Диплом: Электронная торговля ценными бумагами - текст диплома. Скачать бесплатно.
Банк рефератов, курсовых и дипломных работ. Много и бесплатно. # | Правила оформления работ | Добавить в избранное
 
 
   
Меню Меню Меню Меню Меню
   
Napishem.com Napishem.com Napishem.com

Диплом

Электронная торговля ценными бумагами

Банк рефератов / Банковское дело и кредитование

Рубрики  Рубрики реферат банка

закрыть
Категория: Дипломная работа
Язык диплома: Русский
Дата добавления:   
 
Скачать
Microsoft Word, 696 kb, скачать бесплатно
Заказать
Узнать стоимость написания уникальной дипломной работы

Узнайте стоимость написания уникальной работы

Содержание. Введение. 3 Глава I . Основные п ринципы функционирования биржевых и внебиржевых торговых систем в Ро ссии. 5 1.1. Основы биржевой торговли ценными бум агами. 5 1.2. Характеристика внебиржевого рынка ц енных бумаг. 14 Глава II . Интернет- трейдинг в России и за рубежом: состояние и перспективы развития. 19 2.1. Развитие Интернет-трейдинга в Росси и. 19 2.2. Проблемы и перспективы электронной торговли на российском рынке ценных бумаг. 27 2.3. Функционирование с истем Интернет-трейдинга: российский и зарубежный опыт. 37 Заключение. 49 Библиографический список литературы. 54 Приложение. 56 Введение. В результате глубоких институциональных реформ Россия, встав в на чале 1990-х на путь формирования цивилизованной экономики рыночного типа, д обилась к настоящему времени поразительных результатов. Несмотря на до статочно хаотическое развитие рынка в течение этого времени, на данном э тапе уже сформировалась, хотя и неполноценная, но реально функционирующ ая классическая система трехуровневого финансирования экономики. Така я система, как известно, состоит из бюджетного финансирования, системы б анковского кредитования и прямых инвестиций через механизмы рынка кап италов. При этом, системе прямого инвестирования следует уделить наибол ьшее внимание, так как первые две составляющие ограничены. Ресурсы госу дарственного бюджета предельны исходя из самой сущности его формирова ния; бюджетное финансирование не должно и не может служить основным ист очником средств для развития экономики. Банковская система в этом смысл е и более мобильна, и обладает большим потенциалом, однако, несмотря на ог ромные аккумулированные банками средства, даже их недостаточно для пол ноценного финансирования всего рыночного механизма. И только механизм ы прямого и косвенного инвестирования с их поистине бескрайнем потенци алом могут выступить в качестве силы, двигающей развитие различных стру ктур, действующих на рынке, а следовательно и всей российской экономики. Но механизмы такого инвестирования могут заработать в полной мере толь ко при условии хорошо организованной и защищенной от нерыночных рисков инфраструктуры фондового рынка, являющегося той самой системой, котора я позволяет перекачивать средства заинтересованных инвесторов из одни х областей экономики в другие, тем самым, развивая экономику страны. Государство, однако, не должно стоять в стороне от процессов инвес тирования, и здесь государству отводится роль организатора и регулятор а системы сторонних инвестиций. Государственные структуры призваны вы ступать и в качестве структурообразующей силы, и в качестве регулирующи х органов, прежде всего через механизмы законодательного регулировани я. Инфраструктура фондового рынка сложна и многообразна. Важной её состав ляющей является рынок ценных бумаг. На данном этапе рынок ценных бумаг в России в большой степени уже сформирован: есть и эмитенты ценных бумаг, м ногочисленные компании и предприятия, а также государство и муниципаль ные образования, есть и инвесторы, заинтересованные в наилучшем для себя размещении средств. Очевидным становится необходимость существования структур, которые позволяли бы с обоюдной выгодой для себя, безопасност ью и удобством двум этим заинтересованным сторонам проводить операции с ценными бумагами. Здесь необходимо отметить и структуры, ведущие учет прав собственности на ценные бумаги и упрощающие процедуры перехода пр ав собственности при операциях с ними (реестродержатели, депозитарии и т рансфер-агенты). Учитывая специфику рынка бумаг необходимо и наличие орг анизаций, профессионально работающих на нём в качестве посредников (бро керские инвестиционные компании и банки). Важной составляющей рынка цен ных бумаг является также и функционирование структур, непосредственно осуществляющих организацию торговли ценными бумагами (структуры бирже вой и внебиржевой торговли). Исторически сложилось, что, начиная с появления самих ценных бумаг, функ цию организаторов торговли ценными бумагами всегда выполняли биржи, а т акже близкие к ним по сущности специализированные внебиржевые организ ованные системы. Наша страна не стала исключением, и на данный момент в Ро ссии уже сформировался и реально функционирует ряд торговых систем, под авляющая часть которых это биржи. Целью дипломной работы является анализ развития электронной торговли ценными бумагами в РФ и зарубежных странах, а также разработка предложен ий в этой области. Глава I . Осно вные принципы функционирования биржевых и внебиржевых то рговых систем в России. 1.1 Биржевая торговля ценными бумагами. Согласно действующему российскому законодательству фондовая биржа от носится к участникам рынка ценных бумаг, организующим их куплю-продажу, т. е. «непосредственно способствующих заключению гражданско-правовых с делок с ценными бумагами» Закон «О рынке ценных бумаг» (ст. 9). . По закону фондовая биржа не может совмещать деятельность по организации торговл и ценными бумагами с другими видами профессиональной деятельности на р ынке ценных бумаг. «Временное положение о лицензировании видов деятельност и по организации торговли на рынке ценных бумаг», Постановление (ст.3.) Поэтому ее задачи и функции определяются тем положением , которое фондовая биржа занимает на рынке ценных бумаг как ее участник. С ледует подчеркнуть, что фондовые отделы других (товарных и валютных) бир ж приравнены к фондовым биржам, поэтому в своей деятельности (за исключе нием вопросов создания) не отличаются от последних. Являясь организатор ом рынка ценных бумаг, фондовая биржа первоначально занимается исключи тельно созданием необходимых условий для ведения эффективной торговли , но по мере развития рынка ее задачей становится не столько организация торговли, сколько ее обслуживание. Изначально фондовая биржа создавала сь для того, чтобы поощрять и поддерживать торговлю ценными бумагами, об еспечивающую соблюдение интересов ее участников. Поэтому биржа рассма тривалась как надлежащим образом организованное место для торговли. Первая задача биржи заключается в том, чтобы предоставить место для рынк а, т.е. централизовать место, где может происходить как продажа ценных бум аг их первым владельцам, так и вторичная их перепродажа. При этом принцип иальным положением существования бирж как организованного оптового ры нка ценных бумаг является соблюдение обязательного требования всеми у частниками торгов вести себя в соответствии с твердыми правилами. Фондо вая биржа представляет собой организацию со своими исторически сложив шимися правилами ведения торгов. И несмотря на то, что в настоящее время о ткрытый биржевой торг, требующий физического присутствия его участник ов, заменяется компьютерным (электронным, экранным), дающим возможность принимать участие в торговле из своего офиса (со своего рабочего места), о бязательным остается соблюдение установленных правил и системы регули рования торговли, а также готовность всех участников торгов эти правила соблюдать. Для выполнения первой задачи фондовой бирже недостаточно от работать правила и системы регулирования торговли, необходимо предъяв лять достаточно жесткие требования к компаниям, поставляющим ценные бу маги для продажи, и членам биржи, которые на профессиональном уровне вед ут торговлю и представляют интересы клиентов, не имеющих возможности пр инимать непосредственное участие в торговле на бирже, а вынужденных при бегать к услугам посредников. Биржа также должна располагать обученным высококвалифицированным персоналом, способным не только провести сам биржевой торг, но и обеспечить эффективный надзор за исполнением сделок , заключенных на бирже. Объясняется это тем, что инвестор и эмитент ищут ли квидные и эффективные рынки, которые характеризуются «узким» спрэдом, э ффективными торговыми системами, большим оборотом и эффективной защит ой инвестора. Второй задачей фондовой биржи следует считать выявление равновесной б иржевой цены. Выполнение этой задачи возможно в силу того, что биржа соби рает большое количество как продавцов, так и покупателей, предоставляя и м рыночное место, где они могут встречаться не только для обсуждения и со гласования условий торговли, но и для выявления приемлемой стоимости (це ны) конкретных ценных бумаг. Кроме того, биржа добивается доверия к досто верности достигнутых цен в процессе биржевого торга. Для реализации ука занной задачи биржа обеспечивает открытость информации, характеризующ ей как эмитента, так и его ценные бумаги, стандартизацию условий установ ления цен, использование средств массовой информации для распростране ния информации о котировках цен и сделках. Это позволяет членам биржи и п рофессиональным участникам знать самые последние цены, по которым можн о совершать сделки, и знать о самых последних сделках, которые были совер шены. Все более распространяющейся тенденцией на западных биржах стано вятся теперь попытки устроить показ котировок акций, зарегистрированн ых их биржами, на экранах домашних телевизоров для частных лиц, с помощью такой службы, как Телетекст («Рынок ценных бумаг» электронного экрана). Э то дает возможность заинтересовать в биржевой торговле новых участник ов, прежде всего покупателей. Третья задача биржи — аккумулировать временно свободные денежные сре дства и способствовать передаче права собственности. Привлекая покупа телей ценных бумаг, биржа дает возможность эмитентам взамен своих финан совых обязательств получить нужные им средства для инвестиций, т.е. спос обствует мобилизации новых средств, с одной стороны, а с другой — расшир ению круга собственников. При этом биржа создает возможности для перепр одажи приобретаемых ценных бумаг, т.е. обеспечивает передачу прав собств енности, постоянно привлекая на биржу новых инвесторов, имеющих в наличи и крупные или мелкие суммы временно свободных денежных средств. Обеспеч ивая перепродажу ранее купленных ценных бумаг, биржа освобождает покуп ателя от «вечного» их владения. У него появляется возможность продать ра нее купленные ценные бумаги и искать другие возможности использования своих денежных средств или вложить их в другие более привлекательные дл я него ценные бумаги. Такая смена владельца не затрагивает эмитента, пол ученные им денежные средства остаются у него в распоряжении, изменился т олько кредитор или акционер. Четвертая задача фондовой биржи — обеспечение гласности, открытости б иржевых торгов. Нужно иметь в виду, что биржа не гарантирует того, что влож енные в ценные бумаги средства обязательно принесут доход. Как дивиденд ы, так и курсовая стоимость акций, например, могут расти и падать, но фондо вая биржа гарантирует, что участники торгов могут иметь достаточно дост оверную информацию и располагать справедливыми правилами для формиров ания собственных суждений о доходности принадлежащих им ценных бумаг. Б иржа обязана каждому заинтересованному сообщать о дате и времени заклю чения сделок, наименовании ценных бумаг, являющихся предметом сделки, го сударственном регистрационном номере ценных бумаг, цене одной ценной б умаги и количестве проданных (купленных) ценных бумаг. При этом следует о собо обратить внимание на то, что биржа должна обеспечить доступность ин формации, способной оказать влияние на рыночный курс ценных бумаг для вс ех участников биржевой торговли в одно и то же время. Кроме того, все они д олжны обладать одинаковой информацией, т.е. все должны находиться в одно м положении. Биржа отвечает за централизованное распространение бирже вой информации. Она также должна получать и комментировать любые решени я правительства, которые могут повлиять на курсы тех ценных бумаг, котор ые котируются на ней. Пятая задача биржи заключается в обеспечении арбитража. При этом под арб итражем следует понимать механизм для беспрепятственного разрешения с поров. Он должен определить круг лиц, которые могут выполнять поставленн ую задачу, а также возможные компенсации пострадавшей стороне. Многие би ржи для решения задачи арбитража создают специальные арбитражные коми ссии, в состав которых включают независимых лиц, имеющих как опыт в веден ии биржевой торговли, так и в решении споров, имеющих возможность беспри страстно выслушать обе стороны и принять взвешенное решение. Влиятельн ость арбитражной комиссии должна быть общепризнанной. Для усиления ее з начимости ей придается иногда статус третейского суда, и тогда решения а рбитражной комиссии имеют не только рекомендательный, но и обязательны й характер. Поэтому решение о компенсации должно быть приемлемо как для потерпевшей стороны, так и для ответчика и обязательно для исполнения. Х отя всякий арбитраж предполагает апелляцию. Шестая задача биржи — обеспечение гарантий исполнения сделок, заключе нных в биржевом зале. Ее выполнение достигается тем, что биржа гарантиру ет надежность ценных бумаг, которые котируются на ней. Это достигается т ем, что к обращению на бирже допускаются только те ценные бумаги, которые прошли листинг, т. е. соответствуют предъявляемым требованиям. Как только участники торгов (члены биржи, брокеры — представители прода вца и покупателя) согласовали условия сделки, они тут же регистрируются, и участник торгов получает соответствующее подтверждение от биржи. Поэ тому не может быть никаких споров о том, какое конкретное соглашение был о принято по поводу этой сделки. Выполняя указанную задачу, биржа берет н а себя обязанности служить посредником при осуществлении расчетов. Под этим подразумевается, что биржа принимает на себя ответственность за пр едоставление гарантии на все подтвержденные сделки, и что покупки будут оплачены, а все проданные акции будут доставлены для передачи на имя нов ого покупателя или по его указанию на другое имя. Это чрезвычайно важная функция биржи, поскольку она дает всем покупателям и продавцам гарантию , что они получат полностью результаты своих операций, так как в противно м случае биржа, руководствуясь своими правилами, аннулирует сделки. Наиболее существенной проблемой в биржевой торговле является проблема исполнения сделок, т. е. сможет ли покупатель заплатить за купленные ценн ые бумаги, на покупку которых он дал указание, или сможет ли продавец дейс твительно представить ценные бумаги, в отношении которых он дал указани е о продаже. Хотя биржа не может проверить каждого конкретного продавца и покупателя, она может и должна предъявлять жесткие требования, как к пр офессионализму участников торгов, так и к их финансовому состоянию. Кром е того, гарантия исполнения сделок достигается за счет постоянно соверш енствующейся системы клиринга и расчетов. Гарантия исполнения сделок обеспечивается контролем над системой, обс луживающей биржу (уменьшение риска системы в связи с ее повреждением или цепного невыполнения финансовых условий). Биржа должна обеспечивать постоянный контроль над содержанием своих в нутренних систем коммуникаций, чтобы гарантировать их надежность и осу ществлять надзор за финансовой дисциплиной своих членов— участников т оргов, чтобы банкротство одного члена (участника) не повлекло за собой ба нкротства другого. Гарантия исполнения сделок, заключенных на бирже, тес но связано с такой проблемой, как защита денег клиента. Самостоятельно р ешить эту проблему биржа не может, однако в своих правилах торговли она о тмечает, что члены биржи, управляющие деньгами клиента, по которым еще не наступил срок платежа по сделке, должны хранить их отдельно от своих соб ственных основных денег Комплексная программа мер по обеспечению прав вкладчи ков и акционеров. (Утверждена Указом Президента РФ от 21.03.96.) Гл. 3. . Правила торговли биржи могут включать требование, чтобы таки е деньги были положены на отдельный инвестиционный счет в банке третьей стороны так, чтобы в случае неспособности фирмы— члена биржи выполнить свои собственные финансовые обязательства, она бы не смогла, даже неумыш ленно, использовать деньги клиента для такой цели. Система регулировани я здесь чрезвычайно жесткая, и биржа должна проводить строго регулярные проверки правильности ведения учета операций и контроль ведения банко вского счета (в основном ежедневно). Седьмая задача биржи — разработка этических стандартов, кодекса повед ения участников биржевой торговли. Для ее выполнения на бирже принимают ся специальные соглашения, которые разрешают использование специфичес ких слов и оговаривают соблюдение их строгой интерпретации: устанавлив ают место и способ торговли (биржевой зал, терминал, экран, телефон), а такж е время, в течение которого могут совершаться сделки; предъявляют опреде ленные квалификационные требования к участникам торгов (обязательная сдача экзаменов для получения квалификационного аттестата или статуса ). Фондовая биржа относится к числу закрытых бирж. Это означает, что торгов ать на ней ценными бумагами могут только ее члены. Фондовая биржа — это н екоммерческая организация, поэтому в ее деятельности заинтересованы т е, кто профессионально занимается ценными бумагами. Именно поэтому в рос сийском законодательстве определяется, что членами фондовой биржи люб ые профессиональные участники рынка ценных бумаг. В России к профессион альным участникам рынка ценных бумаг относят коммерческие банки, поэто му они также могут быть членами биржи. Причем коммерческие банки, как пра вило, самые активные члены биржи. Хотя следует отметить, что не во всех стр анах коммерческим банкам разрешено заниматься биржевой деятельностью или, напротив, на них делается основная ставка. Например, в 1993 г. 79% акций Франкфуртской фондовой биржи принадл ежали отечественным коммерческим банкам и 10% — зарубежным банкам. Дефоссе Г. Биржи и бир жевая деятельность.– Минск: Экоперспектива, 1995. – 220с. Членами российских фондовых бирж являются, как правило, юридические лиц а. В зарубежной практике можно выделить разное отношение к категории чле нов фондовой биржи. В одних странах предпочтение отдается физическим ли цам (США), в других — юридическим (Япония, Канада), в третьих (их большинство ) — не делается различия между физическими и юридическими лицами. В большинстве государств в деятельности бирж разрешается принимать уч астие иностранным физическим и юридическим лицам, удовлетворяющим пре дъявляемым требованиям. В то же время в отдельных странах (в Канаде и во Фр анции) иностранные лица не могут быть членами биржи или их участие в уста вном фонде бирж ограничивается. В российском законодательстве прямо эт от вопрос пока не затрагивался. Требования, предъявляемые к членам биржи, устанавливаются как законода тельством, так и самими биржами. При этом обычно в законах устанавливают ся лишь общие требования к членству на бирже, а внутрибиржевые нормативн ые документы предъявляют дополнительные требования. Например, биржа мо жет определить необходимость содержания в уставах организаций, претен дующих на членство, статей, декларирующих право проведения операций с це нными бумагами, а также обязательность наличия квалификационных аттес татов у физических лиц, представляющих их на бирже. Биржа дает возможнос ть своим членам: § участвовать в общих собраниях биржи и управлении ее делами; § избирать и быть избр анными в органы управления и контроля; § пользоваться имуще ством биржи, имеющейся информацией и любыми услугами, которые она оказыв ает; § торговать в зале бир жи как от своего имени и за свой счет (исполняя функции дилера), так и от име ни и за счет клиента (исполнять функции брокера): § участвовать в разде ле и получении оставшегося после ликвидации биржи имущества. Коротков В.