Курсовая: Корпоративные облигации. Проблемы становления на российском рынке - текст курсовой. Скачать бесплатно.
Банк рефератов, курсовых и дипломных работ. Много и бесплатно. # | Правила оформления работ | Добавить в избранное
 
 
   
Меню Меню Меню Меню Меню
   
Napishem.com Napishem.com Napishem.com

Курсовая

Корпоративные облигации. Проблемы становления на российском рынке

Банк рефератов / Банковское дело и кредитование

Рубрики  Рубрики реферат банка

закрыть
Категория: Курсовая работа
Язык курсовой: Русский
Дата добавления:   
 
Скачать
Microsoft Word, 422 kb, скачать бесплатно
Заказать
Узнать стоимость написания уникальной курсовой работы

Узнайте стоимость написания уникальной работы

2 Министерство образования Российской Федерации Новосибирская государственная акад емия экономики и управления Кафедра экономики и предпринимательства Курсовая работа Тема : Корпоративные о б лигации . Проблемы становления на российском р ынке. Выполнила : студентка группы 0082 Гилевич А.А Проверил : ст . преподаватель Чухров Г.А. Новосибирск ,2001 Содержание Введение Глава 1. Корпоративные облигации в Ро ссии . Экономическое содержание , и необходимость внедрения 1.1. Экономическая сущность корпорати вных облигаций. 1.2. Классификация корпоративных облигац ий. Глава 2. Вы пуск и размещение корпоративных облигаций ОАО “ ЛУКОЙЛ ”. 2 .1. Организация размещения облигаций ОАО “ ЛУКО ЙЛ ”. 2 .2. Основные этапы размеще ния облигаций ОАО “ ЛУКОЙЛ ”. 2.3. Подготовка проспекта эмиссии. 2.4. Период открытого маркетинга. Глава 3. Проблемы и пути совершенст вования обращения корпоративных облигаций в Р оссии . Заключение Список лит ературы Введение Для пов ышения эффективности производства в услов иях развитой экономики особое значение имеет способность предприятий гибко использовать р ыночные инструменты и механизмы в процессе финансирования своей хозяйственной деятельности . В 1999 – 2000 годах в России начал ос ь формирование нового сегмента финансового ры нка - рынка корпоративных облигаций . Не смотря на определенные препятствия , его развитие идет быстрыми темпами : к настоящему времени в обращении находятся 36 выпусков облигаций совокупным объемом порядка 37 м л рд . рублей. [23] Актуальность данной темы баз ируется на том , что , на сегодняшний день в России существует ограниченность инвестицион ных ресурсов . Как показывает зарубежный опыт , важное место в структуре внешних источни ков финансирования корпораций занимает эмис сии ценных бумаг и прежде всего акций и облигаций . Большие надежды возлагаются на рынок корпоративных облигаций как на пер спективный источник дополнительных инвестиционных ресурсов для реального сектора экономики. Таким образ ом , в сложившейся ситуации появляется во зможность использовать финансовый рынок для ф инансирования реального сектора с помощью орг анизации ликвидного рынка корпоративных облигаци й. Цель работы – раскрыть роль и зн ачение корпоративных облигаций как инструмента привлечения инвестици й , выработать предлож ения и рекомендации по совершенствованию меха низма обращения данного финансового инструмента. Для достижения поставленной цели необходи мо решить ряд задач : § Во-первых , р ассмотреть экономическое содержание корпоративных облигаций ; § Во-вторых , п роанализировать механизм выпуска и размещения данных ценных бумаг на примере ОАО “ЛУКОЙЛ” ; § В-тр етьих , выявить основные проблемы обращения ко рпоративных облигаций и наметить пути его совершенствования. При н аписании работы использованы норма тивно-право вые акты Российской Федерации , учебная литера тура и периодические издания. Теоретической основой данного исследования послужили труды Басова , Галинова , Юлдашбаевой . В процессе написания курсовой работы периодические издания , такие , как : Рынок ц енных , Финансовый бизнес , Власть . Глава 1. Корпоративн ые облигации в России . Экономическое содержан ие и необходимость внедрения. 1.1. Экономическая сущность корпоративных обли гаций. Как показывает зарубежный опыт , важное место в стр уктуре внешних и сточников финансирования корпораций занимают эми ссии ценных бумаг и , прежде всего , акций и облигаций . В современных развитых странах облигационная масса корпораций составляет , к ак правило , от 10-15 до 60-65% общих объемов эмисси й корпорати в ных ценных бумаг [12,с .14] , что сви детельствует о важной роли облигаций как альтернативного источника инвестиций. Облигацией (согласно Ч .2 ст .816 ГК ) признае тся ценная бумага , удостоверяющая право ее держателя на получение от лица , выпустившег о облигацию , в предусмотренный ею срок , номинальной стоимости облигации или имуществен ного эквивалента. Облигации , выпущенные акционерными обществами , называются корпоративными облигациями. Главное достоинство облигации сос тоит в том , что она является наиболее действен ным и эффективным инструментом , п озволяющим , не перераспределяя собственность , акку мулировать средства инвесторов и обеспечить п редприятиям доступ на рынок капиталов. В этом своем качестве облигаци я удостоверяет : § факт предоста вления владельцем ценной бу маги денежных средств эмитенту (корпорации ); § обязательство эмитента вернуть держателю облигации по ис течении оговоренного срока сумму , которую эми тент получил при выпуске данной бумаги (т. е . вернуть сумму долга ); § обязательство эмитента выплачивать де ржателю облигации фиксированный доход в виде процента от номинальной стоимости. Эмиссия о блигаций – это удобный способ мобилизации капитальных фондов , содержащий ряд привлекатель ных черт для корпораций Основными преимуществами облигационного займа с то чки зрения предприятия-эмитента являются : § возможность м обилизации значительных объемов денежных средств и финансирования крупномасштабных инвестиционны х проектов и программ на экономически выг одных условиях без угрозы вмешательства инвес торов (владел ьцев облигаций ) в управление его текущей финансово-хозяйственной деятельность ю ; § возможность м аневрирования при определении характеристик выпу ска : все параметры облигационного займа (объем эмиссии , процентная ставка , сроки , условия обращения и погашения и т.д .) определяю тся эмитентом самостоятельно с учетом характе ра осуществляемых за счет привлекаемых средст в инвестиционного проекта ; § возможность а ккумулирования денежных средств частных инвестор ов (населения ), привлечения финансовых ресурсов юридически х лиц на достаточно длительн ый срок (продолжительнее срока кредитов , предо ставляемых коммерческими банками ) и на более выгодных условиях с учетом реальной экон омической обстановки и состояния финансового рынка ; § обеспечение о птимального сочетания уровня доходности для инвесторов . С одной стороны , и уровня затрат предприятия-эмитента на подготовку и о бслуживание облигационного займа , с другой ст ороны ; § оптимизация в заиморасчетов , структуры дебеторской и кредиторск ой задолженности предприятия. В тоже врем я облигация – весьма жестокое долговое обязательство : осуществляя эмиссию облигаций , эмитент несет определенные риски , и всегда существует вероя тность того , что облигационный заем не буд ет успешным , т.