Курсовая: Международные аспекты финансового менеджмента организации - текст курсовой. Скачать бесплатно.
Банк рефератов, курсовых и дипломных работ. Много и бесплатно. # | Правила оформления работ | Добавить в избранное
 
 
   
Меню Меню Меню Меню Меню
   
Napishem.com Napishem.com Napishem.com

Курсовая

Международные аспекты финансового менеджмента организации

Банк рефератов / Международные отношения

Рубрики  Рубрики реферат банка

закрыть
Категория: Курсовая работа
Язык курсовой: Русский
Дата добавления:   
 
Скачать
Microsoft Word, 418 kb, скачать бесплатно
Заказать
Узнать стоимость написания уникальной курсовой работы

Узнайте стоимость написания уникальной работы

55 Содержа ние Введение Глава 1. Финансовый менеджмент в транснациональных корпорациях 1.1. Понятие транснациональной корпорации 1.2. Особенности финансового менеджмента в транснациональной корпорации Глава 2. Обменные курсы валют Глава 3. Международная денежная система Глава 4. Торговля иностранной валютой 4.1 Курс спот и форвардный курс 4.2 Хеджирование на рынке иностранных валют Глава 5. Инфляция, процентные ставки и валютные курсы Глава 6. Международные рынки денег и капитала 6.1 Рынок евродолларов 6.2 Рынок международных облигаций 6.3 Международная диверсификация портфеля ценных бумаг Глава 7. Бюджет капиталовложений в транснациональных корпорациях Глава 8. Международная структура капитала Глава 9. Международные аспекты управления оборотным капиталом 9.1 Управление денежными средствами 9.2 Управление дебиторской задолженностью 9.3 Управление запасами Глава 10. Форфейтинг Заключение Список используемой литературы ВВЕДЕНИ Е Глава написана в соавторстве с проф. Роем Крумом (Roy Crum) из университета штата Флорида В настоящ ее время Соединенные Штаты не доминируют больше в мировой экономике, а и зобретения, новые технологии и потоки капиталов пересекают национальн ые границы. Большинство крупных современных компаний занимаются научн о-исследовательскими работами в иностранных лабораториях, получают ка питал от иностранных инвесторов и нанимают иностранных работников на с амые ответственные посты. Теперь многие крупнейшие промышленные компа нии Америки, включая “Dow Chemical”, “Colgate-Palmolive”, “Gillette”, “Hewlett-Packard” и “Xerox”, продают больше свое й продукции за пределами США, чем на родине. Не отстают и фирмы сектора усл уг, такие как “Citicorp”, “Disney”, “McDonalds” и “Time Warner”, все они получают более 20% своих доходов от зарубежных операций. Эта тенденция еще сильнее проявляется и в прибылях. В последние три года “Coca-Cola” получила больше денег в странах Тихоокеанского региона и Запад-ной Европы, чем в США. Поскольку до половины и больше выручки от реа-лизации и прибылей компаний стало притекать из-за границы, они стараются соответс твовать международным требованиям, чтобы получить преимущества и избе жать политических стычек. В то же время базирующиеся за рубежом транснациональные компании прибы вают на американские берега в большем количестве, чем ранее. Шведская фи рма АВВ, голландская “Philips”, французская “Thomson” и японская “Fujitsu” - все они прово дят рекламную кампанию, чтобы их зарегистрировали в США, поскольку они н анимают американцев, переводят технологии в Америку, что способствует р осту торгового баланса и общему экономическому благосостоянию США. Лиш ь немногие американцы знают или, возможно, озабочены тем, что “Thomson” владее т RCA, “General Electric” называет своим именем потре-бительскую электронику, а “Philips” вла деет “Magnavox”. Эти новые «всемирные компании» создают огромное количество новых проб лем для правительств, беспокоящихся за экономическую судьбу своих стра н. Например, имеет ли какое-нибудь значение национальная принадлежность компании, если она создает много рабочих мест? Какая страна контролирует технологии, созданные транснациональными корпорациями? Какие обязате льства закладывают правила, установленные Вашингтоном, Парижем или Ток ио для международных операций, на деятельность этих компаний? И если фирма США делает копировальн ую технику в Японии и экспортирует ее в США, должны ли эти операции быть уч тены в торговом балансе в статье дефицита тем же способом, что и импорт автомобилей «тойота» из Японии? Управляющие транснациональных компаний сталкиваются с широким кругом проблем, которых не существует, если компания действует только в одной с тране. В этой курсовой работе я освещу ключевые различия между транснаци ональными и местными (внутренними) корпорациями и обсудим влияние этих р азличий на управление финансами на предприятиях США. ГЛАВА 1. Ф ИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ В ТРАНСН АЦИОНАЛЬНЫХ КОРПОРАЦИЯХ Транснациональные корпорации Термин транснациональная корпорация (multinational corporation) используется для характеристики фирмы, которая дейс твует в двух или более странах. В период после второй мировой войны разви лись новые и фундаментально от-личающиеся формы международной коммерч еской деятельности, и они весьма сильно способствовали росту экономиче ской и политической взаимозависимо-сти в мире. Сейчас вместо простой пок упки ресурсов у зарубежных концернов транснациональные фирмы осуществ ляют прямые инвестиции в полностью интегрированные операции, начиная с добычи сырьевых материалов, производства готовых изделий и кончая пост авкой своих товаров потребителям во всем мире. Сегодня сеть транснацион альных корпораций контролирует значительную и все возрастающую долю м ирового рынка технологических, маркетинговых и производственных ресур сов. Как в США, так и за границей компании становятся международными по следу ющим причинам. 1. Поиск нов ых рынков. После того как компани я насытила местный рынок, часто возможностей для роста гораздо больше за рубежом. Таким образом, такие переросшие внутренний рынок фирмы, как “Со са-Со1a” и “McDonalds”, активно вышли на зарубежные рынки, а такие иностранные фир мы, как “Sony” и “Toshiba”, а настоящее время доминируют на рынке потребительской электроники в США. 2. Поиск ист очников сырья. Неудивительно, что многие нефтяные компа-нии США, т акие как “Exxon”, имеют множество дочерних компаний во всем мире, чтобы гаран тировать доступ к базовым ресурсам, необходимым для под-держания основн ого вида бизнеса компании. 3. Поиск нов ых технологий. Ни одна страна не и меет доминирующих пре-имуществ по всем видам технологий, поэтому компан ии рыщут по всему зем-ному шару за передовыми научными и инженерными иде ями. Например, “Xerox” начала производить в США более 80 различных копировальн ых машин, которые были разработаны и построены на ее совместном предприя тии “Fuji Xerox” в Японии. Аналогично разновидность суперконцентрированного м ою-щего средства, впервые опробованного “Procter and Ganble” и Японии в ответ на проду кцию конкурента, сейчас продается под названием “Ariel” в Европе и под марка ми “Cheer” и “Tide” в США. 4. Поиск путей повышения эффективности производства. Компания из стран с высокими производствен ными затратами перемещают свое производство в страны, где аналогичные з атраты низки. Например, “General Electric” имеет завод полного цикла по производству продукции и сборочные производства в Мексике, Южной Корее и Сингапуре, а японские промышленные компании пе-ремещают часть своего производства в страны с низкими затратами в бассейне Тихого океана. Даже фирма BMW в отве т на высокие производственные затраты и Германии объявила, что она строи т завод в штате Южная Каролина. Способ-ность перенести производство из о дной страны в другую, имеет важное значение для стоимости рабочей силы в о всех странах. Например, когда “Xerox” угрожала перенести свой завод по ремо нту копировальных машин в Мексику, ее профсоюз в городе Рочестер, штат Нь ю-Йорк, согласился разработать меропри-ятия по улучшению нормирования р аботы и росту производительности труда ради сохранения производственн ых мощностей в США. Некоторые транснациональные компании почти ежедневно принимают решения о том, куда перено-сить производство. Когда “Dow Chemical” заметила, что в Европе снижается с прос на некоторые растворители , компания уменьшила их выпуск на заводе в Германии и перенесла сюда прои зводство другого химиката, кото рый до этого импортировался из США. Полагаясь при принятии такого решени я на сложную компьютерную модель, “Dow Chemical” повысила загрузку мощностей на э том заводе и таким образом сохранила низкий уровень затрат капитала. 5. Обход пол итических барьеров и мер по ко нтролю. Основным мотивом японск их автомобильных фирм для организации производства автомашин в США был о желание обойти импортные квоты на этот товар. Сейчас “Honda”, “Nissan”, “Toyota”, “Mazda” и “Mitsubishi” собирают автомобили или грузовики в соединенных Штатах. Одним из ф акторов, которой подтолкнул производителей медикаментов американскую фирму “SmithKline” и британскую фирму “Beecham” к слиянию, было их желание избежать ли цензионных и регулирующих препятствий на своих крупнейших рынках - в Зап адной Европе и США. Сейчас компания “SmithKline Beecham” может сама определить свое уч астие на внутренних рынках как в Европе, так и в Соединенных Штатах. Након ец, когда германская BASF запустила биотехнологические исследования у себ я на родине, она столкнулась с юридическими и политическими претензиями со стороны экологически обеспокоенного движения «зеленых». В 1990г. BASF перен есла свои исследования по раков ым болезням и эаболеваниям иммунной системы в две лаборатории в пригоро де Бостона. Это место было привлекательно не только из-за большого числа инженеров и ученых, но и потому, что здесь практикуются лучшие способы ре шения судебных споров в данной области, включая вопросы безопасности за щиты прав животных и окружающей среды. «Мы решили, что будет лучше иметь л абораторию, расположенную там где у нас будет меньше беспокойств относи тельно того, что произойдет в будущем»,-- сказал Рольф-Дитер Аккер, директо р по биотехнологическим исследованиям фирмы ВАSF. 6. Диверсиф икация. Организуя производство и сбытовую сеть по всему миру, фирмы могут подстраховываться от влияния неблагоприятных экономи-чески х тенденций в какой-либо одной стране. Например, “General Motors” смяг-чила падение объема реализации в США в период спада в 1990-1991гг. за счет роста объема реализ ации своих европейских дочерних предприятий. В целом географическая ди версификация работает на компанию, поскольку экономические спады и под ъемы в разных странах не полностью связаны друг с другом (положительно к оррелируют), несмотря на тесные взаимосвязи в мировой экономике. Прошедшее десятилетие продемонстрировало растущий объем инвестиций з арубежных корпораций в Соединенных Штатах. Эти «обратные» инвестиции, к оторые являются предметом растущего внимания официальных государстве нных деятелей США, и в самом деле росли более высоким темпом в последние н есколько лет, чем зарубежные капиталовложения американских корпораций . Подобные тенденции важны из-за их значения для размывания традиционной доктрины независимости и опоры на собственные силы, которая всегда была отличительным признаком политики США. Поскольку корпорации США с их огр омными зарубежными операциями, как говорят, используют свою экономичес кую мощь для оказания политического и экономического влияния на правит ельства принимающей страны во многих частях мира, существуют опасения, ч то иностранные корпорации постараются приобрести такое же влияние на п олитику США. Однако подобное развитие событий предполагает растущую ст епень взаимовлияния и взаимозависимости между коммерческими предприя- тиями и странами, против чего США не имеют защиты. В последние три года произошли весьма драматичные международные измен ения, включая начавшийся переход к рыночной экономике в бывшем Со-ветском Союзе, крах коммунизма в странах Восточной Европы, объединение Германии. В будущем ожидается учр еждение Европейским сообществом еди-ной евровалюты, создание механизм а помощи жаждущим товаров и капиталов станам Восточной Европы. Произошл а также война с Ираком и продолжались волнения на Ближнем Востоке. Эти, а т акже грядущие события окажут влияние на мировое хозяйство. Важные вопросы были подняты на экономическом совещании в июле 1991г. в Лонд оне. Лидеры стран Большой семерки (США, Япония, Великобритании, Франция, Ит алия, Канада, Германия) обсуждали главные изменения в связях Восток--Запа д, а также способы оказания помощи странам бывшего Советского Союза для подъема их экономики. Особо важными были дискуссии о том, каким образом п одготовиться к этому «новому» мировому порядку, где скорей торго-вля, а н е политика, будет определять взаимосвязи между народами и странами. Особенн ости финансового менеджмента в транснациональной корпорации Существу ют некоторые проблемы, связанные именно с междуна-родной средой, которые увеличивают сложность работы менеджера в транснациональ-ной корпорац ии и часто заставляют его менять способы, которыми оценивают и сравниваю т альтернативные варианты действий. Шесть главных факторов отли-чают уп равление финансами фирмы, которая оперирует в нескольких странах, от упр авления финансами, которое практикуют фирмы, действующие только в преде лах одной страны. 