В. Фондовы е биржи и акции.– М: Перспектива, 1996. – 86-88с. Вместе с тем биржа определя ет и обязанности членов биржи. Они должны: § соблюдать устав бир жи и другие внутрибиржевые нормативные документы; § вносить вклады и доп олнительные взносы в порядке, размере и способами, предусмотренными уст авом и нормативными документами; § оказывать бирже сод ействие в осуществлении ее деятельности. Дефоссе Г. Биржи и биржевая деятельность.– Минс к: Экоперспектива, 1995. – 50с. Чтобы фондовая биржа могла выполнять поставленные перед ней зада чи, она должна иметь эффективную организационную структуру, которая мог ла бы обеспечить не только более низкие издержки, связанные с торговлей ценными бумагами, но и ликвидность рынка, достаточное число продавцов и покупателей, возможность получения участниками торгов необходимой и т очной информации как о прошлых ценах и объемах заключенных сделок, так и текущих ценах продавца и покупателя, представленных объемах и видах цен ных бумаг. Организационная структура биржи должна также обеспечить дов ерие к ней со стороны ее членов, т. е. она должна иметь демократически избр анные органы управления. Поэтому биржа рассматривается как саморегулируемая организация , действующая на принципах биржевого самоуправления. Это проявляется в т ом, что в рамках действующего законодательства биржа сама принимает реш ение об организации своего управления, что находит отражение в ее уставе . В соответствии с российскими законодательными документами фондовые би ржи создаются в форме некоммерческого партнерства. Временное положение о требованиях, предъя вляемых к организаторам торговли на рынке ценных бумаг (Утверждено ФКЦБ 19.02.96, № 23). Гл. 3. Поэтому ее органы управления делятся на общест венную и стационарную структуры. Общественная структура может быть представлена в виде схемы: Рынок ценных бумаг. Под р едакцией В.А. Галанова, А. И. Басова. – М. : Финансы и статистика, 1996. – ст. 146 . (Рис.1) Рис. 1 Структура управления биржей. Общее собрание членов бирж и является ее высшим законодательным органом управления. Собрания член ов биржи бывают годовыми, созываемыми в обязательном порядке раз в год с интервалом между ними не более 15 месяцев, и чрезвычайными (внеочередными ). Последние созываются биржевым комитетом (советом), ревизионной комисс ией или членами биржи, обладающими не менее 10% голосов. Согласно ныне действующего законодательства к исключительной компете нции общего собрания относятся: Федеральный Закон «Об акционерных обществах», ст. 13. § осуществление обще го руководства биржей и биржевой торговлей; § определение целей и задач биржи, стратегии ее развития; § утверждение и внесе ние изменений во внутрибиржевые нормативные документы; § формирование выбор ных органов; § рассмотрение и утве рждение бюджета биржи, годового баланса, § счета прибылей и убы тков, распределение прибыли; § прием новых членов б иржи; § утверждение сметы р асходов на содержание комитета (совета) и персонала биржи, в том числе опр еделение условий оплаты труда должностных лиц биржи, ее филиалов и предс тавительств; § принятие решения о п рекращении деятельности биржи, назначение ликвидационной комиссии, ут верждение ликвидационного баланса. Так как собрание членов бир жи собирается один раз в год, для оперативного управления биржей выбирае тся биржевой совет. Он является контрольно-распорядительным органом те кущего управления биржей и решает все вопросы ее деятельности, кроме тех , которые могут решаться только на общем собрании членов биржи. Как прави ло, на биржевой совет возлагаются: § заслушивание и оцен ка отчетов правления; § внесение изменений в правила торговли на бирже; § подготовка решений общего собрания членов биржи; § установление разме ров всех взносов, выплат, денежных и комиссионных сборов; § подготовка решения о приеме или исключении членов биржи; § руководство биржев ыми торгами; § распоряжение имуще ством биржи; § наем и увольнение пе рсонала биржи и т.д. Из состава совета формируется правление, которое осу ществляет оперативное руководство биржей и представляет ее интересы в организациях и учреждениях. Коротков В.В. Фондовые биржи и акции.– М: Перспектива, 1996. – 89-91 с. Порядок действия биржевог о совета и правления определяется уставом и может иметь различия на разн ых биржах. Контроль за финансово-хозяйственной деятельностью биржи осуществляет ревизионная комиссия, которая избирается общим собранием членов биржи одновременно с биржевым советом. Ревизионная комиссия вправе оценить правомочность решений, принимаемы х органами управления биржи. К общему собранию членов биржи ревизионная комиссия проводит документальную проверку финансово-хозяйственной де ятельности биржи (сплошную или выборочную), ее торговых, расчетных, валют ных и других операций. Кроме того, ревизионная комиссия проверяет: § финансово-хозяйств енную деятельность биржи, состояние ее счетов и достоверность бухгалте рской документации; § постановку и правил ьность оперативного, бухгалтерского и статистического учета и отчетно сти; § выполнение установ ленных смет, нормативов и лимитов; § своевременность и п равильность платежей в бюджет; § своевременность и п равильность отчислений и выплат; § соблюдение биржей и ее органами законодательных актов и инструкций, а также решений общих со браний членов биржи; § состояние кассы и фо ндов биржи. Ревизионная комиссия веде т проверки по: § поручению общего со брания членов биржи: § собственной инициа тиве; § требованию биржево го комитета и участников биржи, обладающих в совокупности более 10% голосо в. Ревизии проводятся не реже одного раза в год. Члены ревизионной комиссии вправе требовать от должно стных лиц биржи представления всех необходимых документов и личных объ яснений. Результаты проверок направляются общему собранию членов биржи. При отс утствии аудиторов ревизионная комиссия составляет заключение по годов ым отчетам и балансам, на основании которого общее собрание членов биржи может его утверждать. Члены ревизионной комиссии обязаны потребовать с озыва чрезвычайного собрания членов биржи, если возникла серьезная угр оза интересам биржи. Стационарная структура фондовой биржи может быть представлена следующ ей схемой: Рынок ценных б умаг. Под редакцией В.А. Галанова, А. И. Басова. – М. : Финансы и статистика, 1996. – 164-166с. (Рис. 2) Рис. 2 Стационарная структу ра фондовой биржи. Стационарная структура биржи необходима для ведения хозяйственной бир жевой деятельности. От того, как осуществляют свою работу подразделения , составляющие стационарную структуру, во многом зависит эффективность работы биржи. Стационарная структура делится на исполнительные (функциональные) под разделения и специализированные. Исполнительные (функциональные) подразделения — это аппарат биржи, кот орый готовит и проводит биржевой торг. Они весьма разнообразны и зависят от объема биржевых сделок, количества членов и брокеров, которые работа ют на бирже. Однако обязательны такие подразделения, как информационный отдел, отдел листинга, регистрационное бюро, бюро по программному обеспе чению, отдел по организации торгов. Специализированные подразделения делятся на коммерческие организаци и, такие, как расчетная палата, депозитарий и комиссии, наиболее важными и з которых являются: арбитражная, котировальная, по приему в члены биржи, п о правилам биржевой торговли и биржевой этике. 1.2. Характеристика внебир жевого рынка ценных бумаг. Торговля ценными бумагами может быть организована самым различн ым образом, а встречи продавцов и покупателей для заключения сделок купл и-продажи могут происходить на различных торговых площадках. При изучении составных частей инфраструктуры рынка следует обратить в нимание на различия между двумя основными схемами организации торговл и - биржевой (order-driven) и внебиржевой (dealer-driven). Основное отличие этих схем состоит в принципе выбора участников сделки и гарантированности исполнения сдел ок. В электронной биржевой системе предполагается, что сделка заключается между участниками на принципах анонимности, и биржа в этом случае выступ ает в качестве посредника и в этом смысле гаранта исполнения сделки. Во внебиржевой схеме торговая система ни в коей мере не является участни ком сделки, а служит лишь как место, где фиксируется по определенным прав илам факт совершения сделки между двумя участниками, и торговая система выступает не как участник, а в определенном смысле как независимый арбит р при совершении этой сделки. Центральную роль в структуре организации внебиржевого рынка играет си стема правил торговли, контроля за их выполнением и меры дисциплинарног о воздействия, осуществляемые организатором внебиржевой торговли.. Организация фондового рынка прошла путь от так называемого «улич ного» (дикого) неорганизованного рынка ценных бумаг до фондовой биржи и современных электронных систем торговли ценными бумагами. Фондовая би ржа является одной из наиболее развитых форм организации торговли ценн ыми бумагами. Напомним, что биржевой рынок представляет собой особый инс титуционально организованный рынок, на котором обращаются ценные бума ги наиболее высокого качества и операции на котором совершают професси ональные участники рынка ценных бумаг. Отличительными признаками бирж евого рынка являются: § определенное время и место проведения торговли; § определенный круг у частников (профессионалов фондового рынка); § определенные прави ла торгов и подчинение участников этим правилам; § организатором торг ов является определенное учреждение (организация, имеющая соответству ющую лицензию). Внебиржевой и «уличный» ры нок ценных бумаг — не тождественные понятия, поскольку внебиржевой рын ок можно подразделить на организованный и неорганизованный. «Уличный» ( дикий) рынок может быть охарактеризован как внебиржевой неорганизован ный рынок. Внебиржевой неорганизованный рынок подробно будет рассмотр ен в данной работе позднее. Значение биржевых и внебиржевых рынков в организации торговли ценными бумагами, их соотношение в различных странах неодинаково. В одних госуда рствах торговля вне бирж не играет существенной роли, а в других — даже з апрещена. В то же время в ряде стран во внебиржевом обращении находится з начительная масса ценных бумаг. Хотя в странах с развитой рыночной экономикой фондовые биржи все еще игр ают достаточно большую роль в организации обращения ценных бумаг тем не менее значение биржи и биржевых механизмов купли-продажи фондовых ценн остей постоянно снижается. По сути дела, биржа при наличии высокоэффекти вных средств связи не столь уж необходима, и на Западе биржа как место, где ведется торговля финансовыми активами, постепенно утрачивает свои поз иции. Основными ее конкурентами выступают коммерческие и инвестиционн ые банки, все более превращающиеся в расчетные центры и центры торговли фондовыми ценностями. Все более решительно заявляют о себе новые формы о рганизации внебиржевого оборота с использованием компьютерной техник и и каналов связи. Коротков В. В. Фондовые биржи и акции.– М: Перспектива, 1996. – 30-32с. Наибольшее развитие внебиржевой рынок получил в США, где преобладающее большинство торговых сделок с государственными ценными бумагами произ водится через компьютерные экраны или с помощью телефонов, телексов и бе з биржевых посредников. Значительная часть государственных ценных бумаг в этой стране существ ует только в форме записей в книгах или хранится в банках данных федерал ьной резервной системы. Когда эти бумаги продаются, Федеральный резервн ый банк осуществляет передачу прав собственности посредством телеграф ной или телексной связи. Драчев С.Н. Фондовые рынки США : основные понятия, механизмы, терминология.– М: Финансы и статистика, 1996. – 68с. Еще одной альтернативой биржевому рынку в США является NASDAQ ( National Association Of Securities Dealers Automated Quote ) - Система автоматической котировки Наци ональной ассоциации дилеров по ценным бумагам — НАСДАК, которая образо валась как междилерский рынок зарегистрированных, но не котирующихся н а бирже ценных бумаг. Под эгидой этой ассоциации в США с 1971 г. функционирует своеобразная электронная бир жа. Матюхин Г.Г. Мировые фина нсовые центры.– М: Инфра-М, 1997.- 112-116с. Аналогичные процессы пр отекают и в других высокоразвитых странах Запада. Конкуренцию бирже сос тавляют новые организационные формы (механизмы и технологии) торговли ц енными бумагами. Закономерностью развития организационных форм фондового рынка являет ся постепенное стирание различий между биржевой и внебиржевой формами организации торговли ценными бумагами, появление различных переходных форм. Примером могут служить так называемые «вторые», «третьи», «паралл ельные» рынки, создаваемые фондовыми биржами и находящиеся под их регул ирующим воздействием. Такого рода рынки функционируют с 80-х годов в важне йших европейских центрах торговли ценными бумагами. Их возникновение б ыло обусловлено стремлением участников фондового рынка расширить гра ницы рынка, желанием создать упорядоченный регулируемый рынок ценных б умаг для финансирования небольших и средних компаний, являющихся носит елями наиболее современных технологий. Поэтому эти рынки имеют в сравнении с биржевым более низкие требования к качеству ценных бумаг, включают в себя акции малых и средних компаний, но при этом поддерживают регулярность торговли, котировки, единство прави л и т. д. В то же время из внебиржевого оборота возникают системы торговли ценным и бумагами, основывающиеся на современных средствах коммуникации и ком пьютерных технологиях. Эти системы представляют собой подобие террито риально распределенной электронной биржи. Они имеют свои правила орган изации торговли, допуска ценных бумаг на рынок (листинг), отбора участник ов и т. д. В качестве примера организованных компьютерных рынков внебиржевой тор говли служат: § Система автоматиче ской котировки национальной ассоциации инвестиционных дилеров НАСДАК (NASDAQ — National Associatiin of Securities Dealers Automated Security); § Канадская система в небиржевой автоматической торговли (СОАТС — Canadian Over-the-counter Automated); § Система автоматиче ской котировки и дилинга при Сингапурской фондовой бирже (SESDAQ — Singapore Stock Exchang Dealing And Automated Quotation System). Матюхин Г.Г. Мировые финансовые центры.– М: Инфра-М, 1997.- 180-192с. Фондовые биржи, возникшие в России за 1991— 1992 гг., не заняли лидирующие позиции на отечественном рынке ц енных бумаг. Большинство из этих бирж «тихо скончалось» уже в 1994— 1995 гг. Фон довая биржа образца 90-х годов не превратилась в торговое, профессиональн ое и технологическое ядро российского рынка ценных бумаг. Суждено ли зан ять этому институту финансового рынка в России подобающее ему место, пок ажет время. Изначальное преобладание в России внебиржевого рынка ценных бумаг над биржевым связано с тем, что первичное размещение ценных бумаг осуществл яется преимущественно на внебиржевом рынке, что соответствует и мирово й практике. В 1995 г. российский внебиржевой рынок ценных бумаг был представлен в виде следующих организационных форм и об разований: § Электронная внебир жевая Российская торговая система (РТС, «Портал»), организованная Профес сиональной ассоциацией участников фондового рынка (ПАУФОР): § торговая сеть Сбере гательного банка (основу составляет разветвленная филиальная сеть Сбе рбанка России); § аукционная сеть (цен тры приватизации Государственного комитета по имуществу РФ, центры кас сового союза) осуществляет первичное размещение выпусков акций приват изированных предприятий (ваучерная приватизация): § телефонные дилерск ие рынки, которые получили развитие в процессе приватизации и выхода на рынок значительных объемов акций приватизированных предприятий, а так же в процессе первичного размещения акций вновь создаваемых торгово-пр омышленных АО и акционерных коммерческих банков; § стихийные внебирже вые рынки ценных бумаг (примером может служить уличная торговля «ценным и бумагами» АО МММ). Сейчас в результате длительного процесса превращения российско го рынка ценных бумаг в более-менее цивилизованное образование внебирж евой фондовый рынок страны приблизился к моделям подобных рынков в стра нах с развитой рыночной экономикой. От явлений, подобных торговле суррог атными акциями мифических корпораций, на данном этапе, благодаря усилия м органов государственной власти и профессиональных участников фондов ого рынка, удалось избавиться. Однако и по сей день остается нерешенной п роблема уличной, практически нерегулируемой так называемой скупки акц ий. Актуальным для сегодняшнего российского рынка ценных бумаг являетс я также проблема в целом организованного, однако никоим образом не упоря доченного и нерегулируемого «телефонного» рынка ценных бумаг, предста вленного в России дюжиной брокерских площадок. Каждый из вышеназванных видов внебиржевых рынков (каждый сегмент , сектор внебиржевого рынка) характеризуется определенной системой пар аметров: § обращающиеся на дан ном рынке финансовые инструменты (условия их выпуска — эмиссии и обраще ния); § состав участников (и х функции); § наличие (отсутствие ) определенной обслуживающей инфраструктуры; § механизм регулиров ания данного вида внебиржевого рынка; § правила работы с дан ным финансовым инструментом; § правила осуществле ния торгов. Российская торговая систе ма — система внебиржевой торговли ценными бумагами. В качестве ее перво начального варианта — «Портал» — была принята одна из подсистем амери канской внебиржевой системы торговли NASDAQ. Технические средства «Портал» были усовершенствованы российскими специалистами, и система получила свое нынешнее наименование. РТС была создана при финансовом содействии правительства США. Основным объектом торговых сделок в РТС являются акции крупнейших росс ийских предприятий, таких, как: РАО ЕЭС, Ростелеком, РАО «Норильский никел ь», АО «Юганскнефтегаз», НК «Лукойл». Всего в основном листинге РТС более 75 крупных компаний. По оценкам брокеров к концу 2000 г. чер ез РТС совершалось не более 10— 15% всех сделок с акциями приватизированных предприятий (у крупных московских брокеров — основателей ПАУФОР через РТС проходило около 50% оборота). Однако ряд объективных причин привел к тому, что сейчас РТС является осн овной торговой площадкой для корпоративных ценных бумаг, через которую проходит около 80-90 % всего общероссийского объема торгуемых акций. Телятников А.В. Роль и место Российской Торговой Системы в инфраструктуре фондового рынка Ро ссии. - Материалы Всероссийской конференции профессиональных участник ов рынка ценных бумаг "Фондовый рынок России: перспективы роста". Глава II . Интернет-трейдинг в России и за рубежом: состояние и перспектив ы развития. 