Диплом: Анализ инвестиций и оценка недвижимости Санкт-Петербурга - текст диплома. Скачать бесплатно.
Банк рефератов, курсовых и дипломных работ. Много и бесплатно. # | Правила оформления работ | Добавить в избранное
 
 
   
Меню Меню Меню Меню Меню
   
Napishem.com Napishem.com Napishem.com

Диплом

Анализ инвестиций и оценка недвижимости Санкт-Петербурга

Банк рефератов / Экономика и финансы

Рубрики  Рубрики реферат банка

закрыть
Категория: Дипломная работа
Язык диплома: Русский
Дата добавления:   
 
Скачать
Microsoft Word, 1212 kb, скачать бесплатно
Заказать
Узнать стоимость написания уникальной дипломной работы

Узнайте стоимость написания уникальной работы

Содержание : 1. Введение . Стр .4 - 8 2. ГЛАВА 1. СОВРЕМЕННЫЕ ПРИНЦИПЫ АНАЛИЗА РЫНКА НЕДВИЖИМОСТИ . Стр .9 -11 3. 1.1. Исследование рынка недвижимости для целей обоснования инвестиционных решений. Логик а исследования рынка недвижимости . Стр .11-16 4. 1.2. Мониторинговое исследование рынка недвижимости. Субъекты мониторинга. Задача мониторинга . Стр .16-19 5. 1.3. При нципы формирования информационных массивов. Содержание анализа . Стр .19-22 6. 1.4. Риски инвестиций и статистика рынков недвижимости . Стр .23-25 7. 1.5. Ставка дисконтирования при решении задач оценки недвижимости . Стр .25-32 8. 1.6. Инвестиции в недвижимость Санкт-Пете рбурга . Стр .32-33 9. ГЛАВА 2. ОЦЕНКА НЕДВИЖИМОСТИ . Стр .34-35 10. 2.1. Три метода оценки рыночной стоимости недвижимости . Стр .35-38 11. 2.2.Практическое применение метода сравнительных продаж . Стр .39-51 12. 2.3. Влияние факторов окружающей среды на стоимость . Стр .51-52 13. 2.5. Требования к оформлению результатов оценки . Стр .52-55 14. 2.6. Факторы , негативно влияющие на рынок недвижимости и пути их устранения . Стр .55-57 15. ГЛАВА 3. РЫНОК ЖИЛЬЯ В ПЕТЕРБУРГЕ. 16. 3.1. Мониторинг . Стр .58-59 17. 3.2. Квартирные сегменты . Стр .60-63 18. 3.3. Новое строительство . Стр .63-66 19. 3.4. Средняя цена по району . Стр .66-69 20. ПРИЛОЖЕНИЯ . Стр .70-74 21. ЗАКЛЮЧЕНИЕ . Стр .75-78 22. СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫ . Стр .79-81 Введение. Ст ановление и развитие рыночных отношений в экономике России связано в значительной мере с объектами недвижимости , которые выступают в качестве средств производства (земля , производственные , складские , торговые , административные и прочие здания , помещения и сооружения ). Кроме того объектами недвижимости являются земельные участки , жилые дома , дачи , квартиры , гаражи , которые выступают в качестве предметов потребления . Объекты недвижимости , выступая в качестве основы общественного производства , являются базой х озяйственной деятельности , развития предприятий и организаций всех форм собственности . Недвижимость обладает особенностями товара , который продаётся и покупается , т.е . обращается на рынке. Термин «недвижимость» появился в российском законодательстве со времён Петра I. Однако , в ныне действующих законодательных актах ещё не проведено чёткое разграничение между движимым и недвижимым имуществом . Рынок недвижимости России по историческим меркам еще очень молод . Начало его развития можно датировать середино й 1990 года , когда вместе с процессом приватизации в Санкт-Петербурге появились первые легальные сделки по продаже квартир . В других городах старт рынка жилья произошёл вместе с общим началом либерализации экономики (1992 г .), в третьих – в 1993 году и по з же . За прошедшие 5-7 лет он проделал беспрецедентно большой путь становления и развития . Перечень объектов недвижимости приведен в ст . 130 ГК РФ . К недвижимым вещам (недвижимое имущество , недвижимость ) относятся земельные участки , участки недр , обособл енные водные объекты и всё , что прочно связано с землей , то есть объекты , перемещение которых без несоразмерного ущерба их назначению невозможно , в том числе леса , многолетние насаждения , здания , сооружения . К недвижимым вещам относятся также подлежащие г о сударственной регистрации воздушные и морские суда , суда внутреннего плавания , космические объекты . Законом к недвижимым вещам может быть отнесено и иное имущество . В 1992-1997 годах Россия переживала самый большой за последние 80 лет спад в экономике : ва ловой внутренний продукт (ВВП ) снизился на 30%, промышленное производство - на 40%. В эти же годы цены на жилую недвижимость в большинстве городов (от 95 до 50%) росли . Причём , средние рыночные цены (в долларовом выражении ) выросли в Санкт-Петербурге в 12 раз (к 1995 году ), в других городах - в 7-10 раз. Объяснение этому феномену было дано на основе установленной для всех городов основной закономерности развития рынка недвижимости в условиях перехода от централизованной, плановой к рыночной экономике : рост цен (в долларовом выражении ) от дорыночного , балансового уровня - вплоть до их стабилизации на некотором естественном для данного города «мировом» уровне . Этот рост в отдельные периоды может замедляться (вплоть до временного снижения ) в силу резкого ухудш ения социально-экономического положения региона , усиленного оттока населения и т.п ., но постепенно во всех городах цены достигнут уровня стабилизации и в дальнейшем будут колебаться вместе с экономическими , инвестиционными , миграционными циклами . В 1992-1 994 годах , в период наиболее активного спада в экономике , спрос на жильё был выше предложения более чем в 50% городов . Объяснение этого феномена связано с особенностями формирования предложения и спроса на рынке жилья в переходных экономиках. Материальная база рынка жилья создана начавшейся в 1990-91 гг . бесплатной приватизацией жилья , ранее предоставленного гражданам на правах пожизненного наследуемого владения . Уже к концу 1992 года в среднем по России около 15% жилья перешло в частную собственность гра ж дан . Пик темпов приватизации пришёлся на 1993 год , а затем они сохранялись на уровне 3-5% в год . К настоящему времени более 40% жилья , или 15 млн . жилых единиц , приватизировано . Одновременно , несмотря на существующие экономические трудности , продолжается строительство нового жилья , как за счёт государства , так и за счёт частных инвесторов , причём доля вторых в общем объёме ввода новых объектов становится всё больше (в 1997 году - 35%). Кроме того , в материальную базу рынка жилья входят старый фонд (инди в идуальные дома низкого качества и с минимальными коммунальными удобствами , с земельными участками ) и квартиры в так называемых кооперативных домах (ранее это жильё имело статус личной собственности граждан ). Общий объём жилья в собственности граждан (част н ый жилой фонд ) составляет в Санкт-Петербурге - 37%, или 1400 тыс . жилых единиц , а в среднем по России 50-55%. Прошедшая в стране приватизация государственных предприятий и организаций и возникновение различных организационно-правовых форм собственности привели к качественному изменению инвестиционно - строительной сферы и к выделению самостоятельного сегмента - рынка недвижимости. Рыночные операции с недвижимым имуществом стали возможны при установлении частной собственности . В связи с особенностями , определяемыми социальным и экономическим значением отдельных видов недвижимости , следует различать операции с земельными участками , жилыми домами и помещениями , объектами производственной и социальной инфраструктуры. Переход к рыночным отношениям , свя занный с появлением реальных хозяев средств производства , немыслим без развития рынка недвижимости. Современное устройство общества требует от всех его членов постоянно решать задачу по наиболее эффективному использованию имеющихся в их распоряжении рес урсов , как материальных , так и нематериальных. Государство , например , должно эффективно использовать принадлежащую ему недвижимость , полезные ископаемые , средства государственного бюджета , патенты , квалификацию рабочих и служащих государственных учрежде ний и предприятий. В различных разделах экономики понятие «инвестиция» имеет свои содержательные особенности . В макроэкономике под инвестицией понимается не потреблённая в текущем периоде часть валового внутреннего продукта , за счёт которой обеспечивает ся прирост капитала . В микроэкономике под инвестицией понимается процесс создания нового капитала. В 1996-97 гг . (до середины 1998 г .) общая макроэкономическая ситуация в России характеризовалась переходом к финансовой стабилизации , а также к депрессивной стабилизации в промышленном производстве и внутреннем валовом продукте . Высокий потенциальный спрос на жильё обуславливался неудовлетворительными жилищными условиями большой части населения . Реальный платежеспособный спрос появился вместе с появлением узк ого слоя высокодоходной части предпринимателей , и в 1990 году он в 5-10 раз превышал предложение . В дальнейшем спрос , как и предложение , повышался , достигнув в Санкт-Петербурге в середине 1994 года 9 тыс . единиц жилья в месяц . При этом спрос был всё ещё в ы ше предложения . Круг покупателей расширялся за счёт увеличивающейся дифференциации доходов населения при незначительном росте средних доходов . В настоящее время подавляющая часть спроса (по некоторым оценкам , до 80%) формируется за счёт доходов от продажи имеющегося жилья , т . е . начался и набрал силу давно ожидаемый процесс рыночного перераспределения недвижимой собственности . Общее равновесие спроса и предложения в Санкт-Петербурге отмечалось в конце 1994 года. Тем самым , по общему правилу , создаются услов ия для роста инвестиций в реальную сферу , и прежде всего в недвижимость , активизации рынка и повышения цен на нем . Данная закономерность проявилась в некоторой степени в отдельных городах России , но её влияние было перекрыто тем , что рынок жилья во всё бо л ьшем числе городов выходил на стадию стабилизации : если в 1992-93 гг . таких городов было 4-5% из выборки в 50 городов , причём стабильность эта была «стабильностью морга» (рынок в этих городах ещё отсутствовал ), то к концу 1997 года число городов , в котор ы х жилищный рынок вышел на стадию стабилизации , достигло 30%: цены на жильё прекратили свой рост ; предложение в основном больше спроса , но их соотношение меняется мало ; активность рынка (объём сделок ) практически стабильна . К концу 1998 года прогнозировало с ь , что стабилизации достигнут около 70% городов . Разразившийся в августе 1998 года финансовый кризис заставил пересмотреть сделанные ранее прогнозы. Но , рынок недвижимости , являясь частью инвестиционного рынка , имеет уникальные особенности . Он представл яет собой сферу вложения капитала в объекты недвижимости и систему экономических отношений , которые возникают при расширенном производстве . Эти отношения появляются между строителями и инвесторами при купле – продаже недвижимости , ипотеке , аренде и т . д. Российский рынок недвижимости находится в стадии становления и постепенного развития . Однако важным условием становления и развития рынка недвижимости является привлечение инвестиций – как иностранных , так и стороны российских партнёров. Предмету наст оящей работы наиболее соответствует следующее определение инвестиции : Инвестиции – это долгосрочное вложение капитала для будущего повышения благосостояния инвестора . При этом подразумевается , что основной целью инвестиции является достижение результата ( повышения благосостояния ), выраженного в денежной форме. Другими словами , степень эффективности инвестиций определяется путём сопоставления выраженных в виде денежных потоков ресурсов и результатов их использования. При этом процедуру сопоставления в общеэкономической практике принято называть анализом инвестиции или анализом эффективности инвестиции. Как правило , в процессе анализа инвестиции решаются следующие задачи : - выявление экономической целесообразности инвестиции , т.е . выявление абсолю тного превышения результатов над вложенными ресурсами ; - выявление наиболее эффективной инвестиции среди альтернативных ; - выявление наиболее эффективного портфеля инвестиции. В абсолютном большинстве случаев целью анализа инвестиций является обоснован ие инвестиционного решения , которое должен принять инвестор . Классификация типов инвестиций и инвестиционных решений на практике играет существенное значение в силу того , что различные инвестиции могут иметь различные цели и экономическ ие последствия для инвесторов. При этом каждый тип инвестиций , как правило , имеет свой отдельный рынок и должен анализироваться с применением соответствующих методов и подходов. Традиционно инвестиции классифицируются по типу объекта инвестиции на : - инвестиции в финансовые активы ; - инвестиции в реальные активы ; - инвестиции в нематериальные активы. Под финансовыми активами понимаются ценные бумаги , под реальными активами – физические объекты со сроком службы более одного года , а под нематер иальными активами – патенты , торговые марки и т.п. Одной из разновидностей инвестиций в реальные активы являются инвестиции в недвижимость , особенности анализа и оценка недвижимости являются основной темой настоящей работы. Глава 1. СОВРЕМЕННЫЕ ПРИНЦИПЫ АНАЛИЗА РЫНКА НЕДВИЖИМОСТИ. Успех бизнеса в условиях рыночной экономики во многом предопределяется качеством информации , на основе которой принимаются ответственные финансовые решения . Именн о поэтому сбор и аналитическая обработка информации , в том числе рыночной , сегодня являются как предметом отдельного изучения с научно-методологической точки зрения , так и предметом самостоятельного бизнеса. Наиболее показательной иллюстрацией вышесказа нного является пример информационного обеспечения ведения бизнеса на фондовом рынке . Созданы и продолжают совершенствоваться научные теории и школы , неоднократно отмеченные Нобелевскими премиями , написано множество трудов по техническому и фундаментальном у анализу , которые стали настольными книгами специалистов фондового рынка . Принятая во всем мире практика глубокого тестирования знаний аналитиков для их допуска к работе с информацией рынка ценных бумаг считается нормальным явлением . И это притом , что на ф ондовом рынке , по сравнению с другими рынками , в наиболее явном виде должны идентифицироваться закономерности совершенного рынка в части информированности участников . Рынок недвижимости , в отличие от фондового , более чем далек от совершенного по многим позициям , что и определяет особенности его исследования . С одной стороны , аналитики сталкиваются с трудностями , а порой и невозможностью корректной и однозначной формализации экономических взаимосвязей на рынке недвижимости . С другой стороны , очевидна бес п ерспективность переноса на рынок недвижимости в чистом виде технологий анализа , применяемых на других рынках , так как эти технологии адаптированы для применения в другой рыночной среде . В силу вышесказанного , качественная аналитическая работа на рынке нед в ижимости представляется в высшей степени сложным предметом , требующим от аналитика , помимо глубоких теоретических знаний экономики недвижимости , постоянной практики и творческого поиска в исследованиях , формирующих профессиональную интуицию. Изучая почт и вековую историю функционирования рынков недвижимости в развитых странах мира , можно придти к выводу о том , что недостаточное внимание , уделяемое качеству аналитической работы , является одной из главных причин большинства крупных кризисов на рынках недви ж имости . Характерным примером является кризис на рынке недвижимости США в конце 80-х и начале 90-х годов . Как отмечают специалисты , чрезмерное и беспорядочное инвестирование в новое строительство привело к перенасыщению рынка и , соответственно , невостребов а нности рынком большого количества проектов , под которые были выданы кредиты . В основе сложившейся ситуации лежали нереальные рыночные ожидания , происходящие из неправильной структуры стимулов при анализе , слабой методологии анализа и неполного объёма данн ы х , характеризующих текущие условия . Структура стимулов , которыми руководствовались девелоперы , оценщики и кредитные организации была деформирована заинтересованностью одних получить кредиты , других - обосновать получение кредита , а третьих - разместить св о и средства . При этом все стороны решали свои задачи за счет неоправданно оптимистических ожиданий. Использование слабой методологии анализа , выражающейся в неадекватных допущениях и процедурах , во взаимодействии с недостаточно качественными данными мест ных рынков , как правило , имело результатом появление необоснованных рыночных исследований и , соответственно , базирующихся на них инвестиционных решениях . В результате кризиса у кредитных организаций сформировался устойчивый синдром недоверия вообще к любы м проектам девелопмента и рыночным исследованиям в частности . А это , в свою очередь , привело к пониманию того , что аналитики рынка недвижимости в своей работе должны руководствоваться некоторыми общими принципами , необходимыми (но не достаточными !) для по л учения точных выводов и результатов . С другой стороны , сформировалась актуальная потребность в понятных и легко идентифицируемых критериях , определяющих соответствие рыночных исследований категории обоснованности. Рассматривая перспективы развития рынка недвижимости в России , можно предположить , что отсутствие потенциальных кризисов является излишне оптимистическим сценарием . Однако последствия таких кризисов могут быть менее существенными , если уже сегодня , на стадии активного развития рынка сформулиро в ать и внедрить в повседневную практику некоторые общие принципы и требования к аналитическим исследованиям , на основе которых будут приниматься инвестиционные решения. Не только угроза кризисов , но и текущие повседневные проблемы - возрастающая конкуренц ия , снижение возможностей для получения краткосрочных сверхприбылей , начало реализации долгосрочных и капиталоемких проектов девелопмента коммерческой недвижимости , приход на рынок зарубежных инвесторов с высокими требованиями к обоснованию решений и т.п. - объективно свидетельствуют о том , что значимость качественного анализа на рынках недвижимости России будет в ближайшее время приобретать все больший вес. Следует заметить , что понятие «анализ рынка недвижимости» в его повседневном использовании , являетс я достаточно общим и объединяет в себе , по крайней мере две процедуры : · Мониторинговое исследование рынка недвижимости для целей выявления общих и частных тенденций ; · Исследование рынка недвижимости и его окружения для целей обоснования конкретного и нвестиционного решения. Можно долго дискутировать по поводу того , что первично , а что вторично , и где заканчивается одна процедура и начинается другая . На мой взгляд , это два самодостаточных типа исследования , имеющие много общих позиций. Но все же , при построении плана настоящей работы буду исходить из того , что мониторинг должен отслеживать в основном те параметры , которые необходимы при обосновании принятия конкретных инвестиционных решений . Поэтому в первой части работы обсуждаются основные принципы состоятельного анализа рынка недвижимости для целей обоснования инвестиционных решений , во второй части рассматриваются принципиальные подходы к адекватному мониторингу рынка недвижимости . 