Опционные стратегии

I. Сочетания опционов и акций О пционы позволяют инв есторам формировать р азличные стратегии . Простейшими из них являют ся сочетания опционов и акций . Инвестор пр ибегает к ним в целях хеджирования своей позиции по акциям . Рассмотрим последовательн о возможные варианты. 1. Инвестор выписывает один опцио н колл и покупает одну акцию (рис .1). С точки зрения возможных выигрышей и потерь комбинированная позиция инвестора при такой стратегии представляет собой не что иное , как продажу опциона пут. рис .1 Покупка одной акции и продажа одного опциона колл 2. Инвестор продает одн у акцию и покупает один опцион колл (рис .2). Стратегия аналогична покупке одного опциона пут. рис .2 Продажа одной акции и покупка одного опциона колл 3. Инвестор покупает од ну акцию и один опцион пут (рис .3). Страт егия аналогична покупке опциона колл. рис .3 Покупка одной акции и одного опциона пут 4. Инвестор продает одн у акцию и продает один опцион пут (ри с .4). Стратегия аналогична продаже опциона колл. рис .4 Продажа одной акции и одного опциона пут Созданные с помощью рассмотренных выше сочетаний искусственные опц ионы называются синтетическими . Как следует и з рис . 1-4 в приведенных примерах потенциальные выигрыши (потери ) инвесторов аналогичны п ростой покупке или продаже соответствующе го опциона . В то же время функционально роль данных операций , т . е . покупки (прод ажи ) опциона или покупки (продажи ) опциона и акции , для инвестора не всегда однозначн а . Например , позиция , изображенная на рис . 3, по з воляет сформировать длинный колл за счет покупки акции и опциона пут . Вкладчик прибегает к такой стратегии , ко гда стремится обезопасить себя от падения курса акций ниже некоторого значения . В случае падения курса он исполнит опцион пут . Приобретение прост о го опциона колл в этом случае не отвечает интер есам вкладчика , так как он желает не и грать на повышение (т.е . купить бумаги по более низкой цене исполнения и продать их по более высокому рыночному курсу в случае благоприятного исхода событий ), а вла деть д а нными акциями в данный момент , но в то же время обезопасить себя от больших финансовых потерь . Использо вание синтетического опциона пут имеет интере сный исторический нюанс . С образованием СВОЕ торговля вначале была разрешена только д ля опционов колл . Опци о ны пут появились на бирже в июне 1977 г . До этого момента инвесторы продавали или покупали опционы пут , искусственно формируя их с помощью портфеля , состоящего из акции и опциона , как было показано выше. Наиболее интересные стратегии формируются за счет одновременной продажи и (ил и ) покупки нескольких опционов . Такие стратеги и можно подразделить на две группы : комбин ации и спрэды. Комбинация - это портфель опционов , состоя щий из опционов различного вида на одни и те же активы с тем же сроком и стечения контрактов , которые одновременно являются длинными или короткими , цена испол нения может быть одинаковой или разной. Спрэд - это портфель опционов , состоящий из опционов одного вида на одни и те ж е активы , но с разными ценами исполнения и (и ли ) датами истечения , причем о дни из них являются длинными , а другие - короткими . В свою очередь , спрэд подразделя ется на вертикальный (цилиндрический , или дене жный ), горизонтальный (календарный , или временной ) и диагональный. Вертикальный спрэд объ единяет опц ионы с одной и той же датой истечения контрактов , но различными ценами исполнения . Горизонтальный спрэд состоит из опционов с одинаковыми ценами исполнения , но различн ыми датами истечения контрактов . Диагональный спрэд строится на основе опцион о в с различными ценами исполнения и сроками истечения контрактов . Когда спрэд формируетс я на базе опционов , которые имеют противоп оложные позиции по сравнению со стандартным сочетанием , его именуют обратным спрэдом. Каждый вид спрэда имеет две разно в идности : повышающуюся и понижающуюся . При создании повышающегося вертикального спрэда тот опцион , который приобретается , имеет более низкую цену исполнения по сравнению с тем опционом , который продается . У повышающе гося горизонтального спрэда тот опцион , к оторый покупается , имеет более отдаленну ю дату истечения контракта . У повышающегося диагонального спрэда приобретаемый опцион