е . сам факт эмиссии облигаци й еще не гарантирует их ра з ме щения на разработанных эмитентом условиях. В связи с этим , рассматривая финансовые возможности облигаций , следует учиты вать противоречивый характер интересов эмитента и инвесторов . Поэтому при организации обл игационных займов в процессе конструирования ц енных бумаг важно уметь найти “ золотую середину ” , обеспечить баланс этих интересов на основе комплексного анализа п риемуществ и недостатков данного финансового инструмента. Как и любая ценная бумага , облигация продается и покупается на организованном рынке – рынке ценных бумаг . Он яв ляется важной составной частью как денежного потока , так и рынка капиталов , который в свою очередь составляет финансовый рынок. Цель функционирования рынка ценных бумаг состоит в том , чтобы обеспечить наличие механизма для привл ечения инвестиций в экономику путем установления необходимых контактов между теми , которые нуждаются сре дства , и теми , кто хотел бы инвестировать избыточный доход . При этом очень важно , чтобы рынок ценных бумаг обеспечил наличие механизма , способствующего эффективной передаче инвестиций (в виде ценных бумаг ) из рук вруки , причем такая передача дол жна иметь юридическую силу . Первичный рынок – термин , который опи сывает те случаи , когда ценная бумуга впер вые появилась на публичной арене обычно в обмен на дене жные средства. Вторичный рынок – термин , который опи сывает случаи , когла вторые и последующие транши находящихся в обращении ценных бумаг появляются на публичной арене . 1.2. Классиф икация корпоративных облигаций. Корпоративные облигации , обращающи еся на российском рынке , условно можно разделить на три основные группы : § среднесрочные валютно-индексированные облигации (срок обращения 2-5 лет ); § кр аткосрочные (3-9- месяцев ); § небольшие займы региональных компаний , предусматривающие плавющую ставку проц ента , обычно привязан ную к ставке рефинансирования Центрального Ба нка России или ставакм по депозитным счет ам Сбербанка РФ. Первая группа облигаций стала самой значительной в номинальном выражении , на нее пришлось более 80% объемов размещенных средс тв на р ынке корпоративных инструментов . К этой группе относятся облигации Газпрома , Тюменской нефтяной компании (ТНК ), ЛУКОЙЛа , РАО “ ЕЭС России ” , Самараэнерго , Ростовэнерго и М ихайловского ГОКа . Срок их обращения составля ет 3-5 лет с возможностью досрочного погаш ения для ряда бумаг , как правило , через два года с начала размещения . Купонные платежи и номинальн ая стоимость данных облигаций индексируются в соответствии с изменением курса доллара . (см.Таблица 1) Валютно-индексируемые облигации не представля ли интерес а для широкого круга инвест оров и были в своем большинсве куплены узкой группой нерезидентов , пока риск девал ьвации рубля был существенным . Основная доля этих бумаг была размещена с июня 1999 го да до начала президентских выборов. Вторичный рынок по этим об лигация м фактически отсутствует , на смотря на то , что их подавляющее количество было введе но в листинг ММВБ . Единственными эпизодически торгуемыми бумагами из этой группы являю тся облигации Газпрома и ТНК , однако и по ним сделки в настоящее время проход ят крайне редко. Наиболее крупные облигационные займы по подобной схеме сделали ТНК (9 млрд . руб .), ОАО “Газпром” , ОАО “ЛУКОЙЛ” и РАО “ЕЭС России” (по 3 млрд . руб ). Сам факт того , что облигации со сроком погашения 5 лет были размещены под достаточно низкую до ходность (около 10% в долларах ). Однозначно свидетельствовал о том , что новый рынок стартовал весьма успешно . [12,с .23] К первой группе облига ций условно можно отнести и обязятельства компании “ ТАИФ -Телеком ” (оператора сотовой связи г . Казани ). Вторичный р ынок этих бумаг организован в РТС . Несмотря на то , что облигации данного эмитента имеют довольно высокую (15-18% годовых ) валютную доходность , их лик видность также очень низка . [23] Вторая группа облигаций со втрого квартала 2000 г . была самым быстрорастущ им сегментом рынка корпоративных облигаций. Первыми среди облигаций данного вида были бумаги компании “ АЛРОСА ” , консультантом по раз мещению которх стала ИГ “Русские фонды” . П отом были размещены краткосрочные облигации (6 траншей ) М агнитогорского металлурги ческого комбината (М МК ) и еще два транша облигаций АЛРОСы . По сходной схеме были размещены облигации МДМ-Банка. Наиболее совершенной схемой в размещении облигаций воспользовался Внешторгбанк РФ (ВТ Б ), консультантом которого в вопросе размещени я облигаий ст ал ИБ “ Флеминг ” . Облигации ВТБ , формально имея двухгодичный срок погаш ения , позволяют инвесторам определять сроки з аимствования самостоятельно , так как в проспе кте эмиссии облигаций ВТБ предусмотрены схема погашения с периодом в три месяца , а также возможн ость реинвестирования средс тв под доходность , предлагаемую эмитентом . [12,с . 24] Именно на облигации второй группы при ходится большая часть новых размещений , и вторичный рынок облигаций (на ММВБ ) также является наиболее активным . Эти займы , в о тличие от об лигаций первой группы , пол учили среди операторов рынка название “рыночн ые займы” . Облигации второй группы оказались наиболее интересными для широкого круга инвесторов . Среди облигаций этой группы наибо лее активно торгуются облигации ВТБ . В 2000 г оду на до л ю бумаг Внешторгбанка России пришлось около 60% числа всех сделок с корпоративными облигациями в фондовой се кции ММВБ , среденедневной оборот этих облтгац ий на бирже превышал 10 млн рублей . [12,с . 24] К третьей группе облигационных займов , разм ещенных отно сятся облигации компании “ МАКФА ” (м акаронная фабрика , г.Челябинск ), “ Таттелеком ” (г.Казань ), “ Каравай ” (хлебозавод г.Ангарск ), “ Морион ” (г.Пермь ) и ряда др угих. Облигации этой группы в основном разм ещаются среди частных инвесторов – жителей соответсвующего региона . Для частных ин весторов они могут быть неплохой альтернативо й банковским вкладам. Вторичного рынка по таким облигациям обычно нет (единственным исключением является Таттелеком , облигации которого торгуются на б ирже в Казани ), поэтому купить их мож но только в момент первичного размеще ния . (Таблица 1) Таблица 1[12 ,с .25 ] Размещенные эмисси и корпоративных облигаций Эмитент Объем , руб . Срок обращения ОАО "Газпром " 3 млрд. 5 л ет ОАО "ЛУКОЙЛ " 3 млрд. 4 го да ОАО "ТНК " 9 млрд. 5 ле т РАО "ЕЭС России " 3 млрд. 3 года АО "ТАИФ-Телеком " 26,98 млн. 3 года АК "АЛРОСА " 1 млрд. 1 год АО "ММК " 200 млн. 200 дне й АКБ "МДМ " 170 млн. 90 дн ей ГУП "Таттелеком " 46 млн. 2 года АО "Морион " 4 млн. 10 м есяцев АО "МАКФА " 15 млн. 360 д ней АО "Каравай " 1 млн. 180 дне й Внешторгбанк 1 млрд. 2 года Гл ава 2. Выпуск и размещение корпоративных облига ций ОАО “ ЛУКОЙЛ ”. Одним из важнейших событий 1999 г . для российского фондового рынка стало появление нового финансового инструмента - ко рпоративных обли гаций . Так , в конце ле та прошлого года , состоялось размещение облиг аций ОАО “ ЛУКОЙЛ ” . Весь объем эмиссии - 3 млрд . руб . был выкуплен по номинальной стоимости 1тыс . руб ..