Реферат: Опционы - текст реферата. Скачать бесплатно.
Банк рефератов, курсовых и дипломных работ. Много и бесплатно. # | Правила оформления работ | Добавить в избранное
 
 
   
Меню Меню Меню Меню Меню
   
Napishem.com Napishem.com Napishem.com

Реферат

Опционы

Банк рефератов / Предпринимательство, бизнес, микроэкономика

Рубрики  Рубрики реферат банка

закрыть
Категория: Реферат
Язык реферата: Русский
Дата добавления:   
 
Скачать
Microsoft Word, 470 kb, скачать бесплатно
Заказать
Узнать стоимость написания уникального реферата

Узнайте стоимость написания уникальной работы

Лекция 6. Опционы Основная страница
Как и для чего торгуют опционами
Лекция 1. Базисные финансовые расчеты. Лекция 2. Кредит. Ценные бумаги с фиксирован ным доходом. Лекция 3. Иностранная валюта. Лекция 4. Обыкновенные акции. Лекция 5. Финансовые фьючерсы. Лекция 6. Опционы. 1. Опционы 2. Спецификация опциона 3. Премия или стоимость о пциона 4. Опционы на акции 5. Опционы на индексы акц ий 6. Валютные опционы 7. Опционы на краткосрочн ые векселя и на долгосрочные облигации 8. Опционы на фьючерсные контракты 9. Операции с опционами 10. Покупка опционного ко нтракта 11. Продажа опционного ко нтракта 12. Опционные стратегии 13. Литература Лекция 7. Арбитраж и хеджирование. Лекция 8. Расчет премии опциона методом Монте-К арло. На начало Опционы Опцион представляет собой контракт, заключаемый межд у двумя инвесторами, один из которых продает (выписывает) опцион, а другой покупает его и приобретает тем самым право (но не обязанность) в течение о говоренного в условиях опциона срока либо купить, либо продать по фиксир ованной цене определенное количество или значение конкретного базисно го актива. Опционы бывают двух типов: опционы, которые дают право купить - опционы купли (call options), и опционы, которые дают право прода ть - опционы продажи (put options). Характерными параметрами опциона являются: · Pr t - преми я или стоимость опциона; · K - цена исполнения; · T - срок до истечения конт ракта; · M - размер контракта или е диница торговли; · - волатильность цены базис ного актива; · Margin t - разм ер маржи подписчика опциона. Классом называется совокупность всех опционов одного типа с одинаковы м базисным активом. Серию составляют опцион ы из одного класса с одинаковой ценой исполнения и сроком до истечения к онтрактов. Цены исполнения для каждой опционной серии определяются адм инистрацией биржи и изменяются с определенными интервалами относитель но цены базисного актива. Обычно в году назначается 4 месяца истечения ко нтрактов, следующих друг за другом с промежутком в три месяца. Днем истеч ения контрактов обычно является суббота, следующая за третьей пятницей месяца истечения контрактов. Различные сделки с опционами могут быть инициированы как в интересах ба зисных активов, так и в интересах самих опционов как самостоятельных объ ектов торговой деятельности, а клиенты, осуществляющие сделки с опциона ми, подразделяются на хеджеров и спекулянтов. В обязанности покупателя опциона входит своевременная уплата премии, а в обязанности подписчика опциона - предоставление в клиринговую палату (расчетную фирму) строго определенных гарантий выполнения своих обязат ельств (маржу) в виде залога денег или ценных бумаг, обычно около 20% от валов ой рыночной стоимости базисных активов. Маржа для подписчика опциона ку пли равна 20 процентам рыночной стоимости базисного актива минус разност ь между ценой исполнения и текущей рыночной ценой базисного актива. Марж а для подписчика опциона продажи равна 20 процентам рыночной стоимости б азисного актива плюс разность между ценой исполнения и текущей рыночно й ценой базисного актива. Величина маржи не должна быть меньше 3% от рыночн ой стоимости базисного актива. Размеры комиссионных клиентов брокерск им фирмам за покупку или продажу опционных контрактов не фиксируются в с пецификациях опционных контрактов, а определяются на основе договорен ности. Пример 6.1. Опцион купли на 100 акций подписан при цене исполнения $280, текущая цена акции равна $250, премия составляет $10 за акцию. Маржа подписчика рассчитывае тся по формуле $250*20%-(280-250)=$20 за акцию. Так как получаемая подписчиком опциона пр емия засчитывается в счет маржи, то окончательная маржа будет равна $1000 за один контракт. В сделках с опционами основной рис к несут подписчики опционов, так как их прибыль всегда ограничена величи ной премии, а возможные убытки при неблагоприятном движении цены базисн ого актива неограничены. Держатель опциона при неблагоприятном для нег о движении цены просто отказывается от своего права и теряет премию. Так ое асимметричное распределение рисков и необычность структуры сделок делают применение опционов чрезвычайно сложным и требующим точных рас четов и прогнозов. Как подписчик, так и держатель опциона могут закрыть л юбую открытую позицию до истечения контракта путем заключения оффсетн ой сделки, в результате чего прибыль или убытки определяются разницей в стоимости опциона при открытии и закрытии позиции. В качестве базисного актива опциона могут фигурировать занесенные в би ржевой список обыкновенные акции, иностранная валюта, фондовые индексы, казначейские векселя, государственные облигации, фьючерсные контракты . Опционы бывают европейского стиля с фиксир ованной датой исполнения и американского стиля , которые могут быть предъявлены держателем опциона к исполнению в л юбой момент времени до фиксированной крайней даты истечения контракта. Хотя держатель опциона американского стиля имеет право исполнить его в любое время до даты истечения контракта, он часто предпочитает реализов ать свою прибыль или убытки, совершая оффсетную сделку в этой же опционн ой серии, так как операционные издержки сделок закрытия могут быть ниже, чем операционные издержки сделок, связанных с исполнением опционов. Пример 6.2. Следующая запись "Polaroid, июль, 40, опцион купли" означает, что базисным акт ивом опциона купли являются акции компании "Polaroid", месяц истечения контрак та - июль, цена исполнения - $40, размер контракта стандартный - 100 акций. При исп олнении опциона покупатель выплатит подписчику $4000 и получит 100 акций комп ании "Polaroid". Покупатель имеет право отказаться от покупки акций по цене испо лнения, если на спот-рынке это можно сделать дешевле. В настоящее время в США опционами торгуют на шести биржах: · CBOE - Chicago Board Options Exchange · CME - Chicago Mercantile Exchange · AMEX - American Stock Exchange · NYSE - New York Stock Exchange · PSE - Pacific Stock Exchange · PHLX - Philadelphia Stock Exchange В Европе наибо лее популярной биржей по торговле опционами является LIFFE - London I nternational Financial Futures and Options Exchange. При исполнении опционных контрактов предусматривается либо физическа я поставка базисного актива, либо расчет за наличные. Единицей торговли опциона с физической поставкой считается то количество базисного акти ва, которое является объектом приобретения или продажи после исполнени я одного опционного контракта. Опцион с расчетом за наличные дает его держателю право получить платеж н аличными, основанный на разнице между