прибиржевые" ¦¦организованные¦ ¦слаборегулируемые ¦ ¦неорганизо- ¦
¦ рынки ¦¦(компьютерные)¦ ¦рынки,создаваемые ¦ ¦ванные вне- ¦
L---------------¦рынки внебир- ¦ ¦профессиональными ¦ ¦биржевые ¦
¦жевой торговли¦ ¦участниками (теле-¦ ¦рынки, на ко¦
L--------------- ¦ ный и др.рынки)¦ ¦рых действу-¦
L------------------- ¦ют и профес-¦
¦сиональные и¦
¦непрофессио-¦
¦нальные учас¦
¦тники ¦
L-------------
_B ђ®ббЁ©бЄ п Їа ЄвЁЄ .
‚ бв®п饥 ўаҐ¬п а®ббЁ©бЄЁ© ўҐЎЁа¦Ґў®© ал®Є б®бв®Ёв Ё§
б“Ґ¤гойЁе ᥣ¬Ґв®ў:
__* ѓ®бг¤ абвўҐлҐ жҐлҐ Ўг¬ ЈЁ
- бЁб⥬ в®аЈ®ў“Ё ¤®“Ј®ба®зл¬Ё ®Ў“ЁЈ жЁп¬Ё ¤“п оаЁ¤ЁзҐб-
ЄЁе “Ёж, ᮧ¤ п –Ґва “мл¬ Ў Є®¬ ђ®ббЁЁ ( ў Є зҐбвўе дилер-
ской/брокерской сети выступают Главные территориальные управле-
ния ЦБР, еженедельные объемы продаж - несколько десятков млн.руб-
лей);
- система торговли государственными краткосрочными облига-
циями (электронный межбанковский рынок, созданный ЦБР совместно с
Московской межбанковской валютной биржей;
- торговая сеть Сберегательного банка по операциям с мелко-
номинальными государственными облигациями и другими долговыми
обязательствами государства для физических лиц ( в качесте бро-
керской сети выступают отделения Сберегательного банка и их фи-
лиалы;
- аукционная сеть (центры приватизации и т.п.) Государствен-
ного комитета по имуществу РФ (торговля акциями приватизируемых
предприятий, обмен акций на ваучеры, рынок приватизационных сде-
лок, совершаемых при акционировании предприятий, на основе регио-
нальной сети Госкомимущества);
- "телефонные" внебиржевые рынки валютных облигаций, казна-
чейских векселей и т.д.
__* –ҐлҐ Ўг¬ ЈЁ з бвых эмитентов
- внебиржевое первичное размещение акций вновь созданных ак-
ционерых обществ, долговых ценных бумаг;
- внебиржевой вторичный рынок ценных бумаг коммерческих бан-
ков (депозитных и сберегательных сертификатов, финансовых вексе-
лей);
- стихийные внебиржевые рынки ценных бумаг (оборот по цен-
ным бумагам как между предприятиями, так и между физическими ли-
цами);
- электронные внебиржевые рынки, имеющие организованные сис-
темы торговли (электронный рынок ELM (акции на нем котируются на-
ряду с продовольствием, химической продукцией и т.п.), проекты
корпорации "АСТ", "Национальной торгово-банковской системы" и др.
Электронные фондовые рынки находятся в процессе формирования;
- стихийный рынок суррогатов ценных бумаг (коммерческие сер-
тификаты, кредитные опционы, стандартизированные страховые поли-
сы, обращающиеся товарные контракты, "билеты", свидетельства о
депонировании и т.п.);
Следует отметить, что до 1993г. российский внебиржевой ры-
нок отличался спекулятивностью и большим количеством афер, и
только с 1993 г. он стал приобретать оптовый характер (торговля
крупными партиями акций для установления контролирующего влияния
и т.п.) и развиваться по цивилизованному пути.
_@2.3. ’Ґе®“®ЈЁЁ в®аЈ®ў“Ё, ®ЇҐа жЁЁ ЇаЁ¬ҐпҐ¬лҐ
_@ЇҐаўЁз®¬ Ё ўв®аЁз®¬ алЄ е жҐле Ўг¬ Ј
‚ § ўЁбЁ¬®бвЁ ®в ЇаЁ¬ҐпҐ¬ле вҐе®“®ЈЁ© в®аЈ®ў“Ё ¬®¦® ўл¤Ґ-
“Ёвм б“Ґ¤гойЁҐ алЄЁ: бвЁеЁ©л©, ¤Ё“ҐабЄЁҐ Ё гЄжЁ®лҐ (б¬. ЇаЁ-
“®¦ҐЁҐ, схема 2).
__‘вЁеЁ©л© ал®Є__. Џа ўЁ“ § Є“о票п ᤥ“®Є, вॡ®ў Ёп Є
жҐл¬ Ўг¬ Ј ¬ Ё гз бвЁЄ ¬ Ґ гбв ®ў“Ґл, в®аЈ®ў“п ®бгйҐб-
вў“пҐвбп Їа®Ё§ў®“м®, ў з б⮬ Є®в ЄвҐ Їа®¤ ўж Ё Ї®ЄгЇ ⥓п. ‚
а®ббЁ©бЄ®© Їа ЄвЁЄҐ бгйҐбвўгҐв ¬®Ј® ЇаЁ¬Ґа®ў Ї®¤®Ўле алЄ®ў.