[14] Текущая деятельность компании , а также реализация инвестиционных программ , н аправл енных на разработку и освоение новых нефтяных месторождений , требуют постоянного привлечения дополнительных внешних финансовых ресурсов . Поэтому задача выбора наиболее эф фективных источников и механизмов финансирования и кредитования инвестиционной и прои з водственно-хозяйственной деятельности является одной из первостепенных для холдинга . До последнего времени основным и финансовыми источниками для компании были банковские и коммерческие кредиты . Необходим о отметить , что в 1997 г . ОАО “ ЛУКОЙЛ ” осуществило п ривлечение финансовых ресурсов через выпу ск конвертируемых облигаций на западном фондо вом рынке . Однако подобные способы внешних заимствований в финансовом мире относятся к категории наиболее дорогостоящих. В целях снижения стоимости привлекаемых финансовы х ресурсов в нач але 1999 г . компания ОАО “ ЛУКОЙЛ ” решила осуществить привлечение рублевых инвестиций на российском рынке через эмиссию корпоративных облигаций . Принимая р ешение о выпуске облигаций , эмитент главным образом рассчитывал на инвесторов-нерезид ен тов , которые должны были получить денежные средства в ходе реструктуризации ГКО. [14] Перед эмитенто м встала задача практически реализовать данны й проект , который на тот момент был но вым не только для эмитента , но и для всего российского фондового рынка. 2 .1. Орган изация размещения облигаций ОАО “ ЛУКОЙЛ ”. Как показывает зарубежная прак тика , акционерное общество не может самостоят ельно решать весь комплекс вопросов , связанны х с выпуском и обращением своих ценных бумаг . Подготовить и правильно организовать размещение выпуска ценных бумаг , а затем обеспечивать поддержание их ликвидности на вторичном рынке может только профессион альный участник рынка ценных бумаг , специализ ирующийся на проведении операций на фондовом рынке . Участие профессионалов фондового р ы нка в первичном размещении выпус ков ценных бумаг связано с процедурой анд еррайтинга. В качестве андеррайтера (организатора размещения ) облигаций ОАО “ ЛУКОЙЛ ” выступила инвестиционная компания ООО “ ЛУКОЙЛ-резерв-инвест ” . Именно на андеррайтера было возложен о решение всех организационных , технологических , аналитических и других зада ч , направленных на “ выпуск в свет ” нового финансового инс трумента - корпоративных облигаций . Между эмитентом и организатором размещения было заключено соответствующее соглашение , р егламентирующее взаимоотношения (права и обязанности ) двух с торон в процессе размещения ценных бумаг. Необходимо отметить , что поняти е “ андерра йтер ” в российских нормативных документах трактуется и наче , чем в западной практике. Андеррайтер (в России ): Лицо , принявшее на себя обязанность разм естить ценные бумаги от имени эмитента ил и от своего имени , но за счет и по поручению эмитента . Андеррайтером может быть только профессиональный участник рынка ценны х бумаг , имеющий лицензию на осуществление брокерской д еятельности. Андеррайтер (на Западе ): Инвестиционный институт (или их гр уппа ), обслуживающий и гарантирующий эмитенту первичное размещение на рынке ценных бумаг на согласованных условиях за вознаграждение . Андеррайтер осуществляет покупку ценных бумаг для последующей перепродажи частным ин весторам. [13] В соответствии с заключенным соглашением эмитент (ОАО “ ЛУКОЙ ” ) поручил андеррайтеру (О ОО “ ЛУКОЙЛ -резерв-инвест ” ) от своего имени , но за счет эми тента осуществлять подготовку и организацию в ыпуска , обращения и последующего погашения облигаций , а также назначил андеррайтера финансовым советником и ведущим организатором привлечения финансовых ресурсов на российском рынке капиталов в форме выпуска облигаци й. Таким образом , на андеррайтера выпуска обли гаций было возложено выполнение следующих функций : § осуществление по поручению и от лица эмитента органи зации выпуска , размещения и обращения облигац ий до их погашения ; § разработка ко нцепции облигаций , условий выпуска , проспекта эмиссии и иных документов по выпу ску , обращению и погашению облигаций ; § разработка и обоснование организационно-финансовых схем и механизмов выпуска и размещения облигаций ; § обеспечение и осуществление необходимых действий по сопров ождению процедуры выпуска и размещения облига ций на первичном и вторичном рынках. Участие комп ании в размещении облигаций ОАО “ ЛУКОЙЛ ” в качестве андеррайтера представляло собой творческий про цесс определения и расчета основных характери стик облигаций , разработки и анализа схем размещения и обращения ценны х бумаг , т есного сотрудничества с другими участниками р ынка ценных бумаг . Поскольку облигации ОАО “ ЛУКОЙЛ ” выходили на рынок первыми , а также учитывая особ енности выпускаемого инструмента , приходилось нео днократно преодолевать трудности и препятствия , от к оторых напрямую зависели результат ы эмиссии : возможность покупки облигаций нере зидентами на денежные средства , полученные от реструктуризации ГКО , ограничения на процеду ру покупки ценных бумаг нерезидентами , необхо димость доработки технологий ММВБ и НДЦ к проведению размещения облигаций. [23] В целях привлечения как мо жно большего количества инвесторов к выпускае мым ценным бумагам андеррайтером совместно с эмитентом было принято решение о формиро вании синдиката первичного размещения облигаций , в который вош ли несколько крупных компаний - профессиональных участников рынка це нных бумаг . Андеррайтер назначил каждого член а синдиката своим агентом в соответствии с договором по содействию в размещении об лигаций (агентский договор ). Данный договор опр еделил обязат е льства членов синдиката как содействие организатору размещения в поиске и привлечении инвесторов , а обязател ьства организатора размещения - как выплату ко миссии членам синдиката при выполнении опреде ленных требований. 2 .2. Основ ные этапы размещения облигац ий ОАО “ ЛУКОЙЛ ”. Компания , которой впервые предл ожено осуществить выпуск ценных бумаг , должна четко осознавать , что размещение ценных б умаг - достаточно длительный и сложный процесс , состоящий из большого количества взаимосвяз анных событий , мероприятий и о граничений . Успех предстоящей эмиссии ценных бумаг в о многом зависит от того , как она подг отовлена . Осуществление эмиссии должно основывать ся на четком понимании целей и детальной проработке финансируемых с ее помощью пр оектов. В соответствии с постановле н и ем ФКЦБ от 11 ноября 1998 г . “ Стандарты эмиссии акций при учреждении акционерных обществ , дополнитель ных акций , облигаций и их проспектов эмисс ии ” выделя ются следующие ключевые этапы эмиссии облигац ий , размещаемых путем подписки : 1.Утверждение эмитентом р ешения о выпуске облигаций. 