Курсовая: Структура и управление собственным капиталом - текст курсовой. Скачать бесплатно.
Банк рефератов, курсовых и дипломных работ. Много и бесплатно. # | Правила оформления работ | Добавить в избранное
 
 
   
Меню Меню Меню Меню Меню
   
Napishem.com Napishem.com Napishem.com

Курсовая

Структура и управление собственным капиталом

Банк рефератов / Финансы

Рубрики  Рубрики реферат банка

закрыть
Категория: Курсовая работа
Язык курсовой: Русский
Дата добавления:   
 
Скачать
Microsoft Word, 872 kb, скачать бесплатно
Заказать
Узнать стоимость написания уникальной курсовой работы

Узнайте стоимость написания уникальной работы

5 Содержание. Введение……………………………………………………………………3 1. Понятие и структура собственного капитала…………………………4 1.1. Понятие собственный капитал……………………………………….4 1.2. Цена собственности капитала………………………………………..7 1.3. Принципы формирования капитала предприятия………………….12 2. Управление собственным капиталом…………………………………13 2.1. Дивидендная политика предприятия………………………………..13 2.2. Эмиссионная политика предприятия……………………………….19 2.3. Политика формирования собственных финансовых ресурсов……………………………… ……………………………………21 2.4. Оценка стоимости отдельных элементов собственного капитала…………………… ………………………………………………25 Заключение………………………………………………………………..30 Список используемой литературы……………………………………….31 Введение. В условиях рыночных отношени й, характеризующихся своей динамичностью, приходится постоянно приним ать неординарные решения, связанные с анализом и принятием решений в час ти финансового положения предприятия. К примеру, если темпы продаж предп риятия падают, то уменьшится ли соответственно этому производство това ров или предприятие должно придерживаться прежних темпов развития, дел ая запас на будущее? Или если спрос на продукцию сильно и неожиданно увел ичивается, то можно ли с существующих мощностей снять больше продукции? Должно ли предприятие развивать новые технологии, требующие значитель ных капиталовложений, или ограничиться интенсификацией труда? Все это в конечном итоге связано с оценкой использования ресурсов предприятия. В условиях становления и развития рыночных отношений предприятия могу т и должны самостоятельно формировать свои финансовые ресурсы, основны ми источниками которых являются прибыль, средства, полученные от продаж и ценных бумаг, паевые и иные взносы акционеров, юридических и физически х лиц, а также кредиты и прочие поступления, не противоречащие законодат ельству. Финансовую основу предприятия представляет сформированный им собстве нный капитал. Разработка технологий управления собственным капиталом является в настоящее время неотъемлемой частью функционирования предп риятием, в связи с тем, что управление собственным капиталом позволяет о беспечить эффективное использование ресурсов, а также помогает грамот но сформировать собственные финансовые ресурсы, обеспечивающие предст оящее развитие предприятия. В настоящее время, в условиях существования различных форм собс т венности в России, особенно актуальным ста новится изучение вопросов формирования, функционирования и воспроизво дства собственного капитала. Возможности становления предприниматель ской деятельности и ее дальнейшего развития могут быть реализованы лиш ь только в том случае, если собственник р а зумно управляет капиталом, вложенным в предприятие. Целью курсовой работы является разработка рационально й структуры капитала. Для достижения поставленной цели необходимо реши ть следу ю щие задачи: 1. Определить понятие и сущность собственного капитала; 2. Определить цену собственного капитала; 3. Рассмотреть концепции управления капиталом. 1.Понятие и структура собственного капитала. 1.1. Понятие и состав собственного капитала. Капитал – это совокупность вложений собственников и акц ионеров, а также нераспределенной прибыли, включая резервные и иные виды капитала, генерированные за все время деятельности предприятия. Капитал — одна из фундаментальных эконо мических категорий, су щ ность которой научная мысль выясняет на протяжении ряда столетий. Термин "капитал" происходит от латинского "саpitalis", что означает основной, главный. В первонача льных работах экономистов капитал рассмат ривался как о с новное богатство, осно вное имущество. По мере развития экономической мысли это абстрактное пе рвоначальное, и обобщенное понятие капитала наполня лось конкретным содержанием, соответствующим госпо дствую щей парадигме экономического анализа развития о б щества. В процессе хоз яйственной деятельности происходит постоянный об о рот капитала: последовательно он меняет денежную форму на материальную, которая в свою очередь изменяется, принимая различные фор мы продукции, товара и другие, в соответствии с условиями производственн о-коммерческой деятельности организации, и, наконец, капитал вновь превр ащается в денежные сре д ства, готовые н ачать новый кругооборот. Бланк И. А. Управление формированием капитала.- К.: «Ника-Центр», 2003 В состав собственного капитала входит: 1. Уставный капитал. Выступает основным и, к ак правило, единственным источником финансирования на момент создания коммерческой организации акционерного типа; он характеризует долю соб ственников в активах предприятия. В балансе уставный ка питал отражается в сумме, определенной учредительными документами. Ковалев В.В., Ковалев Вит.В . Финансы организаций (предприятий): учеб. – М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2007 Уставный капитал предприятия, которое выкупается его к оллективом, рассчитывается как сумма: имущества по остаточной стоимост и (за минусом износа); наличных денег - денег на расчетном счете и в дебитор ской задолженности за минусом кредиторской задолженности. Если предпр иятие преобразуется в акционерное общество, то на величину рассчитанно го таким образом уставного капитала выпускаются акции. Функции уставного капита ла: 1. Образует материальную базу для начала деятельности органи зации. 2. Гарантирует интересы кредиторов. 3. Определяет долю участия каждого собст венника в распределении прибыли организации. 4. Размер уставного капитала является по казателем эффективности деятельности организации. Складочный капитал - это совокупность вкладов участников полного товариществ а или товарищества на вере, внесенных в товарищество для осуществления е го хозяйственной деятельности. Государственные и муниципальные унитар ные организации вместо уставного или складочного капитала формируют в установленном порядке уставный фонд. Под уставным фондом понимают совокуп ность выделенных организации государством или муниципальными органам и основных и оборотных средств. Помимо уставного капитала в состав собственного капитала включаются р езервный и добавочный капитал, фонды специального назначения, резервы . Резервный капитал создают в обязател ьном и добровольном порядке акционерные общества и совместные организ ации в соответствии с действующим законодательством. По своему усмотре нию его могут создавать и другие организации. Средства резервного капит ала предназначены для покрытия балансового убытка предприятия за отче тный год, а также для погашения облигаций акционерного общества и выкупа акций общества в случае отсутствия иных средств, на другие цели предусм отренные законодательством. Резервный капитал, создаваемый за счет чис той прибыли, может использоваться на любые цели, финансирование которых предусмотрено сметой. Резервный капитал увеличивает собственный капит ал предприятия. Павлова Л.Н. Финансы предприятия: Учебник для вузов. – М.: Финанс ы, ЮНИТИ, 2005 Отчисления в резервный капитал производятся до достижения им размеров, предусмотренных в учредительских документа х, но не более 25% оплаченного уставного капитала. Но сумма отчислений в рез ервный капитал не должна превышать 50% прибыли. В отличие о т резервного капитала, формируемого и соответствии с требованиями зако нодательства, резервные фонды, создаваемые добровол ь но, формируются исключительно в порядке, уст ановленном учредительными документами или учетной политикой предприя тия, независимо от организацио н но-пр авовой формы его собственности. Создание фонда накопле ния, фонда потребления, а также других денежных фондов обязательно, если предусмотрено учредительными документами коммерческих организаций, л ибо собранием акционеров по представлению совета директоров принимает ся решение о направлении прибыли в эти целевые фонды. Бригхем Ю., Гапенски Л. Фин ансовый менеджмент: Полный курс: В 2-Х т./ Пер. с англ. под ред. В.В. Ковалева. СПб .: Экономическая школа, 2004 Добавочный капитал. Является, по сути, дополнением к уставному капиталу и включает сумму до оценки основных ср едств, объектов капитального строительства и других материальных объе ктов имущества организации со сроком полезного использования 12 месяцев , проводимой в установленном порядке, а также сумму, полученную сверх ном инальной стоимости размещенных акций (эмиссионный доход акционерного общества). Ковалев В.В., Ковалев Вит.