ќв® бвЁеЁ©л© ал®Є, б“®¦ЁўиЁ©бп ў®ЄагЈ ђ®ббЁ©бЄ®© в®ў а®-бламҐ-
ў®© ЎЁа¦Ё (в®аЈ®ў“п ў гзҐа ¬Ё) Ё г“Ёзл© ал®Є жҐле Ўг¬ Ј "ѓҐа-
¬Ґб " ў 1992-1993 ЈЈ., бвЁеЁ©л© ал®Є ў®ЄагЈ –Ґва “м®© аҐбЇгЎ-
“ЁЄ бЄ®© гЁўҐаб “м®© ЎЁа¦и в 1994 г.
__ЂгЄжЁ®лҐ алЄЁ__. ќв® алЄЁ,Є®в®алҐ е а ЄвҐаЁ§говбп ЇгЎ“Ёз-
л¬Ё Ј“ бл¬Ё в®аЈ ¬Ё б ®вЄалвл¬ б®аҐў®ў ЁҐ¬ Ї®ЄгЇ ⥓Ґ© Ё Їа®-
¤ ўж®ў ў § 票Ё 楮ўле Ё ¤агЈЁе гб“®ўЁ© ᤥ“®Є Ї® жҐл¬ Ўг-
¬ Ј ¬, ЇаЁ “ЁзЁЁ ¬Ґе Ё§¬ б®Ї®бв ў“ҐЁп § пў®Є Ї®ЄгЇЄг Ё
Їа®¤ ¦г Ё гбв ®ў“ҐЁп 㤮ў“Ґвў®апойЁе ¤агЈ ¤агЈг § пў®Є,Є®в®алҐ
¬®Јгв б“г¦Ёвм ®б®ў ЁҐ¬ ¤“п § Є“о票п ᤥ“®Є. ЂгЄжЁ®лҐ алЄЁ
Ї®¤а §¤Ґ“повбп : Їа®бв®© гЄжЁ®л© ал®Є, Ј®““ ¤бЄЁ© гЄжЁ®
Ё ¤ў®©лҐ гЄжЁ®лҐ алЄЁ.
* _@Џа®бв®© гЄжЁ®л© ал®Є__ - ал®Є, Є®в®а®¬ б®бвп§ овбп
в®“мЄ® Ї®ЄгЇ ⥓Ё, Їап¬ п Є®ЄгаҐжЁп Їа®¤ ўж®ў ®вбгвбвўгҐв. ЏҐ-
। з “®¬ в®аЈ®ў, ®б®ў ЁЁ § пў®Є Ї®ЄгЇЄг Ё Їа®¤ ¦г,
б®бв ў“пҐвбп бў®¤л© Є®вЁа®ў®зл© “Ёбв. ЂгЄжЁ® Їа®Ёб室Ёв Їг⥬
ЇгЎ“Ёз®Ј® Ї®б“Ґ¤®ў ⥓쮣® ®Ј“ 襨п бЇЁбЄ ЇаҐ¤“®¦ҐЁ©, Ї®
Є ¦¤®¬г Ё§ Є®в®але Їа®ў®¤Ёвбп Ј“ ᮥ б®бвп§ ЁҐ Ї®ЄгЇ ⥓Ґ© Їг-
⥬ § зҐЁп ®ўле жҐ. Џа®бв®© гЄжЁ® “Ґ¦Ёв ў ®б®ўҐ ¤Ґп-
⥓м®бвЁ Ў®“миЁбвў а®ббЁ©бЄЁе ЎЁаж и фондовых отделов товар-
ных бирж, и часто используется для организации внебиржевых аук-
ционов ценных бумаг, проводящихся российскими инвестиционными ин-
ститутами. Данная технология подходит для развивающегося и нелик-
видного рынка ценных бумаг, каким является российский рынок.
* _@ЏаЁ Ј®““ ¤бЄ®¬ гЄжЁ®Ґ__ Їа®Ёб室Ёв ЇаҐ¤ў аЁвҐ“쮥 Є®Ї“Ґ-
ЁҐ § пў®Є Ї®ЄгЇ ⥓Ґ©, Є®в®алҐ § ®з® а бб¬ ваЁў овбп н¬ЁвҐв®¬
Ё“Ё Ї®б।ЁЄ®¬, а Ў®в ойЁ¬ ў ҐЈ® ЁвҐаҐб е. “бв ў“Ёў Ґвбп Ґ¤Ё-
п жҐ , Є®ворая равна самой нижней цене в заявках на покупку,
позволяющей продать весь выпуск. Все заявки на покупку, представ-
ленные по ценам выше офицальных, удовлетворяются по официальной
цене. По данной схеме проводятся аукционы казначейских векселей в
США. В России она использовалась для размещения ГКО, но в данном
случае заявки удовлетворялись по ценам , по которым они были по-
даны.
* _@„ў®©лҐ гЄжЁ®лҐ алЄЁ__ - в ЄЁе алЄ е ¬Ґ¦¤г б®Ў®© Є®-
ЄгаЁагов Ё Їа®¤ ўжл Ё Ї®ЄгЇ ⥓Ё. ќв®в ўЁ¤ алнка в свою очередь
включает:
-онкольные рынки,
-непрерывные аукционные рынки.
