Андеррайтинг на рынке ценных бумаг.Зарубежный опыт и российская практика

ВВЕДЕНИЕ 3
ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ И МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ АНДЕРРАЙТИНГА НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ 5
1.1 Понятие и формы андеррайтинга ценных бумаг 5
1.2 Особенности эмиссионного синдиката 7
ГЛАВА 2. ЗАРУБЕЖНЫЙ ОПЫТ И РОССИЙСКАЯ ПРАКТИКА АНДЕРРАЙТИНГА 12
2.1 Особенности и тенденции андеррайтинга на мировых рынках 12
2.2 Механизм осуществления андеррайтинга в российской практике 15
2.3 Анализ деятельности банков в области андеррайтинга акций в России 19
2.4 Проблемы рынка ценных бумаг России и пути их решения с помощью развития андеррайтинга 27
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 30
СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМЫХ ИСТОЧНИКОВ 31

...

ВВЕДЕНИЕ 3
ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ И МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ АНДЕРРАЙТИНГА НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ 5
1.1 Понятие и формы андеррайтинга ценных бумаг 5
1.2 Особенности эмиссионного синдиката 7
ГЛАВА 2. ЗАРУБЕЖНЫЙ ОПЫТ И РОССИЙСКАЯ ПРАКТИКА АНДЕРРАЙТИНГА 12
2.1 Особенности и тенденции андеррайтинга на мировых рынках 12
2.2 Механизм осуществления андеррайтинга в российской практике 15
2.3 Анализ деятельности банков в области андеррайтинга акций в России 19
2.4 Проблемы рынка ценных бумаг России и пути их решения с помощью развития андеррайтинга 27
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 30
СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМЫХ ИСТОЧНИКОВ 31

Работа посвящена Андеррайтингу на рынке ценных бумаг.Рассматривается зарубежный опыт и российская практика.

В соответствии с действующими нормами, фирмам не нужно проходить все эти процедуры, в случае предложения ценных бумаг институциональным инвесторам или богатым частным лицам по закрытой подписке.Сложившаяся ситуация на фондовых рынках привела к тому, что объем размещенных по открытой подписке бумаг за 2013-2015 годы упал на 11%, в то время как объемы продажи по закрытой подписке выросли на 42%. Чтобы отрегулировать данный вопрос, SEC несколько облегчила законодательство, регулирующее реализацию ценных бумаг по открытой подписке. Намерение регулятора отчасти продиктовано давлением законодателей: преследуя цель создания как можно большего количества рабочих мест, они хотят облегчить местному бизнесу процесс привлечения капитала. [7,С.297]Подобная ситуация происходит уже достаточно давно. Дело в том, что организация публичного размещения является достаточно долгим и затратным процессом: банки берут за это 3—6% от объема размещения, а процесс занимает месяцы. Продажа по закрытой подписке занимает около трех недель и особенно актуальна сейчас, когда рынки очень волатильны. Подобные эмиссии в силу своей простоты и удобства будут лишь набирать популярность в ближайшее время. Примечательно, что аналогичным способом продажи бумаг в США все чаще пользуются и зарубежные компании. В прошлом году до 25% привлеченных посредством закрытой подписки средств пришлось именно на иностранные компании.Сегодняшняя ситуация на рынке IPO выглядит следующим образом. Число IPO на мировых площадках на конец 2015 г. далеко от докризисного пика в 2,4 тыс. в год. На конец мая прошлого года из-за высокой волатильности на рынках листинг провели менее 800 компаний. Хуже выглядит картина в Европе, пораженной долговым кризисом. Так, в 2015 году на трех ведущих площадках — Лондонской фондовой бирже, Euronext и Deutsche Boerse — было проведено 283 IPO на общую сумму более чем €35 млрд. А на конец мая прошлого года на трех биржах-лидерах разместились всего 22 компании на сумму €9,2 млрд. И до конца 2015 года число выходов на площадки Старого Света было практически нулевым.В Азии ситуация несколько иная. На фоне роста местной экономики Гонконгская фондовая биржа в 2013 году стала мировым лидером по IPO и закрепила свои позиции в 2014 году, разместив акции 114 компаний на сумму $58 млрд. Этих показателей биржа добилась благодаря двойным листингам: некоторые компании (например, швейцарский трейдер Gle№core в мае 2015 года) разместили акции на одной из западных бирж и в Гонконге. Впрочем, по словам аналитиков, подобные двойные размещения имеют мало смысла, поскольку не приводят ни к значительному увеличению ликвидности, ни к заметному росту стоимости компаний, ни к активному интересу азиатских инвесторов. Тем не менее, Гонконг останется лидером по IPO, а номером два скоро может статьШанхайская фондовая биржа.