1.1. Исследование рынка недвижимости для целей обоснования инвести ционных решений. Конечной целью любого исследования рассматриваемого типа является измерение соотношения спроса и предложения на конкретный вид товара на рынке недвижимости в конкретный (как правило будущий ) момент времени. Особые характеристики недвижим ости , как товара , наряду с особым местом недвижимости в рыночной экономике , формируют достаточно широкий спектр социально-экономической информации , необходимый для позиционирования данного товара на рынке . Текущие и ретроспективные макроэкономические хара к теристики национальной и региональной экономики , социально-демографические показатели регионального и местного рынков , параметры регионального и местного рынков недвижимости - вот только общие направления , в которых необходимо проводить исследования. Принц ип 1. Для анализа следует отбирать только ту информацию , которая действительно может определять будущую продуктивность объекта инвестиции. При следовании данному принципу основной трудностью для аналитика является отсутствие стандартных правил или однозначн ых рекомендаций , по которым следует формировать исходную информацию . Именно здесь аналитик должен проявить все свои знания , профессиональную интуицию , творчество и практический опыт . Более того , именно здесь закладывается основа состоятельности исследова н ия в целом. В некоторой степени помочь аналитику может следующий принцип. Принцип 2. Все текущие и перспективные данные , на основе которых строится исследование , должны быть использованы в количественной оценке производительности рассматриваемого проекта ин вестиций в недвижимость. Однако , даже тщательно отобранная и имеющая непосредственное отношение к предмету оценки информация , является , образно говоря , «кучей кирпичей» , из которых аналитик должен сложить по всем правилам строительного искусства прочный фу ндамент аналитического исследования . И здесь не обойтись без прочного раствора , связывающего отдельные элементы в единый монолит. Принцип 3. Все отдельные блоки информации , отобранные для обоснования инвестиционного решения , должны быть связаны между собой чёткой логической схемой , завершающейся прогнозированием будущих рыночных условий и соответствующей продуктивностью рассматриваемого проекта . Описание логической схемы должно быть представлено в явном виде. Положительное восприятие заказчиком отчёта с рез ультатами рыночного исследования , в котором отсутствует логическая схема , может быть только если : а ) аналитик пользуется неосведомленностью заказчика или б ) заказчик изначально благосклонно относится к результатам . С другой стороны , построение убедител ьной и очевидной логической схемы является демонстрацией высшего профессионального мастерства аналитика. Продолжая рассуждения о необходимости построения логической схемы исследования , рассмотрим еще один принцип , который конкретизирует содержание рыночног о анализа. Принцип 4. Содержание рыночного анализа должно сводится к обсуждению факторов , составляющих основные соотношения для определения производительности объекта коммерческой недвижимости. В соответствии с данным принципом , аналитик в ходе исследования должен сформулировать основные соотношения , определяющие производительность коммерческого объекта , после чего выявить иерархию параметров-аргументов , функциями которых являются входящие в основное выражение для производительности факторы. Проиллюстрируем практический подход к реализации данного принципа на следующем упрощенном примере. Пусть критерием производительности рассматриваемого проекта является чистый операционный доход (NOI) в конкретный период будущего . Тогда , по определению , основное выражение для определения производительности будет иметь следующий вид : NOI=PGI-V&L+M-FE-VE , где PGI - потенциальный валовой доход, V&L - потери от недозагрузки и неплатежей. M I - прочие доходы. FE - постоянные операционные расходы, VE - переменные операционные расходы. Рассмотрим процедуру выявления иерархии параметров , определяющих ожидаемые величины основных факторов. Потенциальный валовой доход определяется величиной арендной ставки , которая в свою очередь , является функцией текущей арендной ставки , а также тенденций изменения соотношения рыночного предложения и спроса во времени. Прогнозируемая загрузка объекта недвижимости является функцией кумулятивной ёмкости рынка , параметров спроса , коэффициента поглощения рынком и роста ареала поглощения недвижимос ти . Для проектов девелопмента прогнозируемая загрузка определяет два показателя - уровень загрузки и временной график поглощения рынком до этого уровня. Рост ареала поглощения недвижимости определяется либо ростом количества рабочих мест (уровня занятости ) , либо ростом населения . В свою очередь , увеличение ареала поглощения приводит к потребности в новой недвижимости. Следует заметить , что рост занятости и рост населения в одном случае могут быть связаны прямой зависимостью , например , при открытии новых раб очих мест и притока новых трудоспособных людей . В другом случае , рост населения может расти и без увеличения занятости , например , за счёт увеличении прибывающих пенсионеров или увеличения рождаемости . Качественный анализ предполагает использование несколь к их источников информации , дающих исторические тенденции и прогноз роста ареала , с последующим сопоставлением данных . Обязательной является также сегментация роста ареала , например по возрастным группам , полу , размерам семьи и т.д . Отсутствие в исследовани и перечисленных позиций следует отнести к несостоятельному выбору данных для использования в анализе. Параметры спроса определяются такими удельными показателями , как площадь (офисная или производственная ) на одно рабочее место , расходы на покупки на душу н аселения , количество квартир или домов на душу населения и т.д . С помощью параметров спроса рассчитывается количество необходимой недвижимости , которая соответствует росту ареала потребления недвижимости . Например , применяя показатель средних расходов на п окупку к росту населения , прогнозируется увеличение розничных продаж , и , соответственно , необходимость в дополнительных торговых площадях . При анализе рынка жилья рост населения , сегментированный по возрасту , доходу , размерам или составу семьи , конвертиру е тся в сегментированный спрос . Состоятельный анализ параметров спроса предполагает исследование исторических тенденций , текущего состояния и прогнозирование их вероятного значения в будущем . Более того , состоятельный анализ измеряет изменение спроса не только за счёт нового прироста ареала , но также за счёт изменения существующей структуры населения и занятости . Например , при экономических подъёмах растущим компаниям требуются большие площади , а изменения демографической ситуации в сторону уве л ичения людей пенсионного возраста потребует соответствующего типа жилья. К признакам несостоятельности анализа параметров спроса следует отнести , в первую очередь , принятие в расчёт постоянных значений , как правило , являющихся характерными для момента пров едения анализа , а также игнорирование изменения существующих структур населения и занятости. Коэффициент поглощения , называемый также коэффициентом проникновения на рынок , определяется долей общего рыночного спроса , которую , по прогнозам , поглотит рассматр иваемый проект в условиях конкуренции с другими проектами . После того , как аналитик оценил общий объём увеличения потенциального спроса , необходимо определить критический для проекта параметр - долю общего спроса , на которую , вероятно , может претендовать р ассматриваемый проект. Теоретически , коэффициент поглощения является сложной функцией многих факторов . В первом приближении он может определяться как отношение площади оцениваемого объекта к общей площади (включая площадь объекта ) конкурентного предложения на момент его вывода на рынок . Такой подход , как минимум , должен присутствовать в каждом исследовании рынка , претендующем на состоятельность. Следует заметить , что при определении коэффициента поглощения важнейшими условиями являются детальное сегменти рование спроса и конкурентного предложения . При этом не следует упускать из виду длительность начатых в реализации конкурирующих проектов , объём и длительность проектов , подготавливаемых к реализации . Первым признаком несостоятельного исследования здесь я в ляется использование каких-либо «средних» данных. Потери за счет общепринятых на рынке скидок и льгот арендаторам также являются фактором , который не должен быть упущены из виду при прогнозировании потенциального валового дохода. Прочие доходы , хотя и пр едставляют из себя , как правило , небольшую составляющую доходной части , все же должны быть спрогнозированы с учётом вероятных предпочтений потенциальных потребителей в свете их представлений о стиле жизни , уровне сервиса и расходов на душу населения для п о лучения этого уровня , и т.д. Постоянные и переменные расходы традиционно считаются более определенными при прогнозировании . Однако такая постановка вопроса для условий России справедлива лишь частично . Например , налоги на недвижимость (сегодня это налоги н а имущество , налоги на землю ) и арендная плата за землю ввиду законодательной неурегулированности могут преподнести потенциальному инвестору неожиданные «сюрпризы» в будущем . Поэтому состоятельное исследование рынка должно включать вариантное прогнозирова н ие указанных позиций. Аналогичная ситуация наблюдается и с большей частью переменных расходов . Анализ рынка коммунальных услуг , большинство из которых предоставляются естественными монополиями , нестабильная тарифная политика требуют количественного обоснов ания принимаемых в расчёт показателей . При этом важным является использование рыночной информации о расходах ресурсов , полученной на основе показаний контрольно-измерительной аппаратуры . При отсутствии рыночных аналогов по потреблению ресурсов , более пред п очтительным является их расчёт по нормативам , а не использование счетов , выставляемых поставщиками коммунальных ресурсов. . 1.2. Мониторинговое исследование рынка недвижимости. Субъекты мониторинга. В странах с развитой рыночной экономикой мониторинг р ынка недвижимости и открытый доступ к его результатам рассматриваются как важнейший и , по сути , ключевой элемент , благодаря которому возможно некоторое приближение характеристик рынка недвижимости к характеристикам совершенного рынка . Такая постановка воп р оса хоть в какой-то степени обосновывает применение закономерностей совершенного рынка. В силу понятных причин достичь на рынке недвижимости такой же полноты , доступности и оперативности информационного обеспечения , как на фондовом рынке , в принципе н евозможно . Тем не менее , сложившаяся информационная инфраструктура позволяет всем участникам рынка недвижимости иметь представление об общих тенденциях на национальных , региональных и городских уровнях . Основу сложившейся информационной инфраструктуры сос т авляют либо коммерческие компании , для которых информационно-аналитический бизнес является основным , либо специализированные информационно-аналитические подразделения крупных , как правило , транснациональных компаний , работающих на рынке недвижимости . Особ н яком стоят информационные службы профессиональных сообществ , которые на первый взгляд не являются коммерческими . Однако , учитывая мощное финансирование со стороны членов своей организации , они , по сути , также являются коммерческими , хотя и не всегда прибы л ьными . Другими словами аналитика - это удел профессионалов , а вести мониторинг собственными силами , постоянно расходуя временные и финансовые ресурсы и не всегда получая соответствующую отдачу - каприз , который может себе позволить не всякий. Истори я развития и текущая ситуация с информационно-аналитическим обеспечением участников российского рынка недвижимости объективно отражают процессы постепенного понимания его важности . В самом начале формирования рынка желание сразу сделать его цивилизованным привело к бесчисленным попыткам создания «единых информационных пространств» на уровне местных рынков , которые , как правило , заканчивались ничем . Основная причина неудач - нежелание участников делиться «своим» вкупе с огромным желанием получить «чужое» . П о няв , что получение чужого придется долго ждать , фирмы начали активную работу по созданию собственных корпоративных баз данных , разрабатываемых сначала для собственных нужд , а затем продвигаемые на рынок под предлогом создания очередного единого пространст в а . На этом этапе стало ясно , что таким приёмом фирма (как правило , риэлторская ) может получить больший контроль над рынком и большие конкурентные преимущества за счёт имитации открытого информационного пространства . Наконец , сегодня , на наш взгляд , дело д о шло до настоятельной потребности со стороны участников рынка в действительно профессиональном мониторинге . На повестке дня вопрос о том , какие именно структуры должны обеспечивать информационную поддержку российского рынка недвижимости. С точки зрения п ерспектив реализации мониторинга рынка недвижимости , корпоративные базы данных изначально представляют тупиковый путь , так как они имеют другое назначение , а задание на их разработку обычно формулируется исходя из текущих потребностей фирмы в электронной к артотеке для учёта и хранения информации . Очевидно , что создание сложных аналитических инструментов , стоимость которых исчисляется десятками тысяч долларов и которые должны эксплуатироваться высокопрофессиональными аналитиками , для любой отдельно взятой р иэлторской или оценочной (не говоря уже о других участниках рынка ) фирмы не выгодно . Попытки создания служб мониторинга в профессиональных сообществах в большинстве своём также оказались бесплодными , так как в общественном сознании большинства членов таки х сообществ исторически доминируют социалистические принципы взаимоотношений , не предполагающих мысли о том , что за качественную информацию надо хорошо платить. Единственным и безусловным прорывом в деле создания системы мониторинга рынка жилья в професс иональном сообществе является работа , проводимая в Российской Гильдии Риэлторов под руководством Г . Стерника . Однако в перспективе подмена целевого финансирования беззаветным энтузиазмом даже самого уважаемого российского аналитика будет иметь вполне прог н озируемые результаты . Таким образом , видно . что организацию содержательного и системного мониторинга рынка недвижимости в России могут реализовать либо аналитические подразделения профессиональных сообществ национального уровня (при условии целевого финан с ирования ), либо специализированные коммерческие службы , бизнес которых заключается в продаже качественной аналитической информации . При этом государство , пытающееся вовлечь недвижимость в рыночный оборот и получать от этого солидные поступления , представ л яется в качестве одного из первоочередных потребителей рыночной информации , и , что совершенно естественно , в качестве одной из финансирующей сторон. Любая иная самодеятельность в плане организационных подходов к мониторингу будет в конце концов обречена же сткими требованиями к качеству информационно-аналитического обеспечения рынка недвижимости. Задача мониторинга . Единственной задачей мониторинга рынка недвижимости является обеспечение всех участников рынка сведений о структуре и динамике изменения ха рактеристик , показывающих как общие тенденции рынка недвижимости , так и тенденции отдельных показателей , используемых при обосновании инвестиционных решений. 1.2. Принципы формирования информационных массивов. При формировании информационных массивов д ля целей мониторинга следует руководствоваться следующими основными принципами : Принцип 1. Объём и степень детализации информации должны быть адекватны задачам мониторинга. Степень подробности описания объекта мониторинга является устоявшимся предметом дискуссий . Дело в том , что витающая в смежных профессиональных кругах мысль о необходимости , в конце концов , собрать в единую базу данных всю информацию , имеющую отношение к недвижимости , до сих пор не дает покоя романтикам . С одной стороны , было бы замеч а тельно , иметь в одном месте информацию для землеустроителей , строителей , работников комитетов по управлению имуществом и регистраторов , работников технической инвентаризации и коммунальных служб , экологов , представителей охраны памятников , архитекторов и г радостроителей , сотрудников МВД и налоговых органов , работников СЭС , гидрогеологов и почвоведов и т.д . Практически каждое из перечисленных ведомств имеет свою информационную базу , практически в каждой базе содержаться (в различной степени ) элементы , кото р ые можно отнести к недвижимости , и практически каждое ведомство старается узаконить своё право на отношение к недвижимости путём закрепления за собой эксклюзива на ведение различных кадастров. С другой стороны , следует чётко различать «информационную» и «рабочую» составляющие информации для мониторинга рынка недвижимости . Включение в информационные массивы для мониторинга большей части информации , содержащейся в смежных базах , создаст эффект излишнего балласта , препятствующего оперативному решению осн о вной задачи мониторинга . Наконец , следует заметить , что до исторического момента объединения информационных баз ещё далеко , так как сложившиеся ведомственные взаимоотношения не предполагают в ближайшей перспективе ситуации свободной передачи информации. Та ким образом , в информационный массив следует включать только «рабочую» , то есть минимально необходимую и достаточную для целей мониторинга рынка недвижимости информацию. Принцип 2. Информационный массив должен быть структурирован таким образом , чтобы обеспе чивать поддержку широкого спектра аналитических функций. Идея данного принципа состоит в том , что задание на разработку информационных массивов и их структуризацию должны ставить профессиональные аналитики , имеющие представление о спектре информации , необх одимой и достаточной для реализации аналитической функции . Если информационный массив изначально формируется без ориентации на основную аналитическую функцию , его использования для целей анализа дает примитивные результаты , не отвечающие потребностям сег о дняшнего рынка. Принцип 3. Информационный массив должен быть структурирован по типу недвижимости , составу передаваемых прав , степени достоверности информации. Принцип 4. Информационный массив должен быть структурирован таким образом , чтобы имелась возможност ь адекватно и однозначно идентифицировать объекты мониторинга , а также выполнять его сегментирование по любому элементу структуры . Смысл двух приведенных принципов достаточно прост . Качество мониторинга и аналитической работы зависят от качества структуры информационного массива , то есть от форматов , в которых описываются объекты недвижимости . К настоящему времени идея создания единых форматов в конечном виде не реализована , и вряд ли когда-нибудь будет реализована по причине традиционно сложившихся в раз н ых российских регионах некоторых различий в типаже , значимости отдельных ценообразующих факторов и других местных условиях . Однако , такие отличия могут составлять не более 5-10% от общего объёма информации . А это значит , что уже сегодня вполне реально сог ласование на региональном и национальном уровнях базовых форматов , охватывающих до 90% информационных массивов. В качестве основы для таких форматов можно рассматривать «обкатываемые» в течение нескольких лет и хорошо зарекомендовавшие себя системы Российс кой Гильдии Риэлторов (КИнАС РГР - жилая недвижимость ) и Санкт-Петербургского Исследовательского Центра Оценки Активов (ValMaster Technology - коммерческая недвижимость ). Именно эти системы созданы теми , для кого анализ рынка недвижимости стал основной пр о фессией. Принцип 4. Информационный массив должен постоянно обновляться. Содержание анализа. В зависимости от особенностей конкретного мониторингового исследования рынка , аналитик , как правило , выбирает адекватный объём и содержание анализа , постепенно про двигаясь в своих исследованиях от общего к частному . Однако можно выделить несколько общих принципов , следование которым может обеспечить достаточно всестороннее и целостное представление о текущем состоянии и тенденциях рынка недвижимости . Для большей на г лядности рассмотрим рынок недвижимости уровня города с несколькими районами , хотя сопоставляться могут города , области и даже регионы . На первом этапе анализа следует выявить общие характеристики активности местного рынка недвижимости . К общим характе ристикам активности рынка можно отнести общие объёмы сделок или предложений в целом по городу , в том числе с разделением : · по составу передаваемых прав собственности ; · по типу недвижимости. Привлекая информацию об общем количественном и функциональном составе имеющейся недвижимости можно получить для сопоставления с аналогами некоторые удельные показатели , например , объём сделок и предложения на душу населения , обеспеченность населения недвижимостью определенного типа на душу населения или на одно раб очее место и т.