2.1 Развитие Интернет-трейдинга в России. Bозможность торговать ценными бумагами через Интернет (Интернет-т рейдинг), кардинально изменившая не только технологию работы на фондовы х рынках Запада, но и сам фондовый рынок, теперь появилась и в России. В пос леднее время рынок услуг Интернет-трейдинга переживает бурный рост. Мно гие рассматривают его в качестве основного пути расширения фондового р ынка и привлечения к работе на нем региональных и индивидуальных инвест оров. В развитии этого направления заинтересованы все категории участн иков рынка — организаторы торгов (биржи и внебиржевые торговые площадк и), брокеры-дилеры, инвесторы, эмитенты, а также технологические компании, занимающиеся разработкой программного обеспечения для данного вида ус луг. Какова же текущая ситуация в этом сегменте российского фондового рынка, каковы перспективы и с какими проблемами могут столкнуться работающие здесь компании? В середине 1999 г. началась рабо та над пилотными проектами создания шлюзов, обеспечивающих программны й доступ к торговым системам российских бирж из внешней среды. Первой бы ла Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ), разработавшая совмес тно с компанией CMA Small Systems прикладной программный интерфейс (API), позволяющий п одключать к торгово-депозитарным комплексам ММВБ внешние системы расп ространения торговой информации, сбора клиентских заявок, ведения пози ций, риск-менеджмента и т. д. Покупка данного шлюза — первое, что нужно сде лать брокеру, собирающемуся установить или разработать систему Интерн ет-трейдинга для работы на ММВБ. Заметим, что в целях стимуляции внедрени я Интернет-брокерских систем биржа приняла решение о бесплатной постав ке 100 шлюзов профессиональным участникам рынка ценных бумаг. По словам пр едставителей ММВБ, общее число членов ее фондовой секции, эксплуатирующ их покупные и собственные системы, составляет уже несколько десятков, из них половина — региональные брокеры. В июне 2000 г. оборот компаний, использующих шлюз, приблизился к 45% от общ его оборота биржи. За ММВБ последовала Российская торговая система (РТС), которая при разра ботке Системы гарантированных котировок (СГК) изначально ориентировал ась на Интернет-доступ. В отличие от ММВБ, которая имеет отношение только к каналу биржа-клиент, Р ТС — в лице Технического центра (ТЦ) — предлагает использовать себя в ка честве доверенной стороны и проводить сертификацию открытых ключей. За явка от клиента проходит через систему ЭДО (электронного документообор ота). При этом ТЦ может подписать заявку клиента перед передачей ее броке ру своей электронно-цифровой подписью (ЭЦП), что дает возможность зафикс ировать сам факт ее наличия, сохранить содержимое заявки и удостоверить время ее прохождения. При подаче заявки как с рабочей станции РТС, так и че рез шлюз электронный документ формируется брокером и отправляется на б иржу с ЭЦП. Такая схема не только позволяет избежать конфликтных ситуаци й, но и избавляет брокерские фирмы от необходимости получать лицензию ФА ПСИ на эксплуатацию систем криптозащиты при внедрении ИНТЕРНЕТ-трейди нга. В СГК РТС предусмотрен широкий спектр различных заявок, включая лим ит-ордера Limit order — лимитный (ограниченный) приказ: прик аз клиента брокеру с определенным ограничительным условием — максима льной (на покупку) или минимальной (на продажу) ценой ценных бумаг//Федоров Б. Г. Англо-русский финансовый энциклопедический словарь. СПб., 1995. С. 217. и стоп-ордера Stop-loss order - приказ брокеру о закрытии открытой позиции при преодолении ценой определенной отметки, за которой размер у бытков от позиции становится критическим. // Федоров Б. Г. Англо-русский фи нансовый энциклопедический словарь. СПб., 1995. С. 331. . На подходе — шлюз Московской фондовой биржи (МФБ). До конца года должны по явиться шлюзы у бирж Санкт-Петербурга, Владивостока и Ростова-на-Дону. Ка к было объявлено на пресс-конференции ММВБ в начале июля 2000 г., ею сертифицировано уже шесть тиражируемых р ешений (в основном с фронт-офисной частью), позволяющих организовать пря мой доступ к ее торговой системе через шлюз. Создатели этих систем обычн о подчеркивают, что готовы разработать и бэк-офисную часть в соответстви и с требованиями заказчика. Пока наибольшее распространение имеет сист ема QUIK, которая эксплуатируется более чем в 30 инвестиционных компаниях (ИК ) и банках, в том числе в ИК «Открытие», «Финанс-Аналитик», «Четвертое изме рение» в «Фундамент-банке». Кроме того, ряд банков и инвестиционных компаний эксплуатируют свои соб ственные разработки, не предназначенные для тиражирования, но также сер тифицированные ММВБ. В их числе: Remote Trader («ГУТА-БАНК» ) , «Интернет-Дилинг« (Лефко-банк), Aton-Line (Инвестиционная группа «Атон»), «Интернет-Брокер» (совместное производство компаний «Уником-Па ртнер», и ITC, обе компании из Екатеринбурга), Росбанк (rostrade.ru, разработка на осно ве системы WEB2L), Альфа-Директ (Альфа-банк). Собственные разработки ведут также МДМ-банк, Инвестиционно-банковская группа «Никойл», инвестиционные компании «Тройка-Диалог», «Олма» (совме стно с Нижегородской валютно-фондовой биржей — НВФБ) и другие крупные и гроки. В отличие от разработчиков «легких» тиражируемых решений, предст авляющих фактически фронт-офисную часть, их цель — глубокая интеграция со всеми бизнес-процессами, включая бэк-офис (под разделение банка или брокерской компании, выполняющее бухгалтерские о перации со своим собственным или клиентскими счетами, включающие в себя торговлю иностранной валютой, акциями, облигациями или ценными бумагам и. Эти операции включают в себя составление ежедневного баланса по с чету по определенным требованиям для данного вида актива) , депозитарную подсистему и т. д. Особо стоит отметить идею удаленного технологического аутсорсинга, ре ализованную Центром финансовых технологий (ЦФТ) из Новосибирска. На перв ый взгляд, Интернет-брокер должен, как минимум, разработать или купить си стему трейдинга и установить сервер. При этом затраты на эксплуатацию се рвера и программное обеспечение довольно значительны. Альтернативный вариант — стать участником системы TradePro (tradepro.ru), включающей в себя информаци онное ядро, совмещенное с фронт-офисом, через которое любой брокер может принимать заявки своих клиентов. Процедура достаточно проста. Клиент заключает договор с брокером — уча стником TradePro и получает от него регистрационное имя и пароль. Под своим име нем он входит в систему и формирует заявку. Она сразу попадает к нужному б рокеру. Что происходит дальше? Самый простой вариант: брокер видит заявку, пришедшую через Интернет, на экране одного из своих компьютеров и вручную вводит ее в торговую систем у с клавиатуры удаленного терминала биржи. Это означает, что в Интернете уже произошла замена телефона и факса, т. е. производительность труда бро кера повышается. (При этом он ни копейки не потратил на разработку, устано вку и эксплуатацию специального программного обеспечения и компьютерн ого оборудования.) Другой вариант: автоматическое перенаправление заявки в торговую сист ему через шлюз. Если у брокера такого шлюза нет, то и здесь TradePro предлагает п олный аутсорсинг: от брокера требуется только послать подтверждение за явки обратно на tradepro.ru, и она будет направлена куда надо от имени данного бро кера (ЦФТ разрабатывает шлюзы для основных российских бирж — ММВБ, МФБ, Р ТС, Сибирской межбанковской валютной биржи — Главная особенность Интернет-трейдинга — простота совершения о пераций как для клиента, так и для бэк-офиса брокера. Это позволяет привле чь к работе на фондовом рынке новые слои инвесторов (региональных и инди видуальных), которых пугала сложность процедуры взаимодействия с броке ром и которые не представляли большого интереса для брокера как клиенты вследствие высоких удельных издержек на их обслуживание. Считается, что брокер, не использующий технологии Интернет-трейдинга, не в состоянии эф фективно обслуживать инвесторов, располагающих суммой менее 15 тыс. долл. Именно реальная возможность резко повысить оборот за счет роста числа к лиентов при незначительном увеличении расходов на их обслуживание сти мулирует практически все крупные и средние российские инвестиционные компании и банки к заявлениям о намерении предложить в ближайшее время у слуги Интернет-трейдинга для своих клиентов. Эти надежды вполне обоснов анны. Например, компания «Алор-Инвест» за время шестимесячной эксплуата ции системы переместилась с 20-го на 4-е место по обороту в СФР ММВБ. В компан ии «Тройка-Диалог» полагают, что уже сейчас более тысячи ее клиентов мог ли бы переключиться на торговлю через Интернет. По оценкам инвестиционн ой компании «Атон», в России несколько миллионов человек готовы вложить в ценные бумаги до 1 тыс. долл., и эффективно обслуживать их можно только че рез Интернет. На презентации электронных брокерских систем, которая про ходила на ММВБ в начале июня, собралось более 170 человек из 118 организаций. Э то свидетельствует о беспрецедентном интересе к проблеме Интернет-тре йдинга со стороны участников фондового рынка. Привлекательность Интернет-трейдинга для инвесторов зависит и о т того, какие технологические решения будут им предложены. Перечень осн овных функций, которые должны быть реализованы в системах Интернет-трей динга, выглядит следующим образом: · выставление заявок на покупку/продажу ценных бумаг; · автоматическая про верка заявок на соответствие лимитам; · мониторинг состоян ия портфеля в режиме реального времени; · получение обезличе нной информации о торгах на биржах в режиме реального времени; · обеспечение защиты информации и аутентификации клиента; администрирование клиентов броке ром; · управление лимитам и и контроль над заявками со стороны брокера; · взаимодействие с уч етными системами брокера (бэк-офисом, системой управления рисками). Кроме того, некоторые комп ании-разработчики предлагают специализированные версии, ориентирован ные на ту или иную группу инвесторов, предъявляющих различные требовани я к торговым системам. Так, для трейдеров с высокой активностью важны мин имальные комиссионные, удобство интерфейса, быстрота обработки транса кций, простота процедуры ввода заявки. Для другой категории — трейдеров с низкой активностью — важнее своевременные и обширные потоки качеств енной информации, а также наличие средств поддержки принятия решений (вс троенные системы технического и фундаментального анализа и т. п.). В рамка х универсальной версии удовлетворить многие специальные требования од новременно невозможно. Несмотря на то что внешне системы Интернет-трейд инга выглядят одинаково, заложенные в них наборы функций могут очень сил ьно различаться. Например, брокер может использовать во взаимоотношени ях с клиентами маргинальные счета (margin accounts) Margin account — маржинальный счет: счет клиента у брокера, по кот орому ценные бумаги можно покупать в кредит (вносится только маржа); на сч ете необходимо иметь определенную сумму. В США маргинальные счета регул ируются Федеральной резервной системой («правило Т»), Национальной ассо циацией дилеров по ценным бумагам и биржами //Федоров Б. Г. Англо-русский ф инансовый энциклопедический словарь. СПб., 1995. С. 159. и сделки «репо» REPO — продажа и обратная покупка: продажа цен ных бумаг клиентом брокеру с обязательством клиента через оговоренное время выкупить ценные бумаги у брокера по оговоренной цене (более высоко й, чем цена продажи); фактически это краткосрочный кредит под залог ценны х бумаг//Там же. С. 226. , снижать комиссионный сбор для активны х трейдеров и т. д. Правила работы могут меняться очень сильно, поэтому сис тема не должна быть жесткой, иначе брокеру придется постоянно обращатьс я к разработчику. В качестве примера обеспечения необходимой гибкости м ожно указать на систему NetInvestor, разработанную информационным агентством « МФД-ИнфоЦентр» в сотрудничестве с компанией «Алор-Инвест». В этой систем е проблема решена путем использования внутреннего языка описания сцен ариев. Этот язык позволяет брокеру настраивать систему под свои нужды, п ричем он очень прост. В частности, с его помощью можно менять логику работ ы баз данных, не зная при этом языка SQL (Structured Query Language — язык структурированных за просов). Другой проблемой, специфичной для России, является низкое качес тво связи в регионах. Чтобы обойти эту проблему, в системе NetInvestor для передач и инвестору информации о ходе торгов на бирже, создающей основную нагруз ку на каналы связи, применяются системы компьютерного вещания на базе сп утниковых или радиоканалов. В этом случае инвестор использует Интернет только для передачи своих заявок на биржу, что не требует постоянного по дключения к Сети и высокой скорости соединения. Среди систем, получивши х одобрение специалистов ММВБ (в скобках указаны разработчики программ ного обеспечения), можно назвать следующие: · WEB2L (технологическая к омпания СМА Small Systems AB — системный интегратор всего проекта торговой систем ы ММВБ); · Alor-Trade (инвестиционная компания «Алор-Инвест»); · «Инвестор» (техноло гическая компания «Инист»); · ИТС (Нижегородская в алютно-фондовая биржа); · NetInvestor (информационное агентство «МФД-ИнфоЦентр»); · QUIK (Сибирская межбанк овская валютная биржа); · Remote Trader («ГУТА-БАНК»); · Альфа-Директ («Альфа- Банк»). Кроме того, многие профессиональные участники рынка ведут разраб отку систем Интернет-трейдинга самостоятельно, и в этом заключается еще одна серьезная проблема — на российском рынке отсутствуют стандарты, к оторым должны удовлетворять эти системы по количеству одновременно об служиваемых клиентов, надежности, максимально допустимым задержкам в п ередаче заявок и информации о сделках и т. д. Можно достаточно быстро разработать систему Интернет-трейдинга, рассчитанную на обслуживание 30– 40 клиентов, но системы, предназначенные для работы с 1000 и более пользователями в режиме реального времени и при до статочно интенсивном информационном потоке с биржи, требуют тщательно го проектирования, тестирования и профессионального подхода к разрабо тке программного обеспечения в целом. Использование систем, сделанных « на коленке», может привести к тому, что при увеличении количества клиент ов у брокера и повышении их активности система может оказаться полность ю неработоспособной. С такой проблемой столкнулись многие компании в СШ А. Зачастую возникает противоречие между стремлением заявить о предост авлении услуг Интернет-трейдинга и возможностью обеспечить стабильный сервис при пиковой нагрузке. Это приводит к тому, что приходится дорабат ывать систему «на ходу». В США такая проблема получила название «ковбойс кой психологии». Еще одной общей тенденцией становится стремление брок еров обеспечивать своим клиентам полнофункциональный сервис, связанны й с предоставлением возможности не только торговать на той или иной бирж е, но и получать исчерпывающую информацию о ходе торгов на других биржах и внебиржевых торговых площадках, а также новости (общеэкономические, фо ндовые, отраслевые) и аналитические разработки. Важным моментом являетс я также стыковка в реальном времени с различными приложениями, обеспечи вающими технический анализ. Все это приводит к возникновению альянсов между Интернет-брокерами и ин формационными агентствами — профессиональными распространителями ф инансовой информации. Безусловно, оптимальным вариантом в этом случае б удет наличие единого терминала для проведения торговых операций и пред оставления информационного обеспечения — такой сервис существует, на пример, в системе NetInvestor, а также в системе Alor-Trade в сочетании с терминалом Dixi + (ком пания «Алор-Инвест»). Одна из причин бурного развития Интернет-трейдинга в России заклю чается в том, что после кризиса на рынке появились инвесторы, располагаю щие небольшими суммами денег и желающие при этом сами управлять своими в ложениями. Интернет-трейдинг может быть востребован в России даже больш е, чем в США, поскольку людей, стремящихся самостоятельно принимать реше ния, у нас относительно больше. Другая причина — упрощение процесса зак лючения сделок, что привлекает инвесторов, ранее не работавших на рынке. Для тех инвесторов, которые предпочитают пока повременить с проведение м операций через Сеть, системы Интернет-трейдинга могут предоставить ра сширенный информационный сервис. Инвестор в режиме реального времени н аблюдает за состоянием своего портфеля, а приказы брокеру передаются, ка к и раньше, по телефону. Следует отметить еще одно интересное направление — тенденцию к интегр ации Интернет-трейдинга с Интернет-банкингом. В России о разработке тако го проекта под названием «Виртуальный банковский операционный зал» за явил «ГУТА-БАНК». Речь идет об объединении уже упоминавшейся выше систем ы электронной торговли ценными бумагами Remote Trader с действующей с июня 1999 г. системой Интернет-управления б анковскими счетами «Телебанк-Онлайн». Планируется предложить клиентам широкий комплекс услуг — от открытия различных счетов и проведения опе раций по этим счетам до информационно-аналитического обслуживания и до верительного управления инвестиционным портфелем, предоставляемых по принципу «24 часа в сутки 7 дней в неделю». В дальнейшем намечается интегра ция «Виртуального банковского операционного зала» в многофункциональ ный Web-портал. Все эти захватывающие возможности, предоставляемые информ ационно-технологической революцией на финансовых рынках, не означают, ч то упрощается процесс принятия инвестиционного решения. Легкость осущ ествления какой-то операции еще не превращает сделанные в результате эт ой операции вложения в прибыльные инвестиции. И если инвесторы окажутся не готовы к пониманию данного факта, может начаться обратный процесс — уход клиентов с фондового рынка. Поэтому развитие технологий Интернет-т рейдинга требует взвешенного подхода, который не порождал бы у непрофес сиональных участников рынка ложных представлений. Это относится не тол ько к процессу принятия решений об инвестировании, но и к раскрытию инфо рмации о технологических параметрах предлагаемых систем — надежности , быстродействии, необходимых каналах связи и т. д. Например, в США сейчас р ассматривается целый комплекс проблем в онлайновой торговле ценными б умагами, связанный со следующими моментами: q неподготовленностью б рокерских компаний к резко возросшему количеству клиентских счетов; q задержками в исполнени и приказов инвесторов; q отказом в предоставлен ии услуг в пиковые часы; q неадекватной работой с лужб технической поддержки; q формированием нереаль ных ожиданий у инвесторов при проведении брокерами агрессивной реклам ной кампании. Пока основными клиентами Интернет-брокеров являются мелкие и средние и нвестиционные компании, инвесторы — юридические лица, а также физическ ие лица — активные трейдеры, торгующие на свои деньги и проводящие крат косрочные спекуляции по наиболее ликвидным ценным бумагам. По различны м оценкам, в настоящее время в России насчитывается всего от 5 до 20 тыс. поте нциальных клиентов Интернет -трейдинга. Стимулов для значительного рас ширения клиентской базы пока нет. Поэтому есть большое опасение, сможет ли данная услуга в обозримом будущем стать массовой? По данным Gomez Advisors, в нач альный период развития Интернет -трейдинга на Западе доля активных трей деров составляла 60– 70%, затем уменьшилась до 10% после подключения «широких народных масс», проводящих лишь несколько сделок в году. Маловероятно, ч тобы у нас повторился этот сценарий расширения клиентской базы. В резуль тате может получиться, что через год многие брокеры будут иметь хорошие торговые системы, но плохой бизнес, так как клиентов на всех не хватит. С другой стороны, в данном случае мы имеем дело с ситуацией, когда сам факт наличия услуги создает новый рынок. Некоторые тенденции показывают, что значительную массу клиентов составят «регионалы», для которых новая те хнология — шанс активизироваться и занять свое место под солнцем. Как б рокеру найти «своего» клиента? Пытаясь ответить на этот вопрос, «Рынок ц енных бумаг» классифицирует клиентов по группам на основе разных крите риев. Например, по частоте трансакций: высокоактивный дневной трейдер, « крепкий середняк» (регулярно что-нибудь покупающий и продающий), долгоср очный инвестор (который появляется — и «вкладывает до пенсии») и «залет ная птица»; по опыту работы: начинающий, профессионал; по толщине кошельк а и т. п. Мирки н Яков. Розничные торговые системы и Интернет-трейдинг: анализ ситуации, стратегия развития.