1. Различные валюты. Потоки денежных средств от различных подразделений транснациональн ой корпорации будут выражаться в разных валютах. Следовательно, анализ о бменных курсов, а также влияние колебаний ценности валют должны быть вкл ючены в финансовый анализ. 2. Разнообразие экономических и юридических систем. Каждая стран а, в которой действует такая фирма, имеет свои собственные неповторимые поли-тические и экономические институты, и институциональные различия между странами могут создать существенные трудности, когда корпорация попытается координировать и контролировать операции своих дочерних ко мпаний по всему миру. Например, р азличия в налоговом законодательстве между странами могу привести к то му, что экономическая сделка будет иметь удивительно неодинаковые экон омические результаты после уплаты налогов в зависимости от того, где эта сделка произошла. Аналогично различия в юридических системах принимаю щих стран, такие как система общего права в Великобритании по сравнению с Гражданским кодексом Франции, усложняют многие дела начиная с простой записи о заключении сделки до роли, которую играет суд в разрешении спор ов. Такие различия могут ограничить гибкость транснациональной корпор ации в размещении ресурсов по ее усмотрению и могут даже сделать незакон ными процедуры, выполняемые одним подразделением такой компании, для др угих ее подразделений. Эти различия также могут создать затруднения для исполните-лей, обученных в одной стране, при совершении операций в друго й стране. 3. Языковые различия. Способность общаться является критически важной при всех деловых сделках, и здесь жители США часто находятся в худ шем положении, поскольку мы, как правило, владеем хорошо только английск им языком, в то время как деловые люди из Европы в Японии обычно знают неск олько языков, включая английский. Таким образом, они могут входить на наш рынок более легко, чем мы про никаем на их рынке. Важность этого фак-тора не может быть чересчур переоц енена. 4 . Культур ные различия. Даже внутри географ ических регионов, которые давно рассматриваются как относительно одно родные, разные страны имеют не-повторимое культурное наследие, которое ф ормирует ценности и влияет на роль бизнеса в обществе. Транснациональны е корпорации обнаруживают, что такие вопросы, как определение подходящи х целей фирмы, отношение к принятию риска, отношения с наемными работник ами, способность отсекать неприбыльные операции и т. д., могут варьироват ь весьма значительно от страны к стране. 5. Роль правительства. Большинство традиционных моделей в област и финансов предполагает существование конкурентного рынка, на котором условия торговли определяются самими участниками. Вследствие своей вл асти устанавливать основные правила поведения правительство вовлечен о в рыночный процесс, но его участие минимально. Таким образом, рынок явля ется как первичным барометром успеха, так и индикатором действий, которы е должны быть предприняты для сохранения своей конкурентоспособности. Такой взгляд на рыночный процесс обоснованно правилен для Соединенных Штатов и некоторых других главных западных индустриальных стран, но он н еточно описывает ситуацию в большинстве стран мира. Часто условия, в кот орых конкурируют компании, действия, которые следует предпринять или из бегать, условия тор-говли по разнообразным сделкам определяются не на ме сте совершения этих рыночных операций, а посредством прямых переговоро в между правительством принимающей страны и транснациональной корпора цией. Этот политический процесс является жизненно важным, и его нужно ра ссматривать как таковой. Таким образом, наши традиционные финансовые мо дели должны быть пересмо-трены, чтобы включить в них политические и друг ие внеэкономические аспекты процесса принятия решения. 6. Политический риск. Отличительная характеристика страны сост оит в том, что она осуществляет суверенитет над народом и собственностью на определенной территории. Следовательно, страна свободна накладыват ь ограничения на перевод ресурсов корпорации и даже проводить экспропр иацию активов иностранной фирмы без выплаты компенсации. Это называетс я политическим риском, и он имеет тенденцию оставаться преимущественно постоянной, а не переменной величиной, которую можно изменить путем пере говоров. Политический риск меняется от страны к стране, и его следует пря мо включать в любой финансовый анализ. Другой аспект политического риск а -- это терроризм про-тив фирм США или их сотрудников за рубежом. Например, американских со-трудников неоднократно похищали и держали ради выкупа в ряде стран Южной Америки. Эти шесть факторов усложняют управление финансами в транснациональных корпорациях и увеличивают риски, с которыми сталкиваются фирмы, вовлече нные в международный бизнес. Однако перспективы высоких прибылей часто делают приемлемым для фирм принятие этих рисков и необходимым изучение того, как минимизировать их или хотя бы уживаться с ними. ГЛАВА 2. О БМЕННЫЕ КУРСЫ ВАЛЮТ Валютны й курс (exсhange rate) определяет количес тво единиц данной ва-люты, на которое можно купить единицу другой валюты. Валютные курсы появляются в финансовых разделах газет каждый день. В таб л.1 приведены некоторые валютные курсы на 30 апреля 1992г., напечатанные “ Waall Street journal”. Величины, показанные в графе 1, -- количество долларов США, необходи мое для покупки единицы иностранной валюты 29 апреля 1992г.; это называется прямой котировкой (direct quotation). Таким образом, 29 апреля 1992г. прямая коти ровка доллара США к марке Германии была равна 0.6031, поскольку одна германск ая марка могла быть куплена за 60.31 центов. Валют-ные курсы, приведенные в гр афе 2, представляют количество единиц иностран-ной валюты, на которые мож но купить 1 дол. США, это называется косвенной котировкой (indirect quotation). Косвенная котировка для германской марки равна 1,6580. В США нормально й практикой является использование косвен-ных котировок (графа 2) для все х валют, кроме британского фунта стерлингов, для которого приводят пряму ю котировку. Таким образом, мы говорим, что фунт стерлингов «продается за 1.77 дол.». но для германской марки применя-ется выражение «1.65 марки за доллар ». Существует универсальная договоренность для валютных бирж всех стран мира: все валютные курсы, кроме фунта стерлингов Великобритании, выража- ются на «долларовой базе», т. е. как цена 1 дол. США, выраженного в ино-странн ой валюте (графа 2 табл.1). Таким образом, во всех торговых центрах, независим о от места, -- в Нью-Йорке, Франкфурте-на-Майне, Лондоне, Токио или где-нибудь еще -- 29 апреля 1992г. валютный курс германской марки был выражен как 1.65. Эта дог оворенность устраняет ошибки при сравнении котировок различных торгов ых центров друг с другом. Мы можем использовать котировки из табл.1 для демонстрации того, как рабо тать с валютными курсами. Предположим, что туристка из США на каникулы летит из Нью-Йорка в Лондон, зате м в Париж, потом в Мюнхен и, наконец, возвращается в Нью-Йорк. Когда она приб ывает 29 апреля 1992г. в лондонский аэропорт Хитроу, она идет в банк, чтобы посм отреть листинг валютных курсов. Она видит, что курс фунта стерлингов к до ллару США равен 1.7725 дол., это означает, что 1 ф. ст. стоит 1.7725 дол. Предположим, что она меняет 2000 дол. на фунты, т. е. получает 2000 дол.: 1.7725 дол. = 1123.35 ф. ст. и наслаждается недельным отпуском в Лондоне, потратив здесь 628.35 ф. ст. В конце недели она переезжает в Дувр, чтобы успеть на судно на воздушной п одушке до Кале на побережье Франции, и, понимает, что ей необходимо обме-ня ть оставшиеся 500 британских фунтов стерлингов на французские франки. Одн ако то, что она видит на табло с валютными курсами, -- это прямая котировка м ежду фунтом стерлингов и долларом США (1.7725 дол.) и косвенная котировка межд у франком и долларом (5.5890 фр.). (Для наших целей мы предполагаем, что валютные курсы, установившиеся 29 апреля, сохраняются неизменными во всем нашем пр имере. Это очень нереалистичное допущение по причинам, о которых будет с казано позже в этой главе). Обменный курс между Фунтом стерлингов и франк ом называется кросс-курсом, и он рассчитывается следующим образом: Кросс-курс= доллар США/фунт стерлингов*франк/доллар США*франк/фунт стерл ингов=1.7725 дол. за 1 ф. ст.*5.5890 фр. за 1 дол.=9.9065 фр. за 1 ф.ст. Поскольку фунт стерлингов стоит 9.9065 фр., то в сумме она может получить 9.9065 фр . * 500 = 4953.25 фр. или округленно 4953 фр. Когда американская туристка закончит тур по Франции и прибудет в Герма-н ию, то ей опять потребуется определить кросс-курс, на этот раз между франц уз-ским франком и германской маркой. Котировки на базе доллара, которые о на видит (как показано в табл. 1), равны 5.5890 фр. за 1 дол. и 1.6580 марки за 1 дол. Для определения кросс-курса она должн а разделить эти две котировки, базирующиеся на цене к доллару: Кросс-курс = (марка/доллар США) / (франк/доллар США) = марка/франк = 1.6580 марки за 1 д ол./5.5890 фр.за 1 дол.=0.2967 марки за 1 фр. Тогда, если у нее есть 3000 фр., она может их обменять на 0.2967 марки* 3000 = 890.10 марки, или примерно 890 марок. Наконец, когда ее отпуск заканчивается и она возвращается в Нью-Йорк, то в идит, что котировка марки равна 1.6580, это означает, что она может купить 1 дол. за 1.6580 марки. Сейчас у нее осталось 50 марок, так что она знает, сколько доллар ов США сможет получить за свой остаток марок. Во-первых, она должна опреде лить обратную величину котируемого косвенного курса обмена: 1/1.6580 марки= 0.6031 дол., что равно прямой котировке, показанной в графе 1 табл. 1. Зат ем она полу-чает результат: 0.6031 дол. * 50 = 30.15 дол. В этом примере мы сделали серьезные и в общем некорректные допуще-ния. Во- первых, мы предположили, что наша путешественница должна сема вычислять соответствующие кросс-курсы. Для розничных сделок обычно пред-ставляют кросс-курсы прямо, а не пользуются набором курсов к доллару. Во вторых, мы допустили, что курсы обмена валю т оставались неизменными в те-чение определенного периода. На самом же д еле валютные курсы меняются каждый день, иногда весьма резко. Таблица 1 Пример валютных курсов, 29 апреля 1992г. Валюта Прямая котировка: количество долларов США, на которое п окупается единица иностранной валюты Косвенная котировка: количеств о единиц иностранной валюты, приходящихся на 1 дол. США 1 2 Фунт стерлингов Великобритании Канадский доллар Голландский гульден Французский франк Германская марка Греческая драхма Индийская рупия Итальянская лира Японская иена Мексиканское песо Норвежская крона Риал Саудовской Аравии Сингапурский доллар Испанская песета Шведская крона Швейрцарский фрвнк 1.7725 0.8370 0.5360 0.17892 0.6031 0.005152 0.03529 0.0008023 0.007491 0.0003252 0.1544 0.26738 0.6046 0.009612 0.1670 0.6570 0.5642 1.1947 1.8657 5.5890 1.6580 194.10 28.34 1246.49 133.50 3075.50 6.4755 3.7400 1.6540 104.04 5.9865 1.5220 Примечание. Число, приведенное в графе 2. равно результа ту деления 1.0 на число, приведенное в графе 1. Однако из-за округления возник ают некоторые расхождения. ГЛАВА 3. М ЕЖДУНАРОДНАЯ ДЕНЕЖНАЯ СИСТЕМА С конца вт орой мировой войны до августа 1971г. в мире применялась система фиксированных валютных курсов, которая контролировалась Международным в алютным фондом (International Monetary Fund, IMF). В этой системе доллар США был привязан к золоту (35 дол. за одну тройскую унцию -- 31.1 г), а другие валюты были привязаны к доллар у. Курсы обмена между другими валютами и долларом жестко контролировали сь в узких пределах, но перио-дически они корректировались. Например, в 1964г . курс британского фунт в стерлингов был изменен до величины 2.80 дол. за 1ф. ст . с возможными колебаниями вокруг этого курса в пределах 1%. Колебания валютных курсов происходят из-за изменений спроса и предложе ния долларов США, фунтов стерлингов и других валют. Эти изменения спроса и предложения имеют два первичных источника. Во-первых, изменения спроса ив валюту зависят от изменений импорта и экспорта товаров и услуг. Напри мер, импортеры США должны купить британские фунты стерлингов для покупк и британских товаров, в то время как британским импортерам следует приоб ретать доллары, чтобы заплатить за американские товары. Если импорт США из Великобритании превышает экспорт США в Великобританию, то спрос на фу нт стерлингов будет превосходить спрос на доллар, это приведет к росту цены фунта стерлингов относите льно цены доллара. В терминах табл.1 долларовая цена фунта стерлингов пов ысится, скажем, с 1.7725 до 2.0000 дол. Говорят, что доллар девальвировался, в то время как фунт стерлингов ревальвировался. В это м примере коренная причина изменения -- торговый дефицит США с Великобританией. Конечно, если экспорт США в Великобританию будет больш е, чем импорт США из Великобритании, то Великобритания будет иметь торго вый дефицит с США. Если долларовая цена фунта стерлингов изменится с 1.77 до 2.00 дол., этот рост означает, что британские товары станут более дорогими на рынке США. Например, если коробка конфет стоит 1 ф. ст. в Англии, то в США до из менения курса ее цена была 1.77 дол., а после изменения станет 2 дол. Наоборот, т овары из СШа стали более дешевыми в Англии. Например, сейчас британцы мог ут купить товар ценой в 2 дол. всего за 1 ф. ст., в то время как до изменения кур са валют можно было