д . На втором этапе анализа следует выявить общие характеристики местного рынка недвижимости на основных функциональных сегментах . Объём и степень подробности второго этапа анализа ограничиваются только объёмом и степенью подробности соот ветствующей информации . Каждый функциональный сегмент для целей анализа необходимо разделять по основным видам недвижимости (участки земли , отдельно стоящие строения , встроенные помещения и т.п .). К общим позициям анализа следует отнести : · объёмы сделок и предложений на основных функциональных сегментах в целом по городу и по районам города ; · распределение сделок и предложений по диапазонам площадей ; · распределение сделок и предложений по физическим характеристикам объектов (техническое состояние , этажность расположения , характеристики зданий и т.д ) ; · распределение сделок и предложений по диапазонам цен ; Задачей третьего этапа является выявление характеристик сделок и предложений максимально однородных выборок , характеризующих отдельные виды т овара на рынке недвижимости . Результаты третьего этапа мониторинга должны обеспечивать участников рынка данными для выполнения сравнительного анализа . В качестве общих целевых характеристик мини-сегментов могут выступать средние цены сделок и предложений, средний маркетинговый период , доходность и другие экономические характеристики сделок и предложений. Получение обоснованных выводов при выполнении трех этапов исследования возможно только при комплексном использовании различных методов анализа . К обязатель но применяемым следует отнести структурный и динамический анализ характеристик . Сопоставление может быть построено на географической , временной , ценовой и других характеристиках , в том числе физических и правовых. 1.4. Риски инвестиций и статистика рынков недвижимости. Статистика рынков недвижимости , как правило , содержит информацию об арендных ставках и показателях доходности (yields). Для сравнимости данных информация относится только к первоклассным объектам . Считается , что такие объекты отвеч ают самым высоким требованиям по расположению , оборудованию , коммуникационному обеспечению , планировочным решениям и т.п ., а ставки аренды определяются в одинаковых стандартах измерения и распределения затрат между собственником и арендатором на обслужива н ие , ремонты , страховку и т.д. Информация о ставках аренды считается доступной . Для её унификации требуется лишь проверка упомянутой адекватности . Информация же о показателях доходности более сложна для подготовки . Так как сделок купли-продажи не так много, то учитывают ранее совершенные сделки , интегрируют данные по различным объектам , учитывают разрывы во времени , инфляцию и другие процессы . Показатели доходности несут в себе также информацию о региональных рисках , и здесь преобладает экспертное начало . П о этому статистика является одной из специализаций на рынках недвижимости . Активизация бизнеса и инвестиций в регионе обязательно сопровождается активизацией на офисном рынке , повышением спроса , заполняемости и арендных ставок . При этом стимулируется нов ое строительство и модернизация офисов , вслед за ними – сервисных служб , торговых комплексов , центров досуга и т.д . Такие процессы сегодня характерны для крупнейших центров бизнеса : традиционных финансовых столиц Америки и Старого Света , бурно растущих ст о лиц Юго-Восточной Азии , Китая и Индии . Анализ статистики арендного бизнеса указывает на ряд интересных явлений . Так , например : - данные о ставках аренды существенно более динамичны , чем данные о показателях доходности ; динамика ставок аренды характеризует ся определенной колебательностью , отражая (хотя и со сдвигами ) общие процессы подъемов и спадов ; изменения показателей офисной и торговой недвижимости могут не совпадать по времени и величине ; улучшения рыночной ситуации находят свое отражение в росте ста в ок арендной платы и , реже , в снижении показателей доходности (в силу их заметно меньшей динамичности ); асимметричная картина имеет место и при ухудшениях рыночной ситуации ; - значения показателей доходности тем лучше (ниже ), чем надежнее и стабильнее регио нальная экономика и социальная обстановка . Лидерами стабильного арендного бизнеса являются Лондон , Париж и Франкфурт , где область изменения показателей доходности находится в области 5-6%; - изменения показателей для восточноевропейских столиц менее динами чны ; это может объясняться как меньшими объёмами рынков , меньшим количеством сделок , так и , по-видимому , меньшим интересом западных экспертов и деловых кругов к этим рынкам ; показатели доходности для восточноевропейских столиц устойчиво – в 2-3 раза превы ш ают аналогичные значения для западных столиц . А в период после августовского 1998 года кризиса показатели доходности по Санкт-Петербургу были хуже в 4 и более раз . И это происходило не только из-за реального падения стоимости недвижимости , но , скорее , как следствие экспертной оценки состояния нестабильности и возрастания рисков бизнеса в данном регионе ; Дополнительную аналитическую информацию предлагается получать с помощью расчетного показателя удельной капитализированной стоимости (УКС ) – как оценки ст оимости некоторой усреднённой единицы коммерческой площади арендуемого объекта . Подобная оценка одновременно с оперативной реакцией на колебания арендных ставок несёт в себе экспертные мнения об успешности и рисках бизнеса. Исходную информацию - аренд ную статистику для городов Европы - можно найти в западных изданиях (например , в ежемесячнике « EuroProperty» ). В качестве объектов-представителей выберем : Франкфурт , Лондон и Париж – центры наиболее стабильного бизнеса , Санкт-Петербург , Прагу и Варшаву – центры переходной экономики с наиболее рискованными (в Европе ) показателями арендного бизнеса . Арендный офисный бизнес. Период наблюдения 01.99-08.00 для западных столиц показал в целом прогресс арендного офисного бизнеса . Отметим абсолютную стабиль ность показателя доходности для Лондона (5.00-5.50%) и улучшение показателей доходности для Франкфурта (с 5.75 до 4.90-5.50%) и Парижа (с 6.25-6.75 до 5.50-6.00%). Для восточноевропейских столиц этот же период характерен ухудшением показателей . Анализ рас ч ётных данных УКС позволил , кроме того , привести в соответствие внешнее расхождение логики арендных ставок (их превышение в Санкт-Петербурге и Варшаве до середины 1999 года над ставками в Париже и Франкфурте ). Как результат , низкие показатели УКС при высок и х ставках аренды не позволяет пока с оптимизмом ожидать роста инвестиций. Арендный торговый бизнес . Период наблюдения 05.99-08.00 для западных столиц характерен общим ухудшением показателей (что наглядно прослеживается с помощью УКС ). Это говорит о то м , что могут существовать достаточно длительные периоды рыночной активности , по прошествии которых реализация приобретенных торговых площадей вообще не принесет реального дохода. Для восточноевропейских столиц период наблюдения 05.99-08.00 связан с прох ождением периода длительной стагнации и , возможно , началом выхода из него (отмечено улучшение динамики показателей , хотя разрыв показателей УКС в сравнении с западными столицами представляется гигантским – почти на порядок ). Поэтому пока следует ограничит ь ся утверждением , что могут существовать достаточно длительные периоды на рынках торговых помещений , когда инвестиции в приобретение торговой недвижимости в восточноевропейских столицах могут принести заметный положительный эффект , в том числе , в периоды с п адов на западных рынках . Это может послужить хорошим аргументом при поисках путей для «межрегиональной» диверсификации портфеля недвижимости. 1.5. Ставка дисконтирования при решении задач оценки недвижимости. Одной из основных расчётных концепций рыночной экономики является теория стоимости денег во времени . Нормально функционирующая рыночная экономика предполагает плату за использование ресурсов , в том числе и капитала . Предположим , что инвестор положил $1 н а счёт в банке на 1 год . Через год банк должен вернуть инвестору $1 и заплатить за пользование его капиталом . В формализованном виде данная ситуация описывается классическим выражением : FV = PV (1+i), (1) где FV – сумма , которую инвестор получит через год (будущая стоимость ); PV – сумма , которую инвестор имеет сегодня (настоящая стоимость ); i – плата инвестору за пользование его капиталом (норма процента ). В условиях определённости ставка дисконтирования выражает временное предпочтение инвестора , то есть его готовность обменять сегодняшние деньги на будущие деньги или наоборот . Более того , для всех инвесторов на равновесном рынке цена временного предпочтения для одинакового количества периодов времени должна быть одинаковой. С математической точ ки зрения механизм дисконтирования в условиях определенности соответствует изменению настоящей стоимости денег во времени в зависимости от количества периодов дисконтирования . С экономической точки зрения механизм дисконтирования в условиях определенности соответствует закономерности измерения временного предпочтения инвестора . Таким образом , в условиях определенности механизм дисконтирования с применением безрисковой ставки дисконтирования корректно описывает процесс изменения стоимости денег во време ни , соответствует его исходным допущениям и даёт адекватный результат при расчёте настоящей (текущей ) стоимости будущих денежных потоков . В условиях определённости предположим , что имеются два инвестиционных проекта А и В . Оба проекта предполагают поку пку функционирующих офисных зданий и их коммерческую эксплуатацию . Пусть чистый операционный доход (NOI) будет равен 1000 на протяжение всего проекта . Инвестор на каком-либо основании определил , что риску проекта А соответствует ставка дисконтирования 10%, а риску проекта В – 15%. Рассмотрим настоящую стоимость чистого операционного дохода , получаемого от рассматриваемых проектов в различные периоды времени : Таблица 1. Настоящая стоимость NOI, получаемого в 1 год 2 год 10 год 20 год Проект А 909.09 826.45 385.54 148.64 Проект В 869.57 756.14 247.18 61.10 А /В 1.045 1.093 1.560 2.433 Последняя строка таблицы показывает отношение настоящих стоимостей NOI, получаемых по двум проектам в один и тот же период времени . При этом , при прочих равных условиях , отношение настоящих стоимостей NOI, получаемых в первый год проекта , объ ективно отражает премию , которую получает инвестор , инвестируя в более рискованный проект В . Если каждый из двух проектов характеризуется вполне определенной величиной риска , то это в явном виде предполагает постоянство риска каждого проекта в течение пер иода владения . Последняя формулировка , с экономической точки зрения , означает , что отношения настоящих стоимостей одинаковых денежных потоков , получаемых в одинаковые периоды времени двумя проектами , должны быть одинаковыми . Математический же механизм дис к онтирования по умолчанию предполагает степенное увеличение риска каждого проекта , что , как правило , не соответствует экономическим характеристикам большинства типов инвестиций. Чем больше рисковая составляющая , тем больше неопределенность получаемого ре зультата . В российских условиях , когда рисковая составляющая может иметь порядок 10-20% и более , резкое уменьшение настоящей стоимости денежных потоков заставляет задуматься о последствиях механического применения такого подхода для развития экономики стр а ны и определения величины национального богатства в целом , так и для определения обеспечения конкретных кредитов или инвестиционных проектов в частности . В ходе анализа необходимо определить стоимость инвестиции в на открытом рынке , или выражаясь в тер минах стандартов оценки , выполнить оценку рыночной стоимости инвестиции . С другой стороны , ценность инвестиции для инвестора будет основываться не на текущих фактах и конъюнктуре рынка , а на прогнозе значений объективно измеряемых переменных в сочетани и с субъективными представлениями инвестора об их перспективном влиянии на данную инвестицию . На основании вышеизложенного , в зависимости от типа решения , которое должен принять инвестор при вложении денег в существующий объект недвижимости , содержательн ую часть анализа инвестиций в недвижимость представляется целесообразным разделять на : 1). оценку рыночной стоимости инвестиции , выполняемую на базе ретроспективного и текущего анализа рыночного ценообразования ; 2). анализ инвестиционной ценности инвести ции , выполняемую на базе перспективного прогнозирования экономических характеристик. Последняя концепция в полной мере относится и ко второму типу инвестиционных решений - об инвестировании в создание нового (или улучшение существующего ) объекта недвиж имости , который предназначен для получения арендного дохода . В этом случае смысл инвестиционного анализа сводится к анализу инвестиционной ценности проекта девелопмента. В основе концепции ставки дисконтирования лежит понятие альтернативной стоимости ка питала , в качестве которой для инвестиций в недвижимость на стабильно работающих рынках традиционно применяются показатели доходности инвестиций на рынке ценных бумаг . Однако при таком сопоставлении следует иметь в виду следующие отличительные характерист и ки инвестиционных характеристик недвижимости по сравнению с ценными бумагами : - неоднородность . - неделимость . - не эластичность предложения . - высокие трансакционные издержки . - особые проблемы управления . - особые риски. - бессрочность . - несоверш енство информации . - децентрализованный рынок . - государственное регулирование . - возможность создания новых интересов . . Безрисковыми считаются инвестиции , получение возврата по которым в высшей степени определенно . Абсолютно безрисковых инвестиций быть в принципе не может . Поэтому в классической постановке к безрисковым относят инвестиции , возврат которых гарантирует либо государство , которое может просто включить печатный станок и расплатиться с инвесторами , либо в высшей степени надёжный банк (дл я иллюстрации , как правило , обычно делаются ссылки на швейцарский банк ). На зарубежных рынках недвижимости к безрисковым относят инвестиции в долгосрочные государственные ценные бумаги , как правило , облигации или казначейские обязательства . Соответстве нно , в качестве без рисковой при анализе инвестиций в недвижимость принимают текущую ставку по долгосрочным государственным обязательствам или аналогичным ценным бумагам . На российском рынке найти надёжную государственную ценную бумагу достаточно сложн о , что обусловлено общей ситуацией с платёжеспособностью российского правительства . В качестве ориентира , вероятно , можно принять ставку по облигациям валютного займа («евробондам» ), наминируя временные предпочтения инвесторов в валютном исчислении . Суще с твует практика , когда в качестве безрисковой принимают ставкой по валютным депозитам Сбербанка , имеющего среди населения более высокий кредит доверия. На рынке недвижимости , вследствие его не совершенности и небольшого числа рыночных сделок , доходность опр еделяется не на основании простой статистической обработки цен продаж и арендных стоимостей , а на основании оценок , выполняемых профессиональными оценщиками . Такие оценки , в свою очередь , включают элементы субъективизма , и даже могут быть ошибочными. Риски , связанные с инвестициями в недвижимость . Кроме общих рыночных рисков , инвестициям в недвижимость присущи специфические риски , обусловленные её уникальными свойствами данного инвестиционного актива . Перечень основных рисков данного типа имеет следующий в и д : - риск управления недвижимостью ; - риск низкой ликвидности ; - секторный риск ; - региональный риск ; - риск износа ; - экологический риск ; - риск инфляции ; - законодательный риск ; - налоговый риск ; - планировочный риск ; - юридический риск. Это показывает всю уникальность недвижимости , как инвестиционного актива . В течение последних 5-6 лет в крупных городах России появились объекты коммерческой недвижимости , которые по общепринятой международной классификации можно отнести к категории первоклассной и нвестиционной недвижимости . В первую очередь это крупные торговые и офисные здания , имеющие , как правило , современную систему менеджмента , высокий уровень сервиса и надежных арендаторов. Постоянный мониторинг рынка коммерческой недвижимости , осуществляе мый в Санкт-Петербурге в течение последних 4 лет , объективно свидетельствует о стабильности арендных ставок и цен для таких объектов . Кризис августа 1998 года практически не изменил общую ценовую тенденцию на данном сегменте , в то время , как на других сег м ентах коммерческой недвижимости кризис спровоцировал обвальное снижение цен и увеличение предложения на открытом рынке . Анализ продуктивности первоклассной коммерческой недвижимости в Санкт-Петербурге , даёт основания предположить , что риск инвестиций в такую недвижимость вероятно ниже , чем риск инвестиций в потерявшие кредит доверия финансовые инструменты . Если с этим согласиться , то диапазон 13-18% уже не кажется «криминалом» . Если с этим не согласиться и доказать обратное , то принимая ставку по валю т ным государственным облигациям 15% и добавляя к ней по аналогии с зарубежными рынками 2-4%, получим диапазон 17-19%. Однако именно в первом варианте мы видим «российские особенности». Есть ли смысл говорить о какой-либо верхней границе вероятных значений с тавки дисконтирования , ведь в отчетах о практической оценке встречаются значения ставки дисконтирования 35%, 40% и даже 50% ? Предположим , что для оценки денежных потоков недвижимости принята ставка дисконтирования 50%. В соответствии с определением рис ка это означает , что вероятность неполучения арендных платежей составляет 50%. Может ли существовать в принципе такой инвестор , который приобретет недвижимость зная , что ему удастся сдать её в аренду или вернуть свои деньги путём последующей продажи с вер о ятностью 50%? Скорее всего , склонный к такому риску инвестор найдет более подходящий объект инвестиций , чем недвижимость . С другой стороны , если вероятность неполучения дохода оценивается в 50%, то это может означать , что в текущей ситуации рынок аренд ы аналогичных объектов не развит , предложение существенно превышает спрос и реализовать эффективную коммерческую эксплуатацию объекта нет возможности . А если так , то рассматриваемый объект в текущей ситуации нельзя относить к доходным , так как рынок не п одтверждает его способность обеспечивать владельца доходом . Из вышесказанного можно сделать несколько нестандартный вывод о том , что сегодня на российском рынке недвижимости может иметь место ситуация , когда либо само применение доходного подхода , либо придание ему существенного веса при оценке подавляющего большинства объектов является некорректным ввиду отсутствия конкурентного рынка (спроса ) для недвижимости оцениваемого типа . Более того сама природа долгосрочной инвестиции в объект недвижимости не п редполагает вероятности неполучения дохода выше 30%. Назначение ставки дисконтирования выше 30% будет означать отсутствие конкуренции и спроса на недвижимость , как объект получения арендного дохода. Совершенно очевидно , что в сегодняшних условиях говор ить о возможности точного определения величины разницы в ставках дисконтирования для объектов , не попадающих в категорию первоклассной недвижимости , говорить преждевременно. Исследования показывают , что фактически рынок коммерческой недвижимости в высше й степени сегментирован , как по местоположе - нию , так и по характеристикам недвижимости . Данный вывод сделан не на основе теоретических умозаключений , а на основе детального микросегментирования и отслеживания тенденций поведения отдельных микро сегменто в рынка . Рассмотрим предположения о возможном реальном уровне риска инвестиций в различные типы коммерческой недвижимости в двух российских столицах по состоянию на первую половину 2001 года : Таблица 2. Тип инвестиционной недвижимости Ставка дисконтирования , в % Москва Санкт - Петербург Первоклассная торговая недвижимость (prime shops) 15-18 17-19 Крупные городские торговые центры (shopping centers) 18-22 19-24 Районные торговые центры (local shopping centers) 22-25 22-26 Первоклассные офисные здания (prime offices) 18-22 20-24 Офисные здания класса В и С 20-25 23-26 Специализированные складские здания 20-25 23-26 Неспециализированные складские здания 25-30 25-30 Это выполнено на основании исследований тенденций поведения сегментированного рынка коммерческой недвиж имости в Санкт-Петербурге в течение последних 4 лет , а также анализа возможных аналогичных соотношений на зарубежных рынках . Меньший риск инвестиций в Москве ассоциируется с текущей политической и социально-экономической разницей в статусе двух городов. 1.6. Инвестиции в недвижимость Санкт-Петербурга. В последние годы Комитет по управлению городским имуществом СПб стал уделять самое серьёзное внимание частным инвестициям в недвижимость города . Практика подобной деятельности за три года показала , что такое явление становится всё более значительным фактором в развитии региона . Начиная с 1994 г . КУГИ заключил более 300 инвестиционных договоров , в соответствии с которыми завершены строительные работы и реконструкция 47 объектов . В настоящее время в г ороде разрабатывается закон о частных инвестициях в недвижимость . Естественно , каждый инвестор , вкладывая средства , должен иметь определенные гарантии . Сегодня они обеспечиваются правовой формой , записанной в инвестиционном договоре . Во-первых , это переда ч а земельного участка в аренду с правом его застройки и с последующим переходом построенного объекта в собственность инвестора . Во-вторых , передача здания , подлежащего достройке , инвестору . Это может быть передача в собственность либо постоянное использова н ие , либо в долгосрочную аренду . Всё зависит от того , что за здание , для каких целей предназначено и в каком состоянии передается . Объектов у города , которые могут быть использованы для частных инвестиций , очень много - это (кроме жилья ) здания , сооружения , строения , недостроенные или подлежащие реконструкции . Предметом инвестиционного договора может быть и земельный участок для нового строительства с заключением договора аренды на срок не менее 49 лет . Плата за аренду земли обещает стать важным источником пополнения городского бюджета. В минувшем году средняя плата за землю составляла свыше 250 млрд . руб . Объектами инвестиций могут стать элементы инженерной , транспортной и коммуникационной инфраструктуры , приобретение оборудования , работы по сносу стары х строений , расчистке и подготовке участков к застройке . Кроме этого , городской бюджет будет постоянно пополняться за счёт перечисления определённых средств на развитие городской инфраструктуры . Если в 1995 г . СПб получил таким образом около 1.9 млрд . ру б ., то в 1996 г . - 14.6 млрд . руб . Однако самой надёжной формой вложения денег , противостоящей инфляции и экономическому кризису , являются такие инвестиции в недвижимость , которые подкреплены и обеспечены чёткими юридическими правами , что необходимо учесть в новом законодательном документе . Глава 2. Оценка недвижимости . Рыночные методы оценки помогают максимально выгодно распоряжаться недвижимым имуществом , этим новым ресурсом , который предприятия и граждане получаю т в свое распоряжение . Эта оценка становится необходимой уже тогда , когда собственники земли и недвижимости захотят заложить их для получения кредита . Без должной оценки рассчитывать и на привлечение дополнительных инвестиций , в том числе иностранных. На первом этапе приватизации , при создании совместных предприятий такие оценки или вообще не делали , или делались просто на глазок . Сам инвестор определял цену . Когда же это касалось серьезных объектов , то привлекались западные оценочные фирмы , которые в большинстве случаев проводили оценку в пользу иностранных инвесторов , занижая реальную рыночную стоимость наших активов. Оценка необходима и при вторичной эмиссии акций приватизированных предприятий , стремящихся увеличить свой уставной капитал на вел ичину , подкрепленную реальными материальными средствами . Именно реальный проспект эмиссии позволит инвесторам избежать ошибок при установлении котировок акций . Оценка также необходима и при разделе имущества , определении способов лучшего коммерческого исп о льзования земли и недвижимости и во всех других операциях , связанных с недвижимостью. Анализ перспектив увеличения стоимости недвижимости и её коммерческого использования должен опираться на строгий экономический расчёт , точную и профессиональную оцен ку действительной рыночной стоимости имущества . Оценка - это обоснованное знаниями , опытом , использованием строго определенных подходов , принципов и методов , а также процедурных и этических норм , мнение специалиста или группы экспертов , как правило , профе с сиональных оценщиков о стоимости объекта недвижимости. Рыночная стоимость означает наиболее вероятную цену , которая сложится при продаже объекта собственности на конкурентном и открытом рынке при наличии всех условий , необходимых для совершения спра ведливой сделки. Такими условиями являются : 1. Покупатель и продавец действуют на основе типичных , стандартных мотивов . Ни для одной из сторон сделка не является вынужденной. 2. Обе стороны обладают всей полнотой информац ии для принятия решений и действуют , стремясь к наилучшему удовлетворению своих интересов. 3. Объект выставлен на открытом рынке достаточное время , и для совершения сделки выбран оптимальный момент. 4. Оплата производится в денежной форме или согласованы финансовые условия , сравнимые с оплатой наличными. 5. Цена сделки отражает обычные условия и не содержит скидок , уступок или специального кредитования ни одной из сторон , связанных со сделкой. 6. Объект пользуется обычны м спросом и обладает признаваемой на рынке полезностью. 7. Объект достаточно дефицитен , иначе говоря , имеется ограниченное предложение , создающее конкурентный рынок. 8. Объект наделен свойствами отчуждаемости и способен передаваться из ру к в руки . На стоимость недвижимости влияют различные факторы , которые постоянно меняются , поэтому оценка недвижимости достоверна только на определённый период времени. Рыночная стоимость недвижимости обычно рассматривается как отражение будущих эко номических условий , и это основано на изменчивом состоянии рынка недвижимости во времени . Внезапные изменения в бизнесе и рынке недвижимости могут сильно повлиять на стоимость объекта недвижимости. 2.1. Три метода оценки рыночной стоимости недвижим ости. Выделяют три основных метода оценки рыночной стоимости недвижимости : 1. метод сравнения 2. затратный метод 3. метод капитализации доходов. Основной метод оценки - это метод сравнительного анализа продаж (САП ) . Этот метод применим в то м случае , когда существует рынок земли и недвижимости , существуют реальные продажи , когда именно рынок формирует цены , и задача оценщиков заключается в том , чтобы анализировать этот рынок , сравнивать аналогичные продажи и таким образом получать стоимость о цениваемого объекта . Метод построен на сопоставлении предлагаемого для продажи объекта с рыночными аналогами . Он находит наибольшее применение на Западе (90 процентов случаев ). Однако для этой работы необходим уже сформировавшийся рынок земли и недвижимос т и. Метод сравнения продаж применяется при наличии достаточного количества достоверной рыночной информации о сделках купли-продажи объектов , аналогичных оцениваемому . При этом критерием для выбора объектов сравнения является аналогичное наилучшее и наиболее эффективное использование. Метод САП также может называться подходом прямого сравнительного анализа продаж , методом сравнительных продаж , рыночным методом рыночной информации. Последовательность применения метода САП следующая. 1. Выделяются нед авние продажи сопоставимых объектов на соответствующем рынке . Источниками информации являются : собственное досье оценщика , интернет , электронная база данных , риэлторские фирмы , досье брокеров по недвижимости , архивы кредитных учреждений (ипотечные банки ), страховые компании , строительно-инвестиционные компании , территориальные управления по несостоятельности и банкротству , территориальные управления Госкомимущества и др. 2. Проверка информации о сделках : подтверждение сделки одним из основных участников (покупателем или продавцом ) или агентом риэлторской компании ; выявление условий продажи. 3. Корректировка стоимости сопоставимых объектов. Корректировка может производится в трёх основных формах : в денежном выражении , процентах , общей группиро вке. Важным моментом при использовании метода САП является согласование результатов сопоставления оцениваемой недвижимости . Не допускается арифметическое усреднение полученных данных . Принятой процедурой является изучение каждого результата и вынесение суж дения о мере его сопоставимости с оцениваемой недвижимостью . Чем меньше количество и величина вносимых поправок , тем больший вес имеет данная продажа в процессе итога согласования. В качестве единиц сравнения принимают измерители , традиционно сложившиеся н а местном рынке . Для оценки одного и того же объекта могут быть применены одновременно несколько единиц сравнения. При проведении сравнительного анализа для участков земли в качестве единицы сравнения применяются : · цена за единицу площади ; · цена за ед иницу длины вдоль магистрали ; · цена за участок . При проведении сравнительного анализа для застроенных участков в качестве единицы сравнения применяются : · цена за единицу площади участка ; · цена за единицу площади помещений , подлежащей сдаче в аренд у ; · цена за единицу общей площади помещений ; · цена за единицу объема сооружения ; · цена за комнату ; · цена за квартиру ; · цена за единицу недвижимости , приносящую доход . К элементам сравнения относят характеристики объектов недвижимости и сдел ок , которые вызывают изменение цен на недвижимость . К элементам , подлежащим обязательному учету , относят : · состав передаваемых прав собственности ; · условия финансирования сделки купли-продажи ; · условия продажи ; · время продажи ; · месторасположе ние ; · физические характеристики ; · экономические характеристики ; · характер использования ; · компоненты стоимости , не связанные с недвижимостью . Корректировки цен продажи сравнимых объектов производятся в следующем порядке : · в первую очередь пр оизводятся корректировки , относящиеся к условиям сделки и состоянию рынка , которые проводятся путем применения каждой последующей корректировки к предыдущему результату ; · во вторую очередь производятся корректировки , относящиеся непосредственно к объект у недвижимости , которые производятся путем применения указанных корректировок к результату , полученному после корректировки на условия рынка , в любом порядке . Для определения величин корректировок , в зависимости от наличия и достоверности рыночной инф ормации , применяются количественные и качественные методики . Обоснование принимаемых в расчет корректировок является обязательным . Окончательное решение о величине результата , определенного методом сравнения продаж , принимается на основании анализа скорре к тированных цен продажи объектов сравнения , имеющих наибольшее сходство с объектом оценки . При наличии достаточного количества достоверной рыночной информации , для определения стоимости методом сравнения продаж допускается применять методы математической с татистики. 2.2. Практическое применение метода сравнительных продаж. В конце 1998 года в районе проспекта Авиаконструкторов началось коттеджное строительство . Малоэтажное жилые комплексы – ряды сблокированных коттеджей , и меющих общие стены с однотипными соседскими домами , - становятся всё более заметным явлением в нашем городе . Также эксперименты в этой области предпринимают застройщики кварталов в Каменке и Коломягах . Слово «кондоминимум» , обозначающее собственность , со з даваемую и обустраиваемую трудами соседей-единомышленников , не слишком популярно . Поэтому для обозначения экзотических для нас жилищ , построенных по принципу «общие стены и крыша – свой двор» , в питерском обиходе прижилось англоязычное слово «таун-хаус». Недолгая , всего лишь пятилетняя история строительства таун-хаусов в окрестностях Петербурга насчитывает десяток и положительных , и печальных опытов . Какой красивый был проект ! Нарядный фасад , в котором читаются элементы северного модерна , кованные реш ётки , крыша из металлочерепицы , уютные дворики с альпийскими горками и газончиками . Между этими жилыми строениями – бродвей с магазинами , фитнес-центрами , парикмахерскими и салонами , спортивными залами . Выходящие в тихую улочку помещения цокольных этажей п редполагалось сдавать в аренду для коммерческих целей . Причём арендовать их должны были сами жильцы – представители мелкого и среднего бизнеса , готовые обслуживать будущий элитный посёлок . Но большинство владельцев этих домов предпочитают большую часть в р емени проводить в городе , а потому мало заинтересованы в развитиии социальной инфраструктуры. Всё же определим , для примера , рыночную стоимость коттеджа с помощью метода сравнительных продаж. Общая площадь 120 кв.м ., коттедж имеет 6 комнат , 3 спальн и , ванную комнату , душевую , законченный подвал . Гараж на дату оценки отсутствует . Площадь участка – 1000 кв.м. Для анализа будем использовать данные о пяти продажах сравнимых объектов в этом же районе. Таблица № 1. Объект № 1 Объект № 2 Объект № 3 Объект № 4 Объект № 5 Цена продажи 65000 78000 56000 70000 54000 Право собственности полное полное полное полное полное Условия фи- нансирования нерыночные,цена завышена на 3000 нерыночные,цена завышена на 8000 рыночные рыночные рыночные Условия пр одажи рыночные рыночные рыночные рыночные рыночные Условия рынка (время ) 2 недели 6 недель 1 год 1 год 1 год Площадь дома 120 кв.м. 145 кв.м. 120 кв.м. 145 кв.м. 120 кв.м. Площадь участка 10000 кв.м 12000 кв.м 10000 кв.м 12000 кв.м 10000 кв.м Кол-во комнат 6 7 6 7 6 Кол-во спален 3 3 3 3 3 Ванна 1 1 1 1 1 Душ 1 1 1 1 1 Подвал не закончен не закончен не закончен не закончен закончен Гараж есть есть есть есть нет Как видно из исходных данных , объекты сравнения отличаются от оцениваемого услови ями финансирования , временем продажи и физическими характеристиками. Величина корректировки на условия финансирования определяется сравнением цены продажи объектов с рыночным и нерыночным финансированием . При этом платежи по кредиту дисконтируются при р ыночной % ставке . В нашем примере величины корректировок определены в размере 3000 для объекта № 1 и 8000 для объекта № 2. Так как у всех сравнимых объектов условия продажи рыночные , то корректировка на условия продажи не требуется. Для корректировки на у словия рынка (время продажи ) необходимо выделить объекты , отличающиеся только этим элементом . В нашем случае объект № 1 и № 3 отличаются только условиями финансирования и временем продажи . Скорректировав цену продажи объекта № 1 на условия финансирования , мож но определить корректировку на время продажи : ( 62000 – 56000) / 156000 = 0.1.Т.е . за год цены на рынке вырастут на 10%. Таким образом , все сравнимые объекты приводятся в одинаковые условия по финансированию и времени продажи , что создаёт единую базу д ля проведения корректировок на остальные элементы сравнения. В ряду объектов сравнения различия в размерах представлены разным количеством комнат и разной площадью дома и участка . Причём , участку площадью 12000кв.м . соответствует дом площадью 145кв.м . с 7 комнатами , а участку площадью 10000кв.м . соответствует дом площадью 120кв.м . с 6 комнатами . Отсюда корректировка на размер из сравнения объектов № 1 и № 2 имеет следующий вид : 70000 – 62000 = 8000. Корректировка на наличие гаража выводится из сравнения объектов № 3 и № 5 : 61600 – 59400 = 2200. Корректировка на законченный подвал определяется из сравнения объектов № 2 и № 4 : 77000 – 70000 = 7000. Результаты выполненных корректировок приведены в таблице № 2. Объект № 1 Объект № 2 Объект № 3 Объект № 4 О бъект№ 5 Цена продажи 65000 78000 56000 70000 54000 Передача права собст- венности полное полное полное полное полное Корректировка правоспос. 65000 78000 56000 70000 54000 Условия финансиров. не рыночные не рыночные не рыночные не рыночные рыночные К орректир-ка на условия финансиров. - 3000 - 8000 0 0 0 Скорректированная цена 62000 70000 56000 70000 54000 Условия сделки коммерческие коммерческие коммерческие коммерческие коммерческие Корректир-ка на условиях сделки 0 0 0 0 0 Скорректированная цена в условиях рынка 2 недели 6недель 1 год 1 год 1 год Корректировка на условиях рынка +10 % +10 % +10 % +10 % +10 % Скорректир-ая цена 62000 70000 61600 77000 59400 Местоположение аналогичное аналогичное аналогичное аналогичное аналогичное Размер 120кв. м. 145кв.м. 120кв.м. 145кв.м. 120кв.м. Корректир-ка на размер 0 - 8000 0 - 8000 0 Гараж есть есть есть есть нет Коррект-ка на наличие гаража - 2200 - 2200 - 2200 - 2200 0 Законченный подвал нет нет нет да нет Корректир-ка на подвал + 7000 + 7000 + 7000 0 + 7000 Скорректир-ая цена 66800 66800 66400 66800 66400 Общая чистая коррекция 1800 11200 10400 3200 12400 То же в % 3 14 19 5 23 От цены продажи общая валовая коррекция 11200 25200 14800 17200 12400 От цены продажи 19 32 26 25 23 Для ка ждого объекта сравнения получена скорректированная цена . В соответствии с условиями задачи требуется на основании данных скорректированных цен продаж вывести значение рыночной стоимости. Обоснование вывода единого показателя рыночной стоимости заключается в придании каждому члену ряда скорректированных цен продаж весового коэффициента , учитывая степень отличия объектов сравнения от объектов оценки . При этом следует принимать во внимание диапазон разброса цен продаж , общий % корректировок , взятых по абсолют ной величине , общий % корректировок , определённый как разница между положительными и отрицательными корректировками , а также любые другие данные. В данном примере мы имеем практически очень узкий диапазон цен продажи – от 66400 до 66800. Однако продажной цене с меньшими корректировками присвоен больший удельный вес – для объекта № 5 количество корректировок = 2. Кроме того , сумма общей валовой корректировки для объекта № 5 так же почти наименьшая . Поэтому в качестве рыночной стоимости объекта сравнения при н ята цена продажи объекта № 5 – 66400. Метод оценки по затратам к земле практически не применим . Может использоваться лишь в исключительных случаях оценки земли неразрывно от произведенных на ней улучшений . Считается , что земля постоянна и не рас ходуема , а затратный метод применяется для оценки искусственных объектов , созданных человеком . При оценке этим методом стоимость земли складывается со стоимостью улучшений (зданий , сооружений ), а земля оценивается отдельно другими методами. Затратный метод оценки недвижимости реализуется в следующей последовательности : · определение стоимости участка земли ; · определение восстановительной или замещающей стоимости зданий и сооружений ; · определение величины накопленного износа зданий и сооружений ; · о пределение рыночной стоимости недвижимости затратным методом , как суммы стоимости участка земли и восстановительной или заменяющей стоимости зданий и сооружений за минусом накопленного износа . Выбор принятого для расчёта метода определения стоимости новог о строительства улучшений должен быть соответствующим образом обоснован . Применение стоимости замещения целесообразно в случаях , когда определить стоимость возведения точной копии здания трудно из-за устаревших типов строительных конструкций и способов в озведения , использовавшихся при создании объекта оценки . Затраты , соответствующие восстановительной или заменяющей стоимости для целей оценки недвижимости , вычисляются как сумма прямых издержек , косвенных издержек и прибыли предпринимателя. К прямым издер жкам относятся следующие расходы , непосредственно связанные со строительством : · стоимость материалов , изделий и оборудования ; · заработная плата строительных рабочих ; · стоимость строительных машин и механизмов ; · стоимость временных зданий и соору жений , мероприятия по технике безопасности , транспортно-складские расходы и другие затраты , нормативно принятые на местном рынке ; · прибыль и накладные расходы подрядчика . К косвенным издержкам относят расходы , сопутствующие возведению здания , но не вкл ючаемые в стоимость строительно-монтажных работ. · стоимость проектирования , технадзора , геодезического контроля ; · оплата консультаций , юридических , бухгалтерских и аудиторских услуг ; · стоимость финансирования строительства ; · расходы на рекламу , маркетинг и продажу объекта ; · административные и другие расходы застройщика . Размер косвенных издержек определяется с учетом сложившихся на рынке тарифов на работы и услуги по данным позициям. Прибыль предпринимателя является сложившейся рыночной нормо й , стимулирующей предпринимателя на инвестирование строительного проекта . Величина прибыли определяется методом экспертных оценок на основе рыночной информации. Вообще говоря , стоимость земли определяется тем , какой доход можно получить от ее исполь зования . В связи с ограниченностью лучших для использования земельных участков , например , в городах, здесь испытывается соответствующий дефицит и расчёт стоимости земли. Применение затратного метода необходимо при анализе нового строительства ; реконс трукции зданий ; оценке для целей налогообложения ; для выявления сверхдоходов при оценке недвижимости ; при оценке для целей страхования ; оценке последствий стихийных бедствий ; оценке специальных зданий и сооружений. В условиях же перехода к рыночным усло виям затратный метод является в оценке определяющим , так как для применения других методов требуется обширная рыночная информация , которая из-за неразвитого рынка отсутствует . Однако всегда следует помнить , что затраты на строительство являются лишь базис о м рыночной стоимости и чаще всего бывают или больше , или меньше её. Например , рыночная стоимость элитной гостиницы , расположенной в неудачном месте ( на окраине города ), будет меньше , чем стоимость , определённая затратным методом . В свою очередь , рыноч ная стоимость комплекса автозаправочной станции на определённом этапе может быть больше затрат на строительство. В условиях становления рынка , когда идёт переориентация производства на новые технологии , может показаться , что объект недвижимости вообще н е иметь стоимости . Например , если предприятие производит никому не нужную продукцию и её производственные площади не поддаются реконструкции под новое производство , то рыночная стоимость такой недвижимости стремится к нулю . Применение же затратного метода приведёт в этом случае к неправильной ориентации потенциальных покупателей. В настоящее время в России этот момент нередко учитывается при неправильной оценке основных фондов предприятий , так как их переоценка производится в основном по затратному мето ду и оценщику следует помнить , что балансовая стоимость основных фондов предприятий не соответствует их рыночной стоимости. Следующим методом оценки , который применим именно для России , - является метод оценки , основанный на анализе наиболее эфф ективного использования недвижимости , и этот анализ связан с определением того вида использования , который будет приносить владельцу максимальный доход , т.е. метод капитализации доходов. Метод капитализации дохода при оценке рыночной стоимости недвижимости реализуется в следующей последовательности : · прогнозирование будущих доходов ; · капитализация будущих доходов . Будущие доходы , генерируемые объектом недвижимости , делятся на два типа : доходы от операционной (эксплуатационной ) деятельности в результат е коммерческих арендных отношений и доходы от реверсии. Доходы от операционной (эксплуатационной ) деятельности прогнозируются путем составления реконструированного (гипотетического ) отчета о доходах . Доход от реверсии прогнозируется : · непосредственным на значением абсолютной величины реверсии ; · назначением относительного изменения стоимости недвижимости за период владения ; · с применением терминального коэффициента капитализации . Капитализации будущих доходов в настоящую стоимость может выполняться : · методом прямой капитализации ; · методом капитализации по норме отдачи . Исходной предпосылкой метода прямой капитализации является постоянство и бесконечность капитализируемого дохода . В методе прямой капитализации настоящая стоимость будущего потока доходов определяется как отношение годового дохода , приходящегося на право собственности или интерес , к коэффициенту капитализации для данного права собственности или интереса . Для расчета стоимости полного права собственности определение общего коэффицие нта капитализации производится на основе рыночных данных . В зависимости от наличия исходной информации , применяются : · анализ сравнительных продаж ; · расчет с использованием коэффициента покрытия долга ; · техника инвестиционной группы . Исходной пре дпосылкой метода капитализации по норме отдачи является ограниченность периода поступления дохода . В методе капитализации по норме отдачи пересчет конечного числа будущих денежных потоков в настоящую стоимость выполняется при конкретном значении нормы отд а чи , соответствующей риску инвестиций в данный тип недвижимости . При расчетах настоящей стоимости без учета условий финансирования метод капитализации по норме отдачи формализуется либо в виде анализа дисконтированных денежных потоков , либо в виде расчетны х моделей капитализации. Норма дисконтирования , применяемая в анализе дисконтированных денежных потоков и учитывающая как систематические , так и несистематические риски , определяется : - методом выделения из рыночных данных о продажах аналогичных объектов ; - методом альтернативных инвестиций на финансовом рынке ; - методом мониторинга рынка недвижимости. В последнее время спрос на услуги оценщиков и их профессиональную подготовку в России стал интенсивно расти . Это обусловлено и недавними событиями в финансовой сфере , когда попытки создания механизма кредитования через страхование кредитов потерпели фиаско : банки много потеряли на липовом страховании . В случае с недвижимостью , которая берётся банком в залог при выдаче кредита , потери практически невоз м ожны . Таким образом , рынки недвижимости и капитала становятся неразрывными компонентами экономики в целом . Естественно , что со стороны банков возник большой интерес к таким операциям . И все они нуждаются в квалифицированной оценке недвижимости , про водящие страхование по реальной стоимости объектов недвижимости. Оценка необходима также в рамках региональной налоговой политики . Во всём мире основой системы местного налогообложения служит налог на недвижимость , за счёт этого налога формируется о коло 70 процентов местного бюджета . Конечно , с развитием самого рынка , с появлением реальных стоимостей возможен переход к такой системе налогообложения , которая бы стимулировала развитие рынка недвижимости и обеспечила бы вместе с тем пополнение местных бюджетов . Этим объясняется и безусловный интерес к оценке , проявляемый со стороны местных администраций. Стоимость услуг по профессиональной оценке сильно различается в зависимости от типов оцениваемых объектов , сложности работ и , разумеется , от то го , какие именно специалисты привлекаются к проведению оценки . Обычно стоимость услуг измеряется либо в часах , помноженных на тариф почасовой оплаты , либо зависит от величины объекта , но никогда не привязывается к его стоимости. 2.3. Особенности раз личных видов оценки. Оценка для целей купли или продажи и классификация недвижимости. При выполнении оценки недвижимости , которая должна быть куплена или продана на открытом рынке , в качестве базы оценки для всех классов и категорий недвижимости применяют ся рыночная стоимость или стоимость реализации . При этом для специализированной недвижимости в большинстве случаев определяющим методом расчета стоимости будет затратный метод , базирующийся на рыночных данных. При выполнении оценки недвижимости для продажи в течение ограниченного периода времени , когда недвижимость выставляется на открытый рынок для продажи в сроки , существенно меньшие адекватному маркетинговому периоду для данного типа недвижимости , в качестве базы оценки для всех классов и категорий недв и жимости применяется стоимость ограниченной реализации. Для выбора соответствующей базы оценки решающее значение имеют цель выполнения работ по оценке и характеристики оцениваемой собственности. В общем виде классификация основных целей , для которой п роизводится оценка недвижимости , имеет следующий вид : 1. Оценка для покупки или продажи ; 2. Оценка для продажи в течении ограниченного периода времени ; 3. Оценка земли и зданий для их использования в качестве обеспеченных кредитных обязательств ; 4. Оценка для составления бухгалтерской и финансовой отчётности ; 5. Оценка для включения в проспекты Фондов , биржи ; 6. Оценка для решения вопросов при слиянии и поглощении компании 7. Оценка для пенсионных фондов , страховых компаний , трастовых фондов по управлению недвижимостью. На практике могут иметь место и другие цели оценки , при этом их формулировки и , соответственно , возможные базы оценки должны согласовываться клиентом и оценщиком. После выяснения цели оценки следует установить , к какому клас су и категории относится оцениваемая собственность. Для целей оценки выделяют два класса собственности : · Специализированная · Неспециализированная Специализированная собственность – это такая , в силу своего специального характера редко , если вообще когда-либо , продаётся на открытом рынке для продолжения её существующего использования одним владельцем , кроме случаев , когда она реализуется как часть её использующего бизнеса. Примерами специализированной собственности являются : 1. Музеи , библиотеки и другие подобные помещения , которые принадлежат общественному сектору ; 2. Больницы , помещения специализированного медицинского обслуживания и центры досуга , на которые отсутствует конкурентный рыночный спрос со стороны других организаций , желающих испо льзовать эти типы собственности в данной местности ; 3. Школы , колледжи , университеты и исследовательские институты , на которые отсутствует рыночный конкурентный спрос со стороны других организаций ; 4. Стандартная собственность в особых географических районах и в местах , отдалённых от главных центров бизнеса , расположенных там для целей производства или ведения бизнеса. Неспециализированная собственность – это все виды собственности , кроме той , что попадает под определение специализированной собственно сти . Другими словами , это та на которую существует всеобщий спрос с учётом возможной модернизации или без , и которая обычно покупается , продаётся или арендуется на открытом рынке для того , чтобы использовать её для существующих или аналогичных целей либ о в качестве незанятой собственности для единичного владения , либо ( независимо от того , занята она или свободна ) в качестве инвестиции или для развития. При оценке недвижимости , занимаемой владельцем для использования в деятельности предприятия (бизнеса ) в качестве базы оценки применяется : · рыночная стоимость при существующем использовании - для неспециализированной недвижимости , включая недвижимость , оцениваемую на основе ее коммерческого потенциала . · остаточная стоимость замещения - для специализир ованной недвижимости . Неспециализированная и специализированная собственность в свою очередь , классифицируется на категории в зависимости от цели владения . Подобный принцип классификации используется как для целей оценки , так и для других целей . В США , н апример , при налогообложении собственность делится в соответствии с целями владения на удерживаемую : 1. в качестве инвестиции 2. для использования в бизнесе 3. для личного проживания 4. для продажи. Ретроспективная оценка Оценка стоимости недвижимос ти на ретроспективную дату может быть необходима для различных целей , включая вопросы налогообложения , наследства , выплату компенсаций , рассмотрения в суде исков об ущербе , рецензий существующих оценок . Для ретроспективной оценки должны быть доступны дан ные за предшествующий , текущий и последующий после даты ретроспективной оценки периоды . При этом следует придавать соответственно меньшее значение данным , которых на дату проведения оценки у оценщика не было , или тенденциям , возникшим после даты проведени я определения стоимости , которые могут подвергнуть сомнению объективность отражения реальной ситуации на дату оценки . 2.4. Влияние факторов окружающей среды на стоимость. Факторы окружающей среды , как неблагоприятные , так и благоприятные , включаются в набор факторов , обычно учитываемых при выполнении оценок . Некоторые факторы оказывают воздействие на определенный вид недвижимости и будут влиять непосредственно на расчеты оценщика , где они должны быть учтены в отношении рыночных данных , получаемых по с о поставимой и не затрагиваемой такими факторами недвижимости . В других случаях вся недвижимость в каком-либо регионе будет подвержена воздействию этих факторов. Соответствующие факторы окружающей среды и загрязнения включают в общем случае следующие категор ии : · природные факторы типа радона или метана , загрязнения воздуха или шума ; · техногенные факторы загрязнения в результате производственной деятельности в прошлом или настоящем на данной земле , или в результате попадания с соседних участков ; · факто ры загрязнения в виде электромагнитных и других полей ; · факторы загрязнения при использовании материалов из вторичного сырья . Все классы недвижимости восприимчивы к воздействию на стоимость факторов окружающей среды , но недвижимость , предлагаемая на пр одажу или как обеспечение кредитов , особенно чувствительна к этим факторам. В состав работ по оценке недвижимости работы по экологическому аудиту недвижимости не входят . В случаях , если у оценщика имеются основания считать , что экологические факторы могут существенно повлиять на стоимость , он должен информировать клиента о необходимости привлечения профессионального эксперта в области окружающей среды. Оценщик должен информировать эксперта по окружающей среде относительно контекста его исследования , включая текущее и потенциальное будущее использование участка , которое будет выражаться в стоимости , определенной на основе наилучшего и наиболее эффективного использования . В общем случае эксперт по окружающей среде должен ответить на следующие вопросы : · можн о ли успешно и экономично устранить источник загрязнения или опасности ; · если загрязнение или опасность не могут быть полностью устранены , можно ли их изолировать или закрыть , чтобы сделать недвижимость пригодной для данного использования на определенны й , даже ограниченный период ; · есть ли возможность смягчить воздействия загрязнения или опасности любым способом ; · что является наиболее эффективным средством контроля загрязнения и средствами его регулирования ; В тех случаях , когда возможно ликвидир овать источник или устранить последствия загрязнения , оценка может быть выполнена с учётом соответствующих расчётных издержек на такую ликвидацию или устранение. 2.5. Требования к оформлению результатов оценки. Результаты работы по оценке оформляются в виде письменного документа , называемого «Отчёт об оценке» . Основной формой «Отчёта об оценке» является полный отчёт. Содержание полного отчёта излагается в повествовательной форме и для рыночных баз оценки , а также для баз оценки на их основе должно вклю чать : · титульный лист , с указанием наименования и адреса объекта , даты оценки , наименования клиента и оценщика ; · сопроводительное письмо с указанием полученных результатов ; · краткое содержание основных фактов и выводов ; · основные предпосылки , до пущения и ограничения ; · перечень условий , допускающих публикацию результатов оценки и ссылку на них ; · дату и объём технического освидетельствования и экологической экспертизы ; · анализ социально-экономической ситуации в регионе ; · анализ местопол ожения объекта оценки ; · описание объекта оценки ; · анализ наилучшего и наиболее эффективного использования ; · определение стоимости затратным методом ; · определение стоимости методом сравнения продаж ; · определение стоимости методом капитализаци и дохода ; · согласование результатов оценки ; · заявление о статусе оценщика и ссылка на используемые стандарты ; · список использованной литературы ; · общие сведения об оценщике ; · приложения . На основе полного Отчёта об оценке может быть оформл ен Сертификат оценки , который по содержанию является кратким изложением основных положений полного отчёта об оценке . ПЕТЕРБУРГКОМСТАТ НАЧИНАЕТ АККРЕДИТАЦИЮ ОЦЕНЩИКОВ. С 17 февраля 2002 года начнётся аккредитация организаций , занимающихся оцено чной деятельностью , и оценщиков (физических лиц ) при Петербургском комитете государственной статистики . Правительством РФ принято постановление от 7 декабря 1996 г . N 1442 «О переоценке основных фондов» . Распоряжением губернатора Ленинградской облас т и N 23-РГ от 3 февраля 1997 г . СПб комитету государственной статистики поручено организовать работу по проведению переоценки основных фондов по состоянию на 1 января 1997 г . и провести в течение 1997 г . аккредитацию оценщиков . Для обеспечения сотрудничест в а между Петербургкомстатом , организациями оценщиков и учебными центрами , занимающимися подготовкой специалистов по оценке , при Петербургкомстате создан Экспертный совет по оценке основных фондов . В него вошли руководители обществ оценщиков : председатель п равления СПб отделения РОО Сергей Дмитриев , председатель Петербургского общества оценщиков Эдуард Баяндин , специалисты Восточно-Европейского союза экспертов , Университета экономики и финансов . Возглавляет совет председатель СПб комитета государственной ст а тистики Николай Беспалов . Целью аккредитации является упорядочение оценочной деятельности в СПб и Ленинградской области , подтверждение необходимой профессиональной подготовки и опыта работы оценщиков , намеренных участвовать в переоценке основных фондов в 1 997 г ., а также содействие предприятиям и организациям , которые хотят воспользоваться экспертными услугами оценщиков . Аккредитация носит добровольный характер и не является обязательной для выполнения работ по переоценке основных фондов в 1997 г ., но спец и алисты , прошедшие ее , будут включены в перечень оценщиков , аккредитованных при Петербургкомстате . Это позволит Комитету давать потенциальным заказчикам некоторые гарантии качественной переоценки и повысит авторитет включённых в перечень оценщиков . Право н а аккредитацию имеют оценщики , прошедшие дополнительную подготовку на специализированных курсах : при наличии высшего (среднего специального ) образования - не менее 5 дней ; при отсутствии такового - две недели. Для аккредитации заявитель должен представит ь в Комитет ряд документов , в т . ч . копии сертификатов и дипломов об образовании, заявление о стаже работы оценщиком , копию справки о постановке на учёт в налоговых органах , сведения о наличии отчётов об экспертных оценках и другие . До 1997 г . переоценка основных фондов уже проводилась четыре раза , но её результаты зачастую были неудовлетворительными , так как большинство предприятий попросту умножали данные предыдущей переоценки на средние коэффициенты , разработанные Госкомстатом России . Переоценка основн ы х фондов , выполненная специалистом-оценщиком , позволит устранить накопившиеся неточности в определении полной восстановительной стоимости основных фондов . Кроме того , Петербургкомстат планирует организовать в марте - апреле серию семинаров для бухгалтерск и х служб предприятий и организаций с участием налоговых служб города и области , оценочных и аудиторских фирм . 2.6. Факторы , негативно влияющие на рынок недвижимости и пути их устранения. Рынок недвижимости , как и любой ин ой , чутко реагирует на изменения , происходящие в стране . В 1992 - 1994 годах , в условиях смены социально-экономической формации и обвального падения производства , вложенная в офисные и жилые помещения были одним из наиболее действенных способов защиты ка п итала от инфляции . Минувший год характеризовался политической нестабильностью , что в совокупности с постоянно снижающимся платежеспособным потенциалом населения оказало негативное влияние на привлекательность риэлторских операций. Отрицательные процессы , происходящие на рынке недвижимости в первую очередь обусловлены политической нестабильностью . Наиболее ощутимо это сказалось на компаниях , работающих с нежилыми помещениями , земельными участками и дорогим жильем . Обилие заявлений о переделе собс т венности , пересмотре итогов приватизации привело к существенному снижению спроса на подобные объекты собственности. Основными факторами , негативно влияющими на рынок недвижимости являются : 1. Политическая нестабильность. 2. Н естабильность финансового сектора. 3.Политика властей на первичном рынке. 4.Криминогенная обстановка на рынке. Несовершенство механизма лицензирования. 5. Несовершенство законодательства. Экономическая политика , прово димая как федеральными , так и местными органами власти , не создает реальных предпосылок для повышения доходов населения , повсеместного внедрения эффективных кредитных механизмов , в том числе и ипотеки . Неоправданно жесткая позиция государства в вопросах н алогообложения сделок с недвижимостью стимулирует нелегальный оборот наличных денег , а следовательно и ухудшает криминогенную ситуацию на рынке . Это вызывает вполне оправданную настороженность потенциальных продавцов и покупателей при работе с риэлторским и компаниями. Несмотря на все имеющиеся проблемы , операции с недвижимостью способны и сегодня приносить ощутимые доходы . В целях ликвидации криминальных явлений на рынке и неэффективного использования объектов недвижимости необходим закон о лицензировани и деятельности профессиональных участников рынка недвижимости . Наконец , крайне необходим закон о рынке недвижимости , в котором должны быть определены единые понятия и термины , объекты рынка недвижимости , его профессиональные участники с стандарты их д еятельности , а также рамки государственного регулирования рынка недвижимости. Закон «Об инвестициях в недвижимость Санкт - Петербурга» Принят Законодательным Собранием Санкт-Петербурга 9 июля 1998 года Статья 1. Предмет регулирования настоящего Закона 1. Настоящий Закон определяет условия и порядок осуществления инвестиционной деятельности , направленной на застройку земельных участков , на завершение незаконченных строительством объектов , реконструкцию зданий , сооружений , их частей , находящихся в распоряжении Санкт-Петербурга , в целях получения прибыли (дохода ), если результатом инвестиционной деятельности является вновь созданное недвижимое имущество (новая вещь ). 2. Настоящий Закон определяет права и обязанности инвесторов в процессе осуществления инвестиционной деятельности в соответствии с настоящим Законом , в том числе определяет порядок их взаимодействия с исполнительным органом государственной власти Санкт-Петербурга , а также определяет права и обязанности исполнительного органа государственной власти Санкт-Петербурга. 3. Настоящий Закон не распространяется на осуществление инвестиционной д еятельности в отношении отдельных жилых и встроенных нежилых помещений , мансард , чердаков и подвалов. Владимир Яковлев в порядке законодательной инициативы внёс на рассмотрение Законодательного Собрания Петербурга проект закона «О внесении изменения в Зак он «Об инвестициях в недвижимость Санкт-Петербурга» . Цель законопроекта - приведения местного законодательства в соответствие с федеральным . Глава 3. Рынок жилья в Петербурге в 2000 году. 3.1. мониторинг В первом полугодии 2000 года плавное и параллельное изменение ценовых индексов в разных сегментах квартирного рынка могло натолкнуть на преждевременные выводы о его стабилизации . Цены зависели , прежде всего , от макроэкономических и сезонных факторов : предновогодний ажиотаж , осеннее оживление , «мертвый сезон» летних отпусков ... События лета-осени показали , что петербургский квартирный рынок не столь однороден и стабилен. Во втором полугодии недвижимость Петербурга стабильно росла в цене . Дорожали в се категории жилья – от хрущёвок до многокомнатных квартир в домах старого фонда . Как показывает анализ предложений в «Бюллетене Недвижимости» , начиная с июля прошлого года , показатель удельной стоимости квадратного метра петербургского жилья увеличива лся , и довольно заметно - примерно на 1% в месяц . Такой рост цен свидетельствует скорее об инфляции и о том , что в течение валютно-стабильного лета петербуржцы имели возможность накопить денег , чтобы делать более дорогие покупки . Главная выявленная осо бенность второго полугодия - в том , что наибольшее подорожание происходило в сегментах самого «демократичного» жилья . Это говорит отнюдь не о росте благосостояния петербуржцев , а об остроте жилищной проблемы . Рис 1. Доля предложения комнат в различных це новых диапазонах Нижняя ценовая граница тоже смеща ется . Повышение минимальной цены комнат в каталоге «БН» в значительной степени происходит за счёт уменьшения числа самых дешевых объектов . Если в послекризисном 1999 году в каталогах иногда попадались варианты , дешевле $3000, то в прошлом – таковых уже пр а ктически не стало . Количество вариантов с ценами до $3500 исчисляется единицами – и то , скорее всего , за такими ценами скрываются объекты с набором очевидных проблем (плохое состояние дома и коммуникаций , перенаселенная квартира , отсутствие элементарны х удобств , низкий первый этаж или последний без лифта и с протекающей крышей… ). По всей видимости , три с половиной тысячи долларов – минимальная цена приобретаемой через агентство недвижимости собственной крыши над головой в Петербурге . Конечно , у всех на слуху варианты и более выгодных покупок , но скорее это исключения : через риэлтеров такие сделки не отслеживаются. В течение всего прошлого года , и особенно во втором полугодии , уменьшалось количество выставляемых на продажу комнат в ценовом диапазон е $3500-5000 (в июле их было 32% от числа всех предложений о продаже комнат в «БН» , в декабре – 22.5%). Число предложений с ценами от $5 до 7 тыс . (именно в этих ценовых пределах находится большинство выставленных на продажу объектов ) за этот же период ув е личилось с 49.2 до 53.4%. Изменение незначительное , однако именно в этой ценовой нише сегодня пребывают «просто комнаты» : то есть , без очевидных дефектов и перспектив блистательного расселения , но зато со всеми стандартными удобствами , присущими коммуна льному жилью . Цена выше $8.5 тысяч – это обычно намёк на то , что покупателю предлагается без пяти минут отдельная квартира : единственный сосед при условии покупки ему альтернативной жилплощади и небольшой доплаты готов переехать. По мнению риэлтеров , п одавляющее большинство покупателей самых дешёвых петербургских комнат – приезжие : иногородние студенты , эмигранты из «горячих точек» , экономически неблагополучных регионов , мелкие предприниматели из республик бывшего Союза . Именно их активность стимулируе т желающих продать излишки жилплощади , поднимать минимальные цены , и изымает из рыночного оборота самые ходовые варианты. Комнаты получше чаще приобретают для расселения коммунальных квартир (в большинстве случаев клиент , инициирующий расселение , должен предлагать обитателям коммуналки жильё с равноценными или лучшими характеристиками ). Таким образом , для приобретения альтернативного жилья с каждым месяцем требуется все больше денег . 3.2. Квартирные сегменты : большие и маленькие. Обозначенн ый специфический спрос на «минимальное» жильё привел к тому , что квартирный рынок Петербурга условно разделился на два больших сегмента с разными закономерностями ценообразования : однокомнатные квартиры , и всё остальное жилье. Отмеченное экспертами ув еличение цен на самые дешёвые варианты отдельного жилья (однокомнатная квартира в хрущевке или «корабле» на окраине Красносельского района – Рис 2) лучше всего иллюстрирует остроту квартирного вопроса . Граждане стремятся решить его любой ценой , и даже ква р тиры в домах с сомнительными потребительскими качествами остаются востребованными . Рис 2. Динамика изменения ценовых индексов для квартир с разным количеством комнат. Приличных однокомнатных кварт ир (сталинские дома , кирпичные дома 528-й серии , «новая» панель ) в спектре предложений риэлтерских фирм не так много (см.Таблица 1 и 2). Интерес к ним со стороны покупателей был всегда , но к осени спрос еще больше вырос . И те , кто откладывал приобретение ж илья в течение валютно– стабильного лета , получили возможность подкопить денег и теперь готовы рассматривать более интересные варианты. Однокомнатные квартиры : доля предложения , удельная цена. Таблица 1. Тип дома Доля 1ккв Уд.Цена Кирпич 29.3% 388.7 Новая панель 23.9% 370.2 Сталинские 2.5% 435.4 Старая панель 25.6% 374.7 Старый Фонд 3.9% 389.0 Старый Фонд КР 5.7% 419.0 Всего : 15.9% 383.1 Таблица 2. Район Доля 1ккв Уд.Цена Адмиралтейский 5.6% 366.9 Василеостровский 10.0% 432.2 Выборгский 19.3% 392.0 Калининский 28.4% 377.2 Кировский 16.9% 381.4 Красногвардейский 18.8% 367.0 Красносельский 29.2% 349.5 Московский 16.8% 399.9 Невский 19.5% 367.2 Петроградский 4.2% 438.8 Приморский 25.0% 367.6 Фрунзенский 22.7% 380.1 Центральный 4.3% 434.8 Всего : 15.9% 383.1 Однако вместе с возможностями покупателей растут и требования продавцов . А потому соответствующая кривая (однокомнатные квартиры ) на рис 5 взлетает все выше и выше. Рост цен на однокомнатные квартиры и (в первую очередь !) на комнаты должен инициировать подорожание в других сегментах квартирного рынка . Таким образом , в комнатном сегменте и в дефиците «минимального» по уровню удобств жилья скрыт заряд , ко торый может подорвать стабилизацию цен на петербургском квартирном рынке. Многокомнатные квартиры в Петербурге тоже дорожают , но в меньшей степени , нежели другие типы жилья . Традиционно самым дорогим на вторичном рынке Петербурга являются квартиры в так называемых «сталинских» домах , и в течение всего прошлого года они дешевели относительно других типов жилья (Рис 3 и 4). Рис 3. Индексы цен «сталинских» квартир по отношению к другим типам жилья. Ри с 4. Удельные цены «сталинских» квартир по отношению к другим типам жилья (долл /кв . м ) в основном , благодаря тому , что представление об «элитности» сталинского дома заметно пошатнулось . То же касается и таких категорий жилья , как «старый фонд» и «старый фонд после капремонта» . По всей видимости , потенциальн ые владельцы больших апартаментов переключают свое внимание на квартиры в новых кирпичных и кирпично-монолитных домах. В то же время , дальнейшее снижение цен в многокомнатном жилом фонде сдерживает именно подорожание основного материала расселений – «ми нимального» жилья . Расселение уже давно перестало быть сверхприбыльной отраслью : в стандартном случае агентства закладывают при этих операциях 8-10% прибыли . Однако чаще всего , львиную долю комиссионных съедают непредвиденные расходы (таковые возникаю т едва ли не в каждой сделке ). По всей видимости , чтобы не рисковать , риэлтеры будут повышать цены на многокомнатные расселяемые квартиры , следуя за увеличением цен предложения самого дешевого жилья. 3.3. Новое строительство : в начале ценового вит ка. До этого момента мы рассматривали вторичный рынок Петербургских квартир в отрыве от первичного . Тем не менее , крах крупного застройщика (группа юридических лиц «Виадук» ), а также повышение себестоимости строительства и прогнозы на сей счет (по дан ным Регионального центра по ценообразованию в строительстве ) заметно переключили интерес потенциальных покупателей к вторичному рынку жилья . Причиной для панических настроений на первичном рынке послужило резкое увеличение цен на стройматериалы , энерг оносители и транспортные услуги . Только за период с июля по октябрь цемент подорожал на 30%, газобетон , кровельные материалы , щебень - на 15%. Стоимость строительных материалов поднималась ежемесячно минимум на 10-15%. Участились перебои с поставками цеме н та , из-за чего сбивается график работ , затягиваются сроки строительства , нарушается производственный цикл . Строители заявляли , что подошли к очередному витку цен . Конечно , мгновенно и в полном объёме повышение себестоимости строительства не отразилось на ц ене 1 кв . м в строящихся домах . Первичный рынок достаточно инертен (среднее время реализации одного проекта – 2,5 года ), и подобного рода катаклизмы проявляются не сразу . В четвертом квартале 2000 года несколько крупных компаний , сетуя на удорожание строй м атериалов и бензина , увеличили стоимость 1 кв . м на 10-15%. В настоящий момент цены на строящееся жилье хоть и растут , но уже не такими темпами , которые наблюдались летом-осенью 2000 года , хотя бы по той причине , что в начале года наблюдается сезонный спад продаж . Оживление в отделах продаж строительных компаний начнется в феврале-марте . Поэтому большинство участников первичного рынка считают , что до весны 2001 года цены не вырастут . В дальнейшем , как утверждают они сейчас , стоимость 1 кв . м будет поднимат ься , но постепенно , дабы не спугнуть клиентов . Рис 5. Динамика изменения средней удельной цены кв . м в группе домов. Прошлое и настоящее положение дел на рынке иллюстрирует Рис 5. Сразу следует отметить , что в рассматриваемую выборку (группу домов ) вошли не только строящиеся , но и сданные объекты , где стоимость 1 кв . м , по известным причинам , гораздо выше . В целом , график наглядно демонстрирует тенденцию увеличения средней удельной цены кв . м . Э т о объясняется постоянным повышением себестоимости строительства , а следовательно - ростом цен на рынке . В январе-феврале 2000 года значения удельной цены более высокие по сравнению с мартом . Однако в течение второго квартала эта величина снова поднимается до прежнего уровня . Такое поведение кривой продиктовано спецификой питерского рынка . В северной столице львиная доля зданий сдается госкомиссии в декабре . Поэтому в январе 2000 года средняя удельная цена по сданным и строящимся объектам достаточно большая. По данным Комитета по строительству , за период с января по октябрь 2000 года было введено в эксплуатацию 537,7 тыс . кв . м , а всего в 2000 году сдано чуть более 1 млн . кв . м . Следовательно , за два последних месяца сдали почти половину объектов . Таким обра з ом , можно прогнозировать , что (как это было в феврале 2000) в начале 2001 года средняя удельная цена будет немного больше , чем в марте-апреле . Затем она снова будет подниматься вместе с ростом себестоимости строительства . В течение прошлого года структур а предложения на первичном рынке практически не изменилась (см . Рис 6). Рис 6. Структура предложения на первичном рынке Процентное соотношение объёмов кирпичного , монолитного и панельного домостроени я сохранилось . Небольшие флуктуации находятся в пределах допустимых погрешностей . Так , доли панели и монолита составляют , в среднем , по 20%. Лидирует в этом «зачёте» кирпичное домостроение . Его объём оценивается в 45%. Аутсайдеры – реконструкция старого ф о нда , а также мансардное и малоэтажное строительство (на графике они обозначены как «другие» ). Доля каждого из них не превышает 7-8%. Большинство участников первичного рынка уверены в том , что в нынешнем году существующая картина распределения предложения п о типам домов сохранится . Что касается ближайшего будущего , скажем , в размерах советской пятилетки , то , вероятно , на общем фоне доля монолитного жилья должна заметно увеличиться . Об этом в один заявляли все участники первичного рынка , опрошенные «БН» . 3.4. Средняя цена по району. Ценовая карта Петербурга за прошедший год почти не изменилась . Рис 7, отражающий изменение удельной цены квартир в разных районах города , не показывает каких-либо резких подъёмов и спадов . Как свидетельст вуют данные телефонной справочной службы «Квартирный Вопрос» , традиционно высок интерес потенциальных покупателей к жилому фонду Выборгского и Московского районов . Следует отметить значительное увеличение цены в Приморском районе , где ведётся активное жил и щное строительство. Рис 7. Динамика изменения средней удельной цены квартир в районах Петербурга Самым дорогим с точки зрения квартирного рынка городским районом по-прежнему остается Московский . Это обусловлено в первую очередь явным дефицитом предложения малогабаритного жилья (выставленная на продажу одно - или двухкомнатная квартира надолго в листингах не задерживается , а потому способна серьезно поднять ценовой «рейтинг» района ). Еще одна заметная ценообразующая особенность района – большое количество выставляемого на продажу жилья повышенной комфор т ности («сталинских» квартир , отремонтированных с претензией на евростандарт ). По всей видимости , все это - отголоски моды 1992-1994 годов на расселение целых подъездов вблизи Московского проспекта , но так или иначе , «средняя квартирная температура по райо н у» стабильно превышает отметку $400/кв.