Реферат: Рынок ценных бумаг - текст реферата. Скачать бесплатно.
Банк рефератов, курсовых и дипломных работ. Много и бесплатно. # | Правила оформления работ | Добавить в избранное
 
 
   
Меню Меню Меню Меню Меню
   
Napishem.com Napishem.com Napishem.com

Реферат

Рынок ценных бумаг

Банк рефератов / Финансы

Рубрики  Рубрики реферат банка

закрыть
Категория: Реферат
Язык реферата: Русский
Дата добавления:   
 
Скачать
Microsoft Word, 368 kb, скачать бесплатно
Заказать
Узнать стоимость написания уникального реферата

Узнайте стоимость написания уникальной работы

32 РЫНОК ЦЕНН ЫХ БУМАГ. РОССИЙСКИЙ РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ . СОДЕРЖАНИЕ . 1. В ВЕДЕНИЕ .............................................................................2 2. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ. РОССИЙСКИЙ РЫ НОК ОБЛИГАЦИЙ. ..........................................................3 2.1 Государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО) ..........................................................................................7 2.2. Облигации федерального займа ........................................9 2.3. Облигации Внутреннего Валютно го Займа ....................9 2.4. Облигации государственного сберегательного займа ....10 2.5. Виды облигаций по степени обеспе ченности .................11 2.6. Виды облигаций по размеру купон а ................................13 2.7. Виды облигаций по сроку обращения .............................18 2.8. Специальные виды облигаций .........................................22 2.9. Конвертируемые облигации .......................................... . ...24 3 . ПРОБЛЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА ОБ ЛИГАЦИЙ . ............ ............................................. ....................26 4 . ЗАКЛЮЧЕНИЕ ..................................... ........................... ........30 5. СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ ..................................................31 ВВЕДЕНИЕ. Накопление денежного капитала играет важную роль в капиталистическом хозяйстве. Непосредственно самому процессу накопления денежного капит ала предшествует этап его производства. После того как денежный капитал создан или произведен, его необходимо разделить на часть, которая вновь направляется в производство, и ту часть, которая временно высвобождаетс я. Последняя, как правило, и представляет собой сводные денежные средств а предприятий и корпораций, аккумулируемые на рынке ссудных капиталов к редитно-финансовыми институтами и рынком ценных бумаг. Структура рынка ссудных капиталов складывается в основном из двух элементов: кредитно-ф инансовых институтов и рынка ценных бумаг. Возникновение и обращение капитала, представленного в ценных бумагах, т есно связанно с функционированием рынка реальных активов, т.е. рынка, на к отором происходит купля-продажа материальных ресурсов. С появлением це нных бумаг (фондовых активов) происходит как бы раздвоение капитала. С од ной стороны, существует реальный капитал, представленный производстве нными фондами, с другой - его отражение в ценных бумагах. Появление этой ра зновидности капитала связано с развитием потребности в привлечении вс е большего объема кредитных ресурсов вследствие усложнения и расширен ия коммерческой и производственной деятельности. Таким образом, фондов ый рынок исторически начинает развиваться на основе ссудного капитала, т.к. покупка ценных бумаг означает не что иное, как передачу части денежно го капитала в ссуду. Ключевой задачей, которую должен выполнять рынок ценных бумаг является, прежде всего, обеспечение условий для привлечения инвестиций на предприятия, доступ эт их предприятий к более дешевому, по сравнению с банковскими кредитами капиталу. Ценные бумаги предст авляют собой денежные документы, удостоверяющие права собственности и ли отношения займа владельца документа по отношению к лицу, выпустивш ему такой документ (эмитенту). Ценные бумаги могут существовать в форме обособленных документов или записей на счетах. В странах с развитой э кономикой значительное увеличение оборота ценных бумаг вызвало оформ ление их путем записи в книгах учета и счетах, ведущихся на магнитных и ли иных носителях информации. Таким образом, они перешли в безналичную , физически неосязаемую (безбумажную) форму. Поэтому на рынке ценных бум аг выпускаются, обращаются и погашаются как собственные ценные бумаги , так и их заменители (сертификаты, купоны). РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ. РОССИЙСКИЙ РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ. Рынок ценных бумаг в России - это молодой динамичны й рынок с быстро нарастающими объемами операций, со все более изощренным и финансовыми инструментами и диверсифицированной регулятивной и инфо рмационной инфраструктурой. Ценные бумаги делятся на: - ценные бумаги на предъявителя, для реализации и подтверждения прав вла дельца которых достаточно простого предъявления ценной бумаги. - именные ценные бумаги, права держателей которых подтверждается как на основе имени, внесенного в текст бумаги, так и в записи в соответствующей книге регистрации ценных бумаг. Ценные бумаги могут выпускать корпорации (акции и облигации) и госуда рство (облигации). Для финансирования текущих затрат и будущих проектов корпорации нео бходимы средства. В этом случае корпорация прибегает к их заимствованию через выпуск облигационных займов. Размещение облигационных займов ос уществляют инвестиционные дилеры (посредники). Они могут выкупить у эми тента весь заем с целью перепродажи своим клиентам. Выпуск облигаций - эт о более дешевый способ финансирования, чем выпуск акций, так как по закон у процент по облигациям выплачивается из прибыли до налогообложения. Типы корпоративных облигаций таковы: - облигации под заклад. Закладные облиг ации обеспечиваются физическими активами . Закладные облигации возникли тогда, когда потребности корпораци и в капитале стали превышать финансовые возможности отдельных лиц. Поск ольку непрактично закладывать имущество небольшими порциями под отдел ьные долги, корпорации выпускают од ну закладную на все и мущество ; - беззакладные облигации. Это прямые до лговые обязательства (обещание вернут ь деньги), н е соз дающие имущественных п ретензий к корпорации. Продаются, когда финансовый рейтинг фирмы до статочно высок, чтобы обойтись без заклада и мущества, или когда отсутствуют физические активы для заклада (торговые компании) или активы уже заложены и выпуск новых з акладн ых облигаций невозможен ; - облигации под зак лад других ценных бумаг фирмы. Выпускается, когда фирма не желает закладывать физические акт ивы или не имеет таковых. Обеспечиваются акциями или долговыми обязател ьствами компании. Последние в случае неуплаты долга переходят в собстве ннос ть держателей таких облигаций ; - конвертируемые облигации. С течением времени и при определенных условиях могут быть обменены на акции того же акционерного общества. Они дают инвестору право на покупку обычных акци й той же компании по определен ной цене в определенный ср ок ; - доходные облигации. П риносят процент тольк о тогда, когда заработан доход ; Муниципальные облигации выпускаются с целью мобилизации средств дл я строительства или ремонта объектов общественного пользования: дорог, мостов, водопроводной системы и т.п. Муниципальные облигации подразделяются на следующие виды: - облигации под общее обязательство. Такие облигации подкрепляются доб росовестностью эмитента. Поскольку в к ачестве эмитента при выпуске муниципальных облигаций выступает орган управления, который обладает правом обложения налогами на своей террит ории, эти налоги служат косвенным обеспеч ением муницип альных облигаций ( подоходные, с оборота, на недвижимост ь и т.д. ). Обычно облигации под общее обяза тельство выпускаются для финансирования пр оектов, не п риносящих доходов ; - облигации под доход от проекта . Облига ции этого типа погашаются за счет доходов от проектов, для финансировани я которых они выпускаю тся ( за счет разл ичных муниципальных сборов, пошлин, комиссио нных, плате жей за аренду и т.д. ). Облигации - это долговое об язательство, в соответствии с которым заемщик гарантирует кредитору вы плату определенной суммы по истечении определенного срока и выплату до хода в виде фиксированного или плавающего процента. Облигации приносят их владельцам доход в виде фиксированного дохода от своей нарицательно й стоимости. Даже если этот процент изменяется, то сами изменения носят с трого определенный характер. Облигация - это долговое обязате льство, выпускаемое как центральным правительством, так и муниципальны ми образованиями и частными компаниями. Эмитент, выпустивший облигацию, обязуется выплачивать по ней определенный процент и вернуть долг в фикс ированный момент погашения. Владелец облигации имеет право только на пр оцент по капиталу, который отда ет в долг и не является совладельцем. Обеспечением муниципальных облига ций является собственность муниципальных образований, а целями привле чения инвестирования может служить различные программы строительства , медицинского обслуживания и др. Вообще, облигации являются ценными бум агами с наименьшей степенью риска, но и, конечно, доход по ним из-за этого н е очень велик. Депозитный сертификат - это финансовый документ, который удостоверяет факт депонирования денежных средств и право вкладчика на получение депозита и процентов по нему, причем существуют как срочные сертификаты, так и сертификаты до востребования. В основном депозитные сертификаты выпускаются кредитными учреждениями. Среднесрочным и нструментом привлечения финансовых ресурсов могут выступать облигаци онные займы. Облигация - долговая ценная бумага, подтверждающая факт ссуды владельц ам (инвесторам) денежных средств эмитенту, и дающая право на участие в при были эмитент а особо оговоренным способом ( обычно в виде получения фиксированного ежегодного или ежекв артального процента от стоимости выпуска или от номина льной стоимости облигации ). Статус держателя облиг а ции предполагает роль кредитора , а не собственника. Облигация не предоставляет права ее владельцу на упра вление компанией. Она более надежна - инвестиции в долговые ценные бумаг и лучше защищены по сравнению с инвестициями в акции: задолженность пере д владельцем облигации в случае ее ликвидации погашается до начала удов летворения притязаний держателей акций. Облигации могут выпускать все предприятия вне зависимости от их организационно-правовой формы. Облиг ации компаний по степени надежности уступают долговым обязательствам