Курсовая: Хеджирование как инструмент управления финансовыми рисками - текст курсовой. Скачать бесплатно.
Банк рефератов, курсовых и дипломных работ. Много и бесплатно. # | Правила оформления работ | Добавить в избранное
 
 
   
Меню Меню Меню Меню Меню
   
Napishem.com Napishem.com Napishem.com

Курсовая

Хеджирование как инструмент управления финансовыми рисками

Банк рефератов / Банковское дело и кредитование

Рубрики  Рубрики реферат банка

закрыть
Категория: Курсовая работа
Язык курсовой: Русский
Дата добавления:   
 
Скачать
Microsoft Word, 699 kb, скачать бесплатно
Заказать
Узнать стоимость написания уникальной курсовой работы

Узнайте стоимость написания уникальной работы

СОДЕРЖАНИЕ Аннотация 2 Введение 3 1. Хе джеры 4 2. Виды рисков 6 3. Виды хеджирования 9 3.1 Определение хеджирования 9 3.2 Хеджирование продажей 9 3.3 Хеджирование покупкой 11 4. Выгоды хеджирования 12 5. Базисный риск в хеджировании 15 6. Хеджирование вариационной маржи 18 7. Стратегии хеджирования 22 8. Недостатки хеджирования 24 9. Практические шаги 25 Заключение 26 Список литературы 27 Аннотация “Хеджирование как инструмент управления финансовыми рисками” . Челябинск , ЮУрГУ , 27 листов , 2001 г . Библиография – литературы 9 наименований. В данной к урсовой работе рассматривается один из способ ов управления рисками на рынке производных финансовых инструментов , называемый “хеджированием ” . В работе дано определение понятия “хе джирования” , рассмотрены различные его виды , д ана оценка стра тегий и выгод хеджиров ания . Одновременно с этим приведены реальные примеры фьючерсных контрактов для защиты от риска , а так же примеры на приме нение хеджирования на рынке производственных финансовых инструментов. Введение Экономика западных стран в 70 — 80-е годы характеризовалась беспрецедентной не устойчивостью цен практически на все товары . Для минимизации рисков ценовых колебаний в отношении как уже имеющихся запасов товаров , так и товаров , явл яющихся пре дметом будущих поставок , многие предприятия о братились к фьючерсным рынкам , присоединившись к производителям и потребителям сельскохозяйст венных продуктов , которые уже многие десятиле тия использовали фьючерсные контракты для стр ахования цен. Ник акие , даже самые лучшие прогнозы не в состоянии полностью исключить неопределенность рынка (стихии ). А где нео пределенность и случайность , там не миновать риска. Risko на испанском означает скалу , да н е просто скалу , а отвесную . По словарю Ожегова риск опр еделяется как : 1) возможная опасность ; 2) действие наудачу в надежде на счастливый исход. Управление есть процесс целенаправлен ной переработки информации состояния в информ ацию командную. Операции по страхованию ценового риска с помощью торговли фьючерсным и контрактами называются хеджированием (hedge — ограда , защита ). Участники фьючерсной торговли , преследующие такую цель , называются хеджерами . В качестве хеджеров выступают лица , связанные с реальной торговлей , т.е . продавц ы и покупатели наличных товаров , которые стремятся застраховаться от неблагоприятных изменений цен на свои товары. Хотя хеджирование с помощью фьючерсных контрактов стало составной частью многих о траслей экономики , это не единственное средст во защиты от ценовых колебаний . Так , во многих с ферах производства и финансов не существует фьючерсных контрактов , однако там имеются прибыльные предприятия , которые либо нашли другой способ защиты от к раткосрочных колебаний , либо приспособились к цикличности в прибыли убытках. Даже в тех отраслях , где имеются фьючерсные контракты , степень их использован ия зависит от философии конкретного предприят ия . Предприятия , не желающие испытывать риск , используют фьючерсные контракты . Реже их ис пользуют предприятия , для которых цикличность риска — это своеобразны й способ жизни или на которых стоимость сырья я вляется незначительным фактором издержек. Производство зерновых дает хорошие пример ы того и другого подходов к существованию рисков . Большинство фермеров никогда не и спользовали фьючерсные контракты , страхуясь от колебаний цен с помощью форвардных кон трактов . Кроме того , многие фермеры принимают цикличность падений и взлета цен как естественные условия своей отрасли . Но в той же отрасли можно найти крупные меж дународные торговые фирмы , которые своим успе хом об я заны ежедневным фьючерсным операциям . Эти фирмы продают и покупают зерно во многих странах , причем каждая сделка дает небольшую прибыль . В такой сит уации просчет в хеджировании даже одной с делки может поглотить прибыль от многих д ругих , поэтому хеджирован и е с помо щью фьючерсных контрактов для этих компаний обязательно Ранее хеджирование касалось только осязае мых товаров , для которых риск запасов или форвардной продажи легко определим , но се йчас хеджирование покрывает и спектр финансов ых инструментов . Повыше ние процентных ста вок и скачки курсов валют делают владение наличными средствами или обязательства предо ставить средства более рискованными , чем это было несколько десятилетий назад. 1. Хеджеры Хеджерами являются участники рынка , использующие фьючерсы и опционы для уменьшения риска ценовых колебаний . Их участие во фьючерсн ой торговле связано с реальными операциями , касающимися товара или финансового инструмента , лежащего в осно ве фьючерсного контра кта. Участник может считаться хеджером , если его действия основаны на двух мотивах : * присутствие на рынке наличного товара, * заинтересованность в уменьшении риска. Рассмотрим несколько конкретных примеров участников - хедж еров. 1. Фермер , выращивающий кукурузу , использует фьючерсные к онтракты для зашиты стоимости своего урожая . Как производитель кукурузы он является у частником соответствующего наличного рынка . Как собственник товара он подвержен риску паде ния цены . Операции на рынке фьючерсных контрактов на кукурузу защищают его от этого падения и тем самым уменьшают риск ценовых колебаний. 2. Коммерческий банк использует фьючерсные контракты на процентные ставки . Его операци и имеют цель уменьшить временное несоответств ие между своими активами и пассивами . Являясь одновременно кредитором и заемщиком , банк участвует в бизнесе , связанном с п роцентными ставками . В зависимости от того , являются ли сроки его кредитов короче или длиннее , чем сроки его депозитов , банк либо продает , ли б о покупает ф ьючерсы на процентные ставки с целью сниз ить для себя риск их колебания. 3. Американский импортер покупает товары в Германии . Этот участник использует фьючерсы в связи с предстоящей оплатой поставок своему немецкому партнеру . Импортер должен оп латить поставку в немецких марках , п оэтому если эта валюта поднимется в цене относительно доллара США , то импортеру пр идется затратить большую сумму в национальной валюте для оплаты контракта . Фьючерсные о перации с немецкой маркой уменьшают для и мпортера р иск колебания курсов. Следует подчеркнуть , что в каждом случае присутство вали оба мотива для хеджера : деятельность на соответствующем наличном рынке и использов ание фьючерсов для уменьшения риска . Большинс тво хеджеров являются таковыми только на одном или нескольких рынках , тогда как на других они выступают как спекулянты (торговцы , получающие прибыль на использовании ценовых колебаний фьючерсных контрактов ) Существование хеджеров является в определ енном смысле экономическим оправданием существов ания фьюче рсных и опционных рынков . Хе джеры являются поставщиками реальных товаров и услуг , а фьючерсные и опционные рынки способствуют повышению эффективности их деятел ьности . Фьючерсная торговля не могла бы су ществовать без активного участия хеджеров . Им енно хедж е ры обеспечивают регулярный и двусторонний приток приказов на покупк у и продажу , что в итоге обеспечивает успех фьючерсного контракта . В отличие от спекулянтов и торговцев , которые могут перекл ючать свой интерес с одного рынка на другой , хеджеры являются в определенно м смысле "пленниками " своего рынка . Именно их постоянное внимание к изменениям цен о беспечивает регулярный приток заказов и сдело к на фьючерсных рынках. Количество участников реального рынка , чь я заинтересованность в уменьшении ценового ри ска де лает их хеджерами , меняется в зависимости от ряда факторов : · объема соответствующего на личного рынка ; · уровня неустойчивости цены (возможного риска ); · знания и доступности ф ьючерсных и опционных рынков. Различные виды хеджеров по-разному ведут свои ф ьючерсн ые операции . Так , производители и потребители товаров часто имеют большие объемы фьюче рсных контрактов , но операции с ними совер шают относительно редко . Их позиции часто остаются без изменения в течение недель и даже месяцев. В то же время торговцы и пос редники часто являются более активными хеджер ами. Возьмем , к примеру , коммерческий банк , являющийся , по сути , финансовым посредником . Ко гда банк принимает новые депозиты и выдае т новые займы , меняется сложившееся несоответ ствие по срокам . Если банк а ктивно использует фьючерсный рынок , то он может менять свою фьючерсную позицию каждый день или час. Производители и потребители , с одной с тороны , и посредники , с другой , имеют разли чные перспективы. Во-первых , производители и потребители оза бочены и хеджир уют против относительно крупных изменений цен. Так , производитель золота , имеющий объемы производства порядка 100 тыс . унций в год , озабочен