определенным значением базисног о актива в момент исполнения опциона - расчетной ценой исполнения - и зафи ксированной в контракте ценой исполнения опциона. Цена исполнения опци она с расчетом за наличные является основой для определения суммы налич ных, которую держатель опциона имеет право получить при исполнении опци она, если это событие произойдет. Размер контракта с расчетом за наличные определяется посредством множ ителя, который устанавливается администрацией опционной биржи, на кото рой торгуется данная опционная серия. Множитель определяет стоимость к аждого пункта разности между расчетной и фиксированной ценой исполнен ия опциона. Если для целей статистического моделирования все опционы представить в виде опционов с расчетом за наличные, то при исполнении одного опциона купли назначенный подписчик будет обязан выплатить держателю опциона сумму наличных, вычисляемую по формулам: · число акций в контракте x (цена акции - K ) - для опционов на акции; · число единиц базисной валюты в контра кте x (курс валюты - K ) - для валютных опционов; · множитель из спецификации контракта x ( осредненный индекс - K ) - для индексных опционо в; · множитель из спецификации контракта x (10 x годовая дисконтная ставка - K ) - для опционов на вексель или краткосрочную облигацию без выплаты по купонам; · множитель из спецификации контракта x (10 x доходность к погашению - K ) - для опционов на долгосрочные облигации; · множитель, зависящий от типа фьючерсн ого контракта x (фьючерсная цена - K ) - для опцион ов на фьючерсы. На начало Спецификация опциона В спецификациях опционных контрактов може т указываться следующая информация: · стиль опциона; · единица торговли; · месяц истечения контракта; · день истечения контракта; · день поставки или расчета; · день исполнения; · последний день торговли; · множитель; · способ котировки цены опциона; · минимальная флуктуация цены; · расчетная цена при исполнении; · интервалы цены исполнения; · способ введения новых цен исполнения; · способ выплаты премии подписчику; · часы торговли; · способ исполнения опциона; · расчет маржи подписчика; · ограничения. На начало Премия или стоимость опциона Рыночная стоимость опциона определяется в результате аукционных торгов на опционной бирже. Цена, на которую соглас ны покупатель и продавец опциона, называется премией . Премия содержит в себе два основных элемента: вн утреннюю стоимость и временную стоимость . Внутренняя стоимость отражает количество, если таковое им еется, на которое опцион находится "в деньгах". Опцион к дате истечения контракта не имеет временной стоимости, а премия включает только внутреннюю стоимость. Самая большая величина временно й стоимости обычно наблюдается у опционов "при деньгах". По мере того, как опцион перемещается дальше "в деньги" или "без денег", прогрессивно убывае т составляющая временной стоимости в премии. Временная стоимость убыва ет по мере приближения даты истечения контракта, причем скорость убыван ия нарастает. Основной проблемой подписчика опциона является определение минимальн ого уровня премии, ниже которого он может оказаться в проигрыше при испо лнении опциона держателем, даже если он наилучшим образом распорядится полученной премией и имеющимся в его распоряжении базисным активом. Существует так называемая справедливая стоимость опциона - теоретичес ки обоснованная минимальная цена, при получении которой подписчик опци она может обеспечить гарантированным образом опционные платежи. Пример 6.3. Инвестор подписывает 3 опциона купли на акции с ценой исполнения $100. Совокупная премия одного опционного контракта составит $800. Текущая безр исковая трехмесячная процентная ставка равна 5%. Затраты инвестора при п родаже трех опционов и покупке 200 акций по цене $100 за акцию составят $17600. Допу стим, что инвестор занял эту сумму под 5% и должен будет вернуть через три м есяца $18480. Если через это время инвестор продаст акции по цене $95, то его приб ыль составит 19000-18480=$520. Если же акции будут проданы по цене $110, то прибыль будет такая же: 22000-18480-3000=$520. Размер рыночной стоимости опцион а зависит от следующих факторов: · текущего значения базисного актива; · отношения между текущим значением баз исного актива и ценой исполнения; · времени, оставшегося до даты истечени я контракта; · волатильности цены базисного актива; · индивидуальной оценки участников рын ка будущей волатильности цены базисного актива; · текущих безрисковых процентных ставо к (обычно дисконтных ставок краткосрочных казначейских векселей); · стиля опциона; · текущих значений связанных активов, т аких как фьючерсы на базисный актив; · специфических особенностей опциона; · глубины рынка опциона; · влияния спроса и предложения на рынке опционов и на рынке базисного актива; · доступной информации о текущих ценах и операциях с рынков базисных активов и рынков связанных активов; · индивидуальной оценки участников рын ка будущего развития событий в финансовом мире. Если стоимост ь опциона купли рассматривать как функцию пяти параметров: цены базисно го актива, цены исполнения, оставшегося срока до истечения контракта, во латильности цены базисного актива и безрисковой процентной ставки, то о на удовлетворяет следующим условиям: · стоимость опциона всегда положительн а; · стоимость опциона не меньше его внутр енней стоимости, а при истечении контракта стоимость опциона равна его в нутренней стоимости; · опцион с большим сроком до истечения к онтракта стоит больше, чем такой же опцион, но меньшим сроком до истечени я контракта; · опцион с меньшей ценой исполнения сто ит больше, чем опцион с большей ценой исполнения; · стоимость опциона меньше стоимости ба зисного актива; · в процентном отношении изменение стои мости опциона превышает изменение цены базисного актива; · опцион американского стиля стоит не м еньше, чем аналогичный опцион европейского стиля; · стоимость опциона возрастает с ростом безрисковой процентной ставки; · стоимость опциона возрастает с ростом волатильности цены базисного актива. На начало Опционы на акции Опционы на акции предусматривают покупку и ли продажу определенного количества списочных акций (обычно 100 или 1000 штук ) по зафиксированной в контракте цене. Совокупная цена исполнения и сово купная премия одного опционного контракта получается умножением цены исполнения и премии на число акций в контракте. Опционы на акции в больши нстве своем являются опционами американского стиля с физической поста вкой. · Пример 6.4. Спецификация на LIFFE опционов на акции: Equity options · Единица торговли: One option normally equals rights over 1 000 shares · Месяцы истечения контрактов: · January Cycle (J): means the 3 nearest expiry months from Jan, Apr, Jul, Oct cycle · February Cycle (F): means the 3 nearest expiry months from Feb, May, Aug, Nov cycle · March Cycle (M): means the 3 nearest expiry months from Mar, Jun, Sep, Dec cycle · День исполнения: Exercise by 17.20 on any business day, extended to 18.00 for all series on a Last Trading Day · Последний день торговли: 16.10 - Third Wednesday of the expiry month · Котировка: pence/share · Минимальная флуктуация