государства, но в то же время должны предполагать более высокий уровень дохода. Условия и сроки п огашения облигаций ( в том числе дос рочного) оговариваются в решении о выпуске облигаций. Облигации выпускают ся : - под залог имущества; - под обеспечение третьих лиц; -без обеспечения ( на третий год, после утверждения АО двух годовых баланс ов). Сумма номиналов выпущенных облигаций не должна превышать уставный кап итал или величину обеспечения. Облигации и иные ценные бумаги могут выпу скаются конвертируемыми в акции ( в пределах числа объявленных акций соо тветствующего типа ). Данная возможность позволяет значительно быстрее распространить новую эмиссию акций п ритом среди “нужн ых” акционеров . Также хорошим примеров был выпуск к он вертируемых облигаций “Лукойла” , под залог акций находившихся в федеральной собственности. Д анная конвертация позволила “Лукойлу” не только получить серьезных ин весторов в лице крупнейших з ападных инвестиционных ко мпаний , но и погасить задолженность перед бюджетом за счет самого же бюджета путем “продажи” акций находившихся в федераль ной собственности. Согласно Закона " Об акционерных обществах" облигации могут быть именным и ( с ведением реестра их владельцев ) и на предъявителя. Облигации и иные ценные бумаги р азмещаются по решению совета директоров, если иное не предусмотрено уст авом АО. Выпуск облигаций возможен только после полной оплаты уставного капитала. Погашение может производится деньгами или иным имуществом, чт о породило целую серию товарных облигаций (облиг ации Ав тоВаза, ГАЗа, Коминефти погашались выпускаемой про дукцие й) , сроки погашения - по серия м или единовременно. В том , что процесс эмиссий корпоративных облиг аций находится в зачаточной стадии, есть достаточно много объективных п ричин, обусловленных уровнем развития российской экономики. Эти причин ы глобальны, поэтому имеют значения и для банков, и для предприятий. Основные среди них следующие: -отсутствие значимых прецедентов, а следовательно, исторической динами ки; -отсутствие сколько-либо надежных гарантий, а следовательно доверия со с тороны инвесторов после развала огромного количества финансовых пира мид; -непрозрачность фондового рынка; -отсутствие достоверной информации об эмитенте, а также неотлаженность процедуры предоставления гарантий и поручительств со стороны третьих лиц, не позволяет надеяться на успех облигационного займа; -текущая динамика рыночных процентных ставок не позволяет достигнуть р азумного сочетания параметра “доходность-риск”. Ни один реальный проек т, под который и должны выпускаться облигации, не в состоянии сейчас конк урировать с доходностью ГКО/ОФЗ, в то же время очевидно уступая в надежно сти - это общероссийская макроэкономическая проблема; -эмиссия краткосрочных (до года ) кор поративных облигаций запрещена российским законодательством, а класс инвесторов годовых к долгосрочным инвестициям при общей экономической и политической ситуации пока еще не сформировался; -отсутствие в принципе практики цивилизованного андерайтинга; -общая неподготовленность профессиональных участников фондового рынк а к решению задач по крупномасштабному выпуску корпоративных облигаци й. Кроме того , существует общая те нденция нежелания предприятий выпускать бумаги с фиксир ованной доходностью. Здесь, как , довольно слож но определение самой фиксированной ставки процента на долгосрочные период, так и , выплачивать проценты в ближ айшее время никому не хочется ( тем более проценты платятся за счет прибыли, а не идут на себес то имость, как при кредитах банков) . Выпуск же обыкновенных акций позволяет уйти от такого обещания . И конечно одним из самых решающих факторов при решении диадемы “акции - о блигации” становится выбор между возможностью привлечения капитала за счет потери контроля или за счет увеличения доли заемных средств путем выпуска долговых обязательств. Данная проблема должна решат ь ся в каждом конкретном случае отдельно в зав исимости от поставленных стратег ических целей перед к орпорацией , структурой распределения акций и обще й ситуации на фондовом рынке. Государс твенные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО) Привлечение средств на финансирование дефицита бюджета через выпус к краткосрочных обязательств - явление для цивилизованной финансовой с истемы в принципе не новое. С начала девятнадцатого столетия такой опыт накапливается и в России, хотя последние семьдесят лет он остался невост ребованным. Аналог наших ГКО - казначейские обязательства использующиеся в современном мире больше для регулиро вания денежного обращения, а также курса национальной валюты. Но это - в ми ре с устоявшейся экономикой, а в России пока и шесть месяцев - долгосрочна я перспектива, так что краткосрочные заимствования - наиболее реальный ш анс занять у инвестора сколько-нибудь значительную сумму на финансиров ание самых неотложных нужд. Первый аукцион по размещения ГКО состоялся 18 мая 1993 года, а теперь по оц енкам большинства экспертов на долю ГКО приходится около 90 % оборота всех фондовых бирж. Одной из самых важных задач, которые призван решать столь мощный рыно к государственных долговых обязательств - финансир ова ние дефицита бюджета. Другая , не менее важная задача - регулирование с помощью государственных обязательств размеров денеж ной массы, находящейся в обращении. Распределение функций на рынке ГКО выглядит следующим образом: Минфин РФ, эмитент : · Эмитирует глоба льный сертификат на очередной выпуск ГКО · Определяет пред ельную цену заимствования · Определяет мето ды рефинансирования и погашения долга Центра льный банк РФ , Генер альный агент Правительства : · Организует аук цион по первичному размещению ( орга низует вторичные торги) · Поддерживает ли квидность рынка ММВБ, то рговая площадка : · Осуществляет то рговые, депозитарные операции, регистрацию сделок Около 100 уполномоченных банк о в-дилеров , имеющих договорные отношения с ЦБ РФ и ММВБ: · Участвуют в аукц ионах по первичному размещению · Размещают собст венные средства и средства клиентов · Участвуют во вто ричных торгах · Вкладывают своб одные средства в ГКО Технология ра боты рынка ГКО в безбумажном электронном режиме оптимизирует расходы у частников рынка и предоставляет в их распоряжение высокодоходную сист ему денежных расчетов. У ГКО нет фиксированной ставки дохода : доход по ним образуется в виде разницы между номиналом и цено й, по которой вкладчик купил облигацию. Такой доход носит название диско нтного. В связи с его необычностью для российского рынка есть смысл оста новит ь ся подробнее на особенностя х налогообложения доходов по ГКО. В соответствии с письмом Госналогс лужбы и Минфина РФ от 23.02.93 « 5-1-04, дисконт по государственным краткосроч ным облигациям (разница между ценой реализации и ценой покупки) является видом дохода (процента), полученного по государственным облигациям ». Это означает , что в данном случае до 1997 года применялись льготы по налогу, пред усмотренному ст .4 Закона РСФСР « О налогообложении д оходов банков» и ст.1 0 Закона Россий ской Федерации « О налоге на при был ь предприятий и организаций». В настоящее время без налоговый режим о бращения ГКО на рынке отменен, но так к ак облигации , выпущенные до принятия попр авки об отмене налоговой льготы, еще имеют хождение на рынке , а следовательно доход по ним н алог ом на прибыль не облагается , то и мее т смысл рассмотреть ряд схем, используемых различн ыми предприятиями для улучшен ия своего финансового по ложения . Вот одна из схем неординарной работы с государственными ценными б умагами описанная в журнале “Эксперт” за 1995 год , позволявшая выживать предприятиям типа ГАЗа, с сильным фи нансовым руководством. Льготы по налогу на прибыль использовались рядо м предприятий, обладающих сильным финансовым менеджментом. Суммы , затраченные на покупку ГКО, полностью относились на финансовые вложения, а доход , полученный по этим бума гам , вычитался из налогооблагаемой прибыли. Поэтому, чтобы уйти о т налога, можно было взять кредит в банке и пустить его на покупку сырья, ч то бы соблюсти целевое назначение , а освобожденные из оборота деньги тратились на покупку ГКО. Через месяц кредит отдавался, процент по кредиту списывался на себестоимость, доход от ГКО налогом не облагался, в результате чего предприятия экономили до вольно большие суммы денежных средств. Немаловажным преимуществом ГКО является высокая технологичность их рынка, его приспосабливаемость к изменению “д лины” о бращения гособязательств , возможность быстро осущ ествить сделку как по покупке бумаг, так и по продаже. Опыт нескольких лет функционирования рынка ГКО убедительно показал, что гособязательства наиболее ликвидны по сравнению с любыми другими инструментами фондово го рынка: на любой из ежедневных торговых сессий можно купить и продать п рактически любой вид обязательств, находящихся в обращении. Вторичные т о рги по ГКО проводятся регулярно ; р аза в неделю, что позволяет инвестору вывести средства из ГКО в любое вре мя. Используя это преимущество , пре дприятию куда удобнее хранить св ободные денежные сред ства в ГКО , чем на депозитах банков. Во - пер вых, всегда можно забрать деньги , в отличие от депозита, во - вторых доходность куда выше, тем более , если учитывать налоговые льготы по операциям с ГКО. В-третьих , вложенные средства в ГКО можно использовать в качестве и нструмента для производства платежей третьим лицам. В этом случае Ваши п латежные поручения будут использованы не позднее, чем через четыре дня. Предприятие имея смежников в разных регионах страны, может не гонять ден ежные средства с одного банка в другой. а просто отдавать поручения свое му банку-агенту на перечисления государственных облигаций со своего сч ета депо на счет поставщика продукции. Данная мера также может защитить неблагополучные предприятие от постоянных списаний денежных средств с расчетного счета по первоочередным платежам задолженности перед бюд жетом. Облигаци и федерального займа Облигации федерального займа являются необходимым элементом фина нсирования дефицита бюджета, поскольку они позволяют решить проблему р ефинансирования коротких выпусков за относительно продолжительный пе риод. Предпосылки для создания в России рынка среднесрочных бумаг появи лись по мере экономической стабилизации, обозначившейся к лету 1995 года. При разработке ко нцепции эмиссии среднесрочных (1 год ) обязател ьств был использован принцип функционирования рынка Государственных кратк осрочных облигаций, в принципе , ОФЗ являются производными бумагами ГКО. Эмитент Минфин РФ ус танавливает для каждого отдельного выпуска облигаций по согласованию с Банком России его объем, порядок расчета купонного дохода, определяемо го на основе доходн ости по ГКО , даты размещения, погаш ения и выплаты купонного дохода , ограничения на владение Величина купонного дохода ра ссчитывается отдельно для каждого периода его выплаты и объявляется по первому купону - не позднее, чем за семь дней до даты выплаты дохода по пре дыдущему купону. Проценты по п ервому купону исчисляютс я с момента выпуска до дня его выпл а ты. Проценты по другим купонам , включая последний, н ачисляются с даты выплаты предшествующего купонного дохода до даты вып латы соответствующего купонного дохода ( даты погашения). Облигаци и Внутреннего Валютного Займа Облигации Внутреннего Валютного Займа (ОВВЗ) - государственные валют ные ценные бумаги , гарантиров анные Министерством Финансов РФ , выпущ енные под долги предприятиям , зани мавшимся внешнеэкономической деятельностью, расчетные счета которых б ыли заморожены правительством во Внешэкономбанке. В настоящее время на финансовом рынке обращаются облигации 2,3,4,5,6 и 7 - го тр аншей (серии) В каждой серии существуют облигации номиналом 1,10 и 100 тысяч до лларов США. Министерство Финансов ежегодно 14 мая выплачивает купонный п роцент в размере 3 процентов годовых от номинала облигаций в валюте. 