купить товар ценой в 1.77 дол. Эти изменения цен, конечно, задают тенденцию к снижению британского экспорта и росту импорта и зате м в свою очередь к понижению валютного курса, поскольку люди в США и други х странах предпочтут купить несколько фунтов стерлингов для покупки ан глийских товаров. Однако до 1971г. предел колебаний в 1% жестко ограничивал во зможности рынка по достижению равновесия между торговым балансом и вал ютным курсом. Изменения спроса на валюту и, следовательно, колебания валютного курса т акже зависят от движения капиталов между странами. Например, предположи м, что ставки процента в Великобритании выше, чем в США. Чтобы получить выг оду от высоких ставок в Великобритании, банки США и даже осведом-ленные индивидуальные предприниматели будут покупать фунты стерлингов за доллары и затем использовать эти фун ты для покупки высокодоходных ценных бумаг Великобритании. Эти покупки зададут тенденцию к росту цен н а фунт стерлингов. Такие потоки капитала также задают тенденцию к снижен ию процентных ставок в Великобритании. если ставки высоки на первичном р ынке, несмотря на усилия британских властей обуздать инфляцию, междунар одные потоки валют приведут к срыву подобных усилий. В этом одна из причи н, почему так тесно связаны национальное и мировое хозяйство. Хороший пример этой связи-события лета 1981г. В попытках обуздать инфляцию Совет управляющих Федеральной резервной системы (Federal Reserve Board,FRB) стимулировал повышение процентной ставки до рекордного уровня. Это в свою очередь выз вало отток капитала из европейских стран в США. Европейцы страдали от же стокого спада и хотели сохранить свои ставки на низком уровне, чтобы сти мулировать инвестиции, но денежная политика США сделала достижение это й цели весьма затруднительным из-за международных потоков капитала. Как раз противоположное произошло в 1992г., когда FRB снизила краткосрочную ставк у до рекордного уровня в США, чтобы содействовать росту экономики, в то вр емя как Германия и большинство других европейских стран подтолкнули св ои ставки вверх в борьбе с инфляционным давлением, вызванным объединени ем этих стран. Таким образом, инвестиции в США были приторможены, так как и нвесторы перевели свои капиталы за границу в попытке заработать на высо ких процентных ставках. До августа 1971г. колебания валютных курсов удерживались в узких пределах в 1% вследствие регулярного вмешательства правительства Великобритании в рыночные процессы. Когда стоимость фунта стерлингов снижалась, Банк Ан глии вступал в игру и скупая фунты, предлагая в обмен золото или иностран ную валюту. Эти правительственные покупки подталкивали вверх курс фунт а стерлингов. И наоборот, когда курс фунта стерлингов был слишком высок, Б анк Англии продавал фунты стерлингов. Центральные банки других стран де йство-вали подобным же образом. Конечно, способность Центрального банка контролировать курс обмена св оей валюты была ограничена его запасам в золота и иностранных валют для продажи. С одобрения IMF страна могла девальвировать свою валюту, что означ ало официальное понижение ее цены относительно других валют, если эта ст рана испытывала постоянные трудности на протяжении длительного период а в предохранении курса обмена своей валюты от падения за нижний предел и если Центральный банк истощал свои запасы золота и иностранных валют, но которые могли быть использованы для покупки своей собственной валют ы и таким образом поддерживать ее цену. По этим самым причинам британски й фунт стерлингов был девальвирован с 2.80 до 2.50 дол. за фунт в 1967г. Это понизило цены британских товаров в США и в мире, а также повысило цены иностран-ных товаров в Великобритании и таким образом приостановило рост торгового дефицита Великобритании, который в первую очередь оказывал давление на фунт стерлингов. И наоборот, страна с избытком экспорта и сильной валюто й может ревальвировать свою валюту, как это дважды сделала Герм ания в 1960-х гг. Девальвации и ревальвации до 1971г. происходили весьма редко. Обычно они со провождались жесткими финансовыми столкновениями, частично из-за того, что страны стремились отложить эти необходимые меры, пока экономиче-ско е давление не создавало взрывчатую ситуацию. По этой и другим причинам с тарая международная денежная система пришла к драматическому концу в н а-чале 1970-х гг.. когда доллар США -- база, на которой держались все другие валю ты, был оторван от золотого стандарта и фактически был пущен в «свобод-но е плавание». В настоящее время Соединенные Штаты и другие крупные страны исполь-зуют систему плавающих валютных курсов, в которой ценам валют позво лено искать их собственное значение без значительного государственног о вмешательства. Центральный банк каждой страны, тем не менее, вмешивает ся в деятельность рынка обмена иностранных валют (как правило, это проис ходит на валютных биржах), покупая и продавая свою валюту ради смягчения колебаний ва-лютного курса в определенной степени, и, кроме того, имеются договоры между группами стран о поддержке относительной ценности свои х валют в согласован-ных пределах колебаний. Так, соглашение между стран ами: Большой семерки, заключенное на экономическом совещании в верхах в Сеуле в октябре 1985г., привело к существенному падению доллара США относит ельно других основных валют. Эта акция был одобрена как нужная мера на эк ономическом совещании в верхах в Вашингтоне в сентябре 1987г. Страны Большо й семерки также 6ыли инициаторами помощи в стабилизации падающего курса доллара в начале 1938г. Центральные банки стараются сохранить среднее значение курса обмена с воей валюты на уровне, который кажется желательным с точки зрения прави- тельственной экономической политики. Это важно, поскольку валютный кур с имеет серьезное влияние на уровень импорта и экспорта, которые в свою о че-редь влияют на уровень занятости внутри страны. Например, если в стран е проблема высокой безработицы, то Центральный банк может поощрить снижение курса своей валюты. Это приведет к удешевлению ее товаров на мировых рынках и таким образом стимулирует экспорт, производство и за нятость в стране. Наоборот, Центральный банк страны, который работает на полную мощность и испытывает инфляцию, может попытаться повысить курс с воей валюты для сни-жения экспорта и роста импорта. Однако при современн ой системе плавающих валютных курсов такое вмешательство (валютная инт ервенция) может повлиять на ситуацию только временно, поскольку рыночны е силы одерживают победу в длительной перспективе. На рис. 1 показано, как курс германской марки и японской иены менялись по с равнению с долларом в период 1981-1991 гг. Доллар усиливался, или в повышался в ц ене, против марки с 1981 по 1985 г., но затем в целом с 1985 по 1991г. он слабел, или обесцен ивался, с легким обратным движением в 1989 и 1991 гг. Японская иена была относите льно стабильнее по отношению к доллару в первой половине десятилетия, но затем она повышалась в цене с 1985 по 1988 г. (требовалось меньше иен для покупки доллара), обесценивалась в течение последних двух лет этого десятилетия и наконец снова выросла в цене в 1990-1991 гг. 55 Рис.1 Курсы обмена иены и марки Год 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 Иены за 1 дол.. 221 249 238 237 238 168 145 128 138 145 135 Марки за 1 дол. 2.26 2.43 2.55 2.85 2.94 2.17 1.80 1.76 1.88 1.62 1.66 Колебания валютных курсов могут иметь значительное влияние на меж-дуна родные денежные сделки. Например, в 1985г. фирме “Honda Motors” производство специальной модели в Японии и ее до ставка морем в США обходилась по себестоимости в 2.38 млн иен. В США модель им ела прейскурантную цену в 12 тыс. дол. Так как эта продажная цена самой комп ании в 12 тыс. дол. была эквивалентом 238 иен за 1 дол.* 12000 дол. = 2.856 млн иен, то произво дитель автомобилей делал надбавку в 20% для получения продажной цены в США . Однако три года спустя доллар упал до 128 иен. Сейчас, если бы модель все еще продавалась по 12 тыс. дол., количество иен, выручаемых “Honda Motors”, было бы равно т олько 128 иен за 1 дол. * 12000 дол. = 1.536 млн. иен, и производитель автомобилей терял бы около 35% на каждом проданном автомобиле. Даже если бы фирма удержала свою цену в США, обесценение доллара на 46% против иены превратило бы прибыли в п отери. На самом же деле для “Honda Motors” при сохранении ее 20%-ной надбавки продажн ая цена в США должна была составлять 2.856 млн иен / 128 иен эа 1 дол. = 22312.50 дол. Неудив ительно, что сейчас “Honda Motors” строит завод по производству своей самой попул ярной модели «аккорд» в городе Мэрисвил, штат Огайо! Вы можете подумать, что для совершения значительных колебаний валютных курсов требуются годы. Однако они могут произойти в очень короткий перио д. Предположим, что 1 января 1986г. германский инвестор захотел заработать на сравнительно высоких ставках процента по казначейским ценным бумагам США, приобретая 6-месячные казначейские векселя за 9700 дол. с погашением по 10000 дол. в конце июня. Эта сделка обещала около 6% годовых. В январе валютный к урс был 2.44 марки за доллар, поэтому казначейский вексель обошелся инвесто ру в 23668 марок (2.44 * 9700 дол.). В конце июня ва-лютный курс был только 2.23 марки за долл ар, поэтому прибыль инвестора в марках составила 2.23 * 10000 дол. = 22300 марок. Таким о бразом, колебания валютного курса превратили ожидаемый 6%-ный доход в пот ерю 12% капи-тала. Неотъемлемая черта валютных курсов -- подвижность при системе плава-ющих курсов увеличивает неопределенность расчета потоков денежных средств для транснациональных корпораций. Поскольку эти денежные потоки обра-з уются во многих частях мира, они выражены (номинированы) в различных валю тах. Так как обменные курсы меняются, долларовый эквивалент консо-лидиро ванного денежного потока также может колебаться. Это явление из-вестно к ак валютный риск, или риск изменения валютных курсов (exchange rate risk), и этот риск является главным фактором, обусловливающи м различие между транснациональной корпорацией и исключительно внутри государствен-ной (местной) корпорацией. Однако есть много способов, каки ми транснациональные корпорации управляют и ограничивают риск изменен ия валютного курса, и некоторые из них будут обсуждены в следующем разде ле. Прежде чем закончить наше обсуждение международной денежной системы, с ледует заметить, что не все валюты являются конвертируемыми. В алюта счи-тается конвертируемой, когда выпустившая ее страна разрешает, чтобы она обращалась на рынке валют, и желает выкупать свою валюту по рын очным курсам. Это означает, что, кроме ограниченного влияния Центральног о банка, правительство утрачивает контроль над ценой своей валюты. Отсут ствие конвер-тируемости создает серьезные проблемы для международной торговли. Напри-мер, рассмотрим ситуацию, с которой столкнулась компания “Pepsico”, когда она захотела открыть сетъ ресторанов “Pizza Hut” в СССР. Советский р убль был неконвертируемым, и “Pepsico” не могла получить и вывезти прибыль от своих ресторанов в Советском Союзе в форме рублей. Поэтому “Pepsico” предложи ла использовать рублевые прибыли от ресторанов для покупки русской вод ки, ко-торую затем она отгружала в Соединенные Штаты и продавала. Прибыль от продажи водки в долларах включала как прибыль от деятельности рестор анов в СССР, так и дополнительну ю прибыль, полученную от бизнеса с импортиро-ванной водкой. ГЛАВА 4. ТОРГОВЛЯ ИНОСТРАННОЙ ВАЛЮТО Й Импортер ы, экспортеры и туристы, так же как правительства, покупают и продают валю ту на рынке иностранных валют. Например, когда американский торговец имп ортирует автомобили из Германии, вероятно, платежи за товар при этой опе рации будут осуществлены в германских марках. Импортер покупает марки (ч ерез банк) на рынке иностранных валют, так же как он покупает обычные акци и на Фондовой бирже Нью-Йорка или куриные потроха на Товарной бирже в Чик аго. Однако в то время как торговля акциями и товарами имеет организован ные площадки для торговли, рынок иностранных валют состоит из сети броке рских контор и банков, базирующихся в Нью-Йорке, Лондоне, То-кио и других ф инансовых центрах. Большая часть приказов о купле-продаже отдается по ко мпьютерным сетям и телефонам. Более подробное объяснение определения в алютного курса и операций на валютном рынке см.: Bell S., Kettell B. Foreign Exchange Handbook. Westport, Conn.: Quorum Books, 1983. Курс спо т и форвардный курс Обменные курсы, показанные ранее в табл.1, известны как курсы спот (spot rate -- налич ный курс валюты), которые означают, что по этому курсу оплачивают поставк у валюты «сразу же» или в действительности на второй день после дня сове ршения сделки. Для большинства мировых основных валют также возможна по купка (или продажа) валюты с поставкой на определен-ную согласованную да ту, обычно через 30, 90 или 180 дней после дня, когда договорились о сделке. Этот к урс известен как форвардный кур с (forward exchange rate -- прочный курс валюты). Нап ример, если фирма США должна совершить платеж швейцарской фирме через 90 д ней, то казначей американской фирмы может купить швейцарские франки сег одня с поставкой через 90 дней, заплатив по 90-дневному форвардному курсу по 0.6491 дол. за один швейцарский франк (который равен 1.5405 швейцарских франка за д оллар). Форвардный курс является точным аналогом будущей цены при торгов ле товарами, когда доставляется контракт о том, что пшеница или кукуруза будет поставлена по согласованной цене в определенный срок. Контракт по дписывается сегодня, т.