2.Подготовка проспекта эмиссии. 3. Государственная регистрация вып уска ценных бумаг и проспекта эмиссии в ФКЦБ России. 4.Изготовление сертификата облигаций. 5.Раскрытие информации о регистрации про спекта эмиссии. 6.Подписка на о блигации. 7.Регистрация отчета об итогах выпуска облигаций. 8.Раскрытие информации , содержащейся в от чете об итогах выпуска облигаций. Опыт выпуска облигаций ОАО “ ЛУКОЙЛ ” подтвердил не обходимость четкой организации работ и меропр иятий в течение всего срока эмиссии , жесткого соблюдения временных рамок по каждо му этапу размещения и разработки подробных событийно-технологических цепочек . Так , эффективным средством является составление и постоянная корректировка индикативного графика первичного размещения обли г аций. [14] 2.3.Подготов ка проспекта эмиссии. Основополагающи м этапом размещения ценных бумаг , на котор ом осуществляется формирование концепции выпуска ценных бумаг (основных параметров , юридическо й базы и технологии ), является разработка проспекта эмиссии . На последующих этапах происходит практическая реализация всех положе ний , изложенных в проспекте . В данном доку менте должны быть четко определены следующие понятия : основные характеристики выпуска обл игаций , финансовые аспекты выпуска облигаций , права держ а телей облигаций , случаи досрочного погашения облигаций , способ , срок и порядок размещения облигаций , механизм оп ределения цены размещения , условия и порядок оплаты облигаций , порядок хранения и учет а прав на облигации , порядок погашения обл игаций и выплат ы процента , порядок налогообложения доходов по облигациям. Финансовые аспекты выпуска об лигаций . Исходя из практики р азмещения облигаций ОАО “ ЛУКОЙЛ ” , особое внимание необходимо удел ять разработке финансовых аспектов выпуска об лигаций , которые включают в се бя опред еление следующих основных характеристик : объема эмиссии , номинальной стоимости , сроков обращени я облигаций , видов облигаций (дисконтные или процентные ), ставки процента по облигациям , формул для его расчета , периодичности выплаты процента. Основная задача заключается в поиск е оптимального набора инвестиционных свойств выпуска ценных бумаг , позволяющего сочетать , с одной стороны , интересы эмитента , а с другой - интересы потенциальных инвесторов . Все это требует проведения серьезного анализа и расчет о в , связанных с оценкой возможных вариантов финансовых условий выпуска облигаций . При решении данного вопроса не обходимо учитывать текущую и будущую макроэко номическую ситуацию в экономике , денежно-кредитную политику , существующие финансовые инструменты , с о стояние рынка ценных бумаг . Б ольшое значение имеют консультации с потенциа льными инвесторами. Отличительной чертой облигаций ОАО “ ЛУКОЙЛ ” является то , что это рублевые бумаги , обеспечивающие вал ютную доходность . Формулы расчета процента со ставлены таким об разом , чтобы : § компенсировать инвесторам снижение курса рубля ; § обеспечить до ходность , равную 6% годовых в валюте от долл арового эквивалента номинальной стоимости облига ций , рассчитанного на дату окончания размещен ия ; § обеспечить вы плату суммы , ком пенсирующей обесценение д олларового эквивалента номинальной стоимости обл игаций , рассчитанного на дату окончания разме щения . При погашени и выплачивается номинал облигации. Таким образом , выпущенные облигации ОАО “ ЛУКОЙЛ ” представляю т собой своеобразный ин струмент хеджирова ния рублевых вложений. [14] Цена размещения облигаций . Очень важно в проспекте эмисси и ценных бумаг правильно изложить раздел , связанный с определением цены размещения , пос кольку в дальнейшем в соответствии с дейс твующим законодательством , внесение изменений в проспект эмиссии относительно цены разме щения не допускается . Существует два основных способа определения цены размещения : 1. в проспекте эмиссии непосредственно указывается цена разме щения ценных бумаг ; 2. в проспекте эмиссии изло жен порядок определения це ны размещения ценных бумаг. Наиболее пре дпочтительным и гибким для эмитента является второй вариант , который также был использ ован ОАО “ ЛУКОЙЛ ” . Базовым параметром для расчета цены размещения облигаций ОАО “ ЛУКОЙЛ ” являлась ее ном инальная стоимость . Окончательная цена размещения облигаций определяется андеррайтером с момен та представления документов на государственную регистрацию выпуска облигаций в ФКЦБ Росси и путем изучения спроса на облигации и складывается на основе предварите л ьных индикативных предложений о приобретении облигаций , направленных андеррайтеру. Окончательная це на размещения утверждается уполномоченным органо м эмитента и публикуется в средствах масс овой информации не позднее даты начала ра змещения . Облигации размеща ются по цене , одинаковой для всех покупателей , которая не изменяется в течение всего срока размеще ния. 2.4. Период открытого маркетинга. Период от крытого маркетинга является одним из наиболее стратегически важных этапов эмиссии ценных бумаг . По результатам данного периода происходит согласование и определение следующи х главных параметров размещения : 1. основной круг инвесторов ; 2. цена размещен ия ценных бумаг (их доходность ); 3. объем “ потенциально раз мещенных ценных бумаг ” . При выпуске облигаций ОАО “ ЛУКОЙЛ ” период открытого маркетинга начинался с момента официальной регистрации проспекта эмиссии и объявления в средствах массово й информации о проведении размещения облигаци й и продолжался до даты начала размещения облигаций на ММВБ. Все мероприятия , про водимые эмитентом и андеррайтером в течение периода открыт ого маркетинга , можно разделить на два вид а : 1. организация р екламной кампании ценных бумаг ; 2. изучение спрос а потенциальных инвесторов на выпускаемые цен ные бумаги , в результате которого опреде ляются окончательные параметры размещения. Организация рекламной кампании вк лючает в себя проведение презентаций для российских и иностранных инвесторов , встреч п редставителей эмитента с инвесторами , интенсивных телефонных консультаций и переговоров с инве сторами и дополнительной рекламы выпу ска ценных бумаг в средствах массовой инф ормации. Проводимые презентации облигаций ОАО <Л УКОЙЛ > включали в себя следующие блоки : § описание текуще й макроэкономической ситуации в стране , состо яния государственного бюдж ета , денежно-кредитн ой политики , макроэкономический прогноз нескольки ми сценариями развития ; § описание инвест иционной привлекательности облигаций ; § описание технол огии размещения и обращения облигаций. Целью изучени я спроса потенциальных инвесторов на вы пускаемые ценные бумаги является формирование книги заявок на покупку ценных бумаг . П роцесс изучения спроса потенциальных инвесторов состоит из следующих последовательных этапов (на примере облигаций ОАО “ ЛУКОЙЛ ” ): 1. сбор индикативны х заявок инвесторов на покупку облигаци й членами синдиката и андеррайтером ; 2. ведение андеррай тером книги заявок на покупку облигаций . [14] После заверше ния этого периода наступает непосредственно р азмещение на торговой площадке (подача заявок и исполнение сделок на бирже ). Глава 3. Проблемы и пути совершенствования обращения корпорати вных облигаций в России . На сегодняшний день рынок кор поративных облигаций не является в России столь развитым , как рынок векселей или акций. Основной объективной прич иной , тормоз ящей развитие рынка корпоративных облигации , является ныне действующее российское законодател ьство . Одним из основных недостатков законода тельства является то , что правовые акты (о сновные – ФЗ “О рынке ценных бумаг” и “ Cтандарты эмиссии акций п ри учреждении акционе рных обществ , дополнительных акций , облигаций и их проспектов эмиссии ” ) не делают различий между такими видами ценных бумаг , как акции и облигации. 