а) __ЋЄ®“млҐ алЄЁ__. „® з “ в®аЈ®ў Є Ї“Ёў овбп § пўЄЁ ®
Ї®ЄгЇЄҐ Ё Їа®¤ ¦Ґ, Є®в®алҐ § ⥬ а ¦Ёаговбп Ї® 楮ўл¬ ЇаҐ¤“®¦Ґ-
Ёп¬, Ї®б“Ґ¤®ў ⥓м®бвЁ Ї®бвгЇ“ҐЁп Ё Є®“ЁзҐбвўг. ‘®ўЇ ¤ ойЁҐ
§ пўЄЁ Ё ЇаҐ¤“®¦ҐЁп ба ўЁў овбп, гбв ў“Ёў Ґвбп ®ЇаҐ¤Ґ“Ґл©
Єгаб, Ї® Є®в®а®¬г ¬®¦® 㤮ў“Ґвў®аЁвм ЁЎ®“м襥 Є®“ЁзҐбвў® § п-
ў®Є ® Ї®ЄгЇЄҐ Ё ЇаҐ¤“®¦ҐЁ© Їа®¤ ¦г. ’ ЄЁҐ алЄЁ иЁа®Є® Ёб-
Ї®“м§говбп а Западе в организации двойного режима работы фондо-
вых бирж. Подобные рынки начали функционировать в России, напри-
мер, в деятельности валютной биржи.
б) __ЌҐЇаҐалўлҐ гЄжЁ®лҐ алЄЁ__. €¬Ґ® Ї® ¤ ®© б奬Ґ ®аЈ -
Ё§®ў а Ў®в ЄагЇҐ©иЁе 䮤®ўле ЎЁа¦ ‡ Ї ¤Ґ. ‚ ЇҐаЁ®¤ в®а-
Ј®ў в Є®¬ алЄҐ ў®§ЁЄ Ґв ҐЇаҐалўл© Ї®в®Є § пў®Є Ї®ЄгЇЄг
Ё ЇаҐ¤“®¦ҐЁ© ® Їа®¤ ¦Ґ, Є®в®алҐ аҐЈЁбваЁаговбп бЇҐжЁ “м® гЇ®“-
®¬®зҐл¬Ё “Ёж ¬Ё, бў®¤пйЁ¬Ё ¬Ґ¦¤г б®Ў®© ўбҐ Ї®агзҐЁп Їа®¤ ў-
ж®ў Ё Ї®ЄгЇ вҐлей. Вновь поступающие заявки сравниваются с заре-
гистрированными ранее и, если они совпадают, то удовлетворяются в
порядке поступления, а при одновременном поступлении - выполняют-
ся наибольшие по сумме поручения. Непрерывный аукционный рынок
возможен лишь при значительных объемах ежедневного предложения
ценных бумаг (более 10000 лотов ежедневно). В России примером та-
кого рынка может служить рынок ГКО.
__„Ё“ҐабЄЁҐ алЄЁ__. Ќ нвЁе алЄ е Їа®¤ ўжл ЇгЎ“Ёз® ®Ўкпў“пов
® жҐ е ЇаҐ¤“®¦Ґния и порядке доступа к местам покупки ценных бу-
маг. Покупатели согласные с ценовыми предложениями и другими ус-
ловиями инвестирования, заявляют о своих намерениях и приобре-
тают ценные бумаги. Продавцы несут обязанность совершить сделки с
любым лицом по ценам, которые они объявили. Прямой открытой кон-
куренции между продавцами или между покупателями не происходит.
Дилерские рынки применяются при : а) первичном размещении ценных
бумаг; б) в тендерных предложениях (публичном предложении крупно-
го инвестора о покупке ценных бумаг).
Организовать дилерские рынки можно на основе следующих видов
предложении ценных бумаг:
-локализованного (назначение нескольких локальных мест продаж
за наличные);
-распределенного (создание распределительной сети из рыночных
мест, по категориям инвесторов, ценных бумаг, формам оплаты);
-продленного (создание постоянного предложения различных видо-
ва ценных бумаг в филиальной сети коммерческого или сберега-
тельного банка).
Схема дилерских рынков в России использовалась при первом пуб-
личном предложении акций для частных и юридических лиц (межбан-
ковское объединение "Менатеп", декабрь 1990 г.) и при размещении
Сберегательным банком РФ продленного предложения на приобретение
выпущенных им акций в своих отделениях и филиалах.
__ ЋЇҐа жЁЁ 䮤®ў®© ЎЁа¦Ё
‘¤Ґ“ЄЁ 䮤®ў®© ЎЁа¦Ё в Є¦Ґ ¤Ґ“пвбп _@Є бб®ўлҐ__ Ё _@ба®злҐ.
Џ® _@Є бб®ўл¬__ ᤥ“Є ¬ Їа®Ёб室Ёв Ґ¬Ґ¤“Ґл© а бзҐв Ё ®д®а¬“ҐЁҐ.