14 мая 1996 года будут погашены облигации 2-го транша, облигации 3-го транша погашаю тся 14 мая 1999 года, 4-го транша - 14 мая 2003 года, 5-го транша - 14 мая 2008 года. При погашении облигаций Минфин полностью выплачивает сумму указанную как номинал об лигации. Облигации ВВЗ привлекают инвесторов своей высокой валютной доходностью, как по выплатам ку понных процентов, так и доходностью к погашению. Причем при приближении сроков погашения наблюдается ускоренный рост цен на облигации, что дает дополнительную возможность получения доходов для инвестора. Инвестирование в облигации ВВЗ связано с дополнительными преимуще ствами для покупателей этих ценных бумаг. Владельцу облигаций предоста вляются налоговые льготы: купонные выплаты по облигациям, а также суммы, получаемые от погашения самих облигаций, не облагаются налогами, облига ции носят предъявительский характер и обращаются в физическом виде, пре доставляют возможность продавать и п окупать облигации как за валюту , так и за рубли, что позволяет без уплаты комиссии переводить рубли в долл ары и наоборот, возможна передача облигаций в доверительное управление банку или компании, работающему с данным инструментом на рынке, что позв олит заработать дополнительную прибыль на ОВВЗ. Средняя доходность так их операций соста вляет 20-30 процентов в валюте, что значительно выше депозитных ставок по валюте в банках. Облигаци и государственного сберегательного займа Невысокие темпы инфляции сформировали объективные причины постоя нного снижения доходности по ГКО и ОФЗ. Минфин столкнувшись с необходимо стью оптимизации структуры внутреннего долга, был вынужден искать исто чники “длинных денег”. Так появился новый вид государственных обязател ьств - годовые облигации сберегательного займа (ОГСЗ). В отличие от ГКО и О ФЗ операции с ОГСЗ предназначались для привлечения свободных средств н аселения. Для повышения привлекательности ОГСЗ Минфин и ЦБ РФ в публичн ых выступлениях делали упор на высокую доходность этих бумаг, с доступн остью частному инвестору номиналом 100 и 500 тысяч рублей. Данные облигации в ыпускаются на год, с ежеквартальным погашением процентов. Размер купонн ого процента облигаций должен соответствовать последней объявленной купонной ставке по облигациям федерального займа, и он объявляется на следующий квартал за семь дней д о ближайшей выплаты купонного процента. Средняя доходность по операция м с ОГСЗ в течени е двух-трех мес яцев складывается на уровне 40-70 процентов годовых, что вкупе с определенн ыми налоговыми льготами делает их значительно привлекательнее для юри дических лиц оперирующих незначительными денежными суммами. Высокая л иквидность данных бумаг, возможность купить-продать во всех отделениях Сбербанка и ряда других банков-агентов, делают вложения предприятий в ОГ СЗ значительно интересней и выгодней вложений в банковские депозиты. И так, все виды облигаций на рынке ценных бума г (в том числе и на российском) можно чё тко разделить на: Виды облигаций по степени обес печенности · Обеспеченные облигац ии - обеспечены залогом какого-либо движимого или недвижимого имущества предприятия. При этом применяются различные виды обеспечения. o Облигации, обеспече нные закладными под недвижимость. Финансирование с использованием обл игаций, обеспеченных закладными под недвижимость, было широко распрост ранено в начале 20 века. Тому было свое объяснение - в тот период происходил о интенсивное наращивание основных производственных фондов, и компани и использовали имеющиеся фонды в качестве обеспечения. Это было особенн о характерно для железных дорог (в том числе, и в России) и металлургическо й промышленности. Однако в дальнейшем выяснилось, что заклад недвижимос ти вовсе не страхует инвесторов от потери существенной части своих сред ств в случае банкротства, поскольку реализация заложенной недвижимост и была достаточно сложным процессом. В результате, большинство корпорац ий в дальнейшем отказалось от выпуска облигаций под обеспечение недвиж имостью в пользу необеспеченной задолженности. В настоящее время облиг ации, обеспеченные недвижимостью, в США применяется, в основном, в газово й промышленности и электроснабжении. o Облигации, обеспеченные оборудо ванием. Данные облигации выпускаются с целью покупки оборудования, в осн овном применяются транспортными компаниями (авиационными и железнодор ожными). При этом титул собственности по приобретаемому имуществу возла гается на доверенное лицо, эмитент не становится собственником до момен та погашения облигаций. Если эмитент прекращает платежи по облигациям, т о доверенное лицо продает обеспечение и ликвидирует задолженность, не п рибегая к процедуре банкротства в отношении эмитента. Данный тип облига ций обычно предусматривает серийное погашение, т.е. часть эмиссии погаша ется каждый год после выпуска. При этом размер погашаемого займа превыша ет величину амортизации по обеспечению, таким образом, чем дольше обраща ются облигации, тем надежнее они становятся. o Облигации, обеспеченные ценными бумагами. В данном случае обеспечением служат ценные бумаги, имеющиеся у эмитента облигаций. При этом стоимость ценных бумаг должна превышать об ъем задолженности примерно на 30%. Данные облигации выпускаются достаточ но редко, объектом залога обычно выступают ценные бумаги дочерних компа ний. o Облигации, обеспеченные пулом ип отечных кредитов. Данный вид облигаций выпускается под обеспечение уже выданных ипотечных кредитов. Происходит это следующим образом - финансо вая организация выдает кредиты под недвижимость, а затем выпускает обли гации, обеспечением которых служат платежи по этим кредитам. Фактически , это вариант секьюритизации задолженности. o Облигации, обеспеченные активам и. Данный тип облигаций является типичным примером секьюритизации задо лженности. Обеспечением по таким облигациям служат ожидаемые потоки де нежных платежей, чаще всего, платежей по выданным кредитам. Типичный при мер таких облигаций следующий. Банк или финансовая компания выдает кред иты. Затем данные кредиты объединяются в пул, и помещаются в специально с оздаваемый трастовый фонд. Этот фонд выпускает облигации, обеспечением которых служат предстоящие платежи в фонд по выданным кредитам. Наиболе е принятым обеспечением обычно служат кредиты, выданные под автомобили, предстоящие платежи по кредитным картам и др. Кроме того, обеспечением м огут служить и предстоящие платежи по экспортным контрактам. Такой прин цип применяется, в частности, в Латиноамериканских странах предприятия ми нефтегазовой отрасли, экспортерами цветных металлов и продуктов пит ания (А. Шадрин, "Как финансировать экспорт", РЦБ, окт. 1998). · Необеспеченные облиг ации - представляют собой общее право требования, не имеют специального обеспечения. При отказе производить выплаты по облигациям, никакое конк ретное имущество не может быть арестовано, т.е. кредиторы не имеют какой-л ибо дополнительной защиты. Выпуск необеспеченных облигаций могут позв олить себе крупнейшие корпорации (в США - IBM, AT&T, General Motors), платежеспособность кот орых в принципе не вызывает сомнений. Кроме того, в ряде отраслей (наприме р, банковском бизнесе) практически не существует активов, которые могли бы обеспечивать погашение облигаций, соответственно, предприятия данн ых отраслей также практикуют выпуск необеспеченных облигаций. o Субординированные необеспеченные облигации. Данный вид облигаций предусматривает, что в с лучае банкротства эмитента держатели субординированных облигаций пол учат право требования только после того, как удовлетворены претензии де ржателей основной задолженности. Таким образом, держатели субординиро ванных облигаций еще меньше защищены от неблагоприятных последствий в случае банкротства предприятия, чем держатели основных необеспеченных облигаций. · Гарантированные обли гации - выполнение обязательств по таким облигациям, помимо эмитента, га рантируется одним или нескольким лицом, которые берут на себя обязатель ство выполнить обязательства при невозможности их выполнения со сторо ны эмитента. Наличие гарантий, естественно, повышает надежность облигац ий. Данный вариант выпуска облигаций часто применяется при выпуске обли гаций дочерними компаниями, гарантом по которым выступает материнская компания. Кроме того, в качестве гаранта могут выступать банки, государс тво, местные органы власти. В отдельных случаях выпуск облигаций может б ыть гарантирован несколькими гарантами. Вариантом гарантированных обл игаций можно считать так называемые застрахованные облигации, выполне ние обязательств по которым гарантируется страховой компанией. Встреч аются также и так называемые совместные облигации, выполнение обязател ьств по которым обеспечивается сразу несколькими эмитентами. Виды об лигаций по размеру купона · Дисконтные облигации ( облигации с нулевым купоном) - Доход владельца облигации состоит в том, чт о он приобретает облигацию по цене, ниже номинала, а в момент погашения по лучает номинальную стоимость. Других выплат (купонов) облигация не преду сматривает. В бескупонной форме выпускаются обычно кратко- и среднесроч ные облигации, однако в начале 80-х годов в США появились и долгосрочные об лигации, не предусматривающие купонных выплат. · Необеспеченные облигации - пред ставляют собой общее право требования, не имеют специального обеспечен ия. При отказе производить выплаты по облигациям, никакое конкретное иму щество не может быть арестовано, т.