1. Прежде всего , следует сказать о нерациональности налогообложен ия корпоративных облига ций . Это связано с существованием налога на операции с ценными бумагами , установленного в размере 0,8% о т номинальной суммы эмиссии и уплачиваемого эмитентом одновременно при регистрации эмисс ии за счет чистой прибыли . Данный налог не несет в себе , по кра йней мере , три отрицательных момента : § Во-первых , само существование налога , да еще уплачиваемого за счет чистой прибыли , сравнимо с нака занием предприятия , привлекающего инвестиции в реальный сектор экономики ; § Во-вторых , возник ает дискриминация корпо ративных облигаций относительно облигаций федерального правительства , т.е . облигации предприятий заранее ставятся в неравные условия ; § В-третьих , в сложившейся ситуации среди потенциальных инвесто ров наиболее привлекательны бумаги с коротким и сроками обр ащения . Однако для эмитен та регулярный выпуск “корот ких” облигаций излишне дорог , так как треб ует регулярной уплаты налога на операции с ценными бумагами. 2 .Действующие акты ФКЦБ России не позво ляют начинать вторичное обращение облигаций р анее регистраци и отчета о выпуске цен ных бумаг . Это в свою очередь не дает российским эмитентам возможности оперативного управления долгом за счет постепенного раз мещения облигаций отдельными траншами , поскольку сначала должны быть размещены все транши облигаций одного выпуска и лишь затем может начаться их вторичное обраще ние. 3 .Размещение корпо ративных облигаций затрудняется требованием о необходимости продажи ценных бумаг одного выпуска по единой цене в течение одного дня . В реальности это не позволяет эмит ентам реали зовывать облигации путем прове дения аукциона , аналогичного ГКО /ОФЗ , т.е . к огда все поданные заявки с ценой приобрет ения облигаций (не ниже устанавливаемой эмите нтом минимальной “цены отсечения ” ) удовлетворяются путем совершения сделок купли /продажи . Вместо этого нужно сна чала либо договариваться с потенциальными инв есторами о ценах размещения облигаций , либо продавать их на аукционе по единой цен е , что также увеличивает стоимость заимствова ния. 4. Как известно , в российской практике бухгалтерского учета вы п лачивыемые эмитентам проценты по облигац иям не относятся к составу затрат , включае мых в себестоимость , и выплачиваются из чи стой прибыли , что резко снижает эффективность займа . Необходимо подчеркнуть , что такой порядок не соответствует международным станд а ртам бухгалтерского учета , согласно которым проценты по облигациям и кредита м должны удерживаться из прибыли до налог ообложения. [18 , с . 30 ] Только с выходом Постановления Правительства РФ от 26 июня 1999 г . № 696 [4] стало возможным отнесение процентов по о блигациям , выпл ачиваемых эмитентам , на себестоимость . Однако такой порядок действует только в отношении облигаций , обращение которых осуществляется чер ез организаторов торговли на рынке ценных бумаг , имеющих лицензию ФКЦБ России . Это обстоятельство сущест в енно ограничивае т круг возможных эмитентов : при невозможности и /или нецелесообразности выведения облигаций для обращения через организаторов торговли эффективность эмиссии облигаций по-прежнему будет невысокой. 5. Еще одна пробл ема состоит в том , что в отно шении облигаций установлен ряд законодательных тре бований , также в известной степени ограничива ющих их выпуск . Так , в соответствии с Г К РФ и ФЗ “Об акцион ерных обществах” при выпуске облигаций эмитен том в обязательном порядке должны быть со блюдены следующи е формальные условия : § номи нальная стоимость всех выпущенных обществом о блигаций не должна превышать размер уставного капитала общества , либо величину обеспечения , предоставленного обществу третьими лицами д ля целей выпуска ; § выпу ск облигаций допусакет ся после полной оплаты уставного капитала ; § выпу ск облигаций без обеспечения допускается на третьем году существования общества при условии надлежащего утверждения к этому време ни двух годовых балансов общества ; § обще ство также не вправе размещать обли га ции , конвертируемые в акции общества , если количество объявленных акций общества меньше количества акций , право на приобретение котор ых предоставляют облигации . Но по моему мнению , на начальных этапах развити я рынка корпоративных облигаций представляетс я более логичным и даже совершенно необходимым в интересах защиты прав инвест оров (в т.ч . населения ) существование предусмотр еныых действующим законодательством РФ ограничен ий в части сроков и объемов эмиссии. Необходимым условием развития рынка корпо ратив ных облигаций является создание акти вного вторичного рынка : он мог бы разрешит ь конфликт интересов , изначально заложенный в природу корпоративных облигаций . Конечно же , эмитент заинтересован в выпуске “длинных бумаг” : это удобнее для реализации крупных пр о ектов , обеспечение гарантии вы плат . А так же с точки зрения налогооб ложения инвесторам менее рискованными прелставля ются “короткие вложения” . На вторичном рынке они могут покупать корпоративные облигации на любой срок . Реальные предпосылки для развития ак тивного вторичного рынка корпоративных об лигаций есть пока только в Москве . Качеств енное обслуживание облигационных займов в рег ионах представляется проблематичным как из-за неразвитости инфраструктуры , так и из-за низко й ликвидности бумаг местных эмитент о в. Повышение ликвидности в отношении корпора тивных облигаций зависит от степени “ прозрачности ” хозяйст венной деятельности и финансового положения э митентов. Одним из вариантов повышения “кредитной репутации” в глазах иностранных инвесторов может стать выпу ск российскими компа ниями долговых обязятельств , зарегистрированных в качестве иностранных ценных бумаг их доч ерних предприятий за пределами России и о беспеченных российскими актиавми , находящимся в такой юрисдикции , где они могут быть во стребованными суд о м в пользу держ ателей облигаций . [12 , с .22 ] Первоначальным заемщиком при этом выступа ет российский эмитент , кредиторами – иностра нные инвесторы . Привлечение средств осуществляетс я через зарубежный фондовый рынок . По мере закрепления “кредитной репутации” р ынок облигаций данного эмитента может быть па раллельно запущен и в России , а затем и полностью возвращен сюда. В нынешних условиях является неизбежность ю формирование рынка краткосрочных корпоративных облигаций. Этот вид ценных бумаг позволит переор иентиро авть финансовый рынок на нужды реального сектора экономики и направить не обходимые ресурсы на поплнение оборотных сред ств предприятий . Кроме того , выпуск данных облигаций изменит структуру источников финанси рования оборотных средств предприятий . Будет сп о собствовать снижению доли неплатеж ей , взаиморасчетов и бартера. Краткосрочные корпоративные облигации – это , конечно же не панацея от всех “ экономических болезней ” , но и втоже время они , яаляясь стандартными эмиссионными ценными бумагами , позволяют задейст вовать сложившуюся инфраструктуру фондового рынка п ри условии их незначительной корректировки . В месте стем именно этот фондовый инструмент является наименее рискованным среди корпоратив ных ценных бумаг по сравнению с акциями и долгосрочными корпоративными облигаци ями , что (по идее ) позволяет их эмитентам привлекать более “ дешевые ” заемные средства , чем при эмиссии указ анных финансовых инструментов. За счет эффекта секьюритизации долговых обязательств и обеспечения доступа через финансовый рынок к самому шир окому кругу кредиторов корпоративные облигации позволя ют компаниям привлекать более дешевые заемные средства , чем при обращении за банковским и кредитами . [23] Интересное решение проблемы , каса ющейся выпуска “ коротких ” облигаций , было найдено в сфере банков ских облигаций , что может быть использ овано и при выпуске корпоративных облигаций. В период 22-24 мая 2000 г . на ММВБ состоялось размещение первого выпуска двухлетних рублевых дисконтных облигаций Внешторгбанка . Особенность данных облигаций заключается в т о м , что по своей сути они являются крат косрочными : в день размещения облигаций (22 мая ) Внешторгбанк опубликовал безотзывную оферту , в которой банк обязался выкупить через т ри месяца (22 августа ) свои облигации у любог о держателя их по цене , указанной в о ф ерте . В данном случае это 76% от номинала. По истечении трех месяцев эмитент осуществляет выкуп своих облигаций по за явленной цене и одновременно осуществляет их реализацию , предварительно опубликовав новую безотзывную оферту о выкупе через три мес яца по о пределенной цене , и т.д . При этом инвестор в зависимости от сит уации может акцептовать оферту , а может и оставить облигации на следующие три меся ца. [21] Результатом этого является : во-первых , то , что инвесторы получают на руки краткосрочный финансовый ин стр умент , который можно продать минимум через три месяца по фиксированной цене , т.е . за ранее можно спланировать доходность ; а во-вторых , эмитент не несет затраты , связанные с выплатой раз в квартал н алога на операции с ценными бумагами. Выгода , как видно, есть для обеих сторон. В целях развит ия рынка корпоративных облигаций необходимо ш ире использовать опыт организации рынка ГКО /ОФЗ , созданного в 1993 г ., а именно опыт размещения , обращения и погашения стандартизиро ванных бездокументарных финансовых инстр умен тов через организованный рынок , который харак теризуется наличием эффективной и надежной то рговой и расчетной систем , обеспечивающих рас четы по сделкам на условии “ поставка против платежа ” . Нормативные правовые акты ФКЦБ России должны предусматрив ать во зможность выпуска компаниями ГКО-об разных корпоративных облигаций с предельно ст андартизированными условиями выпуска . Например , та кие облигации могли бы выпускаться в виде бездокументарных ценных бумаг с обязательной централизованной формой хранения глоба л ьного сертификата , унифицированными сроками обращения , порядком размещения и погашения преимущественно через лицензируемых организаторов торговли. Это поз волило бы свести к минимуму трансакционные издержки и риск всех участников. Использование инфраструкту рных организац ий для размещения таких выпусков ценных б умаг обойдется эмитенту максимум в 0,1-0,2% от с уммы выпуска ценных бумаг . Это значительно меньшая величина по сравнению с теми з атратами , которые эмитент понесет , например , пр и обращении за банковски м кредитом. [10] Заметим , что унификация условий выпуска корпоративных облигаций позволила бы предельно сократить затраты , а значит , и сроки на рассмотрение и утверждение указ анных документов в регулирующих органах без ущерба для дела защиты прав инвесторов. Необходимо также проработать в опрос об уточнении банковских нормативов , пре дусмотрев в них менее жесткие требования по отношению к вложениям банков в корпора тивные облигации. Серьезное направление совершенствования рынк а корпоративных облигаций - организ ация ра боты с эмитентами , прежде всего в направле нии создания автоматизированных систем управлени я денежной наличностью , используемых для обес печения ликвидности выпускаемых ими облигаций. Таким образом , проблема формирования и развития рынка корп о ративных облигаци й является весьма многогранной и затрагивает интересы всех участников рынка . Для того чтобы рынок корпоративных облигаций оправдал возлагаемые на него надежды , необходимо р еализовать комплексные меры по совершенствованию действующего зако н одательства , форми рованию механизма организованного рынка корпорат ивных облигаций , организации работы с эмитент ами и другими участниками рынка ценных бу маг. Заключение Рассмотрев з адачи , поставленные вначале данной исследовательс кой р аботы и проведя соответствующий анализ , можно сделать следующие выводы по рассмотренной мною теме. В 1999 – 2000 годах в России началось формирование нового сегмента финансов ого рынка - рынка корпоративных облигаций . Не смотря на определенные препятствия , его развитие идет быстрыми темпами : к настоящем у времени в обращении находятся 36 выпусков облигаций совокупным объемом порядка 37 млрд . рублей. Облигацией (согласно Ч .2 ст .816 ГК ) признается ценная бумага , удостоверяющая пра во ее держателя на получение от лиц а , выпустившего облигацию , в предусмотренный е ю срок , номинальной стоимости облигации или имущественного эквивалента. Облигации , выпущенные акционерными обществами , называются корпоративными облигациями. Главное достоинство облигации состоит в том , что она является на иболее действенным и эффективным инструментом , позволяющим , не перераспределяя собственность , аккумулировать средства инвесторов и обеспечить предприятиям доступ на рынок капиталов. Как и любая ценная бум ага , облигация продается и покупаетс я на организованном рынке – рынке ценных б умаг . Он является важной составной частью как денежного потока , так и рынка капитало в , который в свою очередь составляет финан совый рынок . Корпоративные облигации , обращающиеся на российском рынке , условно можно р а зделить на три основные группы : § среднесрочны е валютно-индексированные облигации (срок обращени я 2-5 лет ); § кр