Ќ ЁЎ®“ҐҐ ЁвҐаҐбл ®ЇҐа жЁЁ срок, поскольку имеют всегда спе-
кулятивный характер, поэтому подобные сделки в некоторых странах
запрещены. __‘¤Ґ“ЄЁ б ЇаҐ¬Ёп¬Ё__ ЇаҐ¤гб¬ ваЁў ов, зв® ®¤ Ё§ бв®а®
Ё¬ҐҐв Їа ў® ®вЄ § вмбп ®в бў®Ёе ®Ўп§ ⥓мбвў, ў १г“мв ⥠Ї“ -
вЁв "®вбвгЇлҐ" ¤агЈ®© бв®а®Ґ. __Џа®¤ ¦ ЎҐ§ Ї®ЄалвЁп ў ба®Є__ § Є-
“оз Ґвбп ў б“Ґ¤го饬: ЁЈа®Є ЎҐаҐв ў§ ©¬л ®ЇаҐ¤Ґ“Ґ®Ґ Є®“ЁзҐбвў®
ЄжЁ© б ўл¤ зҐ© ¤®“Ј®ў®Ј® ®Ўп§ ⥓мбвў . ‡ ⥬ Їа®¤ Ґв Ёе Ї® ЎЁа-
¦Ґў®¬г Єгабг, зҐаҐ§ ба®Є, ®¦Ё¤ п Ї®Ё¦ҐЁп Ёе Єгаб , ® Ї®Єг-
пает их снова по низкой цене и возвращает владельцу, получив куш.
Среди спекулянтов биржи выделяют:
- играющих на понижение ("медведи")- это когда игрок продает
не имеющиеся у него реально ЦБ в срок, а покупает их по более
низкой цене в день исполнения договора, когда в результате повы-
шенного предложения с его стороны курс падает.
- играющих на повышение ("быки")- это когда игрок покупает ЦБ,
по курсу зафиксированному при заключении сделки, создавая ажио-
тажный спрос, что бы в момент исполнения сделки выгодно их про-
дать по более высокой цене.
_@ III. ђ…ѓ“‹џ’€‚ЌЂџ €Ќ”ђЂ‘’ђ“Љ’“ђЂ ”ЋЌ„Ћ‚ЋѓЋ ђ›ЌЉЂ
__ђҐЈг“пвЁў п Ёда бвагЄвга алЄ __ - бЁб⥬ ॣ㓨஢ Ёп
алЄ жҐле Ўг¬ Ј, ўЄ“оз ой п:
- ॣг“пвЁўлҐ ®аЈ л (Ј®бг¤ абвўҐлҐ ®аЈ л Ё б ¬®аҐЈг“Ё-
агойЁҐбп ®аЈ Ё§ жЁЁ);
- ॣг“пвЁўлҐ дгЄжЁЁ Ё Їа®жҐ¤гал (§ Є®®¤ ⥓млҐ, ॣЁб-
ва жЁ®лҐ, “ЁжҐ§Ё®лҐ Ё ¤§®алҐ);
- § Є®®¤ ⥓мго Ёда бвагЄвгаг алЄ жҐле Ўг¬ Ј (ॣг“п-
вЁўлҐ ®рмы, действующие на рынке ценных бумаг, которые на 90%
состоят из законодательства по ценным бумагам);
- этику фондового рынка (правила ведения честного бизнеса,
утверждаемые саморегулирующимися организациями);
- традиции и обычаи.
Регулятивная инфраструктура является одной из обеспечиваю-
щих систем рынка ценных бумаг. Существуют следующие модели регу-
лятивной инфраструктуры, используемые в международной практике.
1. По критерию "_@бгЎкҐЄв ॣ㓨஢ Ёп__" ¬®¦® ўл¤Ґ“Ёвм следую-
щие подходы:
а) основная регулирующая роль на рынке ценных бумаг принад-
лежит государству. Пример-Франция;
б) регулирование разделено между государством и саморегули-
рующимися органами (добровольными объединениями профессиональных
участников рынка ценных бумаг). Пример-Великобритания.
2. По критерию "_@¦ҐбвЄ®бвм ॣ㓨஢ Ёп__" ў®§¬®¦® ўл¤Ґ“Ёвм б“Ґ-
¤гойЁҐ ¬®¤Ґ“Ё ॣг“пвЁў®© Ёда бвагЄвгал:
) ®б®ў лҐ ¦ҐбвЄЁе, ¤Ґв “м® а бЇЁб ле Їа ўЁ“ е Ё
д®а¬ “мле Їа®цедурах, детальном контроле за их соблюдением (США);
б) базирующиеся на широком использовании, наряду с жесткими
предписаниями, неформальных договоренностей, традиций, рекоммен-
даций, согласованного стиля поведения, переговоров по разрешению
сложных ситуаций и т.п.(Великобритания).
В зависимости от выбора модели рынка ценных бумаг характер
регулятивной инфраструктуры может быть банковским, небанковским
или смешанным.
__ ђҐЈг“пвЁў п Ёда бвагЄвга 䮤®ў®Ј® алЄ ў ђ®ббЁЁ е а Єве-
__аЁ§гҐвбп:
- б¬Ґи ®© ¬®¤Ґ“мо Ёда бвагЄвгал;
- ЈЁЇҐава®дЁа®ў ®© а®“мо Ј®бг¤ абвў ў ॣ㓨஢ ЁЁ;
- § зЁвҐ“мл¬Ё Їа®ЎҐ“ ¬Ё ў § Є®®¤ ⥓мб⢥ ® жҐле Ўг¬ Ј е;
- ¦ҐбвЄЁ¬Ё ЇаҐ¤ЇЁб Ёп¬Ё Ё б“ Ўл¬ Є®ва®“Ґ¬ § Ёе ЁбЇ®“ҐЁҐ¬;
- ®вбгвбвўЁҐ¬ Їа ўЁ“ зҐбв®© Їа ЄвЁЄЁ алЄҐ жҐле Ўг¬ Ј,
д®а¬ “м® ЇаҐ¤ § зҐле Їа®дҐббЁ® “мл¬ б®®ЎйҐбвў®¬ 䮤®ў®Ј®
алЄ ;
- ®вбгвбвўЁҐ¬ ва ¤ЁжЁ© Ё ®Ўлз Ґў (ў бўп§Ё б 70-“ҐвЁ¬ ЇҐаҐал-
ў®¬ ў а Ў®вҐ алЄ ).
