Реферат: Базовая модель Модильяни – Миллера - текст реферата. Скачать бесплатно.
Банк рефератов, курсовых и дипломных работ. Много и бесплатно. # | Правила оформления работ | Добавить в избранное
 
 
   
Меню Меню Меню Меню Меню
   
Napishem.com Napishem.com Napishem.com

Реферат

Базовая модель Модильяни – Миллера

Банк рефератов / Менеджмент

Рубрики  Рубрики реферат банка

закрыть
Категория: Реферат
Язык реферата: Русский
Дата добавления:   
 
Скачать
Microsoft Word, 230 kb, скачать бесплатно
Заказать
Узнать стоимость написания уникального реферата

Узнайте стоимость написания уникальной работы

13 Министерство образования и науки Российской Федерации ГОУ ВПО «НОРИЛЬСКИЙ ИНДУСТРИАЛЬНЫЙ ИНСТИТУТ» Кафедра Бухгалтерского у чета и финансов рЕФЕРАТ по Финансовому менеджменту «Базовая модель Модильяни – Миллера». Выполнил студент: Голенко А. А. Группа ФК-Ф-01 № зачётной книжки 21484 Проверил к.э.н., доцент: Трифоно в Е. В. Дата проверки___________ Дата защиты__________ Оценка____________ Норильск 2004 Содержание: Теория с труктуры капитала 3 Методы обос нования структуры капитала 4 Традиционны й подход 4 Теория Моди льяни - Миллера 5 Модель влия ния структуры капитала на цену фирмы при предположении отсутствия нало гов - модель 1958г. 5 Модель Моди льяни – Миллера с налогами на прибыль фирмы – модель 1963г. 8 Модель Милл ера 1978г. с налогом на прибыль фирмы и подоходным налогообложением владель цев капитала. 10 Модель Моди льяни – Миллера и оценка капитала. 11 Список лите ратуры 13 Теория структуры капитала Одна из главнейших проблем финансового менеджмента – формиров а ние рациональной структуры источников с редств предприятия в целях финанс и рован ия необходимых объемов затрат и обеспечения желательного уровня дох о дов. Оптимальная структура капитала подр азумевает сочетание собственного и заемного капитала, которое обеспеч ивает максимум рыночной оценки всего кап и тала V . Поиск такого соотношения – проблема, решаемая теорией структуры к а питала. Теория структуры капитала базируется на сравнении затрат на привл е чение собственного и заемного капитала и анализе влияния различных комбин и рован ных вариантов финансирования на рыночную оценку. Текущая рыночная оцен ка (актива, проекта или всего бизнеса) определяется как сумма дисконтир о ванных чистых потоков, порождаемых вложе нными средствами. Основной проблемой, возникающей при определении оптимальной структуры капитала, является необходимость учета большого числа факторов, к о торые могут воздействовать на оптимальность ( эффективность) такой структуры. Даже в устойчивой развитой экономике (возможно, квазиравновесной) с истема финансирования деятельности отдельно взятой компании не являет ся постоянной, особенно на этапе ее становления. Тем не менее выход на ста бил ь ное состояние видов деятельности и м асштабов производства приводит к некот о рой стабильной структуре источников капитала, оптимальной для данного вида бизнеса и конкретной компании. Теория структуры капитала решает вопрос: влияет ли на текущую оце н ку, какие элементы капитала задействованы и в какой пропорции. Если пропорции между элементами капитала важны (прежде всего соотношение собственного и заемного капитала), то какая пропорция обеспечит максимум текущей оценки вложенного капитала в отдельный акт ив, проект или корпорацию в целом. Банкир, рассматривая баланс предприят ия, прежде всего обращает внимание на уже д о стигнутое соотношение между заемными и собственными средствами, п отому что в критической ситуации именно собственные средства способны стать обеспеч е нием кредита. Но роль заемных средств в жизни предприятия также важна. Задолже н ность смягчает конфликт между администрацие й и акционерами, уменьшая акц и онерный рис к. В формировании рациональной структуры источников средств и с ходят обычно из самой общей целевой установки: на йти такое соотношение ме ж ду заемными и со бственными средствами, при котором стоимость акции предпр и ятия будет наивысшей. Уровень задолженности служ ит для инвестора чутким