аткосрочные (3-9- месяцев ); § не большие займы региональных компаний , предусматрив ающие плавющую ставку процента , обычно привяз анную к ставке рефинансирования Центральног о Банка России или ставакм по депозитным счетам Сбербанка РФ. Одним из важнейших событий 1999 г . для российского фондо вого рынка стало появление нового финансового инструмента - корпоративных облигаций . Так , в конце лета прошлог о года , состоялось размещение облигаций ОАО “ ЛУКОЙЛ ” . Весь объем эмиссии - 3 млрд . руб . был выкуплен по номинальной ст оимости 1тыс . руб.. Как показ ывает зарубежная практика , акционерное общество не может самостоятельно решать весь компле кс вопросов , связан ных с выпуском и обращением своих ценных бумаг . Подготовить и правильно организовать размещение выпуска ц енных бумаг , а затем обеспечивать поддержание их ликвидности на вторичном рынке может только профессиональный участник рынка ценны х бумаг , специализир у ющийся на про ведении операций на фондовом рынке . Участие профессионалов фондового рынка в первичном размещении выпусков ценных бумаг связано с процедурой андеррайтинга. В качестве андеррайтер а (организатора размещения ) облигаций ОАО “ ЛУКОЙЛ ” выступила инв е стиционная компания ООО “ ЛУКОЙЛ-резерв-инвест ” . Компания , которой впервые предложено осуществить выпу ск ценных бумаг , должна четко осознавать , что размещение ценных бумаг - достаточно длите льный и сложный процесс , состоящий из боль шого количества взаимосвя занных событий , мероприятий и ограничений . Успех предстоящей эмиссии ценных бумаг во многом зависит от того , как она подготовлена . Осуществление эмиссии должно основываться на четком понима нии целей и детальной проработке финансируемы х с ее помощью проект о в . Основ ополагающим этапом размещения ценных бумаг , н а котором осуществляется формирование концепции выпуска ценных бумаг (основных параметров , юридической базы и технологии ), является ра зработка проспекта эмиссии . На последующих эт апах происходит практи ч еская реализац ия всех положений , изложенных в проспекте . В данном документе должны быть четко опр еделены следующие понятия : основные характеристик и выпуска облигаций , финансовые аспекты выпус ка облигаций , права держателей облигаций , случ аи досрочного пога ш ения облигаций , способ , срок и порядок размещения облигаций , механизм определения цены размещения , услови я и порядок оплаты облигаций , порядок хран ения и учета прав на облигации , порядок погашения облигаций и выплаты процента , пор ядок налогообложения дохо д ов по о блигациям . Период открытого маркетинга является одни м из наиболее стратегически важных этапов эмиссии ценных бумаг . По результатам данног о периода происходит согласование и определен ие следующих главных параметров размещения : § основной кру г инвес торов ; § цена размеще ния ценных бумаг (их доходность ); § объем “ потенциально размещенных ценных бумаг ” . На сегодняшний день рынок кор поративных облигаций не является в России столь развитым , как рынок векселей или акций . Основной объективной причиной , тормоз ящей развитие рынка корпоративных облигации , является ныне действующее российское законодател ьство. Необходимым условием развития рынка корпоративных облигаций является созда ние активного вторичного рынка . Повышение лик видности в отношении корпоратив ных облига ций зависит от степени “ прозр ачности ” хозяйственной деятел ьности и финансового положения эмитентов. В нынешних условиях является неизбежность ю формирование рынка краткосрочных корпоративных облигаций. Этот вид ценных бумаг позволит переориентироа вть финансовый ры нок на нужды реального сектора экономики и направить необходимые ресурсы на поплнение оборотных средств предприятий. В целях развития рынка корпоративных облигаций необход имо шире использовать опыт организации рынка ГКО /ОФЗ , созданного в 1993 г ., а и менно опыт размещения , обращения и погашения стандартизированных бездокументарных финансовых инструментов через организованный рынок , который характеризуется наличием эффективной и надеж ной торговой и расчетной систем , обеспечивающ их расчеты п о сделкам на услови и “ поставк а против платежа ” . Проблема формирования и развития рынка корпоративных облигаций является весьма мног огранной и затрагивает интересы всех участник ов рынка . Для оправдания возлагаемых на не го надежд , необходимо реализовать комп лек сные меры по совершенствованию действующего з аконодательства , формированию механизма организованно го рынка корпоративных облигаций , организации работы с эмитентами и другими участниками рынка ценных бумаг. Список литературы 1. Г ражданский Крдекс Российской Федерации. 2. Федеральный зако н № 208-ФЗ от 26 декабря 1995 г . “ Об акционерных обществах ” 3. Федер альный закон № 39-ФЗ от 22 апреля 1996г . “ о рынке ценных бумаг ” 4. Поста новление правительства РФ от 26 июня 1999г . № 696 “ О внес ении дополнений в Положение о составе затрат по произв одству и реализации продукции (работ , услуг ), включаемых в себестоимость прдукции (работ , услуг ) и о порядке формирования финансовых результатов , учитываемых при налогообложении пр ибыли ” 5. Стандарты э миссии ФКЦБ России № 19 от 17 сентября 1996г. 6. Стандарты эми ссии ФКЦБ России № 8 от 12 декабря 1997г. 7. Постановление ФК ЦБ России № 25 от 19 июня 1998г. 8. Постановление ФК ЦБ России от 11 ноября 1998г . “ стандарты эмиссии акций при учреждении акционерны х обществ , допол нительных акций , облигаций и проспектов эмисс ии ” 9. Инструкция ЦБР от 23 марта 199 9 г. “ О специальных счетах неризидентов типа “ С ”” 10. Абрамов А .. Ко рпоративные облигации – инструмент финансирован ия реальной экономики // Рынок ценных бумаг , 2000, № 12 11. Базовый курс по рынку ценных бумаг России : учебное п особие / Москва , ФКЦБР , 2000 12. Баранов А..Пробле мы становления российского рынка корпоративных облигаций // РЦБ , 2000, № 22 13. Басова А.И.,Галино ва В.А..Рынок ценных бумаг / Финансы и ст атистика , 1996г. 14. Есаулкова Т .. Выпуск и размещение корпоративных облигаций н а примере “ ЛУКОЙЛ ” // РЦБ , 2000, № 8 15. Захар ов А .. Рынок ценных бумаг России : пути стабилизации и перспективы развития // Власть ,1998, № 12 16. Лялин С .. Перс пективы развития росийского рынка корпорати вных облишаций //Финансовый бизнес , 1999, № 11 17. Лялин С .. Корп оративные облигации : за и против // РЦБ , 2001, № 1 18. Маковецкий М .. облигационные займы ка инструмент финансирова ния корпораций // Финансовый бизнес , 2000, № 8 19. Ма рголит Г .. Фондовая биржа и корпоративные облигации . Опыт ММВБ // РЦБ , 2000, № 12 20. Миронов В .. Об лигации спасут российский фондовый рынок // РЦБ , 1996, № 7 21. Нечаев В .. Кор поративные облигации : проблемы и решения //РЦБ , 2000, № 14 22. Юлдашбаева К.Л . Пра вовое регулирование оборота эмиссионных ценных бумаг /Москва , 1999г. 23. Сайт “Корпоративные облигации в России ” // http://www.cbonds.ru/
1Архитектура и строительство
2Астрономия, авиация, космонавтика
 