падением цены порядка 30 — 50 долл . за унцию , но не будет реагировать на колебания цен порядка 0,5 — 1 долл . за унци ю . В то же время торговец металлом , имеющий большие запасы и получающий прибыл ь порядка 10 — 20 центов за унцию , будет в есьма озабочен такими изменениями цен. Во-вторых , постоянно меняющиеся потребности посредников делают эту группу в целом более вовлеченной в дела фьючерсной бир жи . Представители именно этой группы гораздо чаще , чем производители и потребители , ст ановятся членами бирж и клиринговой палаты , имеют своих представителей в операционном зале и занимают должности в различных ком итетах и комиссиях бирж и. 2. Виды рисков Прежде чем ре шить , стоит ли использовать механизм хеджиров ания , каждое предприятие должно определить ис точники , величину и вид риска , которому он о подвергает ся . Обычно различают следующие виды рисков (риски внешние и внутренние ): Кредитный риск - 1) р иск того , что заемщик не уплатит по сс уде ; 2) вероятность того , что стоимость части активов фирмы , а особенно кредитов , уменьшит ся или сведется к нулю или фактич еская доходность по данной части активов окажется значительно ниже ожидаемого уровня ; 3) вероятность не возврата кредитов ; 4) вероятность значительных убытков по кредитам и другим активам вследствие невыполнения заемщиком св оих обязательств. Процентный (ры ночный , курсово й ) риск - 1) риск того , что цена активов упадет из-за роста нормы процента ; 2) вероятность того , что изменение процентных ставок уменьшит чистую процентную маржу банка ; 3) неблагоприятные изменения стоимости актив ов и пассивов вследствие изм енения пр оцентных ставок ; 4) вероятность сокращения спрэда банка между процентными доходами и процент ными расходами вследствие изменения процентных ставок ; 5) неопределенность дохода от ценной бумаги с фиксированным доходом , возникающая в следствие неожида н ных колебаний стоим ости актива из-за изменений процентной ставки. Ре-инвестиционный риск - неопределенность доходности актива с ф иксированным доходом , порождаемая непредсказуемостью процентной ставки , по которой доходы от актива могут быть реинвестированы. Валютный риск - 1) ве роятность того , что изменение курсов иностран ных валют приведет к появлению у фирмы убытков вследствие изменения рыночной стоимост и его активов и пассивов ; 2) неопределенность в доходности зарубежного финансового актива , связанная с н еизвестным заранее курсом , по которому иностранная валюта будет обмениваться на в алюту инвестора . Связан с процентным риском. Риск ликвидности - 1) вероятность того , что средства , необходимые д ля покрытия изымаемых депозитов и удовлетворе ния спроса на кред иты , окажутся в нужный момент недоступны , что приведет к н еожиданным убыткам для банка ; 2) вероятность поя вления дефицита наличных средств в момент , когда в них ощущается потребность . Различаю т ликвидность мгновенную , среднесрочную и дол госрочную. Риск аде кватности капитала - предполагается , что возможна уч итывающая риск оценка капитала , и тогда эт от риск рассматривается как вероятность того , что капитал фирмы сократится (потеряет л иквидность ). Если все риски подрывают способно сть фирмы приносить прибыль , т огда в конце концов , при прочих равных условиях , капитал фирмы иссякнет. Риск неплатежеспособности (банкротства ) - вероятность того , что банк обанкро тится ; характеризуются вероятностью того , что капитал банка сможет покрыть убытки от де ятельности (вероятно сть неадекватности капита ла банковским рискам ). Политический риск - 1) вероятность того , что изменение законодательных или регулирующих актов внутри страны или за ее пределами окажет негативное воздей ствие на прибыль , операции и перспективы ф ирмы ; политиче ский риск связан не толь ко с конкретной страной , но и соседними странами , регионом , и даже геополитикой - бла гополучный Кувейт , но рядом Ирак !; 2) неопределен ность доходности иностранных финансовых активов , связанная с возможным ущемлением интересов инвес т оров правительством страны эмитента. Риск регулирования - риск того , что непредвиденные действия или бездействия регулирующих органов уменьшат ка питал фирмы и ее способность получать при быль . Этот риск можно также обозначить как правовой (вероятнос ть измен ения законодательства , измеряемая через частоту изменения ). Риск клиента - риск того , что конкуренты перехватят рынки и клиентов фирмы и тем самым подорвут ее капитал и способность приносить прибыль . Этот риск можно также обозначить как деловой или конкуре нтный . Технологический риск - риск того , что в результате техноло гических изменений существующие системы производ ства и сбыта устареют и , тем самым , уме ньшатся капитал фирмы и ее способность по лучать прибыль. Инфляционный риск - вероятность того , что повыш ение цен на товары и услуги (инфляция ) неожид анно сведет к нулю покупательную способность прибыли банка и его выплат акционерам . Риск покупательной способности - риск инвестиро вания финансовые активы вследствие неопределенно сти , связанной с влиянием инфл я ции на величину реальной доходности этих акт ивов. Ценовой риск может касаться различных сторон деятельности предприятия. 1. Имеющиеся запасы . В этом случае риск связан с владением реальными товарами и финансовыми инструментами , на которые не заключены сдел ки н а продажу по фиксированной цене . Например , фирма имеет запасы металлов на складе ил и облигации у своего дилера , которые теряю т свою стоимость при падении цен. 2. Запасы полуфабрикатов . Эта категория рисков вклю чает реальные товары , которые были перераб отаны и несколько отличаются от указа нных в спецификации фьючерсного контракта . На пример , запасы нефтепродуктов или запасы гото вой продукции . Степень переработки товаров и их удаленность от стандартного сорта фью черсного контракта делают хеджирование мене е надежным способом уменьшения риск а. 3. Будущая продукция . В э ту категорию входит будущий урожай или пр оизведенный товар , на который не заключена сделка . В этом случае риск падения цен затронет прибыльность производства . В некото рых случаях падение цены ни же уровня издержек производства приведет к убыткам для каждой произведенной единицы. 4. Соглашение на закупку с фиксированной ценой . Форвардные контракты , обязывающие покупателя принять товар или фин ансовый инструмент по фиксированной цене , соз дают для нег о ценовой риск при па дении цен . Такие соглашения так же уязвимы к падениям цен . как и существующие за пасы. В перечисленных случаях возможный убыток связан с падением цен . Каждый из них представляет собой нынешнюю или будущую длинную позицию на наличном рын ке и может быть закрыт продажей фьючерс ного контракта . Но существуют еще ситуации , в которых риск связан с повышением цен. 5. Контракт на продажу с фиксированной ценой . Это обязывает продавца поставить товар или финансовый инструмент в будущем по установле нной цене . На пример , американский импортер должен уплатить своему поставщику из ФРГ 50 тыс . нем . марок за поставку оборудования через 3 месяца . В течение этого времени немецкая марка мож ет подняться по отношению к доллару , и стоимость в долларах будет выш е , чем планировалось , что для американског о импортера уменьшит прибыль. 6. Будущие закупки . Производители , использующие сырье для своего производства , несут риск возможн ого повышения цены при осуществлении закупок в будущие периоды. Таковы основные виды рис ков на наличном рынке . В первых четырех случаях опасность связана с падением цен на фи нансовые инструменты или сырьевые товары . Каж дая из этих ситуаций представляет собой д линную позицию на наличном рынке , так как является формой владения (сейчас или в бу д ущем ). Последние случаи связаны с опасностью повышения цен . Эти виды рисков представляют короткую позицию на налич ном : рынке , поскольку предполагают обязательства по поставке чего-либо , в настоящий момент не имеющегося . В целом в настоящий момент ценовые риски можно отнести к следующим катег ориям операций : * продажа и покупка реальных товаров, * владение процентными инструментами или обязательства их поставки, * владение иностранной валютой и ли обязательства ее поставки, * финансовые обязательс тва , с тоимость которых связана с различными индекса ми. Существуют различные методы снижения рисков наличного рынка . Но выбранный метод снижения рисков должен иметь следующие свойства : * быть легко доступным, * не затрагивать существенным об разом г ибкость управления предприятием, * не заменять ценовой риск н а кредитный риск, * не быть слишком дорогостоящим. Этим кр итериям в полной мере отвечают фьючерсные контракты - высоко ликвидные инструменты , которы е могут быть легко приобретены и проданы в любое время . Эти "бумажные " сделки не пересекаются с обычными операциями . Кр едитный риск фьючерсных сделок всегда лежит на клиринговой палате . И , наконец , низкие маржа и коми ссия делают их относительно недорогим способо м защиты цен. Таким образом , роль фьючерсного рынк а заключается в обеспечении временного гибког о способа снижения риска , который возникает в ситуациях , описанных выше. 3. Виды хеджирования 3.1 Определение хеджирования Ни одна страхов ая компания не сможет предоставить предприяти ю страховку от неблагоприятного изменения цен . Защититься от ценового риска дает возмож ность фьючерсна я биржа . Хеджирование подр азумевает покупку или продажу контрактов на срок по товару , цену которого необходимо застраховать. Хеджирование можно определить к ак использование фьючерсного рынка для снижен ия ценового риска на наличном рынке . Оно означает совер шен ие фьючерсной сделки , которая является времен ной заменой соответствующей сделки на налично м рынке . Эта фьючерсная позиция является п ротивоположной нетто-позиции на наличном рынке и служит для уменьшения ее риска . В этом случае позиции на наличном и фью ч ерсном рынках должны быть равны по количеству и совпадать по сроку. Например , торговец купил судно с нефте продуктами и ожидает этот товар для его перепродажи . Не имея возможности продать ег о немедленно по текущим ценам , он продает фьючерсные контракты на н его . Затем , когда реальный товар продан , фьючерсы вы купаются . Если на реальном рынке происходит падение цен , то он понесет убыток при продаже наличного товара , однако откуп фьюч ерсных контрактов даст прибыль , примерно равн ую убытку в операции с наличным т о варом . Если же на реальном рынке цены вырастут , то эта часть операции даст прибыль , в то время как ликвидация фь ючерсных контрактов принесет убыток . Как види м , выигрыш на одном рынке перекрывает убыт ок на другом и таким образом гасится неблагоприятное изм е нение цен. Хеджирование используется также для фикса ции цен будущих сделок на наличном рынке. Потребитель сырья , например , знает , что ему необходимо закупить его в октябре , но боится увеличения цен . Поэтому он за ранее покупает фьючерсные контракты с октяб рьской позицией . Далее , когда он покуп ает реальный товар , то фьючерсные позиции ликвидируются . Если не произошло изменений ба зиса , то ему удалось сохранить желаемый ур овень цены. Осуществление операций хеджирования было бы невозможно без тесной взаимосвязи це н реального и фьючерсного рынков . Конечно , на практике цены на реальный товар неско лько отличаются от цен фьючерсных контрактов , поэтому идеальное хеджирование почти невозм ожно . Однако эти отклонения не столь значи тельны , чтобы не оправдать выгод от хе д жа. Успешное хеджирование зависит от степени корреляции наличных и фьючерсных цен . Чем она выше , тем эффективнее хедж . Однако всегда существует риск , что негативное изме нение наличных цен не будет компенсировано полностью изменением фьючерсных цен . Итогово е изменение базиса в момент завершени я хеджирования даст хеджеру убыток или вы году . Таким образом , смысл хеджирования заключ ается в том , что хеджер заменяет этим базисным риском обычно гораздо больший риск наличия незащищенной позиции на наличном рынке. По технике осуществления операции различают два вида хеджирования : * короткий хедж - продажа фьючерсн ых контрактов, * длинный хедж - покупка фьючерсны х контрактов, Кроме т ого , хеджирование может быть осуществлено с помощью операций с опционами. Любая сде лка хеджирования состоит из двух этапов . На первом открывается п озиция по фьючерсному контракту , на втором — она закрывается обратной сделкой . При этом при классическом хеджировании контракты по первой и второй позициям должны быт ь на один и тот же товар, в том же количестве и на тот же ме сяц поставки. 3.2 Хеджирование продажей Хеджирование прода жей — это использование короткой позиции на фьючерсном рынке тем , кто имеет длин ную позицию на наличном рынке . Этот вид хеджирования предпринимается для защиты п родажной цены товара . Его применяют продавцы реальных товаров для страхования от паде ния цен на этот товар . Этот метод може т использоваться также для защиты запасов товаров или ф и нансовых инструменто в , не покрытых форвардными сделками . Наконец , короткий хедж используется для защиты цен будущей продукции или форвардных соглашений о закупке. Короткий хедж начинается продажей фьючерс ного контракта и завершается его покупкой. Приведе м несколько ситу аций , требующих использования короткого хеджа. Торговец купил кукурузу у фермера в октябре п о определенной цене . Зерно помещается на с клад и подвергается риску падения цены . То рговец может продать фьючерсные контракты , ск ажем , на декабрь и держать свою пози цию , пока не найдет покупателя на зерно , после чего он ликвидирует свою позицию . Или же дилер может иметь запас облигац ий , половина из которых была продана по благоприятной цене , а другая — еще не продана . Чтобы не рисковать падением цен в отношении другой половины , он может продать соответствующее число фьючерсных контрактов . Если цены упадут , короткая по зиция на фьючерсном рынке станет своеобразным убежищем для оставшихся облигаций . Когда дилер продаст еще какую-либо часть этого з апаса, он уменьшит свою фьючерсную позицию. Рассмотрим ситуацию , в которой показан механизм фикс ации цены с помощью хеджирования. Хеджер хочет застраховаться от возможного падения цены на акции (обычно это осу ществляется с помощью фьючерсных контрактов н а индекс акций , а не на сами акц ии ). У него есть акция , которая сейчас стоит 100 рублей , а через месяц ему нужны будут деньги для покупки недвижимости . Одна ко ожидая , что цены на акцию к моменту покупки упадут и он не сможет оплати ть покупку , он заранее прибегает к хеджированию : а ) он , допустим , в январе продает фьючерсный ко нтракт на акции с поставкой чрез три месяца по цене 110 рублей за акцию и так им образом заранее фиксирует себе цену . На биржевом жаргоне это называется "запереть цену " ( to lock the price ); б ) пр и продаже акций на реальн ом рынке в феврале он действительно прода ет ее по цене ниже желаемой — по 90 рублей ; в ) одновременно ликвидируются (выкупаются ) фьючерсные контракты по текущей цене фьючерсн ого рынка - 100 рублей . Результат выглядит следующ им образ ом (таблица 1): Таблица 1 Дата Наличный рынок Фьючерсный рынок Январь Целевая цена 100 рублей. Про дажа фьючерсного контракта за 110 рублей. Февраль Продажа акций по 90 рублей. Покупка фьючерсного контракта 100 рублей. Прибыль 10 рублей. Конечная цена : 90 +10= 100 рублей. В итоге этой операции потери на наличном рынке компенсировались прибылью от хеджирования , что позволило хеджеру получить намеченный уровен ь цен. Зная примерный объем своих акций , хедж ер может застраховать все продаваемое количес тво . Так , если он знает , что количеств о его акций составляет 20 тыс . штук , то о н приобретет четыре фьючерсных контракта по 5 тыс . штук каждый . В то же время е сли бы в вышеприведенном примере цены на наличном рынке вопреки ожиданиям повысились , то полученная з десь дополнительная прибыль пошла бы на компенсацию убытков по фьючерсным операциям (таблица 2). Таблица 2 Дата Наличный рынок Фьючерсный рынок Январь Целевая цена 100 рублей. Продажа фьючерсного контракта за 110 рублей. Февраль Продажа акций по 105 руб лей. Покупка фьючерсного контракта по 120 рублей. Убыток 5 рублей. Конечная цена : 105 - 5= 100 рублей. В этом примере отчетливо видно , что хеджирование не только снижает возможные убытки , но и лишает дополнительной прибыли . Так , во в тором случае владеле ц акций мог получ ить дополнительную прибыль , продав акции по 105 рублей ., если бы не прибегал к хеджиров анию . Поэтому хеджеры обычно страхуют не в есь объем продукции , а какую-то его часть. 3.3 Хеджирование покупкой Эта операция пр едставляет собой покупку фьючерсного контракта кем-либо , имеющим короткую позицию на наличн ом рынке . Результатом длинного хеджа является фиксация цены закупки товара . Используется он для защиты и от ри сков , возн икающих при форвардных продажах по фиксирован ным ценам , и от роста цен на сырье , используемое в производстве продукта со ст абильной ценой. Этот вид хеджирования часто применяют посреднические фирмы , имеющие заказы на зак упку товара в будущем , а т акже ком пании - переработчики . При этом закупки на фьючерсном рынке совершаются как временная за мена закупки реального товара . В итоге дли нное хеджирование предохраняет от повышения ц ен. Например , потребитель знает , что ему необходимо за купить 10 тыс . барр елей . нефти через два месяца , но опасается повышения цен по сравнению с текущим уровнем в 166 долл . за баррель . Немедленная закупка для него нев озможна , так как он не имеет хранилища . В этом случае он покупает 100 фьючерсных контрактов на нефть на бирже и продает их , когда будет заключать контракт на реальную поставку . Общий результат опе рации (таблица 3): Таблица 3 Дата Наличный рынок Фьючерсный рынок Январь Нет сделок Целевая цена 166 долл . за бар. Покупк а 100 мартовских контрактов по 164 долл . за бар. Март Покупает 10 тыс . бар . по 194долл . за бар. Продажа 100 мартовских контрактов по 192 долл . за бар. Прибыль 28 долл . за бар. Конечная цена закупки : 194 - 28 = 166 долл. Расходы на саму фьючерсную сделку будут незначител ьны , хотя платежи по марже и к реди ту будут больше , чем при быстрой ликвидаци и сделки , поскольку фьючерсные контракты держ ались два месяца. 4. Выгоды хеджирования Хеджировани е с помощью фьючерсных контракто в име ет ряд важных достоинств. · Происходит существенное сн ижение ценового риска торговли товарами или финансовыми инструментами . Хотя полностью ус транить риск невозможно , однако хорошо выполн енный хедж на рынке с относительно стабил ьным базисом устраняет большую долю опа сности . Он повышает стабильность финансовой с тороны бизнеса , минимизирует колебания прибыли , вызванные изменениями цен на сырье , процент ные ставки или курсы валют. · Хедж не пересекается с обычными операциями и позволяет обеспечить постоя нную защиту цены без необходим ости менять политику запасов или вовлекаться в негибкую систему форвардных соглашений. · Хеджирование обеспечивает большую гибкость в планировании . Поскольку фь ючерсные контракты существуют для многих меся цев поставки в будущ ем , предприятие мо жет планировать вперед . Так , переработчик сои может купить бобы только в том случа е , если кто-либо хочет и может ему их продать . Он должен хранить эти бобы и готовую продукцию , пока кто-либо не купит ее . Имея же фьючерсные контракты , он м ожет управлять финансовым риском путем замены сделок с бобами и продукт ами их переработки на сделки на фьючерсно м рынке . Это делает более эффективным упра вление избытком запасов или их дефицитом. · Хедж облегчает финансирова ние операций . В бизнесе принято предоста влять в обеспечение займов запасы товаров , и хедж играет важную роль в определени и объемов такого кредита . Для незахеджированн ых запасов товаров банк предоставляет кредит , примерно равный собственным средствам компа нии , которые она может выделить на эту закупку (т.е . соотношение собственных и заемных средств , для приобретения запасов будет 50:50). Если эти запасы хеджируются , то доля банковского кредита может доходить до 90%, а остальное финансируется самой компанией (т.е . соотношение становится 10 :90). Предположим , компания имеет 1 млн . долл . для закупки запасов сырья . Она могла бы приобрести на 2 млн . долл . запасов без хеджирования их (1 млн . долл . — банковский кредит , остально е — из средств компании ). Если бы комп ания использовала фьючерсные кон т ракт ы , то она могла бы купить на 10 млн . долл . этих запасов (1 млн . долл . — средства компании , остальное — банковский кредит ). Это дает очевидную выгоду компании , особенно в ситуации расширения бизнеса . Положительный момент заключается в том , что банк са м имеет больше доверия к кредитам , которые выданы против обязательств , покрытых фьючерсными контрактами. · Если хедж начат , совсем не обязательно ликвидировать его только при осуществлении реальной сделки . Вполне воз можно вести операции "внутри " хеджа , отку пая часть контрактов раньше срока и затем снова их , продавая , если цены пошл и вверх . В этом случае возможна дополнител ьная прибыль . Однако эти операции приобретают спекулятивный характер , поскольку фьючерсная позиция становится не равной по количеству и н е противоположной по направлен ности реальному рынку. Анализируя приведенные примеры хеджирования , можно увид еть , что эта операция использовалась как в ременное замещение операции на реальном рынке , которая будет осуществлена в форме сделк и с немедленной пост авкой . Рассмотрим другие примеры , в которых даются альтернативн ые способы поведения продавца и покупателя для защиты от ценового риска. Предположим , фермер вырастил пшеницу , но у него не т соответствующего хранилища . Это означает , чт о в период сбора урожая он должен будет продать всю пшеницу или прибегнуть к коммерческому хранению. 1 декабря на Чикагской бирже июльские фьючерсные контракты на пшеницу предлагаются по 3 долл ./буш ., а форвардная цена покупат еля на пшеницу с поставкой в период с бора урожая соста вляет 2,65 долл ./ буш . Дан ные условия на рынке удовлетворяют продавца в отношении намеченной цены , и он реш ает хеджировать часть ожидаемого урожая , прод ав три июльских контракта по 5 тыс . бушелей и зафиксировав фьючерсную цену на уровне 3 долл /буш . Продав е ц полагает , что базис усилится по сравнению с его текущим уровнем в -35 центов , который базирует ся на цене покупателя наличного форвардного контракта. Предположим , что наличная цена упала д о 2,3 долл /буш . ко времени сбора урожая , а июльские фьючерсы на пше ницу предлаг ались по 2,55 долл /буш . Поскольку продавец во спользовался хеджированием , он был защищен от снижения цен на наличном рынке . Его п ервоначальная фьючерсная позиция — продажа т рех июльских фьючерсов на пшеницу по 3 дол л /буш . и обратная позиция — п о купка трех контрактов по 2,55 долл /буш . позволили ему выиграть на фьючерсном рынке 45 центов на бушель . Эта прибыль компенсиру ет продавцу более низкую иену на наличном рынке — 2,3 долл /буш . и , таким образом , его продажная цена составляет 2,75 долл /буш . (2, 3 + 0,45). Общий результат выглядит следующим образом (таблица 4): Таблица 4 Дата Наличный рынок Фьючерсный рынок. Базис 1 декабря Сбор урожая Цена покупателя 2,65 долл. Продажная цена 2,3 долл. Продажа фьюч ерсов по 3,0 долл. Покупка фьючерсов по 2,55 долл . Прибыль 0,45 долл. -35 центов -25 центов Каждая из возможных операций сработала следующим обр азом : 1) если бы продавец не воспользовался заранее ни одной из операций и просто продал бы свой товар в период сбора урожая , его продажная цена б ыла бы 2,3 долл ./ буш ; 2) если бы он 1 декабря заключил форва рдный контракт на наличном рынке , его прод ажная цена составила бы 2,65 долл /буш ; 3) прибегнув к хеджированию продажей , он получил 2,75 долл /буш . (на 10 центов больше , чем цена покупателя по налич ному фор вардному контракту ), так как базис усилился с — 35 до — 25 центов к июльской котир овке. Теперь предположим , что к периоду сбора урожая це ны на наличном рынке поднялись до 3,4 долл ./ буш ., а июльские фьючерсы предлагались по 3,65 долл ./ буш . В этом сл учае продавец продал бы урожай по более высокой це не — 3,4 долл ./ буш ., но также понес бы убытки на фьючерсном рынке (65 центов на бушель ), откупив фьючерсные контракты (таблица .5). Таблица 5 Дата Наличный рынок Фьючерсный рынок Базис 1 декабря Сбор ур ожая Цена покупателя 2,65 долл. Продажная цена 3,4 долл. Продажа фьючерсов по 3,0 долл. Покупка фьючерсов по 3,65 долл. Убыток 0,65 долл. - 35 центов - 25 центов В данно й ситуации каждая из возможных операций с работала бы следующим образом : 1) если бы продавец подождал до сбора урожая , а затем продавал пшеницу , то ее цена была бы 3,4 долл ./буш . (подобная операция оч ень рискованна ); 2) если бы он выбрал форвардный контр акт наличного рынка , цена его пшеницы была бы 2,65 долл ./ буш ; 3) в результате хеджир ования продажей цена равнялась бы 2,75 долл ./ буш ., так как базис усилился до ожидаемого уровня в -25 центов. Из этог о примера видно , что короткий хедж дал если не лучший из возможных результатов , то и не худший. Аналогично складывается ситуация и для длин ного хеджирования. Предположим , фермер рассчитал , что в середине ноября ему понадобятся в качестве корма для скота 20 тыс . бушелей кукурузы . Он ожидает , что к этому времени цены поднимутся по сравнению с текущим уровнем. В настоящий момент цена декабрьског о фьючерсного контракта на кукурузу с оставляет 2,2 долл ./ буш ., его обычный поставщик кукурузы хочет подписать контракт на поста вку во время сбора урожая по цене 2,0 до лл ./ буш . Поскольку покупатель ожидает , что базис станет слабее и будет равен примерн о - 30 центов , т . с . цена покупки для него составит 1,9 долл . (2,2 — 0,3 ), он отказывается от подписания форвардного контракта и ре шает хеджировать свои расходы на корма , ис пользуя декабрьский фьючерсный контракт . Чтобы застраховать свою цену покупки , он пок у пает 4 декабрьских фьючерсных контрак та Чикагской торговой биржи на кукурузу п о 5 тыс . бушелей каждый по цене 2,2 долл ./ б уш . В ноябре , как и ожидалось , цены воз росли , причем декабрьские фьючерсы предлагаются по 2,6 долл ./ буш ., а цена кукурузы на на лично м рынке составляет 2,3 долл ./ буш . Поскольку базис достиг ожидаемого уровня в — 30 центов (2,3 — 2,6 ), фермер принял решени е ликвидировать хедж. Он покупает на наличном рынке кукуруз у по 2,3 долл ./ буш . и ликвидирует свою фь ючерсную позицию , продавая 4 дек абрьских фь ючерсных контракта по 2,6 долл ./ буш . Как види м , прибыль в 40 центов на бушель на фьюч ерсном рынке уравновешивается более высокой ц еной покупки на наличном рынке (таблица 6); Таблица 6 Дата Наличный рынок Фьючерсный рынок Базис Июль Ноябрь Цен а продавца 2,0 долл. Цена покупки 2,3 долл. Покупка фьючерсов по 2,2 дол л . Продажа фьючерсов по 2,6 долл . Прибыль 0,40 долл. - 20 центов - 30 центов Конечная цена закупки : 2,3 — 0,4 = 1,9 долл. Если бы фермер ничего не предпринимал и ждал , когда понад обятся корма , ц ена покупки равнялась бы 2,3 долл ./буш . Если бы он воспользовался форвардным контрактом наличного рынка , цена покупки была бы 2,0 долл ./буш . А прибегнув к хеджированию д ля фиксации расходов на корма , он сделал покупку по цене 1,9 долл ./буш. Данный хедж оказался более эффективным , чем форвардный контракт , так как базис стал слабее и достиг ожидаемого уровня . Как и при ранее рассмотренных примерах х еджирования , риск ограничивается изменением уровн я базиса. Еще одн а из выгод хеджа (короткого ) в озникает у производителей сезонной продукции . Для них фьючерсный рынок позволяет застраховать р асходы на хранение и точнее определить мо мент продажи наличного товара. 5. Базисный риск в хеджировании Как отм ечено выше , хеджер заменяет один риск на другой . Он устраняет ценовой риск , связан ный с владением реальным товаром или фина нсовым инструментом , и принимает риск , связанн ый с "владением " базисом . Хеджирование полезно тогда и т олько тогда , когда после дний риск существенно меньше первого. Факторы , изменяющие базис , проанализированы выше . Исследуем в общих чертах воздействие базиса на результаты хеджирования . Идеальное хеджирование предполагает ситуацию , когда ба зис не меняется. П редприятие покупает 10 единиц товара по 2,50 долл . 15 октября и немедленно хеджирует , продав 10 единиц по декабрьскому фьючерсному контракту по 2,75 долл . Таким образом , базис в момент хеджирования составляет -25 центов . Ч ерез месяц предприятие продает 10 еди ниц по 2,0 долл ., имея убыток на наличном рынке в 50 центов . Если фьючерсные цены упал и также на 50 центов , убыток точно компенсир ован прибылью (таблица 7): Таблица 7. Нет изменений базиса Дата Наличный рынок. Фьючерсный рынок Базис 15 октября Покупка по 2,50 долл Продажа по 2,75 долл. -0,25 долл. 15 ноября Продажа по 2,00 долл. Поку пка по 2,25 долл. -0,25 долл. Результат Убыток 0,50 долл. Прибыль 0,50 долл. Нетто-результат : 0 Поскольку базис не изменился , фьючерсный рынок обес печил идеальную защиту . Но реальная прак тика дает мало таких возможностей . Если бы цены фьючерсного рынка упали больше , чем наличного , результат был бы другим (табли ца 8). Таблица 8. Благопри ятное изменение базиса Дата Нали чный рынок Фьючерсный рынок Базис 15 октября По купка по 2,50 долл. Продажа по 2,75 долл. -0,25 до лл. 15 ноября Продажа по 2,0 долл. Покупка по 2,20 долл. -0,20 долл. Результат Убыток 0,50 долл. Прибыль 0,55 долл. Нетто-результат Прибыль 0,05долл ./ед . (все го 0,50 долл .) В этом случае изменение б азиса на 0,05 долл . дало прибыль . Расширение базиса имело бы обратный эффект , как это показано в таб лице 9. В этом случае хедж обеспечил неполн ую защиту против потерь на наличном рынке. Таблица 9. Неблагоприятное изменение базиса Дата Наличный рынок Фьюче рсный рынок Базис 15 октября Покупка по 2,50 долл. Про дажа по 2,75 долл. -0,25 долл. 15 ноября Продажа по 2,0 долл. Поку пка по 2,30 долл. -0,30 долл. Результат Убыток 0,50 долл. Прибыль 0,45 долл. Нетто-результат Убыток 0,05 долл ./ед. (всего 0,50 дол л .) В то же время даже при неблагоприятном изменени и базиса хедж позволяет существенно снизить убытки. Торговец купил 25 тыс . т бензина с целью перепро дажи в ближайшее время . Однако считая рыно к не очень устойчивым , он продает фьючерсн ые контракты для защиты от падения цен . После реализации сделки с физическим товаром фьючерсы ликвидируются (таблица 10); Таблица 10 . Дата Наличный рыно к Фьючерсный рынок 2 июля Куплено 25 тыс . т бензина п о 158,0 долл ./т Продано 250 фьючерсных контракто в по 163,0 долл ./ т 13 июля Продано 25 тыс . т бензина по 142,5 долл ./т Куплено 250 фьюче рсных контрактов по 149 долл ./т Результат Убыток 15,5 долл ./т Прибыль 14,0 долл ./т Нетто-результат Убыток 1,5 долл ./т. Как ви дим , хеджирование не было совершенным , но оно спасло т орговцу 350 тыс . долл . возмож ных убытков . Конечно , возникнут расходы на комиссию брокеру , но они будут менее 0,30 дол л ./т , включая расходы на депозит и марж у и собственно комиссию. Приведем теперь аналогичный пример длинно го хеджа. Компания-пр оизводитель к инопленки предполагает купить 20 тыс . унций серебра в ноябре-декабре . Ожидая увеличения цен , фирма должна бы купить серебро немедленно , но не может этого с делать . Текущие цены серебра по фьючерсным контрактам с поставкой в декабре составляю т в июне 5,71 д о лл . за унцию , а наличные цены — 5,21 долл . Фирма покупает 20 фьючерсных контрактов на серебро с постав кой в декабре . В ноябре осуществлена закуп ка реального серебра по цене 9,0 долл ., при одновременной продаже фьючерсных контрактов по цене 9,45 долл . (таб л ица 11): Таблица 11 Дата Наличный рыно к Фьючерсный рынок Июнь Ноябрь Результат Цена серебра 5,21 долл. Покупка 20 тыс.унций серебра по 9,0 долл ./унц. Покупка 20 декабрьских фьючерсов по 5,71 долл . Продажа 20 декабрьских фьючерсов по 9,45 долл . При быль 3,74 долл ./унц. .Конечная цена закупки : 9,0 — 3,74 = 5,26 долл ./унц . В итоге компания заплатила дополнительно только 5 цен тов за унцию вместо возможных 3,79 долл. Рассмотрев воздействие базиса на хедж , можно сделать вывод , что результат любого хеджи рования может быть просто опред елен путем измерения изменений базиса в н ачале хеджирования и в конце . В примере , представленном в таблице 8, сужение базиса н а 5 центов дало тот же размер прибыли х еджеру , а в ситуации с расширением базиса на те же 5 центов (таблица 9) э то дало такой же размер убытка . Поэтому , можно сделать вывод : конечная цена = целевая цена (+ или - ) изменение базиса . Это озн ачает , что основная задача при хеджировании — правильное прогнозирование базиса при з аданной величине целевой цены . Конечно , п равильное определение целевой цены также явля ется важнейшей проблемой для хеджера , но э то уже находится за рамками хеджирования . Результат операции по страхованию как таково й зависит от правильности прогнозирования баз иса. Для понимания резул ьтатов хеджировани я в различных обстоятельствах приведем восемь возможных комбинаций короткого и длинного хеджа в условиях расширения и сужения базиса. 1. Короткий хедж при норма льном рынке с сужением базиса . Хеджер устанавлива ет короткую позицию на фьючер сном рын ке с премией к наличным ценам . Если це ны падают и базис сужается , прибыль на фьючерсном контракте превысит потери на на личном рынке . Результат прибыльный . Если цены повышаются , сужение базиса означает , что потери на фьючерсном контракте меньше , че м прибыль на наличном рынке . Рез ультат — нетто-прибыль. 2. Короткий х едж в нормальном рынке при расширении баз иса . Фьючерсный конт ракт дает меньшую прибыль (или большие убы тки ), чем наличный рынок. 3. Короткий хедж при перев ернутом рынке и сужении базиса . Ф ьючерсный контр акт дает меньшую прибыль (или больший убыт ок ), чем наличный рынок. 4. Короткий х едж при перевернутом рынке и расширении б азиса . Фьючерсный контракт дает большую прибыль (или меньший убыток ), чем н аличный рынок. 5. Длинный хедж в нормальн ом р ынке при сужении базиса . Фьючерсный контракт дает меньшую прибыль (или больший убыток ), чем наличный рынок. 6. Длинный хедж в нормал ьном рынке при расширении базиса . Это дает большую прибыль (или меньший убыток ) по фьючерсному контракту. 7. Длинный хедж в пер евернутом рынке при сужении базиса . В этом сл учае прибыль (убыток ) по фьючерсной позиции больше (меньше ), чем по наличной. 8. Длинный хедж в переверн утом рынке при расширении базиса . Здесь фьючерсный контракт даст больший убыток (или мень шую прибыль ), ч ем наличная позиция. 6. Хеджирование вариационной маржи Вышеизложенное пра вило соответствия количества позиций наличного и фьючерсного рынков имеет все же одно исключение , кот орое связано с взносом маржи по фьючерсной позиции . Для лучшего понимания представим торговца драгоценными м еталлами , имеющего запасы в 50 тыс . унций зол ота и короткую позицию в 500 фьючерсных конт рактов . Если цены резко возрастут , скажем , с 400 долл . до 5 00, ему придется внес ти наличными огромные средства . На эти вне сенные средства не платятся проценты , а за пасы товара не дают притока наличных , хотя их стоимость и возросла с ростом цен . В данном случае затраты на маржу сос тавят примерно 5 млн . долл . Доход на эти наличные был бы 600 тыс . долл . в год , если дилер получит 12% на свой капитал. Для повышения э ффективности хеджирования опытные хеджеры исполь зуют практику , известную под названием хеджирование вариационной маржи . Если короткая позиция на фьючерсном рынке немного меньше , чем запасы , тогд а повышение цен даст нетто-прибыль для нез ахеджированной части запасов . Если незахеджирован ная позиция выбрана правильного размера , то эта прибыль будет близко соответствовать п отерям процентов на вариационной марже в повышающемся рынке . В падающем ры нке проценты , полученные на притоке вариацион ной маржи , будут покрывать убыток в стоимо сти незахеджированной части запасов. Рассмотрим метод определения объема незахеджированной ч асти , обозначив : I - размер запасов, U - не за хеджированная часть запасов, P - цена тов ара, P - изменение цены, i - действующие процентные ставки, M - число ме сяцев , в течение которых держится позиция. Потери на процентах по вариационной марже примерн о равны : (I - U) * ( P) * ( i ) * 1 Прибыль на запасах равна : U * P . 2 Приравнив аем эти два выражения : U P= (I - U) * ( P) * ( i ) * 3 U = . 4 В нашем п римере , если годовая п роцентная ставка составляет 12%, а период владения контрактом о дин месяц , то U = = 495 унции , или при мерно один контракт. Насколько важно использовать возможности хеджирования вариационной маржи ? Во многих случаях это не имеет большого значения , поэтому большая часть участников р ынка такого рода риски просто игнорирует . Но в некоторых с лучаях они играют значительную роль . Для т ого чтобы оценить в каждом конкретном слу чае , какое значение имеют эти риски , необх одимо : • оценить , каковы могут быть цены в самом худшем случае, • подсчит ать вариационную маржу , ко торую придется заплатить в этом случае, • подсчитать затраты , которые будут выз ваны необходимостью брать деньги для уплаты маржи в кредит (или иные затраты , связ анные с этим ). Сопоставив свои максимально возможные зат раты (при сам ой неблагоприятной ситуации ) и выгоду , получаемую от фиксирования цен ы с помощью фьючерсных контрактов , каждый может решить , стоит ли вообще применять эт от метод . Если все же стоит , то , кроме вышеописанного способа , можно использовать и другой . Он заключа е тся в откр ытии так называемых "хвостовых " позиций , или позиций неполного хеджирования . Эти вторичные позиции представляют собой небольшую часть тех же первоначальных фьючерсов , только п ротивоположных (т.е . если первоначальные позиции были на покупку , то в т оричные — на продажу , и наоборот ). В идеальном случае выигрыш по "хвостовым " позициям компе нсирует затраты , связанные с уплатой вариацио нной маржи по первоначальным позициям. Очевидно , что самым важным вопросом зд есь становится количество "хвостовых " позиц ий . Если их будет слишком много , то само первоначальное хеджирование потеряет вс який смысл . Но что значит "слишком "? Определ ить оптимальное количество достаточно сложно , для этого нужен немалый опыт , и в люб ом случае это можно сделать лишь приблизи тельно, а поэтому иногда выигрыш п о "хвостовым " позициям будет превосходить затр аты на вариационную маржу , а иногда его может не хватить . Итак , количество "хвостовы х " позиций (т.е . количество фьючерсных контракто в для "хвоста ") может быть рассчитано по следующей ф ормуле : n = -Н * RVM * ( d /360), 5 где n — число фьюч ерсов для хвоста, N — число фьючер сных контрактов в первоначальной позиции, RVM — предполагаемая ста вка , по которой придется взять кредит для уплаты вариационной маржи, d — количество дней пользования кредитом. Знак ми нус в правой части уравнения означает , что "хвостовые " позиции противоположны первоначальным позициям , т.е . если у вас 100 контрактов на покупку (длинная позиция ), то "хвост " будет состоять из нескольких контрактов на продажу (короткая позиция ). Очевидно , что в еличина d будет п остоянно меняться . Кроме того , несколько раз может изменяться и величина RVM . Иногда резкий рост ставок может выну дить увеличить число контрактов в "хвосте ", однако обычно по мере приближения срока поставки по фьючерсу число "хвостовых " позиций уменьшается . Таким образом , для наиболее эффективного уп равления риском количество контрактов в "хвос те " должно постоянно пе р есматриваться. Метод подстраховки с помощью "хвостовых " позиций пригоден для всех участников фьюче рсного рынка независимо от вида контрактов , особенно если контрактов довольно много. Фирма 1 января приняла решение о хеджи ровании своего будущего трехмесячн ого деп озита в евродолларах в размере 100 млн . долл ., намеченного на 15 марта . Фирма осуществила хеджирование , купив на бирже 100 евродолларовых фьючерсов ( N ) п о цене 90,00, тем самым , зафиксировав ставку на уровне 10%. Для применения формулы необходимо оп ределить еще d и RVM . Число дней d взято 165, так как именно столько дней осталось до истечения срока евродолларового депозита (с 1 января до 15 и юня ). В качестве RVM взята та же ставка , ч то и зафиксирована во фьючерсах (10%). Таким о бразом, n = -100 • 0, 10 • (165/360) = -4,6. Иными с ловами , первоначальная позиция хеджирования соста вила 100 контрактов на покупку , а "хвост " пред ставляет собой 5 контрактов на продажу . В и тоге у фирмы — длинная позиция из 95 к онтрактов. Таблица 12. Расчет числа "хвостовых " позиций Дата RVM , % N d и 1 января 10,0 100 165 4,6 15 января 11,0 100 151 4,6 1 февраля 12,0 100 134 4.5 15 февраля 13,0 100 120 4,3 1 марта 14,0 100 103 4,0 15 марта 15,0 100 90 3,8 В табли це 12 показан перерасчет числа "хвостовых " позиц ий в на чале каждого месяца , а так же в середине месяца (когда по сцена рию происходит повышение процентных ставок ). В т аблице 13 от ражены изменения вариационной маржи по первоначальным пози циям и выигрыш по позициям "хвоста ". Предполагается , что изме нение про ц ентных ставок происходит каж дый раз непосредственно перед пересмотром "хв оста ". За два с половиной месяца выигрыш по "хвостовым " позициям составил 55 тыс . долл ., а затраты на уп лату вариационной маржи по первоначальным позициям за это время были равны 53 тыс . долл. Таблица 13. Вариационная маржа по первоначальным позициям и выигрыш по "хвосту " Дата RVM % Вариа- d Процент Число Выи грыш по ционная по кредит у контрактов "хвосту” маржа, до 15.06 в “хвосте” тыс . долл. долл.. (п ) (долл .) 15 янв ар я 11,0 - 20 151 11535 5 12500 1 февраля 12,0 -250 134 11 167 5 12500 15 февраля 12,0 -250 120 10833 4 10000 1 марта 14,0 - 250 103 10014 4 10000 15 марта 15,0 - 250 90 9375 4 10000 Итоги — -1250 — 52924 — 55000 Если бы в данном примере не были отк рыты "хвостовые " позиции , то полученный по депо зиту доход составил бы не 10%, а 9,79%, что на 21 базисный пункт меньше . С учетом же в ыигрыша по "хвостовым " позициям реальный доход составил 10,01%. Результат определен следующим обр азом : Евродолларов ый депо зит , долл . 100 000 000 Процент по депозиту 3 750 000 Итоговая вариационная маржа - 1 250 000 Процент по вариационной марже - 53 000 Всего (без "хв оста ") 102 447 000 Реальный доход : Выигрыш по "хвостовым " позициям , долл . 55 000 Всего (с учетом резуль татов "хвост а ") 102 502 000 Реальный доход : В реаль ной жизни , конечно , очень сложно провести такого рода операцию со столь высокой точ ностью , однако этот пример наглядно показывае т , что использование приема "хвоста " во мно гих случаях может прин ести выгоду , осн овная проблема при этом — сделать расчет как можно более точным. 7. Стратегии хеджирования Хеджирован ие используется с разными целями , но оно также весьма разн ообразно и по т ехнике осуществления. В зависимости от целей выделяют хеджи рование : обычное , арбитражное , селективное , предвос хищающее. Обычное (чистое ) хеджирование проводится и сключительно для избежания ценовых рисков . В этом случае операции на фьючерсном рынке по объемам и по времени находятся в соответствии с обязательствами на рынк е реального товара. Арбитражное хеджирование осуществляется главным образом для фин ансирования расходов на хранение товара . Оно основано на получении прибыли при благоп риятном изменении соотношения цен реального товара и биржевых котировок . При нормальн ом рынке это хеджирование покрывает указанные расходы . Операция практикуется в основном торговыми фирмами. Селективное хеджирование предполагает , что сделка на фьючерсном рынке п роводится не одновременно с заключением сделки на реальный товар и не на эквивалентное количество . Этот вид хеджирования проводится с целью получения при были по операциям (обычный хедж ее уничтож ает ). Предвосхи щающее хеджирование заключается в покупке или продаже фьючерсного контра кта еще до того , как совершена сделка с реальным товаром. Селективное и предвосхищающее хеджирование наиболее широко используются всеми фирмами. Крупные фирмы применяют также множественн ое селективное хеджирование , которое осущест вляется несколько раз в течение одног о производственного цикла на одну и ту же партию товара в зависимости от увел ичения или уменьшения рисков , связанных с изменением цен. В последнее время получили распространени е такие операции , как долгосрочное хеджиров ание , т.е . операции , покрывающие временной период на 2 — 3 года вперед . Техника та кого хеджирования несколько иная . Например , чт обы прохеджировать себя на срок 3 года для покрытия рисков при продаже 250 т меди в месяц , компании придется продать на ЛБМ 360 ф ь ючерсных контрактов на медь (по 25 т каждый ) с разными сроками поставк и . В идеале сроки истечения фьючерсных кон трактов должны быть как можно ближе к срокам физических поставок . Но на практике фьючерс на медь сроком свыше одного года является низколиквидн ы м . Поэтому компании выгодно применить тактику "перекатк и " контрактов , т.е . покрыть свои физические поставки меди в течение первого и второго годов , продав 240 контрактов на год вперед , затем при приближении сроков . поставки о ткупить их и тут же продать ещ е 240 контрактов сроками до одного года , а потом в конце второго года провести еще раз такую же операцию , но уже с о 120-ю контрактами. Если в момент такой "перекатки " рынок не находит ся ни в ситуации контанго ( "Контанго " (contango) - си туация на фьючерсном рынке , при которой цена на ближайший фьючерсный контракт ни же цены на последующий . Ситуация "контанго " обычно образуется на рынке , когда предложение сырья превышает спрос , и цены на рынк е низки . В таких условиях трейдеры ожидают постепенного снижения пред л ожения и , соответственно , повышения цен на будущие поставки .), ни в ситуации бэквардейшн ("Бэквардейшн " (backwardation) - ситуация на фьючерсном рынке , при которой цена на ближайший фь ючерсный контракт превышает цену на последующ ий . Ситуация "бэквардейшн " обычно образуется на рынке , когда спрос превышает предложен ие , и цены на рынке высоки . В таких условиях трейдеры ожидают постепенного повышен ия предложения и , соответственно , снижения цен на будущие поставки ), т.