Курсовая: Рынок ценных бумаг в РФ и в Кирове в частности - текст курсовой. Скачать бесплатно.
Банк рефератов, курсовых и дипломных работ. Много и бесплатно. # | Правила оформления работ | Добавить в избранное
 
 
   
Меню Меню Меню Меню Меню
   
Napishem.com Napishem.com Napishem.com

Курсовая

Рынок ценных бумаг в РФ и в Кирове в частности

Банк рефератов / Банковское дело и кредитование

Рубрики  Рубрики реферат банка

закрыть
Категория: Курсовая работа
Язык курсовой: Русский
Дата добавления:   
 
Скачать
Microsoft Word, 1039 kb, скачать бесплатно
Заказать
Узнать стоимость написания уникальной курсовой работы

Узнайте стоимость написания уникальной работы

План Введение Понятие рынка ценных бумаг Структура рынка фондового рынка Вид ы фондовых рынков Особенности первичного рынка Вторичный рынок Биржевой рынок Понятие фондовой биржи История развития рынка ценных бумаг в России Работа рынка цен ных бумаг в США Виды ценных бумаг и их российская специфика Акции Облигации Векселя Правовые основы использования векселей Использование векселей в российской экономике Векселя эмитированные местными органами власти Банковские векселя Други е виды ценных бумаг Государственные ценные бумаги РФ Государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО ) Облигации федерального займа Облигации Внутреннего Валютного Займа Облигации государственного сберегательного займа Денежные суррогаты Проблемы российского рынка ценных бумаг в России Заключен ие Список литературы : Введение В повышении эффективности производства в услови ях рыночной экономики важнейшее значение имеет способность предприятий гибко использовать рыночную ситуацию и меры регулирования . В настоящих условиях одним из важнейших условий эффективного производства является эффективное управление процессом финансиро в ания предпринимательской деятельности . Иначе говоря , руководство предприятий должно стремиться к наиболее оптимальному использованию свободных финансовых ресурсов , которое позволило бы предприятию получить максимальную прибыль . В любой момент предприя тие может рассматриваться как совокупность капиталов , поступающих из разных источников : от инвесторов , вкладывающих свои средства в капитал предприятия , кредиторов , ссужающих определенные суммы , а также доходов , полученных в результате деятель н ости предприятия . Средства , сформированные за счет этих источников , направляются на различные цели : на приобретение основных средств , на создание товарных запасов , на финансирование дебиторской задолженности и др . Взятый на отдельный момент общий к апитал предприятия стабилен , затем через какое-то время он изменяется . Подобные изменения называются движением капитала . Обычно движение капитала происходит постоянно . Термин "финансовый менеджмент " означает , что это движение должно осуществлятьс я в соответствии с определенным планом ,то есть этим движением нужно управлять . Сочетание таких факторов , как растущая конкуренция между предприятиями , технологические усовершенствования , требующие значительных капитальных вложений , наличие инфляци и , изменение процентных ставок , налогового законодательства , экономической устойчивости в мире , нравственное беспокойство , связанное с ситуацией на финансовых рынках ,- все это оказало огромное влияние на то , что финансовый менеджер становится о с новной фигурой в общем руководстве предприятий . Более того , для того , чтобы справиться с возникающими изменениями , необходим гибкий подход ко всем факторам деятельности предприятия . Испытанные прежде методы решения финансовых проблем и используемые п р и этом инструменты , попросту неприемлемы в условиях рыночной экономики . В настоящее время одним из наиболее гибких финансовых инструментов является использование ценных бумаг . Ценные бумаги - неизбежный атрибут всякого нормального товарного оборота . Будучи товаром , они сами вместе с тем способны служить как средством кредита , так и средством платежа , эффективно заменяя в этом качестве наличные деньги . Раннее в условиях плановой экономики некоторые виды ценных бумаг использовались в имущественных отн ошениях (облигации и лотерейные билеты в отношениях с участием граждан , векселя во внешнеторговом обороте ) . В настоящее время переход к рыночной организации экономики и формирование рынка ценных бумаг потребовали возрождения и использования всего многооб р азия ценных бумаг . В свою очередь появилась настоятельная потребность в изучении всего комплекса возможностей , предоставляемого этим рынком , а также в четком правовом оформлении ценных бумаг и их оборота , при отсутствии которого их использование прост о невозможно . Методическую и теоретическую основу исследования российского рынка ценных бумаг составили труды отечественных и зарубежных ученых , Постановления Правительства РФ , законодательные акты других стран , а также другой методически й материал по изучаемым вопросам . В процессе изучения и обработки материалов применялись следующие методы экономических исследований : абстрактно-логический , монографический , экономико-статистический , расчетно-конструктивный , использовались основные п риемы анализа. Информационную основу работы составили годовые отчеты , данные первичного бухгалтерского учета , данные статистической отчетности , специальная литература по исследуемой теме отечественных и зарубежных авторов . Понятие рынка ценных бумаг Фондовый рынок , существующий в данное время в России , до сих пор не сложился окончательно вследствие своего недавнего возрождения . Общеизвестно , что в 1917-1918 годах советская власть за претила всякую деятельность с ценными бумагами , т.к возникающая директивная экономика диктовала именно такой подход , а именно : свободные денежные средства должны распределяться централизованно государственными органами , в то время как рынок ценных бумаг п р едполагает собой посредника в перераспределении свободных денежных ресурсов . Восстановление фондового рынка в России началось в конце 80-х - начале 90-х годов , т.е . почти через 70 лет . Естественно , отсутствие опыта организации и функционирования такого в ида рынка заставило российских предпринимателей обратить свои взоры к западным странам , история рынка ценных бумаг которых насчитывает уже не одно столетие (например , Амстердамская фондовая биржа основана в 1602 г .) Серебрякова Л.А . “Мировой опыт регули рования рынка ценных бумаг” , Финансы .- 1996, N1, стр .10. . В этих странах вышеуказанный рынок возник как механизм свободной торговли финансовыми обязательствами и в течение длительного времени не подвергался никакому государственному регулированию или о бщественному контролю. Но в процессе перенятия опыта западных партеров в переходной экономике России рынок ценных бумаг приобрел специфическую окраску , например несколько изменились качественные характеристики некоторых ценных бумаг по сравнению с западной практикой. Несомненно , среди ценных бумаг сложно выявить приоритетные и нуждающиеся в более полной характеристике , каждый вид ценных бумаг играет важное значение в экономике , но , не имея возможности подробно рассмотреть каждую разновидность , в своей работ е я уделю внимание главным образом видам и характеристикам ценных бумаг , а также проблемам и специфике российского фондового рынка в целом. Различают следующие виды ценных бумаг : долевые бумаги (акции ), долговые обязательства (облигации , сертификаты , векселя ) и производные ценные бумаги (опционы , финансовые фьючерсы , варранты и др .). Их принято называть ценными бумагами потому , что они обладают правом требования или участия в формировании дохода на первоначально вложенный капитал и в связи с этим я в ляются как бы отражением реальных активов , их заместителями . Виды ценных бумаг представлены на рисунке 1. ЦЕННЫЕ БУМАГИ ДОЛЕВЫЕ ДОЛГОВЫЕ ПРОИЗВОДНЫ Е БУМАГИ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА БУМАГИ АКЦИИ ОБЛИГАЦИИ ОПЦИОНЫ СЕРТИФИКАТЫ ФИНАНСОВЫЕ ФЬЮЧЕРСЫ ВЕКСЕЛЯ ВАРРАНТЫ Рис .1. Виды ценных бумаг В принятом Государственной Думой РФ 24.05.95г . Законе РФ "О рынке ценных бумаг " впервые в России вводится понятие "эмиссионная ценная бумага ". Под эмиссионной ценной бумагой понимается любая ценная бумага , которая : - размещается выпусками ; - имеет равные объемы и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени её приобретения ; - закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав по длежащих удостоверению , уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных законодательством формы и порядка . Рынок на котором обращаются ценные бумаги называется рынком ценных бумаг или фондовым рынком [10]. Развитие фондового рынка п ородило специфические операции с ценными бумагами : эмиссию , первичное размещение , листинг , котировку , сделки купли-продажи на вторичном рынке , хранение , формирование и управление портфелем ценных бумаг , маржевые сделки и др . Участниками рынка це нных бумаг являются : Эмитенты - государство , государственные органы , органы местной администрации , предприятия и другие юридические лица , включая совместные предприятия , инвестиционные фонды , коммерческие банки ; Инвесторы - граждане или юридические лица , приобретающие ценные бумаги от своего имени и за свой счет ; Инвестиционные институты - в качестве посредника (финансового брокера ) , инвестиционного консультанта и инвестиционного фонда (рис .2). Они вправе осуществлять следующие виды деятельнос ти : брокерскую деятельность - совершение гражданско-правовых сделок с ценными бумагами на основании договоров комиссии и /или поручения ; дилерскую деятельность - совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного о бъявления цены их покупки и продажи с обязательством покупки и продажи этих ценных бумаг по объявленным ценам ; депозитарную деятельность - деятельность по хранению ценных бумаг и /или учету прав на ценные бумаги ; деятельность по хранению и ведению реестра акционеров в порядке , установленном законодательством РФ ; расчетно-клиринговую деятельность по ценным бумагам - деятельность по определению взаимных обязательств по поставке (переводу ) ценных бумаг участникам операций с этими бумагами ; расчетно-клиринго вую деятельность по денежным средствам - деятельность по определению взаимных обязательств и /или по поставке (переводу ) денежных средств в связи с операциями по ценным бумагам ; деятельность по организации торговли ценными бумагами между профессиональными участниками фондового рынка , включая деятельность фондовых бирж . Участники рынка ценных бумаг обязаны ориентироваться в многообразии финансовых сделок и правильно отражать их в бухгалтерском учете . Рынок ценных бумаг отличается от других видов рынка п режде всего специфическим характером своего товара [5]. Ценная бумага - товар особого рода . Это одновременно и титул собственности и долговое обязательство , это право на получение дохода и обязательство этот доход выплачивать . Ценные бумаги являются проя в лением фиктивного капитала -бумажного двойника реального капитала. Инвестиционные институты финансовый инвестиционный инвестиционная инвестиционный брокер консультант компания фонд Хозяйству-ющий субъект Гражда-нин Гражда-нин Холдинго-вая компа-ния Финансо-вая группа Финансо-вая компа-ния Открытый фонд Закрытый фонд Че ковый фонд Рис .2. Инвестиционные институты Цена фиктивного капитала определяется двумя обстоятельствами : соотношением спроса и предложения на капитал , величиной капитализированного дохода по ценным бумагам . Она прямо пропорциональна превышению спроса на капитал над его предложением и величине дохода от ценной бумаги и обратно пропорциональна превышению предложения капитала над его спросом и уровню нормы банковского процента в стране . Поэтому цена фиктивного капитала - это стоимостная рыночная категор и я , неизбежно подверженная частым колебаниям . Рынок ценных бумаг - регулятор многих стихийно протекающих в рыночной экономике процессов [9]. Это относится прежде всего к процессу инвестирования капитала . Последний предполагает , что миграция капитала осущес твляется в виде прилива его к местам необходимого приложения и оттока капитала из тех отраслей производства , где имеет его излишек . Механизм этого движения известен , растет спрос на какие-нибудь товары (услуги ), соответственно растут их цены , растут приб ы ли от их производства , и в эти отрасли переходят свободные капиталы , покидая те отрасли производства , на продукцию которых спрос сокращается и которые становятся экономически менее эффективными . Ценные бумаги являются средством , обеспечивающим работу это г о механизма , а фондовые биржи являются “ сердцем “ этого механизма , то есть на бирже основные массы временно свободного капитала , где бы он не находился , через куплю-продажу “перебрасываются " в необходимом направлении . В результате возникает оптималь н ая структура общественного производства ( не только по размещения капитала , но и по его размерам в отдельных отраслях и производствах ) и создается бездефицитная экономика : общественное производство в основном соответствует общественному спросу . Потребнос т и предприятий в дополнительном капитале могут быть связаны с различными обстоятельствами . Главные из них - создание новых и модернизация старых основных фондов , пополнение оборотных средств . Все эти потребности напрямую связаны с коньюктурой рынка , измене н ия которой происходят в определенных временных рамках . Поэтому необходимые средства предприятия должны получать в течении определенного срока , т.е . пока существует благоприятная для их функционирования рыночная коньюктура . В России это сделать трудно - б анковский кредит дорог , ограничен и носит короткий характер ( 1- 3 месяца ) , а рынок ценных бумаг ( основной источник привлечения капитала в ряде развитых стран ) развит недостаточно. Основная проблема предприятия или фирмы в любой стране - где и как на йти деньги на свое существование и развитие . Источников финансирования всего два . Это внутренние источники - амортизация и прибыль и внешние - финансовые средства , которые предприятие может заимствовать на рынке в виде банковского кредита или эмиссии акц и й и облигаций. Опора на собственные силы , т.е . прибыль и амортизационные отчисления , конечно , хороша , но как быть , если технологический цикл изделия несколько лет . К тому же сейчас в России неплатежи и темпы инфляции полностью закрывают для предприятия это т источник развития . Кредитование инвестиционных программ при существующих ставках коммерческого кредита губит любой проект буквально в зародыше . Не спасают положение , ни лизинговые ( в виду отсутствия определенного опыта и недостаточности нормативной ба з ы ) , ни вексельные кредиты , носящие краткосрочный характер ( от 1 до 6 месяца ) , хотя они и более привлекательны для клиентов банков. Структура рынка фондового рынка Любой фондовой рынок состоит из следующих компонентов : * субъекты рынка ; * собственно рынок (биржевой , внебиржевой фондовые рынки ); * органы государственного регулирования и надзора (Комиссия по ценным бумагам , Центральный банк , Минфин и т.д .); * саморегулирующиеся организации ( объединения профессиональных участников рынка ценных бумаг , которые выполняют определенные регулирующие функции , например , НАСД (США ) и т.п .); * инфраструктура рынка : а ) правовая, б ) информационная (финансовая пресса , системы фондовых пока зателей и т.д .), в ) депозитарная и расчетно-клиринговая сеть (для государственных и частных бумаг часто существуют раздельные депозитарно-клиринговые системы ), д ) регистрационная сеть. Субъектами рынка ценных бумаг являются : 1) эмитенты - гос ударство в лице уполномоченных им органов , юридические лица и граждане , привлекающие на основе выпуска ценных бумаг необходимые им денежные средства и выполняющие от своего имени предусмотренные в ценных бумагах обязательства ; 2) инвесторы (или их п редставители , не являющиеся профессиональными участниками рынка ценных бумаг ) - граждане или юридические лица , приобретающие ценные бумаги в собственность , полное хозяйственное ведение или оперативное управление с целью осуществления удостоверенных этими ценными бумагами имущественных прав (население , промышленные предприятия , институциональные инвесторы - инвестиционные фонды , страховые компании и др .); 3) профессиональные участники рынка ценных бумаг - юридические лица и граждане , осуществ ляющие виды деятельности , признанной профессиональной на рынке ценных бумаг (дилерская , брокерская и др . виды деятельности ). Существуют 3 модели фондового рынка в зависимости от банковского или небанковского характера финансовых посредников : I. Небанко вская модель (США ) - в качестве посредников выступают небанковские компании по ценным бумагам. 2. Банковская модель (Германия ) - посредниками выступают банки. 3. Смешанная модель (Япония ) - посредниками являются как банки , так и небанковские компании. Виды фондовых рынков Любой фондовый рынок делится на первичный и вторичный . Первичный рынок объединяет фазу конструирования нового выпуска ценных бумаг и их первичное размещение. Вторичный рынок - это рынок , на котором обращаются ранее эмитированные на первичном рынке ценные бумаги . В свою очередь вторичный фондовый рынок подразделяется на организованный и неорганизованный рынки. Кроме того , фондовые р ынки можно классифицировать по другим критериям : по территориальному принципу (международные , национальные и региональные рынки ), по видам ценных бумаг (рынок акций и т.п .), по видам сделок (кассовый рынок,форвардный рынок и т.д .), по эмитентам (рын о к ценных бумаг предприятий,рынок государственных ценных бумаг и т.п .), по срокам (рынок кратко -, средне -, долгосрочных и бессрочных ценных бумаг ), по отраслевому и другим критериям. Особенности первичного рынка Законодательно первичный рынок ценных бумаг определяется как отношения , складывающиеся при эмиссии (для инвестиционных ценных бумаг ) или при заключении гражданско-правовых сделок между лицами , принимающими на себя обязательства по иным ценным бумагам , и первыми инвесторами , профессиональными участниками рынка ценных бумаг , а также их представителями. Таким образом , первичный рынок - это рынок первых и повторных эмиссий ценных бумаг , на котором осущест вляется их начальное размещение среди инвесторов. Важнейшей чертой первичного рынка является полное раскрытие информации для инвесторов , позволяющее сделать обоснованный выбор ценной бумаги для вложения денежных средств . Вся деятельность на первичном рынк е служит для раскрытия информации : подготовка проспекта эмиссии , его регистрация и контроль государственными органами с позиций полноты представленных данных, публикация проспекта и итогов подписки и т.д. Особенностью отечественной практики является т о , что первичный рынок ценных бумаг пока преобладает . Эта тенденция объясняется такими процессами как приватизация , создание новых акционерных обществ , начало финансирования государственного долга через выыпуск ценных бумаг , переоформление через фондовы й рынок валютного долга государства и т.п. Существует две формы первичного рынка ценных бумаг : - частное размещение ; - публичное предложение. Частное размещение характеризуется продажей (обменом ) ценных бумаг ограниченному количеству за ранее известных инвесторов без публичного предложения и продажи. Публичное предложение - это размещение ценных бумаг при их первичной эмиссии путем публичных объявления и продажи неограниченному числу инвесторов. Соотношение между публичным предл ожением и частным размещением постоянно меняется и зависит от типа финансирования , который избирают предприятия в той или иной экономике , от структурных преобразований , которые проводит правительство , и других факторов . Так , в России в 1990-19 9 7 гг . Преобладало (до 90%) частное размещение акций (создание открытых акционерных обществ ). Основная часть публичного предложения акций приходилась на банки и инвестиционные институты . С началом масштабного процесса приватизации в конце 1992 г . и це н трализованным преобразованием многих государственных предприятий в акционерные общества открытого типа , доля публичного предложения акций резко увеличилась. Вторичный рынок Под вторичным фондовы м рынком понимаются отношения , скла- дывающиеся при обращении ранее эмитированных на первичном рын- ке ценных бумаг . Основу вторичного рынка составляют операции , оформляющие перераспределение сфер влияния вложений иностранных инвесто- ров , а ткаже отдельные спекулятивные операции. Важнейшая черта вторичного рынка - это его ликвидность, т.