Китайские инвестиционные банки постепенно отвоевывают рынок проведения IPO в Гонконге у своих западных конкурентов, применяя следующий метод. С целью привлечения клиентов они все чаще обещают последним полный выкуп нераспроданных в результате размещения акций при проведении андеррайтинга. Поэтому с 2012 по 2014 год доля рынка проведения IPO в Гонконге, занимаемая банками материкового Китая, выросла с 9,3 до 24%.[6,С.102]Нужно сказать, что компаниям не стоит откладывать подготовку IPO до появления благоприятных условий (то есть низкой волатильности на рынках и высокой стоимости). Чтобы успешно выйти на фондовый рынок, надо потратить около года на разработку стратегии, обучение персонала. Поэтому те компании, кто начнет готовиться к IPO уже сейчас, невзирая на сложные рыночные условия, могут весьма удачно разместиться, как только кризис пойдет на спад.Крупнейший брокерский дом КНР Citic Securities завершил проведение IPO в Гонконге, которое принесло ему почти $2 млрд. В середине сентября 2015 года компания открыла подписку на свои бумаги, рассчитывая привлечь зарубежных институциональных инвесторов. Нестабильная обстановка на фондовых рынках планеты не смогла навредить грядущему IPO: андеррайтеры размещения взяли на себя обязательство выкупить почти все бумаги в случае форс-мажора.Прием заказов на покупку бумаг Citic Securities, начавшийся в середине сентября прошлого года, позволил инвесторам приобрести долю в крупнейшем брокере Китае в диапазоне от 12,84 до 15,2 гонконгского доллара ($1,64—$1,95) за акцию. Это крупнейшее IPO в Гонконге с середины лета, когда на биржу вышел итальянский производитель люксовой одежды, обуви и аксессуаров Prada, привлекший в июне $2,5 млрд. [5,С.76]Несмотря на не очень удачный момент для размещения акций, IPO Citic, прошло довольно гладко. Интерес к приобретению бумаг компании выразили такие крупные институциональные инвесторы, как американские фонды Waddell & Reed и Och-Ziff Capital Management Group, суверенные фонды Kuwait Investment Authority и Temasek Holdings, бразильский инвестиционный банк BTG Pactual. В совокупности эти структуры приобрели около 44% размещаемых акций. ICBC International Holdings, CCB International, BOC International, Bocom International Securities и Agricultural Bank of China Internationa взяли на себя обязательства выкупить бумаги Citic на сумму, не превышающую $1,4 млрд.На тот момент в Гонконге не было представлено ни одной брокерской компании из Китая, что стало огромным преимуществом для Citic. Тем не менее нельзя забывать и об очень высокой конкуренции в секторе, которая, безусловно, сказалась на прибылях местных брокеров.2.2 Механизм осуществления андеррайтинга в российской практикеПо сравнению с международной практикой механизм размещения ценных бумаг в России остается довольно трудным и растянутым во времени.Несмотря на ряд особенностей и проблем, в целом институт андеррайтинга уже сложился. Роль андеррайтеров выполняют преимущественно коммерческие банки, обладающие значительными свободными финансовыми ресурсами.Рассмотрим механизм процедуры андеррайтинга в России на примере организации эмиссии облигаций. [4,С.489]1. Предварительная оценка и фондовая инвентаризация эмитента.На данном этапе происходит оценка условий рынка, в частности, динамика и структура спроса и предложения, цены, доходности и т.д.Анализируется также и эмитент: его кредитный рейтинг, известность имени, участие и позиции в рейтингах и рэнкингах, отношения с государством, прибыльность, анализируются финансовые коэффициенты, отражающие состояние компании. Это необходимо для того, чтобы правильно разработать схему андеррайтинга, чтобы достичь наивысших результатов.Ведущий андеррайтер проводит фондовую инвентаризацию эмитента, задачами которой являются:– своевременное выявление и помощь в устранении несоответствий в деятельности эмитента и его документов требованиям законодательства Российской Федерации о рынке ценных бумаг, об акционерный обществах, о защите прав и законных интересов инвесторов;– установление и устранение существующих препятствий для осуществления новых эмиссий ценных бумаг.