е . цены всех фьючерсных контрактов одинаковы е , то компании придется покупать фьючерсы , срок которых истекает , по той же цене , по которой она будет продавать фьючерсы на год вперед , и операция по "перекатке " будет без издержек (если не считать ком иссионных ). Когда на рынке ситуация контанго , компани я получит в результате св оих действий прибыль , так как получит боль ше от продажи фьючерсов , чем затратит на их покупку (причем прибыль эта не зав исит от того , каким образом будут меняться цены в этот период ). Именно в результа те такого рода операций в нача л е 1980-х годов на рынке сахара нескол ько торговых домов получили огромные прибыли от хеджирования долгосрочного контракта с Филиппинами (в то время рынок сахара бы л в ситуации контанго ). Теперь рассмотрим случай , когда на рынке ситуация бэквардейшн . Компан ии придется покупать фьючерсы дороже , чем она будет их прода вать . Таким образом , при каждой "перекатке " контрактов она будет нести потери , причем , что еще хуже , потери эти практически не ограничены и зависят от того , насколько велик дефицит товара на рынк е спот . На практике контролирующие биржу госу дарственные органы обычно устанавливают предельн ый максимальный размер бэквардейшн , однако уб ытки все равно могут быть очень большими . Таким образом , для продавцов сырьевых то варов , осуществляющих долгосрочное х е джирование методом "перекатки ", ситуация бэквардейш н неблагоприятна . При ней выигрывают покупате ли фьючерсов (потребители сырья ). На практике производители таких сырьевых товаров , как нефть , цветные металлы , сахар , все же могут успешно осуществлять долгос р очное хеджирование методом "перекатки ", ес ли у них большой опыт работы на фьюче рсных биржах . Смысл в том , чтобы "перекатыв ать " контракты в моменты , когда бэквардейшн исчезает или становится очень маленьким . Но одновременно это еще одна причина , по которой в долгосрочном хеджировании по этим сырьевым товарам весомую роль играют внебиржевые инструменты управления риском. Если всех участников операций хеджировани я расположить по степени активности использов ания фьючерсных рынков , то картина получится примерно следующая. * Самыми активными хеджерами выс тупают торговые и посреднические фирмы , котор ые применяют все возможные виды хеджирования. * Весьма активно используют хедж ирование и фирмы , занимающиеся первичной пере работкой или доработкой товара . Их поведе ние при осуществлении хеджирования похоже на деятельность торговых фирм. * Фирмы , выпускающие готовую продукцию , используют фьючерсные рынки для хеджирования цен на закупаемое ими сырье. 8. Недостатки хеджирования Все вышеизложенно е позволяет судить о целесообразности использ ования операций хеджирования участниками реально й торговли и о выгодности подобных операц ий . Однако при всей привлекательности необход имо отметить и труд ности , которые могу т возникать при осуществлении операций хеджир ования . Кроме риска , связанного с вариационной маржой в неустойчивом рынке , фьючерсный р ынок имеет и ряд других недостатков. Базисный риск. Из-з а изменений базиса фьючерсные контракты могут не обеспечить полной защиты от цен овых колебаний наличного рынка . Базисный риск увеличивается тем больше , чем больше сорт наличного товара отличается от спецификации фьючерсного контракта . В редких случаях н а очень неустойчивых рынках или когда кор реляция н а личных и фьючерсных цен мала , базисный риск может быть больше ценового риска "голой " длинной или короткой позиции. Издержки. Любая фь ючерсная сделка имеет операционные расходы и расходы на клиринг . Даже если они мал ы , они могут со временем возрастать . Кром е того , есть еще издержки , связанные с процентами на маржевые суммы . Поскольку хеджирование вариационной маржи не всегда возможно (особенно если количества контрактов незначительны ) или практически осуществимо (когда цены или процентные ставки очень неуст о йчивы ), этот момент должен быть принят во внимание заранее . Даже если х еджер может эффективно использовать механизм хеджирования вариационной маржи , важно иметь наготове наличные средства для нее , т.е . им еть хорошие отношения с кредитными институтам и для т ого , чтобы не прерывать удачный хедж из-за проблем с наличными средствами. Несовместимость наличного и фью черсного рынков. Поскольку фьючерсн ые контракты являются стандартными , они не всегда совпадают с особыми условиями обяза тельств наличного рынка . Колич ество может быть больше или меньше , чем единица ф ьючерсного контракта . Существует и разница в качестве . Могут быть различия во временны х рамках форвардной сделки наличного рынка и месяца поставки фьючерсного контракта. Лимиты цен. Поскол ьку фьючерсная торг овля может быть ог раничена дневными колебаниями цен , может слож иться невозможность для хеджеров открыть или ликвидировать позицию в определенные дни из-за искажения соотношения цен реального р ынка и фьючерсных котировок . Эта вероятность очень мала , но она может созда ть значительные неудобства. И , наконец , если хеджер осуществляет с вои операции на нескольких биржах , то ему необходимо тщательно изучить все правила каждой конкретной биржи , на которой он ведет дела , так как при всей общности организации биржево й торговли каждая бирж а сама определяет особенности своих правил и регламента. 9. Практические шаги Для того , чтобы воспользоваться срочными инструментами для х еджирования цен ового риска , компания долж на выполнить следующие шаги : 1. Выбрать торговую площадку и торгуемы й на ней срочный контракт , наиболее полно соответствующий ее потребностям . На этом шаге необходим дополнительный анализ , т.к . не всегда имеется срочный контракт, полность ю соответствующий объекту товарной сделки . В этом случае необходимо из имеющихся фьюч ерсов выбрать такой , динамика изменения цены которого наиболее точно соответствует динами ке цены реального товара . 2. Выбрать клиринговую комп анию (компанию , кон тролирующую движение ср едств и гарантирующую выполнение обязательств по сделкам ), аккредитованную на соответствующей бирже , а также биржевого брокера , который будет выполнять торговые приказы . 3. Заполнить стандартные фо рмы и подписать договоры на обслужи ва ние . 4. Открыть счет в клири нговой компании и перечислить на него опр еделенную сумму средств , используемую в качес тве обеспечения выполнения обязательств по от крытым позициям (обычно это около 10% от план ируемой суммы сделки ). Многие биржи и клир инговые компании устанавливают минимальный объем средств , которые должны быть зачислены на торговый счет при его открытии (об ычно 10000 дол .). 5. Разработать стратегию хе джирования . Заключение В заключении приведены реальные п римеры хеджирования цен нефтепродуктов . 1. ЗАО "ЛУКойл-Пермь ". Толчком к осуществлению хеджирования для компании стало падение цен на сырую нефть во втором квартале 1996 года с 22 до 18 долларов за баррель с од ной стороны , и кризис сбыта нефтепро дуктов на внутреннем рынке с другой . Первы м опытом проведения хеджирования стала продаж а 15 января 1997 года 30 контрактов на мазут (Heating Oil) н а NYMEX, этим было захеджировано 10 % экспорта нефтепр одуктов . Так как с у ществует значит ельная разница во времени торгов на IPE и NYMEX (5 часов ), компания перенесла торговлю в Лон дон . Одновременно с этим началось хеджировани е поставок сырой нефти . За период с ян варя по июль 1997 года было проведено 7 сделок с фьючерсными конт р актами на IPE и NYMEX. Объем торгов составил 180 контрактов на мазут , что приблизительно равно 20 000 тонн , и 300 контрактов на нефть - 39 484 тонны . По итогам всего периода , от операций с фьючерсами была получена вариационная маржа в разме ре 115645 долла р ов США , что покрыло убыток на спот-рынке . Средняя продолжительность одной сделки (разница между открытием и закрытием позиции ) - 8 дней . Суммарная продолжит ельность всех сделок - 56 дней , или 28% от полно го периода поддержания счета (197 дней ). Объемы тор г ов , конечно , трудно сопоставить с объемами экспорта компании . Но этот опыт был первым , и он , похоже , удался . 2. Другим примеро м хеджирования может служить опыт штата Т ехас . После падения цен на нефть в 1986 с 35 долларов за баррель до 11 долларов сложил ас ь ситуация при которой казна штата , на четверть зависящая от поступлений в виде пошлин на нефть , оказалась практичес ки пустой , так как штат не смог собрат ь ожидаемую сумму (размер недополученных пошл ин составила 3,5 млрд . $). Для того , чтобы такая ситуаци я не повторилась в буду щем была разработана программа хеджирования н алоговых поступлений , с помощью опционов . Все сделки заключались на NYMEX. Проведение операции началось в сентябре 1991 г ., для хеджирования была выбрана цена в 21,5 $ за баррель (за время проведения хеджа (2 года ), уро вень цен менялся от 22,6 $ до 13,91 $ за баррель ). Программа хеджирования была составлена таким образом , что фиксировалась минимальная цена нефти (21,5 $ за баррель ), а при росте цен на нефть штат получал дополнительную прибы л ь . Эта методика позволила правите льству штата в течение двух лет получать стабильный доход , при значительных колебания х цены на нефть. Список литературы 1. Буренин А.Н . Фьючер сные , форвардные и опционные рынки . – М .: ТОО Тривола , 1995. 2. Дегтярева О.И ., Кандинская О.А . Биржевое дело : Учебник для вузов .- М .: Банки и биржи , ЮНИТИ , 1999. 3. Статья “Хеджиров ание нефти и нефтепродуктов” , Web -адрес : http://sihf.spb.ru/analit/lib/19990519/hudgeoil.htm 4. Статья “Что такое х еджирование” , Web -адрес : http://sihf.spb. ru/analit/lib/19990520/doc.htm 5. Буренин А.Н . Рынки производных финансовых инструментов . - М : ИНФРА-М , 1996. 6. Денисов И . О построении торговых систем на российском фондовом рынке . - М : журнал “Рынок ценных бумаг” № 7, 1999. 7. Долан Э.Дж ., Кэмп белл К.Д ., Кэмпбелл Р.Дж. Деньги , и денежно-кредитная политика . - М-Л : ДваТри , 1991. 8. Маршал Джон Ф ., Бансал Викул К .. Финансовая инженерия : полное руководство по финансовым нововведениям . - М : ИНФРА-М , 1998. 9. Роуз П.С . Б анковский м енеджмент . - М : ДЕЛО Лтд , 1995.
1Архитектура и строительство
2Астрономия, авиация, космонавтика
 