_Bѓ®бг¤ аб⢥®Ґ ॣ㓨஢ ЁҐ
Государственное участие в регулировании фондового рынка
необходимо, поскольку этот рынок является очень масштабным и рис-
кованным для финансовой безопасности страны. Особенно активную
роль государство должно выполнять на начальных этапах становле-
ния рынка ценных бумаг в стране, т.к. только оно может "запус-
тить" это рынок в его цивилизованной безопасной форме.
_B Ћб®ўлҐ дгЄжЁЁ Ј®бг¤ абвў ў ॣ㓨஢ ЁЁ:
) Ё¤Ґ®“®ЈЁзҐбЄ п Ё § Є®®¤ ⥓м п (Є®жҐЇжЁп алЄ , Їа®Ј-
рамма ее реализации и т.п.;
б) концентрация ресурсов на цели создания рынка и его ин-
фраструктуры;
в) установление "правил игры" (требований к участникам, опе-
рационных и учетных стандартов);
г) контроль за финансовой устойчивостью и безопасностью рын-
ка (надзор за финансовым состоянием инвестиционных институтов,
принятие мер по их оздоровлению, контроль за соблюдением право-
вых и этических норм, применение санкций);
д) создание системы информации о состоянии рынка ценных бу-
маг и обеспечение ее открытости для инвесторов;
е) формирование системы защиты инвесторов от потерь (в
т.ч. государственные или смешанные схемы страхования инвестиций);
ж) предотвращение негативного воздействия на фондовый рынок
других видов государственного регулирования (монетарного, валют-
ного, фискального, налогового);
з) предупреждение чрезмерного развития рынка государствен-
ных ценных бумаг (отвлекающего часть денежного предложения инвес-
тиционных ресурсов на покрытие непроизводительных расходов госу-
дарства).
Другим аспектом роли государства на рынке ценных бумаг яв-
ляется то, что оно выступает крупнейшим эмитентом (финансирова-
ние государственного долга) и инвестором (государственная соб-
ственность в ценных бумагах предприятий и банков), использует ин-
струменты рынка ценных бумаг для проведения макроэкономической
политики и, в лице центрального банка, является крупнейшим диле-
ром на рынке государственных ценных бумаг.
Российский фондовый рынок имеет исключительно сложную и про-
тиворечивую структуру государственных органов, регулирующих ры-
нок. Эта сложность объясняется тремя причинами:
1) смешанная модель рынка ценных бумаг (центральный банк и
небанковские государственные органы в качестве регулирующих ин-
станций;
2) активное вмешательство в регулирование рынка ценных бу-
маг приватизационного агенства (Госкомимущества);
3) неустойчивость и конкуренция властных структур. Структу-
ра основных государственных органов, регулирующих фондовый рынок
приведена на схеме 6 (см. приложение).
_B‘ ¬®аҐЈг“ЁагҐ¬лҐ ®аЈ Ё§ жЁЁ
__‘ ¬®аҐЈг“Ёа㥬묨 ®аЈ Ё§ жЁп¬Ё__ ЇаЁ§ овбп ЇаҐ¤ЇаЁЁ¬ -
⥓мбЄЁҐ бб®жЁ жЁЁ, ¤®Ўа®ў®“млҐ ®ЎкҐ¤ЁҐЁп, гбв ў“Ёў ойЁҐ
¤“п бў®Ёе з“Ґ®ў д®а¬ “млҐ Їа ўЁ“ ў ўҐ¤ҐЁЁ ЎЁ§Ґб .
‚ бва е б ал®з®© нЄ®®¬ЁЄ®© ®Ўп§ вҐ“м® бгйҐбвўгҐв ®¤
Ё“Ё ҐбЄ®“мЄ® бб®жЁ жЁ© ЁўҐбвЁжЁ®ле ЁбвЁвгв®ў, ¤Ґ©бвўгойЁе ў
жЁ® “쮬 ¬ бив ЎҐ Ё ЇаЁ§ ле ў н⮬ Є зҐб⢥ государством
как основных представителей профессионального сообщества в облас-
ти ценных бумаг. В случае такого признания государство передает
часть своих функций по надзору и регулированию рынка.
__ ‘ ¬®аҐЈг“ЁагҐ¬лҐ ®аЈ Ё§ жЁЁ ®Ў“ ¤ ов б“Ґ¤гойЁ¬Ё ®б®ўл¬Ё
__ЇаЁ§ Є ¬Ё:
- нв® ¤®Ўа®ў®“쮥 ®ЎкҐ¤ЁҐЁҐ;
- з“Ґ ¬Ё пў“повбп Їа®дҐббЁ® “млҐ гз бвЁЄЁ алЄ жҐле
Ўг¬ Ј;
- ўлЇ®“пов дгЄжЁЁ б ¬®аҐЈг“Ёа®ў Ёп Ё гбв ®ў“ҐЁп д®а-
¬ “мле Їа ўЁ“ ўҐ¤ҐЁп ЎЁ§Ґб ;
- ўлЇ®“няют функции, переданные им государством.