// «Рынок Ценных Бумаг», 2000, № 23. У всех групп совершенно разные цели и потребности. Спекулянту важна скор ость исполнения сделки. Начинающему — доступность и дружественность и нтерфейса. Обывателю — надежность. Солидному клиенту — комплексность услуги, включающей информационную поддержку. России до такой сегментац ии рынка очень далеко (хотя специальные исследования пока не проводилис ь). Неофициальные же оценки показывают, что на 10% активных крупных клиенто в (как физических, так и юридических лиц) приходится 90% оборота Интернет-бр океров. Оставшиеся 10% оборота обеспечиваются за счет инвесторов, соверша ющих сделки эпизодически. На кого надо ориентировать систему с точки зр ения функциональности? На первых или вторых? Часто в качестве «сильного» аргумента компании-разработчики приводят следующий: «Наша система нас только проста, что ею может пользоваться любой». Однако необузданный поп улизм может сослужить дурную службу и дискредитировать саму идею. С точ ки зрения автора, в России надо ориентироваться на компетентного пользо вателя, который, как минимум, хочет: · Получать информаци ю о котировках в режиме реального времени. Выставлять, отменять и редакт ировать свои заявки, иметь информацию о состоянии поданной заявки. · Иметь систематизир ованную информацию о совершенных им сделках. Следить за своим текущим п ортфелем и остатками по денежным средствам и ценным бумагам. · Получать выписки по своим счетам депо и подтверждения по совершенным сделкам. · Формировать и печат ать отчеты в любой момент времени по всем операциям, проведенным в течен ие дня или любого другого отчетного периода. При наличии данного набора решающую роль в маркетинговом продвижении И нтернет-трейдинга как нового продукта может сыграть сочетание удобств а, эксклюзивности и комплексности услуги, например, предоставление «кре дитного плеча», доступ к нескольким торговым площадкам в рамках одного с чета и возможность проведения онлайновых платежей. Наконец, для многих к лиентов очень важен фактор времени. Им не нужна информация как таковая. В едь в этом потоке можно просто утонуть. Наибольший спрос имеют консульт ации и конкретные рекомендации по принятию инвестиционных решений. А эт от процесс, в отличие от процедуры регистрации или генерации отчетности , нельзя автоматизировать. То есть Интернет-трейдинг — не панацея, а лишь дополнительная технология. 2.2 Проблемы и перспективы электронной торговли на российском рынке ценных бумаг. Сегодня вся электронная торговля на рынке ценных бумаг, так же как и вне его, сводится к трем составляющим: информации, обмену документами, ю ридической базе. Любая из перечисленных составляющих электронной торговли может функци онировать на рынке ценных бумаг как независимо, так и в совокупности с др угими. Как показывает опыт большого количества информационных систем, н апример вексельной торговли, независимое существование первой составл яющей электронной коммерции на фондовом рынке вполне оправдано. И хотя т рудно считать источники типа «электронных досок сообщений» полноценны ми системами электронной торговли, в последнее время о таких системах вс е чаще говорят как о электронной коммерции. Такой подход объясняется гла вным образом постоянным совершенствованием электронных средств, что п остепенно приводит к удешевлению этого процесса передачи информации п о сравнению с издержками на печать и распространение документов на бума жных носителях. Что касается второй составляющей электронной торговли на фондовом рынке - документального оформления заключенных сделок - здес ь ситуация более сложная, потому что число тех, кто целиком прошел путь ра зработки и внедрения электронных систем документального оформления сд елок, ничтожно мало. Залогом успешного функционирования таких систем яв ляются: · доверие участников рынка к электронному оформлению документов; · наличие государств енных нормативных документов, регулирующих возможность электронного о формления; · существование зако нодательной базы самих электронных систем, позволяющей, с одной стороны , добиться доверия участников, с другой - обеспечить государственное рег улирование. Третья составляющая - орга низационно-правовая база электронной коммерции - по большому счету мало чем отличается от законодательной базы неэлектронной коммерции. Более того, по моему мнению, только тогда электронная коммерция является успеш ной, когда она функционирует на принципах традиционных систем торговли . Остановимся подробнее на каждой из них по отдельности. Действующие во всем мире системы распространения финансовых нов остей, ценовой информации с бирж базировались на том, что в основу их функ ционирования положены закрытые системы доставки информации. Контроли руя, кто, когда и какую информацию получает, такие системы обеспечивали д остаточно высокую доходность своего бизнеса, но одновременно гарантир овали самое высокое качество информации. Основная проблема в процессе и нформационного обеспечения сегодня обусловлена тем, что доставка инфо рмации стала очень дешевой, а в отдельных случаях и вовсе бесплатной. Как только накладные расходы в этом секторе бизнеса резко упали, на рынк е появилось огромное количество новых источников информации. Это, безус ловно, положительный фактор, поскольку такие источники позволяют инвес тору с минимальными затратами оперативно получить большой объем инфор мации, обработать его и теоретически даже принять верное инвестиционно е решение. Но при этом все чаще возникает проблема достоверности этой ин формации, ее качества. И вот здесь, очевидно, необходимо четкое регулиров ание со стороны профессиональных участников рынка ценных бумаг (а в отде льных случаях и со стороны государства) того, какая информация распростр аняется через данные системы и, прежде всего, насколько она соответствуе т действительности, не является ли распространение информации манипул ированием рынка и т.д. Прекрасный пример того, как в недавнем прошлом прос тейшее решение привело к чрезвычайно плачевному результату: человек, у к оторого в результате неудачных действий в системе Интернет-трейдинга о бразовалось много долгов, попытался решить свои проблемы незаконным пу тем. Появление в сети Интернет его подложного пресс-релиза за сутки обва лило фондовый рынок США на 2,5 млрд. долл. исключительно потому, что этот чел овек знал, как взломать необходимый веб-сайт и разместить на нем странич ку текста. К счастью, американское законодательство очень жестко регулирует расп ространение заведомо ложной информации, а также сокрытие важной информ ации эмитентами и аффилированными с ними лицами, поэтому автор пресс-рел иза, заработавший на своей афере несколько сотен тысяч долларов, был нем едленно арестован и по действующему законодательству ему было предъяв лено серьезное обвинение. Прежде всего следует обратить внимание на соотношение стоимости инфор мации и ее достоверности. Разработка соответствующих правил либо самим и участниками рынка (что, на мой взгляд, более правильно), либо в какой-то ча сти государством и является основной проблемой электронной торговли н а рынке ценных бумаг. То же самое можно сказать и о ценовой информации, до стоверность которой также должна базироваться на достаточно жестких и одновременно понятных всем правилах. Это также является очень важным фа ктором развития рынка, и задача заключается в том, чтобы добиться от расп ространителей дешевой, легко поступающей и достоверной информации, а та кже чтобы ее структура была понятна тем, кто ее использует. Если говорить о перспективах информационного обеспечения электронной торговли, пред ставляется очевидным, что решение обсуждаемых проблем будет способств овать удешевлению, увеличению скорости доставки и повышению качества ф инансовой информации. Если информация - это средство для принятия инвестиционного решен ия, то документ - это фиксация факта заключения сделки, и как раз в этой обл асти лежат наибольшие перспективы развития электронной коммерции. Большинство торговых систем на рынке ценных бумаг начинались с того, что участники торгов получали возможность оперативно следить за информац ией, а потом обмениваться заявками на покупку/продажу акций между собой. Сейчас развитие фондового рынка движется к тому, чтобы полностью исключ ить какой бы то ни было неэлектронный способ обмена документами из проце сса заключения и исполнения сделки. И здесь очень важна юридическая баз а. Если в проблеме информационного обеспечения она имеет определенный в ес, то в вопросах электронного документооборота юридическая база - самый важный фактор. Перспективы здесь будут зависеть прежде всего от решени я вопросов законодательного регулирования возможности использования электронного документа, а также от того, примут ли ту или иную систему док ументооборота рынок и государство. Для того чтобы электронный документ мог существовать на рынке, необходимы прежде всего законодательная баз а, доверие к данной форме документа со стороны участников рынка, государ ства и судебных органов, а также удобство работы с ним. Удобство является, конечно, очень важным, но менее приоритетным фактором, чем развитая зако нодательная база и доверие всех заинтересованных сторон, поскольку без последних двух факторов большого смысла в удобстве работы с электронны м документом нет. Допустим, что на рынке ценных бумаг появилась очень удобная и качественн ая система электронной подписи, однако по тем или иным причинам государс тво пока отказывается принимать данное средство как законно действующ ее на территории России (законное не только потому, что его можно использ овать, но и потому, что государство ставит под ним свою подпись, утверждая , что оно знает про это средство и сертифицирует его). Стоит предложить так ой продукт участникам рынка, как все удобства и надежность системы будут немедленно сведены на нет, потому что инертность рынка и пользователей не даст возможности использовать его в полной мере. Не исключено, что неб ольшой, наиболее продвинутый круг участников будет, невзирая ни на что, р аботать с такой системой, но это не позволит решить проблему в целом. След ует остановиться на проблемах, связанных с удобством использования сис тем электронного документооборота. Удобство предполагает прежде всего стандарт. Без наличия мировых общепризнанных стандартов никакая элект ронная коммерция не сможет развиваться успешно и эффективно, потому что именно наличие стандартов, принятых рынком и согласованных с его участн иками, позволит минимизировать издержки на создание и внедрение в экспл уатацию системы электронного документооборота. Здесь речь идет не о ста ндартах подписи, хотя это тоже очень важно, а прежде всего о стандартах фо рматов документов и о четко выстроенной концепции прохождения докумен та от момента заключения сделки до момента исполнения всех обязательст в по ней - то, что на Западе называется Straight Through Process (STP), или сквозная обработка тра нзакций, и то, к чему следует стремиться нашему рынку. Пример из опыта РТС, иллюстрирующий огромное значение взаимодействия п равильно построенного электронного документооборота и организационн о-юридической базы: в 1995-1996 гг. на рынке существовало до 30 типов договоров куп ли/продажи ценных бумаг, которые использовались участниками для оформл ения сделок. С созданием Российской торговой системы - организации, регулирующей отн ошения между профессиональными участниками фондового рынка, возникла необходимость стандартизации этих документов. Тогда никто еще не связы вал этот процесс с электронным документооборотом. Стандартизация заня ла достаточно много времени, но к концу 1997 г. рынок уже не представлял себе возможности работать по каким-либо вариантам договоров, кроме стандартного договора купли/продажи, создан ного РТС. На основании именно этой формы договора, по моему мнению, на рынк е сегодня заключаются больше всего сделок купли/продажи российских цен ных бумаг, причем, даже если сделка заключается вне РТС, она в большинстве случаев оформляется нашим договором. Стандарт выработан и принят рынко м, но это не означает, что его нельзя изменить: периодически с развитием ры нка в стандартную форму договора купли/продажи РТС вносятся те или иные поправки. Следующим этапом в процессе стандартизации договора купли/пр одажи РТС стало создание средств электронного обеспечения процесса об мена документами. Такая система была создана в начале 1999 г. и получила название Центр электронных догов оров. И эта система прижилась очень быстро исключительно потому, что ста ндарт уже был принят рынком на бумаге, акцептован и широко использовался , и сейчас более 90% договоров заключается в электронном виде. Следовательн о, подход был выбран правильно. Прежде всего следует уделять внимание ст андарту, организационно-правовой базе, а уже затем думать об удобстве со ответствующих электронных средств. Сегодня еще остаются те 10% договоров купли/продажи, которые заключаются вне системы электронного документо оборота РТС, но есть уверенность, что по мере ее развития и решения вопрос ов прохождения документов согласно принципам STP эта цифра будет сокраща ться. Что дает профессиональному участнику торгов система электронног о обмена документами? В рамках такой системы документ создается сотрудн иком организации - участницы торгов, далее вся необходимая информация, к оторая должна присутствовать в этом документе, добавляется в него по мер е прохождения через подразделения компании, и в тех случаях, когда эта ин формация должна быть использована, ее используют без какого-либо повтор ного ввода. К сожалению, сегодня этот принцип не всегда удается воплотит ь в полной мере из-за несовершенства действующего законодательства, но с развитием его и самих систем электронного документооборота ситуация в се больше и больше приближается к идеалу. Вместе с тем электронный обмен документами не исчерпывается прохождением документов внутри организа ции. Следующий этап - это стандартизация взаимодействия между участника ми торгов, депозитариями и инвесторами. Сейчас большую работу в этом нап равлении ведет трансфер-агентский центр, который вырабатывает стандар ты обмена документами между регистраторами и депозитариями. В мировой п рактике аналогичные задачи решают, и достаточно успешно, множество орга низаций, в том числе и очень известные, как SWIFT или Thomson, а также международные, как ISO. Российский фондовый рынок уже прошел в этом направлении большой пу ть, и я думаю, что у в России есть перспективы для завершения этого процесс а, причем не только за счет того, что участники будут сами менять процесс з аключения и исполнения сделки, который вырабатывался десятилетиями на Западе и годами в нашей стране, но и за счет того, что они сами создадут эфф ективную систему, опираясь на накопленный опыт. Электронное заключение сделок - проблема не только технологическ ая, финансовая, коммерческая, но и юридическая. В законодательс т ве и юридической практике уже сформировалось обобщающее понятие - электронная коммерция. Все, что связано с финансовы ми и фонд о выми рынками, полностью вход ит в это понятие. Основной правовой принцип электронной коммерции, котор ый работает как на междун а родных, так и на внутренних рынках: стороны, заключившие электронную сделку, не могут ставить ее под сомнение только на том о с новании, что она заключена, а часто и исполняется (как в финансовой сфере) электронным способом и в основе ее не лежит традиционный бумажный документооборот, сопровождаемый традиционной собс т венноручной подписью. Этот принцип во многих странах, например в США, Германии, Канаде, Юж ной Корее, Сингапуре и ряде других, уже закреплен законодательно. На межд ународном уровне он, безусловно, действует на уровне обычаев делового об орота. Однако его соблюдение не всегда возможно, когда он вступает в прот иворечие с требованиями национального законодательс т ва. Электронная коммерция не имеет перспективы, если ее участникам не обесп ечена возможность защитить свои права и законные интересы в суде. Пробле ма в том, что в нашей стране не все элементы электронного документооборо та допускаются в качестве судебных доказательств. Ситу а ция может зависеть и от того, какой суд рассмат ривает дело, - арбитра ж ный суд, суд обще й юрисдикции, третейский суд. Когда мы говорим о финансовом рынке и о физических лицах, нужно о т метить, что они оказываются в более трудном по ложении при заключении договоров в Интернете просто в силу того, что спо ры с их участием должны рассматриваться судами общей юрисдикции. И если арбитра ж ные суды обладают опытом рас смотрения дел, связанных с электронными сделками (прежде всего, электрон ными расчетами), то суды общей юрисдикции не имеют ни достаточного опыта, ни нормативной базы. Формально к ним даже не относятся разъяснения Высш его арбитражного с у да, касающиеся исп ользования электронной цифровой подписи, и т.д. Таким образом, представи ть суду необходимые доказательства по сделкам в электронной коммерции для ф и зического лица может быть очень сложно. Возможность и степень сложности доказывания во многом зависят от профе ссионализма юриста, который работает на финансовом и фондовом рынках. К нему целесообразно обращаться как брокерской компании, так и ее клиент ам, в том числе физическим лицам. От той конструкции электро н ного договора, которую он «сочинит» для своег о клиента, очень часто зависит успех клиента при возможном судебном разб ирательстве и формировании той самой доказательстве н ной базы. Еще одна серьезная проблема заключается в том, что электронный док у ментооборот между участниками сделки как таковой принципиально не определяет права, обязанности и ответственно сть третьих лиц, которые очень сильно влияют на заключение и исполнение договора, но, тем не менее, стороной по договору не являются и, таким образ ом, не отвечают за его неисполнение или ненадлежащее исполнение. Нет у ни х и обязанн о сти предоставлять электр онные документы по требованию сторон. Это так называемые третьи стороны : системные службы, сети и т.