р ы ночным индикат ором благополучия предприятия. Чрезвычайно высокий удельный вес заемн ых средств в пассивах свидетельствует о повышенном риске банкро т ства. Если же предприятие предпочитает обходи ться собственными средствами, то риск банкротства ограничивается, но ин весторы, получая относительно скро м ные д ивиденды, считают, что предприятие не преследует цели максимизации приб ыли, и начин6ают сбрасывать акции, снижая рыночную стоимость предпри я тия. Методы обоснования структуры капитала Для обоснования оптимальной структуры капитала используются ра з личные методы. Наибольшую известность и применение в мировой практике получили стати ческие модели структуры капитала, обосновывающие существование опт и мальной структуры, которая максимизируе т текущую оценку и рекомендующие принятие решений о выборе источников ф инансирования (собственные и заемные средства) строить, исходя из оптима льной структуры капитала. Если оптимальная структура определена, то дос тижение этой пропорции в элементах капитала должно стать целью руковод ства, в этой пропорции следует и увеличивать кап и тал. Например, если финансовый рычаг корпорации А равен 50%, и это оп т и мальная структура капитала , то проект с тоимостью в 100 млн руб следует фина н сирова ть в пропорции 50% заемного и 50% собственного капитала. В статическом подход е существуют две альтернативные теории структуры капитала, объясня ю щие влияние привлечения заемного капитала н а стоимость используемого кап и тала и соо тветственно на текущую рыночную оценку активов корпорации ( V )% традиционная теория и теория Модильяни – М иллера. В настоящее время наибольшее признание получила компромиссная теория структуры капитала. Оптимальная структура находится как компромисс ме жду налоговыми преимуществами привлечения заемного капитала и издержк а ми банкротства. Эта теория структуры кап тала не позволяет конкретной корпор а ции рассчитать наилучшее сочетание собственного и заемного капитала, но фо р мулирует общие рекомендации для приняти я решений. Теория структуры капитала исходит из утверждения, что цена фирмы V (оценка всех активов и всего капитала) скл адывается из текущей рыночной цены собственного капитала SW (текущей оценки PV будущих денежных поступлений владельцам собственного капитал а) и – текущей рыночной цены заемного капит а ла ( PV будущих поступлений владел ьцам заемного капитала): V = S = D . Коэфф и циент долгосрочной задолженности может рассчитываться как 1) доля заемного капитала в о бщем капитале корпорации по рыночной оценке D / V ; 2) как соотношение собственн ого и заемного капитала по рыночной оценке D / S / Так как балансовые оценки а кционерного капитала часто не отражают истинную величину капитала, то и спользовать их в принятии решений по структ у ре капитала некорректно. Традиционный подход До работ Модильяни – Миллера по теории структуры капитала ( до 1958г.) бы л распространен подход, основанный на анализе финансовых решений. Практ ика показывала, что с ростом доли заемных средств до некоторого уровня с тоимость собственного капитала не менялась, а затем увеличивалась возр аст а ющими темпами. Стоимость заемного капитала вне зависимости от его величины ниже стоим ости собственного капитала из-за меньшего риска: k d < k s При небольшом увеличении доли заемных средств стоимость заемного капи тала неизменна или даже снижается: положительная оценка корпорации пр и влекает инвесторов, и больший заем обход ится дешевле. Так как средневзвешенная стоимость капитала определяется из сто и мости собственного и заемного капитала и их в есов ( WACC = k d D / V + k s x ( V - D )/ V ), то с увеличением заемного капитала с бол ее низкой стоимостью средневзвешенная стоимость WACC до определенного уровня D * снижается, а затем начинает расти с ростом стоимости. и заемного кап итала при увеличении коэффициента задолженности меняется – растет. Традиционный подход предполагает, что корпорация, привлекающая заемны й капитал (до определенного уровня), рынком оценивается выше, чем фирма