е. кредиторы не имеют какой-либо дополн ительной защиты. Выпуск необеспеченных облигаций могут позволить себе крупнейшие корпорации (в США - IBM, AT&T, General Motors), платежеспособность которых в прин ципе не вызывает сомнений. Кроме того, в ряде отраслей (например, банковск ом бизнесе) практически не существует активов, которые могли бы обеспечи вать погашение облигаций, соответственно, предприятия данных отраслей также практикуют выпуск необеспеченных облигаций. · Купонные облигации - В отличие от дисконтной облигации держателю облигации выплачивается не только номи нальная стоимость в момент погашения, но и периодический купонный проце нт. Купонные облигации являются наиболее распространенным видом облиг аций, при этом наиболее часто применяемый срок купонного периода состав ляет 6 месяцев. В свою очередь, купонные облигации можно классифицироват ь на следующие виды: o Облигации с постоян ным купоном. Размер купона фиксируется на весь срок обращения облигации . Это наиболее часто применяющийся тип облигаций, купонные облигации с п остоянным купоном можно считать "классическим" видом облигаций. o Облигации с переменным купоном. Р азмер купона по таким облигациям не известен заранее. При этом эмитент о блигации объявляет ставку купона на следующий купонный период. Облигац ии с переменным купоном не имели большого распространения до начала 80-х г одов, однако по причине резких колебаний процентных ставок в этот период времени получили большое распространение. Облигации с переменным купо ном широко применяются при осуществлении выпуска еврооблигаций. Среди облигаций с переменным купоном можно выделить ряд видов. § Облигации с отсроче нными купонными платежами. По данным облигациям выплата купонных плате жей начинается не сразу после выпуска облигации, а спустя несколько лет. Это дает эмитенту определенную передышку с обслуживанием выпускаемых облигаций. Данный тип облигаций применяется, например, при осуществлени и поглощения компании за счет выпуска облигаций. § Облигации с увеличивающимися к упонными платежами ("step up"). Данные облигации похожи на облигации с отсрочен ными купонными платежами, с той разницей, что купон по ним платится и в пер вые годы, однако величина купона устанавливается на достаточно низком у ровне, а в дальнейшем повышается. § Облигации с плавающей процентн ой ставкой. Ставка купона по таким облигациям привязывается к некоторым макроэкономическим показателям, в качестве которых обычно выступает: д оходность государственных ценных бумаг, ставка межбанковских кредитов (LIBOR). При этом размер купона устанавливается обычно как доходность базово го инструмента плюс определенная надбавка - "спрэд". Например, компания вы пускает облигации, ставка купона по которым привязана к ставке LIBOR. Купон в ыплачивается каждые полгода, в этом случае в качестве базовой ставки бер ется ставка LIBOR по 6-месячным кредитам. Одной из разновидностей облигаций с переменным купоном являются облигации, ставка купона по которым может к олебаться в определенных границах, т.е. известна минимальная и максималь ная возможная граница колебаний процентной ставки. Сравнительно экзот ическим вариантом облигаций с переменным купоном являются облигации с " перевернутой" плавающей ставкой. Например, облигация может предусматри вать выплату купона из расчета (13% годовых - LIBOR). § Облигации с пересматриваемой п роцентной ставкой. Данный тип облигаций предполагает, что процентная ст авка по облигациям периодически пересматривается таким образом, чтобы цена облигаций была равна определенной величине, обычно близкой к номин алу (в американской практике - обычно 101% номинала (Fabozzi)). Отличие таких облига ций от облигаций с плавающей процентной ставкой состоит в том, что если п о первым купон отражает спрэд, фиксированный на момент выпуска облигаци и, то во втором случае купон будет отражать изменение текущих рыночных у словий. Облигации с пересматриваемой процентной ставкой обычно примен яются при выпуске сравнительно низко надежных, спекулятивных операций, с целью компенсировать инвестору возможное снижение кредитного рейтин га компании. § Индексируемые облигации. Вариа нтом облигаций с переменным доходом являются индексируемые облигации. В этом случае номинал облигации постоянно пересчитывается с учетом рос та какого-либо индекса, и доход начисляется с учетом изменения номинала. Чаще в качестве индекса используется индекс инфляции (индекс потребите льских цен), и такие облигации позволяют инвестору чувствовать себя защи щенным от изменения цен. Однако возможно и использование других индексо в. Например, правительство Мексики выпускало облигации, номинал которых пересчитывался в соответствии с ростом цен на нефть. В России и ряде друг их стран осуществлялся выпуск так называемых золотых сертификатов, ном инал которых был поставлен в соответствие стоимости определенного кол ичества золота. Выпуск облигаций, платежи по которым были увязаны с золо тым эквивалентом, широко применялись в США перед великой депрессией. В д альнейшем выпуск таких облигаций был запрещен. Существует практика вып уска облигаций, номинал которых поставлен в соответствие динамике курс а акции, портфеля акций или какому-либо фондовому индексу, например, инде ксу S&P (они будут подробнее рассмотрены в разделе структурированные обли гации). § Инфляционно-индексируемые обл игации. Наибольшее распространение облигации, имеющие привязку к темпа м инфляции (инфляционно-индексируемые облигации), имеют в Великобритани и (Рубцов) и Канаде, где в такой форме частично выпускаются государственн ые ценные бумаги, а также в странах с высокой и нестабильной инфляцией (Из раиль, Мексика, Бразилия). В январе 1997 года был осуществлен первый выпуск ин фляционно-индексируемых облигаций в США. Инфляционно-индексируемые об лигации выпускаются также в Швеции, Австралии, Новой Зеландии. Пример. В 1991 году Канадское правител ьство выпустило 30-летние облигации с реальной доходностью 4,25%. По этим обли гациям уплачивается 4,25% "реальных", т.е. с учетом пересчета номинала в соотв етствии с индексом потребительских цен. Например, в период с 1991 по 1995 года ин фляция составила 8%, соответственно, принципал на 1995 год составил $108. Купонны й платеж, который получат инвесторы за 1995 год, составит 4,25% от $108, т.е. $4,59, а не $4,25, ка к они получили бы по "обычной" облигации. В 2021 инвесторам будет возвращен пр инципал, увеличенный с учетом темпов инфляции. К тому времени он может пр евысить $200. Схема выпуска индексируемых облигаций может быть достаточн о сложной. Например, инфляционно-индексируемые облигации правительств а Великобритании предполагают индексацию с учетом изменения цен за пер иод , сдвинутый на 8 месяцев относите льно периода между выпуском облигации и предстоящей выплаты (Barr, Campbell). Если в "развитых" странах (США, Великобритания, Канада) к выпуску инфляционно-инд ексируемых облигаций прибегает только государство (нам неизвестны при меры выпуска корпоративных инфляционно-индексируемых облигаций в этих странах), то в странах с развивающимися рынками данный вид облигаций акт ивно применяется корпорациями. В Бразилии практически все корпоративн ые облигации являются инфляционно-индексируемыми (Anderson, 1999). При этом при вып уске облигаций в Бразилии тщательно регламентируется, какой индекс инф ляции используется, какой индекс будет использован, если основной индек с перестанет рассчитываться или будет неадекватно отражать динамику ц ен и.т.д. § Валютно-индексируемые облигац ии. Валютно-индексируемые облигации практически аналогичны облигациям , выпускаемым с номиналом в иностранной валюте. При этом в некоторых случ аях государственное регулирование запрещает или затрудняет выпуск обл игаций с номиналом в иностранной валюте, и эмитенты облигаций выпускают облигации с номиналом в национальной валюте и переменным купоном, рассч итывающимся таким образом, чтобы обеспечить инвестору постоянный дохо д в валюте. Валютно-индексируемые облигации широко применяются в страна х, характеризующихся существенной макроэкономической нестабильность ю - Латинской Америке, Израиле, Турции. § "Структурированные" облигации. Структурированными называются вс е облигации, имеющие платежи, поставленные в зависимость от каких-либо д ругих финансовых показателей, таким образом, к структурированным облиг ациям относятся и облигации с переменным купоном, и инфляционно-индекси руемые облигации, и конвертируемые облигации. Однако термин "структурир ованные облигации" обычно применяется несколько уже, к разнообразным ви дам гибридного финансирования, появившегося в конце 80-90хх гг. "Структурир ованность" состоит в том, что такую облигацию можно считать как бы состоя щей из обыкновенной облигации и производной ценной бумаги - опциона или фьючерса, за счет этого опциона платежи по облигации ставятся в зависимо сть от цены акции, портфеля акций, фондового индекса, цены товара или инде кса цен товарной группы. Подробнее мы рассмотрим структурированные обл игации в пункте специальные виды облигаций. § Облигации с участием. По данным облигациям купонный процент так или иначе привязан к прибыли предприят ия. Обычно купонный процент по таким облигациям состоит из фиксированно й составляющей и надбавки, поставленной в зависимость от прибыли предпр иятия или дивиденда по акциям . Обли гации с участием применяются крайне редко. Применяться облигации с учас тием могут, например, при привлечении средств инвесторов кооперативами § "Доходные" облигации. По данным о блигациям проценты выплачиваются только в том случае, если в течении соо тветствующего купонного периода предприятие заработало прибыль. При э том, как и по привилегированным акциям процент может быть кумулятивным и ли некумулятивным. Данные облигации выпускались в США при реорганизаци и обанкротившихся железнодорожных компаний (поэтому их называют еще "об лигациями урегулирования"). Позднее стали выпускаться и другими предпри ятиями, в основном, при изменении структуры капитала, выкупа контрольног о пакета за счет кредита и.т.