Рынок капитала и инвестиции

21 С одержание Введение 3 1. Рынок капитала , су щность и принципы инвестирования 4 2. Риск инвестиционных вложений 9 3. Основные показатели , применяемые для оценки инвестиций в реальный капитал 15 Заключение 23 Список использованной литературы 25 ВВЕДЕН ИЕ Важнейшими факторами производства является труд , капитал , инвестиции и предпринимательские способности . Данная курсовая работа посвящена изучению рынка капитала , ссудного процента , инвестиций , риска инвестиционных решений и оценке инвестиций. Каждый из ресурсов обладает своими особенностями , что накладывает отпечаток как на специфику спроса и предложения ресурса , так и на форму дохода. В первой части настоящей курсовой работы мы рассмотрим рынок капитала , а именно , понятие капитала , понятие ссудный проц ент , понятие инвестиций , сущность и принципы инвестирования. Во второй части настоящей курсовой работы мы рассмотрим риск инвестиционных решений , понятие актива , рискового и безрискового актива , взаимосвязь прибыли и риска , нарисуем рисунок «выбор соотнош ения прибыли и риска» , дадим понятие «диверсификация портфеля». В третей части настоящей курсовой работы мы рассмотрим критерий чистой дисконтированной стоимости при принятии решения по инвестициям , разберем пример «завод электродвигателей» , дадим реальные и номинальные коэффициенты приведения , дисконтирование затрат. 1. Рынок капитала , сущность и принципы инвестирования 1.1. Рынок капитала . Ссудный процент Капитал является одним из основных элементов общественного богатства . Капитал в широком смыс ле слова – это любой ресурс , создаваемый с целью производства большего количества экономических благ . Получение определенного потока товаров и услуг в будущем предполагает наличие в производственном процессе определенного запаса ресурсов длительного польз о вания , т.е . капитала . Различают две основные формы капитала : физический (материально-вещественный ) капитал ( , здания , сооружения , сырье и т.д .) и человеческий капитал (общие и специальные знания , трудовые навыки , производственный опыт и т.д .). Строго говоря , человеческий капитал – это особая разновидность трудовых ресурсов . Поэтому под капиталом в собственном смысле этого слова обычно подразумевают только физические , материальные факторы . Физический капитал разделяется , в свою очередь , на основной кап и тал , куда относятся реальные активы длительного пользования , такие как здания , сооружения , машины , оборудование , и оборотный капитал , расходуемый на покупку средств для каждого цикла производства : сырья , основный и вспомогательных материалов труда. Основно й капитал служит в течение нескольких лет и подлежит замене (возмещению ) лишь по мере его физического или морального износа . Оборотный капитал полностью потребляется в течение одного цикла производства , и его стоимость включается в издержки производства це л иком , в отличие от основного капитала , стоимость которого учитывается в издержкам по частям. Ссудный капитал – это цена , уплачиваемая собственнику капитала за использование его средств в течение определенного периода времени . При анализе обычно рассматрива ют капитал исключительно в денежной форме , подразумевая , что наденьги покупают физический капитал. 1.2. Сущность и принципы инвестирования Для создания и увеличения капитала необходимы вложения денежных средств – инвестиции. Инвести ции (капитальные вложения ) - совокупность затрат материальных , трудовых и денежных ресурсов , направленных на расширенное воспроизводство , основных фондов всех отраслей народного хозяйства . Инвестиции - относительно новый для нашей экономики термин . В рамках централизованной плановой системы использовалось понятие "валовые капитальные вложения ", под которыми понимались все затраты на воспроизводство основных фондов , включая затраты на их ремонт . Инвестиции - более широкое понятие . Оно охватывает и т а к называемые реальные инвестиции , близкие по содержанию к нашему термину "капитальные вложения ", и "финансовые " (портфельные ) инвестиции , то есть вложения в акции , облигации , другие ценные бумаги , связанные непосредственно с титулом собственника , д а ющим право на получение доходов от собственности . Финансовые инвестиции могут стать как дополнительным источником капитальных вложений , так и предметом биржевой игры на рынке ценных бумаг . Но часть портфельных инвестиций - вложения в акции предприятий р азличных отраслей материального производства - по своей природе ничем не отличаются от прямых инвестиций в производство . В журнале "экономист " определены основные направления инвестиционной политики . Были выделены следующие главные задачи инвестицион н ой политики : · формирование благоприятной среды , способствующей повышению инвестиционной активности негосударственного сектора · привлечение частных отечественных и иностранных инвестиций для реконструкции предприятий , а также государственная подде ржка важнейших жизнеобеспечивающих производств и социальной сферы при повышении эффектности капитальных вложений. 1.3. Основные принципы инвестиционной политики. С учетом необходимости преодоления дальнейшего спада производства и ограниченности финансовых возможностей государства инвестиционную политику предусматривается осуществлять на основе следующих принципов : · последовательная децентрализация инвестиционного процесса путем развития многообразных форм собственности , повы шение роли внутренних (собственных ) источников накоплений предприятий для финансирования их инвестиционных проектов ; · государственная поддержка предприятий за счет централизо- ванных инвестиций ; · размещение ограниченных централизованных капитальных вл ожений и государственное финансирование инвестиционных проектов производственного назначения строго в соответствии с федеральными целевыми программами и исключительно на конкурентной основе ; · усиление государственного контроля за целевым расходованием средств федерального бюджета ; · совершенствование нормативной базы в целях привлечения иностранных инвестиций ; · значительное расширение практики совместного государственно-коммерческого финансирования инвестиционных проектов. 2. Риск инвестиц ионных решений 2.1. Цена рисковых активов Мы знаем , что цена актива капитала равняется текущей дисконтированной стоимости доходов , которые он в состоянии принести за период службы . Эту цену легко определить , если поток доходов известен . А как быть если будущие доходы неопределенны ? Активы ( assets ) – это средства , обеспечивающие денежные поступления их владельцу в форме как прямых выплат (прибыль , дивиденды , рента и т.д .), так и срытых выплат (увеличение стоимости фирмы , недвижимости , акций и т.д .) Поэтому форма отдачи (без учета инфляции ) определяется как отношение всех денежных поступлений к цене приобретения : R = D + ( K 1 – K 0 )/ P = D + K / P (2.1.1.) R – норма отдачи D - дивиденд K = K 1 – K 0 - прирост капитала P – цена приоб ретенного актива Активы делятся на рисковые и безрисковые . Безрисковые активы – это активы , дающие денежные поступления , размеры которых заранее известны (казначейские векселя США , застрахованные денежные счета в банке , краткосрочные депозитные сертификат ы и др .). Рисковые активы – это активы , доход от которых частично зависит от случая. Цена рискового актива обычно ниже цены безрискового актива . Разница эта тем больше , чем более рискованным является доход (оттача ) от использования данного фактора и чем бо льшим противником риска – приобретающий его бизнесмен. 2.2. Взаимосвязь прибыли и риска Каждый из вкладчиков капитала стоит перед выбором : либо высокая прибыль от рисковых операций (с опасностью потерять не только прибыль , но и вложенный капитал ), либо низкая прибыль от безрисковых операций . Практически безрисковой является покупка казначейских векселей США . Покупка ценных бумаг (акций и облигаций ) почти всегда связана с большим или малым риском . Если часть сбережений , размещенных на фондовой бирже , обо з начить через b (0 b 1), то (1- b ) будет обозначать сбережения , предназначенные для покупки казначейских векселей . Тогда средневзвешенная ожидаемая прибыль ( R p ) будет равна : R p = b R m + (1 - b ) R t , (2.2.1.) B – часть сбережений , размещенная на фондовой бирже ; R m – ожидаемая прибыль от вложений (инвестиций ) на фондовой бирже ; (1 - b ) – часть сбережений , использованная на покупку казначейских векселей ; R t – свободн ая от риска прибыль по казначейским векселям. Так как прибыль от инвестиций на фондовой бирже , как правило , больше прибыли по казначейским билетам R m > R t , то преобразуем уравнение (2.2.1.): R p = R t + b ( R m - R t ). (2.2.2.) Обозначим дисперсию прибыли от в кладов на фондовой бирже через Q 2 m , а их стандартное отклонение через Q m . Тоглда стандартное отклонение средневзвешенной прибыли ( Q p ) будет равно b Q m : Q p = b Q m и b = Q p / Q m . (2.2.3.) Под ставив значение части сбережений , размещенных на фондовой бирже ( b ), в уравнение (2.2.2.), получим : R p = R f + R m – R f / Q m Q p (2.2.4.) Данное уравнение является бюджетным ограничением , показывающим взаимосвязь риска и прибы ли . Так как R f , R m и Q m представляют собой константы , то и цена риска (показывающия угол наклона бюджетного ограничения ) ( R m – R f )/ Q m – тоже константа. Тогда при росте стандартного отклонения Q p будет расти и средневзвешенная ожидаемая прибыль R p (см . Ри с .2.1.) Обозначим удовлетворение вкладчика через кривые безразличия U 1, U 2, U 3 таким образом , что U 1 будет отображать максимальное удовлитворение , а U 3 – минимальное . Кривые безразличия идут вверх , так как с ростом риска ( Q p ) растет и ожидаемая прибыль ( R p ), которая компенсирует риск. Проведем бюджетное ограничение , показывающее взаимосвязь риска и прибыли : R p = R f + b(R m - R f ) = R f + R m – R t /Q m Q p (2.2.5.) Если инвестор , не желая рисковать , в кладывает все свои сбережения в государственные казначейские векселя , то b = 0 и R p = R f (см . рис . 2.1.). Если , наоборот , перед нами отчаянный любитель риска , который вкладывает все свои деньги в покупку ценных бумаг , то b =1, тогда R p = R m и при этом рез ко возрастет риск (см рис .2.1.). В действительности равновесие установится где-то между R f и R m (так как часть его средств будет вложена в акции , а часть – в казначейские векселя ), например в R e при риске Q e ( в интервале от 0 до Q m )/ Эти точки R e и Q e явля ются проекцией пересечения кривой безраличия (которая характерна для данного индивида ) с бюджетным ограничением в Е . Где именно на бюджетной прямой находится эта точка , зависит от отношения инвестора к риску. Сравним двух вкладчиков – Антонова и Борисова : Антонов не расположен к риску и предпочитает стабильный доход , вкладывая свои сбережения в основном в облигации гос ударственного сберегательного займа . Борисов склонен к риску , поэтому часть средств вкладывает в покупку акций «МММ» , «Русский дом Селенга» и др .(Рис 2.2.) Склонность к риску Антонова и Борисова отражают кривые безраличия – соответственно U а и U б . Пересе чение кривой U a с бюджетным ограничением ближе к началу координат . Это означает более низкую ожидаемую прибыль R a при более низком риске Q a . Проекции пересечения кривой безраличия U б с бюджетным ограничением свидетельствуют о том , что Борисов может получит ь более высокую ожидаемую прибыль R б при более высоком риске Q б . 2.3. Диверсификация портфеля Диверсификация портфеля ( portfolio diversification ) – это метод , направленный на снижение риска путем распределение инвестиций между нес колькими рисковыми активами . Рынок акций – непростой рынок , он чутко реагирует на малейшие изменения в экономической и политической жизни страны . Чем выше цена акций , тем больше средств получает организация для развития производства и , следовательно , для увеличения доходов своих акционеров . Отклонения цен от потенциальных возможностей компании являются мощным стимулом для инвесторов . Пытаясь определить будущую отдачу от сегодняшних вложений , инвесторы идут на риск . Однако не рискует лишь тот , кто ничего н е делает (впрочем таким образом он тоже подвергает себя риску ). Конечно следует помнить , что на рынке ценных бумаг , как и на всяком рынке , рациональное мирно уживается с ирроциональным , необходимость со случайностью , жизнь с опасной игрой. 3. Основные показатели , применяемые для оценки инвестиций в реальный капитал. 3.1. Критерий чистой дисконтированной стоимости при принятии решений по инвестициям. Одним из наиболее распространенных и важных решений , принимаемых фирмой , является решение о новых инвестициях . Миллионы долларов могут быть вложены в завод или оборудование , которые будут работать и обеспечивать прибыли фирмы в течение долгих лет . Будущие доходы от капиталовложений зачастую неопределенны . А как только завод построен , фирма не м ожет демонтировать его или перепродать , чтобы компенсировать инвестиции , - они становятся невозвратными издержками. Как приходится фирме решать , будут ли те или иные капиталовложения рентабельными ? Ей следует подсчитать дисконтированную стоимость будущих д оходов , ожидаемых от инвестиций , и сравнить ее с размером инвестиций. Это и есть критерий чистой дисконтированной стоимости ( NPV ): инвестируйте , если ожидаемые доходы больше , чем издержки на инвестиции. Предположим , инвестиции размером С , вероятно , принесут прибыль в следующие десять лет в размере 1 , 2 , 3 ,… 10 , тогда мы запишем чистую дисконтированную стоимость как : NPV = - С + 1 /(1+ R )+ 2 /(1+ R ) 2 + 3 /(1+ R ) 3 +… .+ 10 /(1+ R ) 10 (3.1.1.) Где R является нормативом приведения затрат к единому моменту времени – нормой дис конта ( R может быть учетной ставкой процента или какой-нибудь иной ставкой ). Уравнение (3.1.1.) дает описание чистой прибыли фирмы от инвестиций . Фирме следует производить капиталовложения только тогда , когда чистая прибыль положительна , т.е . только в том с лучае , если NPV > 0. Какой нормой дисконта должна пользоваться фирма ? Ответ зависит от альтернативных способов , по которым фирма может использовать свои деньги . Например , вместо данных инвестиций фирма может вложить деньги в другой объект , который приноси т иной доход , или купить облигации приносящие другую прибыль . В результате мы можем рассматривать R как вмененные издержки на основной капитал . Если бы фирма не вкладывала капитал в данный проект , она могла бы заработать прибыль , произведя инвестиции во чт о-нибудь другое . Следовательно значение R является нормой прибыли , которую фирма могла бы получить от «аналогичного» капиталовложения. Под «аналогичным» капиталовложением мы подразумеваем капиталовложение с таким же риском . Чем больше рискованно капиталов ложение , тем ожидаемая от него прибыль . Таким образом , вмененные издержки на капиталовложения в данный проект равны прибыли , которую можно получить от другого проекта или ценных бумаг с аналогичным риском. Теперь предположим , что данный проект совсем не с вязан с риском (т.е . фирма уверена , что будущие доходы составят 1 , 2 , и т.д .). Тогда вмененные издержки на капиталовложения равны свободной от риска прибыли (например , прибыли , которую можно полу чить от государственной облигации ). Если ожидается , что проект продлится десять лет , фирма может использовать годовую ставку процента по десятилетней государственной облигации , чтобы вычислить NPV проекта , как это сделано в уравнении (3.1.1.). Если NPV рав но нулю , доход от капиталовложения будет просто равен вмененным издержкам и поэтому фирма будет безразлична к тому , вкладывать ли ей капитал или нет . Если NPV больше нуля , доход превышает вмененные издержки и капиталовложения будет прибыльно. 3.2. Завод электродвигателей. Рассмотрим возможность капиталовложений на примере завода электродвигателей. Капиталовложение в завод электродвигателей составит 10 млн.долл . для производства электродвигателей . Донный завод дал бы возможность фи рме использовать рабочую силу и медь , чтобы выпускать 8000 двигателей в месяц на протяжении 20 лет при издержках 42,50 долл . На каждый двигатель . Двигатели можно продавать по цене 52,50 долл . за 1 штуку с прибылью 10 долл . за ед . продукции , или с прибылью 80000 долл . в месяц . Предположим , что через 20 лет завод устареет и может продан на слом за 1 млн.долл . Можно ли считать такое капиталовложение удачным ? Чтобы выяснить это , мы должны подсчитать чистую дисконтированную стоимость. Теперь предположим , что пр и издержках производства в 42,50 долл . фирма наверняка получит прибыль 80000 долл . в месяц , или 960000 долл . в год . Предположим также , что сумма от продажи завода на слом составит 1 млн.долл . Фирма , следовательно , пользуется свободной от риска ставкой про ц ента для дисконтирования будущих прибылей . Записывая доход в млн.долл ., составим уравнение для NPV : NPV = -10 + 0,96/1+ R + 0,96/(1+ R ) 2 +0,96/(1+ R ) 3 + 0,96/(1+ R ) 3 + …… ..+ 0,96/(1+ R ) 20 + 1/(1+ R ) 20 . (3.2.1.) Рис .3.1. показывает NVP как функцию коэффициент а затрат к единому моменту времени R . Отметим , что при R , равном примерно 7,5 % , NPV , равна нулю . Для учетных ставок ниже 7,5% NPV положительна , и фирма может вкладывать деньги в завод . Для учетных ставок выше 7,5% NPV отрицательна , и фирме вкладывать деньги в завод не стоит. 3.3. Реальные и номинальные коэффициенты приведения. В вышеприведенном примере мы предпологали , что будущие доходы определены и поэтому коэффициент приведения R не отражает размеро в риска (например ставка государственной облигации США ). Допустим , что норматив приведения равен 9%. Озночает ли это , что NPV отрицательна и фирме не следует осуществлять капиталовложение ? Чтобы ответить на этот вопрос , мы должны реальные и номинальные ко эффициенты приведения . Начнем с дохода . Мы знаем , что действительная цена есть цена за вычетом величины инфляции , тогда как номинальная цена включает величину инфляции. В нашем примере мы предполагали , что электродвигатели , изготовленные на заводе , могут б ыть реализованы по цене 52,50 долл . втечение последующих 20 лет . Мы ничего не сказали о воздействии инфляции . Является ли цена в 52,50 долл . действительной , свободной от инфляции , или она же включает инфляцию ? Допустим , цена 52,50 долл . и издержки производ ства в 42,50 долл . являются реальными (действительными ). Это значит , что мы ожидаем ежегодные темпы инфляции в 5%, номинальная цена двигателей возрастет с 52,50 долл . в первый год до 55,13 долл . во второй год и до 57,88 долл . в третий год и т.д . Следовате л ьно , наша прибыль в 960000 долл . в год также реальна. Вернемся к нормативу приведения . Если доход определен в реальном исчеслении , то и норматив приведения должен быть выражен точно так же . Дело в том , что норматив приведения представляет собой вмененные и здержки инвестирования . Если уровень инфляции учитывается учитывается при вычислении дохода от инвестиций , его не следует включать во вмененные издержки. В нашем примере приведения , следовательно , должен быть реальной ставкой процента по государственным об лигациям . Номинальная ставка процента (9%) является ставкой , которую мы видим в газетах , - она не отражает уровня инфляции . Действительная ставка процента представляет собой номинальную ставку процента за вычетом ожидаемых темпов инфляции . Если мы ожидае м , что инфляция составит в среднем 5% в год , действительная ставка процента будет равна 9 – 5 = 4 %. Это и есть коэффициент провидения , который следует использовать для подсчета NPV капиталовложения в строительство завода электродвигателей . Из рис 3.1. след ует , что при данной ставке NPV явно положительна и капиталовложения будут рентабельными. При использовании критерия NPV для оценки инвестиций цифры в расчетах могут быть как действительными , так и номинальными , лишь бы они были согласованы . Если доход выра жен в реальных условиях , то и коэффициент провидения также должен быть в реальном исчислении . Если же норматив приведения берется номинально , то при определении дохода воздействие инфляции не учитывается. 3.4. Дисконтирование убытков. Заводы и др угие производственные мощности требуют нескольких лет на строительство и оснащение . Тогда инвестиции растянутся на несколько лет (вместо единовременных инвестиций ). Кроме того , ожидается , что ряд капиталовложений приведет скорее к убыткам , чем к прибыли , в т ечение нескольких первых лет . (Например , спрос может оказаться низким , пока потребители не узнают лучше товар .) Метод дисконтирования убытков аналогичен приведению единых затрат к единому моменту времени. Например , предположим , что наш завод электродвигате лей будет строится один год : 5 млн.долл . будет потрачено немедленно , а ещё 5 млн.долл . – через год . Ожидается , что в первый год работы завод принесет убытки в 1 млн.долл . а во второй год – 0,5 млн.долл . Впоследствии он будет приносить прибыль 0,96 млн.до л л . (Все это денежные потоки в реальном выражении .) Тогда чистый дисконтированный доход составляет : NPV = 5 – 5/1+ R – 1/(1+ R ) 2 – 0,5/(1+ R ) 3 + 0,96/(1+ R ) 4 + 0,96/(1+ R ) 5 + … ..+0,96/(1+ R ) 20 . (3.4.1) Предположим , реальная ставка процента равна 4. Следует ли фирме строить этот завод ? Мы можем подтвердить , что NPV положительна и поэтому данный проект представляет собой хорошее вложение капитала. Заключение Таким образом , результаты капиталовложений , проведенные мною в данной работе с применением перечи сленных инструментов , позволяют сделать следующие выводы : Во-первых , капитал является одним из основных элементов общественного богатства . Капитал в широком смысле слова – это любой ресурс , создаваемый с целью производства большего количества экономических благ . Получение определенного потока товаров и услуг в будущем предполагает наличие в производственном процессе определенного запаса ресурсов длительного пользования , т.е . капитала. Во-вторых , для создания и увеличения капитала необходимы вложения денежны х средств – инвестиции . В свою очередь инвестиции должны быть оправданными. В-третьих , с учетом необходимости преодоления дальнейшего спада производства и ограниченности финансовых возможностей государства инвестиционную политику предусматривается осуще ствлять на основе следующих принципов ; последовательная децентрализация инвестиционного процесса путем развития многообразных форм собственности , государственная поддержка предприятий за счет централизованных инвестиций ; размещение ограниченных централизо в анных капитальных вложений исключительно на конкурентной основе ; усиление государственного контроля за целевым расходованием средств федерального бюджета ; совершенствование нормативной базы в целях привлечения иностранных инвестиций ; значительное расш и рение практики совместного государственно-коммерческого финансирования инвестиционных проектов. В-четвертых , основные показатели , применяемые для оценки инвестиций : дисконтированная стоимость будущих доходов ( NVP ), ставка процента ( R ), нормой дисконта - н орматив приведения затрат к единому моменту времени (тоже R ), реальные и номинальные коэффициенты приведения , чистый дисконтированный доход . В-пятых , фирмы могут решить , стоит ли им осуществлять капиталовложения , применяя критерий дисконтированного дохода ( NVP ): вкладывай капитал , если дисконтированная сумма ожидаемых в будущем доходов от капиталовложения больше , чем издержки на инвестирование. В-шестых , коэффициент привидения , который использует фирма , чтобы подсчитать NVP капиталовложения , равен вмененным издержкам на инвестирование , т.е . прибыли , которую может получить фирма при аналогичном капиталовложении. В-седьмых , при подсчете NVP , если доходы выражены в номинальном исчислении , т.е . без учета инфляции , ставка процента также должна быть номинальной ; о днако если доходы выражены в реальных величинах , ставка процента должна выражаться также в реальном исчеслении. Список использованной литературы : 1. Мартынов А . «Активизация инвестиционной политики» . /Экономист . № 9, 1997 г. 2. Пиндайк Р ., Руби нфельд Д . Микроэкономика : Сокр.пер . с англ ./ Науч.ред .:В.Т.Борисович , В.М.Полтерович , В.И.Данилов , и др . – М .: «Экономика» , «Дело» ,1992 - 510с. 3. Нуриев Р.М ., Курс микроэкономики : Учебник для вузов – Н 90 М .: Издательская группа Норма-ИНФРА.М ,1998 – 572 с .