бе з заемных средств долгосрочного финансирования. Теория Модильяни - Миллера Теория Модильяни - Миллера первоначально была предложена в раб о те 1958 года, затем уточнялась и модифицировать. Модель влияния структуры капитала на цену фирмы п ри предположении отсутствия налогов - модель 1958г. В модели предполагается: 1) отсутствие налогов на приб ыль фирмы и подоходного налогообл о жения владельцев акций и облигаций; 2) стабильное развитие и отсу тствие роста прибыли. Выручка от реал и зац ии за вычетом постоянных и переменных затрат, в том числе амортизации, то рговых, административных и общих расходов равна операционной прибыли EBIT , EBIT – const ; 3) цена фирмы (как цена любого актива) на бесконечном временном промежутке определяется капитализаци ей операционной прибыли – V = EBIT / k , где k – стоимость капитала фирмы. Для упр ощения предполагается, что прибыль постоянна по годам (темп роста пр и были g = 0). Д ействительно, при нулевых налогах EBIT (= Выплаты владельцам собственного и заемного капитала – Налоги) отражает все поступления владельцам капитала; 4) совершенство рынка капита ла, что выражается в отсутствии изде р жек п ри покупке – продаже ценных бумаг и различий в ставках пр о центов (для всех инвесторов существуют единые ус ловия займа и инвестирования); 5) заемный капитал менее риск ованный (с точки зрения рыночного с и стема тического риска), чем акционерный, и k d < k s ; 6) собственный капитал ( S ) равен акционерному, т.е. вся чистая пр и быль распределяется на дивиденды, а замена и зношенного обор у дования осуществляется за счет амортизационных отчислений. В модели Модильяни - Миллера доказывается, что цена фирмы (р ы ночная оц енка капитала V не зависит от величин ы заемных средств и может ра с считываться по величине операционной прибыли (до уплаты процентов и налогов ( EBIT ) и требуемой доходности акционерного ка питала ( k sO ) при н улевом фина н совом рычаге. Дивиденды + Нераспредел енная прибыль +Выплаты процентов EBIT V = ---------------------------------------------------------------------------------= ------- k k sO Таким образом, по модели Модильяни - Миллера 1958 года, цена фи р мы V и с тоимость капитала фирмы WACC не зависят от структуры капитала. WACC определяется по доходности активо в и не зависит от финансов о го рычага: WACC = k акт = k sO Популярно объясняя полученный по модели результат, Миллер прив о дил пример с дележом пирога, размер которого изме нить нельзя, применяя ра з личные способы е го разрезания. Формальное доказательство строится на рассмотрении арбитражных проце ссов (одновременной покупке и продаже идентичных по риску акций с ра з личной ценой). Независимость цены фирмы от ст руктуры капитала объясняется невозможностью в равновесной ситуации су ществования фирм, идентичных по степени риска и размеру операционной пр ибыли, но с неравной рыночной ценой. Наличие на рынке переоцененных акци й (акций фирмы с более высокой ценой) побудит инвесторов, знающих условия равновесия, (переоцененные акции не б у дут расти в цене) продавать их, вкладывая средства в акции недооцененных фир м. И получать таким образом арбитражный доход. Эти арбитражные операции будут проходить и давать выигрыш инвестору до тех пор, пока цена на перео ц е ненные акции не упадет, а цена на недооц ененные, соответственно, вырастет. В равновесии (при отсутствии возможно сти арбитражных операций) рыночные цены двух рассматриваемых фирм срав няются вне зависимости от структуры их кап и тала. При традиционном подходе предполагалось, что до определенного уровня к оэффициента задолженности значения стоимости акционерного и зае м ного капитала не меняются, и рыночная оценка ф ирмы D в рассмотренном прим е ре оказывается выше. В модели Модильяни - Миллера у тверждается, что это н е постоянная ситуац ия, так как акционер фирмы D может увел ичить свой доход, продав акции фирмы D ( они высоко оценены рынком) и купив акции фирмы О. Таким образом, инвестор, получивший доход на арбитражной операции, несет финансовый риск. Когда