ПРОИЗВОДНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ (ДЕРИВАТИВЫ): ПОНЯТИЕ, ВИДЫ, ФУНКЦИИ, БИРЖЕВОЕ И ВНЕБИРЖЕВОЕ ОБРАЩЕНИЕ, ЦЕЛИ УЧАСТНИКОВ РЫНКА

Сущность и виды производных инструментов
Твердые контракты
Форвардные контракты
Фьючерсные контракты
Опционные контракты
+Задача
Определить, через какой срок должно произойти погашение облигации, если ее номинальная стоимость 250 руб., купонная ставка 5%, погашение по номиналу, а выплаты по купонам составили 50%.

...

Введение 3
1 Сущность и виды производных инструментов 4
2 Твердые контракты 7
2.1 Форвардные контракты 8
2.2 Фьючерсные контракты 12
3 Опционные контракты 25
Заключение 37
Список использованной литературы 38
Задача 39

Актуальность темы определяется ролью производных финансовых инструментов для страхования и избежания значительных рисков на рынках ценных бумаг, что оказывает существенное влияние на экономическую стабильность всех его участников. Привлекательным для инвесторов являются спекулятивные возможности дериативов.

Участник контракта может держать свою позицию открытой в течение длительного времени, например, несколько дней. В таком случае расчетная палата все равно определяет по итогам каждого дня егопроигрыши или выигрыши. Позиция инвестора рассчитывается в этом случае на основе котировочной или расчетной цены. Котировочная цена — это цена, которая определяется по итогам торговой сессии как некоторая средняя величина на основе сделок, заключенных в ходе данной сессии. Каждая биржа сама определяет методику расчета котировочной цены.Чтобы не допустить чрезмерной спекуляции фьючерсными контрактами и усилить систему гарантий их исполнения, биржа устанавливает по каждому виду контракта лимит отклонения фьючерсной цены текущего дня от котировочной цены предыдущего дня. Фьючерсные контракты делятся на два класса: товарные и финансовые фьючерсы (рис.4). Товарные фьючерсы классифицируются по следующим группам биржевых товаров: сельскохозяйственное сырье и полуфабрикаты — зерно, скот, мясо, растительное масло, семена и т.п.; лес и пиломатериалы; цветные и драгоценные металлы — алюминий, медь, свинец, цинк, никель, олово, золото, серебро, платина, палладий; нефтегазовое сырье — нефть, газ, бензин, мазут и др. Товарные фьючерсы оставались главным видом фьючерсных контрактов до начала 70-х годов. В 1972 г. появились финансовые фьючерсы как результат резкого увеличения нестабильности всех основных финансовых инструментов (валютных курсов, процентных ставок и т.п.). Рисунок 4 - Классификация фючерсных контрактовФинансовые фьючерсы делятся на четыре основные группы: валютные, фондовые, процентные и индексные. Валютные фьючерсы — фьючерсные контракты купли-продажи какой-либо конвертируемой валюты. Они аналогичны валютным форвардам и отличаются от последних местом заключения (на биржах), уровнем стандартизации (полная) и механизмом их гарантирования (механизм маржевых сборов). Фондовые фьючерсы — это фьючерсные контракты купли-продажи некоторых видов акций. Широкого распространения не имеют. Процентные фьючерсы — это фьючерсные контракты на изменение про-центных ставок и на куплю-продажу долгосрочных облигаций. Первые есть краткосрочные процентные фьючерсы, а вторые — долгосрочные. Индексные фьючерсы — это фьючерсные контракты на изменение значений индексов фондового рынка. Оценка фьючерсных контрактов Фьючерсная цена — это цена, которая фиксируется при заключении фьючерсного контракта. Она отражает ожидания инвесторов относительно будущей цены спот для соответствующего актива. При заключении фьючерсного контракта фьючерсная цена может быть выше или ниже цены спот базисного актива. Ситуация, когда фьючерсная цена выше цены спот, называется контанго (премия к цене спот). Ситуация, когда фьючерсная иена ниже цены спот, называется бэкуордейшн (скидка относительно цены спот). Графически оба случая представлены на рис. 5.