имее т более низкую цену исполнения и более отдаленную дату истечения контракта по сра внению с тем опционом , который выписывается. Для вертикального спрэда его повышающаяся или понижающаяся разновидности связаны с планами инвестора получить прибыль соответственно от повышения или понижения курса бумаг . Для г оризонтального и диагонального спрэда такая з акономерность будет наблюдаться н е всегда . Рассмотрим последовательно возможные комб инации и спрэды. II. Комбинации Стеллажная сделка (стрэд дл ) С теллажная сделка представляет собой комбинацию опционов колл и пут на одни и те же акции с одинаковыми ценой исполнения и сроком истечени я контрактов . Инвестор занимает только длинную или только корот кую позицию . Покупатель выбирает данную страт егию , когда ожидает значительного изменения к урса акций , однако не может точно определи ть , в каком направлении оно произойдет . Ес ли такое отклонени е случится , он получит прибыль . В свою очередь , продавец стеллажа рассчитывает на небольшие колебания курсов бумаг . Покупатель платит по данной сделке две премии. рис .5 Выигрыши (потери ) покупа теля стеллажа рис .6 Выигрыши (потери ) продав ца стеллажа В рассмотренном выше примере премии по опционам колл и пут были одинаковыми . При искусственном сте ллаже ход рассуждении и расчетов будет то чно таким же . Комбинацию покупателя иногда именуют как нижний или длинный стеллаж , комбинацию продавца - верхний или короткий сте ллаж. Комбинацию , аналогичную стеллажной сделке , можно получи ть также с помощью п риобретения (продажи ) одной акции и покупки (продажи ) двух опционов колл или пут . Рас смотрим возможные сочетания. 1. Инвестор покупает одну акцию и продает два опциона колл (рис .7). Комбинированна я позиция аналогична короткому ст еллажу. рис .7 Покупка одной акции и продажа дву х опционов колл 2. Инвестор покупает од ну акцию и два опциона пут (рис .8). Страт егия аналогична длинному стеллажу. рис .8 Покупка одной акции и двух опционов пут 3. Инвестор продает одн у акцию и покупает два опциона колл (р ис .9). Стратегия аналогична длинному стеллажу. рис .9 Продажа одной акции и покупка двух опционов колл 4. И нвестор продает одну акцию и продает два опциона пут (рис .10). Стратегия аналогична короткому стеллаж у. рис .10 Продажа одной акции и двух опционов пут Стрэнгл С ледующая комбинация называется стрэнгл . Она п редставляет собой сочетание опционов колл и пут на одни и те же бумаги с одинаковым сро ком истечения контрактов , н о с разными ценами исполнения . По своей технике данная комбинация аналогична стеллажу , однако она способна в большей степени привлечь продавца опционов , так как открыва ет возможности получить прибыль при более широком диапазоне к олебаний курса акций . В данной комбинации цена исполнения опциона колл выше цены исполнения опцион а пут. Стрэнгл покупателя иногда называют ни жней вертикальной комбинацией , или длинным ст рэнглом , а стрэнгл продавца -верхней вертикаль ной комбинацией, или коротким стрэнглом. рис .11 Выигрыши (потери ) покупа теля стрэнгла рис .12 Выигрыши (потери ) продав ца стрэнгла Стрэп С трэп - это комбинация из одного опциона пу т и двух опционов колл . Даты истечения контрактов одинаковые , а цены исполнения мо гут быть оди наковыми или разными . По всем опционам инвестор занимает или коро ткую , или длинную позицию . Покупатель прибегае т к такой комбинации , если полагает , что наиболее вероятно повышение курса акций. рис .13 Выигрыши (потери ) покупа теля стрэпа рис .14 Выигрыши (потери ) продав ца стрэпа Как видно из рисунк ов , график стрэпа похож на стеллаж , но т олько с более крутой правой ветвью графика вследствие покупки (продажи ) двух оп ционов колл . Стрэп покупателя именуют еще длинным стрэпом , а стрэп продавца - коротким. Ст рип Д анная комбинация - состоит из одного опциона колл и двух опционов пут . Они имею т одинаковые даты истечения контрактов , цены исполнения могут быть одинаковыми или ра зными . Инвестор занимает одну и ту же позицию по всем опционам . Стрип приобретается в том случае , когда есть основания по лагать , что наиболее вероятно понижение курса акций. рис .15 Выигрыши (потери ) покупа теля стрип а рис .16 Выигрыши (потери ) продав ца стрипа III. Вертикальн ый спрэд Спрэд быка Д анная позиция включает приобретение опциона к олл с более низкой ценой исполнения и продажу опциона колл с более высокой ц еной исполнения . Контракты имеют одинаковый с рок истечения . Такая стратегия требует от инвес тора первоначальных вложений , так ка к премия опциона колл с более низкой ценой исполнения будет всегда больше , чем опциона с более высокой ценой исполнения . Поэтому когда вкладчик формирует данную страт егию , говорят , что он покупает спрэд . Форми руя спрэд б ыка , инвестор рассчитывае т на повышение курса акций . Он ограничивае т свои потери определенной фиксированной сумм ой , однако эта стратегия ставит предел и его выигрышам. Спрэд быка также можно построить , купив опцион пут с более низкой ценой исполнени я и продав опцион пут с более высокой ценой исполнения . В этом случае , в отличие от комбинации опционов к олл , инвестор имеет положительный приток сред ств в момент создания спрэда . Поэтому когд а вкладчик формирует данную стратегию , говоря т , что он продает с прэд. рис .17 Спрэд быка Спрэд медведя С прэд медведя представляет собой сочетание дли нного колла с более высокой ценой исполне ния и короткого колла с более низкой ценой исполнения . Инвестор пр ибегает к такой стратегии , когда надеется на понижени е курса акций , но одновременно стремится о граничить свои потери в случае его повыше ния . Поскольку цена длинного колла ниже це ны короткого колла , то заключение таких сд елок означает первоначальный приток с редств инвестору . Поэтому когда вкладчик приб егает к этой стратегии , говорят , что он продает спрэд. Спрэд медведя можно сформировать на основе короткого опциона пут с более н изкой ценой исполнения и длинного опциона пут с более высокой ценой исполн ен ия . В этом случае инвестор несет первонача льные затраты , так как первый опцион стоит дешевле второго . В такой ситуации говорят , что он покупает спрэд. рис .18 Спрэд медведя Обратный спрэд быка О братный спрэд быка строят на основе корот кого опциона пут с более низкой ценой исполнения и длинного опциона колл с более высокой ценой исполнения . При таком сочетании премия опциона пут должна быть больше премии опциона колл . Поэтому изнач ально инвестор имеет положительный приток фин ансовых средств . Вкладчик прибегает к такой стратегии , когда рассчитыва е т на определенное повышение курса акций , однако главная его цель состоит в получении приб ыли на отрезке Х (1)X(2) . рис .19 Обратный спрэд быка Обратный спрэд медведя О братный спрэд медведя представляет собой соче тание длинного опциона пут с более низкой ценой исполнения и короткого опциона кол л с более высокой ценой исполнения . Инвестор прибегает к такой стратегии , когда в целом рассчитывает на понижение курса акций , однако его главная цель состоит в получении прибыли на отрезке Х (1)X(2) . рис .20 Обратный спрэд медведя Синтетическая покупка и продажа акции Н а основе двух опционов можно с оздать синтетическую позицию , которая будет соответ ствовать продаже или покупке акции. 1. Инвестор покупает опцион колл и продает опцион пут с одинаковыми ценой исполнения и сроком истечения контрактов . Так ая позиция соответствует покупке акции (рис .21). рис .21 Длинный колл и коро ткий пут. Синте тическая позиция : покупка акции Если к моменту исте чения срока контрактов P > X, то опцион пут не будет исполнен , и инвестор получит выигры ш от опциона колл . Если P < X, то будет исп олнен опцион пут , и инвестор понесет соотв етствующие потери . Как в идно из рисунк а , в нашем случае премия по опциону пу т , которую получает инвестор , больше премии , уплаченной за опцион колл . Поэтому единстве нной разницей между приобретением акции и созданием аналогичной позиции на основе дв ух опционов является то , что в м омент создания позиции вкладчик получает прибыль , равную разнице между премиями оп ционов . Если бы премия опциона колл превыс ила премию опциона пут , то в момент со здания позиции он понес бы потери , равные разнице в премиях. 