е . возможность успешной и обширной торговли , способность поглощать значительные объемы ценных бумаг в короткое время, при небольших колебаниях курсов и при низких издержках на реа- лизацию. Вторичный рынок ценных бумаг подразделяется на : - организованный (биржевой ) рынок - неорганизованный (внебиржевой или "уличный ") рынок. Особенности данных рынков будут рассмотрены ниже. Биржевой рынок Организованный или биржевой рынок исчерпывается понятием фондовой биржи , как особого , институционально организованного рынка , на котором обращаются ценные бумаги наиболее высокого качества и оп ерации на котором совершают профессиональные участники рынка ценных бумаг. Понятие фондовой биржи Фондовая биржа - это организованный рынок для торговли стандартными финансовыми инструментам и , создаваемая профессио- нальными участниками фондового рынка для взаимных оптовых опе- раций. Признаки классической фондовой биржи : 1) это централизованный рынок , с фиксированным местом торговли , т.е . наличием торговой площадки ; 2) на д анном рынке существует процедура отбора наилучших товаров (ценных бумаг ), отвечающих определенным требованиям (финансовая устойчивость и крупные размеры эмитента , массо- вость ценной бумаги,как однородного и стандартного товара, массовость спрос а , четко выраженная колеблемость цен и т.д .); 3) существование процедуры отбора лучших операторов рынка в качестве членов биржи ; 4) наличие временного регламента торговли ценными бумагами и стандартных торговых процедур ; 5) централизация регис трации сделок и расчетов по ним ; 6) установление официальных (биржевых ) котировок ; 7) надзор за членами биржи (с позиций их финансовой устой- чивости , безопасного ведения бизнеса и соблюдения этики фондо- вого рынка ). Функции фондовой биржи : а ) создание постоянно действуещего рынка ; б ) определение цен ; в ) распространение информации о товарах и финансовых инструментах , их цена и условия обращения ; г ) поддержание профессионализма торговых и финансовых посредников ; д ) выработка правил ; е ) индикация состояния экономики , её товарных сегментов и фондового рынка. Всего в мире коло 150 фондовых бирж , крупнейшими являются следующие : Нью-Йоркская , Лондонская , Токийская , Франкфуртская, Тайваньская , Сеульская , Цюрихск ая , Парижская , Гонконгская и биржа Куала Лумпур. История развития рынка ценных бумаг в России Говорят , что новое - это хорошо забытое старое . Поэтому следует вспомнить , что акции , акционерные компании и банки , финансовые рынки и фондовые биржи для России и Петербурга дело неновое . Обращение к истории развития финансового рынка необходимо еще и потому , что путь этот не был гладким . И сегодня мы можем извлечь из него ряд уроков , которые , возможно , помогут избежать ошибок при переходе к нормальной экономике [23]. Известно , что первая акционерная компания возникла в России (в Петербурге ) в 1782 году . Это была Акционерная для строения кораблей компания . Д о 1836 года в России было учреждено 58 компаний , среди которых первыми были крупные железнодорожные , пароходные , страховые . Деятельность этих компаний не всегда была успешной , но имеются и уникальные случаи . Например , Первое страховое от огня общ ество , возникшее в 1827 году просуществовало до 1917 года - до национализации государством всех предприятий . В первые 20 лет деятельности этого общества акционерам выплачивался дивиденд , достигавший 45% , несмотря на значительные накопления . Успеш ная деятельность этого общества , а также снижение с 1 января 1830 года в государственных кредитных учреждениях процентной ставки с 5% до 4% , сильно повлияла на активность акционерного учредительства . Вот что писал по этому поводу журнал "Совреме н ник " в 1847 году : "Стремление к акционерным компаниям вскоре усилилось до такой степени , что лишь только замышлялось какое-нибудь предприятие , акции его были с жадностью разбираемы ". Все это стало причиной значительного роста цен на ценные бумаги , развития рыночной торговли ими . Не имея опыта , вкладчики покупали акции без разбора , не задумываясь о видах деятельности компаний и их доходности . Это , а также несколько крупных банкротств привели к тому , что в 1836 году в России разразился п е рвый в истории рынка капиталов биржевой крах . Доверие к акциям сменилось полным к ним отвращением . Однако все это послужило толчком к более активной разработке государственных актов , призванных регулировать порядок создания акционерных компаний , в ыпуск и торговлю ценными бумагами , деятельность фондовых бирж . И надо отметить , что Россия приступила к решению этих задач одной из первых в мире . В Пруссии это было сделано в 1843 году , в Англии - в 1844 , во Франции - в 1856 году . В США подобн ы е законы были приняты только после 1933 года . Принятие Положения о компаниях на акциях , подписанного 6 декабря 1836 года , преследовало цель , как говорилось в указе Николая I Сенату , "...всем вообще ветвям промышленности ... доставить , с одной сторо ны , сколь можно более свободы в ее движении и развитии , а с другой стороны - оградить ее по возможности от последствий легкомыслия и необдуманной предприимчивости ". Только с 1857 года возобновился активный процесс создания акционерных компаний . До 19 14 года в России было несколько периодов спада и подъема акционерного учредительства . Но в целом происходил рост акционерного капитала . К 1914 году по величине общего оборота ценных бумаг в Фондовом отделе Петербургская биржа вышла на пятое место в мире - вслед за фондовыми биржами Лондона , Парижа , Нью-Йорка и Рима . Эти и другие данные свидетельствуют о том , что в нашем Отечестве имелись хорошие традиции . И нам необходимо их вспомнить восстановить и развивать . В настоящее время происходит мучительный процесс создания структуры фондового рынка , который отвечал бы международным стандартам . Рынок ценных бумаг начал складываться после выхода постановления Совета Министров СССР 1195 от 15 октября 1988 года "О выпуске предприятиями и ор г анизациями ценных бумаг " , в котором были определены процедуры , связанные с изготовлением , реализацией и приобретением акций работникам предприятий . С достаточной четкостью постановка бухгалтерского учета была определена в указаниях Министерства фи н ансов СССР от 31 июля 1991 года "О бухгалтерском учете ценных бумаг " . Формирование рынка ценных бумаг в России в значительной степени связано с темпами приватизации в стране и созданием класса собственников . Важное место в этом процессе отводится также становлению единого экономического пространства между бывшими союзными республиками , в том числе странами СНГ . Приватизация означает преобразование государственной собственности в собственность граждан или юридических лиц . В нашей стране осн овным документом , определяющим практические вопросы приватизации является Государственная программа приватизации государственных и муниципальных предприятий в Российской Федерации (утв . Указом Президента РФ от 24 декабря 1993г . N 2284 ). В самом нача ле проведения приватизации в стране не было устойчивой нормативной базы для проведения сделок с ценными бумагами , поэтому стало возможным возникновение финансовых пирамид , а затем и крах таких финансовых компаний как МММ , Русский Дом Селенга и других , в результате которых были обмануты миллионы вкладчиков и подорвано доверие к фондовому рынку со стороны населения . Как мы уже видели , такая ситуация уже складывалась на рынке ценных бумаг еще в середине XXI века . Тогда прошло немало времени для того , ч тобы вкладчики вновь поверили в ценные бумаги , поэтому можно ожидать , что пока в нашей стране не сформируется стабильная нормативная база на рынке ценных бумаг , бурного развития фондового рынка не произойдет , а без этого невозможно привлечение инвести ц ий для развития производства и следовательно невозможна стабилизация экономики страны [23]. С принятием Положения о Федеральной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку , Федерального закона от 22.04.96г . N 39 “О рынке ценных бумаг” и введением с 1.0 1.95 года запрета на работу без лицензии на рынке ценных бумаг формирующийся фондовый рынок должен приобрести более цивилизованные черты , что позволит инвесторам избежать финансовых потерь от поведения недобросовестных эмитентов , и в конечном итоге ст а билизировать экономическую ситуацию в стране . Сформирована и уже успешно функционирует инфраструктура фондового рынка , как в целом по России , так и в Кировской области [15]. Сегодня в нашем регионе действуют 765 акционерных обществ , 4 инвестиционных фонда , 3 специализированных регистратора , 5 инвестиционных компаний , 11 банков , 12 финансовых консультантов и финансовых брокеров . 384 специалиста имеют квалификационные аттестаты. Однако большинство данных профессиональных участников фондового ры нка были созданы в период начальной приватизации государственных предприятий и их деятельность на рынке ценных бумаг в период с 1992 по 1996 годы сводилась в основном к купле-продаже ЦБ , то есть фактически просто к перераспределению собственности. Поэтому для решения таких острых проблем , существующих в настоящее время в России , как : нехватка инвестиционных ресурсов и оборотных средств в промышленности , многомесячная задолженность бюджетов по заработной плате и пенсиям , резко возрас тающие взаимные неплатежи , неплатежи в бюджет и др . , необходимо в настоящее время разработать стратегические и тактические шаги по приоритетным направлениям развития рынка ценных бумаг. Для решения этой задачи комиссия по ЦБ и фондовому рынку при администрации Кировской области разработала Концепцию формирования и развития рынка ценных бумаг в Кировской области на период с 1997 по 2000 годы . В настоящее время в России остро встала проблема низкой инвестиционной активности субъектов предпринимател ьской деятельности. Это произошло по нескольким причинам . Во-первых это связано с общим неудовлетворительным состоянием российской экономики и с низкими инвестиционными способностями частного сектора . Во -вторых проблема низкой инвестиционной активнос ти усугубляется острым кризисом неплатежей . В-третьих на состояние инвестиционной деятельности большое влияние оказывает завышенная относительно инфляции цена кредитных ресурсов , делающая их недоступными реальному сектору (хотя в 1996 году произошло снижение ставки процента со 180 до 80%). Пока потенциальные инвесторы предпочитают вкладывать средства в существенно более доходные и надежные финансовые активы , в том числе - в государственные ценные бумаги . Сохраняющаяся на протяжении длит ельного времени высокая доходность государственных долговых инструментов привела к значительному разрыву прибыльности инвестирования в реальном и финансовом секторах рынка . Это напрямую способствует оттоку капитала их производства . В 1996 году конку р ентные преимущества рынка госдолга еще более усилились - компенсация недобора налогов в бюджет вызвала необходимость значительного по сравнению с прошлым годом увеличения масштабов заимствования на внутреннем рынке и роста доходности государственных ц енных бумаг , что еще более обострило проблему дефицита средств для инвестирования [9]. Принято рассматривать инвестиционный рынок как совокупность следующих элементов : рынок инвестиционных проектов ; рынок строительных материально-технических ресурсов ; рынок трудовых ресурсов в строительстве ; фондовый рынок (рынок ценных бумаг ); рынок финансово-кредитных инвестиционных ресурсов. Значительный потенциал финансовых ресурсов для инвестирования формируется на рынке ценных бумаг и прежде всего в секторе корпоративных ценных бумаг . Масштабы привлечения инвестиций через механизм рынка ценных бумаг во многом определяется вовлечением в фондовый оборот продаваемых на аукционах и инвестиционных конкурсах крупных пакетов акций , в том числе государственн ы х ,участием в фондовых операциях как крупных институциональных инвесторов , так и значительных масс населения через систему инвестиционных фондов , инвестиционных и страховых компаний . Существенные положительные сдвиги произошли в развитии законодательн ой базы рынка ценных бумаг . Приняты законы от 26 декабря 1996 года N208-ФЗ "Об акционерных обществах " и от 22 апреля 1996 года N39-ФЗ "О рынке ценных бумаг " , соответствующие разделы включены в Гражданский кодекс Российской Федерации , а также в проект Налогового кодекса ( в части дивидендов и процентов ). Утверждена Указом Президента Российской Федерации от 1 июля 1996г . N1008 Концепция развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации . Вместе с тем , несмотря на позитивные сдви ги в развитии рынка ценных бумаг , значительные эмиссии акций промышленных предприятий по отдельным акционерным обществам , вторичная их эмиссия и объемы капитальных вложений , финансируемых за счет нее , пока в целом недостаточны . Отсутствие интерес а к вложению средств в корпоративные ценные бумаги обусловлено сохраняющейся до недавнего времени высокой стоимостью государственных заимствований (ГКО,ОФЗ ) при низком уровне доходности и ликвидности акций . В результате , несмотря на значительн ы й рост предложений и выход на рынок акций ряда наиболее интересных российских предприятий , приток денежных средств на российский фондовый рынок резко сократился . Из-за низкого доверия к корпоративным бумагам не удалось привлечь и временно свободные средства населения , к моменту проведения специализированных денежных аукционов у населения появился альтернативный инструмент для их вложения - облигации государственного сберегательного займа [9]. Раб ота рынка ценных бумаг в США В настоящее время в развитых западных странах различают две модели фондовых рынков : американскую и европейскую . Более эффективной и глубоко продуманной считается американска я модель , к созданию которой стремится большинство стран , еще только формирующих свои фондовые рынки . Американская модель отличается от европейской прежде всего глубоким вмешательством государства в регулирование рынком ценных бумаг [20]. Начало госуд арственного регулирования рынка ценных бумаг в США относится к периоду “Великой депрессии” 1929-1933 гг . , и вот уже больше 60 лет является предметом пристального внимания правительственной администрации . Федеральное законодательство о ценных бумагах пре дставляет собой шесть основных законодательных актов , принятых между 1933 и 1940 годами и систематически дополнявшихся в последующие годы . Это закон о ценных бумагах (1933г .) ; Закон о ценных бумагах и биржах (1934г .) ; Закон о холдинговых компаниях по к о ммунальному обслуживанию (1935г .) ; Закон о контрактах между держателями акций и компаниями-эмитентами (1939г .) ; Закон об инвестиционных компаниях (1940г .) ; Закон о предоставлении консультаций по инвестированию (1940г .) .В 1970 году к ним прибавили еще р яд законов , в том числе Закон о защите интересов инвесторов на рынке ценных бумаг . Основная цель Акта о ценных бумагах 1933 года состояла в обеспечении всех участников фондового рынка полной и достоверной информацией позволяющей обоснованно принимать инв естиционные решения . Для этого требовалось , чтобы любая ценная бумага до ее выпуска на рынок проходила государственную регистрацию . Первоначально регистрация поручалась Федеральной комиссии по торговле , а с 1934 г . - Комиссии по ценным бумагам и биржам . Закон об обязательной регистрации действует и в настоящее время . В США существует типовая форма регистрационного документа .В нем содержатся сведения об эмитенте : его имя , название фирмы , вид бизнеса , информация о его имуществе и условиях выпуска це нных бумаг . Обязательно представляется финансовая отчетность : баланс эмитента , составленный не ранее , чем за три месяца до предполагаемого выпуска ценных бумаг , и такого же рода сводный отчет за истекшее пятилетие . Проверкой правдивости этой информа ц ии занимаются специальные аудиторы . Они контролируют составление регистрационных документов , проводят сравнительный анализ результатов деятельности различных фирм как за текущий , так и за предыдущие годы . Закон 1933 года предусматривает ответственность за дачу ложных сведений , виновные подвергаются либо административному расследованию , либо судебному разбирательству . Вместе с тем каждый эмитент ценных бумаг имеет право обжаловать решение регистрационного органа и обратиться в Апелляционный суд США . Принятие в США в 1934г . “Закона о ценных бумагах и биржах” сопровождалось созданием при Конгрессе “Комиссии по ценным бумагам и биржам” (КЦББ ) .Она несет основную ответственность за применение и соблюдение федеральных законов о ценных бумагах . Среди пер ечисленных выше федеральных законов о ценных бумагах особое место занимает Закон 1970 года о защите интересов инвесторов на рынке ценных бумаг . На основе этого закона создана “Корпорация по защите инвесторов” . Она может контролировать ликвидацию акцион е рных компании , испытывающих финансовые трудности , и обеспечивать выплаты по претензиям владельцев ценных бумаг этих фирм . Поставлены под защиту закона интересы брокеров , дилеров и других лиц , обслуживающих фондовые биржи . Вместе с тем , законом было установлено , что и брокеры , и дилеры , и другого рода агенты рынка несут ответственность за “скалпинг” , т.е . за неразрешенную спекуляцию и другие схожие с ней недобросовестные действия . В США имеют место и другие виды регулирования рынка ценных бумаг . Их арсенал пополняется и находится под постоянным наблюдением со стороны государства . Главное внимание в законодательстве о ценных бумагах уделяется рынкам обычных акций . В настоящее время в США существует два вида рынков акций - фондовые биржи и “биржи без посредников” . Фондовые биржи имеют специальные помещения и операционные залы , действуют на основе жестких правил , определяющих количество и квалификацию членов биржи , выполняемые ими функции , а до 1975 года и размер комиссии , взимаемый по всем видам сделок . “Биржи без посредников” традиционно не имеют ни структуры , ни своих помещений . Это рынок , на котором любая фирма может участвовать в сделках с ценными бумагами . Фондовые биржи различаются по размерам проводимых операций . Наряду с фондов ыми биржами национальных масштабов , такими как Нью-Йоркская ( в других странах - Токийская , Лондонская , Торонтская , Франкфуртская и др .) , существует много менее крупных бирж . Это биржи региональные , осуществляющие операции с акциями мелких и сред н их компаний . В США среди региональных бирж особенно выделяются Средне-Западная , Филадельфийская , Тихоокеанская , Бостонская и другие . Операциями с ценными бумагами занимается ряд товарных бирж , например , Чикагская . В последние двадцать лет происхо дит заметное стирание различий между биржами и другими рынками ценных бумаг . Этому способствуют системы котировки ценных бумаг , использующие современные технологии телекоммуникаций и глобальные информационные сети . Выступая в качестве альтернативы круп н ым фондовым биржам , региональные и электронные фондовые биржи выполняют специфические функции : создают рынки акций местного значения , формируют более дешевый , конкурентоспособный рынок ценных бумаг , позволяют избегать жесткого регулирования , в чем з аинтересована значительная часть эмитентов и т.д . ( это не исключает того , что и на этих рынках существуют строгие правила торговли ) [4] . В последние годы в России также появилась возможность заключать сделки на рынке ценных бумаг через телекоммуникаци онную сеть , но это доступно только крупным фирмам , работающим на рынке , в большинстве своем - банкам . Поэтому эта сеть не создает конкуренции фондовым биржам и , как следствие , для большого числа мелких и средних инвесторов работа на рынке ценных бума г обходится в “копеечку” . Российский рынок ценных бумаг строится преимущественно по американской модели . Так в частности схожи законодательные требования в обоих странах в части обязательной государственной регистрации выпуска ценных бумаг , участников рынка ценных бумаг , и ряд других . Однако было бы неверно говорить о полном соответствии и идентичности двух систем . Различия в правовом регулировании рынка ценных бумаг между нашими странами существуют и порой они довольно значительны . Прежде всего э т о касается вопроса о том , какие именно отношения попадают под действие законов , регулирующих рынок ценных бумаг , что такое ценные бумаги в России и что также securities США [4]. Согласно Закону 1933 года термин securities содержит только перечисление вид ов , не выделяя существенных признаков , которые присущи отдельным видам securities , как объекту регулирования закона . Это произошло потому , что к 1933 году все основные виды уже реально существовали в США , и Сенат США , принимая закон , ограничился т олько их перечислением . По этой причине слишком широкое определение securities вызывает порой серьезные проблемы правоприемной и прежде всего в судебной деятельности . Судебное толкование понятия “ securities” вытекает из анализа цели , которую преследова ло государство , принимая Закон 1933 года . Суды исходят из того , что важнее проанализировать смысл закона , его основную идею , не ограничиваясь только буквальным прочтением текста . Цель принятия Закона 1933 года можно охарактеризовать следующим образом : уменьшить для инвесторов риск возможных потерь , защитить права и интересы инвесторов-владельцев securities от недобросовестных эмитентов . Таким образом , основная задача американских судов - определение круга инвесторов , которые должны пользоваться по вышенной правовой защитой Закона 1933 года . В настоящее время определяющим для понимания является тест Ховей , который применяется в тех случаях когда инструмент не может быть однозначно определен и необходимо использовать более широкое определение . В соответствии с тестом Ховей под инвестиционным контрактом (и соответственно под securities) следует понимать договор , на основании которого физическое или юридическое лицо инвестирует (вкладывает ) свои деньги в предприятие , руководствуясь при э том целью получения дохода , создаваемого исключительно усилиями либо самого учредителя этого предприятия , либо третьих лиц . Отдельные элементы теста Ховей крайне важны для понимания природы securities . Можно выделить четыре основных элемента теста Хов ей : “Инвестирование денег” . Инвестирование понимается как процесс передачи инвестором денег в собственность (пользование ) другого лица (эмитента ) с целью получения для себя прибыли (дохода ). В соответствии с законодательством в качестве вложения могут вы ступать не только деньги , но и товары , услуги и результаты творческой деятельности или личного труда . С другой стороны отмечается , что трудовой контракт , согласно которому работник вкладывает свой труд в обмен на получение вознаграждения , включая пе н сию сам по себе не является инвестированием и соответственно не является securities . “Предприятие” . Предприятие в данном случае понимается как любое дело в сфере бизнеса , в котором участвуют в той или иной степени несколько человек или организаций . Терм ин обозначат также то , что вложение средств производилось на основании общих для всех инвесторов условий , и контракт по приобретению securities не является результатом персональной договоренности инвестора и организатора выпуска - эмитента. “Получение пр ибыли” . В качестве цели инвестирования подразумевается получение инвестором прибыли (дохода ) от объекта вложения средств . Большинство специалистов исходят из того , что в качестве прибыли (дохода ) могут быть получены не только деньги , но и иного рода об ъ екты . “Усилия исключительно самого учредителя предприятия или третьих лиц” . Указанное условие является весьма важным для понимания природу securities и во многом позволяет отделять securities от иного вида инвестиций . Например , в полном товариществе партнеры также вкладывают средства в совместное предприятие и ожидают получения прибыли . Однако такие правоотношения в судебной практике , как правило , не характеризуются как securities , поскольку получение прибыли зависит прежде всего от самих партн е ров . Только в том случае , если кто-либо из партнеров не имеет реальной возможности участвовать в управлении делами товарищества и соответственно влиять на процесс использования вложенных средств и получение прибыли , судебная практика США характеризует т акие отношения как securities . Таким образом securities - это не вид договора , соглашения и тем более это не документы .Securities есть особый режим правового регулирования , установленный государством в отношении определенной , ограниченной группы и мущественных отношений , с предоставлением дополнительной правовой защиты одной категории субъектов отношений и возложением дополнительной правовой ответственности на другую категорию субъектов , выделенную на основании наличия повышенного риска , связанн о го с возможной потерей вложенных в частный бизнес средств . Взаимоотношения между этими двумя категориями субъектов и определяют в конечном итоге сферу регулирования всего законодательства , посвященного securities . Понятия “ценные бумаги” по российскому праву и “ securities“ в американском не совпадают между собой . Российское право на основе исторически сложившихся представлений исходит прежде всего из такой характеристики ценных бумаг , как наличие связи между имущественным правом и документом , посре д ством которого это право фиксируется , в то время как американское право сконцентрировано на инвестиционном характере securities как инструментах , связанных с высокой степенью риска потери средств , потраченных на их приобретение , не придавая значения ф о рме , в которой соответствующее право зафиксировано. В связи с этим следует посмотреть более внимательно на проблему инвестиционной деятельности в России , на создание механизма защиты прав инвесторов вне зависимости от того , какого рода сделки и под каки м наименованием лежат в основе передачи средств в собственность (пользование ) другого лица с целью получения возможной прибыли . Необходима разработка широкого определения инвестиционных ценных бумаг , которое охватывало бы все возможные виды инструментов ( правоотношений ) , требующих предварительной государственной регистрации их выпуска . В противном случае недобросовестные эмитенты будут придумывать все новые и новые наименования инструментов с целью завлечь инвесторов , а судебные органы будут анализиров а ть правовую основу этих инструментов вместо того , чтобы не только аннулировать сделки , осуществленные без соответствующей регистрации , но и прекратить деятельность такого рода эмитентов . Разработка такого определения (и соответствующего законодательст в а ) необходима прежде всего для защиты интересов российских инвесторов , для активизации инвестиционной деятельности . Виды ценных бумаг и их российская специфика Акции Нормально функционирующий механизм фондового рынка позволяет предприятию собрать средства путем осуществления первичной или вторичной эмиссии акций или облигаций . Первичную эмиссию большинство российских акционерных обществ осуществило в процессе приватизации. Уставный капитал акционерного общества состоит из акций , являющихся основным инструментом финансирования деятельности предпр иятия , главным образом на момент его создания . Предприятия преобразованные в акционерные общества открытого типа в процессе приватизации изначально нарушили основной смысл создания акционерных обществ , как механизма привлечения свободного капитала , а не простого распределения собственности . Но в то же время приватизация носила и носит стратегически важный характер перевода российской экономики на основные рыночные принципы , а также создание нового класса - собственника , без которого невозможно но р мальное функционирование предприятий в настоящих условиях. Уставный капитал составляется из номинальной стоимости акций , приобретенных акционерами , и определяет минимальный размер имущества АО , гарантирующий интересы кредиторов . При учрежден ии вновь организуемого АО , все акции размещаются среди учредителей . Количество и номинал размещенных акций каждой категории определяется уставом АО . Размер уставного капитала для открытых акционерных обществ ( в дальнейшем возможно как открытое , так и з акрытое размещение акций ) не менее 1000 минимальных размеров оплаты труда на дату регистрации общества . Для закрытых акционерных обществ ( возможно только закрытое размещение акций , при продаже акций акционеры имеют преимущественное право покупки акций ) не менее 100 минимальных размеров оплаты труда. Уставом АО может быть определено количество , номинал объявленных акций ( акций , которые АО вправе размещать дополнительно ), права по ним , порядок и условия их размещения . Изменения устава АО , зат рагивающие положение об объявленных акциях , принимаются общим собранием акционеров. Акция - ценная бумага , свидетельствующая об участии ее владельца в собственном капитале компании . Покупка акций сопровождается для инвестора приобретением ряда имуществ енных и иных прав : - право на соответствующую долю в акционерном капитале компании и на остаток активов при ее ликвидации, - право на получении части прибыли в виде дивиденда, - право на участие в управлении компанией , как правило посредством голосовани я на собрании акционеров при выборе его исполнительных органов и принятии стратегических решений, - право продажи или уступки акции ее владельцем какому-либо лицу, - право на получении информации о деятельности компании , главным образом той , которая публик уется в годовом отчете. Акции могут быть двух видов обыкновенные ( для всех акций одинаковые номинал и права ) и привилегированными . Привилегированные акции могут быть нескольких типов , в каждом типе одинаковые номинал и права. Об ыкновенные акции имеют фиксированный набор прав : являются голосующими , размер дивиденда заранее не определен , ликвидационная стоимость заранее не определена . Привилегированные акции могут обладать следующими правами : на дивиденд - определен ный в твердой сумме , проценте или в ином выражении , на ликвидационную стоимость - определенную в твердой сумме , в проценте , в ином порядке , на право голоса в случаях , предусмотренных законом или уставом . Если дивиденд и / или ликвидационная стоимость не определены . они выплачиваются так же , как для обыкновенных акций . По привилегированным акциям акционерных обществ созданных в процессе приватизации по первому варианту льгот определен размер дивидендов в размере 10 % от чистой прибыли АО . Суммарный номинал привилегированных акций не может превышать 25 процентов уставного капитала . Уставом могут быть предусмотрены кумулятивные акции , дивиденды по которым ( или определенная часть дивидендов ) в случае их невыплаты накапливаются и вы п лачиваются в последствии . Привилегированные акции имеют право голоса , когда на собрании затрагиваются вопросы касающиеся интересов владельцев привилегированных акций (конкретно оговорено в Законе "О акционерных обществах " от 26.12.95г . N 208-фз ) , либо в случае невыплаты дивидендов до момента их полной выплаты . Уставом АО может быть определен порядок конвертации привилегированных акций определенного типа в акции другого типа или в обыкновенные акции . В последнем случае уставом может быть предусмотрено п р аво голоса по таким привилегированны акциям. Акция имеет номинальную и рыночную стоимость . Цена акции , обозначенная на ней , является номинальной стоимостью акции и не может быть менее 10 рублей . Цена , по которой реально покупается акция , на зывается рыночной ценой , или курсовой стоимостью ( курс акции ) . Курс акции находится в прямой зависимости от размера получаемого по ним дивиденда и в обратной зависимости от уровня ссудного ( банковского ) процента . Курс акции = Дивид енд /Ссудный процент *100% . Процесс установления цены акции в зависимости от реально приносимого ею дохода называется капитализацией дохода и осуществляется через фондовые биржи , рынок ценных бумаг . Существуют различные мето ды привлечения средств инвесторов для организации или расширения деятельности предприятия . В условиях классической рыночной экономики основными из них являются эмиссия долговых (облигаций ) и долевых ( акций ) ценных бумаг . В мировой практике известны раз л ичные способы выпуска акций . Коротко охарактеризуем основные из них. Наиболее распространенным методом эмиссии является размещение акций через инвестиционные институты , которые покупают весь выпуск и затем продают его по определенным ценам фи зическим и юридическим лицам . Такая практика носит название андерайтинга. Следующий способ - продажа непосредственно инвесторам по подписке - отличается от предыдущего тем , что промежуточная продажа всего выпуска акций инвестиционному инстит уту не производится . Считается , что только процветающие компании с хорошей репутацией могут позволить себе этот метод . Еще один распространенный способ - тендерная продажа . В этом случае один из нескольких инвестиционных институтов ( ил и выступающих единым пулом ) покупают у заемщика весь выпуск по фиксированной цене и затем устанавливают торг (аукцион ), по результатам которого устанавливают оптимальную цену акции. К сожалению наша российская действительность вносит неко торые особенности в классические формы привлечения дополнительного капитала . Это связано с рядом макро - и микроэкономических проблем (несовершенство законодательства , политическая и экономическая нестабильность , образование большинства АО н е путем привлечения капитала , а путем приватизации и т.д .) Так в 1994 году по данным Федеральной комиссии по ценным бумагам , 27109 приватизированных предприятий выпустили на всех 155 новых эмиссий . Да и в 1995 - 1997 годах ситуация мало изменилась . Рассм о трим основные принципы и проблемы размещения акций на российских АО. Согласно российскому законодательству эмиссия ценных бумаг может осуществляться одним из двух видов : а ) частное размещение без публичного объявления и провед ения рекламной компании среди заранее известного ограниченного числа инвесторов ( до 100 включительно ) или на сумму не более 50 млн.руб. б ) открытая продажа с публикацией и регистрацией проспекта эмиссии среди потенциально неограниченного чис ла инвесторов или на сумму более 50 млн . руб. Существуют ограничения на дополнительные эмиссии для предприятий , у которых доля государства в уставном капитале превышает 25 процентов , а данный запрет связывает руки большинству эмитентов. Кроме того , в соответствии с российским законодательством АО имеет право осуществлять эмиссии акций при полной оплате уставного капитала , в размере не более объявленного количества акций , при отсутствии просроченной задолженности , при наличии з арегистрированного публичного проспекта соответствующей эмиссии акций . Причем проспект ,должен соответствовать определенной форме , содержать не только сведения об объеме и сроках проведения эмиссии , но и об инвестиционной программе использования средств, полученных от продажи акций , их окупаемость. К препятствиям , имеющим макроэкономическую природу относятся прежде всего - это наблюдавшееся в течении всего анализируемого периода (1994-1996 год ) сочетание депрессивного состояния экономики с в ысокой инфляцией . Высокая доходность государственных ценных бумаг , и доступность этого инструмента практически для всех слоев инвесторов блокируют приток капитала с данного финансового рынка в режим реальных инвестиций. Отрицательным фактор ом также является отсутствие права собственности на землю под предприятием . Оно чувствительно воздействует на инвестиционные приоритеты потенциального акционера , так как на довольно многих предприятиях нет ничего ценного кроме ожидаемой всеми возможност и приобретения земли. Отсутствие или крайне незначительные дивидендные выплаты еще один минус для проведении крупной эмиссии рассчитанной на массового акционера . Ожидаемые хорошие дивиденды как правило основная причина толкающая мелкого , частного акционера к вложению собственных средств в акции. Борьба за влияние в акционерном обществе как правило служит сдерживающим фактором при решении о дополнительной эмиссии акций , если правда , эта эмиссия не направлена на дополнит ельное усиление пакета "хорошим " акционерам и распыление пакетов у "нехороших ". Конечно законодательство несколько защищает старых акционеров , имеющих преимущественное право покупки акций новой эмиссии . Но существует ряд механизмов с помощью которых м о жно попытаться обойти это ограничение , используя некоторую неповоротливость конкурентов . Такими механизмами могут служить выпуск конвертируемых облигаций или , к примеру , продажа опционов на акции эмиссии еще не появившейся в открытой продаже. Естественно , что более дешевой обходится эмиссия , когда она распространяется среди узкого , заранее известного количества акционеров . Но далеко не всегда у общества есть такая возможность , и тогда приходится рассчитывать на свободные денежные р е сурсы населения . В этом случае расходы предприятия на проведение эмиссии составят в среднем 10 процентов от предполагаемого объема эмиссии , сюда входят оплата услуг аудиторов , консультантов и финансовых посредников помогающих размещать акции среди мелких инвесторов . Также значительную сумму съест реклама акций , и создание благоприятного имиджа предприятия , а также налог на ценные бумаги при регистрации проспекта эмиссии ( сейчас он составляет 0,8 % от эмиссии ). Важную роль также играет врем енной фактор . На подготовку эмиссии ( проработка стратегии , регистрация проспекта эмиссии ) требуется от 14 недель до 9 месяцев . Притом неизвестно как долго будет осуществляться сама продажа акций мелким инвесторам. Большое значение для уда чного проведения эмиссии , также имеет ли реестродержатель предприятие . Если реестр ведет действительно независимая , крупная компания , обладающая современными информационными технологиями и необходимыми правовыми знаниями , гарантирующими законность сделок п о переходу прав собственности , популярность эмитента несомненно возрастет . А если еще данный регистратор имеет филиалы в крупных городах России или иные взаимоотношения ( трансфертагенские договоры , депозитарные отношения и т.