е. будущая долларовая стоимость швейцарского фра нка известна точно. Покупка форвардного контракта -- это один из приемов у странения колебле-мости будущего денежного потока, вызванной изменени ями валютных курсов. Этот прием, который называют хеджированием, будет о бсужден к деталях чуть п озже. Форвардные курсы на 30-, 90- и 180-дневную поставки вместе с курсами спот на 29 апреля 1992г. для наиболее распростр аненных в международной торговле иностранных валют представлены в таб л. 2. Если можно получить больше иностранной валюты на доллар на форвардном рынке, чем на рынке наличного товара, то форвардная валюта ст оит меньше, чем наличная валюта, говорят что валюта продается с дисконтом. Таким об разом, на один доллар можно купить 0.5642 ф. ст. на рынке наличного товара, но на форвардном рынке по контракту на 180 дней уже 0.5816 ф. ст., будущий фунт стерлин-г ов продается с дисконтом по сравнению с наличным фунтом стерлингов. И на оборот, если на доллар можно приобрести меньше иностранной ва люты на форвардном рынке, чем на рынке наличного товара, то полученная в б удущем иностранная валюта стоит больше долларов, чем на рынке наличного товара, и говорят, что она продается с премией. Мы видим в табл .2, что 29 апреля 1992г. все перечисленные валюты продавались с дисконтом. Если полагают, что доллар повыш ается о цене против определенно й ино-странной валюты, т.е. в будущем на один доллар можно будет купить больше единиц иностранной валюты, то в этом случае форвардный ку рс отражает про-дажу с дисконто м по отношению к курсу спот. Таким образом, исходя из данных табл. 2, 29 апреля 1992г. ожидали, что доллар будет раст и в цене против валют Великобритании. Франции, Японии, Швейцарии. Германи и. Эти ожидания в свою очередь определились прогнозными оценками торгов ых балансов, процентных ставок и других факторов, которые ведут к колеба ниям валютных курсов. Таблица 2 Некоторые валютные курсы спот и форвардные курсы на 29 апреля 1992г. (количество единиц иностранной валюты на 1 дол. США) Валюта Курс спот Форвардный курс Премия или дисконт 30 дней 90 дней 180 дней Фунт стерлингов Великобритании Французкий франк Японская иена Швейцарский франк Германская марка 0.5642 5.5890 133.50 1.5220 1.6580 0.5674 5.6183 133.59 1.5285 1.6664 0.5735 5.6738 133.72 1.5405 1.6825 0.5816 5.7540 133.76 1.5560 1.7051 Дисконт * * * * Примечания. 1.Это репрезентативные котировки, извлеченные из выборки курсов в банках Нью-Йорка. Форвардный курс для других валют и периодов времени часто явл яется предметом специального договора. 2. Когда требуется больше единиц иностранной валюты для покупки одного д оллара, курс иностранной валюты на форвардном рынке меньше, чем на рынке наличного товара. Иными словами, форвардный курс имеет дисконт по отноше нию к курсу спот. Хеджиро вание на рынке иностранных валют Индивиду альные предприниматели и корпорации могут покупать или про-давать инос транную валюту как средство хед жирования против изменений ва-лютных курсов. Например, допустим, что 29 апреля 1992г. фирма из США покупает те левизоры у японских производителей за 100 млн. японских иен. Платежи должны быть проведены в японских иенах через 90 дней после отгрузки товара, или 28 и юля 1992г., так что японская фирма предоставляет торговый кредит на 90 дней. Хо тя японская иена недавно ослабела, американская компания опасается, что доллар будет слабеть из за большого тортового дефицита. Если японская ие на резко повысится в цене, то потребуйся больше долларов для покупки 100 мл н иен, и тогда прибыль по сделкам с телевизорами будет потеряна. Однако фи рма из США не хочет отказываться от 90-дневного бесплатного торгового кре дита и платить наличными. Курс по 90-дневному форвардному контракту равен 133.72 иены, поэтому долларовая стоимость контракта составит 100 млн иен:133.72 иен за 1 дол. = 747831 дол. Когда подойдет платеж, назначенный на 28 июля 1992г., независимо от курса спот в этот день фирма США может получить необходимые японские иены по заранее согласованной цене за 747831 дол. Говорят, что фирма из США огр адила свою кредиторскую задолженность за счет хеджирования на форвардном рынке. Отметим, что фирме пришлось бы уплатить 100 млн иен : 133.50 иен за 1 дол. = 749064 дол. при покупке иен на рынке наличного товара 29 апреля 1992г. и, следовательно, форва рдный контракт продается с дисконтом, фирма сохранила 749064 дол. - 747331 дол. = 1233 дол . при покупке контракта. Таким образом, фирма не только уменьшила риск, но также сэкономила деньги по сравнению с ценой на рынке наличного товара. Однако существуют затраты, связанные со сделкой по хеджированию. Во-перв ых, есть комиссионные пла-тежи, которые должны быть уплачены при покупке форвардного контракта. Во-вторых, если иена ослабеет против доллара в те чение последующих 90 дней, то для фирмы было бы лучше подождать и купить ие ны на рынке наличного товара, когда подойдет срок платежа. Форвардный рынок позволяет транснациональным фирмам переводить риск и зменения валютных курсов на профессиональных игроков. Форвардные конт ракты могут быть заключены на любую сумму, на любой период и между любыми валютами по желанию двух сторон, подписывающих соглашение. Некоторые фо рвардные контракты заключаются напрямую между предпринимателями или ф ирмами без привлечения посредника. Однако обычно сделки заключаются ме жду банками и их клиентами, а в контракте учиты-ваются запросы клиентов. Для выполнения форвардных контрактов, которые имеют тенденцию к спе-циа лизации. Чикагская товарная биржа в 1972г. открыла свой Международный валют ный рынок (International Monetary Market, IMM) по торговле фьючерсными контрактами с валютой. В настоящее время IММ предлагает к онтракты с британским фунтом стерлингов, канадским долларом, германско й маркой, японской иеной, швейцарским франком и австралийским долларом. Так как существует организованный рынок фьючерсных контрактов, они мог ут быть исполнены более быстро, чем можно заключать форвардные контракт ы. Однако фьючерсные контракты ограничены набором определенных валют и до-ступны только для ограниченного набора дней исполнения контрактов. Фирмы, занятые международной торговлей, могут хеджировать с помощью фью черсных или форвардных контрактов. Когда осуществляется операция хедж ирования фьючерсом, трансакционные затраты будут компенсированы прибы лью по фьючерсной позиции. Когда осуществляется операция хеджиро-вания с помощью форвардного контракта, обычно валюта предоставляется для исп ользования в торговой сделке. В настоящее время объем сделок по валютам на форвардном рынке больше, чем на фьючерсном, поскольку большая часть к рупных контрактов заключается на форвардном рынке. Однако все больше и б ольше мелких фирм, которые не заключают крупных контрактов, пригодных дл я форвардного рынка, используют рынок фьючерсных контрактов по валю-там , чтобы уменьшить риск изменения валютных курсов. ГЛАВА 5. И НФЛЯЦИЯ, ПРОЦЕНТНЫЕ СТАВКИ И В АЛЮТНЫЕ КУРСЫ Относите льные темпы инфляции, или темпы инфляции в иностранных го-сударствах по сравнению с инфляцией в родной стране, имеют серьезное значе-ние для при нятия решений финансового характера в транснациональной фирме. Очевид но, что относительные темпы инфляции будут заметно влиять на буду-щие пр оизводственные затраты как внутри страны, так и за границей. Так же важно, что они имеют решающее влияние на относительные процентные ставки и на в алютные курсы. Оба этих фактора влияют на методы, избирае-мые транснацио нальной корпорацией для финансирования своих иностранных инвестиций, а также на прибыльность иностранных инвестиций. Валюты стран с более высокими темпами инфляции, чем в Соединенных Штатах , имеют тенденцию обесцениваться с течением времени по отношению к долла ру. Среди стран, с которыми это случалось, были Франция, Италия, Мексика и в се страны Южной Америки. С другой стороны, валюты Герма-нии, Швейцарии и Яп онии, которые в целом имели меньшую инфляцию, чем США, росли в цене по отно шению к доллару. В действительности валюта другой ст раны в среднем будет обесцениваться (или расти в цене с темпом, примерно равным величине, на которую ее темп инфляции превышает (или мен ьше) темп инфляции США., Относительные темпы инфляции также отражаются на процентных ставках. П роцентная ставка в любой стране определяется главным образом присущим этой стране темпом инфляции. Поэтому в странах с более высокими темпами инфляции по сравнению с США процентные ставки также выше; верно и обратное. Для казначея транснациональной корпорации весьма соблазнительно сдел ать заем в странах с низкими ставками процентов. Однако это не всегда луч- шая стратегия. Предположим, например, что процентные ставки в Германии в целом ниже, чем в США, в силу более низких темпов инфляции. Транснациональ ная фирма из США может выиграть на процентах, осуществив заем в Германии. Но вследствие различия в темпах инфляции можно ожидать, что марка будет повышаться в цене в будущем, заставляя долларовую стоимость годовых про центов и платежей по основной сумме этого долга расти с течением времени . Таким образом, более низкие про центные ставки могут быть бо-лее чем перекрыты потерями из-за повышения курса валюты. Аналогично не сле дует полагать, что для транснациональной корпорации не рекомендуется д елать займы в стране типа Бразилии, где ставки очень высоки, поскольку бу ду-щее обесценение бразильского крузейро может сделать такой заем отно сительно недорогим. ГЛАВА 6. МЕЖДУНАРОДНЫЕ РЫНКИ ДЕНЕГ И КАПИТАЛА Владение акциями транснациональных корпораций США, которые осуще-ствл яют прямые капиталовложения в иностранных государствах, -- это один из пу тей, которым граждане США инвестируют на мировых рынках. Другой путь -- пок упка акций, облигаций или различных инструментов денежного рынка (money market), в ыпускаемых в обращение в зарубежных государствах. Граждане США действи тельно делают инвестиции на значительные суммы в акции и облигации круп ных корпораций, имеющих штаб-квартиры в Европе, и в меньшей степени в фирмы с штаб-квартирами на Дальнем В остоке и в Южной Америке. Они также покупают ценные бумаги, выпускаемые и ностранными правительствами. Такие инвестиции в иностранные корпораци и называются п ортфельными инвестициями, и их следует отличать от прямых инвестиций в материальные активы, которые делают корпорации США. Рынок ев родолларов Евродол лар -- это доллар США, помещенный на депозит в банк за пределами США. (Хотя они называются евродолларами, по скольку были созданы и развиты в Европе, реально евродолларами являются любые доллары, кото-рые помещаются на депозит в любой части мира, кроме СШ А) Банк, в который помещают депозит, может быть финансовым институтом принимающей страны, таким как “ Barclays Bank” в Лондоне, иностранным отделением банка США, таким как парижское от деление “Citibank”, или даже иностранным отделением банка третьей страны, таки м как отделение “Barclay Bank” в Мюнхене. Большая часть евродолларовых депозитов имеет величину в 500 тыс. дол. и более, они имеют срок действия от одной ночи д о пяти лет. Главное различие между евродолларовым депозитом и обычным депозитом в США состоит в их географическом размещении. Эти два типа депозитов охва- тывают не различные валюты -- в обоих случаях на депозите находятся дол-ла ры. Однако евродоллары находятся вне прямого контроля денежных вла-стей США, так что банковское регулирование США, включая такие его меры, как час тичные резервы, страховые премии Федеральной корпорации страхования д епозитов (FDIC), здесь не применяются. Отсутствие этих затрат означает, что пр оцентные ставки, уплачиваемые по евродолларовым депозитам, имеют тенде нцию быть выше, чем внутренние ставки по эквивалентным вкладам в США. Хотя доллар является ведущей международной валютой, германская марка, ш вейцарский франк, японская иена и другие валюты также помещаются на де-п озиты вне своих стран; эти евров алюты применяются таким же обра зом как и евродоллары. Евродоллары берутся взаймы американскими и иност ранными корпорациями и правительствами, которые нуждаются в долларах д ля различ-ных целей, особенно для оплаты товарок, экспортируемых из США, и для инве-стирования на рынке акций США. Доллар США используется также ка к меж-дународная валюта, или международное средство обмена, и многие евр одоллары используются для этих же целей. Интересно заметить, что фактиче ски евродол-лары были «изобретены» СССР в 1946г. Международные торговцы не доверяли советским торговцам или их рублю, поэтому советские торговцы к упили неко-торое количество долларов (или золота), поместили их на депози т в парижский банк, а затем использовали их для закупки товаров на мировы х рынках. Эта идея понравилась всем, и вскоре рынок евродолларов начал ск ачкообразно раз-виваться. Евродоллары обычно держат на счетах, приносящих процентный доход. Ставк а, выплачиваемая по этим депозитам, зависит: 1) от ставки ссудного про-цент а, так как процент, который банк зарабатывает на предоставлении креди-то в, определяет его