_B ‘ ¬®аҐЈг“ЁагҐ¬лҐ ®аЈ Ё§ жЁЁ ў ђ®ббЁЁ.
Џ® а®ббЁ©бЄЁ¬ Їа ў®ўл¬ ®а¬ ¬ б ¬®аҐЈг“ЁагҐ¬лҐ ®аЈ Ё§ жЁЁ
¬®Јгв ЇаЁЁ¬ вм д®а¬г бб®жЁ жЁ©, Їа®дҐббЁ® “мле б®о§®ў Ё“Ё
Їа®дҐббЁ® “мле ®ЎйҐб⢥ле ®аЈ Ё§ жЁ©.
”гЄжЁЁ а®ббЁ©бЄЁе б ¬®аҐЈг“Ёа㥬ле ®аЈ Ё§ жЁ© ᮮ⢥в-
бвўгов ®ЎйҐЇаЁпвл¬ ў ¬Ёа®ў®© Їа ЄвЁЄҐ:
б ¬®аҐЈг“Ёа®ў ЁҐ ¤Ґп⥓м®бвЁ гз бвЁЄ®ў алЄҐ жҐле
Ўг¬ Ј,
Ї®¤¤Ґа¦ ЁҐ ўлб®ЄЁе Їа®дҐббЁ® “мле бв ¤ ав®ў Ё Ї®¤Ј®тов-
ка персонала,
развитие инфраструктуры фондового рынка,
проведение совместных научных разработок,
коллективное предпринимательство своих интересов и интере-
сов инвесторов.
Надзор за деятельностью саморегулируемых организаций и кон-
троль за их созданием осуществляется Федеральной Комиссией по
ценным бумагам и фондовым биржам.
Примеры саморегулируемых организаций в России приведены в сле-
дующей таблице.
-============================================================¬
¦ Виды саморегулируемых Наименование организации ¦
¦ организаций ¦
¦===========================T================================¦
¦Организации фондовых бирж ¦ Союз фондовых бирж, Ассоциация¦
¦ ¦ валютных бирж ¦
+---------------------------+--------------------------------+
¦Организации компаний по ¦ Фондово-эмиссионный синдикат ¦
¦ценным бумагам ¦ и др., Ассоциация российских ¦
¦ ¦ банков ¦
+---------------------------+--------------------------------+
¦Организации трансфер- ¦ Профессиональная ассоциация ре¦
¦агентов, регистраторов ¦ гистраторов, трансфер-агентов ¦
¦и депозитариев ¦ и депозитариев (ПАРТАД) ¦
+---------------------------+--------------------------------+
¦Организации персонала, ¦ Гильдия финансистов (объединя-¦
¦работающего в институ- ¦ ет специалистов не только по ¦
¦тах ценных бумаг ¦ ценным бумагам, но и в других ¦
¦ ¦ отраслях финансовой деятель ¦
¦ ¦ ности ¦
+---------------------------+--------------------------------+
¦Организации институцио- ¦ Ассоциация инвестиционных фон-¦
¦нальных инвесторов ¦ дов "СКИФ", Лига содействия ¦
¦ ¦ инвестиционным фондам ¦
+---------------------------+--------------------------------¦
¦Организация частных ин- ¦ Комитеты по защите прав акцио-¦
¦весторов ¦ неров (в регионах, городах) ¦
¦===========================¦================================¦
¦Организации регуляторов рынка, ивестиционных консультантов ¦
¦и эмитентов в России отсутствуют. ¦
L-------------------------------------------------------------
_@ IV. ЏђЋЃ‹…Њ› ђЂ‡‚€’€џ ђЋ‘‘€‰‘ЉЋѓЋ ”ЋЌ„Ћ‚ЋѓЋ ђ›ЌЉЂ
”®а¬Ёа®ў ЁҐ 䮤®ў®Ј® алЄ ў ђ®ббЁЁ Ї®ў“ҐЄ“® § б®Ў®© ў®§-
ЁЄ®ўҐЁҐ, бўп§ ле б нвЁ¬ Їа®жҐбᮬ, ¬®Ј®зЁб“Ґле Їа®Ў“Ґ¬,
ЇаҐ®¤®“ҐЁҐ Є®в®але Ґ®Ўе®¤Ё¬® ¤“п ¤ “쥩襣® гбЇҐи®Ј® а §ўЁ-
вЁп Ё дгЄжЁ®Ёа®ў Ёп алЄ жҐле Ўг¬ Ј.
‚ ¤ ®¬ а §аҐ§Ґ ў®§¬®¦® ўл¤Ґ“Ёвм б“Ґ¤гойЁҐ __Є“о祢ые проб-
__“Ґ¬л а §ўЁвЁп а®ббЁ©бЄ®Ј® 䮤®ў®Ј® алЄ __, Є®в®алҐ вॡгов ЇҐа-
ў®®зҐаҐ¤®Ј® аҐиҐЁп.