цены (Ра змер отметки & стоимость): 0.5 pence/share - Ј5.00 · Стандартный контракт: Delivery will be 1000 shares (or other such number of shares as determined by the terms of the contract). Delivery will be made through the London Stock Exchange's TALISMAN settlement system. · Премия опциона: is payable in full by the buyer on the business day following a transaction. · Цена исполнения и интервалы цен ы исполнения: Pence e.g. 240, 260, 280. The interval between exercise prices is set according to a fixed scale determined by the Exchange. Владельцы акций, продавая опционы купли, преследуют различные цели: · получение премии; · за время действия опциона подписчики продолжают получать дивиденды на акции; · заключаемые контракты часто представ ляют страховку от больших колебаний курса акций их портфеля. Покрытые подп исчики опционов купли имеют право на получение дивидендов на базисные а кции до момента исполнения опциона. Однако, держатель опциона имеет прав о на получение дивидендов, если он исполнил опцион до даты регистрации в ладельцев акций, даже если назначенный подписчик опциона был уведомлен об исполнении опциона после даты регистрации. Исполнение опциона продажи американского стиля перед датой регистраци и владельцев акций, после которой наблюдается падение цены базисных акц ий, является выгодной стратегией держателя опциона. Пример 6.5. Покупка "IBM июль 50 опцион купли" дает право купить 100 обыкновенных акци й IBM по цене $50 за акцию в любое время до даты истечения контракта в июле. Сово купная премия за опцион равна $350. Если цена акций IBM возрастет до $55, а премия д о $550, то при исполнении опциона держатель получит 100(55-50-3.5)=$150, а при закрытии поз иции оффсетной сделкой 550-350=$200. На начало Опционы на индексы акций Индексные опционы обычно используются в ка честве инструмента страхования широко диверсифицированного портфеля акций от риска падения их рыночной стоимости. Все индексные опционы явля ются опционами с расчетом за наличные и бывают как американского стиля, так и европейского. При исполнении индексного опциона купли положительная разница между з начением индекса и ценой исполнения, а для опциона продажи - между ценой и сполнения и значением индекса - умножается на множитель, указанный в спе цификации контракта. Вычисленная таким образом сумма выплачивается наличными держателю опц иона. Совокупная цена исполнения и совокупная премия индексного опцион а получаются умножением цены исполнения и премии на множитель опциона. Р асчетная цена исполнения индексного опциона основывается на среднем у ровне индекса в течение некоторого непродолжительного периода времени начала последнего торгового дня опциона. При расчете справедливой стоимости индексного опциона предполагается , что его можно представить как акцию с известной ставкой дивиденда. Для р асчетных целей учитываются только дивиденды, выплачиваемые в период де йствия опциона. Пример 6.6. Спецификация на CBOE индексного опциона: S&P 500 Index Option · Основа: The Standard & Poor's 500 Index is a capitalization - weighted index of 500 stocks from a broad range of industries. The component stocks are weighted according to the total market value of their outstanding shares. The impact of a component's price change is proportional to the issue's total market value, which is the share price times the number of sha res outstanding. These are summed for all 500 stocks and divided by a predetermined base value. The base value for the S&P 500 Index is adjusted to reflect changes in capitalization resulting from mergers, acquisitions, stock rights, substitutions, etc. · Множитель: $100. · Интервалы цены исполнения: Five points. 25-point intervals for far months. · Цены исполнения : In-,at- and out-of-the-money strike prices are initially listed. New series are generally added when the underlying trades through the highest or lowest strike price available. · Котировка премии : Stated in points and fractions. One point equals $100. The minimum tick for series trading below 3 is 1/16 ($6.25) and for all other series, 1/8 ($12.50). · Стиль исполнения : European - SPX options generally may be exercised only on the last business day before expiration. · Дата истечения контрактов : Saturday immediately following the third Friday of the expiration month. · Месяцы истечения контрактов : Three near-term months followed by three additional months from the March quarterly cycle (March, June, September and December). · Исполнение опциона : The exercise-settlement value, SET, is calculated using the opening (first) reported sales price in the primary market of each component stock on the last business day (usually a Friday) before the expiration date. If a stock in the index does not open on the day on which the exercise & settlement value is determined, the last reported sales price in the primary market w i ll be used in calculating the exercise-settlement value. (SET is calculated every day.) The exercise-settlement amount is equal to the difference between the exercise- settlement value, SET, and the exercise price of the option, multiplied by $100. Exerci se will result in delivery of cash on the business day following expiration. · Маржа : Uncovered writers must deposit 100% of the option proceeds plus 15% of the aggregate contract value (current index level multiplied by $100) minus the amount by which t he option is out-of-the-money, if any. Minimum margin is 100% of the option proceeds plus 10% of the aggregate contract value. Long puts or calls must be paid in full. · Последний день торговли : Trading in SPX options will ordinarily cease on the business day (usually a Thursday) preceding the day on which the exercise-settlement value is calculated. На начало Валютные опционы Валютный опцион обеспечивает покупателя о пциона правом покупать или продавать иностранную валюту в определенны й день или в течение определенного времени по фиксированному курсу. Валю та, в которой реализуется премия и цена исполнения опциона называется валютой торговли , а валюта, которая покупает ся или продается, называется базисной валютой . Между валютными опционами и опционами на акции существуют некоторые ра зличия, особенно в части, касающейся установления справедливой стоимос ти опциона. Большинство валютных опционов в настоящее время предполага ет физическую поставку базисной валюты, но уже существуют валютные опци оны с расчетом за наличные в единицах валюты торговли, например, на Фондо вой бирже Филадельфии (PHLX - Philadelphia Stock Exchange). Валютные опционы бывают как американского стиля, так и европейского. Отн ошение между стоимостью базисной валюты и размером премии опциона выра жается следующим образом: если стоимость базисной валюты относительно валюты торговли возрастает, то премия опциона купли обычно возрастает, а опциона продажи - уменьшается. Для определения совокупной цены исполнения и совокупной премии одного опционного контракта необходимо цену исполнения и премию умножить на е диницу торговли. Пример 6.7. Котировка на CME опциона на немецкую марку: OM JAN96 DEUTSCHE MARK OPTION CALL STRIKE OPEN