Рисунок 5 - Контанго и бэкуордейшн (t1 – дата заключения контракта, t2 – дата истечения срока контракта)Выше была приведена формула определения форвардной цены. На данную формулу можно ориентироваться и при расчете фьючерсной цены, однако особенностифьючерсного рынка накладывают свой отпечаток на технику арбитражного подхода. В частности, необходимо принимать во внимание тот факт, что позиции участников фьючерсной торговли переоцениваются расчетной палатой ежедневно. В результате арбитражер может потерять всю теоретически рассчитанную прибыль за счет отри-цательной вариационной маржи, если динамика фьючерсной цены будет не в его пользу. Поэтому арбитраж на фьючерсном рынке не является чистым, а содержит в себе долю риска.Разница между ценой спот базисного актива и фьючерсной ценой называется базисом. В зависимости от того, выше фьючерсная цена или ниже, спотовой базис может быть отрицательным и положительным. К моменту истечения срока контракта базис будет равен нулю, так как фьючерсная и спотовая цены сойдутся. Для финансовых фью-черсных контрактов базис определяется как разность между фьчерсной ценой и ценой спот. Такой порядок расчета принят, чтобы сделать базис величиной положительной, так как фьючерсная цена финансовых фьючерсных контрактов обычно выше спотовой. Длятоварных фьючерсных контрактов более характерна обратная ценовая картина.Одним из центральных моментов определения фьючерсной цены выступает так называемая «цена доставки». Цена доставки — это все затраты, связанные с владением базисный активом в течение действия контракта и упущенная прибыль. Она включает в себя следующие элементы:расходы по хранению и страхованию актива;процент, который бы получил инвестор на сумму, затраченную на приобретение базисного актива; процент, который инвестор уплачивает по займу.Можно записать, чтоили(11)где: Ik — процент по кредиту;S — цена спот базисного актива;Z — расходы по хранению и страхованию.Если то арбитражер: продаст контракт;займет средства под процент Ik, купит на них базисный актив и будет хранить его до момента поставки;по истечении срока контракта поставит актив и получит прибыль в размере . В случае ценных бумаг величина Z равна нулю.Если где - процент по депозиту. то арбитражер:купит контракт;займет актив под процент Ik;продаст актив и разместит полученную сумму под процент ;по истечении срока контракта получит проценты по депозиту, заплатит за актив по контракту, вернет его с процентами кредитору. Его прибыль составит сумму .Возможность арбитражной операции возникает также, если разность в ценах (ценовой спрэд) для двух контрактов на один и тот же базисный актив с поставкой в разные сроки, не равна цене доставки.Допустим, что F1 — цена контракта, который истекает через месяц; F2 — цена контракта, истекающего через два месяца. Между ними должно выдерживаться соотношение F2= F1 + цена доставки.Если F2 > F1 + цена доставки, то арбитражер:продаст дальний контракт;купит ближайший контракт;займет средства до момента истечения второго контракта, чтобы купить базисный актив по первому контракту (до истечения срока первого контракта разместит эти средства на депозите);уплатит сумму F1 по истечении первого контракта и получит базисный актив;хранит базисный актив до истечения срока второго контракта (если это товар, то занимает еще сумму на его хранение и страховку);поставляет актив по второму контракту и отдает кредит.Если F2 < F1 + цена доставки, то арбитражер:покупает дальний контракт;продает ближний контракт;занимает базисный актив;по истечении срока первого контракта поставляет базисный актив и получает сумму F1;размещает данные средства на депозите до истечения второго контакта;по истечении второго контракта покупает базисный актив за F2, возвращает его кредитору с процентами.Фьючерсные стратегииПростейшими фьючерсными стратегиями являются покупка или продажа фьючерсного контракта. Инвестор может также одновременно открыть и короткую и длинную позиции по фьючерсным контрактам. Данная стратегия называется спрэд или стрэддл. Инвестор прибегает к таким действиям, когда полагает, что разница между ценами различных фьючерсных контрактов не соответствует цене доставки или обычно наблюдаемым значениям. Формирование спрэда является менее рискованной стратегией, чем открытие только длинной или короткой позиции. С помощью спрэда инвестор исключает риск потерь, связанных с общим уровнем колебания цен, и рассчитывает получить прибыль за счет ценовых отклонений, вызванных частными причинами.