д. · Облигации с глубоким д исконтом - Это как бы промежуточная форма между дисконтными и купонными облигациями. Данный вид облигаций предусматривает купонные выплаты, од нако ставка купона устанавливается значительно ниже рыночных процентн ых ставок. Поэтому эти облигации также продаются по цене, значительно ни же номинала. Виды обл игаций по сроку обращения В мировой практике слово "облигация" обычно испол ьзуется для обозначения долгосрочного финансового инструмента, имеюще го срок погашения, как минимум, более 1 года. В России, однако, термин "облига ция" применяется практически для любой долговой ценной бумаги. Например , ГКО - государственные краткосрочные облигации, выпускались обычно на с рок 3, 6, 12 месяцев. В мировой практике для финансовых инструментов сроком об ращения менее 1 года используется термин вексель или коммерческая бумаг а. В принципе классификация облигаций по сроку до погашения не может быт ь универсальной, поскольку в каждой стране понятия "долгосрочной" и "крат косрочной" могут существенно различаться. · Коммерческие бумаги - К оммерческие бумаги можно считать сверх - краткосрочными облигациями, им еющими срок обращения до 1 года, в США - не более 9 месяцев. Коммерческие бума ги почти всегда выпускаются в дисконтной форме, обычно без специального обеспечения. Применяются и купонные коммерческие бумаги, однако в США на их долю приходится всего порядка 2% рынка рынка (Kallenberg, Parkinson, 1993). Отличие коммер ческих бумаг от обычных облигаций состоит в том, что их регистрация и вып уск осуществляется гораздо проще, чем выпуск обыкновенных облигаций. Их выпуск не подлежит государственной регистрации. Это дает эмитентам так их облигаций возможность гибко использовать возможности финансового р ынка, выходя на него в благоприятные моменты. Наиболее сильно развит ры нок коммерческих бумаг в США. При этом, хотя законодательно коммерческие бумаги могут выпускаться на срок до 270 дней, подавляющее большинство их в ыпускается на срок не более 90 дней, и большая часть выпусков имеет срок по гашения не более 30 дней. Применяются даже однодневные бумаги. Коммерческ ие бумаги обычно выпускаются в форме на предъявителя. Особенностью ры нка коммерческих бумаг является то, что на нем доминирует небольшое числ о заемщиков, имеющих высокий кредитный рейтинг. Например, в США при общем числе эмитентов коммерческих бумаг более 2000, на долю 5% заемщиков приходит ся свыше половины объема рынка (Schinasi), а на долю крупнейшего эмитента коммер ческих бумаг - General Motors Acceptance Corporation приходится порядка 10% рынка (Kallenberg, Parkinson, 1993). При этом пра ктически все эмитенты имеют кредитный рейтинг, на уровне первой или втор ой ступени в классификации рейтинговых агентств, причем наибольшую дол ю (80-90%) имеют эмитенты с наивысшим рейтингом (Schinasi). Это имеет свое объяснение, поскольку инвесторы, вкладывающие средства в коммерческие бумаги, обыч но не заинтересованы в принятии кредитного риска. Эмитентами коммерче ских бумаг являются, в основном, крупные, хорошо известные финансовые уч реждения, выпуски коммерческих бумаг промышленными предприятиями знач ительно более редки, и практикуются, в основном, только в США (например, кр упнейшие эмитенты коммерческих бумаг в США среди промышленных предпри ятий - General Motors и Ford). Коммерческие бумаги обычно не имеют развитого вторичног о рынка, но многие эмитенты принимают на себя неформальное обязательств о выкупить свои коммерческие бумаги до срока их погашения. Таким образом , такие бумаги имеют как бы неформальный опцион пут. Рынок коммерческих бумаг может рассматриваться как своего рода отправная точка для развит ия рынка долгосрочных облигационных займов (Schinasi). До середины 80-х гг. рынок к оммерческих бумаг существовал практически только в США. Когда другие ст раны также стали развивать внутренние облигационные рынки, там были при няты меры по развитию рынка коммерческих бумаг. · Краткосрочные - В США краткосроч ными считаются облигации со сроком обращения от 1 до 5 лет. Предприятия дос таточно редко прибегают к выпуску таких облигаций, используя, в основном , банковские кредиты или частные займы у институциональных инвесторов. · Среднесрочные - Эти облигации им еют сроки погашения от 5 до 10 лет. Являются значительно более распростране нным типом корпоративных облигаций. · Долгосрочные - Выпускаются обыч но на срок от 10 до 30 лет, наиболее распространенный диапазон - от 15 до 20 лет, од нако реально облигации могут погашаться раньше. Корпоративные облигац ий сроком более 30 лет распространены довольно мало, отчасти это связано с тем, что в большинстве стран и государственные облигации выпускаются на срок не более 30 лет (исключение составляет Швейцария, в которой существую т облигации сроком до погашения в 50 лет, впрочем, особым спросом они не пол ьзуются - FT, 27/11/98). В последнее время в США появился интерес со стороны эмите нтов к выпуску сверхдолгосрочных облигаций, сроком обращения до 100 лет. Эт о связано с тем, что сверхдолгосрочные облигации крайне мало отличаются по своей сути от привилегированных акций, с другой стороны, если дивиден ды по привилегированным акциям не уменьшают налогооблагаемую прибыль, то выплата процентов по облигациям уменьшает ее. Начиная с 1993 года, в США 100-л етние облигации были выпущены 58 корпорациями на общую сумму более $12 млрд . (Khanna). Если порядок налогообложения не изменится, то можно ожидать увеличе ния выпуска сверхдолгосрочных облигаций в ближайшее время. При этом , однако , существенной разницы между 100-летней и 30-летней облигацией не с уществует. Если процентная ставка составляет 10%, то текущая стоимость $1000, в ыплачиваемых через 100 лет, составляет 7,25 цента! Говоря о сроке обращения к орпоративных облигаций надо учесть, что в настоящее время многие выпуск и облигаций имеют дополнительные особенности, за счет которых реальный срок обращения облигаций может отклоняться от заданного. · Отзывные облигации (облигации с call - опционом) - Эти облигации называются также "retractable", т.е. с возможностью сокр ащения срока обращения. Эмитент имеет право по истечению определенного срока выкупить облигацию у инвестора, при этом цена выкупа равна номинал у или некоторой, оговоренной в проспекте эмиссии облигаций, цене (цена от зыва). Обычно право отзыва наступает через определенный срок после выпус ка облигаций. Разница между ценой отзыва и номиналом называется премией за отзыв. Обычно эта премия за отзыв убывает с течением времени, прошедше го с момента выпуска облигации. Например, премия за отзыв может быть уст ановлена в размере годового купона (I) при отзыве в первый год, и дальше еже годно уменьшаться каждый год на величину I/n, где n - срок обращения облигаци й. Отзывные облигации в некоторой степени ограничивают права инвестор а в сторону эмитента. Очевидно, что при падении процентных ставок на рынк е ниже купонного процента, эмитенту будет выгодно выкупить облигации и р азместить новые с меньшим купоном, инвестору, разумеется, это не выгодно. Отзывные облигации являются основным видом корпоративных облигаций, применяющихся в настоящий момент в США. На долю отзывных облигаций прихо дится 83% всех выпусков корпоративных облигаций, осуществленных в США в пе риод с 1977 по 1986, а среди неконвертируемых облигаций эта доля составляет 88% (Anderson, 1999). · Облигации, предусматривающие со здание фонда погашения - При выпуске данного типа облигаций эмитент обяз ан создавать специальный фонд, средства которого должны идти на ежегодн ое погашение части задолженности. Эт о погашение может п роизводится двумя путями. Если цены облигаций на вт оричном рынке ниже номинала, то эмитент выкупает на рынке часть облигаци й. Если цены на рынке выше номинала, эмитент имеет право погасить часть об лигаций по номиналу, при этом то, какие конкретно облигации подлежат пог ашению, определяется обычно в результате проведения специальной лотер еи. · Облигации с правом досрочного п огашения (облигации с put-опционом) - Симметричны отзывным облигациям, толь ко в данном случае инвестор имеет право в определенные моменты времени д осрочно предъявить облигация к погашению. Очевидно, что в этом случае бо льше прав имеет инвестор, поскольку при увеличении процентных ставок вы ше величины купонного процента он может продать данную облигацию и купи ть другую, с большим купоном. В "развитых" странах облигации с пут-опционом встречаются сравнительно редко, а вот в странах с высоким инвестиционны м риском такие облигации, дающие инвестору дополнительную степень защи ты, встречаются гораздо чаще. В качестве примера можно привести Бразилию , где почти все корпоративные облигации имеют пут-опцион (Anderson, 1999). · Пролонгируемые облигации - Данн ые облигации предполагают возможность продления своего срока действия . При этом право такого продления в некоторых случаях может принадлежать инвестору, а в некоторых случаях - эмитенту. Если право продления срока действия облигации принадлежит инвестору, то данный тип облигаций очен ь похож на облигации с опционом пут, только в данном случае инвестор имее т право не досрочно погасить облигацию с большим сроком до погашения, а п родлить срок действия облигации с небольшим сроком до погашения. Такой т ип облигаций применяется, например, в Бразилии, где большинство облигаци й предусматривают периодический пересмотр условий займа, и инвестор мо жет либо пролонгировать срок действия облигации, либо реализовать пут-о пцион и продать облигацию эмитент у. Встречаются облигации , в котор ых наоборот, эмитент имеет право продлить срок действия облигации. Такие облигации похожи на отзывные облигации, поскольку эмитент может принят ь решения погасить выпуск или продлить его действие. В качестве примера облигаций, срок погашения которых может быть продлен эмитентом, можно пр ивести капитальные ценные бумаги с фиксированным доходом (FRCS), появившиес я в США в 1990-хх гг. (о них будет подробнее рассказано ниже). Срок погашения эти х облигаций обычно составляет 30 лет, и эмитент имеет право продлить их еще на 19 лет. · Облигации с 2 датами погашения - И меют 2 даты, эмитент должен провести погашение между этими датами. Фактич ески, представляют собой разновидность отзывных облигаций. Данные обли гации применяются в Великобритании при выпуске государственных облига ций. · Бессрочные облигации - Данные об лигации не предполагают погашения номинальной стоимости, а только дают право на купонный доход. Облигации с фиксированным купоном, выпускающ иеся в бессрочной форме, применяются крайне редко. Данный вид облигаций существует в Великобритании (Рубцов, с. 143), где несколько выпусков государ ственных ценных бумаг было выпущено в бессрочной форме (2,5% консоли 1888 г., 3,5% в оенные облигации и др.). При этом по данным облигациям указывается дата, по сле которой эмитент может их погасить по номинальной стоимости. Однако, поскольку большинство таких облигаций имеет низкую процентную ставку, выкуп их не целесообразен, поэтому они продолжают обращаться. В бессро чной форме иногда выпускаются облигации с плавающим купоном. При этом, о днако, большинство таких облигаций имеют пут-опцион, в результате чего и нвестор может быть уверен в возможности погасить облигацию в определен ные моменты. Бессрочные облигации с плавающим купоном применяются на ры нке еврооблигаций, а также, например, в Бразилии. Специал ьные виды облигаций Существует еще ряд видов облигаций, не укладывающ ихся в предложенную классификацию, о которых мы считаем нужным упомянут ь. · Голосующие облигации - Данные облигации дают инвестору право голоса на собрании акционеров. По сути, представляют собой гибридный инструмент между облигациями и обык новенными акциями, фактически, это примерно то же самое, что обыкновенны е акции с фиксированным дивидендом и известным сроком выкупа. Большого р аспространения данный вид ценных бумаг не имеет, возможно это связано, в частности, с системой налогообложения, принятой в большинстве стран, в с оответствии с которой процентные платежи (в.