д., обращ е ние к которым рекомендуется или «навязывается» другой стороной по сделке и ли участником системы, особенно когда одна из сторон и экон о мически, и организационно, и финансово, и позиц ионно намного сильнее другой. Еще одна проблема - действительность договоров, заключаемых в области Ин тернет-торговли. Это прежде всего необходимость соблюдения об я зательной письменной формы такого договора. Н адо иметь в виду, что сделка является действительной, в том числе если она заключена в той форме, которая требуется законодательством, прежде всег о Гражданским кодексом. Иначе говоря, если не соблюдена обязательная пис ьменная форма, сделка может быть признана недействительной и не имеющей пр а вовых последствий. Такие жесткие требования к форме сделки характерны не для всех стран. На пример, в английской правовой системе письменная форма обязател ь на всего для нескольких категорий сделок. Большинство же сделок дейс т вительны вне зависимости от формы, в которой они заключены. В нашей стране правовое признание электронных сделок следовало бы расс матривать в соответствии с так называемым принципом функционального э квивалента. Он выработан Комиссией UNCITRAL по электронной коммерции. В чем су ть этого принципа: если национальное зак о нодательство требует заключения сделки в письменной форме и подп исанной собственноручной подписью, этому требованию соответствует з а ключение сделки путем электронного о бмена данными, сопровождаемого электронными аналогами собственнору ч ной подписи. Решение данной задачи возможно и путем создания ряда новых законов. Во-первых, рамочного закона «Об электронной коммерции» (электро н ной торговле, электронных сделках), в рамка х которого следует закрепить базовые нормы и принципы, которые просто вв едут все аспекты эле к тронной коммерц ии в юридический оборот. Это уже само по себе ценно, поскольку можно будет получить окончательный ответ на вопрос: легальна или нелегальна электр онная коммерция с точки зрения российск о го законодательства? Закон должен обеспечить правовые условия для совершения сделок в элект ронной коммерции; установить требования к лицам, ее осущест в ляющим; предусмотреть положения, защищающие и нтересы приобретателей товаров и услуг. Кроме того, в данном законе необ ходимо устан о вить правила обмена эле ктронными данными или документами, подп и санными при помощи аналогов собственноручной подписи, в том числе ЭЦП, а также признание названных электронных данных в качестве с у дебных доказательств. Во-вторых, совершенно не исключена возможность специального закона об э лектронной коммерции на финансовых и фондовых рынках (или «Об электронн ых финансовых услугах»). Важно только, чтобы последний не переписывал от начала до конца все нормы, касающиеся электронной коммерции в целом, а со средоточился исключительно на специфике ф и нансовых рынков. В настоящее время в Государственную думу внесены следующие проекты зак онов: «Об электронной торговле», «О сделках, совершаемых при п о мощи электронных средств» («Об электронных сд елках»), «Об электро н ных финансовых ус лугах». Некоторые из них уже прошли первое чтение. Но, тем не менее, на сегодня наиболее важным представляется принятие оте чественного закона, регулирующего применение электронных подп и сей. Обеспечение доверия к электронной по дписи и ее правовое признание являются обязательными элементами заклю чения договоров в эле к тронной торгов ле, передачи права собственности и обязательственных прав, а также совер шение иных юридически значимых действий посредс т вом электронной связи. В значительном числе государств законодательство об электронных по д писях уже действует или находится на стадии принятия. Так, действуют: Ё закон Итальянской Респу блики № 59 от 1 марта 1997 г. «Закон Бассан ини»; Ё закон Германии «Об элект ронной цифровой подп и си», 1997 г.; Ё закон штата Юта (США) «Об э лектронной цифровой подп и си», 1996 г.; Ё законы штата Калифорния (1995 г.) и штата Массачусетс; Ё п о становления штата Флорида «Об электронной цифровой подп иси 1996 г.» Ё и, наконец, в США принят фе деральный закон «Об электронных подписях в глобальной и национальной к оммерции». Необходимо также н а звать д ирективу Европарламента и Совета Европы «Об электронных подписях». В результате принятия рос сийского закона об ЭЦП можно решить несколько важнейших юридических з а дач: · Осуществить принци пиальное признание ЭЦП в качестве аналога собственноручной подписи дл я значительно более широкого круга юридич е ских действий и документов, нежели это предусмотрено в ГК РФ, кот о рый допускает ее использование тольк о при заключении договоров и иных сделок. · Легализовать испол ьзование ЭЦП в качестве функционального эквив а лента собственноручной подписи в случаях, когда это прямо не з апрещено законодательством (в зарубежном законодательстве об электрон ной по д писи такие запреты относятся к завещанию, процессуальным документам и ряду других; конечно, потребуетс я внести ряд изменений и дополнений в действующие российские законы). · Установить четкие т ребования, при соблюдении которых электронная цифровая подпись считае тся равнозначной собственноручной подписи лица. Ликвидировать ряд про тиворечий и неопределенностей в отнош е нии ЭЦП, существующих в действующих российских законах. · Ввести в действие пр авовой механизм, регулирующий создание и деятел ь ность, а кроме того - конкретные права, обязанности и ответстве нность удостоверяющих центров открытых ключей ЭЦП. В настоящее время в соответствии с планом законодательн ых работ Пр а вительства РФ разработан проект федерального закона «Об электронной цифровой подписи». Разрабо тчики проекта: Минсвязи, ФАПСИ, Банк России, ФСБ, ФКЦБ России. Проект закона предусматривает регламентацию следующих отношений, связ анных с созданием и использ о ванием ЭЦ П: ь Правовой режим электрон ной цифровой подписи; ь Требования к сертиф и кату ключа подписи; ь Права и обязанности пол ьзователя открытого ключа и владельца сертификата ключа подписи (дейст вие данного закона не распространяется на использование иных аналогов собственноручной подписи, предусмотренных законодательством РФ); ь Условия применения сред ств электронной цифровой подписи (использование сертифицирова н ных средств ЭЦП является обязательным, есл и иное не оговорено согл а шением сторо н); ь Правовой статус удостов еряющих центров (юридических лиц, созданных в соответствии с российским законодательством и осуществляющих де я тельность по выдаче сертификатов ключей подписи на основании лиц е н зии); ь Особенности функционир ования удостоверяющих центров в корпоративных информационных система х (по соглашению участников сист е мы); ь Ответственность удосто веряющих центров; ь Условия выдачи, приост а новления действия и аннулирования се ртификата ключа подписи; ь Порядок использования э лектронной цифровой подписи в сфере государстве н ного управления; ь Особенности использова ния электронной цифровой подписи в корпоративных информационных систе мах; ь Использование электрон ных данных, подписанных электронной цифровой подписью, в качестве судеб ного доказательства. Остаются проблемы, связанные с отсутствием надежных и дешевых каналов д оступа в Интернет (проблема «последней мили» и адекватного Интернет-про вайдера), с безопасностью соединения, юридическим сопровождением сделк и, и многие другие. Прежде всего — нет массового, как на Западе, спроса. Это объясняется экон омическими факторами и неразвитостью законодательства, а также традиц ионным менталитетом, отсутствием «привычки» делать такого рода вложен ия. Кроме того, в России нет достаточного числа разнообразных фондовых и нструментов, позволяющих использовать инвестиции на фондовом рынке ка к механизм накопления, минимизации налогов, как элемент пенсионных схем и т. д. На Западе покупка акций с целью минимизации налогов, накопления средств на образование, увеличения пенсионных сбережений давно стала привычны м делом. Например, открыв персональный пенсионный счет (Individual Retirement Account — IRA), аме риканец может отчислять на него ежегодно определенную сумму, выводимую из-под налогообложения, и производить любые операции по покупке/продаже активов. Доход по такому счету также не облагается налогом — при услови и, что средства могут быть сняты наличными только после выхода на пенсию. В России ничего подобного пока нет. Более того, существующая налог овая система работает против индивидуального инвестора. Сейчас при рас чете налогооблагаемой базы граждан по сделкам с ценными бумагами испол ьзуются две схемы, при этом применяется либо одна, либо другая (Закон РФ «О подоходном налоге с физических лиц» от 07.12.1991 № 1998-1 в редакции от 02.01.2000 и Инструк ция Госналогслужбы РФ от 29.06.1995 № 35 в редакции от 04.04.2000 по применению Закона РФ « О подоходном налоге с физических лиц»): · Льгота на объем 1000 мин имальных размеров оплаты труда (указанная сумма вычитается из средств, п олученных от продажи ценных бумаг). · Налогообложение по ложительной разницы между средствами, полученными от продажи ценных бу маг, и средствами, затраченными на их приобретение (для учета ценных бума г обычно используется метод ФИФО, подразумевающий, что купленные раньше ценные бумаги продаются тоже раньше). Серьезным недостатком та кого налогового режима является игнорирование случаев возникновения о трицательной разницы по сделкам с ценными бумагами. Допустим, инвестор купил 100 акций по цене 100 руб. за акцию, затем в течение года продал 50 акций по 120 руб. за акцию в момент роста рынка, а остальные 50 акций — по 80 руб. за акцию в момент падения. Его финансовый результат за год равен нулю, однако с точк и зрения текущего законодательства инвестор получил прибыль в момент п ервой продажи, которая будет облагаться подоходным налогом, тогда как уб ыток во время второй продажи никак не учитывается. Выражаясь бухгалтерс ким языком, прибыли и убытки по сделкам для физических лиц за отчетный пе риод не сальдируются. До сих пор нет закона об ЭЦП. Самое совершенное регу лирование и даже наличие механизма ЭЦП не гарантирует отсутствия спорн ых ситуаций. Парадоксально, но факт: в то время как в России ведутся дебаты по поводу внедрения электронной подписи и стоимости средств криптозащ иты, в США 95% Интернет-брокеров и их клиентов обходятся обычным паролем, вв одимым в рамках стандартного защищенного соединения. Безусловно, это св язано с другим менталитетом инвесторов. Заметим, что в США до 40 видов пров одимых на фондовом рынке сделок до последнего времени требовали письме нного подтверждения, а Закон об электронной подписи был подписан презид ентом совсем недавно — 30 июня 2000 г. В соответствии с ним на территории США электронные подписи и переданные п о Интернету учетные записи имеют ту же юридическую силу, что и отпечатан ные на бумаге и подписанные от руки документы. С точки зрения автора, в Ро ссии качество и надежность сделок зависит скорее от репутации компании, чем от технических средств, тем более что в российской практике спорные вопросы обычно решаются в пользу клиента. Заметим, что одним из следстви й распространения систем Интернет-трейдинга может стать сегментация р ынка: индивидуальный инвестор, работающий через Интернет-брокера на соб ственный страх и риск, без квалифицированной консультационной поддерж ки, предпочтет операции с наиболее предсказуемыми и ликвидными акциями. 2.3 Функционирование систем Интернет-трейдинга: российский и зару бежный опыт. Альфа-банк ориентируется на лидерство на российском рынке Интернет-бро керских услуг, а потому специалисты банка разработали собственную сист ему, которую намерены интенсивно развивать. Уже при первом представлени и рынку системы в нее был заложен целый ряд новых для российского рынка И нтернет-брокерских услуг, функций и качеств. Многие думают, что, совершая операции с ценными бумагами через Интернет, они приобретают таким образом лишь самостоятельность и оперативность. Это действительно так, когда речь идет о простых системах биржевого дост упа, копирующих биржевой терминал (как правило, только ММВБ). Основной отл ичительной особенностью системы «Альфа-директ» является то, что при раб оте через нее предлагается не только пакет услуг для прямого доступа инв есторов на ММВБ и МФБ в режиме реального времени, но и комплекс сервисов, м аксимально использующих новейшие Интернет-технологии. Интернет-броке рская система «Альфа-директ» рассчитана как на профессиональных участ ников фондового рынка, располагающих своей клиентской сетью, так и на ко нечных инвесторов (как физических, так и юридических лиц). Работая через «Альфа-директ», инвестор не только получает полную биржев ую информацию со всех фондовых секций ММВБ, МФБ и РТС, доступ к ММВБ и МФБ ч ерез сертифицированные биржевые шлюзы, мониторинг операций и портфеле й, но и ряд возможностей, которых нет даже у российских профессиональных участников фондового рынка, располагающих биржевыми терминалами. 1. В системе «Альфа-директ» реализована возможность подачи инвес торами приказов типа stop loss. При том, что такие операции являются классическ ими в инвестировании, они, как правило, не принимаются к исполнению не тол ько Интернет-брокерскими системами, но и биржевыми брокерами, работающи ми по классической схеме. Причина, по которой данные приказы не принимаю тся при ручном вводе заявок биржевым брокером, состоит в сложности отсле живания подобных приказов. На первый взгляд автоматизация стоп-приказо в выглядит просто: «если биржевая котировка опустилась ниже заданной це ны, исполнить приказ». Тем не менее при очевидной востребованности данн ого сервиса такая услуга реализована только в Интернет-брокерской сист еме «Альфа-директ». Причина в том, что система оптимально организована т ехнологически и реализация стоп-приказов (а также многих других услуг) н е составляет особой сложности. 2. В «Альфа-директ» заложены гибкие возможности относительно выставлен ных заявок: допускается их редактирование, а также снятие по критериям. К ритерием может являться направление заявки, рынок, инструмент и портфел ь, а также любые комбинации критериев. Например, пользователь может удал ить все заявки на покупку РАО «ЕЭС России» по портфелю № 1269-001, выставленные в секции КЦБ ММВБ, или удалить все заявки на покупку акций Газпрома на МФБ. 3. Специалистами банка реализована система программируемых сообщений на GSM - мобильный телефон, электронную почту или пейджер «Сигнал», не имеющ ая аналогов на российском рынке. Инвестор может запрограммировать сооб щения об изменениях биржевой информации: например, «сообщить, если цена акций РАО «ЕЭС России» в РТС опустилась ниже 13 центов». Кроме того, програ ммируются сообщения о сработавших стоп-приказах, сделках, изменениях по ртфеля (например, если маржа меньше 40%), входе в систему под именем пользова теля. Последнее обстоятельство является дополнительным фактором обес печения безопасности совершения операций в Интернете. 4. Реализована интересная схема маржинального кредитования: впервые ин вестор получает столь оперативный и гибкий механизм кредитования в реа льном времени. Отличительной чертой маржинального кредитования on-line, реа лизованного в рамках системы «Альфа-директ», является реальная операти вность. Если маржинальное кредитование и предоставляется посредством систем Интернет-трейдинга, то в большинстве случаев через системы обмен а сообщениями. Далее приказы обрабатываются трейдерами вручную. Естест венно, при реализации такого пути нельзя говорить о реальной оперативно сти (что важно для спекулянтов). В системе «Альфа-директ» процесс предост авления маржинального кредита автоматизирован и не отличается по скор ости от ввода обычной заявки. Посредством системы «Альфа-директ» сделку репо можно заключить в любой момент времени, и, заключив ее, инвестор может быть абсолютно увере н в предоставлении ему кредита на указанный им срок. В системе возможно п родление кредита на заранее заданный срок без взимания дополнительных комиссионных по очень гибкой схеме (взимается только фиксированный про цент за предоставленный кредит). В целом система ориентирована как на конечного инвестора, так и на профессиональных участников фондового рынка. Для профучастников разра ботан специальный пакет услуг «Профи». При этом все возможности, ориенти рованные на профучастников, доступны любому пользователю системы. Сист ема «Альфа-директ» продумана таким образом, чтобы профессиональный уча стник мог эффективно обслуживать собственных клиентов и при необходим ости предоставлять им возможность самостоятельной работы через Интерн ет. Количество портфелей, открываемых профучастникам, диктуется только их задачами. Профессиональные участники, работая через «Альфа-директ», могут самостоятельно распреде лять активы между портфелями своего счета, гибко распределяя средства м ежду портфелями своих клиентов (перевод между портфелями on-line). При этом ли миты могут рассчитываться как автономно по каждому портфелю, так и по сч ету в целом. Это дает возможность кредитовать один портфель за счет друг ого, реализовывать схемы маржинального кредитования, отличные от схем А льфа-банка, предоставляя клиентам большее кредитное «плечо», чем банк. Пользователи и портфели связаны отношениями «много ко многим», ко гда к каждому портфелю может иметь доступ неограниченное количество по льзователей и при этом каждый пользователь может иметь доступ к неогран иченному количеству портфелей. Если вы, например, управляете нескольким и портфелями, то можете делать это с одного терминала. В «Альфа-директ» ре ализована эффективная система разграничения прав доступа между пользо вателями. Войдя в систему, пользователь получает доступ ко всем доступн ым ему портфелям с теми правами, которыми он обладает по этим портфелям. Н апример, можно делегировать доступ к портфелю бухгалтеру исключительн о на получение отчетности, трейдеру - для совершения торговых операций, з аместителю директора - на осуществление денежных и депозитарных перево дов и т.д. Через «Альфа-директ» инвестор может работать по единому торговом у счету на ММВБ и МФБ, что позволяет очень быстро и гибко управлять своими операциями и средствами, а также использовать кросс-кредитование для со вершения операций на одной биржевой секции или бирже за счет активов, за резервированных в торговой системе другой биржи. Для того чтобы добиться полной функциональности Интернет-брокерской с истемы и обеспечить возможность предоставлять отчетность on-line, система д олжна сочетать в себе функции банковского «Операционного дня» и бэк-офи са. Помимо Интернет-трейдинга система содержит все элементы Интернет-ба нкинга и Интернет-депозитария, сопутствующие совершению торговых опер аций. Кроме отсутствия заметных задержек и удобства это позволяет броке рским компаниям совершать операции с активами в «пути». Такие активы учи тываются при расчете маржи, необходимой для совершения операций «с част ичным покрытием», что позволяет брокерам пользоваться большим кредито м. Интернет-брокерская система «Альфа-директ» имеет встроенный блок пост роения графиков и оперативного технического анализа в реальном времен и, а также автоматический экспорт в Metastock. Инвестору доступна вся биржевая и нформация секций государственных и корпоративных ценных бумаг ММВБ, а т акже МФБ и РТС. Причем доступны не только биржевые данные в реальном врем ени, но и архивы биржевой информации за любой период, что особенно важно п ри использовании технического анализа. В реальном времени транслируют ся ведущие мировые фондовые индексы, курсы валют и новости ведущих инфор мационных агентств. Инвестор обеспечивается и аналитической поддержко й, необходимой для принятия инвестиционных решений: пользователь «Альф а-директ» имеет on-line доступ к исследованиям и прогнозам, подготовленным ве дущими аналитиками Альфа-банка, включая оперативную «ленту комментари ев» для российских инвесторов. Система сообщений, отсутствие каких-либо расходов, связанных с оказание м услуг по Интернету, наличие стоп-приказов и приказов на заданный перио д времени, встроенных новостных блоков, блоков аналитических исследова ний on-line, Интернет-депозитарных и Интернет-банковских блоков делают систе му актуальной для стратегических инвесторов. При этом пользователь сис темы может в любой момент позвонить трейдеру и получить консультацию о с итуации на российском и мировом фондовом рынках. Использование системы не накладывает дополнительных расходов, но расширяет возможности стра тегического инвестора. Пользователь располагает мощным настраиваемым интерфейсом рабочего м еста, который позволяет самому требовательному инвестору настроить эк ран в соответствии с собственными предпочтениями и инвестиционными пр иоритетами. Возможности по настройке рабочего места клиента практичес ки не ограниченны. В результате инвестор может разместить на экране огро мное количество информации оптимальным образом и иметь возможность бы стро оценивать ситуацию на рынке и собственные операции. Часто препятствием для внедрения Интернет-брокерских услуг в регионы я вляется плохое качество каналов связи в регионах. Система «Альфа-директ » продумана так, что в случае обрыва связи с Интернетом или временной ее п риостановки (например, между клиентом и сервером) система автоматически восстанавливает связь при первой возможности (обрыва связи можно даже и не заметить). Пока связь оборвана, можно работать с данными, накопленными ранее. Инвестор в случае обрыва связи может связаться с трейдером и пере давать приказы по телефону по традиционной схеме. Совсем недавно услуги системы «Альфа-директ» (открытие специального сч ета в Альфа-банке и др.) стали доступны и в Саратове после прихода в регион Альфа-Банка. Клиентский центр Интернет-трейдинга фирмы Charles Schwab — это образец, в ср авнении с которым оцениваются прочие компании онлайновой торговли цен ными бумагами. За время, прошедшее с его создания в 1996 г., центр привлек 2,2 млн инвесторов, использующих систему Schwab для аналитических исследований, исполнения сделок и управлен ия своими вложениями. Компания получила значительную выгоду: снизились издержки, появились новые направления бизнеса, удалось захватить значи тельную (41%-ную) долю рынка онлайновых инвестиций. 