д ) , с другими крупными р е гистраторами или депозитариями , клиринговыми компаниями , позволяющими быстро вносить изменения в реестр акционеров , значительно ускорит продажу акций в данных городах , за счет ускорения обращаемости акций и охвата большей территории продаж. Одним из возможных вариантов эмиссий выглядит выпуск привилегированных акций , то есть с одной стороны сулящими инвестору некий гарантированный доход , а с другой стороны - не угрожающими контролем над эмитентом . Конечна данная схема не приемлема для пре д приятий акционированных по первому варианту льгот и уже имеющими привилегированные акции в количестве 25 процентов от уставного капитала . Для других же предприятий она выглядит вполне приемлемой . Доведя уставный капитал , путем переоценки основных фонд о в , до некоторой максимальной величины с дальнейшим выпуском привилегированных акций . Но здесь желательно брать деньги под конкретный прибыльный проект , так как выпуск привилегированных акций накладывает определенные обязательства на общество - выплачива т ь фиксированные дивиденды , но в то же время не нужно в будущем возвращать деньги , как в случае с выпуском облигаций . Другим интересным вариантом для крупных предприятий является выпуск при содействии солидных инвестиционных консультантов американских д епозитарных расписок (ADR) , дающих право АО на работу на зарубежных фондовых рынках , что может позволить разместить эмиссию среди зарубежных инвесторов , несомненно обладающих более солидными денежными средствами и более терпеливым характером , чем росс и йские инвесторы , требующие огромные дивиденды. Облигации Среднесрочным инструментом привлечения финансовых ресурсов могут выступать облигационные займы. Облигация - долговая ценная бумага , подтверждающая факт ссуды владельцам (инвесторам ) денежных средств эмитенту , и дающая право на участие в прибыли эмитента особо оговоренным способом ( обычно в виде получения фиксированного ежегодного или ежеквартальн о го процента от стоимости выпуска или от номинальной стоимости облигации ). Статус держателя облигации предполагает роль кредитора , а не собственника . Облигация не предоставляет права ее владельцу на управление компанией . Она более надежна - инвестиции в долговые ценные бумаги лучше защищены по сравнению с инвестициями в акции : задолженность перед владельцем облигации в случае ее ликвидации погашается до начала удовлетворения притязаний держателей акций . Облигации могут выпускать все предприятия вне завис и мости от их организационно-правовой формы . Облигации компаний по степени надежности уступают долговым обязательствам государства , но в то же время должны предполагать более высокий уровень дохода. Условия и сроки погашения облигаций ( в том ч исле досрочного ) оговариваются в решении о выпуске облигаций. Облигации выпускаются : - под залог имущества ; - под обеспечение третьих лиц ; -без обеспечения ( на третий год , после утверждения АО двух годовых балансов ). Сумма номиналов выпущен ных облигаций не должна превышать уставный капитал или величину обеспечения . Облигации и иные ценные бумаги могут выпускаются конвертируемыми в акции ( в пределах числа объявленных акций соответствующего типа ). Данная возможность позволяет значительно б ы стрее распространить новую эмиссию акций притом среди “нужных” акционеров . Также хорошим примеров был выпуск конвертируемых облигаций “Лукойла” , под залог акций находившихся в федеральной собственности . Данная конвертация позволила “Лукойлу” не толь к о получить серьезных инвесторов в лице крупнейших западных инвестиционных компаний , но и погасить задолженность перед бюджетом за счет самого же бюджета путем “продажи” акций находившихся в федеральной собственности. Согласно Закона "Об ак ционерных обществах " облигации могут быть именными ( с ведением реестра их владельцев ) и на предъявителя . Облигации и иные ценные бумаги размещаются по решению совета директоров , если иное не предусмотрено уставом АО . Выпуск облигаций возможен только пос л е полной оплаты уставного капитала . Погашение может производится деньгами или иным имуществом , что породило целую серию товарных облигаций (облигации АвтоВаза , ГАЗа , Коминефти погашались выпускаемой продукцией ) , сроки погашения - по сериям или единовре м енно. В том что процесс эмиссий корпоративных облигаций находится в зачаточной стадии , есть достаточно много объективных причин , обусловленных уровнем развития российской экономики . Эти причины глобальны , поэтому имеют значения и для банков , и для предприятий. Основные среди них следующие : -отсутствие значимых прецедентов , а следовательно , исторической динамики ; -отсутствие сколько-либо надежных гарантий , а следовательно доверия со стороны инвесторов после развала огромного количеств а финансовых пирамид ; -непрозрачность фондового рынка ; -отсутствие достоверной информации об эмитенте , а также неотлаженность процедуры предоставления гарантий и поручительств со стороны третьих лиц , не позволяет надеяться на успех облигационного займа ; -текущая динамика рыночных процентных ставок не позволяет достигнуть разумного сочетания параметра “доходность-риск” . Ни один реальный проект , под который и должны выпускаться облигации , не в состоянии сейчас конкурировать с доходностью ГКО /ОФЗ , в то же в ремя очевидно уступая в надежности - это общероссийская макроэкономическая проблема ; -эмиссия краткосрочных ( до года ) корпоративных облигаций запрещена российским законодательством , а класс инвесторов годовых к долгосрочным инвестициям при общей экономич еской и политической ситуации пока еще не сформировался ; -отсутствие в принципе практики цивилизованного андерайтинга ; -общая неподготовленность профессиональных участников фондового рынка к решению задач по крупномасштабному выпуску корпоративных облиг аций. Кроме того , существует общая тенденция нежелания предприятий выпускать бумаги с фиксированной доходностью . Здесь , как , довольно сложно определение самой фиксированной ставки процента на долгосрочные период , так и , выплачивать проценты в ближайшее время никому не хочется ( тем более проценты платятся за счет прибыли , а не идут на себестоимость , как при кредитах банков ) . Выпуск же обыкновенных акций позволяет уйти от такого обещания . И конечно одним из самых решающих факторов при реш ении диадемы “акции - облигации” становится выбор между возможностью привлечения капитала за счет потери контроля или за счет увеличения доли заемных средств путем выпуска долговых обязательств . Данная проблема должна решатся в каждом конкретном случае от д ельно в зависимости от поставленных стратегических целей перед корпорацией , структурой распределения акций и общей ситуации на фондовом рынке. Векселя Правовые основы использования векселей Для предприятий самым реальным из всего многообразия возможностей фондового рынка является использование векселей . На территории Российской Федерации действует Един ообразный закон о переводном и простом векселе Женевской вексельной конвенции 1930 года , или , точнее , его перевод в форме Положения о простом и переводном векселе . СССР присоединился к конвенции в 1936 году , но тогда векселя применялись главным образом в сфере внешней торговли . Действие данного положения было официально подтверждено постановлением Президиума ВС РФ от 24 июня 1991 года № 1451-1 “О применении векселя в хозяйственном обороте РСФСР” . Этот документ содержит все необходимые определения , связанн ы е с простым и переводным векселем , регламентирует процессы индоссамента , акцепта , аваля , закрепляет условия посредничества , сроков давности , платежа , изменений и др . Следующим нормативным актом стало постановление Правительства РФ от 26 сентября 1994 год а № 1094 “Об оформлении взаимной задолженности предприятий и организаций векселями единого образца в развитии вексельного обращения” . Этот документ предусматривает введение стандартных бланков для векселей единого образца и использование векселей только р о ссийскими юридическими лицами , за исключением бюджетных предприятий и организаций . По мнению специалистов современная законодательная база вексельного обращения далека от совершенства и не учитывает всех особенностей отечественных субъектов вексельного о бращения , а также не обеспечивает действенность санкций за неисполнение платежа по векселю , так как неисполнение платежа по векселю приравнивается к неисполнению хозяйственного договора . В марте 1997 года Президентом был подписан федеральный закон “О пе р еводных и простых векселях” в котором более четко регламентировано обращение векселей на территории РФ. Что же принято понимать под векселем ? Вексель - это документ , составленный по установленной законом форме и содержащий безусловное абстрактное денежное обязательство , ценная бумага , разновидность кредитных денег . Различают вексель простой (соло-вексель ) и переводной (тратта ). Простой вексель (приложение 1) представляет собой ничем не обусловленное обязательство векселедателя уплатить по наступлению срок а определенную сумму денег векселедержателю . На рисунке 3 представлены основные функции , которые призван выполнять простой вексель . Рис .3. Функции простого векселя ПРОСТОЙ ВЕКСЕЛЬ Средство платежа Процентный вексель Вексельный кредит Переводной вексель (тратта ) содержит письменный приказ векселедателя , адресованный плательщику (трассанту ) , об уплате указанной в векселе суммы денег третьему лицу - держателю векселя (ремитенту ) . Трассат становится должником по векселю только после того , как акцептирует вексель , то есть согласится на его оплату , поставив на нем свою подпись (акцептованный вексель ). Акцептант переводного векселя , так же как векселедатель простого векселя , являетс я главным вексельным должником и именно он несет ответственность за оплату векселя в установленный срок . На рисунке 4 представлена схема обращения переводного векселя . ( ТРАССАТ ) ( ТРАССАНТ ) ДОЛЖНИК ВЕКСЕЛЬ КРЕДИТОР (ПРИКАЗ ) оплата по векселю ( РЕМИТЕНТ ) ТРЕТЬЕ ЛИЦО Рис .4. Схема обращения переводного векселя ( 1 ) : Форма векселя , порядок его выставления . оплаты , обращения , права и обязанности сторон и все иные вексе льные отношения регулируются нормами действующего законодательства . Вексель представляет строго формальный документ : отсутствие любого из обязательных реквизитов , предусмотренных действующим законом , лишает его силы векселя. Обязательными реквизита ми переводного векселя являются : наименование “ вексель” ; простое и ничем не обусловленное предложение уплатить определенную сумму ; наименование того , кто должен платить ( плательщика ) ; указание о сроке платежа ; указание места , в котором должен бы ть совершен платеж ; наименование того , кому или по приказу кого платеж должен быть совершен ; указание формы и места платежа ; подпись того , кто выдает вексель ( векселедателя ) . Исключения составляют следующие случаи : если срок платежа в векселе не указан , то он рассматривается ,как подлежащий оплате по предъявлении ; при отсутствии особого указания место составления документа считается местом платежа , соответствующим месту нахождения должника (векселедателя ) ; отсутствие в векселе ука зания о месте его составления означает , что он оформлен в месте , обозначенном рядом с наименованием векселедателя . Вексель содержит в себе безусловное денежное обязательство , так как приказ трассанта переводного векселя и обязательство векселедателя пр остого векселя не могут быть ограничены никакими условиями . Вексельное обязательство носит абстрактный характер : в тексте векселя не допускается никаких ссылок на основание его выдачи. Передача переводного векселя осуществляется путем передато чной надписи индоссамента (рис .5) , ( нем . Indossament от лат . Dorsum спина ) на оборотной стороне векселя или дополнительном листе - алонже , прикрепляемом к векселю . Алонж применяется в том случае , когда передаточная надпись не помещается на вексель н ом бланке . Передаточная надпись делается индоссантом , несущим ответственность не только за существование права по векселю , но и за его осуществление . № 1 “ 10 “ мая 1997г. Передаю требование по векселю АО”Бетон” , г . N , ул . Октябрьская , д. 56 , ИНН 43475567821 ,р /с 467001 , в “Х-банке” МФО 43304862 к /с 700161230 Подпись индоссанта _______________ ________________________________ М.П. № 2 “ 21 “ мая 1997г. Передаю требование по векселю АО”Бриг” , г . N , ул . Ленина , д . 4 0, ИНН 4347582653 , р /с 468001 , в “У-банке” МФО 43304523 к /с 700131215 Подпись индоссанта _______________ _______________________________ М.П. Рис .5. Пример оформления индоссамента Передаточная надпись на векселе переносит все права , вы текающие из данной ценной бумаги , на лицо , которому или приказу которого передаются эти права , - индоссата . Использование векселей в российской экономике Сокращение реаль ной денежной массы привело к тому . что обязательная предоплата которую требовали и продолжают требовать поставщики , стала непосильной задачей для многих предприятий . А у поставщиков , соответственно , возникли проблемы с реализацией продукции . Выход был на й ден в эмиссии векселей - но отнюдь не в классическом понимании . При работе классической схемы на Западе векселедатель-дебитор расплачивается за товар не деньгами , а векселем и , по существу , поставщик предоставляет предприятию товарный кредит своей прод у кцией (причем за частую по ставке меньше банковской , так как продавец-кредитор готов на все в борьбе за покупателя ). При реализации этой сделки все получают определенную выгоду : векселедатель получил товарный кредит , а векселедержатель добился увеличени я оборота и то , что возникла дебиторская задолженность его не волнует - в любой момент вексель можно продать или , на худой конец обанкротить должника , благо для этого в законодательстве предусмотрена простая процедура . Схема такой сделки будет выглядет ь следующим образом (рис .6). вексель должник кредитора ПРЕДПРИЯТИЕ КРЕДИТОР 1 ( обязательство ) индоссамент 1 КРЕДИТОР 2 оплата индоссамент 2 КРЕДИТОР 3 индоссамент n -1 КРЕДИТОР n Рис .6. Классическое обращение простого (соло ) векселя В России же в настоящее время сложилось несколько особенностей обращения векселей . Во-первых , сложился стереотип , что вексель - универсальное средство расшивки неплатежей . Однако общемировая практика у нас реализуется задом наперед . Вексель выпускает не должник , как это следовало бы ожидать , а кредитор . Например в энергетическом комплексе это происходит следующим образом [22]. РАО “ЕЭС Росс ии” оказывает услуги по транзиту электроэнергии через свои магистрали . Дочерние предприятия РАО , региональные энергосистемы , испытывающие дефицит электроэнергии (а таких большинство ) , не имеют средств оплатить эти услуги , соответственно возникает зад о лженность . Но конечными потребителями электроэнергии являются не энергосистемы , а предприятия , расположенные на их территории . Обычно у них нет денег , но есть продукция , которую можно попытаться реализовать . РАО эмитирует переводные векселя и прода е т их посреднику (трейдеру ) . Тот расплачивается векселями при покупке продукции предприятия , предприятие расплачивается с энергосистемой . Наконец , последняя гасит вексель в РАО в счет собственного долга . В результате появилась целая цепочка движения в екселя на рынке . РАО “ЕЭС России” трейдер региональные предприятия энергосистемы Рис .7. Цепочка движения векселя РАО “ЕЭС России” Во-вторых , до последнего времени векселя активно использовались для ухода от налогов . Основной принцип - учет то по номиналу , то по “рыночной стоимости” позволял оправдывать практически любые потоки . Однако после того как доходы от операций с ценными бумагами попали под налого о бложение , интерес финансовых директоров к векселям пропал . Чего нельзя сказать о самих векселях - изрядное их количество осело неликвидами на балансах тысяч компаний . В-третьих , широко распространена практика привлечения средств при помощи ве кселей , то есть ими по существу заменяют облигации , чтобы не возиться с регистрацией эмиссии и тратиться на связанные с этим мероприятия . Таким образом , можно выделить несколько принципиальных отличий в обращении векселей на Западе и в Росси и (приложение 5) . Приведем одну из схем предоплаты векселем (рис .8). Такую форму финансирования выпуска продукции использует станкоторговая фирма “ДАКТ-инвест” , крупнейшая на рынке деревообрабатывающего оборудования . По желанию предприятия изготовителя фирма готова раздробить стоимость станка на энное количество векселей , для того чтобы заводу было удобно расплачиваться по своим счетам . В свою очередь завод расплачивается векселями “ ДАКТ-инвеста” со своими поставщиками . Потом вексель погаш а ется “ДАКТом” . При этом “ДАКТ-инвест” выдал векселей на 2 млрд . рублей , в то время как на складах фирмы уже находилось оборудование (под которое есть заказы ) примерно на 6 млрд . рублей , то есть вексель полностью обеспечен ликвидным товаром . “ДАКТ-инвест ” акцентирует внимание на том , что их вексель не является лишь средством расшивки неплатежей , его цель - поддержать российские заводы - изготовители станков и помочь в реализации готовой продукции . Доход по векселю , который выплачивает фирма своим поставщ и кам ( от 10 до 20 процентов годовых ), и естественно , погашение самого векселя обеспечивает реализация станков . При этом сам “ДАКТ-инвест” выигрывает , если скорость оборота станков возрастает . Тем самым обеспечивая его заинтересованность не только в увели ч ении объемов , но и в скорости продаж деревообрабатывающего оборудования. Поставщик завода- изготовителя № 1 Завод-изготовитель 2 Поставщик завода- 1 изготовителя № 2 ДАКТ-инвест 3 Поставщик завода- изготовителя № n 4 Рис .8. Схема обращения векселей ДАКТ-инвеста Завод-изготовитель поставляет станки в обмен на векселя ДАКТ-инвеста ; Завод-изготовитель расплачивается со своими поставщиками векселями ДАКТ-инве ста ; ДАКТ-инвест реализует станки ; Поставщики завода изготовителя предъявляют векселя к погашению. Но такие случаи применения векселей пока единичны . Отличие же большинства векселей выпущенных отечественными предприятиями , состоит в том , чт о на практике обратить их в деньги предприятия не желают . Львиная доля выпущенных векселей изначально не предполагает их погашения деньгами . Безусловная по своей сути бумага , как правило сопровождается целым ворохом ограничений . Дело доходит до того , ч то на векселе ставится пометка “погашению деньгами не подлежит” , и он сопровождается неким документом , детально регулирующим процесс обращения и погашения именно этого конкретного векселя : указывается услуга или товар , в уплату которых принимается век с ель , приводится перечень организаций , от которых вексель принимается и т.д . Но и это не все . Упомянутый документ как правило не прилагается к векселю , а прячется от посторонних глаз , и далеко не каждый векселедержатель догадывается о его существован и и . Однако в существующих условиях в России проблемы с вексельным обращением могут возникнуть и у понимающих . Например при работе с векселями РАО “ЕЭС России” нужно знать , что данные векселя должны быть самим РАО поставлены в план получени я платежей от конкретной энергосистемы . Если этого не происходит то вексель просто в принципе не может быть погашен , потому что местная энергосистема не примет этот вексель от предприятия . Это все стало возможным потому , что процедура опротестования в екселей и законодательная база для споров по ним настолько несовершенны , что на практике кредитору с векселем на руках вытребовать долги оказывается сложнее , нежели не имеющему оного . За время же суда , который может идти несколько лет , на основной до л г начисляются чисто символические 9% годовых (получить кредит под такие проценты практически невозможно ) . В настоящее время существуют и другие практические проблемы . Прежде всего это расчеты . Казалось бы простая ситуация - заплатил и бери . Однако развитой толковой инфраструктуры торговли векселями (за исключением банковских ) до сих пор нет и не предвидится . Продавец векселя боится расстаться с векселем . Предположим , он поторопился и , еще не получив денег , отдал вексель недобросовестному контра г енту - нельзя ни восстановить утраченный вексель , ни доказать , что денег за него не получал . Были случаи , когда покупатель не моргнув глазом , заявлял , что , мол , уплатил с глазу н глаз наличными , да , это не по правилам , но так пожелал продавец . Опровергнуть его практически не возможно . Не менее опасно и поторопиться с оплатой - доказывай потом , что не получал векселя . Расчетами проблемы не исчерпываются . Очень распространены подделки , благо , эмитенты векселей не утруждают себя защитой своих бумаг . И если грубую фальсификацию обнаружить просто - нужно только позвонить векселедателю и сравнить реквизиты , то с хорошими подделками , так называемыми зеркальными векселями , сложнее . Тут обращение к векселедателю ничего не прояснит , так как он с кажет , что такой вексель существует . В этом случае невозможно заранее сказать , кто больше пострадает - векселедатель или векселедержатель : если первый не сможет выявить и доказать факт подделки , то второй имеет все основания для получения денег сполна . Еще один риск общения с векселями заключается в том , что , сделав передаточную надпись (индоссамент ) , продавец векселя сам становится обязанным по нему (если только он не догадался сделать приписку “без оборота” ) . Об этом знают далеко не все . А на о дном векселе оказывается порой несколько десятков индоссаментов , и тогда конечный векселедержатель , не добившись оплаты векселя у эмитента , вправе требовать оплаты у любого из промежуточных владельцев . О том , что векселедатель намерен погашать вексел ь далеко не всем уже , говорилось . Но проблема может возникнуть в том , что очень часто он не только не хочет , но и не может . Компании стараются выписывать вексель не от своего имени , а от имени своей дочерней структуры . Объясняют это технологическими резонами (удобней , меньше издержки и пр .) , а на деле , когда кредиторы начинают требовать свои кровные , выясняется , что их претензии на несколько порядков превышают активы должника . Казалось бы , что перед приобретением векселя для подстраховки можно запросить баланс векселедателя , но как показывает практика добыть реальный баланс , особенно , если компания не из благополучных , дело очень непростое . Зачастую векселя предприятий используются только как средство расчета с кредиторами , а его функция непосредственного обращения в деньги при предъявлении к погашению игнорируется . Причина этого проста : как только происходит трансформация векселя в деньги , продукция поставщика ( первого векселедержателя ) из ряда отгруженной переходит в ра з ряд реализованной . Все .Тут же поставщик не только в свою пользу изымает оборотные средства у потребителя продукции (векселедателя ), но и вынужден заплатить налог на прибыль . Лучше получать налоговые каникулы - правда , за счет ухудшения структуры баланса, загнав неоплаченный вексель в собственную дебиторскую задолженность . Схема такая . Вместо того чтобы предъявить вексель должнику , которому была отгружена продукция , поставщик находит контрагента , согласного принять вексель в покрытие своей дебиторской зад о лженности . Контрагент в свою очередь стремится поступить с этим векселем аналогичным образом . В результате выстраивается цепочка прохождения векселей через предприятия . Если вексель вдруг возвращается векселедателю , на практике тот принимает его лишь в ка ч естве погашения кредиторской задолженности которую последний векселедержатель имеет перед векселедателем . В этом случае цепочка замыкается и происходит так называемый эффект “расшивки неплатежей” . Но даже и в этом случае поставщик может не заплатить нало г и - он может не знать или не хотеть знать , что в результате прохождения по различным цепочкам вексель оказался погашенным. Вот таким образом , беря на себя бремя просроченной дебиторской задолженности , предприятия экономят на налогах . На самом деле подобный образ действий есть не что иное . как разновидность бартера , оформленного через векселя . Кстати , подобные схемы получившие широкое распространение в 1995 году , являются одной из основных причин роста задолженности предприятий перед бюдж е том , в результате которой возникают кассовые разрывы и эмиссионный подсос (уже нормальных денег ). Но более страшно другое - когда цепочка , по которой циркулируют плохие деньги , по какой либо причине размыкается. Таким образом , при работе с российскими векселями финансовый директор на предприятии должен хорошо разбираться в природе векселя причем не только по учебникам , но и исходя из реального положения дел на рынке . Наиболее широкое применение в настоящее время нашли векселя различных железнодорожных и энергетических предприятий . В стране насчитывается 19 железных дорог , каждая из которых эмитирует векселя . Предприятия железной дороги , как и предприятия других отраслей сил ьно страдают от неплатежей . Эту проблему они решают с помощью выпуска векселей . Нужно сказать , что популярность векселей предприятий железной дороги обусловлена следующими особенностями : государственный контроль над железными дорогами , ограничивающ и й возможность эмиссии , статус естественной монополии , широкая и неспециализированная по сравнению с другими видами транспорта клиентура . Из векселей предприятий энергетики большое хождение имеют векселя региональных энергосистем (векселя “Сибирьэнерго”, Ленинградской АЭС и т.д .) , векселя РАО “Единой Энергетической Системы” , ЭРКО-трейдинг , Энергоатомфинанс . Последние два векселя эмитированы при содействии Росэнергоатом , и конечными их получателями выступают атомные электростанции. Хотя в осн овном данные векселя носят в основном “товарный“ характер , обращаются по определенным схемам , и принимаются в основном на основании дополнительных соглашений , возможно их приобретение на вторичном рынке . Дисконты на данные векселя составляют в среднем 20 -40 процентов , что позволяет также экономить определенные суммы по оплате принимающим энергетическим организациям , в счет погашения задолженности по тарифам за электроэнергию , а также возможна расплата данными векселями с поставщиками продукции , кото р ые также смогут их предъявить в счет оплаты за электроэнергию . Движение железнодорожных и энергетических векселей по цепочке обеспечивается строгой договоренностью между участниками . В противном случае , если первый акцептант не уверен , что второй участ н ик примет вексель в качестве оплаты и так далее , он никогда не согласится участвовать в подобной операции. В последнее время появилось огромное количество компаний специализирующихся на работе с векселями , помимо банковских вексельных ц ентров , операциями занимаются различные учетно-вексельные дома и различные финансовые компании , ранее специализировавшиеся на работе с корпоративными бумагами . В Кировской области котировкой векселей занимаются БФК “Вятка-инком” и Вятская Управляющая Ко м пания. Приведем примерную схему использования таких векселей . К примеру железнодорожному предприятию понадобилась какая-либо продукция . Поставщик готов принять вексель , так как получит возможность рассчитываться им за услуги железной дороги . Кроме того , в екселя достаточно ликвидны и практически всегда акцептуются . При необходимости реализации векселя поставщик обращается к оператору рынка , например в БФК “Вятка-Инком” . Последний соглашается купить вексель но с некоторым дисконтом , соответствующим рыночн о й коньюктуре . Обычно данный дисконт составляет 20 процентов , но может колебаться от 10 до 50 процентов в зависимости от конкретной железной дороги , объема , срока погашения векселя , наличия гарантийных писем . Далее БФК просит какого либо участника вексель н ого обращения приобрести векселя данной дороги . В настоящее время потенциальными покупателями часто выступают финансово-промышленные группы , крупные перевозчики по железной дороге : промышленные предприятия , оптовые фирмы , профессиональные транспортные к омпании . В свою очередь , покупатели данных векселей , приобретая вексель также с определенным дисконтом , предъявляют их конечному акцептанту - железной дороге , в счет погашения задолженности или плановых платежей за железнодорожные тарифы , по номиналу. На данной операции предприятие имеющее большие объемы перевозок по железной дороге может сэкономить до 40 процентов от платежа , что может значительно отразится на ценах на отгружаемую продукцию , в сторону увеличения ее конкурентоспособности . Ряд предп р иятий почувствовав всю выгоду от данных операций , уже само обращается к профессиональным участникам , работающим с векселями данной дороги , отдавая приказы на покупку конкретных векселей с необходимыми параметрами . Аналогично действует и цепочка по векс е лям предприятий энергетики . Векселя эмитированные местными органами власти Проанализировав довольно успешный опыт обращения КО на федеральном уровне , ан алогичные программы , направленные на сокращение взаимных неплатежей предприятий и местного бюджета , в последнее время начали разрабатывать и внедрять также некоторые региональные администрации . Данные программы как правило , базируются на использование в к ачестве основного расчетного инструмента ( “местных денег” ) различных типов векселей . Данные векселя могут быть выпущены банками общенационального масштаба (Сбербанк , Российский кредит ) , крупными промышленными предприятиями , либо местными администрация м и . Эмитируются бюджетные векселя ( иногда называются долговые обязательства , пример Н-Новгорода ) под обеспечение в счет налогов , зачисляемых в бюджет соответствующего уровня . Так , согласно Закону “Об основах налоговой системы в Российской Федерации” в м униципальные бюджеты зачисляются налог на содержание жилищной сферы , рекламу и другие нужды , а в региональные - на нужды общеобразовательных учреждений , лесной доход , часть налога на имущество предприятий и т.д . Сроки погашения векселей синхронизированы с о сроками поступления данных налогов в местный бюджет и наступают чуть позже времени , в которое ожидается проплата таких налогов . принципы вексельной программы базируются на положениях Постановления Правительства РФ 907 от 9 августа 1994 года “О проведени и на территориях субъектов РФ взаимных зачетов задолженностей предприятий в части внедрения региональных механизмов прогрессивных форм расчетов с использованием векселей. Внедряя региональные вексельные программы , администрация способствует р азрешению следующих задач : сокращение задолженности между предприятиями , а также их задолженности местному бюджету , увеличение объема оборотных средств государственных институтов и органов местной власти без дополнительных бюджетных ассигнований , открытие новых источников финансовых средств и кредитных ресурсов , решение проблемы финансирования местных программ ( в том числе капитального строительства ), ускорение и оптимизация расчетов между бюджетными и другими организациями и предприятиями . Первыми владе л ьцами векселей являются те предприятия , финансирование которых предусмотрено местным бюджетом . Получив векселя , их первые владельцы ( как правило , бюджетные организации , находящиеся на местном финансировании или строительные организации выполняющие подря д ные работы для администрации ) имеют следующие возможности их использования : - дождаться погашения и погасить вексель денежными средствами , если данное предусмотрено их выпуском ; - расплатится с поставщиками за оказанные услуги и выполненные работы (как правило местные векселя активно принимают Водоканал , Горгаз , Региональные энергетические системы , и железные дороги ) ; - произвести зачет задолженности перед местным бюджетом ; - продать на открытом рынке . Также предприятия могут купить данны е векселя на открытом рынке с определенным дисконтом , обычно составляющим 8 - 30 процентов , и выполнить все те же операции , приведенные выше , но уже с определенной выгодой для себя , расплатившись векселем с контрагентом по номиналу. Вып уск различных вексельных суррогатов практикуется практически всеми субъектами федераций , и данные операции с региональными векселями получили очень широкое распространение , позволяющее ряду предприятий экономить значительные суммы на региональных налогах. В свою очередь , грамотные руководители , подстраховываясь от сбыта продукции за данные векселя по номиналу (при рыночной цене около 80 процентов от номинала ) вводят определенные ограничения , как на отпуск такой продукции в пределах задолженности пере д бюджетом , так и вводят определенные надбавки на отпускные цены при расчетах векселями ( бартером и т.д ), компенсирующие убытки от дальнейшей перепродажи данных бумаг , для получения живых денег. На территории Кировской области обращаются вексе ля Областного финуправления , а также векселя финансового управления администрации города Кирова. Держатель городских векселей имеет право : использовать векселя в качестве средства платежа в городской бюджет по недоимкам и текущим платежам . Пр ием векселей производится независимо от даты платежа по номиналу векселя ; расплатиться векселями за поставленную продукцию , оказанные услуги ; продать векселя через Фондовую Торговую Систему ; погасить вексель по наступлению даты платежа . Дер жатель областных векселей имеет право : использовать векселя в качестве средства платежа в областной бюджет по недоимкам . Срок приема ограничен по каждой серии . Прием векселя производится по номиналу ; расплатиться векселями за поставленную продукцию , о казанные услуги . Форма обращения векселей - безналичная , по открытым для каждого держателя векселей счетам депо . Счет депо - это совокупность записей в учетных регистрах депозитария , необходимых для исполнения договора счета с депонентом . Счет депо в депозитарии потенциальным клиентам открывается на основании их письменного предложения (оферты ) об открытии счета депо. Предложение заполняется в двух экземплярах и подписывается руководителем предприятия . К предложению прилагаются : копия постановления о регистрации предприятия ; копия органов государственной статистики о постановке на учет , либо справки из налогового органа о постановке на учет ; копия устава предприятия ; документ подтверждающий полн омочия лица , подписывающего договор счета депо , а именно выписка из протокола собрания учредителей , акционеров , совета директоров и т.п . об избрании руководителя , либо приказ о назначении руководителя , либо контракт с руководителем . Для о бозрения необходимо представить оригиналы вышеназванных документов . Копии документов и подлинники могут быть заменены нотариальными копиями этих документов .На основании представленного предложения выдаются бланки договора счета депо (приложение 8) , бла н ки дополнений к договору счета депо на право работы с областными векселями (приложение 9) и выдаются карточки образцов подписей (приложение 10). К подписанному со стороны клиента договору прилагаются : карточка образцов подписей лиц , уполномочен ных подписывать распоряжения депозитарию , заверенная руководителем предприятия или вышестоящего органа ( при необходимости по запросу депозитария - нотариально ) ; при необходимости - распоряжение о назначении оператора раздела счета депо . Потенциальный клиент депозитария с момента подписания договора счета депо становится депонентом и получает право совершения через счет депо операций с ценными бумагами , а в случае подписания дополнения к договору счета депо на право работы с областными векселями - операций с областными векселями . Для векселей финансового управления администрации г.Кирова установлена следующая кодировка : ВФУК N/N-N , где : первая позиция указывает определение типа ценной бумаги и векселедателя (Вексель , финансовое управление города Кирова ) ; вторая позиция указывает на год выпуска ; третья позиция указывает на номер серии ; четвертая позиция указывает на номер транша . Для областных векселей установлена сл едующая кодировка : ОБЛВ N -N , где : первая позиция указывает определение типа ценной бумаги и векселедателя (областной вексель ) ; вторая позиция указывает на год выпуска ; третья позиция указывает на номер серии . Установлены единые номиналы векселей - 1.000.000 рублей. Для оплаты налоговых платежей держатель оформляет : Справку налоговой инспекции о задолженности предприятия перед бюджетом ; Поручение на перевод векселей на векселедате ля (горфинуправление - платежи в городской бюджет , облфинуправление - в областной бюджет ) . Для перевода ЦБ на счет другого депонента выписывается поручение депо на перевод. Поручение составляется в четырех экземпляр ах , причем два экземпляра подписываются руководителями , главными бухгалтерами и скрепляются печатями организации . Принятые поручения депо на перевод ценных бумаг исполняются депозитарием после сверки наличия данной порции ценных бумаг на счете депо деп о нента в течение одного операционного дня . Оплата депозитарных услуг производится следующим образом : С каждого получателя векселей горфинуправления взимается тарифная плата в размере 0,36% от номинала передаваемых векселей . Тариф может бы ть оплачен безналичным переводом на счет депозитария , либо наличными в кассу депозитария , либо векселем ( см . п .3.3. договора счета депо ). При оплате депозитарных услуг векселем в случае возникновения задолженности депозитария перед депонент ом она закрывается либо зачетом оплаты услуг при последующих операциях , либо перечисляется на его расчетный счет в течении 10 банковских дней с момента погашения векселя векселедателем . С каждого инициатора операции перевода областных векселей взимается тарифная плата в размере 0,24% от номинала переводимых областных векселей . Тариф может быть оплачен безналичным переводом на расчетный счет депозитария , либо наличными в кассу депозитария . В случае неполучения депозитарием документа , подтв ерждающего факт оплаты депозитарных услуг , депозитарий не осуществляет операцию перевода . Дополнительную консультацию по использованию областных и городских векселей можно получить в Центральном Вятском Депозитарии . Банковские векселя Коммерческие банки являются одними из самых активных участников вексельного обращения , предлагая своим клиентам целый спектр услуг на рынке векселей . Так реализуемые во всех московских и иногородних филиалах векселя Инкомбанка (процентные и дисконтные рублевые , антиинфляционные , валютные ) принимаются к оплате во всех филиалах банка , а также в банках корреспондентах , с которыми заключен договор о вза и мном учете векселей . Вот основные схемы используемые Инкомбанком с применением различных видов векселей. Вексельное кредитование . Вексельное кредитование представляет собой кредитование клиента , целью которого является приобретение последним пр остых беспроцентных векселей Инкомбанка , общая номинальная сумма которых равна сумме предоставляемого кредита , а срок платежа на несколько дней короче срока кредита . Количество векселей и срок кредита зависит от пожеланий заемщика , но обычно находится в и н тервале от 3 до 12 месяцев . Уплачиваемые проценты по кредиту в 5-6 раз ниже по сравнению со стандартным денежным кредитом ( обычно он колеблется от 20 до 90 процентов годовых ) , что связано со структурой затрат банка на предоставление вексельного кредита. Ставка по каждому кредиту определяется Кредитным комитентом Инкомбанка и зависит от категории заемщика , определяемой кредитным инспектором . Проценты заемщик выплачивает ежемесячно . Через индоссамент заемщик расплачивается векселями за поставку продукции в сроки , указанные в векселях , они предъявляются для погашения в любом из филиалов , а также могут учитываться досрочно в большинстве банков , доверяющих Инкомбанку . Схема использования вексельного кредитования представлена в приложении 13. Учет векселей предприятий в пользу третьего лица . По соглашению , заключаемому между Инкомбанком и клиентом , банк обязуется принимать к учету простые процентные векселя клиента на общую сумму , указанную в соглашении. Таким образом , клиент имеет возможность оплатить поставку продукции своими векселями , а поставщик - возможность получить номинальную сумму предъявленных векселей незамедлительно . В срок , указанный в векселе , банк предъявляет векселя клиенту и получает номинальную сумму и проценты по векселю , н а численные по ставке , указанной в нем . Срок обращения векселей зависит от пожелания клиента , но также составляет не менее 1 месяца и не более 12 месяцев . Учетная операция с векселем является разновидностью кредитования , однако в данном случае издержки клие н та значительно ниже , поскольку процентная ставка по векселям на 20-30 процентов меньше , чем ставка процента по стандартному кредиту. Форфейтинговые операции . Инкомбанк осуществляет финансирование внешнеторговых операций путем учета векселей (фо рфейтинг ). В данном случае банк-покупатель векселя полностью принимает на себя риск неплатежа импортера по контракту. По сути предлагаемая схема операций представляет собой оформленный векселем кредит иностранного банка российскому импортер у . При этом срок кредита совпадает со сроком действия векселя . Инкомбанк выступает агентом по оформлению такого кредита . Все операции по обслуживанию векселя на западе в соответствии с международными правилами и все расчеты с западными банками ведет Инком б анк (предприятие рассчитывается непосредственно с Инкомбанком по окончании срока действия векселя ). все расходы по таким операциям Инкомбанк также берет на себя. Другие услуги банков по работе с векселями. Учет векселей Банк пок упает векселя у векселедержателя до наступления срока погашения векселя . При этом продавец векселедержатель получает от банка сумму , причитающуюся по векселю , за вычетом определенного процента-дисконта . Дисконт обычно зависит от срока платежа и от репут а ции - платежеспособности банка (предприятия ) выписавшего вексель. Инкассация векселей Банк выполняет поручения по получению платежа в срок по имеющимся у клиента векселям . При этом будет осуществлено своевременное предъявление вексел я и получения платежа по нему . В случае отказа в оплате , банк предъявит вексель к протесту и выполнит прочие правовые действия в соответствии с вексельным законодательством. Домициляция векселей Банк производит по поручению клиента , платеж и по векселям (домициляцию векселей ) клиента , в установленный в векселе срок . При этом в противоположность инкассовой операции , банк является плательщиком , а не получателем денежных средств. Также банки обычно оказывают услуги предприятиям по купле - продаже всех видов векселей на основании договоров комиссии или поручения . Возможен прием ликвидных векселей в качестве залога под получения кредита предприятием. Кроме перечисленных выше преимуществ , банковские векселя крайне п ривлекательны для предприятий . Как рассказывает Дмитрий Арефьев , финансовый директор компании “Капитал-Стратегия” (журнал “Эксперт” N 49 за 1996 год ) - одного из ведущих операторов на рынке корпоративных долгов и векселей :”Зачастую для предприятий облада ние векселями надежного банка гораздо более выгодно и почетно , чем “живыми” деньгами . Что бы деньги приносили доход , их надо куда-то вложить . А вложив , ими нельзя рассчитаться : те же ГКО не обладают свойством абсолютной ликвидности . Тогда как вексел я банков - одновременно и доходный инструмент , и платежное средство . Риск неуплаты банков высшей категории надежности практически соответствует риску невыплат по ГКО” . Складывающийся уровень цен на рынке банковских векселей в первую очеред ь зависит от того , предоставлял ли Минфин гарантии по вексельным кредитам данного банка , также от того к какой категории надежности относится банк-эмитент . К высшей категории надежности относятся векселя Сбербанка , “Менатепа” , Онэксимбанка . Их доход н ость , в принципе , тяготеет к уровню ставок по ГКО , превышая последний лишь на 5-10 пунктов . Следом идет второй (по надежности и , соответственно , доходности ) эшелон госпрограммовских векселей . Это бумаги Московского национального банка , банка “Возр о ждение” , Банка развития предпринимательства , Рострабанка , “Роскредита” .Доходность этих векселей как правило выше ставок по ГКО . В городе Кирове финансовые компании регулярно производят котировку Инкомбанка , Сбербанка , РНКБ и других , поэ тому у предприятий есть реальный шанс работать с банковскими векселями. Другие виды ценных бумаг Наряду с акциями , векселями и облигациями , элементами развито го рынка ценных бумаг выступают также депозитные и сберегательные сертификаты , ордера , опционы , варранты , фьючерсные и форвардные контракты и государственные ценные бумаги . Депозитный сертификат выписывается банком на вкладчика - юридическое лицо , а сберегательный - на физическое лицо . Такие сертификаты могут быть на предъявителя и именные . Сберегательные сертификаты на предъявителя являются средством обращения , именные такой особенностью не обладают . В то же вре мя ни те , ни другие не являются расчетным или платежным средством . Ставка дохода при выпуске сберегательного сертификата фиксируется и не может изменяться под влиянием каких-либо факторов , так как его приобретение по своей природе представляет собой зак л ючение договора займа на определенных условиях . Именные сертификаты могут передаваться от одного лица другому с помощью передаточной надписи , а на предъявителя - путем простой передачи . Остальные виды ценных бумаг , указанные выше , специф ичны по своей природе . В условиях нестабильной экономики и инфляции они являются тем инструментом , который позволяет инвесторам не только сохранить , но и приумножить свой капитал путем заключения срочных контрактов по активам предприятий , созда в ая основу для последующей их работы . Опцион - один из видов ценных бумаг срочного контракта . По сути своей он является разновидностью сертификата и представляет собой самостоятельную ценную бумагу , с которой можно производить соответствующи е операции по продаже или покупке . Однако по истечении срока действия он теряет эти качества. Различают опционы продажи ( put ) - право на продажу ценной бумаги , и опцион покупки ( call ) - право на покупку ценной бумаги . Каждый из них яв ляется инструментом с помощью которого можно позволить регулировать степень риска и прибыль . Инвестор , приобретая опцион , перекладывает этот риск на продавца опциона . За данный риск первый из них платит второму премию из своей предполагаемой прибыли , которую , кстати , он может заранее зафиксировать . Приобретение опциона put гарантирует участникам рынка ценных бумаг , скупающим акции у частных лиц , устойчивую реализацию их по фиксированной цене .Банкам подобная покупка опционов put пр едоставляет возможность без рискового кредитования под залог ценных бумаг , так как заранее известны процентные ставки по кредитам и условия опционного договора . В то же время покупка опциона call предоставляет возможность рассчитать устойчивую прибыль ф ирмы путем регулирования притока акций . Операции с опционом call привлекательны , хотя и достаточно рискованны , для тех покупателей , которые ориентируются на акции инвестиционных компаний или приватизированных предприятий с неустойчивым курсо м котировки . Риск их в таком случае определен размером премии , в то время как прибыль неограниченна . В отличие от других ценных бумаг в сделке с опционом принимают участие только два лица . Один из них покупает опцион , а другой продает . Сд елка предполагает ее осуществление или в любой день до истечения контракта (так называемый “американский” вариант ) , или только в день его истечения (“европейский” вариант ) . Основами Гражданского законодательства РФ ( статья 63 ) признается “американск и й” вариант погашения обязательств по сделкам . Таким образом , опцион позволяет гарантировать ограничение рисков и является самостоятельным видом ценных бумаг . Фьючерсные контракты , в отличие от опциона , представляют собой твердое обязательство по покупке или продаже ценной бумаги в указанный день по установленной цене в момент заключения контракта . Фьючерсный рынок в России формируется на торговле валютными средствами , в первую очередь по контрактам на доллар США . Ин ициатива создания рынка по срочным вкладам на доллар США принадлежит Московской товарной бирже . Вопрос функционирования фьючерсов действующим законодательством не отрегулирован , но общая схема их функционирования предусматривает возможность п рогнозирования цены на соответствующий товар или курс валюты , что позволяет застраховаться от перепадов цен и снизить потери от риска . Фирма , предусматривающая такую цель , обращается к фьючерсному брокеру , взносит залоговые 10% от суммы контракта , и б рокер на бирже заключает сделку на покупку определенного товара или валюты по заранее оговоренной цене . Что дает такая операция каждому участнику сделки ? Прежде всего спрогнозировать размер прибыли на ближайшую перспективу , предварительно ст рахуясь от перепадов рыночных цен , изменения курсов валюты , которые учитываются на момент заключения контракта . Такое страхование от потерь принято называть хеджированием . Оно является неотъемлемым элементом фьючерсного рынка . Форвардный контракт предусматривает четко оговоренную фиксированную дату поставки предмета контракта по фиксированной цене , что , однако , не исключает , возможность для его участников , после уплаты заранее оговоренной суммы штрафа отказаться от исполнения обязат е льств . Недостатком данного вида контракта является также ограниченное пространство вторичного рынка , поскольку имеют место сложности в поиске третьего лица , интересы которого в полной мере отвечали бы условиям данного контракта , ориентированным на инт е ресы первоначальных участников . Варрант - свидетельство товарного склада о приеме на хранение определенного товара .Варрант является товарораспорядительным документом , передаваемым в порядке индоссамента . Он используется при продаже и залоге товара . Варрант бывает именной и на предъявителя . Состоит из двух частей : собственно складского и залогового свидетельств .Первое свидетельство служит для передачи прав собственности на товар при его продаже , второе для получения кредита под залог товара с отметками об условиях ссуды , при этом варрант передается кредитору по индоссаменту . При переходе варранта из рук в руки товар может много раз менять своего владельца , оставаясь на одном и том же месте , то есть на складе субъекта , от которого получен варрант . Для получения товара со склада необходимо предъявление обоих частей варранта . Государственные ценные бумаги РФ Государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО ) Привлечение средств на финансирование дефицита бюджета через выпуск краткосрочных обязательств - явление для цивилизованной финансовой системы в принципе не новое . С начала девятнадцатого столетия такой опыт накапливается и в России , хотя последние семьдесят лет он остался невостребованным. Аналог наших ГКО - казначейские обязательства использующиеся в современн ом мире больше для регулирования денежного обращения , а также курса национальной валюты . Но это - в мире с устоявшейся экономикой , а в России пока и шесть месяцев - долгосрочная перспектива , так что краткосрочные заимствования - наиболее реальный шанс зан я ть у инвестора сколько-нибудь значительную сумму на финансирование самых неотложных нужд. Первый аукцион по размещения ГКО состоялся 18 мая 1993 года , а теперь по оценкам большинства экспертов на долю ГКО приходится около 90 % оборота всех фо ндовых бирж. Одной из самых важных задач , которые призван решать столь мощный рынок государственных долговых обязательств - финансирование дефицита бюджета . Другая , не менее важная задача - регулирование с помощью государственных обязательств размеров денежной массы , находящейся в обращении. Распределение функций на рынке ГКО выглядит следующим образом : Минфин РФ , эмитент : · Эмитирует глобальный сертификат на очередной выпуск ГКО · Определяет предельную цену заимствования · О пределяет методы рефинансирования и погашения долга Центральный банк РФ , Генеральный агент Правительства : · Организует аукцион по первичному размещению ( организует вторичные торги ) · Поддерживает ликвидность рынка ММВБ , торговая площадка : · Осущест вляет торговые , депозитарные операции , регистрацию сделок Около 100 уполномоченных банков-дилеров ,имеющих договорные отношения с ЦБ РФ и ММВБ : · Участвуют в аукционах по первичному размещению · Размещают собственные средства и средства клиентов · Учас твуют во вторичных торгах · Вкладывают свободные средства в ГКО Технология работы рынка ГКО в безбумажном электронном режиме оптимизирует расходы участников рынка и предоставляет в их распоряжение высокодоходную систему денежных расчетов. У ГКО нет фиксированной ставки дохода : доход по ним образуется в виде разницы между номиналом и ценой , по которой вкладчик купил облигацию . Такой доход носит название дисконтного . В связи с его необычностью для российского рынка есть смысл остановится подробнее на особенностях налогообложения доходов по ГКО. В соответствии с письмом Госналогслужбы и Минфина РФ от 23.02.93 “ 5-1-04, дисконт по государственным краткосрочным облигациям (разница между ценой реализации и ценой поку пки ) является видом дохода (процента ), полученного по государственным облигациям . Это означает , что в данном случае до 1997 года применялись льготы по налогу , предусмотренному ст .4 Закона РСФСР “О налогообложении доходов банков” и ст .10 Закона Российской Федерации “ О налоге на прибыль предприятий и организаций.” В настоящее время безналоговый режим обращения ГКО на рынке отменен , но так как облигации , выпущенные до принятия поправки об отмене налоговой льготы , еще имеют хождение на рынке , а следова т ельно доход по ним налогом на прибыль не облагается , то имеет смысл рассмотреть ряд схем , используемых различными предприятиями для улучшения своего финансового положения . Вот одна из схем неординарной работы с государственными ценн ыми бумагами описанная в журнале “Эксперт” за 1995 год , позволявшая выживать предприятиям типа ГАЗа , с сильным финансовым руководством . Льготы по налогу на прибыль использовались рядом предприятий , обладающих сильным финансовым менеджментом . Суммы затра ч енные на покупку ГКО , полностью относились на финансовые вложения , а доход , полученный по этим бумагам , вычитался из налогооблагаемой прибыли . Поэтому , чтобы уйти от налога , можно было взять кредит в банке и пустить его на покупку сырья , чтобы соблюсти целевое назначение ., а освобожденные из оборота деньги тратились на покупку ГКО . Через месяц кредит отдавался , процент по кредиту списывался на себестоимость , доход от ГКО налогом не облагался , в результате чего предприятия экономили довольно большие су м мы денежных средств . Немаловажным преимуществом ГКО является высокая технологичность их рынка , его приспосабливаемость к изменению “длины” обращения гособязательств , возможность быстро осуществить сделку как по покупке бумаг , так и по прод аже . Опыт нескольких лет функционирования рынка ГКО убедительно показал , что гособязательства наиболее ликвидны по сравнению с любыми другими инструментами фондового рынка : на любой из ежедневных торговых сессий можно купить и продать практически любой ви д обязательств , находящихся в обращении . Вторичные торги по ГКО проводятся регулярно ; раза в неделю , что позволяет инвестору вывести средства из ГКО в любое время. Используя это преимущество , предприятию куда удобнее хранить свободные денежные ср едства в ГКО , чем на депозитах банков . Во - первых всегда можно забрать деньги , в отличие от депозита , во - вторых доходность куда выше , тем более если учитывать налоговые льготы по операциям с ГКО . В-третьих вложенные средства в ГКО можно использоват ь в качестве инструмента для производства платежей третьим лицам . В этом случае Ваши платежные поручения будут использованы не позднее , чем через четыре дня . Предприятие имея смежников в разных регионах страны , может не гонять денежные средства с одного б а нка в другой . а просто отдавать поручения своему банку-агенту на перечисления государственных облигаций со своего счета депо на счет поставщика продукции . Данная мера также может защитить неблагополучные предприятие от постоянных списаний денежных средс т в с расчетного счета по первоочередным платежам задолженности перед бюджетом. Облигации федерального займа Облигации федерального займа являются необходимым э лементом финансирования дефицита бюджета , поскольку они позволяют решить проблему рефинансирования коротких выпусков за относительно продолжительный период . Предпосылки для создания в России рынка среднесрочных бумаг появились по мере экономической стабил и зации . обозначившейся к лету 1995 года . При разработке концепции эмиссии среднесрочных ( 1 год ) обязательств был использован принцип функционирования рынка Государственных краткосрочных облигаций , в принципе , ОФЗ являются производными бумагами ГКО . Э м итент Минфин РФ устанавливает для каждого отдельного выпуска облигаций по согласованию с Банком России его объем , порядок расчета купонного дохода , определяемого на основе доходности по ГКО , даты размещения , погашения и выплаты купонного дохода , огранич е ния на владение Величина купонного дохода рассчитывается отдельно для каждого периода его выплаты и объявляется по первому купону - не позднее , чем за семь дней до даты выплаты дохода по предыдущему купону . Проценты по первому купону исчисляются с даты в ы пуска до даты его выплаты . Проценты по другим купонам , включая последний , начисляются с даты выплаты предшествующего купонного дохода до даты выплаты соответствующего купонного дохода ( даты погашения ). О блигации Внутреннего Валютного Займа Облигации Внутреннего Валютного Займа (ОВВЗ ) - государственные валютные ценные бумаги гарантированные Министерством Финансов РФ ., выпущенные под долги предприятиям з анимавшимся внешнеэкономической деятельностью , расчетные счета которых были заморожены правительством во Внешэкономбанке. В настоящее время на финансовом рынке обращаются облигации 2,3,4,5,6 и 7 - го траншей (серии ) В каждой серии существуют облигац ии номиналом 1,10 и 100 тысяч долларов США . Министерство Финансов ежегодно 14 мая выплачивает купонный процент в размере 3 процентов годовых от номинала облигаций в валюте . 14 мая 1996 года будут погашены облигации 2-го транша , облигации 3-го транша пога ш аются 14 мая 1999 года , 4-го транша - 14 мая 2003 года , 5-го транша - 14 мая 2008 года . При погашении облигаций Минфин полностью выплачивает сумму указанную как номинал облигации . Облигации ВВЗ привлекают инвесторов своей высокой валютной доходностью как п о выплатам купонных процентов , так и доходностью к погашению . Причем при приближении сроков погашения наблюдается ускоренный рост цен на облигации , что дает дополнительную возможность получения доходов для инвестора. Инвестирование в облигац ии ВВЗ связано с дополнительными преимуществами для покупателей этих ценных бумаг . Владельцу облигаций предоставляются налоговые льготы : купонные выплаты по облигациям , а также суммы , получаемые от погашения самих облигаций , не облагаются налогами , облиг а ции носят предъявительский характер и обращаются в физическом виде , предоставляют возможность продавать и покупать облигации как за валюту ,так и за рубли , что позволяет без уплаты комиссии переводить рубли в доллары и наоборот , возможна передача облигаци й в доверительное управление банку или компании , работающему с данным инструментом на рынке , что позволит заработать дополнительную прибыль на ОВВЗ . Средняя доходность таких операций составляет 20-30 процентов в валюте . что значительно выше депозитных ста в ок по валюте в банках. Облигации государственного сберегательного займа Невысокие темпы инфляции сформировали объективные причины постоянного снижения доходно сти по ГКО и ОФЗ . Минфин столкнувшись с необходимостью оптимизации структуры внутреннего долга , был вынужден искать источники “длинных денег” . Так появился новый вид государственных обязательств - годовые облигации сберегательного займа (ОГСЗ ). В отлич и е от ГКО и ОФЗ операции с ОГСЗ предназначались для привлечения свободных средств населения . Для повышения привлекательности ОГСЗ Минфин и ЦБ РФ в публичных выступлениях делали упор на высокую доходность этих бумаг , с доступностью частному инвестору номи н алом 100 и 500 тысяч рублей . Данные облигации выпускаются на год , с ежеквартальным погашением процентов . Размер купонного процента облигаций должен соответствовать последней объявленной купонной ставке по облигациям федерального займа и он объявляется н а следующий квартал за семь дней до ближайшей выплаты купонного процента . Средняя доходность по операциям с ОГСЗ в течении двух-трех месяцев складывается на уровне 40-70 процентов годовых , что вкупе с определенными налоговыми льготами делает их значите л ьно привлекательнее для юридических лиц оперирующих незначительными денежными суммами . Высокая ликвидность данных бумаг , возможность купить-продать во всех отделениях Сбербанка и ряда других банков-агентов , делают вложения предприятий в ОГСЗ значительно интересней и выгодней вложений в банковские депозиты. Денежные суррогаты В последнее время самым тяжелым бременем на плечи практически всех предпри ятий легла проблема неплатежей . В связи с недостаточностью наличных денег в экономике все большее количество расчетов переходит в сферу неденежной экономики , оборот которой обслуживают взаимные неплатежи , бартер и пестрое семейство денежных суррогатов . И хотя суррогаты разрушают бюджет , навлекают гнев МВФ , они все же дают надежду на выживание предприятиям , задыхающимся от безденежья . Первым детищем Минфина составившим неплохую конкуренцию деньгам , были казначейские обязательства (КО ) , выпуск которых начался с 1995 г . и позволил частично решить проблемы финансирования ряда программ . предусмотренных в федеральном бюджете . Суммарная эмиссия казначейских обязательств ( с сентября 1994 по декабрь 1995 года ) составила 29.1 трлн.рублей . Каз н ачейские обязательства выпускаются Министерством Финансов РФ в соответствии с Постановлением Правительства Российской Федерации № 906 от 9 августа 1994 года. КО являлись ценными бумагами с фиксированным доходом в 40% годовых , эмитировались они в виде электронных записей на счетах депо в уполномоченных банках-депозитариях .Их можно было хранить до погашения ( при этом доходность стабильно превышала ставки ГКО на 10-30% ) , рассчитываться по номиналу обязательств со своими поставщиками , а также без у словно погашать ими федеральные налоги по ставке номинал плюс накопленный процентный доход . Под давлением МВФ , который счел КО денежным суррогатом , ведущим к скрытой инфляции , с января 1996 года Минфин прекратил выпуск казначейских обязатель ств. По итогам 1995 года Казначейские обязательства стали вторыми по объему и популярности после ГКО ценными бумагами обращающимися на российском фондовом рынке. КО были признаны “нерыночным” не потому что их доходность низка , а пот ому , что они выпускались государством , принимались в оплату налогов и фактически являлись “альтернативными” деньгами , выпускавшимися Минфином в обход Центрального банка . Но с другой стороны уже отлаженный механизм функционирования КО , а также кризис не п латежей в стране , заставляют Минфин искать сходные инструменты развязывания неплатежей между бюджетом и предприятиями . В 1996 году эстафета щадящего казну способа финансирования перешла к казначейским налоговым освобождениям (КНО ) . Согласно н ормативным документам , КНО не являлись ценными бумагами , что автоматически вело к формальному запрету на куплю-продажу и залог КНО . Сфера их использования ограничивалась погашением налоговой задолженности в федеральный бюджет или передачей кредиторам по л учателя КНО , причем только таким , которые имели задолженность перед бюджетом на ту же сумму и тот же срок , который указан в конкретном приказе Минфина о выделении КНО . Однако был найден вполне законный способ продажи КНО любому должнику бюд жета посредством заключения фиктивного договора поставки с предоплатой в виде КНО , дальнейшим его расторжением и возвратом средств . Первые сделки по КНО прошли в конце февраля - начале марта 1996 года . Обращения данных бумах регламентируетс я исключительно приказами Министерства Финансов и подведомственными актами министерств . Данные бумаги позволяли производить взаимозачет по долгам ряда министерств (Министерство обороны ) предприятиям и долгам этих предприятий федеральному бюджету. КНО нельзя признать полноценным финансовым инструментом прежде всего потому , что их нельзя было погасить деньгами . Это автоматически сужало сферу использования КНО : в отличие от КО банкам и финансовым компаниям как доходный инструмент они не н у жны . Из - за неразберихи в оформлении вопрос получения КНО постепенно свелся к открытой борьбе за интересы тех или иных министерств или крупных предприятий в Минфине . КНО стали ходить в узком кругу российских монополистов и под давлением МВФ в июле 1996 г о да постановлением правительства выдача КНО была прекращена . Тем временем нехватка госсредств привела с созданию Минфином в сентябре 1996 года схемы так называемого денежного зачета (ДЗ ). 1 Б анк 4 Недоимщик 5 Получатель ДЗ 2 Бюджет 3 Рис .9.Схема денежного зачета (ДЗ ) 1.Выдача целевого кредита 2.Погашение налоговой задолженности 3.Бюджетное финансирование 4.Возврат кредита 5.Зачет кредиторской задолженности получателя ДЗ перед недоим щиком Схема ДЗ (ри .9.) в общих чертах выглядит так . Банк выдает недоимщику (поставщику получателя ДЗ ) целевой процентный кредит . Недоимщик платит налоги в бюджет . Бюджет финансирует получателя ДЗ . Получатель ДЗ возвращает кредит в банк , погашая тем самым свою задолженность перед недоимщиком . На практике получатель ДЗ не всегда имеет поставщиков , которые должны бюджету . С другой стороны , недоимщиков куда больше , чем способен охватить Минфин в рамках целевой кредитн ой расшивки долгов . Таким образом , существует необходимость превращения ДЗ в реально торгуемый инструмент . Формально такую возможность переуступки прав по ДЗ дает стандартный договор цессии между покупателем и продавцом с регистрацией в уполномоченном б анке . К сожалению , при этом возникают проблемы , связанные с налогообложением дисконта для получателя ДЗ (он составляет около 35%), а также проблемы связанные с предоставлением гарантий , так как получатель ДЗ хочет застраховаться от риска неплатежа посл е оформления ДЗ , а покупатель ДЗ не желает платить вперед . Стандартный выход из этой ситуации - заключение трехстороннего договора с банком-гарантом. Несмотря на все препятствия , рынок ДЗ достаточно быстро развивается , так как ДЗ може т использоваться не только для погашения налогов , но и как удобный расчетный инструмент . Уже в октябре-ноябре размер реально проведенных зачетов составил 12.5 трлн.рублей . Еще одним плюсом новому рынку стало то , что работа с ДЗ очень в ыгодна коммерческим банкам . Среди банков , включившихся в работу , лидером является Банк развития предпринимательства . Кроме того , среди уполномоченных банков - Онэксимбанк , “Империал” , “Менатеп” , Промрадтехбанк “ , Промстройбанк России. Проблемы российского рынка ценных бумаг в России Обобщим вышесказанное и выявим ключевые проблемы российского рынка ценных бумаг : 1. Преодоление негативно влияющих внешних факторов , сдерживающих развитие рынка ценных бумаг в России , в частности высокая социальная и политическая нестабильность , а также инфляция , которая оказывает влияние даже при своем невысоком уровне. 2. Целевая переориентация рынка ценных бумаг . Вместо обслуживан ия быстро растущих финансовых запросов государства , перераспределения крупных портфелей акций и спекулятивного бума вокруг новых торгово-финансовых компаний , не имевших ранее реальных активов , - вместо выполнения этих задач , имеющих вторичное значение , р ы нок ценных бумаг должен быть направлен на выполнение своей главной функции - на преодоление инвестиционного кризиса , аккумуляцию свободных денежных ресурсов для направления их на цели восстановления и последующего роста производства в России. 3. Выбор м одели рынка , т.е . выбор ориентации на североамериканскую или европейскую практику ( в настоящее время наиболее сильна ориентация на фондовый рынок США ). Этот выбор должен произойти в острейшей конкуренции банков и финансовых инвестиционных институтов . Учи тывая , что российский рынок ценных бумаг использует опыт других стран , необходимо отметить общемировую тенденцию уменьшения доли банков в финансовых активах и увеличение доли коллективных инвесторов (совместных фондов , пенсионных фондов ). 4. Наращивание объемов и переход в категорию классифицируемых рынков ценных бумаг . Для того , чтобы российский рынок был отнесен к разряду развивающихся рынков ценных бумаг , по оценке , размер капитализации рынка акций в % к номинальной стоимости ВВП должен достигнуть 30- 40%. Это означает , что современный объем рынка ценных бумаг в России должен быть увеличен в 10-15 раз (а биржевой рынок - в несколько десятков и даже сотен раз ) Миркин Я.М . “Ценные бумаги и фондовый рынок” . Москва , “Перспектива” , 1995 г . - С .41 . Для ра звитых рынков этот показатель составляет 60-90% от ВВП. 5. Долгосрочное , перспективное управление . Необходимо учитывать , что большой и ликвидный вторичный рынок будет вести себя по-другому , чем полупустой российский рынок образца 1991-1993 гг . Большой р ынок нуждается в более профессиональном регулировании , в предупреждении крупного падения рынка ценных бумаг . Очевидна необходимость введения уже сейчас элементов долгосрочного , стратегического управления в структуры рынка ценных бумаг на микро - и макроуро в не. 6. Укрупнение и рекапитализация структур фондового рынка . Если при существующих в Индии 19 биржах эксперты считают , что рынок ценных бумаг в этой стране раздроблен , разобщен , если в развитых странах количество бирж редко доходит до 7-9, то на 60 фон довых и товарно-фондовых бирж в России так или иначе стоит обратить внимание . Укрупнение может быть необходимым и для инвестиционных институтов (профессиональных участников рынка ценных бумаг ). 7. Отсутствие вторых эмиссий приватизированных предприятий . Н еобходимо осуществлять эмиссии данного рода для преодоления инвестиционного кризиса. 8. Суррогаты ценных бумаг , незаконная профессиональная деятельность на рынке . Государством введены регистрация , лицензирование , аттестация . Государственные органы имеют право квалифицировать финансовые инструменты в качестве ценных бумаг . Уже выпущены несколько сот нормативных актов по ценным бумагам . Государство создает систему надзора за рынком. 9. Беззащитность инвесторов . 10. Повышение роли государства на рынке це нных бумаг . Речь идет не об опережающем развитии рынка государственных ценных бумаг , это могло бы означать переключение все большей части денежных ресурсов на обслуживание непроизводительных расходов государства . Наоборот , эта тенденция должна быть преодол ена (см . пункт 3.). Имеется в виду : - необходимость преодоления раздробленности и пересечения функций многих государственных органов , регулирующих рынок ценных бумаг ; - формирование сильной Комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку , которая сможет объе динить ресурсы государства и частного сектора на цели создания рынка ценных бумаг ; - ускоренное создание жесткой регулятивной инфраструктуры рынка и ее правовой базы как способа ограничить риски инвесторов (прежде всего требования к достаточности капитала , качеству активов и ликвидности небанковских инвестиционных институтов , ограничения их собственных операций по рискам , правила этичного ведения операций и полного раскрытия информации при обслуживании клиентов и т.п .); - создание системы отчетности и пу бликации макро - и микроэкономической информации о состоянии рынка ценных бумаг ; - гармонизация российских и международных (в частности , европейских ) стандартов , используемых на рынке ценных бумаг ; - создание активно действующей системы надзора (на базе вн ешнего наблюдения и инспекций на месте ) за небанковскими инвестиционными институтами ; - срочное создание государственной или полугосударственной системы защиты инвесторов в ценные бумаги от потерь , связанных с банкротством инвестиционных институтов (специа лизированный фонд на эти цели ). 11. Создание депозитарной и клиринговой сети , агентской сети для регистрации движения ценных бумаг в интересах эмитентов и выполнения других технических функций . Если этого не произойдет , рынок захлебнется по мере массового поступления акций приватизированных предприятий и наращивания их вторичного обращения . Технические факторы способны быть не только тормозом развития , но и причиной падения рынка. 12. Широкая реализация принципа открытости информации (на это уже указывало сь в связи с проблемой повышения роли государства ): а ) расширение объема публикаций , введение обязательности публикации любых материальных фактов , возникающих в деятельности эмитентов и могущих существеннно повлиять на курс ценных бумаг эмитента, б ) создан ие независимых рейтинговых агенств и введение признанной рейтинговой оценки компаний-эмитентов и ценных бумаг, в ) широкая публикация и независимое обсуждение макро - и микроэкономической отчетности, г ) четкое отделение информации , являющейся коммерческой та йной , от данных , не являющихся таковыми, д ) развитие сети специализированных изданий (характеризующих отдельные отрасли как объекты инвестиций ), е ) создание общепринятой системы показателей для анализа рынка ценных бумаг (фондовые индексы , признанные в нац иональном масштабе и являющиеся индикаторами рынка для иностранных инвесторов , показатели анализа деятельности эмитента , показатели для анализа достаточности капитала , ликвидности , качества активов и т.п . инвестиционных институтов ). 13. Широкая реализация принципа представительства и консолидации интересов : а ) создание консультационного органа , объединяющего представителей государственных органов , банков и небанковских инвестиционных институтов , регионов и республики ; б ) передача части прав по регулирован ию рынка регионам ; в ) введение представителей публики в состав директоратов регулятивных органов , государства , саморегулирующихся организаций , фондовых бирж (или , например , представителей бирж в состав директоратов государственных органов ), г ) государствен ная поддержка саморегулирующихся организаций , обеспечивающая их опережающее развитие , и передача им части функций государства по регламентации рынка ценных бумаг и надзору за ним, д ) создание системы экспертной поддержки и научного обслуживания рынка (эксп ертные советы ученых , создание совместных групп российских и иностранных экспертов , разработка и запуск исследовательской программы ). 14. Получение крупных размеров международной помощи (в области создания регулятивной , информационной и технологической ин фраструктуры рынка , восстановления системы образования и российской научной школы в области рынка ценных бумаг ). 15. Восстановление системы образования в данной области , российской научной школы и просто рыночной культуры инвесторов и профессиональных уча стников рынка. Заключение Итак , российский рынок ценных бумаг на данный момент имеет большое количество проблем , требующих немедленного решения . Среди них основными можно выделить следующие : преодолени е негативно влияющих внешних факторов , сдерживающих развитие рынка ценных бумаг в России ; целевая переориентация рынка ценных бумаг ; выбор модели рынка ; наращивание объемов и переход в категорию классифицируемых рынков ценных бумаг ; необходимость введения долгосрочного , перспективного управления ; укрупнение и рекапитализация структур фондового рынка ; отсутствие вторых эмиссий приватизированных предприятий ; суррогаты ценных бумаг , незаконная профессиональная деятельность на рынке ; беззащитность инвесторов ; повышение роли государства на рынке ценных бумаг ; создание депозитарной и клиринговой сети , агентской сети для регистрации движения ценных бумаг ; широкая реализация принципа открытости информации ; широкая реализация принципа представительства и консолидан ц ии интересов ; получение крупных размеров международной помощи ; восстановление системы образования в данной области. В данной работе при оценке российского рынка ценных бумаг использовались в основном материалы российских авторов . В связи с этим в заключени е я хотел бы также привести оценку экспертов австрийского банка “ Raiffeisen Zentralbank” (RZB). Они также считают недостатком российского фондового рынка неполноту информации о компаниях , акции которых котируются на фондовых биржах России . Они отмечают , ч т о требования , касающиеся этой информации и ее предоставления зарубежным инвесторам , были более четко определены в 1996 г ., создан орган за их исполнением. Эксперты считают , что после переизбрания Б.Ельцина западные компании могут планировать свою деятельн ость в Росси на перспективу . В связи с этим RZB ожидает активных действий на российском фондовом рынке пенсионных фондов США и крупных западноевропейских инвесторов . Эксперты RZB рекомендуют иностранным инвесторам покупать акции РАО “Газпром” , сырьевых и н ефтяных , а также энергетических и металлургических компаний. Перспективны ценные бумаги автомобильных предприятий и промышленности средств связи . По данным RZB, их 66 бирж , соответствующих западным критериям , 49 являются чисто товарными . Из 17 фондовых би рж России 12 имеют только региональное значение . На этих 17 биржах , по сведениям банка , в 1996 г . котируются акции почти 1 тыс . российских компаний “Эксперты австрийского банка о фондовом рынке России” . Бики . -1996 г . -№ 112.-стр .3. . Список литературы : 1 яя Федеральный закон от 26.12.95г . № 208-ФЗ “Об акционерных обществах”. 2 яя Федеральный закон от 22.04.96г . N 39 “ О рынке ценных бумаг “. 3 яя Астахов В.П . Ценные бумаги . Выпуск , обращ ение , погашение , бухгалтерский учет , налогообложение , отчетность . - М .: Издательство “ Ось -89 “ , 1996 . - 144с. 4 яя Агарков М.М . Учение о ценных бумагах .- М .: Финстатинформ , 1993.-140с. 5 яя Балабанов В.С . и др . Рынок ценных бумаг : коммерческая азбука / В.С . Балабанов , И.Е . Осокина , А.И . Поволоцкий . - М .: Финансы и статистика , 1994 . - 128с. 6 яя Балабанов И.Т . Основы финансового менеджмента . Как управлять капиталом ? - М .: Финансы и статистика , 1996. - 384с. 7 яя Белов В.А . Ценные бумаг и : вопросы правовой регламентации . - М .: Ассоциация “Гуманитарные знания” , 1993.- 128 с. 8 яя Вексель и вексельное обращение в России . Сборник А.В . Волохов и др . - М .: АО ”Банкцентр” , 1994. - 101с. 9 яя Вихров А.К . Вексель становится привычным . // Д еловой экспресс .- 1996.- N 8 .- с .25-29. 10 яя Гудков Ф.А . Инвестиции в ценные бумаги . Руководство по работе с долговыми обязательствами для бухгалтеров и руководителей предприятий .- М .:ИНФРА-М , 1996. - 160с. 11 яя Едронова В.Н . , Мизиновский Е.А . Учет и анализ финансовых активов : акции , облигации , векселя .- М .: Финансы и статистика , 1995.- 272с. 12 яя Зверев А.Ф . Фондовая биржа , рынок ценных бумаг . - М .: Прогресс , 1995.- 169 с. 13 яя Ивантер А . Зачетная экономика рождает чудовищ .// Эксперт .- 1996.- N 49. - с 13 -15 14 яя Карташов А.Г . Как заработать деньги ? : Фондовая биржа и финансовые рынки . - Л .: РИЦ “ Культ-информ-пресс “совместно с социально-коммерческой фирмой “ Человек “ , 1991. - 96с. 15 яя Кириченко Н . И др . Обращение долгов в д оходы .// Эксперт .- 1996.- N 8 . - с .18-22. 16 яя Концепция развития рынка ценных бумаг в Кировской области . 17 яя Ковалев А.И . , Привалов В.П . Анализ финансового состояния предприятия . - М .: Центр экономики и маркетинга , 1995. - 192с. 18 яя Корж Ю . Оптимизация платежей при расчетах с бюджетами разных уровней .// Деловой экспресс .- 1996.- N 8 .-с .18-21 19 яя Мамин Р . Методы совершенствования механизма охраны окружающей среды . // Экономист . - 1995.- № 2.- с .93-95. 20 яя Мельник Л.Г . Экономические про блемы воспроизводства природной среды .- М .: Высшая школа ,1988.-124с. 21 яя Настольная книга финансиста ./Под ред . Б.Г.Панскова . - М .: МЦФЭР , 1995. - 95с. 22 яя Павлов Т.Н . Особенности национального векселя . // Эксперт .- 1997.- № 12.- с .34-37. 23 яя Предпринимательское право . Курс лекций / Под ред . Н.И.Клейн .- М .: Юридическая литература , 1993. - 480с. 24 яя Стоянова Е.С . Финансовый менеджмент . Российская практика .- М .: Перспектива , 1995. - 165с. 25 яя Шепелев Л.Е . Акционерные компании в России .- Л .: Наука , 1973.- 91с . 26 яя Экономика природопользования . /Под ред . Папенова К.В . и ХачатуроваТ.С .- М .: МГУ , 1991.- 183с.
1Архитектура и строительство
2Астрономия, авиация, космонавтика
 