3Безопасность жизнедеятельности
4Биология
 
5Военная кафедра, гражданская оборона
 
6География, экономическая география
7Геология и геодезия
8Государственное регулирование и налоги
 
9Естествознание
 
10Журналистика
 
11Законодательство и право
12Адвокатура
13Административное право
14Арбитражное процессуальное право
15Банковское право
16Государство и право
17Гражданское право и процесс
18Жилищное право
19Законодательство зарубежных стран
20Земельное право
21Конституционное право
22Конституционное право зарубежных стран
23Международное право
24Муниципальное право
25Налоговое право
26Римское право
27Семейное право
28Таможенное право
29Трудовое право
30Уголовное право и процесс
31Финансовое право
32Хозяйственное право
33Экологическое право
34Юриспруденция
 
35Иностранные языки
36Информатика, информационные технологии
37Базы данных
38Компьютерные сети
39Программирование
40Искусство и культура
41Краеведение
42Культурология
43Музыка
44История
45Биографии
46Историческая личность
47Литература
 
48Маркетинг и реклама
49Математика
50Медицина и здоровье
51Менеджмент
52Антикризисное управление
53Делопроизводство и документооборот
54Логистика
 
55Педагогика
56Политология
57Правоохранительные органы
58Криминалистика и криминология
59Прочее
60Психология
61Юридическая психология
 
62Радиоэлектроника
63Религия
 
64Сельское хозяйство и землепользование
65Социология
66Страхование
 
67Технологии
68Материаловедение
69Машиностроение
70Металлургия
71Транспорт
72Туризм
 
73Физика
74Физкультура и спорт
75Философия
 
76Химия
 
77Экология, охрана природы
78Экономика и финансы
79Анализ хозяйственной деятельности
80Банковское дело и кредитование
81Биржевое дело
82Бухгалтерский учет и аудит
83История экономических учений
84Международные отношения
85Предпринимательство, бизнес, микроэкономика
86Финансы
87Ценные бумаги и фондовый рынок
88Экономика предприятия
89Экономико-математическое моделирование
90Экономическая теория

 Анекдоты - это почти как рефераты, только короткие и смешные Следующий
- Василь Иваныч, а ты пользовался надувными женщинами?
- Конечно, Петруха, но некоторые и меня пытались надуть.
Anekdot.ru

Узнайте стоимость курсовой, диплома, реферата на заказ.

Обратите внимание, курсовая по банковскому делу и кредитованию "Корпоративные облигации. Проблемы становления на российском рынке", также как и все другие рефераты, курсовые, дипломные и другие работы вы можете скачать бесплатно.

Смотрите также:


Банк рефератов - РефератБанк.ру
© РефератБанк, 2002 - 2016
Рейтинг@Mail.ru