1. ЏаҐ®¤®“ҐЁҐ ҐЈ вЁў® ў“ЁпойЁе ўҐиЁе д Єв®а®ў, в.Ґ. е®-
§п©б⢥®Ј® ЄаЁ§Ёб , Ї®“ЁвЁзҐбЄ®© Ё б®жЁ “м®© Ґбв ЎЁ“м®бвЁ.
2. –Ґ“Ґў п ЇҐаҐ®аЁҐв жЁп алЄ жҐле Ўг¬ Ј б ЇҐаў®®зҐаҐ¤-
®Ј® ®Ўб“г¦Ёў Ёп дЁ б®ўле § Їа®б®ў Ј®бг¤ абвў Ё ЇҐаҐа бЇаҐ¤Ґ-
“ҐЁп ЄагЇле Ї ЄҐв®ў ЄжЁ© ўлЇ®“ҐЁҐ бў®Ґ© Ј“ ў®© дгЄжЁЁ -
Їа ў“ҐЁҐ бў®Ў®¤ле ¤ҐҐ¦ле аҐбгаб®ў 楓Ё ў®ббв ®ў“ҐЁп Ё
а §ўЁвЁя производства в России.
3. Улучшение качественных характеристик рынка:
- наращивание объемов и переход в категорию классифицируе-
мых рынков ценных бумаг (для того, чтобы российский рынок был от-
несен к разряду развивающихся, размер капитализации рынка акций в
процентах к номинальной стоимости ВВП должен достигнуть 30-40%,
т.е. увеличиться в 10-15 раз), что невозможно без укрупнения и
рекапитализации фондового рынка;
- пресечение обращения на рынке суррогатов ценных бумаг и
незаконной профессиональной деятельности (контроль за данным про-
цессом должны взять на себя как государственные, так и саморегу-
лируемые организации).
4. Повышение роли государства на фондовом рынке, для чего
необходимо:
1) создание государственной долгосрочной концепции и полити-
ки действий в области восстановления рынка ценных бумаг и его те-
кущего регулирования (окончательный выбор модели фондового рынка
(в настоящее время преобладает ориентация на фондовый рынок
США),а также определение доли источников финансирования хозяй-
ства и бюджета за счет выпуска ценных бумаг);
2) формирование согласованной системы государственного регу-
лирования фондового рынка для преодоления раздробленности и пере-
сечения функций многих государственных органов;
3) формирование сильной Комиссии по ценным бумагам и фондо-
вому рынку, которая сможет объединить ресурсы государства и час-
тного сектора на цели создания рынка ценных бумаг;
4) ускоренное создание жесткой регулятивной инфраструктуры
рынка и ее правовой базы для ограничения рисков инвесторов;
5) создание системы отчетности и публикации макро- и микроэ-
кономической информации о состоянии рынка ценных бумаг;
6) формирование активно действующей системы контроля за не-
банковскими инвестиционными институтами;
7) государственная поддержка образования в области фондово-
го рынка;
8) преодоление опережающего развития рынка государственных
ценных бумаг,которое переключает большую часть денежных ресурсов
на обслуживание непроизводительных расходов государства, сокра-
щая поступление средств в производство.
5. Проблема защиты инвесторов, которая может быть решена
созданием государственной или полугосударственной системы защиты
инвесторов в ценные бумаги от потерь.
6. Опережающее создание депозитарной и клиринговой сети,
агентской сети для регистрации движения ценных бумаг в интересах
эмитентов.
7. Реализация принципа открытости информации через расшире-
ние объема публигаций о деятельности эмитентов ценных бумаг, вве-
дение признанной рейтинговой оценки компаний-эмитентов, развитие
сети специализированных изданий (характеризующих отдельные отрас-
ли как объекты инвестиций), создание общепринятой системы показа-
телей для оценки рынка ценных бумаг и т.п.
8. Реализация принципа представительства и консолидации ре-
гионов посредством:
а) создания консультативного органа, объединяющего предста-
вителей государственных органов, банков, небанковских инвести-
ционных институтов, регионов и публики;
б) передачи части прав по регулированию рынка регионам;
в) введения представителей публики в состав директоратов ре-
гулятивных органов государства, саморегулируемых организаций,
фондовых бирж;
г) государственной поддержки саморегулируемых организаций;
д) создания системы экспертной поддержки и научного обслужи-
вания рынка (экспертные советы ученых и т.п.).
_@ ‡ Ђ Љ ‹ ћ — … Ќ € …
ЌҐб¬®вая на многие проблемы, с которыми столкнулся в настоя-
щее время российский фондовый рынок, следует отметить, что это
молодой, динамичный и перспективный рынок, который развивается на
основе позитивных процессов, происходящих в нашей экономике: мас-
сового выпуска ценных бумаг в связи с приватизацией государствен-
ных предприятий, быстрого создания новых коммерческих образова-
ний и холдинговых структур, привлекающих средства на акционерной
основе и т.п. Кроме того, рынок ценных бумаг играет важную роль в
системе перераспределения финансовых ресурсов государства, а так-
же, необходим для нормального функционирования рыночной экономи-
ки.Поэтому восстановление и регулирование развития фондового рын-
ка является одной из первоочередных задач, стоящих перед прави-
тельством, для решения которой необходимо принятие долгосрочной
государственной программы развития и регулирования фондового рын-
ка и строгий контроль за ее исполнением.