желание и способность выплачивать процент по депозита м: 2) от доходности, достижимой по инструментам денежного рынка в США. Если бы процентная станка по депозитам в США была выше, чем ставка по евродол-л аровым депозитам, то средства были бы посланы обратно и инвестированы в США, и наоборот. Исходя из существования рынка евродолларов, легкости пе- ретока долларов из США и обратно, нетрудно понять, почему процентные ста вки в США не могут Выть обособлены от ставок в других частях мира. Ставки по евродолларовым депозитам (и займам) привязаны к стандартной пр оцентной ставке, известной под аббревиатурой LIBOR (London InterBank Offered Rate), которая опреде ляется как «ставка продавца на лондонском банковском рынке депозитов» ( ставка предложения денег). LIBOR -- эт о ставка процента, предлагаемая крупнейшими и влиятельными лондонским и банками по долларовым депозитам солидного размера. В апреле 1992г. ставка LIBOR была более чем на половину процентного пункта выше, чем внутренняя ста вка банков США по депозитам того же срока действия -- 8.47% по 3-месячным депозитным сертификатам США прот ив 4.06% для ставки LIBOR по депозитным сертификатам. Рынок евродолларов являет ся преимущественно рынком крат-косрочных операций; большая часть депоз итов и займов размешается на ср ок не более года. Рынок ме ждународных облигации Любая обл игация, проданная вне страны происхождения заемщика, называется междун ародной облигацией. Однако есть два основных типа международных облига ций: иностранные облигации и еврооблигации. Иностра нные облигации -- это облигации, п родаваемые иностранным заемщиком, но выраженные в валюте страны, в котор ой продаются эти облигации. Например, “Bell Canada” может нуждаться в долларах СШ А для финансирования операций своей дочерней компании в Соединенных Шт атах. Если она решила занять необходимый капитал на внутреннем рынке обл игаций в США, то на эти облигации будет получена гарантия размещения от с индиката американских инвестиционных банкиров, выраженная в долларах США, и затем они будут проданы (инвесторам США в соответствии с разрешени ем Комиссии по ценным бумагам и биржам и по правилам регулирований прода жи ценных бумаг, применяемым штатами. Кроме иностранного происхождения заемщика (фирма из Канады), эта об лигация ничем не отличается от облигаций, выпускаемых в обращение анало гичными корпорациями США. Так как “Bell Canada” является иностранной корпораци ей, эти облигации будут называться иностранными облигациями. Термин еврооблигация используется для обозначения любой облигации, продаваемой в стране ино й, чем та, в валюте которой данная облигация выражена. Примерами могут быт ь эмиссия британской фирмой облигаций, выраженных в фунтах стерлингов и распространяемых в Германии, или продажа германской фирмой в Швейцарии номинированных в немецких марках облигаций, или размещенный во Франции выпуск облигаций “Ford Motor”, выраженных в дол-ларах. Институциональные догов оренности, по которым обращаются на рынке еврооблигации, отличаются от н орм, установленных для большинства выпус-ков других облигаций; наиболее важное различие состоит в значительно более низком уровне требований к раскрытию информации, чем обычно установлено для облигаций, выпускаемы х на внутреннем рынке, в частности и Соединенных Штатах. Правительства с клонны быть менее строгими, когда регулируют ценные бумаги, номинирован ные в иностранных валютах, чем в отношении ценных бумаг, выраженных в нац иональной валюте, поскольку покупатели облигаций в массе своей более «у мудрены опытом». Более низкие требования к раскрытию информации привод ят к более низким совокупным трансакционным затратам по евродолларовы м облигациям. Еврооблигации привлекательны для инвесторов по нескольким причинам. О бычно они выпускаются в форме облигации на предъявителя, а не в форме рег истрируемых облигаций (т. е. именных), ток что имена и национальность инвес торов не записываются. Лица, которые желают остаться анонимными по личны м причинам или во избежание налогообложения, находят, еврооблигации удо влетворяют их желаниям. Аналогично большинство правительств не взимаю т налог на процентный доход, получаемый по еврооблигациям. Если инвестор требует эффективной ставки доходности в 10%, то еврооблигации в силу ее ос вобождения от взимания налогов достаточно иметь купонную ставку в 10%. Дру гой тип облигации -- внутренний выпуск облигаций, подпадающих под взиман ие 30%-ного налога на процентный доход, уплачиваемый иностран-ному держате лю облигации; в этом случае необходима купонная ставка уже в 14.3%, чтобы прин ести доход после уплаты налога в 10%. Инвесторы, предпо-читающие конфиденци альность и не расположенные заполнять декларацию об уплаченных налога х, склонны приобретать еврооблигации. Более половины всех еврооблигаций выражены в долларах, большинство ост альных займов составляют облигации в японских иенах, германских мар-ках, голландских гульденах. Хотя они концентрируются в Европе, еврооблига-ци и поистине интернациональны. Синдикаты по их андеррайтингу включают ин вестиционных банкиров со всех частей света, и эти облигации продаются ин -весторам не только в Европе, но и в таких далеких странах, как Бахрейн и Си нгапур. До последнего времени еврооблигации выпускались только трансн а-циональными фирмами, международными финансовыми институтами или нац и-ональными правительствами. Однако сегодня рынок еврооблигаций уже на чали использовать чисто американские фирмы, такие как компании электро систем общего пользования, которые обнаружили, что благодаря заморским займам они могут понизить свои затраты на обслуживание задолженности. Междуна родная диверсификация портфеля ценных бумаг Одна из пр ичин инвестирования в иностранные ценные бумаги -- это стрем-ление добит ься мировой диверсификации. Чтобы понять, что это такое, рас-смотрим рис. 2, который показывает линию рынка ценных бумаг (CML). Область с горизонтальной штриховкой пред-ставляет доступный набор портфеля внутренних рисковы х активов; область с вертикальной штриховкой представляет дополнение к доступному набору, ко-гда подключают международные активы; RF -- безрисковая доходнос ть вну-тренних активов; MD -- внутренний портфель рыночных бумаг и МG -- гло-бальный портфель рыночных бумаг, который состоит как из иностранных, так и из местных ри сковых ценных бумаг. Укажем, что здесь нет безрисковых ино-странных акти вов -- даже иностранным казначейским облигациям свойствен риск изменени я валютного курса. Так как доходность иностранных и местных ценных бумаг не находится между собой в прямой зависимости, включение ино-странных а ктивов в портфель сдвигает крайний (и доступный) набор портфелей вверх и влево. Это создает эффект перемещения CML вверх от CMLD к СМLG, что в свою очередь позволяет инвестору перейти от портфеля Р1 на кривой без-разли чия I1 к портфелю P1 на более высоко расположенной крив ой безразличия I 2 . Портфель Р 2 с остоящий из комбинации местных, иностранных акций и бе-зрисковых правит ельственных ценных бумаг, предпочтительнее Р1 в том отно-шен ии, что эта комбинация обеспечивает более высокую ожидаемую доходность при более низком уровне риска. 55 Рис.2. Портфельный анализ в условиях глобальной диве рсификации ГЛАВА 7. Б ЮДЖЕТ КАПИТАЛОВЛОЖЕНИЙ В ТРАНСНАЦИОНАЛЬНЫХ КОРПОРАЦИЯХ До этого м омента мы обсуждали общую окружающую среду, в которой действуют трансна циональные корпорации. В оставшейся части главы мы посмотрим, как междун ародные факторы влияют на принятие ключевых решений в корпорации, прежд е всего на бюджет капиталовложений. Хотя одни и те же основные принципы анализа бюджета капиталовложе-ний пр именяются как к внутренним, так и к иностранным операциям, име-ются и ключ евые различия. Во-первых, оценки денежных потоков гораздо более сложны д ля зарубежных инвестиций. Большинство транснациональных фирм имеют са мостоятельную дочернюю компанию в каждом иностранном государстве, в ко тором они действуют, и соответствующий денежный поток для мате-ринской к омпании -- это дивиденды и платежи типа роялти (royalty), Периодические отчислен ия за использование патента, авторского права, собственности. получаемые от дочерней компании и вывозимые на родину. Во-вторых, эти пот оки должны быть конвертированы в валюту страны происхождения материнс кой компании и, таким образом, они подвержены будущим изменениям валютны х курсов. Например, германское дочернее предприятие “General motors” может получи ть прибыль в 100 млн марок в 1995 г., но ценность этой прибыли для “General Motors” будет зав исеть от курса обмена марки на доллар. Сколько долларов будут стоить эти 100 млн марок? Это весьма уместный и важный вопрос для управляющих и акцион еров “General Motors”. В-третьих, дивиденды и роялти обычно облагаются налогами как иностранны ми, так и местными правительствами. Более того, иностранное государство может ограничить размер денежных доходов, которые можно репатриироват ь (вывозить) в страну происхождения материнской компании. Например, неко то-рые правительства установили предел переводимых материнской компан ии денежных выплат дивидендов, который выражается в процентах от величи ны соб-ственного капитала дочерней компании. Такие ограничения обычно н ацелены на то, чтобы заставить транснациональную компанию реинвестиро вать доходы в иностранном государстве, хотя иногда они навязываются ради предотвращения оттока круп ных капиталов, который может повлиять на валютный курс. Каковы бы ни были мотивы принимающей страны, результат их таков, что мате ринская компания не может использовать денежные потоки наличности, уде рживаемые в иностранном государстве, для выплаты текущих дивидендов св оим акционерам или их реинвестирования в других регионах мира, где ожида емая доходность может быть выше. Следовательно, с точки зрения перспек-тив материнской компании релева нтными для оценки эффективности иностранных инвестиций являются денеж ные потоки, которые дочерняя ком-пания может законным образом переслать обратно материнской компании. Приведенная стоимость этих потоков находится с помощью соответствующей ставки дисконта и сра внивается с требуемыми инвести циями для определения NPV проекта. Кроме того, ввиду большей или меньшей рисковости цена капитала для иност ранного проекта может отличаться от цены капитала равноценного внутре ннего проекта. Более, высокий риск обусловливается двумя причинами: 1) рис к изменения валютных курсов и 2) политический риск, в то время как более ни зкий риск может быть следствием международной диверсификации. Риск изменения валютных курсор отражает неустранимую для иностранных инвестиций неопределенность относительно величины денежных потоков в валюте своей страны, которые будут поступать обратно в материнскую комп анию. Другими словами, иностранный проект имеет дополнительный элемент риска, обусловленный тем, что основной денежный поток будет оцениваться в валюте страны происхождения материнской компании. Потоки в иностранн ой валюте, которые будут переводиться материнской компании, должны быть конверти-рованы в доллары США путем их обмена по ожидаемому будущему вал ютному курсу. Анализ должен быть проведен так, чтобы установить влияние изменений валютного курса; на базе этого анализа следует оценить размер премии за избежание валютного риска, которая добавляется к отечественн ой цене капитала, чтобы отразить риск изменения валютного курса , присущий этим инве стициям. Как мы видели ранее, иногда можно застраховаться путем хеджиров ания от колебания валютных курсов, но не всегда это возможно в полном объ еме, особенно в долгосрочных проектах, и в дополнение к этому затраты на х еджирование должны быть вычтены из прогнозируемых поступлений по данн ому проекту. Политический риск связан с любы м действием (или вероятностью совершения такого действия) со стороны пра вительства принимающей страны, которое уменьшает стоимость инвестиций компании. Эти действия включают как крайность экспроприацию без выплат ы компенсации за активы компании, но также и менее драматические действи я, уменьшающие ценность инвестиций материнской компании взарубежном д очернем предприятии, такие как повышение налогов, валютный контроль или контроль за вывозом (репатриаци ей) прибылей, в также ограничения на изменение цен. Риск экспроприации ак тивов фирм США за рубежом довольно мал в таких традиционно дружественно настроенных и стабильных странах, как Великобритания или Швейцария. Одн ако в Латинской Америке, Африке, на Дальнем Востоке и в Восточной Европе э тот риск может быть ощутимым. Недавние случаи экспроприации включают на ционализацию активов компаний ITT и “Anaconda” в Чили, “Gulf Oil” в Боливии, “Occidental Petroleum” в Ли вии, “Enron” в Перу, а также активов многих компаний в Иране, Ираке и на Кубе. В общем случае премия за политический риск не добавляется к цене капитал а для учета этого риска. Если управляющие компании серьезно обеспокоены относительно того, что в этой стране могут экспроприировать иностранны е активы, то им просто не следует осуществлять значительные инвестиции в этой стране. Экспроприация рассматривается как катастрофическое или разрушительное событие, и управ ляющие совершенно не склонны по двергаться этому риску, если не исключена возможность огромных убытков. Однако