ЗАЧЕМ НУЖНЫ ФОНДОВЫЕ ИНДЕКСЫ? 2 ИСТОРИЯ И ГЕОГРАФИЯ ИНДЕКСОВ 2 Индексы фондового рынка США 2 Индексы других стран 2 Российс кие фондовые индикаторы. 2 ИНДЕКСНЫ Е ФОНДЫ, РЕАЛЬНЫЕ ИНДЕКСЫ, ИНДЕКСНЫЕ АКЦИИ 2 МЕТОДОЛО ГИЯ ПОДСЧЕТА ИНДЕКСОВ. 2 МЕТОДОЛО ГИЯ РЕАЛЬНЫХ ИНДЕКСОВ 2 СКОЛЬКО Н УЖНО ИНДЕКСОВ? 2 СПИСОК ЛИ ТЕРАТУРЫ : 2 ЗАЧЕМ НУЖНЫ ФОНДОВЫЕ ИНДЕКСЫ? Идеальный фондовый индекс должен отвечать следующим ос новным целям, оправдывающим ожидания его пользователей: • точно и своеврем енно отражать ситуацию на всем, индицируемом им рынке в целом; • быть хорошим инс трументом для прогнозирования направления движения рынка, удобным сре дством для предсказания ситуации при помощи инструментов технического анализа; • давать ответ кру пным инвесторам, которые производят значительные стратегические инвес тиции на различных рынках, на какой из них делать ставку; • служить инструм ентом для фьючерсных и опционных контрактов с целью хеджирования риско в как по рынку, так и по отдельным его показателям (например, по процентным ставкам); • служить базой дл я создания оптимального портфеля в категориях «надежность» — «доходн ость»; • показывать базо вую минимальную величину дохода, который должен получить трейдер (управ ляющий портфелем и т.д.), работающий на характеризуемом индексом наборе ф ондовых ценностей либо на аналогичном (коррелируемом) рынке; • служить инструм ентом оценки качества работы конкретных управляющих компаний по сравн ению со среднеотраслевыми значениями и рынком в целом; • характеризоват ь деятельность регулирующих органов на рынке (в стране), на котором обращ аются (где эмитированы) приведенные в портфеле индекса инструменты, отра жать экономическую ситуацию и инвестиционный климат. ИСТ ОРИЯ И ГЕОГРАФИЯ ИНДЕКСОВ И ндексы фондового рынка США Dow Jones Indexes . 3 июля 1884 г. выдающийся финансист Чарльз Доу предложил первый биржев ой индекс Dow Jones Railroad Average , который большей ча стью состоял из железнодорожных компаний (9 — железнодорожных и 2 — пром ышленные). Методика его расч ета для удобства применения в ходе торгов была простейшей: бралось средн ее арифметическое цен, входящих в него 11 акций. Значение индекса на закрыт ие первого дня составляло 69,93 пункта (суммарная стоимость входящих в него акций на тот момент составляла 769,23). 26 мая 1896 г. вводится еще один индекс, названный «промышл енный средний», Dow Jones Industrial Average ( DJIA , DJA ), который рассчитывался аналогичным образом и состоял уже из про мышленных компаний. С тех пор этот индекс остается самым популярным бирж евым индексом в мире. В 1928 г. в методику расчета индекса было введено изме нение: вводился специальный множитель (текущий делитель, current divisor ), призванный предотвратить искажения значений, вызванные дробл ением акций ( stock split ), выплатой дивидендов, изменением в со ставе его листинга. В 1929 г., уже гораздо позже смерти мистера Доу (скончав шегося в 1902 г. на 51-м году жизни), в оборо т был введен индекс коммунальных компаний Dow Jones Utility Average . С начал о он состоял из акций 20 коммунальных компаний. Потом количество компаний в листинге было уменьшено до 15 и в дальнейшем не изменялось. В 1970 г. было пересмотрено название самого первого и ндекса Dow Jones Railroad Average . Так как в листинг «ж елезнодорожного» индекса входили на тот момент также акции авиакомпан ий и других грузоперевозчиков, его стали называть «транспортным» Dow Jones 20 Transportations Average Венцом всех трех и ндексов на сегодняшний день является Dow Jones Composite average , в который входят 65 акций, относящихся к другим индексам семей ства Dow Jones и торгуемых на NYSE . Методология расче та индексов за все время практически не менялась, однако входящие в лист инг акции менялись неоднократно. Из всех входящих в индексы акций только General Electric может похвастаться завидной устойчивостью, остальн ые же акции то входили, то выходили из него и вообще пропадали с рынка. Сле дует заметить, что в Dow Jones достаточно долго не включались акции компаний «новой» экономики и их включение принесло значению индекса большие хлопоты. Хот я стоит признать, что факт включения повысил представительность индика тора и приблизил его состав к реальному раскладу сил на фондовом рынке С ША. Фьючерсы на индек сы Dow Jones торгуют ся на Chicago Mercantile Exchange . NYSE Indexes . Индексы Нью-Йоркской фондовой биржи ( New York Stock exchange , NYSE ) — типичные биржевые индексы, для которых в качестве одного из н еизменных параметров включения в листинг является торгуемость ценной бумаги на этой бирже. В листинг биржевых индексов входят акции, состоящие в листингах биржи, а главный индекс обы чно включает в себя все акции, торгуемые на указанной площадке. Главным индексо м NYSE является сводный индекс би ржи NYSE Composite . Этот индекс взвешивает по стоимост и (с учетом корректировок, связанных с дроблениями, слияниями, поглощени ями) акции всех корпораций, зарегистрировавших свои бумаги на Нью-Йоркск ой фондовой бирже (около 2300 компаний). Индекс NYSE Composite , по сути, пр едставляет собой среднюю стоимость акции на бирже и, в отличие от индекс ов семейства Dow Jones , измеряется не в пункта х, а в долларах. Фьючерсы по инде ксам NYSE торгуются на самой бирж е, опционы с фьючерсными контрактами — на Нью-Йоркской бирже фьючерсов, являющейся подразделением NYSE . АМЕХ Indexes . Американская фондовая биржа — American Stock Exchange представлена тремя индексами. Первый из них — АМЕХ Major Market Index является не более чем ответом на суще ствование индекса Dow Jones Industrial AVR . Имеет аналогичную м етодику листинга и расчета, будучи простым средним 20 крупнейших промышл енных компаний. Достаточно необычным для биржевых индексов является то, что часть включенных в этот индекс компаний торгуется на NYSE . Фьючерсы по этому индексу торгуются в Чикаго на бирже Chicago Mercantile Exchange . Больший интерес представляет второй индекс биржи — АМЕХ Market Value Index . Созданный в 1973 г. индикатор включает в листинг более 800 видов акций, зарег истрированных на Американской фондовой бирже и охватывающих практичес ки все существующие отрасли. Интересен факт включения в индекс американ ских депозитарных свидетельств и подписных сертификатов. Еще одной его особенностью является расчетная реинвестиция выплачиваемых по ценным бумагам дивидендов. Опционы по этому ин дексу торгуются на АМЕХ. Еще один индекс — АМЕХ Composite — обобщенный компо зитный индекс всех видов ценных бумаг, торгуемых на АМЕХ, который начал п убликоваться с 29 декабря 1995 г. NASDAQ Indexes . 8 февраля 1971 г. началась торговля на первом в м ире электронном рынке — National Association of Dealers Automated Quotation ( NASDAQ ) В 1994 г. среднегодовые обороты NASDAQ превысили обороты NYSE . В 1998 г. произошло слияние NASD и A МЕХ в единую Nasdaq Amex Market Group . Группа индексов NASDAQ представлена: NASDAQ Composit (часто называют просто NASDAQ ) — сводный индекс, учитывающий повед ение 4381 американской и зарубежной корпорации («взвешивание по капитализ ации»), прошедших листинг в системе (общей капитализацией около 6000 млрд до лл.). история площадки способствовала тому, что большинство этих компани й — представители «новой» экономики, разработчики и изготовители комп ьютерного «железа», программного обеспечения; телекоммуникационные и биотехнологические компании. Еще одной особенностью можно считать нал ичие значительного числа иностранных компаний, больше, чем на NYSE и АМЕХ вместе взятых. • NASDAQ National Market Composipe — аналог главного индекса NASDAQ по листингу National Market , части биржевой системы. • NASDAQ -100, в который входят 100 компаний «новой» экономики, сгруппированных по отраслям. Особенностью этого индекса явл яется не просто «взвешивание по капитализации», но и внесения дополните льного ежеквартально уточняемого весового коэффициента по каждой акци и (начиная с 1998 г.), который вносит в по ведения индекса дополнительную непредсказуемость, хотя, по мнению разр аботчиков методики, является полезным. • Множеством отра слевых индексов, среди которых Nasdaq Financial -100, Nasdaq Industrial , Nasdaq Transportation , Nasdaq Bank , Nasdaq Telecommunications , Nasdaq Insurance , Nasdaq Computer , Nasdaq Other Finance , Nasdaq Biotechnologe . Эти индексы отражают положение в соответствующих отраслях американской экономики и интереса для off - shore -пользователей н е представляют. В методологию индексов они также не привносят ничего нов ого. Фьючерсы и опцион ы на индексы NASDAQ торгуются в Чик аго на бирже Chicago Mercantile Exchange . Standard&Poor’ s (S&P) Indexes. Одними из самых популярных индексов в мире являютс я индикаторы, рассчитываемые крупнейшим рейтинговым агентством Standard & Poor ’ s ( S __TEMP_AMPERSANDS__Ð). Свою историю большинст во из них вед ет с 1941— 1943 гг. • Standard & Poor ’ s 500 — главный индекс, рассчитываемый по 500 крупнейшим (наиболее капитализированным) американс ким компаниям с применением технологии «взвешивания по капитализации» . На сегодняшний день укрупненная отраслевая пропорция в нем следующая : 400 промышленных компаний, 20 транспортных, 40 коммунальных и 40 финансовых. В п редставительности индекс не замыкается на NYSE , хотя в нем представлено более 80% торгуемых на ней выпуско в (по рыночной стоимости), в его листинге присутствуют также акции, торгуе мые на АМЕХ и во внебиржевом обороте. Этот индикатор яв ляется одним из самых признанных по щенке экономики США в целом и считае тся самым почитаемым среди связанных с реальным сектором трейдеров и ме неджеров. • Standard & Poor ’ s 100 — «взвешенный по капитализации» индекс 100 крупнейших компаний США, по которым существуют опционы на Чикагской товарной бирже ( Chicago Mercantile Exchange ). Состоит преиму-цественно из промыш ленных корпораций. • Отраслевые инде ксы Standard & Poor ’ s — это около 90 индексов, индуцирующих практически все отрасли эк ономики США. • Существует огром ное количество других индексов, рассчитываемых S & P . Географические индексы Standard & Poor ’ s — охватывают большую часть регионов Земли, в которых торгуются ценные бумаги. Существуют также индексы, груп пирующие компании по размеру капитализаций. Среди основных таких индикаторов можно привести : S & P Europe 350, S & P Asia Pacific 100, S & P Latin America , S & P MidCap 400, S & P SmollCap 600, S & P rEIT Composite , S & P / BARRA Growth & Value , S & P / TOPIX 150, S & P / TSE 60, S & P / TSE Canadian MidCap , S & P / TSE Canadian SmallCap . Практически все и ндексы S & P имеют общую методологию, в связи с чем их легко сопоставлять между собой. Фьючерсы и опцион ы на индексы S __TEMP_AMPERSANDS__Ð торгуются в Чик аго на бирже Chicago Mercantile Exchenge . Russell Indexes . Индексы, изда ваемые кампанией Frank Russell Company ( Tacoma WA ), одними из первых стали отражать пове дение компаний, отобранных по признаку величины капитализации. Это новш ество позволяет более четко оценивать влияние экономики на крупный и ма лый бизнес в отдельности. • Rassell 1000 Index отражает поведение 1000 наиболее высоко капитализируемых комп аний Америки. • Rassell 2000 Index предназначен для индексации компаний с малой капитализацие й ( smoll cap companies — компани и с капитализацией менее 380 млн долл.). Wilshire 5000 . Крупнейший рыночный индекс, в листинг к оторого включены 5000 компаний, прошедших листинги на NYSE , AMEX , NASDAQ .. Goldman Sachs Technology Indexes (GSTI) • Достаточно инте ресные индексы для специалистов в области технологических компаний. Ти повая методика расчета и узкая направленность делают индексы удобными для работы специалистов в индуцируемых областях. Среди них можно выделить : GSTI Hardware Index (GHA), GSTI Internet Index (GIN), GSTI Multimedia Networking Index (GIP), GSTI Semiconductor Index (GSM), GSTI Software Index (GSO), GSTI Services Index (GCV). Названия индексов говорят сами за себя и в комментариях не нуждаются; существование этих индексов показывает, как далеко можно з айти на почве сужения индуцируемой области, хотя, возможно, наличие таки х индексов и имеет смысл. Value Line Indexes . Эти инде ксы представляют практический интерес в связи с особенностями методик их расчетов. Эта группа принадлежит компании Value Line и представл ена двумя индексами — Value Line Composit ( Arithmetic ) Index и Value Line Composet ( Geometric ) Index . В листинг индек сов включены акции более 1700 компаний. Особенность мет одологии состоит в равном количестве начальных средств, определенных в каждую из акций. Например, на 1000 долл. можно приобрести 10 акций по 100 долл., или 1000 акций по 1 долл. Видно, что при такой методике расчета индекс подвержен б ольшим колебаниям и своеобразному отражению происходящих экономическ их процессов. Эта методика слабо отражает ситуацию на рынке в целом, зато очень полезна для динамических спекулянтов на рынке. И ндексы других стран В отличие от Соединенных Штатов Америки, количество индекс ов в других странах значительно ниже, а для off - shore -пользовате лей обычно интерес представляет только один из них. Причины этого просты : во-первых, капитализация не американских рынков ниже, во-вторых, влияние поведения акций региональных компаний на другие рынки также невелико. Кроме основных ин дексов, имеющих происхождение страны индексации, практически на каждом рынке представлена целая линейка индикаторов крупных инвестиционных б анков, информационных и рейтинговых агентств, осуществляющих экспанси ю на региональные рынки, в том числе и таким способом. Рассмотрим важне йшие из региональных индексов других стран. FTSE Indexes . На третье м по величине и одном из первых в мире фондовом рынке существует несколь ко индексов. Старейший индекс Великобритании, созданный агентством Financial Times в 1935 г., носит название Financial Times Industrial Ordinary Share Index или сокращенно FT -30 ( FTSE -30). Более популярным и распространенным на сегодняшний день я вляется FTSE -100 ( Footsie ). Расчетом и публикацией этих индекс ов занимается компания FTSE International . FT -30 ( FTSE -30) включает в себ я акции 30 крупнейших промышленных и торговых компаний; рассчитывается к ак геометрическое среднее (корень 30-й степени из произведения курсов акц ий, входящих в листинг). FTSE -100 насчитывает в листинге акции 100 компаний и не ограничиваетс я промышленными и торговыми. Отбор акций в листинг производится специал истами, среди которых есть представители газеты Financial Times . В настоящее время капитализация компаний, входящих в листинг эт ого индекса, отражает 70% общей