он был акционером фирмы D , финансовый риск тоже имел место. Но это был внутрифирменны й риск (корпоративный). По модели Модильяни - Миллера в равновесной ситуац ии инвестор не будет получать доход от покупки – продажи акций, так как с тоимость акционерного капитала даже при незначительном росте долга бу дет расти как компенсация росту требуемой д о ходности акционеров из-за финансового риска. EBIT- I EBIT - k d D k sD = -------- = ______ S D V - D Где k d предполагается неизменным. Дальне йшее более дешевое пр и влечение заемного капитала ( k d < k s ) будет повыша ть финансовый риск акцион е ров и повышать стоимость акционерного капитала, в результате стоимость кап и тала фирмы (как средневзвешенная) останется неиз менной. K sD = k sO + Премия за финансовый риск = k sO + ( k sD - kd ) D / S D Если финансовый рычаг выражается как соотношение заемного и со б ственного капитала ( D / S ), то стоимость собственного капитала выражается л и нейной функцией ф инансового рычага и стоимости капитала фирмы k . k = k d (D / V) + k s (S / V); (k - k d )(D / V)(S / V) ks = ----------------------------- = 1 – D / V; S / V k D + k S - k dD k + (k – k d )D k = ----------------- = ------------------- S S Таким образом, по модели Модильяни – Миллера без учета нал огов, рыночная цена фирмы определяется капитализацией (коэффициент кап итализ а ции есть стоимость капитала фирм ы, не зависящая от структуры капитала) опер а ционной прибыли (EBIT). Цена акционерного капитала есть разница между р ы ночной ценой фирмы и ценой заемного капи тала(рассчитываемой, например, как сумма цен облигаций, если весь заемны й капитал представлен облигационным займом): S = V - D . Для различных значений финансового рычага (значений D и с о ответстве нно S ) могут быть рассчитаны значения стоимости собственного (акци о нерного) ка питала ks = ( EBIT – 1) / S . Эти значения можно представить в виде таблицы для фирмы D с оп е рационно й прибылью 900 млн руб и постоянной стоимостью заемного капитала 20%. Расчет стоимости собств енного капитала по модели Модильяни - Миллера Финанс о вый рычаг D / V Заемный капитал Собстве н ный кап и та л Цена фирмы V k s % k , % 0 0 3000 3000 30 30 3% 1000 2000 3000 35 30 67% 2000 1000 3000 (900-200)/2000=0,35 50 30 100% 3000 0 3000 (900-400)/1000 =0,5 -- 30 Подход Модильяни - Миллера ст роится для совершенного рынка и м о жет рас сматриваться как парадокс для реальной экономики. Действительно, на раз мер пирога на влияют способы его разрезания, но реальный «корпоративный пирог» (операционная прибыль фирмы как денежный поток на акционерный и з а емный капитал) состоит не из двух, а из стр ех частей? Акции, облигации и налог о вые вы платы. И в пользу налоговых выплат урезается только акционерная доля пир ога. В модели отождествляются внутрифирменный финансовый рычаг и ли ч ный. Это отождествление возможно, если не учи тывается возможность банкро т ства. Личны й риск инвестора, вкладывающего капитал в фирму, использующую финансовы й рычаг, ограничен размерами вклада. При банкротстве фирмы инв е стор, кроме своего вложения, ничего не потеряет (вк лад, пай или акция означают для инвестора ограниченную ответственность ). Другая ситуация складывается для инвестора, лично занимающего деньги, т.е. несущего неограниченную отве т ственн ость, или для фирмы, проводящей арбитражные операции. Привлечение заемно го капитала для фирм и индивидуальных инвесторов имеет различную стоим ость. Модель Модильяни – Миллера с налогами на прибыль фирмы – модель 1963г. В модели Модильяни - Миллера с учетом налогов утверждается, что фирм а, использующая финансовый рычаг, рыночно оценивается более высоко, так как выплата процентов по заемному капиталу представляет собой затраты, предполагающие налоговые льготы. С учетом налоговых льгот стоимость за емн о го капитала будет ниже, и чем больше д оля заемного капитала в общем капитале фирмы, тем средневзвешенная стои мость капитала будет меньше. Таким обр а зо м, с учетом налога на прибыль финансовый рычаг будет оказывать понижа ю