т.ч. по облигациям) уменьшают налогооблагаемую прибыль, в то время как выплата дивидендов по акциям пр оизводится из чистой прибыли. Соответственно, попытка выпустить голосу ющую облигацию будет попыткой фактически выпустить акцию, платежи по ко торой трактуются как выплаты по заемным средствам. Количество голосов о бычно производится пропорционально номинальной стоимости облигации, н апример, 100 долларов номинальной стоимости дают право на 1 голос. Голосующ ие облигации в США имели хождение до 50-60 гг., в частности, такие облигации бы ли выпущены рядом железных дорог в ходе реструктуризации задолженност и (Guthmann, Dougall, 1949). При этом в большинстве случаев владельцы облигаций получали п раво голоса в определенных случаях, например, в случае неуплаты процента в срок. В современной литературе голосующие облигации фактически не упо минаются. Среди примеров применения ценных бумаг, которые по своим свойс твам лежат близко к голосующим облигациям, можно указать некоторые вари анты привлеч ения инвесторов кооперативами . · Двухвалютные облигации - Данные облигации предусматривают выплату купона в одной валюте, а погашение но минала - в другой. Двухвалютные облигации иногда применяются при размеще нии ценных бумаг на иностранном финансовом рынке (иностранные облигаци и). В частности, около половины облигаций, размещенных иностранными комп аниями на Японском фондовом рынке в 1996 году были двухвалютными (Packer, Reynolds), пред полагающими выплату процента в йенах, а погашение в другой валюте (обычн о национальной валюте эмитента). · Серийные облигации - Представля ют собой как бы пакет из нескольких серий облигаций с различными сроками до погашения. Каждая облигация данного пакета представляют собой обычн ый вариант облигации, однако размещение серийных облигаций обычно прои зводится единым пакетом, что и отличает данный вид. · Облигации с варрантом - Фактичес ки, это комбинация двух бумаг - обыкновенной облигации и варранта на поку пку акций. Облигации с варрантом имеют много общего с описанными ниже ко нвертируемыми облигациями, но основная разница состоит в том, что реализ ация варранта не означает прекращение действия облигации. При этом обли гации с варрантом могут предполагать как возможность отделения варран та от облигации, так и невозможность этого. Облигации с варрантом имеют наибольшее распространение в Японии, на долю которых приходится от 20 до 50 процентов всех выпусков облигаций. · Капитальные ценные бумаги с фик сированным доходом - Данные ценные бумаги называются сокращенно FRCS (Fixed Rate Capital Securities) и представляют собой одно из последних нововведений на амери канском финансовом рынке. Данные ценные бумаги представляют собой неку ю гибридную форму между облигациями и привилегированными акциями. Данн ый вид ценных бумаг предусматривает ежемесячные или ежеквартальные фи ксированные платежи, а по окончании срока действия данной ценной бумаги гасятся по своей стоимости. В отличи е от большинства облигаций, не имеют никакого обеспечения, и в с лучае банкротства держатели данных ценных бумаг будут иметь право треб ования после всех должников, но перед акционерами. Другое отличие от обы чных облигаций состоит в том, что эмитент имеет право отсрочить выплату купонных платежей (на срок не более 5 лет). Кроме того, выплата дохода осуще ствляется раз в месяц или раз в квартал, в отличи е от общепринятых по облигациям полугодовых выплат. Стандартный номинал данных облигаций - $25 (вместо $1000 по облигациям). Данные ц енные бумаги предусматривают срок погашения, который, обычно, может быть продлен. Максимальный срок погашения (с учетом продлени я) не превышает 49 лет. С уществует несколько видов дан ных ценных бумаг, имеющих некую разницу между собой по периодичности вып латы дохода (месяц/квартал) и другим параметрам. Для эмитента данные ценн ые бумаги привлекательны тем, что выплаты по ним уменьшают налогооблага емую прибыль (как по облигациям), с другой стороны, по жесткости обязатель ств они скорее ближе к привилегированным акциям. Для инвестора данные це нные бумаги привлекательны своим низким номиналом ($25), более высоким купо нным процентом; среди держателей данных ценных бумаг доминируют частны е инвесторы. Впервые данные ценные бумаги были выпущены в 1993 году компани ей Texaco, среди крупнейших эмитентов - Ford Motor, Bank of America, McDonalds, Merrill Lynch. К 1998 году общий объем рын ка капитальных ценных бумаг с фиксированным доходом вырос до $45 млрд. · "Товарные" облигации - Товарные об лигации предполагают свое погашение не в денежной форме, а в форме предо ставления владельцу облигаций некоего товарного эквивалента. По сути, э то товарный фьючерс. · Структурированные облигации - О структурированных облигациях уже шла речь в пункте индексируемые обли гации. Структурированной является облигация, которые комбинируются с п роизводной ценной бумагой Конверт ируемые облигации Владелец данных облигаций помимо купонных плате жей и права получить номинальную стоимость, имеет также возможность кон вертировать (обменять) облигации на определенное число других ценных бу маг. Почти всегда речь идет об обмене на обыкновенные акции. Основное от личие от конвертируемых облигаций от облигаций с варрантом состоит в то м, что варрант может быть отделен от облигации и продаваться отдельно, ис полнение варранта никак не связано с облигацией. В отличие от этого конв ертируемая облигация может быть только обменена. Идея выпуска конверт ируемых облигаций - привлечь инвесторов, которые заинтересованы не толь ко в получении фиксированного дохода, но и росте своих капиталовложений в случае роста акций фирмы. Таким образом, конвертируемые облигации явля ются для инвесторов "гибридной" ценной бумагой, обладающей свойствами и акций, и облигаций. Конвертируемые облигации дают эмитенту снизить пр оцентные выплаты, потому что инвестор, приобретающий конвертируемые об лигации, согласен примириться с более низким купонным процентом, поскол ьку имеет дополнительную возможность выигрыша при конвертации. Иссле дователи не имеют однозначного объяснения того, почему фирмы выпускают конвертируемые облигации. По мнению ряда авторов, в 2/3 случаев конечной це лью фирмы является выпуск акций, и фирмы, выпускающие конвертируемые обл игации, уверены в росте цен ы их акций. Одним из объяснени й выпуска конвертируемых облигаций является то, чт о в практической инвестиционной деятельности фирма может сталкиваться с многоступенчатыми проектами. Например, фирма имеет проект, который мо жет начать реализовываться в данный момент. Кроме того, имеется другой п роект, который, возможно, станет целесообразным через некоторое время; о днако эта возможности может и не быть. В этом случае, выпуская конвертиру емые облигации, фирма решает задачу финансирования доступного проекта, а при реализации следующего проекта фирма надеется иметь средства за сч ет осуществления конвертации. Конвертируемые облигации, помимо други х характеристик, типичных для всех других видов облигаций, обладают такж е рядом дополнительных характеристик. При этом важно подчеркнуть, что в разных странах конвертируемые облигации могут иметь существенные отли чия, которые необходимо принимать во внимание. Дата конверсии - дата, в к оторую можно произвести конвертацию. Обычно оговаривается не конкретн ая дата, а срок, начиная с которого можно производить обмен. Однако в ряде стран, в частности, в Испании, при выпуске облигации фиксируется ряд дат (о бычно 2 или 3), в которые может быть проведен обмен (Fernandez, 1996). Конверсионное от ношение - количество других ценных бумаг (акций), в которое может быть конв ертирована 1 облигация. С конверсионным отношением связано понятие цена конверсии, определяемая как цена акции, получаемая при конвертации. При выпуске конвертируемых облигаций цена конверсии обычно устанавливает ся на 10-30% выше, чем текущая рыночная цена акции. Однако может применяться и другой принцип установления конверсионного отношения. В Испании, в част ности, владелец конвертируемой облигации имеет право обменять облигац ию на акции исходя из рыночной цены акции, сложившейся за определенной к оличество дней, предшествующее дате конвертации, и скидки относительно этой цены (в процентах), записанной в проспекте эмиссии облигаций. В завис имости от выбора конверсионного отношения эмитент может придавать обл игации черты как "классической" облигации (если конверсионное отношение высоко и вероятность конвертации мала), так и обыкновенной акции (если ко нверсионное отношение низкое, и вероятность конвертации велика). Среди к онвертируемых облигаций также существует ряд разновидностей. Среди ни х можно выделить следующие: · Конвертируемые облиг ации с нулевым купоном - В англоязычной литературе данные облигации изве стны под названием LYONS (Liquid Yield Option Notes). Данные облигации не предусматривают купон ных платежей и реализуются с дисконтом, а в остальном аналогичны обычным конвертируемым облигациям. Одной из особенностей LYONS является то, что в ни х обычно предусмотрен пут опцион, т.