3Безопасность жизнедеятельности
4Биология
 
5Военная кафедра, гражданская оборона
 
6География, экономическая география
7Геология и геодезия
8Государственное регулирование и налоги
 
9Естествознание
 
10Журналистика
 
11Законодательство и право
12Адвокатура
13Административное право
14Арбитражное процессуальное право
15Банковское право
16Государство и право
17Гражданское право и процесс
18Жилищное право
19Законодательство зарубежных стран
20Земельное право
21Конституционное право
22Конституционное право зарубежных стран
23Международное право
24Муниципальное право
25Налоговое право
26Римское право
27Семейное право
28Таможенное право
29Трудовое право
30Уголовное право и процесс
31Финансовое право
32Хозяйственное право
33Экологическое право
34Юриспруденция
 
35Иностранные языки
36Информатика, информационные технологии
37Базы данных
38Компьютерные сети
39Программирование
40Искусство и культура
41Краеведение
42Культурология
43Музыка
44История
45Биографии
46Историческая личность
47Литература
 
48Маркетинг и реклама
49Математика
50Медицина и здоровье
51Менеджмент
52Антикризисное управление
53Делопроизводство и документооборот
54Логистика
 
55Педагогика
56Политология
57Правоохранительные органы
58Криминалистика и криминология
59Прочее
60Психология
61Юридическая психология
 
62Радиоэлектроника
63Религия
 
64Сельское хозяйство и землепользование
65Социология
66Страхование
 
67Технологии
68Материаловедение
69Машиностроение
70Металлургия
71Транспорт
72Туризм
 
73Физика
74Физкультура и спорт
75Философия
 
76Химия
 
77Экология, охрана природы
78Экономика и финансы
79Анализ хозяйственной деятельности
80Банковское дело и кредитование
81Биржевое дело
82Бухгалтерский учет и аудит
83История экономических учений
84Международные отношения
85Предпринимательство, бизнес, микроэкономика
86Финансы
87Ценные бумаги и фондовый рынок
88Экономика предприятия
89Экономико-математическое моделирование
90Экономическая теория

 Анекдоты - это почти как рефераты, только короткие и смешные Следующий
Армянское радио спрашивают:
- Чем банановая республика отличается от нефтяной сверхдержавы?
- Бананы - это ресурс восполняемый.
Anekdot.ru

Узнайте стоимость курсовой, диплома, реферата на заказ.

Обратите внимание, курсовая по банковскому делу и кредитованию "Хеджирование как инструмент управления финансовыми рисками", также как и все другие рефераты, курсовые, дипломные и другие работы вы можете скачать бесплатно.

Смотрите также:


Банк рефератов - РефератБанк.ру
© РефератБанк, 2002 - 2016
Рейтинг@Mail.ru