щее влияние на стоимость капитала фирмы и повышающее влияние на рыночную оценку фирмы. Рассматриваются две фирмы, идентичные по ежегодной величине оп е рационной прибыли и риску ( EBIT O = EBIT D ), но отличающиеся по использованию финансов ого рычага. Фирма О не использует финансовый рычаг, а фирма D и с пользует. С у четом налоговых выплат прибыль, идущая владельцам собственного и заемн ого капитала, по этим фирмам составит EBIT O (чистая приб ыль) = EBIT (1 – t ) EBIT D = ( EBIT – 1)(1 – t ) + I где EBIT – операционная прибыль по первой и второй фирмам t – ставка налога на прибыль; I – выплаты владельцам заемного капитала, I = k d D D – величина заемного капитала. Фирма О не использует финансовый рычаг, и ее цену V O можно опред е лить капитализацией чистой прибыли, где в качестве коэффициент а дисконтир о вания фигурирует стоимость собственного (акционерного) капитала: EBIT (1 – t ) VO = ----------------- k s Для фирмы D денежный поток, получаемый акционерами ( EBIT – I )(1 – t ), и денежный поток, получаемы й владельцами заемного капитала ( I = k d D ), могут быть представлены в виде EBITD = (1 – t ) EBIT + tk d D = EBIT O = tk d D где tk d D – налог, который следовало бы уплатить с процентных платежей при о тсутствии налоговых льгот (в данном случае экономия по налогу). В модели Модильяни - Миллера предполагается, что риск чистой пр и были (после выплаты налогов) для фирмы D идентичен риску для фирмы О и требуемые доход ности k sO по акц ионерному капиталу двух фирм равны, а по заемному капиталу двух фирм рав ны, а по заемному капиталу требуемая доходность равна k d и экономия по налогу tk d D – это постоянный денежный поток, риск которого для инвесто ра отражается в ставке процента по зае м но му капиталу k d . Дисконтируя денежные потоки фирмы D по соответств у ющим коэффициентам, п олучаем рыночную оценку фирмы D : EBIT(1-t) tk d D EBIT(1 - t V D = ---------------- + -------- + ------------- = V O + tD k sO k d k sO + tD В общем виде: Рыночная оценка капитала V = Оценка при 100% собственном финанс ировании + Текущая оценка налоговой экономии Если величина заемного кап итала по годам не меняется, то V D = V O = tD . Полученная формула позволя ет вычислять рыночную цену фирмы, и с польз ующей заемный капитал. Если рассматривается фирма, общий капитал к о торой равен 1950 млн руб (акционерный капитал, пол ученный в результате эми с сии акций) и эти денежные средства инвестированы в реальные активы, обесп е чивающие ежегодную отдачу (операционную прибыль ) в 900 млн руб (доходность до выплаты налогов составляет 46,2%), то цена фирмы по м одели Модильяни - Миллера равна 900х(1-0,35) / 0,3 = 1950 млн руб при налоговой ставке 35%и финансировании за счет собственного капитала. При привлечении заемного капитала рыночная оценка фирмы выраст а ет на величину экономии по налогу на прибыль. Н апример, при привлечении за й ма в 1 млрд руб оценка фирмы поднимется до 1950+1000х0,35=2300 млн руб. WACC = k d (1- t ) D / V + k sD S / V . С ростом финансового рычага WACC снижается, и по модели Модильяни - Миллера минимальное значение WACC = k d (1- t ) достигается при 100% заемном капи тале. Если традиционный подход пре д полаг ает, что цена фирмы складывается из рыночной оценки собственного и з а емного капитала V = S + D (что превышает оценку фирмы по модели Модильяни – Миллера: V = S = tD . В теории Модильяни - Миллера доказываетс я, что такая ситу а ция неравновесна с точки зрения возможности арбитражных операций. При постоянстве во времени процентной ставки по заемному капиталу и при постоянстве D значение налогового щи та не меняется по годам и равно It . Е с ли этот денежный поток образуется на неогра ниченном временном промежутке, то его текущая оценка равна tD . PV = It / k d = ( I / k d ) t = t D . K sD = k sO + ( k sO – Процент по заемному капиталу )(1 – t ) D / S . Таким образом, введение в модель Модильяни - Миллера налогов м е няет поведение инвестора. Парадокс заключается в том, что на совершенном рынке при уплате налогов на прибыль и