Различают временной, межтоварный спрэд и спрэд между рынками. Временной спрэд состоит в одновременной покупке и продаже фьючерсных контрактов на один и тот же актив с различными датами истечения. Цель стратегии — получить прибыль от изменений в соотношении цен контрактов. Различают спрэд быка и спрэд медведя. Спрэд быка предполагает длинную позицию по дальнему и короткую — по ближним контрактам. Спрэд медведя включает короткую позицию по дальнему и длинную — по ближнему контракту. Когда инвестор формирует первую стратегию, то говорят, что он покупает спрэд, когда вторую — продает. Инвестор купит спрэд, если полагает, что величина спрэда должна возрасти; продаст спрэд, когда рассчитывает на его уменьшение. Следующая стратегия объединяет одновременно три контракта и называется спрэд бабочка. Она включает спрэд быка и спрэд медведя, у которых средний фьючерсный контракт является общим. Инвестор использует данную стратегию, когда между средним и крайними контрактами не соблюдается требуемая величина спрэда, однако неясно,в какую сторону изменятся фьючерсные цены.Межтоварный спрэд состоит в заключении фьючерсных контрактов на разные, но взаимозаменяемые товары с целью получить прибыль от изменений в соотношении цен контрактов. Например, имеются контракты на пшеницу и кукурузу. Как показано на рис. 6, в момент заключения контрактов существует большая разница между фьючерсными ценами на данные товары. Однако по мере приближения даты поставки она уменьшается, поскольку эти товары взаимосвязаны. Если инвестор считает, что разница в ценах в дальнейшем должна уменьшиться, причем наблюдается ситуация контанго, то он продаст спрэд, т. е. продаст контракт с более высокой фьючерсной ценой, купит контракт с более низкой ценой и получит прибыль в размере .Рассмотрим пример с фьючерсными контрактами на процентные инструменты. Инвестор полагает, что процентные ставки в будущем возрастут. Поэтому он продает контракт на долгосрочную облигацию и покупает контракт на краткосрочную облигацию, т. е. продает спрэд. При росте процентных ставок стоимость первого контракта упадет в большей степени чем второго и инвестор получит прибыль.Рисунок 6 – Межтоварный спрэдЕсли его прогнозы окажутся неверными, он понесет убыток, однако он будет меньше, чем в случае открытия только короткой позиции по контракту на долгосрочную облигацию.К межтоварному спрэду относится спрэд между исходным товаром и производимым из него продуктом, например, соя и соевое масло. Если на разных биржах обращаются фьючерсные контракты на один и тот же базисный актив, то можно создать между ними спрэд при возникновении существенной разницы во фьючерсных ценах на данных биржах.Страхование или хеджирование состоит в нейтрализации неблагоприятных изменений цены того или иного актива для инвестора, производителя или потребителя. Хеджирование способно оградить хеджера от потерь, но в то же время лишает его возможности воспользоваться благоприятным развитием конъюнктуры. Хеджирование может быть полным или неполным (частичным). Полное хеджирование целиком исключает риск потерь, частичное хеджирование осуществляет страхование только в определенных пределах.Существует хеджирование продажей и покупкой фьючерсного контракта. Хеджирование продажей контракта используется для страхования от будущего падения цены на спотовом рынке, хеджирование покупкой — от ее повышения. На практике полное хеджирование случается редко, так как сроки истечения фьючерсного контракта и осуществления спотовой сделки могут не совпадать. В результате не будет полного совпадения фьючерсной и спотовой цен, и хеджер может получить как некоторый выигрыш, так и понести убытки, хотя по величине они будут меньше, чем в случае отказа от страхования. Поэтому хеджер должен стремиться свести к минимуму время между окончанием хеджа и истечением срока фьючерсного контракта. Для хеджирования следует выбирать фьючерсный контракт, который истекает после осуществления спотовой сделки. Хеджирование с помощью ближайшего фьючерсного контракта называют спот-хеджированием.