В. Финансы организаций (предприятий): уч еб. – М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2007 В отличие от уставног о капитала, добавочный капитал не подразделяется на доли, внесенные конк ретными участниками. Они показывают общую собственность всех участник ов. Добавочный капитал аккумулирует денежные средства, поступающие по у казанным выше каналам. Ковалева А. М., Лапуста М. Г., Скамай Л. Г. Финансы фирмы: Учебник. – М .: ИНФА-М, 2004 Основным каналом здесь являются результаты п ереоценки основных фондов. Фонды специального назначения образуются и з прибыли предприятия после расчетов с бюджетом по налогам. Вопрос о вид ах специальных фондов, проценте отчислений в них и направления расходов ания решается предприятием самостоятельно, но это должно быть зафиксир овано в учредительских документах. Резервы предстоящих расходов и плат ежей создаются в организациях в целях равномерного включения предстоя щих расходов в издержки производства или обращения. В составе собственного капитала могут быть выделены две основные соста вляющие : инвестированный капитал, то е сть капитал, вложенный со б ственник ами в предприятие; и накопленный капитал - капитал, созданный на предприя тии сверх того, что было первоначально авансировано собственн и ками. Инвестированный к апитал включает номинальную стоимость простых и приви легированных акций, а также дополнительно оплаченный (сверх н о минальной стоимости акций) капитал. К данной группе обычно относят и безвозмездно полученные ценности. Первая соста вляющая инвестированного каптала представлена в балансе российских пр едприятий уставным капит а лом, втор ая — добавочным капталом (в части полученного эмиссионного д о хода), третья - добавочным капиталом или фондо м социальной сферы (в з а висимости о т цели использования безвозмездно полученного имущества). Накопленный капитал находит свое отражение в вид е статей, возн и кающих в результате распределения чистой прибыли (резервный капитал, фонд накопления, нерас пределенная прибыль, иные аналогичные статьи). Несмотря на то, что источн ик образования отдельных составляющих нако п ленного капитала — чистая прибыль, цели и порядок формиров ания, направления и возможности использования каждой его статьи сущест венно отличаются. Эти статьи формируются в соответствии с законодатель ством, учредительными докуме н тами и учетной политикой. Прибыль представляет собой конечный финансовый результат деятельност и фирмы и является важным компонентом собственного капитала фирмы. Ковалева А. М., Лапуста М. Г ., Скамай Л. Г. Финансы фирмы: Учебник. – М.: ИНФА-М, 2004 1.2.Цена собственного капитала. В современных условиях хозяйствования для большинства предпр и ятий наибо лее остро стоит проблема выбора и сточников финан сирования своей деятельности. Общая сумма средств, кото рую необход и мо уплатить за при влечение и использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется ц е но й капитала. До сих пор остается проблемным определение цены со б ственного капитала предприятий. Концепция такой оценки исходит из того, что капитал, как один из важных факторов производ ства, имеет, как и другие его факторы, определенную стоимость, формирующу ю уровень операционных и инвестиционных затрат предприятия. Рассмотри м основные сферы использования показателя стоимости капитала в деятельности предприят ия: Гиляровская Л. Т. Экон омический анализ: Учебник для вузов. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2006 1. Стоимость капитала предприятия служит мерой приб ыльности операционной деятельности. Так как стоимость капитала характ еризует часть прибыли, которая должна быть уплачена за использование сф ормированного или привлеченного нового капитала для обеспечения выпус ка и реализации продукции, этот показатель выступает минимальной нормо й формирования операционной прибыли предприятия, нижней границей при п ланировании ее размеров. 2. Показатель стоимости капи тала используется как критериальный в процессе осуществления реальног о инвестирования. Прежде всего, уровень ст оимости капитала конкретного предприятия выступает как дисконтная ста вка, по которой сумма чистого денежного потока приводится к настоящей ст оимости в процессе оценки эффективности отдельных реальных проектов. Кроме того, он служит базой сравнения с внутренней ставкой доходности по рассматриваемому инвестиционному проекту — если она ниже, чем показат ель стоимости капитала предприятия, такой инвестиционный проект долже н быть отвергнут. 3. Стоимость капитала предприятия служит базовым показателем эффективности финансового инвестирования. 4. Показатель стоимости капитала предприятия выступа ет критерием принятия управленческих решений относительно использова ния аренды (лизинга) или приобретения в собственность производственных основных средств. 5. Показатель стоимости капитала в разрезе отдельны х его элементов используется в процессе управления структурой этого ка питала на основе механизма финансового левериджа. Искусство использов ания финансового левериджа заключается в формировании наивысшего его дифференциала, одной из составляющих которого является стоимость заем ного капитала. Минимизация этой составляющей обеспечивается в процесс е оценки стоимости капитала, привлекаемого из разных заемных источнико в, и формирования соответствующей структуры источников его использова ния предприятием. 6. Уровень стоимости капитала предприятия является важнейшим измерителем уровня рыночной стоимости этого предп риятия. Снижение уровня стоимости капитала приводит к соответствующем у возрастанию рыночной стоимости предприятия и наоборот. 7. Показатель стоимости капитала является критерием оценки и формирования соответствующего типа политики финан сирования предприятием своих активов (в первую очередь — оборотных). Ис ходя, из реальной стоимости используемого капитала и оценки предстояще го ее изменения предприятие формирует агрессивный, умеренный (компроми ссный) или консервативный тип политики финансирования активов. Процесс оценки стоимости капитала базируется на следую щих основных принципах: 1. Принцип предварительной поэлементной оценки стоимости капитала. Так как использ уемый капитал предприятия состоит из неоднородных элементов (прежде вс его — собственного и заемного их видов, а внутри них — по источникам фор мирования), в процессе оценки его необходимо разложить на отдельные сост авляющие элементы, каждый из которых должен быть объектом осуществлени я оценочных расчетов. Стоимость функционирующего собственного капитала предприятия в отчет ном периоде (CK фо ) определяется по следующе й формуле: где CK фо — стоимость функционирующего соб ственного капитала предприятия в отчетном периоде, %; ЧП с — сумма чистой прибыли, выплаченная с обственникам предприятия в процессе ее распределения за отчетн ый период; СК — средняя сумма собственного капитала предприятия в отчетном перио де. Совершенно очевидно, что если предприятие не имеет акций или имеет, но не выплачивает по ним дивидендов, или на его акции отсу т ствует спрос, то для оценки его СК эта фо р мула становятся неприме нимой, т. к. числитель будет раве н нулю. Стоимость заемного капитала в форме банковского кредита (СБК) оценивает ся по следующей формуле: где СБК — стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме банковского кредита, %; ПКб — ставка процента за банковский кредит, %; Снп — ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью; ЗПб — уровень расходов по привлечению банковского кредита к его сумме, выраженный десятичной дробью. Стоимость заемного капитала, привлекается за счет эмиссии облигац ий (СОЗк) определяется по формуле: где СОЗк — стоимость заемног о капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций, %; СК — ставка купонного проце нта по облигации, %; Снп — ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью; ЭЗо — уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии, выражен ный десятичной дробью. 2. Принц ип обобщающей оценки стоимости капитала. Поэлементная оц енка стоимости капитала служит предпосылкой для обобщающего расчета э того показателя. Таким обобщающим показателем является средневзвешенн ая стоимость капитала (ССК), которая рассчитывается по формуле: где ССК – средневзвешенная стоимость капитала; Сi — стоимость конкретного элемента капитала; Yi — удельный вес конкретного элемента капитала в общей сумме 3. Принцип сопоставимости оценки стоимости собственного и заемного капитала . В процессе оценки стоимости капитала следует иметь в виду, чт о суммы используемого собственного и заемного капитала, отражаемые в па ссиве баланса предприятия, имеют несопоставимое количественное значен ие. Если предоставленный в использование предприятию заемный капитал в де нежной или товарной форме оценен по сумме в ценах приближенных к рыночны м, то собственный капитал, отражаемый балансом, по отношению к текущей ры ночной стоимости, как правило, существенно занижен. Для обеспечения сопоставимости и корректности расчетов средневзв ешенной стоимости капитала, сумма собственной его части должна быть выр ажена в текущей рыночной оценке. 4. Принцип динамической оценки стоимости капитала. Факторы, влияющие на показатель средневзвешенной стоимости капитала, в есьма динамичны, поэтому с изменением стоимости отдельных элементов ка питала должны вноситься коррективы и в средневзвешенное его значение. К роме того, принцип динамичности оценки предполагает, что она может осуще ствляться как по уже сформированному, так и по планируемому к формирован ию (привлечению) капиталу. 5. Принцип взаимосвязи оценки текущей и предстоящей средн евзвешенной стоимости капитала предприятия. Такая взаим освязь обеспечивается использованием показателя предельной стоимост и капитала. Он характеризует уровень стоимости каждой новой его единицы , дополнительно привлекаемой предприятием. Привлечение дополнительног о капитала предприятия как за счет собственных, так и за счет заемных ист очников имеет на каждом этапе развития предприятия свои экономические пределы и, как правило, связано с возрастанием средневзвешенной его стои мости. Поэтому динамика показателя предельной стоимости капитала долж на быть обязательно учтена в процессе управления финансовой деятельно стью предприятия. Сравнивая предельную стоимость капитала с ожидаемой нормой прибыли по отдельным хозяйственным операциям, для которых требу ется дополнительное привлечение капитала, можно в каждом конкретном сл учае определить меру эффективности и целесообразности осуществления т аких операций. В первую очередь это относится к принимаемым инвестицион ным решениям. 