е. право продать их эмитенту по заране е оговоренной цене. Обычно пут опцион может быть исполнен каждые 5 лет. Впе рвые данные облигации были выпущены в 1985 году при содействии инвестицион ного банка Merrill Lynch, и уже через несколько лет после появления на долю LYONS пришл ось около 20% рынка конвертируемых облигаций. Эмитентами LYONS обычно являютс я крупные компании с высоким кредитным рейтингом. · Обмениваемые облигации - Предст авляют собой облигации, обмениваемые на ценные бумаги (акции) другого эм итента. В США это сравнительно редкий тип облигаций, к примеру, к концу 80-х г г. на американском рынке активно продавались подобные облигации всего 12 эмиссий. В Европе обмениваемые облигации получили большее распростран ение, что связано с распространенной практикой совместного владения ко рпорациями акциями друг друга (Euromoney, Aug 1998). Если компания желает продать свои доли в других корпорациях, то в некоторых случаях это выгоднее сделать п утем выпуска обмениваемых облигаций. · Конвертируемые облиг ации с обязательной конвертацией - Отличие данных облигаций от обычных к онвертируемых облигаций состоит в том, что владелец в течении срока обра щения облигации обязан осуществить их конвертацию в другие ценные бума ги (акции). Данный вид облигаций является сравнительно новым в мировой пр актике, и если в США такие облигации уже получили распространение, то в Ев ропе были осуществлены только единичные выпуски, которые не пользовали сь большой популярностью. Интересно отметить, что термин "конвертируемы е облигации" в Российской практике применяется именно к облигациям с обя зательной конвертацией. ПРОБЛЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА ОБЛИГАЦИЙ . Обобщив вышесказанное , выяв им ключевые проблемы российского рынка облигаций: 1. Преодоление негативно влияющих внешних факторо в , сдерживающих развитие рынка облигаций в России, в частности высокая социальная и политическая нестабильность, а также ин фляция, которая оказывает влияние даже при своем невысоком уровне. 2. Целевая переориентация рынка облигаций . Вместо обслуживания быстро растущих финансовых запросо в государства, перераспределения крупных портфелей акций и спекулятив ного бума вокруг новых торгово-финансовых компаний, не имевших ранее ре альных активов, - вместо выполнения этих задач, имеющих вторичное значен ие, рынок облигаций должен быть направлен на выполнение своей главной фу нкции - на преодоление инвестиционного кризиса, аккумуляцию свободных д енежных ресурсов для направления их на цели восстановления и последующ его роста производства в России. 3. Выбор модели рынка , т.е. выбор ориентации на североамериканскую или европейскую практику ( в настояще е время наиболее сильна ориентация на фондовый рынок США). Этот выбор дол жен произойти в острейшей конкуренции банков и финансовых инвестицион ных институтов. Учитывая, что российский рынок облигаций использует опы т других стран, необходимо отметить общемировую тенденцию уменьшения д оли банков в финансовых активах и увеличение доли коллективных инвесто ров (совместных фондов, пенсионных фондов). 4. Наращивание объемов и переход в категорию класси фицируемых рынков облигаций . Для того, чтобы россий ский рынок был отнесен к разряду развивающихся рынков ценных бумаг, по о ценке, размер капитализации рынка акций в % к номинальной стоимости ВВП д олжен достигнуть 30-40%. Это означает, что современный объем рынка облигаций в России должен быть увеличен в 10-15 раз (а биржевой рынок - в несколько десят ков и даже сотен раз). Для развитых рынков этот показатель составляет 60-90% о т ВВП. 5. Долгосрочное, перспективное управление . Необходимо учитывать, что большой и ликвидный вторичный р ынок будет вести себя по-другому, чем полупустой российский рынок образц а 1991-1993 гг. Большой рынок нуждается в более профессиональном регулировании , в предупреждении крупного падения рынка облигаций. Очевидна необходим ость введения уже с ейчас элементо в долгосрочного, стратегического управления в структуры рынка облигац ий на микро- и макроуровне. 6. Укрупнение и рекапитализация структур фондовог о рынка . Если при существующих в Индии 19 биржах эксп ерты считают, что рынок облигаций в этой стране раздроблен, разобщен, есл и в развитых странах количество бирж редко доходит до 7-9, то на 60 фондовых и товарно-фондовых бирж в России так или иначе стоит обратить внимание. Ук рупнение может быть необходимым и для инвестиционных институтов (профе ссиональных участников рынка облигаций). 7. Отсутствие вторых эмиссий приватизированных пр едприятий . Необходимо осуществлять эмиссии данног о рода для преодоления инвестиционного кризиса. 8. Суррогаты облигаций, незаконная профессиональн ая деятельность на рынке . Государством введены рег истрация, лицензирование, аттестация. Государственные органы имеют пра во квалифицировать финансовые инструменты в качестве облигаций. Уже вы пущены несколько сот нормативных актов по ценным бумагам. Государство с оздает систему надзора за рынком. 9. Беззащитность инвесторов . 10. Повышение роли государства на рынке облигаций . Речь идет не об опережающем развитии рынка государ ственных облигаций, это могло бы означать переключение все большей част и денежных ресурсов на обслуживание непроизводительных расходов госуд арства. Имеется в виду: - необходимость преодоления раздробленности и пересечения функций мно гих государственных органов, регулирующих рынок облигаций; - формирование сильной Комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку, кот орая сможет объединить ресурсы государства и частного сектора на цели с оздания рынка облигаций; - ускоренное создание жесткой регулятивной инфраструктуры рынка и ее пр авовой базы как способа ограничить риски инвесторов (прежде всего требо вания к достаточности капитала, качеству активов и ликвидности небанко вских инвестиционных институтов, ограничения их собственных операций по рискам, правила этичного ведения операций и полного раскрытия информ ации при обслуживании клиентов и т.п.); - создание системы отчетности и публикации макро- и микроэкономической информации о состоянии рынка облигаций; - гармонизация российских и международных (в частности, европейских) ста ндартов, используемых на рынке облигаций; - создание активно действующей системы надзора (на базе внешнего наблюд ения и инспекций на месте) за небанковскими инвестиционными институтам и; - срочное создание государственной или полугосударственной системы за щиты инвесторов в ценные бумаги от потерь, связанных с банкротством инве стиционных институтов (специализированный фонд на эти цели). 11. Создание депозитарной и кли ринговой сети, агентской сети для регистрации движения облигаций в инте ресах эмитентов и выполнения других технических функций . Если этого не произойдет, рынок захлебнется по мере массового поступления облига ций приватизи рованных предприятий и наращивания их вторичного обращения. Техническ ие факторы способны быть не только тормозом развития, но и причиной паде ния рынка. 12. Широкая реализация принципа открытости информа ции (на это уже указывалось в связи с проблемой повы шения роли государства): а) расширение объема публикаций, введение обязательности публикации лю бых материальных фактов, возникающих в деятельности эмитентов и могущи х существенно повлиять на кур с облигаций эмитента, б) создание независимых рейтинговых агентств и введение признанной рейтинговой оценки компаний-эми тентов и облигаций, в) широкая публикация и независимое обсуждение макро- и микроэкономичес кой отчетности, г) четкое отделение информации, являющейся коммерческой тайной, от данны х, не являющихся таковыми, д ) развитие сети специализированн ых изданий (характеризующих отдельные отрасли как объекты инвестиций), е) создание общепринятой системы показателей для анализа рынка облигац ий (фондовые индексы, признанные в национальном масштабе и являющиеся ин дикаторами рынка для иностранных инвесторов, показатели анализа деяте льности эмитента, показатели для анализа достаточности капитала, ликви дности, качества активов и т.п. инвестиционных институтов). 13. Широкая реализация принципа представительства и консолидации интересов : а) создание консультационного органа, объединяющего представителей го сударственных органов, банков и небанковских инвестиционных институт ов, регионов и республики; б) передача части прав по регулированию рынка регионам; в) введение представителей публики в состав директоратов регулятивных органов, государства, саморегулирующихся организаций, фондовых бирж (ил и, например, представителей бирж в состав директоратов государственных органов), г) государственная поддержка саморегулирующихся организаций, обеспечи вающая их опережающее развитие, и передача им части функций государства по регламентации рынка облигаций и надзору за ним, д) создание системы экспертной поддержки и научного обслуживания рынка ( экспертные советы ученых, создание совместных групп российских и иност ранных экспертов, разработка и запуск исследовательской программы). 14. Получение крупных размеров международной помощ и (в области создания регулятивной, информационной и технологической инфраструктуры рынка, восстановления системы образо вания и российской научной школы в области рынка облигаций). 15. Восстановление системы образования в данной обл асти , российской научной школы и просто рыночной ку льтуры инвесторов и пр офессиональных участников рынка . З АКЛЮЧЕНИЕ . Итак, российский рынок облигаций на данный момент имеет большое количес тво проблем, требующих немедленного решения. Среди них основными можно в ыделить следующие: преодоление негативно влияющих внешних факторов, сд ерживающих развитие рынка облигаций в России; целевая переориентация р ынка облигаций; выбор модели рынка; наращивание объемов и переход в кате горию классифицируемых рынков облигаций; необходимость введения долго срочного, перспективного управления; укрупнение и рекапитализация стр уктур фондового рынка; отсутствие вторых эмиссий приватизированных пр едприятий; суррогаты облигаций, незаконная профессиональная деятельно сть на рынке; беззащитность инвесторов; повышение роли государства на ры нке облигаций; создание депозитарной и клиринговой сети, агентской сети для регистрации движения облигаций; широкая реализация принципа откры тости информации; широкая реализация принципа представительства и кон солидации интересов; получение крупных размеров международной помощи; восстановление системы образования в данной области. СПИСОК ЛИТ Е РАТУР Ы: 1. Энциклопедия облигац ий . (Лялин С.В.) 2. Учение о ценн ых бумагах. (Агарков М.М.) 3. Учет и анализ финансовых активов: акции, облигации, векселя. (Едронова В.Н., Мизиновский Е.А.) 4. Вексель и вексельное обращение в России. (Волохов А.В.) 5. «Рынок ценных бумаг и его участники». (Алексеев М.Ю.) 6. «Рынок ценных бумаг и его участники». (М.Астахов) 7. «Некоторые виды ценных бумаг в ми ровой практике и в РФ». (Н.Семилютина) 8. Рынок ценных бумаг и биржевое дело (Дегтярёва О.И., Коршунова Н.М., Жукова Е. Ф.)