Идет анализ учредительных, приватизационных документов, документов по эмиссиям ценных бумаг, по раскрытию информации, по ведению реестра, документов по взаимодействию с государственными органами, регулирующими финансовый рынок (например, на предмет наличия неурегурированных требований и неисполненных предписаний, выданных государственными органами).2. Подготовка облигационного займа и принятия решения эмитентом.В начале данного этапа эмитентом / ведущим андеррайтером (по договору с эмитентом) разрабатывается проект бизнес-плана, оцениваются возможности размещения займа, а также проводятся первичные переговоры с ведущим андеррайтером.В случае, если стороны настроены на сотрудничество, они заключают андеррайтинговый договор, где устанавливается объект и вид андеррайтинга, структура услуг и сроки их предоставления, взаимное распределение прав и обязанностей, ответственность сторон. В рамках договора определяются цены на отдельные услуги андеррайтера, смета затрат на эмиссию, устанавливается механизм вознаграждения ведущего андеррайтера, принципы оплаты иных организаций, который будут привлекаться для подготовки и размещения эмиссии облигаций.После этого ведущий андеррайтер составляет окончательный вариант бизнес-плана и оформляет Концепцию облигационного займа, которые затем согласуются с эмитентом и утверждаются. [3,С.39-41]Далее начинается поиск инвесторов (поручителей, гарантов), финансового консультанта, ведутся переговоры с ними. Для этих целей ведущий андеррайтер готовит инвестиционный меморандум, в которой содержится вся основная информация о предстоящей эмиссии. Также распространяется бизнес-план и концепция облигационного займа. При этом определяются объемные, ценовые и иные условия эмиссии облигаций и их размещения, являющиеся привлекательными для рынка. Происходи т подбор ведущим андеррайтером финансового консультанта, проведение переговоров с участием эмитента о распределении прав и обязанностей по эмиссии между эмитентом, ведущим андеррайтером и финансовым консультантом. В результате заключается договор эмитента с финансовым консультантом. Также готовятся контракты эмитента с правовыми, аудиторскими и другими фирмами.Необходимо отметить, что в результате согласования между потенциальными инвесторами и эмитентом могут быть изменения каких-либо параметров облигационного займа. В этом ведущий андеррайтер производит переработку Концепции облигационного займа.Если речь идет об акционерном обществе, проводится заседание совета директоров и общего собрания акционеров для одобрения столь крупной сделки.3. Регистрация облигационного займа и раскрытие информации Ведущий андеррайтер подготавливает Решение о выпуске ценных бумаг в соответствии с требованиями Стандартов эмиссии ценных бумаг.На втором этапе происходит оформление проспекта эмиссии, который затем должен быть зарегистрирован в ФСФР России в двух случаях:в случае открытой подписки;если подписка закрытая, но число потенциальных приобретателей превышает 500.Проспект облигаций подготавливается в соответствии с требованиями Стандартов эмиссии ценных бумаг.Важно отметить, что ФСФР может отказать в регистрации выпуска, если, например, проспект эмиссии составлен неправильно. Поэтому от андеррайтера требуется наличие высокого уровня профессионализма, в противном случае будет нанесен ущерб имиджу как компании-андеррайтеру, так и компании-эмитенту.Далее следует проведение эмитентом заседания совета директоров, на котором утверждаются Решение о выпуске ценных бумаг и Проспект облигаций. Не позднее 3 дней после проведения заседания совета директоров составляется протокол заседания совета директоров. [2]Проспект облигаций должен быть подписан финансовым консультантом на рынке ценных бумаг, который подтверждает достоверность и полноту информации, содержащейся в Проспекте облигаций, в случае публичного размещения или обращения облигаций.Сообщение об утверждении решения о выпуске ценных бумаг должно быть опубликовано эмитентом.