6. Принцип определения границы эффективного использован ия дополнительно привлекаемого капитала. Оценка стоимос ти капитала должна быть завершена выработкой критериального показател я эффективности его дополнительного привлечения. Таким критериальным показателем является предельная эффективность капитал а. Этот показатель характеризует соотношение прироста ур овня прибыльности дополнительно привлекаемого капитала и прироста сре дневзвешенной стоимости капитала. Расчет предельной эффективности капитала (ПЭК) осуществляется по следу ющей формуле: где ПЭК— предельная эффективность капитала; — прирост уровня рентабель ности капитала; ССК — при рост средневзвешенной стоимости капитала. Изложенные принципы оценки позволяют сформировать сист ему основных показателей, определяющих стоимость капитала и границы эф фективного его использования. Среди рассмотренных показателей основна я роль принадлежит показателю средневзвешенной стоимо сти капитала . Он складывается на предприятии под влияние м многих факторов, основными из которых яв ляются: · средняя ставка процента, сложившаяся на финансовом рынке; доступность различных источников финансирования (кредита банков; комм ерческого кредита; собственной эмиссии акций и облигаций и т.п.); · отраслевые особенности операционной деятельности, определяющие длительность операционного цикла и уровень ликвидности используемых активов; · соотношение объемов операционной и ин вестиционной деятельности; · жизненный цикл предприятия; · уровень риска осуществляемой операци онной, инвестиционной и финансовой деятельности. Учет этих факторов производи тся в процессе целенаправленного управления стоимостью собственного и заемного капитала предприятия. Различают эксплицитную и и м плицитную цену капит ала. Это цена, в которой издержки определяются точно (пр о центные ставки по кредитам и займам, купонный д оход по о б лигациям и т. п. (явно, explicite )) и неточно (уставный фонд, нераспред е ленная прибыль, фонды и резервы предприят ия, т. е. за пользование капиталом отсутствует фиксированная и прямая пла та (н е явно, implicite )). Предположим, что цена СК явля ется имплицитной ценой. Для акционерного общества дивиденды- это отток денежных средств (издержки), а для акционе ров - это доход. Дивиденды явл я ются трансакционными издержками привлечения капи тала на фондов ом рынке. Расчет трансакционных издержек предприятия за вычетом затрат, связанных с привлечением заемных источников фина н сирования (кредиты, займы, выпуск облигаций, оплата лизинг овых и факторинговых операций, налоговый кредит, штр а фы и пени за просроченную КЗ) позволяет определить затрат ность процесса созда ния нормальных условий для функционирования осно в ного производства. Если трансформировать трансакционные издержки и обозначить их как ТИс к, можно получить новую формулу: где Ц ск - цена собс т венного капитала в отчетном пер иоде; СК - средняя величина собственного капи тала в отчетном п е риоде; ТИ ск - тран сакционные издержки, связанные с функционированием собственного капит ала предприятия. Ее преимуществами по сравнению с предыду щим методом р асчета явл я ются: а) возможность избежать дробления капитала на отдельные компоне н ты; б) в случае отсутствия дивидендов цена кап и тала не будет равна нулю, что в большей степени с о ответствует действительности. Эта формула позволяет оце ни ть в целом риск вложения в СК предприятия. Любой хозяйствующий субъект б удет стремиться снизить издержки на привлечение и использование едини цы СК, а с о ответственно и его цену. 1.3. Принципы формировани я капитала предприятия Уровень эффективности хозяй ственной деятельности предприятия во многом определяется целенаправл енным формированием его капитала. С позиции финансового менеджмента ос новной целью формирования капитала является удовлетворение потребнос ти в приобретении необходимых активов и оптимизации его структуры с поз иции обеспечения условий эффективного его использования. Исходя из выш есказанного, можно предложит следующие принципы формирования капитала предприятия: Учет перспектив развития хозяйственной деятельности предприятия. Проц есс формирования объема и структуры капитала подчинен задачам обеспеч ения его хозяйственной деятельности не только на начальном этапе деяте льности, но и на продолжении и расширении этой деятельности в будущем. Об еспечение перспективности достигается путем включения всех расчетов, связанных с формированием капитала, в бизнес – план создания нового пре дприятия. Обеспечение соответствия объема привлекаемого капитала объ ему формируемых активов предприятия. Общая потребность в капитале осно вывается на потребности в оборотных и внеоборотных активах. Для нового п редприятия потребность в капитале при создании включает две составляв шие: · Предстартовые расходы представляют собой относительно н ебольшие суммы финансовых средств, необходимых для разработки бизнес – плана и финансирования, связанных с этим исследований. Эти расходы но сят разовый характер и в составе общей потребности занимают незначител ьную часть. · Стартовый капитал предназначен для не посредственного формирования активов предприятия. Последующее наращение капит ала рассматривается, как форма расширения деятельности предприятия и с вязано с формированием дополнительных финансовых ресурсов. Обеспечен ие оптимальности структуры капитала с позиции эффективного его функци онирования. Структура капитала представляет собой соотношение собстве нных и заемных финансовых средств, используемых в финансовой деятельно сти предприятия. Структура капитала оказывает влияние на многие аспект ы деятельности предприятия: финансовую, инвестиционную и операционную деятельность, влияет на конечные результаты. Предприятие, использующее только собственный капитал, имеет наивысшую финансовую устойчивость (к оэффициент автономии равен единице), но ограничивает темпы своего разви тия (т.к. не может обеспечить формирование необходимого дополнительного объема активов в периоды благополучной конъюнктуры рынка) и не использу ет финансовые возможности прироста прибыли на вложенный капитал. Использование заемного капитала поднимает финансовый потенциал разви тия предприятия и представляет возможность прироста финансовой рентаб ельности деятельности. Однако, в большей мере генерирует финансовый рис к и угрозу банкротства. Обеспечение минимизации затрат по формированию капитала из различных источников. Такая минимизация осуществляется в процессе управления ст оимостью капитала, под которой понимается цена, которую предприятие пла тит за его привлечение из различных источников. Обеспечение высокоэффе ктивного использования капитала в процессе его хозяйственной деятельн ости. Реализация принципа обеспечивается путем максимизации показател я рентабельности собственного капитала при приемлемом для предприятия уровня финансового риска. 2.Управление собственным капиталом. 2.1. Дивидендная политика предприятия. Дивиденд (от лат. dividendum — то, что надлежит разделить), доход, пе риодически (обычно ежегодно) выплачиваемый акционерам на каждую акцию и з прибыли акционерного общества. Инвестиционная полити ка предприятия требует определения и проведения предприятием дивиденд ной политики. Повышенное внимание отечественных и зарубежных авторов к различным аспектам дивидендной политики определяется рядом обстоятел ьств. Основные из них сформулированы Д.-К. Шимом и Д.-Г. Сигелом. Последние от мечают следующее: · во-первых, дивидендная полит ика оказывает влияние на отношения с инвесторами. Акционеры негативно о тносятся к компаниям, которые сокращают дивиденды, потому что связывают такое сокращение с финансовыми трудностями компании и могут продать св ои акции, влияя на снижение их рыночной цены; · во-вторых, дивидендная политика влияе т на финансовую программу и бюджет капиталовложений предприятия; · в-третьих, дивидендная политика возде йствует на движение денежных средств предприятия ("компания с плохой лик видностью может быть вынуждена ограничить выплаты дивидендов"); · в-четвертых, див идендная политика сокращает собственный капитал, так как дивиденды вып лачиваются из нераспределенной прибыли. Теория дивидендной политик и многогранна. Все исследователи в той или иной степени анализируют таки е вопросы, как: роль дивидендной политики; · влияние дивидендной политики компании на движение ее денежных средств и рыночную цену ее акций; · преимущества и недостатки различны х типов дивидендной политики (стабильный размер дивиденда на акцию, пост оянный коэффициент выплаты дивиденда, остаточные дивиденды); · финансовые и операционные факторы, влияющие на сумму выпл ачиваемых дивидендов; · различие между дивидендной политикой и дроблением акций, причины, по которым компания м ожет выкупать свои акции, и финансовый результат таких действий и други е. Но прежде всего содержание дивидендной политики и проблемы ее разр аботки требуют выявления природы дивидендов. Приобретая акцию предпри ятия и становясь, таким образом, его совладельцем, обладатель денежного капитала рассчитывает получить не только требуемую ставку доходности, но и премии, реализуя своеобразный предпринимательский доход. Его разме р зависит от многих факторов: компетентности управляющих, рискованност и выбранной для вложений сферы деятельности, экономической конъюнктур ы и т.