компания может предпринять некоторые шаги по снижению потенциа льных потерь от экспроприации тремя основными способами: 1) за счет финан сирования своей дочерней компании совместно с местным капиталом; 2) стру ктурированием операций таким образом, чтобы дочерняя компания имела ценность только как часть интегр ированной системы корпорации; 3) приобретением страховки от экономическ их потерь при экспроприации у т акого источника, как корпорация по зарубежным частным инвестициям (Overseas Private Investment Corporation, OPIC). В последнем случае премия за страховку должна быть добавл ена к затратам на проект. ГЛАВА 8. МЕЖДУНАРОДНАЯ СТРУКТУРА КАПИТ АЛА Были обна ружены большие различия в структуре капитала корпораций США по сравнен ию с корпорациями Германии и Японии. Например, Организа-ция международно го сотрудничества и развития недавно сообщила, что в сред-нем у японских фирм доля заемного капитала в активах (в балансовой оценке) составляет 85%, у германских фирм -- 64%, у американских -- 55%. Ко-нечно, в разных странах использу ют различные подходы в отношении: 1) отра-жения активов в балансе по себест оимости или по восстановительной стоимости, 2) трактовки и учета арендов анного имущества, 3) финансирования пенсионных фондов и 4) капитализации и ли списания затрат на исследования и разработки. Эти различия могут сдел ать сравнения затруднительными. Однако даже после корректировки на раз личия в методах учета исследователи обнаружили, что японские и германск ие фирмы значительно интенсивнее используют заемное финансирование по сравнению с компаниями США. Почему существуют международные различия в структуре источников? Поск ольку многие полагают, что налоги являются главной причиной привлечени я заемных средств, было изучено влияние различий в структуре налогообло жения в трех странах. Проценты к уплате вычитаются из налогооблагаемой п рибыли в каждой стране, а физические лица должны платить налоги на получ аемые дивиденды и процентные доходы. Однако доход от прироста капитала н е облагается налогом ни в Японии, ни в Германии. Поэтому можно сде-лать сле дующие выводы. 1. С позиции налогообложения корпорации должны быть в равн ой степени предрасположены к использованию заемных средств во всех тре х странах. 2. Так как с дохода от прироста капитала не взимается налог ни в Я понии, ни в Германии, но берется в США и этот доход в большей степе ни связан с акциями, чем о облигациями, немецкие и японские инвесторы в от личие от американских должны отдавать предпочтение акциям. 3. Предпочтен ия инвесторов должны вести к относительно низкой цене акционерного кап итала в Германии и Японии, и это в свою очередь должно побуждать фирмы дан ных стран больше использовать капитал, привлекаемый через акции. Поскол ьку фактическая структура капитала в этих странах как раз диаметрально противоположна теоретической, можно сделать вывод, что различия в налог ообложении не объясняют наблюдаемых различий в структуре источников. Другое объяснение связано с затратами на банкротство. Фактическое банк- ротство, и даже угроза потенциального банкротства, накладывает тяжелое фи-нансовое бремя на фирму с большой долей заемного капитала. Однако отм етим, что угроза банкротства зависит от вероятности банкротст ва. В США затраты на наблюдение за движением акций сравнительно невелики -- корпора-ции выпускают квартальные отчеты, выплачивают ежеквартально дивиденды и должны подчиняться сравнительно строгим требованиям аудит а. Эти условия в меньшей степени присущи другим сравниваемым странам. В ч астности, затраты на наблюдение за движением заемного капитала, вероятн о, выше в США по сравнению с другими странами. В Германии и Японии заемный капитал корпорации состоит преимущественно из банковских кредитов, а н е из задол-женности по публично размещаемым облигациям, но более важно, ч то в этих странах банки тесно связаны с корпорациями, которым они предос тавляют кре-диты. Германские и японские банки часто: 1) владеют крупными па кетами акций корпораций -- своих должников, 2) используют право голоса инди виду-альных акционеров, у которых они принимают эти акции в доверительно е упра-вление, и 3) содержат банковских служащих, заседающих в советах дире кторов корпораций-должников. При таких тесных отношениях банки непосре дственно вовлечены в дела фирмы-должника и в случае необходимости могут предоставить кредит, если компания испытывает финансовые затруднения. Поэтому при любом размере задолженности угроза банкротства фирмы отно сительно менее значима. Таким образом, анализ затрат в связи с банкротст вом и расходов по мониторингу движения капитала дает некоторые объясне ния причин различия в структуре источников американских компаний по ср авнению с немецкими и японскими. Мы не можем утверждать, что одна финансовая система лучше или хуже, чем др угая, в том смысле, что она делает фирму в одной стране более эффек-тивной, чем в другой. Однако, поскольку фирмы США все более вовлекаются в операци и по всему миру, их руководство должно быть осведомленным об условиях, с к оторыми придется столкнуться за рубежом, и находить возможности адапта ции к этим условиям. ГЛАВА 9. М ЕЖДУНАРОДНЫЕ АСПЕКТЫ УПРАВЛЕНИЯ ОБОРОТНЫМ КАПИТАЛОМ Управление денежными средствами Цели упра вления денежными средствами в транснациональной корпорации в целом та кие же, как и в местной корпорации: 1) ускорение сбора средств и максимальн о возможное замедление их оттока, т. е. максимизация сальдо при-тока и отто ка денежных средств; 2) ускорение перемещения денежных средств из тех вид ов бизнеса, где они не нужны, к тем, которые в них нуждаются; 3) получение мак симально возможной доходности денежных потоков, исчисленной с учетом в ыплаты налогов и поправки на риск. Транснациональные корпорации исполь зуют те же самые общие процедуры для достижения этих целей, как и местные корпорации, но из-за более длинн ых расстояний и более серьезных задержек при перемещении денежных сред ств становится еще более важным использование почтовой связи и электро нных переводов. Хотя местные и транснациональные корпорации имеют одинаковые цели и ис пользуют похожие процедуры, последние сталкиваются с гораздо более сло ж-ными задачами. Как было ранее упомянуто при обсуждении политических ри с-ков, иностранные правительства часто устанавливают ограничения на пе ревод средств из страны, поэтому IВМ может перевести деньги из своего офи са в Солт Лейк Сити в свой банк простым нажатием кнопки, но аналогичный пе ревод из офиса в Буэнос-Айресе сделать уже намного сложнее. Денежные сре дства в Буэнос-Айресе, выраженные в аустралях, должны быть конвертирован ы в дол-лары прежде, чем делать перевод. Если случается нехватка долларов в Арген-тине или если правительство Аргентины желает сохранить доллары в стране для использования их на закупку стратегических материалов, то к онвертация и, следовательно, переводы могут быть заморожены. Даже если н ет недостатка в долларах в Аргентине, ее правительство может ограничить отток денежных средств из страны, если эти средства представляют собой п рибыль или амор-тизацию, в отличие от средств, предназначенных на покупк у материалов или оборудования; поэтому многие страны, особенно менее раз витые, настаивают на реинвестировании прибыли внутри своей страны, чтоб ы стимулировать эконо-мический рост. Как только определено, какие средства могут быть переведены за пределы с траны, в которой действует транснациональная корпорация, важно передат ь эти средства туда, где они могут принести более высокие прибыли. В то вре мя как местные корпорации склонны отдавать предпочтение внутренней бе зопас-ности, транснациональная корпорация в большей степени озабочена оценкой возможностей для инвестиций во всем мире. Большинство транснац иональных корпораций используют один или несколько банков для концент раций средств, размещенных в таких денежных центрах, как Лондон, Нью-Йорк, Токио, Цю-рих или Сингапур, и сотрудников, работающих с международными ба нкирами, знающих и способных извлечь выгоду из наилучших ставок кредита , доступных по всему миру. Управле ние дебиторской задолженностью Как и боль шая часть других аспектов финансовой политики, работа с дебиторами в тра нснациональных корпорациях в целом похожа, но одновременно гораздо бол ее сложна, чем в чисто местной корпорации. Во-первых, продажа в кредит явля ется более рисковой в Международном контексте, поскольку в дополнение к нормальному риску неплатежа транснациональная корпорация должна также беспокоиться о колебаниях обменных курсов валют в период м ежду моментом, когда сделка по продаже совершилась, и моментом погашения дебиторской задолженности. Например, если IBM продает компьютер японском у потребителю за 147.85 млн иен, когда валютный курс был 147.85 иен за доллар, она ра ссчитывает получить 147.85 млн иен : 147.85 иен за 1 дол. = 1 млн дол. Однако если она про дала компьютер в кредит соплатой че-рез 6 месяцев и за это время курс иены по отношению к доллару понизится до уровня 184.8125 иен за доллар, то IBM при получ ении оплаты будет иметь только 147.85 млн иен : 184.8125 иен за 1 дол. = 800 тыс. дол. Как отме чалось ранее, хеджирование может помочь в уменьшении такого вида риска, но это стоит денег. В общем случае политика кредитования клиентов гораздо более важна для т ранснациональной корпорации, чем для чисто местной фирмы, по двум при-чи нам. Во-первых, фирмы США много торгуют с бедными, менее развитыми странам и, и в этой ситуации предоставление кредита в общем случае является необ ходимым условием ведения бизнеса. Во-вторых, во многом в силу указанной п ричины развитые страны, чье экономическое состояние зависит от экспорт а, часто помогают своим промышленным компаниям конкурировать на мировы х рынках за счет предоставления кредитов иностранным государствам. Нап ример, в Японии основные промышленные фирмы имеют прямые связи по собств енности с крупными торговыми домами, занимающимися международной торг овлей, а также с мощными коммерческими банками. К тому же правительствен ное агентство -- Министерство международной торговли и промышленности -- помогает японским фирмам изучать потенциальные экспортные рынки, а так же содействует потенциальным потребителям в получении кредитов для по купки товаров у японских фирм. Фактически огромные доходы от международ ной торговли используются Японией для финансирования экспорта товаров , способствуя тем самым сохранению активного торгового баланса. США пыта лись противопоставить этому Экспортно-импортный банк, финансируемый К онгрессом США, но факт наличия в стране огромного дефицита платежного ба ланса является очевидным свидетельством того, что мы менее преуспели на мировых рынках в последние годы по сравнению с некоторыми странами. Огромная задолженность, которую такие страны, как Бразилия, Мексика и Ар гентина, имеют перед международными банками, включая многие банки США, -- х орошо известный факт, и эта ситуация иллюстрирует, как кредитная политик а (в данном случае банков) может иметь весьма отрицательные последствия. Банки встретились с исключительно неприятной проблемой по этим займам, поскольку, когда не платит суверенное государство, банки не могут предъя вить претензию на активы страны, как они могли бы это сделать в случае зад ержки платежей со стороны должника-корпорации. Также отметим, что, хотя н овости о банковских займах иностранным государствам занимают большую часть заголовков печатных издании, многие транснациональные корпораци и также беспокоятся по поводу результатов предоставления своих кредит ов компаниям-потребителям в тех странах, в которых банки дали займы прав ительствам, поскольку фирмы этих стран также не имеют прочных позиций. Акцентируя внимание на риске предоставления международного кредита, м ы не утверждаем, что такой кредит плох. Как раз наоборот, поскольку по-тенц иальный выигрыш от международной сделки, как правило, намного пре-вышает риск, по крайней мере для компаний и банков, не жалеющих времени и средств на проведение детальной экспертизы подобных операций. Управле ние запасами Как и в бо льшинстве других аспектов финансовой политики, управление запасами в т ранснациональной корпорации похоже, но гораздо более сложно, чем в чисто местной компании. Прежде всего, есть проблема с размещением запасов. Нап ример, где компании «Exxon» следует разместить запасы сырой нефти и нефтепр одуктов? У компании есть нефтеперерабатывающие заводы и маркетинговые центры, размещенные по всему миру, и одна из альтернатив - хранить продукт ы сконцентрированными в нескольких стратегических складах, откуда они затем могут быть отправлены в соответствующие регионы по мере возникно вения потребности. Такая стратегия может минимизировать общую ве-личин у запасов, необходимых для осуществления глобального бизнеса, и таким об разом уменьшить валовые инвестиции фирмы в запасы. Отметим, однако, что п ри рассмотрении этого вопроса следует учесть потенциальные задержки в до-ставке товаров от места расположения центрального склада до мест нах ождения потребителей за рубежом. Как оперативные, так и страховые запасы в локаль-ном складе должны поддерживаться на уровне, достаточном для уд овлетворе-ния потребностей в соответствующем регионе. Проблемы, подобн ые иракской оккупации Кувейта и последующего