м . К числу «дорогих» по-прежнему относятся районы старого фонда - Центральный , Василеостровский , и Петроградский . Любопытно , что самым демократичным с точки зрения цен на квартиры является соседствующий с самым дорог и м Московским районом Красносельский (здесь квадратный метр среднестатистического жилья почти на $ 100 дешевле ). Нельзя не заметить , что в общем объёме предложения доля Красносельского района – всего 3.9%, в то время как Московский район – это 6.6% от числ а всех выставленных на продажу городских квартир – то есть , выбор здесь , на первый взгляд , значительно больше . Однако именно Красносельский район может предложить сегодня самое востребованное рынком жилье – стандартные малогабаритные одно - и двухкомнатные к вартиры в более или менее тихих «спальных» районах. Подводя итог , надо отметить , что среднестатистический петербуржец , наверное , не стал за последний год богаче , он просто вынужден тратить больше денег , в том числе , и на приобретение жилья . И «нижн ий этаж» квартирного рынка , предлагающий еще не совсем качественное , и не совсем своё жильё , но уже крышу над головой , - это как раз тот сегмент , в котором развиваются сегодня самые интересные события . Для того чтобы делать прогнозы , попробуем сначала вн и мательно прочесть график изменения индекса «БН» за два последних года (Рис 8). В первой половине 1999 года долларовое значение , показывающее среднюю стоимость квадратного метра в выставленной на продажу петербургской квартире , стремительно падало после ав г устовского кризиса , причём более всего обесценивалось именно самое дешёвое жильё . Рис 8. К осени цены стабилизировались , но уже на новом , послекризисном уровне . Бросается в глаза то , что «крутизна» волн графиков «август – декабрь» за 1999 и 2000 годы , и даже ценовые значения во многих точках почти оди наковы . На основании этого наблюдения можно было бы сделать заключение , что в начале 2001 года (по аналогии с прошлогодней ситуацией ) начнётся плавное снижение цен . В самом деле , прошлогодний пик , пришедшийся на декабрь 2000 года , мог быть не столь острым. Ажиотаж был вызван не просто сезонными факторами , а тревогами субъектов рынка по поводу возможных налоговых изменений (призрак установления контроля за доходами граждан ). Опасения не подтвердились , однако продавцы долго размышляли , прежде чем уступить , и потребовалось несколько месяцев и летние каникулы , чтобы цены предложения вернулись к прежней отметке… Таким образом , последствия ажиотажной волны приходилось расхлебывать до лета . Для того чтобы сделать прогноз , скажем , что сегодняшняя структура рынка (соотношение спроса и предложения , повышенный интерес к отдельным секторам , затоваривание в других… ) сейчас больше похожа на ту , что была до кризиса - осенью-зимой 1997-98 года . А тогда наметившийся осенью рост цен не закончился с наступлением нового года : они продолжали увеличиваться вплоть до памятного августа -98, проигнорировав все теории о сезонных колебаниях . Итак , если не принимать во внимание вероятность новых экономических и политических кризисов , то недвижимость будет дорожать . Увеличение объём а денежной массы привело к увеличению цен во всех секторах квартирного рынка. Летом не следует ждать спада , зато особо заметное увеличения индекса «БН» возможно в начале весны и в конце лета 2001 года . Цены на петербургские квартиры будут стремиться к д окризисному уровню , достичь которого , впрочем , в этом году не удастся. Приложения. Обзор рынка жилой недвижимости Санкт-Петербурга ( октябрь 2000г .) 1. Характеристика активности рынка . В сентябре 2000г . общее количеств о зарегистрированных в ГБР документов , относящихся к рынку жилья в Санкт-Петербурге и области , составило 14375, из них 13080 в самом Санкт-Петербурге . Среди зарегистрированных сделок наибольшую долю занимают сделки купли-продажи (см . таб .1). Ниже приводя т ся основные виды сделок на рынке жилья Санкт-Петербурга . Таблица 1. Количество сделок на рынке жилья в Санкт-Петербурге. Вид сделки Количество сделок Договор купли-продажи 4191 Договор мены 227 Договор дарения 398 Договор найма 69 Свидетельс тво о праве наследования 1811 Соглашение об определении долей 293 Социальный найм 620 Рисунок 1. Доля сделок различного вида в общем объёме . В сентябре 2000г . количество сделок купли продажи составил о 4191 что на 15,3% больше чем в сентябре прошлого года. Рисунок 2. Что касается уровня активности , то можно заметить , что для этого времени года активность очень высока . Об этом говорят данные , представленн ые в следующей диаграмме : Рисунок 5. Структура сделок купли-продажи по районам города ( данные за сентябрь 2000г .) Центральный район по прежнему остается лидером по количеству заключенных на рынке жилья сделок купли-продажи (в целом по рынку ), вслед за ним лидирующие места занимают Выборгский и Приморский район . Структура сделок купли-продажи по районам города представлена в следующей диа г рамме . По сравнению с августом количество заключенных на рынке сделок купли-продажи , как и можно было ожидать , уменьшилось . Но в октябре на рынке возможно увеличение числа сделок , что связано , в первую очередь , с оживл ением деятельности после летнего затишья во всех сферах экономики , к тому же к концу года возрастает предложение на первичном рынке - строительные компании в это время закрывают сдачей свои проекты . Многие хотят купить квартиры в уже сданных домах , что и п риводит к увеличению числа сделок купли-продажи в целом . Таблица 2. Количество сделок купли-продажи по районам города (жилой фонд ) Район\Период Янв. Февр. Март Апр. Май Июнь Июль Авг. Сент. Адмиралтейский 96 184 261 241 219 214 256 268 257 Василеостровский 89 164 202 248 228 228 220 204 227 Выборгский 175 341 397 386 338 428 360 376 387 Калининский 161 328 402 394 335 384 359 380 314 Кировский 120 213 277 365 281 325 318 269 252 Красногвардейский 121 211 268 289 261 289 194 205 242 Красносельский 113 174 203 192 169 217 212 220 233 Московский 167 283 322 364 317 325 309 286 282 Невский 184 311 408 393 442 424 384 371 350 Петроградский 103 177 223 215 198 211 188 210 217 Приморский 181 278 353 354 335 364 352 384 372 Фрунзенский 104 177 255 282 223 280 256 307 233 Центральный 192 370 432 528 383 490 458 424 415 Всего по городу : 1806 3211 4003 4251 3729 4179 3866 3904 3781 2. Предложение Предложение на рынке жилья в Санкт-Петербурге , как и в предыдущие годы , складывается из предложения как новых , так и бывших в эксплуатации квартир . На первичном рын ке лидерство по прежнему удерживает Приморский район (39,5%), за ним следуют Выборгский (10,2) и Кировский (10,1). Доля Калининского района заметно снизилась с 9% в августе до 6,7% в сентябре . Рисунок 6 . Структура предложе ния на первичном рынке по районам города (на 01.10.2001) Заключение. Завершение периода становления рынка недвижимости характеризуется переходом от экстенсивного к интенсивному развитию . Очевидно , что в ближайшее время на рынке не будет такого бурного роста числа сделок , как в первой половине 90-х годов . Более того , в течение определённого периода на рынке жилья возможна только стабилизация числа сделок . Вполне возможным представляется также повышение уровня цен , прежде всего на вторичном рынке . Но в то же время цены на элитное жильё не только не снизились , но и выросли , что свидетельствует о перспективности нового строительства жилья высокого качества . Руководителями фирм отмечается и обострение конкурентной борьбы на рынке . Б ольшинство из них склонны считать , что если для 1995 года была характерна умеренная степень конкуренции , то в 2001 году она стала высокой и сохранится таковой. Стабилизация числа сделок и цен на вторичном рынке жилья является следствием прежде всего мак роэкономических факторов , основной из них - сохранение низкого уровня доходов у основной массы населения . Первоначальный бурный рост спроса на рынке , как следствие появление в стране слоя лиц с высокими доходами , сейчас практически завершился . И сегодня в нутри этого слоя происходит новая дифференциация – выделение слоя со сверхвысокими доходами . За счёт этой дифференциации возрос спрос на элитное жильё . Однако в абсолютном выражении потенциал этого слоя весьма ограничен . Серьёзное же расширение спроса воз м ожно либо за счёт повышения уровня доходов и формирования широкого среднего слоя , способного стать основным поставщиком покупателей , либо за счёт активного стимулирования спроса как государством , так и самими профессиональными участниками рынка недвижимос т и . В то же время некоторое повышение спроса в перспективе вполне возможно под воздействием неизбежного в ближайшие месяцы выброса денег в экономику для расшивки кризиса неплатежей и в связи с погашением долгов по заработной плате и задолженности по госуд а рственным заказам . Часть этих денег придёт и на рынок недвижимости , но они , очевидно , кардинально ситуацию не изменят , хотя число заявок на покупку под влиянием этого фактора на несколько пунктов поднимется . Можно также предположить , что в связи с неи збежным и существенным повышением тарифов на коммунальные услуги вполне возможно увеличение предложения на вторичном рынке жилья. При этом если всплеск предложения на вторичном рынке в 1991-1993 гг . был вызван стремительным ростом цен , то теперь прода вцы будут исходить не столько из возможности весьма существенного увеличения доходов за счёт продажи жилья , сколько из необходимости снизить затраты на его содержание , а отсюда – соглашаться на снижение цен . Это , в свою очередь , также может несколько подн я ть спрос , а значит , и обороты риэлторских фирм. В то же время эта стабилизация не снимет общей проблемы – рынок жилой недвижимости в обозримой перспективе будет испытывать дефицит спроса , что может существенно снизить доходы от традиционной для риэлтор ских фирм деятельности по оказанию услуг по купле-продаже объектов недвижимости. В этих условиях необходимо существенное расширение спектра услуг , предоставляемых фирмой клиенту : банковские расчёты , транспортные услуги , услуги нотариуса , возможность п роведения ремонтных работ , предоставление рассрочки по платежам и пр ., повышенное внимание к рекламе , возможно , снижение комиссионных . Все эти средства могут сыграть существенную роль в привлечении клиентов , но их возможности всё же ограничены . Если для о т дельных фирм эти приёмы способны обеспечить необходимый объём оборота , то , очевидно , в целом они не решат проблему развития риэлтерского бизнеса . Кардинально решит эту проблему только расширение спроса на рынке , а в современных условиях это возможно лишь з а счёт активного участия государства путём создания системы ипотечного кредитования – создания федерального и региональных агенств по ипотечному кредитованию , поддержки вторичного рынка закладных , предоставления государственных гарантий банкам при выдаче и ми ипотечных кредитов. Последовательное развитие рынка недвижимости в России закономерно привело к очередному этапу , характеризующемуся скачкообразным повышением требований к качеству обоснования инвестиционных решений . И за рубежом , и в России участни ки рынка недвижимости приходят к пониманию того , что достоверность бизнес-планов , инвестиционных проектов и т.д ., являющихся по сути стандартным набором простых формул , целиком зависит от обоснованности рыночных исследований , результаты которых используют с я в формулах . Другими словами , наиболее весомым и значимым показателем состоятельности инвестиционного проекта на рынке недвижимости является состоятельность рыночного исследования , на основе которого данное решение принимается . Сформулированная выше пос тановка вопроса должна кардинальным образом изменить существующую в России практику выполнения рыночного анализа . Профессиональное исследование рынка должно стать самостоятельным и независимым видом деятельности на рынке недвижимости с присущими атрибутам и - системой специальной профессиональной подготовки , профессиональной ответственностью , профессиональной квалификацией , профессиональными стандартами , профессиональными сообществами . Признание всеми участниками рынка недвижимости необходимости професси ональных стандартов анализа рынка позволит , с одной стороны , обеспечить потребителей аналитических услуг ясными критериями состоятельности и достоверности исследований , а с другой стороны , обеспечить профессиональных аналитиков чёткими рекомендациями и ми н имально необходимыми требованиям к аналитической работе . Таким образом , основными направлениями дальнейшего развития бизнеса на рынке недвижимости в ближайшей перспективе станут , очевидно , всё более активное переключение риэлторских фирм на операции на пе рвичном рынке недвижимости , выход на управление недвижимостью , более активная работа с инвестиционными ресурсами населения и сотрудничество с финансовыми институтами. Внутренняя ситуация в стране является той средой , которая непосредственно влияет на все рынки , в том числе и на рынок недвижимости . В зависимости от текущей экономической ситуации инвесторы всегда могут выбрать оптимальную сферу инвестиций . И если в результате сочетания многих факторов такой сферой окажутся не государственные ценные бум а ги или спекулятивные операции на валютном рынке , а инвестиций в реальные активы , то рынок недвижимости начнёт быстро расти , стимулируя развитие других отраслей экономики. Экономически целесообразно отменить налог на добавленную стоимость (НДС ) в сфере ж илищного строительства . Законодательство , стимулируюшее привлечение , в том числе ипотечного капитала , создание зон экономического благоприятствования , увеличение рабочих мест , усиление защиты частных инвестиций – вот неполный перечень возможностей правите л ьства для стимулирования рынка недвижимости. Определяющим фактором внутренней ситуации является позиция правительства , в руках которого находится , в том числе и налоговый рычаг , позволяющий регулировать распределение денежных потоков в национальной эко номике. Ситуация на местном рынке ещё в большей степени влияет на развитие локального рынка недвижимости , определяя в конечном итоге перспективы развития . Плодородие земли , особенности рельефа и климата , инженерное оборудование и ухоженность ландшафта , нал ичие средств связи и коммуникаций , стиль жизни и привычки населения , потенциал для развития собственности – эти и многие другие факторы могут повлиять на решение инвестора . Список нормативных актов и используемой литера туры : 1. Гражданский кодекс РФ. 2. Жилищный кодекс РФ. 3. Закон РФ от 24.12.92 г . «Об основах федеральной жилищной политики.» 4. Основы законодательства РФ о нотариате от 11.02.93 г . № 4462-1 5. Указ Президента РФ от 14.02.96 г . «О праве собственно сти граждан и юридических лиц на земельные участки под объектами недвижимости» 6. Указ Президента РФ от 27.08.96 г . «Об утверждении порядка предоставления информации о государственной регистрации прав на недвижимое имущество». 7. Концепция реформы жилищ но-коммунального хозяйства в РФ . Указ Президента РФ от 28.04.97г . № 425. 8. Федеральный закон «Об ипотеке (залоге недвижимости )» . Принят Госдумой 24.06.97г . (одобрен Советом Федерации 9.07.97г . № 492. 9. Об утверждении положения о лицензировании риэлтерс кой деятельности . Постановление Правительства РФ от 23.11.96г . № 1407. 10. Положение «О предоставлении гражданам Российской Федерации предусмотренных в федеральном бюджете средств на возвратной платной и срочной основе для строитель ства жилья при реализации федеральной целевой программы «Свой дом» . Утверждено Минфином РФ , Минэкономики РФ от 27.01.97г . № 7-07- 01-65. 11. О совершенствовании порядка продажи отдельных квартир и изолированных жилых помещений в коммунальных к вартирах государственного жилищного фонда Санкт-Петербурга . Распоряжение мэра Санкт-Петербурга от 3.02.95г . № 122-р. 2.1. Бойко Т . «Недвижимость : парадоксы закона и логика права» // ж-л «ЭКО» , 1995г , № 9. 2.2. Бяков Э . «Приватизация и создание рынка нед вижимости» // «Российский экономический журнал» ,1996г . №№ 5-6 2.3. Витрянский В . «Купля – продажа» //«Хозяйство и право» ,1996г . № 1 2.4. Витрянский В.«Отдельные виды договора аренды» // «Хозяйство и право» ,1996г . № 3 2.5.Газман В . «Гарантии для участников лизинговых операций» // «Хозяйство и право» ,1996г . № 11 2.6. Кузьмин В . «Предвыборный рынок» // Эксперт ; № 23, 1996г. 2.7. Лаврухин О . «Рынок недвижимости : этап становления закончен , но что дальше ?» // ж-л «Бизнес» ,1996г . № 11 2.8. Левадная Н.«Рынок не движимости в Российской Федерации» // Инвест курьер ; М . 1996г. 2.9. Лозебо А . «О правах собственности на недвижимое имущество» // Экономическая газета , 1996г . № 4 2.10. Павлов П . «Основные принципы регистрации прав на недвижимое имущество» // «Россий ская юстиция» ,1995г . № 5 2.11. «Сделки с недвижимостью» // «Российская газета» ,1996г . № 20 2.12. Суханов Е . «Сделки с недвижимостью» // «Экономика и жизнь» , 1996г . № 21 2.13. Трутнева Э.К . «Недвижимость : парадоксы закона и логика права» // «ЭКО» , 1995г . № 5 2.14. Филатов А.А . «Лизинг : правовые аспекты» // «Деньги и кредит» , 1995г . № 8 2.15.«Хозяйственные документы» // «Сборник договоров» , М . 1996 2.16. Хамин Д ., Юрков Д . «Рынок недвижимости глазами риэлторов» // Экономика и жизнь , 1997г . № 3 3.1.Б ал абанов И.Т . «Эканомика недвижимости» , СПб 2000г. 3.2.Беренс В ., Хавранек П.М . «Руководство по оценке эффективности инвестиций» / Пер . с англ ., М . Интерэксперт , 1995г. 3.3. Бирман Г . , Шмидт С . « Экономический анализ инвести – ционных проектов» / Пер . с англ ., М . ЮНИТИ ,1997 г . 3.4. Виленский П.Л ., Лившиц В.Н ., Орлова Е.Р . , Смоляк С.Л. «Оценка эффективности инвестиционных проектов» , М .: ДЕЛО , 1998 год. 3.5. Глазунов В.Н . « Финансовый анализ и оценка риска реальных инвестиций» М .: Финстатинформ ,1997 г. 3.6.Гр ишаев С.П . «Ваше право собственности на жилой дом или квартиру» , М .1995г. 3.7. Идрисов А.Б ., Картышев С.В ., Постников А.В . « Стратеги- ческое планирование и анализ эффективности инвестиций» , М . :ФИЛИН ,1998 г. 3.8. Котлер Ф . « Основы маркетинга» / Пер . с англ. М . :Прогресс , 1990 г. 3.9. Калачева С.А . «Арендные сделки» , М . 1996 г. 3.10. Ковалёв В.В . « Финансовый анализ» , М . 1995 г. 3.11.Коган Э.Э . «Правовые основы лизинга» , М .1996г. 3.12.Купчин А.Н ., Новиков Б.Д . « Рынок недвижимости : состав и тенд енция развития» , Учебное пособие , М . 1995г. 3.13. Липсиц И.В ., Коссов В.В . «Инвестиционный проект : методы подготовки и анализа» , М .:БЕК , 1996 г . 3.14.Максимов С.Н . «Основы предпринимательской деятельности на рынке недвижимости» , СПб . 2000г. 3.15. Тара севич Е.И . « Методы оценки недвижимости» – СПб : Технобалт , 1995 г. 3.16. Тарасевич Е.И . « Оценка недвижимости СПб » - СПбГТУ , 1997 г . 3.17. Шарп У.Ф ., Александер Г.Дж ., Бэйли Д.В . « Инвестиции» / Пер . с англ . – М . : ИНФРА ,1998 Г. 3.18. Чампнис П . «Утверж дённые Европейские стандарты оценки недвижимости» / Пер . и редакция Тарасевича Е.И . – М . Российское общество оценщиков , 1998г.
1Архитектура и строительство
2Астрономия, авиация, космонавтика
 
3Безопасность жизнедеятельности
4Биология
 
5Военная кафедра, гражданская оборона
 
6География, экономическая география
7Геология и геодезия
8Государственное регулирование и налоги
 
9Естествознание
 
10Журналистика
 
11Законодательство и право
12Адвокатура
13Административное право
14Арбитражное процессуальное право
15Банковское право
16Государство и право
17Гражданское право и процесс
18Жилищное право
19Законодательство зарубежных стран
20Земельное право
21Конституционное право
22Конституционное право зарубежных стран
23Международное право
24Муниципальное право
25Налоговое право
26Римское право
27Семейное право
28Таможенное право
29Трудовое право
30Уголовное право и процесс
31Финансовое право
32Хозяйственное право
33Экологическое право
34Юриспруденция
 
35Иностранные языки
36Информатика, информационные технологии
37Базы данных
38Компьютерные сети
39Программирование
40Искусство и культура
41Краеведение
42Культурология
43Музыка
44История
45Биографии
46Историческая личность
47Литература
 
48Маркетинг и реклама
49Математика
50Медицина и здоровье
51Менеджмент
52Антикризисное управление
53Делопроизводство и документооборот
54Логистика
 
55Педагогика
56Политология
57Правоохранительные органы
58Криминалистика и криминология
59Прочее
60Психология
61Юридическая психология
 
62Радиоэлектроника
63Религия
 
64Сельское хозяйство и землепользование
65Социология
66Страхование
 
67Технологии
68Материаловедение
69Машиностроение
70Металлургия
71Транспорт
72Туризм
 
73Физика
74Физкультура и спорт
75Философия
 
76Химия
 
77Экология, охрана природы
78Экономика и финансы
79Анализ хозяйственной деятельности
80Банковское дело и кредитование
81Биржевое дело
82Бухгалтерский учет и аудит
83История экономических учений
84Международные отношения
85Предпринимательство, бизнес, микроэкономика
86Финансы
87Ценные бумаги и фондовый рынок
88Экономика предприятия
89Экономико-математическое моделирование
90Экономическая теория

 Анекдоты - это почти как рефераты, только короткие и смешные Следующий
- Минобороны России впервые публикует фотографии новейшей и перспективной военной техники ...
- На парад не приедут даже шпионы?
Anekdot.ru

Узнайте стоимость курсовой, диплома, реферата на заказ.

Обратите внимание, диплом по экономике и финансам "Анализ инвестиций и оценка недвижимости Санкт-Петербурга", также как и все другие рефераты, курсовые, дипломные и другие работы вы можете скачать бесплатно.

Смотрите также:


Банк рефератов - РефератБанк.ру
© РефератБанк, 2002 - 2016
Рейтинг@Mail.ru