п. В отличие от процента (например, по депозиту в банке или облигациям с фиксированной ставкой дохода) размер дивиденда заранее неизвестен. По этому, вкладывая деньги в обыкновенные акции, акционер подвергается изв естному риску, но при нормальном ходе дел на предприятии вознаграждаетс я за это повышенным доходом. С теоретических позиций выбор дивидендной п олитики предполагает прежде всего решение ключевого вопроса: влияет ли величина дивидендов на изменение совокупного богатства акционеров. От сюда в теории дивидендной политики выделяются два основных подхода. Пер вый основывается на остаточном принципе: дивиденды выплачиваются посл е того, как использованы все возможности эффективного реинвестировани я прибыли, что предполагает рост их в перспективе. Основоположники этой теории (Миллер-Модильяни) считают, что величина дивидендов не влияет на и зменение совокупного богатства акционеров. То есть дивиденды выплачив аются после того, как профинансированы все приемлемые инвестиционные п роекты. Если всю прибыль целесообразно использовать для реинвестирова ния, дивиденды не выплачиваются. И наоборот, если таких проектов нет, то пр ибыль в полном объеме направляется на выплату дивидендов. Для установления важнейших зависимостей между инвестициями, при былью и дивидендами Миллер-Модильяни использовали математические моде ли: рыночная стоимость акционерного общества представляется в их модел и как функция от ряда величин: денежной наличности, инвестиционного бюдж ета и рыночной ставки процента в определенный момент времени. Главный вы вод: рыночная стоимость акционерного общества (рыночная стоимость акци й АО) определяется только его инвестиционной политикой. Суть второго подхода: дивидендная политика влияет на величину совокупн ого богатства акционеров. По мнению М. Гордона, Ван Хорна и других, текущие дивиденды предпочтительнее будущих, равно как и возможный прирост собс твенного капитала. Моляков Д. С. Финансы предприятий: Учеб. пособие. – М.: Финансы и с татистика, 2002 Такой вывод базируется на принципе минимизации риска. Текущие дивиденд ы уменьшают для инвесторов уровень неопределенности относительно целе сообразности и выгодности инвестирования. Кроме того отмечается, что да же относительно меньшая норма дохода на инвестиционный капитал привод ит к возрастанию цены акционерного капитала. Различия в подходах означа ют по существу обоснование роли дивидендов: пассивной - при первом подхо де и активной - при втором. Дж. К. Ван Хорн, прав отмечая, что первый подход пр именим лишь в условиях совершенных рынков капиталов, где нет трансакцио нных издержек, затрат компаний-эмитентов на размещение ценных бумаг, нал огов, известны будущие доходы фирмы. На активную роль дивидендов, дивиде ндной политики, по его мнению, влияют такие факторы, как предпочтение со с тороны инвесторов дивидендов другим доходам с капитала, налогообложен ие, издержки, связанные с размещением ценных бумаг, трансакционные издер жки и делимость ценных бумаг, институциональные ограничения, финансово е сигнализирование. Дивидендная политика включает в себя принятие реше ния о выплате акционерам прибыли в форме дивидендов или удержании ее для инвестирования на предприятии. Решение о выплате дивидендов фактическ и является решением о финансировании, поскольку увеличение коэффициен та дивидендных выплат (доля прибыли, выплачиваемой акционерам в форме ди видендов) уменьшает объем реинвестируемой прибыли. Если рассматривать дивидендную политику только как решение финансирования, то выплата див идендов выступает в пассивной роли. При рассмотрении дивидендов как пас сивного остатка, определяемого только наличием выгодных инвестиционны х предложений, подразумевается, что для инвестора не существует различи я между выплатой дивидендов и накоплением предприятием нераспределенн ой прибыли. Если инвестиционные проекты обещают уровень рентабельност и, превышающий требуемый, инвесторы могут предпочесть вариант накоплен ия. Если ожидаемая прибыль от инвестиций равна требуемой, то, с точки зрен ия инвестора, ни один из вариантов не имеет преимуществ. В противном случ ае инвесторы предпочтут выплату дивидендов. Еще один ключевой вопрос пр и выборе дивидендной политики - это вопрос выбора оптимальной дивидендн ой политики, т.е. политики, обеспечивающей как максимизацию совокупного богатства акционеров, так и достаточное финансирование деятельности п редприятия. Нахождение оптимальной дивидендной политики - исключитель но трудная задача: необходимо найти баланс между текущими дивидендами и будущим ростом, который максимизировал бы цену акций предприятия. Сложн ость заключается еще в том, что оптимальная дивидендная политика - это су бъективная политика каждого отдельного предприятия, выбираемая исходя из особенностей предприятия, его владельцев, инвестиционных возможнос тей и других факторов, влияющих на дивидендную политику. В числе таких фа кторов в научной литературе называются: темп роста компании, ее рентабел ьность, стабильность доходов, удержание контроля над деятельностью ком пании, степень финансирования за счет заемного капитала, возможность фи нансирования из внешних источников, стадия жизненного цикла и масштабы компании, налоговые ставки на дивиденды и доходы с прироста капитала, пр едпочтения акционеров, ограничения правового характера и др. Из-за большого числа факторов, а также ввиду изменения относительно й значимости этих факторов во времени и на отдельных предприятиях невоз можны разработка и применение общей модели для формирования дивидендн ой политики. Поэтому осуществляется выбор из трех возможных типов полит ики определения коэффициента дивидендных выплат, исходя из оценки фина нсовых потребностей предприятия и поддержания его ликвидности. Оценив ая финансовые потребности, следует принимать во внимание прогнозы дене жных потоков предприятия, долгосрочных инвестиций и другие факторы, вли яющие на состояние денежных остатков предприятия. Основное в этой оценк е - определение возможных потоков средств и возможного их состояния с уч етом изменения дивидендных ставок и риска. Иначе говоря, анализируется с пособность фирмы поддерживать стабильный уровень дивидендов в связи с вероятным распределением будущих потоков денежных средств. С позиций в торого критерия - ликвидности - необходимо учитывать риск уменьшения зап аса ликвидности при определении размера дивидендных выплат, особенно п ри его возрастании. Корпорации стремятся использовать один из трех типо в политики выплаты дивидендов: · Стабильный или непрерывно растущий дивиденд на акцию. · Низкий регулярный дивиденд плюс до полнительные выплаты, которые зависят от годовой прибыли. · Постоянный коэ ффициент выплат. Политика низкого регулярн ого дивиденда плюс дополнительные выплаты является в данном ряду полит икой компромиссной. А поскольку прибыль и движение денежной наличности предприятий непостоянны, то представляется, что эта политика должна быт ь базовой. Принятие решения предприятием (советом директоров) относител ьно дивидендных выплат может состоять из следующих этапов: · Определение долгосрочной по литики в отношении доли выплаты (процент от прибыли). · Сосредоточение внимания на изменен иях дивидендов: оправданы ли эти изменения обстоятельствами. · Оценка целесообразности изменения дивидендов вслед за изменениями нормы прибыли. · Сохранение размера дивидендов на п режнем уровне. · Доведение факт ического размера дивиденда до запланированного. Стабильность подобной дивидендной политики является лучшей харак теристикой акционерного общества в плане его надежности и финансовой у стойчивости. Но на практике она зачастую не выдерживается, поскольку в о тдельные моменты срабатывают те или иные доводы в защиту высоких или низ ких дивидендов: Чернов В. А. Финансовая политика организации: Учеб. пособие для в узов / Под ред. проф. М. И. Баканова. – М.:ЮНИТИ-ДАНА, 2004 (Серия «Профессиональны й учебник: Финансы») · П редприятия с высокими дивидендными выплатами больше ценятся рынком, т.к . многие акционеры считают, что лучше дивиденды сегодня, чем рост курсово й стоимости акций в будущем (своего рода "синица в руках"). · Выплата низких дивидендов помогает избежать дополнительных расходов на привлечение новых инвестиций. Пол итика высоких дивидендных выплат увеличивает стоимость обслуживания а кционерного капитала. · Низкие дивиден ды уменьшают налоговые обязательства инвесторов, поскольку налоги на п рирост капитала в развитых странах, как правило, гораздо меньше, чем нало ги на дивиденды. Минимизация дивидендов означает минимизацию налоговы х обязательств и рост рыночной стоимости предприятия Как уже указывалось выше, не м ожет быть единой для предприятий теоретической модели, поддерживающей конкретную дивидендную политику. В определенные моменты предпочтение отдается политике высоких дивидендов, в другие низких. Предприятия, как правило, стремятся платить высокие дивиденды, хотя веро ятно, что предпочтительнее политика стабильных дивидендов. В любом случ ае, дивидендная политика акционерного общества - это активный способ воз действия на курсовую стоимость акций. Поэтому модель дивидендной полит ики необходимо строить с привязкой к курсу акций, стоимости предприятий . При росте рыночных цен на акции может наступить момент, ко гда в силу их высокой цены спрос на акции начинает падать, а значит, падает их цена, снижается стоимость предприятия. Как правило, для поддержания к урсовой стоимости акционерные общества в этом случае прибегают к дробл ению акций: число акций в обращении увеличивается, а прибыль и дивиденды на акции, а также цена на акцию снижаются. Спрос в силу большей доступност и акций для инвесторов возрастает. Важно в этом процессе правильно опред елить размеры дробления. Доходы на общее число акций после дробления не должны уменьшить доходы акционеров до дробления акций, а более желатель но, чтобы произошло некоторое увеличение доходов акционеров. Дробление акций применяется с целью поддержания цены акций. Применяется на практи ке и такая форма поддержания ликвидности и рыночной цены акций, как увел ичение номинальной стоимости акций (консолидация). Альтернативой выпла те дивидендов являются собственные акции в портфеле - обыкновенные акци и, покупаемые самим эмитентом. При покупке корпорацией части своих акций число акций в обращении уменьшается, рыночная цена акций повышается, по скольку дивиденды на находящиеся на балансе общества акции не выплачив аются. При покупке собственных акций необходимо правильно определить о бъем их покупки с тем, чтобы новая рыночная цена акций осталась бы оптима льной, т.