1Архитектура и строительство
2Астрономия, авиация, космонавтика
 
3Безопасность жизнедеятельности
4Биология
 
5Военная кафедра, гражданская оборона
 
6География, экономическая география
7Геология и геодезия
8Государственное регулирование и налоги
 
9Естествознание
 
10Журналистика
 
11Законодательство и право
12Адвокатура
13Административное право
14Арбитражное процессуальное право
15Банковское право
16Государство и право
17Гражданское право и процесс
18Жилищное право
19Законодательство зарубежных стран
20Земельное право
21Конституционное право
22Конституционное право зарубежных стран
23Международное право
24Муниципальное право
25Налоговое право
26Римское право
27Семейное право
28Таможенное право
29Трудовое право
30Уголовное право и процесс
31Финансовое право
32Хозяйственное право
33Экологическое право
34Юриспруденция
 
35Иностранные языки
36Информатика, информационные технологии
37Базы данных
38Компьютерные сети
39Программирование
40Искусство и культура
41Краеведение
42Культурология
43Музыка
44История
45Биографии
46Историческая личность
47Литература
 
48Маркетинг и реклама
49Математика
50Медицина и здоровье
51Менеджмент
52Антикризисное управление
53Делопроизводство и документооборот
54Логистика
 
55Педагогика
56Политология
57Правоохранительные органы
58Криминалистика и криминология
59Прочее
60Психология
61Юридическая психология
 
62Радиоэлектроника
63Религия
 
64Сельское хозяйство и землепользование
65Социология
66Страхование
 
67Технологии
68Материаловедение
69Машиностроение
70Металлургия
71Транспорт
72Туризм
 
73Физика
74Физкультура и спорт
75Философия
 
76Химия
 
77Экология, охрана природы
78Экономика и финансы
79Анализ хозяйственной деятельности
80Банковское дело и кредитование
81Биржевое дело
82Бухгалтерский учет и аудит
83История экономических учений
84Международные отношения
85Предпринимательство, бизнес, микроэкономика
86Финансы
87Ценные бумаги и фондовый рынок
88Экономика предприятия
89Экономико-математическое моделирование
90Экономическая теория

 Анекдоты - это почти как рефераты, только короткие и смешные Следующий
Разжились обогревателем "Крым"; поглядываем на кондиционер "Аляска".
Anekdot.ru

Узнайте стоимость курсовой, диплома, реферата на заказ.

Обратите внимание, реферат по финансам "Рынок ценных бумаг", также как и все другие рефераты, курсовые, дипломные и другие работы вы можете скачать бесплатно.

Смотрите также:


Банк рефератов - РефератБанк.ру
© РефератБанк, 2002 - 2016
Рейтинг@Mail.ru