Эмитент уплачивает сумму налога на операции с ценными бумагами, исходя из номинальной суммы выпуска и налоговой ставки, установленной в процентном размере от номинальной стоимости эмиссии. В случае отказа в регистрации эмиссии налог не возвращается. Все необходимые документы эмитент представляет в регистрирующий орган в установленном количестве экземпляров не позднее 1 месяца с даты утверждения Решения о выпуске облигаций.Регистрирующий орган обязан осуществить государственную регистрацию выпуска облигаций или принять мотивированное решение об отказе в государственной регистрации в течение 30 дней с даты предоставления всех документов.Сообщение о государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг и порядке доступа к информации, содержащейся в проспекте ценных бумаг должно быть опубликовано эмитентом в следующие сроки с даты опубликования информации о государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг эмитента на странице регистрирующего органа в сети Интернет или получения эмитентом письменного уведомления регистрирующего органа о государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг посредством почтовой, факсимильной, электронной связи, вручения под роспись в зависимости от того, какая из указанных дат наступит раньше.Сообщение о дате начала размещения ценных бумаг должно быть опубликовано:в ленте новостей - не позднее чем за 5 дней до даты начала размещения ценных бумаг;на странице в сети Интернет - не позднее чем за 4 дня до даты начала размещения ценных бумаг.По прошествии двух недель с момента раскрытия информации андеррайтер приступает к реализации ценных бумаг инвесторам. Обычно применяется андеррайтинг на базе твердых обязательств, то есть в случае недостаточного спроса на ценные бумаги со стороны инвесторов андеррайтер сам выкупает нераспроданный объем эмиссии по оговоренной цене. По законодательству срок размещения ценных бумаг с момента принятия решения о выпуске составляет один год. В среднем этот период составляет от 2 до 4 месяцев.Важно отметить, что благодаря влиянию конкуренции качество андеррайтинговых услуг в России значительно улучшилось. Также андеррайтинг начинает расширяться, появляются дополнительные услуги.Например, помимо размещения ценных бумаг, может быть согласование инвестиционного проекта эмитента с антимонопольным комитетом, в случае если он является субъектом естественной монополии.2.3 Анализ деятельности банков в области андеррайтинга акций в РоссииНа основе данных аналитического портала offerings.ru проведем анализ российского рынка публичных размещений.По итогам 2015 года можно сказать, что рынок публичного размещения акций российских эмитентов сохранил высокие показатели количества сделок.Он оценивается в 21 размещение, что сравнимо с максимальными значениями за всё время существования российского рынка. При этом стоимостной объем рынка, хотя и вырос почти в 2 раза ($11,4 млрд), все еще отстает от результатов пикового 2011 года (размещения ВТБ, Сбербанк, ПИК, Уралкалий).Для сравнения приведем итоги 2014 года. Рынок публичных размещений акций российских компаний в 2014 году показал впечатляющий рост по сравнению с 2012 и 2013 гг. Исходя из этого аналитики утверждали о «перезагрузке» данного сегмента рынка/инструмента. Количественный объем (25 размещений) был близок к максимальному значению за всё время существования российского рынка IPO/SPO, а стоимостной ($6,7 млрд) показывает 3-е значение за последние семь лет, хотя и значительно уступает итогам 2010 и 2011 гг. На 2015 год аналитики прогнозировали, что количественный объем сделок составит не менее 20 сделок, а стоимостная составляющая превысит итоги 2014 года и может составить более $10 млрд.Прогноз аналитиков offerings.ru на 2015 год оказался близок к реальности. (не менее 20 сделок объемом около $10 млрд.). Касательно 2017 года аналитики ожидают роста и превышение текущих значений только в случае реализации приватизационных размещений (Сбербанк, ВТБ, Роснефть).Проанализируем подробно рейтинги / рэнкинги участников российского рынка IPO за 2015 год, а именно организаторов выпуска и андеррайтеров.Рейтинг организаторов выпуска 2015 года представлен на рисунке 6.Рисунок 6. Рейтинг организаторов выпуска, 2015 годОсобый интерес представляет рэнкинг организаторов, а именно лидеры на основе объема сделок и их количества.В таблице 1 и таблице 2 представлены рэнкинги организаторов выпуска за 2014-2015 гг. на основе количества сделок.