3Безопасность жизнедеятельности
4Биология
 
5Военная кафедра, гражданская оборона
 
6География, экономическая география
7Геология и геодезия
8Государственное регулирование и налоги
 
9Естествознание
 
10Журналистика
 
11Законодательство и право
12Адвокатура
13Административное право
14Арбитражное процессуальное право
15Банковское право
16Государство и право
17Гражданское право и процесс
18Жилищное право
19Законодательство зарубежных стран
20Земельное право
21Конституционное право
22Конституционное право зарубежных стран
23Международное право
24Муниципальное право
25Налоговое право
26Римское право
27Семейное право
28Таможенное право
29Трудовое право
30Уголовное право и процесс
31Финансовое право
32Хозяйственное право
33Экологическое право
34Юриспруденция
 
35Иностранные языки
36Информатика, информационные технологии
37Базы данных
38Компьютерные сети
39Программирование
40Искусство и культура
41Краеведение
42Культурология
43Музыка
44История
45Биографии
46Историческая личность
47Литература
 
48Маркетинг и реклама
49Математика
50Медицина и здоровье
51Менеджмент
52Антикризисное управление
53Делопроизводство и документооборот
54Логистика
 
55Педагогика
56Политология
57Правоохранительные органы
58Криминалистика и криминология
59Прочее
60Психология
61Юридическая психология
 
62Радиоэлектроника
63Религия
 
64Сельское хозяйство и землепользование
65Социология
66Страхование
 
67Технологии
68Материаловедение
69Машиностроение
70Металлургия
71Транспорт
72Туризм
 
73Физика
74Физкультура и спорт
75Философия
 
76Химия
 
77Экология, охрана природы
78Экономика и финансы
79Анализ хозяйственной деятельности
80Банковское дело и кредитование
81Биржевое дело
82Бухгалтерский учет и аудит
83История экономических учений
84Международные отношения
85Предпринимательство, бизнес, микроэкономика
86Финансы
87Ценные бумаги и фондовый рынок
88Экономика предприятия
89Экономико-математическое моделирование
90Экономическая теория

 Анекдоты - это почти как рефераты, только короткие и смешные Следующий
Запись в школьном дневнике: "Ваш сын единственный, кто взял в поход водку!.. Спасибо вам за сына!".
Anekdot.ru

Узнайте стоимость курсовой, диплома, реферата на заказ.

Обратите внимание, курсовая по банковскому делу и кредитованию "Рынок ценных бумаг в РФ и в Кирове в частности", также как и все другие рефераты, курсовые, дипломные и другие работы вы можете скачать бесплатно.

Смотрите также:


Банк рефератов - РефератБанк.ру
© РефератБанк, 2002 - 2016
Рейтинг@Mail.ru