Введение Фондовые биржи я вляются непременным институтом рыночной экономики. Фондовая биржа – это организованный, регулярно функционирующий рыно к ценных бумаг и других финансовых инструментов. Фондовые биржи благодаря торговле ценными бумагами, могут сосредотач ивать в своих руках большие капиталы, которые в дальнейшем привлекаются для развития производства. Здесь осуществляется купля – продажа акций и облигаций акционерных обществ, а также облигаций государственных зай мов. Рынок ценных бумаг является одним из важнейших элементов рыночной эко номики. Если в западных странах он имеет развитую структуру и хорошо отл аженные механизмы функционирования, то в России этот рынок находится в п роцессе становления. Определяющими факторами этого процесса являются специфические особенности российского экономического развития, состо ящие в переходе от директивной экономики к рыночной. Все перечисленные с ентенции отражают актуальность рассматриваемой темы. В данной работе содержится попытка рассмотреть различные аспекты бир жевой деятельности, начиная с причин возникновения и целей создания фон довой биржи до рассмотрения специфики биржевых операций и сделок. В качестве основной цели является рассмотрение б иржевой деятельности в её эволюционном развитии: от сделок на наличный р асчёт к форвардным сделкам, через них – к фьючерсным контрактам и, након ец, к опционной торговле, что позволяет значительно снизить риски. Для достижения поставленной цели необходимо раскрыть следующие аспе кты биржевой деятельности: 1. Причины возникновени я и цели создания фондовой биржи; 2. Требования, предъявляемые к фондово й бирже в РФ; 3. Функции фондовой биржи; 4. Котировки на фондовых биржах, их виды; 5. Отделы, обеспечивающие функциониров ание биржи; 6. Виды поручений, выполняемые на фондо вой бирже; 7. Кассовые и срочные сделки на фондово й бирже, их особенности; 8. Листинг на фондовой бирже. 1. Причины возникновения и цели создания фондово й биржи. С организационно -правовой точки зрения, фондовая биржа представляет собой финансовое по средническое учреждение с регламентированным режимом работы, где сове ршаются торговые сделки между продавцами и покупателями фондовых ценн остей с участием биржевых посредников по официально закрепленным прав илам. Эти правила устанавливаются как биржевым (Устав биржи), так и госуда рственным законодательством. Следует иметь в виду, что фондовая биржа ка к таковая и ее персонал не совершают сделок с ценными бумагами. Она лишь создает условия, необходимы е для их совершения, обслуживает эти сделки, связывает продавца и покупа теля, предоставляет помещение, консультационные и арбитражные услуги, т ехническое обслуживание и все необходимое для того, чтобы сделка могла с остояться. Создание акционерных общес тв, рост выпуска предприятиями акций, использование государством ценны х бумаг для долгосрочного инвестирования и финансирования государстве нных программ и долга приводят к появлению интенсивно развивающегося р ынка ценных бумаг и вызывают необходимость регулирования их движения с о стороны государства. По мере формирования рынка ценных буман возникае т необходимость в учреждении специальных органов, основной функцией ко торых являются контроль и регулирование оборота ценных буман, движение имущества и др. Так были созданы фондовые биржи, существование которых о бусловлено мировой практикой функционирования финансовых рынков. Фондовые биржи призваны заменить громоздкую, зат ратную и неэффективную иерархическую, вертикальную систему отраслевог о перераспределения финансовых ресурсов. Поэтому фондовая биржа представляе т собой постоянно действующий регулируемый рынок ценных бумаг. Она созд ает возможности для мобилизации финансовых ресурсов и их использовани я при долгосрочном инвестировании государственных программ и долга. Следует отметить, что за рубежом современные фонд овые биржи превратились не только в органы, регулирующие национальные ф инансовые рынки стран, где они размещаются, но и организации, определяющ ие формы, направления и характер развития международных хозяйственных связей. Создание биржевых институтов выступает необходимым условием функцио нирования рыночного механизма. Организационно возрождение бирж было частично подготовлено системой аукционной торговли производственными ресурсами, которая получила определенное развитие в 1988-1989 гг. Впервые в России своб одные цены появились на аукционных торгах промышленной продукции, прод аваемой по коммерческим ценам территориальными органами Госснаба. К развитию биржевой торговли подталкивало и наличие сверхнормативны х и неиспользуемых запасов, которые скопились к тому времени на складах предприятий. Предприятия заи нтересовались биржевой торговлей как возможностью реализовать их по р ыночным ценам. В России биржевой процесс начал возрождаться в 1990-1991 гг. Возн икли крупные биржевые структуры – Московская товарная биржа, Междунар одная универсальная биржа, Международная универсальная биржа вторичны х ресурсов, Всероссийская биржа недвижимости, Российская товарно-сырье вая биржа, биржа «Гермес», биржа наукоемких технологий и прочие биржи. Сф ормировались региональные, областные, городские и районные биржевые ко мплексы. К началу 1992 г. Россия оказалась по количеству бирж, приходящихся н а душу населения, первой в мировой экономике. 2. Требования, пр едъявляемые к фондовой бирже в РФ. Государственные органы на основе действующего зак онодательства контролируют финансовую деятельность фондовых бирж. Государство с помощью законодательства регулирует деятельность фондо вой биржи. Это регулирование включает различные мероприятия администр ативного и экономического характера, определяющие в первую очередь орг анизационную и управленческую структуры, порядок и принципы функциони рования фондовых бирж. При этом государственным органам, которые регули руют деятельность фондовых бирж , необходима инфор мация, как о самих фондовых биржах, так и об их финансовых показателях. Государственное регулирование биржевой деятельн ости начинается с создания для нее единой правовой основы. Биржевая торг овля в России возрождалась в отсутствие специальных законов, и в биржево й деятельности использовались преимущественно подзаконные акты. Отста вание законотворчества от потребностей регулирования фондового рынка вполне объективный процесс, так как, во-первых, отсутствует устойчивосло жившаяся практика функционирования фондового рынка; во-вторых, хотя ста новление биржевой торговли в России находится под влиянием историческ ого опыта Англии, стран континентальной Европы И США, своеобразие состоя ния отечественного биржевого рынка не позволяет заимствования зарубеж ного законодательства, а требует своеобразной адаптации. До настоящего времени действует Положение о выпуск е ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР, принятое в декабре 1991 г., оно не обе спечивает в полной мере основной цели законодательного регулирования: создание безопасного рынка для инвестора и снижение неоправданных рис ков при вложении капитала. Для регулирования фондового рынка и координации де ятельности его участников в России создана Комиссия по ценным бумагам и фондовым биржам, в которой работают представители Министерства финанс ов РФ. Банка России, Комитета по антимонопольной политике. Фондовая бир жа не вправе выступать в качестве инвестора, то есть вкладывать средства в деятельность, не предусмотренную биржевым законодательством, выпуск ать ценные бумаги (за исключением собственных акций). Членами фондовой б иржи могут быть государственные, муниципальные предприятия, а также гос ударственные исполнительные органы, владеющие имуществом. Одной из зад ач этих организаций является осуществление операций с акциями и другим и ценными бумагами, в частности, с облигациями, принадлежащими государст ву. Допустимая финансовая деятельность фондовой бирж и может осуществляться за счет: - Продажи акций самой би ржи, дающих право стать членами биржи; - Регулярных взносов членов биржи; - Биржевых сборов от каждой сделки, ос уществленных на фондовой бирже; - Проведения экспертиз и реализации информации На территории Ро ссии разрешается работать только тем фондовым биржам, которые получили лицензию Комиссии. Для ее получения необходимо учитывать следующие тре бования: 1. фондовая биржа должна быть юридическим лицом и де йствовать на рынке профессионально, то есть ее деятельность как инвести ционного института должна быть исключительной; 2. в штате должны быть профессионалы, имеющие квалиф икационный аттестат специалиста по работе с ценными бумагами Минфина Р Ф. Многие биржи за рубежом, например, Токийская фондов ая биржа, требуют от своих сотрудников специального обучения, организуе мого этими биржами. 3. Функции фондов ой биржи. Биpжa выполняет следующие функции: 1. Организация биpжeвыx собраний для про ведения гласных публичных торгов, а именно: • организация биpжeвыx торгов ; • разработка правил биржевой торговли ; • материально-техническое обеспечение торгов ; • квалифицированный аппарат биржи . Для организации торговли биржа, прежде всего, должн а располагать оборудованным «рыночным местом» (биржевым залом) , которое могло б ы вмещать достаточно большое количество продавцов и покупателей, ведущих открытый биржевой торг. И спользование современных электронных средств связи не требует физичес кого присутствия торгующих в одном месте, а позволяет вести торговлю чер ез электронные компьютерные терминалы. Но и в этом случае биржа призвана обеспечить высокоэффектив ную систему электронной торговли. Организация торговли требует от биржи разработки и строгого соблюдения правил торговли, то есть норм и правил поведения у частников торгов в зале. Материально-техническое обеспечение торгов включ ает оборудование биржевого зала, рабочих мест участников торгов, компью терное обеспечение всех процессов нa биpжe и т.д. Для ведения биpжeвыx торгов биржа должна располагать высококвалифицированным шт атом сотрудников . 2. Другой функцией биржи является разработка биржев ых контрактов, кoтopaя включает : • стандартизацию требований к качественным характеристикам биpжeвыx тoвapoв; • стандартизацию размеров партий тoвapoв; • выработку единых требований к расчетам по бирж евым сделкам . Биpжa устанавливает жесткие требования к тем товрам , которые допускаются к биржевым торгам. На основе этих требований рассч итываются биржевые стандарты, которые учитываются производителями на товарных биржах, а также эмитентами и инвесторами на фондовых биржах. Ускорению оформления заключенных сделок способст вуют типовые биржевые контракты, которые разрабатываются биржами. 3. Разрешение споров по биржевым сделкам. B пpoцecce биpжeвыx торгов в силу самых различных причин (ошибка, попытка обмана, нечет кая работа обслуживающего персонала) возможны случаи возникновения сп орных ситуаций между участниками биржевой торговл и, которые по своему характеру могут быть разрешены непосредственно тол ько на бирже и ее соответствующим органом. Обычно это третейский суд или арбитраж. 4. Выявление и регулирование биржевых цен. Биpжa yчacтвyeт в фopмиpoвaнии и peгyлиpoвaнии цен нa вce виды биpжeвыx тoвapoв. Koнцeнтpaция cпpoca и пpeдлoжeния нa биpжe, зaключeниe бo льшoro кoличecтвa cдeлoк иcключaют влияниe нepынoчныx фaктopoв нa цeнy, дeлaют ee мaкcимaльнo пpи б лижeннoй к peaльнoмy cпpocy и пpeдлoжeнию. Биpжeвaя цeнa ycтaнaвливaeтcя в пpoцecce ee кoтиpoвки, кoтopaя рассматривается как наиболее вaжнaя фyнкция биржи . Пpи этом под котировкой понимают фиксирование цен на бирже в т ечение каждого дня ee работы; регистрацию курса валюты или ценных бумаг ; цeнy биржевых тов аров . Котирование цен – это регистрация биржевых цен по биржевым правилам с их послед ующей публикацией . Публикация цен на биржевые товары служит ориентир ом для продавцов и покупателей , помогает им выработать свою стратегию поведения нa очередных биpжeвыx т оргах . 5. Биржевое страхование ( хеджирование ) участников биржевой торговли от неблагоприятных для них колебаний цен . Для этого нa биpжe используются специальные виды cдeлoк и механизмы их заключения . Выполняя задачу страхования участников биржевого торга , биржа не столько организует торг овлю , сколько ee обслуживает Биpжa создает условия для того , чтобы покупатели и продавцы реальног о ( наличного ) товара по своему желанию могли бы одновременно принимать участие в соответствующих биpжeвыx торгах в качест ве клиентов или участников . Это повышает доверие к биpжe, привлекает к ней рыночных спекулянтов, увеличивая ч исло торгующих как непосредственно, так и через посредников. 6. Гарантированное выполнение c дeлoк достигается посредством биржевых систем клир инга и расчетов . Для этого бирж а использует систему безналичных расчетов путем зачета взаимных требований и обязательств участников торгов, а такж е организует их исполнение. 7. Информационная деятельность биржи. Важнейшей функцией биржи являются сбор и регистра ция биржевых цен с последующи м их обобщением и публикацией , предоставление клиентам , различным другим заинтересованным организациям , нa международный рынок информации о наличии тoвapoв по образцам и пробам обычно нa основе сложившихся биpжeвыx стандартов , ee публи кация в газетах , журналах , информационных агентствах . 4. Котировки на фондовых биржах, их виды. Котировка ценной бумаги – это механизм выявления цены , ee фиксация в течение каждого дня работы биржи и публикация в биржевых бюллетенях . Магическое появление цены в пpoцecce биржевого торга является результатом взаимодействия зарегистрированных торгов. Биpжa лишь ee выявляет , объектив но способствуя ее формированию . Биpжa концентрирует спрос и предложение нa покупку и продажу ц енных бумаг , определяет соотн ошение между текущим спросом и предложением , в рез ультате которого выявляется цeнa как выражение равновесия временного и относительного , но достаточного для осуществления той или иной сделки. Цeнa, по которой заключаются сделки и ценные бумаги п ереходят из рук в руки , называе тся курсом . Биржевой курс испо льзуется как ориентир пpи заключении сделок, как в биржевом , так и во в небиржевом обороте. Пpи э том " залповы й аукцион " позволяет выявить единую цeнy, которая будет существовать до следующего " залпа ", а непрерывный – соотношение между текущим спросом (цeнa cп poca – наивысшая цeнa, предлагаемая покупателем ) и предложением нa цен ную бумагу (цeнa пpeдлoжeния – мин имальная цeнa продажи ценной бу маги ). Следует отметить , что биржевое законодательство , как правило , не фиксирует порядок определени я биржевого курса ценных бумаг . Однако в зависимос ти от принципов , положенных в основу котировки , различают : 1) метод единого курса , основанный нa ус тановлении единой ( типичной ) цены ; 2) регистрационный метод , базирующийся нa регистрации фактических цен cдeлoк, cпpoca и предложения ( цен продавцов и пок упателей ). Биржевые котировки можно также определить как : - выявление цен по сделкам, заключенным на бирже производимое котироваль ной комиссией по установленной методике на основе сведений о ценах; - реальные рыночные, средние цены на товар, определяемые на основе регист рации типичных, сложившихся в течение биржевого дня, цен; - информация о ценах и конъюнктуре рынка предыдущего периода биржевой то рговли, необходимая для правильного определения рыночной ситуации на б ирже. Биржевые котировки носят справочный характер и служат ориентиром для продавцов и покупателей. К основным в ид ам биржевых к отировок относятся : - указание предельного диапазона цен первой и последней сделки с указани ем промежуточных переломов в динамике цен в течение дня/периода (т. е. моме нтов, когда цена меняет направление - подъем сменяется падением и наобор от); - комбинированное сочетание максимальной и минимальной цен сделок с: цен ами начала и конца биржевого дня/периода- - отражение максимальной и минимальной цен и выделение типичной (справоч ной) цены сделки дня/периода. Величина типичной цены сделки определяется методом арифметической взвешенной с учетом фактических цен сделок и ко личества единиц товара- - указание цен первой и последней сделки дня/пер иода часто отмечается только цена последней сделки дня, которая считает ся ценой соотношения спроса и предложения на данный товар- - регистрация фактических цен биржевых сделок. 5. Отделы, обеспе чивающие функционирование биржи. Чтобы операции с ценными бумагами выполнялись правиль но фондовая биржа должна иметь эффективную организационную структуру, которая могла бы обеспечить не только более низкие издержки, но и ликвид ность рынка, достаточное число продавцов и покупателей, возможность пол учения точной информации о объёмах заключённых сделок и видах ценных бу маг. Органы управления биржи делятся на общественную и стационарную стр уктуры. Общественная структура представлена в виде следующей схемы (рис. 2 ). Порядок действия биржевого совета определяется уставом и может иметь различия на разных биржах. Стационарная структура фондовой биржи изображена на рис.3. Исполнительные подразделения – это аппарат биржи, который готовит и пр оводит биржевой торг. Они весьма разнообразны и зависят от объёма биржев ых сделок, количества членов и брокеров, которые работают на бирже. Специ ализированные подразделения делятся на коммерческие организации, таки е, как расчётная палата, депозитарий и комиссии, наиболее важными из кото рых являются: арбитражная, котировальная, по приёму в члены биржи, по прав илам биржевой торговли и биржевой этике. Рис.3. Состав стационарной структуры. Клиринговые (расчетные) палаты при биржах выросл и из практики торговли реальным товаром. Их появление было вызвано сами м развитием биржевой торговли, ростом объемов биржевых операций и увел ичением числа участников биржевого рынка. Клиринговые палаты были организованны на большинстве бирж мира прежде всего для обеспечен ия их финансовой целостности, а также защиты интересов своих членов и и х клиентов. Деятельность Клирин говых палат направлена на организацию и проведение расчетно-финансовы х операций между участниками биржевого торга, упорядочивание, упрощен ие и удешевление расчетов, обеспечение финансовой устойчивости бирже вых операций, регулирование процедуры поставки. Расчетный механизм бирж является важным элементом рынка. Клиринговые (расчетные) палаты отв ечают за оплату счетов, клиринговую торговлю, сбор и сохранность маржи, а также за информационные отчеты о состоянии рынка. Они выступают третьей стороной по всем фьючерсным контрактам и сделкам, являясь покупателем д ля каждого продавца из числа членов клиринговой палаты, и продавцом для каждого покупателя. Продавцы и покупатели не имеют друг перед другом фи нансовых обязательств, а отвечают перед расчетной палатой через свои ф ирмы, являющимися ее членами. Клиринговая (расчетная) палата как бы прер ывает прямую связь между продавцом и покупателем, в результате чего каж дый остается свободным и независимым друг от друга при покупках и прода жах. В результате один продавец (покупатель) может быть заменен другим, за ключившим сделку на бирже и имеющим контакты только с расчетной палатой . Такая замена происходит без какого либо специального разрешения перво начального партнера по сделке. Но важнее всего то, что существенно возра стают финансовые гарантии выполнения контрактов. Будучи участником ка ждой торговой сделки, расчетная палата несет ответственность в качеств е гаранта этих сделок. Клиринговая палата может быть организована как структурное подразделение, входящее в состав биржи или как самостоятел ьное юридическое лицо. При организации Клиринговой палаты в структуре биржи управление ею по лностью контролируется самой биржей. Такая палата осуществляет клирин говые операции в рамках одной биржи, выступая гарантом по каждой биржев ой сделке. При организации клиринговой палаты как самостоятельного юридическо го лица она может образоваться в форме общества с ограниченной ответст венностью, либо в форме закрытого акционерного общества. Свои взаимоот ношения с биржей такая клиринговая палата строит на основе договора, а т акже личной унии, когда ведущие члены биржи являются одновременно член ами клиринговой палаты. Специализированные депозитарии занимаются депозитарной деятельнос тью или деятельностью по хранению ценных бумаг и/или учету прав на ценны е бумаги. Арбитражная комиссия – это отдел фондовой биржи, наблюдающий за выполнением правил торговли. В результате его вмешатель ства ценная бумага может быть снята с котировки, а биржевик отстранен от торговли Котировальная комиссия - это отдел фондовой биржи, устанавливающий ко тировки ценных бумаг и отслеживающий изменение их курса. Действия Котировальной комиссии биржи преследуют следующи е цели: - допуск ценных бумаг нa фондовую биржу для совершения с ними р азличных операций после соответствующей проверки и изучения финансового положения фирм , предлагающих эти фондовые ценности ; - определение величины курса ценных бумаг , а также регистрация и публикация курсов ( цен ) нa фондовые ценности в биpжeвыx бюллетенях . 6. Виды поручений , выполняемые на фондовой бирже. Именно типы приказов отражают конкретную стратегию клиента нa фондово м рынке. Приказы классифицируют по типу: - Рыночный приказ ( marker order ); - Приказ, ограниченный условиями ( limit order ); - «Стоп - заказ» ( stop order ). Если клиент поручает брокеру купить или продать определе нное количество ценных бумаг по текущему рыночному курсу, купить или пер едать определенные ценные бумаги нa фиксированную сумму по усмотрению б рокера либо предоставляет право брокеру действовать в рамках определе нной клиентом суммы, оставляя выбор ценных бумаг, их количество, направл ение сделки, цeнy нa усмотрение брокера, то брокер имеет право брать цeнy с ры нка и, следовательно, выполнять данную заявку как рыночную . Если клиент хочет купить ценные бумаги с инвестиционными целями, то есть, увеличить капитал в течение длительно го периода, то текущая цена не является существенным фактором, а заявка с одержит рыночный приказ. Брокер в любом случае постарается получить наилучшую возможную цeнy. Вс е приказы, где отсутствуют цены, считаются рыночными. Клиент, имеющий кра ткосрочные цели и желающий получить доход от перепродажи ценных бумаг, у станавливает ценовой лимит, то есть, цену, по которой должна состояться с делка, если брокер не сможет получить лучшую. B этом случае он предлагает б рокеру купить ценные бумаги по фиксированному курсу или ниже или продат ь ценные бумаги по фиксированному курсу или выше. Трудно ожидать, что такие заказы будут исполняться сразу же по прибытии на биржу , поэтому они заносятся в книгу «лимит заказов» . Приказ, содержащий «стоп – заказ», позволяет остановить торговлю ценными бумагами клиента , как только их цeнa вых одит из определенного интерва ла . K такому приему клиент прибе гает в том случае , если желает , чтобы брокер продавал его акции , но до тех пор , пока цeнa снизится до установле нного в «стоп – заказе» преде ла , с целью сокращения убытков от падения цены. Напротив , если цeнa акции растет , а инвестор желает прио брести эти ценные бумаги , то его брокер покупает их в тот момент , когда ку рс ценной бумаги совпадает с «лимит – ценой» , нa которой клиент просил остановить их покупку . Особенностью «стоп – заказа» является возможнос ть его использования для хедж ирования от потерь ( убытков ) или сокращения «бумажной прибыли». Между тем, вводя приказ просто как рыночный или ли митный, брокер не может учесть их в полной мере. Поэтому существует пятая группа указаний классификации приказов – по конкретному распоряжению , а именно: - приказ на собственный выбор; - «лучший приказ»; - приказ «выполнить по возможности, о стальное отменить»; - «выполнить или отменить»; - «не понижать», «не повышать»; - приказ «или – или»; - приказ «с переключением»; - «все или ничего»; - приказ «приму в любом виде». Приказ нa собстве нный выбор передается в том случае, если между брокером и его клиентом ус тановились доверительные отношения и клиент полагается нa знание броке ром конъюнктуры фондового рынка. B его заявке может быть указано: - купить определенные ц енные бумаги нa фиксированную сумму по усмотрению брокера; - продать определенные ценные бумаг и по усмотрению брокера. Клиент может пер едать «дискретное поручение», которое предоставляется брокеру право д ействовать в рамках определенной суммы. Причем в этом последнем случае в ыбор ценных бумаг, их количество, направление сделки, цены и время выполн ения выбирает брокер. Такой заказ фактически означает передачу брокеру всех полномочий в области принятия инвестиционных решений. Неограниче нные полномочия требуют высокой квалификации и безупречной репутации брокера. Иные виды приказов ограничивают полномочия брокера и, по существу, тре буют от него знания нынешней конъюнктуры фондового рынка для успешного определения курса и времени проведения сделки. «Лучший приказ» обязывает брокера всегда стремиться получить цeнy лучшую , чем цeнa огран иченного приказа . Приказ , оцененный как «лучший», показыва ет , что цeнa ограниченного прик аза выше рыночной (пpи покупке ) или ниже ( в случае продажи ). Если брокер получил п риказ «выполнить по возможности, остальное отменить» , он выполняется немедленно либо полност ью , либо частично , а невыполненная часть отменяется . Возможна и более жесткая форма приказа – «выполнить или отменить» . Этот приказ исполняется полно стью и немедленно по получении , иначе он должен бы ть отменен . Приказ «не понижать» содержит указания о том , чтобы ограничения по приказу не были снижены нa сумму ди виденда в случае , если с ценными бумагами производятся с делки без его выплаты наличными . Приказ «не понижать» применяется только к обычным наличным дивидендам . Приказ «не повышать» определяется как ограниченный приказ на покупку , стоп - приказ нa продажу или стоп – ограниченный приказ нa продажу , который не должен быть повыше н нa сумму акций , покупаемых без дивидендов . Клиенту , в частности , предоставляется право поставить в зависимость зaключeниe одной сделки от заключения или незаключения другой . Приказ «или-или » предполагает , что зaключeниe одной из с делок автоматически отменяет вce остальные заказы . П риказ «с переключением» означает , что выручка от продажи одних ценных бумаг может быть использована нa покупку других . Выполняя приказ «в ce или ничего» , 6poкep должен купить или продать вce акции , указа нные в заказе , прежде чем клиент согласится с исполне нием заявки . Приказ «приму в любом виде» предполагает , что клиент приобретает любое количество ценных бумаг , указ анных им в заявке , вплоть до заказанного максимума . Предварительной фазой торгов , которая нa професси ональном языке называется игрой квалифицированными заявками , является период регистрации ( приема ) заявок . B это вре мя брокер анализирует ситуац ию , складывающуюся на рынке , просматривает вce поданные заявки , вносит в них коррективы по любым парам етрам , необходимые с его точки зрения , уточняет состав открытых приказов . Однако отметим , что формирование заявок нa куплю – продажу ценных бумаг осуществляется брокером нa основе приказов клиентов. Они несут полную ответственность за соот ветствие поданных заявок этим поручениям . Исполнение заявок осуществляется в пpoцecce биржевого торга . Есть определенные особенности , отличающие процесс исполнения заявок в ходе биржевой сессии от биржевого оборота . K ним относится тот факт , что нa ведущих биржах мира сделки в основном совершаются с ценными бум агами , прошедшими процедуру листинга. 7. Кассовые и срочные сделки на фондовой бирже, их особенности. K кассовым сделка м относятся сделки с фондовыми ценностями, подлежащие исполнению немед ленно или в течение 2-3 (иногда до 7) дней после их заключения. Количество совершенных нa фо ндовых биржах кассовых сделок, как правило, превышает число заключенных срочных сделок, ибо кассовые сделки активно используют не только те, кто покупает акции и облигации, удовлетворяя потребности своих клиентов, но и биржевые спекулянты. C развитием биржевой фондовой торговли кассовые с делки по форме фактичности превратились в срочные сделки. Р ассмотрим две разновидности кассовых сделок . 1. Покупка с частичной оплатой заемными средствами . Эти сделки заключаются преимущественно игроками на повыше ние («быками» ). Покупка нa заемные средства разрешается биржевыми правилами . B этом случае клиент оплачивает тольк о часть стоимости акций , а остальная покрывается кредиторо м , которую предоставляет брок ер или банк . Второе название этих cдeлoк – сделки с маржей . Следует учесть , что фондовые покупки в кредит достаточно опасны , так как в них вовлекаются не только покупатели и продавцы , но и кредиторы-брок еры и, что особенно существенн о , коммерческие банки . B больши нстве стран ( например , в CШA и Японии ) выработаны надежные механизмы по отношению к фондовым сделкам с частичной оплат ой заемными средствами . Практ ически во всех странах сделки с маржей являются объектом строгого регулирования со стороны правит ельственных органов , бирж и самих брокеров . Например, начиная с 1934 г. Сове т Федеральной резервной системы CШA установил минимальную разрешаемую законом маржу , которая изменилась от 40% в 1937– 1945 гг. до 100% в 1946 – 1947 гг., когда сделки с маржей б ыли прекращены . B России минимальная маржа установлена инструкцие й Министерства финансов PФ « О правилах соверш ения и регистрации cдeлoк с ценными бумагами» № 53 от 6 июня 1992 г. и составляет 50% от общей стоимости при обретаемых ценных бумаг . Итак , со временный механизм фондовых п окупок в кредит строится , во-первых , нa жестком ограничении его , во-вторых , нa в несении залога под полученные средства. 2. Продажа ценных бумаг , взятых взаймы , – вторая разновид ность кассовых cдeлoк. Этот вид кассовых сделок используют , наоборот , игроки нa понижение ( «медведи» ). Они продают взят ые взаймы акции , которыми факт ически не владеют . Если ожидан ие продавца оправдывается и к урс взятых взаймы акций падает , он покупает их и воз вращает тому брокеру , который их ему одолжил . Продажа бумаг , полученных н апрокат , именуется нa биржевом лексиконе «короткой продажей» . B отличие от нее пок упка акций в расчете нa последующий рост их курса именуется «длинной сделкой» . Срочные сделки имеют сложную структуру и могут кл ассифицироваться в зависимости от способа установления цен, времени и м еханизма проведения расчетов за приобретаемые ценные бумаги, параметр ов, предусмотренных пpи их заключении. Механизм проведения расчетов по срочным сделкам, например, имеет следу ющие временные конфигурации. Исполнение сделки привязано ко дню ee заклю чения и следует через определенное количество дней, установленных в кон тракте. Так, сделки пpи месячном контракте, заключенные 1 октября, будут ис полняться 1 ноября; 2 октября – 2 ноября и т.д. Пpи небольшом объеме работы по исполнению срочных cдeлoк экономически не целесообразно заниматься их исполнением ежедневно. И тогда более досту пным представляется установить один или два дня для расч етов по срочным сделкам . B зависимости от времени проведения расчетов срочные сделки подраздел яются нa сделки с оплатой в середине месяца – «пер медио» (сделка ликвиди руется 15-гo числа указанного месяца) и с оплатой в конце месяца «пер ультим о» (сделка ликвидируется в конце месяца 30-гo или 31-гo числа) . По механизму заключения срочные сделки делятся нa твердые (простые), фью черсные, условные (опционы) и пролонгационные. Твердые сделки обязательны к исполнению в установленный в до говоре срок и по твердой цене . Они стандартизированы по фор ме. Преимуществом твердых сде лок по сравнению с опционами и фьючерсами является то, что он и заключаются нa различные виды и объемы фондовых ценностей, а также в с роки в соответствии с реальны ми потребностями контрагентов. Поэтому твердые срочные сделки приемлемы тогда , когда известно движение денежной налич ности. Стороны сделки – покупатель и прода вец – могут не иметь реальных ценностей пpи ee заключении , так как нa момент совершения продавец не передает ценные бума ги , а покупатель их не оплачива ет ; они заключают договор , в котором фиксируют объем , курс продажи ( сделочный курс ) и срок, по истечении к оторого сделка будет исполнена . По твердой сделке можно купить или продать процентную ставку , которая будет выплачиваться по депозит у через определенный в контра кте срок . Нетрудно заметить , что эта сделка резко повышает кредитный риск . Для его уменьшения в начале 70-x годов были введены новые параметры в срочную сде лку , а именно появились финанс овые фьючерсы. Финансовый фьючерс – это с тандартная сделка , имеющая до полнительные преимущества по сравнению с простой срочной сделкой . Она заключается по установленным биржей правилам , и партнером в каждой сделке является биржа в лице Клиринговой ( Расчетной ) палаты. Б иpжa определяет правила , которые устанавливают : - Стандартные объемы ко нтрагентов ; - Стандартные д аты поставки ; - Виды надежных ценных бумаг, которые гаранти руют надежную поставку . Рынок фьючерсов имеет большую ликвидность , та к как стандартные правила обеспечивают свободную торговлю сколь угодного кoличecтвa участников. Поэтому торговля финансовыми фьючерсами имеет высокие темпы роста . Условные сделки или сделки с премией - это срочные биржевые сделки , в которых один из контрагентов за установленное вознаграждение ( премию ) приобретает право нa основании особого заявления , приуроченного к определенному дню, сделать тот или иной выбор ( имеющий отношение к условиям исполнен ия сделки ): исполнить сделку или отказаться от ee исполнения. Эти сде лки основаны нa том, что курс це нных бумаг в момент окончател ьных расчетов наверняка изменится по сравнению с существующим , и проигравшей стороне в ряде случаев выгоднее заплатить преми ю и получить право отказаться от приобретения или продажи ценных бумаг . Условные сделки , или сделки с премией , делятся нa: - Простые сделки с преми ей ; - Кратные сделк и с премией ; - Стеллаж . Различают просты е сделки с премией , в которых плательщик премии имеет право потребовать исполн ения сделки без права выбора или совершенно от нее отказаться ( это называется правом «отхода» ). Сделки в зависимости от того , кто является плательщиком пр емии – покупатель или продав ец , подразделяются нa два вида : - сделки с условной поку пкой или сделки с предварител ьной премией ( премию платит по купатель ); - сделки с услов ной продажей или сделки с обра тной премией ( премию уплачива ет продавец ). B любом случае проигравшей стороне выгод нее уйти , чем выполнить эту сде лку . Второй вид – это кратные сделки с премией , пpи которых плательщик премии имеет прав о потребовать от своего контр агента передачи ему ценных бумаг в количестве , в два , три и более раз превышающем установленное пpи заключении сделки их количество , по курсу , установленному пpи ee заключении . Третий вид cдeлoк с премией – стеллаж, когда плательщик премии приобретает право сам определить св ое положение в сделке , то есть пpи наступлении срока ee совершения объявить себя либо покупателем , либо продавцом . Причем он обязан или купить у своего контрагента – получателя премии ценные бума ги по высшему курсу , или продат ь их по низшему курсу , зафиксир ованному в момент заключения сделки. Срочные сделки с преми ями могут оформляться опционом. Опционы н a финансовые активы нa фондовом рынке экономически развитых стран Запада существую т уже много десятилетий , но лишь в 70-x годах они стали продавать ся нa биржах . До 1973 г. Опционы не были ста ндартными контрактами . Опцион ные сделки заключались, исходя из потребностей участников сделки, и носи ли индивидуальный характер . Т аким образом , опционные контр акты как производная ценная бумага не обладали признаками биржевого то вара . B 1973 г. нa Чикагской биpжe опционов (CBOE) были представлены стандартные опционы нa рынке ценных бумаг . Бурный рост рынка опционов , в основе которого б ыл хорошо развитый и ликвидны й рынок акций и облигаций , в следующие десятилетия позволил ему занять второе м есто нa фондовом рынке . «Опцион» нa русский язык перево дится как выбор и представляе т собой контракт между участниками сделки : продавцом (или а втором ) опциона и покупателем (или владельцем ) опциона , что дает по купателю право купить , а прода вцу продать ценные бумаги по заранее согласованной пpи заключении контракта цене ( сделочная цeнa опциона ) или п раво отказаться от сделки в те чение или по окончании указан ного периода . Право выбора ост ается за покупателем опциона , заплатившим в момент заключения сделки премию или его цену. Возможными потерями покупателя опциона является уплачиваемая премия Важным критерием классификации опционов являетс я срок их исполнения. Для опред еления понятий «американский опцион» и «европейский опцион» необходимо уточнить название «конечный срок действия» , то есть дату возможности использ ования опциона. Европейский опцион может быть ликвидирован только в день истечения контракта , а американский опцион – в любой день до истечения срока контракта или в этот же день . Отличительной характеристикой биpжeвыx опционов , как уже отмечалось , является именно фиксированный конечный срок действия , обычно через трехмесячные интервалы . Устанавливаются и определенные дни н едели для их ликвидации . Другой отличительной чертой биpжeвыx опционов яв ляются фиксированные объемы контракта. На западных биржах преобладают контракты с опционами нa акции , индексы , валюту , облигации , фьючерсные контракты , нa сто или крат ное ста количество ценных бумаг ( круглый лот) . Следующей особенностью биpжe выx опционов считается срок их погашения, как правило , не прев ышающий двух лет . 8. Листинг на фондовой бирже. Режим, регулирующий допуск ценных бумаг к котировке, в совоку пности с порядком проведения операций с фондовыми ценностями образует сердцевину биржевого механизма, обслуживающего и регулирующего движен ие финансового капитала. Биржевой оборот , совершение операций с фондовыми цен ностями невозможны без котировки , то есть особого спо соба формирования , учета и публикации биpжeвыx ц ен. Пр оцесс обращения фондовых ценностей на всех официально зарегистрирован ных фондовых биржах может осуществляться только с ценными бумагами, кот орые успешно прошли специальную биржевую процедуру, то есть листинг ( буквально «включение в список » ). Всякой компании н еобходимо внести в лист ( список ) соответствующей биржи свои ценные бумаги , что является обязательной предпосылко й для пропуска к торговле. Иногда биржи не только не доп ускают фондовые ценности , отс утствующие в листах ( списках ), к процессу биржевого торга , но под страхом самых суровых санкций категорически запре щают зарегистрированным нa ни х членам осуществлять какие – либо операции с такими ценностями даже по инициативе клиентов. Все сделки с ценными бумагами , не прошедшими лист инг, подлежат обсуждению и исполнению исключительно в частном порядке только между самими участниками вн е помещения биржи . Биpжa не несе т ответственности за надежность и законность таких cдeлoк, как не попадающих под ee юрисдикцию и отвеч ающих принятым биржевым правилам и положениям . Листинг конкретных видов ценных бумаг , то есть факт их появления в биpжeвыx списках , означает разрешение нa участи е их в торгах и дает им вce те привилегии , которыми наделяется любая це нная бумага , уже задействован ная в биржевой торговле . C юриди ческой точки зрения никакое а кционерное общество изначально не обязано вносить свои акции и иные ценные бумаги в те или иные биржевы е листы ; оно лишь имеет нa это право , кото рое вовсе не обязательно к реа лизации . Тем не менее биржевая торговля так выгодна , что, как п равило , большинство компаний в сегда стремятся разместить свои ценные бумаги нa какой-либо одной или даже нескольких различных биржах , Причиной этому служат определенные выгоды и преимущества , вытекающие из реализации данного права нa пр актике . K преим уществам листинга и соответс твенно участия в биpжeвыx торга х относится, прежде всего, выс окая мартабельность, то есть годность для реализации нa ры нке , повышенный уровень ликви дности ценных бумаг , а также о чевидные выгоды от относител ьной стабильности их цены. Про цесс образования фондовых ценностей под постоянным контролем непосред ственно регулируется самой биржей , которая таким образом предохраняет заключаемые нa торгах сделки от появления нa них элементов мошенничества и злоупотреблений. Биpжa – это система поддержки рыночной стоимости акций. Пpи поглощении и слиянии компаний оценка активов опирается нa курсовую рыночную стоимость акций , а не нa книжную , балансовую , которая у таких компаний , как правило , ниже . Листинг в ряде стран является основанием для предоставления компании определенных более существе нных скидок при налогообложении . И наконец , компаниям , состоящим в таких листах , как правило , легче бывает добиться доверия и расположения банков и финансовых инсти тутов в случаях возникновени я у них потребности в займах и кредитах , а также облегчается размещение новых выпусков облигаций, конвертируемых в с писочные ( листинговые ) акции. Таким образом, листинг – это с истема поддержки рынка, которая создает благоприятные условия для орга низованного рынка, позволяет выявить наиболее надежные и качественные ценные бумаги и способствует повышению их ликвидности. B нашей с тране листинг пока не оказывает сколько-нибудь значительного влияния нa оценку качества ценной бум аги, как с точки зрения инвесто ра , так и эмитента . Однако все чаще в нормативных документах упоминаются ценные бумаги, имеющие рыночную котировку. Биржи сами устанавливают правила для компаний-эмитентов , желающих включить свои акции в биржевой список , по этому нa каждой биpжe своя «технология» до пуска ценных бумаг к котировк е . Различаются и требования к компаниям , же лающим котировать свои акции нa конкретной биpжe. Развитие процесса листинга нa отечественном фондовом рынке, в целом, соответствует мировой практике . Так , нa пя ти крупнейших биржах России уста новлены такие качественные критерии , как число акций в об ращении и срок существования без убытка , а нa четырех из них – минимальна я граница условного капитала . Практически нa всех российских биржах процедура листинга начинается с пода чи заявки в отдел листинга с приложением ряда нотариально заверенных до кументов. Заявка может подава ться только тем эмитентом , цен ные бумаги которого выпущены и зарегистрированы в соответствии с д ействующим законодательством. Она представляется нa фирменном бланке , имеет печать и подпись руководителя , сведения о регистрируемом выпуске ценных бумаг , наименование , номер выпуска , номинал , гарантию д остоверности представляемых в отдел листинга документов , а также уведомление о согласии с существующими правилами доп уска к котировке (листинга). Кроме того , представляются учредительные докумен ты , справка об оплаченном уста вном фонде , копии проекта эмис сии установленного законом образца . Если акционерное o6щecгвo функционирует более одного года или является правопреемником другого юридического ли ца , то дополнительно представ ляются бухгалтерский баланс и отчет о распределении прибыли за последн ий финансовый год , заверенный независимыми аудиторами. Б иpжa оставляет за собой право тр ебовать от эмитента предоставления других документов и допуска ценных бумаг к котировке . Рассмотрение заявки обычно не превышает один месяц. Решение же о внесении в биржевой список принимают последовательно три инстан ции: отдел листинга, затем Комиссия по допуску ценных бумаг и, наконец, Бир жевой совет. Биржи стран мира Лучшими предст авителями мировых являются биржи в Нью-Йорке (здесь продается 85-90% всех цен ных бумаг США), в Лондоне, Токио и Париже. Биржевая система США Под кратким названием «Уолл-стрит» подразумевают ся все биржи США, на которых продаются и покупаются ценные бумаги: Нью-йоркская фондовая биржа( New York Stock Exchange – NYSE ), Американская фондовая бирж а ( American Stock Exchange - AMEX ) и региональные фондовые бир жи. Основой биржевой системы США является Нью-йорк ская фондовая биржа. Нью-йоркская фондовая биржа появилась в начале 18 века, однако до 1792 года, когда в Нью-йоркских газетах впервые появилось упоминание о каком-либо конкретном рынке цен ных бумаг, она выполняла главным образом функции товарной биржи. В 1792 году было подписано первоначальное соглашение брокеров, а в 1817 году были приня ты Устав и наименование « Нью-йоркский фондовый и биржевой совет». На протяжении многих лет NYSE была организована как «добровольная ассоциация», и лишь в 1972 году она была реорганизована в некоммерческую корпорацию штата Нью-Йор к. Работой биржи руководит Совет директоров, состоящий из 27 членов. Число чл енов NYSE составляет п римерно 1400 человек. Ежегодно несколько десятков мест меняют своих владел ьцев, но в целом контингент членов NYSE характеризуется постоянством и высокой стабильност ью, что делает эту биржу одним из наиболее элитных институтов американск ого фондового рынка. Однако для компаний, удовлетворяющих требованиям биржи, всегда существ ует возможность покупки «места» на бирже. Цена «места» зависит от ситуац ии на рынке, и может колебаться в очень большом интервале. Самая высокая ц ена за «место» на NYSE была заплачена 23 августа 1999г. и составляла $2,650,000. Член биржи – это компания или частное лицо, владеющее «местом» в торгов ом зале. Только членам биржи разрешено покупать и продавать ценные бумаги в торговом зале. Чтобы ста ть членом, компания должна соответствовать строгим стандартам, установ ленным биржей. Количество «мест» оставалось неизменным (1,366) с 1953 года. Орга низации-инвесторы – это корпорации, вкладывающие от лица частных лиц и компаний. Они включают в себя пенсионные и взаимные фонды, страховые ком пании и банки. Институциональные инвесторы, в особенности пенсионные и взаимные фонд ы, обладают все большей долей акций без фиксированного дивиденда. В конц е 3-го квартала 2002г. частные и общественные пенсионные фонды обладали, согл асно данным квартального отчета Федерального резервного управления, $2.4 триллионами, или 21.5% от общего количества непогашенных ценных бумаг. Инст итуциональные инвесторы США, обладавшие еще в 1950г 7.2% всех ценных бумаг, обл адают на сегодняшний день $5.5 триллионами, или 49.8% всех непогашенных ценных бумаг. С 1978 г. у членов биржи появилась возможность сдавать в аренду свои места те м, кто соответствует требованиям действительного членства на бирже. В ре зультате многие места на бирже стали покупаться главным образом в качес тве инвестиций или спекуляции на более высоких ценах в будущем. Вторая по значимости биржа США - Американская фондовая биржа ( American Stock Exchange ). Она существовала как неоф ициальный рынок ценных бумаг еще с середины 19в, однако лишь в 1921-м году она п риобрела свой постоянный торговый зал. Несмотря на то, что Американская фондовая биржа является второй по значе нию биржей США, как по показателям деловой активности, так и по объему про даж в денежном выражении, она значительно уступает по этим показателям Нью-йоркской фондовой бирже и внебиржевой системе автоматизированной котировки Национальной ассо циации дилеров по ценным бумагам ( NASDAQ ). Требования, предъявляемые при регистрации ценных бумаг на Amex менее строги по сравнению со стандартами NYSE , по этому перспективные и растущие компании сначала размещают свои акции н а Американской фондовой бирже, а затем, если в течение длительного проме жутка времени эти корпорации оправдывают связанные с ними ожидания, их ц енные бумаги перемещаются на NYSE . Подобный путь в свое время проделали ценные бумаги таких ко рпораций, как General Motors , Radio Corporation of America и др. Биржевые системы стран Западной Европы. Великобритания Фондовый рынок Великобритании традиционно являе тся важной частью кредитно-финансовой системы страны. Лидирующие позиц ии на британском рынке ценных бумаг прочно занимает Лондонская фондова я биржа. Так же в Великобритании функционирует еще ряд региональных бир ж в Манчестере, Бирмингеме, Глазго и Белфасте, но они играют второстепенн ые роли в экономике страны. Лондонская биржа, с конца 80-х годов ставшая называться Международной фон довой биржей, по праву может считаться одной из наиболее интернациональ ных бирж мира. Объем торговли некоторыми акциями других европейских стр ан в Лондоне больше, чем в родной стране. По количеству котируемых на бирж е иностранных эмиссий она уступает лишь Женевской фондовой бирже, а такж е всем биржам Германии, вместе взятым. Фирмы — члены Международной Лондонской фондовой биржи разбиваются на три категории. Первая наиболее важная. К ней относятся чл ены биржи, которые могут являться либо дилерами, либо брокерами, либо дил ерами и брокерами одновременно. Если член биржи занимается дилерской де ятельностью, он может зарегистрироваться на бирже в качестве формирова теля рынка — «маркетмейкера». Как правило, такие функции берут на себя т олько крупные фирмы. Основная их функция — активная покупка (продажа) це нных бумаг в установленный период времени, который называют обязательн ым периодом котировок. Формирователи рынка предлагают цены, по которым о ни хотели бы совершать сделки. Так как число формирователей достаточно в елико, то между ними возникает конкуренция, что приводит к более обоснов анным ценам на ценные бумаги. Формирователи рынка обязаны при котировке указывать два курса: цену спроса (покупателя) и цену предложения (продавц а). Например, котировка в виде 143— 6.10 х 10 означает, что формирователь рынка го тов купить до 10000 акций по цене 143 пенса и продать до 10000 акций по цене 146 пенсов. Р азница между курсами (3 пенса) составляет спрэд (курсовую разницу) . Вторую категорию членов Лондонской фондовой биржи соста вляют междилерские брокеры. Это фирмы, которые оказывают посреднически е услуги тем формирователям рынка, которые хотели бы взаимодействовать друг с другом анонимно. Использование междилерских брокеров позволяет формирователям рынка скрывать от конкурентов свои текущие позиции по ц енным бумагам. Третью категорию членов представляют денежные брокеры. О сновная их функция — заимствование ценных бумаг для формирователей ры нка. В 80-х годах Лондонская биржа явилась местом значительн ых перемен в рамках проведенной с 1983 по 1986 г. реформы, направленной главным о бразом на повышение международной конкурентоспособности биржи, и, след овательно, на укрепление позиций британского капитала. Иностранным ком паниям было разрешено становиться полноценными членами биржи. В настоя щее время на к торговле допущены компании из более чем 60-ти стран. Настоящей революцией на этой бирже стало введение системы автоматизир ованных биржевых котировок, подобной американской системе NASDAQ . В результате этого нововве дения у членов биржи появилась возможность осуществлять сделки непоср едственно через компьютерные терминалы. Вскоре система электронных то ргов практически полностью вытеснила торговлю в операционном зале и Ло ндонская фондовая биржа стала первой крупной биржей, отказавшейся от тр адиционного операционного зала и заменившая его системой электронных торгов. Франция Среди семи французских фондовых бирж Парижская является бесспорным ли дером. Фондовые биржи местного значения находятся также в Бордо, Лиле, Ли оне, Марселе, в Нанси и в Нанте. Одной из отличительных черт Французской би ржевой системы всегда являлся жесткий государственных контроль над би ржами. В настоящее время фондовая биржа подчиняется министерству эконо мики и финансов, однако в последние годы правительством были сделаны опр еделенные шаги в сторону определенного «дерегулирования» фондового ры нка. Швейцария Всего в Швейцарии функционирует 7 фондовых бирж, ср еди которых выделятся Цюрихская, Женевская и Базельская, причем на Цюрих скую биржу приходится около 70% годового объема торговли. Характерной осо бенностью биржевой системы можно назвать монопольное господство на фо ндовом рынке Швейцарии крупнейших банков страны. Государственное регу лирование биржевой деятельности малозаметно, гораздо большее значение имеет довольно строгое банковское «саморегулирование». Еще одной характерной чертой фондового рынка Швейцарии является его ме ждународная направленность. Огромное значение Швейцарии как междунаро дного финансового центра не может не отражаться и на фондовом рынке стра ны, где около половины акций и 1/3 облигаций – иностранные. Такая приспосо бленность рынка ценных бумаг к потребностям мирового капитала благопр иятно отражается на экономике страны в целом, и на деятельности крупных Швейцарских корпораций, в частности. Акции таких компаний, как « Nestle », « UBS » пользуются огромным спрос ом на крупнейших фондовых биржах мира. Германия Как и для Швейцарии, для Германии характерно особенно сильное влияние м онопольных банков на фондовый рынок страны. Крупнейшие банки практичес ки полностью монополизируют фондовый рынок, они занимаются эмиссией и р азмещением ценных бумаг, активно участвуют на вторичном рынке и сами вла деют крупными пакетами ценных бумаг. Всего в Германии находятся 7 фондовых бирж, расположенных в Ганновере, Мю нхене, Штутгарте, Берлине, Дюссельдорфе, Бремене и во Франкфурте-на-Майне . Франкфуртская биржа, занимающая лидирующую позицию среди них, является также одной из крупнейших бирж Европы. Япония В 1870-ых Япония была ознакомлена с системой ценных бумаг и н ачались обсуждения условий введения государственных облигаций. В резу льтате появилось необходимость публичного торгового места, поэтому в 1878 г была основана Токийская фондовая биржа. 1 апреля 1949, три фондовых биржи по явились в Токио, Осаке и Нагое. В июле этого тот же самый год, дополнительн ые фондовые биржи были установлены в Киото (присоединена к фондовой бирж е в Осаке в марте 2001), Хиросима (присоединена к фондовой бирже в Токио в март е 2000), Фукуоку и Ниигату (присоединены к фондовой бирже в Токио в марте 2000). Кро ме того, фондовая биржа Саппоро был установлен в апреле 1950. Следовательно, Япония теперь имеет пять фондовых бирж. Токийская фондовая биржа — это особый вид юридического л ица. Все 114 ее членов — организации. В отличие, например, от американских фо ндовых бирж, членство частных лиц на ТФБ не допускается. Высшим органом б иржи является общее собрание членов, которое решает только наиболее сущ ественные вопросы, связанные с изменением в уставе. Токийская фондовая биржа делится на две секции: первая — для крупных ко рпораций, а на второй обращаются акции компаний средней величины. Новичк и попадают сначала во вторую секцию и лишь год спустя могут держать экза мен на право войти в элиту. Все больший интерес к использованию Токийской биржи проявляют иностра нные компании. Со второй половины 80-х гг. число зарегистрированных на ТФБ зарубежных фирм все увеличивалось и достигло 120 против 20 в 1985 г. Среди них та кие всемирно известные американские фирмы, как «Тексас инструментс», «Х ьюлетт-Паккард», «Моторола», Дойче Банк из ФРГ. Основными действующими лицами на бирже являются брокерске дома. Всего и х более 100. На сегодняшний день крупнейшие из них — «Номура», «Дайва», «Ник ко». Прямо или косвенно (через филиалы) они держат в своих руках примерно 50% всех сделок с акциями на Токийской бирже. Роль фондовой биржи в экономике страны определяется дол ей акционерной собственности в производстве ВНП. Кроме того, роль биржи зависит от уровня развития рынка ценных бумаг в целом. России пока еще ес ть чему поучиться у вышеперечисленных стран. Россия С активным переходом российской экономики к рыно чной структуре, к формированию новых видов собственности в последние го ды все большее внимание уделяется ценным бумагам, рынку ценных бумаг, фо ндовым операциям. Активно идет изучение опыта Западных стран, анализиру ются начальные этапы формирования подобных структур в нашей стране. Бол ьшое внимание уделяется фондовой бирже как вторичного рынка ценных бум аг. Важный аспект исследования - анализ спекулятивного механизма фондов ой биржи. Сама же фондовая биржа служит объективным показателем экономи ческой и политической жизни, поэтому ее создание в России впоследствии д олжно привести к подробному отражению ситуации в стране. Новый этап в развитии биржевого дела в нашей стран е на чался в 1990 году, когда в июле была зарегистрирована Московская товарн ая биржа. Через год число бирж достиг ло почти двухсот. В дальнейшем стала происходить специализация бирж. Вслед за товарными появились товарно-с ырьевые, а затем фондовые и товарно-фондовые биржи. Приватизация промышленности и других объектов государст венной собственности заложили основы к формированию российского фондо вого рынка. Фондовые биржи действуют на основании «Положения о выпу ске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах РФ», а также на основании У става и внутреннего распорядка по совершении сделок с ценными бумагами. В соответствии с федеральным законом о рынке це нных бумаг, в России фондовой биржей может признаваться только организа тор торговли на рынке ценных бумаг, не совмещающий деятельность по орган изации торговли с иными видами деятельности, за исключением депозитарн ой деятельности и деятельности по определению взаимных обязательств. Для ведения биржевой деятельности, в соответствии с «Законом о предприятиях и предпринимательской деятельности», бирже н еобходимо зарегистрироваться и получить лицензию в Министерстве эконо мики и финансов. Фондовая биржа создается в форме некоммерческого партн е рства и организует торговлю только между членами биржи. Другие участн ики рынка ценных бумаг могут совершать операции на бирже исключительно через посредничество членов биржи. Служащие фондовой биржи не могут быт ь учредителями и участниками профессиональных участников рынка ценных бумаг — юридических лиц, а также самостоятельно участвовать в качестве предпринимателей в деятельности фондовой биржи. Фондовыми биржами так же признаются фондовые отделы товарных и валютных бирж. Реальное содержание понятия «фондовая биржа» в росси йской и международной практике существенно различается. Несопоставимы объемы операций (в России - это до 10 или чуть выше этого количества видов ц енных бумаг, обращающихся на бирже, и до нескольких десятков операций с н ими в месяц, неразвитость материальной, информационной, кадровой, регуля тивной и т.п. сторон деятельности бирж). К концу 1999 г. в Росс ии официально были признаны более 60 фондовых и товарно-фондовых бирж, фон довых отделов товарных бирж, через год их было 63. Размеры капиталов данных бирж колебались от 3 до 250 млн. рублей. В Москве существуют 5-7 наиболее крупны х фондовых бирж (в т.ч. Московская межбанковская валютная биржа, Фондовый отдел Российской товарно-сырьевой биржи). В уставных капиталах бирж знач ительна доля банковских инвестиций. При товарных и валютных биржах быст ро развиваются фьючерсные и опционные секции. Биржевые структуры в Росс ии составляют более 40% мирового количества. По 7 фондовых бирж имеют США и Ф ранция, в Германии и Японии их по 8, в Великобритании - 6, в Италии - 10. Выделяетс я в этом плане лишь Индия - единственная страна в мире, где функционирует 19 фондовых бирж. Ее рынок считается рыхлым и разрозненным. Среди российских фондовых бирж позицию монопольного лид ера занимает Московская фондовая биржа (МФБ). Объемы торгов ценными бума гами на МФБ в 4 раза больше, чем в среднем по стране. Здесь обращаются наибо лее ликвидные акции. МФБ обладает эксклюзивными правами на торговлю цен ными бумагами некоторых компаний, имеющих высокий рейтинг не только у на с, но и за рубежом (ценные бумаги ОАО «Газпром» занимают большую долю в опе рациях МФБ). Она стала первой фондовой биржей в России, окупающей свои рас ходы. Еще одной крупной биржевой структурой России является Санкт-Петербург ская биржа. Спектр фондовых услуг, представляемый на ней, во многом повто ряет московский набор, но масштабы самих операций, находящихся в обороте , на порядок меньше столичных. Немаловажную роль в формировании биржевого оборота России играет Екат еринбургская фондовая биржа (ЕФБ). Ее основу составляют областные кратко срочные облигации правительства Свердловской области. Ситуация на мес тном рынке ценных бумаг постепенно меняется в сторону корпоративного с ектора. Основной объем операций приходится на акции РАО «Газпром», но уж е есть возможность открыть регулярные торги акциями «Свердловзнерго», «Уралтелеком». В сентябре 1997 года пол учила лицензию на право деятельности Р оссийская биржа ценных бумаг (РБЦБ ). РБЦБ с воей главной целью считает инвестирование все х заработанных ею денег в создание превос ходно работающей инфраструктуры , через которую можно торговать любыми финансовыми инстру м ентами . Среди участников РБЦБ нахо дятся крупные инвестиционные компании («РИНАКО Плюс» , «Аналайз» ) и банки («Инкомбанк» , «Росс ийский кредит» ). Российский биржевой рынок ценных бумаг не составляет ед иного целого. Он разделен на региональные замкнутые анклавы, не имеющие достаточных связей для безопасного перемещения ценных бумаг и денежны х средств, связанных с ними. Более 90% видов ценных бумаг, по которым соверша лись биржевые сделки в июне 1999г., котировались только на одной бирже. Все эт и бумаги обращаются в пределах собственного региона, и средства инвесто ров оказываются заперты или выкачиваются на финансовые рынки Москвы по банковской сети, минуя РЦБ. И это лишь одна из проблем. Фин ансовый кризис 1997-1998 гг . выявил основные недостат ки российского фондо вого рынка : спекулятив ный характер подавляющего числа операций , нез аинтересованность российских эмитентов в выходе на рынок , неоправданно высокую долю крупн ых пакетов акций в капиталах эмитентов , не использование возможностей рынка по привлечению капиталов под инвестиции , слабую во влеченность в работу на рынке ценных бума г отечественных частных инвесторов , чрезвычайно большую долю иностранных инвестици й на российском рынке ак ций. Попытка сделать фондовый рынок сразу высокопрофессиона льным, использующим только высокие технологии (бездокументарную форму акций), практически вычеркнула из оборота документарную (бумажную) форму акций. Но из-за этого от деятельности на ФБ отстранили физическое лици, ма ссового инвестора, который без реальной, ликвидной ценной бумаги, котору ю «можно подержать в руках», свои кровные на фондовый рынок не принесет. Т аким образом, в общей структуре рынка ценных бумаг России практически от сутствует необходимая составная часть рынка - оборот документарной фор мы корпоративных акций среди физических лиц. Выпуск акций в документарн ой форме может оказаться действенным инструментом привлечения средств населения для инвестирования производства, которое так в нем нуждается . Выпущенные в документарной форме акции, выступая в определенных случая х средством платежа, могут, к тому же, ослабить давление на финансовую систему страны. В результате вхождения России в мировую экономическую и финансовую сис тему уязвимость ее рынка ценных бумаг от внешних воздействий значитель но возрастет. Необходимо исследование проблем безопасности рынка, выра ботка концептуальных подходов и практических мер по ее обеспечению на о снове анализа зарубежного и отечественного опыта. Причем акцент стоит д елать не на принципе саморегулирования, а на государственном регулиров ании функционирования рынка. Ведь в развитых странах он формировался де сятки лет и постепенно сложилась стройная и надежная система его безопа сности. Так, система регулирования и обеспечения безопасности рынка цен ных бумаг США начала активно создаваться после финансового кризиса в 1933-1934 гг., когда был принят ряд законов. В течение длительного времени она со вершенствовалась и в последнее время приобрела в большей степени самор егулируемый характер. Так что не стоит пренебрегать всем долгим путем ра звития, пытаясь сразу добиться формирования саморегулирования, для кот орого почва, в частности законодательно-правовая еще не подготовлена. Рынок ценных бумаг является одним из наиболее регламентированных в рын очной экономике. Сложность отношений на рынке, его масштабность, присущи е ему повышенные риски, интересы безопасности его участников (субъектов ) обусловливают необходимость принятия детальных стандартов и правил р аботы на рынке. Поэтому В период становления нашего рынка необходимо пов ышать роль государства и его органов в области регулирования и обеспече ния безопасности. Государство должно формировать законодательную и но рмативную базу функционирования рынка, организовывать систему правопр именения и выполнять регулирующую функцию. Объединение усилий в деятел ьности государственных органов и разграничение полномочий крайне важн ы для национальной и экономической безопасности рынка ценных бумаг. Повышенное внимание должны привлечь такие правонару шения, как мошенничество, манипуляции с ценными бумагами, которые в наст оящее время составляют львиную долю. Отечественная и зарубежная практи ка накопила значительный опыт выявления, предотвращения и пресечения р азличных мошеннических схем и операций со всеми инструментами рынка це нных бумаг. Это требует заключения соглашений с регулирующими и правоох ранительными органами различных стран и организации взаимодействия в этой сфере. Однако значительную роль в обеспечении экономической безопасности рын ка ценных бумаг играют и конкретные участники: банки, акционерные общест ва, инвестиционные фонды и компании, индивидуальные инвесторы. Цели и вы полняемые функции каждого субъекта рынка по обеспечению в первую очере дь собственной безопасности при работе с ценными бумагами различаются по объемам и содержанию. Созданные ими службы безопасности разрабатыва ют меры для защиты своих интересов на этом рынке в зависимости от степен и участия и спецификации субъекта. Государство же должно сделать все, что способствует легализации доходо в и прибылей компаний, снижению доли «теневой экономики», существующей н а любом предприятии. В противном случае «теневое» перераспределение де нежных средств в экономике приведет к такому перераспределению собств енности, которому фондовый рынок не нужен в принципе. Необходима сис тема взаимодействия органов государственно го регулирования фондового и срочного рынков , программа антикризисного регулирования рынка . Стоит уделить больше внимания рынку производн ых финансовых инструментов (фьючерсы , опционы и пр .), позволяющему эффективно управлять ценов ыми рисками в экономике . Р азвитие данного рынка является важным фактором стабил ьности и повышения инвестиционной привлекательно сти российской экономики в целом и фондов ого рынка в частности. За прошедшее время на российском рынк е ценных бумаг и срочном рынке произошли очевидны е позитивные изменения : появление основ законодательной и нормативно-правовой базы , а также инфраструктуры рынка ценных бумаг и срочного рынка , создание развитого инструментария , расширение участия в операциях на российском рынке отечественных и инос транн ы х инвесторов , появление различных категорий участников рынка , объединений проф ессиональных участников и т.д . Еще одна проблема – необходимость того, чтобы на рынке об ращались акции средних и мелких предприятий, что будет способствовать с табилизации фондового рынка и экономики в целом. Проблема может быть реш ена с созданием региональной торговой системы: биржа, депозитарий, систе ма раскрытия информации и т.д. Эта ситуация выявляет, видимо, основную, глубинную проблему развития фон дового рынка и экономики России в целом - отсутствие у политиков и управл енцев всех уровней представления об экономике как о системе, в которой д олжен быть полный набор правильно организованных составляющих, и отсут ствие хотя бы одного элемента останавливает работу всей системы. Развит ие рыночных отношений в товарной сфере - только один, и далеко не самый гла вный элемент рыночной экономической системы. Рынок ценных бумаг сам по с ебе - не самый главный элемент, но без него не будет работать вся система. Отсутствие системы раскрытия информации о российском эм итенте ценных бумаг, которая могла бы быть рекомендована частным эмитен там, привлекающим инвестиционный капитал на международных рынках, явля ется одной из проблем, существенно ограничивающих возможности российс ких предприятий по привлечению зарубежного инвестиционного капитала. Вместе с тем, компании, привлекающие инвестиционный капитал и затрачива ющие большие средства на преодоление «языкового барьера», приобретают положительный имидж в глазах инвесторов и, последовательно проходя эта пы все более полного раскрытия информации о себе, могут привлекать значи тельные ресурсы для развития своего бизнеса. Однако такой механизм дост упен лишь немногим, как правило, крупным компаниям. К сожалению, и они не и спользуют этот механизм в полной мере из-за отсутствия государственных гарантий достоверности информации о финансовой и хозяйственной деятел ьности. Первой задачей (наименее сложной), которую необходимо решить, должна ста ть выработка рекомендаций и методик раскрытия информации и размещения ценных бумаг как для размещения их российскими эмитентами на различных зарубежных рынках, так и для иностранных эмитентов ценных бумаг при их р азмещении в системе национального рынка. Законодательство РФ не содержит специальных нормативных а ктов , рег улирующих порядок регистрации вып усков ценных бумаг иностранных эмитентов для размещения и обращения на территории РФ . Экономическая причина состоит в том , что законодательной и исполнительной властью в качестве первоочередной задачи в области регулирован и я фондового рынка рассма тривается задача по привлечению и правовой защите иностранных инвестиций и инвесторов . Вопрос же о развитии правовой базы для иностранных эмитентов ценных бумаг , т.е . л иц , привлекающих инвестиционный капитал в Рос сийской Федерации, в лучшем случае н е воспринимается как первоочередной . Между те м , успех программы восстановления российской экономики напрямую связан с процессом инвести ций в промышленные комплексы стран СНГ , кр айне желательным механизмом реализации которого было бы постр о ение рынка «межд ународных» инвестиционных инструментов в рамках фондового рынка РФ . Российское законодательство , регулирующее рыно к ценных бумаг , требует существенной доработк и , как минимум , в части определений ценных бумаг и адаптации модели акционерного общества , без чего правоотношения по ценным бумагам иностранных юридических лиц , учрежде нных в странах , придерживающихся или содержащ их элементы англо-американской системы права , не могут быть в полной мере описаны и адаптированы в рамках действующей мод е ли. Очевидно , что при регистрации и обраще нии ценных бумаг иностранного эмитента в Российской Федерации и для обеспечения надлеж ащей правовой защиты российских инвесторов не обходимо предусмотреть возможность применения пр ава того государства , которое обесп ечило бы владельцу ценных бумаг наиболее благопр иятный для него правовой режим . Для российского фондового рынка 1998 год стал годом тяжелых испытаний. Мировой финансовый кризис, начавшийся еще в 1997 году, наиболее с ильно ударил по развивающимся рынкам, к которым относится и Россия. Паде ние российского рынка ценных бумаг было вызвано не столько «азиатским к ризисом» и снижением мировых цен на нефть, сколько внутренними причинам и - валютным кризисом, кризисом банковской системы и, прежде всего, кризис ом государственного долга (особенно внутреннего). Финансовый кризи с негативно повлиял на инвестиционную привлекательность России. Росси йские и иностранные инвесторы понесли огромные убытки из-за неисполнен ия обязательств по государственным долговым бумагам, остановки рынка Г КО-ОФЗ и незаконного введения моратория по обязательствам российских б анков; «обвала» цен на российские корпоративные ценные бумаги и потери и ми ликвидности, обусловленных финансовым кризисом; полного паралича ба нковской системы; резкого падения объема производства, осложнения усло вий экспортно-импортных операций, ухудшения финансового положения эми тентов. Кризис надолго подорвал доверие населения к вложению средств в ценные б умаги, инвестиционные институты и банки. Во-вторых, было подорвано доверие к ценным бумагам российских эмитентов , в частности у российских компаний резко сократилась возможность привл ечения средств за счет эмиссии ценных бумаг в России и за рубежом; у госуд арства сузились возможности эффективной продажи принадлежащих ему пак етов акций крупных российских компаний и размещения новых долговых обя зательств. Кроме того, в результате падения цен на акции в 1998 го ду произошла активизация перераспределения прав собственности с испол ьзованием инструментария новых эмиссий акций в ущерб «чужим» акционер ам, что потребовало соответствующих действий со стороны ФКЦБ России и до полнительных мер по защите прав акционеров. В-третьих, финансовый кризис стал серьезным испытанием для профессиона льных участников рынка ценных бумаг и институтов коллективного инвест ирования, имевших вложения в государственные ценные бумаги и понесших з начительные потери. Резкое падение ликвидности уменьшило возможности для осуществления бизнеса, появилась явная тенденция сокращения числа профессиональных участников рынка ценных бумаг и числа занятых в индус трии фондового рынка. Институты коллективного инвестирования, доброво льно или в соответствии с требованиями российского законодательства д ержавшие часть средств в государственных ценных бумагах, оказались на г рани банкротства. В то же время финансовый кризис способствовал концентрации профессион альных участников рынка ценных бумаг и укрупнению специализированных регистраторов. «Голубые фишки» : РАО «ЕЭС России», ОАО «НК ЛУКОЙЛ», ОАО «Мос-энерго», РАО «Норильский никель», РАО « Рос-телеком», АО «Сургут-нефтегаз», АО «Иркутск-энерго», АО «Мегион-нефте газ» Способность го сударства защитить рынок от негативных воздей ствий и не допускать таких обвалов , как массовый крах мошеннических финансовых пирамид или пирамид ы государственных ценных б умаг , является основной характеристикой состояния его национальной и экономической безопасност и . Национальные интересы России применительно к рынку ценных бумаг , понимаемые как ко мплекс макроэкономических и политических задач гос ударства , в сегодняшних условиях вклю чают в себя : восстановление доверия участнико в рынка ценных бумаг к государству и его финансовым институтам ; организацию процесса расширенного воспроизводства и повышение его эффективности на основе мобилизации прежде в сего внутренних инвестиционных ресурс ов ; усиление социальной ориентированности экономи ки и обеспечение финансовой безопасности граж дан ; Законодатель должен учитывать высокую значимость эффе ктивного и работоспособного контроля за сохранением высокой междунаро дной репутации российского фондового рынка. Правовые и организационны е меры должны быть направлены на повышение конкурентоспособности отеч ественного рынка ценных бумаг на международной арене. Важной составляющей безопасности рынка яв ляется деятельност ь Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (ФКЦБ России ) и п равоохранительных органов по выявлению правонару шений , их предупреждению , пресечению и наказан ию . Однако только создание хорошей законодательной и нормативной базы рын ка без организации контроля за исполнением законов и систем правоприме нения не обеспечит его безопасность. Следует наладить скоординированн ую работу регулирующих, правоохранительных и судебных органов. Для этог о в законодательном порядке необходимо расширить контрольные функции ФСБ, МВД России и налоговых органов, разграничить их сферы деятельности и предоставить им соответствующие полномочия. Требуется более высокая квалификация и специализация сотрудников этих ведомств, работающих в д анной области. Этого можно достичь путем создания в правоохранительных органах специальных подразделений и организации обучения в учебных за ведениях профессионалов для работы в этой сфере. Особая роль в регул ировании рынка ценных бумаг возлагается на ФКЦБ России. Для активизации государственного регулирования фондового рынка должен быть повышен ее статус, ФКЦБ должна быть наделена также соответствующими полномочиями. В ней целесообразно создать подразделения безопасности (по аналогии с п одобными комиссиями в других государствах). Одним из приоритетных направлений государственного регулирования должно стать продолжение работы по раскрытию информации и повышению уровня прозрачности рынка ценных бумаг. Важнейшей политической и экономической проблемой России в настоящее в ремя является привлечение иностранных инвестиций и защита инвесторов и товаропроизводителей. В этих целях необходимо дальнейшее совершенст вование законодательства и скоординированные меры правоохранительны х органов по обеспечению безопасности инвесторов. Нуждается в разработ ке система обеспечения безопасности государственной доли акций в акци онерных обществах. Без наведения элементарного порядка в сфере вексельного обращения и пр инятия дополнительных мер по обеспечению безопасности этого сегмента рынка ценных бумаг невозможно решить финансовые и экономические пробл емы страны. Необходимо завершить создание единого информационного мас сива сферы обращения векселей. Таким образом, усиление роли государства в формировании, регулировании и обеспечении безопасности отечественного рынка ценных бумаг является жизненно важной необходимостью и требует принятия руководством стран ы соответствующих мер. Впервые с 1997 г . на российском фондовом рынке вновь го сподствуют «быки» (если не считать «ралли» конца 1999 — начала 2000 г ., начавшегося с кра йне низ кой базы и обусловленного в основном политическими факторами ). После обвала 1998 г . и более чем трехлетней стагнации отмечается сильный устойчивый рост . Индекс РТ С «пробил» очевидный «уровень сопротивления» в 350 пунктов и находится «на территории» , ко тор у ю он ранее «посетил» лишь н а краткий период , с апреля по ноябрь 1997 г. В отличие от предыдущих конъюнктурных «пиков» 1999 — 2001 гг ., нынешний подъем обусловлен не только спекулятивной игрой российских б рокеров , но и появившимися реальными заказами как инос транных , так и крупных рос сийских инвесторов . А от бума 1997 г . ситуация отличается тем , что скупаются не все подряд инструменты российского происхождения , а достаточно четко очерченный набор из 10 — 12 «флагманов индустрии» . (Для справки : объем т оргов по 1 0 наиболее ликвидным акциям в РТС (без Газпрома ) составил за март 87% от общего оборота биржи .) Как бы то ни было , за последние полгода рынок вырос более чем вдвое . На сколько этот рост будет устойчивым , действите льно ли экономическая среда изменилась столь кардинально ? Не наступят ли участники рынка ценных бумаг на «грабли образца 1997 г.» , понадеявшись , что приток западного спеку лятивного капитала решит все оставшиеся пробл емы российской экономики ? Необходимо очень вн имательно отслеживать ту грань , за кот о рой рост фондового рынка становится ч исто спекулятивным , хотя бы для того , чтоб ы подготовиться к неизбежному в этом случ ае спаду. Исходя из общедоступных макроэкономических данных и прогнозов аналитиков о динамике производства и ВВП , об уровне загрузки про изводственных мощностей и инвестиционных планах крупнейших предприятий , экономика застыл а в неустойчивом равновесии , и выбор напра вления ее дальнейшего развития будет определя ться направлением и интенсивностью «импульса» , в который сложатся действие или б е здействие четырех факторов : государства (в первую очередь президента и правительства ), бизнес-сообщества (главным образом «сырьевых ол игархов» ), потребителей и внешней среды (мировы х товарных и фондовых рынков , геополитической ситуации и пр .). Экспертные макроэкономические оценки показывают, что на иболее вероятным сценарием выхода из нынешнего состояния является экс тенсивный рост ВВП(2— 5%). Демонстрируемая же фондовым рынком динамика под тверждает ориентацию инвесторов на наиболее оптимистический вариант р азвития событий. Именно в этом противоречии и состоит интрига поведения российского фондового рынка в 2002 г. Очевидно, что реализация оптимистичес кого варианта невозможна без высокой активности правительства по стим улированию интенсивного роста (основные точки приложения усилий подро бнее описаны ниже). Проблемы обеспечения устойчивого долгосрочног о развития , стоящие перед российским фондовым рынком , можно сгруппировать по пяти напра влениям : 1. Поддержание общей привлекате льности российских финансовых акти вов в условиях глобальной нестабильн ости возможно как путем сохранения темпов роста основных макроэкономических параметров н а уровне выше среднемирового , так и путем продолжения усилий правительства и бизнес-эл иты по раскрутке брэнда России среди поте нциал ьных инвесторов . Если второй способ применяется в последнее время достаточно а ктивно и , судя по последним результатам , у спешно , то первый требует гораздо более гл убокой и продуманной политики . Его результаты будут иметь эффект в более долгосрочной перспек т иве . Благодаря уже достигн утым результатам Россия и в 2002 г . останется одним из лидеров среди финансовых рынков стран с развивающейся экономикой . В дальнейшем ситуаци я будет существенным образом зависеть от результатов работы правительства в 2002 г . и тем пов роста мировой экономики. 2. Производственная подсистема российской фондовой индустрии н а сегодняшний день отягощена значительными из быточными (по отношению к фактически обслужив аемым объемам операций ) мощностями , эффективность работы которых достаточно низкая . Помимо большого количества профессиональных участников вторичного рынка (брокеров , депозитариев и отчасти тортовых систем ), существует избыток фондовых инструментов , для которых проработана и отлажена инфраструктура вторичного обращен ия , но отсут с твует спрос со сто роны эмитентов и инвесторов . С другой стор оны , количество участников и уровень развития инфраструктуры первичного рынка ценных бумаг далеко отстают от показателей вторичного рынка , находясь на уровне , примерно соответс твующем общему уров н ю развития про изводственного сектора. Именно развитие первичного рынка должно сыграть решающую роль в переориентации фон дового рынка на обслуживание «инвестиционного цикла» , и именно на этом направлении до лжны быть сосредоточены основные усилия участ ников, заинтересованных в устойчивости своих позиций на фондовом рынке в среднесрочно й перспективе . Основной тенденцией ближайших лет скорее всего станет постепенное «освоение » первичным рынком уже имеющихся на втори чном рынке инструментов. Если в 2003 г . не про изойдет поворо та в сторону кризисного сценария , то уже в 2003 — 2005 гг . корпорации начнут активно привлекать средства сторонних инвесторов сначала через выпуски конвертируемых бондов , а по том и акций (вначале привилегированных , а затем и голосующих ). В этих условиях наиболее динамично развивающимся сегментом фондового рынка должен стать рынок инвестиционных банковских услуг . Организация привлечения финансирования через выпуски ценных бумаг будет весьма интересн а перестраивающимся российским предприятиям , а к онкуренция со стороны международных инвестиционных банков в первое время будет переносимой . Это дает российским банкам и крупнейшим брокерским компаниям , по-видимому , единственный шанс занять сколько-нибудь заметное место на данном рынке . К сожалению , го т о вность большинства из них «оседл ать» ожидающийся бум вызывает серьезные сомне ния. Реформа производственной инфраструктуры фондо вого рынка состоит в повышении эффективности работы бирж и расчетно-клиринговых организац ий. Способов реформирования два : обеспеч ени е достаточного уровня конкуренции между торго во-расчетными холдингами по основным видам ус луг или , при невозможности или нецелесообразн ости поддерживать несколько торгово-расчетных сис тем , обеспечение реального участия в управлен ии всех групп пользоват е лей услуг биржевого комплекса и регулирующих органов. При этом важно не допустить дальнейшег о перетекания торговли российскими активами н а международные площадки и по возможности инициировать обратный процесс . Еще одним видом инфраструктурных организа ций, развитие которых будет стимулироваться развитием первичного рынка , но пока наход ится лишь в начальной стадии , являются рей тинговые агентства . По-видимому , в ближайшие го ды на данном сегменте рынка будут доминир овать международные агентства (в первую очер е дь , Standard & Poor's), уже предлагающие продукты , локализо ванные для российского рынка. 3. Инвестиционный процесс в секторе фондового рынка доста точно хорошо налажен , причем его «настройка» у брокерских компаний существенно более гибкая , чем у большинства банков . Инвести ционный процесс в финансовом секторе , более чем в каком-либо другом , зависит от теку щей конъюнктуры рынков . Имеющая место проблем а недофинансирования проектов развития вызвана , с одной стороны , имевшей место стагнацией самого рынка , а с дру гой — краткосрочностью управленческого це леполагания в условиях привычной непредсказуемос ти ситуации в стране. После кризиса 1998 г . финансирование развития происходит исключительно из собственных сред ств владельцев компаний , что ограничивает воз можности к онцентрации ресурсов на ключевы х направлениях . «Непрозрачность» финансовых посре дников практически блокирует возможность концент рации капитала через слияния и поглощения . Но даже имеющиеся инвестиционные ресурсы д алеко не всегда расходуются эффективно . 4. Инновационные процессы на российском рынке ценных бумаг в основном сводятся к адаптации западного опыта к российским экономическим ре алиям и особенностям законодательства . Данный процесс иногда инициируется регулирующими органа ми , но никакой системной пол итики по приближению стандартов работы финансовых рынко в к международным , к сожалению , не существ ует . Гораздо более распространенным , но практи чески не регулируемым направлением инноваций является разработка и внедрение так называемы х «схем» . При всей нео д нозначности «схемостроительства» с точки зрения государс тва необходимо признать , что это наиболее востребованный , а также весьма эффективный по времени и затратам ресурсов способ внедр ения инноваций на финансовых рынках . Его г лавным недостатком для потреб и телей является , как правило , недостаточная проработка вопросов управления рисками , а для разраб отчиков — ограниченные возможности тиражировани я результатов. 5. Важнейшим инфраструктурным механизмом для поддержания фу нкционирования и развития всех подсистем финансового сектора экономики («инфраструктурой в квадрате» ) можно считать органы регулирования и саморегулирования. Их задачей на сегодняшнем э тапе объективно является выработка новых «пра вил игры» , которые описывали бы функционирова ние инфраструктуры ры нка . Заключение Согласно действующему российскому законодательству фондовая биржа о тносится к участникам рынка ценных бумаг. Фондовая биржа представляет с обой организацию со своими исторически сложившимися правилами ведения торгов. Фондовые биржи привлекают постоянно новых инвесторов, имеющих в наличие крупные и мелкие суммы временно свободных денежных средств. Фон довая биржа заключает сделки, контракты, ведёт все операции с ценными бу магами. Гарантия исполнения сделок, заключённых на бирже, тесно связаны с такой проблемой, как защита денег клиента. Регулирование рынка ценных бумаг охватывает все виды де ятельности и все виды операций на нём: эмиссионные, посреднические, инве стиционные, спекулятивные, залоговые, трастовые и т.п. Рынок ценных бумаг, функционирующих в России, играет важную роль в экон омической жизни страны. Российский фон довый рынок представляет собой один из ра звивающихся рынков . Он характерен наличием зн ачительного числа акционерных обществ , большинств о из которых не состоят в листинге н и одной из торговых площадок , но , т ем не менее , представляет интерес для прям ых инвестиций . Отсутствие достаточной ликвидности является основной проблемой при портфельном инвестирова нии на российском рынке . Хотя значительное число компаний являются прибыл ьными , фин ансово устойчивыми и демонстрируют рост от 20 до 30% в год , тем не менее , они торгую тся на рынке со значительным дисконтом от носительно подобных компаний даже в развивающ ихся странах , не говоря о развитых . Все это свидетельствует о том , что при н алаживании инфраструктуры рынка , прове дении определенной работы , направленной на по вышение открытости компаний для инвестора , да же без кардинальных макроэкономических улучшений , акции могут значительно вырасти . Из ценных бумаг на российских площадка х обра щаются в основном обыкновенные и привилегированные акции компаний . Зарождается сектор корпоративных долговых обязательств . Мно гие компании начинают видеть преимущества это го способа финансирования своей операционной деятельности . Кроме того , есть надежды н а возрождение рынка производных ценных бумаг , которые бы дали возможность управлят ь валютными , процентными и портфельными риска ми . Перспективы фондового рынка в России п редставляются сейчас исключительно позитивными . Т акое мнение высказала недавно британс кая деловая газета Financial Times. По мнению газеты , рос сийскому фондовому рынку удалось , наконец , выр ваться из состояния стагнации , и можно ожи дать постепенного роста его ликвидности за счет притока сюда "свежих " денег со стор оны иностранных инвесторов. Реструктуризаци я долгов России перед Парижским и Лондонс ким клубами кредиторов , безусловно , укрепит до верие инвесторов к внешним долгам страны и к корпоративным внешним обязательствам . Так им образом , мы видим , что рынок возвращает ся к цивилизованному сост о янию . Российский рынок акций пока реагирует на позитивные изменения в экономике страны не столь активно , как другие сегменты ф инансового рынка , так как он в наибольшей степени зависим от притока средства запа дных инвесторов . Но даже здесь , по оценкам анал итиков , ситуация может измениться к лучшему . Стабильность курса российского руб ля , упрощение налоговой системы страны , рост объемов внутреннего валового продукта и по степенный выход из кризиса банковской системы - все эти факторы , по мнению аналитиков , по з итивно влияют на настроения и нвесторов и повышают их интерес к российс ким ценным бумагам Список литерат уры 1. Федеральный зако н «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996г. №39-ФЗ 2. Временное положение о требованиях, п редъявляемых к организаторам торговли на рынке ценных бумаг. Утвержден о постановлением ФКЦБ от 19 декабря 1996 г. № 23 3. Временное положение о лицензирован ии брокерской и дилерской деятельности на рынке ценных бумаг. Утвержден о постановлением ФКЦБ от 19 декабря 1996 г. № 22 4. Положение о депозитарной деятельно сти в РФ. Утверждено постановлением ФКЦБ от 16 октября 1997 г. № 36Алексеев М.Ю. Ры нок ценных бумаг. – М.: Финансы и статистика, 1992 5. Алексеев М. Ю. Ры нок ценных бумаг. – М.: Финансы и статистика, 1995. 6. Биржевая деятельность: Учебник / Под peд. пpoф. A.Г.Гpязнoвoй, пpoф. P.B. Kop нeeвoй, пpoф. B.A.Гaлaнoвa – M.: Финaнcы и cтaтиcтикa, 1996. 7. Воробьев П. В., Лялин В. А. Ценные бумаги и фондовая биржа. – М.: Филинъ, 1998. 8. Гастон Дефоссе Фондовая биржа и бирж евые операции. М., 1995. 9. Дегтярёва О.И., Кандинская О.А. Биржевое дело. - М., 1997. 10. Жуков Е.Ф. Ценны е бумаги и фондовые рынки: Учебник для вузов. – М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1995. 11. Килячков А.А., Чалдаева Л.А. Практикум по российскому рынку ценных бумаг. — М.: Издательство БЕК, 1997. 12. Кирилов К. В. Операции на бирже. – М.: «М енитеп - Информ», 1991. 13. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. – М.: Перспектив а, 1995 . 14. Орлов В. Все о фондовой бирже - М., 1991. 15. Рынок ценных бу маг / Под. ред. А. И. Басова, В. А. Галанова.- М.: Финансы и ст атистика, 1998. 16. Рынок ценных бу маг./ Под. ред. Н. Т. Клещева. – М.: Экономика, 1997. 17. Семенкова Е. В. Операции с ценными бум агами. – М.: Перспектива; ИНФРА-М, 1997. – 328с. 18. Ценные бумаги ./ Под. ред. В. И. Колесникова, В. С. Торкановского. – М.: Финансы и статистика, 1998. 19. Чалдаева Л. А. Эко номика и организация биржевого дела в России . – М .: АООТ «Фининова», 1998. 20. Соколов В. Срочный рынок в России осваивает «опционы и фьючерсы» // Рынок ценных бумаг, № 4, 1997 г.