31 марта 1996 г. начала работу новая доче рняя электронная брокерская компания, включающая клиентский центр Инт ернет-трейдинга, который быстро изменил бизнес-процессы не только у клие нтов компании Schwab, но и у самой компании. Приступив к работе на тогда еще не с уществующем рынке, эта система менее чем через четыре года обеспечила ко мпании Schwab доминирующую долю на рынке интернет-брокеров — 41% активов (в два раза больше, чем у ближайшего соперника — компании E-Trade). В настоящее время 70% сделок компании — это электронные операции, проводимые 2,2 млн. клиентов , имеющих доступ в режиме реального времени к информации о состоянии сче тов и котировках акций, глубоким исследованиям рынка и, конечно, к онлайн овой торговле. Внутрифирменные достижения системы также весьма значит ельны: сократились трансакционные издержки и вырос валовый оборот, были сформированы новые рынки и преодолены традиционные барьеры между бизн ес-процессами и информационными технологиями. Успех проекта в определенной мере объясняется тем, что Schwab всегда делал уд ачные инвестиции в информационные технологии. В 1993 — 1996 гг. компания осуще ствила автоматизацию и интеграцию своих серверных информационных сист ем; в результате все сотрудники получили доступ к общим базам данных и ст али работать в общефирменной сети. Эти новые системы были, по существу, го товы к выходу в Интернет, но требовалось лишь снабдить их новым Web-интерфе йсом в качестве надстройки. И в техническом плане Schwab уже был интернет-брок ером и раньше, введя в действие в 1994 г . электронную систему StreetSmart, которая предоставляла клиентам удаленный дос туп к электронным инвестиционным услугам. Этот программный продукт так же помог проложить путь и подготовить клиентов к новому Интернет-проект у. К концу 1996 г. Schwab предоставлял наиболе е широкий набор услуг на рынке Интернет-трейдинга. С тех пор в систему Schwab б ыло добавлено множество новых параметров, и сейчас клиенты системы полу чают следующие виды сервиса: · Информация о состоянии счета. Трейдеры могут п росматривать остатки по счетам, историю трансакций и состояние портфел я. Клиенты также имеют возможность переводить средства между компанией Schwab и другими финансовыми институтами. · Сделки. Акции, паи взаимных фондов, опционы, казн ачейские ценные бумаги и корпоративные облигации — сделки по всем вида м ценных бумаг можно совершить нажатием кнопки и затем увидеть исчерпыв ающую информацию по этим сделкам на странице «статуса приказов», где ука зывается, когда приказы были исполнены, отменены или изменены. Котировк и и анализ. Клиенты платят за доступ в реальном времени к котировкам акци й, графикам и новостям, включая особый «список наблюдения», где представ лена информация по приобретенным ими акциям. Аналитический центр компа нии Schwab рассылает клиентам отраслевые новости и свои отчеты, а также отчет ы исследовательских подразделений таких финансовых институтов, как Credit Suisse First Boston и Hambrecht & Quist. Центр сбора информации по взаимным фондам предоставляет данные о типах фондов, доходности паев и десяти главных направлениях вло жений фондов. · Уведомления. Служба рассылки по электронной почте информации об операциях по счетам трейдеров и о динамике котировок, новостей о фондовых инструме нтах и о ежедневных событиях на рынке. Инструменты планирования. Пакет п рограммного обеспечения, помогающий клиентам проводить анализ своих п ортфелей, используя Интернет-модели для ответа на вопросы о допустимост и риска и доходности инвестиций. · Прочие услуги. Клиенты имеют возможность изменять свою исходную информацию и пароль и даже открывать новые счета — т. е. выполнять все операции, для к оторых ранее требовалось личное присутствие в офисе одного из филиалов компании Schwab. В ближайшее время Schwab предполагает увеличить объем предоставляемых клие нтам аналитических исследований и цифровых данных, а также разработать новые инструменты для помощи клиентам в установлении инвестиционных о риентиров. За время, прошедшее с 1996 г., на рынке он лайновых брокерских услуг стало гораздо теснее — компания Gomez Advisors, занима ющаяся рейтингами в области электронной коммерции, в настоящее время от слеживает деятельность 50 электронных брокеров, и услуги компании Schwab — не самые дешевые. Например, минимальная комиссия по электронным сделкам у нее — 29,95 долл., а у компании E-Trade — всего 14,95 долл. Однако Голдман полагает, что система Schwab выделяется среди других широким разнообразием предоставляе мого клиентам сервиса Том Филд. Торговые секреты Charles Schwab// «Мир электронной коммерции»,2000 , № 7. . И действительно, не самая скромная цена на услуги не помешала высокому р ейтингу Schwab среди электронных брокеров. Фирма J.D.Power & Associates в своем первом обзоре , посвященном интернет-трейдингу, по итогам 1999 г. присвоила компании Schwab наивысший рейтинг с точки зрения уд овлетворения потребностей клиентов. И Gomez Advisors в своем самом последнем обзо ре (декабрь 1999 г.) поставила Schwab на перв ое место среди 50 Интернет-брокеров, впереди ближайшего конкурента — E-Trade. С егодня Schwab — не просто ведущий Интернет-брокер; разрыв между нею и соперни ками очень велик. Помимо 41%-ной доли в активах, Schwab контролирует 21% сделок на р ынке Интернет-инвестиций, а это, по крайней мере, вдвое больше, чем доля лю бого из его конкурентов. Только в прошлом году Schwab увеличил свои интернет-а ктивы на 96% — до 264 млрд. долл. Одновременно с бурным ростом оборота издержки компании сократились. Он лайновые трансакции в пять раз дешевле тех, что проводятся через сотрудн иков фирмы в офисах или по телефону, поэтому Schwab на 80% сократил издержки по п оловине своих сделок — только в 1999 г . экономия составила около 439 млн. долл. Для того чтобы справиться с ростом о пераций, не понадобилось строить новых телефонных центров — компания и збежала таким образом дополнительных затрат. Интернет стал для Schwab также и пропуском для выхода на новые глобальные рын ки. У компании всего лишь два физических филиала в Европе (в противополож ность более чем 200 филиалам в США), но Schwab обслуживает через Сеть 600 тыс. европе йских клиентов и среднемесячные темпы роста оборота в Европе составляю т 25%. Далее, недавно компания разработала на основе своего базисного Web-шаблон а первый торговый веб-сайт на китайском языке; глобальная экспансия прод олжается — начали работать новые веб-сайты, рассчитанные специально на клиентов из Гонконга и с Каймановых островов. Web-инструменты нового поколения помогают компании Schwab превратиться из инвестора в консультанта. Одна из новейших услуг клиентского центра Интернет-трейдинга -«планиро вщик», помогающий клиентам следить за своими пенсионными сбережениями. Открывая пенсионные счета в компании Schwab, клиенты могут ввести предполаг аемую дату выхода на пенсию и величину той суммы, которой они хотели бы ра сполагать, когда наступят их «золотые годы», а затем подсчитать, какие сб ережения им необходимо делать сейчас. С помощью нескольких щелчков мышь ю можно также поиграть в игру «Что, если?..», вводя различные сроки выхода н а пенсию и размеры сбережений. До сих пор услуги фирмы Schwab были предназначены главным образом информиро ванным инвесторам. Однако сейчас, вдохновленный успехом своих Web-инструм ентов и ростом рынка интернет-торговли ценными бумагами, Schwab открывает уч ебное и консультационное направление для новичков. Помимо обучения инв естиционным азам, Schwab планирует увеличить объем предлагаемых клиентским центром аналитических исследований и расширить набор инструментов, по могающих клиентам оценить свою инвестиционную деятельность — как ее р еальную эффективность, так и предполагаемую, в случае применения той или иной отточенной инвестиционной стратегии. Цель компании Schwab — стать уни версальным магазином для удовлетворения всех онлайновых инвестиционн ых потребностей. Так что даже если комиссия у конкурентов ниже, услуги Schwab для клиентов оказываются предпочтительнее. Парадоксально, но факт - развитие технологии опередило имеющиеся конце пции развития фондового и денежного рынков. Более того, технология прив одит к пересмотру моделей их функционирования. На арену выходят альтерн ативные торговые системы (ATS - Alternative Trading System) - фактически новые торговые площадки , конкуренты классических бирж. Электронная торговля в десятки раз дешев ле, чем стандартная биржа, как для создателей электронных торговых сист ем, так и для их пользователей. «Хитом» среди новых бизнес-моделей фондов ого рынка являются так называемые электронные коммуникационные сети (ECN - Electronic Communication Network). Что такое ECN? Электронные коммуникационные сети (ECN) — это электронн ые торговые площадки, в которых реализованы основные функции классичес кой биржи. Они создавались как среда для обработки и исполнения лимит-ор деров. Такие ордера не могут быть исполнены на биржевой площадке до тех п ор, пока указанная в них цена не станет рыночной, однако они могут быть исп олнены внутри ECN. Механизм достаточно элементарен: все поступающие в ECN зая вки вносятся в «книгу ордеров» (базу данных, доступную всем участникам с истемы) и обрабатываются в системе поиска совпадающих приказов (order matching system). П ри совпадении по цене и количеству два встречных «парных» приказа — оди н на покупку, другой на продажу ценных бумаг — автоматически исполняютс я в рамках компьютерной системы. В настоящее время в США зарегистрирова но 10 ECN: Instinet, Island, REDI, Tradebook, Archipelago, BRUT (BRASS Utility), NexTrade, Strike, Attain и Market XT, причем NexTrade уже прошла регистрацию в К омиссии по ценным бумагам и биржам США (Securities and Exchange Commission — SEC) как полноценная ком мерческая биржа, а Instinet и Archipelago подали соответствующие заявки. В Европе наибо лее известна TradePoint (Великобритания). По данным Комиссии, на имеющиеся ECN приходится около 35% оборота по ак циям, котирующимся в NASDAQ, и такая же часть оборота системы для малых лотов (Small Orders Execution System — SOES). Среди компаний — разработчиков платформ для ведения дневной тор говли отметим TradeCast (tradecast.com). Среди брокеров следует упомянуть CyBerCorp (cybercorp.com) и Carlin Equities (carlingroup.com). В Москве прямой доступ к системе NASDAQ и бирже NYSE через программный интерфейс Redi+ можно получить в дилинговом зале компании «Интерсток» (interstock.ru), работающей с нерезидентами. На вопрос, что привлекает в первую очередь не сильно искушенного ч астного инвестора в предложении Интернет-брокера, ответ однозначный- ни зкие комиссионные за сделку. Так, в результате развернувшейся конкуренц ии между Интернет-брокерами, такими как Charles Schwab, E-Trade, Ameritrade, Datek и др., комиссионные оп устились на уровень 15 долл. за сделку, а в некоторых случаях перешагнули р убеж 10 долл. В июне этого года в США появился первый Интернет-брокер, котор ый в графе «размер комиссионных» открыто объявил «бесплатно». Есть ли пр едел «брокерской щедрости»? Не наступят ли времена, когда частным инвест орам предложат «негативную» комиссию, т.е. денежное вознаграждение за ка ждую проведенную сделку? Чтобы найти ответы на эти вопросы, остановимся на некоторых механизмах проведения заказов через Интернет-брокеров. Брокерские компании, принимающие заявки через Интернет, получив заказ о т клиентов, направляют его для исполнения к маркет-мейкеру NASDAQ или дилеру н а «третьем» рынке (в случае акции из листинга NYSE и АМЕХ). В свою очередь за направленный поток заказов маркет-мейкер Market maker — брокер, исполняющий сделки на бирже от своего имени и за свой счет, в обязательства которого входит поддержание двусторонней котировки в ходе торговой сессии. //Федоров Б. Г. Англо-русский финансовый энциклопедический словарь. СПб., 1995. С. 270. выплачивает брокер ской компании определенную плату в размере до 4 центов за акцию на NASDAQ и до 2,5 центов за акцию на NYSE и АМЕХ. Таким образом, брокер, получающий комиссионны е от своих клиентов, затем за тот же самый ордер получает вознаграждение и от маркет-мейкера. Причем последний гонорар может оказаться по величин е таким же, а порой и более высоким, чем первый, что и позволяет брокерским компаниям устанавливать для клиентов сравнительно невысокие или даже нулевые комиссионные. Теперь перед нами стоит новый вопрос: откуда марк ет-мейкеры берут деньги на вознаграждение Интернет-брокеров за направл енный поток заказов? Ответ простой - они имеют возможность совершить сде лку по цене лучшей, чем та цена исполнения, которая возвращается клиенту. Другими словами, клиент, направляющий свой заказ через Интернет-брокера , может получить не наилучшую возможную цену исполнения в каждый момент времени. При этом потери клиента в абсолютном выражении могут исчислять ся сотнями долларов, так как, казалось бы, незначительная разница в цене - 1/8 пункта на размере лота в 1000 акций - результируется в 125 долл. недозаработанн ой клиентом прибыли. Cправедливости ради необходимо отметить, что оплат а потока ордеров носит вполне легальный характер и не обязательно означ ает получение худшей цены исполнения, но потенциально она может создава ть конфликт интересов Интернет-брокера и его клиента. В результате недав него исследования, проведенного Комиссией по ценным бумагам и биржам СШ А (SEC), было установлено, что 17 брокеров из 29 «не должным образом определяли, к акому маркет-мейкеру следовало отправить ордер клиента». Многие фирмы д аже не пытались рассматривать цены других маркет-мейкеров, за исключени ем тех, которые платили им. Наоборот, многие брокеры направляли заказы кл иентов тем маркет-мейкерам, чье качество исполнения приказов было значи тельно хуже среднеотраслевого. Крупнейший Интернет-брокер, Charles Schwab, как пра вило, вообще посылает большинство полученных заказов своему собственн ому маркет-мейкеру, Mayer & Sweitzer, который является его отделением. Большинство И нтернет-брокеров, таких как Е-Trade Group Inc, Ameritrade Holding Corp. и Toronto-Dominion Bank's Waterhouse Securities Inc., не исполняют по лучаемые ими заказы. Вместо этого ордер посылается маркет-мейкерам. Инв естор должен хорошо представлять механизмы взаимодействия участников рынка, чтобы понять, сколько же реально ему будет стоить исполнение зака за через Интернет-брокера. В этой связи отметим еще несколько важных мом ентов: v Дополнительные брокерские комиссионные. v Маршрутизацию за казов. v Исполнение NYSE или АМЕХ заказов на так называемых 19С-3 trading desk. Первый пункт включает так называемые «скрытые комиссии». Наприме р, если клиент компании Charles Schwab совершает менее 30 сделок в квартал, то размер к омиссионных составляет для него 29,95 долл. за сделку вместо объявленных 14,95 д олл. Аналогичная ситуация у других брокеров. Так, Fidelity взимает комиссионны е в размере 25 долл. за трансакцию, если на счете клиента осталось менее 100 ты с. долл., в то время как размер комиссионных заявлен на уровне 14,95 долл. за сде лку. Кроме того, некоторые брокеры взимают деньги за почтовые расходы и т. п. (формулировок может быть множество). Некоторые брокеры берут дополнит ельную плату за постановку более сложных заказов, а иногда и за отмену за каза. Что касается маршрутизации заказов, то зачастую клиенты вообще не обращают на это внимания. Многие клиенты, особенно новички, не подозрева ют о различии цен на NYSE и «третьих» рынках. На самом деле, если заказ исполн яется на «третьем» рынке, в этом нет ничего плохого, только цена исполнен ия может оказаться не в пользу клиента. Например, клиент решил купить 2000 ак ций компании ABC, которая в данный момент торгуется bid Bid - предложение цены; предлагае мая покупателем цена. //Федоров Б. Г. Англо-русский финансовый энциклопеди ческий словарь. СПб., 1995. С. 70. 21 - ask Ask - запрашивать цену; цена по котор ой продавец может продать актив. //Федоров Б. Г. Англо-русский финансовый э нциклопедический словарь. СПб., 1995. С. 34. 211/4. Брокер направляет клиентский заказ на «третий» рынок вместо NYSE, и заказ исполняется по 211/4. Одн ако заказ можно было выставить на NYSE по цене 211/8, и очень велика вероятность, что он был бы исполнен по этой цене, т.е. клиент купил бы 2000 акций на 1/8 дешевле, что составит 250 долл. Практически все Интернет-брокеры направляют клиент ские заказы на «третьи» рынки. В результате сделка проходит по не наилучшей для клиента цене или, что ещ е хуже, клиентский заказ может быть вообще не исполнен. Надо сказать, что к лиент может потребовать, чтобы его заказ был исполнен именно на NYSE или АМЕ Х. Но в этом случае Интернет-брокер непременно возьмет значительно больш ие комиссионные. О возможности исполнения заказов NYSE или АМЕХ на так назы ваемых 19С-3 trading desk до недавнего времени было известно только опытным трейдер ам, имеющим многолетний опыт работы на рынке. Это абсолютно легальный сп особ исполнения NYSE заказов внутри брокерской компании без проведения да нного заказа через NYSE или «третий» рынок. Заказ будет исполнен (акции буду т взяты из «портфеля» самой брокерской компании), но не обязательно по на илучшей возможной цене. Теперь становится ясно, что инвестор, заплатив н изкие комиссионные Интернет-брокеру, может потерять на сделке сотни дол ларов за счет некачественного исполнения. Комиссии, которые взимаются з а совершение сделки с помощью электронной системы прямого доступа, как п равило, варьируются в диапазоне от 20 до 25 долл. (уже с учетом дополнительны х надбавок за пользование ECN), т.е. могут быть выше комиссий Интернет-брокер ов. Но, работая через СПД, т.е. минуя Интернет-брокера, клиент в состоянии по лучить наилучшую возможную цену на рынке, что в конечном счете составит сотни долларов дополнительного заработка на каждой сделке. Существенн ой проблемой торговли через Интернет-брокера, с которой сталкиваются ин весторы, являются задержки при исполнении заказов, а также при подтвержд ении сделки. Многочисленные публикации на эту тему описывают порой экст ремальные ситуации. Так, одна из газетных историй рассказывает, что нект о Дж. Волкер, трейдер из Манхэттена, весной 1999 г. разместил на E-Trade заказ на покупку акции, цена которой была около 48 долл. Подтверждение о совершении сделки Волкер получил 40 мин спустя, при чем по цене 56 долл. Нетрудно представить эмоции трейдера по поводу случив шегося. Задержки в осуществлении сделки и в подтверждении ее исполнения связан ы с многоступенчатым прохождением заказа от начального до конечного зв ена, с отсутствием контроля над заказом со стороны трейдера. Формула «вр емя - деньги» здесь актуальна, поскольку потери времени равносильны поте рям денег, когда цена идет не в сторону трейдера. Еще одной проблемой Интернет-брокерских фирм, которая по данным Комисси и по ценным бумагам и биржам США (SEC) занимает второе место по количеству жа лоб со стороны клиентов-инвесторов, являются трудности доступа как к Web-са йтам этих компаний, так и к их представителям по телефону. Представитель органов надзора за торговлей ценными бумагами штата Калифорния Б. МакДо нальд в интервью с журналистом «Рынок ценных бумаг» утверждал, что Интер нет-компании «тратят сотни миллионов долларов на рекламу и в то же время не имеют технической возможности обслужить своих клиентов» Зайцев А лександр, Серков Алексей, Трайнин Владимир. Интернет или системы прямого доступа? Выбор за вами.