Открыв позицию по фьючерсному контракту, хеджер должен оплачивать отрицательную вариационную маржу, если конъюнктура на фьючерсном рынке будет развиваться для него не в благоприятную сторону. Чем больше времени остается до срока истечения контракта, тем больше возможный разброс колебания фьючерсной цены и соответственно отрицательная маржа. Чтобы уменьшить расходы финансирования позиции, целесообразно хеджировать риск путем последовательного заключения ряда краткосрочных фьючерсных контрактов. Например, период хеджирования составляет три месяца. Хеджер вначале откроет позицию по контракту, который истекает через месяц. Перед его окончанием он закроет позицию по данному контракту и откроет позицию по следующему месячному контракту и по его истечении переключится на третий контракт. На бирже может отсутствовать контракт на требуемый базисный актив. В таком случае для страхования выбирается контракт на родственный актив. Данная техника называется кросс-хеджированием.Страхование контрактом с тем же активом именуют прямым хеджированием. Для хеджирования своей позиции инвестор должен определить необходимое количество фьючерсных контрактов, которые требуется купить или продать. При полном хеджировании количество контрактов определяется по формуле:(12)Как уже было отмечено, ситуация полного хеджирования встречается не часто, поэтому формулу определения количества контрактов следует дополнить коэффициентом хеджирования h:(13)Содержание коэффициента хеджирования можно понять следующим образом. Представим себе портфель, состоящий из хеджируемого актива и фьючерсных контрактов, используемых для хеджирования (инвестор покупает хеджируемый актив и продает фьючерсные контракты). Стоимость портфеля равна(14)где: VP — стоимость портфеля;VS- стоимость хеджируемого актива;VF- стоимость фьючерсного контракта;h — коэффициент хеджирования.Чтобы исключить риск потерь при небольшом изменении цены, должно выполняться следующее равенство(14)где: Δ — изменение значения соответствующей переменной. Отсюда коэффициент хеджирования равен:(14)Коэффициент хеджирования можно определить на основе статистических данных об отклонениях фьючерсной и спотовой цен для рассматриваемого актива за предыдущие периоды по формуле: (15)где: σΔS — стандартное отклонение ΔS,σΔF —стандартное отклонение ΔFPΔF, ΔS — коэффициент корреляции между ΔS и ΔF.Длину временных периодов наблюдения выбирают равной сроку хеджирования. Если срок хеджирования составляет два месяца, то берут отклонения цен за ряд предыдущих двухмесячных периодов. Таким образом, коэффициент хеджирования должен учесть стандартное отклонение отклонения цены хеджируемого актива (ΔS) и стандартное отклонение отклонения фьючерсной цены (ΔF) и корреляцию между этими величинами. Опционные контрактыОпционный контракт — это договор, в соответствии с которым одна из его сторон, называемая владельцем (держателем), получает право купить (продать) какой-либо актив по установленной цене (цене исполнения) до определенной в будущем даты или на эту дату у другой его стороны, называемой подписчиком (выписывателем), или право отказаться от исполнения сделки с уплатой за эти права подписчику некоторой суммы денег, называемой премией. Премия состоит из двух компонентов: внутренней стоимости и временной стоимости. Внутренняя стоимость — это разность между текущим курсом базисного актива и ценой исполнения опциона. Временная стоимость — это разность между суммой премии и внутренней стоимостью. Актив, который лежит в основе опциона, всегда имеет две цены: текущую рыночную цену, или цену спот, и цену исполнения, зафиксированную в опционе, по которой последний может быть исполнен. Ценой самого опциона является его премия, а не цена актива, лежащего в основе опциона. Опционные контракты заключаются как на биржевом, так и внебиржевом рынках. Внебиржевые опционные контракты заключаются с помощью брокеров или дилеров и не являются стандартными. По механизму своего обращения они аналогичны ликвидным форвардным контрактам, т.е. их рынок формируется банками-дилерами (маркет-мейкерами), которые, как правило, являются стороной каждого небиржевого опциона, т.е. по сути они выполняют роль расчетной (клиринговой) палаты в обеспечении небиржевой торговли с тем лишь отличием, что гарантии от риска — это дело только банка и клиента, а не всего рынка контрактов, как в случае биржевой торговли. До 1973 г. в мировой практике существовала только внебиржевая торговля опционами. В 1973 г. образована первая опционная биржа — Чикагская Биржа Опционов. Биржевые опционные контракты заключаются только на биржах и по механизму своего действия они почти полностью аналогичны фьючерсным контрактам. Они полностью стандартизированы, могут закрываться обратной сделкой и имеют маржевый механизм гарантирования их исполнения, только маржу обычно уплачивает подписчик (продавец) опциона. Биржевые опционы, как и фьючерсные контракты, имеют в основном краткосрочный характер и заключаются на те же активы: товары, валюту, процентные ставки, индексы. Кроме того, имеются биржевые опционы на фьючерсные контракты. На один и тот же базисный актив биржа может одновременно предлагать несколько опционных контрактов, которые отличаются друг от друга как ценой исполнения, так и сроками истечения.С точки зрения сроков исполнения, опционы подразделяются на два типа: американский, который может быть исполнен в любой день до истечения срока действия контракта;европейский — только в день истечения срока контракта.Опцион, который дает право купить базисный актив у продавца опциона по цене исполнения в установленные сроки или отказаться от этой покупки, называется опционом на покупку или опционом колл, или просто коллом. Инвестор приобретает опцион колл, если ожидает повышения курсовой стоимости базисного актива. Общее правило действий для покупателя европейского опциона колл: Опцион колл исполняется, если спотовая цена базисного актива к моменту истечения срока действия контракта вышецены исполнения, и не исполняется, если она равна или ниже цены исполнения.Итоги сделки для продавца опциона колл противоположны по отношению к результатам покупателя - его максимальный выигрыш равен величине премии в случае неисполнения опциона. Потери продавца опциона могут оказаться очень большими, если он не купил базисный актив по более низкой цене в момент заключения контракта, ведь тогда ему придется приобретать актив по текущей спотовой цене и поставлять по цене исполнения. Поэтому, если инвестор выписывает опцион колл и не страхует свою позицию приобретением базисного актива, то опцион называется непокрытым. Если же одновременно покупается и базисный актив, то опцион именуют покрытым.Опцион, который дает право продать базисный актив по цене исполнения в установленные сроки продавцу опциона или отказаться от его продажи, называется опционом на продажу или опционом пут, или просто путом. Инвестор приобретает опцион пут, если ожидает падения курсовой стоимости базисного актива.Общее правило действий для покупателя опциона пут: Европейский опцион пут исполняется, если к моменту истечения срока действия контракта спотовая цена базисного актива меньше цены исполнения, и не исполняется, если она равна или выше цены исполнения.Итоги сделки для продавца опциона пут противоположны по отношению к результатам покупателя - его максимальный выигрыш также равен премии в случае неисполнения опциона. Проигрыш может оказаться большим, если курсовая стоимость базисного актива сильно упадет, поэтому опцион пут также может быть покрытым - при выписывании опциона продавец резервирует сумму денег, достаточную для приобретения базисного актива.Таким образом все опционы можно подразделить на три категории:Опцион с выигрышем — это такой опцион, который в случае его немедленного исполнения принесет покупателю прибыль.Опцион без выигрыша — это опцион, который при немедленном исполнении принесет держателю опциона нулевой результат.