е. устраивающей корпорацию, действующих и потенциальных акционе ров. С помощью покупки собственных акций корпорации меняют структуру св оего капитала. Акции могут быть проданы, если предприятию необходимы доп олнительные денежные средства для решения стоящих перед ним задач. Для реализации комплексной дивидендной политики необходима прави льная оценка реального уровня дивидендов. Положение большинства росси йских акционерных обществ не позволяет им истратить значительную част ь прибыли на дивиденды акционерам, поэтому они применяют некорректные п риемы при расчете и выплате дивидендов: · з адерживают выплату дивидендов, и инфляция обесценивает их большую част ь; · завышают полученную прибыль; · выплачивают ди виденды акциями, не задействуя реальную прибыль. Дивидендная политика должна быть понятна всем, поэтому строить ее н еобходимо исходя из той посылки, что дивидендная политика есть определе нная система передачи информации. На российском рынке такая информация практически отсутствует: дивиденды не содержат должной информации о по литике, проводимой предприятиями, а курсы акций - об ожиданиях инвесторо в. Это, безусловно, отражается на инвестиционном процессе и сдерживает ф ормирование эффективного рынка ценных бумаг - рынка, на котором ценные б умаги с одним и тем же уровнем риска приносят одинаковый доход. При прове дении дивидендной политики акционерные общества (советы директоров) до лжны учитывать, что: · регулярно выплачиваемые дивиденды уменьшают неопределенность инвест оров; · выплата дивидендов свидетельствуе т о хорошем состоянии общества; · инвесторов интересует стабильност ь величины дивидендных выплат, скорректированной с учетом инфляции; · повышение диви дендов за определенный период стоит проводить только при наличии расче тов, свидетельствующих о возможности поддержания их размера в будущем. · Рациональная дивидендная политика позволяет максимизировать благосостояние акционеров предприятия и од новременно обеспечить финансирование его деятельности. 2.2. Эмиссионная политика предприятия О сновной цел ью эмиссионной политики является привлечение на фондовом рынке необхо димого объема собственных финансовых средств в минимально возможные с роки. С учетом сформулированной цели эмиссионная политика предприятия представляет собой часть общей политики формирования собственных фина нсовых ресурсов, заключающейся в обеспечении привлечения необходимого их объема за счет выпуска и размещения на фондовом рынке собственных ак ций. Разработка эффективной эмиссионной политики предприятия охватывает с ледующие этапы: 1. Исследование возможностей эффективного размещения предполагаемой э миссии акций. Решение о предполагаемой первичной (при преобразовании пр едприятия в акционерное общество) или дополнительной (если предприятие уже создано в форме акционерного общества и нуждается в дополнительном притоке собственного капитала) эмиссии акций можно принять лишь на осно ве всестороннего предварительного анализа конъюнктуры фондового рынк а и оценки инвестиционной привлекательности своих акций. Анализ конъюнктуры фондового рынка (биржевого и внебиржевого) включает характеристику состояния спроса и предложения акций, динамику уровня ц ен, их котировки, объемов продаж акций новых эмиссий и ряда других показа телей. Результатом проведения такого анализа является определение уро вня чувствительности реагирования фондового рынка на появление новой эмиссии и оценка его потенциала поглощения эмитируемых объемов акций. О ценка инвестиционной привлекательности своих акций проводится с позиц ии учета перспективности развития отрасли (в сравнении с другими отрасл ями), конкурентоспособности производимой продукции, а также уровня пока зателей своего финансового состояния (в сравнении со среднеотраслевым и показателями). В процессе оценки определяется возможная степень инвес тиционной предпочтительности акций своей компании в сравнении с обращ ающимися акциями других компаний. 2. Определение целей эмиссии. В связи с высокой стоимостью привлечения со бственного капитала из внешних источников эмиссии должны быть достато чно весомыми с позиций стратегического развития предприятия и возможн остей существенного повышения его рыночной стоимости в предстоящем пе риоде. Основные из таких целей, которыми предприятие руководствуется, пр ибегая этому источнику формирования собственного капитала, являются: - реальное инвестирование, свя занное с отраслевой и региональной диверсификацией производственной д еятельности (создание сети новых филиалов, дочерних фирм, новых производ ств с большим объемом выпуска продукции и т.п.); - необходимость существенного улучшен ие структуры используемого капитала (повышение доли собственного капи тала с целью роста уровня финансовой устойчивости, обеспечение более вы сокого уровня собственной кредитоспособности и снижение за счет этого стоимости привлечения заемного капитала, повышение эффекта финансовог о левериджа и т. п.); - намечаемое поглощение других предпри ятий с целью получения эффекта синергизма (участие в приватизации сторо нних государственных предприятий также может рассматриваться как вари ант их поглощения, если при этом обеспечивается приобретение контрольн ого пакета акций или преимущественная доля в уставном фонде); - иные стратегические цели, требующие бы строй аккумуляции значительного объема собственного капитала. 3. Определение объема эмисси и. При определении объема эмиссии необходимо исходить из ранее рассчита нной потребности в привлечении собственных финансовых ресурсов за сче т внешних источников. 4. Определение номинала, видов и количества эмитируемых акций. Номинал ак ций определяется с учетом основных категорий предстоящих их покупател ей (наибольшие номиналы акций ориентированы на их приобретение институ циональными инвесторами, а наименьшие – на приобретение населением). В процессе определения видов акций устанавливается целесообразность вы пуска привилегированных акций, если такой выпуск признан целесообразн ым, то устанавливается соотношение простых и привилегированных акций. К оличество эмитируемых акций определяется исходя из объема эмиссии и но минала одной акции (в процессе одной эмиссии может быть установлен лишь один вариант номинала акций). 5. Оценка стоимости привлекаемого акционерного капитала. В соответствии с принципами такой оценки она осуществляется по предполагаемому уровн ю дивидендов и затратам по выпуску акций и размещению эмиссии. Расчетная стоимость привлекаемого капитала оставляется с фактической средневзв ешенной стоимостью капитала и средним уровнем ставки процента на рынке капитала. Лишь после этого принимается окончательное решение об осущес твлении эмиссии акций. 6. Определение эффективных форм андеррайтинга. Для того, чтобы быстро и эф фективно провести открытое размещение эмитируемого объема акций, необ ходимо определить состав андеррайтеров, согласовать с ними цены началь ной котировки акций и размер комиссионного вознаграждения, обеспечить регулирование объемов продажи акций в соответствии с потребностями в п отоке поступления финансовых средств, обеспечивающих поддержание ликв идности уже размещенных акций на первоначальном этапе их обращения. С учетом возросшего объема собственного капитала предприятие имеет во зможность, используя неизменный коэффициент финансового левериджа, со ответственно увеличить объем привлекаемых заемных средств, а, следоват ельно, и повысить рентабельность собственного капитала. Таким образом, именно показатели собственного капитала замыкают всю пи рамиду показателей эффективности функционирования предприятия, вся де ятельность которого должна быть направлена на увеличение суммы собств енного капитала и повышения его доходности. Несомненно, выше обозначенные методы и подходы к управлению собственны м капиталом являются основополагающими. Однако, при оценке инвестицион ной привлекательности предприятия первостепенной задачей при управле нии собственным капиталом является его оценка. 2.3. Политика формирования соб ственных финансовых ресурсов. Управление собственным капи талом связано не только с обеспечением эффективного использования уже накопленной его части, но и с формированием собственных финансовых ресу рсов, обеспечивающих предстоящее развитие предприятия. В процессе упра вления формированием собственных финансовых ресурсов они классифицир уются по источникам этого формирования. Состав основных источников фор мирования собственных финансовых ресурсов предприятия приведен на (ри с.1) В составе внутренних источников формирования собственных финансовых р есурсов основное место принадлежит прибыли, остающейся в распоряжении финансовых ресурсов, обеспечивает прирост собственного капитала, а соо тветственно и рост рыночной стоимости предприятия. Определенную роль в составе внутренних источников играют также амортизационные отчислени я, особенно на предприятиях с высокой стоимостью собственных основных с редств и нематериальных активов, однако, сумму собственного капитала он и не увеличивают, а лишь остаются средством его реинвестирования. Прочие внутренние источники не играют заметной роли в формировании собственн ых финансовых ресурсов предприятия. В составе внешних источников форми рования собственных финансовых ресурсов основное место принадлежит пр ивлечению предприятием дополнительного паевого (путем дополнительных взносов средств в уставный фонд) или акционерного (путем дополнительной эмиссии и реализации акций) капитала. Для отдельных предприятий одним из внешних источников формирования собственных финансовых ресурсов може т являться предоставляемое им безвозмездная финансовая помощь (как пра вило, такая помощь оказывается лишь отдельным государственным предпри ятиям разного уровня). В число прочих источников входит бесплатно переда ваемые предприятию материальные и нематериальные активы, включаемые в состав его баланса. Рис. 1. Состав о сновных источников формирования собственных финансовых ресурсов пред приятия Основу управления собственным капиталом предприятия составляет управ ление формированием его собственных финансовых ресурсов. В целях обесп ечения эффективности управления этим процессом на предприятии разраба тывается обычно специальная финансовая политика, направленная на прив лечение собственных финансовых ресурсов из различных источников в соо тветствии с потребностями его развития в предстоящем периоде. Политика формирования собственных финансовых ресурсов представляет с обой часть общей финансовой стратегии предприятия, заключающаяся в обе спечении необходимого уровня самофинансирования его производственно го развития. Разработка политики формирования собственных финансовых ресурсов предприятия осуществляется по следующим основным этапам: Анализ формирования собственных финансовых ресурсов предприятия в пре дшествующем периоде. Целью такого анализа является выявление потенциа ла формирования собственных финансовых ресурсов и его соответствие те мпам развития предприятия. На первом этапе анализа изучается общий объем формирования собственных финансо вых ресурсов, соответствие темпов прироста собственного капитала темп ам прироста активов и объема реализуемой продукции предприятия, динами ка удельного веса собственных ресурсов в общем объеме формирования фин ансовых ресурсов в предплановом периоде. На втором этапе анализа рассматриваются источники формирования a собственных финансовых ресурсов. В первую очередь изучается соотношение внешних и внутренних источников формир ования собственных финансовых ресурсов, а также стоимость привлечения собственного капитала за счет различных источников. На третьем этапе анализа оценивается достаточность собственных финансовых ресур сов, сформированных на предприятии в предплановом периоде. Критерием та кой оценки выступает показатель «коэффициент самофинансирования пред приятия». Его динамика отражает тенденцию обеспеченности развития пре дприятия собственными финансовыми ресурсами. 1. Определение общей потребно сти в собственных финансовых ресурсах. Эта потребность определяется по следующей формуле: где Псфр – общая потребность в собственных финансовых ресурсах предприятия в планируемом периоде ; Пк – общая потребность в капитале на конец планового периода; Уск – планируемый удельный вес собственного капитала в общей его сумме; Ски – сумма собственного капитала на начало планируемого периода; Пр – сумма прибыли, направляемая на потребление в плановом периоде. Рассчитанная общая потребность охватывает необходимую сумму собствен ных финансовых ресурсов, формируемых как за счет внутренних, так и за сче т внешних источников. · Оценка стоимости привлечения собственного капитала из р азличных источников. Такая оценка проводится в разрезе основных элемен тов собственного капитала, формируемого за счет внутренних и внешних ис точников. Результаты такой оценки служат основой разработки управленч еских решений относительно выбора альтернативных источников формиров ания собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих прирост собствен ного капитала предприятия. · Обеспечение максимального объема привлечения собственн ых финансовых ресурсов за счет внутренних источников. До того, как обращ аться к внешним источникам формирования собственных финансовых ресурс ов, должны быть реализованы все возможности их формирования за счет внут ренних источников. Так как основными планируемыми внутренними источни ками формирования собственных финансовых ресурсов предприятия являет ся сумма чистой прибыли и амортизационных отчислений, то в первую очеред ь следует в процессе планирования этих показателей предусмотреть возм ожности их роста за счет различных резервов. Метод ускоренной амортизации активной части основных фондов увели чивает возможность формирования собственных финансовых ресурсов за сч ет этого источника. Однако, рост суммы амортизационных отчислений в проц ессе проведения ускоренной амортизации отдельных видов основных фондо в приводит к соответствующему уменьшению суммы чистой прибыли. Поэтому при изыскании резервов роста собственных финансовых ресурсов за счет в нутренних источников следует исходить из необходимости максимизации с овокупной их суммы. 1.Обеспечение необходимого объема привлечения собственных финан совых ресурсов из внешних источников. Объем привлечения собственных фи нансовых ресурсов из внешних источников призван обеспечить ту их часть, которую не удалось сформировать за счет внутренних источников финанси рования. Если сумма привлекаемых за счет внутренних источников собстве нных финансовых ресурсов полностью обеспечивает общую потребность в н их в плановом периоде, то в привлечение этих ресурсов за счет внешних ист очников нет необходимости. Обеспечение удовлетворения потребности в с обственных финансовых ресурсах за счет внешних источников планируется за счет привлечения дополнительного паевого капитала (владельцев или д ругих инвесторов), дополнительной эмиссии акций или за счет других источ ников. 2.Оптимизация соотношения внутренних и внешних источников формировани я собственных финансовых ресурсов. Процесс этой оптимизации основывае тся на следующих критериях: · Обеспечение минимальной совокупной стоимости привлечен ия собственных финансовых ресурсов. Если стоимость привлечения собств енных финансовых ресурсов за счет внешних источников превышает планир уемую стоимость привлечения заемных средств, то от такого формирования собственных ресурсов следует отказаться; · Обеспечение сохранения управления пр едприятия первоначальными учредителями. Рост дополнительного паевого или акционерного капитала за счет сторонних инвесторов может привести к потере такой управляемости. 2.4. Оценка стоимости отдельны х элементов собственного капитала. Развитие предприятия требуе т, прежде всего, мобилизации и повышения эффективности использования со бственного капитала, т.к. это обеспечивает рост его финансовой устойчиво сти и платежеспособности. Поэтому первоочередное внимание должно быть уделено оценке стоимости собственного капитала в разрезе его элементо в и в целом. Оценка стоимости собственного капитала имеет ряд особенностей, ос новными из которых являются: Необходимость постоянной корректировки балансовой суммы собств енного капитала в процессе осуществления оценки. При этом корректировк е подлежит только используемая часть собственного капитала, т.к. вновь п ривлекаемый собственный капитал оценен в текущей рыночной стоимости; Оценка стоимости вновь привлекаемого собственного капитала носит веро ятностный характер, а, следовательно, в значительной мере условный харак тер. Если привлечение заемного капитала основывается на определенных к онтрактных или иных фиксированных обязательствах предприятия, то прив лечение основной суммы собственного капитала таких контрактных обязат ельств не содержит (за исключением эмиссии привилегированных акций). Люб ые обязательства предприятия по выплате процентов на паевой капитал, ди видендов держателям простых акций и т.п., не носят характер контрактных о бязательств и являются лишь расчетными плановыми величинами, которые м огут быть скорректированы по результатам предстоящей хозяйственной де ятельности; Суммы выплат собственникам капитала входят в состав налог ооблагаемой прибыли, что увеличивает стоимость собствен ного капитала в сравнении с заемным. Выплаты собственникам капитала в фо рме процентов и дивидендов осуществляются за счет чистой прибыли предп риятия, в то время как выплаты процентов за используемый заемный капитал осуществляются за счет издержек (себестоимости), а, следовательно, в сост ав налогооблагаемой базы по прибыли не входят. Это определяет более высо кий уровень стоимости вновь привлекаемого собственного капитала по ср авнению с заемным; Привлечение собственного капитала связано с более высоким уровнем рис ка инвесторов, что увеличивает его стоимость на размер премии за риск. Эт о связано с тем, что претензии собственников основной части этого капита ла (за исключением владельцев привилегированных акций) подлежат удовле творению при банкротстве предприятия в последнюю очередь; Привлечение собственного капитала не связано, как правило, с возвратным денежным потоком по основной его сумме, что определяет выгодность испол ьзования этого источника предприятием, несмотря на более высокую его ст оимость. Если по заемному капитал возвратный денежный поток наряду с пла тежами по его обслуживанию включает и возврат суммы основного долга в ус тановленные сроки, то по привлекаемому собственному капиталу возвратн ый денежный поток включает, как правило, только платежи процентов и диви дендов собственникам (за исключением случаев выкупа предприятием собс твенных акций и паев). Это определяет большую безопасность использовани я собственного капитала с позиций обеспечения платежеспособности и фи нансовой устойчивости предприятия, что стимулирует его готовность идт и на более высокую стоимость привлечения этого капитала. С учетом этих о собенностей рассмотрим механизм оценки и управления стоимостью собст венного капитала. 1.Стоимость функционирующего собственного капитала имеет более надежн ый базис расчета в виде отчетных данных предприятия. В процессе такой оц енке учитываются: Средняя сумма используемого собственного капитала в отчетном периоде по балансовой стоимости. Этот показатель служит исходной базой коррект ировки суммы собственного капитала с учетом текущей рыночной его оценк и. Расчет этого показателя осуществляется по методу средней хронологич еской за ряд внутренних отчетных периодов; Средняя сумма используемого собственного капитала в текущей рыночной оценке. Сумма выплат собственникам капитала (в форме дивидендов и процентов) за счет чистой прибыли предприятия. Эта сумма и представляет собой ту цену, которую предприятие платит за используемый капитал собственников. В бо льшинстве случаев эту цену определяют сами собственники, устанавливая размер процентов или дивидендов на вложенный капитал в процессе распре деления чистой прибыли. Стоимость функционирующего собственного капитала предприятия в отчет ном периоде определяется по формуле: где Скфо – стоимость функционирующего собственного капитала пр едприятия в отчетном периоде, %; ЧПс – сумма чистой прибыли, выплаченная собственникам предприятия в пр оцессе ее распределения за отчетный период; СК – средняя сумма собственного капитала предприятия в отчетном перио де. Процесс управления стоимостью этого элемента собственного капитала оп ределяется, прежде всего, сферой его использования – операционной деят ельностью предприятия. Он связан с формированием операционной прибыли предприятия и осуществляемой им политикой распределения прибыли. Соот ветственно стоимость функционирующего собственного капитала в планов ом периоде определяется по формуле. где СКфп – стоимость функционирующего собственного капитала предприя тия в плановом периоде; Скфо – стоимость функционирующего собственного капитала в отчетном п ериоде; ПВт – планируемый темп роста выплат прибыли собственникам на единицу в ложенного капитала, выраженный десятичной дробью. 2. Стоимость нераспределенной прибыли последнего отчетного периода оце нивается с учетом определенных прогнозных расчетов. Т.к. нераспределенн ая прибыль представляет собой ту капитализированную ее часть, которая б удет использована в предстоящем периоде, то ценой сформированной нерас пределенной прибыли выступают планируемые на ее сумму выплаты собстве нникам, которым она принадлежит. Такой подход к оценке нераспределенной прибыли основан на том, что если бы она была выплачена собственникам капитала при ее распределении по ре зультатам отчетного периода, то они, инвестировав ее в любые объекты, пол учили бы определенную прибыль, которая являлась бы ценой этого инвестир ованного капитала. С учетом такого подхода стоимость нераспределенной прибыли приравнивается к стоимости функционирующего собственного кап итала предприятия в плановом периоде. Такой подход позволяет сделать следующий вывод: коль скоро стоимос ть функционирующего собственного капитала в плановом периоде и стоимо сть нераспределенной прибыли в этом же периоде равны, при оценке среднев звешенной стоимости капитала в плановом периоде эти элементы капитала могут рассматриваться как единый суммированный элемент, т.е. включаться в оценку с единым суммированным удельным весом. Процесс управления стоимостью нераспределенной прибыли определ яется прежде всего сферой ее использования – инвестиционной деятельн остью. Поэтому цели управления этой частью капитала подчинены целям инв естиционной политики предприятия и соответственно норма инвестиционн ой прибыли (внутренняя ставка доходности) всегда должна соотноситься с у ровнем стоимости нераспределенной прибыли. 3. Стоимость дополнительно привлекаемого акционерного (п аевого) капитала рассчитывается в процессе оценки дифференцированно п о привилегированным акциям и по простым акциям (или дополнительно привл екаемым паям). Стоимость привлечения дополнительного капитала за счет эмиссии привил егированных акций определяется с учетом фиксированного размера дивиде ндов, который по ним заранее определен. Это значительно упрощает процесс определения стоимости данного элемента капитала, т.к. обслуживание обяз ательств по привилегированным акциям во многом совпадает с обслуживан ием обязательств по заемному капиталу. Однако существенным различием в характере этого обслуживания с позиций оценки стоимости является то, чт о выплаты по обслуживанию заемного капитала относятся на издержки (себе стоимость) и поэтому исключены из состава налогооблагаемой прибыли, а ди видендные выплаты по привилегированным акциям осуществляются за счет чистой прибыли предприятия, т.е. не имеют «налогового щита». Кроме выплат ы дивидендов, к расходам предприятия относятся также эмиссионные затра ты по выпуску акций (так называемые «издержки размещения»), которые сост авляют ощутимую величину. С учетом этих о собенностей стоимость дополнительно привлекаемого капитала за счет эм иссии привилегированных акций рассчитывается по формуле: где ССКпр – стоимость собственного капитала, привлекаемого за сч ет эмиссии привилегированных акций, %; Дпр – сумма дивидендов, предусмотренных к выплате в соответствии с конт рактными обязательствами эмитента; ЭЗ – затраты по эмиссии акций, выраженные в десятичной дроби по отношен ию к сумме эмиссии. Стоимость привлечения дополнительного каптала за счет эмиссии простых акций (или дополнительно привлекаемых паев) требует учета таких показат елей: Суммы дополнительной эмисии простых акций (или суммы дополнительно при влекаемых акций); Б) суммы дивидендов, выплаченных в отчетном периоде на одну акцию (или сум мы прибыли выплаченной собственникам на единицу капитала): В) планируемого темпа роста выплат прибыли собственникам капитала в фор ме дивидендов или процентов; Г) планируемых затрат по эмиссии акций (или привлечению дополнительного паевого капитала). В процессе привлечения этого вида собственного капитала следует иметь в виду, что по стоимости он является наиболее дорогим, т.к. расходы по его о бслуживанию не уменьшают базу налогообложения прибыли, а премия за риск – наиболее высокая, т.к. этот капитал при банкротстве предприятия защищ ен в наименьшей степени. Расчет стоимости дополнительного капитала, привлекаемого за счет эмис сии простых акций (дополнительных паев), осуществляется по формуле : где ССКпа – стоимость собственного капитала, привлекаемого за сч ет эмиссии простых акций (дополнительных паев), %; Ка – количество дополнительно эмитируемых акций; Дпа – сумма дивидендов, выплаченных на одну простую акцию в отчетном пе риоде (или выплат на единицу паев), %; ПВт – планируемый темп выплат дивидендов (процентов по паям), выраженны й десятичной дробью; Кпа – сумма собственного капитала, привлеченного за счет эмиссии прост ых акций (дополнительных паев); ЭЗ – затраты по эмиссии акций, выраженные в десятичной дроби по отношен ию к сумме эмиссии акций (дополнительных паев). Процесс управления стоимостью привлечения собственного капитала за счет внешних источников характеризуется высоким уровнем сложности и требует соответственно высокой квалификации исполнителей. Это управ ление осуществляется путем разработки и реализации эмиссионной полити ки предприятия. Заключение. Собственный капитал являетс я финансовой основой предприятия, а знание как правильно им управлять – это залог предстоящего развития предприятия, его финансовой устойчиво сти, следовательно, получение ожидаемой прибыли от деятельности фирмы. Разработка единой модели формирования дивидендной политики предприят ия невозможна из-за большого числа факторов. Поэтому осуществляется выб ор из трех видов дивидендной политики: 1.Стабильный или непрерывно растущий дивиденд на акци ю . 2.Низкий регулярный дивиденд плюс дополнительные выплаты , которые зависят от годовой прибыли. 3.Постоянный коэффициент выплат. Дивидендная политика должна быть понятна инвесторам, но, к сожалению, на российском рынке дивиденды не содержат должной информации о политике п редприятия, это отражается на инвестиционном процессе и соответственн о сдерживает формирование эффективного рынка ценных бумаг в России. Основная цель эмиссионной политики предприятия – это привлечение нео бходимых финансовых средств на фондовом рынке в минимальные сроки. Разработка эффективной эмиссионной политики охватывает шесть этапов: 1. Исследование возможностей эффективного размещения пред полагаемой эмиссии акций. 2. Определение целей эмиссии. 3. Определение объема эмиссии. 4. Определение номинала, видов и количеств а эмитируемых акций. 5. Оценка стоимости привлекаемого акцион ерного капитала. 6. Определение эффективных форм андеррай тинга. И что касается цены капитала, с одной стороны, увеличение скор о сти о борота ка питала непосредственно связано с ростом произ водительности труда, снижением тр у доемкости продукц ии, совершенствованием системы управ ления производством, снабжением, с бытом, сокращением производственного цикла. С другой стороны, все эти пр оцессы влекут за собой увелич е ние цены собственного капитала, которая может быть снижена вследствие экономии трансакционных издержек на единицу реализова н ной продукции. Для эффективного управления собственными исто чниками финансирования должны быть решены две з а дачи: первая - минимизация цены собственного капитала, вторая - уменьшение трансакционных издержек на единицу реализованной пр о дукции. Список используемой литературы. 1. Бланк И. А. Управление формированием капитала.- К.: «Ника-Це нтр», 2003 2. Ковалев В.В., Ковалев Вит.В. Финансы организаций (предприятий): учеб. – М.: Т К Велби, Изд-во Проспект, 2007. 3. Павлова Л.Н. Финансы предприятия: Учебник для вузов. – М.: Финансы, ЮНИТИ, 2003. 4. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менедж мент: Полный курс: В 2-Х т./ Пер. с англ. под ред. В.В. Ковалева. СПб.: Экономическа я школа, 2004, 5. Павлова Л.Н. Финансы предприятия: Учебник для вузов. – М.: Финансы, ЮНИТИ, 2005 6. Гиляровская Л. Т. Экономический анализ: Учебник для вузов. – М.: ЮНИТИ-ДАН А, 2006 7. Моляков Д. С. Финансы предприятий: Учеб. пособие. – М.: Финансы и статистик а, 2002. – 200 с. 8. Большая энциклопедия Кирилла и Мефодия 2004 9. Чернов В. А. Финансовая политика организации: Учеб. пособие для вузо в / Под ред. проф. М. И. Баканова. – М.:ЮНИТИ-ДАНА, 2004 (Серия «Профессиональный у чебник: Финансы») 10. Дубаков М. В. . Дивидендная пол итика предприятия//Финансовые исследования, №3, 2005 11. Моляков Д. С., Шохин Е. И. Теория финансов пр едприятий: Учеб. пособие. – М.: Финансы и статистика, 2005 12. Финансовый менеджмент; Учебник для ВУЗов / Самсонов Н.Ф., Баранникова Н.П., Володин А.А. и др.; под ред. Проф. Самсонова Н.Ф. – М: Финансы, ЮНИТИ, 2003 г.; 13. Лытнева Н.А., Малявкина Л.И., Лытнева Е.А. Переход права собственности доли участника в уставном капитале. // Бухгалтерский учет – 2004 14. Российский ежегодный справочник. 2000г. – М:Госкомстат, 2007 15. Уткин Э.А. Финансовый менеджмент. Учебник для ВУЗов. – М:издательство «З ерцало», 2005 16. Ковалева А. М., Лапуста М. Г., Скамай Л. Г. Финансы фирмы: Учебник. – М.: ИНФ А-М, 2004
1Архитектура и строительство
2Астрономия, авиация, космонавтика
 
3Безопасность жизнедеятельности
4Биология
 
5Военная кафедра, гражданская оборона
 
6География, экономическая география
7Геология и геодезия
8Государственное регулирование и налоги
 
9Естествознание
 
10Журналистика
 
11Законодательство и право
12Адвокатура
13Административное право
14Арбитражное процессуальное право
15Банковское право
16Государство и право
17Гражданское право и процесс
18Жилищное право
19Законодательство зарубежных стран
20Земельное право
21Конституционное право
22Конституционное право зарубежных стран
23Международное право
24Муниципальное право
25Налоговое право
26Римское право
27Семейное право
28Таможенное право
29Трудовое право
30Уголовное право и процесс
31Финансовое право
32Хозяйственное право
33Экологическое право
34Юриспруденция
 
35Иностранные языки
36Информатика, информационные технологии
37Базы данных
38Компьютерные сети
39Программирование
40Искусство и культура
41Краеведение
42Культурология
43Музыка
44История
45Биографии
46Историческая личность
47Литература
 
48Маркетинг и реклама
49Математика
50Медицина и здоровье
51Менеджмент
52Антикризисное управление
53Делопроизводство и документооборот
54Логистика
 
55Педагогика
56Политология
57Правоохранительные органы
58Криминалистика и криминология
59Прочее
60Психология
61Юридическая психология
 
62Радиоэлектроника
63Религия
 
64Сельское хозяйство и землепользование
65Социология
66Страхование
 
67Технологии
68Материаловедение
69Машиностроение
70Металлургия
71Транспорт
72Туризм
 
73Физика
74Физкультура и спорт
75Философия
 
76Химия
 
77Экология, охрана природы
78Экономика и финансы
79Анализ хозяйственной деятельности
80Банковское дело и кредитование
81Биржевое дело
82Бухгалтерский учет и аудит
83История экономических учений
84Международные отношения
85Предпринимательство, бизнес, микроэкономика
86Финансы
87Ценные бумаги и фондовый рынок
88Экономика предприятия
89Экономико-математическое моделирование
90Экономическая теория

 Анекдоты - это почти как рефераты, только короткие и смешные Следующий
Зашла в ювелирный — одна мелочь кругом. Корон в продаже нет…
Anekdot.ru

Узнайте стоимость курсовой, диплома, реферата на заказ.

Обратите внимание, курсовая по финансам "Структура и управление собственным капиталом", также как и все другие рефераты, курсовые, дипломные и другие работы вы можете скачать бесплатно.

Смотрите также:


Банк рефератов - РефератБанк.ру
© РефератБанк, 2002 - 2016
Рейтинг@Mail.ru