2. Инвестор продает опцион колл и покупает опцион пут . Синтетическая позиция аналогична продаже акции (рис .22). рис .22 Длинный пут и корот кий колл. Синтетическая позиция : продажа акции Бэкспрэд Б экспрэд создают путем покупки и продажи о пционов колл или пут с одним и тем же сроком истечения контра ктов . При этом число длинных опционов превышает числ о коротких. Бэкспрэд из опционов колл требует покупки опционов с более высокой ценой ис полнения и продажи опционов с более низко й ценой исполнения (рис .23). Бэкспрэд из опци онов пут состоит из длин ных опционов с более низкой ценой исполнения и ко ротких опционов с более высокой ценой исп олнения (рис .24). рис .23 Бэкспрэд : опционы колл При создании бэкспрэда сумма премии проданных опционов больше п ремии , уплаченной за купленные опционы . Как видно из рис . 23-24 инвестор получит прибыль от да нных стратегий , если курс бума г повысится или понизится в существенной степени . Если не произойдет значительного изм енения цены , то вкладчик понесет потери . И нвестор использует бэкспрэд из опционов колл , когда он предполагает , что на рынке п реобладает тен д енция к повышению курса акций , поскольку в этом случае для него открываются неограниченные возможности выигрыша . Он создаст бэкспрэд из опционов пут , если предполагает , что на рынке домин ирует тенденция к понижению курса. рис .24 Бэкспрэд : опционы пут Рейтио спрэд С прэд , противоположный бэкспрэд у , называют рейтио спрэдом . Иногда его именуют просто вертикальный спрэд . Данный спрэд предполагает продажу большего числа опционов по сравнению с их покупкой . Рейтио спрэд из опцион ов колл представлен на рис .25. Продаются опц ионы с более высокой ценой ис п олнения , покупаются - с более низкой . Ре йтио спрэд из опционов пут представлен на рис .26. Покупаются опционы с более высокой ценой исполнения , продаются - с более низк ой. рис .25 Рейтио спрэд : опционы колл Создавая рейтио спрэд , инвестор надеется , что курс акций не изменится . Он выберет спрэд из опционов колл , если опасается , что курс бумаг м ожет с большей вероятностью "пойти " вниз , ч ем вверх , и спрэд из опционов пут , если предполагает , что курс вероятнее всего "п ойдет " вверх , а не вниз. рис .26 Рейтио спрэд : опционы пут Спрэд бабочка (сэндвич ) С прэд бабочка состоит из опционов с тремя различными ценами исполнения , но с одинаковым сроком истечения контрактов . Он ст роится путем приобретения опциона колл с более низкой ценой исполнения X(1), опциона колл с более высокой ценой исполнения X(3) и продажи двух опционов колл с ценой исполн ения X(2), которая находится посередине между X(1) и X(3). Таким образом , X(3)-X(2)=X(2)-X(1). Обычно цена X(2) лежит близко к текущему курсу акций в момент заключения сделок . Такой спрэд тре бует небольших первоначальных инвестиций . Вкладчи к использует данную с тратегию , когда не ожидает сильных колебаний курса акций . Он получит небольшую прибыль , если цена акций не намного отклонится от X(2), и по несет небольшие потери , если произойдет сущес твенный рост или падение курса бумаг . Конф игурация спрэда представлена н а рис .27. рис .27 Спрэд длинная бабочка Спрэд бабочка можно создать также с помощью опционов пут . П ри таком сочетании инвестор покупает один опцион пут с более низкой ценой исполн ения X(1), один опцион пут с более высокой ценой исполнения X(3) и продает два опциона пут с ценой исполнения X(2), л ежащей посередине между X(1) и X(3). Мы рассмотрели спр эд длинная бабочка. рис .28 Спрэд короткая бабочка Указанный спрэд также может быть коротким . Его создают в об ратном порядке , т . е . продают опционы с ценами исполнения X(1) и X(3) и покупают два опц иона с ценой исполнения X(2). Конфигурация с прэда представлена на рис .28. Данная стр атегия позволяет получить невысокий доход при значительных колебаниях курсов акций , одновр еменно она ограничивает потери при незначител ьном отклонении цены бумаг от первоначального курса. Как видно из рис . 27- 28, график спрэда длинная бабочка похож на короткий стеллаж , однако данный спрэд имеет то преи мущество , что ограничивает риск , связанный с существенным повышением или понижением курса акций ; график спрэда короткая бабочка напом инает длинный стеллаж , но да н ный спрэд имеет тот недостаток , что ограничив ает выигрыши инвестора. Спрэд бабочка можно также построить за счет одновременного создания спрэдов бы ка и медведя , у которых один из опцион ов имеет одинаковую цену исполнения (рис . 29-30). рис .29 Спрэд длинная бабочка рис .30 Спрэд короткая бабочка Спрэд кондор К ондор констру ируется путем приобретения о пциона колл с более низкой ценой исполнен ия X(1), продажи двух опционов колл с более высокими , но отличными друг от друга це нами исполнения X(2) и X(3), и приобретения опциона колл с еще более высокой ценой исполне ния X(4). При этом X(4)-X(3)=X(2)-X(1). Мы описали дли нный спрэд , его конфигурация представлена на рис .31. Данная стратегия ограничивает риск потерь инвестора при значительном изменении к урса акций , но одновременно ограничивает и величину выигрыша при небольших изменен и ях цены . Данный спрэд похож н а комбинацию стрэнгл , однако имеет то преи мущество , что страхует от больших потерь. рис .31 Спрэд длинный кондор В обратном порядке , т.е . на основе короткого колла , двух длинны х коллов и короткого колла , может быть построен спрэд короткий кондор . Он показан на рис .32. Данный спрэд можно постр оить также с помощью опционов пут. рис .32 Спрэд короткий кондор IV. Горизонтальный спрэд Г оризонтальный спрэд конструируется путем продажи опциона колл и покупки опциона колл , которые имеют одинаковую цену исполнения , но разные сроки истечения контрактов . Длинный колл и меет более отдаленную дату и стечения . Чем больше времени остается до о кончания срока контракта , тем дороже будет опцион . Поэтому горизонтальный спрэд требует от инвестора первоначальных затрат . Когда в кладчик создает данный спрэд , говорят , что он покупает спрэд , а сам спрэд именуют длинным временным спрэдом . Данный спр эд представлен на рис .33 (график построен дл я случая , когда длинный колл продается при наступлении срока истечения короткого колла ). По своей конфигурации он напоминает спр эд бабочку. рис .33 Длинный горизонтальный спрэд Если на момент исте чения срока короткого колла курс акций су щественно ниже цены исполнения , то он не будет исполнен , а цена длинного колла будет близ ка к нулю . Поэтому вкладч ик понесет потери , которые только чуть мен ьше его первоначальных инвестиций при создани и спрэда . Если курс значительно превысит ц ену исполнения , то инвестор понесет потери , равные P-X (P - курс акций на день истечения контрактов ), вследствие исполнения контр агентом короткого колла . Предположим , что испо лнение длинного колла в этот момент не является оптимальной стратегией (имеется в виду американский опцион ). В результате опцион будет стоить не намного больше , чем P-X. Поэтому инве с тор вновь понесет по тери , которые лишь несколько меньше его пе рвоначальных инвестиций . Если курс акций раве н или незначительней отклоняется от цены исполнения , то короткий колл или не будет исполнен , или повлечет за собой небольшие потери . В то же время д л и нный колл сохраняет потенциальную возможность получения значительной прибыли и поэтому и меет еще относительно высокую цену . В этом случае высока вероятность , что вкладчик п олучит прибыль . Таким образом , инвестор понесе т потери , если курс акций существенн о отклонится от цены исполнения , и по лучит прибыль , если курс акций будет равен или не намного отклонится от цены ис полнения. Горизонтальный спрэд можно построить с помощью опционов пут , а именно , коротког о пута с более близким сроком истечения контр акта и длинного пута с более отдаленным сроком (рис .34). Если в момент приобретения спрэда в качестве цены исполнения выбирают цену , уровень которой несущественно отличается от текущего курса акций , то такой спрэд назыв ают нейтральным . Когда цена ис полнения значительно ниже , то это горизонтальный спр эд медведя , когда выше , - то горизонтальный спрэд быка . Инвестор выберет спрэд быка , е сли рассчитывает на предстоящее повышение кур са бумаг , и спрэд медведя , когда ожидает его понижения. Путем соче тания длинного опциона с более близким сроком истечения и к ороткого опциона с более отдаленным сроком инвестор может построить короткий временной спрэд . Создание такой стратегии не требует от вкладчика первоначальных инвестиций , так как опцион с более отд а ленны м сроком истечения стоит дороже первого о пциона . Поэтому в отношении короткого календа рного спрэда говорят , что инвестор продает спрэд . Как следует из рис .35, такая страте гия позволяет получить небольшую прибыль при существенном отклонении курса акци й от цены исполнения . При равенстве к урса акций и цены исполнения или их н езначительном отклонении друг от друга инвест ор несет потери . Временной спрэд обычно пр едполагает продажу (покупку ) одного опциона пр отив покупки (продажи ) также одного опциона . Одна к о инвестор может нарушить данное соотношение в зависимости от своих ожиданий дальнейшего состояния рынка. рис .34 Длинный горизонтальный спрэд (сочетание двух путов ) рис .35 Короткий горизонтальный спрэд Инвестор , который созда л длинный временной спрэд (безразлично , постро ен ли он из опционов колл или пут ), рассчитывает , что ситуация на рынк е н е будет меняться . По мере приближения срок а истечения контрактов опцион с более бли зким сроком обычно будет быстрее падать в цене по сравнению с опционом с более отдаленным сроком . Если на рынке произойд ет резкое увеличение цены , то оба опциона практич е ски потеряют свою времен ную стоимость , и их цена станет равна внутренней стоимости , независимо от того , что первый опцион истекает в одном , а вто рой - в другом месяце . В результате инвесто р вряд ли сможет рассчитывать на какой-либ о выигрыш . При понижении к урса б умаг временная стоимость опционов также будет падать . Если цена значительно упадет , то первый и второй опционы практически полн остью потеряют свою временную стоимость. Наиболее благоприятная ситуация для в ременного спрэда состоит в том , чтобы опцион с более близким сроком истечен ия к моменту завершения контракта оказался бы без выигрыша . В этом случае он у же ничего не стоит , в то время , как опцион с более отдаленным сроком будет иметь максимально возможную временную стоимость . Напротив , инвест о р , продающий кал ендарный спрэд , надеется , что курс бумаг с ильно изменится , в результате чего оба опц иона потеряют свою временную стоимость. Краткие выводы Н а основе опционов инвестор имеет возможность строить разнообразные стратегии . Простейшие из них - это сочетания опционов и акц ий . К более сложным относятся комбинации и спрэды . Комбинация - это портфель , состоящий из опционов различного вида на один и тот же актив с одинаковым сроком ист ечения контрактов ; они одновременно являются длинными или к ороткими , цена исполне ния может быть одинаковой или разной. Спрэд - это портфель , состоящий из о пционов одного вида на один и тот же актив , но с разными ценами исполнения и (или ) сроками истечения , причем одни из них длинные , а другие - короткие . Ра зличаются вертикальный , горизонтальный и диагональный спрэды . Вертикальный спрэд объединяе т опционы с одним сроком истечения контра ктов , но различными ценами исполнения . Горизон тальный спрэд состоит из опционов с одина ковыми ценами исполнения , но различны м и сроками истечения . Диагональный спрэд строится на основе опционов , отличающихся к ак ценами исполнения , так и сроками истече ния . Если спрэд создается из опционов , кот орые имеют противоположные позиции по сравнен ию со стандартным сочетанием , его именуют о б ратным спрэдом. Можно выделить повышающуюся и понижаю щуюся разновидности спрэда . В случае повышающ егося вертикального спрэда длинный опцион име ет более низкую цену исполнения , короткий - более высокую . В случае понижающегося спрэда покупается опцион с более высокой ценой исполнения , продается - с более низкой . Повышающаяся и понижающаяся разновидности верт икального спрэда различаются тем , что инвесто р рассчитывает получить прибыль , соответственно , от повышения или понижения курса актива . В случае по в ышающегося горизонталь ного спрэда приобретаемый опцион имеет более отдаленный срок истечения . В случае повыш ающегося диагонального спрэда длинный опцион характеризуется более низкой ценой исполнения и более отдаленным сроком истечения. Формируя стра тегию , инвестор долже н стремиться покупать опционы с заниженной ценой (по сравнению с теоретическим значени ем премии ) и продавать опционы с завышенно й ценой . Используемая литература 1. Вейсвейллер Руди Арбитраж.Возможност и и техника операций на финанс овых и товарных рынках - М ., 1994 2. Закарян И . О ., Фил атов Игорь В . Интернет как инструмент для финансовых инвестиций.-СПб ., 1999 3. Ибрагимова Л . Ф . Р ынки срочных сделок :Начальный курс . - М ., 1999 4. Иванов К . В . Фьюче рсы и опционы (Механизм сделок ). - М. , 1993 5. Колб Роберт У . Фи нансовые деривативы . - М ., 1997 6. Фельдман А . Б . Осн овы рынка производных ценных бумаг . - М ., 1996