существова нии налогового щита цена фирмы V макс имизируется при 100% заемном капитале (100% заемный капитал даже теоретически невозможен, и речь идет о максимизации заемного капитала до возможного у ровня). Модель Миллера 1978г. с налогом на прибыль фирмы и подо ходным налогообложением владельцев капитала. Введение подоходного налогообложения владельцев капитала (акци о неров и держателей облигаций) может изме нить поведение инвестора, так как уменьшаются реальные чистые денежные потоки, получаемые ими. Акционеры могут иметь определенные льготы по под оходному налогу: Налоговая ставка на дивиденды может отличаться от нало говой ставки на прирост капитала, для ряда стран подоходным налогом не о благается прирост капитала. Подоходный налог для акционеров в целом мож ет оказаться меньше, чем для владельцев заемного капитала (например, в СШ А), что делает положение акционеров в определенном смысле более выгодным . Срок получения дохода по акции и соответственно срок уплаты налога мож но варьировать. Пусть t – ставка налога на прибыль фи рмы, T d – ста вка подоходного налога для владельцев заемного капитала, Т s – ставка подоходного налога для акционеро в (средневзвешенная ставка по налогообложению дивидендов и прир о ста капитала). Рыночная оценка фирмы, финансир уемой исключительно со б ственными средст вами (фирма О), определяется капитализацией чистой прибыли за вычетом по доходного налога с коэффициентом капитализации k sO (стоимости собственного капитал а фирмы). V O = EBIT (1- t )(1- T s ) / k sO . Для фирмы, финансируемой за счет собственного и заемного к апитала, потоки, получаемые владельцами, составят: акционерами – ( EBIT – I )(1- t ) x (1- T s ); владельцами заемного капитала – I (1- T d ) При расчет е рыночной оценки V D поток прибыли EBIT (1- t )(1- T s )дисконтируется с учетом риска по ставке k sO , а поток в в иде экономии по налогам – по ставке k d . V D = EBIT(1-t)(1-Ts) / k sO +[I(1-T d ) – I(1-t)(1-T s )] / k d . V D = V O = [I(1-T d ) / k d ][1 – (1-t)(1-T s ) / (1 – T d )] Модель Миллера: V D = V O + D [1 – (1- t )(1- T s )] / 1 – T d . Модель Модильяни – Миллера и оценка капитала. Таким образом, в целом по моделям Модильяни - Миллера можно сд е лать следующие выводы: ь При отсутствии налогов ры ночная оценка фирмы не зависит от величины заемного капитала V D = V O . Оп тимальная структура капитала отсутствует. ь При наличии налога на приб ыль и отсутствии подоходных налогов или при одинаковом подоходном нало гообложении владельцев собственного и з а емного капитала, рыночная оценка фирмы, использующей заемное ф и нансирование, превышает оценку фирмы с нуле вым финансовым рычагом на величину экономии на налоге на прибыль V D = V O + tD . Оптимальная структура капитала вкл ючает 100% заемный капитал. ь При введении в рассмотрен ие подоходных налогов Ts и Td , отличающихся для владельцев собственного и заемного капитала, с ростом долга цена фирмы растет. ь В подходе Модильяни - Милле ра не учитывается агентский конфликт между менеджерами и владельцами с обственного капитала, что выражается в нежелании брать менеджерами бол ьшую ответственность по привлечению капитала с фиксированным проценто м. ь Не учитываются прямые и ко свенные издержки банкротства, которых нет на совершенном рынке. Акционе ры с ростом долга вынуждены учитывать финансовый риск и риск банкротств а. Кроме того, в первую очередь вл а дельцы з аемного капитала получают причитающиеся им денежные сре д ства, во вторую очередь будут погашаться издержк и, связанные с оцено ч ными и судебными проц едурами, с процессом поглощения другой фирмой или реализацией активов. Н а совершенных рынках капитала издержки банкротства равны нулю. Активы п родаются по их рыночной оценке, опр е деляе мой возможными денежными потоками для новых владельцев. Однако реальный рынок капи тала несовершенен. В случае банкротства владельцы капитала несут убытк и. Чем быстрее будет проходить процедура банкротства, тем большими окажу тся прямые издержки. Полные издержки бан к ротства будут превышать