// «Рынок ценных бумаг», 2000, № 18. . Заключе ние. Подводя краткий итог сказанному, можно выделить несколько недостатков традиционной Интернет-торговли: · Вследствие наличия посредника между продавцом и покупателем существует объективная необх одимость дополнительных издержек со стороны клиентов. По ряду описанны х выше причин это приводит к тому, что отсутствует гарантия исполнения п о наилучшей существующей на данный момент цене. Наличие посредников (чи тай: дополнительных звеньев в цепи прохождения ордера) значительно заме дляет время прохождения ордера и подтверждения сделки. Отсутствует воз можность «контроля состояния ордера» - отменить ордер бывает чрезвычай но трудно или даже невозможно. Отсутствует возможность контролировать маршрут прохождения приказа. Как следствие наличия посредников (Интерн ет-брокера и маркет-мейкера) - некоторое время после размещения ордера он может быть недоступен для основной массы участников торгов, следовател ьно, о существовании заказа не известно потенциальным контрагентам и ве роятность совершения сделки по наилучшей цене резко сокращается. · Краткосрочная Инте рнет-торговля акциями через брокера в основном осуществляется через ст андартные браузеры типа Microsoft Internet Explorer или Netscape Navigator. Не секрет, что подобные браузе ры не только не защищают пользователя от сбоев, но и не гарантируют сохра нения того состояния системы, которое было до сбоя. В связи с этим некотор ые ордера могут не исполниться вообще, а некоторые могут исполниться два жды. Помимо этого, за несколько минут, требуемых для перезагрузки компью тера, ситуация на рынке может существенно измениться и трейдер не успеет ее отследить. Интернет-трейдинг через брокера не дает трейдерам гаранти й успешного проведения трансакций. Системы прямого доступа работают не зависимо от Интернет-браузеров и значительно понижают вероятность сис темного сбоя. · На практике размест ить ордер через веб-сайт брокерской компании до и после регулярной торго вой сессии иногда оказывается чрезвычайно затруднительно. Для дейтрей деров Дневной трейдинг (day-trading) и дневной брокер (day-broker) — это практика открытия и закрытия позиций на т орговой площадке в течение одного дня. Дневной брокер получает прибыль з а счет спекулятивной игры на малых колебаниях цен на фондовые инструмен ты. Трейдеры, работающие на таких колебаниях, проводят «внутридневные» о перации. // Евгений Соломатин. Бифуркация ландшафта.- «Мир электронной ком мерции», 2000, № 8. же возможность осуществления торговли до и после завершения регулярной торговой сессии может иметь принципиально е значение. Только несколько Интернет-брокеров, имеющих собственные ECN, пр едоставляют своим клиентам подобную возможность. Свои ECN (или доли в ECN) ест ь у таких брокеров, как E-Trade (Archipelago), Fidelity (REDI), Datek (Island). Интернет-брокер является промежуточным пунктом на пути прохождения заказа по маршруту «частный инвестор - маркет-мейкер NASDAQ/специалист биржи акций». Напрашивается очеви дный вопрос: есть ли способ исключить посредника и «выпрямить» маршрут? Технологически такой способ был известен относительно давно - уже более 10 лет назад существовали программные интерфейсы, посредством которых к лиентские заказы электронным способом передавались либо маркет-мейкер у NASDAQ (например, через систему Selectnet), либо специалисту биржи (через систему DOT). Эти интерфейсы находились в пользовании самих же брокеров и маркет-мейк еров. Надо было лишь слегка изменить законодательную базу инвестиционн о-брокерской индустрии и создать сеть быстрых коммуникационных линий, ч тобы подобные инструменты стали доступны частным инвесторам. Отметим, что сейчас данная задача успешно решена и наиболее современной формой ее реализации являются так называемые электронные системы прям ого доступа (СПД). Сразу отметим, что современные СПД, помимо задачи исклю чения брокера из маршрута движения заказа, решают и ряд других задач, в ча стности замену маркет-мейкера и фондовой биржи качественно новым объек том - электронной коммуникационной сетью (ECN). СПД представляет собой прог раммный интерфейс, который с точки зрения пользователя - частного инвест ора выполняет две основные функции: информационную и функцию исполнени я заказов. С точки зрения рыночной информации СПД позволяет наблюдать ко тировки рынка в реальном времени в объеме NASDAQ 1-го и 2-го уровней, иметь досту п к текущим новостям, пользоваться возможностями технического анализа и т.п. Другая функция СПД позволяет направлять заказы непосредственно сп ециалисту NYSE или любому маркет-мейкеру NASDAQ или каким-либо из подключенных к данной системе ECN. СПД дает возможность осуществлять контроль над прохож дением ордеров по всему маршруту их следования, включая возможность изм енения или даже отмены маркет- и лимит-ордеров. С помощью СПД можно осущес твлять риск-менеджмент, вести учет совершенных сделок, суммарной позици и и суммарных выигрышей/потерь в реальном времени. На примере анализа того, как работает ECN, можно составить полное впечатлен ие о том, какие преимущества от применения систем прямого доступа может получить практический трейдер. ECN призваны решать ту же проблему, что и бр окер, - исполнение заказа клиента. Однако делает она это не совсем традици онным способом, а именно - без участия маркет-мейкеров. В первую очередь ECN стараются сопоставить заказ на покупку с соответствующим заказом на пр одажу. Такое сопоставление выполняется автоматически: если, например, в систему попадает заказ на продажу 1000 акций компании АВС по цене 10 долл. за а кцию, а в системе также находится подобный (то есть то же самое количество и по той же цене) заказ на покупку, то система состыкует их между собой, обе спечивая тем самым обоюдно выгодные на текущий момент условия для торгу ющих сторон. Автоматическое сопоставление двух встречных заказов - наиб олее быстрый и эффективный путь исполнения заказов с точки зрения заказ чиков. В этом случае ECN действует как фондовая биржа, если так можно вырази ться. Если же встречного заказа найти не удается, то действия ECN сходны с де йствиями маркет-мейкера торговой системы NASDAQ: ECN выставляет свой лучший bid и лучший offer Offer - рыночная котировка на продажу актива.// Федоров Б. Г. Англо-русски й финансовый энциклопедический словарь. СПб., 1995. С. 204. в сист ему торгов NASDAQ так, что информационный экран NASDAQ 2-го уровня демонстрирует эт и bid и offer под именем данной ECN. Когда bid или offer данной ECN становится лучшим в систе ме NASDAQ и кто-либо, следящий за котировками NASDAQ, вводит свой встречный заказ по той же цене, тогда и состоится сделка, которая приведет к исполнению зака за, первоначально выставленного в ECN. Таким образом, ECN выполняет две функц ии: как электронная квази-биржа и как маркет-мейкер в системе торгов NASDAQ. Со гласно новым правилам Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC), вступившим в силу 21 апреля 1999 г., ECN может быть заре гистрирована в качестве электронной фондовой биржи, т.е. официально приз нается ее деятельность как фондовой биржи. Преимущества использования ECN заключаются в том, что здесь не существует посредников - маркет-мейкеро в, делающих рынок и создающих спрэд Spread - разница между котировками на покупку и на продажу.// Федоров Б. Г. Англо-русский финансовый энциклопедический сло варь. СПб., 1995. С. 298. , а иногда искусственно задерживающих испо лнение клиентского заказа. Как результат, ордера на покупку и продажу ис полняются внутри ECN без спрэда и без временных задержек. Интернет-брокер в ыполняет роль посредника, а системы прямого доступа в состоянии реально исключить его из процесса торговли акциями. Рассмотрим возможности систем прямого доступа с точки зрения реш ения проблем, возникающих при Интернет-торговле. · СПД дает возможност ь улучшать цену исполнения по сравнению с Интернет-брокером. Отсутствие посредников предоставляет возможность исполнения по наилучшей рыночн ой цене в каждый момент времени. Более того, благодаря доступу к ECN появляе тся возможность торговли внутри спрэда, что автоматически намного улуч шает цену исполнения ордера. · За счет устранения п осредников и возможности собственного выставления котировок через ECN ис полнение ордера достигается за считанные секунды. Подтверждение сделк и - моментальное. За счет быстроты исполнения - большие возможности реали зации торговых стратегий. Полный контроль состояния ордера при использ овании СПД на всех этапах прохождения маршрута. Возможность мгновенной отмены приказа (как лимит-, так и маркет-ордера M arket order - прик аз о немедленном совершении сделки по наилучшей текущей цене.// Федоров Б. Г. Англо-русский финансовый энциклопедический словарь. СПб., 1995. С. 157. ). · Информацию о новом о рдере получают все участники торгов - вероятность и скорость исполнения заказа значительно повышается. Пользователь может практически мгновен но размещать и исполнять свои ордера, выбирая при этом наилучшие цены, пр едлагаемые различными маркет-мейкерами и ECN. · Проблема потери вре мени, затрачиваемого на установление связи с брокером через Интернет, а также проблемы при сбоях в работе с Интернетом решаются за счет того, что системы прямого доступа работают независимо от Интернет-браузеров, что значительно понижает возможность сбоя системы. · Электронные коммун икационные сети предоставляют широкие возможности для проведения торг овли до и после завершения регулярных торгов (причем временные рамки вне сессионных торгов постоянно раздвигаются). Вполне вероятно, что в недале кой перспективе торговля через ECN станет круглосуточной. Подводя итог, можно сказат ь, что использование платформы прямого доступа дает частному инвестору целый ряд существенных преимуществ и ставит его на один уровень с профес сиональными участниками рынка. СПД позволяют реализовывать многие тор говые тактики, которые недоступны при торговле через Интернет-брокера и очень чувствительны к точности и быстроте исполнения. В качестве пример а таких тактик назовем квази-арбитражные схемы и тактики краткосрочной торговли ( day-trading ). Справедливости ради следует отметить негативные сторон ы СПД. Причем недостатки можно разбить на две группы: недостатки временн ого характера, связанные с этапом «взросления», и принципиально неустра нимые недостатки. К первой группе отнесем несовершенство современных программных средст в: ь не позволяющих сохранят ь лимит ордера на торговые сессии последующих дней (что является удобным средством позиционного трейдинга); ь не принимающих стоп-орд ера на рынке NASDAQ (сегодня уже известны платформы прямого доступа, лишенные данного недостатка). Среди недостатков второй группы: ь необходимость использо вания более качественных и соответственно дорогостоящих каналов связи (заметим, что СПД развиваются в рамках современных телекоммуникационны х технологий и совместимы с использованием через Интернет); ь необходимость инсталля ции специального программного интерфейса, выдвигающего более высокие требования к используемой компьютерной базе; ь более высокие требовани я к квалификации частного инвестора, к его знаниям механизмов совершени я сделок на различных рынках. Интернет-брокер или электронная система прямого доступа? Выбор за инвес тором. Общепризнанным является уже тот факт, что системы прямого доступа рассматриваются как следующее поколение технологий электронного испо лнения сделок через Интернет, а ECN, которые призваны заменить маркет-мейке ров и фондовые биржи, рассматриваются как модель будущего развития инве стиционно-брокерской индустрии. На фондовых рынках грядет новая волна э лектронной революции, которая приведет к электронному прямому доступу к глобальному (международному) фондовому рынку в круглосуточном режиме. Библиогр афический список литературы. 1. Сафонова Т. Ю. Биржевая торго вля производными инструментами: Учеб.- практ. пособие. - Издательство Дело , 2000. 2. Б.Вильямс. Новые измерения в биржевой торговле. Как извлечь прибыль из хаоса: рынки акций, облигаций и фьючерсо в. - Аналитика, 2000. 3. Маренков Н.Л. Российский рынок ценных бумаг и биржевое дело. - УРСС, 2000. 4. Баринов Э.А. Рынки: валютные и ценных б умаг. - Экзамен, 2000. 5. Шестаков А. В., Шестаков Д. А. Рынок ценн ых бумаг. - 2-е изд., перераб. и доп. - ИД «Дашков и К», 2000. 6. Лялин В. А., Воробьев П. В. Ценные бумаги и фондовая биржа. Изд. 2-е, перераб. доп. - ФИЛИНЪ, Рилант, 2000. 7. Колтынюк Б. А. Ценные бумаги: Учебник. - Издательство Михайлова В. А., 2000. 8. Дефоссе Г. Биржи и биржевая деятельно сть. - Минск: Экоперспектива, 1995. 9. Коротков В.В. Фондовые биржи и акции. - М: Перспектива, 1996. 10. Рынок ценных бумаг. Под редакцией В.А. Галанова, А. И. Басова. - М. : Финансы и статистика, 1996. 11. Драчев С.Н. Фондовые рынки США : основн ые понятия, механизмы, терминология.- М: Финансы и статистика, 1996. 12. Матюхин Г.Г. Мировые финансовые цент ры. - М: Инфра-М, 1997. 13. Телятников А.В. Роль и место Российск ой Торговой Системы в инфраструктуре фондового рынка России. - Материалы Всероссийской конференции профессиональных участников рынка ценных б умаг "Фондовый рынок России: перспективы роста". 14. Правила торговли некоммерческого п артнерства «Торговая система РТС». Утверждено решением собрания учред ителей 31 января 1997. 15. Клычков А. Интернет-трейдинг в Росси и: реальность и перспективы.// «Мир электронной коммерции», 2000, № 7. 16. Соломатин Е. Бифуркация ландшафта.// « Мир электронной коммерции», 2000, № 8. 17. Том Филд. Торговые секреты Charles Schwab// «Мир электронной коммерции», 2000, № 7 . 18. Бурдинский А. Перспективы развития р оссийского рынка финансовых Интернет-услуг.// «Мир электронной коммерци и», 2000, № 3. 19. Рыжиков А. Интернет-технологии и мар жинальная торговля на российском фондовом рынке.// «Мир электронной комм ерции», 2001, № 4. 20. Соломатин Е. Internet-трейдинг: тенденции, к онцепции, технологии.// Computerworld, 2000, № 8. 21. Нестеров В., Боб Стэн. Индивидуальные инвесторы в эпоху World Wide Web.// Computerworld, 1998, № 5. 22. Коржов В. ММВБ: курс на Internet.// Computerworld, 2000, № 23. 23. Коржов В. Массовые инвестиции через Сеть.// Computerworld, 2001, № 42. 24. Беляев В. Торговля ценными бумагами в сети Интернет.// «Рынок ценных бумаг», 1999, № 10. 25. Субботин С. Интернет-коммерция – «з а» и «против».// «Рынок ценных бумаг», 2000, № 7. 26. Зайцев А., Серков А., Трайнин В. Интерне т или системы прямого доступа? Выбор за вами.// «Рынок ценных бумаг», 2000, № 18. 27. Кузетенко А., Субботин С. Интернет-тех нологии в брокерском обслуживании частных лиц.// «Рынок Ценных Бумаг», 2000, № 18. 28. Гуалтиери Доминик. «Альфа-директ» - И нтернет-трейдинг в реальном времени.// «Рынок Ценных Бумаг», 2000, № 21. 29. Китов И., Корженков М., Эллинский Е. Инт ернет-трейдинг на российском финансовом рынке. Опыт внедрения и перспек тивы развития.// «Рынок Ценных Бумаг», 2000, № 21. 30. Телятников А. Проблемы и перспективы электронной торговли на российском рынке ценных бумаг.// «Рынок Ценных Б умаг», 2000, № 22. 31. Миркин Я. Розничные торговые системы и Интернет-трейдинг: анализ ситуации, стратегия развития.// «Рынок Ценных Бумаг», 2000, № 23. 32. Беляев М. Прошлое и будущее Интернет- трейдинга в России.// «Рынок Ценных Бумаг», 2001, № 4. 33. Федоров Б. Г. Англо-русский финансовы й энциклопедический словарь. СПб., 1995. Приложение. Список нормативных актов, регулирующих торговлю ценным и бумагами. I. Конституция Российской Федерации. II. Законы Российской Федер ации. Ш Федеральный Закон от 23 июня 1999 г. N 117-ФЗ «О защите конкуренции на рынке финансовы х услуг» Ш Федеральный Закон от 8 января 1998 г . N 6-ФЗ «О несостоятельности (банкротстве)» Ш Федеральный Закон от 5 марта 1999 г. N 46-ФЗ «О защите прав и законных интересов инвес торов на рынке ценных бумаг» Ш Федеральный закон от 16 сентября 1998 г. N 158-ФЗ «О лицензировании отдельных видов д еятельности» Ш Федеральный закон от 22 апреля 1996 г . N 39-ФЗ «О рынке ценны х бумаг» Ш Федеральный закон от 9 ян варя 1996 г. N 2-ФЗ «О внесении из менений и дополнений в Закон «О защите прав потребителей» Ш Федеральный закон от 26 де кабря 1995 г. N 208-ФЗ «Об акционерн ых обществах» Ш Закон Российской Федера ции от 13 ноября 1992 г. N 3877-1 «О государств енном внутреннем долге Российской Федерации» Ш Закон Российской Федера ции от 27 декабря 1991 г. N 2116-1 «О налоге на п рибыль предприятий и организаций» Ш Закон Российской Федера ции от 13 декабря 1991 г. N 2030-1 «О налоге на и мущество предприятий» Ш Закон Российской Федера ции от 12 декабря 1991 г. N 2023-1 «О налоге на о перации с ценными бумагами» Ш Закон РСФСР от 7 декабря 1991 г. N 1998-1 «О подоходном налоге с физических лиц» Ш Закон РСФСР от 6 декабря 1991 г. N 1992-1 «О налоге на добавленную с тоимость» III. Указы Президента Р оссийской Федерации. Ш Указ Президента Российс кой Федерации от 3 апреля 2000 г. N 620 «Вопр осы Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг». Ш Указ Президента Российс кой Федерации от 23 февраля 1998 г. N 193 «О д альнейшем развитии деятельности инвестиционных фондов» Ш Указ Президента Российс кой Федерации от 1 июля 1996 г. N 1009 «О Феде ральной комиссии по рынку ценных бумаг». Ш Указ Президента Российс кой Федерации от 1 июля 1996 г. N 1008 «Об утв ерждении Концепции развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации ». Ш Указ Президента Российской Федераци и от 21 марта 1996 г. N 408 «Об утверждении Комплексной программы м ер по обеспечению прав вкладчиков и акционеров». Ш Указ Президента Российской Федерации от 31 июля 1995 г. N 784 «О дополнитель ных мерах по обеспечению прав акционеров» Ш Указ Президента Российс кой Федерации от 26 июля 1995 г. N 765 «О дополнительных мерах по повышению эфф ективности инвестиционной политики Российской Федерации». Ш Указ Президента Российской Федераци и от 3 июля 1995 г. N 662 «О мерах по формированию общероссийской телекоммуникационной системы и обеспечению прав собственников при хра нении ценных бумаг и расчетах на фондовом рынке Российской Федерации». Ш Указ Президента Российской Федераци и от 4 ноября 1994 г. N 2063 «О мерах по государственному регулирова нию рынка ценных бумаг в Российской Федерации». Ш Указ Президента Российской Федераци и от 24 декабря 1993 г. N 2284 «О государственной программе приватизац ии государственных и муниципальных предприятий в Российской Федерации ». Ш Указ Президента Российской Федерации от 27 октября 1993 N 1769 «О мерах по обе спечению прав акционеров» Ш Указ Президента Российс кой Федерации от 7 октября 1992 г. N 1186 «О мерах по организации рынка ценных бумаг в процессе приватизаци и государственных и муниципальных предприятий» IV. Постановления Пра вительства Российской Федерации. Ш Постановление Прав ительства Российской Федерации от 28 апреля 2000 г. N 383 Ш Постановление Прав ительства Российской Федерации от 17 июля 1998 г. N 785 «О Государственной программе защиты прав инвесторов на 1998-1999 г оды» V. Ведомственные правовые акты. Ш Приказы ФКЦБ России, постановления ФКЦБ России, письма ФКЦБ Росси и, распоряжения ФКЦБ России Ш Приказ МНС РФ от 29 ноября 2000 г. № БГ-3-08/415 «Методические рекомендации налоговым органам о порядке примене ния главы 23 «Налог на доходы физических лиц» части второй Налогового код екса Российской Федерации»
1Архитектура и строительство
2Астрономия, авиация, космонавтика
 