торгового эмбарго, которо е привело к со-кращению мирового предложения нефти на 25%, еще больше услож няют это управление. Колебания валютных курсов также влияют на политику управления запа-сам и. Если предполагается, что местная валюта (скажем, датская крона) будет по вышаться по отношению к доллару, то компания США, действующая в Да-нии, буд ет стремиться увеличивать запасы местных товаров до момента подъема ку рса кроны и действовать наоборот, если предполагается падение кроны. Другой фактор, который должен быть рассмотрен, -- возможность уста-новлен ия импортных или экспортных квот и тарифов. Например, недавно компания « Apple Computer» получила чипы памяти объемом 256 КБ от японских поставщиков по догов орной цене. Производители чипов в США сразу же обвинили японские фирмы в демпинговых ценах и пытались заставить японцев повысить цены, поэтому « Арр1е» решила увеличить запасы чипов Термин «демпинг» нуждается в поясн ении, поскольку на практике он очень ва-жен для операций на международны х рынках. Предположим, что японский произво-дитель чипов обладает избыто чными мощностями. Отдельный чип имеет переменные затраты 25 дол., а его общ ие затраты равны 40 дол., которые состоят из этих 25 дол. и постоянных затрат н а единицу продукции в 15 дол. Теперь предположим, что аме-риканские изготов ители продают чипы в США по 35.5 дол. Если японская фирма про-даст их по 35 дол., о на покроет переменные затраты плюс часть постоянных накладных расходо в, поэтому такая продажа имеет для нее смысл. Далее, если японская фирма см ожет продавать чипы в Японии по 40 дол., а фирмы США не допускаются на рынок Я понии из-за импортных пошлин или других барьеров, то японцы будут иметь о гром-ное преимущество перед изготовителями этих изделий из США. Такая пр актика продажи товаров по более низким ценам на иностранных рынках, чем на внутреннем рынке, сзывается демпингом. По антитрестовскому закону от фирм США требуется предлагать одни и те же цены всем потребителям, и поэт ому они не могут заниматься демпингом. . Затем продажи компьютеров замедлились и часть запасов оказалась невос требованной. В результате пострадали прибыли «Арр1е», а цена ее акций упа ла, демонстрируя еще раз важность внимательного управления запасами. Как упоминалось ранее, другая опасность в ряде стран состоит в угрозе эк спроприации. Если эта угроза велика, то величина запасов должна быть мин ими-зирована и товары будут доставляться по мере необходимости. Аналоги чно, если операции включают добычу такого сырья, как нефть или бокситы, пе рерабаты-вающие заводы могут быть переведены в оффшорные зоны, а не разм ещаться близко к местам добычи. Следует также учесть налоги, оказывающие двоякое воздействие на управл ение запасами в транснациональных корпорациях. Как известно, страны час то облагают компании налогом на имущество, включая запасы, и если это име ет место, базой налога является величина запаса на определенную дату, ск ажем, 1 января или 1 марта. Такие правила делают выгодным для транснационал ь-ной корпорации ведение графика основного производственного процесса таким образом, чтобы уменьшить размер запасов на установленную дату, и е сли уста-новленная дата сбора налога меняется от страны к стране в преде лах одного региона, то следует держать стратегические запасы в различны х странах в раз-ное время в течение года. Наконец, транснациональные корпорации могут рассмотреть возможность х ранения запасов на судах в море. Нефтяные, химические, зерновые и другие к омпании, имеющие дело с массовым грузом (наливным, насыпным, навалоч-ным), транспортируемым в емкостях типа танка, часто могут купить танкер по цен е, которая с учетом затрат на аренду или покупку земли не намного больше (и ли, вероятно, даже меньше), чем цена хранилища, находящегося на суше. Загру женные танкеры могут затем находиться в море или близ побережья в некото рых стратегических местах. Это снижает опасность экспроприации, ми-ними зирует проблему налога на имущество и максимизирует гибкость в отно-шен ии доставки на судах в места, где потребность в товаре велика или цены выш е. В данном обсуждении только слегка затронуты проблемы управления запа-с ами в транснациональных корпорациях -- эта задача намного более сложна, ч ем для сугубо местных компаний. Однако чем больше степень сложности, тем больше выигрыш от хорошо исполн енного процесса управления, поэтому, если вы хотите достичь потенциальн о высокого выигрыша, выходите на международную арену. ГЛАВА 10. Ф ОРФЕЙТИНГ Термин «ф орфейтинг» происходит от французского слова «a forfait» (оптом) и в широком смы сле слова означает переуступку некоторых прав. Форфейтинговые операци и начали осуществляться а конце 50-х - начале 60-х годов как операции по приоб ретению права требования по поставке товаров и оказанию услуг, принятие риска исполнения этих требований и их инкассирования. В настоящее время под форфейтингом чаще всего понимается учет портфеля векселей в счет не которой суммы долга. Характерной особенностью данной операции являютс я единовременная покуп-ка векселей и равномерное их погашение через опр еделенный временной интервал. Форфейтинг обычно применяется при кредитовании внешне-торговых операц ий в форме покупки у экспортера коммерческих векселей, акцептованных им портером, без оборота на продавца. Объектом форфейтинговых операций кро ме коммерческих векселей могут быть и иные платежные требования по внеш неторго-вым сделкам. Отличие форфейтинга от операции учета векселей зак лючается в том, что в данном случае покупатель-форфейтор отказывается от права регресса к продавцу. Все риски полностью берет на себя форфейтор. Общая схема форфейтинговой сделки заключается в следующем (см. рис.). Орга низация желает приобрести товар, ноне имеет возможности немедленно опл атить его. В этом случае сред-ством платежа может выступить пакет вексел ей на сумму, рав-ную стоимости товара плюс проценты за кредит. Сроки погаш е-ния векселей равномерно распределены по времени с учетом бу-дущих пост уплений у организации-заемщика. После получения портфеля векселей орга низация-продавец учитывает его в бан-ке, получая цену продукции. Посколь ку векселя выписываются на сумму, превышающую стоимость товара, то банк имеет дис-конт в свою пользу, определяемый процентом за кредит. Общая стоимость форфейтинговой операции складывается из стоимости бан ковского кредита на срок, равный сроку до пога-шения векселей, маржи, кото рая учитывает риск данной опера-ции, и комиссии за оформление. 55 Рис. 3. Общая схема форфейтинговой операции: 1 - товар; 2 - портфель векселей; 3 - векселя к учету; 4 - вексельная сумма за минусом дисконта; 5 - векселя к погашению; 6 - вексельная сумма последовательными платежами На мировом рынке форфейтинг в виде вексельного кредита импортеру удерж ивает вторую позицию в общем объеме расче-тов по экспортно-импортным опе рациям после безналичных пла-тежей. На развитых финансовых рынках для пр оведения форфейтинговых сделок созданы специализированные банки, дейт вующие в рамках крупных банковских холдингов. Схема форфейтинговой операции при экспортно-импортных поставках может быть представлена следующим образом (рис. 4). 3 4 5 1 2 10 11 6 7 8 9 Рис. 4. Схема авалирования векселей для расчетов с нерезидентами: 1 - авалирование векселя; 2 - оплата за аваль (гарантия); 3 - заключение товарного контракта; 4. - поставка товара; 5 - вексель в оплату поставки товара; 6 - вексель к учету; 7 - учет векселя; 8 - вексель к учету; 9 - учет векселя; 10 - вексель к оплате; 11 - оплата векселя Данная схема позволяет избежать предоплаты, которая обычно является об язательным условием экспортно-импортного контракта. Организация-импор тер получает возможность сначала реализо-вать товары, полученные по кон тракту, а уже потом расплатить-ся по векселю. Срок действия векселя и, соответственно, кредита зависит прежде всего от вида импортируемой продукции. Расходы организации-импортера включают в себя комиссию за авалирование векселя банком-резидентом и дисконт бан ка-нерезидента, с ко-торым он учитывает вексель. Учетные ставки иностран ных бан-ков складываются следующим образом: LIBOR плюс оценка страхового ри ска России. LIBOR (London interbank offered rate) - ставка предложения (продавца) на лондонском межба нковском рынке депозитов зависит от суммы и срока кредита. Размер комиссии банка-резидента за авалирование векселя составляет пр имерно 4--8% годовых от его номинальной стоимос-ти и зависит от категории на дежности заемщика, т. е. организа-ции-импортера, от предмета контракта и от срока действия век-селя. Общая сумма расходов для организации-импортера будет зависеть от катег ории его надежности, предмета контракта, от номинала и срока действия ве кселя. Данная схема фактически является схемой кредитования российской орган изации-импортера западным банком. При этом срок кредита совпадает со сро ком действия векселя, а банк-резидент выступает агентом по оформлению та кого кредита и по обслуживанию обращения векселя за рубежом в соответст вии с нормами международного права. Авалировав вексель, банк-резидент бе -рет на себя безусловное обязательство оплатить вексель по предъявлени и в срок платежа. Увеличение числа подобных форфейтинговых сделок напря мую зависит от международной репутации (рейтинга) банка-авалиста и роста объема внешнеторговых операций российских организаций. В свою очередь, форфейтинг способствует расширению их международных контактов. Так ка к уровень ставок по кредитам на западном финансовом рынке ниже текущих с тавок по валютным кредитам, то и общая сумма расхо-дов организации-импор тера будет ниже, чем при простом валютном кредитовании. Пример. Условия по экспортно-импортному контракту, заключенному между российс кой организацией-импортером и западным постав-щиком: · предмет контракта - импорт фруктов в Россию; · сумма контракта -- 2 млн долл.; · условия платежа -- вексель, авалированный банком-резидентом; · срок действия векселя - 6 мес. Условия учета векселя западным банком: · дисконт - LIВОR + 9% годовых; · LIBOR- 6% годовых. Процент комиссии банка-резидента - 4% годовых от номина-ла векселя. Рассчитайте сумму, на которую необходимо выписать век-сель (номинал), что бы оплатить контракт; издержки российской организации по форфейтингов ой операции; процентную ставку по кредиту. Рассчитаем величину учетной ставки в расчете на 6 мес.: (6% + 9%) / 2 = 7,5%. Номинал векселя составит: N=2000000/(1-0.075)=2162162 (долл) Сумма комиссии: 2 162 162 долл. х 0,02 = 43 243 долл. Таким образом, издержки российской организации -импортера составят: 2 162 162 - 2 000 000 + 43243 = 205 405 (долл.) Процентная ставка по кредиту будет равна: 205405/2000000*2*100%=20,54% годовых Участвуя в форфейтинговой операции, иностранный экспор-тер имеет возмо жность максимально сократить сроки расчетов по контракту в течение нес кольких дней со дня составления век-селя, предъявив его в западный банк. Кроме того, компания-экспортер, продав вексель западному банку, тем самы м снимает с себя все риски по оплате контракта российской стороной. Учет иностранным банком авалированного векселя обеспечи-вает более вы сокую доходность на вложенный капитал по срав-нению с подобными операци ями с участием только западных стран. Риск инвестиций в Россию велик, но и доход от таких инвести-ций очень высок по сравнению с мировым уровнем. Каждый из этих способов финансирования обладает опреде-ленными преиму ществами и недостатками, как для эмитента, так и для инвесторов. Задача ме неджера - выбрать наиболее подходящий для компании финансовый инструме нт и разработать оп-тимальные условия его использования. Для этого анали зируется множество факторов, в том числе макро- и микроэкономических. ЗАКЛЮЧЕ НИЕ Импортер ы и экспортеры подвержены кредитному риску в гораздо большей степени, че м бизнесмены, работающие только на внутреннем рынке. Это связано с време нными задержками, дорогостоящей информацией и большими расстояниями. Д ля понижения этого риска была разработана достаточно эффективная аккр едитивная система, от которой получают свою выгоду, экономя на масштабах операций, и крупные многонациональные банки, предоставляющие кредит, во зможность его финансирования и проведения сопутствующих валютных обме нов. В ситуациях, когда аккредитивы недоступны, бизнесмены могут прибегн уть к другим методам. Для экспортирования крупных проектов по капиталов ложению в страны со слаборазвитой рыночной системой или кода отсутству ют рынки кредитов и валютных обменов, полезно воспользоваться форфейти нгом. В других ситуациях подходящим способом может стать приобретение к редитного страхового полиса или получение прямых правительственных га рантий. СПИСОК И СПОЛЬЗУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫ 1. Финансо вый менеджмент. Полный курс. Учебное пособие: В 2т / Ю. Бригкхейм, Л. Гапенски; пер. с англ. В.В. Ковалева, 2005г. 2. Финансовый менеджмент. Учебное пособие. А.Н. Гаврилова/Е.Ф. Сысоева, четве ртое издание, 2007 г. 3. Финансовый менеджмент. Учебное пособие/под редак. проф. Е.и. Шохина, 2006г 4. Введение в финансовый менеджмент. В.В. Ковалев, 2007г. 5. Финансовый менеджмент. Е.С. Стоянова, 2006г. 6. Интернет-ресурсы: www.finansy.ru
1Архитектура и строительство
2Астрономия, авиация, космонавтика
 
3Безопасность жизнедеятельности
4Биология
 
5Военная кафедра, гражданская оборона
 
6География, экономическая география
7Геология и геодезия
8Государственное регулирование и налоги
 
9Естествознание
 
10Журналистика
 
11Законодательство и право
12Адвокатура
13Административное право
14Арбитражное процессуальное право
15Банковское право
16Государство и право
17Гражданское право и процесс
18Жилищное право
19Законодательство зарубежных стран
20Земельное право
21Конституционное право
22Конституционное право зарубежных стран
23Международное право
24Муниципальное право
25Налоговое право
26Римское право
27Семейное право
28Таможенное право
29Трудовое право
30Уголовное право и процесс
31Финансовое право
32Хозяйственное право
33Экологическое право
34Юриспруденция
 
35Иностранные языки
36Информатика, информационные технологии
37Базы данных
38Компьютерные сети
39Программирование
40Искусство и культура
41Краеведение
42Культурология
43Музыка
44История
45Биографии
46Историческая личность
47Литература
 
48Маркетинг и реклама
49Математика
50Медицина и здоровье
51Менеджмент
52Антикризисное управление
53Делопроизводство и документооборот
54Логистика
 
55Педагогика
56Политология
57Правоохранительные органы
58Криминалистика и криминология
59Прочее
60Психология
61Юридическая психология
 
62Радиоэлектроника
63Религия
 
64Сельское хозяйство и землепользование
65Социология
66Страхование
 
67Технологии
68Материаловедение
69Машиностроение
70Металлургия
71Транспорт
72Туризм
 
73Физика
74Физкультура и спорт
75Философия
 
76Химия
 
77Экология, охрана природы
78Экономика и финансы
79Анализ хозяйственной деятельности
80Банковское дело и кредитование
81Биржевое дело
82Бухгалтерский учет и аудит
83История экономических учений
84Международные отношения
85Предпринимательство, бизнес, микроэкономика
86Финансы
87Ценные бумаги и фондовый рынок
88Экономика предприятия
89Экономико-математическое моделирование
90Экономическая теория

 Анекдоты - это почти как рефераты, только короткие и смешные Следующий
Т9 исправляет слова. Т10 будет исправлять предложения. Т1000 исправит никчемность твоего существования.
Anekdot.ru

Узнайте стоимость курсовой, диплома, реферата на заказ.

Обратите внимание, курсовая по международным отношениям "Международные аспекты финансового менеджмента организации", также как и все другие рефераты, курсовые, дипломные и другие работы вы можете скачать бесплатно.

Смотрите также:


Банк рефератов - РефератБанк.ру
© РефератБанк, 2002 - 2016
Рейтинг@Mail.ru