прямые на величиту неявных убытков, которые акц и о неры тоже почувствуют по скорости паде ния курса акций фирмы (утрата имиджа фирмы, потеря деловых контактов и во зможных новых инвесторов). Например, объявление в октябре 1996 года АО «Москвич» означало для акционер ов не только снижение возможных потоков от реализации активов на в е личину задолженности перед бюджетом и перед к редиторами, но и неявные и з держки, связанн ые с возможным срывом договоренностей в «Рено» и «Хенде» об инвестирова нии в новые модели. Даже в варианте внешнего управления (а не ликвидации ф ирмы) рыночная оценка фирмы с учетом явных и неявных издержек банкротств а может упасть, по некоторым оценкам, на 20-30%. Наличие любой з а долженности (перед бюджетом, перед кредиторами) п овышает риск банкротства и риск оплаты издержек, связанных с ожидаемым и ли свершившимся банкротством. Привлечение заемного капитала может привести к финансовым затру д нениям или даже к банкротству. Кроме прямых из держек банкротства (снижения ликвидационной стоимости активов из-за мо рального и физического износа по причине продолжительности тяжб между кредиторами корпорации, судебных и з держ ек, оплаты услуг адвокатов и внешнего управляющего), существуют косве н ные издержки. Они возникают еще до объявл ения предприятия банкротом, на стадии финансовых затруднений. К косвенн ым издержкам относят потери от н е оптимал ьных управленческих решений и потери от изменения поведения конт р агентов (покупателей, поставщиков, кредиторов ). Неоптимальные управленческие решения могут выражаться в различных сф ерах. Например, в снижении качества продукции, неоптимальном использова нии внеоборотных активов (работа на и з нос без текущего ремонта). Могут быть заключены заведомо невыгодные для фирм ы контракты. Или проданы высоколиквидные активы в кратчайшие сроки по ни зкой цене и т.п. При этом целью управляющих является продление функцион и рования корпорации на короткий промежут ок времени для поиска нового места работы и увеличения личного дохода. Обычно при использовании только собственного капитала издержки, связа нные с финансовыми затруднениями, невелики. С ростом заемного капитала у величивается вероятность финансовых проблем и роста издержек, связанн ых с ними. Список литературы 1. Гонч аров А.И. Восстановление платежеспособности предприятия: модель оптими зации структуры/ А.И. Гончаров // Финансы. - 2004. - №: 10. - С.68-69 2. Грачев А. Характеристики финансов о-экономического состояния предпри я тия: рациональный механизм сочетания собственного капитала, финансового ры чага и платежеспособности предприятия на конец отчетного периода / А. Гр ачев // Генеральный директор . - 2004. - №: 11. - С.39-46 3. Донцова Л.В. Оценка воздействия фин ансового рычага/ Л.В. Донцова, Н.А. Никифорова // Анализ финансовой отчетнос ти. - М., - 2003. - С.189-197. 4. Забулонов А.Б. Отдача на акционерный к апитал. Баланс интересов м е неджмента кор порации, акционеров и потенциальных инвесторов/ А.Б. З а булонов // РЦБ. Рынок ценных бумаг. - 2003. - N: 3. - С.56-60 5. Киреева Е.Ф. Капитал предприятия: форм ы, источники финансирования. Цена капитала и оптимизация его структуры/ Е.Ф. Киреева, О.А. Пузанкевич // Финансовый менеджмент: Учебное пособие. – Ми нск, 2004. - С.23-41 6. Лиси цына Е.В. Оценка влияния финансовой структуры капитала на фина н совый результат деятельности компании/ Е.В. Лисиц ына, Г.С. Токаренко // Финансы и кредит. - 2004. - N: 2. - С.15-20. 7. Макаревич Л.М. Оценка эффективности планируемых вложений/ Л. М. М а каревич // Мене джмент в России и за рубежом. - 2003. - N: 2. - С.21-26 8. Пещанская И.В. Кредит и оборотный кап итал/ И.В. Пещанская // Финансы. - 2003. - N: 2. - С.20-22 9. Тепл ова Т.В. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестиц и ями: Учебник для вузов/ Т.В. Теплова. - М., 2001. – С. 239 - 260 10. Фина нсовый менеджмент: Теория и практика /Под ред. Е.С. Стояновой. – 4-е изд. – М .: 1999. – С. 147-181
1Архитектура и строительство
2Астрономия, авиация, космонавтика
 
3Безопасность жизнедеятельности
4Биология
 
5Военная кафедра, гражданская оборона
 
6География, экономическая география
7Геология и геодезия
8Государственное регулирование и налоги
 
9Естествознание
 
10Журналистика
 
11Законодательство и право
12Адвокатура
13Административное право
14Арбитражное процессуальное право
15Банковское право
16Государство и право
17Гражданское право и процесс
18Жилищное право
19Законодательство зарубежных стран
20Земельное право
21Конституционное право
22Конституционное право зарубежных стран
23Международное право
24Муниципальное право
25Налоговое право
26Римское право
27Семейное право
28Таможенное право
29Трудовое право
30Уголовное право и процесс
31Финансовое право
32Хозяйственное право
33Экологическое право
34Юриспруденция
 
35Иностранные языки
36Информатика, информационные технологии
37Базы данных
38Компьютерные сети
39Программирование
40Искусство и культура
41Краеведение
42Культурология
43Музыка
44История
45Биографии
46Историческая личность
47Литература
 
48Маркетинг и реклама
49Математика
50Медицина и здоровье
51Менеджмент
52Антикризисное управление
53Делопроизводство и документооборот
54Логистика
 
55Педагогика
56Политология
57Правоохранительные органы
58Криминалистика и криминология
59Прочее
60Психология
61Юридическая психология
 
62Радиоэлектроника
63Религия
 
64Сельское хозяйство и землепользование
65Социология
66Страхование
 
67Технологии
68Материаловедение
69Машиностроение
70Металлургия
71Транспорт
72Туризм
 
73Физика
74Физкультура и спорт
75Философия
 
76Химия
 
77Экология, охрана природы
78Экономика и финансы
79Анализ хозяйственной деятельности
80Банковское дело и кредитование
81Биржевое дело
82Бухгалтерский учет и аудит
83История экономических учений
84Международные отношения
85Предпринимательство, бизнес, микроэкономика
86Финансы
87Ценные бумаги и фондовый рынок
88Экономика предприятия
89Экономико-математическое моделирование
90Экономическая теория

 Анекдоты - это почти как рефераты, только короткие и смешные Следующий
Иностранное государство Россия возмущена иностранным вмешательством во внутренние дела Украины со стороны более иностранных государств.
Anekdot.ru

Узнайте стоимость курсовой, диплома, реферата на заказ.

Банк рефератов - РефератБанк.ру
© РефератБанк, 2002 - 2016
Рейтинг@Mail.ru