3Безопасность жизнедеятельности
4Биология
 
5Военная кафедра, гражданская оборона
 
6География, экономическая география
7Геология и геодезия
8Государственное регулирование и налоги
 
9Естествознание
 
10Журналистика
 
11Законодательство и право
12Адвокатура
13Административное право
14Арбитражное процессуальное право
15Банковское право
16Государство и право
17Гражданское право и процесс
18Жилищное право
19Законодательство зарубежных стран
20Земельное право
21Конституционное право
22Конституционное право зарубежных стран
23Международное право
24Муниципальное право
25Налоговое право
26Римское право
27Семейное право
28Таможенное право
29Трудовое право
30Уголовное право и процесс
31Финансовое право
32Хозяйственное право
33Экологическое право
34Юриспруденция
 
35Иностранные языки
36Информатика, информационные технологии
37Базы данных
38Компьютерные сети
39Программирование
40Искусство и культура
41Краеведение
42Культурология
43Музыка
44История
45Биографии
46Историческая личность
47Литература
 
48Маркетинг и реклама
49Математика
50Медицина и здоровье
51Менеджмент
52Антикризисное управление
53Делопроизводство и документооборот
54Логистика
 
55Педагогика
56Политология
57Правоохранительные органы
58Криминалистика и криминология
59Прочее
60Психология
61Юридическая психология
 
62Радиоэлектроника
63Религия
 
64Сельское хозяйство и землепользование
65Социология
66Страхование
 
67Технологии
68Материаловедение
69Машиностроение
70Металлургия
71Транспорт
72Туризм
 
73Физика
74Физкультура и спорт
75Философия
 
76Химия
 
77Экология, охрана природы
78Экономика и финансы
79Анализ хозяйственной деятельности
80Банковское дело и кредитование
81Биржевое дело
82Бухгалтерский учет и аудит
83История экономических учений
84Международные отношения
85Предпринимательство, бизнес, микроэкономика
86Финансы
87Ценные бумаги и фондовый рынок
88Экономика предприятия
89Экономико-математическое моделирование
90Экономическая теория

 Анекдоты - это почти как рефераты, только короткие и смешные Следующий
Часто Антон просыпался ночью, снимал обручальное кольцо и радовался свободе. Потом надевал обратно, обнимал жену и засыпал.
Anekdot.ru

Узнайте стоимость курсовой, диплома, реферата на заказ.

Обратите внимание, диплом по банковскому делу и кредитованию "Электронная торговля ценными бумагами", также как и все другие рефераты, курсовые, дипломные и другие работы вы можете скачать бесплатно.

Смотрите также:


Банк рефератов - РефератБанк.ру
© РефератБанк, 2002 - 2016
Рейтинг@Mail.ru