Производные финансовые инструменты и их функциональная роль в экономике

Содерж ание : Введение - стр .3 1. Рынок производных финансовых инст рументов : определение , функц ии ; стр .3 2. Разновидности произво дных финансовых инструментов , их характеристики , стр .5 2.1. Опционы , стр .5 2.2. Форвардный контракт , стр .12 2.3. Фьючерсный контракт , стр .14 2.4. Свопы и соглашение о форвардной ставке , стр .19 2.5. Внебиржевые производные инструменты , стр .21 3. Рынок п роизводных финансовых инструментов на современно м этапе и перспективы развития в России , стр .23 Вывод – стр .27 Список литературы – стр .29 Введение. В настоящее врем я перед Россией остро стоит про блема привлечения иностранных инвестиций , без кото рых сложно себе представить полноценное разви тие промышленности и осуществление крупных пр оектов , из-за отсутствия достаточных средств в нутри страны или нежелания потенциальных инве сторов-резидентов рисков а ть своим кап италом . В то же время о привлечение ин остранных инвестиций нечего и говорить без развитого фондового рынка . Рынок же произво дных финансовых инструментов является неотъемлем ой частью фондового рынка , который позволяет не только получать спекул я тивную прибыль , но и , что особенно важно для прямых инвесторов , проводить хеджирование от рисков . Срочный рынок очень важен , так как без него законченного финансового рынк а в стране никогда не будет . Для меня же эта тема еще интересна и тем , что , в отли ч ие от рынка ценных бумаг , совершенно не была нами затронута в ходе лекций. 1. Рынок произво дных финансовых инструментов : определение , функции . Одним из рынков , совокупность которых и образует рын очную экономику , является финансовый рынок , оп осредующий р аспределение денежных средств между участниками экономических отношений . С его помощью мобилизуются свободные финансовые ресурсы и аккумулируются в руках тех , которые могут ими наиболее эффективно расп орядиться . Собственно , именно на финансовом ры нке изыс к иваются средства для раз вития сферы производства и услуг . Поэтому , в определенном смысле , финансовый рынок можно назвать начальным звеном процесса воспроизво дства . Финансовый рынок , как и вообщ е рыночную экономику можно разделить на д ва сегмента во времен ном отношении : сп отовый и срочный рынок . Спотовый (кассовый ) рынок – это рынок наличных сделок . На спотовом рынке происходит одновременная оплата и поставка активов . Срочный рынок - это рынок , на котором заключаются срочные сделки , представляющие собо й до говор между контрагентами о будущ ей поставке предмета контракта на условиях , которые оговариваются в момент заключения такой сделки . Срочный рынок также называют рынком производных финансовых инструментов . На срочном рынке обращаются срочные контракты . П о вторюсь , что срочный контракт - это соглашение о будущей поставке предме та контракта . В момент его заключения огов ариваются все условия , на которых он будет исполняться . Срочный рынок является сложным и развитым организмом , на котором обращае тся широкий на б ор различных контр актов . В основе контракта могут лежать раз личные активы , например , помимо ценных бумаг , фондовые индексы , банковские депозиты , валюта , товары (в основном сырьевые , с трудом по ддающиеся диверсификации ). Актив , лежащий в осн ове срочного ко н тракта , называют базисным или базовым активом . Срочны й контракт возникает на основе базисного актива . Поэтому его также называют производны м активом , т.е . инструментом , производным от базисного актива . Функциональный спектр срочных контрактов в настояще е время уже не сводится только к осуществлению реально й поставки базисного актива , но они всё в большей степени начинают выступать в качестве финансовых инструментов . Еще одно на звание срочных контрактов - деривативы ( derivative – производная ). К двум важ нейшим ф ункциям срочного рынка относится то , что он позволяет согласо вывать планы предпринимателей на будущее и страховать ценовые риски в условиях неопределенности экономическо й конъюнктуры . С помощью срочных контрактов можно застраховаться от изменения ц ен финансовых активов , валютных курс ов , процентных ставок , товарных цен . Инструмент ы срочного рынка являются высокодоходными , хо тя и высокорискованными объектами инвестирования финансовых средств . Рынок производных финансовых инструментов можно подраздел ить на сегменты : первичный и вторичный , бирже вой и внебиржевой . В отличие от рынка ценных бумаг срочный биржевой рынок является дл я производных активов одновременно и первичны м и вторичным , в то время как для ценных бумаг биржевой рынок выступает преимущ ес твенно как вторичный . По виду торгуе мых на срочном рынке инструментов его мож но подразделить на форвардный , фьючерсный , опционный рынки и рынок свопов . В св ою очередь , форвардный рынок можно подраздели ть на рынок классических форвардных контракто в , главная цель которых состоит в по ставке базисных активов и хеджировании позиц ий участников , а также рынок репо и ры нок при выпуске ( when-issued market). Рынок репо призван обеспечивать п отребности в краткосрочном кредите , а рынок при выпуске – в первую очередь в ыполнять функцию определения цены будущих выпусков ценных бумаг . Опционный рынок м ожно разделить на рынок классических опционны х контрактов и инструментов с встроенными опционами . Рынок производных финансовых инструм ентов можно также разделить и по сроку заключения контрактов : на кратко -, средне- и долгосрочный . По своей временной структуре данный рынок является пре имущественно кратко - и среднесрочным , а биржев ой рынок - практически только краткосрочным ры нком : контракты , заключаемые на срок более года , яв ляются скорее исключением , чем правилом . Подавляющая часть срочных контрактов закл ючается в главных мировых финансовых центрах (Чикагская Биржа и т.п .), а также осущес твляется с помощью международных телекоммуникаци онных систем . Клиринг по срочным операци ям происходит в объединенных клиринговых центрах . Инфраструктура срочного рынка предс тавлена не только биржами и внебиржевыми электронными системам ( NASDAQ ), но и широким спектром организа ций , выполняющих как брокерские , так и дил ерские функции . Непосредст венными участниками данного рынка кроме коммерческих и инвес тиционных банков выступают также различные фо нды (инвестиционные , пенсионные , фьючерсные , хеджир ования ), производственные и сельскохозяйственные п редприятия . Деятельность профессиональных участни к ов срочного рынка подлежит лицен зированию . Любые юридические и физические лиц а , решающие задачи согласования хозяйственных планов и страхования ценовых рисков , могут стать участниками срочного рынка , став клие нтами какой-либо брокерской или инвестиционной компании. Всех участников можно разделить на тр и группы : хеджиров , спекулянтов и арбитражеров. Хе джер – это лицо , страхующее ценовые риски . Операция по страхованию цено вого риска называется хеджированием . Говоря п роще , хеджирование – это действие , предприн имаемое покупателем или продавцом для защиты своего дохода от роста цен в будущем . Механизм хеджирования сводится к з аключению срочного контракта , в котором устан авливается цена поставки базисного актива . Спекулянт – это лицо , стремящееся получить прибыль за сч ет разницы в курсовой стоимости базисных активов , которая может возникнуть во времени . Арби тражер – это лицо , извлекающее прибыль за счет одновременной купли-продажи одного и того же актива на разных рынках, если на него наблюдаются ра зные цены . Арби тражер продает актив на той бирже , где он дороже , и покупает там , где дешевле . Разница в ценах сост авляет его прибыль . Если лицо по срочному контракту обязу ется купить базисный актив , то говорят , чт о оно открывает длинную позицию . Ели лицо обязуется по ко нтракту продать базис ный актив , то говорят , что оно открывает короткую позицию . 