HIGH LOW LAST SETT CHGE VOL 6850 ---- ---- ---- ---- 1.55 +11 6900 .81 .88B .81 .88B 1.14 +8 9 6950 .53 .79 .51 .79 .78 +5 111 7000 .30 .45B .30 .45B .50 +4 29 7050 .28 .29B .22A .29B .31 +3 55 7100 .12 .18B .08A .18B .18 +1 30 7150 .07 .10 .07 .10 .10 +1 15 7200 .06 .06 .05 .06 .07 +1 15 7250 ---- ---- ---- ---- .05 +1 7300 .02 .02 .02 .02 .04 +1 5 7350 ---- ---- ---- ---- .02 UNCH На начало Опционы на краткосрочные векселя и на долгосрочные облигации Цена любой облигации непосредственно зави сит от уровня существующей на рынке банковской процентной ставки. Поэто му опционные контракты на облигации заключаются в предположении улови ть благоприятное изменение банковской процентной ставки, или наоборот, застраховаться от ее неблагоприятного изменения. При котировке цены ис полнения опциона на долгосрочные облигации может быть использована ка к полная цена облигации с учетом купонного платежа, так и чистая цена обл игации без учета купонного платежа. Все опционы на краткосрочные вексел я и на долгосрочные облигации являются опционами европейского стиля с р асчетом за наличные и основаны на доходности. Это значит, что при истечен ии контракта с держателем опциона производится расчет наличными, основ анный на разности между величиной индекса базисной доходности и ценой и сполнения опциона. Индекс базисной доходности равен годовой доходност и к погашению облигации с ближайшим по времени выпуском и с указанным ср оком до погашения, умноженной на 10. Для казначейского векселя при расчет е индекса базисной доходности используется годовая дисконтная процент ная ставка векселя ближайшего по времени выпуска. При исполнении на CBOE оп циона, основанного на доходности, его расчетная цена исполнения вычисля ется, исходя из доходности к погашению базисной облигации, назначенной Ф едеральным резервным банком Нью-Йорка в 2.30 в последний торговый день конт ракта. Совокупная премия одного опционного контракта равна котировочной прем ии, умноженной на множитель опциона. Полная расчетная сумма при исполнен ии опциона равна разности расчетной цены при исполнении и зафиксирован ной в контракте цены исполнения, умноженной на множитель опциона. · Пример 6.8. Спецификация на CBOE опционов на казначейские векселя и облигации : Interest rate options · Символы: · 13-week Treasury bill: IRX · 5-year Treasury note: FVX · 10-year Treasury note: TNX · 30-year Treasury bond: TYX · Основа: IRX is based on 10 times the discount rate of the most recently a uctioned 13-week U.S. Treasury Bill. The new T-bill is substituted weekly on the trading day following its auction, usually a Monday. FVX, TNX and TYX are based on 10 times the yield-to-maturity on the most recently auctioned 5-year Treasury note, 10-year Treasury note and 30-year Treasury bond, respectively. · Множитель: $100 · Интервалы цены исполнения : 2S points. A 1-point interval represents 10 basis points. (The standard strike price table applies to 5-point intervals; codes U-Z are used for fractional strike prices.) · Котировка премии : Stated in points and fractions. One point equals $100. The minimum tick for series trading below 3 is 1/16 ($6.25) and for all other series, is ($12.50). · Стиль исполнения: European - Interest rate options may generally be exercised only on the last business day before the expiration date. · Дата истечения контрактов : Saturday immediately following the third Friday of the expiration month. · Месяцы истечения контрактов : IRX - Three near-term months plus two additional months from the March quarterly cycle (March, June, September and December). FVX. TNX. TYX - Three near-term months plus three additional months from the March quarterly cycle. · Исполнение опционов: The exercise-settlement values of interest rate options (symbols above) are based on the "spot yield" on the last trading day as reported by the Federal Reserve Bank of New York at 2:30 p.m. Central Time. (Spot yield refers to the annualized discount rate on the most recently issued T-bil l or yield-to-maturity on the most recently issued T-notes or T-bond.) Exercise will result in delivery of cash on the business day following the expiration date. The exercise-settlement amount is equal to the difference between the exercise-settlement val ue and the exercise price of the option, multiplied by $100. · Маржа : Uncovered writers must deposit 100% of the option proceeds plus 10% of the aggregate contract value (current index level multiplied by $100) minus the amount by which the option is out -of-the-money, if any. Minimum margin is 100% of the option proceeds plus 10% of the aggregate contract value. Long puts or calls must be paid in full. Пример 6.9. Инвестор прогнозирует рост доходности к погашению тридцатилетни х казначейских облигаций США. Для получения прибыли от такого события им запланирована покупка 5 опционов купли на TYX. При процентной ставке 6.25% трех месячный опцион "при деньгах", т.е. с ценой исполнения 62.5, покупается за прем ию 5*100*1.5 = $750. Если доходность увеличится до 6.4%, то покупка опционов будет безуб ыточной: 500(64-62.5)-750=0. Если же доходность возрастет до 6.75%, то прибыль инвестора со ставит 500(67.5-62.5)-750=$1750. На начало Опционы на фьючерсные контракты Единицей торговли опциона на фьючерсный ко нтракт является один фьючерсный контракт с заданным месяцем поставки и с определенным базисным активом. Все опционы на фьючерсные контракты яв ляются опционами американского стиля. Опционы, которые истекают "в деньг ах", автоматически исполняются согласно инструкции клиринговой палаты. В опционах на фьючерсные контракты цены исполнения котируются в пункта х фьючерсной цены. Срок базисных фьючерсных контрактов обычно заканчив ается вскоре после даты истечения опционного контракта. Держатель опци она купли на фьючерсный контракт при исполнении опциона открывает длин ную позицию по фьючерсному контракту, а также получает сумму денег, равн ую превышению фьючерсной цены над ценой исполнения, а держатель опциона продажи - короткую и сумму денег, равную превышению цены исполнения над ф ьючерсной ценой. Заметим, что, в отличие от других, в опционах на фьючерсные контракты во вр емя покупки опциона премия подписчику может не выплачиваться и расчет, к ак с держателем опциона, так и с подписчиком может производиться после и сполнения опциона держателем. При определении справедливой стоимости опциона фьючерсный контракт рассматривают как акцию, выплачивающую ди виденд, ставка которого равна безрисковой процентной ставке. Размер премии опционов на фьючерсные контракты зависит · от отношения между ценой базисного фь ючерса и ценой исполнения. Чем больше опцион "в деньгах", тем больше он сто ит; · от волатильности цены базисного фьюче рса. Рост волатильности может стимулировать повышение спроса на опцион, что вызовет рост его стоимости; · от времени до истечения опционного ко нтракта. Так как стоимость базисного фьючерсного контракта изменяется сильнее на более длинных интервалах времени, то и опционная премия флукт уирует сильнее при больших сроках до истечения. Рост популярн ости торговли опционами на фьючерсные контракты вызван рядом причин: · гибкостью. С опционами на фьючерсы поя вляется возможность занять точную рыночную позицию, соответствующую д опускаемому инвестором риску и потенциальной прибыли; · отсутствием обязательств. Опцион дает право выбора без обязательств купить или продать фьючерсный контракт; · ограниченным риском. Максимальный рис к держателя опциона сведен к риску потерять премию; · отсутствием требований маржи для поку пателя опциона, несмотря на то, что участники фьючерсных сделок с обеих с торон должны вносить маржу; · возможностью не продавать актив при с нижении его стоимости, т.к. держатель опциона не получает маржинальных т ребований при снижении стоимости базисных облигаций; · высокой ликвидностью на опционном рын ке, позволяющей легко открывать и закрывать позиции. Пример 6.10. Спецификация на CBOT опционов на фьючерсные контракты: Option on 5-Year U.S. Treasury Note Future · Единица торговли: One CBOT 5-Ye ar U.S. Treasury Note futures contract (of a specified delivery month) having a face value at maturity of $100,000 or multiple thereof · Размер отметки : 1/64 of a point ($15.625/contract) rounded up to the nearest cent/contract · Цены исполнения: One -half point ($500/contract) to bracket the current T-note futures price. For example, if 5-year T-note futures are at 94-00, strike prices may be set at 92.5, 93, 93.5, 94, 94.5, 95, 95.5, etc. · Контрактные месяцы: The front month of the current quarte r plus the next three contracts of the regular quarterly cycle (Mar, Jun, Sep, Dec). If the front month is a quarterly contract month, no monthly contract will be listed. The monthly options contract exercises i nto the current quarterly futures contract. For example, a July T-note option will exercise into a September futures position. · Последний день торговли : Options cease trading in the month prior to the delivery month of the underlying futures contract. For example, the last trading day for Decem ber 1995 T-note options is November 17, 1995. Options cease trading at noon on the last Friday preceding b y at least five business days the last business day of the month preceding the option contract month. · Исполнение: The buyer of a futures option may exercise the option on any business day prior to expiration by giving notice to the Board of Trade Clearing Corporation by 6:00 p.m. Chicago time. Options that expire in-the-money are automatically exercised into a position, unless specific instructio ns are given to the Board of Trade Clearing Corporation. · Истечение контрактов : Unexercised options expire at 10:00 a.m. Chicago time on the first Saturday following the last day of trading. На начало Операции с опционами К простейшим операциям с опционами можно о тнести следующие: · покупку опционов купли для получения прибыли при росте цены базисного актива, а опционов продажи - при убывани и цены; · покупку опционов купли, как части инве стиционного плана (например, 10% капитала в опционах и 90% в акциях); · покупку опционов купли для фиксирован ия цены покупаемого базисного актива; · покупку опционов купли для хеджирован ия короткой продажи акций (так называемый "synthetic put"); · покупку опционов продажи для защиты с тоимости наличных или покупаемых активов от падения цены (так называемы й "married put"); · покупку опционов продажи для защиты н ереализованной прибыли длинных позиций от кратковременного падения це ны актива; · подписку опционов купли против длинно й позиции в базисном активе для получения премии или для защиты активов от падения их цены на размер премии; · подписку непокрытых опционов купли дл я реализации прибыли, не владея капиталом из базисного актива; · подписку опционов купли для получения премии либо для продажи базисного актива по фиксированной цене. Как известно, о сновной риск в опционных сделках несет подписчик опциона, тогда как его прибыль ограничена размером полученной премии. Риск подписчика зависи т от стиля опциона (европейский или американский), от наличия у него базис ного актива (покрытый или непокрытый подписчик), от типа опциона (купли ил и продажи) и от типа базисного актива. Возможны два исхода любой сделки с опционами: исполнение опциона держат елем или закрытие открытых опционных позиций оффсетной сделкой в той же опционной серии. При моделировании всегда будет полагаться, что закрыти е позиций оффсетной сделкой как подписчиком, так и держателем опциона пр оисходит по альтернативному приказу брокеру, который действует в течен ие всего срока контракта. Это значит, что брокер закрывает позицию в случ айный момент времени t* , если текущая премия о пциона выходит из интервала ( Pr min , Pr max ). Если же за весь срок ф инансовой операции премия опциона не выходит из этого интервала, то опер ация завершается исполнением опциона в последний день торговли. Держат ель опциона американского стиля может также исполнить его в любой случа йный момент времени t* [0, T ]. Закрытие позиции оффсетной сделкой в некоторых ситуациях оказывается выгоднее исполнения опциона за счет р еализации временной стоимости опциона. Как уже отмечалось ранее, при моделировании всегда будет полагаться, что исполнение любых опционов, независимо от типа базисного актива, происхо дит только с расчетом за наличные без физической поставки базисного акт ива. Это позволяет однотипно формализовать сделки с разными опционами д ля целей моделирования. При моделировании любой сделки с опционным контрактом помимо цены бази сного актива S t используются следующие параметры: · Pr t - текущ ая премия в расчете на единицу базисного актива; · K - цена исполнения; · T - срок до истечения конт ракта; · M - размер опционного кон тракта; · Pr min - миним альная премия в приказе брокеру в сделке закрытия; · Pr max - макси мальная премия в приказе брокеру в сделке закрытия; · S min - миним альная цена базисного актива в приказе держателя опциона брокеру на исп олнение опциона; · S max - макси мальная цена базисного актива в приказе держателя опциона брокеру на ис полнение опциона. Под ценой бази сного актива при моделировании будет пониматьcя: · цена акции - для опционов на акции; · курс валюты - для валютных опционов; · значение индекса - для индексных опцио нов; · 10 x годовую дисконтную ставку - для опцио нов на вексель или краткосрочную облигацию без выплаты по купонам; · 10 x доходность к погашению - для опционов на долгосрочные облигации; · фьючерсная цена - для опционов на фьюче рсные контракты. Размер опцион ного контракта равен · числу акций - для опционов на акции; · числу единиц базисной валюты - для валю тных опционов; · множителю из спецификации контракта - для индексных опционов, для опционов на вексель или краткосрочную облиг ацию без выплаты по купонам, для опционов на долгосрочные облигации; · множителю, зависящему от типа и размер а фьючерсного контракта - для опционов на фьючерсы. На начало Покупка опционного контракта Покупка опциона купли Покупая опцион купли, инвестор рассчитывае т на получение прибыли при росте цены базисного актива или для фиксации цены покупаемого в будущем базисного актива. Покупая за малую премию бол ьшое количество опционов "без денег", инвестор превращается в спекулянта и рассчитывает на большую прибыль при благоприятном для него росте цены базисного актива, однако риск потерять премию очень велик. Пример 6.11. Инвестор хочет купить 100 обыкновенных акций APPLE, которые в настоящий м омент продаются по цене $55 за акцию. Однако сейчас свободных наличных нет, а будут только через полгода, но инвестор прогнозирует в ближайшем будущ ем значительный рост цены акций. Поэтому он решил купить шестимесячный APPLE 55 опцион купли за премию $425. Если за шесть месяцев цена APPLE возрастет до $70, то по сравнению с покупкой акций по спот-курсу при исполнении опциона инвес тор сэкономит 100(70-55)-425=$1075. Прибыли/убытки держателя опциона купли рассчитываются по формуле
(1)
если опцион и сполнен по альтернативному приказу. Здесь (x) + =max(0,x) . Если длинная опционная позиция за крывается оффсетной сделкой, то прибыли/убытки держателя опциона купли расчитываются по формуле
(2)
Покупка опциона продажи Покупая опцион продажи, инвестор расчитыв ает на получение прибыли при падении цены базисного актива. Операция бол ее привлекательна, чем короткая продажа базисного актива, т.к. убытки огр аничены сверху и отсутствует требование маржи. Прибыли/убытки держателя опциона продажи при исполнении опциона расчи тываются по формуле
(3)
а при закрыти и позиции оффсетной сделкой по формуле (2). На начало Продажа опционного контракта Подписка покрытого опциона купли Подписывая опцион купли, инвестор расчитыв ает на получение дополнительной прибыли в виде премии, если цена базисны х активов не возрастет, или для защиты собственных активов от падения их стоимости, но только на величину получаемой премии. Так как покупатель о пциона "в деньгах" уже получил часть желаемой прибыли в виде превышения ц ены актива S 0 над ценой исполн ения K , он будет способен заплатить большую п ремию, которая будет служить большей защитой собственных активов подпи счика. Однако, в этом случае для него существует большая опасность, что оп цион будет исполнен держателем. Прибыли/убытки подписчика покрытого опциона купли при исполнении опци она держателем расчитываются по формуле
(4)
а при закрытии поз иции оффсетной сделкой по формуле
(5)
Для опционов на акции в формулах (4) и (5) необходимо учитывать дивиденды, получаемые подп исчиком в течение срока опционного контракта. Пример 6.12. Покрытый инвестор подписал "APPLE март 50 опцион купли" за совокупную пре мию $400 "при деньгах". Если цена акций упадет до $40, то убытки в длинной позиции на акции составят $1000, но с учетом полученной премии размер убытков состав ит только $600. Если же цена акций возрастет до $60, то прибыль подписчика соста вит 100(60-50+4-(60-50))=$400 Подписка н епокрытого опциона купли При продаже опционов купли без покрытия, т.е . при отсутствии у подписчика наличного базисного актива, потери при неу дачных сделках оказываются гораздо выше прибылей при их успешном оконч ании. Любое резкое повышение цены базисного актива угрожает непокрытом у подписчику большими потерями и этому нельзя противопоставить эффект ивную защиту. Скачок цен сопровождается практически синхронным скачко м премий, поэтому защитные меры в виде покупки такого же опциона купли по дписчик должен принимать в предупредительном порядке, т.е. до того, как це ны на активы интенсивно пошли вверх. Купив при возникновении опастности роста цен базисные активы, подписчик становится покрытым. По сути дела, продажа непокрытых опционов купли допустима и доходна только для крупн ых дилерских фирм. Непокрытый подписчик опциона купли должен внести и по ддерживать достаточную маржу для своего брокера для гарантии поставки, если подписчик будет назначен. Прибыли/убытки подписчика непокрытого опциона купли при исполнении оп циона держателем расчитываются по формуле
(6)
а при закрыти и позиции оффсетной сделкой по формуле
(7)
Подписка опциона продажи покрытым подпис чиком Подписчик опциона продажи считается покры тым, если он имеет короткую позицию в базисном активе, либо имеет наличны е, эквивалентные полной стоимости исполнения опциона M*K и позволяющие купить базисный актив по цене исполнения. Прибыли/убытки покрытого подписчика опциона продажи при исполнении оп циона держателем расчитываются по формуле
(8)
а при закрытии поз иции оффсетной сделкой по формуле
(9)
Подписка опциона продажи непокрытым подп исчиком Первичными побуждениями большинства подп исчиков опционов продажи являются получение премии и возможность прио бретения активов по цене ниже текущей рыночной стоимости. Пример 6.13. Непокрытый спекулянт подписал "IBM сентябрь 55 опцион продажи" за совок упную премию $500 "при деньгах". Если цена акций упадет до $45, то убытки спекуля нта составят 100(5-(55-45))=-$400. Если же цена акций упадет только до $52, то спекулянт пол учит прибыль 100(5-(55-52))=$200. Максимальная прибыль спекулянта равна полученной п ремии $500, если цена акций не меняется или возрастает. Прибыли/убытки непокрытого подписчика опциона продажи при исполне нии опциона держателем расчитываются по формуле
(10)
а при закрыти и позиции оффсетной сделкой по формуле (7) . На начало Опционные стратегии Одно из наиболее привлекательных свойств о пционов то, что они могут комбинироваться многими различными способами. Существуют разнообразные двойные и тройные опционы. Опционные стратегии, как правило, выполняют хеджирующие функции, но такж е позволяют инвестору получить прибыль при благоприятном для него пове дении цены базисного актива. При формировании опционных стратегий боль шое значение придается расчету максимальных возможных расходов и поте нциальной прибыли инвестора. Далее будут рассматриваться стратегии с опционами американского стиля , причем при моделировании всегда будет полагаться, что все опционы в стр атегии исполняются одновременно инвестором и его контрагентом по одно му и тому же альтернативному приказу брокеру при выходе цены базисного а ктива из заданного интервала. Если этот интервал задается достаточно ши роким и недостижимым ценой базисного актива, то создаются стратегии, в о снове которых лежат опционы европейского стиля. Возможность закрытия о ткрытых опционных позиций в опционных стратегиях оффсетными сделками рассматриваться не будет, хотя такие сделки при моделировании могут быт ь реализованы, но достаточно сложными алгоритмами. Статистическое моде лирование в принципе дает возможность воспроизвести любое поведение к ак инвестора, так и его контрагента по опционной стратегии в зависимости от движения цены базисного актива и рыночной стоимости опционов. Комбинацией называется опционная стратегия, состоящая из опционов раз личного типа на одни и те же базисные активы с одной и той же датой истечен ия контрактов, которые одновременно являются длинными или короткими, це на исполнения может быть как одинаковой, так и разной. Стрэдлом или стеллажом называется комбинация из одного опциона купли и одного опциона продажи с одинаковой ценой исполнения. При покупке стеллажа инвестор ставит целью извлечь выгоду из предполаг аемых значительных колебаний цены базисного актива, не отслеживая врем я и направление этих колебаний. Прибыли/убытки инвестора при исполнении стеллажа расчитываются по формуле
(11)
максимальны е убытки составляют
(12)
Стрэнглом на зывается комбинация из одного опциона купли и одного опциона продажи с р азными ценами исполнения. Стратегия близка предыдущей и расчитана на значительные изменения цен ы базисного актива, но более привлекательна для продавца стрэнгла, так к ак предоставляет ему возможность получать прибыль при большей, чем в сте ллаже, амплитуде колебаний цены базисного актива. Если инвестор подписывает опцион купли и опцион продажи с ценами исполн ения K call K put , то его начальная прибыль после получения премий составляе т
(13)
а прибыли/убы тки расчитываются по формуле
(14)
Стрэпом называетс я комбинация из одного опциона продажи и двух опционов купли с одинаковы ми или с разными ценами исполнения. Стратегия используется, когда цена базисного актива должна с большей ве роятностью пойти вверх, чем вниз. Если инвестор покупает два опциона куп ли и один опцион продажи с одинаковой ценой исполнения, то его прибыли/уб ытки расчитываются по формуле
(15)
максимальны е убытки составляют
(16)
Стрипом назы вается комбинация из одного опциона купли и двух опционов продажи с один аковыми или с разными ценами исполнения. Стратегия расчитана на большую вероятность понижения цены базисного а ктива, чем повышения. Если инвестор подписывает опцион купли и два опцио на продажи с ценами исполнения K call K put , то его начальная прибыль после п олучения премий составляет
(17)
а прибыли/убы тки расчитываются по формуле
(18)
Спрэд - это по ртфель, состоящий из опционов одного типа на одни и те же базисные активы, но с разными ценами исполнения и/или датами истечения контрактов, причем одни из них являются длинными, а другие короткими. Вертикальный спрэд объединяет опционы с одной и той же датой истечения к онтрактов, но с различными ценами исполнения. Горизонтальный спрэд состоит из опционов с одинаковыми ценами исполне ния, но с различными датами истечения контрактов. Диагональный спрэд строится с помощью опционов с различными ценами исп олнения и с различными датами истечения контрактов. Вертикальный спрэд быка заключается в приобретении опциона купли с бол ее низкой ценой исполнения и в продаже опциона купли с более высокой цен ой исполнения. Стратегия расчитана на получение прибыли от повышения цены базисного а ктива и страхует инвестора от понижения цены. Если инвестор покупает опц ион купли и подписывает опцион купли с ценами исполнения K buy < K sell , то его начальные убытки составляют
(19)
а прибыли/убы тки расчитываются по формуле
(20)
Вертикальны й спрэд медведя заключается в приобретении опциона купли с более высоко й ценой исполнения и в продаже опциона купли с более низкой ценой исполн ения. Стратегия противоположна предыдущей и расчитана на получение прибыли при понижении цены базисного актива с одновременным страхованием от ро ста цены. Прибыли/убытки инвестора расчитываются по формуле (20). Пример 6.14. Инвестор ожидает, что долгосрочная процентная ставка за три месяц а упадет с 4.5% до 3.95% и хочет застраховаться от этого продажей вертикального спрэда медведя с опционами на пятилетние казначейские облигации США. По лученная премия от продажи трехмесячного опциона купли с ценой исполне ния 40 равна 53/8 * 100 =$537.5, а выплаченная инвестором премия за покупку трехмесячно го опциона купли с ценой исполнения 45 равна 13/8* 100 =$137.5. Если процентная ставка действительно уменьшилась до 3.95%, то опционы истекают ничего не стоящими и прибыль инвестора равна $400. Если же процентная ставка уменьшится только до 4.1%, то продажа спрэда будет безубыточной. Вертикальным бэкспрэдом называется покупка и продажа опционов куп ли или продажи, причем число длинных опционов превышает число коротких. При создании бэкспрэда сумма премий проданных опционов больше суммы пр емий, уплаченных за купленные опционы. Инвестор получает прибыль от суще ственного повышения или понижения цены базисного актива. Если инвестор подписывает один опцион купли и покупает два опциона купли с ценами испо лнения K sell < K buy , то его начальная прибыль после получения и вы платы премий составляет
(21)
а прибыли/убы тки расчитываются по формуле
(22)
Вертикальны й рейтио спрэд заключается в покупке и продаже опционов купли или продаж и, причем число длинных опционов меньше, чем число коротких. Стратегия противоположна предыдущей и расчитана на малое изменение це ны базисного актива. Инвестор выбирает спрэд из опционов купли, если стр ахуется от понижения цены базисного актива. Прибыли/убытки инвестора ра считываются по формуле (22), если заменить "sell" и "buy" местами. Вертикальный сэндвич или баттерфляй состоит из опционов с тремя различ ными ценами исполнения. Инвестор использует такую стратегию, когда не ожидает сильных изменени й цены базисного актива. Он получает небольшую прибыль при малых изменен иях цены и застрахован от больших убытков при ее сильных колебаниях. Если инвестор подписывает два опциона купли и покупает два опциона купл и с ценами исполнения и , то его небольшие начальные убытки после получения и выплаты пр емий составляют
(23)
а прибыли/убы тки расчитываются по формуле
(24)
Вертикальны й кондор заключается в приобретении опциона купли с более низкой ценой и сполнения , продаже двух опционов купли с бол ее высокими, но отличными друг от друга ценами исполнения и и в приобретении опциона купли с еще более высокой ценой исполнения
(25)
Данная страт егия по своим функциям аналогична предыдущей. Небольшие начальные убыт ки инвестора после получения и выплаты премий составляют
(26)
а прибыли/убы тки расчитываются по формуле
(27)
Горизонталь ный или календарный спрэд конструируется с помощью покупки и продажи оп ционов купли с одинаковой ценой исполнения, но с разными датами истечени я контрактов. Длинный опцион купли имеет более отдаленную дату истечени я контракта. Инвестор расчитывает получить прибыль, если цена базисного актива на мо мент окончания сделки будет находиться вблизи цены исполнения. Надежды инвестора связаны с тем, что потенциал временной стоимости краткосрочн ого опциона исчезнет быстрее, чем опциона с большим сроком действия. Стр атегия требует первоначальных затрат, вычисляемых по формуле:
(28)
Сделка закан чивается, когда контрагент - держатель опциона с ближним сроком до истеч ения контракта - исполняет его. В этом случае инвестор сразу же закрывает свою открытую позицию оффсетной сделкой. Расчет премии опциона по формуле Блэка-Сколе са Расчет премии опц иона методом Монте-Карло (методом статистического моделирования): · для простой линейной стохастической модели с мультипликативным шумом · для биномиальной модели · для модели с нелинейным шумом На начало Литература Основная страница
Как и для чего торгуют опционами
Лекция 1. Базисные финансовые расчеты. Лекция 2. Кредит. Ценные бумаги с фиксирован ным доходом. Лекция 3. Иностранная валюта. Лекция 4. Обыкновенные акции. Лекция 5. Финансовые фьючерсы. Лекция 7. Арбитраж и хеджирование. Лекция 8. Расчет премии опциона методом Монте-К арло.
1Архитектура и строительство
2Астрономия, авиация, космонавтика
 
3Безопасность жизнедеятельности
4Биология
 
5Военная кафедра, гражданская оборона
 
6География, экономическая география
7Геология и геодезия
8Государственное регулирование и налоги
 
9Естествознание
 
10Журналистика
 
11Законодательство и право
12Адвокатура
13Административное право
14Арбитражное процессуальное право
15Банковское право
16Государство и право
17Гражданское право и процесс
18Жилищное право
19Законодательство зарубежных стран
20Земельное право
21Конституционное право
22Конституционное право зарубежных стран
23Международное право
24Муниципальное право
25Налоговое право
26Римское право
27Семейное право
28Таможенное право
29Трудовое право
30Уголовное право и процесс
31Финансовое право
32Хозяйственное право
33Экологическое право
34Юриспруденция
 
35Иностранные языки
36Информатика, информационные технологии
37Базы данных
38Компьютерные сети
39Программирование
40Искусство и культура
41Краеведение
42Культурология
43Музыка
44История
45Биографии
46Историческая личность
47Литература
 
48Маркетинг и реклама
49Математика
50Медицина и здоровье
51Менеджмент
52Антикризисное управление
53Делопроизводство и документооборот
54Логистика
 
55Педагогика
56Политология
57Правоохранительные органы
58Криминалистика и криминология
59Прочее
60Психология
61Юридическая психология
 
62Радиоэлектроника
63Религия
 
64Сельское хозяйство и землепользование
65Социология
66Страхование
 
67Технологии
68Материаловедение
69Машиностроение
70Металлургия
71Транспорт
72Туризм
 
73Физика
74Физкультура и спорт
75Философия
 
76Химия
 
77Экология, охрана природы
78Экономика и финансы
79Анализ хозяйственной деятельности
80Банковское дело и кредитование
81Биржевое дело
82Бухгалтерский учет и аудит
83История экономических учений
84Международные отношения
85Предпринимательство, бизнес, микроэкономика
86Финансы
87Ценные бумаги и фондовый рынок
88Экономика предприятия
89Экономико-математическое моделирование
90Экономическая теория

 Анекдоты - это почти как рефераты, только короткие и смешные Следующий
- Скажите, у вас есть доходы, о которых не известно налоговым органам?
- Мне приходилось доставать монетки из фонтана...
Anekdot.ru

Узнайте стоимость курсовой, диплома, реферата на заказ.

Банк рефератов - РефератБанк.ру
© РефератБанк, 2002 - 2016
Рейтинг@Mail.ru