_@‘Џ€‘ЋЉ ‹€’…ђЂ’“ђ›
1. ђ®ббЁ©ский фондовый рынок: Законы, комментарии, реком-
мендации / Под ред. А.А.Козлова.,М.:Банки и биржи, ЮНИТИ, 1994.
2. Фондовые рынки США.Основные понятия, механизмы, терми-
нология. / Под ред. С.Н.Драчева.,М.:Патент, 1992.
3. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок.М.:Перспек-
тива, 1995.
4. Фондовый портфель.Книга эмитента, инвестора, акционе-
ра. / Под ред. А.В.Петракова.,М:Соминтэк, 1992.
5. А.П.Казаков, Н.В.Минаева. Экономика, М.:ЦИПКК АП, 1996.
6. Кольцова Н. Фондовые индексы AK&M. / Рынок ценных бу-
маг, N10, 1995, с.40-43. и другие.
7. Электронный пакет "Законодательство РФ - Кодекс".
__ЏаЁ“®¦ҐЁҐ
‘奬 1. "‘®®в®иҐЁҐ 䮤®ў®Ј® алЄ Ё ¤агЈЁе ўЁ¤®ў алЄ®ў"
ЪДДДДДДДДДДДДї
і ‚Ё¤л алЄ®ўі
АДДДДДВДДДДДДЩ
ЪДДДДДДДДДДДДВДДДДДДДДБДДВДДДДДДДДДДДДДДДДДДДї
ЪДДДДДДБДДДДДДї ЪДДБДДї ЪДДДДДБДДДДДї ЪДДДДДДДДДДДБДДДДДДДДДДДДДї
і ал®Є ў®ўм і іал®Єі іал®Є §Ґ¬“Ёі і ал®Є Є®Ї“Ґле ў Їа®-і
іЇа®Ё§ўҐ¤Ґ®©і іваг¤ ¦ ¦и природных¦ ¦ изводстве инвестиционных¦
¦ продукции и ¦ L--T--- ¦ресурсов ¦ ¦ ресурсов ¦
¦ услуг ¦ ¦ L------T----- +---------------T---------+
L-----T-------- ¦ ¦ ¦в материальной ¦ в ден. ¦
¦ ¦ ¦ ¦ форме ¦ форме ¦
¦ ¦ ¦ L---------T-----+----------
¦ ¦ ¦ ¦
¦ ------+------------+----------------+-¬
¦ ¦ Рынок ценных бумаг-инструментов, ¦
L-------+ удостоверяющих имущественные права ¦
¦ на продукцию, ресурсы и другие виды ¦
¦ товаров, указанных выше рынков ¦
L------------------T-------------------
------------------+----------------¬
¦ Рынок производных ценных бумаг, ¦
¦удостоверяющих имущественные права¦
¦ на конкретные ценные бумаги ¦
L-----------------------------------
Схема 2. " Виды рынков ценных бумаг в зависимости от
применяемых технологий торговли"
----------------------------¬
¦Виды применяемых технологий¦
-------------+--T------------------T-----+--------------¬
-----+----¬ ---------+--------¬ --------+--------¬ ------+-----¬
¦рынки без¦ ¦рынки,на которых ¦ ¦рынки,на которых¦ ¦ рынки,на ¦
¦ правил ¦ ¦ конкурируют ¦ ¦конкурируют друг¦ ¦ которых ¦
L----T----- ¦только покупатели¦ ¦ с другом как ¦ ¦конкурируют¦
-----+----¬ L--T----------T---- ¦ продавцы,так и ¦ ¦ продавцы ¦
¦стихийный¦ ¦ ¦ ¦ покупатели ¦ L--------T---
¦ рынок ¦ ¦ ¦ L------------T---- ¦
L---------- ¦ ¦ ¦ ¦
-----+-----¬ ---+--------¬ -------+-----------¬ -----+----¬
¦ простой ¦ ¦ рынок ¦ ¦двойной аукционный¦ ¦дилерский¦
¦аукционный¦ ¦голландских¦ ¦ рынок ¦ ¦ рынок ¦
¦ рынок ¦ ¦ аукционов ¦ ¦-----------------¬¦ L----------
L----------- L------------ ¦¦онкольные рынки ¦¦
¦+----------------+¦
¦¦непрерывные аук-¦¦
¦¦ ционные рынки ¦¦
¦L-----------------¦
L-------------------
в том числе
------------------------------------¬
---------+---------¬ --------+--------¬
¦Неаукционные рынки¦ ¦Аукционные рынки¦
LT-------------T---- ---+---------T------+------¬
-----+----¬ -----+----¬ -----+-----¬ -----+------¬ -----+-----¬
¦стихийный¦ ¦дилерский¦ ¦ простой ¦ ¦ рынок ¦ ¦ двойной ¦
¦ рынок ¦ ¦ рынок ¦ ¦аукционный¦ ¦голландских¦ ¦аукционный¦
L---------- L---------- ¦ рынок ¦ ¦аукционов ¦ ¦ рынок ¦
L----------- L------------ L-----------
____н_Ю___х___х_____________A____*.FRM_э_№_:ы
єр<ыuL4ЎЩ_УСг__>
©ЉUк†пэJ"
мэI”
_‡Kб
_’д_э_эв,ы$ѓЖъ%$х.__‰P_рQКѓяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяя_