Инвестиционные риски

Инвестиционные риски Классификация Общеизвестно, что реал изация большинства инвестиционных проектов на любом фондовом рынке со пряжена с существенным риском потери части или даже всего вложенного ка питала, причем риск потерь тем выше, чем выше уровень ожидаемого от инвес тиций дохода. В связи с этим крайне важно иметь четкое представление о то й системе рисков, которые можно назвать ИНВЕСТИЦИОННЫМИ РИСКАМИ, и котор ая вбирает в себя все риски, присущие инвестиционной деятельности в цело м. Все инвестиционные риски принято подразделять на системные и несисте мные в зависимости от того, насколько широкий круг инструментов фондово го рынка подвергается опасности их воздействия в каждом конкретном слу чае. Несистемные риски Несистемные риски пре дставляют собой такие риски, воздействию которых могут подвергнуться л ишь отдельные ценные бумаги или небольшие их совокупности. Эти риски наз ывают также "риск отдельных ценных бумаг" или "уникальный риск", поскольку такие риски, как правило, бывают, присущи ценным бумагам только конкретн ой компании или, более того, только конкретным финансовым инструментам. Для иллюстрации можно назвать такие риски, относящиеся к категории неси стемных: риск потери ликвиднос ти (liquidity risk) - спрос на те или иные ценные бумаги может подвер гаться значительным изменениям, в том числе пропадать на продолжительн ые периоды времени; предпринимательский риск (business risk) - цена ценных бумаг (в частности, акций) любой компании зависит от того, наскольк о успешно компания работает в выбранном ею направлении; финансовый риск (financial risk) - цена акций ком пании может колебаться в зависимости от проводимой ее руководством фин ансовой политики. Так, например, степень финансового риска увеличиваетс я, если в финансировании деятельности компании ее руководство большое з начение придает выпуску корпоративных долговых обязательств; риск невыполнения обязательств (default risk) - эмитент, в силу различных причин (например, банкротство), может ок азаться не в состоянии выполнить в срок или вообще выполнить свои обязат ельства перед его ценных бумаг. Для минимизации несис темных рисков используется такой метод, как диверсиф икация, для применения которого необходимо составлени е инвестиционного портфеля. Создавая инвестиционный портфель, инвесто р составляет набор из нескольких финансовых инструментов, выпущенных р азличными эмитентами, а значит, подвергающихся неодинаковым несистемн ым рискам. Таким образом, инвестор стремится диверсифицировать инвести ционные риски, то есть избежать одновременного изменения доходности ка ждого инструмента в одном и том же направлении. При этом, чем меньше бумаг в инвестиционном портфеле, тем выше уровень риска. Метод диверсификации в отношении минимизации несистемных рисков проявил себя как весьма эфф ективный при условии составления достаточно большого инвестиционного портфеля. Пределом для диверсификации служит уровень рисков, присущих данному фи нансовому рынку в целом, то есть рисков, получивших в теории название сис темных. Системные риски Под системными рисками понимаются риски, которые прис ущи работе не с отдельными ценными бумагами, а с теми или иными совокупно стями ценных бумаг, в большей или меньшей степени для каждой из входящих в такую совокупность ценных бумаг. Системные риски носят также название "риск инвестиционного портфеля" или "рыночный риск". Последнее название с истемные риски получили потому, что их влиянию подвергается весь рынок и ли его значительная часть. Соответственно, наибольшее внимание на систе мные риски следует обращать тем инвесторам, которые капиталовложениям в отдельные инструменты предпочитают формирование инвестиционного по ртфеля. Системные риски вызываются возможными неопределенностями в экономиче ской ситуации на рынке в целом, общими тенденциями, характерными для рын ка в целом, а значит, воздействуют на ценные бумаги практически всех эмит ентов, работающих на данном рынке. В случае с системными рисками метод ди версификации не действует, и избежать опасности понести убытки в ходе ос уществления капиталовложений крайне сложно. Как примеры таких рисков, н е исчерпывая всего их многообразия, можно назвать: процентный риск (interest rate risk) - вызывается колебаниями процентных ставок. Особенно а ктуален для владельцев долговых обязательств, например, облигаций; валютный риск (exchange rate risk) - риск, присущий и нвестициям в ценные бумаги иностранных эмитентов и напрямую связанный с колебаниями валютных курсов; инфляционный риск (inflation risk) - неожиданно е повышение уровня инфляции ведет к вынужденным изменениям в деятельно сти эмитентов и может существенно повлиять на цену акций; политический риск (political risk) - неожиданны е, в особенности драматические, изменения политической ситуации неизбе жно влияют на фондовый рынок, зачастую весьма неблагоприятно. Особенно а ктуальным этот риск становится при работе с финансовыми инструментами развивающихся стран, но присутствует он и при работе на устоявшихся рынк ах. Помимо вышеперечислен ных рисков, существуют и иные факторы, которые в большей или меньшей степ ени могут повлиять на успешность инвестиций на фондовом рынке. Инвестиционные риски включают в себя следующие подвиды рисков: 1) риск упущенной выгоды; 2) риск снижения доходности; 3) риск прямых финансовых потерь. Риск упущенной выгоды - это ри ск наступления косвенного (побочного) финансового ущерба (неполученная прибыль) в результате неосуществления какого-либо мероприятия (наприме р, страхование, хеджирование, инвестирование т.п.). Риск снижения доходности может возникнуть в результате уменьшения раз мера процентов и дивидендов по портфельным инвестициям, по вкладам и кре дитам. Портфельные инвестиции связаны с формированием инвестиц ионного портфеля и представляют собой приобретение ценных бумаг и друг их активов. Риск снижения доходности включает в себя следующие разновид ности: процентные риски и кредитные риски. К процентным рискам относится опасность потерь коммерческими банками, кредитными учреждениями, инве стиционными институтами в результате превышения процентных ставок, вы плачиваемых ими по привлеченным средствам, над ставками по предоставле нным кредитам. К процентным рискам относятся также риски потерь, которые могут понести инвесторы в связи с изменением дивидендов по акциям, проц ентных ставок на рынке по облигациям, сертификатам и другим ценным бумаг ам. Рост рыночной ставки процента ведет к понижению курсовой стоимости ц енных бумаг, особенно облигаций с фиксированным процентом. При повышени и процента может начаться также массовый сброс ценных бумаг, эмитирован ных под более низкие фиксированные проценты и, по условиям выпуска, доср очно принимаемых обратно эмитентом. Процентный риск несет инвестор, вло живший средства в среднесрочные и долгосрочные ценные бумаги с фиксиро ванным процентом при текущем повышении среднерыночного процента в сра внении с фиксированным уровнем. Иными словами, инвестор мог бы получить прирост доходов за счет повышения процента, но не может высвободить свои средства, вложенные на указанных выше условиях. Процентный риск несет э митент, выпускающий в обращение среднесрочные и долгосрочные ценные бу маги с фиксированным процентом при текущем понижении среднерыночного процента в сравнении с фиксированным уровнем. Иначе говоря, эмитент мог бы привлекать средства с рынка под более низкий процент, но он уже связан сделанным им выпуском ценных бумаг. Этот вид риска при быстром росте про центных ставок в условиях инфляции имеет значение и для краткосрочных б умаг. Кредитный риск - опасность неуплаты заемщиком основного до лга и процентов, причитающихся кредитору. К кредитному риску относится т акже риск такого события, при котором эмитент, выпустивший долговые ценн ые бумаги, окажется не в состоянии выплачивать проценты по ним или основ ную сумму долга. Кредитный риск может быть также разновидностью рисков п рямых финансовых потерь. Риски прямых финансовых потерь включают в себя следующие разновидности: биржевой риск, селективный риск, риск банкротс тва, а также кредитный риск. Биржевые риски представляют собой опасность потерь от биржевых сделок. К этим рискам относятся: риск неплатежа по ком мерческим сделкам, риск неплатежа комиссионного вознаграждения брокер ской фирмы и т.п. Селективные риски (от лат. selectio - выбор, отбор) - это риски неправ ильного выбора способа вложения капитала, вида ценных бумаг для инвести рования в сравнении с другими видами ценных бумаг при формировании инве стиционного портфеля. Риск банкротства представляет собой опасность в результа те неправильного выбора способа вложения капитала, полной потери предп ринимателем собственного капитала и неспособности его рассчитываться по взятым на себя обязательствам. В результате предприниматель станов ится банкротом. Способы оценки степени фин ансового риска. Многие финансовые операции ( венчурное инвестирование, покупка акций, селинговые операции, кредитны е операции и др.) связаны с довольно существенным риском. Они требуют оцен ить степень риска и определить его величину. Степень риска - это вероятность наступления случая потерь, а также размер возможного ущерба от него. Риск может быть: - допустимым - имеется угроза полной потери прибыли от реализаци и планируемого проекта; - критическим - возможны не поступление не т олько прибыли, но и выручки и покрытие убытков за счет средств предприни мателя; - катастрофическим - возможны потеря капитала, имущества и банкро тство предпринимателя. При оценке финансового риск а используется ряд методов: Анализ чувствительности проекта. Показывает, насколько сильно изменяется основной показатель проек та при определенном изменении заданных параметров этого проекта. Для пр оведения анализа чувствительности используется следующий алгоритм: 1. Выбирают основной показатель проекта (чистый приведенный доход, внутренняя норма доходности и т.д.) 2. Выбирают факторы, наиболее существенно в лияющие на чувствительность (цена реализации, объем продаж, плата за кре дит и т.д.). 3. Рассчитывают значение основного показат еля для заданного диапазона факторов. 4. Определяют факторы, к которым проект наиб олее чувствителен, и принимают решение о реализации проекта или о дорабо тке технико-экономического обоснования. Количественный анализ - это определение конкретного размера денежного ущерба отдель ных подвидов финансового риска и финансового риска в совокупности. Иног да качественный и количественный анализ производится на основе оценки влияния внутренних и внешних факторов: осуществляются поэлементная оц енка удельного веса их влияния на работу данного предприятия и ее денежн ое выражение. Такой метод анализа является достаточно трудоемким с точк и зрения количественного анализа, но приносит свои несомненные плоды пр и качественном анализе. В связи с этим следует уделить большее внимание описанию методов количественного анализа финансового риска, поскольку их немало и для их грамотного применения необходим некоторый навык. В аб солютном выражении риск может определяться величиной возможных потерь в материально-вещественном (физическом) или стоимостном (денежном) выра жении. В относительном выражении риск определяется как величина возможных по терь, отнесенная к некоторой базе, в виде которой наиболее удобно приним ать либо имущественное состояние инвестора, либо общие затраты капитал а на данный вид инвестиционной деятельности, либо ожидаемый доход (прибы ль). Тогда потерями будем считать случайное отклонение прибыли, дохода, в ыручки в сторону снижения в сравнении с ожидаемыми величинами. Если удается тем или иным способом спрогнозировать, оценить возможные п отери по данной операции, то значит получена количественная оценка риск а, на который идет инвестор. Разделив абсолютную величину возможных поте рь на расчетный показатель затрат капитала или прибыли, получим количес твенную оценку риска в относительном выражении, в процентах. Говоря о то м, что риск измеряется величиной возможных. вероятных потерь, следует уч итывать случайный характер таких потерь. Вероятность наступления собы тия может быть определена объективным методом и субъективным. Объективным методом пользуются для определения вероятности наступлен ия события на основе исчисления частоты, с которой происходит данное соб ытие. Субъективный метод базируется на использовании субъективных критерие в, таких как: статистический, анализ целесообразности затрат, метод эксп ертных оценок. К таким предположениям могут относиться суждение оценив ающего, его личный опыт, оценка эксперта по рейтингу, мнение аудитора-кон сультанта и т.п. Суть статистического способа заключается в том, что изучается стат истика потерь и прибылей, имевших место на данном или аналогичном инстру менте, устанавливаются величина и частотность получения той или иной эк ономической отдачи, составляется наиболее вероятный прогноз на будуще е. Инвестиционный риск, как и любой другой, имеет математически выраже нную вероятность наступления потери, которая опирается на статистичес кие данные и может быть рассчитана с достаточно высокой точностью. Чтобы количественно определить величину инвестиционного риска, необходимо знать все возможные последствия какого-либо отдельного действия и веро ятность самих последствий. Главные инструменты статистического метода расчета инвестиционного риска: вариация, дисперсия и стандартное (средн еквадратическое) отклонение. Вариация - изменение количественных показ ателей при переходе от одного варианта результата к другому. Дисперсия - мера отклонения фактического знания от его среднего значени я. Таким образом, величина риска, или степень риска, может быть измерена дв умя критериями: среднее ожидаемое значение, колеблемость (изменчивость) возможного результата. Среднее ожидаемое значение - это то значение величины события, которое с вязано с неопределенной ситуацией. Оно является средневзвешенной всех возможных результатов, где вероятность каждого результата используетс я в качестве частоты, или веса, соответствующего значения. Таким образом, вычисляется тот результат, который предположительно ожидается. Анализ целесообразности затрат ориентиров ан на идентификацию потенциальных зон риска с учетом показателей финан совой устойчивости эмитента, в акции которого предполагается инвестир ование. В данном случае можно просто обойтись стандартными приемами фин ансового анализа результатов деятельности основного предприятия и дея тельности его контрагентов (банка, инвестиционного фонда, предприятия-к лиента, предприятия-эмитента, инвестора, покупателя, продавца и т.п.) Метод экспертных оценок обычно реализуется путем обработки мнений опытных предпринимателей и специалистов. Он отл ичается от статистического лишь методом сбора информации для построен ия кривой риска. Данный способ предполагает сбор и изучение оценок, сдел анных различными специалистами (данного предприятия или внешними эксп ертами) вероятностей возникновения различных уровней потерь. Эти оценк и базируются на учете всех факторов инвестиционного риска, а также стати стических данных. Реализация способа экспертных оценок значительно ос ложняется, если количество показателей оценки невелико. Методы управления и снижения инвестиционных рисков. Залогом выживаемости и основой стабильного положения эми тента служит его устойчивость. Различают следующие грани устойчивости: общая, ценовая, финансовая и т.п. Финансовая устойчивость является главн ым компонентом общей устойчивости эмитента. Финансовая устойчивость э митента - это такое состояние его финансовых ресурсов, их перераспределе ния и использования, когда обеспечивается развитие предприятия на осно ве собственной прибыли и рост капитала при сохранении его платежеспосо бности и кредитоспособности в условиях допустимого уровня финансового риска. В целом методы защиты от инвестиционных рисков могут быть классифициро ваны в зависимости от объекта воздействия на два вида: физическая защита , экономическая защита. Кроме того, общеизвестны четыре метода управлени я риском: упразднение, предотвращение потерь и контроль, страхование, по глощение. 1. Упразднение заключается в отказе от совершения рискового мероприя тия. Но для инвестиционной деятельности упразднение риска обычно упраз дняет и прибыль. 2. Предотвращение потерь и контроль как мет од управления финансовым риском означает определенный набор превентив ных и последующих действий, которые обусловлены необходимостью предот вратить негативные последствия, уберечься от случайностей, контролиро вать их размер, если потери уже имеют место или неизбежны. 3. Сущность страхования выраж ается в том, что инвестор готов отказаться от части доходов, лишь бы избеж ать риска, т.е. он готов заплатить за снижение риска до нуля. Для страхован ия характерны целевое назначение создаваемого денежного фонда, расход ование его ресурсов лишь на покрытие потерь в заранее оговоренных случа ях; вероятностный характер отношений; возвратность средств. Страховани е как метод управления риском означает два вида действий: 1) перераспреде ление потерь среди группы предпринимателей, подвергшихся однотипному риску (самострахование); 2) обращение за помощью к стра ховой фирме. 4. Поглощение состоит в призн ании ущерба и отказе от его страхования. К поглощению прибегают, когда су мма предполагаемого ущерба незначительно мала и ей можно пренебречь. При выборе конкретного средс тва разрешения финансового риска инвестор должен исходить из следующи х принципов: - нельзя рисковать больше, чем это может позволить собственн ый капитал; - нельзя рисковать многим ради малого; - следует предугадывать последствия риска . Общие принципы и правила управления капиталом. 1. Общая сумма вложенных средств не должна превышать 50% от общего капитала. Этот принцип устанавливает правило расчета маржи под открыты е позиции: размер обязательного резерва для использования в нестандарт ных ситуациях и продолжения нормальной работы должен быть не меньше пол овины общего капитала. Цифра 50% приводится Мэрфи, однако многие аналитики считают, что процент вложенных средств должен быть еще меньше: 5% - 30%. 2. Общая сумма средств, вкладываемых в один рынок, не може т превышать 10% - 15% от общего капитала. В этом случае трейдер застрахован от вложения чрезмерных сре дств в одну сделку, что может привести к разорению. 3. Норма риска для каждого рынка, в который трейдер вклады вает свои средства, не должна превышать 5% общей суммы его капитала. Таким образом, если сделка окажется убыточной, то трейдер гото в потерять не более 5% от общей суммы своих средств. Цифра 5% взята из работы Мэрфи, однако, например, Элдер приводит цифру 1,5% - 2%. 4. Общая сумма гарантийных взносов, вносимых при открыти и позиций по одной группе рынков, должна составлять не более 20% - 25% общего ка питала. Рынки, входящие в одну группу, движутся более или менее одинако во. Открытие крупных позиций на каждом рынке одной группы нарушает принц ип диверсификации, поэтому к размещению средств на сходных рынках следу ет относиться очень осторожно. Никогда нельзя пренебрегать важным прав илом оптимального размещения средств: в той или иной степени они обязате льно должны быть диверсифицированы. Свой капитал надо размещать так, что бы убытки от одной крупной сделки не разорили трейдера, а, по возможности, были компенсированы прибылью от других. При работе на рынке FOREX можно выделить четыре основных рынка, внутри котор ых поведение валютных курсов достаточно схоже: долларовая зона, стерлин говая зона, йеновая зона и еврозона. 5. Определение степени диверсификации портфеля. Диверсификация является одним из способов защиты капитала, о днако в разнообразии тоже должна быть мера. Всегда необходим разумный ко мпромисс между диверсификацией и концентрацией. Более или менее надежн ого распределения средств можно достичь, открывая позиции одновременн о на четырех-шести рынках разных групп - не больше. Чем больше значение отр ицательной корреляции, существующей между рынками, тем выше диверсифик ация вложенных средств. 6. Определение уровня стоп-лосс ордеров. Стоп-приказы обычно ставятся на период отсутствия трейдера з а рабочим местом и основной своей задачей ставят спасти трейдера от разо рения (исполнение стоп-лоссов) или обеспечить дополнительную прибыль (ст оп- профит). Величина стоп-лосса, во-первых, зависит от того, сколько трейдер готов пот ерять на одной сделке и, во-вторых, от его расчета ситуации на рынке. Пусть трейдер имеет долларовый депозит размера S. При открытии позиции о н допускает потери L процентов от суммы депозита. Предположим контракт на 100,000 был открыт покупкой USD против продажи швейцар ского франка CHF, при этом цена открытия составляла p1. Buy USD 100,000; Sell CHF p1 x 100,000. На каком уровне p2 трейдер должен выставить ордер на про дажу, чтобы не превысить уровень допустимых потерь SхL? Если бы ордер на уровне p2 сработал, то убыток от позиции составил бы: Loss=-CHF (p1 -p2 ) х 100,000. С другой стороны убыток не должен превышать USD SxL, или в шве йцарских франках CHF SxLxp2. Следовательно, имеем: (p1-p2)x100,000=SxLxp2, откуда получаем следующее выражение для уровня ордера: p2=p1-p1 xSxL/(SxL+100,000). Следует отметить, что при определении уровня стоп-приказа трейдеру необ ходимо исходить из разумного сочетания технических факторов, отраженн ых на графике цены, и соображений защиты собственных средств. Чем изменч ивее рынок, тем более удалены должны быть уровни стоп-лосс приказов от те кущего уровня цены. В интересах трейдера разместить стоп. приказ как мож но ближе к уровню цен, чтобы свести потери от неудачных сделок к минимуму. В то же время слишком "жесткие" стоп-приказы могут привести к нежелательн ой ликвидации позиции при кратковременных колебаниях цены ("помехах"). Сл ишком удаленные стоп-приказы не чувствительны к "помехам", но могут приве сти к значительным убыткам. 7. Определение соотношения возможной прибыли и убытков. ля каждой потенциальной сделки определяется норма прибыли. Э та норма прибыли должна быть затем сбалансирована с потенциальными убы тками в случае, если рынок пойдет в нежелательном направлении. Обычно эт о соотношение устанавливается как 3 к 1. В противном случае от вхождения в рынок следует отказаться. Например, трейдер закладывает риск от сделки в $100, то потенциальная прибыль должна составлять $300. Так как относительно небольшое количество сделок в течение года может п ринести значительную прибыль, необходимо постараться довести эту приб ыль до максимума, сохраняя прибыльные позиции как можно дольше. С другой стороны, необходимо свести к минимуму потери при неудачных сделках. 8. Торговля с несколькими позициями. ходя в рынок несколькими контрактами (т.е. заключая контракт бо лее, чем на один лот), трейдер должен разделить их на так называемые трендо вые и торговые позиции. Трендовые позиции ведутся с достаточно либеральными стоп-приказами, ко торые позволяют сохранять эти позиции даже в условиях консолидации и ко рректировки цен. Именно эти позиции дают трейдеру возможность получить наибольшую прибыль. Торговые позиции предназначены для краткосрочной торговли и ограничен ы достаточно жесткими стоп-ордерами. Вследствие этого при достижении оп ределенных ценовых ориентиров они закрываются, а при возобновлении тен денции восстанавливаются. 9. Консервативный и агрессивный подходы к торговле. ольшинство аналитиков отдают предпочтение консервативному подходу. Например, Тевелс, Харлоу и Стоун в своей книге "Игра на рынках тов арных фьючерсов" пишут: "...трейдер, имеющий худшие возможности получить пр ибыль, но придерживающийся консервативного стиля торговли, на самом дел е, скорее добьется долговременного успеха (победы в игре), чем трейдер, рас полагающий большими возможностями получения прибыли, но играющий агре ссивно". Этого же мнения придерживается Мэрфи: "... консервативные игроки в конце концов действительно побеждают. Агресс ивно играет трейдер, желающий разбогатеть быстро. Его прибыли действите льно значительны - но только пока рынок двигается в благоприятном для не го направлении. Когда положение на рынке меняется, агрессивная стратеги я обычно приводит к краху". 10. Правила открытия позиций: а) открывайтесь только при наличии одного основного и не менее одного дополнительного сигналов; б) при открытии обязательно заранее сформулируйте и запишите на бумаге: я цену входа в рынок; я цену, по которой закрываем прибыльную позицию; я цену, по которой закрываем убыточную позицию; я расчетное время iржизниlе открытой позиции. в) осторожно и на короткое время открывайтесь против тренда; г) осторожно и на короткое время открывайтесь во время флэта. 11. Правила поддержания позиций и частичного закрытия до расчетного времени: а) поддерживайте позиции только если анализ подтверждает сде ланные ранее выводы; б) частично закрывайтесь: я при получении убытков свыше расчетных; я если цена достигла расчетную отметку для получения прибыли; в) ждите: я при получении убытков ниже расчетных; я если цена остается на том же уровне; я если цена не достигла расчетной отметки для получения прибыли. 12. Правила закрытия позиций: я по истечении расчетного времени; я при получении расчетной прибыли; я при получении расчетных убытков; я при достижении максимума прибыли. Заключение Риск может быть определен как вероятность осуществления неблаго приятного события, когда фактически полученные значения результата ок ажутся меньше прогнозируемых. Для инвестора риском является как положи тельное, так и отрицательное отклонение от прогнозируемого результата. Методом снижения риска является диверсификация капитала инвестора, т. е. инвестирование в различные рисковые и безрисковые активы. Не весь рис к может быть уменьшен диверсификацией. Рациональный инвестор владеет п ортфелем рисковых активов, так как диверсификация, т.е. комбинация актив ов, обеспечивает меньший риск, чем обособленное владение ими.