2. Разновидности производных финан совых инструментов , их характеристики. 2.1. Опционы . Опционом ( option ) называют контрак т , заключенный между двумя лицами , в соотв етствии с ко торым одно лицо предостав ляет другому лицу право купить определенный актив по определенной цене в рамках определенного периода времени или предоставляет право продать определенный актив по опре деленной цене в рамках определенного периода времени . Существ у ет большое разн ообразие контрактов , имеющих черты опционов . О днако , так сложилось , что только к определ енным инструментам используют термин “опционы” . Другие же инструменты , хотя и имеют пох ожую природу , именуются по иному . Суть опц иона состоит в том , что по нему одна из сторон (покупатель опциона ) может по своему усмотрению либо исполнить контракт , либо отказаться от его исполнения . За полученное право выбора покупатель опциона выплачивает продав цу определенное вознаграждение , называемое премие й . Продавец опциона должен исполнить сво и контрактные обязательства , если покупатель ( держатель ) опциона решает исполнить опционный контракт . Покупатель может продать /купить баз исный актив опционного контракта только по той цене , которая в контракте зафиксирована и н азывается ценой исполнения . С точки зрения сроков исполнения , опционы подразделяются на два типа : американский и европейский . Европейский может быть исполнен только в день истечения срока контракта . Американский – в любой день до истече ния срока действия к онтракта . В основе опционных контрактов может л ежать широкий диапазон различных активов . Нап ример , базисным активом опционного контракта могут быть другие производные инструменты (фь ючерсный контракт ). Опционы используются как д ля хеджирования , так и для извлечения спекулятивной прибыли . Различают два основных вида опционов – это опционы “колл” и “пут” . В насто ящее время такими контрактами торгуют на многих биржах мира , а также вне бирж . Опцион колл предо ставляет покупателю опциона право купить бази сный актив у продавца опциона по це не исполнения в установленные сроки или о тказаться от этой покупки . Инв естор приобретает опцион колл , если ожидает повышения курсовой стоимости базисного актива . Наиболее известный опционный к онтракт – это опцион “колл” ( call option ) на акции . В опционном контракте оговариваются следующие моменты : 1) компания , акции которой могут быт ь куплены 2) число приобретаемых акц ий 3) цена приобретения акций , именуемая ценой исполнения ( exercise price ), или цена “страйк” 4) дата истечени я контракта ( expiration date ). Потенциальный покупатель опциона полагает , что курс акций существенно вырастет к дате истечения ко нтракта . Потенциальный продавец опциона считает наоборот , что спот-цена акций не поднимется выше цены , которую он будет фиксир овать в опционном контракте . Подписывая контракт , продавец опциона идет на риск , тогда как покупатель страхуется . Риск для продавца заключается в том , что курс акций может с течением времени повысится . И тогда продавец вынужден будет купить ак ции по боле е высокой цене и продать их покупателю опциона по более ни зкой указанной в контракте цене . То есть продавец может потерять свои деньги . Соот ветственно , чтобы продавец согласился подписать контракт , покупатель опциона колл должен за платить ему определенную с умму , кото рая называется премией ( premium ) , либо ценой опциона . Премия состоит из двух компонентов : внутренней стоимости и временной стоимости . Внутренняя ст оимость – это разность между текущим курсом базисного актива и ценой исполнения опциона . Временная стоимость – это разност ь между суммой премии и внутренней стоимо стью . Чем больше срок действия опционного контракта , тем больше временная стоимость , так как риск продавца больше , и , естественно , больше сумма его премии. Для покупателя опциона колл можно с формулировать общее правило действия : Опцион колл исполняется , если спот овая цена базисного актива к моменту исте чения срока действия контракта (европейский о пцион ) или на любой момент его действия (американский опцион ) выше цены исполнения , и не исполняет ся , если она равна и ли ниже цены исполнения. Прибыль держатель опциона получит тогда , когда ку рс актива превысит сумму цены исполнения и премии , уплаченной продавцу . Чем выше по сравнению с ценой исполнения опциона спо товая цена базисного актива , тем боль ш е выигрыш покупателя , так как он исполнит опционный контракт по меньшей цене и продаст базисный актив на спотовом рынке по более высокой цене . Итоги сделки для продавца опциона противоположны по отношения к результатам пок упателя . Его максимальный выиг рыш равен величине премии в случае неисполнения опци она . Чтобы застраховаться от резкого роста цен на базисный актив (так как в эт ом случае его потери могут быть очень большими ), продавец опциона может купить это т актив в момент заключения контракта , т.е. подстраховать свою позицию . В этом случае опцион будет называться покрытым . Если же продавец не страхует свою позицию приобретением базисного актива , то опцион н азывается непокрытым. Опцион пут ( put option) – дает право покупателю опциона продать базисный актив по цене исполнения в установленные сроки продавцу опциона или отказаться от его продажи . П окупатель приобретает опцион пут , если ожидае т падения курсовой стоимости базисного актива . Общее правило действия для покупателя опциона пут можно сформулир овать следу ющим образом . Опцион пут испол няется , если к моменту истечения срока дей ствия контракта (европейский опцион ) или на любой момент его действия (американский опц ион ) спотовая цена базисного актива меньше цены исполнения , и не исполняется , если он а равна или выше цены исполнения . Максимальный проигрыш для поку пателя опциона пут составляет лишь величину уплаченной премии , выигрыш может быть бол ьшим , если спот-цена базисного актива сильно упадет . Как и для случая с опционом колл , итоги сделки для продавца опциона пут противоположны . Его максимальный выигрыш равен премии в случае неисполнения опциона . Проигрыш может быть существенным , если курс базисного актива сильно упадет . Опцион мо жет быть покрытым , если при выписывании оп циона продавец резерв и рует сумму денег , достаточную для приобретения базисного актива . Как продавец , так и покупатель опционо в могут попытаться продать контракт другим лицам . Если это им удастся , то будет считаться , что они “закрыли” (или “ликвидиро вали” , “развязали” ) свои поз иции и бол ьше не участвуют в опционном контракте . А их позиции по контракту теперь занимают третьи лица . С помощью опционов инвесторы могут фо рмировать разнообразные стратегии . Простейшие из них – покупка или продажа опциона к олл или пут . Если инвестор ожидает существенного изменения цены базисного актива , но не уверен , в каком направлении оно произойдет , то целесообразно купить и опцион колл , и опцион пут . Такая стратегия называется стеллаж или стреддл . По стратегии “ стеллаж” опционы приобретаются с од инаков ой ценой исполнения и сроком истечения . В зависимости от ситуации на рынке , инвесто р исполняет либо опцион пут , либо опцион колл . Модификацией стеллажа является стрэнгл . Данная стратегия пр едполагает покупку опциона пут с более ни зкой ценой исполне ния и опциона колл с более высокой ценой исполнения . Если инвестор с большей уверенностью ожидает роста курса базисного актива , то о н может купить один опцион пут и два опциона колл (стратегия стрэп ), причем цены исполнения опционо в могут быть как одинак овыми , так и разными. Если инвестор с большей вероятностью ожидает падения спотовой цены базисного актив а , он купит два опциона пут и одни опцион колл – стратегия ст рип . Опционные стратегии также предполагают ис пользование опционов одного вида (только пут или только колл ) с одинаковыми срок ами истечения , но с различными ценами испо лнения . Когда инвестор покупает опцион колл (п ут ) с более низкой ценой исполнения и продает опцион колл (пут ) с более высокой ценой исполнения , то он формирует стратег ию , котора я называется спр эд быка . Вкладчик получит неболь шой выигрыш в случае роста курсовой стоим ости базисного актива , но его потенциальные убытки будут также невелики . Если вкладчик купит опцион колл (пут ) с более высокой ценой исполнения и п родаст опцион ко лл (пут ) с более ни зкой ценой исполнения , то он сформирует спрэд медведя . Теоретически опционные стратегии открывают инвесторам широкое поле для маневрирования , но на практике возможность различных манев ров ограничена тем , что большая часть бирж евых опцион ов являются американскими , что не дает возможность точно определить рез ультаты действий . Главнейшая задача , которую необходимо реш ить инвестору – это определение цены опц иона . Две наиболее известные модели определен ия премии опционов – это модель Блэка-Шо улза и биноминальная модель ( BOPM) Кокса , Росса и Рубинштейна. Модель Блэка-Шоулза была разработна для оценки стоимости европ ейского опциона колл на акции , по которым не выплачиваются дивиденды . Чтобы использова ть данную формулу для оценки стоимости оп цион а на акции , по которым выплачивают ся дивиденды , в формулу были внесены некот орые изменения . Формула Блэка-Шоулза для оценк и действительной стоимости опциона имеет след ующий вид : V c = N(d 1 )P s – E/e RT * N(d 2 ), г де : d 1 = ln(P s /E)+(R+0,5 2 )T / T d 2 = ln(P s /E)+(R-0,5 2 )T / T = d 1 - T где : V c – дейст вительная стоимость опциона колл ; P s – текущая рыночная цена базисного актива ; Е – цена исполнения опциона ; R – непрерывно начисляемая ставка без риска в расчете на год ; Т – время до истечения , представле нное в долях в расчете на год ; - риск базисной обыкновенной акции , измеренный стандартным отклон ением доходност и акции , представленной ка к непрерывно начисляемый процент в расчете на год. Следует обратить внимание на то , что E/e RT - это дисконтированная стоимость цены исполнения на базе непрерывно нач исляемого процента . Величина ln ( P s /E) – это на туральный логариф м P s /E . N(d 1 ) и N(d 2 ) обозначают вероятности того , что при н ормальном распределении со средней , равной 0, и стандартным отклонением , равным 1, результат бу дет соответственно меньше d 1 и d 2 . В данной формуле ставка про цента R и стандартное отклонение акт ива предполагаются постоянными величинами на протяжении всего времени действия опциона . Для облегчения подсчетов по данной формуле были разработаны таблицы значений N(d) для различных d . Формула Блэка-Шоулза часто прим еняе тся теми , кто пытается обнаружить ситуации , когда рыночная цена опциона серьезн о отличается от его действительной цены . О пцион , который продается по существенно более низкой цене , чем полученная по формуле , является кандидатом на покупку ; и наоборот , - то т , который продается по знач ительно более высокой цене , - кандидат на п родажу. Биноминальная модель Кокса , Росса и Рубинштейна используется для оценки премии аме риканских опционов , прежде всего опционов пут . Весь период действия опционного контракта разбива ется на ряд интервалов времени . Считается , что в течение каждого из н их цена базисного актива может пойти ввер х или вниз с определенной вероятностью . По лучают значение цены базисного актива для каждого интервала времени , учитывая данные о стандартном откл о нении его курс а (строят дерево распределения цены ), также определяют вероятность повышения и понижения курсовой стоимости актива на каждом отрезк е временного интервала . Возможные цены опцион а в данное время определяются , опираясь на значения цен актива к м оменту истечения опциона . После этого последователь ным дисконтированием цен опциона (с учетом вероятности повышения и понижения стоимости актива на каждом интервале времени ) получаю т значение его цены в момент заключения контракта . Следует отм етить , что в середине 80-х годов наибо лее популярным стало использование опционов д ля страхования портфеля ( portfolio insurance). Используют опцион пут на индекс , который очень похож на портфель инвестора . С помощью опционов инвестор может также страховаться от рос та или падения цены конкретн ого интересующего его актива . Если вкладчик хеджирует свою позицию от роста цены а ктива , ему следует купить опцион колл или продать опцион пут . Во втором случае инвестор страхуется только на величину премии , полученной от прода ж и опциона пут . Любой покупатель опциона хотел бы име ть гарантию , что продавец выполнит свои об язательства при исполнении опциона . Покупатель опциона “колл” хочет получить гарантию тог о , что продавец способен поставить требуемые акции , а покупатель опцион а “пут” желает иметь гарантию , что продавец в с остоянии заплатить необходимую сумму денег . П оэтому биржи устанавливают при торговле опцио нами залоговые требования – систему защиты от действий продавца , известную под назва нием “ маржа ” . Бр окерским фирмам раз решено устанавливать п о их желанию еще более строгие требования к их клиентам. Многие инструменты имеют черты опционов , особенно опционов “колл” . Рассмотрим некотор ые из них. Варрант на акции (или просто варрант ) – это опцион “ко лл” , выписанный фирмой на свои акции . Варранты обычно эмитируются на более длите льный срок (пять и более лет ), чем типи чные опционы “колл” . Выпускаются также бессро чные варранты . Цена исполнения может быть фиксированной или изменяться в течение срока действия варранта , обычно в с т орону увеличения . Начальная цена исполнен ия в момент выпуска варранта , как правило , устанавливается значительно выше рыночной ц ены базисного актива . Варранты могут распреде ляться между акционерами вместо дивидендов и продаваться в качестве нового выпуск а ценных бумаг . Фирма может также пр одавать облигацию /акцию вместе с варрантом на нее . Одно из отличий варранта от опциона колл заключается в ограничении колич ества варрантов . Всегда выпускается только оп ределенное количество варрантов определенного ти па . О бщее количество обычно не м ожет быть увеличено и оно сокращается по мере исполнения варрантов . Исполнение варран та оказывает благотворное влияние на положени е корпорации – корпорация получает больше средств , увеличивается количество выпущенных ак ций и сок р ащается количество варр антов . Право похоже на варрант в том смысле , что оно также представляет собой опцион “колл” , выпущенный фирмой на свои акции . П раво также называют подписным варрантом . Они дают акционерам преимущественные права в отношении подписки на новую эмиссию о быкновенных акций до их публичного размещения . Каждая акция , находящаяся в обращении , по лучает одно право . Одна акция приобретается за определенное количество прав плюс денеж ная сумма , равная цене подписки . Чтобы обе спечить продажу новы х акций , подписн ая цена обычно устанавливается ниже рыночного курса акций на момент выпуска прав . П рава обычно имеют короткий период действия (от двух до десяти недель от момента эмиссии ) и могут свободно обращаться до момента их исполнения . Вплоть до опре д еленной даты старые акции продаю тся вместе с правами . Это означает , что покупатель акции получит и права , когда они будут выпущены . После этого акции п родаются без прав по более низкой цене . Облигации с условием отзыва выпускаются многими фирмами , чт о да ет им возможность выкупить облига ции до даты погашения по цене , которая обычно превышает номинал . Выпуск такой бума ги означает одновременную продажу простой обл игации и покупку фирмой опциона “колл” . Он оплачивается фирмой в виде относительно более низкой цены облигации . Продавцом опциона является покупатель облигации. 2.2. Форвардные контракты. Форвардный контракт – это соглашение между сторонами о будущей поставке базисного актива , которо е заключается вне биржи . Все условия сделк и оговариваются в момент з аключения д оговора . Исполнение контракта происходит в со ответствии с данными условиями в назначенные сроки . Форвардный контракт заключается , как правило , в целях осуществления реальной продажи или покупки с оответствующего актива и страхования поставщика или покупателя от возможного неблагопр иятного изменения цены . Правда , контрагенты не смогут также воспользоваться возможной благоприятной конъюнктур ой . Форвардный контракт предполагает обязательнос ть исполнения , но стороны не застрахованы от его неисполнен ия в случае банкротс тва или недобросовестности одного из участник ов сделки . Поэтому до заключения контракта партнерам следует выяснить платежеспособность и репутацию друг друга . Форвардный контракт может заключаться с целью игры на разн ице курсовой стоим о сти активов . Ли цо , открывающее длинную позицию , рассчитывает на рост цены базисного актива , а лицо , открывающее короткую позицию , - на понижении ег о цены . Так , получив акции по форвардному контракту по одной цене , инвестор продает их на спотовом рынке по б ол ее высокой цене спот (в случае , конечно , если его расчеты были сделаны правильно и курс актива повысился ). Вторичный рынок форвардных контрактов н а большую часть активов развит слабо , так как по своим характеристикам форвардный контракт – это контракт индивидуальный . Исключение составляет форвардный валютный рыно к . Заключая форвардный контракт , стороны со гласовывают цену , по которой будет исполнена сделка . Данная цена называется ценой пост авки . Она не меняется в течение всего срока действия форвардног о контракта . В связи с форвардным контрактом возн икло понятие форвардной цены. Для каждого момента времени фор вардная цена для данного базисного актива – это цена поставки , зафиксированная в форвардном контракте , который был заключен в этот момент. Суще ствует два подхода к определению форвардной цены . Согласно перво му форвардная цена возникает как следствие ожиданий участников срочного рынка относительн о будущей цены своп . Второй подход – арбитражный – строиться на технической взаимосвязи между форвардной и текущей спотовой ценами , которая определяется существующей на рынке ставкой без риска . Причем допускается , что инве стору бе зразлично , приобретать ли актив на спотовом рынке сейчас или по форвардному контракту в будущем . В рамках арбитражного подхода различают также : 1) форвардную цену актива , по которому не выплачиваются доходы и 2) фо рвардную цену актива , по которо м у выплачиваются доходы . Для первого случая формулу определения форвардной цены можно пре дставить следующим образом : Где : F – форвардная цена ; S - спотовая цена ; r - ставка без ри ска ( имеется в виду ставка банковских депо зитов ) ; t - период времени до истечения фор вардного контракта. Форвар дную цену актива , по которому выплачиваются дох оды , определить несколько сложнее . Ес ли на акцию выплачивается дивиденд в тече ние действия форвардного контракта , то форвар дную цену необходимо скорректировать на его величину , так как , приобретя контракт , инв естор не получит дивиденд . Для наиболее пр осто г о случая , когда дивиденд выпл ачивается перед самым моментом истечения конт ракта , формула будет следующей : где : t - перио д де йствия контракта ; Div - дивиденд. Если дивиденд выплачивается в некоторый момент времени в период действия контрак та , то покупатель теряет не только дивиден д , но и проценты от его реинвестирования до момента истечения срока действия конт ракта . В этом случае предыдущая формула примет вид : где : T – это ср ок действия контракта ; t – день выплаты дивиденда ; r – ставка без ри ска для периода времени T; - ставка без риска для периода T-t; Существует несколько разновидностей краткосрочного форвардного контракта , среди них - операции репо и обратного репо . Репо – это соглашение между контрагентами , в соответствии с которым одна сторона продает другой ценные бумаги с обязательством выкупить их у нее чер ез некоторое время по более высокой цене. В результате операции первая сторона фактически получает кредит под обе спечение ценных бумаг . Процентом за кред ит служит разница в ценах , по которой она продает и выкупает бумаги . Доход второ й стороны формируется за счет разницы меж ду ценами , по которым она вначале покупае т , а потом продает бумаги . Репо представля ет собой краткосрочные операции , от однодневн ы х ( overnight) до нескольких недель . С помощью реп о дилер может финансировать свою позицию для приобретения ценных бумаг . Обратное репо – это соглашение о покупке бумаг с обязательством продажи их в последующем по более низкой цене. В данной сделке лицо , п о купающее бумаги по более высокой цене , фак тически получает их в ссуду под обеспечен ие денег . Второе лицо , предоставляющее кредит в форме ценных бумаг , получает доход ( процент за кредит ) в сумме разницы цен продажи и выкупа бумаг . 2.3. Фьючерсные контрак ты . Фьючерсный контракт представляет собой договоренность между сторонами о купле или продаже определенн ого количества товара в условленный срок по согласованной цене . Хотя в таком контра кте определяется цена покупки , но актив д о даты поставки не оплачив ается . Участ ники сделки несут ответственность за обязател ьное выполнение условий контракта . Фьючерсные контракты заключаются на такие актива , как сельскохозяйственные товары , сырьевые ресурсы , иностранная валюта , ценные бумаги с фиксирова нными доходами , р ы ночные индексы , банковские депозиты . Фьючерсные контракты заключа ются только на бирже . Рассмотрим подробнее валютные фьючерсы. В США то рговля валютными фьючерсными контрактами осущест вляется на международном денежном рынке ( IMM) , подразделении Чикагской т оварной биржи (CME ). В Росси фьючерсами то ргуют в настоящий момент только на бирже “Санкт-Петербург” . Валютные фьючерсы , подобно форвардным контрактам , фиксируют стоимость какой-л ибо валюты до момента поставки в какой-то определенный срок в будущем . В отли чие от форвардных контрактов фьючерсные контракты стандартизированы , и торговые опер ации по ним осуществляются на организованной бирже . Преимущество фьючерсных контрактов пе ред форвардными заключается в их рыночной ликвидности , т.е . возможности продажи ил и покупки на биржевом рынке . Корпоративные или институциональные инвесто ры могут получить значительную прибыль при хеджировании с помощью финансовых фьючерсов . Торговые операции с валютными фьючерсами м огут помочь транснациональным корпорациям компен сиров ать валютный риск , связанный с по зицией инвестирования путем продажи или покуп ки с расчетом в иностранной валюте или путем экспортно-импортной операций . Фьючерсные контракты обеспечивают необходим ые услуги участникам валютного рынка . Эти услуги включают : 1)определение цены , т.е . участники рынка , проводящие хеджирование , и сп екулянты взаимодействуют , чтобы определить будущу ю цену какой-либо валюты ; 2) ликвидность , способн ость участников рынка осуществлять куплю-продажу в любое время , когда рынок открыт дл я торговли ; 3) защиту клиента , которая осуществляется введением принудительных обменны х правил . Для обеспечения высокого уровня защиты клиента на CME исполь зуют следующие меры : 1) требо вания маржи ; 2) защит а от банкротства ; 3) защит а от невыполнения обя зательств ; 4) систе ма клиринга. Первый уровень защиты при торговле валютными фь ючерсами – это исходная маржа ( initial margin) . Биржа устанавл ивает требования маржи для каждой фирмы-члена системы клиринга . В свою очередь фирма устанавливает эти нормы для к лиента (покупателя или продавца фьючерсного контракта ). Эти требования минимизируют потенциальный у щерб , который может быть нанесен клиенту в случае банкротства или неплатежеспособности фирмы-члена клиринговой системы . В дополнение к исходной марже сущест в уют требо вания поддерживающей маржи ( maintenance margin) . Они базируются на ежеднев ном возрастании или уменьшении стоимости фьюч ерсного контракта . В США существует Федеральный Закон об управлении товарными биржами ( The Commodity Exchange Act) , который р егулирует торговлю товарами . Этот закон требует , чтобы фирма , действующая на рынке фьючерсов , сохраняла капитал на установленно м уровне и чтобы средства клиента были отделены от ее капитала . Эта мера напра влена на обеспечение защиты клиентов в сл учае банк р отства какой-либо отдельной фирмы-члена клиринговой системы . Клиринговые системы бирж работают только со своими фи рмами-членами , а не с индивидуальными участник ами рынка . Биржа осуществляет расчеты напряму ю с членами клиринговой системы . Посредством этог о предотвращается воздействие клиент ов на средства фирмы . Такая система позвол яет осуществлять платежи фирмам-членам независимо от возможной неплатежеспособности стороны с противоположной позицией . Клиринговая палата действует как гарант выполнения фьюче рсных и опционных ко нтрактов . Как агент по передаче для контра ктов , которые предполагают физическую передачу , клиринговая палата обеспечивает своевременную поставку продавцом и полную и своевременную оплату покупателем актива . Но большинство фьючерсных к о нтрактов ликвидируются до даты исполнения путем купли или про дажи другого контракта (инвесторы закрывают с вои исходные позиции путем осуществления комп енсационных сделок ). Стандартизированные фьючерсные контракты имеют ряд черт , которые устанавли ваются би р жей . Эти стандартизированны е элементы валютных фьючерсов включают : 1)единицу или объем контракта ; 2) метод котировки цены ; 3) минимальное изменение цены ; 4) пределы цены ; 5) сроки исполнения ; 6) заранее о пределенную дату окончания торговли ; 7) расчетную да ту ; 8) обеспечение или требования маржи. Все валютные контракты , которые продаютс я или покупаются на IMM , оцениваются в американских дол ларах . Контракты IMM имеют стандартный срок исполнения . Валю тные фьючерсные контракты погашаются в третью среду месяца истечения срока контракта . Торговля контрактами на IMM заканчивается за два рабочих дня до среды , в которую срок п о ним истекает . Обычно это понедельник , пр едшествующий этой среде . Рыночные котировки валютных фьючерсов , а также фьючерсов на нефть , нефт епроду кты , золото , торговля которыми осуществляется на биржах , публикуются в финансовых разделах ежедневных газет ( Financial Times.) В России – это газеты “Комм ерсант- Daily ” , “Ведомости” . В ни х печатаются котировки фьючерсов на энергонос ители ; котировки фь ючерсов на валюту в российских газетах найти затруднительно . В связи с этим разберем котировки фьючерсов на сырую нефть , опубликованные в газете “Ведомости”. Фьючерсы на энергоносители Газ ета “Ведомости” , пятница , 7 апреля 2000 г. Сырая нефть , Brent, IPE ($ за баррель ) откр. высш. низш. пос л. объем пред.закр. объем откр.интерес Май 23,90 24,13 23,75 23,85 11499 23,75 20943 54552 Июнь 24,05 24,18 23,86 23,93 6579 23,89 13333 63874 Июль 24,09 24,17 23,78 23,87 1963 23,89 4324 30411 Август 23,95 23,99 23,76 23,76 309 23,78 2148 15843 Сентябрь 23,80 23,80 23,65 23,68 735 23,63 790 12466 Ноябрь 23,49 23,49 23,45 23,45 53 23,34 206 5708 Как видно из таблицы , и нформация относится к контрактам , срок по которым истекает в мае , июне , июле , августе , сентябре , ноябре . Контракты , срок по котор ым истекает в мае 2000 г . открывают торговлю с ценой 23,90 $ за баррель . Самая высокая цена за весь день составила 24,13 $ за баррель (2-ой столбец ). В третьем столбце указана самая низкая цена за весь день – 23,75 $ . Столбец “последняя” показ ывает цену последней сделки . Столбец “перед закрытием” содержит цены расчетов или цены на момент закрытия биржи , которые использ уются клир инговой палатой . Эта цена ис пользуется для определения требований о допол нительном гарантийном депозите и расчетных це н по поставкам . В пятом столбце “объем” указаны суммы реальных сделок , тогда как в седьмом столбце с тем же названием указан объем поданы х заявок . В столбце “открытый интерес” указана сумма д ействующих “длинных” (фьючерсы на покупку ) и “коротких” (фьючерсы на продажу ) контрактов , по которым не произведен зачет . Информация о котировках валютных фьючерсов представлена обычно примерно также. И нвесторы , компании , проводящие опера ции за рубежом , экспортеры и спекулянты ис пользуют валютные фьючерсы . Покупка валютных фьючерсов обеспечивает покупателю “длинную позиц ию” (позицию по срочным сделкам при игре не повышение ) и может использоваться для х е джирования будущего платежного обязательства в той же валюте . Например , российский импортер может заключить контракт о покупке товара у немецкого поставщика с оплатой в немецких марках . При хедж ировании от возрастания стоимости немецкой ма рки российский и м портер может куп ить один или несколько фьючерсных контрактов на немецкие марки (в зависимости от о бъема будущего платежа ). Если курс “спот” немецких марок возрастет , стоимость фьючерсного контракта также увеличится параллельно курсу “спот” марки . Когда н а ступит ср ок платежа , импортер может осуществить покупк у немецких марок по курсу “спот” . Из-за повышения стоимости немецкой марки он затр атит больше средств , но это повышение буде т компенсировано возрастанием стоимости фьючерсн ого контракта , владельцем кот о рого является импортер . Фьючерсный контракт может быть продан на рынке . Полученная при эт ом прибыль будет приблизительно равна дополни тельным затратам , возникшим в результате увел ичения курса “спот” на марки . Продажа вал ютного фьючерса обеспечивает прод авцу “ко роткую позицию” (позицию по срочным сделкам при игре на понижение ) в этой валюте . Например , российский экспортер может заключить контракт о продаже товара немецкому поку пателю с оплатой в немецких марках . Для хеджирования от уменьшения стоимости н емецкой марки российский экспортер может продать один или несколько фьючерсных ко нтрактов на эту валюту . Позднее экспортер может купить фьючерсный контракт на немецкие марки с аналогичной расчетной датой . В результате ликвидируется валютная позиция . Одн им из самых популярных фьючерсных сделок стал и операции по индексам . Они представляют с обой контракт о купле-продаже воображаемого п акета ценных бумаг , собранного из акций кр упнейших компаний , чья рыночная стоимость при суммировании определяет величину би р жевых индексов , таких как РТС в Ро ссии , “ Nikkey ” в Японии , “ Dow-Jones ” в США . Предположим , что текущая ц ена типичного пакета , составленного из 500 акций крупнейших предприятий США , по которому р ассчитывается индекс S P500 , сост авляет 170 000 долларов США . Если через час индекс идет вниз , то ес ть суммарная курсовая стоимость входящих в него снижается до 167 000 долларов , то игрок , продавший индексный портфель , вновь покупает его и , таким образом , завершает операцию с прибылью в 3 000 долларов США. 2.4. Свопы и соглашение о фо рвардной ставке. Своп – это соглашение между двумя контрагентами об обмене в будущем платежами в соответствии с определенными в контрак те условиями . Существует несколько видов своп ов . Пр оцентный своп – со стоит в обмене долгового обязательства с фиксиро ванной процентной ставкой на обязательство с плавающей ставкой . Участвующие в свопе ли ца обмениваются только процентными платежами , но не номиналами . Платежи осуществляются в единой валюте , причем стороны , п о условиям свопа , обязуются обмениваться платежами в течение нескольких лет (от дву х до пятнадцати ). Одна сторона уплачивает суммы , которые рассчитываются на базе твердой процентной ставки от номинала , зафиксированн ого в контракте , а другая сторона – с умм ы согласно плавающему проценту о т данного номинала . В качестве плавающей с тавки в свопах часто используют ставку LIBOR (London Interbank Offer Rate) . Лицо , которое осуществляет фиксированные выплаты по свопу , обычно называют покупателем свопа . Ли цо , осущест вляющее плавающие платежи , - прод авцом свопа . С помощью свопа участвующие с тороны получают возможность обменять свои тве рдо процентные обязательства на обязательства с плавающей процентной ставкой и наоборот . Необходимость такого обмена может возникнут ь, например , если сторона , выпустившая твердопроцентное обязательство , ожидает падения в будущем процентных ставок . Тогда с помощью обмена фиксированного процента на пла вающий она может снять с себя часть ф инансового бремени по обслуживанию долга . Ком пания ж е , выпустившая обязательства под плавающий процент и ожидающая в будущ ем роста процентных ставок , сможет избежать увеличения своих выплат по обслуживанию до лга за счет обмена плавающего процента на фиксированный . Валютный своп – представляет собой обмен н оминала и фиксированных процентов в одной валюте н а номинал и фиксированный процент в друго й валюте . Иногда реального обмена номинала может не происходить . Осуществление валютного свопа может быть обусловлено различными причинами , например , валютными огра н ич ениями по конвертации валют , желанием устрани ть валютные риски или стремлением выпустить облигации в валюте другой страны в у словиях , когда иностранный эмитент слабо изве стен в данной стране , и поэтому рынок данной валюты напрямую для него недоступен. Св оп активов – состоит в обмене активами с целью создания синтетического актива , который бы принес более высокую доходность. Существует еще много разновидностей свопо в , самым распространенным из которых является товарный своп , о котором будет сказано чуть ни же , в пункте о внебиржевых производных финансовых инструментах . Соглашение о форвардной ставке (FRA) появились в начале 80-х годов как развитие межбанковских контрактов на процент ную ставку . Главная цель заключения FRA состоит в хеджи ровании процентной ставки . Но , как и другие производные инструменты , она может исп ользоваться для спекуляции. Forward Rate Agreement - это соглашение между двумя ко нтрагентами , в соответствии с которым они берут на себя обязательства обменяться на определенную дату в будущем платежами на основе краткосрочных процентных ставок , одна из которых является твердой , то есть известной заранее , так как фиксируется в соглашении , а вторая – плавающей , так как это ставка спот , которая будет суще ствовать в момент начала форвардного пери о да , и поэтому при заключении FRA еще не известна . Платежи рассчитываются относительно к онтрактного номинала . Условия контракта включают в себя некоторый форвардный период , начин ая с определенной даты в будущем . Например , трехмесячное FRA c началом форвардн ого периода через три месяца . Это означает , что форвардный период охватывает че твертый , пятый и шестой месяцы , считая с даты заключения FRA . Сторона , которая обязуется уплатить твердую ставку , именуется покупателем FRA ; сторона , уплачива ющая плавающую став ку , - продавцом FRA . Плавающая ставка – это обычно ставка LIBOR , которая фиксируется в день начала форвардного периода , установленного в контракте . В соглашении о форвардной ставке предусмотрены двусторонние платежи . На практике же в рамках контракта осуще ствляется только один платеж , который определяется на основе разности между форвард ной ставкой , зафиксированной в FRA , и спотовой процентной ставкой , которая фиксируется в день начала форвардного периода . Если спотовая ставка выше форвардной , то продавец у плачивает данную разницу покупателю . Если спотовая ставка ниже форвардной , то эту разницу упл ачивает покупатель продавцу . Покупатель страхуетс я от повышения процентной ставки и обеспе чивает себе ставку , зафиксированную в контрак те , а продавец страхуется о т пон ижения процентной ставки и также обеспечивает себе ставку , установленную в контракте . Сумма , которая должна быть выплачена о дним контрагентом другому по истечении форвар дного периода , определяется по формуле : S = N (r s - r f )* t/360 ; Где : S – c умма п латежа ; N – номинал FRA; r s – с тавка спот ; r f – ф орвардная ставка ; t – форвардный период . 2.5. Внебиржевы е производные инструменты. В связи с их довольно шир оким распространением на валютно-денежных рынках хочется кратко упомянуть о внебиржевых п роизводн ых инструментах. Внебиржевой рынок предлагает для управлен ия рисками более широкий выбор средств , че м традиционные биржевые производные инструменты . Можно выделить следующие преимущества внеби ржевых инструментов : 1) могут быть с конструированы любые инстру менты , отвечающие потребностям клиент а ; 2) дюрация (срок действия ) портфеля , составленного из внебирже вых инструментов , может быть значительно боле е длинной , с глубиной сроков до нескольких лет (на товарных рынках встречаются инстр ументы с дюрацией до тр ёх лет ). 3) отсутствуют ежед невные требования по вариационной марже ; 4) отсутствуют пози ционные лимиты и ограничения на долю рынк а. Правда суще ствуют и недостатки , основным из которых является затруднения , возникающие зачастую при закрытии позиции , так как инструменты разрабатываются специально под требования опреде ленного клиента . Внебиржевые производные инструменты могут быть сконструированы различными способами . В тоже время существует несколько стандартных продуктов , которые используются наиболее ч асто . В частности , товарный своп . Изначальная цель товарного свопа – р аспределение ценового риска между клиентом и финансовым посредником . Своп представляет со бой обмен потоками платежей , когда одна из сторон соглашается купить или продать да нный товар за фиксированную цену в определенные даты , а другая сторона готова соответственно продать или купить этот товар по текущей рыночной цене в те же самые даты . Фактически возникающие при этом потоки платежей компенсируют друг друга , и в результате в оговоренные даты одна из сторон выплачивает др угой разницу между текущей и фиксированной ценой . Цель такой операции заключается в обеспечение фиксированной цены для одной и з сторон . Использовать этот инструмент может , напри мер , потребитель , который желает платить за данный товар установленную цену , внесен ную в его годовой бюджет . Фиксированная це на , которую в конечном итоге заплатит этот клиент , будет складываться из текущей рын очной цены товара и выплаты по свопу . Любое повышение цены бюджетного актива будет скомпе н сировано выплатой , получаемой клиентом от контрагента , платящего текущую цену . Производитель же , напротив , должен быть заинтересован в получении возможности фиксиров ать цену продажи произведенного им товара , что он также может сделать через свопы . Любое п адение цены товара будет скомпенсировано платежом контрагента по свопу . Однако использование только свопов для снижения ценовых рисков весьма опасно . Напр имер , производитель пшеницы , зафиксировав при помощи свопа цену ее продажи , в неурожайны й год может п олучить значительные убы тки , испытав затруднения с исполнением своих обязательств по свопу , если цена на п шеницу сильно возрастет . В этой ситуации п роизводителю лучше использовать опцион на сво п (или своп-опцион ). Своп-опцион ( swaptions) - дает его покупа телю право , но не обязательство заключить своп . Существует еще несколько разновидностей в небиржевых производных инструментов . Вот некоторы е из них : Своп-опционы на среднее значение или азиатские св оп-опционы ( average rate swaptions or asian swaptions) – в их основе лежит цена товара , усредненная определенным образом за н екоторый промежуток времени . Данный продукт у величивает степень защищенности клиента от ре зких однодневных скачков цена , обусловленных краткосрочной конъюнктурой рынка. Корзинные своп-опцин ы ( basket swaptions) – основаны на цен е комбинированного портфеля , состоящего из на бора товаров . Каждый товар , входящий в кор зину , имеет в ней собственный вес , отвечаю щий запросам клиентов , что позволяет им ос уществлять управление рисками , возникающими от изменения цен нескольких товаров , при помощи одного инструмента. Опционы на опционы ( compound options) - предоставляют покупателю прав о , но не обязанность приобрести лежащий в их основе обычный (базовый ) опцион на более позднюю дату. Внебиржевые производные инструменты , пре длагаемые брокерами , стали одним из наиболее удобных способов управления ценовыми рисками . Появившись на валютном и денежном рынка х , эти инструменты сравнительно недавно получ или распространение в товарном секторе . Можно предположить , чт о в ближайшее в ремя доля внебиржевых инструментов и общем обороте фондового рынка может существенно возрасти. 3. Рынок производных финансовых инструментов на современном этапе и перспе ктивы развития в России . За последние десятилетие в за падных странах (в первую очередь это относится к США ) наблюдается активный проце сс развития финансового сектора экономики , св язанный с его либерализацией . В различных инвестиционных фондах аккумулированы огромные фи нансовые ресурсы . Все это плюс прогресс в области информац и онных ресурсов привело к быстрому развитию срочного рынка на Западе . Наиболее активно торгуемым финан совым инструментом на западном рынке является фьючерсный контракт . Рынки производных инстр ументов высоко концентрированы в международном масштабе . Ведуще й биржей по произ водным финансовым инструментам является Чикагска я товарная биржа (СМЕ ). На втором месте стоит Чикагская торговая палата (СВТ ). Далее идет Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов ( LIFFE) . Практически половина всей мировой бирж ево й торговли производными инструментами сосредоточена на этих трех биржах . 75% всей м ировой биржевой торговли приходится на шесть бирж – СМЕ , СВТ , LIFFE, CBOE, MATIF и DTB. Для регулирования международ ного срочного рынка была создана Международна я Ассоциаци я Свопов и Деривативов ( International Swaps and Derivatives Association или с окращенно ISDA ), к оторая регулярно проводит съезды своих членов . Очередное XIV ежегодное собрание Ассоциации состоялось 24-26 марта 1999 года в Ванкувере . На этот раз в центре вни мания 450 делегатов стоял вопрос , как сделать процедуры работу на в небиржевых международных рынках производных фина нсовых инструментов более строгими . Участники пришли к соглашению , что в документации н еобходимо более точно определять непредсказуемые соб ы тия на рынке , или форсмаж ор , – события , способные подстегнуть или заморозить торговлю на рынке . Пожалуй , самое главное решение этого собрания – провести гармонизацию международного регулирования в управлении рисками , с тем , чтобы обеспечить безопасное игр о вое поле для уч астников рынка . Как мы видим , международный срочный рынок достиг достаточно высокого у ровня развития . Такого , что даже появилась наднациональная организация , регулирующая деятельност ь участников данного рынка . Ситуация внутри России , можно с казать , обратная. Настоящего расцвета биржевой рынок срочны х контрактов в современной России достиг в 1997 г . В это время в России были тр и фьючерсных биржи с хорошими оборотами т оргов – Российская биржа (РТСБ ), Московская центральная фондовая биржа (МЦФБ ) и секция срочного рынка ММВБ . У каждой из трех бирж была своя специализация . На РТСБ в 1997-1998 гг . торговались преимущественно поставочные фьючерсные контракты на акции трех эмитентов – НК “ЛУКОЙЛ” , РАО “ЕС России” и АО “Мосэнерго” . Особенностью данны х кон трактов было то , что их цена была выра жена в долларах . Это обстоятельство было к райне важным для хеджеров , поскольку в это м случае они несли валютные риски не на всю стоимость захеджированного портфеля , а лишь в пределах среднедневной вариационной ма р жи , начисляемой в рублях . В се же главную роль на Российской бирже играли не хеджеры , а спекулянты . Ими выб ирался одни контракт , как правило , с поста вкой в ближайшем месяце , на который приход илась львиная доля всего оборота биржи . На РТСБ , помимо электрон ной торговли , была и т орговля “с голоса” , существенно более дешевая для участников (практически бесплатная ). Поэто му спектр участников был чрезвычайно широк – от банков и крупных брокерских конто р до студентов и пенсионеров . Электронная система Российской биржи была чрезвыч айно удобна для исполнения заявок : чтобы о тправить заявку в торговую систему , достаточн о было нажать две клавиши . Показателем , де монстрирующим активность спекулянтов на РТСБ , может служить факт , что дневной оборот по избранному контракту в несколько раз превышал совокупный объем открытых позици й , оставляемых “на ночь” . Такая активность обеспечивала сверхвысокую ликвидность контракта : спрэд между спросом и предложением почти всегда был равен минимальному шагу цены , а объем , с которым можн о было легко разместиться “в моменте” , в несколько раз превышал величину стандартного лота в РТС . Такая ликвидность привлекала и арбит ражеров . В отличие от Российской биржи , на МЦФБ гораздо дольш е сохранялась ликвидность по контрактам на ГКО и доллар . Это было обусловлено тем , что на МЦФБ гораздо сильнее были представлены банки : среди участников был да же Сбербанк . Коммерческие банки по инерции продолжали торговать контрактами на курс Г КО и среднюю доходность , даже в 1997 г ., ко гда рынок ГКО был “зажат” Цен т робанком и утратил свою привлекательность для спекулянтов . Несколько позже МЦФБ до пустила к торговле фьючерсные и опционные контракты на акции НК “ЛУКОЙЛ”. Ликвидность по контрактам на корпоративны е бумаги на МЦФБ была несколько ниже , чем на Российской би рже . Срочная секция ММВБ начала свою деятельность в сентябре 1996 г . Традиционными для ММВБ были именно валютные инструменты . Участниками торговли в секции стали крупнейшие московские банки . К весне 1998 г . дневной оборот составлял приблизи тельно 100 тыс. контрактов (это 100 млн . доллар ов ), а объем открытых позиций достигал фан тастических величин порядка 1 млрд.долларов . Глубин а торговли контрактом на доллар составляла полгода. В июне 1998 г . к торговле были допущен ы инструменты , очень похожие на опционы . Но формально они были названы фьючерс ами с минимальной и максимальной ценой . В секции также торговались контракты на ГК О , акции и сводный индекс ММВБ , но их доля в общем обороте секции была нич тожно мала. На каждой бирже была своя система управления рискам и , свой подход к м аржированию , гарантиям и расчетам . Однако ни одной из трех срочных бирж не удалось сохранить торговлю . Первым ударом для российских срочных бирж стал кризис 29 октября 1997 г ., когда индек с Доу Джонса упал на 500 пунктов , а русск ие акции посыпались на ј и более . Российская биржа и ММВБ продолжали торговлю , не считая это обстоятельство форс-мажором . А МЦФБ не ус тояла : позиции участников были ликвидированы по некоторой абстрактной расчетной цене , не соответствующей рыночной . Часть клиентов, обслуживавшихся на МЦФБ , перешли на Российску ю биржу . Однако , спустя некоторое время МЦ ФБ смогла убедить участников в своих возм ожностях и продолжила торговлю вплоть до осени 1998 г. Второй жертвой стала Российская биржа . В конце мая 1998 г . биржа прекрат ила исполнять клиентские поручения на отзыв де нежных средств . А 1 июня было объявлено о прекращении торговли и ликвидации позиций . Сделки , заключавшиеся в этот день , были пр изнаны недействительными , кроме адресных сделок , которые урегулировались самими бр о керами . Новые органы управления биржей впосле дствии пытались возобновить торговлю , но днев ной оборот был в сотни раз меньше обо рота до краха и не позволял бирже опр авдывать свое существование . Часть брокеров Р оссийской биржи ушли на ММВБ . Кто-то вступ ил в Срочную секцию , а кто-то с тал клиентом . В результате ликвидность на ММВБ возросла по всем контрактам . Но , к сожалению , не надолго , так как приближалось 17 августа 1998 г . После утреннего объявления своих решений Правительством РФ , руководство биржи иниции ровало ликвидацию всех позиций . Не пом огли ни предварительное увеличение депозитной маржи , ни страховой фонд ММВБ . Решение б ыло оправдано : через 2 недели рубль стал ст оить около 5 центов . Некоторые участники Срочной секции не согласились с ситуацией и под али в суд на биржу . Но суд решил , что ру ководство бирже право . Эффективно решить зада чу управления валютными рисками при помощи ММВБ участники и их клиенты не смогли и в декабре 1998 г . никто им доллары по 9 рублей не поставил . Следует отметить , ч то непо с редственно перед кризисом , когда его уже можно было предвидеть , ру ководство секции прямо не отрицало возможност и ликвидации позиций по некоторой абстрактной цене в случае девальвации рубля , то е сть девальвация рубля признавалась форс-мажором . Это помогло о сторожным и предусм отрительным инвесторам , имевшим летом 1998 г . наме рения хеджировать свои риски по рублевым активам на ММВБ и впоследствии от них отказавшимся , избежать убытков. Сегодня фьючерсной торговли в России почти нет , есть только ее отдельные мик роскопические проявления . Возродить торговлю в объемах , близких к прежним , не удало сь . Фьючерсные брокеры , создавшие “критическую массу” на рынке в 1997-1998 гг ., рассеялись . Час ть из них ушли клиентами на американские биржи , другие – торгуют на наличном р ынке . Например , в помещении бывше й Российской биржи несколько контор предлагаю т плечевую торговлю акциями . Именно они де лают обороты на ММВБ по акциям РАО “Е ЭС России” . Один из банков , например , натор говал почти на 1 млрд . долларов – очень хороший показат е ль на настоящий момент. Опросы профессиональных участников рынка показывают , что интерес к срочному рынку есть у всех , но необходимо построить че ткую , ясную , законодательно обеспеченную систему гарантий и конкретный механизм контроля на д финансовой деятел ьностью бирж. Среди возможных и наиболее перспективных инструментов называются срочный контракт на покупку /продажу долл аров США за российские рубли , фьючерс на индекс РТС , а также фьючерсы и опцион ы на “голубые фишки” : на РАО “ЕЭС Росс ии” , на ЛУКОЙЛ , на Та тнефть , на Газ пром. Как наиболее перспективную в отношении фьючерсной торговли следует отметить Санкт-Пете рбургскую биржу . Биржа “Санкт-Петербург” является сейчас самой активной биржей , на которой ведется торговля срочными контрактами . В настоящее время б иржа “Санкт-Пет ербург” реализует Проект создания межрегионально го рынка фьючерсов и опционов , с целью сделать данный рынок более удобным и п ривлекательным для участников торговли из раз ных регионов России , в первую очередь из Москвы . Совершенствуется сис т ема удаленного доступа к торгам . Было создано представительство в бывшем помещении Российской биржи . Руководящий состав Санкт-Петербургской биржи считает , что основные проблемы , препят ствующие развитию срочного рынка – это , в первую очередь отсутствие нео б хо димой нормативной базы , а также чрезмерно высокая динамика цен на рынках базового а ктива , что создает дополнительные трудности д ля системы гарантий на срочном рынке . Нуже н новый закон , четко регулирующий торговлю фьючерсными и опционными контрактами в Р оссии . Также необходимо обеспечить абсолютную прозрачность расчетной системы , ее подконтрольность со стороны участников торго в. Санкт-Петербургской бирже удалось преодолеть кризис благодаря тому , что их гарантийная система изначально была построена таким о бразом , чтобы выдержать максимальный рис к . Они требовали авансового внесения средств гарантийного обеспечения , причем денежные ср едства всегда составляли значительную её част ь . К тому же управление средствами гаранти йного обеспечения и страхового фонда , ф о рмирование залоговой политики находя тся на Санкт-Петербургской бирже под контроле м Биржевого Совета и его комитетов , состоя щих из самих участников рынка . С октября 1999 г . на бирже активно работают четыре маркет-мейкера , в обязанности которых входит п одде р жание жестких двусторонних котир овок с крупными лотами по фьючерсному кон тракту на курс акций РАО “ЕЭС России”. Дальнейшие планы биржи “Санкт-Петербург” по организации торговли срочными контрактами следующие : - развитие депозит арной системы , которая обес печила бы о бращение контрактов на акции РАО “ЕЭС Рос сии” и НК “Лукойл” с их поставкой ; - проведение дальн ейших мероприятий по повышению прозрачности р асчетной системы рынка ; - развитие сети удаленных терминальных залов , в том числе региональных. Как видн о , планы у руководителей биржи “Санкт- Петербург” масштабные . Что из этого выйдет – покажет время . Можно только надеяться , что им удастся оживить торговлю производны ми финансовыми инструментами в России. Вывод . Рынок производных финансовых инс трументов – о чень интересная тема дл я исследований . Данные рынки представляют соб ой широкое поле деятельности и для практи ков , и для теоретиков . Срочные рынки – относительно молодой и динамически развивающий ся сегмент экономики . К тому же , производн ые финансовые инст р ументы являются одними из самых доходных активов финансово го рынка . В отличие от рынка ценных бумаг , н а срочном рынке можно не только спекулиро вать , но и строить систему защиты от р исков . То есть , если нет ни фьючерсов , ни опционов , а есть только акции , т о рынок может привлечь только спекулянтов или уж действительно серьезных инвесторов , которые покупают крупные пакеты бумаг “навсег да” , что для России достаточно сложно , в связи с нестабильной политической ситуацией . Срочный рынок очень важен , без него фон д овый рынок выглядит незаконченным . Поэтому России необходимо приложить максимум усилий для развития нормального , функциониру ющего без перебоев и предоставляющего реальну ю защиту инвесторам рынка производных финансо вых инструментов . Спи сок литературы : 1) А.Н . Буренин “Рынки производных финансовых инструментов” , М .1996 г. 2) А.Н . Буренин “Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов” , М .1998 г. 3) С.Н . Драчов “ Фондовые рынки : основные понятия , механизмы , те рминология” М .1992 г. 4) В.Г . Мусатов . “Фондовый рынок” ., М .1991 г. 5) Шарп , Александер , Бейли “Инвестиции” , Москва , Инфро-М , 1999 г. 6) Аналитический ж урнал “Рынок ценных бумаг” , № 4 (163) 2000 г . Статьи : “Срочный рынок – перспективы возрождения” ; “Срочные биржи до кризисной России” ; “Построение ликвидного и надежного рынка – основное требование участников”. 7) Аналитический ж урнал “Рынок ценных бумаг” , № 18, 1999 г. Стать я : “Внебиржевые производные инструменты на то варных рынках” 8) Журнал “Валютны й спекулянт” , ноя брь 1999 г . Статьи : “Валютные фьючерсы” , “Фондовый рынок мошенничества” 9) Газета “Ведомос ти” , пятница , 7 апреля 2000 г.