капитализации фондового рынка Великобрит ании. Расчет производится взвешиванием курсов акций компаний по рыночн ой капитализации с 3 января 1984 г., когд а значение индекса, составляло 1000. FTSE Mid 250— индекс, в лист инг которого входят следующие после первой сотни 250 компаний Великобрит ании (по рыночной капитализации). Рассчитывается с 1985 г., когда его значение составляло 100; призван хара ктеризовать рынок акций средних компаний, которые в Великобритании сос тавляют 20% экономики. FTSE - All Share — представляет выборку из всех акци й по аналогии с другими индексами. DAX Indexes . Индексы делов ой активности Германии рассчитываются по Франкфуртской фондовой бирже , среди них: D АХ 30 — основной, важнейший и авторитетнейший индекс Германии, ис числяемый по 30 наиболее крупным акциям, их котировки «взвешиваются по ка питализации». Xetra DAX — индекс, практи чески совпадающий с DАХ 30, однако рассчитывается по данным электронной се ссии, которая длиннее обычной. D АХ 100 — аналог D АХ 30, з а исключением присутствия в его листинге большего количества акций. СDАХ— композитный индекс по 320 акциям. САС Indexes . Основными французскими индексами являются САС-40 и САС General . Абсолют но классические индексы, включающие в листинг соответственно 40 и 250 крупн ейших французских корпораций, рассчитываются совместно Парижской бирж ей и Обществом французских бирж. На начальную дату расчета — 31 декабря 1987 г. значение САС-40 составляло 1000 пунк тов. Nikkei Index . Японский инде кс Nikkei -225 ( Nikkei Dow Jones Average ) включает в листинг акции 225 ком паний, оборачивающихся на крупнейшей после амери канской ( NYSE ) Токийской фондовой бирже. Методика р асчета этого индекса полностью совпадает с методи кой Dow Jones Industrial Average ; публикуется с 1950 г. Topix Index — японский ин декс, публикуемый с 1968 г., в качестве б азы для листинга которого взяты все акции, торгуемые на первой секции То кийской фондовой биржи; рассчитывается по методу «взвеши вание по колич еству выпущенных акций». TSE Indexes . Торонтская би ржа рассчитывает индекс TSE 300, ка к «взвешивание по капитализации» 300 кор пораций, торгуемых на этой бирже, представляющих 14 секторов экономики Канады. Начало расчета индек са — 1975 г., когда его значение составляло 1000. IPS Index . 1РС Index рассчитывается Мексиканской фондов ой биржей. Представляет собой значение, «взвешенное по капитализации» 35 ведущих мекси канских компаний. Начало расчета индекса — 30 октя бря 1978 г., когда его значение составляло 0,78. Лис тинг индекса пересматривается каждые два месяца. Bovespa . Индекс Bovespa рассчит ывается по наибо лее ликвидным акциям, включенным в листинг биржи в Сан-П аулу (Бразилия). Hang Seng . Ведущий ази атский индекс Hang Seng рассчитывается поданным Гонконгско й фондовой бир жи. 33 акции, включенные в листинг индекса, состав ляют около 70% от капитализации всех торгуемых на ней выпусков и в основном представл яют пять секто ров рынка — производство, коммерцию, финансы, коммунальн ые услуги и землевладение. Начало публи кации индекса — 31 июля 1964 г., когда он составляя 100 пунктов. Российские фонд овые индикаторы. Несмотря на относительное «младенчество» россий ского рынка ценных бумаг, российские компании пре успели в области строитель ства индексов и на сего дняшний день могут похвастаться изрядным их кол иче ством и разнообразием подходов. Причем сегодня вы жили лишь сильней шие, которые честно констатируют достаточно неприглядную ситуацию на р ынке ценных бумаг в России. Первыми индикато рами фондового рынка в России были индексы ROS -30 инвестиционного банка CS First Boston и индекс агентства «Скейт Пресс». Нес колько позже на этот рынок вышло агентство АК__TEMP_AMPERSANDS__Ì с целой серией индексов. Следующим из ведущ их появился индекс РТС. На информационны х лентах представлен также ин декс The Moscow Times Index ( MTMS ). Рассмотрим основ ные, значимые для российского рынка и информативные для трейдеров индек сы. АК & М Indexes . Семейство инде ксов АК__TEMP_AMPERSANDS__Ì пред ставлено сводным индексом АК__TEMP_AMPERSANDS__Ì, индексом акций промышленн ых предприятий, индексом акций «второго эшелона», 11 отраслевыми индекса ми и индексом АДР. Сводный индекс А К__TEMP_AMPERSANDS__Ì — призван характеризовать весь рынок ценных бумаг. На 1 марта 2001 г. в листин ге этого инде кса было представлено 50 акций. Дата начала расчета сводного индекс АК__TEMP_AMPERSANDS__Ì — 1 сентября 1993 г., начальное значение р авно 1000. Индекс акций про мышленных предприятий АК__TEMP_AMPERSANDS__Ì — включает в себя акции про мышленных предприятий. На 1 марта 2001г. в листинге этого индекса было пред с тавлено 35 акций. Дата начала расчета промышлен ного индекса АК__TEMP_AMPERSANDS__Ì — 1 сентя бря 1993 г., начальное значение равно 1000. Индекс акций «в торого эшелона» АК__TEMP_AMPERSANDS__Ì — листинг включает в себя акции «в торого эшелона». На 1 марта 2001 г. в лист инге было представлено 40 акций. Да та начала расчета индекса акций «второ го эшелона» — 15 октября 1997 г. Начальн ое значение равно 1000. Отраслевые инде ксы АК__TEMP_AMPERSANDS__Ì — это индексы акций промышленных предприятий, банков, нефтегазодобывающей отрасли, нефтехимии, цветной металлургии, ч ерной металлургии, энергетики, связи, транспорта, химической промышленн ости, машиностроения. Индекс АДР АК__TEMP_AMPERSANDS__Ì — листинг включает в себя акции компаний, выпустивших д епозитарные расписки. На 1 марта 2001 г. в листинге было представлено 10 ак ций. Дата начала расчета индекса АДР — 17 ноября 1997 г. Начальное значение рав но 1000 Все фондовые инде ксы АК__TEMP_AMPERSANDS__Ì рассчитываются по одинаковой схеме, в основе которой лежит опре деление относительного изменения суммарной капитализации компаний ли стинга. Исключение составляет индекс АДР, который учитывает только ценн ые бумаги эмитентов, обращающиеся на зарубежных фондовых рынках. Листинги индексов АК__TEMP_AMPERSANDS__Ì очень широки и включают в себя порой акции с достаточно низкой ликви дностью, из чего следует особенность расчета — расчет капита лизации в едется на базе котировальных цен. Допуск в листинг о существляется по принципу влия ния ценных бумаг эмитентов на рыночную с итуацию. В качестве основных факторов, определяющих степень такого влия ния, принимаются рыночная капитализа ция и ликвидность акций. RTS Indexes . В семейство и ндексов RTS входят ин декс RTSI , RTST и рассчитываемый индексным аген тст вом РТС-Интерфакс индекс RUX . Индексы РТС являю тся капитализационными и рас считываются как отношение суммарной рыно чной ка питализации акций, включенных в список для расчета индекса, к сум марной рыночной капитализации этих же акций на начальную дату, умноженн ое на значение индекса на начальную дату. Расчет рыночной к апитализации производится на основе данных о ценах акций и количестве в ыпушен ных эмитентом акций. Отличительной чертой каждого индекса являю тся периодичность его расчета и метод расчета цены акции. RTSI — индекс РТС является единственным офици альным индикатор ом Фондовой биржи РТС. Начальное значение индекса: на 1 сентября 1995 г. — 100. RTST — технический индекс РТС рассчитывается в течение торговой сессии (с 11:00 до 18:00) один раз в минуту. Начальное значение индекса: на 31 декабря 1997 г. (18:00) — 396,858. Отметим, что с 1 января 2000 г. по решени ю совета директоров РТС в методику расчёта индексов RTSI и RTST были внесены изменения: действовавшая до 01.2000 методика расчета ин дексов РТС была основана на ценовой информации об акциях, включенных в к атегорию «А» списка ценных бумаг РТС. Согласно решению, принятому совето м директоров РТС, с 1 января 2000 г. делен ие Списка ценных бумаг Торговой системы РТС на категории «А» и «Б» отмен ено. В этой связи Информационный комитет РТС внес изменения в методики р асчета индекса « RTSI » и Техничес кого индекса « RTST » в части, опред еляющей правила составления списков для расчета индексов. С 5 января 2000 г. список ценных бумаг для расчета индексов РТС состоит из акций, входящих в Котировальные листы первого и второго уровней, а также акций, отобранных Информационным комитетом на о снове экспертной оценки. Экспертная оценка основана на использовании с ледующих характеристик: · капитализация, рассчитан ная по цене лучшего предложения на покупку, среднедневной объем торгов, · частота заключения сдело к · наличие спроса и предложе ния, · величина спрэда ме жду спросом и предложением, · иные факторы, влияю щие на ликвидность акций. Список для расчета индексов РТС может пересматриваться не чаще, чем один раз в три месяца. При принятии решения о составе списка иссл едуются характеристики акций за три календарных месяца. В список для рас чета индексов включаются ценные бумаги, входящие на конец исследуемого периода в Котировальные листы первого и второго уровней, и акции, отобра нные на основе экспертной оценки. Изменения в списке ценных бумаг для ра счета индексов РТС вступают в силу через месяц после окончания исследуе мого периода. Список, действующий с 5 января 2000 г., составлен на основе данных за период с 1 сентября по 30 ноябр я 1999 г. При этом капитализация акций, выбранных для включения в индексы, составляет более 95% капитализации все х акций, допущенных к обращению в РТС. RUX — (ранее именовавшийся Сводн ый индекс РТС-Интерфакс) рассчитывается индексным агентством РТС-Интер факс по методике, победившей в конкурсе на лучшую методику расчета фондо вого индекса, про водимого ФКЦБ России. Индекс RUX рассчитывается в рублевом и валютном (долларовом) знач ениях. При расчете индек са RUX используется информация о ценах подтвержденных сделок в РТС и ценах сделок с акциями АО «Газпром », заключенных на Московской фондовой бирже (МФБ). Источниками получения ин формации являются НП «Фондовая биржа РТС» и НП «Московская фондовая биржа». Начальное значение индекса: на 5 января 1998 г. принято за 100. RBK Composite Index . RBK Composite Index , рассчи тывает ся и публикуется агентством «РосБизнесКонсал тинг» с 1 сентября 1997 г., когда значение индекса со став ляло 100 пунктов. Методология, прим еняемая для его расчета, доста точно классическая, основана на среднеге ометричес ком «взвешивании котировок», поступающих с трех торговых пло щадок (ММВБ, РТС и МФБ). В настоящее время в индекс включены (отобраны экспе ртной ко миссией) 14 компаний, составляющих «вершину» рос сийского рынка акций. Real Index RosCapital . В качес тве примера россий ского реального индекса можно привести «Реальный Ин декс РосКапитал ( Real Index RosCapital )», регуляр ный обсчет которого ведется с 28 августа 2000 г., а его компания-владелец — индексный фонд ОАО «Базовый индекс капитала» ( Basic Index Capital , Corp .) — зареги с трирована 25 мая 2000 г. Теперь и у участни ков российского рынка появился инструмент, позволяющий приобретать ча сть всего рынка. В области методол огии у «Реального индекса РосКа питал» есть существенные отличия: • В листинг (портфе ль) включаются все фондовые ценности, обращающиеся на организованных ры нках России и имеющие ликвидность не ниже заданной ве личины. Поэтому в р асчете (и соответственно в портфе ле) участвуют цены привилегированных акций и обли гаций наряду с акциями обыкновенными, а также госу дарствен ные обязательства наряду с частными. • В качестве едини цы для включения в индекс рас сматривается вид ценной бумаги, а не компан ия цели ком, из этого и исходят при «взвешивании». • Реальный индекс РосКапитал является величиной, производной от стоимости акций ОАО «Баз овый Ин декс Капитала». . Легко заметить д ве особенности в построении отечественных индексов: • . Все основные инд ексы российского фондового рын ка в целом достаточно хорошо коррелирую тся между собой. Объяснение этому довольно простое: российский фондовый рынок остается довольно узким с точки зрения по настоящему ликвидных ак ций. После кризиса августа 1998 г. на вс ем фондовом рынке, включая все торговые площадки, мы найдем от силы 10— 15 эм итентов, чьи ценные бумаги отвечают даже такому простому критерию, как н аличие хотя бы одной подтвержденной сделки в день. В этих условиях фондо вые индексы, в большинстве опирающиеся на одни и те же бумаги, двигаются в основном параллельно. • Вторая особеннос ть российских фондовых индексов состоит в их номинации в иностранной ва люте. Многие Российские индексы номинированы в долларах. Помимо стремле ния обезопасить переоценку портфеля от девальвационных процессов, дан ный фактор косвенно свидетельствует о высокой зависимости российского фондового рынка от действий нерезидентов. ИНД ЕКСНЫЕ ФОНДЫ, РЕАЛЬНЫЕ ИНДЕКСЫ, ИНДЕКСНЫЕ АКЦИИ Обширная статистика, собранная за время сущест вования индексов, свидетельствовала, что индексы обладают не только большей уст ойчивостью, но и что динамика их роста зачастую гораздо лучше, чем у от де льно взятой акции. Инвесторы, глядя н а поведение индекса, желали приобрести именно его хорошо сбалансирован ный и дифференцированный портфель. Вложения в опцио нные и фьючерсные контракты на индекс не отвечали желаниям участников р ынка, так как преследовали другие цели и динамика, последних коррелирова ла с динамикой индексов не всегда и не аб солютно. Спрос породил предложе ние, стали появляться реальные воплощения индексов, сначала в виде порт фелей акций — составляющих индексов, а потом и в ви де индексных акций ( Indexes Shares ), индексных фондов ( Indexes Faunds ) и реальных индексо в ( Real Indexes ). Все эти перечисле нные инструменты сами являются объектом купли/продажи, однако сделки по ним совер шаются с оглядкой на цены составляющих их листинг ин струмент ов и фактически жестко к ним привязаны. В качестве пример а можно привести NASDAQ 100 Shares . Это «акции», привязанные к индексу NASDAQ 100 ( NASDAQ 100 Index ), первонач альная цена которых со ставляла 1/40 часть индекса. Среди других аналогич н ых котирующихся на NASDAQ инструме нтов — депозитарные расписки SPDRS , привязанные к индексу Standard & Poor ’ s 500 Composite Stock Price Index ; ак ции, основанные на Standard & Poor ’ s 400 Mid - Cap Index , Select Selector SPDRS Funds , Dow Jones Industrial Average и World Equity Benchmark МЕТОДОЛОГИЯ ПОДСЧЕ ТА ИНДЕКСОВ. Наиболее общая и признанная методика построе ния «моде ли» индекса такова: 1. Выбирается рыно к. В качестве такового обычно используются либо отдельно взятые торговы е пло щадки-системы, либо совокупность ценных бумаг, об ращающихся (выпущ енных) в каком-либо регионе (стране). 2. Производится отб ор ценных бумаг для включения в листинг индекса. Цель, которую ставит пер ед собой компания — владелец индекса, — отобрать наиболее значимые для этого рынка ценные бумаги, наиболее полно отражающие его многообразие ( репрезентатив ность). При этом обычно ведется учет и других параме тров, важнейшим из которых является ликвидность отобранных ценных бумаг. Инд ексы биржевых площа док или торговых систем обычно включают все ценные бумаги, оборачиваемые на этой площадке. 3. Выбираются инфор мационные партнеры, постав ляющие необходимые для расчета индекса пара метры. Обычно в качестве таковых используются данные вы бранных торговы х площадок либо данные информаци онных агентств по реальным сделкам. 4.Производится «вз вешивание» ценных бумаг для определения влияния той или иной на индекс. Обычно в качестве методики «взвешивания» применяется принцип пропорци ональности рыночной капитализации, т.е. ценная бумага тем больше значит для рынка, чем выше ее суммарная рыночная капитализация, и наоборот. 5. Непосредственны й расчет индекса ведется в основном по двум методикам: Первая — «методи ка прямого расчета». По этой методике индекс в каждый момент времени (на к аждый период) равен результату функции от котировок на этот момент време ни (за этот период). Например, при выборе в качестве базовой формулы средне взвешенного арифметического значения индекс в каждый момент времени б удет равен частному от суммы произведений цен всех акций, включенных в л истинг индекса на их весовые коэффициенты, деленному на сумму весовых ко эффициентов. При «вырожденном» случае (когда весовые коэффициенты равны единице) мы получаем случай с и ндексами типа Dow Jones , когда индекс равен частному от суммы цен всех акций, включенных в листинг индекса, деленных на количество акций в листинге. Почти всегда посл е вычисления индекса его умножают/делят «на коэффициент приведения, кот орый служит для создания запо минающегося числа на начальный момент вре мени (реже) или для существования условной непрерывной производной на вс ем графике индекса (чаще), которая может отсутствовать либо из-за событий эмитента (например, сплит акций), либо из-за событий индекса (изменения в л истинге). Вторая — «методи ка индексного расчета». По этой методике в каждый момент времени (на кажд ый период) вычисляется совокупная стоимость виртуального портфеля как функция от котировок акций на этот момент времени. Полученное значение д елит ся на аналогичным образом полученную стоимость виртуального порт феля на момент начала расчета индекса и умножается на начальное значени е (либо делится на предыдущее значение порт феля и умножается на предыду щее значение индекса). Для при ведения значений индекса в этом случае исп ользуют аналогич ную методику. Здесь следует зам етить, что из-за особенностей расчета, а также по некоторым другим причин ам некото рые теоретики отказываются признавать индекс Dow Jones чистым индексом. Однако другие спе циалисты не согласны с такой позицией. Суще ствует определение индексов — индикаторов фондо вого рынка, и при всех нюансах оно фактически доста- точно точно совпадает с выше приведенным. Под это определение подпадают все описанные индексы вне зависимости от методики расчета. Более того, ч еловек, обладающий элементарными математическими знаниями, приведет в торую из описанных методику расчета индекса к пер вой линейным способом , что говорит об их полной тож дественности. Можно утверждать, что, независимо от того, по ка кой методике рассчитывается индикатор, он д олжен называться фондовым индексом, если формально под падает под сущес твующие определения. Таким образом, усто явшаяся в настоящий момент общая методика расчета индексов лишь немног о отли чается от методики, предложенной при их создании, но буквально каж дый индекс имеет уникальные особен ности, находящие своих поклонников. Сплиты, консолидации и дополнительные эмиссии Разница между указанными двумя группами индексов хорошо в идна на примере анализа таких рыночных факторов, как дополнительная эми ссия акций, сплит (или дробление), а также консолидация (или объединение). Действительно, в с лучае изменения номинала акции (вариант сплита/консолидации) взвешенны й по капитализации индекс никак не отреагирует на это изменение, посколь ку изменения капитализации в этом случае не произойдет. В то же время в сл учае дополнительной эмиссии увеличивается объем акций на рынке, что выз ывает изменения в капитализации компании. В результате с то чки зрения математической формулы меняется значение взвешенного индек са, причем это изменение не обусловлено рыночным или конъюнктурным факт ором. В свою очередь с формальной точки зрения индекс невзвешенный никак не реагирует на проведение дополнительной эмиссии (влияние, вызванное и зменением стоимости акций за счет проведения дополнительной эмиссии, з десь не рассматривается). Для избежания скач ков индекса вводятся так называемые «поправочные коэффициенты», решаю щие косметическую задачу обеспечения гладкости траектории индекса в у казанные моменты. МЕТОДОЛОГИЯ РЕАЛЬН ЫХ ИНДЕКСОВ Реальные индексы не только можно анализировать в динам ике, покупать фьючерсы и опционы на их зна чение, но возможно купить и цен ную бумагу, стоимость которой прямо пропорциональна (соответствует) зна чению индекса. Особенность последних состоит в том, что создается реаль ный (обычно закрытый) фонд, в портфель которого собираются (закупаются) фо ндовые ценности в соответствии с установленной методикой, а пассивное у правление портфелем заключается лишь в отслеживании соответствия его наполнения указанной методике. Колебания стоимо сти акций такого фонда четко со ответствуют колебаниям выбранного в кач естве базо вого инструмента индекса. Если существует о пределенная методика для напол нения портфеля ценных бумаг закрытого ф онда и она является индексной, то значение индекса будет не более чем зна чением рыночной стоимости акции, умноженной на коэффициент приведения ( по обратной аналогии). В последнее время стали создаваться фонды, не опирающиеся на индексные методики, при этом функ циями индекса иногда пренебрегают в пользу доходов акционеров либ о простоты маркетинга. Такие фонды нельзя рассматривать как индексные, х отя, возможно, они и являются хорошим средством инвестирования. В перспективе про сматривается некоторое слияние пассивно управляемых фондов и фондовых индексов, что, в общем-то, полезно для инвесторов, аналитиков и всего фонд ового сообщества. СКО ЛЬКО НУЖНО ИНДЕКСОВ? Для начала следует ответить на вопрос, сколько мо жет бы ть индексов? Так как в листинг индекса можно включать фондо вые инструменты, имеющие общий набор призн аков, а признаков (тем более их комбинаций) может быть бес численное множе ство, соответственно и индексов мо жет быть бесконечное количество. Нав ерно, единст венным ограничением является только наличие не ме нее двух фондовых ценностей, так как ситуация с одной является «вырожденной». Аналогично можно исходить и из методик подсчета, как «взвешивание», так и «динамика» могу т опреде ляться множеством различных способов, и поэтому ог раничений п о количеству индексов и с этой позиции не существует. Вопрос, сколько ну жно? Тоже достаточно банален, так как пока индексом пользуются, пока есть его почи татели, индекс будет жить. Важен вопрос, каки м должен быть индекс, чтобы те, кто еще не определились либо не удовлетвор ены пока зателем используемого, избрали новый. Или более об щий вопрос, к акой индекс выбрать себе для анализа? Если обратиться к таблице индексов, можно увидеть обилие индикаторов, порой характеризую щих одни и те же рынки с аналогичной методикой. Теоретически из г руппы индексов, корреляция меж ду которыми близка к единице, важен тольк о один, а остальные, не представляют никакой информативнос ти, и можно пре дположить, что они либо отомрут, либо будут подсчитываться их владельцам и для самоудовле творения. Здесь важно не оши биться и не исключить из анали за какой-нибудь важный индикатор. Наприме р, в неко торые промежутки времени индексы российского рын ка очень силь но коррелируются с индексом NASDAQ , однако вряд ли имеет смысл в этой связи отказывать ся от индекса РТС. Поэ тому, чтобы произвести четкий выбор, нужно анализировать достаточно бол ьшие про межутки времени. Незавидная участь ждет индексы, в листинге кото рых находятся бумаги, имеющие близкую к еди нице корреляцию между собой. Индуцирование такого рын ка не информативн о, достаточно анализировать лишь один, отдельно взятый актив или несколь ко, имеющих существенные различия в параметрах (например, срок погашения или надежность эмитента), поведение всех остальных будет подчинено тем же законам. Тяжелая судьба у н евостребованных, мало инфор мативных индексов, к ним можно отнести множ ество отраслевых, имеющих очень слабое реальное наполне ние или интерес ных очень узкому кругу специалистов. Трейдеры на таких рынках знают кажд ый инструмент «в лицо», знакомы со всеми особенностями каждой цен ной бу маги и в дополнительной информации не нужда ются. Хотя эта группа находи тся в более выгодном по ложении. Например, в России на сегодняшний день не востре бован практически ни один отраслевой инде кс (в широких кругах). Причина этого проста — слишком мало ликвидных и кап итализированных фондовых ценностей обращается на рынке. Однако при раз витии фондового рынка, выходе на рынок новых эмитентов такие ндексы буду т востребованы и потенциальные пользователи будут обращать внимание, в том числе на историю значений — период регулярного подсчета. Можно сказать, что на сегодняшнем информационом рынке коли чество существующих индексов значитэльно превышает потребность, поэто му каждый найдёт для себя наиболее удобный и информативный, который буде т отвечать всем потребностям и поставленным целям. СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ :